研报评级☆ ◇000596 古井贡酒 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 2 0 0 0 5
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.68│ 10.44│ 6.71│ 6.94│ 7.74│ 8.85│
│每股净资产(元) │ 40.72│ 46.65│ 47.39│ 50.93│ 54.54│ 58.69│
│净资产收益率% │ 21.32│ 22.38│ 14.17│ 13.66│ 14.24│ 15.22│
│归母净利润(百万元) │ 4589.16│ 5517.25│ 3549.11│ 3667.78│ 4089.56│ 4679.22│
│营业收入(百万元) │ 20253.53│ 23577.93│ 18831.98│ 18447.11│ 19785.67│ 21711.11│
│营业利润(百万元) │ 6282.93│ 7750.18│ 5040.32│ 5167.56│ 5764.22│ 6580.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 增持 维持 --- 6.66 7.13 7.76 国信证券
2026-05-10 买入 维持 115.5 6.20 6.84 7.72 国投证券
2026-05-08 买入 维持 --- 6.87 7.39 8.21 西部证券
2026-05-06 增持 维持 --- 7.05 7.85 8.67 开源证券
2026-05-05 买入 维持 --- 6.73 7.51 8.47 华安证券
2026-05-03 未知 未知 --- 7.72 8.63 10.00 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.72 7.39 8.30 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 7.18 8.35 10.11 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 7.32 8.55 10.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│古井贡酒(000596)顺应市场筑底蓄力，基地市场表现稳健 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026一季报，2025年实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%；实现归母净利润35.4
9亿元，同比减少35.67%；实现扣非归母净利润34.89亿元，同比减少36.06%。2026Q1实现营业收入74.46亿元，同比减少1
8.59%；实现归母净利润16.07亿元，同比减少31.03%；实现扣非归母净利润15.98亿元，同比减少30.86%。
核心产品年份原浆表现稳健，线上渠道保持较高增速
1)按产品类别看，核心产品年份原浆实现营收145.92亿元，同比19.32%，毛利率为84.86%，同比-1.26pct；古井贡酒
实现营收19.22亿元，同比-14.25%，毛利率为49.96%，同比-7.59pct；黄鹤楼及其他实现营收20.26亿元，同比-20.19%，
毛利率为68.55%，同比-3.33pct。整体来看，公司主力产品年份原浆在行业调整期展现出较强的韧性，营收降幅小于其他
系列，各系列产品毛利率下滑系行业终端市场动销疲软所致。2）分地区看，公司华中地区作为核心市场2025年实现营收1
66.48亿元，同比-17.38%，毛利率为79.76%，同比-0.02pct，表现相对稳健；华南地区实现营收11.13亿元，同比-21.93%
，毛利率为79.18%，同比-2.79pct；华北地区实现营收10.58亿元，同比-46.54%，毛利率为71.65%，同比8.04pct3）分渠
道看，公司在线下/线上模式下分别实现营收178.24/10.08亿元，分别同比-21.85%/+30.65%，毛利率分别为79.93%/67.37
%，分别同比-0.10pct/-8.92pct。在行业深度调整与存量竞争加剧的背景下，公司线上渠道营收逆势增长，通过多渠道布
局与产品结构调整，在整体规模受压的情况下依然维持了较高的毛利水平，体现出较强的品牌经营韧性。
26Q1经营现金流转正，合同负债环比回升
2025年实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%，2026Q1实现营业收入74.46亿元，同比减少18.59%，2026Q1/2025
全年公司经营活动现金流量净额为19.11/19.47亿元，分别同比3.59%/-58.81%。2026年一季度末合同负债为23.05亿元，
较2025年末15.20亿元环比增加7.85亿元，公司一季度合同负债环比回升与现金流状况的转好，反映出市场需求正在逐步
修复，为26年后续季度的业绩企稳预留了空间。
费率短期波动，公司内控持续优化
25年全年公司销售毛利率为79.26%，同比下降0.64pct，26Q1公司销售毛利率为77.85%，同比下降1.83pct。25全年/2
6Q1销售费用率分别为28.98%/26.70%，同比分别提升2.76pct/0.10pct。25全年/26Q1公司管理费用率分别为7.72%/5.17%
，26Q1同比提升0.80pct。25全年/26Q1毛利率分别为79.26%/77.85%，26Q1毛利率同比下降1.83pct。尽管行业竞争加剧导
