研报评级☆ ◇000498 山东路桥 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.60│ 1.47│ 1.49│ 1.51│ 1.53│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 8.21│ 8.59│ 9.61│ 16.83│ 18.22│ 19.70│
│净资产收益率% │ 15.94│ 10.09│ 9.56│ 9.12│ 8.56│ 8.41│
│归母净利润(百万元) │ 2504.64│ 2288.68│ 2322.34│ 2342.00│ 2370.50│ 2527.50│
│营业收入(百万元) │ 65018.94│ 73024.16│ 71348.28│ 73312.50│ 76190.00│ 79934.50│
│营业利润(百万元) │ 3879.08│ 3728.26│ 3657.85│ 3708.70│ 4071.47│ 4354.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-24 买入 首次 --- 1.50 1.51 1.67 财通证券
2025-11-01 买入 维持 9.26 1.52 1.54 1.58 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│山东路桥(000498)基本面市值管理双管齐下，低估值性价比显著 │财通证券 │买入
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山东省基建龙头，十五五有望迎来新发展阶段：我们认为进入“十五五”，1）山东省基建有望重新上行，带动公司
省内业务增长，公司进城出海战略持续推进，未来3年业绩有望稳健增长；2）山东省属国企市值考核要求的提升，大股东
山东高速集团或加强与公司的业务协同，改善公司利润率和现金流，公司也有望在分红、回购、资本运作等方面加强力度
。公司当前明显破净，市盈率低于同行，改善市值的能力和意愿都在增强，当前具有较高的投资性价比。
山东交通基建有望进入上行期，公司增长稳健度高：我们测算“十五五”阶段山东省高速公路投资的中枢在600亿元
左右，明显高于山东高速集团2025年440亿元的完成投资，具备较大的修复潜力，公司在大股东发包工程中的市占率超过7
0%。我们认为公司后续在铁路、市政、海外等领域有望持续增长。2025年公司新签合同额同比持平，但年末已中标未签约
项目同比增长38%，年末公司在手未完订单1100亿元，具备扎实的业绩增长基础。
对照四川路桥，市值管理/分红提升空间大：2026年山东省将正式对省属国企开展市值考核，指标包含但不限于分红
、增持回购、资本运作、市值涨幅等领域。我们认为对比蜀道和川桥，山高集团有望从多个维度助力公司提升市值管理水
平：1）加强业务协同，改善公司的盈利能力和现金流，并为公司积极谋划未来增长点；2）督促公司提升分红水平，及积
极采用其他增强股东回报的方式。公司2024年分红比例13.3%，可比地方国企普遍高于30%，我们认为若公司现金流改善，
公司将分红率提升至可比公司平均水平的难度并不大，届时公司将具备显著的股息率优势。
投资建议：看好公司基本面和市值管理方面双管齐下，共促估值修复，当前性价比显著。我们预计公司25-27年归母
净利润yoy+0.2%/+0.7%/10.9%，2026年增速较低主要受少数股东权益占比增大影响，2027年在基数恢复后预计能够实现较
快增长，预计25-27年EPS1.50/1.51/1.67元，对应PE3.7/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：山东省内基建投资不及预期；大股东和公司业务协同模式改善不及预期；公司市值管理不及预期。
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2025-11-01│山东路桥(000498)前三季度新签订单快速增长 │华泰证券 │买入
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山东路桥发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收413.54亿元（yoy-3.11%），归母净利14.10亿元（yoy-3.27%），扣非净
利13.44亿元（yoy+2.64%）。25Q3实现营收127.79亿元（yoy-9.90%，qoq-32.07%），归母净利3.81亿元（yoy-12.94%，q
oq-51.09%），略低于我们的预期（4.24亿元），主要是基建投资放缓，收入增速低于预期所致。公司9M25新签订单692亿
元，同比+17.8%，我们认为随着稳增长等政策推进，公司在手项目逐步进入执行阶段，经营有望迎来改善，维持“买入”
评级。
25Q3毛利率同比改善，费用率提升，拖累归母净利率微降
9M25公司综合毛利率12.29%，同比-0.01pct，其中25Q3毛利率14.14%，同比+1.52pct，环比+2.66pct。9M25期间费用
率为6.22%，同比-0.15pct，25Q3为8.37%，同比+1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%/2.51%/3.71%/2
.14%，同比持平/+0.24/+0.41/+0.46pct，财务费用同比+14.69%，我们判断主要是一方面有息负债同比增加42.7亿元，利
息支出增加，另一方面或为投资项目产生的利息收入减少。综合影响下，9M25归母净利率3.41%，同比-0.01pct，其中25Q
3为2.98%，同比-0.1pct，环比-1.16pct。
25Q3收现比大幅提升，经营活动现金流显著改善
9M25公司经营性现金净流出-13.89亿元，同比少流出46.41亿元，收现比为89.4%，同比+15.3pct，付现比为84.8%，
同比-1.5pct，其中25Q3经营性现金净流出3.34亿元，同比多流出37.67亿元，收现比为114.5%，同比+40.4pct，付现比为
103.6%，同比+8.4pct。25Q3末公司资产负债率76.3%，同比-0.97pct，环比-1.97pct，有息负债率22.9%，同比-0.49pct
，环比-0.32pct。
9M25新签订单同比+17.8%
9M25新签订单692亿元，同比+17.8%，保持快速增长。公司深耕路桥主业的同时，加大“进城出海”力度，积极开拓
新兴业务板块，促进业务结构持续优化，成效显著。“出海”业务巩固中东欧、非洲市场，加快开拓南美、中亚、中东、
东南亚等新兴市场，上半年海外施工业务中标额94.34亿元，同比+121%。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为23.57/23.98/24.56亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为6.0倍，给予公司2
6年6.0倍PE，上调目标价至9.27元（前值9.06元，对应25年均值6xPE），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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