研报评级☆ ◇000425 徐工机械 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 2 0 0 0 12
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 24 4 0 0 0 28
1年内 24 4 0 0 0 28
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.45│ 0.51│ 0.56│ 0.68│ 0.87│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.02│ 5.14│ 5.70│ 6.33│ 7.09│
│净资产收益率% │ 9.49│ 10.08│ 10.87│ 11.98│ 14.01│ 15.13│
│归母净利润(百万元) │ 5326.47│ 5976.12│ 6572.22│ 7941.89│ 10262.88│ 12418.34│
│营业收入(百万元) │ 92848.22│ 91659.76│ 100822.90│ 114725.19│ 130839.74│ 147734.48│
│营业利润(百万元) │ 5640.50│ 6529.33│ 7319.36│ 8761.11│ 11352.58│ 13738.24│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-14 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.03 浙商证券
2026-09-08 买入 维持 10.9 0.61 0.80 0.99 华创证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.66 0.91 1.09 光大证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.66 0.83 0.97 华鑫证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.04 长江证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.65 0.87 1.05 银河证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.64 0.85 1.03 中邮证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.65 0.88 1.09 招商证券
2026-09-02 增持 维持 11 0.65 0.86 --- 中金公司
2026-08-31 增持 维持 --- 0.72 0.92 1.14 财通证券
2026-08-31 买入 维持 9.75 0.65 0.91 1.07 华泰证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.61 0.77 0.94 国金证券
2026-08-13 买入 维持 --- 0.64 0.85 1.05 国金证券
2026-05-26 买入 维持 --- 0.66 0.83 0.97 华鑫证券
2026-05-26 买入 维持 --- 0.67 0.85 1.00 中邮证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.70 0.90 1.14 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 0.69 0.85 1.04 财信证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.72 0.91 1.13 财通证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.72 0.91 1.11 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.69 0.85 1.04 东莞证券
2026-05-04 买入 维持 12.3 0.70 0.86 1.02 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.65 0.85 1.05 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.72 0.92 1.17 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.73 0.95 1.11 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.75 0.94 1.11 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.05 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.68 0.87 1.09 国金证券
2026-04-29 买入 维持 11.64 0.74 0.91 1.06 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-14│徐工机械(000425)点评报告：2026H1经营性净利润同比增长41%；迈向全球工 │浙商证券 │买入
│程机械龙头 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月28日晚，公司公布2026年中报。
投资要点
2026H1剔除汇率波动与股权激励费用等影响，公司经营性净利润同比增长41%
1）2026H1：公司实现营收612亿元，同比增长12%；归母净利润39.6亿元，同比下降9%；毛利率22.1%，同比提升0.1p
ct；归母净利率6.5%，同比下降1.5pct；经营性现金流净额42亿元，同比增长12%。
2）2026Q2：公司实现营收315亿元，同比增长14%，环比增长6%；归母净利润19.1亿元，同比下降18%，环比下降7%；
毛利率22.2%，同比提升0.1pct，环比提升0.1pct；归母净利率6.1%，同比下降2.4pct，环比下降0.8pct。2026H1剔除汇
率波动与股权激励的股份支付等影响后，公司狭义经营性净利润同比增长41%。
2026H1公司境外毛利占57%，同比增长21%；土方机械收入同比增长28%
1）分区域来看：2026H1公司境外收入同比增长21%，毛利率为25%；境内收入同比增长4%，毛利率为19%；境外收入占
比为50%，境外毛利占比为57%。
2）分产品来看：①土方机械：占比36%，同比增长28%。目前公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内
第一。2026H1公司土方机械内销规模保持龙头地位，挖机收入、净利润、经营性现金流均实现提升。②起重机械：占比21
%，同比增长20%。2026H1公司轮履市占率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩翻倍增长。③矿业机械：占比8%，同比增长
2%。2026H1公司矿机事业部新能源收入增长43%，智能化产品收入增长406%。
迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
1）工程机械行业周期反转向上：8月挖掘机总销量同比增长19%，其中内销同比增长4%，外销同比增长33%。
2）公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》。2026H1公
司风险敞口（表外按揭和融资租赁担保余额为377亿元）较期初压降22亿元（至2026年6月末）。
3）矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作，
矿山露天挖运设备进位全球第四。
4）控股股东增持拟1-2亿元，彰显未来发展信心：8月31日晚公司公告，公司控股股东徐工集团拟自8月31日起六个月
内增持公司股份，本次拟增持股份金额为1-2亿元。徐工集团于8月31日首次增持公司股份127.61万股，占增持时公司总股
本的比例为0.0109%，增持金额1000.98万元，增持均价为7.84元/股。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为75亿、101亿、120亿元，同比增长15%、34%、19%，9月14日收盘价对应PE
为13、9、8倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险；应收账款等风险敞口。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│徐工机械(000425)2026年中报点评：海外高景气叠加产品升级，汇率扰动短期│华创证券 │买入
│盈利，股东回报持续强化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入612.5亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润39.6亿元，同比下降9.1%；
扣非归母净利润为38.3亿元，同比下降14.3%。单季度看，26Q2实现营业收入314.6亿元，同比增长14.2%；归母净利润19.
1亿元，同比下降17.8%。
评论：
上半年毛利率逆势增长，除财务费用外其他费用率表现平稳。26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、
2.8%、3.7%、2.6%，同比分别-0.4pcts、持平、+0.1pct、+2.8pct，除汇兑损失导致的财务费用率增加以外，整体费用率
较稳定。26H1公司汇兑损失为11.4亿元，剔除汇兑影响，归母净利润同比增速超40%，实际业务增长强劲。值得一提的是
，公司上半年毛利率实现22.1%，同比增长0.1pct，在全球汇兑影响情况下，公司毛利率仍实现逆势增长。
国际化战略成效显著，收入高增、利润水平持续上行。2026年上半年，公司国际化战略取得历史性突破。海外业务收
入达309.17亿元，同比增长21.03%，占总收入比重首次超过50%，达到50.5%。海外业务盈利能力优秀，26H1毛利率为24.7
6%，同比增加0.7pct。同时，26H1商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个，合计接近100亿元
，随着订单的持续交付，公司海外收入有望进一步增长。
产品结构持续升级，新能源+矿山机械业务打造新增长曲线。（1）新能源业务：公司26H1新能源业务收入接近100亿
元，同比+25.8%，公司持续攻坚新能源三电核心系统，自研BMS加速应用，35kW-500kW自研增程器装机超千台，完成单枪3
兆瓦超充、1.8兆瓦时超大电量电池系统和55°C高温超大功率热管理系统的自研，构筑核心技术壁垒。此外，新能源装载
机市场占有率30%，销量保持全球第一。（2）矿山机械：公司全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿
用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等产品，同时矿机事业部新能源收入同比+42.8%，智能化产品收入同比高增
406.5%。
股权激励计划完成首次授予登记，分红+回购注销持续回报股东。公司2025年推出的股权激励计划设定了明确的业绩
目标，目前计划已完成首次授予登记。股东回报方面，公司承诺每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，并持续开
展股份回购注销，积极回报投资者，截至8月31日，公司已回购3.4亿元，占公司总股本的0.31%。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键
阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于公司正处于改革的关键阶段叠加大额激励计划，费用控制或低于此前预期
，调整盈利预测，我们预计公司2026 2028年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2亿元，分别同比增长11.4%、12.8%、
13.3%，归母净利润分别为71.1、94.1、116.4亿元（原预测2026 2028年分别为81.7、101.3、120.0亿元），分别同比
增长8.3%、32.2%、23.7%；EPS分别为0.61、0.80、0.99元，参考可比公司估值，给予2026年18倍PE，对应目标价为10.9
元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│徐工机械(000425)2026年中报点评：剔除汇兑净利润大幅增长，矿山机械与海│光大证券 │买入
│外业务打开盈利空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收稳健增长，剔除汇兑影响净利润大幅增长
徐工机械26H1实现营业收入612.5亿元，同比增长11.7%；归母净利润39.6亿元，同比下降9.1%?毛利率为22.1%，同比
上升0.1个百分点；净利率为6.5%，同比下降1.5个百分点?2026H1公司汇兑损失11.4亿元，去年同期汇兑收益7.6亿元，剔
除汇兑影响后公司归母净利润同比增长41.7%。
挖机、起重机持续复苏，矿山机械打开盈利空间
26H1公司起重机械收入126.1亿元，同比增长20.4%；土方机械收入217.5亿元，同比增长27.8%；桩工机械收入23.8亿
元，同比下降9.2%；高空作业机械收入33.6亿元，同比下降26.5%；矿业机械收入48.3亿元，同比增长2.1%；其他工程机
械?备件及其他收入163.2亿元，同比增长6.0%。
传统产业中，土方机械内销规模保持行业龙头地位，徐工挖机收入?净利润?经营性现金流均实现提升，海外终端销量
突破万台；铲运事业部收入?净利润?经营性现金流均实现大幅增长，新能源装载机市场占有率30%?销量保持全球第一；起
重机械轮履产品市场占有率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩实现翻倍增长，徐工塔机出口收入增长超100%。新兴产业
中，矿机事业部新能源收入同比增长42.8%?智能化产品收入同比增长406.5%，地下矿山与隧道机械业务持续精耕，成为公
司矿山机械新的增长点。随着全球矿山资本开支中枢抬升?公司海外矿山布局持续深化，公司矿山机械业务有望进一步打
开盈利空间。
推进全球一体化运营，海外收入占比过半
26H1公司海外市场收入309.2亿元，同比增长21.0%；海外市场收入占比50.5%，同比上升3.9个百分点，国际化收入占
比超过50%。上半年公司终端出口收入同比增长27%，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个?
