研报评级☆ ◇000630 铜陵有色 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 5 6 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.21│ 0.22│ 0.25│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 2.41│ 2.49│ 2.63│ 2.75│ 3.01│ 3.28│
│净资产收益率% │ 10.77│ 8.48│ 8.29│ 9.08│ 13.80│ 13.96│
│归母净利润(百万元) │ 2730.37│ 2699.18│ 2808.60│ 3198.21│ 5338.52│ 5888.22│
│营业收入(百万元) │ 121845.47│ 137453.85│ 145531.40│ 175042.36│ 190877.32│ 198724.31│
│营业利润(百万元) │ 4005.77│ 5396.40│ 5529.00│ 8283.17│ 10971.58│ 12069.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-08 增持 首次 --- 0.21 0.34 0.37 国元证券
2025-11-20 买入 首次 6.03 0.27 0.38 0.43 东方证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.23 0.50 0.57 国信证券
2025-09-27 买入 首次 6.09 0.27 0.41 0.43 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-08│铜陵有色(000630)首次覆盖报告：铜资源紧缺度上升，米拉多二期指引增长 │国元证券 │增持
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铜全产业链企业，受限铜加工费短期利润承压
企业实现了铜全产业链布局，核心业务涵盖铜矿勘探、采选、冶炼及精深加工等关键环节。联合旗下铜箔加工企业铜
冠铜箔，成功实现了双主体上市。近五年，企业营业收入与净利润稳步提升。2020-2024年，公司营业收入年均复合增长
率为9.99%，归母净利润年均复合增长率为34.20%。
但受到铜加工费持续走低和海外子公司所得税政策调整事件影响，企业短期利润承压。2025年前三年度，企业实现营
收1218.93亿元（同比+14.66%），归母净利润17.71亿元（同比-35.13%）。2025年半年度铜产品毛利仅34.45亿元（同比-
26.97%），占比下降至56.91%。黄金、硫酸等副产品成为利润新支撑点。
铜精矿供给增长放缓，新兴领域拉动铜产品需求
供给端，全球铜储量增速下降，2024年世界铜储量98000万吨，同比下降2%，整体增长趋势被遏制，且铜矿石资源主
要集中在智利等少数国家，我国铜资源无法匹配其生产消费水平。而在需求端，铜产品需求主要靠电力与新能源领域拉动
，房地产等传统领域未见复苏。
铜矿产能提升可期，全产业链迎新动力
矿山端，随着米拉多铜矿二期项目产能逐渐释放，企业年产铜精矿含铜有望在2025年突破20万吨，2026年突破年产30
万吨，能有力拉动铜产品毛利率，产能完全释放后，预计铜产品毛利率突破6%。冶炼端，企业地理位置优越，具有相对成
本优势，积累了多年的技术经验优势，完成了产线升级与绿色化转型。精深加工端，企业铜加工产品产能稳步提升，旗下
铜冠铜箔业内技术优势明显，高端铜箔产能释放后，25年前三季度成功扭亏为盈。
投资建议与盈利预测
随着米拉多二期的投产，全球铜消费市场的逐渐旺盛，凭借大型铜矿山和冶炼领域的深厚积累，企业将进入快速发展
期。虽然由于所得税政策调整与加工费下降影响，企业短期净利润承压，但不改其长期向上趋势。预计公司2025-2027年
企业总营收为1601.47、1642.68、1742.47亿元，对应毛利率8.11%、8.67%、8.74%，实现归母净利润分别为27.21、43.90
和47.60亿元，当前股价对应PE分别为26.47、16.41、15.13倍，给予“增持”评级。
风险提示
铜价下跌风险、米拉多二期品位下降风险、地缘政治风险。
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2025-11-20│铜陵有色(000630)首次覆盖：铜冶龙头，资源加持，焕新出发 │东方证券 │买入
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核心观点
铜陵有色：覆盖全产业链的铜冶炼龙头企业。铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨，
目前已经逐渐成为覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司。公司铜产品营收和毛利贡献较大，但2024年以
来由于铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降。市场担心，公司因其较大的铜冶炼产能是否会受到
铜冶炼费持续下行的影响而对利润空间造成挤压。
铜产品板块：铜价上行确定性增强，冶炼费亦存边际利好预期，利润弹性有望受益提升
行业层面：边际角度来看，26-27年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费或有向上改善空间；新能源、AI
数据中心建设等新兴领域需求有望推动铜需求量上行，但由于持续矿端扰动、中游冶炼产能扩张增速放缓，全球铜供给-
需求过剩幅度或减缓，中期将支撑铜价上行。
公司层面：资源端：米拉多铜矿二期扩产有望提升公司铜精矿自给率，同时降低铜矿生产成本；冶炼端：绿色智能铜
基新材料产业园一体化项目竣工投产或将扩张公司冶炼产能，在行业铜冶炼费有望改善、铜价中期上行的预期下，公司资
源自给率提升有望使得冶炼板块利润弹性增强。
其他板块：高端铜加工+贵金属资源，双轮驱动增益盈利空间。公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022
年分拆上市，在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场。此外，黄金等副产品板块
