研报评级☆ ◇000537 绿发电力 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.49│ 0.39│ 0.35│ 0.50│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.48│ 9.60│ 9.90│ 10.26│ 10.67│
│净资产收益率% │ 5.36│ 5.15│ 4.04│ 3.50│ 4.90│ 5.00│
│归母净利润(百万元) │ 919.58│ 1008.57│ 800.71│ 720.00│ 1037.00│ 1100.00│
│营业收入(百万元) │ 3690.59│ 3840.21│ 4892.94│ 6034.00│ 7605.00│ 8670.00│
│营业利润(百万元) │ 1150.31│ 1307.32│ 1407.89│ 1083.00│ 1580.00│ 1829.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 11.1 0.35 0.50 0.54 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│绿发电力(000537)电价下行业绩承压，紧抓“东数西算”提升消纳水平 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业收入48.93亿元，同比增长27.41%；归母净利润为8.0
1亿元,同比减少20.61%；每股收益0.39元/股，同比减少22.00%。其中，公司归母净利润较上年同期减少的主要原因为：
（1）受市场环境、行业政策影响，公司存量项目因限电导致损失电量同比增加，叠加平均上网电价同比下行，导致利润
空间进一步收窄；（2）根据《企业会计准则》有关要求，部分在建工程转固后开始计提折旧，同时公司对部分风电机组
实施“以大代小”增容升级改造，计提相关资产减值准备，致使利润进一步承压。2026Q1，公司实现营收11.77亿元，同
比增加14.76%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降65.12%，主要系公司项目限电电量增长，推动整体弃电率上升，电价
下行导致电力交易难度上升，收入增长不及预期，而且同比折旧、利息费用、计提应收可再生能源补贴电费减值损失均同
比增加所致。
装机稳健增长，市场化交易电价承压
2025年公司风电、光伏、储能&光热分别新增15、242.4、40万千瓦截至2025年末，公司在运装机规模2142.55万千瓦
，风电、光伏、储能&光热分别为408.6/1683.95/50万千瓦。在建装机规模1081.25万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热
分别为840.25/175/66万千瓦。公司实现发电量197.62亿kwh，同比+81.75%；其中，风电发电量77.4亿kwh，同比+9.80%；
光伏发电量116.51亿kwh，同比+215.06%。电价方面，2025年，公司平均上网电价为0.278元/kwh（含税），同比-32.5%，
主要由于市场化交易电价降低、新增并网项目电价较低所致。公司作为绿发集团新能源业务的唯一上市平台，有望凭借集
团跨区域资源整合优势，不断拓展综合开发场景，提升公司区域化业务布局及规模化资源获取能力，2025年通过与股东方
产业协同获取新疆、青海等地区新能源项目建设指标共470万千瓦。
完善业务布局体系，有望受益于国家东数西算政策
2025年公司积极实施“两个转移”（由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移），多措并举获取新能源项目建设
指标共636万千瓦，其中风电410万千瓦、储能120万千瓦，占比分别为64.46%、18.87%。国家推动“东数西算”和构建新
型电力系统，为公司带来融合机遇。2026年3月9日公司公布，在甘肃、青海、新疆等地设立八家区域公司，配备了专业的
电力营销团队，重点对接数据中心等高耗能企业，力求实现更多绿电交易的达成。同时在本部层面，公司成立了西北绿电
外送工作组，大力推动绿电消纳工作。
国补回收助力现金流大增
2025年公司累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元，受益于补贴大增，公司2025年经营活动现金流量净额49.09亿元
，同比+172.67%。
投资建议：
