研报评级☆ ◇000425 徐工机械 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 16 3 0 0 0 19
6月内 19 3 0 0 0 22
1年内 29 5 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.51│ 0.56│ 0.65│ 0.86│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.02│ 5.14│ 5.66│ 6.31│ 7.07│
│净资产收益率% │ 9.49│ 10.08│ 10.87│ 11.55│ 13.82│ 14.87│
│归母净利润(百万元) │ 5326.47│ 5976.12│ 6572.22│ 7624.86│ 10101.27│ 12151.06│
│营业收入(百万元) │ 92848.22│ 91659.76│ 100822.90│ 114394.25│ 130520.10│ 147483.85│
│营业利润(百万元) │ 5640.50│ 6529.33│ 7319.36│ 8425.64│ 11169.43│ 13429.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 8.96 --- --- --- 中金公司
2026-11-03 买入 维持 --- 0.61 0.86 1.05 招商证券
2026-11-02 买入 维持 --- 0.66 0.87 1.02 长城证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.64 0.85 1.03 浙商证券
2026-10-26 买入 首次 --- 0.66 0.87 1.02 长城证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.03 浙商证券
2026-09-08 买入 维持 10.85 0.61 0.80 0.99 华创证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.66 0.91 1.09 光大证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.66 0.83 0.97 华鑫证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.04 长江证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.65 0.87 1.05 银河证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.64 0.85 1.03 中邮证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.65 0.88 1.09 招商证券
2026-09-02 增持 维持 10.95 0.65 0.86 --- 中金公司
2026-08-31 增持 维持 --- 0.72 0.92 1.14 财通证券
2026-08-31 买入 维持 9.71 0.65 0.91 1.07 华泰证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.61 0.77 0.94 国金证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.64 0.88 1.03 华西证券
2026-08-13 买入 维持 --- 0.64 0.85 1.05 国金证券
2026-05-26 买入 维持 --- 0.66 0.83 0.97 华鑫证券
2026-05-26 买入 维持 --- 0.67 0.85 1.00 中邮证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.70 0.90 1.14 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 0.69 0.85 1.04 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│徐工机械(000425)国际化主导增长，经营性利润向好 │招商证券 │买入
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事件：徐工机械发布2026年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入868.88亿元，同比+11.17%，归母净利润56.08亿元，
同比-6.18%；单Q3，公司实现营业总收入256.41亿元，同比+9.81%，归母净利润16.46亿元，同比+1.66%。
国际化增长驱动力依旧，综合性龙头收入稳增长。根据工程机械工业协会，2026年1-9月，挖机总销量21.41万台，同
比+23.01%，其中内销同比+16.3%、出口同比+30.4%；分吨位来看，1-8月，小挖/中挖/大挖内销同比+18.09%、+17.85%、
+10.98%，出口同比+37.06%、+27.18%、+29.06%，国内中大挖、海外中小挖需求抬头，支撑行业景气度保持高位运行。公
司层面，2026Q1-3单季营收同比+9.26%、+14.21%、+9.81%，整体保持稳健增长，Q3略有放缓主要系非挖内需短期波动（
公司作为全品类龙头所受影响相对更大），海外依旧实现较好增长。展望未来，国内中大挖更新、海外景气共振周期伊始
，内外需仍具备持续性，公司作为综合性龙头，土方、矿机、后市场持续贡献核心增量，收入有望持续增长。
汇损影响逐步减弱，经营性利润向好增长。2026Q3，公司实现毛利率、净利率23.06%、6.65%，同比+0.04pct、-0.49
pct；期间费用率合计13.91%，同比-0.06pct，其中销管研费用率同比-0.69pct、汇兑损失导致财务费用率同比+0.62pct
。整体上，公司价格上涨、成本管控、提质提效取得较好效果，有效对冲结构、汇率等带来的波动，毛利率实现稳增长；
净利率较弱一方面系汇兑损失同比扩大，另一方面系所得税费用增长。展望未来，随着汇兑基数趋于一致，公司作为全品
类龙头持续优化业务结构、改善经营管理，盈利能力有望持续提升。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1122.73、1304.94、1488.62亿元，同比增长11%、16%、14%；归母
净利润分别为71.94、100.36、123.27亿元，同比增长9%、40%、23%；对应PE分别为11.2X、8X、6.5X；考虑到汇率波动等
因素，盈利预测小幅下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β共振，同时国企改革、
矿机等新品拓展α持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强烈推荐”
投资评级。
风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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2026-11-03│徐工机械(000425)汇率变动影响净利润，出口拉动需求增长 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：营业收入868.88亿元，同比提升11.2%，归母净利润56.08亿元，对应摊薄每股收益0.47元，同
比下降6.2%。单季度来看，公司三季度收入256.41亿元，同比提升9.8%，归母净利润16.46亿元，同比提升1.7%。公司业
绩略低于我们预期，主要由于公司汇兑影响。
公司盈利受汇兑影响。1-3Q26公司综合毛利率同比提升0.1ppt至22.40%，3Q26公司综合毛利率同比基本持平于23.06%
。1-3Q26公司销售费用率维持不变，财务、管理费用率同比分别+2.2/-0.4ppt，研发费用率同比下降0.1ppt。3Q26公司销
售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.0/-1.2/+0.6/-0.5ppt。1-3Q26公司净利润率同比下降1.2ppt至6.5%，其中三季
度净利润率同比下降0.5ppt至6.4%，主要由于财务费用影响，2026年1-3Q公司财务费用21.47亿元，同比增长764.5%，主
要系汇兑损失影响。1-3Q26公司经营活动现金净流入43.58亿元，去年同期为56.92亿元，同比下降23.4%。
发展趋势
3季度行业内外需共振。根据工程机械协会数据，2026年1-9月，挖机销量同比提升23.1%，国内/出口同比提升16.3%/
30.4%；2026年1-9月汽车起重机销量同比提升13.5%，其中国内/出口同比提升15.0%/11.8%。海外需求持续推动公司盈利
增长，往后看我们建议关注海外出口持续性。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027归母净利润预测75.61/101.03亿元不变。
公司当前股价对应2026/2027年10.7/8.0P/E。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价18.55%至8.96元，对应2026
/2027年13.90/10.40P/E，有30.00%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
人民币持续升值；海外市场增长放缓或需求下行。
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2026-11-02│徐工机械(000425)营收保持增长，利润仍受汇兑影响 │长城证券 │买入
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事件：2026年10月29日，徐工机械披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入868.88亿元，同比增长11.17%；归
母净利润56.08亿元，同比下降6.18%；扣非归母净利润53.20亿元，同比下降11.37%。2026年第三季度，公司实现营业收
入256.41亿元，同比增长9.81%；归母净利润16.46亿元，同比增长1.66%；扣非归母净利润14.91亿元，同比下降2.89%。
公司前三季度收入保持增长，单季归母净利润小幅增长。2026年前三季度营业收入868.88亿元，上年同期为781.57亿
元，同比增长11.17%；第三季度营业收入256.41亿元，上年同期为233.49亿元，同比增长9.81%。第三季度归母净利润16.
46亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润14.91亿元，同比下降2.89%，利润增长慢于收入。前三季度毛利率22.40%，较
上年同期22.33%提升0.07个百分点。我们认为，收入扩张与毛利率总体稳定体现经营韧性。
汇兑损失影响利润释放。前三季度财务费用21.47亿元，上年同期为2.48亿元，同比增加18.99亿元，主要由于汇兑损
失较上年同期大幅增加。前三季度公允价值变动收益2.51亿元，上年同期为0.28亿元；投资收益为-4.53亿元，上年同期
为-3.33亿元。我们认为，财务费用上升仍是盈利承压的重要因素，后续若汇兑损失影响缓和，有望改善净利润表现。
借款及到期负债规模压降，利息负担减轻。2026年三季度末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合
计351.00亿元，较上年同期451.50亿元下降22.26%。其中，短期借款283.67亿元，一年内到期的非流动负债36.77亿元，
长期借款30.55亿元。根据公司2026年三季报，公司于三季度持续优化资产负债结构、压降有息负债规模。前三季度利息
费用由上年同期9.77亿元降至8.73亿元。我们认为，借款及到期负债规模下降有助于减轻利息负担，为盈利修复提供支撑
。
投资建议：公司前三季度营收保持增长，毛利率总体稳定，借款及到期负债规模同比下降、利息费用减少。我们预计
2026—2028年归母净利润分别为77.31亿元、101.98亿元、120.03亿元，对应2026年10月30日收盘价6.67元，PE分别为10.
