研报评级☆ ◇000498 山东路桥 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.49│ 1.43│ 1.41│ 1.46│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 8.59│ 9.61│ 10.77│ 17.95│ 19.19│ 20.47│
│净资产收益率% │ 10.09│ 9.56│ 8.47│ 7.93│ 7.65│ 7.45│
│归母净利润(百万元) │ 2288.68│ 2322.34│ 2227.19│ 2194.00│ 2266.50│ 2352.25│
│营业收入(百万元) │ 73024.16│ 71348.28│ 68567.70│ 69218.50│ 70794.75│ 73102.25│
│营业利润(百万元) │ 3728.26│ 3657.85│ 3839.14│ 3761.13│ 3959.32│ 4125.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 维持 --- 1.55 1.63 1.70 银河证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.33 1.43 1.55 财通证券
2026-04-20 增持 首次 --- 1.44 1.45 1.47 东方财富
2026-04-18 买入 维持 7.98 1.33 1.32 1.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│山东路桥(000498)经营现金流改善，进城出海双向突破 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报
经营现金流明显改善，资产减值损失有所增加。2025年公司实现营业总收入685.68亿元，同比下降3.9%;分地区看，
境内实现营业收入619.62亿元同比下降4.33%;境外实现营业收入52.67亿元，同比增长12.87%6，海外业务拓展成效显著，
收入增速较快。公司实现归母净利润22.27亿元，同比下降4.12%6。实现扣非净利润20.84亿元，同比下降3.36%。公司经
营活动现金流量净额为2.57亿元，较上年同期的-51.45亿元实现转正，现金流状况得到显著改善。报告期，公司信用减值
损失为5.71亿元，同比减少0.31亿元。资产减值损失为10.99亿元，同比增加3.21亿元。
新签合同增速较快，新能源、水利工程等业务成为新增长。公司2025年毛利率为14.36%6，同比提高1.16pct;净利率
为4.87%6，同比增加0.64pct。2025年，公司实现中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%。其中，路桥施工等综合类业务
中标额324.01亿元，主业地位稳固。分业务看，新能源施工业务中标99.47亿元，同比增长188%，势头迅猛;水利工程、设
施衣业、生态环保等战略性产业加速崛起。公司业务覆盖16个领域，改变了过往单一的产业格局，构建起多极支撑的经营
开发体系。
“进城出海”双向突破，区域布同持续优化。公司坚持“立足山东、辐射全国、拓展海外”的发展战略，城市业务案
焦城市更新、市政工程、产业园区等领域，报告期内城市业务中标额占比达51.91%。海外业务紧跟“一带一路”战略，重
点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，报告期内海外业务中标额167.93亿元，同比增长83.93%，创历史新
高。截至目前，公司海外业务遍布全球44个国家，市场版图持续扩大。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.01、25.35、26.41亿元，分别同比+7.8%/+5.6%6/+4.2%6:对应
P/E分别为3.72/3.52/3.38倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-20│山东路桥(000498)减值损失拖累业绩，“进城出海”成效显著 │财通证券 │买入
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事件：4月17日公司公告2025年实现营收685.7亿元，同比-3.9%，实现归母净利润22.3亿元，同比-4.1%，扣非归母净
利润20.8亿元，同比-3.3%，单季度看，公司Q4实现营收272.1亿元，同比-5.1%,归母、扣非归母净利润8.2、7.4亿元,分
别同比-5.6%、-12.6%。
施工主业毛利率优化，“进城出海”双突破。分业务来看，路桥工程、路桥养护实现收入616.6、44.5亿元，同比-1.
2%、-11%，路桥工程毛利率为14.29%，同比+2.06pct。2024年公司新签订单1040.41亿元，同比+13.73%，2025年公司“进
城出海”实现双向突破“进城”业务占比51.9%，海外业务实现中标额167.93亿元，同比增长83.97%。另外，公司风电储
能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起。其中，新能源施工业务中标99.47亿元，
同比增长188%。
减值损失拖累业绩，现金流回款有所改善。2025年公司期间费用率同比+0.03pct至6.45%，其中销售、管理、研发、
财务费用率同比分别-0.00、+0.01、-0.01、+0.03pct，25年公司资产及信用减值损失为16.70亿元，同比多损失2.9亿元
，综合影响下净利率同比-0.01pct至3.25%。2025年公司CFO净额为2.6亿元，同比+53.96亿元，收现比、付现比同比分别+
11.17pct、+0.08pct，至74.14%、67.76%。
投资建议：2025年公司现金分红3.4亿元，分红率15.4%，对应当前股息率3.68%。2026年公司目标收入685.9亿元（+0
.03%），净利润30.9亿元（同比-7.5%）。我们预计26-28年归母净利润为20.7、22.2、24.0亿元，yoy分别-7.0%、+7.0%
、+8.3%，对应PE为4.5、4.2、3.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期；订单执行不及预期；公司市值管理不及预期。
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2026-04-20│山东路桥(000498)财报点评：毛利率同比提升，现金流同比大幅改善 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年年报。2025年公司实现营收685.7亿元，同比-3.9%；实现归母净利润22.3亿元，同比-4.1%。25Q4实
现营收272.1亿元，同比-5.1%；实现归母净利润8.2亿元，同比-5.6%。
聚焦主业工程施工，主业毛利率同比提升。分业务来看，2025年公司路桥工程施工/路桥养护施工/商品混凝土加工及
销售/工程设计咨询分别实现营收616.6/44.5/8.8/4.1亿元，同比-1.2%/-11.0%/-28.6%/-18.6%。公司路桥工程施工营收
占比同比+2.43pct至89.9%，体现公司持续聚焦主业。同时，公司路桥工程施工主业毛利率同比+2.06pct至14.29%，带动
公司整体毛利率同比+1.16pct至14.36%。
归母净利率同比基本持平。从费用率看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.01/-0.01/+0.03pct至0.
