研报评级☆ ◇000426 兴业银锡 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 17 4 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.53│ 0.86│ 1.14│ 1.43│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 3.02│ 3.53│ 4.45│ 5.46│ 6.73│ 8.24│
│净资产收益率% │ 3.13│ 14.97│ 19.36│ 21.37│ 21.82│ 21.06│
│归母净利润(百万元) │ 173.90│ 969.34│ 1529.86│ 2016.50│ 2539.75│ 3001.75│
│营业收入(百万元) │ 2085.89│ 3706.01│ 4270.39│ 5356.25│ 6414.50│ 7434.00│
│营业利润(百万元) │ 214.75│ 1138.15│ 1786.70│ 2400.50│ 3012.50│ 3567.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 1.13 1.41 1.70 西部证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.14 1.44 1.64 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.14 1.47 1.74 国联民生
2025-09-23 增持 首次 --- 1.14 1.40 1.67 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│兴业银锡(000426)2025三季报业绩点评：资产端显著扩张，矿业巨头成长可期│西部证券 │买入
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事件：公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收40.99亿元，同比+24.36%，归母净利润13.64亿元，同比+4.94%
。其中25Q3公司实现营收16.26亿元，同比+48.09%，环比+22.85%，归母净利润5.68亿元，同比+36.49%，环比+34.91%。
主业盈利质量稳定，银漫生产经营已恢复正常。1）矿产锡：25年前三季度实现产量5651吨，同比-13.12%（受银漫3
月停产影响）；其中Q3产量2062吨，同比+4.04%，生产经营已逐步恢复正常；2）矿产银：25年前三季度实现产量212.16
吨，同比+18.98%；其中Q3为80.84吨，同比+53.28%；2）矿产银：2025年前三季度实现产量212.16吨，同比+18.98%；其
中Q3产量80.84吨，同比+53.28%；3）矿产金：2025年前三季度实现产量0.07吨，同比+221.74%；其中Q3产量0.05吨，同
比+820.00%；此外公司前三季度实现矿产铅/锌/锑/铜/铁/铋产量13992/45784/1110/1833/215832/125吨，分别同比+2.61
%/+1.92%/-9.83%/-18.83%/-16.42%/+18.33%。从营收来看，2025年1-9月公司矿产锡营收13.54亿元，营收占比33.04%；
矿产银14.89亿元，占比36.33%，合计占比达69.37%。
展望未来：资产端显著扩张，银漫二期+宇邦+大西洋锡业等有望打开公司成长空间。2025年1月，公司子公司银漫矿
业297万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年。此外公司也以自有资金及自筹
资金人民币23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权。截至报告期末，公司资
产端显著扩张，总资产已达175.13亿元，较年初增长43.96%；其中无形资产增长101.20%至82.97亿元，矿业权资产大幅增
厚。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.13、1.41、1.70元，PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：价格波动风险、在建项目进度不达预期、经营风险等。
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2025-11-02│兴业银锡(000426)前三季度矿产银产量同增19%，在营收占比提升 │国信证券 │增持
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公司25年前三季度归母净利润同增4.9%。公司2025年前三季度实现营收40.99亿元，同比+24.36%；实现归母净利润13
.64亿元，同比+4.94%；实现扣非归母净利润13.70亿元，同比+5.01%。三季度单季，公司实现营收16.26亿元，同比+48.0
9%，环比+22.85%；实现归母净利润5.68亿元，同比+36.49%，环比+34.91%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比+38.70%
