研报评级☆ ◇000498 山东路桥 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.49│ 1.43│ 1.34│ 1.37│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 8.59│ 9.61│ 10.77│ 18.01│ 19.22│ 20.47│
│净资产收益率% │ 10.09│ 9.56│ 8.47│ 7.52│ 7.19│ 6.97│
│归母净利润(百万元) │ 2288.68│ 2322.34│ 2227.19│ 2083.22│ 2131.01│ 2197.22│
│营业收入(百万元) │ 73024.16│ 71348.28│ 68567.70│ 67351.73│ 67835.92│ 69217.99│
│营业利润(百万元) │ 3728.26│ 3657.85│ 3839.14│ 3658.17│ 3757.90│ 3885.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 维持 7.92 1.32 1.32 1.32 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.28 1.45 1.60 财通证券
2026-08-26 买入 维持 7.98 1.33 1.32 1.34 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 6.65 1.21 1.09 1.02 广发证券
2026-06-17 买入 维持 --- 1.29 1.38 1.48 天风证券
2026-05-02 买入 维持 7.79 1.33 1.32 1.34 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.55 1.63 1.70 银河证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.33 1.43 1.55 财通证券
2026-04-20 增持 首次 --- 1.44 1.45 1.47 东方财富
2026-04-18 买入 维持 7.79 1.33 1.32 1.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│山东路桥(000498)大股东增持彰显信心，在手订单充足业绩有望稳健 │广发证券 │买入
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控股股东及一致行动人大比例增持，彰显大股东信心。9月23日，公司公告，控股股东山东高速集团及其一致行动人
山东高速投资控股拟合计增持公司股份（目前合计持股比例为55.98%），增持总金额不低于4.5亿元且不超过9亿元，按照
9月23日收盘价计算，增持金额占比约为5.64%-11.28%。其中，高速集团拟增持≥3亿元且≤6亿元（目前持股比例50.02%
，增持金额约占目前股份比例3.76%-7.52%）；高速投资控股拟增持≥1.5亿且≤3亿元（目前持股比例5.96%，增持金额约
占目前股份比例1.88%-3.76%）。实施期限为自公告披露之日起6个月内，通过集中竞价方式实施，增持股份不设价格区间
，其资金来源主要为专项贷款和/或自有资金。
在手订单充足支撑未来收入业绩好转，城市更新、养护等新兴业务打造第二增长曲线。根据公司中报，26H1，公司新
签合同498.4亿元，同比增长1.20%；在手订单1246亿元，同比增长15.1%，上半年公司收入及业绩均出现下滑，但新签订
单保持增长，此外，目前公司在手订单充裕，支撑公司未来收入及业绩好转。分业务看，公司加速拓展城市更新、片区开
发等业务，26H1公司城市业务中标271.3亿元，占比54.43%。城市更新、路桥维护等存量业务以及海洋生态修复、新型储
能、生态循环产业、数字智算等新兴业务将持续释放增长动能。
盈利预测和投资建议：预计26-28年归母净利润20.49/20.51/20.54亿元，同比-8.0%/+0.1%/+0.2%。参考可比公司估
值给予26年6倍PE，对应合理价值7.92元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、新签订单不及预期、资金实力不足、汇率波动风险。
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2026-08-26│山东路桥(000498)少数股东拖累业绩，“进城出海”双向突破 │财通证券 │买入
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事件：8月25日公司公告1H2026实现营收253.6亿元，同比-11.3%，归母、扣非净利润7.3、6.5亿元，同比-28.9%、-3
5.0%。Q2单季度营收164.8亿元，同比-12.4%，归母、扣非净利润5.6、4.9亿元，同比-27.7%、-35.3%。
“进城出海”双向突破，多元业务协同布局。分业务来看，路桥工程、路桥养护实现收入221.5、20.2亿元，同比-13
.21%、+10.27%，路桥工程毛利率为13.79%，同比+2.66pct。公司综合毛利率为13.77%，同比+2.3pct。订单来看，公司1H
2026新签订单546.1亿元，同比+10.9%。公司“进城出海”战略实现双向突破，1H26公司城市业务中标271.3亿元占比54.4
%，为稳增长提供支撑；海外业务加快开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域，市场版图持续扩大。此外，公司中标业务已
拓展至21个业务领域，海洋生态修复、新型储能、生态循环产业、数字智算等新兴业务领域增长动能持续释放，先后中标
青岛海洋生态保护修复、100MW飞轮储能调频电站等代表性项目。
少数股东损益及减值损失拖累盈利能力，经营现金流有所承压。1H2026期间费用率同比+1.30pct至6.55%，其中销售
、管理、研发、财务费用率同比分别同比持平、+0.24、+0.26、+0.80pct，1H2026公司资产及信用减值损失为4.46亿元，
同比多损失1.8亿元，综合影响下净利率同比-0.72pct至2.88%。1H2026公司CFO净额为-29.5亿元，同比-12.29亿元，收现
