研报评级☆ ◇000426 兴业银锡 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.86│ 0.96│ 2.12│ 2.38│ 2.88│
│每股净资产(元) │ 3.53│ 4.45│ 5.34│ 7.26│ 9.45│ 12.27│
│净资产收益率% │ 14.97│ 19.36│ 17.96│ 29.75│ 26.01│ 24.77│
│归母净利润(百万元) │ 969.34│ 1529.86│ 1704.24│ 3760.80│ 4230.80│ 5107.60│
│营业收入(百万元) │ 3706.01│ 4270.39│ 5555.25│ 8274.20│ 9512.80│ 11105.60│
│营业利润(百万元) │ 1138.15│ 1786.70│ 2118.07│ 4621.80│ 5177.60│ 6239.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 --- 1.73 2.03 2.62 招商证券
2026-09-02 增持 维持 --- 2.14 2.63 3.20 平安证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.50 2.60 3.48 国盛证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.06 2.41 2.58 国联民生
2026-08-07 买入 维持 --- 2.16 2.25 2.50 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│兴业银锡(000426)银漫矿业复产落地，银锡产量进入修复通道 │招商证券 │买入
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2026年前三季度公司实现营业收入54.38亿元，同比+32.66%；归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；扣非归母净利润
20.84亿元，同比+52.12%。2026Q3实现营业收入11.57亿元，同环比-28.87%/-46.24%；归母净利润2.66亿元，同环比-53.
25%/-71.28%；扣非归母净利润2.68亿元，同环比-52.87%/-71.04%。
银漫阶段性停产整改影响产量。2026Q3矿产银产量59.90吨，同环比-25.90%/-24.30%；2025Q4—2026Q3分别为88.87/
78.95/79.13/59.90吨。Q3矿产锡产量572.22吨，同环比-72.24%/-71.12%；2025Q4—2026Q3分别为1027.86/777.33/1981.
13/572.22吨。
铅锌量。Q3矿产铅产量4730.97吨，同环比-0.30%/-14.84%；2025Q4—2026Q3分别为5165.03/4062.17/5555.63/4730.
97吨。Q3矿产锌产量14263.44吨，同环比-9.71%/-25.51%；2025Q4—2026Q3分别为20902.74/15119.14/19147.21/14263.4
4吨。
银锡单位销售收入环比回落，与商品价格同步。2026Q3矿产银单位销售收入11.19元/克，同环比+52.49%/-18.89%；2
025Q4—2026Q3分别为9.16/16.23/13.80/11.19元/克。Q3矿产锡单位销售收入29.48万元/吨，同环比+39.17%/-4.28%；20
25Q4—2026Q3分别为23.02/29.77/30.80/29.48万元/吨。Q3综合毛利率54.49%，环比-13.9pct；2025Q4—2026Q3分别为57
.43%/69.07%/68.44%/54.49%。Q3毛利润6.30亿元，环比-57.20%；管理费用1.60亿元，环比+0.77亿元。
银漫矿业采区已复产。主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区及选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，限制Q3
采选产能。选矿尾矿系统已于9月3日复产。10月30日，银漫矿业收到西乌旗应急局同意165万吨/年地下生产系统复工复产
的通知，采区于当日复产。
海外资源权益整合推进。公司已完成AtlasTinSAS剩余25%股权收购及股权变更登记，通过下属子公司持股比例由75%
提升至100%，旨在完整掌控项目资源权益、释放锡矿资产价值，增强核心竞争力与持续经营能力。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到银漫矿业采区复产后公司银、锡等主要产品产能进入修复通道，海外锡矿资源权
益进一步提升，预计公司2026-2028年实现归母净利润30.7/36.0/46.5亿元，对应市盈率分别为13.2/11.2/8.7倍，维持“
强烈推荐”投资评级。
风险提示：复产进度不及预期、主要金属价格波动、安全生产风险等。
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2026-09-02│兴业银锡(000426)上半年业绩高增，公司资源布局推进 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入42.82亿元（同比+73.13%）；归母净利润22.63亿元（同比+18
4.42%）；扣非后归母净利润18.16亿元（同比+126.6%）。Q2实现营业收入21.52亿元（同比+62.55%，环比+1.03%），归
母净利润9.25亿元（同比+119.64%，环比-30.82%）。公司本次通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1
元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
平安观点：
上半年公司矿产银产量同比增加，锡同比减少。2026年上半年，公司矿产银产量158.08吨，同比增长20.4%；矿产锡
产量2758.46吨，同比减少23.2%；矿产锌产量34266吨，同比增长14.3%；矿产铅产量9618吨，同比增长4%。上半年各类矿
产品营收占比：矿产银占比58.64%；矿产锡占比18.88%；矿产锌占比11.92%；矿产铅占比3.18%。
公司资源布局推进，等待银漫矿业复产。公司控股子公司宇邦矿业完成了兴龙山矿业100%股权收购，兴龙山矿业核心
资产为位于内蒙古自治区巴林左旗的兴龙山铜矿采矿权；公司通过二级子公司西藏鑫达矿业有限公司收购西藏阳光矿业投
