研报评级☆ ◇000651 格力电器 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 16 1 1 0 0 18
6月内 16 1 1 0 0 18
1年内 16 1 1 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 5.15│ 5.75│ 5.18│ 5.40│ 5.70│ 6.05│
│每股净资产(元) │ 20.74│ 24.53│ 26.05│ 27.63│ 30.64│ 33.87│
│净资产收益率% │ 24.85│ 23.42│ 19.87│ 19.16│ 18.05│ 17.24│
│归母净利润(百万元) │ 29017.39│ 32184.57│ 29003.10│ 30287.29│ 31960.33│ 33870.52│
│营业收入(百万元) │ 203979.27│ 189163.65│ 170447.06│ 177981.49│ 185998.93│ 194743.65│
│营业利润(百万元) │ 32864.78│ 36988.44│ 34681.29│ 35257.30│ 37313.92│ 39561.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-06-23 买入 维持 54.1 5.18 5.36 5.71 光大证券
2026-06-20 买入 维持 --- 5.20 5.45 5.83 长江证券
2026-06-03 买入 维持 46.83 5.20 5.45 5.62 广发证券
2026-05-07 买入 维持 --- 5.39 5.64 6.08 长江证券
2026-05-06 买入 维持 54.4 5.44 5.54 5.76 国泰海通
2026-05-04 买入 维持 --- 5.44 5.87 6.18 申万宏源
2026-05-02 买入 维持 54.1 5.37 5.58 5.96 光大证券
2026-05-02 买入 维持 --- 5.44 5.72 5.99 天风证券
2026-04-30 买入 维持 49.46 5.50 5.86 6.22 国投证券
2026-04-29 中性 维持 43 5.31 5.60 5.93 群益证券
2026-04-29 买入 首次 --- 5.48 6.08 6.74 山西证券
2026-04-29 增持 维持 49.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 5.49 5.78 6.04 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.46 5.71 5.94 太平洋证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.31 5.43 5.56 银河证券
2026-04-29 未知 未知 --- 5.45 5.87 6.36 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.56 5.83 6.27 中信建投
2026-04-29 买入 维持 48.6 5.40 5.79 6.18 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.57 6.02 6.45 西部证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-23│格力电器(000651)跟踪点评报告：提取基金激励员工，承诺未来两年现金分红│光大证券 │买入
│不低于50%，股息率超10% │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年6月17日，公司披露了第四期员工持股股权激励计划（草案），6.28亿元专项激励基金、38.61元/股的
会计定价及相关考核标准。
点评：
激励规模及资金来源：①股票来源+规模+购买价格。第四期计划的股票来自回购账户中的剩余股份，规模0.16亿股，
购买价格38.61元/股。作为对比，第三期计划的规模上限是0.79亿股，购买价格20.31元/股（第三期计划是员工自筹资金
的限制性股票计划）。②资金来源和规模。第四期计划总金额约6.28亿元，资金来自公司提取的专项激励基金属于员工薪
酬构成，激励方式开始类似美的和海尔的激励计划，更大程度去激励员工的工作热情。③参与人数以及高管占比。第四期
计划参与人数不超过5,500人，董事及高管11人认购比例不高于20%。第三期计划参与人数不超过12,000人，董事、监事及
高管7人认购比例上限30%。
业绩目标与解锁条件：①业绩目标。第四期计划考核年度为2026-2027年，ROE达到18%且现金分红不低于归母净利润5
0%时当期100%归属，ROE为16%-18%且分红达标时80%归属。相比前次方案，本次激励明确将分红底线写入章程+强化公司高
分红的标杆属性。②股票归属。第四期激励计划均为12个月锁定期、分两期归属，首期未达标可递延至第二期合并考核；
股票归属至个人账户后，第四期计划在2036年8月31日前仍由工会行使表决权。