01%/2.27%/3.08%/1.09%，期间费用率共计同比+0.03pct至6.45%。减值方面，公司2025年信用+资产同比多计提2.9亿元至
16.7亿元。最终公司归母净利率为3.25%，同比-0.01pct，基本实现同比持平。
经营性现金流净额同比转正，实现同比大幅改善。2025年公司经营性现金流净额2.57亿元，同比转正且多流入53.96
亿元。同时公司收现比同比+11.17pct至74.14%，回款同样同比改善。2025年公司分红率同比+2.08pct至15.38%，分红总
额达到3.43亿元，对应2026/4/17收盘价股息率达到3.65%。
“十五五”期间山东交通领域项目充足，看好公司主业路桥施工+养护稳健发展。山东交运厅计划加快打造“轨道上
的山东半岛城市群”。加快推进雄商、津潍、济滨、济枣、潍宿及青岛连接线等6个在建高铁项目建设，积极推进莱芜至
临沂等高铁项目纳入国家规划。提速推进34个高速公路续建项目，全省高速公路通车里程突破9,300公里，双向六车道占
比提升到41%。着力提升普通国省道品质，启动新一轮农村公路提升行动，年内完成新改建农村公路5,000公里。我们判断
“十五五”期间山东路桥施工及养护项目充足。同时2025年公司实现中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%，预计公司在
手订单充裕，主业路桥施工+养护有望实现稳健发展。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润22.4/22.6/22.9亿元，对应2026年4月20日收盘价为4.06/4.01/3.96xPE。
首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
项目毛利率不及预期；
路桥工程建设需求不及预期；
回款不及预期。
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2026-04-18│山东路桥(000498)25年新签订单再破千亿 │华泰证券 │买入
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山东路桥发布年报，2025年实现营收685.68亿元（yoy-3.90%），归母净利22.27亿元（yoy-4.12%），扣非净利20.84
亿元（yoy-3.34%），归母净利略低于我们此前预期（23.6亿元），主因“十四五”末，交通基建相关投资增速或短周期
放缓，导致公司收入规模低于我们预期。其中Q4实现营收272.14亿元（yoy-5.08%，qoq+112.96%），归母净利8.18亿元（
yoy-5.56%，qoq+114.49%）。但公司新签订单再破千亿，稳增长政策推进下，公司在手项目逐步进入执行，经营有望逐步
改善，维持“买入”。
毛利率逐季度改善，新签订单再破千亿
25年公司路桥施工/路桥养护/商混加工销售/工程设计咨询业务分别实现营业收入616.6/44.5/8.8/4.1亿元，同比-1.
2%/-11.0%/-28.6%/-18.6%，“十四五”末，相关交通基础设施投资增速短周期放缓，扰动公司路桥相关施工、养护业务
规模收缩；全年新签订单为1040.41亿元，同比+13.73%，新签订单再破千亿。全年/25Q4毛利率14.36%/17.5%，同比+1.15
/+2.94pct，毛利率呈现逐季度改善趋势，主因深入推进两个“1%工程”，依托集中采购等科学管理，促进降本增效，推
动营业成本和期间费用下降；其中路桥施工业务毛利率为14.29%，同比+2.06pct。
25年经营性现金流转正，负债率有效压降
25年期间费用绝对值同比-3.57%至44.2亿元，期间费率为6.45%，同比微增0.03pct，主因收入摊薄作用减弱。其中销
售/管理/研发/财务费率分别为0.01%/2.27%/3.08%/1.09%。全年信用/资产减值损失分别为5.7/11.0亿元，合计同比多计
提2.9亿元，归母净利率为3.25%，同比-0.01pct。年末应收账款账面净值为219亿元，同比+22.6%，应收账款管控仍有待
推进。25年末公司资产负债率为76.51%，同比-1.83pct。经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比实现转正。
25年国际化/多元化有效推进
公司业务布局广泛，市场竞争力持续提升。业务结构上，城市业务聚焦城市更新等，该领域业务收入占比51.91%，为
稳增长提供核心支撑。海外业务紧跟“一带一路”倡议，重点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，稳步推
进新国别开拓与属地化深耕，实现“量”“域”双拓展，海外业务中标额168亿元，同比+84%。房建、市政、产业园区等
业务协同发展，养护业务平稳推进，风电储能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起
，2025年公司中标项目覆盖16个业务领域，改变过去“一元独大”的产业格局。其中，新能源施工业务中标99.47亿元，
同比增长188%，势头迅猛，构建起多极支撑的经营开发体系。
盈利预测与估值