致销售费用率处于高位，但公司通过优化成本管控及费用投放效率，在外部压力下依然维持了相对稳定的经营节奏。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为-3.2%、6.1%、8.9%，净利润的增速分别为-7.7%、10.3%、
13.0%，维持买入-A投资评级，6个月目标价115.5元。
风险提示：大众消费不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-05-10│古井贡酒(000596)2025年加速调整，2026Q1收入降幅环比收窄 │国信证券 │增持
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2025年加速去化经营包袱，2026Q1延续调整、降幅环比收窄。2025年公司实现营业总收入188.3亿元/同比-20.1%，归
母净利润35.5亿元/同比-35.7%，其中2025Q4收入24.1亿元/同比-46.6%，亏损4.1亿元/同比-153%；2026Q1收入74.5亿元/
同比-18.6%，归母净利润16.1亿元/同比-31.0%。结合2025Q4+2026Q1看，收入同比-27.8%/净利润同比-61.4%/收入+合同
负债环比变化合计同比-29.8%，下滑幅度仍较大，预计公司进一步去化渠道包袱。
2025H2主动调整、收入降幅扩大，黄鹤楼减值进一步影响全年净利润。分产品看，2025年年份原浆收入145.9亿元/同
比-19.3%（量/价同比-10.4%/-10.0%），预计古5、古8以价换量下基本盘相对稳固，古20及以上量价下滑较大；2025H2公
司在需求压力下着力去化库存、纾压渠道，年份原浆收入同比-50.2%。2025年古井贡酒/黄鹤楼及其他收入19.2/20.3亿元
，同比-14.3%/-20.2%。分地区看，华北/华南/华中收入10.6/11.1/166.5亿元，同比-46.5%/-21.9%/-17.4%，省内市场相
对抗风险。利润端看，2025年白酒毛利率同比-2.28pcts，其中年份原浆同比-1.26pcts，税金/销售/管理费用率分别16.6
%/29.0%/7.72%，受规模负向效应影响同比+0.71/+2.76/+1.60pcts。2025年计提黄鹤楼商誉减值损失3.15亿元，影响净利
率1.67pcts。现金流看，2025年销售收现202.6亿元/同比-12.7%，经营性现金流净额19.47亿元/同比-58.8%。
2026Q1收入降幅环比收窄，利润端仍有较大承压。收入端看，26Q1收入在较高基数下延续下滑趋势，但我们预计省内
市场份额仍实现提升，主因①古8在增加费用投入后县乡市场表现较好，②合肥市场古16在商务、个人消费场景表现良好
，③贡系列补充低价格带后抢占终端资金；省外市场中预计江苏/上海/浙江等率先企稳。利润端看，2026Q1毛利率同比-1
.84pcts系产品结构下移和促销增加，税金/销售/管理费用率同比+1.78/+0.09/+0.81pcts，预计偏低价位产品增加生产会
对消费税形成扰动。现金流端看，2026Q1销售收现74.63亿元/同比-9.3%，降幅小于收入端；经营性现金流净额19.11亿元
/同比+3.6%；截至Q1末合同负债23.05亿元/环比+7.85亿元，公司对渠道、终端仍有收款议价能力，考虑到目前库存较多
，我们预计发货节奏有所放缓。
投资建议：展望2026年，预计第二季度销售淡季仍以库存去化为主，进入下半年低基数期后动销、收入均有望逐步修
复；省内市场产品及品牌力仍处于领先地位，省外市场调整至低基数下增速目标预计高于省内。利润端排除商誉减值对净
利率的影响后，预计全年有望修复。考虑到场景和需求幅度缓慢，下调此前收入及净利润预测并引入2028年预测，预计20
26-2028年公司收入179.6/187.3/198.5亿元，同比-4.6%/+4.3%/+6.0%（前值26/27年205.7/222.2亿元）；预计归母净利
润35.2/37.7/41.0亿元，同比-0.7%/+6.9%/+8.9%（前值26/27年45.6/50.4亿元），当前股价对应26/27年16.0/14.9倍P/E
，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
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2026-05-08│古井贡酒(000596)2025年年报及2026一季报点评：短期调整承压，期待筑底回│西部证券 │买入
│升 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年收入/归母净利润188.32/35.49亿元，分别同比-20.13%/-35.67%
；25Q4单季收入24.07亿元，归母净利润-4.11亿元。2026Q1收入/归母净利润74.46/16.07亿元，分别同比-18.59%/-31.03
%。
费率明显把控，净利率降幅环比收窄。2025年公司毛利率/净利率分别为79.26%/18.85%，同比-0.65/-4.55pcts;销售
/管理费用率分别同比+2.76/+1.61pcts，收入规模下降致费率整体提升。26Q1公司毛利率/净利率分别为77.85%/21.58%，
同比-1.84/-3.89pcts，净利率降幅环比略收缩，销售/管理费用率为26.70%/5.17%，同比+0.09/+0.81pcts，费用把控到
位。
中端产品下滑幅度较小，华中相对稳固。产品方面，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.92/19.
