研报评级☆ ◇000553 安道麦A 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ -0.69│ -1.25│ -0.22│ 0.17│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 9.93│ 9.41│ 8.15│ 7.93│ 8.10│ 8.35│
│净资产收益率% │ 2.64│ -7.32│ -15.29│ -2.77│ 2.10│ 3.61│
│归母净利润(百万元) │ 609.39│ -1605.89│ -2903.20│ -512.00│ 396.00│ 703.00│
│营业收入(百万元) │ 37381.92│ 32779.46│ 29488.05│ 29883.00│ 31390.00│ 33167.00│
│营业利润(百万元) │ 730.17│ -1461.02│ -2182.09│ -687.00│ 442.00│ 826.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- -0.22 0.17 0.30 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│安道麦A(000553)2025年三季报点评：业绩同比改善，农药景气环比回升公司 │光大证券 │买入
│有望受益 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收216.78亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润-
4.23亿元，同比亏损收窄77%；实现扣非后归母净利润-5.22亿元，同比亏损收窄72.87%。2025Q3，公司单季度实现营收66
.54亿元，同比增长0.62%，环比减少15.25%；实现归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄63.69%，环比亏损扩大47.94%。
毛利率同比回升，期间费用率小幅提升。2025年前三季度，多数市场植保产品的渠道库存已恢复至2020年之前水平，
整体需求呈现复苏态势。然而，受近年新增产能的影响，农药原药供过于求，价格端同比依然承压。2025年前三季度，公
司总销量同比增加3%，价格同比下降3%。受益于运营效率提升、存货成本降低、销量同比增加，2025年前三季度公司销售
毛利率同比提升4.0pct至26.2%。费用方面，受益于“奋进”计划对费用控制产生的积极影响，2025年前三季度公司营业
费用（销售、管理、研发费用）同比减少4.4%。其中，销售、研发费用同比分别减少13.4%和3.9%，管理费用因重组与咨
询费用以及员工薪酬支出增加同比增长33.3%。2025年前三季度，公司财务费用同比增长26.6%。此外，2025年前三季度，
公司计提资产减值损失约6400万元和信用减值损失约1.09亿元，对公司业绩造成了一定的影响。
农药行业景气环比回升，公司有望受益。随着近年农药行业渠道库存的有效消化，叠加农药终端消费的刚性需求，20
25年以来，农药行业景气逐步复苏，部分农药产品价格出现回升，部分农药产品价格已基本止跌企稳。根据iFinD数据，
国内农药原药价格指数25Q3均值环比增长1.7%。分品种看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价值指数25Q3均值环比分别变动+5.8
%、-2.1%、-2.5%。公司作为全球植保行业的领军企业凭借规模、渠道、客户、技术等优势，在农药行业景气回升的趋势
下有望受益。
盈利预测、估值与评级：2025年前三季度，公司营业成本降低毛利率得以改善，然而由于期间费用率的提升，公司业
绩依旧承压，但同比已有显著好转。考虑到公司期间费用率的提升，同时重组与咨询等相关费用项仍存在一定的持续性，
我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-5.12/3.96/7.03亿元（前值分别为4.17/7.
