研报评级☆ ◇000538 云南白药 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 8 8 0 0 0 16
1年内 8 8 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.28│ 2.66│ 2.89│ 3.12│ 3.38│ 3.67│
│每股净资产(元) │ 22.19│ 21.76│ 22.44│ 23.53│ 24.69│ 25.96│
│净资产收益率% │ 10.27│ 12.23│ 12.87│ 13.31│ 13.86│ 14.43│
│归母净利润(百万元) │ 4093.78│ 4749.42│ 5153.49│ 5590.03│ 6037.23│ 6553.54│
│营业收入(百万元) │ 39111.29│ 40033.30│ 41187.00│ 42774.34│ 44577.10│ 46527.88│
│营业利润(百万元) │ 4830.51│ 5711.62│ 6038.90│ 6573.30│ 7146.77│ 7761.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 3.13 3.36 3.62 中信建投
2026-09-03 买入 维持 --- 3.04 3.26 3.50 长城证券
2026-08-31 增持 维持 69.4 --- --- --- 中金公司
2026-07-27 增持 首次 --- 3.12 3.38 3.62 财信证券
2026-07-13 增持 首次 --- 3.21 3.58 3.98 诚通证券
2026-05-07 买入 首次 --- 3.09 3.33 3.59 长城证券
2026-05-01 增持 维持 67.82 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 3.19 3.53 3.90 银河证券
2026-04-29 增持 维持 60.82 3.12 3.36 3.63 华创证券
2026-04-15 未知 未知 --- 3.09 3.36 3.64 信达证券
2026-04-11 买入 维持 --- 3.12 3.35 3.61 中信建投
2026-04-08 增持 维持 72.87 3.10 3.36 3.59 华泰证券
2026-04-07 未知 未知 --- 3.02 3.27 3.56 西南证券
2026-04-07 买入 维持 60.14 3.09 3.33 3.59 国投证券
2026-04-03 增持 维持 --- 3.09 3.32 3.57 光大证券
2026-04-03 增持 维持 67.82 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 3.13 3.43 3.79 东北证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.19 3.53 3.90 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│云南白药(000538)业绩稳健增长，一过性因素影响表观 │中信建投 │买入
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核心观点
8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入218.84亿元，同比增长2.95%，实现归母净
利润37.01亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润35.18亿元，同比增长1.66%，实现基本每股收益2.07元，业绩符合
我们此前预期。26H1，公司持续聚焦主业发展，工商板块收入端稳健向上，同时费用端管控效果显现，经营质量不断优化
。展望26年下半年，公司在“3+2”新战略指引下，将持续夯实药品、健康品等核心业务基本盘，同时通过内涵式增长与
外延式扩张并举，加快培育第二增长曲线，看好公司H2增长加速。
事件
公司发布2026年半年度报告
8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入218.84亿元，同比增长2.95%，实现归母净
利润37.01亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润35.18亿元，同比增长1.66%，实现基本每股收益2.07元，业绩符合
我们此前预期。
云南白药拟向全体股东每10股派发现金红利10.38元（含税），占2026年半年度归母净利润的50.04%。
简评
核心业务稳健增长，一过性因素影响表观
2026年上半年，公司营业收入同比增长2.95%，其中工业板块收入同比增长3.15%，商业板块收入同比增长2.80%。公
司单Q2利润端增速放缓，主要由于本期对上海医药的投资收益受到其一次性特殊损益的波动影响，同比下降1.69亿元，剔
除此影响公司上半年归母净利润同比增长8.33%，二季度归母净利润增长13.18%。展望下半年，公司收入端有望保持平稳
增长态势，利润端一过性因素影响消除，叠加降本增效持续推进，利润端增长有望加速。
聚焦主业优化结构，经营质量持续提升
2026年上半年分事业群来看：
1）药品事业群：实现营业收入49.30亿元，同比增长3.8%。核心白药系列产品延续较好增长，其中云南白药气雾剂销
售收入超15亿元，增速较为稳健；云南白药膏销售收入超7亿元。此外，公司第二曲线“大单品”持续突破，气血康口服
液销售收入达3.39亿元，同比增长约68.1%。其他品牌中药类产品表现亦相对较好，蒲地蓝消炎片销售收入超1亿元，同比
增长27.8%；藿香正气水销售收入突破5000万元，同比增长60.2%。
2）健康品事业群：实现营业收入34.54亿元，同比基本持平。在牙膏领域，公司云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份
额第一，同时公司积极拓展新赛道，取得显著成效，上半年抗敏牙膏销售额达2.42亿元，美白牙膏销售额达2.08亿元，显
著超过去年全年销售额。在防脱洗护领域，公司养元青系列销售收入2.54亿元，同比增长近17%，2026年“618”期间蝉联
天猫国货防脱洗发水品牌第一名。此外，公司积极拓展线上渠道，在保持线下渠道竞争优势的同时，公司健康品板块线上
销售同比增长21%。
3）中药资源事业群：实现对外收入7.44亿元，同比有所承压。公司作为“链主”企业，通过“数智云药”一站式中
药材产地直供平台，实现“产地最优成本”与“稳定高品质”同步，截至8月底，平台累计交易额突破42亿元。公司中药
资源事业群在收入端稳住基本盘，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。
4）省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入122.89亿元，同比稳健增长。公司坚持“控风险”与“抓增长”并
重的发展策略，在稳固存量市场的同时，积极拓展创新业务。从产品层面来看，上半年非药配送业务拓展初见成效，销售
同比增长23.6%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务保持高增长态势，销售同比增长36.1%。
展望26年下半年：主业稳健增长，战略持续落地
展望26年下半年，公司“3+2”新战略稳步落地，在稳住业务基本盘的同时，加快培育第二增长曲线。在四大主营业
务方面：1）药品事业部：按照“1+4+N”产业组合思路，围绕伤痛管理核心领域，并聚焦心脑血管、呼吸、消化、泌尿四
大重点领域，夯实及培育品牌中药大单品有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；2）健康品事
业部：持续拓存量、突品类，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线，同时通过场景化运营和产
品二次创新提升复购和黏性，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；3）中药材资源事业部：随着公司逐步构
建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，以技术加品牌全面赋能天然植提产品
，有望保持较好经营趋势；4）省医药公司：公司将将坚定贯彻“稳增长、控风险、提效益”的经营主线，持续整合供应
链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。除此之外，公司持续推进研发创新
，构建以核药发展为核心的差异化创新药战略，分层推进多个高价值创新药物研发，后续有望提升估值水平。
整体来看，我们看好公司后续渠道拓展持续推进，主营业务继续提质增效，主业收入及盈利能力稳步向上，此外，公
司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。
费用管控持续推进，经营质量保持健康
26H1，公司综合毛利率为30.06%，同比下降0.8个百分点，主要由于品类结构影响。销售费用率为11.20%，同比下降0
.64pct，主要由于本期陈列费、广告宣传费有所下降；管理费用率为1.50%，同比减少0.21pct，主要受益于公司持续推进
降本增效，控费效果理想；研发费用率为0.87%，同比增加0.14pct。经营活动产生的现金流量净额为41.06亿元，同比增
长3.66%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。其他财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为424.80亿元、438.74亿元和453.40亿元，归母净利润分别为55.88
亿元、59.95亿元和64.62亿元，分别同比增长8.4%、7.3%和7.8%，折合EPS分别为3.13元/股、3.36元/股和3.62元/股，对
应PE分别为16.2x、15.1x和14.0x，维持“买入”评级。
风险分析
1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，
进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响
公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而
影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。
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2026-09-03│云南白药(000538)业绩符合预期，经营稳健韧性足 │长城证券 │买入
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2026年上半年业绩符合预期，经营韧性与长期成长空间进一步夯实。2026年上半年公司实现营收218.84亿元(同比+2.
95%)，归母净利润37.01亿元（同比+1.88%），扣非归母净利润35.18亿元(同比+1.66%)；单Q2实现营收102.81亿元(同比-
1.29%)，归母净利润16.64亿元（同比-2.03%），扣非归母净利润15.53亿元(同比-1.29%)。公司业务结构持续优化，工业
收入87.72亿元，占营业收入比重40.08%，比重同比上升0.07个百分点，工业收入增速达3.15%。
聚焦主业固本拓新，“大单品”矩阵多点突破。2026年上半年，药品事业群实现营收49.30亿元，其中云南白药气雾
剂销售收入突破15亿元，云南白药膏销售收入突破7亿元；气血康口服液销售收入达3.39亿元，同比增长约68.1%，蒲地蓝
消炎片销售收入超1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破5000万元，同比增长60.2%。健康品事业群实现营收3
4.54亿元，在持续巩固云南白药牙膏竞争优势的基础上，公司积极拓展新赛道取得显著成效，上半年抗敏牙膏销售额达2.
