研报评级☆ ◇000526 学大教育 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.26│ 1.46│ 1.60│ 2.38│ 2.92│ 3.47│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 6.71│ 7.77│ 10.17│ 12.98│ 16.33│
│净资产收益率% │ 25.46│ 21.77│ 20.59│ 23.99│ 22.89│ 21.56│
│归母净利润(百万元) │ 153.78│ 179.69│ 195.10│ 290.30│ 355.83│ 423.15│
│营业收入(百万元) │ 2212.64│ 2785.80│ 3227.05│ 3736.49│ 4249.86│ 4785.31│
│营业利润(百万元) │ 226.11│ 251.56│ 273.81│ 400.93│ 487.55│ 579.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 2.40 3.02 3.61 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.31 2.79 3.25 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.20 2.86 3.68 浙商证券
2026-05-06 增持 维持 --- 2.41 2.92 3.49 方正证券
2026-05-05 增持 维持 --- 2.31 2.89 3.46 国信证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.60 3.29 4.07 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.45 3.03 3.79 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.46 2.93 3.47 华西证券
2026-04-28 买入 维持 50.25 2.25 2.74 3.01 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.42 2.95 3.50 信达证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.46 2.87 3.22 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.28 2.71 3.09 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│学大教育(000526)2025年报及2026一季报点评：主业稳健增长，渠道扩张可期│长江证券 │买入
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事件描述
2025年：营业收入32.27亿元，同比+15.84%；归母净利润1.95亿元，同比+8.58%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比
+6.08%。2025Q4：营业收入6.14亿元，同比+13.94%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.35亿元，
同比转亏。2026Q1：营业收入9.51亿元，同比+10.06%；归母净利润0.91亿元，同比+22.90%；扣非后归母净利润0.86亿元
，同比+45.96%。
事件评论
主业稳健增长，个性化教育为核心驱动。分业务看，教育培训服务费收入为31.20亿元，同比+15.66%，占总营收比重
为96.67%，是公司业绩增长的主要驱动力。这得益于公司核心个性化教育业务的稳步扩张，2025年，个性化学习中心从约
300所增加至约330所，专职教师超过5100人，同比+27.5%。分地区看，东部、中部、西部地区收入分别同比增长20.94%、
19.53%、4.68%，东部和中部地区增长更为强劲。
2025Q4业绩短期承压，全年盈利能力基本稳定。2025年，公司综合毛利率为33.46%，同比-1.10个pct，主要由于教育
培训服务业务的教师薪酬开支等成本增速（+17.34%）略高于收入增速。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.84/-0.9
9/-0.03/-0.16个pct，整体费用率同比-0.34个pct。2025Q4单季度亏损主要受经营季节性及资产减值等因素影响，其中商
誉减值421万元、固定资产减值67万元，对短期利润造成一定压力。全年来看，公司扣非后归母净利率为5.40%，同比-0.5
0个pct，盈利能力保持基本稳定。
2026Q1，收入增速环比放缓，毛利率稳中有升，管理费用率显著改善，利润端弹性释放。其中，收入增速放缓，主要