1倍、7.7倍、6.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险、海外经营及汇率波动风险、应收账款回收风险、原材料价格波动风险
。
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2026-11-01│徐工机械(000425)点评报告：三季报业绩符合预期；迈向全球工程机械龙头 │浙商证券 │买入
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业绩符合预期，Q3单季收入同比增长10%，业绩同比增长2%
1）营收：2026年前三季度营收869亿元，同比增长11%。Q3单季营收256亿元，同比增长10%，环比下降18%。
2）业绩：2026年前三季度归母净利润56.1亿元，同比下降6%；Q3单季归母净利润16.5亿元，同比增长2%，环比下降1
4%。
3）盈利能力：2026年前三季度毛利率22.4%，同比提升0.1pct；归母净利率6.5%，同比下降1.2pct。Q3单季毛利率23
.1%，同比提升0.04pct，环比提升0.9pct；归母净利率6.4%，同比下降0.5pct，环比提升0.4pct。
2026H1公司境外毛利占57%，同比增长21%；土方机械收入同比增长28%
1）分区域来看：2026H1公司境外收入同比增长21%，毛利率为25%；境内收入同比增长4%，毛利率为19%；境外收入占
比为50%，境外毛利占比为57%。
2）分产品来看：①土方机械：占比36%，同比增长28%。目前公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内
第一。2026H1公司土方机械内销规模保持龙头地位，挖机收入、净利润、经营性现金流均实现提升。②起重机械：占比21
%，同比增长20%。2026H1公司轮履市占率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩翻倍增长。③矿业机械：占比8%，同比增长
2%。2026H1公司矿机事业部新能源收入增长43%，智能化产品收入增长406%。
迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
1）工程机械行业周期反转向上：1-9月挖掘机总销量214274台，同比增长23%。其中国内销量104530台，同比增长16%
；出口109744台，同比增长30%。
2）公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》。2026H1公
司风险敞口（表外按揭和融资租赁担保余额为377亿元）较期初压降22亿元（至2026年6月末）。
3）矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作，
矿山露天挖运设备进位全球第四。2026H1公司露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，矿机事业部新能源收入
增长43%，智能化产品收入增长406%。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为74亿、100亿、120亿元，同比增长13%、34%、20%，10月30日收盘价对应PE
为10、8、7倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险；应收账款等风险敞口。
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2026-10-26│徐工机械(000425)从工程机械龙头到矿山机械之王 │长城证券 │买入
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重组红利叠加出海溢价，徐工机械正处于业绩向上拐点与估值重塑期。通过吸收合并徐工有限，公司完成全品类资产
整体上市，高毛利的挖机与矿机资产的注入显著优化了盈利结构。2025年归母净利润逆势增长8.96%，核心动能已切换至
海外与新兴板块，有效对冲国内周期波动；矿业机械等板块增长较快，海外业务持续拓展，配合供应链数字化降本，带动
毛利率稳步攀升。在高管稳健治理与股权激励下，公司正由本土龙头向具备全球竞争力的绿色化、高端化与智能化转型。
行业逻辑由“增量扩张”向“存量出清”切换，迎来估值重构的关键窗口。本轮行业上行周期不再依赖基建强刺激，
核心亮点在于出海对冲与存量换新。二手挖掘机出海借鉴日本模式并逐步深化，消化老旧存量为新机销售腾挪空间；环保
约束与技术降本构成挖掘机换新动力，老旧挖掘机加速退场；起重、混凝土机械等非挖品类有望接力挖掘机，实现业绩反
转。行业增长的韧性与确定性显著增强。
海外市场正成为中国工程机械新一轮增长主引擎，类中国市场的景气周期与市占率提升空间打开龙头估值天花板。20
25年工程机械出口额602亿美元（+13.9%），挖掘机出口增速30.4%，非洲、中东等新兴市场基建需求旺盛。绿地投资先行
指标仍处于历史较高水平，德国宣布设立5000亿欧元基础设施特别基金催化需求。当前国内龙头全球份额仅个位数，对标
卡特彼勒（16.8%）提升空间较大，性价比优势驱动海外份额持续攀升。
徐工机械国内经营韧性强劲、海外高增破局，正从国内龙头向全球龙头迈进。国内营收稳居工程机械行业前二，穿越
周期毛利率已现改善。海外布局50多家子公司、300多个经销商，2026H1海外营收309.17亿元（+21.03%），海外毛利率升
至24.76%。全球份额仅5.3%，仍有广阔提升空间，国际化已成核心增长引擎，成长确定性高。
徐工矿山机械电动化、无人化优势凸显，海外拓展打开成长空间。公司具备大型露天矿山成套装备供应能力，已实现
百台纯电无人矿卡集群运营，并与福德士河签署150—200台240吨纯电动矿卡供货合约。依托成套化布局及电动化、无人
化技术积累，矿机业务有望加速全球市场拓展，成为公司增长与盈利改善的重要驱动力。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营业总收入将分别达到1160.37亿元、1333.25亿元、1520.18亿元，同比
增长率分别为15.1%、14.9%、14.0%；归母净利润分别为77.31亿元、101.98亿元、120.03亿元，同比增长率分别为17.6%
、31.9%、17.7%；当前股价对应2026年、2027年PE预计为10.8倍、8.2倍。徐工机械作为国内全品类工程机械领军企业，
在吸收合并徐工有限实现整体上市后，核心资产质量与核心竞争力迎来根本性跃升。未来公司将充分受益于国内工程机械
存量更新与周期触底反弹的行业增长机遇；同时，其海外业务在产品覆盖、高溢价市场开拓、全球协同研发及本土化运营
等维度均处于行业第一梯队，2025年公司境外营收占比已达48.20%且海外毛利率稳步攀升，未来海外市场份额与盈利水平
有望持续双升。目前公司估值水平显著低于同业龙头，具备估值修复弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、技术迭代滞后风险、政策与经营合规风险。
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2026-09-14│徐工机械(000425)点评报告：2026H1经营性净利润同比增长41%；迈向全球工 │浙商证券 │买入
│程机械龙头 │ │
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事件：8月28日晚，公司公布2026年中报。
投资要点
2026H1剔除汇率波动与股权激励费用等影响，公司经营性净利润同比增长41%
1）2026H1：公司实现营收612亿元，同比增长12%；归母净利润39.6亿元，同比下降9%；毛利率22.1%，同比提升0.1p
ct；归母净利率6.5%，同比下降1.5pct；经营性现金流净额42亿元，同比增长12%。
2）2026Q2：公司实现营收315亿元，同比增长14%，环比增长6%；归母净利润19.1亿元，同比下降18%，环比下降7%；
毛利率22.2%，同比提升0.1pct，环比提升0.1pct；归母净利率6.1%，同比下降2.4pct，环比下降0.8pct。2026H1剔除汇
率波动与股权激励的股份支付等影响后，公司狭义经营性净利润同比增长41%。
2026H1公司境外毛利占57%，同比增长21%；土方机械收入同比增长28%
1）分区域来看：2026H1公司境外收入同比增长21%，毛利率为25%；境内收入同比增长4%，毛利率为19%；境外收入占
比为50%，境外毛利占比为57%。
2）分产品来看：①土方机械：占比36%，同比增长28%。目前公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内
第一。2026H1公司土方机械内销规模保持龙头地位，挖机收入、净利润、经营性现金流均实现提升。②起重机械：占比21
%，同比增长20%。2026H1公司轮履市占率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩翻倍增长。③矿业机械：占比8%，同比增长
2%。2026H1公司矿机事业部新能源收入增长43%，智能化产品收入增长406%。
迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点
1）工程机械行业周期反转向上：8月挖掘机总销量同比增长19%，其中内销同比增长4%，外销同比增长33%。
2）公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》。2026H1公
司风险敞口（表外按揭和融资租赁担保余额为377亿元）较期初压降22亿元（至2026年6月末）。
3）矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作，
矿山露天挖运设备进位全球第四。
4）控股股东增持拟1-2亿元，彰显未来发展信心：8月31日晚公司公告，公司控股股东徐工集团拟自8月31日起六个月
内增持公司股份，本次拟增持股份金额为1-2亿元。徐工集团于8月31日首次增持公司股份127.61万股，占增持时公司总股
本的比例为0.0109%，增持金额1000.98万元，增持均价为7.84元/股。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为75亿、101亿、120亿元，同比增长15%、34%、19%，9月14日收盘价对应PE
为13、9、8倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险；应收账款等风险敞口。
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2026-09-08│徐工机械(000425)2026年中报点评：海外高景气叠加产品升级，汇率扰动短期│华创证券 │买入
│盈利，股东回报持续强化 │ │
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入612.5亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润39.6亿元，同比下降9.1%；
扣非归母净利润为38.3亿元，同比下降14.3%。单季度看，26Q2实现营业收入314.6亿元，同比增长14.2%；归母净利润19.
