研报评级☆ ◇000526 学大教育 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.26│ 1.46│ 1.60│ 2.37│ 2.90│ 3.45│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 6.71│ 7.77│ 10.33│ 13.14│ 16.49│
│净资产收益率% │ 25.46│ 21.77│ 20.59│ 24.05│ 22.82│ 21.54│
│归母净利润(百万元) │ 153.78│ 179.69│ 195.10│ 288.97│ 353.71│ 420.84│
│营业收入(百万元) │ 2212.64│ 2785.80│ 3227.05│ 3730.56│ 4245.60│ 4781.98│
│营业利润(百万元) │ 226.11│ 251.56│ 273.81│ 398.66│ 484.61│ 575.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-28 买入 维持 36.8 2.30 2.80 3.34 东方证券
2026-07-03 买入 维持 36.8 2.30 2.80 3.34 东方证券
2026-05-10 买入 维持 --- 2.40 3.02 3.61 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.31 2.79 3.25 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.20 2.86 3.68 浙商证券
2026-05-06 增持 维持 --- 2.41 2.92 3.49 方正证券
2026-05-05 增持 维持 --- 2.31 2.89 3.46 国信证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.60 3.29 4.07 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.45 3.03 3.79 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.46 2.93 3.47 华西证券
2026-04-28 买入 维持 50.25 2.25 2.74 3.01 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.42 2.95 3.50 信达证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.46 2.87 3.22 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.28 2.71 3.09 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-28│学大教育(000526)深度报告：三重成长逻辑共振，高中培训龙头重估 │东方证券 │买入
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估值复盘：从政策扰动到业绩兑现驱动。2021.01–2023.04，受K9业务关停、商誉减值冲击，估值持续下探，行情底
部阶段动态PE一度失效，市场对行业存续性极度悲观；2023.05-2025.08，行业供给出清红利兑现、盈利修复，叠加治理
改善预期，迎来戴维斯双击，动态PE中枢抬升至25-35x区间；2025年下半年至今，市场担忧远期人口下行、AI替代效应，
叠加公司Q3/Q4阶段性业绩亏损，估值持续回落，各类悲观预期已充分计价，当前PE仅10-15x处于历史底部区间。
双减后业务转型持续盈利，多元业务布局平滑淡旺季。2021年“双减”冲击下公司剥离K9培训业务，计提大额商誉减
值，全年亏损超5亿元。2022年公司全面聚焦高中个性化辅导，通过严控成本实现扭亏为盈。2023至2025年经营持续回暖
，营收连续三年保持双位数增长，归母净利润逐年稳步抬升，净利率稳定维持6%至7%区间。公司经营具备鲜明季节性，二
季度为全年盈利高峰，三四季度易出现微利或亏损。为此公司大力布局复读艺考全日制基地、学历制学校、职业教育三类
错季业务，对冲淡季业绩压力，持续平滑季度波动，强化整体经营抗风险韧性。
成长逻辑：供给稀缺、需求刚性、治理改善。参考教培监管平台数据，供给端“双减”后高中教培机构出清约9成，
且行业不再新增审批牌照，存量龙头竞争壁垒持续加固；需求端普高在校生持续扩容，高中适龄人口红利延续至2032年，
高考人数2034年前后达峰，本科录取率逐年下行，升学竞争催生稳定培训刚需；治理端公司9年历史遗留债务全部清偿，
创始人出任董事长掌握经营主导权，叠加股权激励绑定核心员工，经营活力充分释放。
我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.8/3.4/4.1亿元，对应PE估值为14.1x/11.6x/9.7x。资金风格、人口叙
事以及AI替代担忧等综合因素扰动下，公司估值已经回落至历史底部区间，但我们分析公司系A股稀缺高中学科培训个性
化教育龙头，供给稀缺、需求刚性、治理改善三重逻辑不改，未来3年归母净利润CAGR约28%维持较快增长。参考可比公司
估值维持2026年16x目标估值，对应目标价36.8元，维持公司“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示：招生不及预期、成本控制不及预期、政策风险、股东减持、行业竞争加剧、核心师资流失等
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2026-07-03│学大教育(000526)动态跟踪：长线成长逻辑未改，估值具备吸引力 │东方证券 │买入
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高考升学竞争依旧激烈，培训需求依旧旺盛。参考国家统计局数据，国内出生人口数量在2016/2017年达峰，按常规
入学周期测算，人口红利传导至高一适龄人群的高点将持续至2034年，2035年前高考报名人数仍将保持韧性增长。与此同
时，教育部数据显示，2022-2024年普通本科的录取率边际有所走低分别为39.2%/37.0%/36.5%（2025年未披露），优质高
校扩招幅度有限，高考升学竞争持续加剧。中长期看，高中学科培训受益于生源基数、参培渗透率双重提升，成长逻辑清
晰。
行业以存量牌照有序运营为核心格局，龙头持续受益。2024年2月《校外培训管理条例（征求意见稿）》落地，新规
实行分类监管：义务教育（K9）学科培训维持强监管，强制登记为非营利、严格限制培训时段；而高中学科培训、非学科
类培训不强制非营利属性，明确认可市场化运营模式。供给端延续双减以来严控新增办学牌照导向，存量头部企业凭借校
区、牌照优势持续集中行业客流。
AI替代风险可控，线下托管模式与公司客群高度适配。此前市场担忧通用教育大模型持续迭代、实现全流程自主督学