根据公司最新业绩报告，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入
分别为60.34亿元、76.05亿元、86.7亿元（增速：23.3%、26.0%、14%），归母净利润分别为7.2亿元、10.37亿元、11.00
亿元（增速：-10.1%、44.1%、6.1%），对应PE分别为30X、20.8X、19.6X，考虑到电价逐渐探底，公司积极布局西北地区
数据中心项目，“算电协同”有望提振估值中枢，给予2027年22倍PE，目标价11.1元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：资源获取风险、行业政策风险、送出消纳风险、电价下行风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│绿发电力(000537)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司后续项目投资建设节奏有什么规划？
答：“136号文”实施后，公司对新能源项目投资更加谨慎。公司坚持以保障投资收益为核心，统筹考虑各地“136号
文”实施细则的落地情况、在手资源状况以及配套线路建设进展等因素，审慎开展项目投资论证，合理安排项目投资节奏
和建设时序。
问题2.公司2025年补贴回收情况，对后续新能源补贴的展望？
答：2025年公司累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元。新能源企业电价补贴款回收进度主要取决于国家补贴款的
发放进度，公司将持续紧盯国家可再生能源补贴拨付进展，保持与电网公司紧密联系，确保电价补贴应收尽收。
问题3.公司“十五五”发展规划制定情况？
答：公司将立足企业实际，结合行业对标，科学找准自身定位，紧抓国家“3060”目标及新型能源体系建设机遇，系
统推进公司“十五五”发展规划编制工作，着力破解业务布局与投资结构优化难题。公司“十五五”发展规划将在履行相
关决策程序后及时披露，届时敬请关注。
问题4.公司2026年项目建设投产计划情况？
答：2026年，公司预计开工272.5万千瓦，投产242.25万千瓦。相关方案尚需履行股东会审议程序，敬请注意投资风
险。
问题5.公司后续如何优化投资结构和业务布局？
答：公司将持续聚焦主责主业，始终将电量电价作为“一号工程”，持续开展投资结构和业务布局优化，稳步推进“
两个转移”（由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移）发展战略及“新能源+”融合发展模式，努力提升公司价值
创造力和市场竞争力。
问题6.公司关于海风项目的规划？
答：根据公司“两个转移”战略，海上风电是公司后续重点发展的方向之一，公司也将持续跟进东部沿海地区的优质
海风资源，争取更多优质海风项目。
问题7.公司在三北地区尤其是新疆地区的项目收益情况如何，后续如何解决项目收益压力？
答：近年来新能源装机快速增长、电网消纳能力阶段性承压，随着“136号文”正式实施，新能源电价机制发生重大
调整，这对公司新能源项目收益造成了一定影响。下一步，公司将积极采取系列措施：一是研究灵活配储，缓解公司新疆
等地区项目消纳压力。二是强化电力营销力度，积极对接数据中心、高耗能企业等用电大户，拓宽客户渠道与消纳路径。
三是积极参与绿电、绿证和碳排放权交易，以环境价值赋能效益提升。四是实施精益化管理，始终将电量电价作为“一号
工程”，不断提升经营质效。
问题8.大股东未来有无资产注入的计划？
答：公司于2021年开展重大资产重组，已将控股股东鲁能集团及间接控股股东中国绿发所属的新能源资产及业务全部
注入上市公司。资产重组完成后，公司成为中国绿发所属新能源产业投资开发平台，中国绿发及其所属公司2021年重组之
后获取的新能源项目，均由上市公司控股，属于上市公司合并报表项目。此外，股东方充分利用自身资源、优势支持公司
发展，通过实施“新能源+文旅酒店”等产业协同模式，帮助公司获取大量新能源建设指标，助力公司规模实现跨越式发
展。
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参与调研机构：2家
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2026-03-25│绿发电力(000537)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司已完成股份回购注销，目前的股本情况如何，控股股东持股比例？后续是否还有回购计划？