受春节错期、寒假放假时间晚等季节性因素影响；毛利率同比+0.45个pct，管理费用率同比-1.81个pct，带动公司扣非后
归母净利率同比+2.22个pct，达到9.03%。
多元业务探索显成效，新增长点蓄势待发。公司持续推进“个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合”四大业务
板块布局。个性化教育，公司计划2026年增加学习中心50所，专职教师超过6000人（同比+17.6%）。职业教育：公司已收
购4所中等职业技术学校，并与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作。文化阅读：句象书店已在7个城市开设14家复
合型文化阅读空间，也为潜在的业务协同打下基础。医教融合：通过子品牌“千翼健康”步入医教融合领域，已开设许昌
千翼康复医院（自营），并赋能多家合作伙伴开展新儿科业务。
展望未来：公司战略重心回归核心主业，聚焦于利用规模效应提升盈利能力。综合考虑个性化教育的刚需属性以及公
司稳健的扩张策略，公司业绩增长基础坚实。预计2026-2028年归母净利润2.93/3.68/4.39亿元，对应PE分别为14/11/9X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司网点扩张节奏不及预期；2、公司招生规模不及预期；3、公司产品提价能力不及预期。
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2026-05-08│学大教育(000526)25年个性化教育稳健增长，26Q1盈利改善 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收同比+15.8%、个性化教育业务稳健增长；25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元/+1.57%，主要
系公司教学点扩张，2025年个性化学习中心从约300所增加至约330所，教育业务延续稳健扩张节奏。26Q1公司营收+10.06
%、归母净利润+22.9%、扣非归母净利润+46.0%，主要得益于公司产能逐步爬坡和股权激励费用减少。
截至2026年Q1末，公司合同负债达12.48亿元/+9.52%，预计公司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业
务稳健增长；且公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕，随着产能爬坡、经营杠杆释放以及其他业务减亏
下预计业绩弹性有望释放。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收32.27亿元/+15.84%，归母净利润1.95亿元/+8.58%，扣非归母净利润1.74
亿元/+6.08%，基本EPS为1.64元/+8.07%，ROE（加权）为22.86%/-3.10pct。
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收9.51亿元/+10.06%，归母净利润0.91亿元/+22.9%，扣非归母净利润0.8
6亿元/+46.0%，基本EPS为0.76元/+22.3%，ROE（加权）为9.14%/+0.59pct。
简评
26Q1旺季营收稳健增长、盈利环比改善，26Q1合同负债环比提升。2026Q1公司实现营收9.51亿元/+10.06%，教育业务
增长稳健；归母净利润0.91亿元/+22.9%、扣非归母净利润0.86亿元/+46.0%，主要得益于公司产能逐步爬坡，26Q1毛利率
为32.5%/+0.5pct，26Q1销售、管理、研发费用率为6.2%/持平、12.7%/-1.8pct、0.8%/-0.1pct，管理费用降低主要系股
权激励费用减少，26Q1扣非净利率9.0%/+2.2pct。截至2026年Q1末，公司合同负债达12.48亿元/+9.52%。
2025年个性化教育收入稳健，扩张下费用投放影响业绩。公司2025年营收为32.27亿元/+15.84%，其中核心教育培训
服务营收为31.19亿元/+15.7%，受益于公司个性化学习中心与全日制网点扩张。25Q4实现营收6.14亿元/+13.94%，归母净
利润-0.36亿元/-1010.11%，Q4主要系公司业务投入和费用刚性导致。25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元/+1.5
7%，主要系公司教学点扩张。2025年个性化学习中心从约300所增加至约330所、覆盖100余个城市。
25年毛利率略有放缓，净利率受费用投放和减值影响承压。25年公司毛利率为33.46%/-1.10pct，主要因网点扩张下
利用率不充分。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.62%/+0.84pct、14.74%/-0.99pct、1.10%/-0.