低PB+股息率达10%+现金市值比超80%：①PB估值历史底部区域。截至6月17日，格力PB为1.4倍是历史底部区域。相比
22和23年两次低点，投资者同样担心需求退坡和原材料涨价因素，不同的是当前市场对科技股的热烈追逐压缩了价值股的
空间。②26年预期股息率达10%。按照最保守的回购注销金额计算，当前格力的26年预期股息率也已经达到10%，这一股息
水平也是历史中的最高区间。③净现金市值比85%已达历史最高水平。26Q1净现金约1773亿元，净现金/市值约85%是历史
最高，扣除净现金后的26年预期市盈率低至约1.1倍。其价值低估程度值得重视。
盈利预测、估值与评级：格力电器当前PB估值处于底部区间，现金质量优异，高股息彰显红利属性。考虑到家电国补
的效果边际递减，预计26-28年公司归母净利润290/300/320亿元（较前次预测下调4%/4%/4%），对应PE为7.2、6.9、6.5
倍，维持目标价54.10元，“买入”评级。
风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-20│格力电器(000651)以股东回报作为考核标准，设立底线分红比例 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布第四期员工持股计划（草案）。
事件评论
此次员工持股涉及人员较多，计划总额较高。本员工持股计划的持有人范围包括公司董事（不含独立董事）、高级管
理人员，以及公司（含分、子公司）对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工，拟参与本计划的
员工总人数不超过5500人；其中董事、高级管理人员共11人，合计拟认购比例不超过20%。本计划资金来源为公司提取的
专项激励基金，计划总金额为6.28亿元，约占2025年归母净利润的2.17%。本计划存续期为3年，设锁定期12个月，员工受
让价为38.61元/股，高于当前股价（37.15元/股，截至2026年6月17日）。
以股东回报作为年度考核标准，设立底线分红比例。本员工持股计划2026-2027年公司层面考核目标为：1）年度净资
产收益率超过18%（含18%；2025年加权ROE为20.30%），且当年现金分红总额不低于当年归属于上市公司股东的净利润的5
0%，则本期股票权益的归属比例为100%；2）年度净资产收益率在16%（含16%）-18%之间，且当年现金分红总额不低于当
年归属于上市公司股东的净利润的50%，则本期股票权益的归属比例为80%；3）年度净资产收益率低于16%，或当年现金分
红总额低于当年归属于上市公司股东的净利润的50%，则本期股票权益不归属。
投资建议：经营层面，自2025年推出晶弘子品牌补齐性价比产品布局后，公司终端份额已实现明显回升，且公司业绩
底盘基础较为深厚，经营稳定性相对较高。在此基础上，公司估值处历史较低位置，叠加较高分红水平，若按照2025年每
股股利3.0元计算，当前市值对应股息率达8.1%，且本次持股计划进一步为分红比例设立底线，高分红风格有望延续。同
时，2026年4月公司已推出50-100亿元回购计划，其中不低于70%将用于注销并减少注册资本，剩余不超过30%将用于实施
员工持股计划或股权激励，对公司长期发展及股价表现抱有较好信心。预计公司2026-2028年归母净利润分别为291.04、3
05.27和326.64亿元，对应PE分别为7.15、6.82和6.37倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-03│格力电器(000651)稳健经营，重视股东回报 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1公司经营表现稳健。根据公司25年报及26年一季报：公司2025年实现营业总收入1711.2亿元，同比-10.0%，归母
净利润290.0亿元，同比-9.9%。对应公司25Q4实现营业总收入334.6亿元，同比-21.5%，归母净利润75.4亿元，同比-26.2
%。公司26Q1实现营业总收入430.8亿元，同比+3.5%，归母净利润60.8亿元，同比+3.0%。
收入端来看，26Q1营业总收入同比恢复增长。25Q4受国补退坡影响，公司单季度营业总收入同比下滑。但26Q1在基数
较高的情况下仍实现营业总收入同比正增长，我们认为成长动力可能来自于公司晶弘品牌的放量以及渠道激励政策的催化
。公司26Q1经营情况较25Q4有较为明显的改善。毛利率来看，26Q1公司毛利率27.6%，同比持平。在铜价迅速上涨高压之
下，毛利率仍然维持稳定，显现公司作为行业龙头的经营韧性。
费用率来看，26Q1销售和管理费用率同比有所提升。26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.8/-0.7/+0.8
pct至6.0%/4.2%/3.3%/-1.9%。我们认为销售费用率提升可能是公司Q1加强销售返利的原因。公司26Q1归母净利率14.1%，
同比-0.1pct。
分红比例大幅提升同时推出大额回购计划，重视股东回报。公司2025A年度现金分红167.6亿元，分红比例57.8%，同