比、付现比同比分别+6.33pct、+9.05pct，至84.44%、85.65%。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润为19.9、22.5、24.8亿元，对应PE为3.9、3.4、3.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动风险
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2026-08-26│山东路桥(000498)存量养护、海外业务增长，减值计提压降利润 │广发证券 │买入
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公司发布2026年中报。26H1，公司营收253.6亿元/同比-11.3%；归母净利润7.31亿元/同比-28.9%；扣非净利润6.47
亿元/同比-35.0%。26Q2营收164.8亿元/同比-12.4%；归母净利润5.6亿元/同比-27.7%；扣非净利润4.89亿元/同比-35.3%
。分业务，公司路桥施工营收221.5亿元/同比-13.2%；路桥养护施工营收20.2亿元/同比+10.3%，存量路桥养护业务实现
增长；周转材料、设备租赁及其他业务营收8.86亿元/同比+16.5%，同比高增。分地区来看，公司海外业务营收30.8亿元/
同比+61.5%，占比同比提升5.46pct至12.13%，公司加快开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域，公司海外业务已遍布全球4
4个国家，海外布局市场版图持续扩大。
减值计提致净利率下降，回款同比改善。26H1，公司毛利率同比+2.3pct至13.77%，主要系路桥施工业务毛利率同比+
2.66pct至13.79%。公司26H1共计提资产及信用减值4.46亿元（占营收1.76%），同比多计提1.85亿元（营收占比同比+0.8
5pct）；期间费用率同比+1.3pct至6.55%，主要系财务费用率2.01%/同比+0.80pct，汇率变动带来汇兑损失所致。综合使
得公司净利率同比-0.11pct至4.38%。现金流方面，26H1公司经营性现金流净流出29.5亿元，同比多流出12.3亿元；收现
比84.4%，同比大幅提升21.5pct，公司“两金”管控有所成效，回款大幅改善。
新签合同稳定增长，城市更新、新型储能等新业务释放动能。26H1，公司新签合同498.4亿元/同比1.20%；在手订单1
246亿元/同比+15.1%，在手订单充裕。其中公司加速拓展城市更新、片区开发等业务，26H1公司城市业务中标271.3亿元
，占比54.43%。城市更新、路桥维护等存量业务以及海洋生态修复、新型储能、生态循环产业、数字智算等新兴业务将持
续释放增长动能。
盈利预测和投资建议：预计26-28年归母净利润18.78/16.86/15.87亿元，同比-15.7%/-10.2%/-5.8%。参考可比公司
估值给予26年5.5倍PE，对应合理价值6.65元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、新签订单不及预期、资金实力不足、汇率波动风险。
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2026-08-26│山东路桥(000498)海外市场版图持续扩大 │华泰证券 │买入
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山东路桥发布半年报，2026H1实现营收253.57亿元（yoy-11.26%），归母净利7.31亿元（yoy-28.93%），扣非净利6.
47亿元（yoy-34.98%）。其中Q2实现营收164.81亿元（yoy-12.39%，qoq+85.69%），归母净利5.63亿元（yoy-27.71%，qo
q+236.00%），低于我们的预期（6.04亿元），主因收入端承压、汇率波动导致财务费用率上行所致。我们认为公司新签
维持较好增长、毛利率改善，未来随着在手项目逐步进入执行，中长期经营有望逐步改善，维持“买入”。
施工主业承压，养护稳健增长，海外扩张顺利
26H1公司综合毛利率为13.77%，同比+2.30pct，其中26Q2毛利率14.46%，同比+2.99pct，环比+1.99pct。分业务，核
心主业路桥施工实现营收222亿元，同比-13.21%，主要受地方债务化解及投资节奏调整影响，部分项目落地、开工不及预
期，施工进度受限，毛利率13.79%，同比+2.66pct。路桥养护施工业务实现营收20亿元，同比+10.27%。分地区看，华东
地区仍是收入主要贡献区域，实现营收171亿元，同比-23.5%，海外实现较快扩张，上半年收入31亿元，同比+61.5%，占
比提升5.46pct至12.13%。
汇兑损失及减值增加拖累归母净利率表现
26H1期间费用率为6.55%，同比+1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/2.65%/1.88%/2.01%，同比
持平/+0.24/+0.26/+0.80pct，财务费用同比47.30%，主要由于汇兑损失增加。减值支出占收入比例同比0.85pct至1.76%
。综合影响下26H1归母净利率2.88%，同比-0.72pct。26H1公司经营性现金流净额-29.52亿元，同比多流出12.29亿元，主
因付现比提升较多所致，收、付现比为84.4%/85.7%，同比+6.33/+9.05pct。
业务多元布局推进，26Q2新签订单同比+34.5%
公司业务布局广泛，房建、市政、产业园区协同发展，养护平稳增长，风电储能、水利工程、设施农业、生态环保等
新兴业务加速崛起，海外拓展加快。25年中标订单1040亿元，同比+13.7%，海外168亿元，同比+84%。26H1中标订单498亿
元，其中26Q2中标304亿元（同比+34.5%），截至26Q2末在手订单1246亿元，同比+15.1%，约为25年收入的1.82倍，订单
保障充足，为后续收入确认提供支撑。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.68/20.55/20.77亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为7x，考虑到公
