研报评级☆ ◇000498 山东路桥 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.60│ 1.47│ 1.49│ 1.52│ 1.54│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 8.21│ 8.59│ 9.61│ 16.89│ 18.15│ 19.45│
│净资产收益率% │ 15.94│ 10.09│ 9.56│ 9.33│ 8.82│ 8.41│
│归母净利润(百万元) │ 2504.64│ 2288.68│ 2322.34│ 2357.00│ 2398.00│ 2456.00│
│营业收入(百万元) │ 65018.94│ 73024.16│ 71348.28│ 72698.00│ 74699.00│ 77364.00│
│营业利润(百万元) │ 3879.08│ 3728.26│ 3657.85│ 3712.00│ 3781.00│ 3869.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 买入 维持 9.26 1.52 1.54 1.58 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│山东路桥(000498)前三季度新签订单快速增长 │华泰证券 │买入
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山东路桥发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收413.54亿元（yoy-3.11%），归母净利14.10亿元（yoy-3.27%），扣非净
利13.44亿元（yoy+2.64%）。25Q3实现营收127.79亿元（yoy-9.90%，qoq-32.07%），归母净利3.81亿元（yoy-12.94%，q
oq-51.09%），略低于我们的预期（4.24亿元），主要是基建投资放缓，收入增速低于预期所致。公司9M25新签订单692亿
元，同比+17.8%，我们认为随着稳增长等政策推进，公司在手项目逐步进入执行阶段，经营有望迎来改善，维持“买入”
评级。
25Q3毛利率同比改善，费用率提升，拖累归母净利率微降
9M25公司综合毛利率12.29%，同比-0.01pct，其中25Q3毛利率14.14%，同比+1.52pct，环比+2.66pct。9M25期间费用
率为6.22%，同比-0.15pct，25Q3为8.37%，同比+1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%/2.51%/3.71%/2
.14%，同比持平/+0.24/+0.41/+0.46pct，财务费用同比+14.69%，我们判断主要是一方面有息负债同比增加42.7亿元，利
息支出增加，另一方面或为投资项目产生的利息收入减少。综合影响下，9M25归母净利率3.41%，同比-0.01pct，其中25Q
3为2.98%，同比-0.1pct，环比-1.16pct。
25Q3收现比大幅提升，经营活动现金流显著改善
9M25公司经营性现金净流出-13.89亿元，同比少流出46.41亿元，收现比为89.4%，同比+15.3pct，付现比为84.8%，
同比-1.5pct，其中25Q3经营性现金净流出3.34亿元，同比多流出37.67亿元，收现比为114.5%，同比+40.4pct，付现比为
103.6%，同比+8.4pct。25Q3末公司资产负债率76.3%，同比-0.97pct，环比-1.97pct，有息负债率22.9%，同比-0.49pct
，环比-0.32pct。
9M25新签订单同比+17.8%
9M25新签订单692亿元，同比+17.8%，保持快速增长。公司深耕路桥主业的同时，加大“进城出海”力度，积极开拓
新兴业务板块，促进业务结构持续优化，成效显著。“出海”业务巩固中东欧、非洲市场，加快开拓南美、中亚、中东、
东南亚等新兴市场，上半年海外施工业务中标额94.34亿元，同比+121%。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为23.57/23.98/24.56亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为6.0倍，给予公司2
6年6.0倍PE，上调目标价至9.27元（前值9.06元，对应25年均值6xPE），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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