研报评级☆ ◇000539 粤电力Ａ 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.18│ 0.11│ 0.05│ 0.15│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 4.22│ 4.36│ 4.47│ 4.52│ 4.64│ 4.81│
│净资产收益率% │ 4.40│ 4.21│ 2.56│ 1.13│ 3.23│ 5.33│
│归母净利润(百万元) │ 974.66│ 964.24│ 599.94│ 263.33│ 772.00│ 1326.67│
│营业收入(百万元) │ 59708.40│ 57159.07│ 51541.18│ 55536.33│ 62042.33│ 68577.33│
│营业利润(百万元) │ 2675.01│ 2462.27│ 1408.80│ 460.00│ 1693.33│ 2979.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 0.07 0.14 0.21 国盛证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.04 0.16 0.32 长江证券
2026-04-03 未知 未知 --- 0.04 0.14 0.23 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│粤电力A(000539)电价下行压制全年业绩表现，四季度同比扭亏 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年公司实现总营业收入515.41亿元，同比减少9.83%；归母净利润6.00亿元，同比减少37.
78%；基本每股收益0.11元，同比减少38.89%。单四季度，实现营业收入138.24亿元，同比减少5.58％；归母净利润0.16
亿元，同比扭亏，环比减少97.10%。公司全年盈利下行主要系上网电价同比显著下滑，四季度同比扭亏可能源于新投产机
组开始贡献增量电量与结构性优化。
成本改善难以对冲电价下行压力，全年业绩表现承压。成本方面，25年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k
）全年均价下降至703.02元/吨，同比去年降低158.02元/吨，降幅达18.35%。电量方面，2025年全年公司完成上网电量12
12.22亿千瓦时，同比+1.46％；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别861.27、246.24、51.95、40.
79、5.47、6.50亿千瓦时，同比分别+0.46%、-2.72%、+5.14%、+66.69%、+30.24%、+4.84%。电价方面，公司2025年平均
上网电价为471.30元/千千瓦时，同比下降61.86元/千千瓦时，降幅11.60%。广东省2026年双边协商成交电量3589.68亿千
瓦时，成交均价372.14元/千千瓦时，同比上年下降19.73元/千千瓦时，电价仍相对承压。考虑到今年广东省容量电价提
升至165元/千瓦/年，叠加公司新能源电量高增优化电源结构，公司业绩后续有望温和修复。
新能源经营贡献显著提升，公司在手能源转型项目丰富。2025年，公司风电控股装机容量399.50万千瓦，新增装机60
.00万千瓦；光伏控股装机容量487.45万千瓦，新增装机99.36万千瓦；可再生能源发电总装机容量910.23万千瓦，占比20
.71%。公司积极布局能源转型项目，在建风电/光伏项目装机分别为20/37.5万千瓦，已核准风电/光伏项目装机分别为30/
50万千瓦，公司积极推进大南海气电、新疆托克逊风电项目、云浮天然气热电联产项目等建设，持续优化电源结构，促进
低碳转型。
投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔，考虑到2026年公司成本端较25年有所提升，
同时广东地区电价相对承压，因此对公司盈利预测进行下调。预计公司2026-2028年归母净利分别为3.68/7.36/10.81亿元
，对应2026-2028年EPS分别为0.07/0.14/0.21元/股，对应2026-2028年PE分别为76.1/38.1/25.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
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2026-04-05│粤电力A(000539)火电及新能源经营承压，研发费用降低缓解压力 │长江证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入515.41亿元，同比降低9.83%；实现归母净利润6.00亿元，同比
降低37.78%。
事件评论
火电主业经营延续承压，研发费用主导煤电改善。2025年，电力供需形势宽松叠加新能源持续扩张挤压火电出力空间
，火电板块整体电量表现偏弱，其中：得益于新增投产煤电机组306万千瓦的拉动，公司煤电上网电量同比微增0.47%；气
电上网电量同比降低2.18%。电价方面，2025年广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，受此影响2
025年煤电上网电价0.41元/千瓦时，同比下降7分/千瓦时；气电上网电价0.67元/千瓦时，同比微降1分/千瓦时。受量价
偏弱影响，煤电和气电营业收入同比分别下降14.00%、3.83%，虽然火电整体收入承压，但煤电及气电成本及业绩表现明
显分化：煤电方面，得益于2025年煤价大幅回落，公司燃煤单价同比下降15.81%，带动煤电业务成本同比下降13.51%，基
本能够对冲收入压力，毛利率保持相对稳定。2025年公司煤电业务实现归母净利润4.83亿元，同比增长73.63%，在经营有