司当前正处业务向多元化转型进程中，收入结构仍需时间调整，维持给予公司26年6倍PE估值，维持目标价为7.98元。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
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2026-06-17│山东路桥(000498)25年新签订单保持较快增长，现金流同比大幅改善 │天风证券 │买入
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经营业绩承压下滑，高分红仍具较大吸引力
25年公司实现收入685.68亿元，同比-3.9%，归母、扣非归母净利润分别为22.27、20.84亿元，同比-4.12%、-3.36%
。其中，25Q4单季实现收入272.14亿元，同比-5.08%，归母、扣非归母净利润为8.18、7.4亿元，同比-5.56%、-12.55%。
26Q1公司实现收入88.75亿元，同比-9.1%，归母、扣非归母净利润为1.68、1.58亿元，同比-32.76%、-33.85%，利润下滑
幅度较大主要系重要子公司权益变动影响。考虑到建筑施工行业竞争加剧，我们预计公司26-28年归母净利润20.1/21.4/2
2.9亿元（26-27年前值为26.1/28.4亿元）。25年公司全年累计分红已达3.43亿元，按照公司25年分红比例计算，截至202
6/6/17日收盘，26年公司股息率约3.9%，继续维持“买入”评级。
25年订单增速超10%，“进城出海”成效显著优化业务结构
分业务来看，25年公司路桥工程、路桥养护施工业务分别实现收入616.62、44.48亿元，同比-1.22%、-10.99%，受地
方化债等因素影响，部分项目实际开工不足，项目进度不及预期，导致公司营业收入有所下降。25年公司实现新签合同额
1040.41亿元，同比增长13.73%，其中，聚焦城市更新、市政工程等领域的城市业务占比达51.91%。同时积极开拓新能源
施工、水利工程等新兴板块，其中新能源施工业务中标99.47亿元，同比增长188%，业务结构不断优化。从新签合同的结
构来看，25年公司海外新签合同额167.93亿元，同比增长83.93%，创历史新高。
25年毛利率持续提升、现金流同比大幅改善
25年公司毛利率为14.36%，同比提升1.16pct，其中，路桥工程施工业务毛利率为14.29%，同比提升2.06pct。25年公
司期间费用率为6.45%，同比增长0.03pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、+0.01%、-0.01%、+0.0
3%。资产及信用减值损失合计计提16.7亿元，同比多计提2.9亿元；投资净收益为2.16亿元，同比减少0.97亿元。综合影
响下25年公司净利率为4.87%，同比提升0.64pct。2025年公司经营性现金净流入2.57亿元，同比实现由负转正，主要系公
司狠抓“两金”清收与压降，现金流质量大幅改善。
风险提示：基建投资不及预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期等。
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2026-05-02│山东路桥(000498)Q1订单继续保持增长 │华泰证券 │买入
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山东路桥发布一季报，2026Q1实现营收88.75亿元（yoy-9.10%、qoq-67.39%），归母净利1.68亿元（yoy-32.76%、qo
q-79.49%），扣非净利1.58亿元（yoy-33.85%）。公司新签订单再破千亿，稳增长政策推进下，公司在手项目逐步进入执
行，经营有望逐步改善，维持“买入”。
毛利率同比提升，减值冲回减少、少数股东损益增加拖累净利率
26Q1公司综合毛利率为12.48%，同比+1.02pct。期间费用率为8.43%，同比+0.61pct，其中管理/研发/财务费用率分
别为4.12%/1.75%/2.56%，同比+0.20/-0.08/+0.49pct。26Q1减值冲回996万元，同比少冲回4228万元，同时少数股东损益
同比增加94.7%，综合影响下，公司26Q1归母净利率为1.89%，同比-0.66pct。
收支错配影响短期经营性现金流
26Q1公司资产负债率76.02%，同比-1.91pct，较年初-0.49pct，有息负债率21.2%，同比-2.45pct，较年初+1.69pct
。26Q1公司经营性现金净流出-30.84亿元，同比多流出25.59亿元，主要由于季节性因素Q1销售回款与采购付款时点错配
所致，收/付现比分别为136%/144%，同比-1.6/+11.3pct。26Q1末应收票据及应收账款/合同资产/预付账款/应付票据及应
付账款/合同负债分别为239/742/16/796/33亿元，较25年末+5.2/-28.0/+0.6/-47.2/+6.8亿元。
新签订单持续增长，26Q1中标额同比+8.5%
公司业务布局广泛，市场竞争力持续提升，房建、市政、产业园区等业务协同发展，养护业务平稳推进，风电储能等
新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起，同时海外拓展加快，整体订单持续增长。25年
公司中标订单1040亿元，同比增长13.7%，海外业务中标额168亿元，同比增长84%。26Q1中标订单243亿元，同比增长8.5%
，继续维持较好增长，截至26Q1末，公司在手订单1197亿元，同比增长2.9%，约25年收入的1.74倍，订单保障系数较高。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.68/20.55/20.77亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为7x，考虑到公
司当前正处业务向多元化转型进程中，收入结构仍需时间调整，维持给予公司26年6倍PE估值，维持目标价为7.98元。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
