研报评级☆ ◇000553 安道麦A 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.69│ -1.25│ -0.45│ 0.25│ 0.33│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 8.15│ 7.54│ 7.79│ 8.12│ 8.59│
│净资产收益率% │ -7.32│ -15.29│ -5.95│ 3.17│ 4.02│ 5.49│
│归母净利润(百万元) │ -1605.89│ -2903.20│ -1045.72│ 601.50│ 763.50│ 1097.00│
│营业收入(百万元) │ 32779.46│ 29488.05│ 28944.59│ 30608.00│ 32525.00│ 35274.00│
│营业利润(百万元) │ -1461.02│ -2182.09│ -897.37│ 502.00│ 672.00│ 1003.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-20 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.47 光大证券
2026-04-30 增持 维持 7.92 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-20│安道麦A(000553)2026年半年度报告点评：26H1业绩同比扭亏，持续丰富差异 │光大证券 │买入
│化产品线 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收144.77亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润4.3
3亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润8064万元，同比扭亏为盈。2026Q2，公司单季度实现营收72.71亿元，同比
减少7.39%，环比增长0.90%；实现归母净利润-1.37亿元，同比亏损收窄40.96%，环比减少124.01%。
26H1毛利率改善归母净利润扭亏，拉美及亚太区域销售承压。2026年上半年公司产品平均销售价格同比下降4%，销量
同比增长1%；2026Q2，公司产品平均销售价格同比下降3%，销量同比下降1%。2026Q2，公司销量下滑主要系公司决定压缩
基础化工品及低利润产品。分区域看，26H1欧洲、非洲及中东地区销售额同比增长9%，尽管遭遇极端干旱、市场竞争激烈
、农户资金周转困难导致选择性施药与渠道库存增加，但公司凭借市场执行力及汇率走势实现销售额增长；北美地区销售
额同比增长5%，美国农化业务受竞争激烈及渠道控库拖累略有下滑、加拿大受益于产品线均衡实现增长；拉美地区销售额
同比下滑3%，其中巴西地区销量同比增长，但由于农户盈利能力下降以及市场竞争加剧，产品定价承压；亚太整体承压销
售额同比下降12%，印度以当地货币计销售额同比增长但美元口径受汇率不利拖累，太平洋地区实现同比增长，中国区因
公司主动减少部分基础化学品与低利润产品的生产与销售而同比下降。2026H1，公司调整后毛利率同比提升0.4pct至30.1
%，主要得益于汇率走势有利、业务质量提升及销量增加，抵消了价格下跌与成本小幅上涨的不利影响。此外，2026H1计
提非流动资产处置收益3.06亿元，主要是公司出售了位于以色列的一座物流中心。
战略执行进入新阶段，继续丰富壮大差异化产品线。战略层面，公司依托“奋进”计划所奠定的基础推动战略执行进
入下一阶段，以为客户创造明确价值并产生丰厚回报为首要原则，聚焦四大价值来源：加强产品组合差异化以满足农户需
求、加强商务能力以支持盈利性增长、加快供应与生产布局向竞争力更强且轻资产的配置转型、优化组织架构流程及系统
。产品端，2026年上半年公司共推出23款新产品，并取得54张新产品登记证。其中，2026H1公司在巴西、印度、英国、美
国均有代表性差异化产品上市。
盈利预测、估值与评级：2026H1公司毛利率小幅提升，“奋进”计划战略成果逐步显现。考虑到公司经营效率的提升
以及盈利能力的修复，我们上调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.76/7.60/10.97亿元（前值分别
为3.96/7.03/10.71），维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，汇率波动，地缘政治事件风险。
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2026-04-30│安道麦(000553)1Q26业绩同比高增，“奋进计划”成效显现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
4Q25业绩符合市场预期，1Q26业绩超出市场预期公司公布2025全年业绩，实现收入289.45亿元（YoY-1.84%）；归母
净利润-10.46亿元（YoY续亏）。4Q25业绩符合市场预期。公司1Q26实现收入72.06亿元（YoY+0.5%），实现归母净利润5.
