研报评级☆ ◇000553 安道麦A 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.69│ -1.25│ -0.45│ 0.15│ 0.23│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 8.15│ 7.54│ 7.69│ 7.92│ 8.25│
│净资产收益率% │ -7.32│ -15.29│ -5.95│ 1.85│ 2.89│ 3.92│
│归母净利润(百万元) │ -1605.89│ -2903.20│ -1045.72│ 332.50│ 534.50│ 760.50│
│营业收入(百万元) │ 32779.46│ 29488.05│ 28944.59│ 30523.00│ 32477.00│ 35035.00│
│营业利润(百万元) │ -1461.02│ -2182.09│ -897.37│ 221.50│ 407.50│ 618.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 0.12 0.16 0.19 东兴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.17 0.30 0.46 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│安道麦A(000553_SZ)：业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展│东兴证券 │买入
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安道麦发布2025年年报：全年实现营业收入289.45亿元，YoY-1.84%，归母净利润-10.46亿元，同比减亏。
公司收入同比略有下滑，净利润同比减亏，调整后的全年净利润转正。收入端，2025年农药产品价格下滑，但销量同
比持平，导致收入端略有下滑。公司农药产品均价同比下降2%、全年销量保持稳定。公司销量方面，多数地区库存改善带
动需求回升；此外，部分关键国家发生极端天气，公司执行战略决策优化产品组合和地域布局，并减少部分基础化工产品
销售，以及土耳其业务在第一季度显著下滑，抵消了需求回升的积极影响。利润端，公司列报净亏损1.47亿美元，同比大
幅减亏，相比2024年同期的4.07亿美元净亏损减少2.6亿美元；调整后净利润（剔除非经营性、非长期性的事项，包括执
行“奋进”计划产生的相关重组费用和资产减值等）由2024年同期净亏损2.06亿美元转正为2,800万美元，是过去三年来
首次由负转正。得益于公司实施“奋进”转型计划，提升运营效率，以及存货成本降低，Q4及全年毛利率和EBITDA利润率
持续改善，业务质量继续提升。2025年公司列报毛利率同比提升3.4%至26.3%，调整后的毛利率同比提升3.8%至29.4%；公
司列报EBITDA利润率同比提升3.8%至12.7%，调整后的EBITDA利润率同比提升3.2%至14.5%。新兴市场销售贡献可观。2025
年公司在全球各区域的销售额贡献比重为：拉丁美洲占25%，北美占23%，亚太占24%，欧洲、非洲及中东占28%。公司在重
点新兴农业市场发展势头较好，如拉丁美洲、印度、亚洲和东欧，新兴市场销售增速有望超过发达国家市场。2025年公司
新兴市场的贡献占集团销售额一半以上。
产品线多元且差异化。公司农药产品组合包括300多种集中管理的原药及1300款终端复配产品及制剂。公司在2025继
续投资于新产品的开发与生产，不断推出新原药与新制剂，全年共取得174张新产品登记证。2025年全年公司共有139款新
品上市。其中，2025年差异化产品贡献了公司45%的植保业务销售额（不包含原药销售）。公司持续推进产品差异化的发
展战略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。
公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集
团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026 2028年盈利预测。我们预测
公司2026 2028年归母净利润分别为2.69、3.66和4.50亿元，对应EPS分别为0.12、0.16和0.19元，当前股价对应P/E值