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2026-04-22│山东路桥(000498)经营现金流改善，进城出海双向突破 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报
经营现金流明显改善，资产减值损失有所增加。2025年公司实现营业总收入685.68亿元，同比下降3.9%;分地区看，
境内实现营业收入619.62亿元同比下降4.33%;境外实现营业收入52.67亿元，同比增长12.87%6，海外业务拓展成效显著，
收入增速较快。公司实现归母净利润22.27亿元，同比下降4.12%6。实现扣非净利润20.84亿元，同比下降3.36%。公司经
营活动现金流量净额为2.57亿元，较上年同期的-51.45亿元实现转正，现金流状况得到显著改善。报告期，公司信用减值
损失为5.71亿元，同比减少0.31亿元。资产减值损失为10.99亿元，同比增加3.21亿元。
新签合同增速较快，新能源、水利工程等业务成为新增长。公司2025年毛利率为14.36%6，同比提高1.16pct;净利率
为4.87%6，同比增加0.64pct。2025年，公司实现中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%。其中，路桥施工等综合类业务
中标额324.01亿元，主业地位稳固。分业务看，新能源施工业务中标99.47亿元，同比增长188%，势头迅猛;水利工程、设
施衣业、生态环保等战略性产业加速崛起。公司业务覆盖16个领域，改变了过往单一的产业格局，构建起多极支撑的经营
开发体系。
“进城出海”双向突破，区域布同持续优化。公司坚持“立足山东、辐射全国、拓展海外”的发展战略，城市业务案
焦城市更新、市政工程、产业园区等领域，报告期内城市业务中标额占比达51.91%。海外业务紧跟“一带一路”战略，重
点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，报告期内海外业务中标额167.93亿元，同比增长83.93%，创历史新
高。截至目前，公司海外业务遍布全球44个国家，市场版图持续扩大。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.01、25.35、26.41亿元，分别同比+7.8%/+5.6%6/+4.2%6:对应
P/E分别为3.72/3.52/3.38倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-20│山东路桥(000498)减值损失拖累业绩，“进城出海”成效显著 │财通证券 │买入
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事件：4月17日公司公告2025年实现营收685.7亿元，同比-3.9%，实现归母净利润22.3亿元，同比-4.1%，扣非归母净
利润20.8亿元，同比-3.3%，单季度看，公司Q4实现营收272.1亿元，同比-5.1%,归母、扣非归母净利润8.2、7.4亿元,分
别同比-5.6%、-12.6%。
施工主业毛利率优化，“进城出海”双突破。分业务来看，路桥工程、路桥养护实现收入616.6、44.5亿元，同比-1.
2%、-11%，路桥工程毛利率为14.29%，同比+2.06pct。2024年公司新签订单1040.41亿元，同比+13.73%，2025年公司“进
城出海”实现双向突破“进城”业务占比51.9%，海外业务实现中标额167.93亿元，同比增长83.97%。另外，公司风电储
能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起。其中，新能源施工业务中标99.47亿元，
同比增长188%。
减值损失拖累业绩，现金流回款有所改善。2025年公司期间费用率同比+0.03pct至6.45%，其中销售、管理、研发、
财务费用率同比分别-0.00、+0.01、-0.01、+0.03pct，25年公司资产及信用减值损失为16.70亿元，同比多损失2.9亿元
，综合影响下净利率同比-0.01pct至3.25%。2025年公司CFO净额为2.6亿元，同比+53.96亿元，收现比、付现比同比分别+
11.17pct、+0.08pct，至74.14%、67.76%。
投资建议：2025年公司现金分红3.4亿元，分红率15.4%，对应当前股息率3.68%。2026年公司目标收入685.9亿元（+0
.03%），净利润30.9亿元（同比-7.5%）。我们预计26-28年归母净利润为20.7、22.2、24.0亿元，yoy分别-7.0%、+7.0%
、+8.3%，对应PE为4.5、4.2、3.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期；订单执行不及预期；公司市值管理不及预期。
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2026-04-20│山东路桥(000498)财报点评：毛利率同比提升，现金流同比大幅改善 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年年报。2025年公司实现营收685.7亿元，同比-3.9%；实现归母净利润22.3亿元，同比-4.1%。25Q4实
现营收272.1亿元，同比-5.1%；实现归母净利润8.2亿元，同比-5.6%。
聚焦主业工程施工，主业毛利率同比提升。分业务来看，2025年公司路桥工程施工/路桥养护施工/商品混凝土加工及
销售/工程设计咨询分别实现营收616.6/44.5/8.8/4.1亿元，同比-1.2%/-11.0%/-28.6%/-18.6%。公司路桥工程施工营收
占比同比+2.43pct至89.9%，体现公司持续聚焦主业。同时，公司路桥工程施工主业毛利率同比+2.06pct至14.29%，带动
公司整体毛利率同比+1.16pct至14.36%。
归母净利率同比基本持平。从费用率看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.01/-0.01/+0.03pct至0.
