价值分析☆ ◇000526 学大教育 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 23 7 0 0 0 30
1年内 35 7 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -4.55│ 0.09│ 1.26│ 2.05│ 2.77│ 3.54│
│每股净资产(元) │ 3.62│ 3.70│ 4.95│ 6.99│ 9.59│ 12.92│
│净资产收益率% │ -125.62│ 2.50│ 25.46│ 29.96│ 29.30│ 27.84│
│归母净利润(百万元) │ -536.02│ 10.89│ 153.78│ 252.83│ 340.55│ 435.41│
│营业收入(百万元) │ 2529.43│ 1797.61│ 2212.64│ 2847.82│ 3533.28│ 4234.25│
│营业利润(百万元) │ -484.09│ 62.64│ 226.11│ 344.74│ 463.85│ 586.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 买入 维持 --- 1.76 2.20 2.74 中信建投
2024-11-06 买入 维持 --- 1.83 2.43 3.18 招商证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.80 2.43 3.24 华西证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.75 2.82 3.55 银河证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.77 2.31 3.02 东吴证券
2024-09-24 增持 维持 68.93 2.30 2.85 3.65 海通证券
2024-09-13 买入 维持 --- 2.05 2.74 3.44 国海证券
2024-09-05 买入 维持 --- 2.01 2.98 3.92 浙商证券
2024-09-05 买入 维持 --- 2.09 2.73 3.45 中信建投
2024-09-05 买入 首次 --- 1.86 2.62 3.77 华金证券
2024-09-01 增持 维持 --- 2.02 2.73 3.49 财通证券
2024-08-31 买入 维持 --- 2.11 2.84 3.72 天风证券
2024-08-31 买入 维持 --- 2.14 3.06 3.68 招商证券
2024-08-30 增持 维持 --- 2.06 2.73 3.52 方正证券
2024-08-29 买入 维持 67.88 1.82 2.61 3.46 华泰证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.11 2.69 3.32 国盛证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.30 3.17 3.95 华西证券
2024-08-29 增持 维持 --- 2.06 2.73 3.55 国信证券
2024-08-29 买入 首次 --- 2.06 2.75 3.40 东北证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.26 3.41 4.18 长江证券
2024-08-28 买入 维持 --- 2.15 2.72 3.42 银河证券
2024-08-20 买入 维持 --- 2.11 2.84 3.58 天风证券
2024-08-15 增持 首次 68.93 2.30 2.86 3.65 海通证券
2024-08-07 增持 维持 77.89 2.06 2.73 3.55 国信证券
2024-08-02 买入 维持 --- 2.11 2.84 3.58 天风证券
2024-07-10 买入 维持 --- 2.11 2.84 3.58 天风证券
2024-07-09 买入 维持 63.41 2.11 2.92 3.76 广发证券
2024-07-08 增持 维持 --- 2.26 2.97 3.88 国信证券
2024-07-07 买入 维持 --- 2.15 2.72 3.42 银河证券
2024-06-20 买入 维持 --- 2.08 2.70 3.44 天风证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│学大教育(000526)Q3营收平稳增长，股权激励费用拖累业绩
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盈利预测：基于公司股权激励费用以及扩张加大投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为27.1
、32.5、38.5亿元（前值27.9、34.4、41.5亿元），同比+22.4%、+20.0%、+18.4%；归母净利润分别为2.17、
2.72、3.38亿元（前值2.58、3.37、4.25亿元），同增40.9%、25.4%、24.3%，对应PE分别为27、21、17倍，
维持“买入”评级。
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2024-11-06│学大教育(000526)收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现
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维持“强烈推荐”投资评级。考虑到高中个性化业务或受消费降级趋势影响，且公司仍处于扩张期，利润
扩张或受影响，我们下调24-26年归母净利润至2.26/2.99/3.92亿元（原值为2.63/3.78/4.54亿元），维持“
强烈推荐”投资评级。
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2024-10-29│学大教育(000526)Q3存在激励费用扰动，预收款持续增长
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投资建议
我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史水平。
中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2）我们
判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来收购标的的人数增长和净利率
改善具有空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。下调盈利
预测，下调24-26年收入预测27.75/33.42/39.88亿元至27.39/31.66/36.42亿元；下调24-26年归母净利2.80/3
.87/4.82亿元至2.20/2.97/3.96亿元，对应下调24-26年EPS2.30/3.17/3.95元至1.80/2.43/3.24元，2024年10
月28日收盘价48.46元对应PE分别为27/20/15X，维持“买入”评级。
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2024-10-29│学大教育(000526)迈入扩张阶段，关注后续旺季爬坡情况