分别为56、41和33倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。
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2026-03-30│安道麦A(000553)2025年报点评：毛利率持续好转，关注“奋进”计划后续成 │光大证券 │买入
│效 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收289.45亿元，同比减少1.84%；实现归母净利润-10.46亿元，同
比亏损收窄63.98%；实现扣非后归母净利润-13.36亿元，同比亏损收窄55.84%。2025Q4，公司单季度实现营收72.66亿元
，同比减少8.77%，环比增长9.20%；实现归母净利润-6.23亿元，同比亏损收窄41.52%，环比亏损扩大81.90%。
毛利率持续好转，各区域表现出现分化。2025年，产品销售均价同比下降2%，销量同比基本持平。受益于公司运营效
率的提升以及已售存货成本的降低，2025年公司销售毛利率同比提升3.5pct至26.3%。分区域看，2025年公司在欧洲、非
洲与中东（EAME）区域实现营收81.2亿元，同比减少2.2%，其中土耳其业务Q1大幅下滑拖累全年销量，但汇率走势则带来
了部分正面贡献。北美区域实现营收67.3亿元，同比增长11.0%，主要受新产品CAZADOTM成功上市及消费者于专业解决方
案业务渗透提升驱动。拉美区域实现营收71.8亿元，同比减少2.7%，巴西全年销量增长但价格走低，阿根廷和墨西哥受高
利率影响经销商对库存管控趋严。亚太区域实现营收69.2亿元，同比减少10.7%，降幅主要来自于公司主动于中国区停止
生产和销售部分基础化工产品，同时印度、澳大利亚的不利天气也对公司销售造成影响。费用方面，2025年公司销售费用
同比减少9.4%，管理、财务费用同比分别增长24.3%和10.9%。销售费用的减少主要得益于“奋进”计划重组成本减少及费
用管控，管理费用增加主要系重组咨询费用及员工绩效薪酬增加。
“奋进”计划成效显著，差异化产品布局稳步推进。公司于2024年初启动实施“奋进”转型计划，旨在夯实发展根基
、提升盈利能力、改善现金流表现。自奋进计划实施以来，公司毛利率、经营性现金流等指标持续改善。2026年公司将继
续推进战略执行，通过强化商务能力、深化客户服务、增进差异化与创新产品线研发以提升自身竞争力。同时，根据公司
2026年经营计划，公司计划在保持业务质量的前提下，2026年将实现营收自2022年以来首次恢复缓和的个位数增长。公司
持续投资于新产品的开发与生产，2025年公司共有139款新品上市，共取得174张新产品登记证。2025年，差异化产品贡献
了集团45%的植保业务销售额。
盈利预测、估值与评级：随着“奋进”计划推进，公司毛利率及经营性现金流持续改善。然而受相关减值影响，公司
25年业绩低于我们此前预期。然而，考虑到“奋进”计划持续推进所带来的经营效率的提升，以及当前全球植保产品价格
的回升，我们仍维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.96/7.0
3/10.71亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-30│安道麦A(000553)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
管理层首先介绍了公司 2025年第四季度和全年的业绩情况、业务进展、以及公司实施“奋进”转型计划的成果和《
估值提升计划》的情况。随后管理层回答了投资者关心的问题，主要问题如下：
1.一季度以来地缘扰动下大宗商品涨价已传导至农业，玉米、大豆、棉花等价格上涨，同时农药原药价格也与原油价
格具备一定的相关性，公司产品销售和价格情况有怎样的变动？
回复：公司目前无法就 2026年一季度的经营业绩进行说明，相关信息请等待公司披露一季度报告。产品定价受到众
多市场因素的影响，有的因素是间接产生影响。首先，虽然大宗农产品价格最近在回升，但仍然低于三年来的历史平均水
平。第二，农产品价格上行并不一定转化为农民的盈利改善，因为农资投入品也在涨价，例如化肥等。此外，市场供过于
求的局面一如既往，并未改变，意味着行业内围绕价格的竞争依然激烈。所以即便面对成本端上涨的压力，我们需要考虑
其他因素来决定定价趋势。
2.国内推行“一证一品”政策，长期来看将如何改变行业的竞争格局？如何评估公司在登记证层面所构成的护城河与
价值？