01%/2.27%/3.08%/1.09%，期间费用率共计同比+0.03pct至6.45%。减值方面，公司2025年信用+资产同比多计提2.9亿元至
16.7亿元。最终公司归母净利率为3.25%，同比-0.01pct，基本实现同比持平。
经营性现金流净额同比转正，实现同比大幅改善。2025年公司经营性现金流净额2.57亿元，同比转正且多流入53.96
亿元。同时公司收现比同比+11.17pct至74.14%，回款同样同比改善。2025年公司分红率同比+2.08pct至15.38%，分红总
额达到3.43亿元，对应2026/4/17收盘价股息率达到3.65%。
“十五五”期间山东交通领域项目充足，看好公司主业路桥施工+养护稳健发展。山东交运厅计划加快打造“轨道上
的山东半岛城市群”。加快推进雄商、津潍、济滨、济枣、潍宿及青岛连接线等6个在建高铁项目建设，积极推进莱芜至
临沂等高铁项目纳入国家规划。提速推进34个高速公路续建项目，全省高速公路通车里程突破9,300公里，双向六车道占
比提升到41%。着力提升普通国省道品质，启动新一轮农村公路提升行动，年内完成新改建农村公路5,000公里。我们判断
“十五五”期间山东路桥施工及养护项目充足。同时2025年公司实现中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%，预计公司在
手订单充裕，主业路桥施工+养护有望实现稳健发展。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润22.4/22.6/22.9亿元，对应2026年4月20日收盘价为4.06/4.01/3.96xPE。
首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
项目毛利率不及预期；
路桥工程建设需求不及预期；
回款不及预期。
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2026-04-18│山东路桥(000498)25年新签订单再破千亿 │华泰证券 │买入
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山东路桥发布年报，2025年实现营收685.68亿元（yoy-3.90%），归母净利22.27亿元（yoy-4.12%），扣非净利20.84
亿元（yoy-3.34%），归母净利略低于我们此前预期（23.6亿元），主因“十四五”末，交通基建相关投资增速或短周期
放缓，导致公司收入规模低于我们预期。其中Q4实现营收272.14亿元（yoy-5.08%，qoq+112.96%），归母净利8.18亿元（
yoy-5.56%，qoq+114.49%）。但公司新签订单再破千亿，稳增长政策推进下，公司在手项目逐步进入执行，经营有望逐步
改善，维持“买入”。
毛利率逐季度改善，新签订单再破千亿
25年公司路桥施工/路桥养护/商混加工销售/工程设计咨询业务分别实现营业收入616.6/44.5/8.8/4.1亿元，同比-1.
2%/-11.0%/-28.6%/-18.6%，“十四五”末，相关交通基础设施投资增速短周期放缓，扰动公司路桥相关施工、养护业务
规模收缩；全年新签订单为1040.41亿元，同比+13.73%，新签订单再破千亿。全年/25Q4毛利率14.36%/17.5%，同比+1.15
/+2.94pct，毛利率呈现逐季度改善趋势，主因深入推进两个“1%工程”，依托集中采购等科学管理，促进降本增效，推
动营业成本和期间费用下降；其中路桥施工业务毛利率为14.29%，同比+2.06pct。
25年经营性现金流转正，负债率有效压降
25年期间费用绝对值同比-3.57%至44.2亿元，期间费率为6.45%，同比微增0.03pct，主因收入摊薄作用减弱。其中销
售/管理/研发/财务费率分别为0.01%/2.27%/3.08%/1.09%。全年信用/资产减值损失分别为5.7/11.0亿元，合计同比多计
提2.9亿元，归母净利率为3.25%，同比-0.01pct。年末应收账款账面净值为219亿元，同比+22.6%，应收账款管控仍有待
推进。25年末公司资产负债率为76.51%，同比-1.83pct。经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比实现转正。
25年国际化/多元化有效推进
公司业务布局广泛，市场竞争力持续提升。业务结构上，城市业务聚焦城市更新等，该领域业务收入占比51.91%，为
稳增长提供核心支撑。海外业务紧跟“一带一路”倡议，重点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，稳步推
进新国别开拓与属地化深耕，实现“量”“域”双拓展，海外业务中标额168亿元，同比+84%。房建、市政、产业园区等
业务协同发展，养护业务平稳推进，风电储能等新能源施工、水利工程、设施农业工程、生态环保等战略性产业加速崛起
，2025年公司中标项目覆盖16个业务领域，改变过去“一元独大”的产业格局。其中，新能源施工业务中标99.47亿元，
同比增长188%，势头迅猛，构建起多极支撑的经营开发体系。
盈利预测与估值
考虑到“十四五”末整体交通基建投资有所放缓，同时化债仍对项目开工节奏有所扰动，我们预期在手订单结转释放
放缓，调整公司26-28年归母净利润为20.68/20.55/20.77亿元（较前值分别调整-13.78%/-16.32%/-），对应EPS为1.33/1
.32/1.34元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为7x，考虑到公司当前正处业务向多元化转型进程中，收入结构仍需时间