42亿元，美白牙膏销售额达2.08亿元，上述两个新品类牙膏销售额已显著超过去年年内销售额。防脱洗护领域，养元青洗
护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超17%。中药资源事业群实现外销收入7.44亿元。省医药公司实现营收122.89亿
元，其中非药配送业务销售同比增长23.6%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务保持高增长态势
，销售同比增长36.1%。
差异化布局创新药，构建以核药发展为核心的差异化创新药战略。截至2026年二季度末，INR101诊断核药项目完成Ⅲ
期临床31家（共32家）研究中心启动，入组率达75%；INR102治疗核药项目I期临床完成全部受试者入组，IIa期研究中心
启动过半；INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目获得中国NMPA及美国FDA药物临床试验许可，并启动中国I期临床研究。
维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润54.18/58.26/62.43亿元，同比+5.1%/+7.5%/+7.2%，EPS为3.04
/3.26/3.50元，对应PE16.7x/15.5x/14.5x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、普药系列放量不及预期
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2026-08-31│云南白药(000538)剔除投资收益利润保持增长，潜力品种表现亮眼 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公告：1H2026收入218.84亿元，同比+2.95%；归母净利润37.01亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润35.18亿元，
同比+1.66%；基本每股收益2.07元。剔除投资收益影响后，归母净利润同比+8.33%，二季度归母净利润同比+13.18%。上
半年，经营性现金流净额为41.06亿元，同比增长3.66%。
发展趋势
药品事业群：白药系列保持发展态势，第二曲线“大单品”持续突破。1H2026，药品事业群主营收入49.30亿元，其
中云南白药气雾剂收入超过15亿元，云南白药膏收入突破7亿元。气血康口服液收入3.39亿元，同比+68.1%。蒲地蓝消炎
片收入超1亿元，同比+27.8%；藿香正气水收入突破5000万元，同比+60.2%。
健康品事业群：积极发展牙膏系列产品。1H2026，健康品事业群收入34.54亿元。上半年抗敏牙膏销售额2.42亿元，
美白牙膏销售额2.08亿元。养元青洗护产品销售收入2.54亿元，同比增长超17%。健康品板块线上销售额同比提升21%。此
外，健康品业务盈利能力持续提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。
中药资源事业群坚持“一品一链”中药材产业发展路径，商业创新发展谋求增量。1H2026，中药资源事业群对外收入
7.44亿元，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。此外，省医药公司收入122.89亿元
，非药配送业务销售同比增长23.6%；新特药专业药房业务收入销售同比增长36.1%。
聚焦中药及创新药研发。上半年，公司守正创新，着力强化循证医学证据挖掘，充分释放存量品种潜力与中药临床价
值，中药大品种二次开发取得重要进展。此外，公司差异化布局创新药，以技术前沿、临床需求、资源禀赋为标准积极布
局在研管线。
盈利预测与估值
我们维持2026和2027净利润预测57.49亿元和60.35亿元。当前股价对应2026/2027年15.5倍/14.8倍市盈率。维持跑赢
行业评级和69.40元目标价，对应21.5倍2026年市盈率和20.5倍2027年市盈率，较当前有38.80%的上行空间。
风险
业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。
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2026-07-27│云南白药(000538)核心业务稳健发展，加快培育第二增长曲线 │财信证券 │增持
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百年企业，实力雄厚，业绩稳健增长。云南白药是中华老字号企业。历经创立与传承、资本化与规范化、战略转型与
高速成长、体制机制变革、数字化与全球化新征程五大阶段，公司已从单一散剂产品发展为业务涵盖药品、健康品、中药
资源和医药物流四大板块的大健康产业领军企业。公司品牌力深厚、获奖无数。多年来公司经营业绩文件增长，2000-202
5年营收复合增长率达17.11%，归母净利润复合年增长率达20.47%。业务结构持续优化，2025年工业板块营收占比达38.89
%。盈利水平持续改善，2025年整体毛利率回升至29.51%，净利率提升至12.60%；费用管控效率优化，销售费用率呈持续
下降趋势。渠道建设完善，药品营销网络覆盖全国各级医疗机构和零售药店，健康品全渠道运营能力突出。公司连续4年
股息支付率超90%，2025年累计现金分红总额达46.43亿元，高股息资产的防御价值突出。
四大事业群统筹兼顾、协同推进。药品事业群聚焦“伤科疼痛全领域管理”战略定位，凭借云南白药气雾剂、云南白
药膏、云南白药创可贴等独家核心品种，在院内和院外外用中成药市场均建立显著领先优势，2025年核心系列总收入突破
55亿元，同比增长18%，其中气雾剂单品突破25亿元、白药膏突破12亿元。健康品事业群以云南白药牙膏为核心大单品，
通过“非传统牙膏”的功效差异化定位稳居国内全渠道市场份额第一，同时拓展养元青防脱洗护、采之汲皮肤护理等新兴
产品线，2025年事业部收入达67.45亿元，养元青销售收入同比增长近10%。中药资源与云南省医药公司立足本土协同发展
，中药资源板块构建了覆盖中药材种植、采购、加工、研发及销售的全产业链体系，2025年销售收入达17.50亿元；省医
药公司深耕云南医药流通市场，2024年收入达246.07亿元，居全国医药流通百强第11位，二者在供应链整合、产品分销、
终端反馈等方面形成“种植—加工—流通—反馈”的闭环协同。
在研业务布局清晰。公司依托中央研究院设立六大研发中心，形成中药、核药、AI制药、医疗器械多赛道协同的创新
格局；2024年12月发布《2024—2028战略规划》，明确“坚持打好中药、创新药两张牌”，短期聚焦上市品种二次开发（
18个中药大品种、37个项目），中期推进全三七片、附杞固本膏等创新中药及透皮制剂明星产品，长期以核药为战略中心
布局INR101、INR102等创新药管线；AI辅助药物研发平台“云白智药-X”已取得三七抗衰老新机制等突破，为公司持续发
展培育第二增长曲线。
投资建议：云南白药作为中药行业龙头，核心业务基本盘稳固，工业板块增长动能强劲，同时具备持续高比例分红能
力。在新战略指引下，公司通过内涵式增长与外延式扩张并举，持续夯实药品、健康品等核心业务的同时加快培育第二增
长曲线，我们预测2026/2027/2028年公司营收分别为427.22/443.62/461.16亿元，归母净利润分别为55.70/60.30/64.68
亿元，对应EPS分别为3.12/3.38/3.62元，当前股价对应PE分别为16.34/15.09/14.07倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：院外中药行业竞争加剧；消费复苏节奏不及预期；原材料价格涨幅超预期；海外业务拓展不及预期风险；
盈利不及预期风险；政策超预期变动风险等。
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2026-07-13│云南白药(000538)首次覆盖报告：伤科国药代表，成长与稳定性俱佳 │诚通证券 │增持
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伤科国药代表，百年中药品牌底蕴
云南白药起源于1902年彝族名医曲焕章先生博采众长，成功创制出对伤科有特效的“百宝丹”，也是国家中药绝密配
方的唯二品种之一（片仔癀和云南白药）。云南白药止血化瘀、消肿止痛功效深入人心，问世百多年来，云南白药以其独
特、神奇的功效被誉为“中华瑰宝，伤科圣药”，是国内伤科精品国药代表，品牌底蕴深厚。
经过多年发展，公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至个人健康护理产品品牌、原生药材品牌及大健康
产品品牌的多(子)品牌格局，形成了药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群和医药商业事业群四大事业群经营格局
。
成长性：整体平稳掩盖下的分部成长，白药系列快速增长
近年来，公司整体营收虽然仅保持约3%的年复合增速成长，但公司白药核心系列营收高成长，尤其是云南白药气雾剂
品种连续多年保持快速增长。药品事业群形成以白药系列为核心的“1+4+N”产品组合发展思路，销售额从2022年的59.8
亿元，逐年提升到2025年83.2亿元，2022-2025年复合增速（CAGR）约为11.6%；其中2025年同比增长20.1%。药品事业群
在公司整体营收中占比提升到2025年20.2%（2022年为16.4%）。核心白药系列成长性更佳，2025年公司白药核心系列营收
超过55亿元，同比增长超18.0%，占药品事业部总营收的66%；其中，云南白药气雾剂营收突破25亿元，同比增长22%；云
南白药膏销售额突破12亿元，同比增长超26%，两大核心品种占白药系列销售额67%左右。2021-2025年，核心品种云南白
药气雾剂营收从12.5亿元逐年快速提升到25亿元，四年完成销售额翻倍增长，年均保持20%左右的高速增长。
稳定性：健康品业务极强的盈利能力贡献稳定现金流
公司健康品业务主力产品为云南白药系列牙膏和养元青洗护系列，具有较强的盈利能力，贡献公司稳定现金流。2022
-2025年，公司健康品事业群营收平稳增长，2022年营收首次突破60亿元大关，2025年营业收入达到67.5亿元，2021-2025
年营收年复合增长3.4%左右，营收增长相对平稳。利润端，近年来健康品事业部净利润稳定在21亿元左右（不考虑品牌使
用费），净利润率保持在31%以上，高利润率彰显健康品事业部极强盈利能力，为公司贡献稳定现金流。
盈利预测与投资评级
盈利预测：我们预测公司2026-2028年，公司营业总收入分别为430.8/451.6/474.3亿元，分别同比增长4.6%/4.8%/5.
