研报评级☆ ◇000513 丽珠集团 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 14 14 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.11│ 2.26│ 2.45│ 2.68│ 3.02│
│每股净资产(元) │ 14.83│ 15.20│ 15.21│ 16.05│ 17.17│ 18.41│
│净资产收益率% │ 13.76│ 13.91│ 14.87│ 15.08│ 15.33│ 16.07│
│归母净利润(百万元) │ 1909.39│ 1953.65│ 2061.10│ 2210.78│ 2405.16│ 2724.56│
│营业收入(百万元) │ 12629.58│ 12430.04│ 11812.34│ 12139.18│ 12676.84│ 13671.80│
│营业利润(百万元) │ 2350.56│ 2415.11│ 2844.40│ 3012.29│ 3256.29│ 3673.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-13 买入 首次 55.67 2.28 2.34 2.68 华创证券
2026-02-02 增持 首次 --- 2.45 2.51 2.85 首创证券
2025-11-06 买入 维持 --- 2.51 2.79 3.10 中信建投
2025-11-03 买入 首次 --- 2.49 2.70 2.96 甬兴证券
2025-11-03 增持 维持 --- 2.41 2.72 3.14 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.64 2.94 3.25 东海证券
2025-10-28 增持 维持 53.17 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 2.43 2.70 3.04 太平洋证券
2025-09-24 增持 首次 46.21 2.41 2.72 3.14 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-13│丽珠集团(000513)深度研究报告：创新转型收获，国产制药领导者迎新阶段 │华创证券 │买入
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丽珠集团：国产制药工业领先企业，加速创新转型。丽珠的发展也正是伴随着中国制药产业的崛起，从原料药到普仿
药、从首仿专科药再到创新药，在产业转型升级的浪潮中公司同样也在不断转型，公司培育出包括丽珠得乐、参芪扶正注
射液、艾普拉唑系列和亮丙瑞林微球等重磅产品。2000-2024年公司营业收入从11.8亿元增长至118.1亿元，年复合增速超
10%，扣非净利润从1038万元增长至19.8亿元，年复合增速为24.4%。
存量业务：2026年风险释放后有望进入低基数区间。丽珠的化学制剂和中药业务一直保持着相对均衡的发展态势，业
绩增长不会过度依赖某一特定大单品，因此在过去20余年中，尽管参芪扶正、鼠神经生长因子等产品曾遭遇降价、医保目
录限制等政策扰动，但业绩总能相对平稳实现过渡。基于对公司产品属性的分析，我们判断公司存量产品中后续仅艾普拉
唑系列和亮丙瑞林微球还存在一定风险，其余品种则基本实现了风险出清。从时间节奏上来看，主要的压力节点集中在20
26年，后续存量制剂业务整体将进入低基数区间。
创新业务：转型迎来收获，看好创新价值重估潜力。在四十余年的经营过程中丽珠积淀出包括“强大的商业转化能力
”、“国内领先的微球技术平台”和“一体化布局带来的成本优势”等产业核心竞争力，因此在转型时丽珠并没有选择热
门但竞争相对拥挤的肿瘤赛道，而是以临床价值为导向，围绕着消化、GnRH/辅助生殖、精神神经等核心领域进行产品迭
代与延伸。随着一众创新产品、高壁垒复杂制剂、高附加值产品的商业化销售，公司创新业务收入有望迎来加速增长态势
，推动业绩增长的同时也带动公司收入结构的调整。根据我们测算，我们预计2030年公司创新产品的收入将合计达到47.7
5亿元（经风险调整），25-30年复合增速为147%。
原料药与中药稳健增长，提供充足现金流保障。在过去数年持续的优化进程中，公司原料药业务于产品及市场层面成
功实现了从大宗原料药到高端特色原料药、从国内市场至国际市场、从新兴市场往欧美市场的转型升级。公司中药板块主
要产品包括参芪扶正注射液和抗病毒颗粒两款核心产品，2025H1收入8.0亿元，同比增长8%，其中参芪扶正注射液受益于
癌种解限持续放量，抗病毒颗粒需求逐步回归常态。整体中药业务呈现出恢复性增长态势，且毛利率也开始逐步回升。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为20.22、20.78和23.78亿元，同比增速分别为-1.9%、+2.8%和+14.