比提升5.7pct；并推出50-100亿元回购计划，其中不低于70%用于注销并减少注册资本，不超过30%用于员工持股计划或股
权激励。截至2026/6/3日收盘，公司2025年度分红167.6亿元，对应当前总市值，股息率为7.6%，具备投资性价比。
盈利预测和投资建议：公司26Q1营收和利润均实现增长，韧性显现，分红回购力度大。我们预计26-28年实现归母净
利润291.5、305.0、314.9亿元，考虑可比公司估值，给予26年9xPE，对应合理价值46.83元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│格力电器(000651)收入韧性增长，高分红叠加大额回购 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报&2026年一季报：2025年公司实现营业收入1704.47亿元，同比下滑9.89%，实现归母净利润290.0
3亿元，同比下滑9.89%，实现扣非归母净利润277.06亿元，同比下滑7.95%；其中，2025Q4公司实现营业收入332.67亿元
，同比下滑21.62%，实现归母净利润75.42亿元，同比下滑26.23%，实现扣非归母净利润71.21亿元，同比下滑20.31%。20
26Q1公司实现营业收入429.66亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%，实现扣非归母净利润5
7.02亿元，同比下滑0.27%。同时，2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，叠加中期分红每10股10元，2
025年合计分红比例为57.77%。此外，公司拟使用自有资金回购股份，回购总金额不低于50亿元且不超过100亿元，回购价
格不超过56.55元/股，预计回购数量占公司当前总股本比例为1.58%-3.16%；本次回购的股份不低于70%将用于注销，剩余
不超过30%将用于员工持股或股权激励。
事件评论
2026Q1公司收入规模稳健增长，空调终端竞争力有所回升。2025年公司营业收入同比下滑9.89%；分产品，消费电器
收入同比下滑10.44%，工业制品及绿色能源同比增长0.78%，智能装备同比增长60.51%，其他主营业务同比下滑23.52%，
其他业务同比下滑14.31%；分地区，主营业务内销收入同比下滑10.67%，外销同比下滑2.93%。2026Q1公司营业收入同比
增长3.52%，考虑产业在线口径下，2026Q1格力空调内销出货量同比增长1.6%，预计系空调内销收入稳健增长。同时，根
据奥维云网，2026Q1格力品牌空调线上/线下销量份额分别同比+1.5/-0.1pct，晶弘品牌销量份额分别提升至5.4/1.4pct
，我们认为公司于空调品类的终端竞争力已开始回升。
2026Q1铜价上涨背景下公司毛利率保持平稳，经营利润率小幅优化。2025年公司毛利率同比增加0.38pct；分产品，
消费电器毛利率同比增加0.37pct，工业制品及新能源同比下降0.18pct；分地区，主营业务内销毛利率同比增加0.27pct
，外销同比增加0.53pct。此外，2025年公司销售费用率同比下降0.22pct，管理费用率同比下降0.16pct，研发费用率同
比增加0.14pct，综合使2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下
滑6.52%，对应经营利润率同比增加0.59pct。其中，2025Q4公司毛利率同比增加4.95pct，销售费用率同比下降0.35pct，
管理费用率同比增加0.08pct，研发费用率同比下降1.13pct，综合使2025Q4公司经营利润同比下滑8.55%，对应经营利润
率同比增加3.43pct。2026Q1公司毛利率同比增加0.06pct，销售费用率同比增加0.63pct，管理费用率同比增加0.85pct，
研发费用率同比下降0.74pct，综合使2026Q1公司经营利润同比增长4.25%，对应经营利润率同比增加0.09pct。
投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸
布局。展望后续，我们认为公司渠道变革带来的经营阵痛或逐步缓解，同时随着推出性价比子品牌晶弘，终端竞争力有望
回升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为301.70、316.14和340.47亿元，对应PE分别为7.14、6.81和6.32倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│格力电器(000651)2025&26Q1财报点评：业绩表现稳健，回购注销增厚股东回 │国泰海通 │买入
│报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司发布2025&26Q1财报，业绩表现稳健，公告的50-100亿回购，及注销比例≥70%，股东回报增厚。
投资建议：维持“增持”评级。考虑行业景气下行，预计公司2026-2028年EPS5.44/5.54/5.76元（原26-27年EPS为5.