合计近百亿元；7个海外大区签署全维保协议，印尼和西芒杜大修中心建设按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建
设实现突破。随着公司全球一体化运营深入推进?海外大区体系能力持续强化，公司海外收入有望保持较快增长，国际化
占比有望持续提升。
维持“买入”评级
汇率波动或对公司短期利润造成一定影响，出于审慎性原则我们下调公司26-28年归母净利润预测11.8%/2.9%/2.3%至
77.6/106.9/127.8亿元，对应EPS分别为0.66/0.91/1.09元。公司挖机、起重机业务持续复苏，矿山机械与海外业务有望
打开广阔成长空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险；关税不确定性风险；汇率波动风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│徐工机械(000425)公司事件点评报告：出海与创新双轮驱动，均衡布局与全球│华鑫证券 │买入
│渠道夯实长期底座 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
收入稳健增长、汇兑扰动短期利润，扣汇后盈利质量更扎实
2026年上半年，徐工机械实现营业收入612.47亿元，同比增长11.75%，收入端在工程机械行业整体承压背景下延续稳
健扩张态势。然而归属于上市公司股东的净利润为39.62亿元，同比下降9.09%，收入与利润走势的背离主要源于财务费用
的异常抬升，2026年上半年财务费用达16亿元，而上年同期为-1.05亿元，主要由于2026年上半年汇兑损失较同期大幅增
加所致。若剔除该非经营性扰动，公司盈利质量实则稳健：2026年上半年扣除股份支付影响后的净利润为43.72亿元，同
比仅微降2.05%，叠加经营活动产生的现金流量净额41.58亿元，同比增长11.63%，与收入增长基本匹配，现金创造能力扎
实，为后续研发投入与全球化布局提供了坚实的内生资金支撑。我们认为，汇兑损失属阶段性、可对冲的财务扰动，不改
公司经营基本面的向上趋势，随着公司常态化锁汇机制的推进与外汇敞口的压缩，利润端的汇率敏感性有望逐步收敛。
海外收入首超内销、研发投入加码，技术创新构筑差异化壁垒
2026年上半年，徐工机械外销收入达309.17亿元，同比增长21.03%，占营业收入比重升至50.48%，首次超越内销并成
为公司第一大收入来源；同期内销收入303.3亿元，同比增长3.65%，占比49.52%。海外收入以逾20%的增速大幅领跑，且
外销毛利率达24.76%，较内销毛利率19.42%高出逾5个百分点，证明了公司"出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研
发四位一体"全球化模式的成效。支撑这一出海逻辑的，是公司持续加码的研发投入，2026年上半年研发投入达32.96亿元
，同比大幅增长25.07%，投入强度远高于收入增速。截至2026年上半年，公司累计拥有授权国内专利12,470件，其中发明
专利5,024件，报告期内新增发明专利449项、国外授权专利82项。公司在新能源与智能化两大方向持续突破，率先探索大
吨位重载装备电动化路径，全球最大吨位纯电挖掘机XE700EV完成首台交付测试，并打造行业首个公司级AI平台，技术领
先性正转化为高端市场与海外市场的准入壁垒和差异化竞争力。
均衡板块对冲周期波动，品牌与全球渠道夯实长期底座
从收入结构看，土方机械收入217.49亿元，同比增长27.80%，占比升至35.51%，成为增长最快、占比最高的核心板块
；起重机械收入126.1亿元，同比增长20.37%，占比20.58%，两大传统优势板块合计贡献逾五成收入并保持高速增长。与
此形成对照的是，高空作业机械收入33.59亿元，同比下滑26.53%，桩工机械收入23.75亿元，同比下降9.16%，个别板块
的阶段性回落被优势板块的强劲增长充分覆盖，印证了公司聚焦"5+1"产业布局、以多元化结构平滑周期的战略有效性。
同时，公司在KHL发布的2026全球工程机械制造商50强榜单中位列全球第三，并连续三年蝉联福布斯中国出海全球化TOP30
。公司拥有60多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区，进一步
在法国、尼日利亚等国设立贸易类子公司，品牌与全球化根基进一步夯实。我们认为，均衡的产品结构、稳固的全球渠道
与领先的品牌影响力，共同构成公司长期成长的坚实底座，随着海外本地化运营的深化与汇率扰动的消退，公司盈利能力
与市场地位有望持续向上。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应P
E分别为12.3、9.8、8.4倍，考虑徐工机械海外收入首超内销、均衡板块与全球渠道对冲周期波动，短期汇兑扰动不改经
营基本面上行趋势，维持“买入”投资评级。
风险提示
全球工程机械行业需求波动风险；海外市场地缘政治与贸易政策变化风险；汇率大幅波动导致汇兑损益持续扰动利润
的风险；原材料价格上涨挤压毛利率风险；应收账款回收及信用减值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│徐工机械(000425)26H1业绩点评：内外收入双增，电动化、智能化产品快速放│长江证券 │买入
│量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布26年中报，26H1实现营业收入612.47亿元，同比+11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同比-9.09%；实现扣
非归母净利润38.29亿元，同比-14.28%。
据此计算，26Q2实现营业收入314.56亿元，同比+14.21%；实现归母净利润19.06亿元，同比-17.85%；实现扣非归母
净利润18.05亿元，同比-26.59%。
事件评论
外销占比突破五成，内销稳步修复。26H1公司境外收入达309.17亿元，同比增长21.03%（其中终端出口收入同比增长
27%），境外收入占比达50.48%，同比提升3.87pct；境内收入303.30亿元，同比增长3.65%。海外市场拓展取得实质进展
，大区终端出口收入保持快速增长，商机储备金额较2025年底增长91.7%；国内市场在大区机制改革和重点项目对接支撑
下有望保持持续增长态势。
土方与起重机械增长显著，新兴业务结构持续升级。分产品看，26H1土方机械实现收入217.49亿元，同比+27.80%，
挖掘机海外终端销量突破万台，中大装载机国内市占率居行业首位；起重机械实现收入126.08亿元，同比+20.37%，轮履
起重机市占率保持领先，欧美澳高端区域增速明显；矿业机械实现收入48.31亿元，同比+2.07%，预计下半年海外集中交
付有望贡献显著增长。同时，26H1新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比
增长25.48%，产品结构持续升级。
毛利率保持强韧性，汇兑损失与股份支付阶段性压制利润表现。26H1公司综合毛利率为22.12%，同比提升0.09pct，
其中海外业务毛利率达24.76%，同比提升0.74pct。利润端承压的主要原因或在于：一是人民币汇率波动导致26H1财务费
用达16.00亿元（上年同期为-1.05亿元），其中汇兑损失为11.36亿元（上年同期为汇兑收益7.60亿元）；二是股权激励
计划产生股份支付费用，管理与研发等费用相应增加。若剔除上述影响，公司实际经营性利润同比预计显著增长。
现金流稳步向好，常态化分红与回购强化股东回报。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为41.58亿元，同比+11.6
3%，体现出良好的营运资金管理质量。同时，公司公布2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.45元（含税）
，预计派发现金红利约5.24亿元；叠加年内持续实施的3至6亿元股份回购注销计划，体现出对股东回报的持续大力重视。
预计2026-2027年公司分别实现归母净利润75.35亿元、100.72亿元，对应PE分别为12倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海
外拓展力度低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│徐工机械(000425)26H1业绩点评：汇兑压制利润，海外商机储备丰富 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2026年上半年营业收入612.47亿元/同比+11.75%，归母净利润39.62亿元/同比-9.1%，扣非归母净利润38.
29亿元/同比-14.3%，毛利率22.1%/同比+0.1pct，归母净利率6.5%/同比-1.5pct。26Q2营业收入314.56亿元/同比+14.2%
，归母净利润19.06亿元/同比-17.85%，扣非归母18.05亿元/同比-26.6%。此外，公司计划每10股派发现金红利0.45元（
含税）。
海外收入占比超过50%，海外毛利率同比提升。分产品看，26H1土方机械217.49亿元/同比+27.8%，毛利率25.0%/同比
-0.71pct；起重机械126.08亿元同比+20.4%，毛利率22.2%/同比+1.05pct；矿业机械48.31亿元/同比+2.1%；桩工机械23.
76亿元/同比-9.2%；高空作业机械33.59亿元/同比-26.5%。分地区看，外销309.17亿元/占比50.48%/同比+21.0%，毛利率
24.8%/同比+0.74pct；内销303.30亿元/同比+3.7%，毛利率19.4%/同比-0.87pct。
汇兑损失压制表观利润释放，经营活动现金流稳步增长。26H1销售费用26.68亿元/同比+2.0%，销售费用率4.4%/同比
-0.4pct；管理费用16.99亿元/同比+11.0%，管理费用率2.8%/同比基本持平；研发费用22.47亿元/同比+15.0%，研发费用
率3.7%/同比+0.1pct；财务费用16亿元/上年同期-1.05亿元，财务费用率2.6%/同比+2.8pct，财务费用中汇兑损失11.36
亿元（25H1汇兑收益7.6亿元）。经营活动现金流量净额41.58亿元/同比+11.63%。
国际化纵深拓展，电动化智能化产品占比提升。26H1公司海外终端出口收入增长27%，海外商机储备较2025年底增长9
1.7%，年初锁定在手海外大订单30个合计近百亿，印尼新能源制造基地投产。同时，公司营收结构升级，新能源产品收入
近百亿元/同比+25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元/同比+25.48%，矿机电动化收入增长42.78%且智能化产品收入
增长406.49%；后市场收入持续增长、优质客户收入占比快速提升。
投资建议：基于工程机械内外需景气向上，海外矿车进入更新周期，公司海外收入占比已超过50%且毛利率同比提升
，海外商机储备丰富，我们预计公司26-28年实现归母净利润76.4/102.4/122.7亿元，对应26-28年PE为12.2/9.1/7.6倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，
出口贸易争端的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│徐工机械(000425)收入稳健增长，商机储备金额大幅提升 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年半年报，实现营收612.47亿元，同增11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同减9.09%；实现扣非归母
净利润38.29亿元，同减14.28%。其中，单Q2公司实现营收314.56亿元，同增12.37%；实现归母净利润19.06亿元，同减18
.42%；实现扣非归母净利润18.05亿元，同减26.59%。
事件点评
起重机械、土方机械收入实现较快增长。分产品来看，公司2026H1起重机械/土方机械/桩工机械/高空作业机械/矿业
机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入126/217/24/33/48/163亿元，同比增速分别为20.37%/27.80%/-9.16%/-26.
