研报评级☆ ◇000506 招金黄金 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.01│ -0.14│ 0.13│ 0.32│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 0.69│ 0.72│ 0.57│ 0.72│ 1.03│ 2.17│
│净资产收益率% │ 39.39│ 0.99│ -24.07│ 18.39│ 30.95│ 51.81│
│归母净利润(百万元) │ 253.00│ 6.67│ -127.43│ 121.66│ 296.49│ 1056.52│
│营业收入(百万元) │ 277.15│ 284.38│ 333.21│ 687.50│ 1260.50│ 3287.50│
│营业利润(百万元) │ 237.67│ 10.25│ -106.76│ 192.00│ 436.50│ 1541.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 增持 首次 --- 0.13 0.33 1.39 中邮证券
2025-10-19 增持 首次 --- 0.13 0.31 0.88 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│招金黄金(000506)Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放 │中邮证券 │增持
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公司发布25年三季报，Q3归母净利润0.37亿元公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120%；
实现归母净利润0.82亿元，同比增长191%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长167%。其中，2025Q3归母净利润0.37亿
元，同比+207%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+251%。
产量：黄金产量逐步释放
2025年Q1-Q3，公司子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34%。其中，尾矿回收黄金
4,897.2盎司。黄金产量逐步释放。
随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正
在进行19-21中段部分采场的恢复工作。
技改：瓦矿技改稳中有进
瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩
容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾
斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿
再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已
经完成了7号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政
策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。
探矿：瓦矿与北岛双管齐下
公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入该区域开展
地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。2025年10月份，瓦图科拉金矿SPL1201和SPL1344两个特别探
矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。
盈利预测
我们预计2025-2027年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为1.22/3.03/1
2.91亿元，YOY为196%/148%/326%，对应PE为90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。
风险提示
黄金价格超预期下跌，公司产能释放不及预期。
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2025-10-19│招金黄金(000506)公司跟踪报告：招金集团加持，高弹性成长的黄金股 │方正证券 │增持
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矿业开发经验丰富，产业资本强力背书。招金黄金是一家深耕矿业开发，已经拥有了一定规模的黄金矿产资源储量的
