研报评级☆ ◇000539 粤电力Ａ 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 4 4 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.57│ 0.19│ 0.18│ 0.14│ 0.24│ 0.31│
│每股净资产(元) │ 3.86│ 4.22│ 4.36│ 4.49│ 4.70│ 4.94│
│净资产收益率% │ -14.84│ 4.40│ 4.21│ 2.95│ 5.05│ 6.25│
│归母净利润(百万元) │ -3003.92│ 974.66│ 964.24│ 702.00│ 1248.00│ 1633.00│
│营业收入(百万元) │ 52661.09│ 59708.40│ 57159.07│ 54337.50│ 60034.50│ 64473.50│
│营业利润(百万元) │ -4062.68│ 2675.01│ 2462.27│ 1670.00│ 2890.00│ 3760.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 增持 维持 --- 0.14 0.25 0.34 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.13 0.23 0.28 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│粤电力A(000539)偏弱电价限制主业营收，成本改善压力持续释放 │长江证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年第三季度报告：三季度公司实现营业收入145.76亿元，同比减少11.33%；实现归母净利润9.39亿元，
同比减少13.02%。
事件评论
产能扩张电量表现平稳，电价承压限制主业营收。2025年前三季度公司累计完成上网电量885.72亿千瓦时，同比下降
0.52%，单三季度公司完成上网电量352.06亿千瓦时，同比微增0.20%。火电方面，三季度公司煤电机组完成上网电量245.
53亿千瓦时，同比下降3.22%；气电机组上网电量79.15亿千瓦时，同比微增0.58%。新能源方面，公司风电及光伏装机规
模持续扩张，前三季度公司新增风电50万千瓦、新增光伏发电69.36万千瓦，截至2025年9月底，公司风电和光伏装机规模
分别达到389.50万千瓦、457.45万千瓦。得益于产能扩张以及海风、光照资源同比改善，三季度公司风电完成上网电量11
.82亿千瓦时，同比增长41.90%，光伏完成上网电量11.37亿千瓦时，同比增长67.70%。此外，公司水电及生物质上网电量
分别同比增长8.64%、9.76%。电价方面，前三季度公司合并报表平均上网电价为0.473元/千瓦时，同比下降0.060元/千瓦
时，根据上网电量及上半年上网电价进行计算，三季度公司平均上网电价0.463元/千瓦时，同比下降0.060元/千瓦时。整
体来看，三季度公司电量相对平稳、电价明显承压，因此三季度公司实现营业收入145.76亿元，同比减少11.33%。
燃料成本改善缓解收入压力，单季业绩降幅显著收窄。成本端来看，虽然三季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较
大降幅，三季度秦港Q5500大卡煤价中枢672.46元/吨，同比降低175.63元/吨；同时气价同比也有所改善。得益于此，公
司三季度营业成本为122.97亿元，同比下降12.39%，一定程度缓解电价偏弱的压力，三季度公司实现毛利润22.79亿元，
同比下降5.16%，但毛利率同比提升1.02个百分点。此外，公司持续内部挖潜，三季度公司财务费用/管理费用/研发费用/
销售费用分别同比降低0.25、0.85、1.21、0.03亿元。投资收益方面，三季度公司取得投资收益1.97亿元，较去年同期减
少0.50亿元。整体来看，受电价明显承压的影响，公司主业经营偏弱，且投资收益及其他收益同比回落，公司三季度实现
归母净利润5.51亿元，同比减少2.25%，但得益于燃料成本进一步下行，单季业绩降幅较上半年大幅收窄，在三季度业绩
表现边际向好的带动下，前三季度公司实现归母净利润5.84亿元，同比降幅收窄至60.20%。
投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.14元、0.25元和0.34元，对应
PE分别为34.65倍、18.99倍和13.83倍，维持“增持”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2025-10-31│粤电力A(000539)煤价下跌支撑盈利，电价预期提振静待拐点 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告。前三季度公司实现总营业收入377.17亿元，同比减少11.29%；归母净利润5.84亿
元，同比减少60.2%；基本每股收益0.11元，同比减少60.71%。单三季度，实现营业收入145.76亿元，同比减少11.33%，
环比+15.97%；归母净利润5.51亿元，同比减少2.25%，环比+32.76%。公司业绩下滑主要系上网电价同比显著下行，导致
存量发电项目收入降幅超过成本降幅，新投产的部分气电、新能源项目增量收入小于增量成本。
