研报评级☆ ◇000538 云南白药 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 4
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.28│ 2.66│ 2.89│ 3.11│ 3.37│ 3.66│
│每股净资产(元) │ 22.19│ 21.76│ 22.44│ 23.61│ 24.93│ 26.36│
│净资产收益率% │ 10.27│ 12.23│ 12.87│ 13.16│ 13.56│ 14.03│
│归母净利润(百万元) │ 4093.78│ 4749.42│ 5153.49│ 5567.07│ 6015.76│ 6526.73│
│营业收入(百万元) │ 39111.29│ 40033.30│ 41187.00│ 42646.17│ 44341.08│ 46214.59│
│营业利润(百万元) │ 4830.51│ 5711.62│ 6038.90│ 6534.32│ 7103.84│ 7715.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 买入 维持 --- 3.12 3.35 3.61 中信建投
2026-04-08 增持 维持 74.45 3.10 3.36 3.59 华泰证券
2026-04-07 未知 未知 --- 3.02 3.27 3.56 西南证券
2026-04-07 买入 维持 61.72 3.09 3.33 3.59 国投证券
2026-04-03 增持 维持 --- 3.09 3.32 3.57 光大证券
2026-04-03 增持 维持 69.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 3.13 3.43 3.79 东北证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.19 3.53 3.90 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│云南白药(000538)核心业务延续高质增长，加速打造第二增长曲线 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，25年公司持续聚焦主业提质增效，工业板块收入实现双位数增长，带动公司整体业绩稳健向上。盈利能力
较强的工业板块收入占比持续提升，同时费用端管控效果显现，经营质量不断优化。展望26年，公司在“3+2”新战略指
引下，将持续夯实药品、健康品等核心业务基本盘，同时通过内涵式增长与外延式扩张并举，加快培育第二增长曲线，看
好公司未来持续增长能力。
事件
公司发布2025年年度报告
3月31日晚，公司发布2025年年度报告，实现营业总收入411.87亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润51.53亿元，
同比增长8.51%；实现扣非归母净利润48.65亿元，同比增长7.55%，业绩表现符合我们此前预期。
根据公司年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.83元（含税），叠加25年9月完成的特别分红
，2025年度累计现金分红总额合计为46.43亿元（含税），占公司2025年度归母净利润的90.09%。
核心业务高质增长，全年业绩符合预期
2025年，公司实现营业总收入411.87亿元，同比增长2.88%，其中工业收入160.16亿元，同比增长10.7%，占营业收入
比重持续提升，业务结构优化带动公司收入逆势增长；实现归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%；实现扣非归母净利润
48.65亿元，同比增长7.55%，利润端增长较快主要由于：1）盈利能力较强的工业板块收入占比持续提升；2）持续优化费
用结构。其中Q4单季实现营业收入105.33亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.76亿元，同比下降10.96%；实现扣非
归母净利润3.15亿元，同比增长21.86%。整体来看，公司持续聚焦主业提质增效，收入端在工业板块稳健增长的带动下保
持平稳，主业利润增长略有放缓主要受到收入结构变化等影响，核心业务延续高质量增长趋势，业绩符合我们此前预期。
聚焦主业优化结构，经营质量持续提升
2025年分事业群来看：
1）药品事业群：实现营业收入83.18亿元，同比增长12.53%，其中单品销售过亿产品达10个。核心白药系列产品延续
较好增长，其中云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，同比增长超过22%；云南白药膏销售收入突破12亿元，同比增长超
过26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）及云南白药创可贴均实现显著增长。此外，公司其他品牌中药也实现亮眼增长
，其中植物补益类产品气血康口服液销售收入同比增长约68%，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售
收入均过亿元，其中参苓健脾胃颗粒销售收入同比提升超53%。
2）健康品事业群：实现营业收入67.45亿元，同比实现平稳增长。在牙膏领域，公司云南白药牙膏稳居国内全渠道市
场份额第一，同时深耕口腔护理领域聚焦功能赛道，护龈类作为核心功能赛道保持基本盘稳健，抗敏、美白等功能赛道实
现快速增长，儿童等细分功能赛道有序提升。在防脱洗护领域，公司养元青系列销售收入4.6亿元，同比增长近10%，2025
年“618”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名。此外，公司积极拓展线上渠道，在内容电商、货架电商、即时零售