资有限公司100%股权，标的公司核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿探矿权及西藏自治区隆子县查拉普矿区Ⅱ矿段金矿
拟设采矿权。海外方面，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）完成对澳大利亚上市公司FEG的要约收购，持股比例34.57
%，FEG在印度尼西亚、澳大利亚布局多处铜金矿勘探项目，资源增储空间广阔。2026年7月银漫矿业发生事故，目前采矿
系统、选矿尾矿系统处于停产状态。
投资建议：随着AI技术发展持续扩展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性
有望进一步释放。2026年上半年锡均价环比增长39%，同比增长51%，供需格局向好，调整公司2026-2028年归母净利润预
测为38.1、46.7、56.9亿元（原2026-2027预测值为24.9、29.7亿元）。对应PE为18.3、15.0、12.3倍。我们认为资源稀
缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司资源布局推进，在锡价上涨背景下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价
或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销
售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿
山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2026-08-31│兴业银锡(000426)上半年业绩大幅增长，白银量价齐升 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入42.8亿元，同比+73.1%，归母净利润22.6亿元，同比+184%
，扣非归母净利润18.2亿元，同比+127%；2026年二季度实现营业收入21.5亿元，同比+62.6%，环比+1.03%，归母净利润9
.25亿元，同比+120%，环比-30.8%，扣非归母净利润9.25亿元，同比+117%，环比+3.9%。
2026H1收入毛利拆分：矿产银收入25.1亿元，占比58.6%，毛利18.2亿元，占比62%，毛利率72.7%；矿产锡收入8.1亿
元，占比19.0%，毛利5.8亿元，占比19.7%，毛利率71.7%；矿产锌收入5.1亿元，占比12%，毛利2.76亿元，占比9.4%，毛
利率54.1%；
2026Q2收入拆分：矿产银收入11亿元，占比51.1%，环比-22%；矿产锡收入5.74亿元，占比26.7%，环比+145%；矿产
锌收入2.82亿元，占比13.1%，环比+23.8%。
上半年矿产银产量同比增长，矿产锡产量同比下滑。
1）矿产银：2026H1产量158吨，同比+20%；2026Q2产量79吨，环比持平，销量80吨，环比-8%；2）矿产锡：2026H1产
量2758吨，同比-23%；2026Q2产量1981吨，环比+155%，销量1864吨，环比+137%；3）矿产铅：2026H1产量9618吨，同比+
4%；2026Q2产量5556吨，环比+37%，销量5453吨，环比-5%；4）矿产锌：2026H1产量34266吨，同比+14%；2026Q2产量191
47吨，环比+27%，销量18451吨，环比+20%；
上半年公司持续推进矿业板块收并购。1）控股子公司宇邦矿业完成了兴龙山矿业100%股权收购，兴龙山矿业核心资
产为位于内蒙古自治区巴林左旗的兴龙山铜矿采矿权。2）通过二级子公司西藏鑫达矿业有限公司收购阳光投资100%股权
。标的公司核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿探矿权及西藏自治区隆子县查拉普矿区Ⅱ矿段金矿拟设采矿权。3）公
司以全资子公司兴业黄金（香港）为投资主体，向澳大利亚证券交易所上市公司FEG发起自愿性全面要约收购，FEG在印度
尼西亚、澳大利亚布局多处铜金矿勘探项目，资源增储空间广阔。目前，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港
）持有FEG34.57%股权比例，持续保持FEG第一大股东地位。
投资建议：考虑公司未来各矿产产能持续扩张，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为95.3/98.7/129.2亿元，归
母净利润分别为44.3/46.2/61.9亿元，对应PE分别为16.7/16.0/11.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-08-30│兴业银锡(000426)2026年半年报点评：充分受益银锡价格上行，利润如期释放│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入42.82亿元，同比增长73.13%，归母净利润22.63亿元
，同比增长184.42%，扣非归母净利18.16亿元，同比增长126.60%；单季度看，2026Q2单季度公司实现营收21.52亿元，同
比增长62.55%，环比增长1.03%，归母净利润9.25亿元，同比增长119.64%，环比下降30.82%，扣非归母净利润9.25亿元，
同比增长116.70%，环比增长3.88%。业绩如期释放。
点评：银锡价格上行，业绩超预期。量：2026年上半年公司矿产银产量158吨，同比增长20.38%，销量167吨，同比增
长21.20%；矿产锡产量2758吨，同比减少23.16%，销量2650吨，同比减少30.92%；Q2单季度矿产银产量79.13吨，同比增
长2.59%，环比增长0.23%，销量79.77吨，同比增长2.43%，环比减少8.20%；矿产锡产量1981吨，同比减少22.67%，环比
增长154.86%，销量1864吨，同比减少29.73%，环比增长137.13%。价：2026年上半年银均价19.80元/克，同比增长143%；
锡均价39.55万元/吨，同比增长51%；Q2单季度银均价17.93元/克，同比增长115%，环比减少17%；锡均价40.36万元/吨，
同比增长53%，环比增长4%。成本：2026年上半年公司矿产银成本4.12元/克，同比增长45.09%；矿产锡单位销售成本8.64
万元/吨，同比增长37.59%。利：2026年上半年公司采矿行业毛利率68.76%，同比增加11.91pct；矿产银/矿产锡毛利率72
.66%/71.68%，同比增加18.00/3.29pct。公司上半年整体毛利率/净利率68.75%/54.26%，同比增加11.85/22.59pct，Q2单
季度毛利率/净利率68.44%/43.99%，同比增加10.39/12.49pct，环比减少0.63/20.64pct。