金矿公司。招金黄金自2011年开始参与矿产开发，2014年矿产开始为公司贡献收入。在公司随后的发展中，矿产业务的重
要性不断提升，公司逐渐从双主业发展为以金矿开发运营为核心业务的矿产公司。在过去的近15年矿业开发和运营过程中
，公司积累了一批矿业人才和开发经验。从利润结构来看，自2017年之后，公司矿产业务逐渐挑起利润大梁。目前公司已
成为业务较为纯粹的黄金矿产开发公司。公司曾用名为中润资源，2025年招金矿业入主公司后，公司更名为招金黄金。截
至2025年中报，公司大股东为招金瑞宁矿业股份公司，持股比例为20%。
财务分析：25H1黄金业务量价齐升，毛利率显著改善。从财务表现来看，2022-2024年，公司营收规模持续增长，毛
利率水平持续改善。2024年公司实现营收3.3亿元，同比+17%，毛利率达26%，同比+29pct,核心业务黄金销售业务毛利率
达26%，同比+35pct。
公司25H1营收规模达1.96亿元，同比+98%；归母净利润达0.45亿元，同比+181%，主要得益于黄金销售业务量价齐升
及成本水平优化。
行业与公司展望：黄金牛市助力公司快速成长。我们认为从2018年开始，第三轮黄金大牛市已经上演，且当前已正式
进入黄金牛市的加速演绎阶段。2025年以来，核心在于特朗普暴力关税不仅引发通胀反弹预期，同时加速了去美元化进程
，将美国内部矛盾及美元的“特里芬”难题进一步激化至台面，叠加美债高企的背景，全球货币、经济、政治格局有望迎
来重塑。此外，为支撑自身关税政策，特朗普还数次施压美联储尽快降息。因此，参考第一轮黄金大牛市的演绎进程，鉴
于美国的滞胀预期，我们认为第三轮黄金大牛市已正式进入加速演绎阶段。
黄金牛市+招金赋能，助力公司快速发展。金价持续上涨为公司提供了良好的外部环境，也为公司扩张产能、实现高
弹性成长奠定了基础。往后看，在招金集团的产业赋能下，公司有望内生技改+外延并购，于未来2-3年实现黄金产量的快
速增长。
盈利预测与评级：依托高位金价和产量上行预期，招金黄金有望踏上量价齐升的增长路径。我们预计2025/2026/2027
年公司将分别实现归母净利润约1.2/2.9/8.2亿元，增幅分别为195%、140%、184%；分别对应EPS为0.13、0.31、0.88元，
分别对应PE为113、47、17倍。鉴于公司的高成长性与黄金牛市带来的板块热度，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：美联储降息进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2026-01-14│招金黄金(000506)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容如下：
1.瓦图科拉金矿排水情况如何？北岛卡西山探矿进展与投产时间？
回复：目前，瓦图科拉金矿排水工作已基本完成，正在进行采场作业面恢复工作。关于北岛卡西山探矿进展，目前工
作人员已在北岛设立营地开展工作，今年将开展地质勘探工作；后续将在探获一定的资源储量后，再开展探矿权转为采矿
权、环境影响评价、安全评价以及项目建设等工作。基于当前项目规划，初步预估需 2-3 年的时间完成投产前的工作。
但需要说明的是，以上时间均为初步预估，具体进度可能受审批流程、实际建设条件及外部因素等影响。
2.境内外并购的区域、标的类型和资金来源？
回复：关于公司项目并购策略，境内方面，重点关注招金集团现有矿山所涉区域以外的其他省市，境外方面，重点关
注与中国保持良好关系的区域，包括非洲、中亚，并考虑南美洲等地。在标的类型上，优先考虑处于在产阶段或即将投产
的项目，因其具有较强吸引力且便于融资安排。融资渠道主要考虑自有资金、金融机构融资与资本市场融资等多种方式。
3.瓦图科拉金矿是否有其他伴生矿？
回复：瓦图科拉金矿除了黄金之外含有少量伴生银，另外含有铜、锑、铅、锌、钼等金属元素，但含量较低，暂不具
备提取价值。
4.对西藏中金项目的计划？
回复：公司拥有西藏昌都江达县角日阿玛铜铁矿详查探矿权，目前，该项目处于地质勘查阶段。公司需要先进行相关
地质勘察工作，根据勘察结果，再安排后续相关工作。
5.斐济是否存在地缘政治风险？如何化解汇率波动风险？是否有套期保值？
回复：斐济国家人口较少，以旅游业为主，政府需打造安全的环境吸引各国游客，政治局势相对稳定。中斐关系当前
处于良好且深入发展的阶段，双方在政治、经济、文化等多个领域都有着密切的交流与合作。在汇率风险管理方面，一是
综合统筹境外同一币种采购和销售情况，降低汇率波动对生产经营的影响；二是通过比较成熟的汇率产品降低潜在的汇兑
风险。公司作为黄金开发企业在综合判断产品价格周期的前提下未进行套期保值。
6.招金集团对于上市公司的定位？如何协同整合？
回复：招金黄金作为招金集团旗下 A 股上市公司，将持续通过稳健的业绩表现、规范的公司治理积极回报投资者，
从而更有效地反映招金黄金在招金集团的内在价值。关于未来招金集团在 A 股的黄金类资产整合问题，截至目前，公司
尚未收到关于此类整合计划的相关信息。