领域发力,带动线上销售同比增长27%。
3）中药资源事业群：实现对外收入17.50亿元，同比基本持平。公司作为“链主”企业，通过“数智云药”一站式中
药材产地直供平台，实现“产地最优成本”与“稳定高品质”同步，全年平台累计交易额突破21亿元，带动种植户超41万
户。此外，公司加快天然植提业务转型，风味香精、联名产品等项目取得突破，核心产品灯盏花素市场竞争力显著提升，
香精香料系列产品同比增长234%。在药事服务方面，公司煎药中心服务20余家医疗机构，煎药超过900万袋。
4）省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入238.04亿元，在外部环境压力下同比略有下滑。公司坚持“控风险
”与“抓增长”并重的发展策略，在稳固存量市场的同时，积极拓展创新业务。从产品层面来看，医疗器械、药妆、特医
食品等非药业务销售同比增长11.7%；从渠道层面来看，新特药专业药房业务增长显著，销售同比增长38.5%。
展望26年：新战略引领，聚焦主业寻求突破
展望26年，公司迭代升级为“3+2”新战略，在稳住业务基本盘的同时，加快培育第二增长曲线。在四大主营业务方
面：1）药品事业部：按照“1+4+N”产业组合思路，围绕伤痛管理核心领域，并聚焦心脑血管、呼吸、消化、泌尿四大重
点领域，夯实及培育品牌中药大单品有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；2）健康品事业部
：持续拓存量、突品类，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线，同时通过场景化运营和产品二
次创新提升复购和黏性，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；3）中药材资源事业部：随着公司逐步构建长
期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，以技术加品牌全面赋能天然植提产品，有
望保持较好经营趋势；4）省医药公司：公司将持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数
字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。除此之外，公司在中药创新
方面开展三七、重楼等道地药材育种研究，同时差异化布局创新药，有序推进科学规划的短、中、长期项目，目前在研短
期项目涉及二次开发的中药大品种18个，开展项目37个，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。
整体来看，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增
长点，看好公司未来的持续增长能力。除此之外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振
市场信心。
盈利能力稳中有升，经营质量保持健康
2025年，公司综合毛利率为29.51%，同比增加1.61个百分点，主要由于盈利能力较强的工业板块收入占比提升至38.8
9%。销售费用率为13.64%，同比增加1.46pp，主要由于线上销售费用增加，线上营收占比提升；管理费用率为2.48%，同
比减少0.12pp，主要受益于公司持续推进降本增效，控费效果理想；研发费用率为0.85%，同比基本持平。经营活动产生
的现金流量净额为46.00亿元，同比增长7.04%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。投资活动产生的现金
流量净额同比减少65.58%，主要由于本期购买理财产品支付的现金增加。其它财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为424.80亿元、438.74亿元和453.40亿元，归母净利润分别为55.61
亿元、59.76亿元和64.35亿元，分别同比增长7.9%、7.5%和7.7%，折合EPS分别为3.12元/股、3.35元/股和3.61元/股，对
应PE分别为17.6x、16.4x和15.2x，维持“买入”评级。
风险分析
1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，
进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响
公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而
影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。
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2026-04-08│云南白药(000538)行业承压背景下工商业板块稳步增长 │华泰证券 │增持
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公司公布25年报：收入、归母净利、扣非归母411.9、51.5、48.6亿元（+3%、+9%、+8%yoy），其中单四季度收入、
归母净利、扣非归母105.3、3.8、3.1亿元（+4%、-11%、+22%yoy）。业绩基本符合我们预测（此前预测25年归母净利52.
7亿元）。公司拟每10股派10.19元（含税），25年合计现金分红占当期利润90.09%。行业承压背景下公司业绩稳健，充分
彰显经营韧性。我们看好云南白药持续公司做强主业，提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。
药品、健康品事业部表现亮眼
工业收入160.2亿元（+11%yoy），占总收入比例持续提升（23-25年分别为35%、36%、39%）。其中1）药品BG收入83.
