研报评级☆ ◇000526 学大教育 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 46 9 0 0 0 55
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 1.26│ 1.46│ 2.03│ 2.49│ 2.99│
│每股净资产(元) │ 3.70│ 4.95│ 6.71│ 8.40│ 10.73│ 13.50│
│净资产收益率% │ 2.50│ 25.46│ 21.77│ 24.56│ 23.54│ 22.36│
│归母净利润(百万元) │ 10.89│ 153.78│ 179.69│ 247.74│ 303.65│ 364.52│
│营业收入(百万元) │ 1797.61│ 2212.64│ 2785.80│ 3309.41│ 3892.47│ 4506.53│
│营业利润(百万元) │ 62.64│ 226.11│ 251.56│ 338.24│ 423.21│ 504.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-19 买入 维持 50.8 1.99 2.54 3.21 国泰海通
2026-01-27 买入 调高 --- 1.97 2.37 2.83 信达证券
2025-12-22 买入 维持 --- 2.07 2.49 3.00 中邮证券
2025-12-18 买入 维持 --- 2.07 2.57 3.15 国盛证券
2025-11-06 买入 维持 --- 2.12 2.59 3.11 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 2.01 2.50 3.03 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.09 2.58 3.04 招商证券
2025-10-28 增持 维持 --- 2.04 2.44 2.95 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.98 2.46 2.93 华西证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.07 2.57 3.15 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.02 2.50 2.89 国联民生
2025-10-28 增持 维持 --- 2.04 2.41 2.94 国金证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.99 2.42 2.88 光大证券
2025-10-28 买入 维持 73.36 2.12 2.65 3.26 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.04 2.58 3.09 国海证券
2025-10-28 增持 调低 --- 1.94 2.29 2.53 银河证券
2025-10-27 增持 调低 --- 1.97 2.37 2.83 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│学大教育(000526)公司跟踪报告：主业韧性强，看好低估值下的成长修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司培训主业延续高景气，高中学位扩容夯实行业需求池，职业教育、产业投资及AI应用共同推动第二增长曲线逐步
清晰，未来仍具备持续重估空间。
投资要点：
投资建议：我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.99/2.54/3.21元。参考可比公司新东方、华图山鼎2026年平均估值
24x，给予公司2026年20xPE，对应目标价50.80元，维持“增持”评级。
业绩企稳回升，核心教培业务稳健增长。2024年以来，公司经营延续修复向上态势，收入与利润保持较快增长。2023
/2024/2025前三季度公司分别实现营业收入22.1/27.9/26.1亿元，同比增长23%/26%/16%；实现归母净利润1.5/1.8/2.3亿
元，同比增长1035.2%/16.8/31.5%。公司在双减后业绩实现了复苏且延续较强增长趋势。
高中学位扩容政策明朗，夯实行业需求池。政策层面，普通高中学位扩容已成为明确方向，《教育强国建设规划纲要
》、《政府工作报告》、中央经济工作会议、十四届全国人大四次会议等顶层文件或会议持续强调扩大普通高中教育资源
供给、提升县域高中质量。伴随高中在校生数量增长和毛入学率维持高位，高中阶段教育资源扩容正从政策表述逐步走向
落实。对教培行业有助于扩大高中阶段在校生基数、夯实个性化辅导和升学规划等需求池，也意味着行业需求有望由“有
学上”进一步升级为“上更适合的学校、取得更优升学结果”的结构性需求，公司作为全国性个性化教育龙头有望持续受
