研报评级☆ ◇000553 安道麦A 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.69│ -1.25│ -0.45│ 0.15│ 0.23│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 8.15│ 7.54│ 7.69│ 7.92│ 8.25│
│净资产收益率% │ -7.32│ -15.29│ -5.95│ 1.85│ 2.89│ 3.92│
│归母净利润(百万元) │ -1605.89│ -2903.20│ -1045.72│ 332.50│ 534.50│ 760.50│
│营业收入(百万元) │ 32779.46│ 29488.05│ 28944.59│ 30523.00│ 32477.00│ 35035.00│
│营业利润(百万元) │ -1461.02│ -2182.09│ -897.37│ 221.50│ 407.50│ 618.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 0.12 0.16 0.19 东兴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.17 0.30 0.46 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│安道麦A(000553_SZ)：业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展│东兴证券 │买入
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安道麦发布2025年年报：全年实现营业收入289.45亿元，YoY-1.84%，归母净利润-10.46亿元，同比减亏。
公司收入同比略有下滑，净利润同比减亏，调整后的全年净利润转正。收入端，2025年农药产品价格下滑，但销量同
比持平，导致收入端略有下滑。公司农药产品均价同比下降2%、全年销量保持稳定。公司销量方面，多数地区库存改善带
动需求回升；此外，部分关键国家发生极端天气，公司执行战略决策优化产品组合和地域布局，并减少部分基础化工产品
销售，以及土耳其业务在第一季度显著下滑，抵消了需求回升的积极影响。利润端，公司列报净亏损1.47亿美元，同比大
幅减亏，相比2024年同期的4.07亿美元净亏损减少2.6亿美元；调整后净利润（剔除非经营性、非长期性的事项，包括执
行“奋进”计划产生的相关重组费用和资产减值等）由2024年同期净亏损2.06亿美元转正为2,800万美元，是过去三年来
首次由负转正。得益于公司实施“奋进”转型计划，提升运营效率，以及存货成本降低，Q4及全年毛利率和EBITDA利润率
持续改善，业务质量继续提升。2025年公司列报毛利率同比提升3.4%至26.3%，调整后的毛利率同比提升3.8%至29.4%；公
司列报EBITDA利润率同比提升3.8%至12.7%，调整后的EBITDA利润率同比提升3.2%至14.5%。新兴市场销售贡献可观。2025
年公司在全球各区域的销售额贡献比重为：拉丁美洲占25%，北美占23%，亚太占24%，欧洲、非洲及中东占28%。公司在重
点新兴农业市场发展势头较好，如拉丁美洲、印度、亚洲和东欧，新兴市场销售增速有望超过发达国家市场。2025年公司
新兴市场的贡献占集团销售额一半以上。
产品线多元且差异化。公司农药产品组合包括300多种集中管理的原药及1300款终端复配产品及制剂。公司在2025继
续投资于新产品的开发与生产，不断推出新原药与新制剂，全年共取得174张新产品登记证。2025年全年公司共有139款新
品上市。其中，2025年差异化产品贡献了公司45%的植保业务销售额（不包含原药销售）。公司持续推进产品差异化的发
展战略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。
公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集