16pct、1.89%/-0.03pct。销售费用增加主要由于网点数增加。截至2025年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已
全部偿还完毕。25年净利率为5.86%/-0.46pct。
盈利预测：预计2026-2028年营收分别为37.2、42.1、47.3亿元，同比+15.2%、+13.3%、+12.3%；归母净利润分别为2
.8、3.4、4.0亿元，同比+44.3%、+20.6%、+16.7%，对应PE分别为15.3、12.7、10.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切
关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。
2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交
易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险
。
3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、
课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公
司利润水平下降的风险。
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2026-05-07│学大教育(000526)2025年报及2026年一季报点评：收入稳健增长，关注利润释│浙商证券 │买入
│放节奏 │ │
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学大收入端边际放缓，整体依然稳健
25Q4和26Q1学大教育营业收入分别为6.1亿元（同比+13.94%）和9.5亿元（同比+10.06%），25年以来增长有所降速（
25Q1-Q3收入分别为+22.46%、+15.04%、+11.19%）。从合同负债端和收款端也呈现增长降速，25Q4和26Q1合同负债分别同
比+14.99%、+9.52%，对比25Q3同比+22.45%；25Q4和26Q1收款分别同比+11.01%、+9.26%，对比25Q3同比+19.78%。（注：
收款指销售商品、提供劳务收到的现金）。
季度利润波动较大，关注公司经营节奏
2025年学大教育实现归母净利润1.95亿元（同比+8.58%），归母净利率6.05%（下降0.4pct），分季度看波动较大（2
5Q1-Q4归母净利率分别为8.54%、14.82%、0.21%、-5.86%），25年三四季度出现利润承压，更多是经营节奏影响（三四季
度有招生前置销售费用、新老师逐渐爬坡影响毛利率），但一二季度为公司的利润兑现期，26Q1毛利率提升0.45pct，26Q
1实现归母净利润9067万元，同比+22.90%，对应利润率提升1pct。二季度为公司重要经营旺季，关注利润释放节奏。
个性化教育为核心业务，继续发展多元业务
1）个性化教育：2025年底个性化学习中心从约300所增加至约330所（净增30所，同比+10%），2026年目标从330所增
加约50所至380所（同比+15%）；另外公司2025年教师数量达到5135人（同比+17%），26年目标教师新增800名、超过6000
人（同比+17%），公司产能扩张与收入增长节奏基本一致，预计26年公司个性化教育业务仍将稳健增长，贡献发展的核心
动力。
2）全日制基地：25年已经在全国多个省市布局34所全日制培训基地（较24年的30所净增约4所），主要是为高考复读
生、艺考生等提供培训课程。得益于高效运营和优异成绩，全日制基地逐渐成为重要收入来源。
3）学校：公司在大连、宁波等地、兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025年在校生人数超过7500人（vs2
4年约5000人，同比+50%），包括大连文谷2所，宁波慈溪文谷1所，苏州常熟文谷1所，驻马店高中1所。
4）职业教育：公司已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校、珠海市
工贸技工学校。2026年1月，公司通过全资子公司以3,500万元增资江阴启芯领航半导体（获6.5%股权），布局EDA领域产
教融合新场景。
盈利预测与估值
综合考虑个性化教育业务增长稳健、新业务有望持续减亏，我们预计学大教育2026-2028年营业收入分别达到37.30/4
1.31/45.98亿元，归母净利润分别达到2.71/3.52/4.52亿元，对应PE分别为16.00x/12.31x/9.58x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境对客户参培意愿及支付能力的负面影响；产能扩张后爬坡进度不及预期；新业务减亏不及预期。
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2026-05-06│学大教育(000526)公司点评报告：26Q1扣非归母净利同比增长46%，关注Q2旺 │方正证券 │增持
│季催化 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收32亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比增
长9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长6%。
2026Q1公司实现营收9.5亿元，同比增长10%，归母净利润0.91亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.86亿元，同比
增长46%。
26Q1毛利率高基数下同比改善，期间费用率同比优化。2026Q1公司毛利率32.5%，同比提升0.5pct；销售/管理/研发/
财务费用率6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02/-1.8/-0.1/-0.05pct。
合同负债同比接近双位数增长，为下季度业绩提升奠定基础。截至2026年3月底，公司合同负债12.5亿元，同比增长9
.5%；2026Q1公司现金收款11.9亿元，同比增长9.3%。
学习中心及全日制基地稳健扩张。个性化学习中心从约300所增加至约330所，覆盖100余城市，在全国多个省市布局3
4所全日制培训基地，专职教师超5100人，全日制双语学校在校生人数超过7,500人。
2026年经营计划：个性化教育业务稳健扩张，全日制与职教布局持续深化。1）个性化教育：公司个性化学习中心从