0%；毛利率分别为30.4%/31.3%/32.3%；根据我们的财务预测模型，公司归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，分别同
比增长11.2%/11.5%/11.2%。
估值与投资评级：公司为精品国药传承代表企业，我们选取同为精品国药的生产企业片仔癀、同仁堂、达仁堂进行估
值比较，可比公司业务模式类似，均含医药工业和医药商业分部。据Wind一致预期，2026年可比公司平均PE倍数为28X，
云南白药PE（2026E）仅15X，估值显著低于可比公司均值，另公司连续四年股利支付率90%以上，按当前股价计算（7月13
日收盘价49.75元），2025年每股派息2.6元，折合股息率5.22%，显著高于可比公司（片仔癀2.36%、同仁堂2.03%），公
司估值显著低于可比公司，股息率高于可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1、白药系列（喷雾剂、白药膏等）销售规模已较大，疼痛伤科领域市占率较高，未来成长性下降风险；2
、健康品业务白药牙膏市占率连续多年国内领先，且产品价格相对高端，未来市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压
力；3、在研核药等创新药临床进度、结果不及预期风险；4、系统风险。
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2026-05-07│云南白药(000538)业绩符合预期，看好全年稳健向前 │长城证券 │买入
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2026年一季度业绩符合预期，看好全年稳健向前。2026年一季度公司实现营收116.03亿元(同比+7.02%)，归母净利润
20.37亿元（同比+5.31%），扣非归母净利润19.65亿元(同比+4.12%)。截至2026年一季度末公司应收账款与应收票据的周
转天数为90.19天，同比下降5.13天，相比同行业水平较高主要系批发零售占比高所致。我们预计在公司强大的品牌品种
力与营销体系带动下，2026年业绩有望实现稳健增长。
分红率连续4年超90%，强化投资者回报。公司现金分红率2025年为90.09%，较2024年持平，且已连续4年超过90%。我
们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报。
品牌优势突出。云南白药是拥有124年历史的中华老字号民族品牌，公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延
伸至个人健康护理产品品牌、原生药材品牌及大健康产品品牌的多（子）品牌格局，形成了丰富的品牌族群，长期、持续
扩大品牌触达人群，提升品牌价值。
渠道优势明显。在药品方面，公司营销网络覆盖全国各省、区、县、乡镇的医疗机构和零售药店，并在线上市场同步
发力。打造“云鼎经纬”生态合作模式，构建短链扁平、数智驱动的一级经销商直供模式，实现产品从生产到药店的点对
点直达，更好地进行“品牌+渠道+服务”三位一体的生态管理模式，持续强化溯源管理及动销管控，打造医药行业渠道管
理的企业标杆。OTC渠道方面，全国锁定服务5千家头部连锁，覆盖超过40万家门店；医疗机构方面，覆盖全国超1.2万家
医院（含基层医疗机构）；线上市场方面，精准锚定O2O渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，与
主要电商开展了广泛合作，通过定制化数字营销实现对现代消费者的高效触达。在健康品方面，公司具有覆盖到终端的、
布局完善的全国性大健康产品销售团队，云南白药牙膏市场份额在国内继续保持领先，在口腔品类拥有较高品牌渗透力。
公司通过不断优化全链路渠道，一方面夯实传统线下渠道优势，另一方面对即时零售、社区团购、兴趣电商等新兴业态保
持高度关注，坚持大胆试新，进化商业洞察敏捷性。云南白药的渠道优势极大提升了公司的市场竞争能力，同时为持续的
新产品商业化开发奠定了基础。
稀缺的全产业布局中药企业。云南白药立足“云药资源高质量发展的‘链主’企业”的战略定位，充分发挥链主企业
责任担当，依托云南省道地药材资源优势和区位优势，发挥云南白药在生产、技术、渠道和品牌上的优势和影响力，以及
龙头型企业在产业发展上的示范、引领和带动作用，以“1个中药材产研销一体化数智平台+1个新型的中药材产地专业化
市场+多元协同”的“1+1+N”模式搭建中药材数字化管理与运营全产业链生态体系，推动中药材产业标准化、规模化、品
牌化、数智化，将资源优势转化为产业竞争优势及长期可持续发展优势，实现用云南“好药材”，支撑中国“好中药”。
公司在战略大品种中药材领域的长期、持续投入，实现了从种苗选育、药材种植到生产加工的全程、全产业链闭环，打造
了稳固的公司战略药材的长期供应体系，能够有效确保中药材原料的品质稳定，也能够有效控制战略中药材原料的价格波
动风险，为云南白药的长期、可持续发展奠定了坚实的基础。
差异化布局创新药，强化创新驱动。短期项目方面，公司全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，包括白药
系列、气血康、宫血宁、舒列安胶囊。中期项目方面，公司全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品
。长期项目中，截至2025年底，INR101诊断核药项目完成Ⅲ期临床29家（共32家）研究中心启动，完成239例受试者入组
；INR102治疗核药项目完成I/IIa期临床试验低剂量组3例受试者入组给药，中剂量组1例受试者入组给药，2例受试者完成
INR101筛选；INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目完成临床前药学、毒理、药代等研究，新药临床试验申请（IND）正式获得
国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）受理，并被纳入创新药审评审批快速通道。
给予“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润55.09/59.40/64.07亿元，同比+6.9%/+7.8%/+7.9%，EPS为3.09
/3.33/3.59元，对应PE17.1x/15.8x/14.7x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示：集采等政策调整风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、普药系列放量不及预期
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2026-05-01│云南白药(000538)业绩稳健增长，多板块协同与创新共筑发展引擎 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入116.03亿元，同比增长7.02%；归母净利润20.37亿元，同比增长5.31%；归母扣非净利
润19.65亿元，同比增长4.12%，符合我们预期。
发展趋势
公司盈利能力逐步提升，运营效益持续提高。1Q26公司实现毛利率30.6%，毛利同比增长3.9%；管理费用同比降低16.
56%，管理费用率1.1%，同比下降0.3个百分点。同期，公司经营活动现金流量净额达8.29亿元，同比提升16.17%；存货周
转天数69天，较上年同期有所下降。公司聚焦“有效益、有质量、可持续”发展思路，优化资源配置，完善管控体系，全
链提质增效，经营质量提升。
多板块协同发力，业务进展顺利。根据公司官网，1Q26药品事业群积极开展品牌与学术活动，并将专业健康服务与终
端动销深度结合；健康品事业群实体零售与数字零售协同发展，牙膏光钻白Pro、养元青至尊洗发水等新品上市贡献增量
；成立中药发展事业部，推动饮片、精制饮片、药事服务、中医馆与聚药堂等板块深度融合；此外，公司加快数智化赋能
全产业链，将提升运营效率与安全性。
创新助推高质量发展。1Q26公司研发费用为0.77亿元，同比增长27.72%。根据公司官网，公司加快中药重点品种二次
开发，挖掘存量价值：云南白药气雾剂在多种闭合性损伤方向立项；气血康口服液启动高血压及睡眠影响多中心临床并完
成首例入组；宫血宁胶囊药物流产后应用研究结题。创新药研发取得重要进展，根据公司公告，1Q26公司自主研发的INB3
01获药监局临床试验批准，用于肿瘤恶病质，该适应症缺乏有效干预手段，具有较大市场潜力。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年净利润预测，分别为57.5亿元和60.4亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率16.5倍/15.7倍
。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价69.4元，对应2026/2027年21.5倍和20.5倍市盈率，较当前股价有30.8%的上行空
间。
风险
业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。
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2026-04-29│云南白药(000538)2026年一季报业绩点评：营收稳健增长，创新管线持续推进│银河证券 │买入
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事件：云南白药2026年一季度实现营业收入116.03亿元，同比增长7.02%；归母净利润达20.37亿元，同比增长5.31%
；扣非归母净利润为19.65亿元，同比增长4.12%。
费用率保持稳定，经营现金流同比增速较好。销售费用11.50亿元，同比增长7.44%，销售费用率9.91%，反映公司在
品牌推广与市场拓展方面持续投入。研发费用7679万元，同比增长27.73%。经营活动现金流量净额8.29亿元，同比增长16
.17%，公司盈利质量高、回款能力强劲。投资活动现金流出显著增加，主要由于购买银行及券商理财产品支付现金24亿元
。
以中药为基本盘，布局新药研发。1）上市品种二次创新开发：中药大品种18个，开展项目37个。2）创新中药开发：
打造云南白药透皮制剂明星产品。全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组。附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部17家研究中
心启动，入组486例。氟比洛芬凝胶贴膏完成工艺验证，同步开展PK-BE试验，洛索洛芬钠凝胶贴膏项目获得临床试验批件
，同步开展工艺验证。3）以核药为中心，布局多个创新药：INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌，2024年5月获得临
床批件，11月完成I/IIa期临床总结报告，结果显示产品具备优异的稳定性和安全性，完成Ⅲ期临床29家（共32家）研究
中心启动，完成239例受试者入组。INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，完成I/IIa期临床试验低剂量组3例受
试者入组给药，中剂量组1例受试者入组给药，2例受试者完成INR101筛选。2026年4月INB301注射液获得国家药监局临床
试验批准，公司在肿瘤恶病质治疗领域迈出关键一步。
投资建议：公司是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例。我们预计2026-202
8年归母净利润56.9/63.0/69.6亿元，同比增速10.5%/10.7%/10.4%，对应PE为17/15/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期
风险；研发与生产进度不及预期的风险。
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2026-04-29│云南白药(000538)2025年报及2026年一季报点评：工业增长强劲，保持高额分│华创证券 │增持
│红 │ │
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事项：
公司2025年实现营业收入411.9亿元（同比+2.9%），归母净利润51.5亿元（同比+8.5%），扣非后归母净利润48.6亿
元（同比+7.6%）；其中Q4营收105.3亿元（同比+4.1%），归母净利润3.8亿元（同比-11.0%），扣非净利润3.1亿元（同
比+21.9%）。公司1Q26实现收入116.0亿元（同比+7.0%），归母净利润20.4亿元（同比+5.3%），扣非净利润19.7亿元（
同比+4.1%）。
评论：
药品持续亮眼，健康品稳居第一。
1）药品事业群：核心药品基本盘稳固，二线品种接续发力。全年实现营业收入83.2亿元（同比+12.5%），核心系列
产品销售额超55亿元，同比增速超18%：其中云南白药气雾剂销售收入突破25亿元（+22%），云南白药膏突破12亿元（+26
%），气血康口服液同比增长约68%。
2）健康品事业群：云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品实现销售收入4.6亿元（同比+10%）
。公司积极拓展线上渠道，健康品板块线上销量同比显著提升27%。
3）中药资源事业群：实现外销收入17.5亿元。数智云药平台全年累计交易额突破21.0亿元。
4）省医药公司：实现营业收入242.0亿元（-1.6%），净利润7.7亿元（+24.2%）。产品层面，医疗器械、药妆、特医
食品等非药业务销售同比增长11.7%；新特药专业药房业务销售同比增长38.5%。
财务数据：
1）2025年综合毛利率29.5%（同比+1.6pct），主要受益于高毛利工业收入占比提升；净利率12.6%（同比+0.7pct）
。1Q26公司毛利率30.6%（-1.0pct），净利率17.5%（-0.3pct），扣非净利率16.9%（-0.5pct）。2）2025年销售费用率1
3.6%（同比+1.5pct），管理费用率2.5%（同比-0.1pct）。1Q26公司销售费用率9.9%（同比持平），管理费用率1.1%（-0
.3pct），财务费用率0.1%（+0.2pct）。3）经营性现金流净额46.0亿元（同比+7.0%）；1Q26经营性净现金流8.3亿元（
去年同期7.1亿元），同比改善4）1Q26公司存货61.6亿元（去年同期59.7亿元），应收账款119.2亿元（去年同期109.2亿
元）。
高分红回馈股东，高质量发展可期。公司拟每10股派发现金红利15.8元（含税），叠加2025年已实施的特别分红，全
年累计现金分红46.4亿元。
投资建议：药品稳步增长，结合公司业绩公告，我们略调整公司26-28年归母净利润为55.64/59.98/64.69亿元（26-2
7年前值为57.5/63.2亿元），同比增速为+8.0%/+7.8%/+7.9%。参考行业可比公司估值，给予公司26年20x目标PE，对应目
标价62.4元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品销量不及预期，新产品孵化不及预期，成本波动。
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2026-04-15│云南白药(000538)25年达成“增长、增效、增值”目标，短中长期部署多个研│信达证券 │未知
│发项目 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.87亿元（同比+2.88%），归母净利润51.53亿元（同比+8.