后，叠加线上低价产品冲击，家长付费意愿会从线下真人辅导转向线上AI工具。但公司核心客群以补差提分学生为主，普
遍学习自律性偏弱，线下真人现场管控、课堂约束、家校同步督学是家长付费核心隐性诉求；同时线上AI学科培训存在严
格政策约束，无法复刻线下托管式教学场景，难以对公司主业形成颠覆性冲击。
基于高中学科培训业务发展节奏偏稳健，略下调2026-2028年归母净利润至2.8/3.4/4.1亿元（26-27年原预测为3.0/3
.7亿元），对应PE估值为11.8x/9.7x/8.2x。资金风格、人口叙事以及AI替代担忧等综合因素扰动下，年初以来股价回撤
超30%，目前公司估值已经回落至历史底部区间，但我们分析认为公司业务供需格局逻辑未改，未来3年归母净利润CAGR约
28%维持较快增长。参考可比公司估值给与2026年16x目标估值，对应目标价36.8元。若暑期招生表现良好业绩兑现确定性
有望进一步强化，维持公司“买入”，建议重点关注。
风险提示
政策变动，行业竞争加剧，网点扩张不及预期、培训需求不及预期等风险
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2026-05-10│学大教育(000526)2025年报及2026一季报点评：主业稳健增长，渠道扩张可期│长江证券 │买入
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事件描述
2025年：营业收入32.27亿元，同比+15.84%；归母净利润1.95亿元，同比+8.58%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比
+6.08%。2025Q4：营业收入6.14亿元，同比+13.94%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.35亿元，
同比转亏。2026Q1：营业收入9.51亿元，同比+10.06%；归母净利润0.91亿元，同比+22.90%；扣非后归母净利润0.86亿元
，同比+45.96%。
事件评论
主业稳健增长，个性化教育为核心驱动。分业务看，教育培训服务费收入为31.20亿元，同比+15.66%，占总营收比重
为96.67%，是公司业绩增长的主要驱动力。这得益于公司核心个性化教育业务的稳步扩张，2025年，个性化学习中心从约
300所增加至约330所，专职教师超过5100人，同比+27.5%。分地区看，东部、中部、西部地区收入分别同比增长20.94%、
19.53%、4.68%，东部和中部地区增长更为强劲。
2025Q4业绩短期承压，全年盈利能力基本稳定。2025年，公司综合毛利率为33.46%，同比-1.10个pct，主要由于教育
培训服务业务的教师薪酬开支等成本增速（+17.34%）略高于收入增速。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.84/-0.9
9/-0.03/-0.16个pct，整体费用率同比-0.34个pct。2025Q4单季度亏损主要受经营季节性及资产减值等因素影响，其中商
誉减值421万元、固定资产减值67万元，对短期利润造成一定压力。全年来看，公司扣非后归母净利率为5.40%，同比-0.5
0个pct，盈利能力保持基本稳定。
2026Q1，收入增速环比放缓，毛利率稳中有升，管理费用率显著改善，利润端弹性释放。其中，收入增速放缓，主要
受春节错期、寒假放假时间晚等季节性因素影响；毛利率同比+0.45个pct，管理费用率同比-1.81个pct，带动公司扣非后
归母净利率同比+2.22个pct，达到9.03%。
多元业务探索显成效，新增长点蓄势待发。公司持续推进“个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合”四大业务
板块布局。个性化教育，公司计划2026年增加学习中心50所，专职教师超过6000人（同比+17.6%）。职业教育：公司已收
购4所中等职业技术学校，并与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作。文化阅读：句象书店已在7个城市开设14家复
合型文化阅读空间，也为潜在的业务协同打下基础。医教融合：通过子品牌“千翼健康”步入医教融合领域，已开设许昌
千翼康复医院（自营），并赋能多家合作伙伴开展新儿科业务。
展望未来：公司战略重心回归核心主业，聚焦于利用规模效应提升盈利能力。综合考虑个性化教育的刚需属性以及公
司稳健的扩张策略，公司业绩增长基础坚实。预计2026-2028年归母净利润2.93/3.68/4.39亿元，对应PE分别为14/11/9X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司网点扩张节奏不及预期；2、公司招生规模不及预期；3、公司产品提价能力不及预期。
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2026-05-08│学大教育(000526)25年个性化教育稳健增长，26Q1盈利改善 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收同比+15.8%、个性化教育业务稳健增长；25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元/+1.57%，主要
系公司教学点扩张，2025年个性化学习中心从约300所增加至约330所，教育业务延续稳健扩张节奏。26Q1公司营收+10.06
%、归母净利润+22.9%、扣非归母净利润+46.0%，主要得益于公司产能逐步爬坡和股权激励费用减少。
截至2026年Q1末，公司合同负债达12.48亿元/+9.52%，预计公司在学习中心和教师端积极扩张有望支撑个性化教育业
务稳健增长；且公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕，随着产能爬坡、经营杠杆释放以及其他业务减亏
下预计业绩弹性有望释放。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收32.27亿元/+15.84%，归母净利润1.95亿元/+8.58%，扣非归母净利润1.74
亿元/+6.08%，基本EPS为1.64元/+8.07%，ROE（加权）为22.86%/-3.10pct。
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收9.51亿元/+10.06%，归母净利润0.91亿元/+22.9%，扣非归母净利润0.8
6亿元/+46.0%，基本EPS为0.76元/+22.3%，ROE（加权）为9.14%/+0.59pct。
简评
26Q1旺季营收稳健增长、盈利环比改善，26Q1合同负债环比提升。2026Q1公司实现营收9.51亿元/+10.06%，教育业务
增长稳健；归母净利润0.91亿元/+22.9%、扣非归母净利润0.86亿元/+46.0%，主要得益于公司产能逐步爬坡，26Q1毛利率
为32.5%/+0.5pct，26Q1销售、管理、研发费用率为6.2%/持平、12.7%/-1.8pct、0.8%/-0.1pct，管理费用降低主要系股