益。
第二增长曲线成型，产教融合程度逐渐加深：除培训主业外，公司职业教育板块推进明显加快，通过学校收购、托管
运营、专业共建和产业学院合作等方式持续加码职教布局，第二成长曲线正在由战略布局走向资产落地。在此基础上，公
司进一步围绕集成电路产业链开展投资布局，切入EDA、GPU等高景气赛道，强化职业教育的产业深度与专业壁垒；同时，
AI大模型及智能化教学体系建设也在持续推进，有望在提升教学效果的同时优化运营效率。整体来看，公司正逐步形成“
培训主业提供确定性、职教与AI打开成长空间”的双轮驱动格局。
风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展风险
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2026-01-27│学大教育(000526)投资EDA公司，有望享受国产替代红利及产业协同 │信达证券 │买入
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事件：公司拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资江阴启芯领航，预计新设合伙企业认缴出资额不超
过3610万元，向启芯领航增资金额不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。
点评：
江阴启芯领航处于培育、发展阶段。新设合伙企业为共青城学成启航创业投资合伙企业（有限合伙），GP为银润资本
，出资比例为0.028%；学大信息为LP，出资比例为99.972%。启芯领航24年/25前三季度收入为5171/2910万元，净利润为-
3603/-1291万元；投前估值为5亿元。
有望享受EDA行业国产替代红利。根据钛媒体APP，美国厂商占据了全球EDA市场的垄断地位，根据TrendForce，24年S
ynopsys（新思科技）/Cadence（楷登电子）/SiemensEDA（西门子）三家美国公司分别占据全球EDA32%/29%/13%的市场份
额，合计市场份额达74%；三家公司在国内EDA市场份额超过80%。启芯领航创始团队深耕EDA20多年，拥有国际仿真系统开
发经验，在EDA产业化落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航有望充分享受EDA行业国产替代加速推进的机遇。
双方可在EDA领域职业教育形成协同。公司深耕职业教育，全国布局覆盖数十个核心城市，具有多个产业学院教学点
落地经验；依托K12升学衔接资源、企业员工培训渠道及目前已建立的高校合作网络，可精准锁定电子信息、计算机等相
关专业的潜在生源。启芯领航可以为双方合作提供EDA领域核心实训资源支撑，包括协助搭建涵盖数字电路设计、EDA全流
程工具应用等核心内容的完整课程体系，配套标准化教材与实验指南；依托FPGA云实训平台及国产EDA工具适配能力，可
解决传统实训设备与实际业务脱节痛点；与下游半导体企业共建技能认证体系（如EDA应用工程师认证），提升学生就业
竞争力；利用行业客户网络与下游芯片设计企业建立人才输送合作机制，为就业环节提供直接支撑。
盈利预测与投资评级：公司投资EDA公司启芯领航，虽然只是“一小步”，但或是享受EDA行业国产替代红利及布局ED
A领域职业教育的“一大步”。由于此次投资金额及股权比例不高，我们暂不调整盈利预测，维持25 27年1.97/2.37/2
.83元/股的EPS预测，当前股价对应PE估值为20x/17x/14x，考虑到公司战略布局我国集成电路产业“卡脖子”环节的职业
教育，上调至“买入”评级。
风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。若
启芯领航因市场、技术、管理等因素导致发展未达预期，甚至出现经营困难，公司投资可能面临本金损失的风险。
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2025-12-22│学大教育(000526)职教布局持续深化，教培业务稳健增长 │中邮证券 │买入
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事件回顾
2025年11月5日，公司发布公众号称与河南省许昌市魏都区人民政府及许昌电气职业学院签署战略合作协议，三方将
汇聚各自优势资源，立足智慧康养服务需求，共建“魏都区产教融合共同体研究赋能中心”，打造集人才培养、技术创新
、社会服务于一体的综合性平台。
事件点评
职业教育重视度持续提升，多层级布局有望充分受益。“十四五”期间，职业教育贡献了现代产业70%以上新增的高
素质高技能人才，是我国人才供给体系中的重要支撑。随着《教育强国建设规划纲要》全面落地、国家职业教育专项基金
持续扩容，国家对于职业教育发展的重视度持续提升。根据世界教育者大会报道，2025年我国职业教育市场规模已突破1.