4%，当前股价对应2026年PE仅15倍。丽珠作为仿创转型的代表公司，当前正迎来创新管线的收获，考虑到当前公司的业务
差异，我们对丽珠进行分部估值，其中主营业务部分我们选用PE相对估值的模式，2026年合理估值为292.56亿元；创新药
业务采取管线估值，对应2026年合理估值为201.78亿元，综合来看，我们给予公司2026年合理估值为494.35亿元，对应股
价为55.67元/股。首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：创新药研发进度不及预期；国家集采推进进度超预期；医保控费力度超预期；越南IMP公司收购进展不及
预期。
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2026-02-02│丽珠集团(000513)公司简评报告：经营质量处于较好水平，进入管线价值兑现│首创证券 │增持
│期 │ │
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持续进行产品管线迭代布局，进入价值兑现期。公司依托缓释微球、抗体药物、重组蛋白疫苗等优势技术平台，在消
化道、辅助生殖、精神神经等优势领域进行产品迭代与全面布局。目前公司已经有多款药物处于不同研究阶段，其中莱康
奇塔单抗已经申报上市（中重度银屑病适应症）并被纳入优先审评审批程序，与司库奇尤单抗头对头研究取得优效结果，
临床价值突出；JP-1366片、司美格鲁肽、重组促卵泡素和注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）等多个重磅品种均处于申报上
市阶段，多个品种处于临床III期/II期；未来1-3年公司将迎来新产品获批上市及放量、临床数据读出、临床里程碑达成
等诸多催化。
经营质量处于较好水平，股东回报成果显著。公司历史分红率持续处于较高水平，股东回报成果显著。近年来经营活
动产生的现金流量净额处于较好水平，且基本高于当期净利润，体现出公司经营质量良好。2025年5月，公司计划收购越
南IMP公司64.81%股权，目前交易正在推进之中，通过外延式并购，有望进一步深化公司全球商业化布局。目前公司账面
净现金充足，能够为后续并购、产品引进持续提供资金支持。
盈利预测与评级：我们预计公司2025年至2027年公司收入分别为119.77亿元、120.28亿元和129.96亿元，同比增速分
别为1.4%、0.4%和8.1%，归属于上市公司股东的净利润为21.73亿元、22.27亿元和25.28亿元，同比增速分别为5.4%、2.5
%和13.5%，以1月30日收盘价计算，对应PE分别为14.3倍、13.9倍和12.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：创新药研发进度低于预期、研发失败；上市后由于医保支付价较低、竞争格局变化等因素，新产品销售额
低于预期；原料药因产品价格波动，竞争格局变化，收入和利润率低于预期；中药等产品因政策环境变化，销售额低于预
期。
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2025-11-06│丽珠集团(000513)业绩符合预期，创新管线取得显著进展 │中信建投 │买入
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丽珠集团公布25年第三季报，前三季度实现营收91.16亿元，同比增加0.38%；归母净利润17.54亿元，同比增长4.86%
，业绩符合市场预期。公司在多领域创新药研发方面取得显著进展：NS-041抑郁症临床试验申请获受理；JP1366片剂临床
3期试验投入显著增加至3.56亿元；重组抗IL17A/F单抗银屑病Ⅲ期临床基本完成。重要催化剂包括：1）IL17有望递交上
市申请；2）其他产品管线推进有望数据读出。
事件
10月24日，丽珠集团公布25年三季报，前三季度公司实现营业收入91.16亿元，同比增加0.38%；利润总额达到24.97
亿元，同比增加8.41%；实现归母净利润17.54亿元，同比增加4.86%；实现扣非归母净利润17.12亿元，同比增加4.98%。
第三季度实现营收28.44亿元，同比增长1.60%；归母净利润4.73亿元，同比下降5.73%；扣非净利润4.54亿元，同比下降4
.58%。
简评
三季报业绩符合预期，盈利质量持续优化
2025年前三季度公司实现营业收入91.16亿元，较上年同期微增0.38%，其中第三季度（7-9月）营收28.44亿元，同比
