研报评级☆ ◇000651 格力电器 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 15 1 0 0 0 16
1年内 42 7 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.35│ 5.15│ 5.75│ 5.52│ 5.81│ 6.16│
│每股净资产(元) │ 17.18│ 20.74│ 24.53│ 25.24│ 28.21│ 31.32│
│净资产收益率% │ 25.33│ 24.85│ 23.42│ 21.99│ 20.26│ 19.06│
│归母净利润(百万元) │ 24506.62│ 29017.39│ 32184.57│ 30930.48│ 32503.93│ 34515.62│
│营业收入(百万元) │ 188988.38│ 203979.27│ 189163.65│ 179089.20│ 185254.64│ 194040.45│
│营业利润(百万元) │ 27284.10│ 32864.78│ 36988.44│ 35401.80│ 37109.37│ 39438.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-01 买入 维持 --- 5.36 5.49 5.83 长江证券
2025-12-30 买入 维持 48.7 5.37 5.76 6.10 华创证券
2025-11-11 买入 维持 --- 5.67 5.99 6.38 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 5.42 5.60 5.92 天风证券
2025-11-03 买入 维持 --- 5.38 5.29 5.58 国联民生
2025-11-03 买入 维持 50.42 5.35 5.71 5.92 光大证券
2025-11-02 买入 维持 --- 5.51 5.97 6.28 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 5.52 5.82 6.16 西部证券
2025-11-01 买入 维持 49.6 5.62 5.93 6.29 国投证券
2025-11-01 买入 维持 --- 5.60 6.16 6.79 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 50.6 5.73 6.07 6.36 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 48.4 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 5.75 6.16 6.57 国盛证券
2025-10-31 买入 维持 --- 5.21 5.68 6.11 太平洋证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.44 5.09 5.33 银河证券
2025-09-25 买入 维持 53.1 5.90 6.39 6.82 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-01│格力电器(000651)如何看待格力电器大股东减持？ │长江证券 │买入
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事件描述
2026年2月25日，格力电器发布公告称，公司第一大股东珠海明骏（截至2026年2月25日，持有公司总股本的16.11%）
拟于公告披露之日起15个交易日后的3个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过1.12亿股，（不超过公司剔除回购专用
账户股份后的总股本的2%），减持资金将用于偿还银行贷款。本篇报告，我们旨在通过回溯珠海明骏与公司的渊源，探究
其本次减持背后的真实原因，并判断本次减持的潜在影响。
事件评论
珠海明骏为何选择减持？2019年10月，由珠海高瓴管理的珠海明骏被确定为公司混改的最终受让方，约定以46.17元/
股的价格受让格力集团所持有的格力电器9.02亿股股份（占公司总股本的15%）。交易对价及相关税费和交易费用426.81
亿元中，合伙人自有资金出资218.50亿元，其余208.31亿元均为珠海明骏向银团的贷款，该贷款最长期限为七年，经估算
需偿还本息245.67亿元，因此2026年底前珠海明骏需要集中偿还本息。同时，经测算，2020年至今，珠海明骏累获现金分
红134.39亿元；且其若以2026年2月26日收盘价37.59元/股减持1.12亿股，预计收回资金41.99亿元。综合考虑贷款本息、
已获分红与减持可得资金，珠海明骏当前偿还银行贷款仍存在一定资金缺口。基于此，我们认为，正如公司减持预披露公
告所述，珠海明骏本次减持的直接原因主要是用于偿还银行贷款。
本次减持潜在影响如何看待？治理结构方面，若此次减持完成，珠海明骏的持股比例会降至14.11%左右，仍稳居公司
第一大股东，领先京海互联的7.83%（截至2025Q3末），公司控制权不会发生变更。此外，珠海明骏入主以来，除董明珠
间接通过格臻投资，与前者存在一致行动人关系以外，珠海明骏在公司董事会席位中并未委派其他董事，对公司经营管理