69亿元（YoY+276.6%），扣非净利润3亿元（YoY+195.5%）。非经常性损益主要是处置以色列一物流中心获得的收益2.57
亿元，同时1Q26所得税收益为1.51亿元，1Q26业绩超出市场的预期。
发展趋势
“奋进计划”成效显现。公司1Q26业绩大幅增长，即便剔除资产处置收益和所得税收益等非经常性影响，公司基本面
也呈现改善趋势，1Q26毛利率为27.7%（QoQ+0.9ppt），管理费用率为4.1%（QoQ-1.2ppt）。我们认为，公司正从“奋进
”计划降本提效阶段，顺利迈入聚焦“盈利增长”的新阶段，重组费用大降与核心盈利回暖，印证了转型的有效性。
植保大周期或仍需等待。根据公司在投资者关系记录表中的披露，全球植保行业正处于库存周期触底回暖的进程中，
渠道库存已基本恢复至2020年前水平，采购量趋于正常。然而，挑战依然严峻：一是原药产能供过于求的局面尚未根本扭
转，导致植保产品定价持续承压；二是受地缘政治事件影响，油价波动可能推高上游成本，而大宗农产品价格低位徘徊，
农民盈利空间受挤压，削弱了对高价农资的承受力。这种背景下，下游渠道与种植户普遍维持谨慎的“按需即时采购”模
式。
盈利预测与估值
我们维持2026年净利润预测6.27亿元，新引入2027年净利润预测7.67亿元，考虑到公司业绩修复趋势明确，我们维持
P/E估值法估值，当前股价对应2026/27P/E为23.0/18.8x。公司经营拐点或现叠加板块估值上行，我们上调目标价10.0%至
7.92元，对应2026/27P/E为29.4/24.0x，目标价空间达27.7%，维持“跑赢行业”评级，目标价较当前股价有27.7%上涨空
间。
风险
植保周期复苏进度不及预期，海外资产持续减值，地缘冲突不确定性等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-24│安道麦A(000553)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
管理层首先介绍了公司战略执行新阶段的重点内容，以及 2026年上半年的业绩情况和业务进展，随后回答了投资者
关心的问题，主要问题如下：
1. 公司在 26Q1的交流中有提及相关产品已在涨价，产品涨价的落地情况如何？26Q2环比 26Q1的价格变动情况如何
？同时，26Q3销售价格是否能够进一步提高？对应的毛利率变动预期是怎样的？
回复：本次中东局势升级后公司在几乎所有市场有意识地启动涨价，以对冲成本增加的风险。安道麦在全球植保市场
的市占率约为 6%，因为市场整体未呈现涨价态势，我们在部分情况下成功坚持价格抬升。二季度价格表现优于一季度，
但没有达到中东局势升级之初我们期望的涨价效果。各地区价格表现不同，公司在中国区制剂产品价格走势不错，在美国
也成功提高了价格；但在巴西、阿根廷、欧洲等市场，价格表现低于预期，因为头部企业在这些市场没有表现出提价意图
。公司会继续在三季度、四季度尝试涨价。然而实事求是地说，如果市场能够整体呈现涨价态势，安道麦会趁势而上；但
目前行业头部企业还没有明显的抬价举措。
最后要强调的是，尽管承受着定价压力，安道麦在今年上半年仍然实现毛利润同比增长。
2.目前国家气象局表示今年将迎来历史最强的厄尔尼诺事件。基于历史数据或公司内部的战略判断，如何看待该事件
对于全球粮食价格的影响？以及后续对于农药等产品需求以及价格的影响？
回复：通常伴随厄尔尼诺事件而来的是不利于农业生产的极端天气，于农民而言更多是挑战。尽管不同地区受影响的
程度各不相同，但历史经验告诉我们厄尔尼诺事件对农业种植的影响偏负面，其中亚太和拉美地区受影响最明显。公司密
切关注着相关区域的动态变化。在这种情况下，像安道麦这样的公司需要灵活的供应链体系。公司也正是这样做的，增强
供应链灵活度，以便公司就亚太及拉美市场做决策的时间能够尽可能延后，更贴近当时的市场需求。
当我们评估全球市场规模时，会发现上半年全球市场同比持平或略有下降，但这一变化不是因为销量受厄尔尼诺影响
下降，而是来自于价格。我们预计下半年市场情况不会发生大的变化，下半年是巴西、阿根廷等南半球市场的销售旺季，