团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026 2028年盈利预测。我们预测
公司2026 2028年归母净利润分别为2.69、3.66和4.50亿元，对应EPS分别为0.12、0.16和0.19元，当前股价对应P/E值
分别为56、41和33倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。
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2026-03-30│安道麦A(000553)2025年报点评：毛利率持续好转，关注“奋进”计划后续成 │光大证券 │买入
│效 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收289.45亿元，同比减少1.84%；实现归母净利润-10.46亿元，同
比亏损收窄63.98%；实现扣非后归母净利润-13.36亿元，同比亏损收窄55.84%。2025Q4，公司单季度实现营收72.66亿元
，同比减少8.77%，环比增长9.20%；实现归母净利润-6.23亿元，同比亏损收窄41.52%，环比亏损扩大81.90%。
毛利率持续好转，各区域表现出现分化。2025年，产品销售均价同比下降2%，销量同比基本持平。受益于公司运营效
率的提升以及已售存货成本的降低，2025年公司销售毛利率同比提升3.5pct至26.3%。分区域看，2025年公司在欧洲、非
洲与中东（EAME）区域实现营收81.2亿元，同比减少2.2%，其中土耳其业务Q1大幅下滑拖累全年销量，但汇率走势则带来
了部分正面贡献。北美区域实现营收67.3亿元，同比增长11.0%，主要受新产品CAZADOTM成功上市及消费者于专业解决方
案业务渗透提升驱动。拉美区域实现营收71.8亿元，同比减少2.7%，巴西全年销量增长但价格走低，阿根廷和墨西哥受高
利率影响经销商对库存管控趋严。亚太区域实现营收69.2亿元，同比减少10.7%，降幅主要来自于公司主动于中国区停止
生产和销售部分基础化工产品，同时印度、澳大利亚的不利天气也对公司销售造成影响。费用方面，2025年公司销售费用
同比减少9.4%，管理、财务费用同比分别增长24.3%和10.9%。销售费用的减少主要得益于“奋进”计划重组成本减少及费
用管控，管理费用增加主要系重组咨询费用及员工绩效薪酬增加。
“奋进”计划成效显著，差异化产品布局稳步推进。公司于2024年初启动实施“奋进”转型计划，旨在夯实发展根基
、提升盈利能力、改善现金流表现。自奋进计划实施以来，公司毛利率、经营性现金流等指标持续改善。2026年公司将继
续推进战略执行，通过强化商务能力、深化客户服务、增进差异化与创新产品线研发以提升自身竞争力。同时，根据公司
2026年经营计划，公司计划在保持业务质量的前提下，2026年将实现营收自2022年以来首次恢复缓和的个位数增长。公司
持续投资于新产品的开发与生产，2025年公司共有139款新品上市，共取得174张新产品登记证。2025年，差异化产品贡献
了集团45%的植保业务销售额。
盈利预测、估值与评级：随着“奋进”计划推进，公司毛利率及经营性现金流持续改善。然而受相关减值影响，公司
25年业绩低于我们此前预期。然而，考虑到“奋进”计划持续推进所带来的经营效率的提升，以及当前全球植保产品价格
的回升，我们仍维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.96/7.0
3/10.71亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-06│安道麦A(000553))2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
管理层首先介绍了公司 2026年第一季度的业绩情况和业务进展，随后回答了投资者关心的问题，主要问题如下：
1. 公司 26年 3月末以色列工厂仓库受损事件是否已有具体的评估？对于公司 26Q1或 26年全年的业绩会产生怎样的
影响？