增长1.60%，保持稳健态势。而归母净利润实现17.54亿元，同比增长4.86%，盈利能力持续增强。报告期末存货规模较年
初下降17.08%，反映库存周转效率提升。本期资产减值损失同比大幅收窄71.02%，主要因存货积压和贬值情况得到显著改
善，此项变动对当期利润构成了积极正向影响。投资收益同比大幅增长88.08%，反映公司对外股权投资的成功并开始进入
收获期。
现金流充沛，坚定投入创新与回报股东
财务费用因存款利息收入增加实现净收益1.89亿元，同比大幅改善244.07%，同时交易性金融资产从约0.89亿元激增
至约11.26亿元，增幅超过11倍，说明公司现金流充裕。研发费用下降的同时，公司持续推进创新药研发，JP1366片剂临
床3期试验投入显著增加，资产负债表中的开发支出大幅增长61.40%至3.56亿元，这反映了公司创新药研发投入持续加码
，体现了坚定的长期战略布局。此外，库存股同比增长190%，资本公积同比下降43.54%显示公司积极回报股东，有助于提
升每股收益。本期少数股东权益同比增长37.70%印证子公司经营向好。
JP-1366片上市申请获受理；重组抗IL-17A/F单抗银屑病有望年内递交上市申请
公司在多领域创新药研发方面取得显著进展，高效推进核心产品管线。精神神经领域JP-1366片完成Ⅲ期临床研究，
现已提交上市申请并获监管部门受理。自免领域重点产品IL-17A/F单抗LZM012完成中重度银屑病Ⅲ期临床研究，是中国首
个、全球第二个完成Ⅲ期临床的IL-17A/F抑制剂。Ⅲ期临床数据显示：其疗效显著优于对照药物，关键指标PASI100应答
率表现出明显优势，且疗效持久性得到验证。该产品强直性脊柱炎适应症也达到Ⅲ期临床终点。代谢领域小核酸药物LZHN
2408针对痛风伴高尿酸血症已进入Ⅰ期临床。临床前研究显示该药物具有显著的长效降尿酸特性，单次给药后可维持数月
疗效，展现了独特的治疗优势。
其他研发管线同步取得积极进展：NS-041片癫痫适应症进入Ⅱ期临床，展现出同类最佳潜力，其抑郁症适应症临床试
验申请也获正式受理，获批后将开展II期临床研究。抗感染领域SG1001片进入Ⅱ期临床并获得FDA临床试验许可，具备fir
st-in-class潜力。心脑血管领域H001胶囊完成Ⅱ期患者入组，初步数据显示其具有良好的疗效和安全性特征。消化道领
域JP-1366注射剂完成Ⅰ期临床，与口服制剂形成互补布局。疫苗领域四价流感重组蛋白疫苗即将启动Ⅰ期临床，有望填
补国内该技术路线产品空白。公司研发管线覆盖多个重大疾病领域，形成了良好的产品梯队和协同效应。
多领域创新药研发加速，未来催化事件丰富
公司依托差异化技术平台加速创新药布局，核心产品迎来年内上市关键节点。公司通过微球、生物药等差异化技术平
台，加速构建多领域创新药矩阵。自免领域IL-17A/F双抗银屑病/强直适应症的Ⅲ期临床基本完成，今年有望递交上市申
请；代谢领域司美格鲁肽糖尿病适应症处于审评审批阶段、减重适应症推进到Ⅲ期临床后期，抢占GLP-1赛道，未来有望
在国内获批。同时其他产品管线推进有望数据读出：痛风小核酸药物LZHN2408正在推进Ⅰ期临床；NS-041片用于癫痫适应
症正在开展Ⅱ期临床；潜在首创药物SG1001片针对侵袭性真菌病适应症正在推进Ⅱ期临床；H001胶囊用于静脉血栓栓塞症
预防已完成Ⅱ期患者入组，多款产品未来有望读出临床数据。公司凭借高效临床策略形成重磅产品梯队，持续构筑创新壁
垒驱动中长期增长。
期间费用分析：营业成本下降带动毛利提升，费用优化助力业绩改善
公司费用控制成效显著。公司营业成本同比下降1.31%至30.64亿元，带动毛利率提升1.12个百分点至66.39%。报告期
内，公司期间费用结构持续优化，其中销售费用率为28.56%，同比下降0.55个百分点，主要得益于营销效率提升；管理费
用率为4.93%，同比下降0.48个百分点，反映管理效能持续改善；研发费用率为7.49%，同比下降0.70个百分点，主要系临
床阶段项目阶段性投入减少所致；财务费用率显著改善至-2.07%，主要得益于存款利息收入大幅增加，实现净收益1.89亿
元。说明公司在资产质量管理和运营效率方面的全面提升，共同推动了净利润率的优化。
盈利预测及投资建议
公司主营业务稳健发展，持续占据辅助生殖和消化领域的领先地位，同时在创新生物药+高端复杂制剂等板块长远布
局，未来国际化战略有望持续推进。我们预计公司2025-2027年营业收入为122.14亿元、128.02亿元、135.97亿元，归母
净利润分别为22.70亿元、25.18亿元、28.02亿元，对应PE为14、13、12倍，维持“买入”评级。
风险分析