53%/2.07%/6.04%。
毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026H1公司毛利率同增0.09pct至22.12%。费用率方面，2026H1
公司期间费用率同增2.48pct至13.41%，其中销售费用率同减0.42pct至4.36%，管理费用率同减0.02pct至2.77%，财务费
用率同增2.80pct至2.61%，研发费用率同增0.10pct至3.67%。
国际化收入占比超50%，商机储备金额大幅提升。2026H1，公司大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%。同时
，公司商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百
亿。此外，公司前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进
，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。
矿山机械加快扩量提效，新能源、智能化产品快速放量。公司矿业施工产品全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车
、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等。露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，
矿机事业部新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母
净利润分别为74.45、99.23、120.58亿元，同比增速分别为13.28%、33.29%、21.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值
分别为12.96、9.72、8.00，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│徐工机械(000425)海外收入高增，经营质量优化，股东回报不断 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：徐工机械发布2026年中报，上半年，公司实现营业总收入612.47亿元，同比+11.75%，归母净利润39.62亿元，
同比-9.09%；单Q2，公司实现营业总收入314.56亿元，同比+14.21%，归母净利润19.06亿元，同比-17.85%。
β景气共振，优势板块+海外市场支撑收入向好。根据工程机械工业协会，2026年H1，挖机销量15.23万台，同比+26.
39%，其中内销、出口分别同比+20.4%、+33.55%；工程机械行业出口额343.73亿美元，同比+21.7%，国内需求保持稳健、
海外需求景气向上背景下，公司收入实现优异增长：
1）分产品：土方、起重机械实现收入217.49、126.08亿元，同比+27.8%、+20.37%，土方内销龙头地位稳固、海外挖
机终端销量破万；轮履吊市占率稳居行业第一，欧美澳高端市场业绩翻倍增长；矿业、高空、桩工、其他工程机械及备件
实现收入48.31、33.59、23.76、163.24亿元，同比+2.07%、-26.53%、-9.16%、+6.04%，矿机增长放缓主要系受内需影响
，新能源、智能化矿机收入增长42.78%、406.49%；高机、桩工受需求波动影响下滑。
2）分市场：国内、海外实现收入303.3、309.17亿元，同比+3.65%、+21.03%，海外收入占比创新高50.48%。公司国
内革新营销体系，深挖存量稳固大盘；海外建强营销体系，深耕增量拓展市场；国内外收入同步向上，其中终端出口收入
增长27%、商机储备金额较2025年底增长91.7%，锁定在手海外大订单30个、合计近百亿，国际化业务显著跑赢行业。
2026Q1-Q2，公司营收取得同比+9.26%、+14.21%的优异成绩；展望全年，公司年初制定的营收+10%的增长目标有望超
额完成。
经营性盈利能力向上，非经因素影响表观利润。2026年上半年，公司毛利率、净利率22.12%、6.54%，同比+0.09pct
、-1.52pct；期间费用率13.41%，同比+2.48pct，其中销管研费用率同比-0.33pct、财务费用率同比+2.8pct。
1）毛利率：上半年，公司国内、海外毛利率19.42%、24.76%，同比-0.87pct、+0.74pct，海外收入占比提升带来毛
利率结构优化，但一定程度受汇率、海运费等因素对冲；展望下半年，随着采购端降本成效向销售成本传导、外部因素改
善与结构优化延续，公司毛利率改善趋势有望加速。
2）净利率：上半年，公司净利润下滑主要系受汇兑损失、股份支付等非经营性因素影响，前者导致11.36亿元损失、
后者形成3.66亿元费用；剔除二者后公司经营性净利润同比增长超40%。
展望下半年，我们认为随着汇率波动逐步趋缓，公司凭借持续推进结构优化、降本增效，业绩弹性值得期待。
持续落实“质量与回报双提升”行动方案。①经营质量：2026H1，公司实现经营性现金流41.58亿元，同比+11.62%，
净现比达1.05，现金流表现优异。②股东回报：2026年4月29日，公司公告实施新一轮回购用于减少注册资本，计划回购
金额3～6亿元，目前已回购3.45亿元，回购均价9.37元/股；2026年8月31日，公司控股股东徐工集团基于对公司未来发展
前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可，计划6个月内增持公司股份1～2亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1139.64、1313.53、1523亿元，同比增长13%、15%、16%；归母净利
润分别为75.56、103.58、128.07亿元，同比增长15%、37%、24%；对应PE分别为12.2X、8.9X、7.2X；考虑到汇率波动等
因素，2026年盈利预测小幅下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β共振，同时国企
改革、矿机等新品拓展α持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│徐工机械(000425)汇率变动影响净利润，业绩低于我们预期 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：上半年收入612.47亿元，同比提升11.7%，归母净利润39.62亿元，对应每股盈利0.34元，同比下
降9.1%。单季度来看，公司二季度收入314.56亿元，同比提升12.4%，归母净利润19.06亿元，同比下降18.4%。公司业绩
略低于我们预期，主要由于公司汇兑业务影响。
公司经营活动现金向好。1H26公司综合毛利率同比提升0.1ppt至22.12%，2Q26公司综合毛利率同比提升0.2ppt至22.1
8%。
1H26公司管理费用率维持不变，财务、销售费用率分别+2.8/-0.4ppt，研发费用率同比提升0.1ppt。2Q26公司销售、
管理、财务、研发费用率分别同比+0.9/-0.1/+2.9/-0.3ppt。1H26公司净利润率同比下降1.5ppt至6.5%，其中二季度净利
润率同比下降2.3ppt至6.1%，主要由于财务费用影响，2026年上半年公司汇兑损失11.4亿元，去年同期盈利7.6亿元。1H2
6公司经营活动现金净流入41.58亿元，去年同期为37.25亿元。
发展趋势
看好行业内外需共振，向后持续关注海外需求变动。根据工程机械协会数据，2026年1-7月，挖机销量同比提升24.8%
，其中国内/出口同比提升18.8%/31.7%；2026年1-6月汽车起重机销量同比提升15.4%，其中国内/出口同比提升17.8%/12.
2%。上半年非挖产品国内需求延续回暖，挖机出口持续高增。往后看建议持续关注海外出口持续性。
盈利预测与估值
考虑汇兑影响，我们下调盈利预测，下调2026年EPS18.7%至0.65元，维持EPS0.86元，公司当前股价对应2026/2027年
12.80/9.60倍P/E。考虑盈利下调，下调目标价13.5%至11元，对应2026/2027年17.0/12.8倍P/E，有33.50%上行空间，维
持跑赢行业评级。
风险
地产开工恢复及修复不及预期；海外市场增长放缓或需求下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│徐工机械(000425)海外业务量质齐升，多因素影响短期利润 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司8月28日晚披露2026年半年报，2026年上半年实现营收612.47亿元，同比+11.75%；归母净利润39.62亿元
，同比-9.09%。Q2单季度实现营收314.56亿元，同比+12.37%；归母净利润19.06亿元，同比-18.42%。
海外业务实现高质量超预期发展：分区域看，公司1H26国内收入同比+3.65%，毛利率同比-0.87pct，海外收入同比+2
1.03%，毛利率同比+0.74pct。分业务看，上半年土方机械收入217.49亿元，同比+27.80%；起重机械126.08亿元，同比+2
0.37%；矿业机械48.31亿元，同比+2.07%。桩工机械、高空作业机械收入同比各-9.16%、-26.53%；其他工程机械、备件
及其他同比+6.04%。盈利端基本稳定，营收占比较高的起重、土方机械毛利率同比各+1.05pct、-0.71pct。
毛利率保持稳定，汇兑、投资收益冲击利润：公司1H26综合毛利率为22.12%，同比+0.09pct，基本稳定，单Q2毛利率
22.18%，同比+0.19pct。1H26期间费率13.41%，同比+2.48pct，其中财务费率同比+2.8pct，主要系汇兑影响。净利率6.5
4%，同比-1.52pct，除汇兑影响外，上半年投资净收益-3.34亿元也对利润造成一定影响。经营性现金流净额41.58亿元，
同比+4.33亿元。
战略聚焦产业均衡、全球化与绿色智能：1）市场结构不断改善，国际化收入占比超过50%。2）业务结构持续优化，
后市场收入持续增长。3）产品结构持续升级，高端产品同比大幅增长，新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2
级以上智能化产品收入近百亿元、同比+25.48%，主要零部件企业收入同比增长25.1%。4）客户结构持续向好，优质客户
收入占比持续快速提升。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润84.6/107.2/133.5亿元，对应PE分别为11x/9x/7x，维持“增持”评
级。
风险提示：需求复苏不及预期，关税反复扰动风险，原材料价格上涨超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│徐工机械(000425)国际市场高质量深耕值得期待 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