18亿元（+12.53%yoy），10个产品实现销售过亿、2个实现过10亿。白药系列表现强劲，气雾剂突破25亿元（+22%yoy），
膏剂收入12亿元（+26%yoy），胶囊、创可贴、散剂收入均同比显著增长，特色品种收入表现亮眼（气血康同比+68%yoy、
参苓健脾胃+53%yoy、蒲地蓝等）；2）健康品BG收入67.45亿元（+3%yoy），云南白药牙膏市占率维持国内第一，养元青
收入4.6亿元（+10%yoy）；3）中药资源BG收入17.50亿元，基本持平。
各项经营指标稳健
1）公司销售、管理、研发费率13.6%、2.5%、0.9%（+1.4、-0.1、+0.1pctyoy），销售费率提升主因线上投入较多，
管理、研发投入稳健；2）25年末公司应收票据及账款107亿元（-1.5亿元qoq），存货62.3亿元（+4.5亿元qoq），货币资
金及交易性金融资产余额133亿元（+2亿元qoq），资产负债率26.02%，资产结构健康向好；3）公司经营性现金流净额46.
00亿元（占同期净利润89%），现金流状况良好；4）加权平均净资产收益率13.02%（+1.03pctyoy），连续5年提升。
持续培育新增长曲线
我们看好公司研发有序推进，持续丰富产品矩阵：1）短期：云南白药、气血康、宫血宁二次开发进行中，舒列安已
获得再评价临床总结报告；2）中期：全三七片已完成II期，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬开PK-BE，洛索洛芬钠IND
获批；3）长期：INR101（诊断核药）已启动III期临床，INR102（治疗核药）处于I/IIa期，INR301（单抗）IND已被受理
，AI及前沿科技研究在CancerCell和中国肿瘤临床杂志发表研究成果。
维持“增持”评级
考虑到药店行业短期承压影响收入，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别为55.3
、59.9、64.1亿元（26-27年较前值-5%，-7%），给予公司2026年24xPE（考虑到公司多元化较可比公司26年Wind一致预期
均值21x有所溢价），对应目标价74.45元（前值71.85元，基于26年22xPE和58.3亿元利润），维持“增持”评级。
风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。
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2026-04-07│云南白药(000538)2025年年报点评：核心药品放量延续，内涵外延双轮驱动 │西南证券 │未知
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事件：2025年，公司实现营收411.9亿元，同比+2.9%；实现归母净利润51.5亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润48.7
亿元，同比+7.6%。
药品事业群延续高增，多品种放量显著。营收端，2025年公司工业营收160.2亿元（+10.7%），占比提高2.8pp至38.9
%，整体收入结构进一步向高毛利工业端倾斜。分事业群：1）药品群营收83.2亿元（+12.5%），单品销售过亿产品达10个
，其中过10亿元产品2个。核心系列产品收入超55亿元，同比增速超18%；其中白药气雾剂收入突破25亿元，增速超22%；
白药膏收入突破12亿元，增速超过26%；白药胶囊、白药散剂等产品均维持高增态势。第二梯队产品快速放量，气血康同
比增长约68%，参苓健脾胃颗粒同比增长超53%，多款产品收入突破亿元。2）健康品群营收67.5亿元（+3.4%），实现利润
20.9亿元（-4.6%）。白药牙膏市占率稳居第一；养元青收入4.6亿元，同比增速近10%；健康品板块线上销量同比显著提
升27%。3）中药资源群对外营收17.5亿元（-0.1%），各业务单元协同发力稳住基本盘。4）省医药营收238.0亿元（-3.3%
），净利润7.67亿元（+24.2%）。医疗器械、药妆、特医食品业务销售收入同比+11.7%；承接院内处方外流的新特药房业
务销售收入同比+38.5%。
盈利质量继续改善，研发与组织效率同步推进。盈利端，得益于业务结构进一步优化，2025年公司扣非归母净利润48
.7亿元（+7.6%），续创历史新高；毛利率29.5%（+1.6pp）；ROE（TTM）12.87%（+0.64pp）。费用端看，销售费用率/管
理费用率/研发费用率/财务费用率13.6%/2.5%/0.9%/-0.1%，分别同比+1.5pp/-0.1pp/+0.01pp/+0.3pp，基本保持稳定，
延续提质增效趋势。销售费用同比+15.2%，主要系线上营收占比提升；公司打造“云鼎经纬”一级经销商直供模式，强化
渠道管控，并积极拓展线上O2O渠道。研发费用同比+3.9%，全年研发投入4.2亿元，同比+21.5%，公司在创新研发和长期
能力建设上仍保持投入强度。
高分红属性延续，创新布局与外延补链共同打开长期空间。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利15.83
元。结合2025年9月已实施的每10股10.19元的特别分红，全年累计现金红利总额达46.4亿元，占2025年归母净利润的90.1
%，高股息资产防御价值突出。公司稳固主业同时，积极布局创新药领域。中短期项目全力布局白药系列、气血康等18个
中药大品种的二次开发，在研项目37个，持续推进全三七片、附杞固本膏等创新中药开发；长期项目以核药发展为中心，