新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上
市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都面临失败风险。
行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化
等风险。
研发不及预期风险：新药在研发过程中，从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化上市，既存在因企业技术、流
程等不达标可能面临的问题，也存在与监管方沟通不及时，不合规等风险。
销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到物流运力不足、生产产能不足等风险。
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2025-11-03│丽珠集团(000513)2025年前三季度业绩稳健，创新药产品推进顺利 │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度业绩稳步提升。2025年前三季度公司实现营收91.16亿元（+0.4%），归母净利润17.54亿元（+4.
9%），扣非归母净利润17.12亿元（+5.0%）。2025年三季度营收28.44亿元（+1.6%），归母净利润4.73亿元（-5.7%），
扣非归母净利润4.54亿元（-4.6%）。
公司核心产品进展顺利，创新品种即将商业化。制剂板块中消化、精神、中药等领域大品种的销售额均同比增长，带
动板块整体收入企稳上升；原料药板块受到部分产品下游需求减弱的影响小幅下降，仍通过高毛利品种及拓展海外客户对
冲收入下滑；诊断试剂板块销售收入同比下降，主要受去年同期高基数的影响，自免等诊断产品高速增长支撑板块利润。
截至三季报发布，公司的阿立哌唑微球被《中国精神分裂症防治指南（2025版）》推荐，注射用醋酸曲普瑞林微球在中枢
性性早熟适应症的临床3期研究完成全部患者入组，NS-041的第二个适应症抑郁症的国内临床2期研究申请获得受理，JP-1
366片剂用于反流性食管炎适应症已经提交上市申请并获得CDE受理。
IL-17A/F单抗达到临床主要终点，即将提交上市申请。LZM012为IL-17A/F重组人源化单克隆抗体，由丽珠医药子公司
丽珠单抗与北京鑫康合生物医药公司联合开发。2025年7月22日，公司宣布LZM012的临床3期试验达到主要研究终点，在银
屑病适应症中与司库奇尤单抗头对头比较，临床研究结果显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好。目前，LZM012针对
成人中重度斑块状银屑病适应症已经向CDE提交上市申请前的沟通交流申请，预计2025年第四季度提交NDA申请。除此之外
，LZM012还在强直性脊柱炎适应症中开展临床3期研究。
投资建议：公司2025年前三季度业绩稳定增长，核心板块产品销售收入稳定，创新产品临床及商业化推进顺利，维持
此前的盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为，123.37/130.52/139.38亿元，同比增长4.4%/5.8%/6.8%，归母净利
润分别为21.99/24.78/28.62亿元，同比增长6.7%/12.7%/15.5%，当前股价对应PE=16.1/14.2/12.3x，维持“优于大市”
评级。
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2025-11-03│丽珠集团(000513)2025年三季报报告点评：经营质量稳健，创新与国际化协同│甬兴证券 │买入
│推进 │ │
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事件
公司发布2025年三季度报告：2025Q3实现收入28.44亿元（同比+1.60%，下同），归母净利润4.73亿元（-5.73%），
扣非归母净利润4.54亿元（-4.58%）；2025年前三季度实现收入91.16亿元（+0.38%），归母净利润17.54亿元（+4.86%）
，扣非归母净利润17.12亿元（+4.98%）。前三季度经营性现金流25.25亿元（+9.42%），经营质量稳健。
核心观点
第三季度收入实现恢复性增长，盈利短期承压但经营质量持续改善
对比上半年收入同比小幅下滑（-0.17%），三季度单季实现1.60%恢复性增长，驱动前三季度收入增速由负转正（+0.