徐工机械发布半年报，2026年H1实现营收612.47亿元（yoy+11.75%），归母净利39.62亿元（yoy-9.09%），扣非净利
38.29亿元（yoy-14.28%）。其中Q2实现营收314.56亿元（yoy+14.21%，qoq+5.59%），归母净利19.06亿元（yoy-17.85%
，qoq-7.34%）。公司上半年高质量拓展海外市场，持续锁定大客户订单，产品结构不断升级，收入快速增长，扣除汇兑
影响后净利润增速快于收入。看好工程机械电动化趋势下，未来公司海外业务的持续高质量增长，维持“买入”评级。
国际市场深耕显成效，近百亿海外大订单储备丰厚
分业务来看，26H1公司起重/土方/桩工/高机/矿山机械板块收入分别同比+20%/+28%/-9%/-27%/+2%。据中报，土方板
块中，内销中大装市场占有率稳居行业第一。起重机械纵深推进轮履业务一体化变革，轮履市占率稳居行业第一，欧美澳
高端区域业绩翻倍增长。高空作业机械受行业调整期影响，板块销量、收入承压下行。矿山机械加快扩量提效。26H1国内
/海外收入分别同比+4%/+21%，除了收入的快速增长外，公司海外市场商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2
025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿。
海外毛利率逆势提升，汇兑损失拖累利润表现
26H1公司毛利率22.12%、净利率6.54%，分别同比+0.09和-1.52pct，毛利率整体稳定，内外销分化，上半年内销/外
销毛利率分别同比-0.87和+0.74pct，海运费提升、人民币升值背景下海外业务毛利率同比提升，表现亮眼，主要品类中
起重机毛利率有所增长、土方机械毛利率略有下降。净利率下滑主要受汇兑拖累，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别
同比-0.42/-0.02/+0.10/+2.80pct，上半年汇兑损失11.4亿，去年同期为7.6亿汇兑收益，扣除该影响后上半年净利润同
比+33%。
电动化推动产品结构升级，盈利质量持续改善
据中报，上半年公司持续推动产品结构升级，高端产品收入同比大幅增长，其中新能源产品收入近百亿元、同比增长
25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，新能源装载机市场占有率30%，销量保持全球第一，道路
机械新能源收入增长超10倍，矿机事业部新能源收入增长43%。同时上半年公司实现经营活动现金流净流入41.6亿元，同
比+12%，高于40.1亿的净利润总额。
盈利预测与估值
考虑到人民币升值对于汇兑损失的影响，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为76.41/106.78/124.92亿
元（较前值分别调整-11.98%/-0.18%/-0.12%，三年复合增速为24%）。可比公司2026年一致预测PE平均值11倍，考虑到公
司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一看齐，给予公司26年15倍PE估值，下调目标价为9.75元（前值11.84元
，对应16倍26年PE）。
风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期加剧；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复
苏预期不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│徐工机械(000425)经营质效向好，全球化持续深化 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收612.5亿元，同比+11.8%；实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；
实现扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。其中，Q2实现营收314.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润19.1亿元，同
比-17.8%；实现扣非归母净利润18.1亿元，同比-26.6%。
经营分析
盈利保持稳健，经营质量持续改善。26H1公司毛利率22.1%，同比+0.1pct；同期汇兑损失11.4亿元，而25H1为汇兑收
益7.6亿元，同比形成19.0亿元负向影响。剔除汇兑影响后简化测算，26H1归母净利润约51.0亿元，同比约+41.7%。同期
经营现金流41.6亿元，同比+11.6%；期末资产负债率63.1%，较年初下降0.9pct。海外业务保持较快增长，全球化持续深
化。26H1海外收入309.2亿元，同比+21.0%，收入占比提升至50.5%；外销毛利率24.8%，同比+0.7pct，高于内销5.3pct。
终端出口收入同比+27%，海外商机储备较25年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿元，海外业务继
续贡献主要增量。
土方、起重增长较快，产品结构持续升级。26H1土方机械收入217.5亿元，同比+27.8%，起重机械126.1亿元，同比+2
0.4%，矿业机械48.3亿元，同比+2.1%；新能源产品及L2级以上智能化产品收入均接近百亿元，分别同比+25.8%/+25.5%。
矿机事业部新能源、智能化产品收入分别同比+42.8%/+406.5%，高端化、绿色化及智能化持续贡献结构增量。
激励机制持续落地，股东回报稳步兑现。26H1公司完成2025年股权激励计划首次授予登记；完成2025年度现金分红23
.3亿元，2026年中期拟再分红约5.2亿元。同时，公司持续推进股份回购注销，截至6月末新一轮回购已累计投入约3.3亿
元，持续强化中长期激励与股东回报。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司实现营收1142.51/1299.21/1473.37亿元，同比+13.3%/13.7%/13.4%；归母净利润70.90/90.11/
110.01亿元，同比+7.9%/27.1%/22.1%，对应PE为13X/10X/8X，维持“买入”评级。
风险提示
国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-13│徐工机械(000425)内外共振，矿机提速 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资逻辑：
国内工程机械龙头，改革驱动经营效率提升。公司为全球第三大、国内第一大工程机械龙头，2022年整体上市后，公
司形成土方、起重和矿业机械多元布局。2022-2025年，公司收入CAGR达2.4%，归母净利润CAGR达15.1%，盈利能力持续提
升，经营活动现金流显著改善。2025年公司推出新一轮股权激励，设定2026-2028年ROE目标为11%/12%/14%，归母净利润
目标为75/100/120亿元。国内：中期更新接力，长期机械替人。挖机内销于2023年触底，2024、2025年分别增长11.7%、1
7.9%，2026H1增长20.4%至7.9万台。2018-2021年高销量设备进入8-10年更新期，理论淘汰量预计于2029年升至26.2万台
见顶，行业景气有望延续；长期看建筑劳动力持续减少、老龄化加深，机械替人将成为工程机械需求的重要支撑。
海外：需求温和修复，中国企业份额提升。小松数据显示，2026Q1全球七类主要工程机械需求同比增长12%，并将FY2
026全年增速预测由-5%-0%上调至0%-5%。2026H1我国工程机械出口额同比增长21.7%，成熟市场修复与新兴市场基建、矿
业需求共同支撑增长；中国企业全球销售份额连续两年回升至20.4%，国际竞争力增强。未来成长性：出口、矿机进入规
模放量阶段。2022-2025年，公司境外收入由278.4亿元增至486.0亿元，占比由29.7%提升至48.2%，境外业务已成为收入
增长和盈利改善的重要支撑。2025年矿业机械收入达到93.8亿元，同比增长23.8%；公司已形成较完整的矿机产品矩阵，
并向成套装备和后市场服务延伸。随着海外渠道完善、大型订单交付及矿机成套化提速，出口和矿机有望共同打开中长期
成长空间。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入1146.7亿/1308.7亿/1489.7亿元，同比+13.7%/+14.1%/+13.8%，归母
净利润75.5亿/100.0亿/122.4亿元，同比+14.8%/+32.5%/+22.4%，对应EPS为0.64/0.85/1.04元。公司作为全球工程机械
综合龙头，有望受益于国内更新周期启动、海外市场持续拓展及矿机业务规模放量，产品结构和区域结构优化亦将推动盈
利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示
国内需求恢复不及预期；境外贸易及汇率波动；矿机订单交付不及预期；库存、应收和减值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-26│徐工机械(000425)公司动态研究报告：营收稳健增长，国际化与矿机双轮驱动│华鑫证券 │买入
│开启新周期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营现金流创历史新高彰显质量改善
徐工机械2025年实现营业收入1,008.23亿元，同比增长8.37%，归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%，在行业周期
波动中展现出龙头企业经营的稳健性与抗风险能力。同时公司经营质量实现显著跃升，2025年经营净现金流达141.42亿元
，同比增长148.42%，创历史新高，表明公司在收入规模扩张的同时，回款能力与运营效率同步改善，盈利含金量大幅提
升。从分产品表现来看，公司核心板块全面发力：土方机械实现收入301.31亿元，同比增长25.49%，毛利率26.2%；起重
机械实现收入209.83亿元，同比增长11.03%，毛利率22.54%，同比提升0.19个百分点；矿业机械实现收入93.77亿元，同
比增长23.83%。2025年公司整体毛利率22.61%，同比提升0.06个百分点，在原材料价格波动与行业竞争加剧的背景下实现
毛利率逆势改善，体现出公司在价格管控与成本优化方面的成效。公司计划2026年毛利率继续提升，通过"一稳（稳价格
）、一降（降成本）、四调整（产品结构、产业结构、市场结构、客户结构调整）"的多维举措，预期2026年及未来一定
时间内毛利率将保持每年增长态势。进入2026年，公司经营延续向好趋势。一季度实现营业收入297.91亿元，同比增长9.