51%），扣非归母净利润48.65亿元（同比+7.55%）。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入105.33亿元（同比+4.10%），
实现归母净利润3.76亿元（同比-10.96%），扣非归母净利润3.15亿元（同比+21.86%），经营现金流净额1.44亿元（同比
-35.80%）。
点评：
25年药品事业群增速约13%，分红比例连续4年超90%：①从收入上看，2025年药品事业群收入83.18亿元（同比增长12
.53%），健康品事业群收入67.45亿元，中药资源事业群收入17.5亿元，省医药公司收入238.04亿元。在药品事业群中，
单品销售过亿产品10个，过10亿产品2个。核心系列产品销售收入总额超过55亿元（同比增长超18%），其中云南白药气雾
剂销售收入突破25亿元（增长超22%），云南白药膏销售收入突破12亿元（增长超26%）。在健康品事业群中，2025年养元
青洗护产品收入4.6亿元（增长近10%）。②从利润上看，2025年公司归母净利润及扣非归母净利润增速均快于收入增速，
一方面系公司毛利率同比提升1.61个百分点（2025年毛利率为29.51%），另一方面系2025年公司投资收益提升2.66亿元（
主要得益于上海医药投资收益有所提升）。③从分红上看，2025年公司分红比例为90.09%（2022-2025年间公司分红比例
均在90%以上），2025年公司股息率为4.58%。
内涵发展与外延发展双轮驱动，短中长期部署多个研发项目：①内涵式发展与外延式发展双轮驱动。在内涵式发展方
面，公司持续推进降本增效专项工程，管理体系的有效性不断提升。通过战略采购、中药材保供、仓储物流、精益生产、
产销协同等一系列举措，全年实现持续降本增效，全员劳动生产率显著高于行业平均水平。在外延式发展方面，2025年公
司收购聚药堂，推动中药材产业链协同效率提升，带动省内资源整合和全国布局，为饮片销售和配方颗粒业务拓展奠定了
基础。②公司坚持打好中药、创新药两张牌，从短中长期布局多个研发项目。在短期项目中，公司全力布局上市品种二次
创新开发、快速药械开发。截至2025年末，公司在研项目涉及二次开发的中药大品种18个，开展项目37个。在中期项目中
，公司全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品。在贴膏剂项目方面，公司的氟比洛芬凝胶贴膏项目
已完成工艺验，洛索洛芬钠凝胶贴膏项目获得临床试验批件，云南白药凝胶贴膏项目完成中试样品制备、完成体外释放行
为探索研究及稳定性预研评价，而云南白药热熔胶贴剂项目完成小试研究。在长期项目中，创新药项目聚焦社会需求、科
技赋能以核药发展为中心，布局多个创新药物发展。诸如INR101诊断核药项目完成Ⅲ期临床29家（共32家）研究中心启动
，完成239例受试者入组。INR102治疗核药项目完成I/IIa期临床试验低剂量组3例受试者入组给药，中剂量组1例受试者入
组给药，2例受试者完成INR101筛选。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为426.42亿元、442.02亿元、458.55亿元，同比增速分别约为3.5
%、3.7%、3.7%，实现归母净利润分别为55.13亿元、59.87亿元、65亿元，同比分别增长约7%、8.6%、8.6%，对应当前股
价PE分别为18倍、16倍、15倍。
风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，新品上市不及预期，集采降价超预期，联营企业业
绩不及预期。
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2026-04-11│云南白药(000538)核心业务延续高质增长，加速打造第二增长曲线 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，25年公司持续聚焦主业提质增效，工业板块收入实现双位数增长，带动公司整体业绩稳健向上。盈利能力
较强的工业板块收入占比持续提升，同时费用端管控效果显现，经营质量不断优化。展望26年，公司在“3+2”新战略指
引下，将持续夯实药品、健康品等核心业务基本盘，同时通过内涵式增长与外延式扩张并举，加快培育第二增长曲线，看
好公司未来持续增长能力。
事件
公司发布2025年年度报告
3月31日晚，公司发布2025年年度报告，实现营业总收入411.87亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润51.53亿元，
同比增长8.51%；实现扣非归母净利润48.65亿元，同比增长7.55%，业绩表现符合我们此前预期。
根据公司年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.83元（含税），叠加25年9月完成的特别分红
，2025年度累计现金分红总额合计为46.43亿元（含税），占公司2025年度归母净利润的90.09%。
核心业务高质增长，全年业绩符合预期
2025年，公司实现营业总收入411.87亿元，同比增长2.88%，其中工业收入160.16亿元，同比增长10.7%，占营业收入
比重持续提升，业务结构优化带动公司收入逆势增长；实现归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%；实现扣非归母净利润
48.65亿元，同比增长7.55%，利润端增长较快主要由于：1）盈利能力较强的工业板块收入占比持续提升；2）持续优化费
用结构。其中Q4单季实现营业收入105.33亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.76亿元，同比下降10.96%；实现扣非
归母净利润3.15亿元，同比增长21.86%。整体来看，公司持续聚焦主业提质增效，收入端在工业板块稳健增长的带动下保
持平稳，主业利润增长略有放缓主要受到收入结构变化等影响，核心业务延续高质量增长趋势，业绩符合我们此前预期。
聚焦主业优化结构，经营质量持续提升
2025年分事业群来看：
1）药品事业群：实现营业收入83.18亿元，同比增长12.53%，其中单品销售过亿产品达10个。核心白药系列产品延续
较好增长，其中云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，同比增长超过22%；云南白药膏销售收入突破12亿元，同比增长超
过26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）及云南白药创可贴均实现显著增长。此外，公司其他品牌中药也实现亮眼增长
，其中植物补益类产品气血康口服液销售收入同比增长约68%，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售
收入均过亿元，其中参苓健脾胃颗粒销售收入同比提升超53%。
2）健康品事业群：实现营业收入67.45亿元，同比实现平稳增长。在牙膏领域，公司云南白药牙膏稳居国内全渠道市
场份额第一，同时深耕口腔护理领域聚焦功能赛道，护龈类作为核心功能赛道保持基本盘稳健，抗敏、美白等功能赛道实
现快速增长，儿童等细分功能赛道有序提升。在防脱洗护领域，公司养元青系列销售收入4.6亿元，同比增长近10%，2025
年“618”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名。此外，公司积极拓展线上渠道，在内容电商、货架电商、即时零售
领域发力,带动线上销售同比增长27%。
3）中药资源事业群：实现对外收入17.50亿元，同比基本持平。公司作为“链主”企业，通过“数智云药”一站式中
药材产地直供平台，实现“产地最优成本”与“稳定高品质”同步，全年平台累计交易额突破21亿元，带动种植户超41万
户。此外，公司加快天然植提业务转型，风味香精、联名产品等项目取得突破，核心产品灯盏花素市场竞争力显著提升，
香精香料系列产品同比增长234%。在药事服务方面，公司煎药中心服务20余家医疗机构，煎药超过900万袋。
4）省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入238.04亿元，在外部环境压力下同比略有下滑。公司坚持“控风险
”与“抓增长”并重的发展策略，在稳固存量市场的同时，积极拓展创新业务。从产品层面来看，医疗器械、药妆、特医
食品等非药业务销售同比增长11.7%；从渠道层面来看，新特药专业药房业务增长显著，销售同比增长38.5%。
展望26年：新战略引领，聚焦主业寻求突破
展望26年，公司迭代升级为“3+2”新战略，在稳住业务基本盘的同时，加快培育第二增长曲线。在四大主营业务方
面：1）药品事业部：按照“1+4+N”产业组合思路，围绕伤痛管理核心领域，并聚焦心脑血管、呼吸、消化、泌尿四大重
点领域，夯实及培育品牌中药大单品有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；2）健康品事业部
：持续拓存量、突品类，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线，同时通过场景化运营和产品二
次创新提升复购和黏性，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；3）中药材资源事业部：随着公司逐步构建长
期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，以技术加品牌全面赋能天然植提产品，有
望保持较好经营趋势；4）省医药公司：公司将持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数
字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。除此之外，公司在中药创新
方面开展三七、重楼等道地药材育种研究，同时差异化布局创新药，有序推进科学规划的短、中、长期项目，目前在研短
期项目涉及二次开发的中药大品种18个，开展项目37个，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。
整体来看，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增
长点，看好公司未来的持续增长能力。除此之外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振
市场信心。
盈利能力稳中有升，经营质量保持健康
2025年，公司综合毛利率为29.51%，同比增加1.61个百分点，主要由于盈利能力较强的工业板块收入占比提升至38.8
9%。销售费用率为13.64%，同比增加1.46pp，主要由于线上销售费用增加，线上营收占比提升；管理费用率为2.48%，同
比减少0.12pp，主要受益于公司持续推进降本增效，控费效果理想；研发费用率为0.85%，同比基本持平。经营活动产生
的现金流量净额为46.00亿元，同比增长7.04%，主要由于本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。投资活动产生的现金
流量净额同比减少65.58%，主要由于本期购买理财产品支付的现金增加。其它财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为424.80亿元、438.74亿元和453.40亿元，归母净利润分别为55.61
亿元、59.76亿元和64.35亿元，分别同比增长7.9%、7.5%和7.7%，折合EPS分别为3.12元/股、3.35元/股和3.61元/股，对
应PE分别为17.6x、16.4x和15.2x，维持“买入”评级。
风险分析
1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，
进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响
公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而
影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。
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2026-04-08│云南白药(000538)行业承压背景下工商业板块稳步增长 │华泰证券 │增持
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公司公布25年报：收入、归母净利、扣非归母411.9、51.5、48.6亿元（+3%、+9%、+8%yoy），其中单四季度收入、
归母净利、扣非归母105.3、3.8、3.1亿元（+4%、-11%、+22%yoy）。业绩基本符合我们预测（此前预测25年归母净利52.
7亿元）。公司拟每10股派10.19元（含税），25年合计现金分红占当期利润90.09%。行业承压背景下公司业绩稳健，充分
彰显经营韧性。我们看好云南白药持续公司做强主业，提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。
药品、健康品事业部表现亮眼
工业收入160.2亿元（+11%yoy），占总收入比例持续提升（23-25年分别为35%、36%、39%）。其中1）药品BG收入83.