答：公司已于2026年3月20日完成回购股份10,884,453股的注销工作，注销完成后，公司总股本由2,066,602,352股变
更为2,055,717,899股，控股股东鲁能集团持股比例由68.61%变更为68.97%。未来，公司将综合考量资本市场情况、公司
实际资金状况以及全体股东的切身利益，适时统筹推进后续股份回购等相关事宜。
问题2.公司体内还有房地产业务吗？
答：公司已于2022年1月14日完成重大资产重组所涉及标的资产的交割工作，房地产业务已全部置出，公司不再从事
房地产业务。
问题3.公司的在运新能源项目主要分布在哪些区域？
答：截至2025年末，公司新能源发电业务主要布局新疆、青海、甘肃、内蒙古、河北、江苏、陕西、山东等区域。
问题4.公司2025年和2026年至今可再生能源补贴回收情况？
答：截至2025年末，公司全年已累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元；截至目前，2026年已累计收回可再生能源
补贴资金约690万元。
问题5.公司十五五业务规划制定情况？公司后续重点发展方向？
答：目前，公司正积极稳步推进“十四五”规划收官评估及“十五五”规划编制工作。未来，公司将持续聚焦主责主
业，始终将电量电价作为“一号工程”，持续开展投资结构和业务布局优化，稳步推进“两个转移”发展战略，努力提升
公司价值创造力和市场竞争力。
问题6.公司储能项目储备情况，以及技术路线的选择？
答：为积极应对行业面临的共性挑战、顺应新型电力系统建设需求，公司前瞻性推进储能和光热项目的投资布局。20
25年度，公司先后于内蒙古、新疆、甘肃、河北等地成功获取储能项目共计120万千瓦。在储能技术路线方面，公司坚持
多元化探索，项目矩阵现已涵盖电化学储能、液态压缩空气储能及飞轮储能等多种前沿技术。
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参与调研机构：1家
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2025-11-21│中绿电(000537)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司在运装机规模及风光占比情况？
答：截至2025年6月末，公司在运装机规模1992.55万千瓦，其中风电占比约19.75%，光伏占比约79.24%。
问题2.2025年公司补贴款收回情况如何？
答：2025年前三季度公司累计收到可再生能源补贴款18.88亿元。
问题3.136号文出台后，公司的投资策略？
答：随着136号文的出台，公司对新能源项目投资更加谨慎，更加注重投资收益把控。同时为进一步优化产业结构，
提升项目盈利能力，公司也在稳步推进“两个转移”（由光伏向风电转移，由西北向中东部转移），并加强研究探索“新
能源+”融合业态。
问题4.公司“十五五”规划制定情况？
答：目前公司正积极开展“十五五”规划研究编制工作，待履行相关决策程序后及时进行信息披露。
问题5.公司储能项目储备情况？
答：为有效应对行业面临的共性问题和挑战，公司高度重视储能和光热项目的投资布局。除在青海已投运的5万千瓦
电化学储能项目，以及在建的6万千瓦液态压缩空气储能项目外，今年以来，公司也主动加大储能项目的投资布局力度，
分别获取了青海格尔木17万千瓦、内蒙古乌海20万千瓦及新疆若羌50万千瓦储能项目，在其他区域也在加大优质储能项目
的拓展力度。
问题6.公司如何看待绿电绿证交易？
答：一直以来公司积极践行国家“双碳”战略，通过参与绿电、绿证和碳排放权等交易创收增收。下一步，公司将持
续加大绿电、绿证交易的营销力度，为公司创造更多收益。
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参与调研机构：4家
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2025-11-20│中绿电(000537)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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问题1.前三季度公司收到补贴情况如何?2022-2024年分别收回多少补贴款?应收补贴余额多少?
答:2025年前三季度公司累计收到补贴款18.88亿元;2022-2024年分别收回补贴款16.94亿元、10.83亿元、7.91亿元;
截至2025年三季度末公司应收可再生能源补贴款余额54.98亿元。
问题2.当前136号文逐步落实的情形之下,公司的报价策略?