1亿元，同比下降17.8%。
评论：
上半年毛利率逆势增长，除财务费用外其他费用率表现平稳。26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、
2.8%、3.7%、2.6%，同比分别-0.4pcts、持平、+0.1pct、+2.8pct，除汇兑损失导致的财务费用率增加以外，整体费用率
较稳定。26H1公司汇兑损失为11.4亿元，剔除汇兑影响，归母净利润同比增速超40%，实际业务增长强劲。值得一提的是
，公司上半年毛利率实现22.1%，同比增长0.1pct，在全球汇兑影响情况下，公司毛利率仍实现逆势增长。
国际化战略成效显著，收入高增、利润水平持续上行。2026年上半年，公司国际化战略取得历史性突破。海外业务收
入达309.17亿元，同比增长21.03%，占总收入比重首次超过50%，达到50.5%。海外业务盈利能力优秀，26H1毛利率为24.7
6%，同比增加0.7pct。同时，26H1商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个，合计接近100亿元
，随着订单的持续交付，公司海外收入有望进一步增长。
产品结构持续升级，新能源+矿山机械业务打造新增长曲线。（1）新能源业务：公司26H1新能源业务收入接近100亿
元，同比+25.8%，公司持续攻坚新能源三电核心系统，自研BMS加速应用，35kW-500kW自研增程器装机超千台，完成单枪3
兆瓦超充、1.8兆瓦时超大电量电池系统和55°C高温超大功率热管理系统的自研，构筑核心技术壁垒。此外，新能源装载
机市场占有率30%，销量保持全球第一。（2）矿山机械：公司全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿
用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等产品，同时矿机事业部新能源收入同比+42.8%，智能化产品收入同比高增
406.5%。
股权激励计划完成首次授予登记，分红+回购注销持续回报股东。公司2025年推出的股权激励计划设定了明确的业绩
目标，目前计划已完成首次授予登记。股东回报方面，公司承诺每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，并持续开
展股份回购注销，积极回报投资者，截至8月31日，公司已回购3.4亿元，占公司总股本的0.31%。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键
阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于公司正处于改革的关键阶段叠加大额激励计划，费用控制或低于此前预期
，调整盈利预测，我们预计公司2026 2028年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2亿元，分别同比增长11.4%、12.8%、
13.3%，归母净利润分别为71.1、94.1、116.4亿元（原预测2026 2028年分别为81.7、101.3、120.0亿元），分别同比
增长8.3%、32.2%、23.7%；EPS分别为0.61、0.80、0.99元，参考可比公司估值，给予2026年18倍PE，对应目标价为10.9
元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
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2026-09-04│徐工机械(000425)公司事件点评报告：出海与创新双轮驱动，均衡布局与全球│华鑫证券 │买入
│渠道夯实长期底座 │ │
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收入稳健增长、汇兑扰动短期利润，扣汇后盈利质量更扎实
2026年上半年，徐工机械实现营业收入612.47亿元，同比增长11.75%，收入端在工程机械行业整体承压背景下延续稳
健扩张态势。然而归属于上市公司股东的净利润为39.62亿元，同比下降9.09%，收入与利润走势的背离主要源于财务费用
的异常抬升，2026年上半年财务费用达16亿元，而上年同期为-1.05亿元，主要由于2026年上半年汇兑损失较同期大幅增
加所致。若剔除该非经营性扰动，公司盈利质量实则稳健：2026年上半年扣除股份支付影响后的净利润为43.72亿元，同
比仅微降2.05%，叠加经营活动产生的现金流量净额41.58亿元，同比增长11.63%，与收入增长基本匹配，现金创造能力扎
实，为后续研发投入与全球化布局提供了坚实的内生资金支撑。我们认为，汇兑损失属阶段性、可对冲的财务扰动，不改
公司经营基本面的向上趋势，随着公司常态化锁汇机制的推进与外汇敞口的压缩，利润端的汇率敏感性有望逐步收敛。
海外收入首超内销、研发投入加码，技术创新构筑差异化壁垒
2026年上半年，徐工机械外销收入达309.17亿元，同比增长21.03%，占营业收入比重升至50.48%，首次超越内销并成
为公司第一大收入来源；同期内销收入303.3亿元，同比增长3.65%，占比49.52%。海外收入以逾20%的增速大幅领跑，且
外销毛利率达24.76%，较内销毛利率19.42%高出逾5个百分点，证明了公司"出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研
发四位一体"全球化模式的成效。支撑这一出海逻辑的，是公司持续加码的研发投入，2026年上半年研发投入达32.96亿元
，同比大幅增长25.07%，投入强度远高于收入增速。截至2026年上半年，公司累计拥有授权国内专利12,470件，其中发明
专利5,024件，报告期内新增发明专利449项、国外授权专利82项。公司在新能源与智能化两大方向持续突破，率先探索大
吨位重载装备电动化路径，全球最大吨位纯电挖掘机XE700EV完成首台交付测试，并打造行业首个公司级AI平台，技术领
先性正转化为高端市场与海外市场的准入壁垒和差异化竞争力。
均衡板块对冲周期波动，品牌与全球渠道夯实长期底座
从收入结构看，土方机械收入217.49亿元，同比增长27.80%，占比升至35.51%，成为增长最快、占比最高的核心板块
；起重机械收入126.1亿元，同比增长20.37%，占比20.58%，两大传统优势板块合计贡献逾五成收入并保持高速增长。与
此形成对照的是，高空作业机械收入33.59亿元，同比下滑26.53%，桩工机械收入23.75亿元，同比下降9.16%，个别板块
的阶段性回落被优势板块的强劲增长充分覆盖，印证了公司聚焦"5+1"产业布局、以多元化结构平滑周期的战略有效性。
同时，公司在KHL发布的2026全球工程机械制造商50强榜单中位列全球第三，并连续三年蝉联福布斯中国出海全球化TOP30
。公司拥有60多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区，进一步
在法国、尼日利亚等国设立贸易类子公司，品牌与全球化根基进一步夯实。我们认为，均衡的产品结构、稳固的全球渠道
与领先的品牌影响力，共同构成公司长期成长的坚实底座，随着海外本地化运营的深化与汇率扰动的消退，公司盈利能力
与市场地位有望持续向上。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应P
E分别为12.3、9.8、8.4倍，考虑徐工机械海外收入首超内销、均衡板块与全球渠道对冲周期波动，短期汇兑扰动不改经
营基本面上行趋势，维持“买入”投资评级。
风险提示
全球工程机械行业需求波动风险；海外市场地缘政治与贸易政策变化风险；汇率大幅波动导致汇兑损益持续扰动利润
的风险；原材料价格上涨挤压毛利率风险；应收账款回收及信用减值风险。
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2026-09-04│徐工机械(000425)2026年中报点评：剔除汇兑净利润大幅增长，矿山机械与海│光大证券 │买入
│外业务打开盈利空间 │ │
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营收稳健增长，剔除汇兑影响净利润大幅增长
徐工机械26H1实现营业收入612.5亿元，同比增长11.7%；归母净利润39.6亿元，同比下降9.1%?毛利率为22.1%，同比
上升0.1个百分点；净利率为6.5%，同比下降1.5个百分点?2026H1公司汇兑损失11.4亿元，去年同期汇兑收益7.6亿元，剔
除汇兑影响后公司归母净利润同比增长41.7%。
挖机、起重机持续复苏，矿山机械打开盈利空间
26H1公司起重机械收入126.1亿元，同比增长20.4%；土方机械收入217.5亿元，同比增长27.8%；桩工机械收入23.8亿
元，同比下降9.2%；高空作业机械收入33.6亿元，同比下降26.5%；矿业机械收入48.3亿元，同比增长2.1%；其他工程机
械?备件及其他收入163.2亿元，同比增长6.0%。
传统产业中，土方机械内销规模保持行业龙头地位，徐工挖机收入?净利润?经营性现金流均实现提升，海外终端销量
突破万台；铲运事业部收入?净利润?经营性现金流均实现大幅增长，新能源装载机市场占有率30%?销量保持全球第一；起
重机械轮履产品市场占有率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩实现翻倍增长，徐工塔机出口收入增长超100%。新兴产业
中，矿机事业部新能源收入同比增长42.8%?智能化产品收入同比增长406.5%，地下矿山与隧道机械业务持续精耕，成为公
司矿山机械新的增长点。随着全球矿山资本开支中枢抬升?公司海外矿山布局持续深化，公司矿山机械业务有望进一步打
开盈利空间。
推进全球一体化运营，海外收入占比过半
26H1公司海外市场收入309.2亿元，同比增长21.0%；海外市场收入占比50.5%，同比上升3.9个百分点，国际化收入占
比超过50%。上半年公司终端出口收入同比增长27%，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个?