38%）。据2025年中报显示，上半年消化、精神神经、生殖、中药等业务均实现同比增长。公司前三季度毛利率整体保持
稳定，但三季度归母净利润同比下降5.73%，主要系销售费用增加所致。尽管短期利润增速承压，公司通过持续提高运营
效率、降本增效，前三季度经营性现金流同比提升9.42%，经营质量持续改善，为全年盈利提供支撑。
海外市场保持较快增长，叠加研发转化加速，长期增长基础稳固
公司持续推进“出海”战略，2025H1实现海外收入10.04亿元，占收入比例提升至16.01%（+2.51pct），显著对冲国
内市场波动。多个生产基地通过欧盟GMP和FDA检查，产品竞争力提升；制剂注册持续推进，生殖、抗感染等核心产品在多
个亚洲国家市场高速增长。公司推动海外本地化布局，上半年拟收购越南上市公司IMP控制权，不断拓展海外市场。公司
持续加强创新迭代，2025H1研发投入4.91亿元，在研制剂数达39项，其中申报上市阶段13项、III期4项。多款产品推进至
关键注册或临床阶段：JP-1366片完成Ⅲ期并递交上市申请、注射用阿立哌唑微球已获批，重组抗人IL-17A/F人源化单克
隆抗体注射液基本完成中重度银屑病III期临床。公司创新管线不断兑现，产品迭代能力与中长期竞争优势基础稳固。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25/26/27年营业收入分别约122.1/128.0/135.3亿元（+3.4%/+4.8%/+5.7%）；归母净利润约22.5/24.4/
26.7亿元（+9.2%/+8.3%/+9.6%），2025/11/03对应PE估值分别为15/14/12倍。公司经营质量稳健，创新产品管线稳步推
进，IL-17A/F已经完成III期临床，JP-1366片已递交上市申请，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）创新药临床推进进度与数据不及预期；2）创新药上市后销售情况不及预期；3）地缘政治风险。
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2025-10-31│丽珠集团(000513)公司简评报告：业绩平稳增长，研发快速推进 │东海证券 │买入
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业绩基本符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入91.16亿元（同比+0.38%），归母净利润17.54亿元（同比+4.8
6%），扣非归母净利润17.12亿元（同比+4.98%）；其中Q3单季度实现营业收入28.44亿元（同比+1.60%），归母净利润4.