答:在国家发改委《关于深化新能源上网电价市场化改革的通知》(136号文)推动新能源电量全面进入市场的新环境下
,公司的报价策略正在进行积极调整,核心是向适应市场波动、挖掘多重价值转变。
一是精细化参与市场交易,将中长期与现货市场相结合,公司将大部分电量通过中长期合同锁定,以规避风险。同时,留
出一定比例的电量参与现货市场,尤其在电价较高的高峰时段出售,以捕捉价格机遇。
二是报量报价策略,使用电力交易辅助决策系统与人工经验判断相结合的方式,加强对电力供需、天气、电网阻塞等数
据的预测分析,在现货市场中实现更为精准的报量报价,避免在电力过剩时段低价抛售。
三是充分利用政策机制,稳定收益,持续关注"可持续发展价格结算机制",积极参与机制电价的竞价,确保项目能被纳入
机制执行范围,获得一个相对稳定的收益托底。
四是积极拓展消纳渠道,参与跨省跨区交易,主动对接高耗能企业,争取签订长期绿电直供合同。
问题3.公司有多少项目未进补贴目录?
答:2022年,国家能源局、财政部、发改委三部委联合开展可再生能源项目补贴清单合规核查工作,公司已纳入补贴清
单但未通过合规核查的项目有3个,合计装机规模24万千瓦。
问题4.136号文出台后新能源项目投资比较谨慎,公司的投资重点有什么倾向?
答:截至2025年6月末,公司在运装机规模已达到1992.55万千瓦。随着136号文的出台,公司对新能源项目投资更加谨慎
,更加注重投资收益把控。同时为进一步优化投资结构,提升项目盈利能力,公司也在稳步推进"两个转移"(由光伏向风电转
移,由西北向中东部转移),加强研究探索"新能源+"融合业态。
问题5.公司的储备项目主要位于哪些区域?
答:公司在建及拟建项目主要位于新疆、青海、甘肃、陕西、河北、贵州等地区。
问题6.公司对于储能项目的规划及技术线路的选择?
答:为有效应对行业面临的共性问题和挑战,公司高度重视储能和光热项目的投资布局。除在青海已投运的5万千瓦电
化学储能,以及在建的6万千瓦液态压缩空气储能项目外,今年以来,公司也主动加大储能项目的投资布局力度,分别获取了
青海格尔木17万千瓦、内蒙古乌海20万千瓦及新疆若羌50万千瓦储能项目,在其他区域也在加大优质储能项目的拓展力度
。从技术路线方面来看,公司储能项目类型包括电化学储能、液态压缩空气储能及飞轮储能等。
问题7.新疆地区电价水平偏低的情况下,增加储能的成本后,公司怎么保证项目的收益率?
答:储能可为电网提供调峰调频等辅助服务,提高电力系统的稳定性和可靠性,"十五五"规划建议中明确指出要"大力发
展新型储能",储能发展前景依旧广阔。
从需求层面来看,近期国家和地方出台多项支持政策,国家发改委印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有
关事项的通知》,要求各区域和重点行业增加绿电消纳比例。新疆电解铝、钢铁、水泥、多晶硅等产业丰富,绿电比例增加
将进一步释放储能需求。
从交易层面来看,一是新疆计划开展辅助市场交易,多重收益渠道的组合有助于项目增收。二是根据2025年7月印发的
《新疆电力辅助服务市场实施细则》,辅助交易调节费用,将由电网公司、火电企业、新能源场站、独立储能项目等主体按
规则共同分摊,避免调节成本聚集在储能一处。
从技术层面来看,随着各项储能技术逐步成熟,长寿命、高效率的电池系统为储能发展注入新动力。
问题8.近年来新能源行业市场交易电价及限电率情况如何?
答:近几年的电力市场主要呈现出交易电价震荡下行,限电率有所提高的特点。
受新能源装机大幅增长带来的供需关系影响,市场交易电价有整体下行趋势,2025年多省的年度长协及现货电价同比出
现下降趋势。
近年来,受可再生能源装机激增、电网送出线路建设相对滞后、区域性政策调控以及线路检修等多重因素影响,限电率
总体呈现上升趋势。全国范围内也存在地域差异,弃风弃光问题在西部省份较为突出;而东部沿海省份如江苏、上海、浙江
等地的消纳情况较为良好。
问题9.对公司管理层的考核内容涉及哪些方面?
答:公司管理层年度考核涉及经营业绩、公司治理、项目拓展、市值管理、党的建设等多个方面。
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