合计近百亿元；7个海外大区签署全维保协议，印尼和西芒杜大修中心建设按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建
设实现突破。随着公司全球一体化运营深入推进?海外大区体系能力持续强化，公司海外收入有望保持较快增长，国际化
占比有望持续提升。
维持“买入”评级
汇率波动或对公司短期利润造成一定影响，出于审慎性原则我们下调公司26-28年归母净利润预测11.8%/2.9%/2.3%至
77.6/106.9/127.8亿元，对应EPS分别为0.66/0.91/1.09元。公司挖机、起重机业务持续复苏，矿山机械与海外业务有望
打开广阔成长空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险；关税不确定性风险；汇率波动风
险。
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2026-09-03│徐工机械(000425)26H1业绩点评：内外收入双增，电动化、智能化产品快速放│长江证券 │买入
│量 │ │
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事件描述
公司发布26年中报，26H1实现营业收入612.47亿元，同比+11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同比-9.09%；实现扣
非归母净利润38.29亿元，同比-14.28%。
据此计算，26Q2实现营业收入314.56亿元，同比+14.21%；实现归母净利润19.06亿元，同比-17.85%；实现扣非归母
净利润18.05亿元，同比-26.59%。
事件评论
外销占比突破五成，内销稳步修复。26H1公司境外收入达309.17亿元，同比增长21.03%（其中终端出口收入同比增长
27%），境外收入占比达50.48%，同比提升3.87pct；境内收入303.30亿元，同比增长3.65%。海外市场拓展取得实质进展
，大区终端出口收入保持快速增长，商机储备金额较2025年底增长91.7%；国内市场在大区机制改革和重点项目对接支撑
下有望保持持续增长态势。
土方与起重机械增长显著，新兴业务结构持续升级。分产品看，26H1土方机械实现收入217.49亿元，同比+27.80%，
挖掘机海外终端销量突破万台，中大装载机国内市占率居行业首位；起重机械实现收入126.08亿元，同比+20.37%，轮履
起重机市占率保持领先，欧美澳高端区域增速明显；矿业机械实现收入48.31亿元，同比+2.07%，预计下半年海外集中交
付有望贡献显著增长。同时，26H1新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比
增长25.48%，产品结构持续升级。
毛利率保持强韧性，汇兑损失与股份支付阶段性压制利润表现。26H1公司综合毛利率为22.12%，同比提升0.09pct，
其中海外业务毛利率达24.76%，同比提升0.74pct。利润端承压的主要原因或在于：一是人民币汇率波动导致26H1财务费
用达16.00亿元（上年同期为-1.05亿元），其中汇兑损失为11.36亿元（上年同期为汇兑收益7.60亿元）；二是股权激励
计划产生股份支付费用，管理与研发等费用相应增加。若剔除上述影响，公司实际经营性利润同比预计显著增长。
现金流稳步向好，常态化分红与回购强化股东回报。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为41.58亿元，同比+11.6
3%，体现出良好的营运资金管理质量。同时，公司公布2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.45元（含税）
，预计派发现金红利约5.24亿元；叠加年内持续实施的3至6亿元股份回购注销计划，体现出对股东回报的持续大力重视。
预计2026-2027年公司分别实现归母净利润75.35亿元、100.72亿元，对应PE分别为12倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海
外拓展力度低于预期。
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2026-09-02│徐工机械(000425)汇率变动影响净利润，业绩低于我们预期 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：上半年收入612.47亿元，同比提升11.7%，归母净利润39.62亿元，对应每股盈利0.34元，同比下
降9.1%。单季度来看，公司二季度收入314.56亿元，同比提升12.4%，归母净利润19.06亿元，同比下降18.4%。公司业绩
略低于我们预期，主要由于公司汇兑业务影响。
公司经营活动现金向好。1H26公司综合毛利率同比提升0.1ppt至22.12%，2Q26公司综合毛利率同比提升0.2ppt至22.1
8%。
1H26公司管理费用率维持不变，财务、销售费用率分别+2.8/-0.4ppt，研发费用率同比提升0.1ppt。2Q26公司销售、
管理、财务、研发费用率分别同比+0.9/-0.1/+2.9/-0.3ppt。1H26公司净利润率同比下降1.5ppt至6.5%，其中二季度净利
润率同比下降2.3ppt至6.1%，主要由于财务费用影响，2026年上半年公司汇兑损失11.4亿元，去年同期盈利7.6亿元。1H2
6公司经营活动现金净流入41.58亿元，去年同期为37.25亿元。
发展趋势
看好行业内外需共振，向后持续关注海外需求变动。根据工程机械协会数据，2026年1-7月，挖机销量同比提升24.8%
，其中国内/出口同比提升18.8%/31.7%；2026年1-6月汽车起重机销量同比提升15.4%，其中国内/出口同比提升17.8%/12.
2%。上半年非挖产品国内需求延续回暖，挖机出口持续高增。往后看建议持续关注海外出口持续性。
盈利预测与估值
考虑汇兑影响，我们下调盈利预测，下调2026年EPS18.7%至0.65元，维持EPS0.86元，公司当前股价对应2026/2027年
12.80/9.60倍P/E。考虑盈利下调，下调目标价13.5%至11元，对应2026/2027年17.0/12.8倍P/E，有33.50%上行空间，维
持跑赢行业评级。
风险
地产开工恢复及修复不及预期；海外市场增长放缓或需求下行。
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2026-09-02│徐工机械(000425)海外收入高增，经营质量优化，股东回报不断 │招商证券 │买入
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事件：徐工机械发布2026年中报，上半年，公司实现营业总收入612.47亿元，同比+11.75%，归母净利润39.62亿元，
同比-9.09%；单Q2，公司实现营业总收入314.56亿元，同比+14.21%，归母净利润19.06亿元，同比-17.85%。
β景气共振，优势板块+海外市场支撑收入向好。根据工程机械工业协会，2026年H1，挖机销量15.23万台，同比+26.
39%，其中内销、出口分别同比+20.4%、+33.55%；工程机械行业出口额343.73亿美元，同比+21.7%，国内需求保持稳健、
海外需求景气向上背景下，公司收入实现优异增长：
1）分产品：土方、起重机械实现收入217.49、126.08亿元，同比+27.8%、+20.37%，土方内销龙头地位稳固、海外挖
机终端销量破万；轮履吊市占率稳居行业第一，欧美澳高端市场业绩翻倍增长；矿业、高空、桩工、其他工程机械及备件
实现收入48.31、33.59、23.76、163.24亿元，同比+2.07%、-26.53%、-9.16%、+6.04%，矿机增长放缓主要系受内需影响
，新能源、智能化矿机收入增长42.78%、406.49%；高机、桩工受需求波动影响下滑。
2）分市场：国内、海外实现收入303.3、309.17亿元，同比+3.65%、+21.03%，海外收入占比创新高50.48%。公司国
内革新营销体系，深挖存量稳固大盘；海外建强营销体系，深耕增量拓展市场；国内外收入同步向上，其中终端出口收入
增长27%、商机储备金额较2025年底增长91.7%，锁定在手海外大订单30个、合计近百亿，国际化业务显著跑赢行业。
2026Q1-Q2，公司营收取得同比+9.26%、+14.21%的优异成绩；展望全年，公司年初制定的营收+10%的增长目标有望超
额完成。
经营性盈利能力向上，非经因素影响表观利润。2026年上半年，公司毛利率、净利率22.12%、6.54%，同比+0.09pct
、-1.52pct；期间费用率13.41%，同比+2.48pct，其中销管研费用率同比-0.33pct、财务费用率同比+2.8pct。
1）毛利率：上半年，公司国内、海外毛利率19.42%、24.76%，同比-0.87pct、+0.74pct，海外收入占比提升带来毛
利率结构优化，但一定程度受汇率、海运费等因素对冲；展望下半年，随着采购端降本成效向销售成本传导、外部因素改
善与结构优化延续，公司毛利率改善趋势有望加速。
2）净利率：上半年，公司净利润下滑主要系受汇兑损失、股份支付等非经营性因素影响，前者导致11.36亿元损失、
后者形成3.66亿元费用；剔除二者后公司经营性净利润同比增长超40%。
展望下半年，我们认为随着汇率波动逐步趋缓，公司凭借持续推进结构优化、降本增效，业绩弹性值得期待。
持续落实“质量与回报双提升”行动方案。①经营质量：2026H1，公司实现经营性现金流41.58亿元，同比+11.62%，
净现比达1.05，现金流表现优异。②股东回报：2026年4月29日，公司公告实施新一轮回购用于减少注册资本，计划回购
金额3～6亿元，目前已回购3.45亿元，回购均价9.37元/股；2026年8月31日，公司控股股东徐工集团基于对公司未来发展
前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可，计划6个月内增持公司股份1～2亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1139.64、1313.53、1523亿元，同比增长13%、15%、16%；归母净利
润分别为75.56、103.58、128.07亿元，同比增长15%、37%、24%；对应PE分别为12.2X、8.9X、7.2X；考虑到汇率波动等
因素，2026年盈利预测小幅下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β共振，同时国企
改革、矿机等新品拓展α持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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2026-09-02│徐工机械(000425)收入稳健增长，商机储备金额大幅提升 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报，实现营收612.47亿元，同增11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同减9.09%；实现扣非归母
净利润38.29亿元，同减14.28%。其中，单Q2公司实现营收314.56亿元，同增12.37%；实现归母净利润19.06亿元，同减18
.42%；实现扣非归母净利润18.05亿元，同减26.59%。
事件点评
起重机械、土方机械收入实现较快增长。分产品来看，公司2026H1起重机械/土方机械/桩工机械/高空作业机械/矿业
机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入126/217/24/33/48/163亿元，同比增速分别为20.37%/27.80%/-9.16%/-26.
53%/2.07%/6.04%。
毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026H1公司毛利率同增0.09pct至22.12%。费用率方面，2026H1
公司期间费用率同增2.48pct至13.41%，其中销售费用率同减0.42pct至4.36%，管理费用率同减0.02pct至2.77%，财务费
用率同增2.80pct至2.61%，研发费用率同增0.10pct至3.67%。
国际化收入占比超50%，商机储备金额大幅提升。2026H1，公司大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%。同时
，公司商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百
亿。此外，公司前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进
，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。
矿山机械加快扩量提效，新能源、智能化产品快速放量。公司矿业施工产品全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车
、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等。露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，
矿机事业部新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母
净利润分别为74.45、99.23、120.58亿元，同比增速分别为13.28%、33.29%、21.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值
分别为12.96、9.72、8.00，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。
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2026-09-02│徐工机械(000425)26H1业绩点评：汇兑压制利润，海外商机储备丰富 │银河证券 │买入
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事件：公司2026年上半年营业收入612.47亿元/同比+11.75%，归母净利润39.62亿元/同比-9.1%，扣非归母净利润38.