26%；净利润20.56亿元，同比增长0.86%。
国际化与矿机双轮驱动，打开长期成长天花板
国际化是徐工机械当前最具确定性的增长引擎。2025年公司境外营业收入达485.99亿元，同比增长16.58%，显著高于
境内收入1.70%的增速；境外收入占比达48.20%，较上年同比提升3.39个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，
境外业务毛利率25.80%，同比提升0.42个百分点，且显著高于境内业务19.64%的毛利率水平，"高增速+高毛利"的特征使
国际化成为公司利润增长的核心贡献来源。公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，主要出口区域涵盖东南亚、中亚
、非洲、南美、欧洲、北美等。随着国产品牌综合竞争力提升、渠道布局日趋完善及服务后市场建设提速，海外市场渗透
率将持续提高，2026年出口收入依然能保持较好的增长。矿业机械是公司着力培育的战略新兴板块，成长空间广阔。公司
矿山机械产品系列齐全，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，形成露天矿山机械挖、装、运成套化解决方
案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。根据十五五规划，公司矿业机械板块在2030年目标是超400亿元，相较202
5年93.77亿元的收入体量，未来五年复合增速超过30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资源开发总产量呈稳定
增长态势；二是矿山开采工艺深部化发展带动设备升级换代需求持续增长，三是公司技术储备扎实深厚，已得到国际高端
客户的充分认可和支持。此外，公司矿山安全国家技术创新中心已挂牌，承担产学研项目300余项，全球首个百台无人电
动矿卡集群已投入运营，技术领先优势持续巩固。
新能源转型加速，综合竞争力持续强化
在新能源转型方面，徐工机械依托"三电"核心零部件布局，构建了新能源产品全场景解决方案能力。公司认为油价上
行将有效拉动电动化产品需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产品购买意向明显增多。公司拥有成熟的电控等核
心零部件产业布局以及机械产品场景应用经验的积累，可以对相关产品基于应用场景工况进行优化改进，打造新能源机械
全系列产品竞争力。2025年新能源产品收入同比增长23.6%，全系列新能源装载机获评国家制造业单项冠军，全球首个百
台无人电动矿卡集群投入运营，标志着公司在新能源矿用装备领域已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产品竞争优
势突出。汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻、新能
源装载机持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、高空作业平台保持全球
第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；装载机稳居国内第一。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应P
E分别为14.5、11.5、9.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级
。
风险提示
工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险；矿
业机械放量节奏不及预期风险；行业竞争加剧导致价格体系承压风险。。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-26│徐工机械(000425)业绩稳健增长，现金流大幅改善 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报，实现营收1008.23亿元，同增8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同增8.96%；实现扣非归母净
利润65.5亿元，同增13.68%。公司发布2026年一季报，实现营收297.91亿元，同增9.26%；实现归母净利润20.56亿元，同
增0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同增0.8%。
事件点评
土方机械、矿业机械增速超20%，实现较快增长。分产品来看，公司2025年起重机械、土方机械、桩工机械、高空作
业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械与备件及其他分别实现收入209.83、301.31、47.06、71.83、93.77、42.10
、242.33亿元，同比增速分别为11.03%、25.49%、-6.31%、-17.23%、23.83%、3.62%、-2.25%。
毛利率微增，费用率有所下降。毛利率方面，公司2025年工程机械行业毛利率同比提升0.04pct至22.61%，其中起重
机械毛利率同增0.19pct至22.54%，土方机械毛利率同增0.03pct至26.23%，其他工程机械与备件及其他毛利率同减1.88pc
t至15.57%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1.3pct至13.71%，其中销售费用率同减0.02pct至5.73%，管理费用
率同增0.01pct至3.06%，财务费用率同减1.39pct至0.71%，研发费用率同增0.1pct至4.21%。
经营性现金流净流入大幅增加，经营质量显著改善。2025年公司经营活动产生的现金流量净额同增148.42%至141.42
亿元，主要系公司加强应收账款管理、提高销售回款效率，同时严格规范采购及运营支出所致，经营质量显著改善。
统筹科技创新与成果转化，前瞻布局AI+工程机械。公司进行AI+工程机械超前布局，完成AI模型开发，应用于露天矿
山、散料土方等场景。同时，公司积极推广高智能化产品与系统解决方案，其中徐工100台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏
煤矿投运，实现露天矿山装、运、卸全流程无人化国内首发示范应用；高阶智能装载机、挖掘机等在眉山天投拌合站等多
场景落地应用；智慧施工大系统已在新疆、昆明等项目应用验证。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母
净利润分别为78.31、99.71、116.58亿元，同比增速分别为19.16%、27.33%、16.92%。公司2026-2028年业绩对应PE估值
分别为14.43、11.33、9.69，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│徐工机械(000425)25A&26Q1业绩点评：盈利能力持续提升，看好矿机业务持续│长江证券 │买入
│高增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现营收1008.23亿元，同比+8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同比
+8.96%；实现扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。26Q1公司实现营收297.91亿元，同比+9.26%；实现归母净利润20
.56亿元，同比+0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。
事件评论
外销延续快增，内销企稳修复。25年公司实现营收同比+8.37%，其中境内收入同比增长1.70%,境外收入同比增长16.5
8%，境外收入占比达48.20%，同比提高3.39pct。具体而言，国内修复或受益挖掘机、装载机等土方机械持续增长，以及
风电相关需求带动大吨位起重机械增长、电动化渗透率提升带动混凝土机械持续修复等；海外方面，预计新兴市场在矿山
、基建等需求带动下延续高增，欧美澳高端市场有望企稳向上。26Q1公司收入同比+9.26%，增长趋势持续。
土方机械、矿业机械增速领先，起重机械显著修复。分产品看，25年公司土方机械收入同比增长25.5%，挖掘机、装
载机或均实现较快增长，预计市场份额稳步提升；矿业机械收入同比增长23.8%，预计其中外销业务是显著拉动，或受益
海外矿山景气提升；起重机械收入同比增长11.0%，其中内销或受益风电相关需求拉动明显，外销有望持续增长。
盈利能力持续提升，费用管控持续优化。25年公司毛利率22.61%，同比增加0.04pct，其中海外毛利率同比+0.42pct
；26Q1毛利率22.05%，在汇率不利因素影响下，同比仍增加0.10pct，彰显公司盈利韧性。公司费用管控持续优化，26Q1
销售费用率同比大幅下降1.75pct。另外，26Q1公司财务费用有所增加，或主要系汇兑损失增加所致，若剔除该因素，公
司经营性利润预计大幅增长。
现金流大幅增长，经营质量显著提升。25年公司经营性净现金流141.42亿元、同比大幅增长148%；26Q1经营性净现金
流同比大幅增长153%，延续高增趋势。同时，公司不断强化风险管控，一方面推动担保压降，强化终端回款、锁车收车及
逾期追索，通过集中攻坚不断化解应收风险；另一方面，持续推进存货精益化管理，聚焦源头管控、存量盘活与数字赋能
，从生产端、计划端遏制无效库存增长，经营质量显著提升。
维持“买入”评级。当前国内工程机械行业周期向上趋势明确，公司内销收入有望持续增长；海外市场景气有望延续
，且公司前期国际化投入逐渐步入收获期，预计外销收入持续较好增长。同时，公司新能源矿山机械全球竞争力领先，矿
机业务有望贡献显著增量。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润82.48亿元、106.30亿元，对应PE分别为15倍、11倍
，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海
外拓展力度低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│徐工机械(000425)土方矿机业务领先增长，高分红价值凸显 │财信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营态势持续向好：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营业总收入1008.23亿元，同比+8.37
%；实现归母净利润65.72亿元，同比+8.96%；扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。2026Q1公司营业总收入297.91亿
元，同比+9.26%；归母净利润20.56亿元，同比+0.86%；扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。
盈利能力持续增强：公司2025年年报显示，销售毛利率为22.61%，同比+0.04pp。控费方面，2025年公司销售、管理
、研发费用分别为57.79、30.86、42.42亿元，同比变化+8.05%、+8.57%、+10.91%；销售、管理、研发费用率分别为5.73
%、3.06%、4.21%，同比变化-0.02pp、0pp、+0.10pp。
高分红回报股东，三年回报计划构建长期价值：2025年度，公司股东回报力度显著增强，发布《全球投资者未来三年
（2025-2027）回报计划》，明确每年现金分红总额不低于当年可供分配利润的40%。2025年度拟每10股派现2.00元（含税
），现金分红约23.50亿元，叠加回购注销约3.00亿元，现金分红总额占利润分配总额的100%，可分配利润达127.56亿元
。公司控股股东承诺每年实施增持计划，并授权开展2026年特别分红，持续回购注销金额不低于3亿元。通过“高分红+回
购注销+控股股东增持”组合拳，公司切实提升投资者获得感，高分红属性有望持续强化估值吸引力。
土方与矿业双轮驱动，传统优势业务稳健增长：分产品来看，2025年土方机械表现最为亮眼，实现收入301.31亿元，
同比+25.49%，收入占比提升至29.88%，跃升为公司第一大业务板块；矿业机械延续高增态势，实现收入93.77亿元，同比
+23.83%，占比提升至9.30%。传统优势业务中，起重机械实现收入209.83亿元，同比+11.03%，占比稳定在20%以上；道路
机械实现收入42.10亿元，同比+3.62%。受行业周期及市场竞争影响，桩工机械实现收入47.06亿元，同比-6.31%；高空作
业机械实现收入71.83亿元，同比-17.23%，占比回落至7.12%；其他工程机械及备件实现收入242.33亿元，同比-2.25%。
整体来看，公司"土方+矿业"新兴动能与传统起重业务形成双轮驱动，业务结构持续优化。
海外市场增速领先，全球化布局成效显著：分地区来看，2025年公司在海外市场表现强劲，实现收入485.99亿元，同
比+16.58%，收入占比提升至48.20%；境内市场实现收入522.24亿元，同比+1.70%。海外市场收入增速显著高于境内，成
为公司收入增长的核心驱动力。从盈利能力看，海外市场毛利率为25.80%，同比+0.42pp；境内市场毛利率为19.64%，同
比-0.64pp，海外业务盈利优势进一步凸显。公司全球化布局持续深化，海外市场拓展成效显著，未来有望继续贡献增量
。
投资建议：公司2025年经营态势持续向好，营收与利润实现双增长，盈利能力稳步提升。海外市场增速显著领先，全
球化布局成效显现，海外业务毛利率优势进一步巩固。股东回报方面，公司发布三年回报计划，高分红叠加回购注销与控
股股东增持，长期股东价值有望持续提升，对公司维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.88
、99.73、121.73亿元，EPS分别为0.69、0.85、1.04元，PE分别为14.45、11.72、9.60倍。
风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险；合规风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│徐工机械(000425)国内外双轮驱动，现金流持续向好 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于4月28日发布2025年报及2026一季报，2025年营收1008.23亿元，同比+8.37%，归母净利润65.72亿元，
同比+8.96%，1Q26营收297.91亿元，同比+9.26%，归母净利润20.56亿元，同比+0.86%。
海外市场加速开拓，国内增速转正。公司2025年海外收入485.99亿元，同比增长16.58%，海外收入占比48.20%，同比