52/5.78元），同比+5.1%/1.8%/4.1%。参考可比公司估值，给予2026年10XPE，目标价54.40元，维持“增持”评级。
业绩简述：公司2025年营收1711.18亿元，同比-9.96%，归母利润290.03亿元，同比-9.89%；Q4营收334.65亿元，同
比-21.49%，归母利润75.42亿元，同比-26.23%；26Q1营收430.80亿元，同比3.46%，归母利润60.82亿元，同比3.01%。
公告分红、2026年回购注销计划，股东回报丰厚。2025年累计分红167.6亿元，分红率57.77%，股息率7.5%；另外，
公司拟用自有资金回购50-100亿元，注销比例不低于70%，股东回报丰厚。
Q4受到国补退坡影响行业需求下滑，Q1收入稳健略有增长。2025年全年来看，消费电器同比-10.44%，工业制品及绿
色能源同比+0.78%，智能装备+60.5%。Q1来看，2026年下半年空调晶弘子品牌的推出，我们预计线上份额提升较快拉动了
整体收入略有增长。
盈利端，毛销差稳定，龙头消化原材料成本上涨压力能力强。Q4毛销差同比+5.32pct，Q4归母利润率22.54%，同比-1
.45pct，主要受到2024Q4年同期政府补助较高及2025Q4计提较多资产减值的影响；2026Q1毛销差同比-0.57pct，Q1归母利
润率14.12%，同比0.06pct。从毛销差来看，龙头在原材料铜价上涨背景下传导能力强。
其他流动负债Q1余额609亿元，环比Q4末增加7亿，同比下降约6亿，基本保持稳定，盈利质量高。风险提示：需求下
行、竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│格力电器(000651)25年报暨26年一季报点评：分红超预期，低估值的优质红利│申万宏源 │买入
│资产 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1业绩及分红超预期。格力电器2025年实现营业总收入1711.18亿元，同比下降10%；实现归母净利润290.03亿元，
同比下降10%；实现扣非归母净利润277.06亿元，同比下降8%。其中，Q4单季度实现营收334.65亿元，同比下降21.5%；实
现归母净利润75.42亿元，同比下降26%；实现扣非归母净利润71.21亿元，同比下降20%，年度业绩略低于预期。2026年Q1
单季度实现营收430.80亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润60.82亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润57.02亿元，
同比下降0.3%，一季度业绩表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。同期，公司公告拟每10股派发20元，叠加已实施的中期
分红每10股派10元，全年合计每10股派发30元，2025年分红率约为58%，股息率高达7.5%，分红超预期。
行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空内销量同比+0.8%，在经历了2025年以旧换新政策需求透支，叠加
高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年家空整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格
持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1家空出货量同比-5.8%，因前期需
求透支，家空出口仍在下滑通道，考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏仍好于预期。公司
层面，2026年Q1公司家用空调的内/外/总销量分别同比-7%/-17%/-11%，公司2025年仍处于渠道改革调整期，渠道提货积
极性仍未完全恢复，整体出货表现弱于行业。
维持"买入"投资评级。考虑到公司空调等业务短期承压，我们下调公司2026-27年盈利预测至305/329亿元（前值为34
5/380亿元），新增28年盈利预测346亿元，同比分别+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为7/7/6倍。公司同期公告拟使用
自有资金回购股份，金额不低于50亿且不超过100亿，回购股份不低于70%将用于注销，剩余不超过30%将用于员工持股或