29亿元/同比-14.3%，毛利率22.1%/同比+0.1pct，归母净利率6.5%/同比-1.5pct。26Q2营业收入314.56亿元/同比+14.2%
，归母净利润19.06亿元/同比-17.85%，扣非归母18.05亿元/同比-26.6%。此外，公司计划每10股派发现金红利0.45元（
含税）。
海外收入占比超过50%，海外毛利率同比提升。分产品看，26H1土方机械217.49亿元/同比+27.8%，毛利率25.0%/同比
-0.71pct；起重机械126.08亿元同比+20.4%，毛利率22.2%/同比+1.05pct；矿业机械48.31亿元/同比+2.1%；桩工机械23.
76亿元/同比-9.2%；高空作业机械33.59亿元/同比-26.5%。分地区看，外销309.17亿元/占比50.48%/同比+21.0%，毛利率
24.8%/同比+0.74pct；内销303.30亿元/同比+3.7%，毛利率19.4%/同比-0.87pct。
汇兑损失压制表观利润释放，经营活动现金流稳步增长。26H1销售费用26.68亿元/同比+2.0%，销售费用率4.4%/同比
-0.4pct；管理费用16.99亿元/同比+11.0%，管理费用率2.8%/同比基本持平；研发费用22.47亿元/同比+15.0%，研发费用
率3.7%/同比+0.1pct；财务费用16亿元/上年同期-1.05亿元，财务费用率2.6%/同比+2.8pct，财务费用中汇兑损失11.36
亿元（25H1汇兑收益7.6亿元）。经营活动现金流量净额41.58亿元/同比+11.63%。
国际化纵深拓展，电动化智能化产品占比提升。26H1公司海外终端出口收入增长27%，海外商机储备较2025年底增长9
1.7%，年初锁定在手海外大订单30个合计近百亿，印尼新能源制造基地投产。同时，公司营收结构升级，新能源产品收入
近百亿元/同比+25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元/同比+25.48%，矿机电动化收入增长42.78%且智能化产品收入
增长406.49%；后市场收入持续增长、优质客户收入占比快速提升。
投资建议：基于工程机械内外需景气向上，海外矿车进入更新周期，公司海外收入占比已超过50%且毛利率同比提升
，海外商机储备丰富，我们预计公司26-28年实现归母净利润76.4/102.4/122.7亿元，对应26-28年PE为12.2/9.1/7.6倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，
出口贸易争端的风险。
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2026-08-31│徐工机械(000425)国际市场高质量深耕值得期待 │华泰证券 │买入
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徐工机械发布半年报，2026年H1实现营收612.47亿元（yoy+11.75%），归母净利39.62亿元（yoy-9.09%），扣非净利
38.29亿元（yoy-14.28%）。其中Q2实现营收314.56亿元（yoy+14.21%，qoq+5.59%），归母净利19.06亿元（yoy-17.85%
，qoq-7.34%）。公司上半年高质量拓展海外市场，持续锁定大客户订单，产品结构不断升级，收入快速增长，扣除汇兑
影响后净利润增速快于收入。看好工程机械电动化趋势下，未来公司海外业务的持续高质量增长，维持“买入”评级。
国际市场深耕显成效，近百亿海外大订单储备丰厚
分业务来看，26H1公司起重/土方/桩工/高机/矿山机械板块收入分别同比+20%/+28%/-9%/-27%/+2%。据中报，土方板
块中，内销中大装市场占有率稳居行业第一。起重机械纵深推进轮履业务一体化变革，轮履市占率稳居行业第一，欧美澳
高端区域业绩翻倍增长。高空作业机械受行业调整期影响，板块销量、收入承压下行。矿山机械加快扩量提效。26H1国内
/海外收入分别同比+4%/+21%，除了收入的快速增长外，公司海外市场商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2
025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿。
海外毛利率逆势提升，汇兑损失拖累利润表现
26H1公司毛利率22.12%、净利率6.54%，分别同比+0.09和-1.52pct，毛利率整体稳定，内外销分化，上半年内销/外
销毛利率分别同比-0.87和+0.74pct，海运费提升、人民币升值背景下海外业务毛利率同比提升，表现亮眼，主要品类中
起重机毛利率有所增长、土方机械毛利率略有下降。净利率下滑主要受汇兑拖累，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别
同比-0.42/-0.02/+0.10/+2.80pct，上半年汇兑损失11.4亿，去年同期为7.6亿汇兑收益，扣除该影响后上半年净利润同
比+33%。
电动化推动产品结构升级，盈利质量持续改善
据中报，上半年公司持续推动产品结构升级，高端产品收入同比大幅增长，其中新能源产品收入近百亿元、同比增长
25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，新能源装载机市场占有率30%，销量保持全球第一，道路
机械新能源收入增长超10倍，矿机事业部新能源收入增长43%。同时上半年公司实现经营活动现金流净流入41.6亿元，同
比+12%，高于40.1亿的净利润总额。
盈利预测与估值
考虑到人民币升值对于汇兑损失的影响，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为76.41/106.78/124.92亿
元（较前值分别调整-11.98%/-0.18%/-0.12%，三年复合增速为24%）。可比公司2026年一致预测PE平均值11倍，考虑到公
司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一看齐，给予公司26年15倍PE估值，下调目标价为9.75元（前值11.84元
，对应16倍26年PE）。
风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期加剧；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复
苏预期不及预期。
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2026-08-31│徐工机械(000425)海外业务量质齐升，多因素影响短期利润 │财通证券 │增持
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事件：公司8月28日晚披露2026年半年报，2026年上半年实现营收612.47亿元，同比+11.75%；归母净利润39.62亿元
，同比-9.09%。Q2单季度实现营收314.56亿元，同比+12.37%；归母净利润19.06亿元，同比-18.42%。
海外业务实现高质量超预期发展：分区域看，公司1H26国内收入同比+3.65%，毛利率同比-0.87pct，海外收入同比+2
1.03%，毛利率同比+0.74pct。分业务看，上半年土方机械收入217.49亿元，同比+27.80%；起重机械126.08亿元，同比+2
0.37%；矿业机械48.31亿元，同比+2.07%。桩工机械、高空作业机械收入同比各-9.16%、-26.53%；其他工程机械、备件
及其他同比+6.04%。盈利端基本稳定，营收占比较高的起重、土方机械毛利率同比各+1.05pct、-0.71pct。
毛利率保持稳定，汇兑、投资收益冲击利润：公司1H26综合毛利率为22.12%，同比+0.09pct，基本稳定，单Q2毛利率
22.18%，同比+0.19pct。1H26期间费率13.41%，同比+2.48pct，其中财务费率同比+2.8pct，主要系汇兑影响。净利率6.5
4%，同比-1.52pct，除汇兑影响外，上半年投资净收益-3.34亿元也对利润造成一定影响。经营性现金流净额41.58亿元，
同比+4.33亿元。
战略聚焦产业均衡、全球化与绿色智能：1）市场结构不断改善，国际化收入占比超过50%。2）业务结构持续优化，
后市场收入持续增长。3）产品结构持续升级，高端产品同比大幅增长，新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2
级以上智能化产品收入近百亿元、同比+25.48%，主要零部件企业收入同比增长25.1%。4）客户结构持续向好，优质客户
收入占比持续快速提升。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润84.6/107.2/133.5亿元，对应PE分别为11x/9x/7x，维持“增持”评
级。
风险提示：需求复苏不及预期，关税反复扰动风险，原材料价格上涨超预期。
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2026-08-29│徐工机械(000425)经营质效向好，全球化持续深化 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收612.5亿元，同比+11.8%；实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；
实现扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。其中，Q2实现营收314.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润19.1亿元，同