提高3.39个百分点，海外毛利率25.80%，同比+0.42pct，国内收入522.24亿元，同比增长1.70%，增速自2022年以来首次
转正，毛利率19.64%，同比-0.64pct。
土方机械及矿机实现高增。分产品看，土方机械301亿元，增长25.49%，其中推土机实现翻倍以上增长，矿山机械94
亿元，增长23.83%，起重机械209.8亿元，增长11.03%。桩工、高机各下滑6.31%、17.23%，道路机械小幅增长3.62%。盈
利端基本稳定，占比较高的起重机械、土方机械毛利率同比各+0.19pct、+0.03pct。
现金流持续向好，Q1盈利韧性好于预期。2025年公司毛利率为22.61%，同比+0.06pct，净利率6.63%，同比+0.1pct，
期间费率13.71%，同比-1.34pct，经营性现金流净额141.42亿元，同比+84.22亿元。1Q26毛利率22.05%，同比-0.02pct。
净利率7%，在汇兑波动及股份支付费用影响的情况下，同比仅下降0.57pct，盈利韧性较强。经营性现金流净额21.52亿元
，同比+13.26亿元，继续改善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润84.46/106.70/133.01亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“增持
”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，关税反复扰动风险，原材料价格上涨超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│徐工机械(000425)2025年报及2026年一季报点评：经营效率增强，矿机表现亮│东莞证券 │买入
│眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：徐工机械发布2025年报及2026年一季报。
点评：
受汇率波动影响，25Q4利润阶段性承压。2025年,公司实现营收为1008.23亿元，同比增长8.37%；归母净利润为65.72
亿元，同比增长8.96%。毛利率为22.61%，同比提升0.06pct；净利率为6.63%，同比提升0.10pct。销售、管理、研发、财
务费用率分别同比变动情况为-0.06pct、-0.01pct、+0.13pct、-1.40pct。2025Q4，公司实现营收为226.66亿元，同比下
降-1.49%，环比下降2.93%；归母净利润为5.95亿元，同比下降12.42%，环比下降63.24%，汇率波动对公司利润端短期形
成一定影响。毛利率为23.58%，同比提升4.26pct，环比提升0.56pct。净利率为2.66%，同比下降0.24pct，环比下降4.48
pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+5.72pct、-0.26pct、+0.63pct、+0.29pct，分别环比变动情
况为+4.23pct、+0.18pct、+1.20pct、+0.55pct。
26Q1经营活动现金流同比高增。2026Q1，公司实现营收为297.91亿元，同比增长9.26%；归母净利润为20.56亿元，同
比增长0.86%。毛利率为22.05%，同比下降0.02pct；净利率为7.00%，同比下降0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别同比变动为-1.82pct、+0.11pct、+0.49pct、+2.74pct。公司加强应收账款管理，同时规范采购
、运营支出等，经营效率增强，2026Q1经营活动现金流净额为21.52亿元，同比增长160.50%。
传统产业转型升级，矿山机械营收高增。2025年公司推动传统产业转型升级，起重机械业务营收209.83亿元，同比增
长11.03%，同比增速回正。土方机械业务营收301.31亿元，同比增长29.88%。其中，挖机营收和利润同比双增，内销市占
率稳步提升。道路机械业务紧抓市场机遇，成套化、高端化优势凸显，营收42.10亿元，同比增长3.62%。新兴产业方面，
矿山机械业务加大海外大项目、大订单开拓，出口营收同比大幅增长，实现营收93.77亿元，同比增长47.40%。
提升全球化运营能力，海外营收稳定增长。公司持续提升全球化运营能力，加快海外精益运营赋能，推进全球一体化
运营和海外业务跨越式发展，2025年实现海外营收485.99亿元，同比增长16.58%，海外营收占比为48.20%，同比提升3.39
pct。其中，挖机出口和后市场营收大幅增长，铲运机械出口连续36年保持行业第一；徐工施维英出口、后市场营收同比
双增长，实现经营利润扭亏；基础事业部加大国际市场开拓，出口营收同比大幅增长。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.69元、0.85元、1.04元，对应PE分别为14倍、12倍
、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司
业绩承压；（38）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│徐工机械(000425)收入稳健增长，现金流大幅提升 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入1008.23亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润65.72亿元，同比增长
8.96%。
2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入297.91亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.8
6%。
2025年内外销共同发力，2026年目标营收增长超10%。2025年国内与国际双轮驱动，国内营销聚焦能力建设与数字化
转型，深化营销数字化建设，强化渠道与政策管控，深度参与多项国家重点工程，加快新能源与场景化方案推广，推进大
区运营变革，管理重心前移，贴近市场、快速响应，大客户开发与维护能力持续增强。海外营销聚焦做强发展引擎、做实
海外经营、做精大区运营，大客户与重大项目攻坚成效显著。公司国内实现收入522.24亿元，同比增加1.70%，海外实现
收入485.99亿元，同比增加16.58%。2026公司目标为营业收入增长超10%。
净利率有所下滑，汇兑损失+股份支付费用影响利润。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.05%、6.90%，同比分别-0
.02pct、-0.64pct。2026Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分别-1.81pct
、+0.10pct、+0.49pct、+2.74pct。2026Q1公司实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%，表观利润增速较低主要受汇
兑损失与股份支付费用影响。
经营性现金流大幅提升，股东回报长效落实。公司2025年经营性现金流为141.42亿元，同比增长148.42%；2026Q1经
营性现金流为21.52亿元，同比增长153.12%。同时公司重视股东回报，持续落地《全球投资者未来三年(2025-2027)回报
计划》，控股股东常态化开展增持徐工机械计划，2025年现金分红20.57亿元，回购股票30.50亿元，2026年拟回购3-6亿
元用于股票注销。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.98亿元、1302.84亿元和1467.53亿元，归母净利
润分别为85.14亿元、107.27亿元和130.66亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│徐工机械(000425)2025年报及2026年一季报点评：汇兑因素致一季度利润小幅│华创证券 │买入
│受损，看好公司坚定推进改革经营质量稳步提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入1008.2亿元，同比增长8.4%，归母净利润65.7亿元
，同比增长9.0%，扣非归母净利润65.5亿元，同比增长13.7%。2026年一季度实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%，
归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%，扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8%。
评论：
费用控制持续向好，风险敞口大幅下降。2025年，国内外工程机械行业持续向好，以挖掘机为例，全年共销售挖掘机
235257台，同比增长17%；其中国内销量118518台，同比增长17.9%；出口116739台，同比增长16.1%。公司持续推进深化
国企改革，实现了高质量发展的经营目标。2025年公司销售毛利率、净利率分别为22.6%、6.6%，分别同比+0.1pct、+0.1
pct。公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、3.1%、4.2%、0.7%，较追溯调整后分别同比-
0.02pct、持平、+0.1pct、-1.4pct，其中财务费用率大幅下滑主要系报告期内公司汇兑损失减少所致，受汇兑因素影响
，2025年公司期间费用率合计下降1.3pct。公司优化信用销售业务占比并且压降风险敞口，2025年度公司通过对外按揭和
融资租赁模式的销售金额占全年营业收入比例分别为3.99%、17.04%，分别同比+0.70pct、-3.70pct。同时，截至2025年1
2月31日，公司承担有按揭担保责任的客户借款余额、因融资租赁业务为承租人应付的融资租赁款承诺回购义务的余额分
别为97.06、301.94亿元，分别同比+8.58、-265.49亿元。
核心业务板块增长亮眼，行业龙头地位稳固。从产品和区域结构看，2025年公司核心业务板块土方机械、起重机械、
矿业机械收入分别为301.3、209.8、93.8亿元，分别同比增长25.5%、11.0%、47.4%。海外收入达486.0亿元，同比增长16
.6%，占公司营业总收入的48.2%，海外收入占比的持续提升，有助于公司综合盈利能力的提升。公司行业地位稳固，2025
年公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向
钻、新能源装载机持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、高空作业平台
保持全球第三，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。英国KHL集
团最新发布的YellowTable2026（2026全球工程机械制造商50强榜单）显示，“徐工XCMG”再次荣登全球第三、国内第一
，成为唯一跻身全球工程机械行业前五强的中国企业。
第二次股权激励落地，多个维度激励助力公司延续高质量发展。2025年，公司发布新一期股票期权与限制性股票激励
计划，本次激励人员包含公司中层管理人员、核心技术及业务人员共计4500余人，2026年业绩考核目标包括：1）2026年
度净资产收益率不低于11%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；2）2026年度净利润不低于75亿元，且不低
于同行业平均水平或对标企业75分位水平；或2025-2026年净利润累计值不低于140亿元，且不低于同行业平均水平或对标
企业75分位水平；3）2026年度经营活动现金流量净额不低于65亿元。业绩考核目标对ROE、净利润、现金流等多个重要指
标均有一定约束，符合公司高质量发展的目标。
26Q1汇兑扰动至利润增长承压，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价
由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大
幅提升进而拖累净利润。一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.05%、7.00%，分别同比-0.02pct、-0.57pct。销售、
管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，较追溯调整后分别同比-1.74pct、+0.14pct、+0.49pct、
+2.71pct，预计随着公司调整外汇管理策略同时持续提质增效，公司期间费用影响有望逐步减少。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键
阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于公司正处于改革的关键阶段叠加大额激励计划，费用控制或低于此前预期
，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2亿元（原预测2026~2027年分别为1148.2
、1291.6亿元），分别同比增长11.4%、12.8%、13.3%，归母净利润分别为81.7、101.3、120.0亿元（原预测2026~2027年
分别为100.4、121.3亿元），分别同比增长24.3%、24.0%、18.4%；EPS分别为0.70、0.86、1.02元，参考可比公司估值，
给予公司2026年18倍PE，对应目标价为12.5元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│徐工机械(000425)高质量发展成效卓越，全品类龙头行稳致远 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：徐工机械发布2025年年报与2026年一季报。2025全年，公司实现营业总收入1008.23亿元，同比+8.37%，归母
净利润65.72亿元，同比+8.96%，2025Q4利润受汇兑损益影响有所波动；2026Q1，公司实现营业总收入297.91亿元，同比+
9.26%，归母净利润20.56亿元，同比+0.86%。
全面景气来临，龙头内外共振。根据工程机械工业协会，2025年，挖机行业总销量23.53万台，同比+16.97%，其中内
销、出口分别同比+17.88%、+16.06%；非挖品类内销同比“8增2降”，出口同比“9增1降”；2026Q1，挖机行业总销量7.
33万台，同比+19.49%，其中内销、出口分别同比+8.25%、+36.06%，海外进一步升温。工程机械内销不同品类、出口不同
市场表现由分化走向收敛，全面景气趋势建立。公司层面，2025年结构上看：
1）分产品：土方、起重、矿山机械表现突出，实现收入301.31、209.83、93.77亿元，同比+25.49%、+11.03%、+47.