5万亿元，预计2030年将增长至2.1万亿元。公司积极顺应行业发展趋势，通过联合办学、校企合作、投资举办等多种模式
，已构建了覆盖中等职业教育、高等职业教育以及产教融合与职业技能培训三大领域的职教业务体系；旗下拥有沈阳国际
商务学校、珠海市工贸技工学校等多个职业技术学校，并托管运营西安丝路艺术职业学校等，有望在职教行业长期发展过
程中持续受益。
初高中人群规模尚未达峰，核心主业短期仍具增量空间。根据城市财经报道，我国2016年出生人口为1785万人，是20
00年至今的阶段性人口高峰。按13岁、16岁分别进入初中和高中测算，我国初中、高中在校生规模见顶时间预计分别在20
29年和2032年，现阶段初高中学龄人口规模仍处于上行区间。在升学竞争与应试压力仍然存在的背景下，初高中阶段对个
性化辅导与提分服务的需求具备较强韧性。公司当前以初高中学生为核心客群的个性化教育业务，短期内在客群规模与需
求强度双重支撑下，仍具备一定增长基础。
投资建议
公司持续深耕个性化教育业务，并积极向职业教育等新领域延伸。在教育强国战略规划的政策推动下，叠加初高中核
心客群总量仍有增长空间，公司有望延续增长态势。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利
润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.00元，根据12月19日收盘价，分别对应19/16/13倍PE。维持“买入”
评级。
风险提示
学龄人口长期下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。
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2025-12-18│学大教育(000526)业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线 │国盛证券 │买入
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短期看，公司Q3业绩下滑但合同负债大幅提升，业绩拐点初显。虽然公司2025Q3单季度实现营业收入6.97亿元/同比+
11.19%，归母净利润143万元/同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。但公司前置性指标合同
负债在2025Q3末达到了12.04亿元，同比增长22.48%，增速较Q2的3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。
同时，公司历史遗留负债状况显著改善。公司已于2025年初全额偿还了历史遗留的巨额债务本金，公司于2016年向原
控股股东紫光卓远借款（本金）共计23.5亿元，截至公司2024年报发布日公司已还清该23.5亿元本金。从财务指标看，公
司资产负债率从2022年的86.7%持续下降至2025年Q3的77.1%。
长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。1）个性化辅导：以“一对一”和“一对
少”小班课为主，聚焦中高考升学需求，为公司的基本盘，截至2025H1共有300余家个性化学习中心（（较2024H1增长60+
所），专职教师数量超5200人。2）全日制教育：全日制培训基地致力于服务高考复读生、艺考生等群体，是近年来重要
的增长点，截至2025H1共有30余所全日制基地。3）全日制学校：以“文谷”品牌运营全日制双语学校，截至2025H1共有5
所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）。
此外，公司积极打造第二增长曲线。公司在巩固个性化教育主业的同时，积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合作
为新的增长引擎。1）职业教育：通过收购、托管和共建产业学院等模式，公司已经收购了沈阳国际商务学校、珠海市工
贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。
在教学中，落地低空经济等国家战略新兴产业相关专业，市场空间广阔。2）文化阅读和医教融合：通过（“句象书店”
布局文化阅读（（截至2025H1开业文化空间共计14所）；通过（“千翼健康”切入医教融合，聚焦于儿童青少年健康管理
领域。这些业务可与主业形成协同，还能作为品牌建设和流量入口。
投资建议：短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空间。我们
预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，对应PE17.9/14.4/11.8倍，维持“买入”
评级。
风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。
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2025-11-06│学大教育(000526)线下扩张等导致Q3业绩承压，预收款有所提速 │中信建投 │买入
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25Q3公司营收6.97亿元/+11.19%，增速环比有所放缓，主要受到行业竞争加剧以及市场景气度趋弱影响。25Q3公司归
母净利润143万元/-89.9%、扣非归母净亏损达230万元/-125.2%，剔除股权支付（577万元）影响后的经调整归母净利润72
0万元/-75.8%，利润承压主要系公司进行网点扩张以及教师储备，25Q1-Q3公司毛利率为33.86%/-1.12pct、25Q3公司毛利
率为27.17%/-5.07pct。
25Q3公司合同负债为12.0亿元/+22.5%（25Q2为6.0亿元/+3.7%），25Q3收款为13.0亿元/+19.8%（25Q2为+4.8%），公
司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业务后续稳健增长。
事件
公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营收26.13亿元/+16.30%，归母净利润2.31亿元/+31.52%，扣非归母净利润