比-17.8%；实现扣非归母净利润18.1亿元，同比-26.6%。
经营分析
盈利保持稳健，经营质量持续改善。26H1公司毛利率22.1%，同比+0.1pct；同期汇兑损失11.4亿元，而25H1为汇兑收
益7.6亿元，同比形成19.0亿元负向影响。剔除汇兑影响后简化测算，26H1归母净利润约51.0亿元，同比约+41.7%。同期
经营现金流41.6亿元，同比+11.6%；期末资产负债率63.1%，较年初下降0.9pct。海外业务保持较快增长，全球化持续深
化。26H1海外收入309.2亿元，同比+21.0%，收入占比提升至50.5%；外销毛利率24.8%，同比+0.7pct，高于内销5.3pct。
终端出口收入同比+27%，海外商机储备较25年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿元，海外业务继
续贡献主要增量。
土方、起重增长较快，产品结构持续升级。26H1土方机械收入217.5亿元，同比+27.8%，起重机械126.1亿元，同比+2
0.4%，矿业机械48.3亿元，同比+2.1%；新能源产品及L2级以上智能化产品收入均接近百亿元，分别同比+25.8%/+25.5%。
矿机事业部新能源、智能化产品收入分别同比+42.8%/+406.5%，高端化、绿色化及智能化持续贡献结构增量。
激励机制持续落地，股东回报稳步兑现。26H1公司完成2025年股权激励计划首次授予登记；完成2025年度现金分红23
.3亿元，2026年中期拟再分红约5.2亿元。同时，公司持续推进股份回购注销，截至6月末新一轮回购已累计投入约3.3亿
元，持续强化中长期激励与股东回报。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司实现营收1142.51/1299.21/1473.37亿元，同比+13.3%/13.7%/13.4%；归母净利润70.90/90.11/
110.01亿元，同比+7.9%/27.1%/22.1%，对应PE为13X/10X/8X，维持“买入”评级。
风险提示
国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。
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2026-08-28│徐工机械(000425)收入稳健增长，汇兑影响短期利润 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年中报。
收入稳健增长，汇兑影响短期利润。
根据公司财报，26H1公司实现营收612.5亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润39.6亿元，同比下降9.1%。26Q2公司
实现营收314.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润19.1亿元，同比下降17.9%。根据中报，26H1公司实现海外收入309
.2亿元，同比增长21.0%，海外收入占比达50.5%。根据公司中报，徐工拥有60多家海外子公司，300多个海外经销商，200
0多个海外服务备件网点，10000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区。上半年公司在法国、尼日利亚等
国家成立了贸易类子公司。从利润率看，公司26Q2毛利率为22.2%，较去年同期基本持平。从财务费用看，26H1公司财务
费用达16亿元，较去年同期增长超过了17亿，主要是汇率波动造成了公司汇兑损失，对公司短期利润带来影响。
土方机械保持可观增长，看好非挖板块逐渐修复。
根据公司中报，26H1公司土方机械收入达217亿元，高于其他板块收入，同比增速达31.1%；除土方机械外，26H1公司
的起重机械收入同比增长了19.1%，矿业机械、高空作业机械保持了收入正增长。展望未来，公司土方产品有望持续受益
于行业复苏，非挖板块业绩压力会逐步缩小，徐工机械整体业绩稳健增长可期。
资产质量稳中有进。
公司注重高质量发展，26H1公司经营性现金流净额41.6亿元，较去年同期增长11.6%。26H1公司资产负债率63.1%，整
体处于稳健水平新徐工的资产质量中枢有望进一步提升。公司26H1由于汇兑及股份支付的影响，短期利润承压；但是收入
规模持续增长，毛利率保持平稳，海外业务稳中有进，看好公司未来利润率持续修复。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由1132/1267亿元调整至1140/1264亿元，归母净利
润由95.9/113.6亿元调整至75.4/102.6亿元，EPS由0.82/0.97元调整至0.64/0.88元；新增28年盈利预测，预计28年公司
实现营业收入1403亿元，归母净利润120.6亿元，EPS为1.03元。公司2026/8/28日收盘股价7.95元，对应26-28年PE为12.3
、9.1和7.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。
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2026-08-13│徐工机械(000425)内外共振，矿机提速 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
国内工程机械龙头，改革驱动经营效率提升。公司为全球第三大、国内第一大工程机械龙头，2022年整体上市后，公
司形成土方、起重和矿业机械多元布局。2022-2025年，公司收入CAGR达2.4%，归母净利润CAGR达15.1%，盈利能力持续提
升，经营活动现金流显著改善。2025年公司推出新一轮股权激励，设定2026-2028年ROE目标为11%/12%/14%，归母净利润
目标为75/100/120亿元。国内：中期更新接力，长期机械替人。挖机内销于2023年触底，2024、2025年分别增长11.7%、1
7.9%，2026H1增长20.4%至7.9万台。2018-2021年高销量设备进入8-10年更新期，理论淘汰量预计于2029年升至26.2万台
见顶，行业景气有望延续；长期看建筑劳动力持续减少、老龄化加深，机械替人将成为工程机械需求的重要支撑。
海外：需求温和修复，中国企业份额提升。小松数据显示，2026Q1全球七类主要工程机械需求同比增长12%，并将FY2
026全年增速预测由-5%-0%上调至0%-5%。2026H1我国工程机械出口额同比增长21.7%，成熟市场修复与新兴市场基建、矿
业需求共同支撑增长；中国企业全球销售份额连续两年回升至20.4%，国际竞争力增强。未来成长性：出口、矿机进入规
模放量阶段。2022-2025年，公司境外收入由278.4亿元增至486.0亿元，占比由29.7%提升至48.2%，境外业务已成为收入
增长和盈利改善的重要支撑。2025年矿业机械收入达到93.8亿元，同比增长23.8%；公司已形成较完整的矿机产品矩阵，
并向成套装备和后市场服务延伸。随着海外渠道完善、大型订单交付及矿机成套化提速，出口和矿机有望共同打开中长期
成长空间。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入1146.7亿/1308.7亿/1489.7亿元，同比+13.7%/+14.1%/+13.8%，归母
净利润75.5亿/100.0亿/122.4亿元，同比+14.8%/+32.5%/+22.4%，对应EPS为0.64/0.85/1.04元。公司作为全球工程机械
综合龙头，有望受益于国内更新周期启动、海外市场持续拓展及矿机业务规模放量，产品结构和区域结构优化亦将推动盈
利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示
国内需求恢复不及预期；境外贸易及汇率波动；矿机订单交付不及预期；库存、应收和减值风险。
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2026-05-26│徐工机械(000425)公司动态研究报告：营收稳健增长，国际化与矿机双轮驱动│华鑫证券 │买入
│开启新周期 │ │
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经营现金流创历史新高彰显质量改善
徐工机械2025年实现营业收入1,008.23亿元，同比增长8.37%，归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%，在行业周期
波动中展现出龙头企业经营的稳健性与抗风险能力。同时公司经营质量实现显著跃升，2025年经营净现金流达141.42亿元
，同比增长148.42%，创历史新高，表明公司在收入规模扩张的同时，回款能力与运营效率同步改善，盈利含金量大幅提
升。从分产品表现来看，公司核心板块全面发力：土方机械实现收入301.31亿元，同比增长25.49%，毛利率26.2%；起重
机械实现收入209.83亿元，同比增长11.03%，毛利率22.54%，同比提升0.19个百分点；矿业机械实现收入93.77亿元，同
比增长23.83%。2025年公司整体毛利率22.61%，同比提升0.06个百分点，在原材料价格波动与行业竞争加剧的背景下实现
毛利率逆势改善，体现出公司在价格管控与成本优化方面的成效。公司计划2026年毛利率继续提升，通过"一稳（稳价格
）、一降（降成本）、四调整（产品结构、产业结构、市场结构、客户结构调整）"的多维举措，预期2026年及未来一定
时间内毛利率将保持每年增长态势。进入2026年，公司经营延续向好趋势。一季度实现营业收入297.91亿元，同比增长9.