股权激励。我们认为格力空调业务虽短期承压，但其稳定现金流+高分红+低估值仍为其股价提供较强支撑，维持"买入"评
级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│格力电器(000651)营收增速转正，渠道改革成效有望持续释放 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2025年，公司实现营业收入1704.5亿元（同比-9.9%，下同），归母净利润290亿元（-9.9%），扣非归母净利润277.1
亿元（-8.0%）。2025Q4，公司实现营业收入332.7亿元（-21.5%），归母净利润75.42亿元（-26.2%），扣非归母净利润7
1.21亿元（-20.3%）。2026Q1，公司实现营业收入429.7亿元（+3.5%），归母净利润60.8亿元（+3.0%），扣非归母净利
润57亿元（-0.3%）。
公司2025年度分红方案每10股派30元（含中期每10股派10元）。同时，拟回购50-100亿元，回购价格不超过56.55元/
股，不低于70%股份将用于注销，不高于30%股份将用于员工持股/股权激励。（分红和回购方案尚需股东大会审议通过）
点评：
家电行业承压，智能装备业务快速增长。2025年分区域看，公司主营业务内外销分别为1264/274亿元，同比分别-10.
7%/-2.9%。分业务看，消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别实现营收1331/174/7亿元，同比分别-10.4%/+0.8%/+
60.5%，智能装备业务高增，有望贡献增量业绩。25年家电行业承压，产业在线数据显示家用空调总销量-1.2%，内销+0.7
%但出口-3.3%，主要受高基数、美国关税及海外市场需求回落等因素影响；商用空调出口+12.7%但内销-7.4%；工业领域
，空调电机销量基本持平，但原材料价格高位运行推高成本。在行业承压的背景下，公司25年家空销量同比-2.5%，内外
销分别-2.1%/-3.4%。
渠道改革基本完成，分红比例持续提升。据制冷快报，经历“盛世->数科->恒信”的渠道改革后，公司渠道体系逐步
从传统的层层分销向扁平化和数字化转型，我们认为传统意义上用于平滑收入波动的“蓄水池”作用或将有所弱化。2025
年末，公司合同负债为152.07亿元(+21.7%)，其他流动负债为602.15亿元(-0.2%)。2026Q1末，合同负债为123.35亿元(-3
2.4%)，其他流动负债为609.18亿元(-1.0%，环比回升)。同时，公司加码股东回报并推出回购方案，分红率由52.1%提升
至57.8%，回购注销方案预计将有效提升公司EPS，持续践行“回报股东、共享发展”的理念。
毛利率持续改善，渠道改革成效有望释放。25Q4，毛利率35.5%（同口径追溯调整后+5pct），期间费用率5.3%（-1.6
pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.6%/2.5%/-2.4%，同比分别-0.4/+0.1/-1.1/-0.2pct，所得税大幅
上升。此外，格力钛部分在建工程后续不再建设，计提相应减值准备。非经损益中，政府补助2.6亿元（24Q4为14.41亿元
），占收入比例同比-2.6pct。综合影响下净利率为21.9%（-4.4pct），归母净利率为22.7%（-1.4pct），扣非净利率为2
1.3%（+0.3pct）。26Q1，毛利率27.4%（+0.1pct），期间费用率11.8%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为6.0%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比分别+0.6/+0.8/-0.7/+0.8pct，非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生
的公允价值变动损益3.53亿元（去年同期为0.92亿元），占收入的比例同比+0.8pct。综合影响下净利率为14.2%（-0.1pc
t），归母净利率为14.2%（-0.1pct），扣非净利率为13.2%（-0.5pct）。渠道改革后的25Q4，公司盈利能力提升显著，
毛利率显著提升的同时销售费率显著下降。26Q1在大宗涨价的背景下，毛利率仍然呈现同比改善态势。
投资建议：我们认为随着原材料同比涨价的影响减弱，以及白电行业相对稳固的竞争格局、公司渠道改革带来的效率