2.09亿元/+29.75%，基本EPS为1.95元/+30.53%，ROE（加权）为25.22%/-0.21pct。
简评
25Q3营收稳健增长，现金收款增速回升。25Q3公司实现营收6.97亿元/+11.19%，增速环比有所放缓，主要受到行业竞
争加剧以及市场景气影响。截至25Q3，公司合同负债为12.0亿元/+22.5%（25Q2为6.0亿元/+3.7%），25Q3销售商品、提供
劳务收到的现金为29.3亿元/+14.1%，单Q3收款为13.0亿元/+19.8%（25Q2为4.8%），有望支撑后续增长。
淡季网点扩张引致Q3业绩承压。25Q3公司归母净利润143万元/-89.9%、扣非归母净亏损达230万元/-125.21%，剔除股
权支付(577万元）影响后实现归母净利润720万元/-75.8%、扣非净利润347万元/-86.0%，利润承压主要系公司在淡季进行
网点扩张以及教师储备，25Q1-Q3公司毛利率为33.86%/-1.12pct、25Q3公司毛利率为27.17%/-5.07pct。费用端，25Q1-Q3
公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.17%/+1.13pct、13.77%/-2.54pct、0.90%/-0.28pct、1.58%/-0.20pct。单
季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为10.01%/+3.10pct、13.97%/-6.15pct、1.09%/-0.44pct、2.19%/-0.2
4pct。
盈利预测：预计2025-2027年营收分别为33.5、39.6、45.5亿元，同比+20.2%、+18.2%、+15.1%；归母净利润分别为2
.6、3.2、3.8亿元，同比+43.6%、+22.4%、+20.0%，对应股权激励费用预计为0.40、0.40、0.40亿元（2024年为0.45亿元
），对应PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切
关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。
2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交
易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险
。
3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、
课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公
司利润水平下降的风险。
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2025-11-02│学大教育(000526)2025年三季报点评：师资储备影响短期利润，合同负债高增│长江证券 │买入
│提升业绩潜力 │ │
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事件描述
单三季度，收入6.97亿元，同比+11.19%，归母净利润143.28万，同比-89.90%，扣非后亏损230.06万，同比转亏（去
年同期扣非912.44万）。前三季度，收入26.13亿元，同比+16.30%，归母净利润2.31亿元，同比+31.52%，扣非后归母2.0
9亿元，同比+29.75%。合同负债，期末合同负债12.04亿元，同比增长22.45%。
事件评论
Q3是消课淡季招生旺季，公司收入端实现稳健增长，合同负债同比高增达22.45%，拓网点、获客售课成长提速。从业
务节奏上来看，中考、高考后的三季度为公司经营淡季，主要以网点扩张、拓展客群、销售课程为业务重心。从经营成果
来看，单三季度，收入增长11.19%，期末合同负债同比增长22.45%，符合公司展业规划，为未来业绩增长奠基。
盈利能力方面，单三季度毛利率或因教师储备成本先行而同比回落，销售费用率提升与合同负债高增交叉验证投流获
客策略的有效性，管理费用率大幅下降显示运营管理上的规模效应。单三季度，公司综合毛利率27.17%，同比-5.07个pct
，主要因业务扩张、教师储备先行、而教师产能利用率尚有优化空间导致成本提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+3.10/-6.16/-0.44/-0.24个pct，其中销售费用率提升主要受公司在招生旺季通过前置的市场投入来获客的经营策略影
响，预计四季度市场投放规模将有所收敛；管理费用率下滑与股权激励费用同比减少、管理层面降本提效、以及收入端的
规模效应有关。
公司作为个性化教育领军品牌，业务拓展思路清晰，期待业绩持续释放。看好公司凭借深耕个性化教育积累的品牌、
管理、教研实力，通过网点稳健扩张，扩大招生规模，以及有效客单价提升等，实现收入业绩增长。中长期，随着前端业
务收入增加、结构改善（小班业务占比有望提升）、规模效应摊薄总部成本费用，公司盈利能力有望向着10%逐步迈进。
盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.45、3.04、3.69亿元，对应PE分别为22、18、15X，
维持“买入”评级。
风险提示
1、公司网点扩张节奏不及预期；2、公司招生规模不及预期；3、公司产品提价能力不及预期。
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2025-10-29│学大教育(000526)营收稳健增长，关注长期布局提效 │招商证券 │买入
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公司2025年前三季度实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；扣非
后归母净利润2.09亿元，同比增长29.75%。若剔除报告期内3219.69万元的股权激励费用影响，归母净利润与扣非归母净
利润分别为2.63亿元和2.41亿元。从单季度看，公司25Q3实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143.