权激励费用减少，26Q1扣非净利率9.0%/+2.2pct。截至2026年Q1末，公司合同负债达12.48亿元/+9.52%。
2025年个性化教育收入稳健，扩张下费用投放影响业绩。公司2025年营收为32.27亿元/+15.84%，其中核心教育培训
服务营收为31.19亿元/+15.7%，受益于公司个性化学习中心与全日制网点扩张。25Q4实现营收6.14亿元/+13.94%，归母净
利润-0.36亿元/-1010.11%，Q4主要系公司业务投入和费用刚性导致。25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元/+1.5
7%，主要系公司教学点扩张。2025年个性化学习中心从约300所增加至约330所、覆盖100余个城市。
25年毛利率略有放缓，净利率受费用投放和减值影响承压。25年公司毛利率为33.46%/-1.10pct，主要因网点扩张下
利用率不充分。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.62%/+0.84pct、14.74%/-0.99pct、1.10%/-0.
16pct、1.89%/-0.03pct。销售费用增加主要由于网点数增加。截至2025年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已
全部偿还完毕。25年净利率为5.86%/-0.46pct。
盈利预测：预计2026-2028年营收分别为37.2、42.1、47.3亿元，同比+15.2%、+13.3%、+12.3%；归母净利润分别为2
.8、3.4、4.0亿元，同比+44.3%、+20.6%、+16.7%，对应PE分别为15.3、12.7、10.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切
关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。
2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交
易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险
。
3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、
课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公
司利润水平下降的风险。
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2026-05-07│学大教育(000526)2025年报及2026年一季报点评：收入稳健增长，关注利润释│浙商证券 │买入
│放节奏 │ │
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学大收入端边际放缓，整体依然稳健
25Q4和26Q1学大教育营业收入分别为6.1亿元（同比+13.94%）和9.5亿元（同比+10.06%），25年以来增长有所降速（
25Q1-Q3收入分别为+22.46%、+15.04%、+11.19%）。从合同负债端和收款端也呈现增长降速，25Q4和26Q1合同负债分别同
比+14.99%、+9.52%，对比25Q3同比+22.45%；25Q4和26Q1收款分别同比+11.01%、+9.26%，对比25Q3同比+19.78%。（注：
收款指销售商品、提供劳务收到的现金）。
季度利润波动较大，关注公司经营节奏
2025年学大教育实现归母净利润1.95亿元（同比+8.58%），归母净利率6.05%（下降0.4pct），分季度看波动较大（2
5Q1-Q4归母净利率分别为8.54%、14.82%、0.21%、-5.86%），25年三四季度出现利润承压，更多是经营节奏影响（三四季
度有招生前置销售费用、新老师逐渐爬坡影响毛利率），但一二季度为公司的利润兑现期，26Q1毛利率提升0.45pct，26Q
1实现归母净利润9067万元，同比+22.90%，对应利润率提升1pct。二季度为公司重要经营旺季，关注利润释放节奏。
个性化教育为核心业务，继续发展多元业务
1）个性化教育：2025年底个性化学习中心从约300所增加至约330所（净增30所，同比+10%），2026年目标从330所增
加约50所至380所（同比+15%）；另外公司2025年教师数量达到5135人（同比+17%），26年目标教师新增800名、超过6000
人（同比+17%），公司产能扩张与收入增长节奏基本一致，预计26年公司个性化教育业务仍将稳健增长，贡献发展的核心
动力。
2）全日制基地：25年已经在全国多个省市布局34所全日制培训基地（较24年的30所净增约4所），主要是为高考复读
生、艺考生等提供培训课程。得益于高效运营和优异成绩，全日制基地逐渐成为重要收入来源。
3）学校：公司在大连、宁波等地、兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025年在校生人数超过7500人（vs2
4年约5000人，同比+50%），包括大连文谷2所，宁波慈溪文谷1所，苏州常熟文谷1所，驻马店高中1所。
4）职业教育：公司已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校、珠海市
工贸技工学校。2026年1月，公司通过全资子公司以3,500万元增资江阴启芯领航半导体（获6.5%股权），布局EDA领域产
教融合新场景。
盈利预测与估值
综合考虑个性化教育业务增长稳健、新业务有望持续减亏，我们预计学大教育2026-2028年营业收入分别达到37.30/4
1.31/45.98亿元，归母净利润分别达到2.71/3.52/4.52亿元，对应PE分别为16.00x/12.31x/9.58x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境对客户参培意愿及支付能力的负面影响；产能扩张后爬坡进度不及预期；新业务减亏不及预期。
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2026-05-06│学大教育(000526)公司点评报告：26Q1扣非归母净利同比增长46%，关注Q2旺 │方正证券 │增持
│季催化 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收32亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比增
长9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长6%。
2026Q1公司实现营收9.5亿元，同比增长10%，归母净利润0.91亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.86亿元，同比
增长46%。