调整，给予公司26年6.0倍PE估值，目标价为7.98元（前值9.27元，对应6倍26年PE）。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：21家
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2026-09-28│山东路桥(000498)投资者关系活动主要内容
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主要针对公司控股股东增持计划、公司分红情况、山东省“十五五”期间基建投资情况、公司新兴业务领域发展情况
等内容进行沟通交流，详见 2026 年 9 月 24 日《000498 山东路桥投资者关系管理信息 20260924》。
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参与调研机构：6家
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2026-09-24│山东路桥(000498)2026年9月24日投资者关系活动主要内容
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1.大股东增持的背景及节奏？
答：2026 年 9 月 24 日，公司披露控股股东山东高速集团有限公司及其一致行动人山东高速投资控股有限公司的增
持计划，本次增持系基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和长期投资价值的认可，切实维护股东利益，增强投资者信
心。本次增持主体将综合考虑市场波动、资金安排等因素，自计划披露之日起 6 个月内实施增持计划。本次增持计划不
设价格区间，增持主体将根据市场整体走势及对公司价值的合理判断，在实施期限内择机实施增持计划。
2.公司未来的分红预期如何？
答：公司始终高度重视投资者回报。自满足分红条件起，公司分红总额持续增长。2024 年、2025 年，在年度分红的
基础上增加了中期分红，并实施两次股份回购。后续公司将持续优化分红安排，通过提高分红水平、增加分红频次等举措
，维护公司价值与股东权益，以稳健优良的经营业绩回馈广大股东。
3.山东省“十五五”期间基建投资情况如何？
答：山东省“十五五”交通投资计划约 1.35 万亿元。“十五五”期间山东将完善国家综合立体交通网主骨架山东段
布局，统筹公、铁、水、空各类运输方式，加快建设“四横五纵沿黄达海”十通道，打造联通东北亚、“一带一路”的重
要枢纽。到 2030 年，全省高速铁路运营里程达到4,600 公里左右，实现“市市通高铁”，城市轨道交通运营里程达到 8
00 公里左右，全省高速公路通车里程达到 1.1万公里，实现“县县双高速”。2026 年 4 月 28 日中央政治局会议部署
“六张网”建设，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、现代物流网，2026 年相关领域投资规
模预计超 7 万亿元。
4.请介绍下公司业务各区域发展情况，尤其是海外业务拓展情况？
答：公司坚持构建“立足山东、辐射全国、拓展海外”的市场格局，持续深化“进城、出海、拓新”的经营战略，20
26 年上半年，实现中标额 498.44 亿元，省内中标额占比超 51%，区域龙头地位稳固。
2026 年上半年，公司海外业务实现收入 30.77 亿元，营收占比 12.13%，同比增长 61.51%。截至目前，公司海外业
务遍布全球 44 个国家，海外布局市场版图持续扩大。公司海外业务紧跟“一带一路”战略，重点布局东南亚、中亚、非
洲、中东欧等基建潜力市场，稳步推进新国别开拓与属地化深耕，促进“量”“域”双拓展。公司持续优化境外业务布局
，坚持高质量发展导向，坚守经营安全底线，在订单遴选过程中坚持风险可控原则，择优开展业务拓展。
5.公司未来除了传统基建板块，是否向上下游产业进行延伸？还有哪些新业务板块的拓展？
答：公司深入实施“施工+”战略，逐步改变以往“一元独大”的产业格局，着力构建“多极支撑”的业务体系，已
覆盖细分业务领域 21个。近年来，业务模式上，公司持续推进城市更新、EOD 等“投建营”一体化项目；业务领域方面
，布局新能源、水利、农业、环保、矿服等协同新赛道。上半年，公司战新产业拓展延续良好态势，在新能源领域，公司
聚焦光伏、储能、风电及重卡超充等基础设施项目，业务规模保持稳定；水利板块持续跟踪国家重大水利工程，上半年已
实现新签订单落地；农业方面积极布局高标准农田及设施农业工程，市场空间持续拓展；环保板块深度参与海洋生态修复
等环保工程，项目订单接连落地。此外，公司还在产业园区、全域综合治理等新兴领域前瞻布局。
6.2029 年 3 月公司可转债到期，是否有相应预案？
答：公司充分重视可转债转股事项，已持续跟踪股价、转股及持有人结构情况。公司具备多元融资渠道，融资成本可
控，并结合经营、现金流状况制定相应应对预案，积极维护可转债平稳运行。主要措施包括：一是聚焦主责主业，加大“
进城出海”力度，优化业务结构；二是增加中期分红，稳步提升分红；三是提升现金流管控水平，加大回款力度，加快应
收款项清理清收。公司将持续夯实经营基本面，稳健提升盈利能力和现金流水平。
7.关于养护业务情况介绍？
答：公司养护业务是稳定的增长极。2026 年上半年，公司养护工程施工业务实现收入 20.21 亿元。公司是国内较早
进入道路养护施工领域的企业，截至目前，公司高速公路养护里程突破 9,200 公里。近年来，公司持续加大对养护业务
的整合力度，持续优化养护业务管理模式，提升运营效率。养护业务与施工业务形成协同效应，为公司提供稳定的收入来
源。未来公司将继续巩固养护业务优势，同时积极拓展新能源、水利、农业、环保等战略性新兴产业，构建“多极支撑”