22/20.26亿元，分别同比-19.32%/-14.25%/-20.19%；毛利率分别同比-1.26/-7.59/-3.33pcts。渠道方面，2025年线上收
入10.08亿元，同比+30.65%，占收入比重提升至5.35%；线下收入178.24亿元，同比-21.85%，占比94.65%。区域方面，华
中收入166.48亿元，同比-17.38%，占比88.40%，华中基本盘降幅相对较低；华北/华南/国际收入分别为10.58/11.13/0.1
3亿元，分别同比-46.54%/-21.93%/-40.96%。2025年末经销商4,865家，较期初净减224家，其中华中净减185家。
投资建议：公司短期受外部环境影响，主动调整节奏。考虑外部环境影响，我们预计2026-2028年公司EPS为6.87/7.3
9/8.21元，公司作为徽酒龙头酒企仍享受省内集中度提升红利，在主要价位带具有较强品牌势能，同时持续推进省外扩张
，维持“买入”评级。
风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。
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2026-05-06│古井贡酒(000596)公司信息更新报告：风险逐步释放，报表压力减轻 │开源证券 │增持
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风险逐步释放，报表压力减轻，维持“增持”评级
2025年公司实现营收/归母净利润188.32/35.49亿元，同比-20.13%/-35.67%。2025Q4实现营收/归母净利润24.07/-4.
11亿元，同比-46.61%/亏损；2026Q1实现营收/归母净利润74.46/16.07亿元，同比-18.59%/-31.03%。下滑幅度符合预期
。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37.3、41.5、45.8亿元，同比分别+5.0%、+11.4%
、+10.5%，EPS分别为7.05、7.85、8.67元，当前股价对应PE分别为15.5、13.9、12.6倍，公司管理水平优秀，市场秩序
稳定，在省内消费者基础尤其稳固，当下属于阶段性去库存，预计二季度起收入走势逐步改善，维持“增持”评级。
产品结构下移，省外调整更大
分产品看，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%
，预计年份原浆内部，产品结构整体下移。华中/华南/华北收入分别为166.5/11.1/10.6亿元，同比-17.4%/-21.9%/-46.5
%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。
合同负债下降，分红率提升
2026Q1末合同负债23.0亿元，同比下降13.7亿元，原因是考虑到经销商资金压力，2026年春节公司对回款不做强制性
要求，主动缓解渠道压力。2025年拟合计分红23亿元，（2024年分红32亿），分红率65.5%，同比提升8.0pct，对应股息
率4%。
毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压
由于产品结构下降，2025年毛利率79.3%，同比-0.6pct；税金/销售/管理费用率分别为同比+0.7/+2.8/+1.6pct，归
母净利率同比-4.6pct至18.8%，Q4单季亏损主要系收入大幅下滑叠加黄鹤楼计提商誉减值所致。2026Q1毛利率同比-1.8pc
t。税金/销售/管理费用率分别同比+1.8/+0.1/+0.8pct，净利率同比-3.9pct。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-05-05│古井贡酒(000596)25年报&26Q1点评：经营压力持续出清 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下降35.67%；扣非归母净利润34.89亿元，同
比下降36.06%。
25Q4：营收24.07亿元，同比下降46.61%；归母净利润-4.11亿元，同比下降153.34%；扣非归母净利润-4.18亿元，同
比下降155.24%。
26Q1：营收74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%；扣非归母净利润15.98亿元，同
比下降30.86%。
分红：拟每10股派发现金红利34元，合并中期分红，分红率65.53%。
25年/26Q1业绩符合市场预期。
收入：持续大幅出清
分产品：25年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收各同比下降19.32%/14.25%/20.19%，年份原浆销量/吨价各
同比下降10.37%/9.98%。主力产品中，我们预计古20及以上受行业需求承压影响，降幅大于年份原浆整体；古8及以下定
位大众价格带，需求韧性较强，降幅与年份原浆整体接近；古16持续夯实省内市场份额，预计降幅小于年份原浆整体。26
Q1各产品表现预计延续25年趋势。
分区域：25年公司华中/华南/华北/国际营收各同比下降17.38%/21.93%/46.54%/40.96%，公司华中省内基地市场表现
稳健，省外华北市场调整幅度大于华南市场。26Q1预计延续趋势，从渠道跟踪看，省内回款进度略快于省外。