提升，公司业绩有望逐季改善。预计26-28年公司归母净利润分别为305/320/336亿元，对应动态PE分别为7.4x/7.0x/6.7x
，维持“买入”评级。
风险提示：地产恢复不及预期、关税政策、行业竞争、需求不及预期、原材料涨价、公司销售不及预期、渠道改革成
效不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│格力电器(000651)2025年报&2026年一季报业绩点评：业绩超出预期，年度分 │光大证券 │买入
│红率58%，拟回购50-100亿元 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营收1711亿元（-10%），归母净利润290亿元（-10%），扣非归母净利润277亿元（-8%）。26Q
1公司实现总营收431亿元（同比+3%），归母净利润61亿元（同比+3%），整体业绩超出预期。25年公司拟分配每股3元现
金分红，25年现金分红率57.8%相比24年提升5.7个百分点。公司拟回购50-100亿元，其中不低于70%用于注销，不超过30%
用于员工持股计划。
点评：收入分析-26Q1增长趋势好于25Q4。①整体收入。25Q4-26Q1公司收入增速是-21%/+3%，收入+△预收的增速是-
21%/-15%，26Q1经营趋势好于25Q4，线上晶弘是较大的增量，线下国补重启后经销商更积极提货，央空也整体回稳。②家
用空调。25Q4-26Q1产业在线格力空调内销同比-25%/-7%，出口同比-16%/-17%，总销量同比-22%/-11%。同期奥维数据显
示，26Q1格力系线上/线下销量同比-15%/-2%（行业是-37%/-9%），线上优于行业主要系晶弘线上销量份额已升至5.4%以
及竞争对手涨价幅度更大。③中央空调。产业在线数据1-2月中央空调行业内销金额同比+4%出现企稳迹象，预计公司经营
趋势和行业基本吻合。
归母净利率稳定+现金质量优异+自有净现金超1800亿元。25Q4/26Q1毛销差同比+5.3/-0.6pcts，同期归母净利率yoy-
1.4/-0.1pcts。25Q4毛销差变动和净利率变动相反，主要系所得税率大幅上升、资产减值损失同比多增11亿元、其他收益
同比减少13亿元。26Q1其他流动负债为609亿元，同环比稳定。
25Q4-26Q1合同负债152/123亿元，Q1环比Q4下降与历史多数时间趋势相反，推测是积极的返利政策推动经销商提货。
25年经营净现金464亿元同比+58%。26Q1自有现金已达1805亿元，净现金市值比超过80%
盈利预测、估值与评级：估值历史底部，空调线上份额强力回升，线下渠道变革落地生效，维持“买入”评级，目标
价维持54.10元。格力是低估值+高股息的核心资产，价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面，公司偏向内需防御资产，受到
汇率波动、关税影响、海外经济波动的影响较小；α角度，空调线上份额出现明显回升且晶弘销量具备较为确定的上升空
间，线下渠道改革完成显著提升全渠道效率，此外公司具备充足的产品全球化空间。我们看好公司的长远规划以及股东回
馈，但鉴于家电国补的效果边际递减，略下调26-27年归母净利润预测至301/312亿元（较前次预测下调6%/6%），新增28
年预测334亿元，对应PE为7.5、7.2、6.7倍，维持目标价54.10元，“买入”评级。
风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│格力电器(000651)经营表现逐步改善，高分红+回购增厚股东回报 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：格力电器公布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业总收入1711.2亿元，YoY-10.0%；实现归母净利
润290.0亿元，YoY-9.9%。经折算，公司2025Q4单季度实现营业总收入334.6亿元，YoY-21.5%；实现归母净利润75.4亿元
，YoY-26.2%。公司2026Q1单季度实现营业总收入430.8亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润60.8亿元，YoY+3.0%。我们认为
，Q1格力收入业绩增速同步转正，经营表现向好。公司维持高分红比例，并发布大金额股份回购方案，彰显对股东回报的
重视，有望提高长期投资价值。