成本下跌与新能源增量出力驱动业绩修复。成本方面，今年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）三季度均
价下降至672.58元/吨，同比去年降低180元/吨，降幅达21.09%。电量方面，2025年前三季度公司完成上网电量885.72亿
千瓦时，同比持平；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为618.7、189.4、38.0、31.1、3.8、4.8
亿千瓦时，同比分别-3.61%、0%、+10.83%、+80.57%、+13.51%、+9.40%。单三季度，公司完成上网电量352.06亿千瓦时
，环比+19.89%，同比+0.2%；其中煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为245.5、79.2、11.8、11.4、2
.4、1.8亿千瓦时，同比分别-3.22%、+0.58%、+41.90%、+67.70%、+8.64%、+9.76%。
电价下滑导致公司营收整体承压，广东省中长期电价有望触底。公司2025前三季度平均上网电价为473.34元/千千瓦
时，同比下降59.92元/千瓦时，降幅11.26%。近期广东省发布2026年电力交易机制，交易基准电价和浮动范围保持不变，
2026年年度交易成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，下限暂定为0.372元/千瓦时。考虑到2025年年度交易价格为0.392
元/千瓦时，距下限价格仅2分，2026年容量电价提升至165元/千瓦/年，即使2026年年度价格签至下限，容量电价有望对
冲，广东省中长期电价预计触底。
新能源经营贡献显著提升，公司积极布局能源转型项目。2025前三季度，公司风电控股装机容量389.50万千瓦，占比
9.60%，新增风电装机50.00万千瓦；光伏控股装机容量457.45万千瓦，占比11.28%，新增光伏装机69.36万千瓦。公司积
极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20万千瓦；完
成决策拟建的项目67.2万千瓦。
投资建议：公司作为广东省属电力龙头，煤价下行叠加广东省电价触底，后续业绩有望反弹。预计公司2025-2027年
营业收入分别为568.95/632.93/682.80亿元，同比增长-0.5%/+11.2%/+7.9%；归母净利分别为6.84/11.83/14.63亿元，对
应2025-2027年EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股，PE分别为38.0/22.0/17.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-02-10│粤电力A(000539)2026年2月10日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年公司煤电机组的主要经营情况？
答：2025 年度，由于电力市场竞争加剧及相关政策调整，公司燃煤机组上网电价同比显著下行，对全年营业收入形
成较大压力；燃煤价格下降对公司控制成本产生一定积极作用，但未能抵销电价下降对利润的不利影响，燃煤机组平均发
电毛利同比下降。
问题二：公司的煤炭采购结构，进口煤来源？
答：公司通过持股比例 50%的合营企业广东省电力工业燃料有限公司进行煤炭燃料采购，2025 年度国内煤及进口煤
的采购比例均约为五成，进口煤以印尼煤为主；未来公司将密切关注煤炭市场价格走势，积极加强市场研判和煤炭采购管
理。
问题三：2026 年公司经营展望？
答：根据广东电力交易中心公布数据， 2026 年度广东电力市场双边协商成交均价进一步下降，公司仍面临较大经营
压力，未来公司将继续着力控制燃料采购成本，优化电力市场交易策略，严控各项成本费用，争取改善经营业绩。
问题四：公司煤电及气电的在建装机投产计划？
答：截至 2025 年末，公司在建煤电装机 500 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 300 万千瓦，其余预计在 2027
年投产；在建大南海、云河等气电装机约 294.2 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 97 万千瓦，其余预计在2027 年投
产。上述项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题五：公司关于新能源的发展规划展望？
答：目前公司十五五规划仍在编制中，新能源方面未来将继续把握“碳达峰”、“碳中和”目标下加快能源转型的发
展大势，重点聚焦海上风电等新能源项目，持续推动公司电源结构优化提升及清洁低碳转型。
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参与调研机构：4家
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2026-01-30│粤电力A(000539)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年公司主要经营情况？
答：2025 年度，由于电力市场竞争加剧及相关政策调整，公司上网电价同比显著下行，对全年营业收入形成较大压
力。燃煤、燃气等主要发电燃料价格整体延续了下降趋势，对公司控制成本产生积极影响。但由于燃料成本下降效应在全