有望继续增益公司利润。美元信用进一步恶化的中期逻辑助推下，黄金等贵金属价格有望继续上行。在米拉多铜矿扩产有
望提升公司黄金产量情况下，黄金板块或迎来量价齐升。
盈利预测与投资建议
我们预测公司25-27年EPS为0.27、0.38、0.43元。根据可比公司2026年PE16X估值，给予公司6.08元目标价。综上，
首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示
全球铜矿供给端出现重大波动风险；全球铜冶炼产能超预期扩产风险；宏观经济波动风险；米拉多铜矿扩产进度不及
预期风险；冶炼项目投产进度不及预期风险；假设条件变化、产能统计遗漏影响测算结果的风险
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2025-11-04│铜陵有色(000630)资产减值拖累业绩，看好明年铜矿业务量价齐增 │国信证券 │增持
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2025Q3归母净利润同比下降34%。2025Q3单季营收458亿元（同比+31.7%），归母净利润3.3亿元（同比-39.9%，环比+
5.6%）。2025Q3归母净利润下降主因公司计提资产减值4.5亿元，其次可能有冶炼加工费下滑的因素。
自从2023年11月巴拿马铜矿关停以来，叠加全球新建冶炼厂集中投产，铜精矿供应愈加紧张，即使大型冶炼企业，铜
精矿长单比例相较往年也有一定下滑。当前长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费在
21美元/吨。冶炼厂全部使用长单盈利尚可，如果使用部分现货，冶炼利润就会受到影响。对铜陵有色而言，外购矿长单
比例在75%左右，如果下半年开始使用部分现货，冶炼利润就会回落。展望四季度，旗下主力冶炼厂之一的金隆铜业于10
月11日开始为期28天的大修，公司通过调整生产节奏、改变原料结构，预计加工费下滑对四季度影响有限。
全球最大铜冶炼公司，受益于产能出清。今年3月份，公司铜基新材料项目（50万吨铜冶炼）投产，至此公司铜冶炼
产能达到220万吨，其中粗炼产能196万吨，超过江西铜业成为全球最大铜冶炼公司。从冶炼原料构成来看，相比另一家冶
炼龙头，铜陵有色以处理铜精矿为主，外购粗杂铜很少，受铜精矿加工费下滑影响更大。以2024年为例，集团使用铜精矿
135万吨，粗杂铜35万吨，同期另一家龙头只有50%的原料是铜精矿。如果更长远看，中国铜冶炼厂全球技术最先进，成本
最具竞争力，终将受益于全球冶炼产能出清。当前铜冶炼行业处于低迷期，未来向上的概率和空间更大。
风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2025-2027年国内阴极铜现货年均价为80000/85000/85000元/吨（原值780
00元/吨），铜精矿加工费为-5/-10/-10美元/吨（原值10/-10/-10美元/吨）。预计公司2025-2027年归母净利润分别为29
.0/64.6/73.2亿元（原值37.05/57.27/65.51亿元）,同比增速3.3/122.6/13.4%；摊薄EPS分别为0.23/0.50/0.57元，当前
股价对应PE分别为22.2/10.0/8.8X。米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达到31万吨并且成本下降，另外公司铜
冶炼产能具备全球竞争力，抗风险能力强，受益于铜冶炼产能出清，维持“优于大市”评级。
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2025-09-27│铜陵有色(000630)首次覆盖报告：老牌铜企焕新春，资源自给率跃升+冶炼深 │西部证券 │买入
│加工双引擎 │ │
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【核心结论】我们预测2025-2027年，公司EPS分别为0.27、0.41、0.43元，PE分别为18、12、11倍。给予公司2026年
15倍PE，对应目标价为6.14元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，业绩和股价是完全跟随着铜价变动；但是我们有不一样的观点，资源端，
我们认为公司仍有显著成长性，随着米拉多二期投产达产，公司铜资源自给率将有望进一步提升。加工端，依托铜冠铜箔
、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大铜加工基地，公司铜材深加工已形成棒、线、缆、板、箔等铜材配套加
工能力。并瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展。
【主要逻辑】
资源端：米拉多二期释放资源红利，自给率跃升开启新周期。2022年以来，公司自产铜矿含铜量有所增加，主要系境
外厄米拉多铜矿项目自产铜矿增加所致，国内铜矿产量较为稳定。2024年公司生产自产铜精矿含铜15.52万吨，阴极铜产
量176.80万吨，自给率为8.8%，较2022年明显提升。展望未来，随着米拉多二期投产达产，我们预期公司铜资源自给率将
有望进一步提升，从而显著增强公司盈利能力。
加工端：瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展。依托铜冠铜箔、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大
铜加工基地，公司铜材深加工瞄准高端市场，公司产品结构迈向高端化发展。如铜冠铜箔为国内生产高性能电子铜箔产品
的领军企业，截至2024年底，公司拥有电子铜箔产品总产能为8万吨/年，其中，PCB铜箔产能3.5万吨/年，锂电池铜箔产
能4.5万吨/年。金威铜业近年来也不断优化生产工艺技术和产品结构调整,将产品定位在中高端，年产高精度铜及铜合金
板带材10万吨。
风险提示：全球经济复苏不及预期、政策风险、企业经营不确定性的风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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