18亿元（+12.53%yoy），10个产品实现销售过亿、2个实现过10亿。白药系列表现强劲，气雾剂突破25亿元（+22%yoy），
膏剂收入12亿元（+26%yoy），胶囊、创可贴、散剂收入均同比显著增长，特色品种收入表现亮眼（气血康同比+68%yoy、
参苓健脾胃+53%yoy、蒲地蓝等）；2）健康品BG收入67.45亿元（+3%yoy），云南白药牙膏市占率维持国内第一，养元青
收入4.6亿元（+10%yoy）；3）中药资源BG收入17.50亿元，基本持平。
各项经营指标稳健
1）公司销售、管理、研发费率13.6%、2.5%、0.9%（+1.4、-0.1、+0.1pctyoy），销售费率提升主因线上投入较多，
管理、研发投入稳健；2）25年末公司应收票据及账款107亿元（-1.5亿元qoq），存货62.3亿元（+4.5亿元qoq），货币资
金及交易性金融资产余额133亿元（+2亿元qoq），资产负债率26.02%，资产结构健康向好；3）公司经营性现金流净额46.
00亿元（占同期净利润89%），现金流状况良好；4）加权平均净资产收益率13.02%（+1.03pctyoy），连续5年提升。
持续培育新增长曲线
我们看好公司研发有序推进，持续丰富产品矩阵：1）短期：云南白药、气血康、宫血宁二次开发进行中，舒列安已
获得再评价临床总结报告；2）中期：全三七片已完成II期，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬开PK-BE，洛索洛芬钠IND
获批；3）长期：INR101（诊断核药）已启动III期临床，INR102（治疗核药）处于I/IIa期，INR301（单抗）IND已被受理
，AI及前沿科技研究在CancerCell和中国肿瘤临床杂志发表研究成果。
维持“增持”评级
考虑到药店行业短期承压影响收入，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利分别为55.3
、59.9、64.1亿元（26-27年较前值-5%，-7%），给予公司2026年24xPE（考虑到公司多元化较可比公司26年Wind一致预期
均值21x有所溢价），对应目标价74.45元（前值71.85元，基于26年22xPE和58.3亿元利润），维持“增持”评级。
风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。
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2026-04-07│云南白药(000538)业绩稳增提质，高比例分红回报股东 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%；归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%；扣非归母净利润4
8.65亿元，同比增长7.55%。Q4单季度，公司实现营业收入105.33亿元，同比增长4.10%；归母净利润3.76亿元，同比下降
10.96%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长21.86%。2025年，公司持续提升运营管理能力应对外部市场的不确定性，经
营业绩逆势增长，同时经营质效稳步提升，综合毛利率提升1.61pct至29.51%，经营性现金流净额为46.00亿元，同比增长
7.04%，加权平均净资产收益率为13.02%，同比提升1.03pct，创近5年最好水平。
四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼。
公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座。2025年公司业绩整体实现平稳增
长，主要得益于四大事业群的稳健经营，其中药品事业群表现亮眼。
（1）药品事业群：2025年药品事业群实现营业收入83.18亿元，同比增长12.53%，单品销售过亿产品达10个，核心系
列产品销售收入总额超55亿元，同比增长超18%，其中：云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超22%；云南白药膏销
售收入突破12亿元，增长超26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴销售收入均同比实现显著增长。植
物补益类产品中，气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约68%。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓
健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过1亿元，其中参苓健脾胃颗粒销售收入同比提升超53%。
（2）健康品事业群：2025年健康品事业群实现营业收入67.45亿元。口腔护理领域，2025年云南白药牙膏稳居国内全
渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据），同时公司积极拓展新的口腔护理赛道并取得快速进展。防脱洗护
领域，养元青洗护产品在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，实现销售收入4.6亿元，同比增长近10%
，“618”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名（数据来源:商指针）。在保持线下渠道竞争优势的同时，公司从传统
电商、即时零售、内容电商等全域发力，健康品板块线上销量同比显著提升27%。
（3）中药资源事业群：2025年中药资源事业群实现外销收入17.50亿元。2025年，中药资源事业群各业务单元协同发
力，取得显著成效，在收入端稳住基本盘，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。
（4）省医药公司：2025年省医药公司实现营业收入238.04亿元。产品层面，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务
拓展初见成效，销售同比增长11.7%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务增长显著，销售同比增
长38.5%。
保持高比例现金分红，高股息优质资产。
公司高度重视现金分红，积极回报投资者，2022-2024年现金分红金额分别为27.12亿元、37.06亿元、42.79亿元，现
金分红比例分别为90.37%、90.53%、90.09%。公司于2025年9月完成2025年特别分红利润分派，现金分红金额共计18.18亿
元（含税）。根据2025年度分红方案，公司拟以2025年末公司总股本17.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1
5.84元（含税），现金分红总金额预计达28.26亿元（含税），若与已实施的特别分红合并计算，公司2025年累计现金红
利总额预计为46.43亿元（含税），占2025年度公司归母净利润的90.09%，保持高比例分红与广大股东共享发展成果。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为2.8%、2.8%、2.8%，净利润的增速分别为6.9%、8.0%、7.6
%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为61.72元，相当于2026年20倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险、医药行业政策变动风险、宏观消费景气度风险、现金分红政策变动风险。
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2026-04-07│云南白药(000538)2025年年报点评：核心药品放量延续，内涵外延双轮驱动 │西南证券 │未知
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事件：2025年，公司实现营收411.9亿元，同比+2.9%；实现归母净利润51.5亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润48.7
亿元，同比+7.6%。
药品事业群延续高增，多品种放量显著。营收端，2025年公司工业营收160.2亿元（+10.7%），占比提高2.8pp至38.9
%，整体收入结构进一步向高毛利工业端倾斜。分事业群：1）药品群营收83.2亿元（+12.5%），单品销售过亿产品达10个
，其中过10亿元产品2个。核心系列产品收入超55亿元，同比增速超18%；其中白药气雾剂收入突破25亿元，增速超22%；
白药膏收入突破12亿元，增速超过26%；白药胶囊、白药散剂等产品均维持高增态势。第二梯队产品快速放量，气血康同
比增长约68%，参苓健脾胃颗粒同比增长超53%，多款产品收入突破亿元。2）健康品群营收67.5亿元（+3.4%），实现利润
20.9亿元（-4.6%）。白药牙膏市占率稳居第一；养元青收入4.6亿元，同比增速近10%；健康品板块线上销量同比显著提
升27%。3）中药资源群对外营收17.5亿元（-0.1%），各业务单元协同发力稳住基本盘。4）省医药营收238.0亿元（-3.3%
），净利润7.67亿元（+24.2%）。医疗器械、药妆、特医食品业务销售收入同比+11.7%；承接院内处方外流的新特药房业
务销售收入同比+38.5%。
盈利质量继续改善，研发与组织效率同步推进。盈利端，得益于业务结构进一步优化，2025年公司扣非归母净利润48
.7亿元（+7.6%），续创历史新高；毛利率29.5%（+1.6pp）；ROE（TTM）12.87%（+0.64pp）。费用端看，销售费用率/管
理费用率/研发费用率/财务费用率13.6%/2.5%/0.9%/-0.1%，分别同比+1.5pp/-0.1pp/+0.01pp/+0.3pp，基本保持稳定，
延续提质增效趋势。销售费用同比+15.2%，主要系线上营收占比提升；公司打造“云鼎经纬”一级经销商直供模式，强化
渠道管控，并积极拓展线上O2O渠道。研发费用同比+3.9%，全年研发投入4.2亿元，同比+21.5%，公司在创新研发和长期
能力建设上仍保持投入强度。
高分红属性延续，创新布局与外延补链共同打开长期空间。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利15.83
元。结合2025年9月已实施的每10股10.19元的特别分红，全年累计现金红利总额达46.4亿元，占2025年归母净利润的90.1
%，高股息资产防御价值突出。公司稳固主业同时，积极布局创新药领域。中短期项目全力布局白药系列、气血康等18个
中药大品种的二次开发，在研项目37个，持续推进全三七片、附杞固本膏等创新中药开发；长期项目以核药发展为中心，
多条管线进展顺利，诊断性核药INR101已进入III期临床，治疗性核药INR102处于I/IIa期临床。2025年8月，公司对安国
市聚药堂的全资收购落地，增厚中药产业链布局，为饮片销售和配方颗粒业务拓展奠定基础，内涵+外延协同并举。
盈利预测与投资建议：考虑公司业绩持续增长确定性高，预计2026-2028年归母利润分别54.0亿元、58.4亿元和63.5
亿元，对应PE为18倍、17倍和16倍，建议保持关注。
风险提示：牙膏市场竞争加剧风险，渠道拓展、投放回报或不及预期风险，院内集采风险。
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2026-04-03│云南白药(000538)净利润符合预期，产品矩阵进一步丰富 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入411.87亿元，同比+2.88%；归母净利润51.53亿元，对应每股盈利2.89元，同比+8.51%，
扣非归母净利润48.65亿元，同比+7.55%。经营活动产生的现金流量净额46.00亿元，同比+7.04%。