73亿元（同比-5.73%）。2025Q3季度公司销售毛利率为67.20%（同比+1.73pp），销售净利率为20.36%（同比-0.76pp）；
从费用上看，销售费用率为30.50%（同比+4.91pp），管理费用率为5.28%（同比+0.22pp）；研发费用率为8.83%（同比+0
.12pp）。公司业绩基本符合预期。
制剂板块平稳增长，原料药板块小幅下滑。从各板块表现来看，制剂板块中，消化、精神、生殖、中药等领域大品种
均实现同比增长，带动板块整体收入企稳上升；原料药板块受部分产品下游需求减弱影响，收入同比小幅下降，但通过高
毛利抗生素宠物原料药的增长以及重点海外客户拓展，保证了板块的利润贡献；诊断试剂板块，受呼吸产品2024年高基数
影响，板块销售收入同比有所下降，产品结构方面，自免等诊断产品取得较高增速，为板块利润提供有效支撑。
研发管线进入收获期，海外拓展不断推进。消化领域P-CAB类药物JP-1366片已完成III期临床并提交上市申请，预计2
027年获批；针剂II期临床完成首例入组，JP-1366片与现有PPI产品形成协同，有望进一步巩固公司在消化道领域的优势
。精神领域NS041片的癫痫适应症于今年7月完成II期首例入组，抑郁适应症近期已获批IND。生殖领域注射用曲普瑞林微
球的新适应症中枢性性早熟已完成III期临床入组；新引进的口服GnRH拮抗剂项目辅助生殖适应症即将启动III期临床准备
工作。自免领域重组抗人IL-17A/F单抗体银屑病和强直性脊柱炎两个适应症均已完成III期临床，银屑病适应症预计本年
内提交上市申报，且已获CDE正式回复纳入优先审批程序；强直适应症预计明年申报上市。司美格鲁肽降糖适应症预计年
内获批，减重适应症已处于III期临床后期阶段。公司收购越南Imexpharm公司正在审批中，目前双方已经开始规划产品及
工艺的转移，未来公司将借助Imexpharm成熟的市场渠道和欧盟GMP认证优势，重点推动创新药产品拓展海外市场。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为23.82/26.59/29.41亿元，对应EPS分别为2.64/2.94
/3.25，对应PE分别为13.67/12.24/11.07倍。公司经营稳健，新产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量，维持“买
入”评级。
风险提示：研发进展不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场需求波动风险。
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2025-10-28│丽珠集团(000513)制剂大品种稳健增长，核心项目取得关键进展 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入91.16亿元，同比增长0.38%；归母净利润
17.54亿元，同比增长4.86%；扣非归母净利润17.12亿元，同比增长4.98%。
2025年第三季度公司实现营业收入28.44亿元，同比增长1.60%；新产品市场推广和创新管线临床推进，导致销售费用
和研发费用增加，归母净利润4.73亿元，同比下降5.73%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降4.58%。
制剂板块大品种保持增长
分业务板块来看，2025年前三季度公司制剂板块中消化、精神、中药等领域大品种均同比增长，推动制剂业务整体收
入企稳上升；原料药板块受部分产品下游需求减弱影响，收入同比下降，其中抗生素和宠物原料药仍保持较好增长；诊断
试剂板块受呼吸产品2024年高基数影响，收入同比下降，其中特色的自免业务仍实现较高增长。
核心在研项目取得关键进展
消化领域，新一代重磅产品P-CAB抑制剂JP-1366片剂已申报上市；JP-1366针剂于2025年3月完成一期临床首例患者入
组，近期已完成二期临床首例患者入组。
自免领域，IL-17A/F抑制剂LZM012的银屑病和强直性脊柱炎适应症均已完成三期临床研究。其中，银屑病适应症第12
周LZM012的PASI100应答率为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇
尤单抗，该适应症预计2025年内申报上市。
精神领域，精神分裂症长效针剂阿立哌唑微球（Q4W）已于2025年5月获批上市，打破帕利哌酮长效针剂的进口垄断，
预计将参加今年国家医保目录谈判，纳入医保后将进一步放量。新型高选择性KCNQ2/3钾离子通道激动剂NS-041的癫痫适
应症已于2025年7月完成二期临床首例患者入组，此外NS-041用于治疗抑郁症的临床试验申请已于2025年10月获受理。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为119.35/126.18/137.57亿元，同比增速为1.04%/5
.72%/9.03%；归母净利润分别为22.01/24.39/27.51亿元，同比增速为6.79%/10.79%/12.81%；EPS分别为2.43/2.70/3.04
元，当前股价对应2025-2027年PE为15/14/12倍。维持“买入”评级。
风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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2025-10-28│丽珠集团(000513)业绩符合预期，消化领域持续引领行业创新 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年1-3季度利润符合预期
公司公布2025年1-3季度业绩：收入91.16亿元，同比+0.38%；归母净利润17.54亿元，对应每股盈利1.96元，同比+4.