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投资建议:公司当前成长逻辑清晰,传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高中
业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求，建议重点关注公司新产能投运后的增量贡献。考虑新增门
店爬坡期对短期利润率的影响，我们预计公司2024-26年归母净利2.2亿元、3.5亿元、4.4亿元，对应PE各为27
.7X、17.2X、13.7X，维持“推荐”评级。
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2024-10-29│学大教育(000526)2024年三季报点评：Q3业绩受股权支付费用影响较大，合同负债实现较好增
│长
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盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，
需求刚性，但考虑到公司在2024年和2025年预计将有较多股权激励费用支出，我们下调公司2024-2026年归母
净利润从2.76/3.6/4.5亿元至2.2/2.8/3.7亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为27/21/16倍，维持“买入
”评级。
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2024-09-24│学大教育(000526)公司半年报点评：1H24利润超预告中枢，经营效率提升显著
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盈利预测与估值
我们预计公司2024-26年收入各为29.60亿元、36.65亿元、44.81亿元，同比增长33.8%、23.9%、22.2%，
归母净利润各为2.83亿元、3.52亿元、4.50亿元，同比增长84.1%、24.2%、27.9%，给予公司2024年25-30倍PE
，对应合理价值区间57.44-68.93元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-09-13│学大教育(000526)公司动态研究：2024Q2业绩符合预期，高职并购再下一城
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盈利预测和投资评级：公司自2001年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原
因包括：①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公
司基于传统培训业务延伸出高考复读、艺考培训、职业教育等业务，暂不考虑拟收购事项影响，我们预计公司
2024-2026年实现营业收入29.2/35.3/40.8亿元，归母净利润2.5/3.4/4.2亿元，对应PE分别为24/18/14x，维
持“买入”评级。
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2024-09-05│学大教育(000526)2024半年报点评：主业增长与利润率提升并行，职教布局意义深远
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盈利预测与估值
学大教育积极转型，收入结构优化带动利润率中枢上移，后续产能扩张或带动收入保持较快增长，我们预
计学大教育2024-2026年营业收入分别达到29.0/37.4/44.2亿元，2024-2026年归母净利润分别达到2.5/3.8/5.
0亿元，对应PE分别为26.39x/17.79x/13.55x，维持“买入”评级。
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2024-09-05│学大教育(000526)24Q2旺季下增长良好，并购岳阳育盛加速职业教育布局
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盈利预测：预计2024-2026年营收分别为27.9、34.4、41.5亿元，同比+26.2%、+23.0%、+20.8%；归母净
利润分别为2.58、3.37、4.25亿元，同增67.5%、30.7%、26.2%，对应PE分别为26、20、16倍，维持“买入”
评级。
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2024-09-05│学大教育(000526)收入与净利润实现双增长，政策引导产业发展
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投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利
于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预
测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；
首次覆盖，给予“买入-A”建议。
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2024-09-01│学大教育(000526)个性化辅导高增，2024H1利润同比+82%
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投资建议：公司作为全国个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升。
同时公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量
。我们预计公司2024-2026年净利润分别为2.48/3.36/4.30亿元，对应PE分别为27x/20x/16x，维持“增持”评
级。
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2024-08-31│学大教育(000526)盈利能力快速提升
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司是国内个性化教育的开创者和领导者，首创个性化“一对一”教育辅导模式和体系，运营成熟，在行
业中具有较强的品牌优势。
个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学
，让全国的学生享受优质课程学习体验。
全日制教育业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传
统优势业务之一。公司已经在全国多个省市布局超30所全日制培训基地，全日制培训基地致力于为高考复读生
、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境。
综合考虑公司24H1业绩表现，以及政策与市场环境等因素，我们维持盈利预测，预计24-26年归母分别2.6
/3.5/4.6亿；PE分别为26X、19X、15X。
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2024-08-31│学大教育(000526)业绩落预告中值偏上，扣除股权支付费用净利润同比增幅100%