发展趋势
药品事业群：白药系列增长亮眼，产品矩阵进一步丰富。2025年，药品事业群主营收入83.18亿元，同比+12.5%，其
中云南白药气雾剂销售收入超过25亿元，同比+22%，云南白药膏收入突破12亿元，增长超过26%。其他品牌中药增长亮眼
，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过1亿元。公司心脑血管、呼吸系统、消化系统、泌尿系
统等高潜赛道产品管线持续丰富。
健康品事业群：电商渠道发力，养护系列保持快速增长。2025年，健康品事业群收入67.45亿元。养元青洗护产品销
售收入4.6亿元，同比增长近10%。公司从传统电商、即时零售、内容电商等全域发力，带动健康品板块线上销量同比提升
27%。
公司聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线中药资源事业群供应链进一步协同，商业进一步
开拓品类。
2025年，中药资源事业群对外收入17.50亿元，公司成立云药企业联盟、数智云药平台检测联盟，成功探索并形成具
有云南特色的“一品一链”中药材产业发展路径。省医药公司收入238.04亿元，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓
展初见成效，销售同比增长11.7%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务持续发展，销售同比增长3
8.5%。
盈利预测与估值
我们维持2026净利润预测57.49亿元，引入2027年净利润60.35亿元。当前股价对应2026/2027年17.6倍/16.8倍市盈率
。维持跑赢行业评级和69.40元目标价，对应21.5倍2026年市盈率和20.5倍2027年市盈率，较当前有22.2%的上行空间。
风险
业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。
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2026-04-03│云南白药(000538)2025年年报点评：药品收入表现优异，经营质效有效提升 │光大证券 │增持
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事件：
公司发布2025年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为411.87/51.53/48.65亿元，同比+2.88%/8
.51%/7.55%；经营性净现金流46.00亿元，同比+7.04%；EPS（基本）2.89元。拟向公司全体股东每10股派发现金红利15.8
3元（含税），与2025年已实施的特别分红合并计算，2025年度累计现金分红总额占2025年归母净利润的90.09%。业绩符
合市场预期。
点评：
工业收入同比增长双位数，业务结构持续优化。25年公司工业收入160.16亿元，占营业收入比重38.89%，同比+2.75p
p，工业收入增速达10.70%，引领公司整体收入增长。分业务来看，2025年药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群
（外销）和省医药分别实现营收83.18/67.45/17.50/238.04亿元，同比+12.53%/+3.36%/-0.06%/-3.26%。25年中药行业受
药品集采、医保控费、药店客流下降等因素影响，整体收入利润承压，而公司药品事业群收入表现优异，核心系列产品销
售收入总额超55亿元，同比增长超18%，其中，云南白药气雾剂收入突破25亿元，同比增长超过22%；云南白药膏销售收入
突破12亿元，同比增长超过26%；气血康口服液收入同比增长约68%。大单品的成功源于“临床价值驱动+生态协同+线上市
场拓展+跨省大兵团促销活动+场景化内容营销”的五维合力。25年云南白药牙膏稳居全渠道市场份额第一，健康品板块线
上销量同比提升27%，养元青洗护产品销售收入4.6亿元，同比增长近10%。省医药收入同比下滑，估计与“控风险”与“
抓增长”并重的发展策略有关。
持续提升经营质效，内涵外延协同发展。公司深化内涵发展，提升运营质效，全年实现持续降本增效，全员劳动生产
率显著高于行业平均水平。2025年公司毛利率同比+1.61pp至29.51%，加权平均净资产收益率+1.03pp至13.02%，创近5年
最好水平。管理费用10.20亿元，YOY-1.68%；研发投入4.23亿元，YOY+21.51%，研发投入占工业收入比重为2.64%，研发
能力不断提升。存货周转天数同比缩短1.76天至77.66天，应收账款周转天数同比缩短1.66天至87.77天。2025年公司已全
部退出证券投资，实现当期公允价值正收益，且年末账面价值为0，降低投资风险。公司推进外延布局，增强协同效能。2
025年8月，公司全资子公司云南白药集团中药资源有限公司以现金6.6亿元收购聚药堂100%股权，带动中药材产业链效率
提升与全国布局，为饮片及配方颗粒业务拓展奠定基础，稳定推动公司收入与利润增长。
中药创新成果丰硕，加速推进核药研发。公司坚持打好中药、创新药两张牌，做实种质资源研发、做强中成药创新、
差异化布局创新药，有序推进科学规划的短、中、长期项目。短期项目布局上市品种二次开发、快速药械开发，如云南白
药系列、气血康、宫血宁、舒列安等已上市药品；中期项目推进创新中药开发和透皮制剂项目，其中附杞固本膏已完成Ⅲ
期临床试验17家研究中心启动，入组486例受试者；全三七片完成II期临床试验；氟比洛芬凝胶贴膏完成工艺验证，同步
开展PK-BE试验；洛索洛芬钠凝胶贴膏获得临床试验批件，同步开展工艺验证中；长期项目以核药为中心，布局多款创新
药物研发。INR101诊断核药已进入III期临床试验；INR102治疗核药，已进入I/IIa期临床试验；INB301治疗肿瘤恶病质单
抗已获批临床。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内消费复苏趋缓，健康品事业群营销投入加大，以及研发能力建设加强，我们下调
26-27年归母净利润预测为55.20/59.20亿元（较上次下调5.6%/8.8%）,新增28年归母净利润预测为63.75亿元，当前股价
对应PE为18/17/16倍。公司聚焦核心主业，全链提质增效，重视研发创新和数智化转型，战略引领中长期发展，维持“增
持”评级。
风险提示：医药政策风险；消费疲软风险；市场竞争加剧风险；研发失败风险。
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2026-04-02│云南白药(000538)2025年报点评：工业板块提速增长，高分红策略彰显价值 │东北证券 │买入
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事件：
2025年公司实现营业收入411.87亿(+2.88%)；归母净利润51.53亿(+8.51%)；扣非归母净利润48.65亿(+7.55%)。公司
经营活动产生的现金流量净额达46.00亿(+7.04%)，加权平均净资产收益率提升至13.02%。2025单Q4，公司实现营业收入1
05.33亿(+4.10%)，归母净利润3.76亿(-10.96%)，扣非后归母净利润3.15亿(+21.86%)。2025年度累计现金分红总额达46.
43亿,分红率90.09%，股息率近5%。
点评：
工业板块增长提速，核心药品系列表现强劲。工业销售收入实现营收160.16亿(+10.70%)，占总营收比重提升至38.89
%(+2.75pct)。核心产品系列在高基数上保持高速增长：1)核心系列产品(含气雾剂、膏、创可贴等)销售收入总额超55亿(
+18%)；2)植物补益类产品气血康口服液延续高增态势，同比增长约68%；3)其他品牌中药如参苓健脾胃颗粒销售收入同比
增长超53%。此外，药品电商平台产出GMV达5亿，同比增长139%，线上渠道拓展成效显著。
健康品板块稳固领先地位，新兴品类与线上渠道贡献增量。健康品事业群实现营收67.45亿。核心单品云南白药牙膏
市场份额稳居国内全渠道第一。防脱洗护领域，养青品牌实现销售收入4.6亿，同比增长近10%。公司积极拓展线上渠道，
通过场景化营销和功效科普，带动健康品板块线上销量同比显著提升27%。医药商业板块(省医药公司)实现营收238.04亿
，医疗器械等非药业务同比增长11.7%，新特药专业药房业务同比增长38.5%。
“内涵+外延”双轮驱动，创新研发与产业链整合打开新局面。内涵式发展方面，公司研发投入达4.23亿，同比显著
增长21.51%，差异化布局创新药，其中用于前列腺癌诊断的核药项目INR101已进入III期临床，治疗用核药项目INR102进
入I/IIa期临床；公司智慧工厂成功入选“全球制造业灯塔工厂”名单，为全球中医药健康品领域首座。外延式发展方面
，公司完成对安国市聚药堂药业有限公司的全资收购。
盈利预测及投资评级：
公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年收入438.9/458.8/484.0亿,归
母净利润57.2/62.6/69.4亿,每股收益为3.21/3.51/3.89元,维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。
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2026-04-01│云南白药(000538)2025年业绩点评：工业稳健增长，分红比例维持高水平 │银河证券 │买入
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事件：云南白药2025年公司实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%，归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%，扣
非归母净利润48.65亿元，同比增长7.55%。经营性现金流净额为46.00亿元，同比增长7.04%。
工业实现双位数稳健增长。工业收入达160.16亿元，占营收比重38.89%，同比增长2.75个百分点，同比增速10.7%；
商业销售占比相应下降，业务结构持续向高毛利、高附加值的工业端倾斜。具体来看，1）药品事业群实现营业收入83.18
亿元，同比增长12.53%。单品销售过亿产品10个，其中，过10亿产品2个。核心系列产品销售收入总额超过55亿元，较去
年同期增长超18%。其中，云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超过22%；云南白药膏销售收入突破12亿元，增长超
过26%；云南白药胶囊、云南白药（散剂）、云南白药创可贴均在上年销售收入基础上，实现显著增长。植物补益类产品
气血康口服液销售收入继续保持快速增长态势，同比增长约68%。2）健康品事业群实现营业收入67.45亿元。口腔护理领
域，2025年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据），同时公司积极拓展新的口腔
护理赛道并取得快速进展。防脱洗护领域，在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，养元青洗护产品实
现销售收入4.6亿元，同比增长近10%。3）中药资源事业群实现外销收入17.50亿元。
高分红政策稳定透明。2025年累计现金分红总额46.43亿元（含税），占归母净利润的90.09%。其中2025年9月已完成
特别分红，金额18.18亿元；董事会审议通过2025年利润分配预案拟派现28.26亿元；股息率约4.7%。
投资建议：公司是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例。我们预计2026-202
8年归母净利润56.9/63.0/69.6亿元，同比增速10.5%/10.7%/10.4%，对应PE为18/16/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期