回款：25Q4/26Q1公司销售收现各同比下降22.15%/9.35%；同期，公司“营收+Δ合同负债”各同比下降57.57%/11.54
%，与收入端降幅基本匹配，公司持续出清经营压力，积极维护渠道健康。
盈利：规模效应减弱+产品结构下移
毛利端：25/26Q1公司毛利率各同比下降0.64/1.83pct，毛利率下滑预计主因产品结构下移，古20及以上产品受需求
承压影响而占比下降。
期间费率：25/26Q1公司销售费率各同比提升2.76/0.10pct，除规模效应减弱外，公司提升费用投入力度以促进终端
动销。25/26Q1公司管理费率各同比提升1.60/0.80pct，主因规模效应减弱。
净利端：25/26Q1公司归母净利率各同比下降4.55/3.89pct，产品结构下移+销售费用投入力度提升是核心因素，同时
25/26Q1公司税金及附加率各同比提升0.71/1.78pct对公司盈利能力亦有所扰动。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司在行业下行周期，持续出清经营压力，积极维护渠道健康，短期通过战术性产品强化大众价格带布局，中长期坚
持品牌引领带动消费升级，经营潜力有望持续释放。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入177.79/191.86/210.97亿元（26-27年原值为290.23
/326.09亿元），同比-5.6%/+7.9%/+10.0%；实现归母净利润35.55/39.71/44.79亿元（26-27年原值为71.30/82.36亿元）
，同比+0.2%/+11.7%/+12.8%；当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
商务宴席景气度恢复不及预期，产品结构升级不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-05-03│古井贡酒(000596)2025年报及26年一季报点评：理性务实降速，助力库存去化│西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报和26年一季报。25年全年实现收入188亿元，同比-20.1%；归母净利润35.5亿元，同比-35
.7%；拟向全体股东每10股派发现金红利34元（含税）；26Q1实现收入74.5亿元，同比-18.6%，归母净利润16.1亿元，同
比-31.0%；业绩符合市场预期。
理性务实降速，助力库存去化。1、25Q2以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压，白酒行业呈现出
消费降级，量缩价跌、库存高企的现状；面对外部需求疲软和经销商利润微薄的问题，公司放宽渠道回款要求，消化省外
市场库存，报表端理性务实降速。2、分产品，100-300元大众价位是动销主力，预计古16和古8动销表现相对平稳，古20
由于商务宴请的大幅减少下滑明显，古5和献礼也有一定程度下滑。3、分区域，省内大本营市场消费者基础扎实，回款节
奏相对稳健；省外多为近几年新开发市场，消费者和经销商基础相对薄弱，外部环境疲软的背景下，省外市场动销压力显
著加大，河北、河南、山东及华南市场，动销压力尤为明显。
盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、25年、26Q1公司毛利率分别同比下降0.6、1.8个百分点至79.3%、77.8%，
主要为次高端以上产品动销承压；费用率方面，25年、26Q1销售费用率分别同比上升2.8、0.1个百分点至29.0%、26.7%，
预计主要系加大对经销商的返利支持；管理费用率分别同比上升1.6、0.8个百分点至7.7%、5.2%；25年财务费用率同比下
降1.3个百分点至-2.8%，26Q1财务费用率同比上升0.4个百分点至-1.6%；整体费用率分别同比上升3.2、1.3个百分点至34
.4%、30.5%。综合来看，由于毛销差的大幅降低，25年、26Q1净利率分别下降4.9、3.9个百分点至19.3%、22.3%，盈利能
力承压明显。2、现金流方面，公司26Q1经营活活动现金流入82.5亿元，同比-6.1%；此外，截至26Q1末合同负债23.1亿元
，同比-37.2%，现金流表现不佳。
徽酒龙头行稳致远，静待行业需求复苏。1、25Q2以来，白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承压
明显，行业竞争有所加剧；在此背景下，公司持续推动品牌培育和渠道建设，理性务实降低渠道回款，为长远发展打下坚
实基础。2、短期看，公司理性降低增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，未来将继续锚定
“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为7.72元、8.63元、10.0元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。中长期看，公司
徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。
风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│古井贡酒(000596)业绩符合预期，渠道持续推进去库 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收188.3亿元，同比-20.1%；归母