层面的影响较低。因此，我们预计本次减持对公司日常经营不会造成重大影响。市场反应方面，本次减持计划采用大宗交
易方式，而非直接在二级市场集中竞价抛售，且受让方在受让后6个月内不得减持其所受让的股份，显著降低了在二级市
场的直接影响。但是，市场的担忧情绪或无法避免，公司股价在短期内或存在非理性波动的可能性。
投资建议：经分析，珠海明骏本次减持格力电器股份，主要是因其贷款即将到期，为应对集中偿债压力而采取的财务
行为，与公司基本面并无直接关联；本次减持对公司治理结构与日常经营预计也不会造成重大影响。此外，考虑到本次减
持采用大宗交易方式，对二级市场的扰动或相对温和。落地到投资维度，国补延续背景下，或可对空调内需形成一定支撑
，同时公司于国内市场积极拓展冰洗等生活电器业务，于海外市场持续深化全球本地化运营，并尝试开拓智能装备、新能
源等增量领域，具备较强业绩稳定性。在此基础上，公司在手现金充沛，分红比例具备持续提升潜力，且当前估值处历史
相对低点，配置价值凸显。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为300.17、307.69和326.36亿元，对应PE估值分别
为6.99、6.82和6.43倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落的风险。
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2025-12-30│格力电器(000651)重大事项点评：主营承压下盈利能力改善，制造体系持续夯│华创证券 │买入
│实 │ │
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事项：
2025年11月，工信部公示《2025年度领航级智能工厂项目培育名单》，格力电器旗下“全价值链格力协同屋空调智能
工厂”项目入选（全国首批仅15家），公司智能制造能力与示范效应获得国家级层面认可。
评论：
长期制造与技术能力持续夯实，但短期经营仍受行业与自身调整影响。在智能制造与产业基础能力获得国家级认可的
背景下，公司当期经营表现仍需回到需求与渠道层面观察。公司25Q3实现营业收入398.6亿元，同比-15.1%，环比二季度
数据来看公司主营业务仍然处于承压阶段。根据产业在线数据，25Q3格力内销/外销量分别同比+3.2%/-15.3%，（25Q2内
外销量分别同比为+6.6%/-4%），内外销均在降速中。我们认为Q3收入端的进一步下滑不仅和整体行业Beta相关，可能也
和公司渠道改革调整相关。
盈利能力改善。公司25Q3实现归母净利润70.5亿元，同比-9.9%。25Q3实现毛利率28.3%，同比-0.27pct。费用端来看
，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.9%/4.3%/-2.5%，同比+0.18/-0.65/+0.4/-1.06pct，期间费用率-1.1pct。
综合影响下，公司25Q3实现归母净利率17.7%，同比+1.0pct。
现金流稳健，合同负债边际改善。公司25Q3经营性现金流为174亿元，同比+98.1亿元，是归母净利润的2.5倍，其中
销售收入所得现金为460亿元，同比+73.7亿元；购买商品、支付劳务的现金支出为290亿元，同比+39.6亿元。具体来看，
公司25Q3合同负债137亿元，环比增长13亿元，同比增长28亿元，结束同比下滑趋势，边际改善。
厚积薄发将是公司未来主旋律。公司为空调龙头，在技术端和制造端的长期竞争优势持续存在。公司目前努力拓展价
格带，布局低价格带产品进入线上市场，长期来看有望打开公司收入空间。此外，伴随着国内家电行业的成熟，渠道改革
是格力的必经之路，长期来看为公司盈利能力带来提升空间。
投资建议：伴随公司价格带的持续拓展及渠道改革的推进，公司配置性价比凸显，但是短期行业竞争加剧，空调景气
度降低，我们调整25/26/27年EPS预测至5.37/5.76/6.10元（前值为5.99/6.41/6.78元），归母净利润301/323/342亿元，
对应PE分别为7.6/7.1/6.7倍。采用DCF估值法，调整目标价为49.7元，维持“强推”评级。
风险提示：新品开拓不及预期、原材料价格上涨。
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2025-11-11│格力电器(000651)营收阶段阵痛，盈利能力稳健提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入1371.80亿元，同比下滑6.50%，实现归母净利润214.61亿
元，同比下滑2.27%，实现扣非归母净利润205.85亿元，同比下滑2.73%；其中，2025Q3公司实现营业收入398.55亿元，同
比下滑15.09%，实现归母净利润70.49亿元，同比下滑9.92%，实现扣非归母净利润66.38亿元，同比下滑9.05%。同时，公
司发布2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利10股（含税），对应分红率为26.02%。
事件评论
受渠道变革等因素影响，公司收入规模同比下滑，后续扰动有望逐步收窄。2025年前三季度公司营业收入同比下滑6.