7.瓦图科拉金矿的入选品位约 3 克/吨，但资源地质品位约 7 克/吨，主要原因是什么？
回复：出矿品位与地质品位是两个不同概念。瓦矿属于火山岩成矿类型，矿石贫富差异大，部分矿脉较窄，在采矿时
存在矿石品位贫化情况，机械开采，允许有一定的贫化率和损失率，造成出矿品位与地质品位存在差异。目前瓦图科拉金
矿贫化率较高，公司在千方百计改善采矿方法，减少贫化。降低贫化率在员工层面要改变其工作思维，采用经济手段进行
管理，要将员工薪资与品位挂钩、将收益与产量挂钩，以提高员工能动性，从而提高出矿品位，使地质品位与出矿品位逐
步接近。
8.瓦图科拉金矿尾矿数量、品位和回收率情况？
回复：目前，瓦图科拉金矿尾矿约 1800 万吨，品位约 1-1.5g/t，回收率约 40%。
9.斐济雨季对公司运输的影响？
回复：斐济的雨季对地表土建工程存在较大影响。对瓦图科拉金矿井下作业影响不大，公司也制订和采取了相应的措
施，规避雨季带来的风险。10.瓦图科拉金矿销售产品的定价情况？
回复：目前，瓦图科拉金矿销售的产品主要为合质金和金精矿，其中，合质金是空运至澳大利亚的精炼厂，按起运合
质金当日的黄金市场价格和折纯后的黄金及白银实际重量，以美元进行结算；金精矿的价格是按照吨量、品位、折价系数
结合市场价格询价产生。
11.公司的主要营业收入构成？
回复：公司营业收入主要为黄金产品销售和房屋租赁收入。瓦图科拉金矿产品销售为公司最主要的收入来源，2024
年度，瓦图科拉金矿黄金产品销售收入占公司总营业收入的比重超过 95%。
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参与调研机构：6家
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2025-11-25│招金黄金(000506)2025年11月25日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容如下：
1.瓦图科拉金矿的排水情况？之前长期水淹是否影响作业面？
回复：瓦图科拉金矿随着泵房等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前，水基本排完
，正在进行 19-21 中段部分采场的恢复工作。瓦图科拉金矿为火山岩成矿，矿石岩层硬度较高，对作业面影响不大。
2.有些公司的矿山开采中存在矿体不连续情况，瓦图科拉金矿会出现这种情况吗？
回复：瓦图科拉金矿属于火山岩成矿，根据生产实际情况反馈，矿体连续性较好。
3.瓦图科拉金矿未来成本规划？
回复：目前，瓦图科拉金矿一边改造、一边生产，成本高于国内同行业黄金生产企业。目前成本较高的一个重要原因
为采用重油和柴油发电，用电成本较高，后期考虑采用新能源电力，降低用电成本。同时，随着技术及设备的更新改造，
生产效率的不断提高，可通过持续扩大产能规模不断降低克金综合成本。
4.斐济北岛卡西山的探矿情况？后期可能的生产规模情况？
回复：瓦图科拉金矿正在进行进场的各项筹备工作。目前，部分勘探工作人员已进入工作现场，在前期工作完成后将
尽快开展探矿相关工作。后期生产规模将根据探明的资源储量情况进行规划。
5.瓦图科拉金矿是否含有其他金属？
回复：瓦图科拉金矿含有少量伴生银。
6.瓦图科拉金矿目前存在贫化率较高的情况，与员工的操作方式有一定关系，员工是否有意愿降低贫化率？
回复：降低贫化率在员工层面要改变其工作思维，采用经济手段进行管理，要将员工薪资与品位挂钩、将收益与产量
挂钩，以提高员工能动性。
7.是否有股权激励计划？
回复：公司管理层对公司未来发展充满信心，如若推出股权激励计划公司将及时履行信息披露义务。
8.瓦图科拉金矿产品销售是使用美元结算吗？
回复：瓦图科拉金矿产品主要为合质金和金精矿，目前产品销售主要使用美元结算，未来会根据实际经营情况增加人
民币结算方式。
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参与调研机构：10家
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2025-11-12│招金黄金(000506)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容如下：
1.瓦图科拉金矿的成矿情况及资源情况？
回复：瓦图科拉金矿属于典型的火山（次火山）低温热液型金矿床，位于南太平洋边缘成矿带，该成矿带孕育了一系
列超大型的斑岩型和浅成低温热液型金铜矿床。瓦图科拉金矿拥有 90 多年的生产历史，已累计产出超 240 吨黄金。目
前瓦图科拉金矿矿区已开拓至地下 23 中段，采深约 700～900 米。瓦图科拉金矿虽然开采历史悠久，但开采深度不深，
矿区平面和深度都有拓展的空间。根据加拿大斯图矿业国际公司 2025 年 1 月 31 日出具的《矿产资源和储量估算更新
NI43-101 瓦图科拉金矿金矿技术报告》，截至 2024 年 10 月 31 日，瓦矿采矿权地下开采部分的资源金金属量为 103.