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维持“强烈推荐”投资评级。考虑到教育业务韧性强劲，个性化教育及职业教育业务持续深化，我们持续
看好公司收入利润增长的可持续性。我们调整24-26年归母净利润至2.63/3.78/4.54亿元（原值为2.63/3.61/4
.27），维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-08-30│学大教育(000526)公司点评报告：业绩略高于预告指引中枢，收购岳阳育盛布局高职
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盈利预测与投资建议：双减政策以来，教培行业出清，公司仍保留高中业务，在学生参培意愿刚需性较强
下，传统高中培训业务稳健发展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升
学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润2.5
/3.4/4.3亿元，推荐“推荐”评级。
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2024-08-29│学大教育(000526)稳健经营支撑利润稳定兑现
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稳健经营谋中长期成长
个性化辅导需求旺盛，公司经营策略较为稳健，多元化布局全日制，职业教育等多个领域，收入增长持续
性强。结合我们行业报告的观点（见我们8月4日发布的《时夏方长，变革新生谋发展》），供给结构的变化对
存量公司的影响，个性化辅导>本地教培>全国化教培>线上培训机构，我们认为学大作为个性化辅导的龙头公
司，收入和利润增长具有较强的持续性。我们预计2024-2026年收入为28.55/34.42/40.58亿元，经调整归母净
利润为2.74/3.35/4.31亿元，可比公司25年PEWind一致预期均值为19.51x，考虑到教育业务逆周期韧性以及竞
争出清后业绩受益弹性大，给予公司25年25倍PE，目标价为67.88元，维持“买入”评级。
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2024-08-29│学大教育(000526)业绩延续亮眼增长，全年高成长确定性较强
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投资建议：考虑2024半年报符合业绩预告中值，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母
净利润2.6/3.3/4.1亿元，同增68.9%/27.8%/23.1%，现价对应PE27/21/17倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│学大教育(000526)预收款高增，收购岳阳育盛进入高职
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下调此前盈利预测，下调24-26年收入预测28.96/34.81/41.48亿元至27.75/33.42/39.88亿元；下调24-26
年归母净利3.02/4.06/5.04亿元至2.80/3.87/4.82亿元，对应下调24-26年EPS2.45/3.30/4.09亿元至2.30/3.1
7/3.95元，2024年8月28日收盘价55.86元对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。
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2024-08-29│学大教育(000526)归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化
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投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026年归母净利润
预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS为2.04/2.71/3.52元，对应PE为27x/20x/16x。此前因
业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净
利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制
培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“
优于大市”评级，看好公司发展前景。
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2024-08-29│学大教育(000526)个性化教育稳健兑现业绩，职教布局不断深化
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投资建议：学大教育凭借多年品牌积淀和综合化、多元化的教育集团优势，有望继续领跑高中教培及复读
市场，通过并购整合拓展职教赛道赋能中职学校承接学历类职教需求。预计2024-2026年归母净利润2.54/3.39
/4.19亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-08-29│学大教育(000526)因材施教，由学而大
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盈利预测及投资建议
我们认为，公司核心业务聚焦，政策风险较低，未来将进入收入业绩逐步兑现期。预计2024-2026年公司
归母净利润分别为2.8/4.2/5.2亿，对应PE为25/16/13X，维持“买入”评级。
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2024-08-28│学大教育(000526)公司信息更新：个性化教育需求稳固，盈利能力创历史新高
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投资建议:公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高
中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2
亿元，对应PE各为26X、21x、16X，维持“推荐”评级。
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2024-08-20│学大教育(000526)再次还款1.5亿，期待加速成长
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维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计公司24-26年归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元，EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股，对应PE分别为