回复：首先，该登记监管政策的变化主要对中国国内的植保市场产生影响。于安道麦而言，中国市场目前在公司全球
业务中的占比相对较小。其次，公司支持该政策在营造市场良性竞争环境的积极意义，并且这一政策降低了登记证滥用的
风险。此外，推行这一政策也是鼓励公司建构自有的产品登记能力，减少依赖别家企业。这对安道麦来说是利好消息，因
为我们自身具备这样的实力，不仅在中国，更是在世界其他国家都具备这样的产品登记实力。2025年，公司在全球各地新
增 174张新产品登记。公司的重点并不是追求产品登记的数量，而是产品质量、药效，以及创新产品为农户带来的投资回
报。要打造这样的产品线，离不开安道麦强有力的产品登记网络。我们相信在一证一品政策的背景下，公司的登记实力将
继续有力支持我们的业务拓展。
3. 2025年公司在全球推出了多款新产品，请问 2026年的新产品上市计划如何？另外，如何量化体现公司新产品对于
公司经营业绩的影响？
回复: 公司每年在全球各地推出很多新产品，2025年在这方面也取得了诸多成绩。一系列新上市的产品不胜枚举，比
如在幻灯片中提到的 Cazado等等。我们拥有储备雄厚的在研产品线，当年新上市的产品以及过去五年新上市产品带来的
增长是 2026年经营计划的重要支撑要素。过往两年，公司实施“奋进”计划，对现有产品线进行了优化，并提升了国家
市场聚焦，以便投资于未来的新增长项目。2025年，公司上市 139款新产品。未来公司将继续保持投资和推出新产品的节
奏，巩固当下，筑基未来。目前，公司约有一半不到的销售额来源于差异化创新产品，让安道麦凭借差异化赢得市场，与
单纯的大宗普品供应商区别开来。总之，创新目前是、并将继续是公司增长的关键支柱。
4.公司 23年至 25年三个报告期的扣非后归母净利润均为负值。根据深交所相关规则，公司如何评估自身的上市风险
（如“ST”风险）？预计可能会对公司造成哪些方面的影响？
回复：安道麦的财务指标没有触发任何上市风险。公司 2025年关键财务指标，特别是各项盈利指标都在同比改善，
包括毛利与毛利率、EBITDA及其利润率等。2025年，公司虽然列报净亏损，但相较 2024年同期大幅度减亏。如果剔除非
经营性、非长期性的事项，包括执行“奋进”计划产生的相关重组费用和资产减值等，公司 25年全年调整后净利润已经
转正，这也是过去三年来首次由负转正。2026年，我们将立足于更健康的基础，从产品线、资产、商务能力建设等各方面
筑牢盈利增长的根基。实现列报净利润扭亏为盈及可持续盈利现在是、也将继续是公司的工作重点。
5. 2025年全年调整后净利润转正的主要驱动力来自于哪几个方面？是否可持续？
回复：最主要的驱动因素是息税前利润同比增长，这源于毛利的提升；其他的支持因素还包括财务费用以及税项费用
同比减少。这帮助我们实现了调整后净利润转正。对于 2026年及未来非常重要的三个支撑因素：一是继续提升业务质量
，推动息税前利润增长；二是继续减少财务费用，继续关注现金流生成；三是管控税项费用，公司已经启动了以色列实体
合并项目，旨在提高未来几年的税项费用效率。
6.以色列近期的地缘因素对于公司生产、运营、供应链等方面产生了怎样的影响？
回复：3月 29日，因周边防空行动中坠落的碎片意外波及公司位于内奥特霍瓦夫的一处生产基地，该基地一处仓库及
部分管廊受损。公司正在评估损失以及相关设施尽快恢复运营的时间等。我相信该基地同事能够安全迅速地重建运营秩序
。公司在以色列的其余两处生产基地均保持运行，生产和运输都没有停止。
7.公司在以色列的受损仓库有没有购买保险？
回复: 安道麦全球各地的运营设施都有保险。现阶段我们还在评估受损程度，研究可适用哪些保险政策，所以我还无
法给予直接的回答。待公司确定了受损明细，才能够研判保险覆盖范围，目前为时尚早。
8.公司调整后营业费用的增加主要来自于:员工绩效薪酬，汇率波动带来的负面影响以及拉美部分本地经销商因流动
性问题产生预期信用损失，这些负面因素各自对营业费用的贡献是多少，2026年该如何展望？“奋进计划”费用端的改善
主要体现在哪些方面？
回复: 员工绩效薪酬主要是因为公司业绩同比改善，影响金额约为 1,000万美元。汇率波动的负面影响主要源于美元
升值，影响金额约为 550万美元。因经销商流动性问题产生的预期信用损失，影响金额约为 1,600万美元，主要涉及的是
拉美市场。另一方面，公司因员工数量调整实现 2,500万美元的费用节降，部分抵消了上述负面影响。
关于 2026年，汇率波动不是公司可控的因素，目前美元在贬值，预计会对销售额产生积极影响，但对营业费用产生