的业务体系。
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参与调研机构：1家
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2026-09-11│山东路桥(000498)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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1.现在股东人数？
答：尊敬的投资者您好，截至 2026 年 6 月 30 日，公司股东人数为 42,534 户。公司将在定期报告中披露对应报
告期末的股东人数情况，感谢您的关注。
2.请介绍一下公司海外业务情况？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注。公司紧跟国家“一带一路”倡议布局海外业务，业务现已覆盖全球 44 个国
家。在巩固中东欧、非洲等传统海外市场的基础上，公司积极开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域市场。2026 年上半年
，公司海外业务实现收入30.77 亿元，营收占比 12.13%。公司持续推进新国别市场开拓与属地化经营深耕，围绕海外业
务开展市场开发、商务谈判、合规风控专项培训，储备国际化复合型人才。同时公司严守经营安全底线，在订单遴选过程
中坚持风险可控原则，择优开展业务拓展。
3.董事长您好！大家都知道每个行业都有周期，曾经的 BP 机、DVD、相机胶卷都曾风靡一时，后来也销声匿迹，基
建行业越来越不行的情况下，公司是否有准备好紧跟时代锐意进取，还是还没准备好，先保住基本盘？
答：尊敬的投资者您好，非常理解您对行业周期和公司长远发展的思考。各类行业的生命周期规律并不相同，基建行
业依托国家中长期发展规划，包含城市更新、交通网络、水利工程、绿色基建等持续需求，是支撑经济社会发展的长期赛
道。公司坚持稳中求进，在筑牢主业基本盘的同时，紧扣国家基建发展规划，并持续加大海外市场开拓力度，培育新增长
点，主动顺应时代发展。感谢您的关注。
4.董事长您好！现在看来 2025 年的《估值提升计划》并没有起到效果，相反一路下跌，董事会是否准备重新评估改
进。
答：尊敬的投资者您好，二级市场股价波动受宏观环境、行业周期、市场资金偏好等多重因素共同影响。董事会持续
复盘、动态评估估值提升计划的实施成效，结合公司经营实际持续优化相关工作。公司将坚持做强主业，持续改善经营基
本面，提升公司内在价值，维护广大股东的长远利益。
5.请问一下公司一直强调注重股东回报，中期每股收益 0.34 元。每股分红 0.026 元十分之一都没有，这就是回报
股东吗？能不能赚多少就分多少！加大分红力度，这样公司股价也会一路长红！
答：尊敬的投资者您好，感谢您的建议。公司高度重视股东回报，持续完善分红机制，综合考虑当前经营现金流、开
支计划、未来业务发展等多重因素制定利润分配方案。利润留存主要用于保障主业持续投入、夯实长期发展基础，以期实
现公司价值稳步提升，为股东带来可持续回报。公司将结合经营情况，统筹平衡发展与分红，积极维护全体股东利益。
6.公司未来除了传统基建板块，还有哪些新业务板块的拓展？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注。公司在夯实传统基建主业的基础上，着力构建“多极支撑”业务体系，截至
上半年，中标业务已拓展至 21 个领域，逐步扭转“一元独大”的产业结构，新能源、水利、农业、环保等战略性新兴产
业已成为重要增量来源。各新兴板块情况如下：新能源领域聚焦光伏、储能、风电及重卡超充业务，规模稳步拓展；水利
板块紧跟国家重大水利工程建设节奏，上半年已实现多个新签订单落地；农业板块重点布局高标准农田、设施农业工程，
持续挖掘市场空间；环保板块深度参与海洋生态修复等项目，订单持续落地。与此同时，公司前瞻布局产业园区、全域综
合治理等方向，持续完善多元协同的产业布局。
7.请问各位！山东路桥股价破净这么多。公司怎么没有回购计划？董事长为股民考虑一下！
答：尊敬的投资者您好，公司高度重视市值管理工作，2024-2025 年，公司完成两轮股份回购计划。二级市场股价受
多种因素影响，下一步，公司将继续立足主业，努力做好生产经营，积极落实《估值提升计划》，增强投资者回报，争取
为股东创造更大价值。未来，若公司制定相关回购计划，将按照有关法律法规的要求及时履行信息披露义务。感谢您的关
注。
8.请问公司有发展机器人芯片计划吗？
答：尊敬的投资者您好，公司暂无发展机器人芯片相关计划。感谢您的关注。
9.股价一直处于低位，2027 年 3 月开始可转债进入回售期，如果股价一直上不去，是否存在挤兑风险，公司是否有
相应预案？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注。公司充分重视可转债回售相关事项，已持续跟踪股价、转股及持有人结构情
况。公司具备多元融资渠道，融资成本可控，同时结合自身经营、现金流状况制定相应应对预案。公司将持续夯实经营基
本面，稳健提升盈利能力与现金流水平，做好资金统筹安排，积极维护可转债平稳运行。
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参与调研机构：2家
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2026-08-26│山东路桥(000498)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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1.山东省“十五五”期间基建投资情况？