26Q1毛利率高基数下同比改善，期间费用率同比优化。2026Q1公司毛利率32.5%，同比提升0.5pct；销售/管理/研发/
财务费用率6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02/-1.8/-0.1/-0.05pct。
合同负债同比接近双位数增长，为下季度业绩提升奠定基础。截至2026年3月底，公司合同负债12.5亿元，同比增长9
.5%；2026Q1公司现金收款11.9亿元，同比增长9.3%。
学习中心及全日制基地稳健扩张。个性化学习中心从约300所增加至约330所，覆盖100余城市，在全国多个省市布局3
4所全日制培训基地，专职教师超5100人，全日制双语学校在校生人数超过7,500人。
2026年经营计划：个性化教育业务稳健扩张，全日制与职教布局持续深化。1）个性化教育：公司个性化学习中心从
约330所继续增加约50所，专职教师超过6000人。2）职业教育：加快职业教育业务的扩张步伐，通过并购、合作等方式，
整合优质职业教育资源，继续增加全职教师的数量，完善职业教育业务版图。
盈利预测与投资建议：传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前
中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计202
6-2028年公司归母净利润2.9/3.6/4.3亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。
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2026-05-05│学大教育(000526)2026Q1释放业绩弹性，全年业务拓展展望积极 │国信证券 │增持
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2025年公司全年实现归母净利润1.95亿元。2025年，公司全年实现收入32.27亿元/+15.84%，实现归母净利润1.95亿
元/+8.58%，扣非后归母净利润为1.74亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.25亿元/+1.57
%。2025Q4，公司实现收入6.14亿元/+13.94%，归母净利润-0.36亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公
司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。
2026Q1逐步进入旺季，利润弹性释放，扣非后归母净利润同比大幅提升。
2026Q1公司实现收入9.51亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；实现扣非后的归母净
利润0.86亿元，同比增长45.96%。归母净利润与扣非后归母净利润的差额主要系481万元的非经常性损益，其中包括政府
补助209万元和收回已减值应收款项转回的信用减值损失305万元。2026Q1公司销售商品、提供劳务获得现金11.86亿元，
同比+9.26%。期末合同负债余额为12.48亿元，预收现金流保持稳健增长态势。
2026Q1盈利能力环比修复，费用管控效果显著。2026Q1公司归母净利率为9.54%，同比提升1.00pct，逐步进入旺季，
公司盈利能力环比显著修复。毛利率为32.47%，同比提升0.45pct。期间费用率为21.11%，同比下降2.01pct，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季经营杠杆下，
期间费用率均有所下行。
展望2026年，公司聚焦核心主业，加速推进网络扩张及人才储备。公司计划将个性化学习中心从2025年底的近330所
增加至380所左右（+15%），同时专职教师团队计划从2025年底的5100-5200人增长至超过6000人（+16.8%），持续储备为
后续增长提供坚实基础。
风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。
投资建议：考虑到行业竞争略有加剧，我们下调公司2026-2027年收入预测至37.69/43.72亿元，新增2028年收入预测
为50.28亿元（对应前值41.49/49.53/-亿元）；并相应下调公司2026-2027年归母净利润预测至2.82/3.52亿元，同时新增
2028年归母净利润预测4.22亿元（对应前值3.01/3.63/-亿元），对应PE为15x/12x/10x。K12教培为内需强刚需方向，且
高中1V1培训需求受益于普通高中扩招，同时综合考虑公司2026Q1表现及全年较积极的业务扩张计划，维持“优于大市”
评级。
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2026-05-05│学大教育(000526)2025年报&2026一季报点评：业绩基本符合预期，2026Q1合 │东吴证券 │买入
│同负债环比提升 │ │
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事件：公司公告2025&2026Q1业绩，2025年实现营业收入32.27亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95亿元/同比+8.6
%，实现扣非归母净利润1.74亿元/同比+6.1%；其中2025Q4实现营业收入6.14亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5
万元（2024年同期为395.73万元）。2026Q1，公司实现营业收入9.51亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91亿元/同比+2
2.9%，实现扣非归母净利润0.86亿元/同比+46.0%。
营收增速相对稳健，2026Q1合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速
分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025年，教育培训服务/其他分别实现31.20
亿元/1.07亿元，同比+15.7%/21.1%。2024年末/2025年末，分别拥有个性化学习中心300/330家，专职教师4000/5100名；
截至2026Q1，公司合同负债12.58亿元，环比明显提升。
毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025年，公司教育服务收入毛利率/
其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研
发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025年底，公司对紫光卓远的借
款本金及对应利息已全部偿还完毕。2025年，公司产生经营性现金流净额7.39亿元/同比+10.82%；2026Q1产生经营性现金