回复：事件发生后工厂迅速开展了维修与重建，工厂九成的设施在事件发生后的两三周内已经恢复了运营，其余设施
仍然在修复之中。本次事件中没有任何人员伤亡。关于业务的连续经营，无论是对一季度还是全年，公司认为该事件没有
也预计不会对业务的连续开展产生重大影响，不会影响公司对客户的产品供应与销售。此外，公司也有替代供应来源，以
备如常服务全球客户。
在财务层面，公司在一季度为该事件相关的库存损失计提了 570万美元的费用；另一方面，公司预计会获得以色列政
府的赔偿金，此外公司还有相关损失险。因此，此次事件不会对公司业务运营的连贯性有实质影响，公司预计用政府补偿
与保险覆盖维修重建的花费。
2.因地缘政治影响，全球各类化工品自 26年 3月开始大幅上涨。结合公司 26年 4月的销售情况和 26年 5月的销售
计划，目前公司产品的销售价格发生了怎样的变动？另外，相应的成本抬升是否已经成功通过产品涨价进行转嫁？
回复：首先，公司一季度的成本相比去年同期基本持平。幻灯片中毛利变量分析显示的成本同比去年有九百万美元的
负面影响主要来自巴西的一次性因素，剔除这一因素，公司一季度的成本基本同比持平。公司一季度对应的产品主要是上
一年第三、第四季度生产或采购的，而我们当下看到的成本上涨因素在当时还未发生。当前成本确实在上涨，植保企业能
够在多大程度将成本增幅传导至农民端尚不确定，特别是农民目前的财务状况也尚不理想。公司目前正在涨价，大部分地
区的涨价是自 4月 1日或 5月 1日生效，不同国家选择的生效时间不同。公司要尽力弥补成本增幅。涨价幅度取决于两点
，第一取决于公司利用自身产品线的能力；第二是市场情况。去年激烈的市场竞争造成市场价值受损，接下来全球市场是
否会形成涨价趋势以对冲成本增幅，现在还不确定，预计可能到第三、第四季度会更加明确，因为那时成本上涨才真正体
现在行业大部分公司的损益表。取决于各家公司的供应链长短，也可能会在第二季度后半段到第三季度前半段开始显现。
安道麦希望用涨价弥补成本上涨的影响，但也要观察市场的动向。就一季度而言，公司保持了毛利率稳定。
3. 26Q1公司毛利率同比提升 0.3pp至 30.6%，相较于 2025年全年的毛利率涨幅（接近 4pp）较低。公司 26年全年
的毛利率目标是怎样的？有哪些进一步提高公司产品毛利率的路径？
回复：安道麦开始转型时的毛利率是比较低的，所以公司实施“奋进”转型计划并在 2025年实现了显著的改善，但
也是因为起点低所以增幅大。公司在 2026年正在继续提升业务质量，但基于当前的市场情况，公司预计毛利率的改善幅
度相较 2025年将会缓和。
公司在过去两年持续推进内部重组，削减成本，理顺条线，重塑公司的财务健康。从一季度开始公司进入新的阶段，
目标是恢复销售额增长，一季度公司做到了。 2026年，公司预计在恢复销售额增长的同时继续实现毛利率改善，毛利率
继续改善的程度预计不会达到 2025年 4个百分点这么多。一季度的业绩显示公司平衡了这两项财务指标。公司会继续严
格控制成本和费用，实施过去两年坚持的投资回报率决定投资顺序的原则。
4.公司 26Q1净利润同比显著增长，但是 EBITDA和现金流同比出现回落，如何看待上述财务数据相反的走势？
回复：净利润相较 EBITDA受到更多因素的影响。首先，一季度财务费用同比减少，这主要得益于公司 2025年现金流
的改善，因而改善债务结构，减少债务成本；此外，以色列消费者价格指数走势有利，令与之挂钩的债券成本同比减少。
另外一个影响净利润的科目是税项费用。公司目前正在调整以色列的公司结构，包括合并以色列的法人实体，以便未来提
升税费效率。一季度，公司因为巴西雷亚尔的汇率波动以及体内的未实现利润获得税项收益。此外，公司在以色列出售一
座物流中心获得 3,700万美元的处置收益。上述因素加总超过了 EBITDA同比减少的数额，调整后与列报净利润因此同比
显著改善。
5.近期国家气候中心表示“预计 26年 5月进入厄尔尼诺状态，到夏秋季会形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件
，并可能持续至年底。”公司如何看待该气候事件对于全球各大区植保产品需求的影响？