26%；净利润20.56亿元，同比增长0.86%。
国际化与矿机双轮驱动，打开长期成长天花板
国际化是徐工机械当前最具确定性的增长引擎。2025年公司境外营业收入达485.99亿元，同比增长16.58%，显著高于
境内收入1.70%的增速；境外收入占比达48.20%，较上年同比提升3.39个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，
境外业务毛利率25.80%，同比提升0.42个百分点，且显著高于境内业务19.64%的毛利率水平，"高增速+高毛利"的特征使
国际化成为公司利润增长的核心贡献来源。公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，主要出口区域涵盖东南亚、中亚
、非洲、南美、欧洲、北美等。随着国产品牌综合竞争力提升、渠道布局日趋完善及服务后市场建设提速，海外市场渗透
率将持续提高，2026年出口收入依然能保持较好的增长。矿业机械是公司着力培育的战略新兴板块，成长空间广阔。公司
矿山机械产品系列齐全，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，形成露天矿山机械挖、装、运成套化解决方
案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。根据十五五规划，公司矿业机械板块在2030年目标是超400亿元，相较202
5年93.77亿元的收入体量，未来五年复合增速超过30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资源开发总产量呈稳定
增长态势；二是矿山开采工艺深部化发展带动设备升级换代需求持续增长，三是公司技术储备扎实深厚，已得到国际高端
客户的充分认可和支持。此外，公司矿山安全国家技术创新中心已挂牌，承担产学研项目300余项，全球首个百台无人电
动矿卡集群已投入运营，技术领先优势持续巩固。
新能源转型加速，综合竞争力持续强化
在新能源转型方面，徐工机械依托"三电"核心零部件布局，构建了新能源产品全场景解决方案能力。公司认为油价上
行将有效拉动电动化产品需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产品购买意向明显增多。公司拥有成熟的电控等核
心零部件产业布局以及机械产品场景应用经验的积累，可以对相关产品基于应用场景工况进行优化改进，打造新能源机械
全系列产品竞争力。2025年新能源产品收入同比增长23.6%，全系列新能源装载机获评国家制造业单项冠军，全球首个百
台无人电动矿卡集群投入运营，标志着公司在新能源矿用装备领域已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产品竞争优
势突出。汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻、新能
源装载机持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、高空作业平台保持全球
第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；装载机稳居国内第一。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应P
E分别为14.5、11.5、9.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级
。
风险提示
工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险；矿
业机械放量节奏不及预期风险；行业竞争加剧导致价格体系承压风险。。
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2026-05-26│徐工机械(000425)业绩稳健增长，现金流大幅改善 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营收1008.23亿元，同增8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同增8.96%；实现扣非归母净
利润65.5亿元，同增13.68%。公司发布2026年一季报，实现营收297.91亿元，同增9.26%；实现归母净利润20.56亿元，同
增0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同增0.8%。
事件点评
土方机械、矿业机械增速超20%，实现较快增长。分产品来看，公司2025年起重机械、土方机械、桩工机械、高空作
业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械与备件及其他分别实现收入209.83、301.31、47.06、71.83、93.77、42.10
、242.33亿元，同比增速分别为11.03%、25.49%、-6.31%、-17.23%、23.83%、3.62%、-2.25%。
毛利率微增，费用率有所下降。毛利率方面，公司2025年工程机械行业毛利率同比提升0.04pct至22.61%，其中起重
机械毛利率同增0.19pct至22.54%，土方机械毛利率同增0.03pct至26.23%，其他工程机械与备件及其他毛利率同减1.88pc
t至15.57%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1.3pct至13.71%，其中销售费用率同减0.02pct至5.73%，管理费用
率同增0.01pct至3.06%，财务费用率同减1.39pct至0.71%，研发费用率同增0.1pct至4.21%。
经营性现金流净流入大幅增加，经营质量显著改善。2025年公司经营活动产生的现金流量净额同增148.42%至141.42
亿元，主要系公司加强应收账款管理、提高销售回款效率，同时严格规范采购及运营支出所致，经营质量显著改善。
统筹科技创新与成果转化，前瞻布局AI+工程机械。公司进行AI+工程机械超前布局，完成AI模型开发，应用于露天矿
山、散料土方等场景。同时，公司积极推广高智能化产品与系统解决方案，其中徐工100台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏
煤矿投运，实现露天矿山装、运、卸全流程无人化国内首发示范应用；高阶智能装载机、挖掘机等在眉山天投拌合站等多
场景落地应用；智慧施工大系统已在新疆、昆明等项目应用验证。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为13.23%、11.78%、10.37%；归母
净利润分别为78.31、99.71、116.58亿元，同比增速分别为19.16%、27.33%、16.92%。公司2026-2028年业绩对应PE估值
分别为14.43、11.33、9.69，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
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2026-05-14│徐工机械(000425)25A&26Q1业绩点评：盈利能力持续提升，看好矿机业务持续│长江证券 │买入
│高增 │ │
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事件描述
公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现营收1008.23亿元，同比+8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同比
+8.96%；实现扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。26Q1公司实现营收297.91亿元，同比+9.26%；实现归母净利润20
.56亿元，同比+0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。
事件评论
外销延续快增，内销企稳修复。25年公司实现营收同比+8.37%，其中境内收入同比增长1.70%,境外收入同比增长16.5
8%，境外收入占比达48.20%，同比提高3.39pct。具体而言，国内修复或受益挖掘机、装载机等土方机械持续增长，以及
风电相关需求带动大吨位起重机械增长、电动化渗透率提升带动混凝土机械持续修复等；海外方面，预计新兴市场在矿山
、基建等需求带动下延续高增，欧美澳高端市场有望企稳向上。26Q1公司收入同比+9.26%，增长趋势持续。
土方机械、矿业机械增速领先，起重机械显著修复。分产品看，25年公司土方机械收入同比增长25.5%，挖掘机、装
载机或均实现较快增长，预计市场份额稳步提升；矿业机械收入同比增长23.8%，预计其中外销业务是显著拉动，或受益
海外矿山景气提升；起重机械收入同比增长11.0%，其中内销或受益风电相关需求拉动明显，外销有望持续增长。
盈利能力持续提升，费用管控持续优化。25年公司毛利率22.61%，同比增加0.04pct，其中海外毛利率同比+0.42pct
；26Q1毛利率22.05%，在汇率不利因素影响下，同比仍增加0.10pct，彰显公司盈利韧性。公司费用管控持续优化，26Q1
销售费用率同比大幅下降1.75pct。另外，26Q1公司财务费用有所增加，或主要系汇兑损失增加所致，若剔除该因素，公
司经营性利润预计大幅增长。
现金流大幅增长，经营质量显著提升。25年公司经营性净现金流141.42亿元、同比大幅增长148%；26Q1经营性净现金
流同比大幅增长153%，延续高增趋势。同时，公司不断强化风险管控，一方面推动担保压降，强化终端回款、锁车收车及
逾期追索，通过集中攻坚不断化解应收风险；另一方面，持续推进存货精益化管理，聚焦源头管控、存量盘活与数字赋能
，从生产端、计划端遏制无效库存增长，经营质量显著提升。
维持“买入”评级。当前国内工程机械行业周期向上趋势明确，公司内销收入有望持续增长；海外市场景气有望延续
，且公司前期国际化投入逐渐步入收获期，预计外销收入持续较好增长。同时，公司新能源矿山机械全球竞争力领先，矿
机业务有望贡献显著增量。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润82.48亿元、106.30亿元，对应PE分别为15倍、11倍
，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海
外拓展力度低于预期。
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2026-05-08│徐工机械(000425)土方矿机业务领先增长，高分红价值凸显 │财信证券 │增持
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经营态势持续向好：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营业总收入1008.23亿元，同比+8.37
%；实现归母净利润65.72亿元，同比+8.96%；扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。2026Q1公司营业总收入297.91亿
元，同比+9.26%；归母净利润20.56亿元，同比+0.86%；扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。
盈利能力持续增强：公司2025年年报显示，销售毛利率为22.61%，同比+0.04pp。控费方面，2025年公司销售、管理
、研发费用分别为57.79、30.86、42.42亿元，同比变化+8.05%、+8.57%、+10.91%；销售、管理、研发费用率分别为5.73
%、3.06%、4.21%，同比变化-0.02pp、0pp、+0.10pp。
高分红回报股东，三年回报计划构建长期价值：2025年度，公司股东回报力度显著增强，发布《全球投资者未来三年
（2025-2027）回报计划》，明确每年现金分红总额不低于当年可供分配利润的40%。2025年度拟每10股派现2.00元（含税
），现金分红约23.50亿元，叠加回购注销约3.00亿元，现金分红总额占利润分配总额的100%，可分配利润达127.56亿元
。公司控股股东承诺每年实施增持计划，并授权开展2026年特别分红，持续回购注销金额不低于3亿元。通过“高分红+回
购注销+控股股东增持”组合拳，公司切实提升投资者获得感，高分红属性有望持续强化估值吸引力。
土方与矿业双轮驱动，传统优势业务稳健增长：分产品来看，2025年土方机械表现最为亮眼，实现收入301.31亿元，
同比+25.49%，收入占比提升至29.88%，跃升为公司第一大业务板块；矿业机械延续高增态势，实现收入93.77亿元，同比
+23.83%，占比提升至9.30%。传统优势业务中，起重机械实现收入209.83亿元，同比+11.03%，占比稳定在20%以上；道路
机械实现收入42.10亿元，同比+3.62%。受行业周期及市场竞争影响，桩工机械实现收入47.06亿元，同比-6.31%；高空作
业机械实现收入71.83亿元，同比-17.23%，占比回落至7.12%；其他工程机械及备件实现收入242.33亿元，同比-2.25%。
整体来看，公司"土方+矿业"新兴动能与传统起重业务形成双轮驱动，业务结构持续优化。
海外市场增速领先，全球化布局成效显著：分地区来看，2025年公司在海外市场表现强劲，实现收入485.99亿元，同
比+16.58%，收入占比提升至48.20%；境内市场实现收入522.24亿元，同比+1.70%。海外市场收入增速显著高于境内，成
为公司收入增长的核心驱动力。从盈利能力看，海外市场毛利率为25.80%，同比+0.42pp；境内市场毛利率为19.64%，同
比-0.64pp，海外业务盈利优势进一步凸显。公司全球化布局持续深化，海外市场拓展成效显著，未来有望继续贡献增量
。
投资建议：公司2025年经营态势持续向好，营收与利润实现双增长，盈利能力稳步提升。海外市场增速显著领先，全
球化布局成效显现，海外业务毛利率优势进一步巩固。股东回报方面，公司发布三年回报计划，高分红叠加回购注销与控
股股东增持，长期股东价值有望持续提升，对公司维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.88