约330所继续增加约50所，专职教师超过6000人。2）职业教育：加快职业教育业务的扩张步伐，通过并购、合作等方式，
整合优质职业教育资源，继续增加全职教师的数量，完善职业教育业务版图。
盈利预测与投资建议：传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前
中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计202
6-2028年公司归母净利润2.9/3.6/4.3亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。
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2026-05-05│学大教育(000526)2026Q1释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极 │国信证券 │增持
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2025年公司全年实现归母净利润1.95亿元。2025年，公司全年实现收入32.27亿元/+15.84%，实现归母净利润1.95亿
元/+8.58%，扣非后归母净利润为1.74亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.25亿元/+1.57
%。2025Q4，公司实现收入6.14亿元/+13.94%，归母净利润-0.36亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公
司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。
2026Q1逐步进入旺季，利润弹性释放，扣非后归母净利润同比大幅提升。
2026Q1公司实现收入9.51亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；实现扣非后的归母净
利润0.86亿元，同比增长45.96%。归母净利润与扣非后归母净利润的差额主要系481万元的非经常性损益，其中包括政府
补助209万元和收回已减值应收款项转回的信用减值损失305万元。2026Q1公司销售商品、提供劳务获得现金11.86亿元，
同比+9.26%。期末合同负债余额为12.48亿元，预收现金流保持稳健增长态势。
2026Q1盈利能力环比修复，费用管控效果显著。2026Q1公司归母净利率为9.54%，同比提升1.00pct，逐步进入旺季，
公司盈利能力环比显著修复。毛利率为32.47%，同比提升0.45pct。期间费用率为21.11%，同比下降2.01pct，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季经营杠杆下，
期间费用率均有所下行。
展望2026年，公司聚焦核心主业，加速推进网络扩张及人才储备。公司计划将个性化学习中心从2025年底的近330所
增加至380所左右（+15%），同时专职教师团队计划从2025年底的5100-5200人增长至超过6000人（+16.8%），持续储备为
后续增长提供坚实基础。
风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。
投资建议：考虑到行业竞争略有加剧，我们下调公司2026-2027年收入预测至37.69/43.72亿元，新增2028年收入预测
为50.28亿元（对应前值41.49/49.53/-亿元）；并相应下调公司2026-2027年归母净利润预测至2.82/3.52亿元，同时新增
2028年归母净利润预测4.22亿元（对应前值3.01/3.63/-亿元），对应PE为15x/12x/10x。K12教培为内需强刚需方向，且
高中1V1培训需求受益于普通高中扩招，同时综合考虑公司2026Q1表现及全年较积极的业务扩张计划，维持“优于大市”
评级。
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2026-05-05│学大教育(000526)2025年报&2026一季报点评：业绩基本符合预期，2026Q1合 │东吴证券 │买入
│同负债环比提升 │ │
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事件：公司公告2025&2026Q1业绩，2025年实现营业收入32.27亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95亿元/同比+8.6
%，实现扣非归母净利润1.74亿元/同比+6.1%；其中2025Q4实现营业收入6.14亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5
万元（2024年同期为395.73万元）。2026Q1，公司实现营业收入9.51亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91亿元/同比+2
2.9%，实现扣非归母净利润0.86亿元/同比+46.0%。
营收增速相对稳健，2026Q1合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速
分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025年，教育培训服务/其他分别实现31.20
亿元/1.07亿元，同比+15.7%/21.1%。2024年末/2025年末，分别拥有个性化学习中心300/330家，专职教师4000/5100名；
截至2026Q1，公司合同负债12.58亿元，环比明显提升。
毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025年，公司教育服务收入毛利率/
其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研
发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025年底，公司对紫光卓远的借
款本金及对应利息已全部偿还完毕。2025年，公司产生经营性现金流净额7.39亿元/同比+10.82%；2026Q1产生经营性现金
流净额0.86亿元/同比+46.0%。
盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然
具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1合同负债进一步环比提升。此外，2025年底，公司已将紫光卓远借款本金