所承压的背景下，煤电业务仍实现大幅增长或得益于归集至煤电板块的研发费用大幅降低。气电方面，营业成本同比提升
1.81%，主因或系折旧同比增加、天然气采购成本结构性抬升等因素的共同影响，挤压气电机组盈利空间，2025年气电归
母净利润-0.22亿元，同比大幅转亏。
绿电装机有序扩张，业绩受限资源与电价。截至2025年底风电及光伏装机分别同比增长17.67%、25.60%。得益于装机
规模有序扩张，在风电利用小时大幅下降314小时的形势下，风电上网电量仍实现同比增长4.62%；光伏上网电量同比增长
66.41%。电价方面，2025年风电上网电价0.60元/千瓦时，同比降低8分/千瓦时；光伏上网电价0.28元/千瓦时，同比基本
持平。整体来看，受风电资源偏弱以及电价明显下降的共同影响，2025年公司新能源业务实现归母净利润0.20亿元，同比
降低88.25%。水电方面，2025年公司水电上网电量同比增长30.55%，虽然电价同比下降2分/千瓦时，但在来水改善带动下
公司水电业务仍实现归母净利润0.13亿元，同比扭亏。整体而言，公司火电以及新能源业务经营均明显承压，但研发费用
的大幅降低一定程度缓解公司业绩压力，公司2025年实现归母净利润6.00亿元，同比降低37.78%。
在建及储备项目丰厚，保障长期成长空间。截至2025年底公司在建及核准项目分别为952.10万千瓦、80.00万千瓦，
其中公司在建克拉玛依光伏项目规划建设总装机容量300兆瓦的光伏电站，同时配套30兆瓦/60兆瓦时的储能系统及算力规
模500PFlops的智算中心，算电协同将保障公司光伏电站的消纳。整体来看，公司项目储备丰厚，保障长期成长空间，逐
步投产落地后将带动公司装机增长23.48%。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.04元、0.16元及0.32元，对应PE分别为137.01
倍、36.68和18.41倍。维持“增持”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-04-03│粤电力A(000539)煤电成本改善对冲电价下行，电价触底静待拐点来临 │信达证券 │未知
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事件：3月30日晚粤电力A发布2025年年报，2025年公司实现营业收入515.41元，同比-9.83%；实现归母净利润6.00亿
元，同比-37.78%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比-49.00%。公司2025年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利0.
2元（含税），共计派发现金红利1.05亿元。
点评：
公司2025年煤电板块归母净利4.83亿元，气电板块归母净利-0.22亿元，水电板块归母净利0.12亿元，新能源板块实
现归母净利0.20亿元。整体来看，受益于燃煤价格回落，公司煤电板块成本改善，成为公司利润的主要来源；但由于燃气
价格波动变化较小（板块营业成本同比+1.81%），燃气发电板块毛利率同比-5.15pct。可再生能源发电板块面临“增量不
增收”，风电光伏装机分别新增60万千瓦和99.36万千瓦，但板块整体收入同比-1.29%，导致毛利率同比-7.13pct。整体
售电业务毛利率实现10.89%，同比下降2.08pct。
火电板块：装机持续投产成长，燃料成本下行对冲电价下行
1）装机及电量：煤电进入批量投产季，火电电量同比基本持平。截止2025年末，公司在运煤电控股装机2301万千瓦
，气电控股装机1184.70万千瓦。2025年火电板块新增投煤电306万千瓦。且公司目前仍有500万千瓦煤电、394.6万千瓦气
电在建，我们预计公司在建火电机组有望在2026-2028年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。发电量角度看
，2025年公司煤电上网电量实现861.35亿千瓦时，同比+4亿千瓦时；气电上网电量实现246.27亿千瓦时，同比-5.49亿千
瓦时。
2）电价：广东26年电价触底，拐点有望于27年来临。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月
度交易和现货交易占比约三成。广东2025年度交易成交均价391.86元/千千瓦时，同比继续下行73.78元/千千瓦时。电价
大幅下行已反应在报表中，公司2025年煤电电价同比下行约7分/千瓦时，气电电价同比下行约1分/千瓦时。根据广东电力
交易中心，2026年度交易成交均价372.14元/千千瓦时，同比继续下行19.72元/千千瓦时。但我们预计因广东火电目前已
经达到“基准价下浮20%”的电价底部，虽26年公司业绩承压或将持续，但收入端拐点有望在27年年度电价谈判时来临。
3）成本：26年成本端控制有望对冲部分电价端的压力。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于2025年以
来国内外煤炭平均价格的同比回落，公司2025年燃料成本同比持续改善。2025年公司实现发电燃料成本337.13亿元，同比
下降2.06%。展望2026年，公司有望进一步严控各项成本费用、控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低，实
现对电价回落的部分对冲。
绿电板块：装机电量增长较为可观，风电电价下行拖累板块利润。装机方面，2025年公司新能源板块装机有所增长。
其中，风电装机新增60万千瓦；光伏装机新增37.5万千瓦。发电量方面，风电完成54.35亿千瓦时，同比+2.58亿千瓦时；
光伏完成42.18亿千瓦时，同比+17.09亿千瓦时。但公司风电板块上网电价大幅下行，同比降幅达7分/千瓦时，拖累板块
利润不增反降。我们预计公司绿电板块电价或随火电电价于27年迎来拐点。
盈利预测及投资评级：由于广东26年电价的进一步回落，我们调整公司2026-2028年的归母净利润预测分别为1.96/7.