50%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+14.14%/-11.99%/-15.09%。单三季度来看，考虑到产业在线口径下，家用空调行业总销量同
比下滑2.71%（其中内销同比增长5.51%，出口同比下滑12.94%），公司收入增速低于行业整体预计主要是：1）公司推进
国内渠道变革落地，大经销商切换成小经销商过程中，公司出货节奏阶段放缓；2）格力品牌价格定位较高端，在消费偏
谨慎的环境下竞争力有所下降；3）地产持续下行背景下，中央空调增长压力或相对较大。展望后续，我们认为随着渠道
层级的精简，公司终端价格竞争力有望回升，且经销商切换过程中对出货节奏的扰动有望逐步收窄。同时，2025年10月9
日，公司性价比子品牌晶弘正式在京东平台开启预售，有望弥补其在线上中低价位段产品的空缺。
毛利率同比回落，盈利能力受益于减值因素实现提升。2025年前三季度公司毛利率同比下降0.68pct，销售费用率同
比下降0.30pct，管理费用率同比下降0.25pct，研发费用率同比增加0.45pct，综合使2025年前三季度公司经营利润（收
入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑5.68%，对应经营利润率同比增加0.13pct。其
中，2025Q3公司毛利率同比下降0.27pct，销售费用率同比增加0.18pct，管理费用率同比下降0.65pct，研发费用率同比
增加0.40pct，同时资产减值损失同比减少2.95亿元，外加冲回信用减值损失2.69亿元，综合使2025年前三季度公司经营
利润同比下滑11.87%，对应经营利润率同比增加0.62pct。
投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸
布局。展望后续，我们认为公司渠道变革带来的经营阵痛或逐步缓解，同时终端竞争力有望回升。预计公司2025-2027年
归母净利润分别为317.81、335.30和357.12亿元，对应PE分别为7.13、6.76和6.35倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。
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2025-11-07│格力电器(000651)2025Q3收入端阶段性承压，盈利能力保持韧性 │天风证券 │买入
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事件
2025年10月31日，格力集团公布2025年三季报。2025Q3公司实现营业收入398.6亿元（同比-15.1%，下同），归母净
利润70.49亿元（-9.9%），扣非归母净利润66.38亿元（-9.0%）。综合前三季度，公司实现营业收入1371.8亿元（-6.5%
），归母净利润214.6亿元（-2.3%），扣非归母净利润205.8亿元（-2.7%）。
点评
空调业务方面，公司空调主业预计阶段性承压。（1）央空：根据产业在线数据，2025年Q3中央空调行业内/外销售量
整体分别-26.4%/-4%，内销房地产景气度下降下央空销售受阻，预计公司央空业务有所承压。（2）家空：根据产业在线
数据，2025年Q3家用空调行业内/外销售量整体分别+6%/-13%，其中公司内/外销同比分别+3%/-15%，预计国补对内销需求
有一定拉动，但关税扰动和高基数下外销阶段性承压。
其他业务方面，公司正在顺应健康、舒适、节能、智慧的家电消费市场发展方向，丰富多元产品矩阵。具体来看，1
）格力智铂洗烘机搭载全域透气烘科技，搭配双冷凝技术，解决了以往洗烘机烘干效率低等问题，并配合烘干智能判干系
统，衣干即停，助力节能目标的实现；2）公司提出“家用冰箱果蔬及肉类保鲜关键技术研究与应用”，有效解决果蔬复
杂存储场景中如何始终建立高湿度并稳定控制的技术难题，以及改变肉类存储场景中传统微冻技术细胞从外向内结冰的冻
结过程，使细胞内外同时形成均匀细小的冰晶，满足现代家庭的保鲜需求。此外，公司积极布局新能源业务，如积极卡位
沙特“2030愿景”，推出“光储空”系统直流化新架构，将新能源直流直发与变频空调直流直用有机结合，为中东地区提
供更高效、更稳定的绿色用能选择。