消极影响。关于经销商流动性问题引发的信用减值是我们关注的重点，公司将进一步加强拉美市场的回款管理，尽可能降
低该地区发生预期信用损失的风险。此外，我希望会因 2026年公司业绩目标实现而触发员工绩效薪酬条件，因 2025年已
经计入这项费用，同比变动预计很小。
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参与调研机构：1家
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2025-11-10│安道麦A(000553)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会采用网上直播的形式。
公司总裁兼首席执行官 Ga?l和首席财务官 Efrat首先介绍了 2025年第三季度和前九个月的市场环境、公司的业务进
展和业绩情况，随后回答了投资者关心的问题，主要问题如下：
1.公司在业绩材料中表示农药价格同比仍在下滑，但是从高频数据来看，农药原药价格指数（特别是除草剂价格指数
）已经开始回升。公司如何看待后续农药价格的趋势？
回复：我们认为整体的价格拐点尚未出现，行业供过于求的问题依然存在。的确有部分品种的价格小幅上升，例如草
甘膦，但很难说这一时的价格变化能否持续。目前还不能视为形成了价格回升的趋势，而且也缺乏推动形成这一趋势的动
因。中国仍有很多产能正在投产中，过去一两年没有出现明显的产能退出，反而能看到新建成的设施陆续投产。目前我们
还没有看到价格拐点，就安道麦涉及的主要产品而言，大部分产品的原药价格仍稳定在历史低位。
2.公司历年的财务费用变动较大，2025年前三季度出现较大比例的增长，公司对此是否有相应的管控措施？另外，请
针对财务费用的构成进行拆分，并解释相应的变动原因。
回复：首先，我们应将财务费用与公允价值变动损益两个科目合在一起分析。两个科目加总（以下合称为“财务费用
”）今年前九个月同比增长约5%，其中包括为债券和银行贷款支付的利息、以及与债券和非美元货币性负债与资产相关的
外汇影响。2025年前九个月的财务费用同比增长的主要原因是，2024年公司授予子公司少数股东的卖出期权价值重评估产
生了 3,400万美元的一次性收益，该收益不影响公司现金流。如果将这一影响剔除，今年前九个月公司的财务费用显著优
于去年同期，主要得益于两点。一是我们持续生成正向现金流，24年和 25年都是如此，帮助减少公司负债，优化财务费
用。二是我们着手调整债务构成。第二季度公司子公司回购了部分债券，该债券的利息相对较高，因此我们决定置换为低
成本债务。这一操作也有助于优化财务费用。安道麦重视损益表盈利，同时我们关注现金流健康，不断改善财务费用。
3.公司的毛利率、利润数据同比有所好转，但是经营性现金流数据有减少，原因是什么？
回复：我在介绍时提到公司今年前九个月的经营性现金流入低于去年同期，但是我们仍然保持正向流入。2025年开年
时，公司的库存水平较低。随着市场需求逐步走强，为了抓住复苏机遇，我们决定增加采购，提高库存，这会影响到经营
性现金流。今年前九个月，公司在销售额同比持平的情况下，实现了更好的回款，所以我们仍然继续保持正向经营现金流
；同时，公司继续对投资优先排序，实现 1.12亿美元自由现金流，以便为未来的盈利性增长提供支撑。
4.公司目前在中国区部分基础化工品的生产有减少，考虑到当前部分基础化工品原料的竞争环境，基础化工品生产减
少的情形或将延续，后续是否会计提相应的资产减值？或者，为了优化公司的经营情况，是否考虑剥离部分低效资产？
回复：公司在 2024年计提了资产减值。作为“奋进”转型计划的内容之一，我们在梳理评估公司的各项运营资产，
以期以性价比最佳的方式实现运营。我们在 2024年采取了一些措施，但工作尚未结束。优化资产的方式不仅限于关停和
剥离。只有当没有其他合适的改善方式时，我们才会选择关停。我们落地了许多其他举措，将在 2026年逐渐显现效果，
包括改变运行方式，进行技术升级，宗旨都是提升公司资产的运营效率。从实施“奋进”转型计划开始，公司优化提升生
产设施的运营效率的努力还将持续数年。我很高兴地看到部分积极影响已经显现，相信 2026年还会涌现更多。“奋进”
转型计划为时三年，目前进程过半。我们会不断审查评估，持续关注资产竞争力已成为企业文化，以便适应竞争日益激烈
的市场环境，确保做出正确的资产决策，包括减值。减值对财务业绩的影响不容忽视，要谨慎对待，减值是其他方式无效
之后才会选择的最终解决方案。我们会持续对公司资产的表现与市场水平进行比对。