，环比+33.14%。三季度业绩实现同环比高增，主要得益于：1）银漫矿业在25Q2复产后，25Q3生产经营恢复正常；2）商
品价格提升，25Q3白银现货均价9452元/千克，同比+26%，环比+13%；锡锭现货均价为26.93万元/吨，同比+3%，环比+2%
。
25年前三季度盈利能力有所下滑，费用管控良好。2025年前三季度，公司销售毛利率为57.65%，同比下降6.66pct；
销售净利率为33.01%，同比下降5.81pct。单三季度盈利能力环比改善，公司销售毛利率为58.79%，同比下降4.86pct，环
比提升0.74pct；销售净利率为35.08%，同比下降2.27pct，环比提升3.59pct。2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务
费用率分别为0.08%/6.22%/1.78%/3.82%，期间费用率为11.90%，同比略微上升0.17pct。
公司25年前三季度白银产量同比大增，锡产量有所下滑。2025年前三季度，公司矿产银产量为212.16吨，同比+18.98
%；矿产锡产量为5,651.48吨，同比-13.12%；矿产锌产量45,783.81吨，同比+1.92%；矿产铅产量13,991.67吨，同比+2.6
1%；矿产金产量0.074吨，同比+221.74%。核心产品产量变化主要由于：1）白银产量大幅增长主要系年初并表宇邦矿业带
来增量；2）子公司博盛矿业于今年4月复产带来黄金产量提升；3）锡产品均产自银漫矿业，银漫因事故于2025年3月9日
至2025年4月16日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿。受益于宇邦矿业并表，公司收入结构进一步优化，前三季
度矿产银实现营收14.89亿元，占总营收比重达36.33%，已超过矿产锡（占比33.04%），成为公司第一大收入来源。
风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营收52.31/62.73/70.00亿元，同比增速22
.5%/19.9%/11.6%；归母净利润20.15/25.63/29.14亿元，同比增速31.7%/27.2%/13.7%；EPS为1.14/1.44/1.64；当前股价
对应PE分别为26.9/21.2/18.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并
购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。
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2025-10-31│兴业银锡(000426)2025年三季报点评：业绩符合预期，未来成长可期 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，
同比增长4.94%，扣非归母净利13.70亿元，同比增长5.01%；单季度看，2025Q3公司实现营收16.26亿元，同比增长48.09%
，环比增长22.85%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91%，扣非归母净利5.69亿元，同比增长38.70%
，环比增长33.14%。业绩符合预期。
点评：业绩环比修复，生产经营恢复正常。量：银锡：前三季度公司实现矿产锡/矿产银产量5651/212吨，同比-13.1
2%/+18.98%；Q3单季度锡/银产量2062/81吨，同比增长4.04%/53.28%。铅锌：前三季度公司实现矿产锌/矿产铅产量4.58/
1.40万吨，同比增长1.92%/2.61%，Q3单季度产量1.58/0.47万吨，同比变动-5.65%/+10.69%；价：白银：25Q1-3白银均价
8.6元/克，同比+23%；Q3单季度9.4元/克，同比+26%、环比+13%；锡：25Q1-3锡均价26.46万元/吨，同比+7.2%，Q3单季
度26.93万元/吨，同比+3.4%，环比+2.1%；利：Q1-3公司毛利率/净利率57.65%/33.02%，同比-6.66/-5.81pct，Q3单季度
毛利率/净利率58.79%/35.08%，同比-4.87/-2.28pct，环比+0.74/+3.58pct。其他：公司总资产达175.13亿元，较年初增
长43.96%；其中无形资产增长101.20%至82.97亿元，系收购宇邦矿业85%股权及大西洋锡业100%股权所致，矿业权资产大
幅增厚。另外公司合同负债增长超2300%，系预收客户货款增加，为后续收入确认提供支撑。
核心看点：白银龙头，资源雄厚，宇邦布墩银根相继增储：公司2025年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨
，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。2
025年公司宇邦矿业和集团布敦银根先后实现大体量增储，资源实力雄厚；银漫二期建设持续推进：公司银漫二期项目于2
025年1月获得立项批复。根据可研，银漫二期属于改扩建项目，建设期约两年，目前银漫一期日处理能力为5000吨，二期