年体现存在一定的滞后性，叠加新项目投产带来的成本增加，未能抵销电价下降对利润的不利影响，平均发电毛利下降，
公司全年归属于上市公司股东的净利润预计为 57,740 万元～75,740 万元。
问题二：2025 年公司发电量完成情况？
答：2025 年度，公司完成合并报表口径上网电量 1,212.22 亿千瓦时，同比增加 1.46%；其中煤电完成 861.27 亿
千瓦时，同比增加 0.46%，气电完成 246.24 亿千瓦时，同比减少 2.72%，风电完成 51.95 亿千瓦时，同比增加 5.14%
，光伏完成 40.79 亿千瓦时，同比增加 66.69%，水电完成 5.47亿千瓦时，同比增加 30.24%，生物质完成 6.50 亿千瓦
时，同比增加 4.84%。
问题三：公司煤电及气电的在建装机投产计划？
答：截至 2025 年末，公司在建煤电装机 500 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 300 万千瓦，其余预计在 2027
年投产；在建大南海、云河等气电装机约 294.2 万千瓦，其中 2026 年内预计投产约 97 万千瓦，其余预计在2027 年投
产。上述项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题四：公司十五五期间关于新能源的发展规划展望？
答：目前公司十五五规划仍在编制中，新能源方面未来将继续把握“碳达峰”、“碳中和”目标下加快能源转型的发
展大势，重点聚焦海上风电、新能源大基地项目，持续推动公司电源结构优化提升及清洁低碳转型。
问题五：沙角 C 电厂停运的具体情况？
答：根据广东省发展和改革委员会《关于印发沙角电厂退役及替代电源建设工作方案的函》、《关于印发推进沙角电
厂退役及替代电源建设工作方案的函》等文件要求，沙角 C 电厂 3×660MW 燃煤发电项目三台机组已于 2025 年 12 月
31 日分阶段有序停运。
沙角 C 电厂停运不会影响公司的持续稳定经营，公司将妥善开展电厂停运后的职工安置、资产处置等相关工作，并
根据实际情况及相关规定对职工安置费用、资产减值损失等事项进行测算及处理。后续若有关事项达披露标准，公司将及
时履行相应的信息披露义务。
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参与调研机构：1家
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2025-12-11│粤电力A(000539)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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问题一：查询公司截至 11 月 10 日的股东人数
答：截至 2025年 11月 10日，公司股东总户数为 103,767户，其中 A 股股东总户数为 70,942户，B股股东总户数为
32,825户。
问题二：查询最新的股东户数
答：截至 2025年 11月 30日，公司股东总户数为 102,671户，其中 A 股股东总户数为 69,901户，B股股东总户数为
32,770户。
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参与调研机构：21家
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2025-11-14│粤电力Ａ(000539)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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问题一：2025 年前三季度公司主要业务板块经营业绩拆分？
答：2025年前三季度公司煤电业务实现归母净利润约 41,630万元；气电业务实现归母净利润约-3,202万元；水电业
务实现归母净利润约 617万元；新能源业务实现归母净利润约 10,548万元；公司本部投资业务实现归母净利润约 15,113
万元。
问题二：公司的煤炭采购结构及燃料成本变动情况？
答：公司国内煤及进口煤的采购比例均约为五成。2025 年前三季度，受益于煤炭价格回落等因素影响，公司燃料成
本同比下降 13.38%，未来公司将密切关注煤炭市场价格走势，积极加强市场研判和煤炭采购管理。
问题三：公司在建装机投产计划？
答：目前公司在建煤电装机 800 万千瓦，其中 2025 年内预计投产约300-500万千瓦，其余预计在 2026-2027年投产
；在建大南海、云河等气电装机约 294.2万千瓦，预计在 2026-2027年投产；在建光伏、风电项目等合计约 125万千瓦。
上述项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题四：公司明年电力长协电价的展望？
答：根据广东电力交易中心数据，2025年年度广东省双边协商交易成交均价 391.87元/千千瓦时，同比下降约 15.84
%。2026年度长协电价受宏观经济形势、电力市场政策及交易规则、发电成本、客户心理预期等多方面因素的影响，存在
一定不确定性，公司将积极开展电力营销工作，争取为明年的生产经营创造有利条件。
问题一：公司装机情况？
答：公司电源结构呈多元化发展，拥有大型燃煤发电、LNG发电、风力发电和水力发电等多种能源项目。2025年前三