资源优势突出+远期增量储备丰厚，期待银漫复产。截至2025年末，公司保有矿产资源量约6.561亿吨，其中银金属资
源量约3.36万吨，位居亚洲第一、全球第七；锡金属资源量约44.46万吨，位居国内第二；远期项目方面，2026年7月公司
通过西藏鑫达矿业完成西藏朝阳（原阳光投资）100%股权收购，进一步扩充黄金资源储量；此外公司通过兴业黄金（香港
）完成对澳大利亚上市公司FEG的要约收购，持股比例34.57%，持续深化海外优质矿产资源整合。需注意公司目前主力矿
山银漫矿业于7月26日发生安全事故，目前采矿系统、选矿尾矿系统均已停产，期待公司早日复工推进后续建设。
投资建议：考虑当前银价仍整体处于相对高位，公司上半年业绩兑现良好，远期增量可观。结合银漫停产情况我们预
计2026-2028年公司营收76.10/91.97/98.82亿元，归母净利36.67/42.72/45.82亿元，对应8月28日收盘价PE分别为20/17/
16X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。
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2026-08-07│兴业银锡(000426)公司事件点评报告：受益锡银产品涨价，H1利润大幅预增 │华鑫证券 │买入
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兴业银锡发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润21.4亿元23.7亿元，同比+169%-198%；扣非净利
润16.9-19.2亿元，同比+111%-140%。
投资要点
业绩核心驱动亮点
报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响
价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资
收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。
银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进
银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为
公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，
核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。
境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张
公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资
金及自筹资金完成对西藏朝阳100%股权的收购，后者持有阳光矿业70%股权；截至2020年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩
金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。
海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公
司FarEastGoldLimited（ASX代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026年8月1日最新公告
，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港
）合计持有目标公司股份144,155,605股，占比34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG为澳交所上市矿产勘探企业，旗下
共拥有6处勘探阶段项目：印度尼西亚境内4处，分别为Woyla铜金矿、Trenggalek铜金矿、Wonogiri铜金矿及Idenburg金
矿；澳大利亚昆士兰州中部2处，分别为BlueHillCreek金矿及MountClarkWest铜金矿。
二是认购澳交所上市公司TartanaMineralsLimited（简称“TAT”）定向增发股份，认购完成后持股20%，资金来源为
自有或自筹。TAT旗下核心项目包括：Tartana铜锌矿（铜品位0.45%、金属量4.5万吨，外围锌金属量3.9万吨、品位5.29%
）、Nightflower银项目（矿石量275万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid金矿（黄金约100万盎司、
品位0.3g/t，高品位矿段约30余万盎司、品位0.5g/t左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见1%以上高品位铜矿）。
此外，2026年7月1日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的AtlasTin
SAS目标公司1,060,175股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有AtlasTinSAS目标公司100%股权。AtlasTinSAS
主要资产为摩洛哥的Achmmach锡矿项目。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别81.66、88.29、95.39亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30亿元，
当前股价对应PE分别为18.3、17.6、15.8倍。银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级
。
风险提示
1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-27│兴业银锡(000426)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司于2026年5月27日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、董事、常务副总裁兼财务总监董永，2、董事、副总裁兼董事会秘书孙凯，3、证券部经理、证券事务代表尚佳楠
。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-27/1225333840.PDF
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