、99.73、121.73亿元，EPS分别为0.69、0.85、1.04元，PE分别为14.45、11.72、9.60倍。
风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险；合规风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-28│徐工机械(000425)2026年9月28日投资者关系活动主要内容
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（一）公司海外业务增长情况及展望？
答：上半年海外总收入 309 亿元，同比增长 21%，海外收入占比首次突破50%，海外市场整体运行向好，非洲、东南
亚、南美等全球主要出口区域保持良好态势。公司拥有完善的全球布局与国际化拓展能力，营销网络覆盖 190余个国家和
地区，可提供全链条产品服务与整体解决方案。伴随产品品质、渠道及后市场服务持续升级，公司海外渗透率稳步提升，
叠加全球化、本地化布局提速，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。
（二）公司如何应对出海过程中的汇兑波动影响？
答：上半年公司汇率损失较大，主要受人民币升值、美元强于多数出口国本币的大趋势影响。公司主动管理措施主要
包括：一是提升海外工厂本土化率；二是优化结算方式，推广人民币国际化结算；三是专项治理海外应收账款和库存。
（三）公司电动化布局及进展情况？答：公司电动化布局较早，已实现全品类覆盖，多条技术路线同步推进。上半年
新能源整体收入近百亿元，同比增长 26%以上，电动装载机销量居行业首位。未来将从扩大优势品类份额、降本提毛利、
海内外双线推进、电动化与智能化融合等方向持续发力。
（四）公司毛利率及盈利能力提升的主要举措？
答：公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降
本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计 2026 年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
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参与调研机构：1家
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2026-09-23│徐工机械(000425)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
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问：对矿山机械如何规划？
答：目前公司矿山机械包括两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等产品协同发展，形成行业内产品系列最齐全
、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，为全球矿山客户提供一站式服务。公司矿业机械属于新兴产业
，目前国内第一、世界前五。公司将继续整合产业板块，完善型谱，强力提升后市场、国际化、新能源贡献，成为全球露
天矿山装备主流竞争者。
公司对矿山机械业务的未来充满信心，一是在新能源矿产需求增量驱动下，全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势
；二是随着矿山开采工艺的深部化发展，矿山设备升级换代需求将持续增长，矿山机械还将迎来矿山设备更新高峰期；三
是公司在矿山机械“十年磨一剑”，技术储备扎实深厚，也得到了国际高端客户的充分认可和支持。根据十五五规划，公
司矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在 2030 年目标是超 400 亿。
问：近期出口形势及下半年海外市场展望？
答：上半年海外总收入 309 亿元，同比增长 21%，海外市场整体运行向好，非洲、东南亚、南美等全球主要出口区
域保持良好态势。公司拥有完善的全球布局与国际化拓展能力，营销网络覆盖 190 余个国家和地区，可提供全链条产品
服务与整体解决方案。伴随产品品质、渠道及后市场服务持续升级，公司海外渗透率稳步提升，叠加全球化、本地化布局
提速，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。展望下半年，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。
问：海外销售渠道建设情况？
答：公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，可为全球客户
提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美
、西亚北非、中美洲、大洋洲等。
问：人民币升值背景下汇兑风险如何管理？
答：上半年汇率损失对公司业绩影响较大，主要受人民币升值、美元强于多数出口国本币的大趋势影响。公司主动管
理措施主要包括：一是提升海外工厂本土化率；二是优化结算方式，推广人民币国际化结算；三是专项治理海外应收账款
和库存。
问：公司内部降本挖潜的主要举措？
答：公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降
本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计 2026 年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
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参与调研机构：2家
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2026-09-18│徐工机械(000425)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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问：海外业务增长情况及展望？
答：上半年海外总收入 309 亿元，同比增长 21%，海外收入占比首次突破50%，海外市场整体运行向好，非洲、东南
亚、南美等全球主要出口区域保持良好态势。公司拥有完善的全球布局与国际化拓展能力，营销网络覆盖 190余个国家和
地区，可提供全链条产品服务与整体解决方案。伴随产品品质、渠道及后市场服务持续升级，公司海外渗透率稳步提升，
叠加全球化、本地化布局提速，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。
问：公司电动化布局及进展情况？
答：公司电动化布局较早，已实现全品类覆盖，多条技术路线同步推进。上半年新能源整体收入近百亿元，同比增长
26%以上，电动装载机销量居行业首位。未来将从扩大优势品类份额、降本提毛利、海内外双线推进、电动化与智能化融
合等方向持续发力。
问：油价上行对新能源产品销售的影响？
答：公司认为油价上行将有效拉动电动化产品需求，目前来看，东南亚、中亚、南美电动化产品购买意向明显增多。
公司依托“三电”核心零部件布局，增强新能源产品竞争力，有成熟的电控等核心零部件产业布局以及在机械产品场景应
用经验的积累，可以对相关产品基于应用场景工况的优化改进，构建新能源产品全场景解决方案能力，打造新能源机械全
系列产品竞争力。
问：公司如何应对出海过程中的汇兑波动影响？
答：上半年公司汇率损失较大，主要受人民币升值、美元强于多数出口国本币的大趋势影响。公司主动管理措施主要
包括：一是提升海外工厂本土化率；二是优化结算方式，推广人民币国际化结算；三是专项治理海外应收账款和库存。
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参与调研机构：2家
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2026-09-17│徐工机械(000425)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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问：对矿山机械如何规划？
答：目前公司矿山机械包括两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等产品协同发展，形成行业内产品系列最齐全
、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，为全球矿山客户提供一站式服务。公司矿业机械属于新兴产业
，目前国内第一、世界前五。公司将继续整合产业板块，完善型谱，强力提升后市场、国际化、新能源贡献，成为全球露
天矿山装备主流竞争者。
公司对矿山机械业务的未来充满信心，一是在新能源矿产需求增量驱动下，全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势
；二是随着矿山开采工艺的深部化发展，矿山设备升级换代需求将持续增长，矿山机械还将迎来矿山设备更新高峰期；三
是公司在矿山机械“十年磨一剑”，技术储备扎实深厚，也得到了国际高端客户的充分认可和支持。根据十五五规划，公
司矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在 2030 年目标是超 400 亿。
问：新能源矿机的竞争优势？
答：依托集团“三电”核心零部件布局，公司增强新能源矿机竞争力，有成熟的电控等核心零部件产业布局以及在矿
山机械场景应用经验的积累，可以对矿机产品基于应用场景工况的优化改进，可以构建新能源矿机全场景解决方案能力，
打造新能源矿山机械全系列产品竞争力。
问：公司海外业务增长如何？
答：上半年海外总收入 309 亿元，同比增长 21%，海外市场整体运行向好，非洲、东南亚、南美等全球主要出口区
域保持良好态势。公司拥有完善的全球布局与国际化拓展能力，营销网络覆盖 190 余个国家和地区，可提供全链条产品
服务与整体解决方案。伴随产品品质、渠道及后市场服务持续升级，公司海外渗透率稳步提升，叠加全球化、本地化布局
提速，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。
问：公司如何应对出海过程中的汇兑波动影响？
答：上半年公司汇率损失较大，主要受人民币升值、美元强于多数出口国本币的大趋势影响。公司主动管理措施主要
包括：一是提升海外工厂本土化率；二是优化结算方式，推广人民币国际化结算；三是专项治理海外应收账款和库存。
问：公司毛利率预期如何？
答：公司通过“一稳、一降、四调整”体系积极提升盈利能力，即稳固产品售价，从采购、研发、生产多维度全域降
本，同步优化产品、产业、市场、客户四大结构。公司预计 2026 年及后续较长时间，毛利率将保持逐年增长态势。
问：目前海外市场拓展情况？
答：公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，可为全球客户
提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美
、西亚北非、中美洲、大洋洲等。
公司预计海外市场继续保持良好态势，出口收入依然能保持较好的增长。首先，对国产品牌来说海外市场具有成长性
特征，海外市场需求持续释放；其次，随着国产产品品质的不断提升，国内企业在海外的渠道布局的日趋完善，服务后市
场建设的提速，国产品牌综合竞争力在提升，海外市场渗透率在提高；再次，从主要区域市场占比情况看，大部分产品仍
有很大的提升空间；最后，国内重点企业纷纷调整全球产能规划，落地本地化战略，加速全球化布局。总体来说，国产品
牌行业海外市场销量将保持增长趋势。
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参与调研机构：1家
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2026-09-16│徐工机械(000425)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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问：三季度出口展望及分区域情况如何？
答：上半年海外总收入 309 亿元，同比增长 21%，海外市场整体运行向好，非洲、东南亚、拉美等全球主要出口区
域保持良好态势。公司拥有完善的全球布局与国际化拓展能力，营销网络覆盖 190 余个国家和地区，可提供全链条产品
服务与整体解决方案。伴随产品品质、渠道及后市场服务持续升级，公司海外渗透率稳步提升，叠加全球化、本地化布局
提速，海外出口收入有望持续保持良好增长态势。展望三季度，公司预计将延续上半年增长势头。
问：内销市场目前处于什么状态？全年如何展望？
答：当前国内工程机械市场显现积极复苏态势，长期来看，国家战略推进、城市建设投资、设备更新及新能源转型持
续赋能行业，叠加重大项目落地，2026年内销市场有望持续回暖，公司将紧抓行业上行机遇，精准适配市场需求。
问：海运费上涨的影响及应对措施？
答：受中东局势及气候导致的中国港口拥堵影响，目前海运费略有上涨，但基本可控。应对方面，公司通过下属物流
公司推进目的国当地陆运降本，可有效对冲海运费上涨影响；同时，集装箱业务与船公司签订长约，在约定范围内执行锁
定价，不受涨价影响。
问：汇兑方面的潜在影响如何？
答：上半年公司汇率损失主要受人民币升值、美元强于多数出口国本币的大趋势影响。公司主动管理措施主要包括：
一是提升海外工厂本土化率；二是优化结算方式，推广人民币国际化结算；三是专项治理海外应收账款和库存。
问：美国液压油缸双反调查对公司影响如何？
答：目前看影响不大。公司以整机出口为主，公司油缸单独销美备件业务占比很低，主机零部件以内部配套为主。同
时，对美市场收入贡献占比 1 个点左右，短期对公司收入影响可基本忽略。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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