净利35.5亿元，同比-35.7%。2）26Q1实现营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。3）25Q4+26Q1
合计营收98.5亿元，同比-27.8%；归母净利12.0亿元，同比-61.4%。业绩符合预期。
经营分析
从产品结构来看：25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-
20.2%，其中销量分别-10.4%/+3.8%/-11.2%，吨价分别-10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利率分别-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct至8
4.9%/50.0%/68.6%。
从区域结构来看：25年华北/华南/华中分别实现营收10.6/11.1/166.5亿元，同比分别-46.5%/-21.9%/-17.4%；25年
末经销商数量分别较24年末-35/-5/-185家至1325/656/2856家。报表结构层面：1）25年归母净利率同比-4.6pct至-18.8%
，其中毛利率同比-0.6pct、销售费用率+2.8pct（其中职工薪酬/广告费/综合促销费金额同比-10.5%/+3.4%/-27.4%）、
管理费用率+1.6pct；25Q4亏损主要系收入跌幅较高、相对刚性成本压力，叠加期内计提约3亿元黄鹤楼商誉减值；
2）26Q1归母净利率同比-3.9pct至21.6%，其中毛利率同比-1.8pct、税金及附加占比+1.8pct。3）26Q1销售收现74.6
亿元，同比-9%；26Q1末合同负债余额23.0亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-11.5%；回款与营收表现基本匹配。
公司笃定坚定执行“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，核心抓手为“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，
强化终端执行力；目前渠道持续去库，表观压力持续释放。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为194.6/210.3/235.1亿元，同比分别+3.3%/+8.1%/+11.8%；归母净利为38.7/45.2/55
.0亿元；EPS为7.32/8.55/10.41元，公司股票现价对应PE估值分别为14.6/12.5/10.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。
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2026-04-29│古井贡酒(000596)25年与26Q1充分释压，业绩符合预期 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报与26年一季报，25年实现营业收入188.3亿，同比下降20.1%，归母净利润35.5亿，同比下降
35.7%。我们在业绩前瞻中预测公司25年收入与业绩分别同比下降20.8%/22.6%，收入符合预期，业绩低于预期，预计主要
系货折增加及产品结构下滑所致。26Q1实现营业收入74.5亿，同比下降18.6%，归母净利润16.1亿，同比下降31.0%。我们
在业绩前瞻中预测26Q1收入与业绩分别同比下降25%/35%，基本符合预期。合并25Q4+26Q1，公司实现营业收入98.5亿，同
比下降27.8%，归母净利润12.0亿，同比下降61.4%。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利34元（含税），如方案
通过25年累计现金分红总额23亿元，分红率达65.5%。公司2026年主要发展目标是：全面加强管理、拓展市场，以客户为
中心，推动公司高质量运营。
投资评级与估值：综合考虑白酒行业深度调整和公司经营情况，下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计202
6-2028年归母净利润分别为38、44、53亿（26、27前次分别为46、52亿），同比变化7%、16%、21%，下调原因主要系外部
需求环境承压背景下公司营收增速有所降速。当前股价对应的PE分别为15x、13x、11x，与可比公司区域性酒企比较估值
仍处合理区间，维持买入评级。
2025年白酒营收185.4亿元，同比下降18.9%。其中，销量下降7%，价格下降12.9%，产品结构下降。分品牌看，25年
年份原浆收入145.9亿，同比下降19.3%，销量同比下降10.4%，价格同比下降10%。古井贡酒系列收入19.2亿，同比下降14
.3%，销量同比增长3.8%，价格同比下降17.4%。黄鹤楼及其他收入20.3亿，同比下降20.2%，其中销量同比下降11.2%，价
格同比下降10.1%。分区域看，2025年华北、华中、华南分别实现收入10.6亿、166.5亿、11.1亿，分别同比下降46.5%、1
7.4%、21.9%。
26Q1营收74.46亿，同比下降18.59%，主因外部环境+高基数影响，由于政商务消费承压，预计产品结构也有所承压。
预计未来随着外部环境改善以及基数逐步下降，动销及报表增速均有望逐季改善。
2025年归母净利率18.9%，同比下降4.6pct，净利率下降主因费用率提升。2025年毛利率79.3%，同比下降0.6pct，主