及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028年归母净利润至3.16亿元/4.01亿元/4.96亿
元（2026/2027年前值分别为3.30/4.04亿元），对应PE估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。
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2026-04-30│学大教育(000526)一季度业绩超预期，盈利能力提升 │财通证券 │买入
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事件：4月27日，公司发布2025年财报和2026年一季报。1Q2026，公司营业收入为9.51亿元/yoy+10.06%，归母净利润
为0.91亿元/yoy+22.90%，扣非归母净利润0.86亿元/yoy+45.96%。2025年，公司营业收入为32.27亿元/yoy+15.84%，归母
净利润1.95亿元/yoy+8.58%，扣非归母净利润1.74亿元/yoy+6.08%。
盈利能力稳定，费率持续优化。1Q2026毛利率为32.47%/yoy+0.45pcts；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分
别为6.20%/12.62%/0.84%/1.47%，同比各+0.07/-1.85/-0.08/-0.03pcts；归母净利率为9.57%/yoy+1.0pcts。全年毛利率
为33.46%/yoy-1.10pcts；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.62%/14.75%/1.08%/1.89%，同比各+0.84/-0
.97/-0.17/-0.01pcts，除销售费率外，各费率均有所优化；综合影响下，公司归母净利率为6.04%/yoy-0.42pcts。
教育业务稳健增长。2025年度，公司教育培训服务费收入为31.20亿元/yoy+15.66%；设备租赁实现营业收入0.04亿元
。分地区看，东部地区实现收入20.16亿元，占营业收入比重62.47%；中部地区实现收入3.21亿元；西部地区实现收入8.9
0亿元。
学习中心快速扩张。2025年，公司个性化学习中心从约330所继续增加约50所，覆盖100余座城市，专职教师超过6,00
0人，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，让全国的学生享受优质课程学习体验。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.99/3.70/4.62亿元，当前市值对应PE为14X/11X/9X，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等风险
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2026-04-28│学大教育(000526)行业放缓下关注利润释放趋势 │华泰证券 │买入
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学大教育发布年报及一季报，2025年实现营收32.27亿元（yoy+15.84%），归母净利1.95亿元（yoy+8.58%），归母净
利润低于华泰2.58亿的预期,主要由于教学点扩张带来的费用前置所致。26Q1公司营业收入为9.51亿元(yoy+10.1%)；归母
净利润为9067万元(yoy+22.9%)，26Q1逐步进入教育季度旺季，利润稳定释放，维持“买入”评级。
收入利润增长放缓
学大教育2025年实现营业收入32.27亿元，同比增长15.84%。全年毛利润约10.80亿元，同比增长12.16%。期间费用率
25.35%，同比下降0.34pct，成本控制良好。25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元，较24年的2.21亿元增长1.57%
，主要由于下半年教学点扩张，在四季度利润淡季影响较大，Q4管理费用1.16亿（yoy+62%，qoq+19%），随着26年上半年
逐步进入旺季，管理费用的负面影响逐步减弱。行业竞争和市场需求等多重因素影响，行业增长有所放缓，公司Q1现金收
款增速为9.3%，较25年增长放缓，我们预计26年全年收入仍会缓慢降速。
个性化教育服务拓展，多业务布局提升盈利
个性化教育作为学大教育的核心业务，2025年个性化学习中心从约330所增加至约380所，覆盖100余座城市，专职教
师超6000人，服务能力和服务半径持续扩大。业务布局持续拓展，职业教育方面收购多所学校，深化产教融合；文化阅读
业务在7城市开业14所文化空间，开拓儿童和青少年阅读市场；医教融合业务成立千翼健康子品牌。
积极探索技术应用
在AI与芯片领域形成“自研AI大模型+硬科技战略投资”双轮布局，打通教育智能化与半导体产业协同。AI层面，公
司自主研发星图教育大模型并完成国家生成式AI备案，依托该模型打造智能营销获客、精准学情规划、综合数分引擎等AI
工具，覆盖教学全流程智能诊断、个性化方案定制与运营效率升级，实现AI与个性化教育、职业教育深度融合。芯片与半
导体领域，公司战略切入国产替代核心赛道，通过增资江阴启芯领航布局EDA与芯片验证工具，加码集成电路设计上游环
节；同步投资天数智芯等国产GPU企业，发力通用算力芯片，寻找教育行业落地场景
盈利预测与估值
考虑到行业和公司增速皆有所放缓，我们下修公司26-27年收入预测，新增28年预测，预计26-28年归母净利润为2.74
/3.34/3.67（原预测26/27E3.23/3.97亿元,较前值分别调整-14.94%/-15.95%）。维持调整后净利润的估值方法，26年调
整后净利润为3.08亿元，可比公司26EPE为20x，给予26年20倍的调整后PE，目标价为50.25元（前次目标价73.36元，25EP
E30x），维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。
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2026-04-28│学大教育(000526)Q1合同负债保持环比双位数增长 │华西证券 │买入
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事件概述
公司2025年实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为32.27/1.95/1.74/7.39亿元，同比增长15.84%/8.