77t，其中探明的资源量为 1.43Mt，品位 6.90g/t，金属量 9.89t（318KOz）；控制的资源量为 4.78Mt，品位 7.04g/t
，金属量 33.65t（1082KOz）；推断的资源量为 9.47Mt，品位 6.36g/t，金属量60.23t（1936KOz）。
2.瓦图科拉金矿的几个探矿权的进展情况？
回复：目前，瓦图科拉金矿 SPL1201 和 SPL1344 两个特别探矿权正在有计划地推进勘探工作；关于斐济北岛卡西山
特别勘探许可，瓦图科拉金矿也在进行进场的各项筹备工作。
3.瓦图科拉金矿未来成本规划？
回复：目前，瓦图科拉金矿一边改造、一边生产、一边修缮，成本明显高于国内同行业黄金生产企业。随着技术及设
备的更新改造，生产效率的不断提高，瓦图科拉金矿未来的产能规模有望进一步提升，可通过持续扩大产能规模不断降低
克金综合成本；另一方面，随着公司降本增效工作的持续、深入开展，各生产环节成本、整体能耗水平以及各项费用支出
规模有望进一步下降。
4.瓦图科拉金矿地质品位和出矿品位存在较大差异的主要原因？
回复：出矿品位与地质品位是两个不同概念。瓦图科拉金矿属于火山岩成矿类型，矿石贫富差异大，部分矿脉较窄，
在采矿时存在矿石品位贫化情况，机械开采，允许有一定的贫化率和损失率，造成出矿品位与地质品位存在差异。目前瓦
图科拉金矿贫化率较高，公司在千方百计改善采矿方法，减少贫化，提高出矿品位，使地质品位与出矿品位逐步接近。
5.瓦图科拉金矿的权益金及相关税费情况？
回复：瓦图科拉金矿的权益金按照销售收入的 3%进行缴纳，但瓦图科拉金矿是斐济最大的企业之一，雇佣当地员工
一千余人，在其国民经济体系中拥有相当的地位和影响力，也是主要的纳税企业，在权益金方面享受优惠政策，按照一定
比例返还。瓦图科拉金矿为出口型企业，销售黄金产品时免征增值税，同时因生产黄金产品而采购的相关商品、劳务等承
担的增值税额可以返还，瓦图科拉金矿符合相关退税标准。斐济居民企业所得税税率为 25%。
6.瓦图科拉金矿之前未能发展起来的原因？招金成为股东后是如何解决问题的？
回复：瓦图科拉金矿是一个具有 90 年开采历史的老矿，之前主要存在三方面问题：（1）设备设施陈旧老化，缺乏
资金投入，设备作业率低；（2）非专业化管理，专业技术人员严重不足；（3）矿山管理水平严重落后。山东招金瑞宁矿
业有限公司成为公司控股股东后，从人才、技术、投融资及管理等方面给予瓦图科拉金矿全方位的支持，将技术和管理模
式嫁接过去。瓦图科拉金矿正在对排水、通风、电力、生产工艺等进行全方位更新改造，逐步恢复产能。
7.是否有股权激励计划？
回复：公司管理层对公司未来发展充满信心，如若推出股权激励计划公司将及时履行信息披露义务。
8.斐济当地的政治环境如何？
回复：斐济为英联邦国家，制度体系相对完善；国家人口较少，以旅游业为主，是国际著名的旅游目的地，环境优美
，治安良好，政治局势相对稳定。中斐关系当前处于良好且深入发展的阶段，双方在政治、经济、文化等多个领域都有着
密切的交流与合作。瓦图科拉金矿是当地最大的工业企业，政府对瓦图科拉金矿非常支持。
9.瓦图科拉金矿销售使用什么货币核算？
回复：瓦图科拉金矿销售主要使用美元核算。
10.瓦图科拉金矿的探矿是由公司来做吗？
回复：瓦图科拉金矿现有采矿权范围及周边 SPL1201 和 SPL1344 两个特别探矿权探矿工作由公司主导进行探矿；北
岛卡西山特别勘探许可因面积较大，公司考虑聘请相关勘探公司开展探矿工作。
11.瓦图科拉金矿的员工构成？
回复：瓦图科拉金矿员工约 1200 人，其中中方人员约 70 人，其他均为当地人员，当地人员世代在矿山工作，人员
结构稳定。
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参与调研机构：8家
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2025-10-28│招金黄金(000506)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容如下：