28万元，同比下降89.90%。
公司前三季度业绩稳健增长，Q3利润短期承压。公司前三季度营收和利润均实现双位数增长，核心业务发展态势良好
。Q3单季度收入增速放缓，利润大幅下滑，主要系公司为支持业务扩张，加大了市场投入，导致销售费用显著增加。尽管
单季利润承压，但公司经营基本面依然稳固。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达7.62亿元，同比增长10.35%
；期末合同负债为12.04亿元，较年初的9.32亿元有显著增长，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。
个性化教育主业巩固，多元化布局持续推进。公司核心的个性化教育业务保持稳健，是收入增长的主要驱动力。公司
聚焦高中教育赛道，受益于未来几年高中阶段适龄人口红利，业务需求刚性。同时，公司积极推进多元化战略布局：1）
职业教育：通过收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校等，并与多所职业院校深度合作，不断完善职教版图，顺应
政策发展方向。2）全日制教育：依托个性化教育的成功经验，发展全日制培训基地和全日制学校业务，目前已在全国布
局超过30个全日制培训基地。3）新兴业务：文化阅读（句象书店）和医教融合（千翼健康）等新业务稳步前行，旨在形
成业务协同效应。报告期内在建工程投入增加54.93%，也反映了公司在新校区建设上的持续投入。
历史债务问题解决，回购与激励彰显信心。公司已于2025年初公告，对紫光卓远的借款本金已全部还清，历史遗留的
重大债务问题得到解决，财务结构显著优化，为公司未来发展扫清了障碍。此外，公司持续进行股份回购，截至报告期末
，回购专用账户持股比例达1.15%。结合持续推进的股权激励计划，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司加大投入，我们下调原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2
.6/3.2/3.7亿元（原值为2.9/3.5/4.2亿元），维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业政策变化的风险；新业务具有不确定性的风险；运营成本上升的风险等。
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2025-10-28│学大教育(000526)网点扩张致利润承压，收款端明显提速 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025三季报。2025Q1 Q3公司实现营业收入26.13亿元（YoY+16.30%），实现归母净利润2.31亿元
（YoY+31.52%）。其中2025Q3实现营业收入6.97亿元（YoY+11.19%），归母净利润143万元（YoY-89.90%），扣非归母净
亏损达230万元（YoY-125.21%），剔除股权支付影响后实现归母净利润720万元（YoY-75.80%），扣非净利润347万元（Yo
Y-85.96%），利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。
教育业务预计保持稳健，收款端环比提速。报告期内教育业务预计同比保持稳健增长，其中公司核心高中个性化教育
业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬
勃发展，支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至
2025Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）29.33亿元，同比增长14.07%，其中单Q3收款13.04亿元（YoY+19.78%），
较Q2同比增速4.81%有明显增长；合同负债12.04亿元，同比增长22.45%，后续营收增长确定性较强。
网点扩张致毛利率/销售费用率承压，管理费用率下降。公司2025Q3毛利率达27.17%（YoY-5.07PCTs），预计是由于
网点扩张带来的教师储备，致使人工成本增长；销售费用率达10.01%（YoY+3.10PCTs），管理费用率达13.97%（YoY-6.16
PCTs），研发费用率达1.09%（YoY-0.44PCTs），销售费用率增长主要是为提升市占率开拓新市场及投流成本增加，整体
费用率水平保持稳定；归母净利率达0.21%（YoY-2.05PCTs）。
个性化教育稳步发展，看好未来成长性。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合
规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2025年9月共有300余家个性化学习中心（较20
24H1增长60+所）、5所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）与30余所全日制基地，教师数量超5200
人（较上年末增幅超过30%），我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。
