研报评级☆ ◇000591 太阳能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.40│ 0.31│ 0.30│ 0.32│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 5.58│ 5.87│ 5.99│ 6.22│ 6.49│ 6.77│
│净资产收益率% │ 6.35│ 6.88│ 5.23│ 4.80│ 5.00│ 4.90│
│归母净利润(百万元) │ 1386.54│ 1578.66│ 1225.39│ 1175.00│ 1265.00│ 1303.00│
│营业收入(百万元) │ 9236.38│ 9540.40│ 6039.10│ 6004.00│ 6259.00│ 6811.00│
│营业利润(百万元) │ 1657.01│ 1891.41│ 1527.52│ 1463.00│ 1578.00│ 1626.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-23 增持 调低 5.34 0.30 0.32 0.33 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-23│太阳能(000591)2025年三季报点评：补贴回款加速，经营压力仍存，看好行业│华创证券 │增持
│未来多重催化 │ │
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事项：
公司公告2025年三季报：2025年三季度公司实现收入14.04亿，同比降低8.22%；2025年前三季度公司实现收入41.01
亿，同比降低14.08%。2025年三季度公司实现归母净利润4.49亿，同比降低5.87%；2025年前三季度公司实现归母净利润1
1.25亿，同比降低12.82%。
评论：
经营压力仍存，业绩承压下滑。公司三季度营业收入与业绩均承压下滑，主要系光伏行业整体承压，公司产品销量及
销售价格有所下降。此外，由于今年上半年电力交易市场化规模持续扩大，光伏发电上网平均电价下降，也对业绩造成了
一定的拖累。
补贴回款显著加速，公司现金流状况显著改善。2025年9月，公司公告收到应收国家可再生能源补贴资金，公司8月共
收到可再生能源补贴资金16.92亿元，其中国家可再生能源补贴资金16.80亿元，1~8月共计收到可再生能源补贴资金23.19
亿元，同比增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%，补贴回款节奏显著加速，使得公司现金流状
况显著改善，前三季度公司经营性现金流量净额为30.78亿元，同比大幅增长132.11%，伴随现金流的持续改善，将对公司
未来光伏电站的运营产生积极影响。
行业环境边际向好，未来有望面临有多重催化。一方面，光伏产业链价格战趋缓，行业“反内卷”趋势已现，上游环
节已逐步实现盈利修复态势，产业链各环节企稳将有助于公司组件业务盈利能力的改善。另一方面，公司应收账款的回收
是未来重要的催化因素，截至三季度末，公司仍有应收账款124.21亿元，相当于2025年前三季度营业收入的3.03倍，本期
补贴资金的加速收回已体现出补贴支付的积极变化，未来补贴发放若能持续加速，将极大改善公司资产质量，加快新增项
目的投资步伐等多方面向好催化。
投资建议：虽然光伏行业整体承压，但是也面临诸多向好催化。我们预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.7/12
.6/13.0亿元，同比分别变化-4.1%/+7.7%/+3.0%。参考可比公司给予公司26年17xPE，对应26年公司目标市值为211亿元，
26年公司目标价为5.4元，目标价较现价20%空间，考虑到远期业绩仍有不确定性，下调至“推荐”评级。
风险提示：光伏组件原材料价格回升，光伏电站推进不及预期，光伏运营电价下降等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-02-06│太阳能(000591)2026年2月6日投资者关系活动主要内容
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一、提问及公司回复情况。
1、公司提出制造业务将实施“轻资产降本运营策略”，请问该策略是什么
答：
一是向科技型企业转型的战略能力升级，着力锻造核心竞争功能，建立快速反应机制，统筹技术创新与专利布局，持