4%，公司起重机械保持全球第一、混凝土机械保持全球第一阵营、矿山露天挖运设备进位全球第四、挖掘机位列全球第六
、国内第二，核心竞争力稳步提升。
2）分市场：国内、海外实现收入522.24、485.99亿元，同比+1.7%、+16.58%，海外收入占比创新高48.2%。公司凭借
海外头部大客户与重大项目攻坚，海外大区增势梯度向好，全球化进程更上一层楼。
2026Q1，公司营收取得同比+9.26%、环比+31.44%的优异成绩；展望全年，公司制定营收同比+10%的增长目标，基本
面预计持续稳健向上。
盈利能力稳健，无惧汇兑风波。2025年，公司毛利率、净利率22.61%、6.63%，同比+0.04pct、+0.09pct；期间费用
率13.71%，同比-1.3pct，主要系汇兑正贡献。2026Q1，公司毛利率、净利率22.05%、7%，同比+0.1pct、-0.56pct；期间
费用率13.55%，同比+1.6pct，其中销管研费用率同比-1.11pct、财务费用率同比+2.71pct（财务费用绝对值由-1.07亿元
提升至6.91亿元）。尽管受到人民币快速升值导致的汇兑损失以及股份支付费用提升等非经营性因素影响，公司归母净利
仍实现正增，行业龙头的业绩韧性持续凸显。展望2026年，我们认为随着汇率波动逐步趋缓，公司凭借持续推进结构优化
、降本增效，全年业绩弹性值得期待。
切实落实“质量与回报双提升”行动方案。①经营质量：2025年、2026Q1，公司实现经营性现金流141.42、21.52亿
元，同比+148.42%、+153.12%，净现比达2.12、1.03，2025全年与2026Q1均创下历史最优表现；2025年，公司表内外风险
敞口合计859.4亿元，较年初压降258.95亿元，主要系来自按揭与融资租赁担保余额压降，风险敞口/归母净资产由1.89下
降至1.42，风险管控取得卓越成效。②股东回报：2025年，公司实施二期大规模回购、目前已全部完成，其中回购27.5亿
元用于股权激励计划（回购均价8.74元/股）、3.1亿元用于减少注册资本（回购均价8.29元/股）；2026年4月29日，公司
计划实施新一轮回购用于减少注册资本，计划回购金额3～6亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1177.41、1354.72、1568.3亿元，同比增长17%、15%、16%；归母净
利润分别为76.04、100.36、123.39亿元，同比增长16%、32%、23%；对应PE分别为15.4X、11.6X、9.5X；考虑到汇率波动
等因素，盈利预测较此前有所下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β共振，同时国
企改革、矿机等新品拓展α持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强
烈推荐”投资评级。
风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│徐工机械(000425)经营业绩向好，看好中长期成长性 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月29日，公司发布2025年报和26年一季度报，25年公司实现营业收入1008.2亿元，同比+8.4%，归母净利润65
.7亿元，同比+9.0%，其中25Q4实现营业收入226.7亿元，同比-1.5%，归母净利润6.0亿元，同比-12.4%。26Q1公司实现营
业收入297.9亿元，同比+9.3%，归母净利润20.6亿元，同比+0.9%。
经营分析
汇兑损益影响下，26Q1业绩保持增长。26Q1公司实现归母净利润20.6亿元，同比+0.9%，扣除股份支付后净利润达22.
8亿元，同比+8.8%。根据公司公告，公司25Q1、26Q1财务费用分别为6.9、-1.1亿元，其中财务费用中的汇兑损失及其他2
5Q1、26Q1分别为4.95、-4.26亿元，考虑到26Q1美元兑人民币贬值1.6%（以美元兑人民币中间价，期末值计算），预计主
要表现为汇兑损失。在汇兑损失影响情况下，公司实现归母净利润正增长，国企改革、出口深化动能有望持续释放。
海外维持高增长，看好海外带动利润释放。25年公司海外收入达486.0亿元，同比+16.6%，增速高于国内的1.7%，海
外市场持续高增长。26Q1行业挖机、汽车起重机、履带起重机出口同比+36.1%、11.3%、46.0%。公司拥有50多家海外子公
司，300多个海外经销商，2,000多个海外服务备件网点，10,000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，
覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。25年公司海外毛利率达25.8%，高于国内6.2pct，看好公司继续顺中国工程
机械出口东风，海外收入持续扩张，带动利润持续释放。
经营质量大幅提升，现金流向好、应收账款压降。现金流方面：25年、26Q1公司经营性现金流分别为141.4、21.5亿
元，同比+147.4%、160.5%，现金流持续向好。应收账款方面：26Q1公司应收票据及应收账款为469.1亿元，同比-2.7%，
应收账款持续压降。公司现金流向好、应收账款压降，整体经营质量稳步向好。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司营收为1144.15/1307.64/1488.46亿元、归母净利润为79.99/101.82/128.57亿元，对应PE为15/
12/9倍。维持“买入”评级。
风险提示
国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│徐工机械(000425)25年报和一季报点评：现金流表现优秀，矿山机械全年营收│银河证券 │买入
│近百亿 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营收1008.23亿元/同比+8.4%，归母净利润65.72亿元/同比+9.0%，扣非归母净利润65.50亿元/
同比+13.7%；全年毛利率22.61%/同比+0.04pct，归母净利率6.5%/同比+0.04pct。2025年公司拟每10股派发现金红利2.00
元（含税）。
分季度看，25Q4实现营收226.66亿元/同比-1.5%，归母净利润5.95亿元/同比-12%。26Q1实现营收297.91亿元/同比+9
.3%，归母净利润20.56亿元/同比+0.9%，扣除股份支付后净利润增长8.8%。
境外收入占比提升3.4pct，第二增长曲线矿山机械营收增长24%至94亿元。分产品看，2025年土方机械收入301.31亿
元/同比+25.5%，毛利率26.2%/同比+0.03pct；起重机械收入209.83亿元/同比+11.0%，毛利率22.5%/同比+0.2pct；矿业
机械收入93.77亿元/同比+23.8%，占比9.3%。分地区看，境内收入522.24亿元/同比+1.7%，毛利率19.6%/同比-0.6pct；
境外收入485.99亿元/同比+16.6%，占比48.2%/提升3.4pct，毛利率25.8%/同比+0.4pct。公司25年矿机在海外大项目与大
订单开拓上成效显著，国内也实现100台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏煤矿投运。
费用管控稳健，经营性现金流表现优秀。2025年公司销售费用率5.7%/同比-0.02pct、管理费用率3.1%/同比+0.01pct
、研发费用率4.2%/同比+0.1pct、财务费用率0.7%/同比-1.4pct。2025年财务费用显著下降，主因汇兑损失减少7.5亿元
。25年公司经营性现金流141.42亿元，同比增长148.42%，26Q1经营性现金流同比亦增长153.12%。2025年应收账款和存货
较期初分别压降6.9亿元/增加63亿元，全年计提2项减值损失15.1亿元/同比增加6.5亿元。
投资建议：基于工程机械内外需景气向上，全球矿业进入新投资周期，公司矿业订单表现优秀，我们预计公司26-28
年实现归母净利润85.3/112.2/131.0亿元，对应26-28年PE为13.7/10.4/8.9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，
出口贸易争端的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│徐工机械(000425)点评报告：2026Q1核心经营性净利润大幅增长；迈向全球工│浙商证券 │买入
│程机械龙头 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q1剔除汇兑损益与股权激励费用影响后，公司核心经营性利润高速增长
1）2025年：经追溯调整，公司实现营收1008亿元，同比增长8%；归母净利润65.7亿元，同比增长9%；毛利率22.6%，
同比提升0.04pct；归母净利率6.5%，同比提升0.04pct；经营性现金流净额141亿元，同比增长148%。
2）2026Q1：经追溯调整，公司实现营收298亿元，同比增长9%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；毛利率22.1%
，同比提升0.1pct；归母净利率6.9%，同比下降0.6pct；经营性现金流净额22亿元，同比增长153%。2026Q1剔除汇兑损益
与股权激励费用后，公司核心经营性利润高速增长。
迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
据YellowTable2026（2026全球工程机械制造商50强榜单），徐工集团XCMG位列全球第三、国内第一，市占率达5.8%
。
1）分区域来看：2025年公司境外收入同比增长17%，毛利率为26%；境内收入同比增长2%，毛利率为20%；境外收入占
比为48%（同比+3pct），境外毛利占比为55%。
2）分产品来看：①土方机械：占比30%，同比增长25%。2025年公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国
内第一。2025年徐工挖机内销占有率稳步提升，出口和后市场收入大幅增长。②起重机械：占比21%，同比增长11%。2025
年公司起重机械业务稳中有进，徐工重型净利润同比大幅提升；受风电市场带动，徐工建机落地收入同比大幅增长。③矿
业机械：占比9%，同比增长24%。2025年公司矿机事业部加大海外大项目、大订单开拓，出口收入同比大幅增长，后市场
、高端产品收入占比稳步提升。
迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
1）工程机械行业周期反转向上：3月挖掘机总销量同比增长26%，内销同比增长23%，外销同比增长32%。
2）公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》。2025年现
金分红20.6亿元，回购股票30.5亿元，2026年拟回购3亿~6亿元用于股票注销。2025年公司风险敞口（表内应收款项+表外
按揭、融资租赁等担保）大幅压降超300亿元。
3）矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作，
矿山露天挖运设备进位全球第四。
4）推行机械行业A股历史上最大规模股权激励计划之一。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为85亿、108亿、138亿元，同比增长29%、28%、27%，4月30日收盘价对应PE
为14、11、8倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│徐工机械(000425)2025年报&2026年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流 │东吴证券 │买入
│与资产质量持续改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q1外销收入同比+18%，海外收入占比持续提升
2025年公司实现营收1008.2亿元，同比+8.37%，其中Q4公司收入226.7亿元，同比-1.5%。分市场来看，①国内市场：
2025年收入522.2亿元，同比+1.7%，整体表现相对平稳；②海外市场：2025年收入485.99亿元，同比+16.58%，海外收入
占比持续提升。
2026Q1公司实现营收297.9亿元，同比+9.3%；实现归母净利润20.6亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润20.2亿元
，同比+0.8%。收入延续较快增长，我们判断主要系海外市场持续发力：①海外市场：2026Q1外销同比+17.8%，延续高增