职教业务布局继续深化。职教业务方面，公司业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业
”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2024年底，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个，包
括在珠海、通才、鼎文、沈阳的6所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融合基地，报告期
内公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合与产业生态建设，职教业务未来有望依托公司运营提效提质实
现快速扩张。文化阅读方面，已开业14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层的阅读需求。医教融合业务方面，子品牌千
翼健康为0-18岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。推进多元业务协同，打造多维度
盈利增长支柱。
投资建议：短期看业务扩张致使毛利率承压，中长期看，随着新网点爬坡期结束，学生规模与教师人效有望增长，我
们仍看好公司未来成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/
22.7%，现价对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等
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2025-10-28│学大教育(000526)扩张成本和费用前置导致毛利率下降，但收款增速改善 │华西证券 │买入
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事件概述
2025Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.97/0.01/-0.02亿元，同比增长11.19%/-89.90%/-125.21%，业绩低
于市场预期主要由于今年快速扩张导致人工成本和销售费用前置，毛利率和净利率下滑。2025前三季度公司收入/归母净
利/扣非归母净利/经营性现金流分别为26.13/2.31/2.09/7.62亿元，同比增长16.30%/31.52%/29.75%/10.35%，经营性现
金流净额高于净利主要由于教育培训业务预收款提升。
分析判断:
收入放缓主要由于行业竞争加剧、景气度略有减弱，合同负债仍保持较快增长。公司25Q3收入同比增长11.19%，增速
较上半年放缓我们分析主要由于行业竞争加剧、景气度略有减弱有关。25Q3合同负债为12.04亿元，同比增长22.45%，环
比25H1的3.7%增速大幅提升；25Q3销售收现为13.04亿元，同比增长19.8%，环比25Q2的4.81%增速提升。
毛利率下降由于成本前置，净利率增幅高于毛利率主要由于管理、研发、财务费用率下降、营业外收入占比提升。25
Q3公司毛利率为27.2%、同比下降5.1PCT，归母净利率为0.2%、同比下降2.1PCT。净利率降幅低于毛利率主要由于管理费
用率下降6.2PCT、研发费用率下降0.4PCT、财务费用率下降0.2PCT、营业外收入占比提升0.2PCT。
投资建议：
我们分析，（1）短期来看，虽然行业竞争加剧、景气度有所减弱，但公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提
升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升
温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成
为远期增长点。
下调盈利预测：维持25-27年收入预测32.01/35.67/39.58亿元；下调25-27年归母净利预测2.61/3.51/4.28亿元至2.4
1/3.00/3.57亿元，对应下调25-27年EPS2.14/2.88/3.51元至1.98/2.46/2.93元，2025年10月28日收盘价41.84元对应PE分
别为21/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。
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2025-10-28│学大教育(000526)Q3加大教师储备致利润短期承压 │国金证券 │增持
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业绩简评
2025年10月27日公司披露三季报，前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，
同比增长31.52%。其中，Q3实现收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143万元，同比下降89.90%。
经营分析
Q3收入表现匹配中报合同负债。25Q3公司收入6.97亿元，同比增长11.19%，我们预计主要由个性化教育业务驱动，趋
势上符合合同负债表现
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