多条管线进展顺利，诊断性核药INR101已进入III期临床，治疗性核药INR102处于I/IIa期临床。2025年8月，公司对安国
市聚药堂的全资收购落地，增厚中药产业链布局，为饮片销售和配方颗粒业务拓展奠定基础，内涵+外延协同并举。
盈利预测与投资建议：考虑公司业绩持续增长确定性高，预计2026-2028年归母利润分别54.0亿元、58.4亿元和63.5
亿元，对应PE为18倍、17倍和16倍，建议保持关注。
风险提示：牙膏市场竞争加剧风险，渠道拓展、投放回报或不及预期风险，院内集采风险。
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2026-04-07│云南白药(000538)业绩稳增提质，高比例分红回报股东 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%；归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%；扣非归母净利润4
8.65亿元，同比增长7.55%。Q4单季度，公司实现营业收入105.33亿元，同比增长4.10%；归母净利润3.76亿元，同比下降
10.96%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长21.86%。2025年，公司持续提升运营管理能力应对外部市场的不确定性，经
营业绩逆势增长，同时经营质效稳步提升，综合毛利率提升1.61pct至29.51%，经营性现金流净额为46.00亿元，同比增长
7.04%，加权平均净资产收益率为13.02%，同比提升1.03pct，创近5年最好水平。
四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼。
公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座。2025年公司业绩整体实现平稳增
长，主要得益于四大事业群的稳健经营，其中药品事业群表现亮眼。
（1）药品事业群：2025年药品事业群实现营业收入83.18亿元，同比增长12.53%，单品销售过亿产品达10个，核心系
列产品销售收入总额超55亿元，同比增长超18%，其中：云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超22%；云南白药膏销
售收入突破12亿元，增长超26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴销售收入均同比实现显著增长。植
物补益类产品中，气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约68%。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓
健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过1亿元，其中参苓健脾胃颗粒销售收入同比提升超53%。
（2）健康品事业群：2025年健康品事业群实现营业收入67.45亿元。口腔护理领域，2025年云南白药牙膏稳居国内全
渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据），同时公司积极拓展新的口腔护理赛道并取得快速进展。防脱洗护
领域，养元青洗护产品在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，实现销售收入4.6亿元，同比增长近10%
，“618”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名（数据来源:商指针）。在保持线下渠道竞争优势的同时，公司从传统
电商、即时零售、内容电商等全域发力，健康品板块线上销量同比显著提升27%。
（3）中药资源事业群：2025年中药资源事业群实现外销收入17.50亿元。2025年，中药资源事业群各业务单元协同发
力，取得显著成效，在收入端稳住基本盘，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。
（4）省医药公司：2025年省医药公司实现营业收入238.04亿元。产品层面，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务
拓展初见成效，销售同比增长11.7%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务增长显著，销售同比增
长38.5%。
保持高比例现金分红，高股息优质资产。
公司高度重视现金分红，积极回报投资者，2022-2024年现金分红金额分别为27.12亿元、37.06亿元、42.79亿元，现
金分红比例分别为90.37%、90.53%、90.09%。公司于2025年9月完成2025年特别分红利润分派，现金分红金额共计18.18亿
元（含税）。根据2025年度分红方案，公司拟以2025年末公司总股本17.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1
5.84元（含税），现金分红总金额预计达28.26亿元（含税），若与已实施的特别分红合并计算，公司2025年累计现金红
利总额预计为46.43亿元（含税），占2025年度公司归母净利润的90.09%，保持高比例分红与广大股东共享发展成果。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为2.8%、2.8%、2.8%，净利润的增速分别为6.9%、8.0%、7.6