风险；研发与生产进度不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-09-07│云南白药(000538)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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1、药品事业群未来的核心驱动是什么？有没有什么大致的规划？
答：药品事业群未来有四个核心驱动：一是战略驱动，药品事业群紧紧围绕“伤科疼痛全领域管理的第一品牌”这一
战略牵引，围绕“1”个核心领域——伤痛管理，以专业研究项目不断提升产品临床价值及医疗渠道份额，以品牌专业化
运营持续拉动零售渠道的稳定增长，同时筛选伤痛赛道高潜、高质、高值产品进行补充，补齐、补全、补强产品矩阵。二
是研发驱动，对现有产品的二次开发将为我们的专业化推广提供有力支撑，也使我们未来能够在循证医学支撑下为市场提
供更有效的治疗方案。三是“大单品”驱动战略，除了我们传统的伤痛管理领域“大单品”持续发力之外，我们也在培育
心脑血管、呼吸系统、消化系统、泌尿系统等方面的潜力品种，如气血康口服液、参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞
通系列、痛舒系列、舒列安胶囊等，推动业务持续、良性增长。四是模式驱动，打造并持续升级“云鼎经纬”生态合作模
式，依托数据直连系统推进，构建短链高效的一级经销商直供模式，实现产品从生产到终端的点对点直达，更好地进行“
品牌+渠道+服务”三位一体的生态管理，同时持续强化溯源管理及动销服务，打造医药行业渠道管理标杆。
2、2026年上半年公司中药资源事业群的业务开展情况如何？
答：2026年上半年，中药资源事业群实现外销收入7.44亿元。中药资源事业群践行云南白药“链主”企业责任，着力
构建中药材产业集群，带动产业链上下游协同发展，继续履行云药企业联盟、数智云药平台检测联盟职责，成功探索并形
成具有云南特色的“一品一链”中药材产业发展路径。中药资源事业群在收入端稳住基本盘，在成本管控上通过“大采购
”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。
3、2026年上半年公司健康品事业群牙膏产品销售情况如何？
答：2026年上半年，健康品事业群实现营业收入34.54亿元。在口腔护理领域，2026年上半年云南白药牙膏稳居国内全
渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据）。在持续巩固云南白药牙膏竞争优势的基础上，公司积极拓展新赛
道取得显著成效，上半年抗敏牙膏销售额达2.42亿元，美白牙膏销售额达2.08亿元，上述两个新品类牙膏销售额已显著超
过去年年内销售额。防脱洗护领域，在特妆证和国家发明专利证书双证加持下，养元青洗护产品实现销售收入2.54亿元，
同比增长超17%。2026年“618”期间，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名（数据来源：商指针）。面对传统线下
渠道增长迟滞的挑战，在保持线下渠道竞争优势的同时，公司全域发力，通过场景化营销、功效科普种草、短直联动转化
等方式，带动健康品板块线上销售额同比显著提升21%，有效推动了健康品板块的平稳增长。与此同时，基于公司的产品
结构优化及运营效率提升，公司健康品业务盈利能力持续提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。
4、公司创新药方面在研管线的最新进展如何？
答：截至2026年上半年，公司用于前列腺癌的诊断核药项目INR101已完成Ⅲ期临床31家研究中心启动，入组率达75%，
用于前列腺癌的治疗核药项目INR102已完成I期临床试验，II期研究中心启动过半。治疗肿瘤恶病质单抗项目INB301已获
得中国NMPA及美国FDA药物临床试验许可，并启动中国I期临床研究。另外有相关储备管线在临床前的研究阶段，进展较为
顺利。
5、省医药公司2026年上半年经营情况如何？具体采取了什么举措？
答：2026年上半年，省医药公司实现营业收入122.89亿元。产品层面，非药配送业务拓展初见成效，销售同比增长23
.6%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务保持高增长态势，销售同比增长36.1%。省医药公司狠抓
经营管理，通过内部调整改革，上半年经营规模重拾增长，经营质量随之提升；新特药房是公司战略性发展院外市场业务
的主要载体，通过前端细致强化患者服务，后端积极争取厂家品种授权，尤其是新上市创新药、国谈品种和双通道品种，
自身高效承接院内处方外流，在数智化业务系统的支持下实现了新特药房业务的持续快速发展。
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参与调研机构：5家
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2026-08-11│云南白药(000538)2026年8月11日投资者关系活动主要内容
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1、公司药品领域和健康品领域将如何打造新的潜力产品？
答：我们致力于打造具备持续生命力的核心产品，其核心价值在于精准服务于消费者的真实需求，而非短期营销的结
果。公司将以功能价值为核心出发点，兼顾美学价值和情绪价值等，系统性延长产品的生命周期。药品和健康品板块要持
续复制和推广气血康“大单品”的模式，构建“大单品体系”，进行大单品增长专项管理。药品大单品包括云南白药核心
系列产品、气血康口服液、参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊、痛舒胶囊、小儿宝泰康颗粒、风寒感冒颗粒等
14个单品。健康品板块，在巩固、发挥现有优势的基础上，重点聚焦养元青洗护产品，以及美白、抗敏、儿童牙膏等口腔
护理领域高潜力赛道，快速实现突破，全力培育一系列细分品类大单品，快速打开增长空间。通过有效的资源配置和有力
的执行落地，支撑好集团营收和利润增长。
2、云南白药气雾剂和膏贴的高增长原因是什么？
答：2025年，云南白药气雾剂和膏贴等核心系列产品销售收入总额超过55亿元，较去年同期增长超18%。一方面，公
司积极拓展线上市场，精准锚定O2O渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，夯实云南白药在即时健
康消费场景中的品牌认知度与市场竞争力；另一方面，规模化、系统化的“大兵团”策略落地，药品事业群集中人力、资
源，按照统一政策，开展跨省大兵团促销活动；再者，是场景化、专业化、年轻化的内容营销体系落地，围绕“伤科疼痛
”“运动搭子”“家庭常备药”等场景，借助各类型平台，进行品效销深度融合的全域整合营销，切实拉动销量增长；同
时，基于目前的消费者年龄结构，公司也在通过上述措施积极推动产品精准触达不同年龄阶段消费者，持续扩大公司消费
者群体；最后，以临床价值为导向，以临床学术研究驱动业务成长，公司加快推动重要品种二次开发及上市后再评价，云
南白药胶囊、云南白药气雾剂、云南白药膏等重要单品的循证研究稳步推进，为产品打开更广阔应用场景。
3、云南白药牙膏未来的销售规划如何？
答：健康品事业群将继续拓存量、突品类，塑造可持续增长逻辑。拓存量方面，深挖现有产品与用户潜力，通过场景
化运营和产品二次创新提升复购和黏性。突品类方面，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线。
新品方面，云南白药护龈抗敏泵式牙膏打造“专业护龈+专利抗敏+专研修护”的三维矩阵，从牙龈防护到抗敏修护，多维
度技术赋能。云南白药光钻白美白牙膏抗渍、抗损且不刺激口腔黏膜，光钻白PRO牙膏专研去渍亮泽，采用国际香氛大师
亲创花菁萃香氛技术，改善暗沉，清新口气。云南白药泡泡娃儿童牙膏，搭载专利蛋黄免疫球蛋白（IgY），实现从源头
主动抑制致龋菌的技术突围。健康品事业群将聚焦核心发展方向，持续优化发展策略，深挖产品与市场潜力，培育可持续
增长动能，推动品类高质量发展。
4、健康消费品线上线下的增长情况如何，未来发展思路是什么？
答：2025年，健康品事业群在保持线下渠道竞争优势的同时，通过场景化营销、功效科普种草，短直联动转化等方式
，在内容电商、货架电商，即时零售领域发力，带动线上销售同比增长27%。健康品事业群在未来发展中，将继续发挥品
牌全渠道的协同能力，通过分渠道分产品精细化运营，针对即时零售、内容电商、仓储会员店等增量渠道保持高度关注，
坚持大胆试新小步快跑的模式寻找增量，同时也通过研发创新，加速产学研平台的产品转化，积极培育新的增长点。
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参与调研机构：8家
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2026-07-22│云南白药(000538)2026年7月22日投资者关系活动主要内容
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1、公司药品领域在已上市品种的二次开发方面开展了哪些项目?
答:截至2025年末,白药系列产品开展的二次开发项目有:云南白药气雾剂治疗闭合性肋骨骨折疼痛的循证医学研究项
目完成预试验并获得统计分析报告,召开正式试验方案专家研讨会,完成 CRO 招采和分中心名单确认。云南白药胶囊治疗
踝关节周围骨折肢体肿胀临床多中心试验研究已入组36例。云南白药膏项目新型橡胶贴膏项目完成成品质量分析方法验证
、工艺预验证及皮肤刺激性和过敏性安全性评价研究;治疗类风湿性关节炎引起的关节痛的循证医学研究项目完成 CRO 招
采、试验用药品制备及编盲,获得组长医院及分中心伦理批件10余份。气血康口服液:气血康口服液改善心脏和血管健康的
临床研究项目论文《Effectiveness and safety of Qixuekang Oral Liquid on vascular health》在《转化内科学杂志
》发表。中药大品种气血康口服液二次开发研究项目成功获批云南省科技厅重大科技专项计划。宫血宁二次开发项目:人
工流产术后出血项目已发表核心期刊论文,治疗异常子宫出血项目已获临床试验总结报告,减少药物流产后阴道流血项目已
获临床试验总结报告,人工流产术后出血药物经济学研究已完成总结报告,网络药理学试验已完成总结报告。舒列安胶囊上
市后再评价已获临床试验总结报告。
2、云南白药牙膏未来的销售规划如何?
答:健康品事业群将继续拓存量、突品类,塑造可持续增长逻辑。拓存量方面,深挖现有产品与用户潜力,通过场景化运
营和产品二次创新提升复购和黏性。
突品类方面,聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类,打造技术驱动的第二曲线。新品方面,云南白药护龈抗敏泵式牙膏
打造“专业护龈+专利抗敏+专研修护”的三维矩阵,从牙龈防护到抗敏修护,多维度技术赋能。云南白药光钻白美白牙膏抗
渍、抗损且不刺激口腔黏膜,光钻白 PRO 牙膏专研去渍亮泽,采用国际香氛大师亲创花菁萃·香氛技术,改善暗沉,清新口
气。云南白药泡泡娃儿童牙膏,搭载专利蛋黄免疫球蛋白(IgY),实现从源头主动抑制致龋菌的技术突围。健康品事业群将
聚焦核心发展方向,持续优化发展策略,深挖产品与市场潜力,培育可持续增长动能,推动品类高质量发展。
3、公司的洗护产品销售情况如何?
答:防脱洗护领域,在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下,2025年养元青洗护产品实现销售收入4.6
亿元,同比增长近10%。2025年“618”期间,养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名(数据来源:商指针)。2026年,养元
青发布“防脱+”头皮健康管理系列,精准覆盖控油、强韧、修护等多元需求,重新定义头皮健康护理标准,引领行业发展新
生态。
4、中药资源事业群的发展规划是什么?