虽然厄尔尼诺会产生一定影响，但我们预计 2026年市场销量与 2025年基本持平。
3.上半年列报净利润从去年亏损 1,100万美元转为盈利 6,200万美元，但调整后 EBIT
DA 同比下降 3%。剔除以色列物流中心出售的资本利得以及汇率影响后，上半年经营性盈利的真实同比趋势是怎样的
？管理层内部更看重哪个口径？另外，公司二季度调整后净利润同比下滑，从同比及环比数据来看，是哪些因素影响了公
司 Q2的业绩？
回复：我们建议投资者关注调整后的财务指标，包括调整后 EIBTDA和净利润，调整后数据剔除了非经营性费用/收益
对公司的影响。如果剔除出售以色列物流中心以及其它一次性因素，上半年调整后净利润同比增长 28%。安道麦在面对多
重挑战叠加的行业环境，坚持选择性增长，专注执行，改善盈利和现金流水平。这也体现在公司销量增加，毛利润和毛利
率实现双提升，财务费用减少以及现金流保持正向所发挥的积极作用。
目前，公司的焦点在提高业绩，守护盈利水平。净利润是重要的衡量指标。为此，公司抓住机会改善债务结构，并得
益于正向的现金流入，减少财务费用；此外，公司刚刚完成了以色列实体合并以备进一步提升经营效率。
4.中国区上半年收入同比下滑 23%，即便剔除主动削减的基础化工品仍下滑 8%，主要因素是哪些？
回复：中国区上半年销售额同比下滑 23%主要是公司决定停止生产和销售部分基础化工产品。剔除这一因素，中国销
售额同比减少 8%主要是来自于原药业务，而非制剂业务。中国区的品牌制剂业务同期同比增长。大约在中东局势升级之
后的一个月到六周时间里，市场都在观望局势对价格走势的影响，因此原药市场交易放缓，交易规模有所缩小。
5.上半年公司推出 23款新品、54张登记证。差异化/品牌制剂产品目前占收入比重多少、毛利率相对基础品高多少？
未来 2-3年这个占比的目标是什么？
回复：公司上半年没有对外披露差异化产品占销售额的比重。新产品上市是安道麦的一大重点，不仅是关注产品上市
，还包括新产品在上市后两到三年中实现加速增长，这牵涉到之前介绍的在重点市场增强商务能力。公司不仅着力于推出
新产品，更关注如何推动新产品快速增长。产品结构改善对公司半年度业绩的积极贡献也印证了这一点。在安道麦迈向战
略实施新阶段之际，这一维度尤为关键。我们的目标是在销售额增长的同时，通过产品组合改善支撑盈利增长。
6.上半年经营性现金流从 2.42亿美元下滑至 1亿美元、自由现金流从9,000万降到 5,400万美元。公司解释为回款节
奏与备货因素——这是纯时点性扰动，还是营运资金结构性走高？
回复：截至二季度末，安道麦营运资金同比不存在结构性增长。导致现金流变化的主要原因是回款节奏，回款周期较
短的基础化工品销售额同比减少；另一个原因是公司在以色列的实体合并，公司为保障业务连贯性需要增加存货采购和生
产。
7.公司原预计于 2026H2重新启动在土耳其的销售，目前最新的进展如何？
回复：在之前的业绩路演中我们提到在 2026年下半年有望重新启动土耳其业务，相关工作在按照计划正常推进。根
据公司计划，对 2026年的业绩影响很小，主要影响预计在 2027年体现。
8.如果假设全球农药需求保持温和增长、原药价格不出现大幅上涨，管理层认为安道麦在 2026年实现利润同比明显
改善，最关键的驱动因素是什么？是平均销售价格、销量、毛利率、费用率还是创新新产品的占比？
回复：公司在 2026年下半年的战略重点和上半年基本一致。首先，继续加强产品线的差异化建设，在竞争激烈的市
场中以合适的价格销售差异化产品。产品结构指标是增长战略是否成功实施的重要衡量维度。第二个关注点是成本，公司
在 26年下半年会继续执行成本管控措施。
9. 4-5月启动的产品涨价，在上半年是否有效对冲了原材料成本上涨？全球化工品价格自 3月大幅上涨后，对公司成
本的全面影响何时在报表中体现？
回复：中东局势升级之后原材料价格上涨，不过这些上涨对安道麦上半年的业绩没有影响或者说影响微不足道，因为
有滞后效应。公司在二季度购买的原材料可能要到三至四季度售出。所以原材料价格上涨对公司报表的影响预计在下半年