1.目前瓦图科拉金矿的技术改造进展如何？
回复：瓦图科拉金矿的技术改造主要包括：（1）更新矿山原有旧设备，主要是电力、通风、排水三大板块，目前设
备更新已完成约 50%；（2）前期井下高品位的矿石区域一直处于水淹状态，导致矿石的入选品位在低位徘徊。随着排水
等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行 19-21 中段部分采场的恢复工作；（3
）产能提升，随着包括资金、人员、设备、先进技术与管理经验等各种资源要素的持续注入，公司的生产能力得到了有效
的提升。预计明年年底，更新改造基本完成。
2.瓦图科拉金矿的几个探矿权的进展情况及资源前景？
回复：2025 年 10 月份，瓦图科拉金矿 SPL1201 和 SPL1344 两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批
准，后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作；关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于
2025年 9 月份获准进入该区域开展地质勘查工作，目前，进场的各项筹备工作正在有序推进。瓦图科拉金矿为火山岩成
矿，现有采矿权范围仍具有一定的探矿、增储潜力；探矿权范围也具有一定的找矿前景和空间。
3.公司矿山并购的情况？
回复：矿山并购相关工作正在积极开展，若有相关事项达到了披露标准，公司将及时履行信息披露义务。
4.瓦图科拉金矿未来成本规划？
回复：随着生产效率的不断提高，瓦图科拉金矿未来的产能规模有望进一步提升，可通过持续扩大产能规模不断降低
克金综合成本；另一方面，随着公司降本增效工作的持续、深入开展，各生产环节成本、整体能耗水平以及各项费用支出
规模有望进一步下降。瓦图科拉金矿地处斐济，包括用电、材料以及人员等成本明显高于国内同行业黄金生产企业，公司
未来将持续加强克金综合成本的把控与管理，不断向国内同行业生产企业的成本标准看齐。
5.瓦图科拉金矿地质品位高，出矿品位低的主要原因？
回复：出矿品位与地质品位是两个不同概念。瓦图科拉金矿属于火山岩成矿类型，矿石贫富差异大，部分矿脉较窄，
在采矿时存在矿石品位贫化情况，机械开采，允许有一定的贫化率和损失率，造成出矿品位与地质品位存在差异。目前瓦
图科拉金矿贫化率较高，公司在千方百计改善采矿方法，减少贫化，提高出矿品位，使地质品位与出矿品位逐步接近。
6.瓦图科拉金矿的权益金和税费情况？
回复：瓦图科拉金矿的权益金按照销售收入的 3%进行缴纳，但瓦图科拉金矿是斐济最大的企业之一，雇佣当地员工
一千余人，在其国民经济体系中拥有相当的地位和影响力，也是主要的纳税企业，在权益金方面享受优惠政策，按照一定
比例返还。瓦图科拉金矿为出口型企业，销售黄金产品时免征增值税，同时因生产黄金产品而采购的相关商品、劳务等承
担的增值税额可以返还，瓦图科拉金矿符合相关退税标准。斐济居民企业所得税税率为 25%。
7.对于西藏中金铜铁矿的计划是什么？
回复：公司拥有西藏昌都江达县角日阿玛铜铁矿详查探矿权，目前，该项目处于地质勘查阶段。公司需要先进行相关
地质勘查工作，根据勘查结果，再安排后续相关工作。
8.是否有大股东增持计划和股权激励计划？
回复：股东和公司管理层对公司未来发展充满信心，后续若有股东增持计划、股权激励计划公司将及时履行信息披露
义务。
9.斐济当地的政治是否稳定？社区关系如何？
回复：斐济国家人口较少，以旅游业为主，政府需打造安全的环境吸引各国游客，政治局势相对稳定。中斐关系当前
处于良好且深入发展的阶段，双方在政治、经济、文化等多个领域都有着密切的交流与合作。瓦图科拉金矿高度重视社区
建设，积极赞助斐济当地学校、医院、社区活动及体育赛事，为周边社区提供水、电设施维修、道路维护及垃圾清运等基
础服务，社区关系融洽。
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