28/20/16x。
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2024-08-15│学大教育(000526)公司研究报告：多元发展，引领教育服务新趋势
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盈利预测与估值：我们预计公司2024-26年收入各为29.60亿元、36.65亿元、44.81亿元，同比增长33.8%
、23.9%、22.2%，归母净利润各为2.83亿元、3.52亿元、4.50亿元，同比增长84.1%、24.4%、27.8%，给予公
司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间57.44-68.93元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。
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2024-08-07│学大教育(000526)个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能
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投资建议：公司个性化教育业务受益于“需求旺盛-供给出清”行业格局，短期盈利能力明显改善，中长
期份额提升逻辑顺畅。此外全日制培训业务构筑新成长曲线，结构性提升整体利润率水平。考虑到公司2024年
中报业绩预告范围较宽以及股权激励行权费用，我们暂下调2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元（
调整方向-9%/-8%/-9%），公司系A股业务质地最为优的教培标的，分部估值法测算目标市值为89.78-95.81亿
元（对应2025年PE估值为27-29x），按最新收盘价算涨幅为18%-26%，维持“优于大市”评级。
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2024-08-02│学大教育(000526)提速还款，看好现金流及净利率表现
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维持盈利预测，维持“买入”评级
学大教育在保持深耕个性化教育领域品牌优势的同时，形成了个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融
合四大业务协同发展的局面，从此前以校外培训为主的模式稳步转向多元，不断构筑新的增长曲线。我们预计
公司24-26年归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元，EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股，对应PE分别为27/20/16x。
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2024-07-10│学大教育(000526)业务进展顺利，行业加速发展
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上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑公司个性化教育业务市场需求强劲，规模效应释放下效率优化，盈利能力持续提升，我们上调盈利预
测，预计公司24-26年收入分别为29、37、43亿（前值分别为28、35、41亿），归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿
元（前值分别为2.5/3.3/4.2亿元），EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股（前值分别为2.08/2.70/3.44元/股），
对应PE分别为25/18/15X。
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2024-07-09│学大教育(000526)旺盛需求+运营效率改善，24H1持续高增
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盈利预测与投资建议
考虑股权激励预留部分授予新增激励成本，我们将24-26年归母净利润分别调整至2.6/3.6/4.6亿元，同比
+69.4%/38.3%/28.7%。考虑竞争格局优化及公司稀缺龙头地位，参考可比公司，给予公司24年30xPE，合理价
值63.41元/股，维持“买入”评级。
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2024-07-08│学大教育(000526)2024年二季度业绩预告区间中值同比增长28%，股权激励稳步推进
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投资建议：考虑到中报业绩预告区间中值符合预期，基于此我们维持2024-25年业绩预测2.76/3.62/4.74
亿元，对应PE估值为26/20/15x。K12教培赛道呈现“社会需求旺盛优质供给短缺”格局，且目前政策仍以一线
城市积极推进K9非学科类培训牌照审批及高中阶段存量玩家为主的趋势，高中个性化培训为主的学大教育预计
会继续受益；此外公司全日制基地业务也在构筑新增长曲线，有望平滑淡季业务经营。创始人金鑫出任公司董
事长后，治理机制也有望进一步理顺，主观能动性有望更充分激发。公司作为A股K12教培赛道质地最优品种，
且有投资题材稀缺性，维持公司“优于大市”评级。
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2024-07-07│学大教育(000526)1H24业绩预告点评：需求韧性驱动业绩高增，新业务布局持续推进
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投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能
力提速。职教、普高等综合教育服务业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前升学+就业并重的双重需
求。暂不调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为27X、22X、
17X，维持“推荐”评级。
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2024-06-20│学大教育(000526)合作岳阳现代服务职业学院今年招生，股权激励稳步推进
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维持盈利预测，维持“买入”评级
随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升
员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。我们预计24
-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。
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