25Q4经营表现承压，26Q1收入恢复增长：格力25Q4单季收入同比大幅下降，我们认为主要受到国内家电补贴断档、出
口高基数和美国对等关税的影响。可资参考的是，25H2格力主营业务内销/外销收入YoY-16.8%/-17.5%，其中消费电器收
入YoY-16.7%。格力积极调整经营策略。一方面，公司强化线下经销商渠道运营积极性，并完成超千家“董明珠健康家”
门店升级，促进全品类销量增长；另一方面，公司推出晶弘空调子品牌，完善产品多层次布局，满足不同用户需求，并深
化与电商平台的产品合作，抢占大众空调市场的份额。公司多项经营改革措施展现成效，26Q1单季收入增速转正。展望后
续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、
拉美等新兴市场，收入有望延续增长态势。
26Q1毛利率同比持平，净利率同比小幅下降：格力Q1单季毛利率27.6%，同比基本持平。在大宗材料价格上涨和人民
币升值背景下，格力毛利率保持稳定，凸显了较强的成本压力应对能力。Q1格力期间费用率同比+1.5pct，其中管理、财
务、销售、研发费用率同比分别+0.8pct/+0.8pct/+0.6pct/-0.7pct，主要受到营销投放和汇兑损失增加的影响。Q1格力
归母净利率为14.1%，同比-0.1pct。公司单季盈利能力变化较小，主要受到非主营业务因素的正向影响，Q1公允价值变动
收益/投资收益/信用减值损失/所得税占收入的比例同比分别+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct。
26Q1经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q1经营性现金流净额为78.0亿元，同比-32亿元。格力经营性现
金流同比明显下降，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比-110.8亿元。Q1末合同负债余额123.4亿元，YoY-32.4%
，我们推测可能因为渠道扁平化改革后，公司降低了对经销商的打款要求。
分红率同比提升，发布大金额回购方案：格力拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），共计派发现金股利11
7.7亿元。加上此前公布的中期分红现金股利55.9亿元，格力2025年度累计现金分红总额167.6亿元，分红率57.8%，较上
年提升5.7pct。按2026年4月29日收盘价计算股息率为7.4%，股息率较为可观。另外，公司拟回购部分A股，回购总额不低
于50亿元且不超过100亿元，回购价格不超过56.55元/股，回购的股份不低于70%用于注销并减少注册股本，剩余股份将用
于实施员工持股计划或股权激励。我们认为，格力回购并注销高比例的股份，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，
提升公司投资价值；同时将部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，有助于建立健全长效激励机制。
投资建议：格力持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，有助于促进全品类协同发展，满足更广泛的
用户需求。公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。预计公司2026年~2028年
的EPS分别为5.50元/5.86元/6.22元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值9x，相当于6个月目标价49.46元
。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│格力电器(000651)龙头的反击，一季度空调市场份额提升 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报&2026一季报：2025年，营业收入1704.5亿元，同比-9.9%；毛利率29.8%，同比+0.4pct；期间费用
率9.3%，同比-0.9pct；归母净利润290亿元，同比-9.9%；归母净利率16.9%，同比持平；经营性现金流量净额463.8亿元
，同比+57.9%。其中2025Q4营业收入332.7亿元，同比-21.6%；归母净利润75.4亿元，同比-26.2%；归母净利率22.5%，同
比-1.5pct。2025年分红率为57.8%，
|