5.中国政府今年一直在推进“反内卷”相关政策，公司作为中国中化旗下的重要子公司之一，如何看待对应政策对于
植保行业的影响？此外，公司如何响应相应的政策号召？
回复：安道麦支持政府的“反内卷”政策，这有助于解决植保行业供过于求的问题。我们目前还没有看到供过于求的
趋势有扭转的迹象，原药价格停滞于低位区间。安道麦的战略是“价值创新”，加强自身与同业的差异性，凭借独有或专
有的制剂混配为农民、为渠道客户创造价值。与客户的讨论不应该、也不能仅局限于价格，更应围绕产品能为农民创造哪
些价值。公司在提升组织商务实力方面投入了很多资源，以期实现与客户的对话超越价格，在竞争激烈的环境下取得优异
业绩。“奋进”转型计划的着眼点是在当前行业处于低谷的市场环境下，塑造公司的竞争力，恢复公司的财务健康，以便
在植保市场周期转变时做好准备，清理货架，抓住向上增长的机遇。
6.公司在之前的交流中有提及由于“奋进”计划所产生的重组咨询成本的影响将于2025年年底结束，大致影响的金额
有多大？基于此，能否预期2026年及后续年份公司管理费用的显著减少？
回复：安道麦于 2024年年初启动实施“奋进”转型计划，该计划为期三年，其中重组咨询费用主要集中在 2024年和
2025年。今年前九个月，重组与咨询费用约为 4,500万美元。另一方面，转型带来的收益也体现在了 2024年和 2025年
截至目前的财务业绩之中，提升了公司的运营效率和业务质量，强化了商务执行和创新能力，优化了产品线，为农民和客
户创造更多价值。这些都将发挥长远作用。
7.公司前三季度毛利率有明显的改善，主要原因是提高了运营效率以及加强了成本管理，是否还有进一步的降本空间
？或者，在当前的价格水平下，公司是否有相应的毛利率目标？
回复：降本增效是一项永不停止的工作。就公司的生产性资产而言，我们仍然在不断追求成本效益的最优解。所以，
提升运营效率的影响在今后的季度和年份将继续显现。持续的降本增效只是硬币的一面，另一面是公司的“价值创新”战
略，通过卓越商务促成另一维度的成功。我之前也说过我们要同时加高木桶的“上限”，增强商务效益。这两个方面必须
共同起效。降本是“奋进”转型计划的要素，但“奋进”转型计划不仅限于此。我们将继续推进降本举措，面对植保这样
竞争激烈的市场，这个方向的努力永远不能停止。
8.公司中报和三季报中销售额同比增幅都较小，是否可以预期公司今后销售额都仅会呈现小幅增长，这是否意味着公
司未来净利润会出现上限？
回复：第二季度和第三季度销售额同比增幅确实较为缓和，但趋势已经扭转。在 2024年全年和 2025年这多半年，公
司领导层最为关注的是重新构建安道麦的盈利能力，我们不希望公司增长却不盈利。而现在，得益于刚刚我们阐述的举措
，公司重新站在了追求盈利性增长的基础上。所以，下一阶段我们的关注点回到了增长。不过也别忘记植保市场的周期性
特点。今年限制增长的因素是价格。前九个月公司的销量同比增长 3%，但价格同比下降3%。行业仍处在调整阶段，目前
尚不能确定周期何时转变为上行。于安道麦自身而言，关键在于做好准备，以便在上行周期到来时以更强健的姿态抓住机
遇，这也会对净利润产生影响。
9.同业公司在披露中有提到拉美地区信用风险损失，公司是否存在此类风险？
回复：回款风险是植保行业普遍面临的挑战。安道麦在 2024年第三季度和 2025年第二季度计提了信用风险损失，主
要源于巴西，原因是部分本地经销商出现了流动性风险。为了减缓回款相关的信用风险，公司实施严格的审批流程，审批
人包括首席执行官和首席财务官，客户权限与应收账款及相关风险等级挂钩。公司前九个月销售额同比持平而经营性现金
流入同比增长，印证了公司对回款的管控行之有效。
10. 公司提到大部分区域的库存已经回到 2020年前的水平，同时又提及前三季度阿根廷和巴拉圭等区域销售还是受
到了高库存的影响，现在重要的销售区域中是否还存在库存较高的情况？后续，伴随着降息的开始，何时能够预期补库周
期的开启？
回复：我不确定行业是否会重现之前的补库模式。我们观察到渠道的行为模式已经改变，以即时采购为主。如果从更
长远的时间维度来看，这一行为变化没有从本质上改变市场规则，但需要我们调整供应链去适应，积极响应市场变化，优
化供应链的性价比。巴拉圭不是安道麦的重点市场，且有其自身原因导致现在的渠道存货水平。我们看到，在欧洲、北美
、巴西等重点市场，渠道库存基本恢复正常。2024年的库存挑战已经过去，这是好消息。全球各地的渠道客户正在重新调
整采购，这是健康发展的信号，但我们不认为短期会出现跳跃式补库增长。
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