流净额0.86亿元/同比+46.0%。
盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然
具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1合同负债进一步环比提升。此外，2025年底，公司已将紫光卓远借款本金
及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028年归母净利润至3.16亿元/4.01亿元/4.96亿
元（2026/2027年前值分别为3.30/4.04亿元），对应PE估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。
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2026-04-30│学大教育(000526)一季度业绩超预期，盈利能力提升 │财通证券 │买入
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事件：4月27日，公司发布2025年财报和2026年一季报。1Q2026，公司营业收入为9.51亿元/yoy+10.06%，归母净利润
为0.91亿元/yoy+22.90%，扣非归母净利润0.86亿元/yoy+45.96%。2025年，公司营业收入为32.27亿元/yoy+15.84%，归母
净利润1.95亿元/yoy+8.58%，扣非归母净利润1.74亿元/yoy+6.08%。
盈利能力稳定，费率持续优化。1Q2026毛利率为32.47%/yoy+0.45pcts；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分
别为6.20%/12.62%/0.84%/1.47%，同比各+0.07/-1.85/-0.08/-0.03pcts；归母净利率为9.57%/yoy+1.0pcts。全年毛利率
为33.46%/yoy-1.10pcts；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.62%/14.75%/1.08%/1.89%，同比各+0.84/-0
.97/-0.17/-0.01pcts，除销售费率外，各费率均有所优化；综合影响下，公司归母净利率为6.04%/yoy-0.42pcts。
教育业务稳健增长。2025年度，公司教育培训服务费收入为31.20亿元/yoy+15.66%；设备租赁实现营业收入0.04亿元
。分地区看，东部地区实现收入20.16亿元，占营业收入比重62.47%；中部地区实现收入3.21亿元；西部地区实现收入8.9
0亿元。
学习中心快速扩张。2025年，公司个性化学习中心从约330所继续增加约50所，覆盖100余座城市，专职教师超过6,00
0人，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，让全国的学生享受优质课程学习体验。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.99/3.70/4.62亿元，当前市值对应PE为14X/11X/9X，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等风险
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2026-04-28│学大教育(000526)行业放缓下关注利润释放趋势 │华泰证券 │买入
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学大教育发布年报及一季报，2025年实现营收32.27亿元（yoy+15.84%），归母净利1.95亿元（yoy+8.58%），归母净
利润低于华泰2.58亿的预期,主要由于教学点扩张带来的费用前置所致。26Q1公司营业收入为9.51亿元(yoy+10.1%)；归母
净利润为9067万元(yoy+22.9%)，26Q1逐步进入教育季度旺季，利润稳定释放，维持“买入”评级。
收入利润增长放缓
学大教育2025年实现营业收入32.27亿元，同比增长15.84%。全年毛利润约10.80亿元，同比增长12.16%。期间费用率
25.35%，同比下降0.34pct，成本控制良好。25年扣除股份支付影响后的净利润为2.25亿元，较24年的2.21亿元增长1.57%
，主要由于下半年教学点扩张，在四季度利润淡季影响较大，Q4管理费用1.16亿（yoy+62%，qoq+19%），随着26年上半年
逐步进入旺季，管理费用的负面影响逐步减弱。行业竞争和市场需求等多重因素影响，行业增长有所放缓，公司Q1现金收
款增速为9.3%，较25年增长放缓，我们预计26年全年收入仍会缓慢降速。
个性化教育服务拓展，多业务布局提升盈利
个性化教育作为学大教育的核心业务，2025年个性化学习中心从约330所增加至约380所，覆盖100余座城市，专职教
师超6000人，服务能力和服务半径持续扩大。业务布局持续拓展，职业教育方面收购多所学校，深化产教融合；文化阅读
业务在7城市开业14所文化空间，开拓儿童和青少年阅读市场；医教融合业务成立千翼健康子品牌。
积极探索技术应用
在AI与芯片领域形成“自研AI大模型+硬科技战略投资”双轮布局，打通教育智能化与半导体产业协同。AI层面，公
司自主研发星图教育大模型并完成国家生成式AI备案，依托该模型打造智能营销获客、精准学情规划、综合数分引擎等AI
工具，覆盖教学全流程智能诊断、个性化方案定制与运营效率升级，实现AI与个性化教育、职业教育深度融合。芯片与半
导体领域，公司战略切入国产替代核心赛道，通过增资江阴启芯领航布局EDA与芯片验证工具，加码集成电路设计上游环
节；同步投资天数智芯等国产GPU企业，发力通用算力芯片，寻找教育行业落地场景
盈利预测与估值
考虑到行业和公司增速皆有所放缓，我们下修公司26-27年收入预测，新增28年预测，预计26-28年归母净利润为2.74
/3.34/3.67（原预测26/27E3.23/3.97亿元,较前值分别调整-14.94%/-15.95%）。维持调整后净利润的估值方法，26年调
整后净利润为3.08亿元，可比公司26EPE为20x，给予26年20倍的调整后PE，目标价为50.25元（前次目标价73.36元，25EP
E30x），维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。
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2026-04-28│学大教育(000526)Q1合同负债保持环比双位数增长 │华西证券 │买入
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事件概述
公司2025年实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为32.27/1.95/1.74/7.39亿元，同比增长15.84%/8.