利润端：2025Q3毛利率28.3%（同比-0.3pct，下同），公司传统空调业务受行业周期与关税影响，毛利率有一定波动
，但成本管控良好，期间费用率8.2%（-1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.6/+0.4/-1.1pct，
综合影响下净利率为17.7%（2.1pct），归母净利率为17.7%（+1.0pct），扣非净利率为16.6%（+1.1pct）。公司空调主
业呈现阶段性波动，我们下调归母净利润至303.7/313.8/331.6亿元（前值为346.9/368.3/387.0亿元），我们仍看好内需
和地产恢复，叠加其他业务打造第二曲线下，公司业绩有望逐渐迎来复苏。
风险提示：关税变动风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料涨价风险
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2025-11-03│格力电器(000651)2025年三季报点评：主业承压，质量指标好转 │国联民生 │买入
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公司事件
格力电器发布其2025年三季报：公司2025年Q1-Q3实现营业收入1371.80亿元，同比-6.50%，实现归母净利润214.61亿
元，同比-2.27%，扣非归母净利润205.85亿元，同比-2.73%；2025Q3当季实现营业收入398.55亿元，同比-15.09%，实现
归母净利润70.49亿元，同比-9.92%，扣非归母净利润66.38亿元，同比-9.05%。
主业压力延续，经营仍待拐点
公司2025Q3收入同比-15%，2025Q2同比-12%，主营仍承压。据产业在线，格力2025Q2/Q3空调内销出货量分别同比+7%
/+3%，外销量分别同比-4%/-15%，Q3内外销环比均走弱，主因或在需求趋弱环境中，公司品牌定位不占优，央空β拖累，
以及渠道改革中库存的阶段性调整。2025Q3公司经营现金流净额174亿，同比+129%，经营质量较好；此外，双十一初期格
力联合京东推出渠道品牌“小凉神”，首批产品定价2000元以下，中低端&线上布局更进一步，Q4低基数之上，经营改善
可期。
盈利能力提升，经营质量尚可
公司2025Q3毛利率同比-0.3pct，毛销差同比-0.4pct，我们预计主因主营承压，规模效应减弱；当季期间费用率同比
-1.1pct，减值科目正贡献1.0pct，收益类科目-0.3pct，少数股东损益+1.1pct，归母净利润率+1.0pct，盈利能力仍然向
好。2025Q3末合同负债137亿，较2025Q2末+13亿，较2024Q3末+28亿，结束7个季度同比下滑，同环比均改善；期末其他流
动负债613亿，较2025Q2末+2亿，较2024Q3末-5亿，平稳为主。整体来看，质量指标表现尚可，合同负债边际好转。
静待拐点，维持“买入”评级
需求结构及渠道改革等影响下，2025Q3格力收入仍然承压，经营质量尚好，合同负债对后续经营指引偏积极，公司近
期价格带及渠道拓展有所提速，渠道改革成效有望逐步兑现，而补贴延续期间，内需仍有支撑；2024年度分红率52%，对
应2025E股息率超7%，优势突出。我们预计公司2025及2026年分别实现归母净利润301亿及296亿，对应当前股价PE分别为7
.4及7.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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2025-11-03│格力电器(000651)2025年三季报点评：发布中期利润分配方案，经营性净现金│光大证券 │买入
│大幅提升 │ │
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事件：
25Q3公司实现总营收400亿元（同比-15%），归母净利润71亿元（同比-10%）。公司现金流量表和资产负债表较为健
康，其中经营性净现金较上年同期大幅增长、存货维持低位、合同负债环比提升都表明经营质量比较健康。公司发布25年