37/12.19亿元，对应4月2日收盘价的PE分别为156.65/41.65/25.19倍。
风险因素：广东电价持续超预期下行；国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-16│粤电力Ａ(000539)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026 年 4月 16 日 15:00-16:30在全景网“投资者关系互动平台”（http://ir.p5w.net）举办 2025年度业
绩说明会，本次业绩说明会采用网络远程的方式举行，投资者对公司经营情况、战略规划及未来发展等方面进行了提问，
公司就投资者相关提问进行了回复。
本次业绩说明会的投资者提问与回复情况具体详见全景网“投资者关系互动平台”（http://ir.p5w.net）“粤电力
A2025年度业绩网上说明会”。
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参与调研机构：12家
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2026-04-14│粤电力A(000539)2026年4月14日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年公司整体经营情况？
答：2025 年度，公司累计完成上网电量 1,212.13 亿千瓦时，同比增长1.56%；但由于电力市场竞争加剧及相关政策
调整，公司平均上网电价同比下降 11.60%，对全年营业收入形成较大压力；燃料价格下降对公司控制成本产生一定积极
作用，但未能抵销电价下降对利润的不利影响，公司实现归母净利润 59,994 万元。
问题二：2025 年公司主要业务板块的盈利情况？
答：2025 年，公司煤电业务实现归母净利润 48,283 万元；气电业务实现归母净利润-2,155 万元；水电业务实现归
母净利润 1,266 万元；新能源业务实现归母净利润 2,004 万元；公司本部投资业务实现归母净利润 16,372万元，生物
质发电及其他业务实现归母净利润-5,776 万元。
问题三：2025 年的煤炭采购结构及 2026 年变化情况？
答：公司通过持股比例 50%的合营企业广东省电力工业燃料有限公司进行煤炭燃料采购，2025 年度国内煤及进口煤
的采购比例均约为五成，进口煤以印尼煤为主；未来公司将密切关注煤炭市场价格走势，积极加强市场研判和煤炭采购管
理。
问题四：公司十五五发展规划及 2026 年装机投产规划？
答：公司十五五规划仍在编制中，目前公司在建煤电装机 200 万千瓦，预计在 2027 年投产；在建大南海、云河等
气电装机约 294.2 万千瓦，其中2026 年内预计投产约 48.5 万千瓦，其余预计在 2027 年投产；在建新能源项目约 80
万千瓦。上述项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题五：2026 年公司经营展望？
答：2026 年第一季度，公司累计完成合并报表口径上网电量 283.32 亿千瓦时，同比增加 18.05%；根据广东电力交
易中心公布数据， 2026 年度广东电力市场双边协商成交均价进一步下降，公司仍面临较大经营压力，未来公司将继续着
力控制燃料采购成本，优化电力市场交易策略，严控各项成本费用，争取改善经营业绩。
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参与调研机构：2家
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2026-02-10│粤电力A(000539)2026年2月10日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年公司煤电机组的主要经营情况？
答：2025 年度，由于电力市场竞争加剧及相关政策调整，公司燃煤机组上网电价同比显著下行，对全年营业收入形
成较大压力；燃煤价格下降对公司控制成本产生一定积极作用，但未能抵销电价下降对利润的不利影响，燃煤机组平均发
电毛利同比下降。
问题二：公司的煤炭采购结构，进口煤来源？
答：公司通过持股比例 50%的合营企业广东省电力工业燃料有限公司进行煤炭燃料采购，2025 年度国内煤及进口煤
的采购比例均约为五成，进口煤以印尼煤为主；未来公司将密切关注煤炭市场价格走势，积极加强市场研判和煤炭采购管
理。
问题三：2026 年公司经营展望？
答：根据广东电力交易中心公布数据， 2026 年度广东电力市场双边协商成交均价进一步下降，公司仍面临较大经营
压力，未来公司将继续着力控制燃料采购成本，优化电力市场交易策略，严控各项成本费用，争取改善经营业绩。
问题四：公司煤电及气电的在建装机投产计划？
