研报评级☆ ◇000425 徐工机械 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.45│ 0.51│ 0.56│ 0.74│ 0.91│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.02│ 5.14│ 5.69│ 6.30│ 7.06│
│净资产收益率% │ 9.49│ 10.08│ 10.87│ 12.91│ 14.36│ 14.97│
│归母净利润(百万元) │ 5326.47│ 5976.12│ 6572.22│ 8681.00│ 10697.00│ 12506.00│
│营业收入(百万元) │ 92848.22│ 91659.76│ 100822.90│ 115225.00│ 135350.00│ 151979.00│
│营业利润(百万元) │ 5640.50│ 6529.33│ 7319.36│ 9655.00│ 11908.00│ 13931.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-29 买入 维持 11.84 0.74 0.91 1.06 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│徐工机械(000425)期待矿机和出海持续发力 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
徐工机械发布年报，2025年实现营收1008.23亿元（yoy+8.37%，重述后），归母净利65.72亿元（yoy+8.96%，重述后
），扣非净利65.50亿元（yoy+13.68%）。其中Q4实现营收226.66亿元（yoy-1.49%，qoq-2.93%），归母净利5.95亿元（y
oy-12.42%，qoq-63.24%）。25年业绩低于我们此前报告的预期（预测值73.5亿元），主要系25Q4汇兑损失以及信用减值
计提增加导致。公司同期发布26年一季报，收入298亿元，同比+9%，归母净利润20.56亿元，同比+1%。人民币升值、股份
支付费用增加等因素叠加导致短期公司利润增长承压，扣除相关影响后利润仍有快速增长，看好公司未来土方机械、矿山
机械出海空间，维持“买入”评级。
25年土方、矿机出海贡献主要收入增量
分产品来看，25年起重/土方/桩工/高机/矿山机械/道路机械/其他工程机械收入分别同比+11%/+25%/-6%/-17%/+24%/
+4%/-2%。境内外收入分别同比+2%/+17%。土方机械紧跟行业回升态势，徐工挖机收入和净利润同比增长，内销占有率稳
步提升，出口和后市场收入大幅增长；铲运事业部内销中大装稳居行业第一，出口连续36年保持行业第一。矿山机械等战
略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力，加速量的合理增长，矿山露天挖运设备进位至全球第四。
25年盈利能力稳定，盈利质量大幅提升
全年毛利率22.61%，净利率6.63%，分别同比+0.06和+0.10pct，盈利能力略有提升，其中国内毛利率同比-0.64pct，
海外毛利率同比+0.42pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.01/+0.13/-1.40pct，除财务费用以外其他费
用率基本稳定，财务费用率下降主要系汇兑损失有所减少。经营性现金流141亿元，同比增长148%，创历史新高。风险敞
口（表内应收款项+表外按揭、融资租赁担保）全年压降超300亿。
Q1出口贡献主要增量，扣汇利润增速约60%
26Q1收入298亿元，同比+9%，我们判断增长主要由出口拉动，归母净利润20.56亿元，同比+1%。经营性现金流21.52
亿元，同比增长153%，创历史第一季度新高。净利率下降主要系人民币升值的影响，26Q1汇兑损失及锁汇费用约4.8亿元
，25Q1汇兑收益超4亿，扣除汇兑影响后利润同比+60%，同时26Q1股份支付费用近2亿，25Q1同期3500万，若不考虑该因素
，增长近70%。
盈利预测与估值
考虑到人民币升值造成的汇兑损失以及中东战事对于需求的扰动，我们下调公司26-27年归母净利润(9%、13%)至87、
107亿元，并预计28年归母净利润为125亿元（三年预测期CAGR为24%）。可比公司2026年一致预测PE均值约13倍，考虑到
公司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一看齐，给予公司26年16倍PE估值，目标价为11.84元（前值12.96元，
对应26年16倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期恶化；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复
苏预期不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-02-06│徐工机械(000425)2026年2月6日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：对矿山机械如何规划？