续推进光伏技术创新与产业化，重点推动钙钛矿叠层电池、干法钙钛矿电池等关键技术研发，提升竞争力；
二是深化智改数转创新业务，拓展应用领域，通过打造“系列产品+应用场景+商业模式+智慧运维”的灵活组合模式
，探索细分场景的一体化解决方案，为客户提供定制化、专业化的产品和服务；
三是强化品牌建设和营销，持续开发欧洲核心市场，深度布局亚非拉等地，建立完善的分销体系。
2、公司 2025 年上半年及 Q3研发投入同比下降，请问什么原因？
答：
一是研发费用集中统筹，优先重点科研项目投入，结题了一批研发时间长、整体推动较慢、输出成果少的课题；二是
部分研发课题处于研究阶段，未到批量试产阶段，故研发投入相对小。
3、公司何以应对光伏发电消纳问题？
答：
应对限电，公司是从地域布局优化、参与市场交易、发展储能和拓展新商业模式多管齐下。一是强化投资管控，评估
各区域消纳能力，对限电率高、改善预期弱的区域谨慎投资，实施物理隔绝；二是加强交易团队建设，公司各大区组建专
业交易团队，深化市场化交易研究，优化交易策略，拓宽渠道、提高交易价格，提升消纳效率；三是公司已组建购售电交
易小组，已申请相关资质，未来还将探索购售电交易、虚拟电厂等业务，向智慧电力解决方案服务商转型。
4、公司对于可转债的后续规划，是否会考虑通过市值管理等方式，使股价达到或超过转股价以鼓励投资者转股？
答：
公司希望最终转为股权，因此希望推动转股。当前股价与转股价尚有差距，公司正采取多种市值管理措施：一是扎实
经营，保持健康平稳发展；二是公司正在进行股份回购并注销；三是积极向市场传递利好，包括优化电站区域布局、推进
海外项目、探索虚拟电厂和独立储能等新业务，以及镇江公司的钙钛矿晶硅叠层电池研发进展；四是保持稳定的现金分红
比例。
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参与调研机构：10家
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2026-01-13│太阳能(000591)2026年1月13日投资者关系活动主要内容
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一、就公司运营情况及行业情况进行交流。
二、提问及公司回复情况。
1、公司业务结构中，组件制造板块的营收占比在近年有所提升并趋于稳定，当前光伏制造业竞争激烈，公司对该板
块在 2026年的定位是更侧重于保障自持电站供应、控制成本，还是作为独立的利润增长点参与市场竞争？有无具体的产
能利用率或市场开拓目标？
答：
公司在镇江建设有光伏电池、组件制造厂，独立参与市场竞争，开展光伏电池、组件技术研发、生产和销售。目前公
司小面积钙钛矿晶硅叠层电池效率目前已超过 30%。
公司制造业务目前及未来：一是实施轻资产降本运营策略；二是加强钙钛矿晶硅叠层电池研发，攻坚前沿技术，提升
竞争力；三是开展数智转型创新业务，以平台为基础，以现有智能运维产品为亮点，探索细分场景的一体化解决方案。
2、公司补贴回收情况如何？
答：
公司刚刚公告，自 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴
资金 33.18 亿元，较去年同期增加 142.90%，其中国家可再生能源补贴资金 31.52亿元，较去年同期增加 155.64%。后
续公司将持续关注补贴资金发放情况，积极配合相关工作。
3、发行可转债后，公司资产负债结构发生变化，应付债券科目大幅增加。请问公司如何评估当前的财务杠杆水平？
答：
公司 2025 年发行 29.5 亿太能转债后，财务结构稳健，短期偿债压力不大，从公司债务与杠杆数据看（2025 年三
季报）：
公司总负债 284.07 亿，有息债务约 232 亿（不含租赁负债），其中银行借款（长+短）约 180 亿，债券（含转债
29.5 亿）约 46亿。资产负债率 53.76%低于行业平均水平，有息债务主要以中长期为主，同时 2025 年补贴电费回款增
加，现金流改善，风险整体可控。
4、公司在项目选址和设计上是如何提前规避此类风险的？公司是否有参与电力辅助服务市场等主动措施来提升消纳
率？
答：
公司不断加强投资要素分析，一是针对消纳情况，深入研究分析节点断面，确保消纳可行；二是主动增加配储以实现
稳定输出，提高绿色电力价值；三是强化电力营销，锁定负荷提升消纳与电价。
对于存量电站，公司目前正在合适地区开展存量电站配储改造工作，以此提升消纳率。
6、公司储能建设进度及运行情况？
答：