显现。
是否能够通过销售价格对冲既取决于公司自己，也受市场影响。如果市场形成有利的价格上行动能，公司能够顺势提
价，这也是我们的策略。但上调价格需要谨慎，市场在上半年还没有形成这样的上行动能。公司会竭尽所能抓住机会，但
在市场供过于求的情况下并不容易。
10. 公司重申 2026年目标为“恢复销售额增长”与“毛利率继续改善”的平衡，上半年是否如期实现了这一平衡？
回复：上半年公司实现了这一平衡，毛利同比增长。EBITDA的确遭受挤压，当前市场环境下定价所承受的压力超出公
司原先的预计。
11. 3月末以色列工厂仓库受损事件的最新进展如何？以色列工厂事件中，已计提的 570万美元库存损失及后续维修
费用，政府赔偿的进展如何？
回复：公司在较短时间内恢复了全部受影响厂房的正常运营。关于财务影响，公司已经启动了索赔程序，根据相关规
定和条款获得赔偿。
12. “奋进”转型计划进入新阶段后，费用控制效果如何？
回复：公司费控举措非常有效。上半年营业费用同比增长，主要因素是美元兑多国货币走弱，因此以美元计算的营业
费用增加。如果剔除汇率的影响，公司在销量同比增加、物流和营销开支增加的同时减少了营业费用。
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参与调研机构：1家
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2026-05-06│安道麦A(000553))2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
管理层首先介绍了公司 2026年第一季度的业绩情况和业务进展，随后回答了投资者关心的问题，主要问题如下：
1. 公司 26年 3月末以色列工厂仓库受损事件是否已有具体的评估？对于公司 26Q1或 26年全年的业绩会产生怎样的
影响？
回复：事件发生后工厂迅速开展了维修与重建，工厂九成的设施在事件发生后的两三周内已经恢复了运营，其余设施
仍然在修复之中。本次事件中没有任何人员伤亡。关于业务的连续经营，无论是对一季度还是全年，公司认为该事件没有
也预计不会对业务的连续开展产生重大影响，不会影响公司对客户的产品供应与销售。此外，公司也有替代供应来源，以
备如常服务全球客户。
在财务层面，公司在一季度为该事件相关的库存损失计提了 570万美元的费用；另一方面，公司预计会获得以色列政
府的赔偿金，此外公司还有相关损失险。因此，此次事件不会对公司业务运营的连贯性有实质影响，公司预计用政府补偿
与保险覆盖维修重建的花费。
2.因地缘政治影响，全球各类化工品自 26年 3月开始大幅上涨。结合公司 26年 4月的销售情况和 26年 5月的销售
计划，目前公司产品的销售价格发生了怎样的变动？另外，相应的成本抬升是否已经成功通过产品涨价进行转嫁？
回复：首先，公司一季度的成本相比去年同期基本持平。幻灯片中毛利变量分析显示的成本同比去年有九百万美元的
负面影响主要来自巴西的一次性因素，剔除这一因素，公司一季度的成本基本同比持平。公司一季度对应的产品主要是上
一年第三、第四季度生产或采购的，而我们当下看到的成本上涨因素在当时还未发生。当前成本确实在上涨，植保企业能
够在多大程度将成本增幅传导至农民端尚不确定，特别是农民目前的财务状况也尚不理想。公司目前正在涨价，大部分地
区的涨价是自 4月 1日或 5月 1日生效，不同国家选择的生效时间不同。公司要尽力弥补成本增幅。涨价幅度取决于两点
，第一取决于公司利用自身产品线的能力；第二是市场情况。去年激烈的市场竞争造成市场价值受损，接下来全球市场是
否会形成涨价趋势以对冲成本增幅，现在还不确定，预计可能到第三、第四季度会更加明确，因为那时成本上涨才真正体
现在行业大部分公司的损益表。取决于各家公司的供应链长短，也可能会在第二季度后半段到第三季度前半段开始显现。
安道麦希望用涨价弥补成本上涨的影响，但也要观察市场的动向。就一季度而言，公司保持了毛利率稳定。