58%/6.08%/10.82%，下半年淡季中Q3微利、Q4亏损，2025Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.14/-0.36/-0.35亿元，
同比增长14%/由盈转亏/由盈转亏，Q4亏损主要由于管理费用增加。
26Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.51/0.91/0.86亿元，同比增长10.1%/22.9%/46.0%，归母净利增速高
于收入增速主要来自管理费用率下降及毛利率提升。
公司已回购股份3,024,201股，支付总金额1.49亿元，均价49.27元。
分析判断:
个性化教育业务稳健，全日制与职教布局持续深化。2025年公司主营业务收入31.20亿元，同比增长15.66%。前瞻来
看，26Q1公司合同负债同/环比增长10%/16%，现金收现同比增长9%。（1）个性化教育：从产能端来看，2025年公司个性
化学习中心从约300所增加至约330所、同比增加10%；专职教师超过5100人、同比增长16%。（2）全日制教育：2025年公
司已在全国布局34所全日制培训基地，并兴办5所具有个性化教育特色的全日制双语学校，在校生人数超过7500人。（3）
职业教育方面，公司已收购东莞鼎文、大连通才、沈阳国际商务、珠海工贸4所职教学校，并与多所职业院校达成产教融
合合作。
毛利率提升但净利率下降，主要受费用率提升及减值拖累。（1）2025年公司毛利率为33.46%，同比下降1.1PCT，主
要由于行业价格战影响。归母净利率/扣非归母净利率为6.05%/5.40%，同比下降0.41/0.50PCT，归母净利率降幅低于毛利
率降幅主要由于规模效应下管理费用下降1PCT。（2）26Q1公司毛利率为32.47%、同比提升0.45PCT，归母净利率为9.57%
、同比提升1.07PCT；管理费用率下降1.8PCT。
资产负债率仍处高位但偿债压力明显缓解。资产负债率目前降至76.18%，仍处于较高水平。公司已偿还完毕对紫光卓
远的全部借款本金及利息，短期借款降至3.08亿元。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，虽然行业竞争加剧、景气度有所减弱，但公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提
升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升
温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成
为远期增长点。
维持26-27年收入预测35.67/39.58亿元，新增28年收入预测43.85亿元；维持26-27年归母净利3.00/3.57亿元，新增2
8年归母净利预测4.22亿元，维持26-27年EPS2.46/2.93元，新增28年EPS预测3.47元，2026年4月28日收盘价32.82元对应2
6-28年PE分别为13.34/11.20/9.47X，维持“买入”评级。
风险提示
行业价格战加剧风险；消费疲软影响需求风险；核心管理团队变动风险；运营成本上升风险；系统性风险。
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2026-04-28│学大教育(000526)2025年年报及2026年一季报点评：教育主业增长稳健，战略│光大证券 │买入
│投资加深产教融合 │ │
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事件：学大教育25年实现营业收入32.3亿元，同比+15.8%；归母净利润2亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润1.7亿元
，同比+6.1%。其中，25Q4实现营业收入6.1亿元，同比+13.9%；归母净利润-0.4亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0
.3亿元，同比由盈转亏。26Q1实现营业收入9.51亿元，同比+10.1%；归母净利润为0.91亿元，同比+22.9%；扣非归母净利
润为0.86亿元，同比+45.96%。
教育主业稳健增长，多元业务布局深化。1）分产品：25年公司教育培训服务费收入/设备租赁收入/其他收入分别为3
1.20亿元/0.04亿元/1.03亿元，分别同比+15.66%/持平/+23.22%。具体来看：①个性化教育业务：截至25年末，公司个性
化学习中心增加至约330所，覆盖城市100余座，专职教师超过5,100人；全日制培训基地拓展至34所；公司在大连、宁波
等地兴办的全日制双语学校共5所，在校生人数超过7,500人。②职业教育：公司已完成对东莞市鼎文职业技术学校、大连
通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校的收购，并与多所高等职业院校达成深度合作，进一步
夯实职业教育布局。③文化阅读与医教融合：25年公司文化空间开业共计14所；医教融合业务通过“千翼健康”子品牌，
已成立许昌千翼康复医院，多元化业务稳步推进。2）分地区：2025年东部地区收入20.16亿元，同比+20.94%，为核心增
长引擎；中部地区3.21亿元，同比+19.53%；西部地区8.90亿元，同比+4.68%。
25全年及26Q1盈利能力稳步修复。1）25年/25Q4公司毛利率分别为33.46%/31.74%，同比-1.1/-1.06pcts。2）25年/2