回复：公司也关注到类似的预测。就历史数据而言，厄尔尼诺现象对不同半球、不同地区、不同作物的影响各不相同
，有负面也有正面的。公司目前也在密切关注各种市场风险或机遇，还无法断言整体的影响。
6. 26Q1公司管理费用同比减少 20%，此前管理费用偏高主要系“奋进”计划相关费用影响，全年公司管理费用降幅
是否会与 Q1管理费用降幅较为接近？还是会有更大幅度的降低？
回复：在过去两年，公司通过“奋进”转型计划进一步严格了费用管理，2026年公司会继续保持这一原则。同时，“
奋进”转型计划相关的重组费用在 2025年已经结束了。最后一点是汇率影响，安道麦以美元作为记账本位币，各国货币
兑美元的汇率走势目前对营业费用产生负面影响。总体而言，公司坚持严格管理营业费用，确保营业费用得当配置到业务
，支持各区域的盈利性增长。
7.请问安道麦在土耳其是否已经恢复了销售？
回复：目前还没有，公司计划在今年下半年重新启动，预计 2027年的恢复情况会更令人期待。公司已经找到了新的
合规途径在土耳其恢复经营，向土耳其监管部门提交了申请材料。公司预计 2026年下半年在当地重启销售，2027年恢复
增长。
8. 2025–2026年我们出口美国的产品，被加征 IEEPA关税的货值/关税金额大概多少？对应可退部分占比？ 2）如果
全额退税+利息，对 2026年归母净利润的增厚幅度大概是多少百分点？ 3）之前关税成本是我们承担还是美国进口商承担
？这次退税最终受益方是谁、是否会返还给安道麦？ 4）后续301/232等其他关税，是否有类似退税预期，对未来毛利的
影响如何？
回复：公司也关注到美国出台的关税退税决定。就当前形势而言，公司还无法就自身是否符合退税资质以及可能的退
税规模做出判断，现在为时尚早。此外，安道麦在美国农业用药的销售业务占公司全球业务的比例较低，即使有影响，相
较安道麦的整体规模预计也会比较小。
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参与调研机构：1家
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2026-03-30│安道麦A(000553)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
管理层首先介绍了公司 2025年第四季度和全年的业绩情况、业务进展、以及公司实施“奋进”转型计划的成果和《
估值提升计划》的情况。随后管理层回答了投资者关心的问题，主要问题如下：
1.一季度以来地缘扰动下大宗商品涨价已传导至农业，玉米、大豆、棉花等价格上涨，同时农药原药价格也与原油价
格具备一定的相关性，公司产品销售和价格情况有怎样的变动？
回复：公司目前无法就 2026年一季度的经营业绩进行说明，相关信息请等待公司披露一季度报告。产品定价受到众
多市场因素的影响，有的因素是间接产生影响。首先，虽然大宗农产品价格最近在回升，但仍然低于三年来的历史平均水
平。第二，农产品价格上行并不一定转化为农民的盈利改善，因为农资投入品也在涨价，例如化肥等。此外，市场供过于
求的局面一如既往，并未改变，意味着行业内围绕价格的竞争依然激烈。所以即便面对成本端上涨的压力，我们需要考虑
其他因素来决定定价趋势。
2.国内推行“一证一品”政策，长期来看将如何改变行业的竞争格局？如何评估公司在登记证层面所构成的护城河与
价值？
回复：首先，该登记监管政策的变化主要对中国国内的植保市场产生影响。于安道麦而言，中国市场目前在公司全球
业务中的占比相对较小。其次，公司支持该政策在营造市场良性竞争环境的积极意义，并且这一政策降低了登记证滥用的
风险。此外，推行这一政策也是鼓励公司建构自有的产品登记能力，减少依赖别家企业。这对安道麦来说是利好消息，因
为我们自身具备这样的实力，不仅在中国，更是在世界其他国家都具备这样的产品登记实力。2025年，公司在全球各地新
增 174张新产品登记。公司的重点并不是追求产品登记的数量，而是产品质量、药效，以及创新产品为农户带来的投资回
报。要打造这样的产品线，离不开安道麦强有力的产品登记网络。我们相信在一证一品政策的背景下，公司的登记实力将
继续有力支持我们的业务拓展。