答：山东省“十五五”交通投资计划约 1.35 万亿元。“十五五”期间山东将完善国家综合立体交通网主骨架山东段
布局，统筹公、铁、水、空各类运输方式，加快建设“四横五纵沿黄达海”十通道，打造联通东北亚、“一带一路”的重
要枢纽。到 2030 年，全省高速铁路运营里程达到 4,600 公里左右，实现“市市通高铁”，城市轨道交通运营里程达到
800 公里左右，全省高速公路通车里程达到 1.1 万公里，实现“县县双高速”。2026 年 4 月 28 日中央政治局会议部
署“六张网”建设，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、现代物流网，2026 年相关领域投资
规模预计超 7万亿元。
2.公司下一步如何改善现金流？
答：由于行业属性，公司销售回款与采购付款时点错配，现金流易出现阶段性波动。下一步，公司将以“严控增量、
化解存量、防范风险”为核心目标，持续强化“两金”清收和压降，充分发挥清收专班职能，压实领导班子包干责任制，
充分利用金融机构、保理平台、社会资本方等做好保理业务，加快资金回笼，改善公司经营活动现金流质量。
3.公司海外业务拓展情况？
答：截至目前，公司海外业务遍布全球 44 个国家，海外布局市场版图持续扩大。公司海外业务紧跟“一带一路”战
略，重点布局东南亚、中亚、非洲、中东欧等基建潜力市场，稳步推进新国别开拓与属地化深耕，促进“量”“域”双拓
展。公司持续优化境外业务布局，坚持高质量发展导向，坚守经营安全底线。在订单遴选方面，针对风险等级较高、商务
条件严苛、资金路径不明晰、项目可控性较弱的境外项目，坚持以风险可控为前提，择优开展境外市场拓展。
4.公司计提减值的原因？
答：为真实反映财务状况及经营成果，公司严格按照企业会计准则计提坏账准备。本次计提资产减值准备的资产项目
主要为应收款项、合同资产、固定资产，计提减值准备不代表对应资产实际发生损失。未来，公司将持续严格按照相关规
定对各类资产进行减值测试，并持续加强“双清”工作，做好应收款项的清收和合同资产的确权，控制好公司财务风险。
5.介绍一下公司新兴业务拓展情况？
答：上半年，公司着力构建“多极支撑”的业务体系，新能源、水利、农业、环保等战略性新兴产业已成为重要的增
量来源。2026 年上半年，公司战新产业拓展延续良好态势，在新能源领域，公司聚焦光伏、储能、风电及重卡超充等基
础设施项目，业务规模保持稳定；水利板块持续跟踪国家重大水利工程，上半年已实现新签订单落地；农业方面积极布局
高标准农田及设施农业工程，市场空间持续拓展；环保板块深度参与海洋生态修复等环保工程，项目订单接连落地。此外
，公司还在产业园区、全域综合治理等新兴领域前瞻布局，业务领域已覆盖 21 个，改变了以往“一元独大”的产业格局
。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│山东路桥(000498)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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问：请公司介绍一下 2025 年估值提升计划的执行情况？
答：公司于 2025 年 2 月制定了《估值提升计划》，具体执行情况如下：一是聚焦主责主业，促进业务结构持续优
化。2025 年度，公司积极进取，统筹推进，较好地稳住了经营基本盘。实现营业收入 685.68 亿元，利润总额 38.23 亿
元，净利润 33.41 亿元，归母净利润 22.27 亿元；经营活动现金流净额转正，达2.57 亿元。公司坚持“交通基础设施
建设、城市基础设施建设”双核引领，构建“立足山东、辐射全国、拓展海外”的市场格局， 2025 年实现中标额1,040.
41 亿元，同比增长 13.73%。不断完善市场布局，深耕山东核心市场，拓展全国重点区域，强化区域龙头地位与全国竞争
力。“进城出海”双向突破，城市业务占比 51.91%，聚焦城市更新、市政工程等领域。海外业务紧跟“一带一路”，业
务遍布 44 个国家，2025 年海外中标额 167.93 亿元，同比增长83.93%，创历史新高。业务结构持续优化，路桥综合类
业务中标额 324.01 亿元，主业压舱石作用稳固。房建、市政、养护等协同发展，新能源施工、水利工程、设施农业、生
态环保等战略性产业加速崛起，中标项目覆盖 16 个业务领域。其中新能源施工中标99.47 亿元，同比增长 188%，构建
多极支撑的经营开发体系。二是实施中期分红，增强投资者回报。近年来，公司累计分红已达 14.84 亿元，2024 年起增
设半年度、三季度分红，与股东共享发展成果。2025 年已实施中期分红 0.54 亿元，拟实施年度现金分红 2.89亿元，全
年合计 3.43 亿元，占归母净利润的15.38%。同时开展注销式回购 0.5 亿元，现金分红及回购合计 3.93 亿元，占归母
净利润的 17.63%。三是加强投资者互动交流，推动价值传递。公司严守信息披露原则，以投资者需求为导向提升披露质
量与透明度，并不断丰富投关活动形式。2025 年组织参加机构交流 10 场，接待投资者 91 人次，举办 2 次业绩说明会
，参与网上集体接待日 1 次，回复互动平台提问 39次。荣获“天马奖优秀投资者关系管理团队奖”“ESG 乡村振兴金牛
奖”等多个奖项，提升投资者关系质效与 ESG 治理水平。未来，公司将持续落实估值提升计划，深化价值创造、畅通价
值传递、完善分红政策，促进市场对公司内在价值的充分认可，全力维护全体股东的长远利益。
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