09/10.28亿元）。考虑到农药价格指数已出现回升态势，我们认为公司作为全球植保行业的领军企业将有望受益，维持“
买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│安道麦A(000553)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
公司总裁兼首席执行官 Ga?l和首席财务官 Efrat首先介绍了 2025年第三季度和前九个月的市场环境、公司的业务进
展和业绩情况，随后回答了投资者关心的问题，主要问题如下：
1.公司在业绩材料中表示农药价格同比仍在下滑，但是从高频数据来看，农药原药价格指数（特别是除草剂价格指数
）已经开始回升。公司如何看待后续农药价格的趋势？
回复：我们认为整体的价格拐点尚未出现，行业供过于求的问题依然存在。的确有部分品种的价格小幅上升，例如草
甘膦，但很难说这一时的价格变化能否持续。目前还不能视为形成了价格回升的趋势，而且也缺乏推动形成这一趋势的动
因。中国仍有很多产能正在投产中，过去一两年没有出现明显的产能退出，反而能看到新建成的设施陆续投产。目前我们
还没有看到价格拐点，就安道麦涉及的主要产品而言，大部分产品的原药价格仍稳定在历史低位。
2.公司历年的财务费用变动较大，2025年前三季度出现较大比例的增长，公司对此是否有相应的管控措施？另外，请
针对财务费用的构成进行拆分，并解释相应的变动原因。
回复：首先，我们应将财务费用与公允价值变动损益两个科目合在一起分析。两个科目加总（以下合称为“财务费用
”）今年前九个月同比增长约5%，其中包括为债券和银行贷款支付的利息、以及与债券和非美元货币性负债与资产相关的
外汇影响。2025年前九个月的财务费用同比增长的主要原因是，2024年公司授予子公司少数股东的卖出期权价值重评估产
生了 3,400万美元的一次性收益，该收益不影响公司现金流。如果将这一影响剔除，今年前九个月公司的财务费用显著优
于去年同期，主要得益于两点。一是我们持续生成正向现金流，24年和 25年都是如此，帮助减少公司负债，优化财务费
用。二是我们着手调整债务构成。第二季度公司子公司回购了部分债券，该债券的利息相对较高，因此我们决定置换为低
成本债务。这一操作也有助于优化财务费用。安道麦重视损益表盈利，同时我们关注现金流健康，不断改善财务费用。
3.公司的毛利率、利润数据同比有所好转，但是经营性现金流数据有减少，原因是什么？
回复：我在介绍时提到公司今年前九个月的经营性现金流入低于去年同期，但是我们仍然保持正向流入。2025年开年
时，公司的库存水平较低。随着市场需求逐步走强，为了抓住复苏机遇，我们决定增加采购，提高库存，这会影响到经营
性现金流。今年前九个月，公司在销售额同比持平的情况下，实现了更好的回款，所以我们仍然继续保持正向经营现金流
；同时，公司继续对投资优先排序，实现 1.12亿美元自由现金流，以便为未来的盈利性增长提供支撑。
4.公司目前在中国区部分基础化工品的生产有减少，考虑到当前部分基础化工品原料的竞争环境，基础化工品生产减
少的情形或将延续，后续是否会计提相应的资产减值？或者，为了优化公司的经营情况，是否考虑剥离部分低效资产？
回复：公司在 2024年计提了资产减值。作为“奋进”转型计划的内容之一，我们在梳理评估公司的各项运营资产，
以期以性价比最佳的方式实现运营。我们在 2024年采取了一些措施，但工作尚未结束。优化资产的方式不仅限于关停和
剥离。只有当没有其他合适的改善方式时，我们才会选择关停。我们落地了许多其他举措，将在 2026年逐渐显现效果，
包括改变运行方式，进行技术升级，宗旨都是提升公司资产的运营效率。从实施“奋进”转型计划开始，公司优化提升生
产设施的运营效率的努力还将持续数年。我很高兴地看到部分积极影响已经显现，相信 2026年还会涌现更多。“奋进”
转型计划为时三年，目前进程过半。我们会不断审查评估，持续关注资产竞争力已成为企业文化，以便适应竞争日益激烈
的市场环境，确保做出正确的资产决策，包括减值。减值对财务业绩的影响不容忽视，要谨慎对待，减值是其他方式无效
之后才会选择的最终解决方案。我们会持续对公司资产的表现与市场水平进行比对。
5.中国政府今年一直在推进“反内卷”相关政策，公司作为中国中化旗下的重要子公司之一，如何看待对应政策对于
植保行业的影响？此外，公司如何响应相应的政策号召？