答：目前公司矿山机械包括两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等产品协同发展，形成行业内产品系列最齐全
、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，为全球矿山客户提供一站式服务。公司矿业机械属于新兴产业
，目前国内第一、世界前五。公司将继续整合产业板块，完善型谱，强力提升后市场、国际化、新能源贡献，成为全球露
天矿山装备主流竞争者。
公司对矿山机械业务的未来充满信心，一是在新能源矿产需求增量驱动下，全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势
；二是随着矿山开采工艺的深部化发展，矿山设备升级换代需求将持续增长，矿山机械还将迎来矿山设备更新高峰期；三
是公司在矿山机械“十年磨一剑”，技术储备扎实深厚，也得到了国际高端客户的充分认可和支持。根据十五五规划，公
司矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在 2030 年目标是超 400 亿。
问：新能源矿机的竞争优势？
答：徐工机械集依托公司“三电”核心零部件布局，增强新能源矿机竞争力，有成熟的电控等核心零部件产业布局以
及在矿山机械场景应用经验的积累，可以对矿机产品基于应用场景工况的优化改进，可以构建新能源矿机全场景解决方案
能力，打造新能源矿山机械全系列产品竞争力。
问：2026 年内销市场预计？
答：公司认为国内工程机械市场正呈现积极迹象，特别是土石方机械已连续多月实现销量转正。长期来看，国家“两
步走”战略持续推进，城市化不均衡带来的投资空间、设备自然更新需求、新能源产业拉动以及细分领域增长潜力，均为
行业复苏提供动力。叠加重大项目落地，预计 2026 年内销市场将持续回暖，行业有望步入上行周期。公司将把握机遇，
积极应对市场需求。
问：公司毛利率提升计划？
答：公司 2025 年上半年毛利率同比提升 0.7 个百分点，并计划在未来持续提升。公司目前措施主要是一稳：稳价
格，一降：降成本（采购降本、研发降本、生产降本等），四调整：产品结构调整、产业结构调整、市场结构调整和客户
结构调整。预期 2025 年及未来一定时间内，公司毛利率将保持每年增长态势，具体目标将结合行业周期与经营进展动态
落实。
问：目前海外市场拓展情况？
答：公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，可为全球客户
提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美
、西亚北非、中美洲、大洋洲等。
公司预计海外市场继续保持良好态势，出口收入依然能保持较好的增长。首先，对国产品牌来说海外市场具有成长性
特征，海外市场需求持续释放；其次，随着国产产品品质的不断提升，国内企业在海外的渠道布局的日趋完善，服务后市
场建设的提速，国产品牌综合竞争力在提升，海外市场渗透率在提高；再次，从主要区域市场占比情况看，大部分产品仍
有很大的提升空间；最后，国内重点企业纷纷调整全球产能规划，落地本地化战略，加速全球化布局。总体来说，国产品
牌行业海外市场销量将保持增长趋势。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：5家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-02-04│徐工机械(000425)2026年2月4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：对矿山机械如何规划？
答：目前公司矿山机械包括两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等产品协同发展，形成行业内产品系列最齐全
、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，为全球矿山客户提供一站式服务。公司矿业机械属于新兴产业
，目前国内第一、世界前五。公司将继续整合产业板块，完善型谱，强力提升后市场、国际化、新能源贡献，成为全球露
天矿山装备主流竞争者。
公司对矿山机械业务的未来充满信心，一是在新能源矿产需求增量驱动下，全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势
；二是随着矿山开采工艺的深部化发展，矿山设备升级换代需求将持续增长，矿山机械还将迎来矿山设备更新高峰期；三
是公司在矿山机械“十年磨一剑”，技术储备扎实深厚，也得到了国际高端客户的充分认可和支持。根据十五五规划，公
司矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在 2030 年目标是超 400 亿。
问：港股发行目前是否有发行计划？
答：目前公司尚未有明确的港股发行计划，如有相关重大资本规划，公司将及时公告。
问：公司毛利率是否能提升？