季度，公司控股装机 4055.93万千瓦，其中：燃煤发电控股装机容量 2,001万千瓦，占比 49.34%；气电控股装机容量 1,
184.7 万千瓦，占比 29.21%；风电控股装机容量 389.50万千瓦，占比 9.60%；光伏控股装机容量 457.45万千瓦，占比
11.28%；水电控股装机容量 13.28万千瓦；生物质控股装机容量 10万千瓦；上述风电、水电、光伏、生物质等可再生能
源发电控股装机容量合计 870.23万千瓦，占比 21.46%。
问题二：十四五期间公司的新增装机情况？
答：截至目前，十四五期间公司新增煤电控股装机约 286万千瓦，新增气电控股装机约 812.7万千瓦，新增风电控股
装机约 328.6万千瓦，新增光伏控股装机约 457.45万千瓦，新增生物质控股装机容量 10万千瓦。问题三：公司装机在建
及投产计划？
目前公司在建煤电装机 800 万千瓦，其中 2025 年内预计投产约300-500万千瓦，其余预计在 2026-2027年投产；在
建大南海、云河等气电装机约 294.2万千瓦，预计在 2026-2027年投产；在建光伏、风电项目等合计约 125万千瓦。上述
项目实际投产时间可能根据建设情况而有所调整。
问题四：目前公司资产负债率较高，后续计划如何降低资产负债率？
答：十四五期间公司持续推动能源结构转型升级，资金需求增加带动带息负债规模扩大，截至 2025年第三季度，公
司资产负债率为 79.45%。2023年公司全资子公司广东省风力发电有限公司以公开挂牌方式增资扩股引入 6家战略投资者
，市场化募集资金 45亿元。后续公司将积极探索权益融资渠道，灵活采用多种方式进行多渠道的权益性融资，为企业生
产经营、重点项目建设及新能源产业的快速发展提供强有力的资金保障，持续防范化解债务风险。
问题五：公司未来的分红政策？
公司坚持“有盈利、必分红”，除 2021-2022年履行电力能源保障责任阶段性出现亏损外，一直坚持向股东分红派现
，未来将综合公司经营发展资金需求和投资者回报水平制订分红方案。
公司现金股利政策目标为正常股利加额外股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 10%，且
最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。公司进行利润分配时，现金分红在该
次利润分配中所占比例最低应达到 20%。
问题五：公司发行类 REITs 的情况及进展？
公司董事会已同意批准以东莞宁洲厂址替代电源项目作为底层资产发行规模不超过 38.01亿元的资产支持专项计划（
类 REITs），并同意控股子公司广东风电公司以其下属子公司持有的新能源发电资产作为底层资产向交易所申请注册发行
储架规模不超过 30亿元的系列类REITs产品。
上述发行类 REITs项目可有效盘活公司存量资产，在合并层面保持原有资产水平的前提下，优化公司资本结构，节省
利息支出成本，降低资产负债率，目前相关发行工作正在有序推进中。
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参与调研机构：5家
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2025-11-12│粤电力Ａ(000539)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司火电装机投产计划？
答：目前公司在建煤电装机 800 万千瓦，其中 2025 年内预计投产约300-500万千瓦，其余预计在 2026-2027年投产
；在建大南海、云河等气电装机约 294.2万千瓦，预计在 2026-2027年投产。上述项目实际投产时间可能根据建设情况而
有所调整。
问题二：公司目前装机情况？
答：2025年前三季度，公司控股装机 4055.93万千瓦，其中：燃煤发电控股装机容量 2,001万千瓦，占比 49.34%；
气电控股装机容量 1,184.7万千瓦，占比 29.21%；风电控股装机容量 389.50万千瓦，占比 9.60%；光伏控股装机容量 4
57.45万千瓦，占比 11.28%；水电控股装机容量 13.28 万千瓦；生物质控股装机容量 10万千瓦；上述风电、水电、光伏
、生物质等可再生能源发电控股装机容量合计 870.23万千瓦，占比 21.46%。
问题三：公司新能源业务经营情况？
答：2025年前三季度，由于电力市场竞争加剧及相关政策调整，公司上网电价同比下行，公司聚焦内部挖潜，着力提
升经营效率，在海风、光照资源同比改善等有利条件的共同作用下，公司风电业务实现归母净利润约15,636万元；光伏业
务实现归母净利润约-5,088万元。
问题四：公司的煤炭采购结构及燃料成本变动情况？
答：公司国内煤及进口煤的采购比例均约为五成。2025 年前三季度，受益于煤炭价格回落等因素影响，公司燃料成
本同比下降 13.38%，未来公司将密切关注煤炭市场价格走势，积极加强市场研判和煤炭采购管理。
问题五：公司明年电力长协电价的展望？
答：根据广东电力交易中心数据，2025年年度广东省双边协商交易成交均价 391.87元/千千瓦时，同比下降约 15.84
%。2026年度长协电价受宏观经济形势、电力市场政策及交易规则、发电成本、客户心理预期等多方面因素的影响，存在
一定不确定性，公司将积极开展电力营销工作，争取为明年的生产经营创造有利条件。
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