长趋势；②国内市场：需求温和修复，整体保持平稳。
短期汇率扰动盈利能力，现金流与资产质量持续改善
2025年销售毛利率22.61%，同比+0.06pct，销售净利率6.63%，同比+0.1pct。2026Q1公司销售毛利率22.05%，同比-0
.02pct，销售净利率7.0%，同比0.57pct。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/2.9%/3.8%/2.3%，同
比分别-1.8/+0.1/+0.5/+2.7pct。Q1业绩受汇兑及股权激励费用影响较大，若还原汇兑损失4.8亿元+股权激励费用2亿元
，公司实际经营性利润同比增长近70%。此外，公司持续推进资产质量提升，2025年风险敞口大幅压降超300亿元；2025年
经营性净现金流141.4亿元，同比+148.4%，创历史新高，2026Q1经营性现金流继续同比大幅增长153%，回款能力与经营质
量持续提升。
股东回报长效落实，矿山机械开启第二成长曲线
（1）公司持续落地股东回报计划，控股股东开展常态化增持计划，2026年公司拟回购3-6亿元用于股票注销；（2）
矿山机械：矿山机械具备市场空间大、盈利能力强、后市场客户黏性高等特点，是中国品牌即将突破的下一个高景气细分
赛道。公司在矿山领域技术领先，与必和必拓、力拓、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作，2025年矿山机械收
入接近100亿元，看好公司在矿山机械领域的长期成长能力。
盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景
下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2027年归母净利润为81（原值90）/102（原值119）亿元，预计
2028年归母净利润为123亿元，当前市值对应PE14/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│徐工机械(000425)2025年报、2026年一季报点评：业绩稳健增长，矿山机械与│光大证券 │买入
│海外业务打开盈利空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收、利润稳健增长，经营性净现金流大幅提升
徐工机械25年实现营业收入1008.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%；经营性现金净流入14
1.4亿元，同比增长148.4%。毛利率为22.6%，同比上升0.04个百分点；净利率为6.6%，同比上升0.1个百分点。
公司26Q1实现营业收入297.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；经营性现金净流入21.5亿
元，同比增长153.1%。毛利率为22.1%，同比增长0.1个百分点；净利率为7.0%，同比下降0.6个百分点。
挖机、起重机持续复苏，矿山机械打开盈利空间
25年公司起重机械收入209.8亿元，同比增长11.0%；土方机械收入301.3亿元，同比增长25.5%；桩工机械收入47.1亿
元，同比下降6.3%；高空作业机械收入71.8亿元，同比下降17.2%；矿业机械收入93.8亿元，同比增长23.8%；道路机械收
入42.1亿元，同比增长3.6%；其他工程机械、备件及其他收入242.3亿元，同比下降2.3%。
传统产业中，徐工挖机收入和净利润实现双增长，内销占有率稳步提升；新兴产业中，徐工矿机加大海外大项目、大
订单开拓，出口收入同比大幅增长。2026年工程机械行业呈现持续复苏趋势，且景气度复苏逐步由挖机传导至起重机等非
挖品类，公司挖机、起重机等传统产业有望深度受益；大宗品价格提升带动全球矿山资本开支提升，公司矿山机械有望进
一步打开盈利空间。
推进全球一体化运营，海外收入稳健增长
公司全面加强海外市场能力建设，推进全球一体化运营。25年公司海外市场收入486.0亿元，同比增长16.6%；海外市
场收入占比48.2%，同比上升3.4个百分点。其中徐工挖机出口和后市场收入大幅增长；徐工铲运出口连续36年保持行业第
一；徐工施维英出口、后市场收入同比双增长，实现经营利润扭亏，全面推进全球混凝土产业协同发展。2026年我国工程
机械出口面临着东南亚、非洲、南美市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着公司全面推进
全球一体化布局，公司海外营收有望持续增长。
维持“买入”评级
汇率波动或对公司短期利润造成一定影响，出于审慎性原则我们下调公司26-27年归母净利润预测9.3%/6.3%至88.0/1
10.1亿元，引入28年归母净利润预测130.8亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.11元。公司挖机、起重机业务持续复苏，矿
山机械与海外业务有望打开广阔成长空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险；关税不确定性风险；汇率波动风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│徐工机械(000425)期待矿机和出海持续发力 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
徐工机械发布年报，2025年实现营收1008.23亿元（yoy+8.37%，重述后），归母净利65.72亿元（yoy+8.96%，重述后
），扣非净利65.50亿元（yoy+13.68%）。其中Q4实现营收226.66亿元（yoy-1.49%，qoq-2.93%），归母净利5.95亿元（y
oy-12.42%，qoq-63.24%）。25年业绩低于我们此前报告的预期（预测值73.5亿元），主要系25Q4汇兑损失以及信用减值
计提增加导致。公司同期发布26年一季报，收入298亿元，同比+9%，归母净利润20.56亿元，同比+1%。人民币升值、股份
支付费用增加等因素叠加导致短期公司利润增长承压，扣除相关影响后利润仍有快速增长，看好公司未来土方机械、矿山
机械出海空间，维持“买入”评级。
25年土方、矿机出海贡献主要收入增量
分产品来看，25年起重/土方/桩工/高机/矿山机械/道路机械/其他工程机械收入分别同比+11%/+25%/-6%/-17%/+24%/
+4%/-2%。境内外收入分别同比+2%/+17%。土方机械紧跟行业回升态势，徐工挖机收入和净利润同比增长，内销占有率稳
步提升，出口和后市场收入大幅增长；铲运事业部内销中大装稳居行业第一，出口连续36年保持行业第一。矿山机械等战
略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力，加速量的合理增长，矿山露天挖运设备进位至全球第四。
25年盈利能力稳定，盈利质量大幅提升
全年毛利率22.61%，净利率6.63%，分别同比+0.06和+0.10pct，盈利能力略有提升，其中国内毛利率同比-0.64pct，
海外毛利率同比+0.42pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.01/+0.13/-1.40pct，除财务费用以外其他费
用率基本稳定，财务费用率下降主要系汇兑损失有所减少。经营性现金流141亿元，同比增长148%，创历史新高。风险敞
口（表内应收款项+表外按揭、融资租赁担保）全年压降超300亿。
Q1出口贡献主要增量，扣汇利润增速约60%
26Q1收入298亿元，同比+9%，我们判断增长主要由出口拉动，归母净利润20.56亿元，同比+1%。经营性现金流21.52
亿元，同比增长153%，创历史第一季度新高。净利率下降主要系人民币升值的影响，26Q1汇兑损失及锁汇费用约4.8亿元
，25Q1汇兑收益超4亿，扣除汇兑影响后利润同比+60%，同时26Q1股份支付费用近2亿，25Q1同期3500万，若不考虑该因素
，增长近70%。
盈利预测与估值
考虑到人民币升值造成的汇兑损失以及中东战事对于需求的扰动，我们下调公司26-27年归母净利润(9%、13%)至87、
107亿元，并预计28年归母净利润为125亿元（三年预测期CAGR为24%）。可比公司2026年一致预测PE均值约13倍，考虑到
公司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一看齐，给予公司26年16倍PE估值，目标价为11.84元（前值12.96元，
对应26年16倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期恶化；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复
苏预期不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-01│徐工机械(000425)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、总裁陆川先生介绍公司目前情况
2026 年上半年，公司牢牢锚定高质量发展主线，整体经营大盘稳中有进。报告期内实现营业收入 612.47 亿元，同
比增长 11.75%，营收规模持续稳居国内工程机械行业首位；利润端受短期汇率波动等扰动，归母净利润 39.62 亿元，同
比下降 9.09%；公司剔除汇率波动、股权激励股份支付等因素后经营性净利润同比增长 41.3%；实现经营性净现金流 41.
58 亿元，同比增长 11.63%；研发投入占营收比重 5.19%，重点聚焦新能源三电、工程机械 AI 智能等关键领域，核心零
部件国产化替代与商业化双向突破。
市场结构实现历史性突破，国际化收入同比增长 21%，海外收入占比首次突破 50%；业务结构持续优化升级，主动收
缩低毛利租赁业务，重点发力后市场高价值赛道；产品结构高端化提速，高端整机、新能源设备、L2 级以上智能化产品
收入均实现 25%以上增速；客户结构持续夯实优化，优质客户营收规模大幅增长。当前公司处于由大向强转型升级的关键
阶段，徐工机械将保持战略定力，兼顾当期业绩与长远竞争力锻造，以内涵式高质量发展回报广大投资者。
二、交流纪要
（一）毛利率预期？
答：公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降
本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计 2026 年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
（二）国内需求展望？电动化情况？
答：当前国内工程机械市场显现积极复苏态势，长期来看，国家战略推进、城市建设投资、设备更新及新能源转型持
续赋能行业，叠加重大项目落地，2026年内销市场有望持续回暖，公司将紧抓行业上行机遇，精准适配市场需求。
公司电动化布局较早，已实现全品类覆盖，多条技术路线同步推进。上半年新能源整体收入近百亿元，同比增长 26%
以上，电动装载机销量居行业首位。未来将从扩大优势品类份额、降本提毛利、海内外双线推进、电动化与智能化融合等
方向持续发力。
（三）海外业务增长如何？
答：上半年海外总收入 309 亿元，同比增长 21%，海外市场整体运行向好，非洲、东南亚、南美等全球主要出口区
域保持良好态势。公司拥有完善的全球布局与国际化拓展能力，营销网络覆盖 190 余个国家和地区，可提供全链条产品
服务与整体解决方案。伴随产品品质、渠道及后市场服务持续升级，公司海外渗透率稳步提升，叠加全球化、本地化布局
提速，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。
（四）公司如何应对出海过程中的汇兑波动影响？
答：上半年汇率损失对公司业绩影响较大，主要受人民币升值、美元强于多数出口国本币的大趋势影响。公司主动管
理措施主要包括：一是提升海外工厂本土化率；二是优化结算方式，推广人民币国际化结算；三是专项治理海外应收账款
和库存。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-29│徐工机械(000425)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
徐工集团工程机械股份有限公司于2026年4月29日在网络互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与
公司2025年度暨2026年第一季度网上业绩说明会的208位投资者，上市公司接待人员有公司管理层及相关职能部门负责人
。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225303123.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|