86%；扣非归母净利润17.12亿元，同比+4.98%，符合我们预期。
发展趋势
产品核心品种保持稳健发展态势。1-3Q25，我们预计公司：制剂板块中消化、精神、中药等大品种均同比增长；原料
药板块收入同比小幅下降，但是通过高毛利品种的增长以及重点海外客户拓展，利润贡献依然稳健；诊断试剂板块销售收
入同比有所下降（受呼吸产品高基数影响），但其中自免等诊断产品取得较高增速。
消化领域持续引领行业创新。根据公司公告，截至2025年10月，公司消化领域核心产品艾普拉唑作为第三代PPI已积
累丰富的临床证据，P-CAB产品JP-1366片剂已申报上市，注射剂已进入II期临床。此外今年公司阿立哌唑微球、黄体酮注
射液等新产品已上市，我们预计未来三年司美格鲁肽（降糖和减重适应症）、重组FSH、亮丙瑞林微球（三个月缓释)、IL
-17A/F（银屑病和强直性脊柱炎适应症）等产品有望陆续上市，精神领域NS-041片（癫痫适应症）完成II期首例入组。
公司国际化战略迈入新阶段。公司积极拓展海外办事处持续推进，继2024年印尼合作工厂落地后，根据公告，2025年
公司正式启动对越南Imexpharm公司的收购项目，若该项目落地，公司预计将借助Imexpharm成熟的市场渠道和欧盟GMP认
证优势，重点推动创新药产品拓展海外市场。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年净利润预测不变，分别为22.0亿元/23.3亿元。当前A股股价对应2025/2026年14.9倍/14.1倍市
盈率，H股股价对应2025/2026年11.7倍/10.8倍市盈率。我们维持A股和H股跑赢行业评级，维持A股目标价53.17元，对应2
025/2026年21.9倍/20.6倍市盈率，较当前股价有46.4%上行空间；维持H股目标价46.1元，对应2025/2026年17.4倍/16.1
倍市盈率，较当前股价有48.7%上行空间。
风险
研发失败的风险，BD不及预期，核心产品集采。
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2025-09-24│丽珠集团(000513)创新转型成果初见，在研管线值得期待 │国信证券 │增持
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2025年上半年业绩逐步企稳，盈利能力持续提升。2025年上半年公司实现营收62.72亿元（-0.2%），归母净利润12.8
1亿元（+9.4%），扣非归母净利润12.58亿元（+8.9%）。2025年二季度营收30.91亿元（+1.7%），归母净利润6.44亿元（
+14.4%），扣非归母净利润6.40（+13.2%）。
分板块看，2025年上半年化学制剂板块销售收入32.70亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为13.51亿元（+3.9%）
，促性激素药品销售额为15.30亿元（-1.2%），精神类药品销售额为3.17亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为0.7
2亿元（-7.4%），板块整体的毛利率为81.17%（+0.02pp）；中药制剂2025年上半年销售收入7.99亿元（+7.3%），毛利率
为74.0%（-1.57pp）；原料药及中间体2025年上半年销售收入16.62亿元（-5.7%），毛利率为36.37%（-0.76pp）；诊断
试剂及设备产品2025年上半年销售收入3.74亿元（-5.1%），生物制品板块2025年上半年销售收入0.95亿元（+8.3%）。
IL-17A/F单抗治疗银屑病的临床3期数据优效于司库奇尤单抗。LZM012为IL-17A/F重组人源化单克隆抗体，由丽珠医
药子公司丽珠单抗与鑫康合生物医药联合开发。2025年7月22日，公司宣布LZM012的临床3期试验达到主要研究终点，在银
屑病适应症中与司库奇尤单抗头对头比较，临床研究结果显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好，目前已经提交上市
前沟通交流申请，是中国首个、全球第二个完成3期临床的IL-17A/F抑制剂。强直性脊柱炎适应症处于临床3期研究阶段，
2024年12月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。
投资建议：公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟
度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。围绕这些领域，公司仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高
壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。预计2025-2027年，公司营收分别为123.37/130.52/139.38亿元
，归母净利润分别为21.99/24.78/28.62亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为41.41~46.21元，较目
前股价有7%~19%的上涨空间。首次覆盖，给与“
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