答:中药资源事业群深刻践行公司“链主”企业责任,以“高起点发展种业、高标准发展种植、高能级发展加工、高层
次发展市场、高站位打造品牌”为核心发展目标,全面推行“统一种植规划、统一种源研发供应、统一种植标准、统一产
地加工、统一收购销售、统一管理”的“六统一”运营模式,着力构建中药材产业集群,带动产业链上下游协同发展,成立
了云药企业联盟、数智云药平台检测联盟,成功探索并形成具有云南特色的“一品一链”中药材产业发展路径。面向未来,
中药资源事业群将继续承接好云南白药集团作为云南省中药材产业高质量发展“链主”企业的战略定位和责任,深度挖掘
云南中药材资源禀赋优势,有序推进资源经济高质量发展,将云南省中药材禀赋转化为产业竞争优势,以及区域长期可持续
发展优势,实现用云南“好药材”,支撑中国“好中药”的战略目标,为推动全国中医药产业高质量发展贡献力量。
5、请介绍一下公司分红情况。
答:2024年以来,公司增加分红频次,通过特别分红提升投资者获得感。2025年 4月完成2024年度分红,现金红利总额合
计为21.14亿元;2025年 9月完成2025年特别分红利润分派,现金分红总额18.18亿元;2026年 4月完成2025年度分红利润分
派,现金分红总额28.24亿元。2025年度累计现金分红总额达46.43亿元,占2025年公司归母净利润的90.09%。截至目前,公
司已实现连续三年现金分红比例超过90%,近三年分红总金额达126.27亿元。
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参与调研机构：1家
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2026-07-10│云南白药(000538)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
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1、健康消费品线上的增长情况如何？未来的发展思路是什么？
答：2025年，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一（数据来源：尼尔森零售研究数据）。健康品事业群在保持
线下渠道竞争优势的同时，通过场景化营销、功效科普种草、短直联动转化等方式，在内容电商、货架电商、即时零售领
域发力，带动线上销售同比增长27%。健康品事业群将继续拓存量、突品类，塑造可持续增长逻辑。拓存量方面，深挖现
有产品与用户潜力，通过场景化运营和产品二次创新提升复购和黏性。突品类方面，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类
，打造技术驱动的第二曲线。新品方面，云南白药护龈抗敏泵式牙膏打造“专业护龈+专利抗敏+专研修护”的三维矩阵，
从牙龈防护到抗敏修护，多维度技术赋能。云南白药光钻白美白牙膏抗渍、抗损且不刺激口腔黏膜，光钻白PRO牙膏专研
去渍亮泽，采用国际香氛大师亲创花菁萃香氛技术，改善暗沉，清新口气。云南白药泡泡娃儿童牙膏，搭载专利蛋黄免疫
球蛋白(IgY)，实现从源头主动抑制致龋菌的技术突围。健康品事业群将聚焦核心发展方向，持续优化发展策略，深挖产
品与市场潜力，培育可持续增长动能，推动品类高质量发展。
2、公司的洗护产品销售情况如何？
答：防脱洗护领域，在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，2025年养元青洗护产品实现销售收入
4.6亿元，同比增长近10%。2025年“618”期间，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名（数据来源：商指针）。202
6年，养元青发布“防脱+”头皮健康管理系列，精准覆盖控油、强韧、修护等多元需求，重新定义头皮健康护理标准，引
领行业发展新生态。
3、气雾剂等核心系列产品增长较好的原因是什么？
答：2025年，药品事业群以战略作为引领，通过品牌禀赋及临床研究赋能，以大单品打造为突破口，深挖渠道潜力，
实现伤科疼痛领域核心系列产品在高基数基础上保持大幅增长，一是以临床价值为导向，以临床学术研究驱动业务成长，
公司加快推动重要品种二次开发及上市后再评价，云南白药胶囊、云南白药气雾剂、云南白药膏等重要单品的循证研究稳
步推进，为产品打开更广阔应用场景，药品“基本盘”增长态势明显。二是打造“云鼎经纬”生态合作模式，构建短链扁
平、数智驱动的一级经销商直供模式，实现产品从生产到药店的点对点直达，更好地进行“品牌+渠道+服务”三位一体的
生态管理模式，持续强化溯源管理及动销管控，促进大单品策略推进，打造医药行业渠道管理的企业标杆。三是积极拓展
线上市场，精准锚定O2O渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，夯实云南白药在即时健康消费场景
中的品牌认知度与市场竞争力，2025年618期间云南白药系列产品常备药榜单排名显著上升，报告期内药品电商平台产出G
MV达5亿元，同比增长139%。四是规模化、系统化的“大兵团”策略落地，药品事业群集中人力、资源，按照统一政策，
开展跨省大兵团促销活动，共计27家连锁参与，直接带动销售增长。五是场景化、专业化、年轻化的内容营销体系落地，
围绕“伤科疼痛”“运动搭子”“家庭常备药”等场景，借助各类型平台，进行品效销深度融合的全域整合营销，切实拉
动销量增长。
4、公司创新药研发进展如何？
答：创新药项目聚焦社会需求、科技赋能，以核药发展为中心，布局多个创新药物发展，为公司提升持续发展的动力
。INR101诊断核药项目完成Ⅲ期临床29家（共32家）研究中心启动，完成239例受试者入组；INR102治疗核药项目完成I/I
Ia期临床试验低剂量组3例受试者入组给药，中剂量组1例受试者入组给药，2例受试者完成INR101筛选。INB301治疗肿瘤
恶病质单抗项目，作为云南白药研发的首个治疗用生物创新药，已获得中美临床双许可。2026年2月24日INB301注射液IND
正式获得国家药品监督管理局受理，被纳入创新药审评审批30日快速通道，并于2026年3月30日获得临床试验批准；2026
年4月27日，公司向美国FDA递交INB301注射液IND申请，于2026年6月2日获得临床试验许可。
5、请介绍一下公司分红情况。
答：2024年以来，公司增加分红频次，通过特别分红提升投资者获得感。2025年4月完成2024年度分红，现金红利总
额合计为21.14亿元；2025年9月完成2025年特别分红利润分派，现金分红总额18.18亿元；2026年4月完成2025年度分红利
润分派，现金分红总额28.24亿元。2025年度累计现金分红总额达46.43亿元，占2025年公司归母净利润的90.09%。截至目
前，公司已实现连续三年现金分红比例超过90%，近三年分红总金额达126.27亿元。
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参与调研机构：9家
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2026-06-04│云南白药(000538)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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1、公司线上销售情况如何？
答：药品事业群方面，精准锚定O2O渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，夯实云南白药在即
时健康消费场景中的品牌认知度与市场竞争力，2025年618期间云南白药系列产品常备药榜单排名显著上升，报告期内药
品电商平台产出GMV达5亿元，同比增长139%。
健康品事业群方面，2025年在保持线下渠道竞争优势的同时，公司从传统电商、即时零售、内容电商等全域发力，通
过场景化营销、功效科普种草、短直联动转化等方式，带动健康品板块线上销量同比显著提升27%。
2、云南白药牙膏未来的销售规划如何？
答：健康品事业群将继续拓存量、突品类，塑造可持续增长逻辑。拓存量方面，深挖现有产品与用户潜力，通过场景
化运营和产品二次创新提升复购和黏性。
突品类方面，聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线。新品方面，云南白药护龈抗敏泵式牙
膏打造“专业护龈+专利抗敏+专研修护”的三维矩阵，从牙龈防护到抗敏修护，多维度技术赋能。云南白药光钻白美白牙
膏抗渍、抗损且不刺激口腔黏膜，光钻白PRO牙膏专研去渍亮泽，采用国际香氛大师亲创花菁萃香氛技术，改善暗沉，清
新口气。云南白药泡泡娃儿童牙膏，搭载专利蛋黄免疫球蛋白（IgY），实现从源头主动抑制致龋菌的技术突围。健康品
事业群将聚焦核心发展方向，持续优化发展策略，深挖产品与市场潜力，培育可持续增长动能，推动品类高质量发展。
3、药品事业群保持增长较好的原因是什么？
答：药品事业群以战略作为引领，通过品牌禀赋及临床研究赋能，以大单品打造为突破口，深挖渠道潜力，2025年实
现伤科疼痛领域核心系列产品在高基数基础上保持大幅增长，一是以临床价值为导向，以临床学术研究驱动业务成长，公
司加快推动重要品种二次开发及上市后再评价，云南白药胶囊、云南白药气雾剂、云南白药膏等重要单品的循证研究稳步
推进，为产品打开更广阔应用场景，药品“基本盘”增长态势明显。二是打造“云鼎经纬”生态合作模式，构建短链扁平
、数智驱动的一级经销商直供模式，实现产品从生产到药店的点对点直达，更好地进行“品牌+渠道+服务”三位一体的生
态管理模式，持续强化溯源管理及动销管控，促进大单品策略推进，打造医药行业渠道管理的企业标杆。三是积极拓展线
上市场，精准锚定O2O渠道“即时性”发展趋势，构建“站内+站外”全域协同矩阵，夯实云南白药在即时健康消费场景中
的品牌认知度与市场竞争力，2025年618期间云南白药系列产品常备药榜单排名显著上升，报告期内药品电商平台产出GMV
达5亿元，同比增长139%。四是规模化、系统化的“大兵团”策略落地，药品事业群集中人力、资源，按照统一政策，开
展跨省大兵团促销活动，共计27家连锁参与，直接带动销售增长。五是场景化、专业化、年轻化的内容营销体系落地，围
绕“伤科疼痛”“运动搭子”“家庭常备药”等场景，借助各类型平台，进行品效销深度融合的全域整合营销，切实拉动
销量增长。
4、请介绍一下公司创新药研发进展。
答：INR101诊断核药项目完成Ⅲ期临床29家（共32家）研究中心启动，完成239例受试者入组；INR102治疗核药项目
完成I/IIa期临床试验低剂量组3例受试者入组给药，中剂量组1例受试者入组给药，2例受试者完成INR101筛选。
近日，INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目已获得美国FDA许可，同意开展临床试验，此前，INB301注射液IND已于2026年
2月24日正式获得国家药品监督管理局受理，被纳入创新药审评审批30日快速通道，并于2026年3月30日获得临床试验批准
。
5、公司投资并购的策略是什么？
答：公司将继续坚持战略性投资并购方向，持续提升对并购标的的专业研判与筛选能力，重点遴选与云南白药品牌定
位、产品矩阵、渠道网络及核心竞争优势高度协同的标的，集中优势资源推动战略性并购突破，切实补强业务发展动能。
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