3. 26Q1公司毛利率同比提升 0.3pp至 30.6%，相较于 2025年全年的毛利率涨幅（接近 4pp）较低。公司 26年全年
的毛利率目标是怎样的？有哪些进一步提高公司产品毛利率的路径？
回复：安道麦开始转型时的毛利率是比较低的，所以公司实施“奋进”转型计划并在 2025年实现了显著的改善，但
也是因为起点低所以增幅大。公司在 2026年正在继续提升业务质量，但基于当前的市场情况，公司预计毛利率的改善幅
度相较 2025年将会缓和。
公司在过去两年持续推进内部重组，削减成本，理顺条线，重塑公司的财务健康。从一季度开始公司进入新的阶段，
目标是恢复销售额增长，一季度公司做到了。 2026年，公司预计在恢复销售额增长的同时继续实现毛利率改善，毛利率
继续改善的程度预计不会达到 2025年 4个百分点这么多。一季度的业绩显示公司平衡了这两项财务指标。公司会继续严
格控制成本和费用，实施过去两年坚持的投资回报率决定投资顺序的原则。
4.公司 26Q1净利润同比显著增长，但是 EBITDA和现金流同比出现回落，如何看待上述财务数据相反的走势？
回复：净利润相较 EBITDA受到更多因素的影响。首先，一季度财务费用同比减少，这主要得益于公司 2025年现金流
的改善，因而改善债务结构，减少债务成本；此外，以色列消费者价格指数走势有利，令与之挂钩的债券成本同比减少。
另外一个影响净利润的科目是税项费用。公司目前正在调整以色列的公司结构，包括合并以色列的法人实体，以便未来提
升税费效率。一季度，公司因为巴西雷亚尔的汇率波动以及体内的未实现利润获得税项收益。此外，公司在以色列出售一
座物流中心获得 3,700万美元的处置收益。上述因素加总超过了 EBITDA同比减少的数额，调整后与列报净利润因此同比
显著改善。
5.近期国家气候中心表示“预计 26年 5月进入厄尔尼诺状态，到夏秋季会形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件
，并可能持续至年底。”公司如何看待该气候事件对于全球各大区植保产品需求的影响？
回复：公司也关注到类似的预测。就历史数据而言，厄尔尼诺现象对不同半球、不同地区、不同作物的影响各不相同
，有负面也有正面的。公司目前也在密切关注各种市场风险或机遇，还无法断言整体的影响。
6. 26Q1公司管理费用同比减少 20%，此前管理费用偏高主要系“奋进”计划相关费用影响，全年公司管理费用降幅
是否会与 Q1管理费用降幅较为接近？还是会有更大幅度的降低？
回复：在过去两年，公司通过“奋进”转型计划进一步严格了费用管理，2026年公司会继续保持这一原则。同时，“
奋进”转型计划相关的重组费用在 2025年已经结束了。最后一点是汇率影响，安道麦以美元作为记账本位币，各国货币
兑美元的汇率走势目前对营业费用产生负面影响。总体而言，公司坚持严格管理营业费用，确保营业费用得当配置到业务
，支持各区域的盈利性增长。
7.请问安道麦在土耳其是否已经恢复了销售？
回复：目前还没有，公司计划在今年下半年重新启动，预计 2027年的恢复情况会更令人期待。公司已经找到了新的
合规途径在土耳其恢复经营，向土耳其监管部门提交了申请材料。公司预计 2026年下半年在当地重启销售，2027年恢复
增长。
8. 2025–2026年我们出口美国的产品，被加征 IEEPA关税的货值/关税金额大概多少？对应可退部分占比？ 2）如果
全额退税+利息，对 2026年归母净利润的增厚幅度大概是多少百分点？ 3）之前关税成本是我们承担还是美国进口商承担
？这次退税最终受益方是谁、是否会返还给安道麦？ 4）后续301/232等其他关税，是否有类似退税预期，对未来毛利的
影响如何？
回复：公司也关注到美国出台的关税退税决定。就当前形势而言，公司还无法就自身是否符合退税资质以及可能的退
税规模做出判断，现在为时尚早。此外，安道麦在美国农业用药的销售业务占公司全球业务的比例较低，即使有影响，相
较安道麦的整体规模预计也会比较小。
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