5Q4公司销售费用率分别为7.62%/9.54%，同比+0.84/-0.32pcts，全年销售费用率同比提升主要系市场费用同比增长较多
。3）25年/25Q4管理费用率分别为14.74%/18.87%，同比-0.99/+5.56pcts。4）综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到
5.86%/-6.09%，同比-0.46/-6.71pcts。25年公司已全额偿还对紫光卓远的借款本金及利息，资产负债表得到优化。25年
公司完成302.42万股股份回购，支付总金额1.49亿元，彰显管理层信心。
从26Q1来看，毛利率为32.47%，同比+0.45pcts；销售费用率为6.16%，同比基本持平；管理费用率为12.66%，同比-1
.81pcts。综合来看26Q1销售净利率为9.50%，同比+1.00pct。
教育主业红利仍在，战略投资启芯领航，加深产教融合。当前教育培训需求仍较旺盛，学大教育作为全国性的以高中
一对一培训为主的标的，具有一定稀缺性。在行业供给出清的背景下，公司凭借品牌和规模优势，有望持续受益。学大教
育拟通过全资子公司增资EDA领域国产替代核心企业江阴启芯领航并持股6.48%，同时拟战略投资国产通用GPU龙头天数智
芯，深度布局集成电路核心赛道。此举既契合半导体产业国产替代趋势，又能依托两家企业的产业资源补齐职业教育产教
融合短板，拓展集成电路高端职教新赛道，强化公司职业教育的产业深度与专业壁垒，培育新的业绩增长点。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司扩张前期费用投入较多，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测分别至2.78/
3.31亿元（分别下调6%/6%），引入2028年归母净利润预测为3.76亿元，对应2026-2028年PE分别为14x/12x/11x，学大教
育为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育亦稳步发展，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。
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2026-04-28│学大教育(000526)公司业绩点评：主业回升，参投EDA资产强化产教融合 │银河证券 │增持
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事件：2025年公司实现营收32.27亿元/同比+15.8%，归母净利1.95亿元/同比+8.6%，扣非净利1.74亿元/同比+6.1%，
剔除股权激励费用后2.25亿元/同比+1.6%。1Q26公司实现营收9.51亿元/同比+10.1%，归母净利0.91亿元/同比+22.9%，扣
非净利0.86亿元/同比+46.0%。
个性化教育增长稳健，1Q26合同负债同比增长奠定业绩持续回升基础。2025年公司核心业务教育培训服务实现收入31
.19亿元/同比+15.7%，整体增长受益于高中学段扩容，以及公司个性化学习中心与全日制网点扩张，其中个性化学习中心
2025年由300所增加至约330所，覆盖100余城市，专职教师超过5100人，全日制培训基地增加至34所。此外，公司在大连
、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025年在校生人数超7500人。1Q26公司
收入端延续稳健增长趋势，同比维持双位数增长，其中合同负债同比增长约10%，为Q2业绩增长奠定基础。
25年毛利率略有放缓，但净利率随产能爬坡及费用管控加强于1Q26显著回升。2025年公司毛利率为33.5%/同比-1.0pc
t，预计主要因网点扩张导致租金成本增长，后续将随招生爬坡逐步回升。费用端，2025年公司销售费用率/管理费用率/
研发费用率分别为7.6%/14.7%/1.1%，同比+0.6pct/-1.0pct/-0.2pct，其中销售费用增加主要由于网点数增加及市场竞争
温和回升带来的投流成本增加所致，2025年扣非净利率5.4%/同比-0.5pct。1Q26伴随公司产能逐步爬坡，公司毛利率实现
32.5%/同比+0.5pct，期间费用率受益管理费用率下降，同比-1.9pct，1Q26扣非净利率9.0%/同比+2.2pct。
拟投资启芯领航，产教融合持续加深：公司公告拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资向向启芯领航
增资不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。启芯领航创始团队深耕EDA20多年，在EDA产业化
落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航一方面有望充分享受EDA行业国产替代的投资机遇，另一方面也可借助启芯领
航在半导体领域的实训机遇，为职教业务的产教融合提供模式提供产业资源支撑。
投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小。预计2026-2028年归母净
利为3.0亿元/3.5/3.9亿元，对应PE各为14X/12X/11X，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：教育行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-04-28│学大教育(000526)25年报&26Q1点评：阵痛已过，黎明将至 │信达证券 │买入