58%/6.08%/10.82%，下半年淡季中Q3微利、Q4亏损，2025Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.14/-0.36/-0.35亿元，
同比增长14%/由盈转亏/由盈转亏，Q4亏损主要由于管理费用增加。
26Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.51/0.91/0.86亿元，同比增长10.1%/22.9%/46.0%，归母净利增速高
于收入增速主要来自管理费用率下降及毛利率提升。
公司已回购股份3,024,201股，支付总金额1.49亿元，均价49.27元。
分析判断:
个性化教育业务稳健，全日制与职教布局持续深化。2025年公司主营业务收入31.20亿元，同比增长15.66%。前瞻来
看，26Q1公司合同负债同/环比增长10%/16%，现金收现同比增长9%。（1）个性化教育：从产能端来看，2025年公司个性
化学习中心从约300所增加至约330所、同比增加10%；专职教师超过5100人、同比增长16%。（2）全日制教育：2025年公
司已在全国布局34所全日制培训基地，并兴办5所具有个性化教育特色的全日制双语学校，在校生人数超过7500人。（3）
职业教育方面，公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务、珠海工贸4所职教学校，并与多所职业院校达成产教融
合合作。
毛利率提升但净利率下降，主要受费用率提升及减值拖累。（1）2025年公司毛利率为33.46%，同比下降1.1PCT，主
要由于行业价格战影响。归母净利率/扣非归母净利率为6.05%/5.40%，同比下降0.41/0.50PCT，归母净利率降幅低于毛利
率降幅主要由于规模效应下管理费用下降1PCT。（2）26Q1公司毛利率为32.47%、同比提升0.45PCT，归母净利率为9.57%
、同比提升1.07PCT；管理费用率下降1.8PCT。
资产负债率仍处高位但偿债压力明显缓解。资产负债率目前降至76.18%，仍处于较高水平。公司已偿还完毕对紫光卓
远的全部借款本金及利息，短期借款降至3.08亿元。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，虽然行业竞争加剧、景气度有所减弱，但公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提
升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升
温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成
为远期增长点。
维持26-27年收入预测35.67/39.58亿元，新增28年收入预测43.85亿元；维持26-27年归母净利3.00/3.57亿元，新增2
8年归母净利预测4.22亿元，维持26-27年EPS2.46/2.93元，新增28年EPS预测3.47元，2026年4月28日收盘价32.82元对应2
6-28年PE分别为13.34/11.20/9.47X，维持“买入”评级。
风险提示
行业价格战加剧风险；消费疲软影响需求风险；核心管理团队变动风险；运营成本上升风险；系统性风险。
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2026-04-28│学大教育(000526)公司业绩点评：主业回升，参投EDA资产强化产教融合 │银河证券 │增持
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事件：2025年公司实现营收32.27亿元/同比+15.8%，归母净利1.95亿
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