公司目前储能主要为光伏电站配套储能，合计规模约为1500MWh，独立运营储能电站 2 个，规模约 250MW/500MWh，
储能业务盈利能力与电价机制、充放电效率、运维成本等因素相关。
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参与调研机构：1家
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2025-11-06│太阳能(000591)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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一、就公司整体运营情况及行业情况进行交流。
二、提问及公司回复情况。
1、公司补贴回收情况如何？未收到补贴部分是否做减值处理？
答：
今年 1月至 8月底，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金 23.19 亿元；其中国家可再生能源补贴
资金 22.52亿元。之后公司也陆续收到部分补贴。后续公司将持续关注补贴资金发放情况，积极配合相关工作。
公司按照会计政策每年对新增应收国补部分按 1%计提减值准备。
2、公司股权激励情况？
答：
公司于 2020 年披露股票期权激励计划，公司 2020 年股票期权激励计划第三个行权期行权条件已成就，目前正在行
权中。
公司将持续密切关注并深入研究央企和国企上市公司的股权激励政策，并探讨后续的股权激励计划。
3、半年度公告显示公司市场化交易电价对比历史略有上涨，公司是采取了什么有效措施？
答：
公司一直不断加强专业化电力交易团队建设，针对电力市场化交易不断深入研究。一是，升级交易管理手段,通过数
字化、信息化手段为电力交易赋能；二是，持续加强团队能力建设，提高交易人员业务素养；三是，紧盯政策变化，建立
关键交易政策分析机制，建立实施细则动态跟踪机制，提高决策科学性；四是，持续做好运营电站的运维管理，保证电站
项目的发电能力。
4、公司针对市值管理采取哪些措施？
答：
公司高度重视市值管理工作，严格按照国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意
见》的要求，将市值管理作为一项长期战略管理行为，市值管理在经营业绩考核体系中也占有一定分值。市值管理工作由
公司董事会和管理层共同负责，以提升经营业绩和规范运作为核心，通过信息披露、投资者关系管理、业绩说明会及互动
易等多渠道传递公司价值。与此同时，公司积极实施稳健的现金分红政策，开展科学、合规的股份回购，积极开展光伏项
目投资、并购，稳健开拓海外光伏电站市场，积极开展科技创新，提升管理效率。
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参与调研机构：5家
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2025-11-05│太阳能(000591)2025年11月5日投资者关系活动主要内容
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1、公司收到补贴情况如何？2022-2024 年分别收回多少？后续发放节奏如何？
答：今年截至 8月底，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金 23.19 亿元；其中国家可再生能源补
贴资金 22.52 亿元。
2022 年,公司共计收到电费补贴 36.26 亿元，其中国补 35.01亿元。
2023 年,公司共计收到电费补贴 19.04 亿元，其中国补 15.32亿元。
2024 年，公司共计收到电费补贴 13.66 亿元，其中国补 12.33亿元。后续公司将持续关注补贴资金发放情况，积极
配合相关工作。
2、公司下半年装机规划及“十五五”规划？
答：公司 2025 年规划光伏电站投运、在建、拟建及签署预收购协议的总规模力争超过 13.6 吉瓦。截至 2025 年 6
月底，公司运营电站约 6.535GW、在建电站约 2.365GW、拟建设项目电站约 2.217GW、已签署预收购协议的电站规模约 1
.529GW，合计约 12.647GW。公司目前正在抓紧在建项目的并网工作及加快收购项目进程。
公司对未来“十五五”期间发展有充足信心，将坚持做优做强主业，相关情况也请关注公司后续披露信息。