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事件：25年，公司实现收入32.3亿元、同增15.8%，实现归母净利润2.0亿元、同增8.6%，实现扣非后净利润1.7亿元
、同增6.1%，扣除股份支付影响后的净利润2.2亿元、同增1.6%。
26Q1，公司实现收入9.5亿元、同增10.1%，实现归母净利润9067万元、同增22.9%，实现扣非后净利润8586万元、同
增46.0%。
点评：
25H2经营调整，26Q1回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增47%/40%/-
90%/转亏/23%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1显著回暖。
个性化学习中心稳步扩张。25年，教育培训服务收入31.2亿元、同增15.7%。个性化学习中心净增30所至330所。全日
制培训基地达到34所。全日制双语学校在校生人数同增约50%。
毛利率25年下滑，26Q1回升。25年，公司综合毛利率同减1.10pct至33.46%，其中，教育培训服务毛利率同减0.96pct
至32.83%，我们认为主要是为扩张储备教师所致，25年专职教师数量增长约28%。26Q1公司综合毛利率同增0.45pct至32.4
7%。
25年销售费用率提升。25年,销售费用率同增0.8pct至7.6%，主要是市场费用投入增加所致；管理费用率同减1.0pct
至14.7%，研发费用率同减0.2pct至1.1%，财务费用率持平，为1.9%。26Q1，销售费用率持平，为6.2%，管理费用率同减1
.8pct至12.7%，研发费用率同减0.1pct至0.8%，财务费用率同减0.1pct至1.5%。
盈利预测与投资评级：25H2由于经营调整，业绩承压，26Q1已见曙光。扩张按部就班，26年计划新增约50所个性化学
习中心。我们预计26/27/28年归母净利润为2.95/3.60/4.27亿元，当前股价对应PE估值为14x/12x/10x，维持“买入”评
级。
风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│学大教育(000526)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、管理层您好。在当前行业环境下，降本增效和数字化转型是很多企业的共识。请问公司今年在优化内部管理或推
进业务数字化方面，大致的重点投入方向是什么？管理层预期这将在未来对公司的运营效率带来怎样的改善？
答：尊敬的投资者：感谢您对公司经营管理的关注。围绕降本增效与数字化转型，公司今年的重点投入方向主要体现
在以下几个层面：
一、组织管理与运营效率优化方面。 公司持续推进精细化管理，通过优化总部与各学习中心之间的管理架构、强化
区域化管理职能，进一步简化管理层级、提升决策效率。同时，公司围绕教学服务网点的布局结构进行动态调整，关注单
点经营质量与坪效，对运营效率不达预期的网点及时进行优化整合，使整体资源配置更加聚焦于优质区域和具备成长性的
业务方向。
二、业务数字化与教学科技应用方面。公司持续加大在教学教研数字化、教务管理系统以及客户关系管理系统等方面
的投入，旨在通过技术手段提升教学过程的标准化和可视化水平，使学情分析、教师教学评估、家校沟通等环节更加高效
、透明。结合个性化教育的业务特点，公司也在积极探索人工智能等新技术在备课辅助、学情诊断、个性化学习路径规划
等场景中的应用，以提升教师的服务能力和单位产出效率。
三、职能后台与共享服务建设方面。公司在财务、人力、采购等职能体系上持续推进数字化与流程标准化改造，逐步
构建集团化的共享服务能力，以更好支撑多业务、多区域的运营协同，降低单位业务的管理成本。
对于未来运营效率的改善预期，管理层认为，上述工作是中长期、持续性的投入，其效果将随时间推移逐步显现：一
是有助于在管理人员相对稳定的基础上，支撑业务规模的稳健增长；二是有助于提升一线教学服务质量与学员满意度，进
而对续费率、口碑转介绍等关键经营指标形成正向支撑；三是通过数据驱动的精细化运营，进一步提升公司整体的经营韧
性与抗周期能力。
需要特别说明的是，上述内容属于公司在经营管理层面的工作规划与发展展望，相关效果的实现还会受到外部市场环
境、行业政策以及公司自身经营节奏等多种因素的影响，不构成对投资者的业绩承诺，具体经营情况以公司定期报告披露
为准。再次感谢您的关注与支持！
2、请问 2025 年三大新业务的具体营收占比和盈亏状况如何？预计哪块业务能最先成为第二增长曲线
答：尊敬的投资者：您好！公司持续推进发展战略，一方面保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，坚持个性化教
育理念，提供以学生为中心的个性化教育服务，在个性化教育垂直领域持续深化、重点布局，保持公司经营业绩稳定增长
。同时深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力，提升公司持续盈利能力。目前，公司正按战略
规划稳步推进各项业务发展。谢谢关注。
3、职业教育未来前景咋样？
答：尊敬的投资者：感谢您的提问！职业教育是国家重点支持和鼓励发展的方向，近年来相关政策持续完善，市场需
求伴随产业升级和就业结构调整也在稳步增长，整体行业前景较为广阔。公司将结合自身在教学教研、运营管理等方面积
累的能力，稳步推进职业教育相关业务的布局与培育，具体经营进展请以公司定期报告披露为准。再次感谢您的关注！
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