3. 2025年公司在全球推出了多款新产品，请问 2026年的新产品上市计划如何？另外，如何量化体现公司新产品对于
公司经营业绩的影响？
回复: 公司每年在全球各地推出很多新产品，2025年在这方面也取得了诸多成绩。一系列新上市的产品不胜枚举，比
如在幻灯片中提到的 Cazado等等。我们拥有储备雄厚的在研产品线，当年新上市的产品以及过去五年新上市产品带来的
增长是 2026年经营计划的重要支撑要素。过往两年，公司实施“奋进”计划，对现有产品线进行了优化，并提升了国家
市场聚焦，以便投资于未来的新增长项目。2025年，公司上市 139款新产品。未来公司将继续保持投资和推出新产品的节
奏，巩固当下，筑基未来。目前，公司约有一半不到的销售额来源于差异化创新产品，让安道麦凭借差异化赢得市场，与
单纯的大宗普品供应商区别开来。总之，创新目前是、并将继续是公司增长的关键支柱。
4.公司 23年至 25年三个报告期的扣非后归母净利润均为负值。根据深交所相关规则，公司如何评估自身的上市风险
（如“ST”风险）？预计可能会对公司造成哪些方面的影响？
回复：安道麦的财务指标没有触发任何上市风险。公司 2025年关键财务指标，特别是各项盈利指标都在同比改善，
包括毛利与毛利率、EBITDA及其利润率等。2025年，公司虽然列报净亏损，但相较 2024年同期大幅度减亏。如果剔除非
经营性、非长期性的事项，包括执行“奋进”计划产生的相关重组费用和资产减值等，公司 25年全年调整后净利润已经
转正，这也是过去三年来首次由负转正。2026年，我们将立足于更健康的基础，从产品线、资产、商务能力建设等各方面
筑牢盈利增长的根基。实现列报净利润扭亏为盈及可持续盈利现在是、也将继续是公司的工作重点。
5. 2025年全年调整后净利润转正的主要驱动力来自于哪几个方面？是否可持续？
回复：最主要的驱动因素是息税前利润同比增长，这源于毛利的提升；其他的支持因素还包括财务费用以及税项费用
同比减少。这帮助我们实现了调整后净利润转正。对于 2026年及未来非常重要的三个支撑因素：一是继续提升业务质量
，推动息税前利润增长；二是继续减少财务费用，继续关注现金流生成；三是管控税项费用，公司已经启动了以色列实体
合并项目，旨在提高未来几年的税项费用效率。
6.以色列近期的地缘因素对于公司生产、运营、供应链等方面产生了怎样的影响？
回复：3月 29日，因周边防空行动中坠落的碎片意外波及公司位于内奥特霍瓦夫的一处生产基地，该基地一处仓库及
部分管廊受损。公司正在评估损失以及相关设施尽快恢复运营的时间等。我相信该基地同事能够安全迅速地重建运营秩序
。公司在以色列的其余两处生产基地均保持运行，生产和运输都没有停止。
7.公司在以色列的受损仓库有没有购买保险？
回复: 安道麦全球各地的运营设施都有保险。现阶段我们还在评估受损程度，研究可适用哪些保险政策，所以我还无
法给予直接的回答。待公司确定了受损明细，才能够研判保险覆盖范围，目前为时尚早。
8.公司调整后营业费用的增加主要来自于:员工绩效薪酬，汇率波动带来的负面影响以及拉美部分本地经销商因流动
性问题产生预期信用损失，这些负面因素各自对营业费用的贡献是多少，2026年该如何展望？“奋进计划”费用端的改善
主要体现在哪些方面？
回复: 员工绩效薪酬主要是因为公司业绩同比改善，影响金额约为 1,000万美元。汇率波动的负面影响主要源于美元
升值，影响金额约为 550万美元。因经销商流动性问题产生的预期信用损失，影响金额约为 1,600万美元，主要涉及的是
拉美市场。另一方面，公司因员工数量调整实现 2,500万美元的费用节降，部分抵消了上述负面影响。
关于 2026年，汇率波动不是公司可控的因素，目前美元在贬值，预计会对销售额产生积极影响，但对营业费用产生
消极影响。关于经销商流动性问题引发的信用减值是我们关注的重点，公司将进一步加强拉美市场的回款管理，尽可能降
低该地区发生预期信用损失的风险。此外，我希望会因 2026年公司业绩目标实现而触发员工绩效薪酬条件，因 2025年已
经计入这项费用，同比变动预计很小。
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