回复：安道麦支持政府的“反内卷”政策，这有助于解决植保行业供过于求的问题。我们目前还没有看到供过于求的
趋势有扭转的迹象，原药价格停滞于低位区间。安道麦的战略是“价值创新”，加强自身与同业的差异性，凭借独有或专
有的制剂混配为农民、为渠道客户创造价值。与客户的讨论不应该、也不能仅局限于价格，更应围绕产品能为农民创造哪
些价值。公司在提升组织商务实力方面投入了很多资源，以期实现与客户的对话超越价格，在竞争激烈的环境下取得优异
业绩。“奋进”转型计划的着眼点是在当前行业处于低谷的市场环境下，塑造公司的竞争力，恢复公司的财务健康，以便
在植保市场周期转变时做好准备，清理货架，抓住向上增长的机遇。
6.公司在之前的交流中有提及由于“奋进”计划所产生的重组咨询成本的影响将于2025年年底结束，大致影响的金额
有多大？基于此，能否预期2026年及后续年份公司管理费用的显著减少？
回复：安道麦于 2024年年初启动实施“奋进”转型计划，该计划为期三年，其中重组咨询费用主要集中在 2024年和
2025年。今年前九个月，重组与咨询费用约为 4,500万美元。另一方面，转型带来的收益也体现在了 2024年和 2025年
截至目前的财务业绩之中，提升了公司的运营效率和业务质量，强化了商务执行和创新能力，优化了产品线，为农民和客
户创造更多价值。这些都将发挥长远作用。
7.公司前三季度毛利率有明显的改善，主要原因是提高了运营效率以及加强了成本管理，是否还有进一步的降本空间
？或者，在当前的价格水平下，公司是否有相应的毛利率目标？
回复：降本增效是一项永不停止的工作。就公司的生产性资产而言，我们仍然在不断追求成本效益的最优解。所以，
提升运营效率的影响在今后的季度和年份将继续显现。持续的降本增效只是硬币的一面，另一面是公司的“价值创新”战
略，通过卓越商务促成另一维度的成功。我之前也说过我们要同时加高木桶的“上限”，增强商务效益。这两个方面必须
共同起效。降本是“奋进”转型计划的要素，但“奋进”转型计划不仅限于此。我们将继续推进降本举措，面对植保这样
竞争激烈的市场，这个方向的努力永远不能停止。
8.公司中报和三季报中销售额同比增幅都较小，是否可以预期公司今后销售额都仅会呈现小幅增长，这是否意味着公
司未来净利润会出现上限？
回复：第二季度和第三季度销售额同比增幅确实较为缓和，但趋势已经扭转。在 2024年全年和 2025年这多半年，公
司领导层最为关注的是重新构建安道麦的盈利能力，我们不希望公司增长却不盈利。而现在，得益于刚刚我们阐述的举措
，公司重新站在了追求盈利性增长的基础上。所以，下一阶段我们的关注点回到了增长。不过也别忘记植保市场的周期性
特点。今年限制增长的因素是价格。前九个月公司的销量同比增长 3%，但价格同比下降3%。行业仍处在调整阶段，目前
尚不能确定周期何时转变为上行。于安道麦自身而言，关键在于做好准备，以便在上行周期到来时以更强健的姿态抓住机
遇，这也会对净利润产生影响。
9.同业公司在披露中有提到拉美地区信用风险损失，公司是否存在此类风险？
回复：回款风险是植保行业普遍面临的挑战。安道麦在 2024年第三季度和 2025年第二季度计提了信用风险损失，主
要源于巴西，原因是部分本地经销商出现了流动性风险。为了减缓回款相关的信用风险，公司实施严格的审批流程，审批
人包括首席执行官和首席财务官，客户权限与应收账款及相关风险等级挂钩。公司前九个月销售额同比持平而经营性现金
流入同比增长，印证了公司对回款的管控行之有效。
10. 公司提到大部分区域的库存已经回到 2020年前的水平，同时又提及前三季度阿根廷和巴拉圭等区域销售还是受
到了高库存的影响，现在重要的销售区域中是否还存在库存较高的情况？后续，伴随着降息的开始，何时能够预期补库周
期的开启？
回复：我不确定行业是否会重现之前的补库模式。我们观察到渠道的行为模式已经改变，以即时采购为主。如果从更
长远的时间维度来看，这一行为变化没有从本质上改变市场规则，但需要我们调整供应链去适应，积极响应市场变化，优
化供应链的性价比。巴拉圭不是安道麦的重点市场，且有其自身原因导致现在的渠道存货水平。我们看到，在欧洲、北美
、巴西等重点市场，渠道库存基本恢复正常。2024年的库存挑战已经过去，这是好消息。全球各地的渠道客户正在重新调
整采购，这是健康发展的信号，但我们不认为短期会出现跳跃式补库增长。
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