答：截至 2025 年末，公司在建煤电装机 500 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 300 万千瓦，其余预计在 2027
年投产；在建大南海、云河等气电装机约 294.2 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 97 万千瓦，其余预计在2027 年投
产。上述项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题五：公司关于新能源的发展规划展望？
答：目前公司十五五规划仍在编制中，新能源方面未来将继续把握“碳达峰”、“碳中和”目标下加快能源转型的发
展大势，重点聚焦海上风电等新能源项目，持续推动公司电源结构优化提升及清洁低碳转型。
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参与调研机构：4家
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2026-01-30│粤电力A(000539)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年公司主要经营情况？
答：2025 年度，由于电力市场竞争加剧及相关政策调整，公司上网电价同比显著下行，对全年营业收入形成较大压
力。燃煤、燃气等主要发电燃料价格整体延续了下降趋势，对公司控制成本产生积极影响。但由于燃料成本下降效应在全
年体现存在一定的滞后性，叠加新项目投产带来的成本增加，未能抵销电价下降对利润的不利影响，平均发电毛利下降，
公司全年归属于上市公司股东的净利润预计为 57,740 万元～75,740 万元。
问题二：2025 年公司发电量完成情况？
答：2025 年度，公司完成合并报表口径上网电量 1,212.22 亿千瓦时，同比增加 1.46%；其中煤电完成 861.27 亿
千瓦时，同比增加 0.46%，气电完成 246.24 亿千瓦时，同比减少 2.72%，风电完成 51.95 亿千瓦时，同比增加 5.14%
，光伏完成 40.79 亿千瓦时，同比增加 66.69%，水电完成 5.47亿千瓦时，同比增加 30.24%，生物质完成 6.50 亿千瓦
时，同比增加 4.84%。
问题三：公司煤电及气电的在建装机投产计划？
答：截至 2025 年末，公司在建煤电装机 500 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 300 万千瓦，其余预计在 2027
年投产；在建大南海、云河等气电装机约 294.2 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 97 万千瓦，其余预计在2027 年投
产。上述项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题四：公司十五五期间关于新能源的发展规划展望？
答：目前公司十五五规划仍在编制中，新能源方面未来将继续把握“碳达峰”、“碳中和”目标下加快能源转型的发
展大势，重点聚焦海上风电、新能源大基地项目，持续推动公司电源结构优化提升及清洁低碳转型。
问题五：沙角 C 电厂停运的具体情况？
答：根据广东省发展和改革委员会《关于印发沙角电厂退役及替代电源建设工作方案的函》、《关于印发推进沙角电
厂退役及替代电源建设工作方案的函》等文件要求，沙角 C 电厂 3×660MW 燃煤发电项目三台机组已于 2025 年 12 月
31 日分阶段有序停运。
沙角 C 电厂停运不会影响公司的持续稳定经营，公司将妥善开展电厂停运后的职工安置、资产处置等相关工作，并
根据实际情况及相关规定对职工安置费用、资产减值损失等事项进行测算及处理。后续若有关事项达披露标准，公司将及
时履行相应的信息披露义务。
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参与调研机构：1家
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2025-12-11│粤电力A(000539)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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问题一：查询公司截至 11 月 10 日的股东人数
答：截至 2025年 11月 10日，公司股东总户数为 103,767户，其中 A 股股东总户数为 70,942户，B股股东总户数为
32,825户。
问题二：查询最新的股东户数
答：截至 2025年 11月 30日，公司股东总户数为 102,671户，其中 A 股股东总户数为 69,901户，B股股东总户数为
32,770户。
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