因产品结构下降；营业税金率16.6%，同比提升0.7pct；销售费用率29.0%，同比提升2.8pct；管理费用（含研发费用）率
8.2%，同比提升1.7pct。26Q1归母净利率21.6%，同比下降3.9pct，净利率下降主因毛利率下降及营业税金率提升。26Q1
毛利率77.9%，同比下降1.8pct，主因产品结构下降；营业税金率17.7%，同比提升1.8pct；销售费用率26.7%，同比提升0
.09pct；管理费用（含研发费用）率5.4%，同比提升0.8pct。
2025年经营性现金流净额19.5亿，同比下降58.8%，销售商品提供劳务收到的现金202.6亿，同比下降12.7%，现金流
表现好于收入表现。25年末应收款项融资9.0亿，环比增加1.2亿，24年末应收款项融资29.7亿，环比增加18.1亿。25年末
合同负债15.2亿，环比增加1.8亿，24年末合同负债35.2亿，环比增加15.8亿。26Q1经营性现金流净额19.1亿，同比增长3
.6%。26Q1销售商品提供劳务收到的现金74.6亿，同比下降9.3%，现金流表现好于收入表现。26Q1末应收款项融资30.4亿
，环比增加21.4亿，25Q1末应收款项融资46.0亿，环比增加16.4亿。26Q1末合同负债23.0亿，环比增加7.9亿，25Q1末合
同负债36.7亿，环比增加1.6亿。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件。
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2026-04-29│古井贡酒(000596)2025年年报与2026年一季报点评：25年释放压力，26年有望│光大证券 │买入
│改善 │ │
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事件：古井贡酒发布2025年年报与2026年一季报，25年总营收188.32亿元，同比下滑20.13%，归母净利润35.49亿元
，同比下滑35.67%，其中25Q4单季总营收24.07亿元，同比下滑46.61%，归母净利润-4.11亿元，同比下滑153.34%。26Q1
总营收74.46亿元，同比下滑18.59%，归母净利润16.07亿元，同比下滑31.03%。公司拟每10股派发现金红利34元（含税）
，合计派发17.97亿元（含税），25年累计现金分红23.26亿元（含税），分红比例65.53%。
25年释放压力，收入端同比下滑。公司25年以推动渠道风险出清、释放报表压力为主。1）分产品看，25年年份原浆/
古井贡酒/黄鹤楼及其他系列收入分别为145.92/19.22/20.26亿元，同比-19.32%/-14.25%/-20.19%；分量价看，25年年份
原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他系列销量同比-10.37%/+3.79%/-11.19%，推算均价同比-9.98%/-17.38%/-10.14%，年份原浆
系列量价有所承压，古井贡酒系列销量增长、主要受均价下移拖累。2）分地区，25年华北/华中/华南/国际市场收入10.5
8/166.48/11.13/0.13亿元，同比-46.5%/-17.4%/-21.9%/-41.0%，华中地区收入下滑幅度相对较低，基地市场受影响相对
较小。截至25年末经销商数量4865家、较24年末净减224家。3）26Q1收入端同比下滑18.6%，下降幅度环比25H2已经有所
收窄，后续省内市场有望逐步恢复。
25年费用率明显抬升，26Q1税金率波动，利润率承压。1）25年/26Q1毛利率79.26%/77.85%，同比-0.64/-1.83pct，
其中25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他系列毛利率84.86%/49.96%/68.55%，同比-1.26/-7.59/-3.33pct。25年/26Q1
税金率16.57%/17.75%，同比+0.71/+1.78pct，销售费用率28.98%/26.70%，同比+2.76/+0.10pct，管理费用率7.72%/5.17
%，同比+1.6/+0.8pct，25年收入下滑但部分费用支出相对刚性，导致费用率抬升明显，综合看25年/26Q1净利率19.33%/2
2.26%，同比-4.87/-3.86pct。2）25年/26Q1销售收现202.63/74.63亿元，同比-12.70%/-9.35%，截至26Q1末合同负债23.
05亿元，同比减少13.7亿元/环比增加7.9亿元。
盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复节奏，我们下调2026-27年归母净利润预测为35.5/39.1亿元（较前次预测下调
48%/49%），新增28年归母净利润预测43.9亿元，折合2026-28年EPS为6.72/7.39/8.30元，当前股价对应P/E为16/14/13倍
。公司坚定“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，基地市场具备扎实的渠道基础，在报表风险释放后，26年有望触
底回升，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，省外拓展不及预期，白酒消费恢复较慢。
【5.机构调研】 暂无数据
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