答：公司 2025 年上半年毛利率同比提升 0.7 个百分点，并计划在未来持续提升。公司目前措施主要是一稳：稳价
格，一降：降成本（采购降本、研发降本、生产降本等），四调整：产品结构调整、产业结构调整、市场结构调整和客户
结构调整。预期 2025 年及未来一定时间内，公司毛利率将保持每年增长态势，具体目标将结合行业周期与经营进展动态
落实。
问：矿机主要出口区域？
答：矿业机械的出口业务依托公司覆盖全球 190 余个国家和地区的营销网络，已广泛进入世界主要市场。主要出口
区域包括东南亚、拉美、非洲以及大洋洲等全球地区。作为公司重点发展的战略新兴产业和“第二增长曲线”，矿业机械
正通过加速全球化产能布局和本地化战略，持续提升在各区域市场的渗透率与综合竞争力，以实现在全球露天矿山装备市
场的增长目标。
问：新能源矿机的竞争优势？
答：徐工机械依托公司“三电”核心零部件布局，增强新能源矿机竞争力，有成熟的电控等核心零部件产业布局以及
在矿山机械场景应用经验的积累，可以对矿机产品基于应用场景工况的优化改进，可以构建新能源矿机全场景解决方案能
力，打造新能源矿山机械全系列产品竞争力。
问：农机规划？
答：公司 2020 年 6 月成立农机公司，是一家集研发、制造、销售农业机械于一体的现代农机企业，作为公司重点
发展的战略性新产业板块，致力于为全球农业产业可持续发展提供全价值链最优解决方案，产品定位大马力、高端化。徐
工农机以先进技术引领的“高端化、智能化、绿色化、服务化、国际化”为指导，对标国际先进，坚持自主研发，布局高
端传动、智能控制、无人驾驶、信息智能等核心通用及专用技术，形成产品技术领先优势，潜心研制“高技术、高质量、
高性价比”的大型化、成套化产品，目前已实现拖拉机、水稻收获机、玉米收获机三大门类 28 款主销机型的批量生产和
销售。近几年徐工农机收入均实现翻倍增长，未来将持续通过产品线拓展、市场渠道建设与客户服务提升，推动该板块成
为公司重要的增长组成部分。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：19家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-02-03│徐工机械(000425)2026年2月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：2025 年经营情况指引？
答：公司已在 2024 年度报告中披露，综合考虑行业、国内和国际形势，2025 年公司预计收入增长 10%。
问：2026 年内销市场预计？
答：公司认为国内工程机械市场正呈现积极迹象，特别是土石方机械已连续多月实现销量转正。长期来看，国家“两
步走”战略持续推进，城市化不均衡带来的投资空间、设备自然更新需求、新能源产业拉动以及细分领域增长潜力，均为
行业复苏提供动力。叠加重大项目落地，预计 2026 年内销市场将持续回暖，行业有望步入上行周期。公司将把握机遇，
积极应对市场需求。
问：公司毛利率提升计划？
答：公司 2025 年上半年毛利率同比提升 0.7 个百分点，并计划在未来持续提升。公司目前措施主要是一稳：稳价
格，一降：降成本（采购降本、研发降本、生产降本等），四调整：产品结构调整、产业结构调整、市场结构调整和客户
结构调整。预期 2025 年及未来一定时间内，公司毛利率将保持每年增长态势，具体目标将结合行业周期与经营进展动态
落实。
问：对矿山机械如何规划？
答：目前公司矿山机械包括两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等产品协同发展，形成行业内产品系列最齐全
、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，为全球矿山客户提供一站式服务。公司矿业机械属于新兴产业
，目前国内第一、世界前五。公司将继续整合产业板块，完善型谱，强力提升后市场、国际化、新能源贡献，成为全球露
天矿山装备主流竞争者。
公司对矿山机械业务的未来充满信心，一是在新能源矿产需求增量驱动下，全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势
；二是随着矿山开采工艺的深部化发展，矿山设备升级换代需求将持续增长，矿山机械还将迎来矿山设备更新高峰期；三
是公司在矿山机械“十年磨一剑”，技术储备扎实深厚，也得到了国际高端客户的充分认可和支持。根据十五五规划，公
司矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在 2030 年目标是超 400 亿。
问：矿机主要出口区域？
答：矿业机械的出口业务依托公司覆盖全球 190 余个国家和地区的营销网络，已广泛进入世界主要市场。主要出口
区域包括东南亚、拉美、非洲以及大洋洲等全球区域。作为公司重点发展的战略新兴产业和“第二增长曲线”，矿业机械
正通过加速全球化产能布局和本地化战略，持续提升在各区域市场的渗透率与综合竞争力，以实现在全球露天矿山装备市
场的增长目标。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|