项目建成投产后，银漫采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，进一步增强公司盈利能力；大西洋锡业并购进展顺利
：2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将对剩余股权发起强制收购，实现完全控股。债务重整落地：
公司控股股东兴业集团于9月30日收到法院裁定，确认其实质合并重整计划执行完毕，重整程序正式终结。此举有望消除
历史股权结构不确定性，为公司治理稳定与后续资本运作扫清障碍，增强市场信心。
投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.18、26.07、30.93亿元，对应10月31日收盘价PE分别为27/21/
18X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，生产安全风险等。
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2025-09-23│兴业银锡(000426)优质资源多点开花，银锡龙头拾级而上 │平安证券 │增持
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持续进阶的银锡龙头。公司拥有国内以银、锡为主储量较大的有色多金属矿山，公司成立后获取了银漫矿业、乾金达
矿业、融冠矿业等优质矿山资源。近年来持续推进资源扩充，陆续收购宇邦矿业、大西洋锡业等优质项目。近年来公司主
营金属产品量价齐升，核心矿山项目复产及扩产放量，白银及锡等金属价格中枢走高，公司业绩稳步增长。2024年公司归
母净利润达15.3亿元，同比增加57.82%。2022-2024年公司归母净利润CAGR达197%。
优质资源多点开花，夯实公司竞争力。近年来公司持续推进银、锡主营金属的资源布局。当前积极推进银漫矿业扩建
工程，投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年。2025年公司成功收购单体银矿排名位列亚洲第一、全球第五的
宇邦矿业，规划对宇邦矿业进行改扩建，扩建至825万吨/年，预计建设周期4年。2024年底，公司托管兴业集团的优质矿
山布敦银根，在矿山投产且形成稳定利润一年后，集团有望启动注入工作。2025年拟收购大西洋锡业，8月14日全资子公
司兴业黄金已实际控制ATL，预计核心锡矿Achmmach将于2026年开始生产。未来随着各项目逐步建成放量，公司银锡产量
增长弹性有望持续释放。
银：供需格局向好，金银比或逐步修复。近年来全球白银供给规模中枢现小幅下降，2016-2024年供应总量CAGR达-0.
5%。伴生产量占比高决定了白银供给对银价的正相关性较弱，银价中枢的走高难以直接刺激出白银产量的增量释放。白银
近年来工业需求持续增长，预计新能源汽车、电力电网及AI应用等终端持续提振白银工业需求，2025年全球白银或仍呈短
缺格局。此外在宽松环境及工业需求提振背景下，金银比有望实现趋势性收敛。白银价格或将实现补涨。
锡：资源稀缺性与需求弹性齐驱，锡价中枢有望上移。近年来全球锡矿产量弹性逐渐减小，2024年达30万吨，同比减
少1.6%。长期来看随着全球锡资源稀缺性加剧，锡供应弹性难寻。此外海外地缘政治、当地产业政策等扰动因素对锡矿产
量稳定性影响程度加大，我们认为全球锡供应或仍维持较强刚性。随着AI产业发展推进，对芯片和电子元件的需求加速提
升，需求弹性有望随AI产业发展快速提升。随着半导体景气周期开启，锡焊料需求有望快速回暖。
盈利预测与投资建议：公司近年来资源布局持续推进，未来随着银漫二期、宇邦及大西洋锡业等项目逐步放量，公司
银锡产量增长弹性有望持续释放。银价方面，白银全年供需预计仍维持缺口，基本面有望逐步形成上涨催化，同时宽松周
期内金银比预计将逐步向下收敛，白银有望进入补涨阶段。精锡近年来资源稀缺性加剧，供应或长期维持刚性，需求弹性
有望随AI产业发展快速提升，锡价中枢有望上移。量价齐升下公司业绩弹性有望加速释放。预计公司2025-2027年营业收
入为55.03、65.60、76.54亿元，归母净利润为20.28、24.88、29.74亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：
1、金属价格波动的影响。公司主营银、锡、铅、锌等多种金属。各种金属价格若发生较大波动，一定程度来带来公
司业绩出现较大程度的波动。
2、公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到设备及外部环境等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则
可能对公司业绩产生影响。
3、海外地缘政治出现较大幅度超预期变化。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响白银等贵金
属价格，公司矿产银业务或受到一定影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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