考虑到“十四五”末整体交通基建投资有所放缓，同时化债仍对项目开工节奏有所扰动，我们预期在手订单结转释放
放缓，调整公司26-28年归母净利润为20.68/20.55/20.77亿元（较前值分别调整-13.78%/-16.32%/-），对应EPS为1.33/1
.32/1.34元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为7x，考虑到公司当前正处业务向多元化转型进程中，收入结构仍需时间
调整，给予公司26年6.0倍PE估值，目标价为7.98元（前值9.27元，对应6倍26年PE）。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-04-20│山东路桥(000498)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司情况
二、互动交流
1.山东省 2026 年及“十五五”期间基建投资情况？
答：山东省“十五五”交通投资计划约 1.35 万亿元。2026 年山东省将持续加强基础设施建设，力争全年完成交通
投资 2,300 亿元。铁路方面，积极推动莱临、德商、日照至五莲、聊邯长铁路纳规，具备条件后加快推进前期工作；抓
好 6 条续建高铁建设，今年建成雄商、济滨高铁，高铁里程突破 3,400 公里，2027 年、2028 年分别建成津潍、潍宿高
铁。公路方面，新开工晏城至表白寺等 2 个项目，提速庆云至章丘等 23 个续建项目，建成通车济南至宁津等 5 个项目
，高速公路里程突破 9,500 公里。
2.公司现金流改善的原因？
答：2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.57 亿元，同比增加 105%，净现金流有所改善。主要原因为：一
是宏观经济稳健运行，地方政府化债举措持续落地、财政风险稳步缓释；二是公司持续强化“两金”清收和压降，充分发
挥清收专班职能，压实领导班子包干责任制，坚持激励与约束并重，在“控制增量、化解存量”上持续加力；三是充分利
用金融机构、保理平台、社会资本方等做好保理业务，加快资金回笼，保障了公司资金流。通过以上措施有效地改善了公
司经营活动现金流质量。
3.公司海外业务情况？
答：2025 年公司海外业务中标额 167.93 亿元，同比增长 83.93%，创历史新高。公司海外业务紧跟“一带一路”战
略，重点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，稳步推进新国别开拓与属地化深耕，实现“量”“域”双拓
展。截至目前，公司海外业务遍布全球 44 个国家，海外布局市场版图持续扩大。
4.公司毛利率提升的原因？
答：2025 年公司整体毛利率同比提升。主要原因为：一是重点经营开发利润高、回款快、信誉好的优质项目，为毛
利率水平提升做好支撑；二是公司不断提升项目管理水平，扎实开展 2 个“1%工程”，通过科学管理和集约采购，促进
降本增效，有效提升了在建项目利润；三是加强了收尾或完工项目管理，加快项目变更、调差等事项的确认。
5.介绍一下公司新能源项目情况？
答：2025 年公司新能源施工业务中标 99.47 亿元，同比增长 188%。公司中标的新能源基础设施建设项目以光伏、
储能、风电、重卡超充等类型为主，项目来源为公开招标，项目主要涵盖设备采购与工程施工两大部分。该类项目契合国
家发展新能源的政策导向，具备政策支持力度大、资金保障程度高、盈利水平良好等优势，未来市场增长空间广阔，可持
续为公司贡献稳定收益。
6.公司分红计划？
答：公司 2025 年年度利润分配预案为：以 2026 年 3月 31 日总股本 1,552,441,461 股扣除回购的股份9,159,925
股后的 1,543,281,536 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.87 元（含税），送红股 0股（含税），不以公
积金转增股本。如 2025 年年度利润分配预案获得股东会审议通过，公司 2025 年度累计现金分红总额将达到 3.43 亿元
,占 2025 年度归属于母公司股东净利润的比例为15.38%。后续公司将继续实施稳健增长的可持续分红策略。
7.公司 2026 年业绩指引？
答：2025 年公司实现营业收入 685.68 亿元，2026 年预算数为 685.90 亿元，相比增长 0.03%；实现净利润33.41
亿元，2026 年预算数为 30.90 亿元，相比下降7.51%。
2026 年公司业绩预算中营业收入与上年基本持平、净利润略有下降，主要由于建筑施工行业竞争加剧。根据公司发
展战略、现有市场布局及化债等宏观经济政策，2026 年公司将继续巩固“交通”“城市”等优势主业，增强“进城”、
“出海”力度，全力培育“施工+”产业发展新引擎、激活发展新动能；注重精益管理，降成本、提效能；积极拓宽融资
渠道，通过发行公司债券、使用银行间市场债务融资工具、并表信托、应付账款 ABS、向金融机构借款等多种方式满足公
司资金需求，加强“两金”清收，控好杠杆红线，为公司经营管理提供资金保障。
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