%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为61.72元，相当于2026年20倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险、医药行业政策变动风险、宏观消费景气度风险、现金分红政策变动风险。
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2026-04-03│云南白药(000538)2025年年报点评：药品收入表现优异，经营质效有效提升 │光大证券 │增持
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事件：
公司发布2025年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为411.87/51.53/48.65亿元，同比+2.88%/8
.51%/7.55%；经营性净现金流46.00亿元，同比+7.04%；EPS（基本）2.89元。拟向公司全体股东每10股派发现金红利15.8
3元（含税），与2025年已实施的特别分红合并计算，2025年度累计现金分红总额占2025年归母净利润的90.09%。业绩符
合市场预期。
点评：
工业收入同比增长双位数，业务结构持续优化。25年公司工业收入160.16亿元，占营业收入比重38.89%，同比+2.75p
p，工业收入增速达10.70%，引领公司整体收入增长。分业务来看，2025年药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群
（外销）和省医药分别实现营收83.18/67.45/17.50/238.04亿元，同比+12.53%/+3.36%/-0.06%/-3.26%。25年中药行业受
药品集采、医保控费、药店客流下降等因素影响，整体收入利润承压，而公司药品事业群收入表现优异，核心系列产品销
售收入总额超55亿元，同比增长超18%，其中，云南白药气雾剂收入突破25亿元，同比增长超过22%；云南白药膏销售收入
突破12亿元，同比增长超过26%；气血康口服液收入同比增长约68%。大单品的成功源于“临床价值驱动+生态协同+线上市
场拓展+跨省大兵团促销活动+场景化内容营销”的五维合力。25年云南白药牙膏稳居全渠道市场份额第一，健康品板块线
上销量同比提升27%，养元青洗护产品销售收入4.6亿元，同比增长近10%。省医药收入同比下滑，估计与“控风险”与“
抓增长”并重的发展策略有关。
持续提升经营质效，内涵外延协同发展。公司深化内涵发展，提升运营质效，全年实现持续降本增效，全员劳动生产
率显著高于行业平均水平。2025年公司毛利率同比+1.61pp至29.51%，加权平均净资产收益率+1.03pp至13.02%，创近5年
最好水平。管理费用10.20亿元，YOY-1.68%；研发投入4.23亿元，YOY+21.51%，研发投入占工业收入比重为2.64%，研发
能力不断提升。存货周转天数同比缩短1.76天至77.66天，应收账款周转天数同比缩短1.66天至87.77天。2025年公司已全
部退出证券投资，实现当期公允价值正收益，且年末账面价值为0，降低投资风险。公司推进外延布局，增强协同效能。2
025年8月，公司全资子公司云南白药集团中药资源有限公司以现金6.6亿元收购聚药堂100%股权，带动中药材产业链效率
提升与全国布局，为饮片及配方颗粒业务拓展奠定基础，稳定推动公司收入与利润增长。
中药创新成果丰硕，加速推进核药研发。公司坚持打好中药、创新药两张牌，做实种质资源研发、做强中成药创新、
差异化布局创新药，有序推进科学规划的短、中、长期项目。短期项目布局上市品种二次开发、快速药械开发，如云南白
药系列、气血康、宫血宁、舒列安等已上市药品；中期项目推进创新中药开发和透皮制剂项目，其中附杞固本膏已完成Ⅲ
期临床试验17家研究中心启动，入组486例受试者；全三七片完成II期临床试验；氟比洛芬凝胶贴膏完成工艺验证，同步
开展PK-BE试验；洛索洛芬钠凝胶贴膏获得临床试验批件，同步开展工艺验证中；长期项目以核药为中心，布局多款创新
药物研发。INR101诊断核药已进入III期临床试验；INR102治疗核药，已进入I/IIa期临床试验；INB301治疗肿瘤恶病质单
抗已获批临床。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内消费复苏趋缓，健康品事业群营销投入加大，以及研发能力建设加强，我们下调
26-27年归母净利润预测为55.20/59.20亿元（较上次下调5.6%/8.8%）,新增28年归母净利润预测为63.75亿元，当前股价
对应PE为18/17/16倍。公司聚焦核心主业，全链提质增效，重视研发创新和数智化转型，战略引领中长期发展，维持“增
持”评级。
风险提示：医药政策风险；消费疲软风险；市场竞争加剧风险；研发失败风险。
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2026-04-03│云南白药(000538)净利润符合预期，产品矩阵进一步丰富 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入411.87亿元，同比+2.88%；归母净利润51.53亿元，对应每股盈利2.89元，同比+8.51%，
扣非归母净利润48.65亿元，同比+7.55%。经营活动产生的现金流量净额46.00亿元，同比+7.04%。
发展趋势