3、是否考虑发行 REITS？
答：公司持续研究公募 REITS、类 REIES 等资产证券化相关产品。若有相关进程，也请关注公司披露的信息。
4、多少项目未进补贴目录？补贴目录和合规目录的差异？
答：公司在运营的集中式光伏电站项目中共计 121 个纳入国补目录，合计约 3,903.90 兆瓦，公司目前 77 个项目
进入第一批合规清单，大约 2,500 兆瓦。补贴目录是 2020 年前国家层面发布的可再生能源项目补贴资格初步认定清单
，主要用于界定早期符合补贴政策的项目范围，第一批合规目录是 2022 年国家三部委开展补贴自查核查后，由电网企业
受委托公布的最终合规项目清单。进一步了解政策细节，还是应以国家能源局、财政部等部门发布的官方文件为准。公司
也将积极配合相关主管部门后续工作。
5、近年公司市场交易电价、弃电率？
答：2024 年度，公司参与市场化交易的平均电价约 0.2172 元/度（该电价不含补贴，公司参加市场化交易的含补贴
电站仍享有补贴，按补贴政策执行），2024 年全年平均限电率为 7.81%。
2025 年半年度，公司参与市场化交易的平均电价约 0.2234 元/度（该电价不含补贴，公司参加市场化交易的含补贴
电站仍享有补贴，按补贴政策执行），限电率 14.88%。
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参与调研机构：2家
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2025-10-14│太阳能(000591)2025年10月14日投资者关系活动主要内容
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一、就公司2025年半年度整体运营情况及行业情况进行交流。
二、提问及公司回复情况。
1、2025 年下半年装机规划？
答：
公司 2025 年规划光伏电站投运、在建、拟建及签署预收购协议的总规模力争超过 13.6 吉瓦。截至 2025 年 6月底
，公司运营电站约 6.535GW、在建电站约 2.365GW、拟建设项目电站约 2.217GW、已签署预收购协议的电站规模约 1.529
GW，合计约 12.647GW。公司作为专业的太阳能光伏发电投资运营商，将持续积极开展光伏电站建设，加速推进在建项目
及收购项目的进程。
2、公司半年度报告显示持有电站的市场化交易平均电价有所上升，主要是采取了哪些措施？
答：
公司加强专业化电力交易团队建设，针对电力市场化交易不断深入研究，一是升级交易管理手段,通过数字化、信息
化手段为电力交易赋能。二是组织专项培训，提高交易人员业务素养。三是紧盯政策变化，建立关键交易政策分析机制，
建立实施细则动态跟踪机制，提高决策科学性。四是持续做好运营电站的运维管理，保证电站项目的发电能力。
3、本年度公司获得国家可再生能源补贴情况如何？
答：
今年截至 8月底，公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金 23.19 亿元；其中国家可再生能源补贴资
金 22.52 亿元。对比上半年，公司 8月份收到较多可再生能源补贴资金，有利于进一步改善公司资金结构，后续公司将
持续关注补贴资金发放情况，积极配合相关工作。
4、公司光伏发电配储或储能项目情况及有何规划？
答：
公司目前储能主要为光伏电站配套储能，合计规模约为
1500MWh。公司积极研究电力市场政策及产业发展，重视储能的发展。未来公司会向工商业储能、独立储能项目积极
探索、择机布局。同时，公司正在密切跟踪研究构网型储能技术以及液流电池、压缩空气等长时储能技术的可行性及应用
探索。
5、公司海外光伏发电项目有何进展？
答：
公司正在重点推进中亚地区及中东欧地区市场。目前已同吉尔吉斯投资署、绿色能源基金签订了合作协议，部分欧洲
项目已同业主签署了意向合作协议并共享项目数据库。后续公司将加强海外业务团队建设，加快推进海外光伏发电项目的
投资落地，重点推进“一带一路”沿线国家和地区的项目开发和收购工作。
6、公司股票回购工作进展情况？
答：
截至 2025 年 9月底，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 10,930,100 股，成交总金
额约 5000 万元（不含交易费用），后续将根据市场动态在回购期限内持续推进实施。
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