药品事业群：白药系列增长亮眼，产品矩阵进一步丰富。2025年，药品事业群主营收入83.18亿元，同比+12.5%，其
中云南白药气雾剂销售收入超过25亿元，同比+22%，云南白药膏收入突破12亿元，增长超过26%。其他品牌中药增长亮眼
，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过1亿元。公司心脑血管、呼吸系统、消化系统、泌尿系
统等高潜赛道产品管线持续丰富。
健康品事业群：电商渠道发力，养护系列保持快速增长。2025年，健康品事业群收入67.45亿元。养元青洗护产品销
售收入4.6亿元，同比增长近10%。公司从传统电商、即时零售、内容电商等全域发力，带动健康品板块线上销量同比提升
27%。
公司聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线中药资源事业群供应链进一步协同，商业进一步
开拓品类。
2025年，中药资源事业群对外收入17.50亿元，公司成立云药企业联盟、数智云药平台检测联盟，成功探索并形成具
有云南特色的“一品一链”中药材产业发展路径。省医药公司收入238.04亿元，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓
展初见成效，销售同比增长11.7%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务持续发展，销售同比增长3
8.5%。
盈利预测与估值
我们维持2026净利润预测57.49亿元，引入2027年净利润60.35亿元。当前股价对应2026/2027年17.6倍/16.8倍市盈率
。维持跑赢行业评级和69.40元目标价，对应21.5倍2026年市盈率和20.5倍2027年市盈率，较当前有22.2%的上行空间。
风险
业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。
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2026-04-02│云南白药(000538)2025年报点评：工业板块提速增长，高分红策略彰显价值 │东北证券 │买入
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事件：
2025年公司实现营业收入411.87亿(+2.88%)；归母净利润51.53亿(+8.51%)；扣非归母净利润48.65亿(+7.55%)。公司
经营活动产生的现金流量净额达46.00亿(+7.04%)，加权平均净资产收益率提升至13.02%。2025单Q4，公司实现营业收入1
05.33亿(+4.10%)，归母净利润3.76亿(-10.96%)，扣非后归母净利润3.15亿(+21.86%)。2025年度累计现金分红总额达46.
43亿,分红率90.09%，股息率近5%。
点评：
工业板块增长提速，核心药品系列表现强劲。工业销售收入实现营收160.16亿(+10.70%)，占总营收比重提升至38.89
%(+2.75pct)。核心产品系列在高基数上保持高速增长：1)核心系列产品(含气雾剂、膏、创可贴等)销售收入总额超55亿(
+18%)；2)植物补益类产品气血康口服液延续高增态势，同比增长约68%；3)其他品牌中药如参苓健脾胃颗粒销售收入同比
增长超53%。此外，药品电商平台产出GMV达5亿，同比增长139%，线上渠道拓展成效显著。
健康品板块稳固领先地位，新兴品类与线上渠道贡献增量。健康品事业群实现营收67.45亿。核心单品云南白药牙膏
市场份额稳居国内全渠道第一。防脱洗护领域，养青品牌实现销售收入4.6亿，同比增长近10%。公司积极拓展线上渠道，
通过场景化营销和功效科普，带动健康品板块线上销量同比显著提升27%。医药商业板块(省医药公司)实现营收238.04亿
，医疗器械等非药业务同比增长11.7%，新特药专业药房业务同比增长38.5%。
“内涵+外延”双轮驱动，创新研发与产业链整合打开新局面。内涵式发展方面，公司研发投入达4.23亿，同比显著
增长21.51%，差异化布局创新药，其中用于前列腺癌诊断的核药项目INR101已进入III期临床，治疗用核药项目INR102进
入I/IIa期临床；公司智慧工厂成功入选“全球制造业灯塔工厂”名单，为全球中医药健康品领域首座。外延式发展方面
，公司完成对安国市聚药堂药业有限公司的全资收购。
盈利预测及投资评级：
公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年收入438.9/458.8/484.0亿,归
母净利润57.2/62.6/69.4亿,每股收益为3.21/3.51/3.89元,维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。
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2026-04-01│云南白药(000538)2025年业绩点评：工业稳健增长，分红比例维持高水平 │银河证券 │买入
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事件：云南白药2025年公司实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%，归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%，扣
非归母净利润48.65亿元，同比增长7.5
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