中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税）。
点评：
收入分析-增速略低主要系国补退潮以及央空出口等行业压力。1）整体收入。25Q1-25Q3公司收入同比增速是+14%/-1
2%/-15%，25Q3经营趋势和25Q2比较，类似点是出口放缓+央空/工程市场疲弱，差异是Q3线下高端型号受到国补退潮影响
，但线上的价格竞争是比Q2缓解。2）家用空调。25Q1-25Q3格力空调内销同比+2%/+7%/+3%，出口同比+19%/-4%/-15%（产
业在线数据）。25H1和25Q3零售端，奥维数据显示，格力线上销量同比分别是+21%和+18%，线下销量同比是+14%/-3%。3
）中央空调。25Q3相对25上半年中央空调行业国内规模降幅并未改善，预计公司经营趋势和行业偏离不大。4）综合来看
。Q2-Q3业绩增长稍弱，但公司经营质量较为健康，一是全渠道库存水平较低，二是价盘稳定能够保护经销商。
盈利分析：25Q3归母净利率同比继续提升。25Q3公司毛销差同比-0.4pcts，归母净利率同比+1.0pcts。25Q3归母净利
率同比增长，主要系资产和信用减值损失同比减少、管理/财务费用率降低、所得税率下降所致。25Q3公司销售/管理/研
发/财务费用率同比-0.9/-0.6/+0.4/-1.1pcts；同期资产减值损失/信用减值损失占总营收的比例同比+0.6/+0.4pcts。
盈利蓄水平稳+现金质量优异+存货保持低位。1）其他流动负债基本平稳。25Q3末为613亿元，环比略有提升，盈利蓄
水池稳定。2）合同负债。25Q2-25Q3合同负债124/137亿元，25Q3环比25Q2上升说明经销商开盘打款积极性较好。3）经营
净现金大幅增长。前三季度公司实现经营性净现金457亿元同比+260%，主要系票据、保函保证金等受限资金减少。4）存
货维持低位。25Q3存货账面价值253亿元，维持近年低位意味着渠道新模式基本跑通。5）现金储备充沛。25Q3公司货币资
金+交易性金融资产+其他流动资产总计1625亿元。
盈利预测、估值与评级。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享
，推行员工股权激励计划提升公司治理。公司25年动态股息率预测值高达7.4%（假设25年归母净利润300亿元，分红比例5
5%，股价时间为2025-10-31）。考虑到25Q3业务增速放缓，我们下调25-27年归母净利润预测至300/320/332亿元（较前次
预测分别下调9%、11%、13%），现价对应PE为7、7、7倍，维持目标价51.42元，维持“买入”评级。
风险提示：空调内销价格竞争超预期，以旧换新政策效果不及预期。
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2025-11-02│格力电器(000651)国补退坡经营承压，关注龙头调整反转 │中信建投 │买入
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核心观点
格力电器发布Q3业绩报告，受国补退坡政策影响与同期高基数共同作用，公司Q3单季收入与利润同比出现下滑，但前
三季度归母净利率在费用与财务项改善下同比+0.69pct至15.59%，经营性现金流亦呈现修复态势。后续看点在于线上低价
带（2000元以下产品）补位，渠道改革推进等带来的经营提振。同时建议关注公司低估值+高股息背景下的投资机会。
事件
格力电器发布2025年Q3业绩报告
Q3单季：公司实现营业收入400.34亿元（-15.06%）；归母净利润70.49亿（-9.92%）；扣非净利润66.38亿（-9.05%
）25Q1-Q3：公司实现营业收入1376.54亿元（-6.62%）；归母净利润214.61亿元（-2.27%）；扣非净利润205.85亿元（-2
.73%)
一、收入复盘：Q3单季承压、累计增速小幅回落
Q3公司实现营业收入400.34亿元（-15.06%）；归母净利润70.49亿（-9.92%）；扣非净利润66.38亿（-9.05%）。收
入端承压主要受空调行业整体环境影响，国补退坡导致内销零售与出货节奏放缓。另一方面，公司线上低价区间缺位（20
00元以下价带空白）部分导致份额被传统龙头子品牌叠加行业新锐抢占。
二、盈利分析：毛利率小幅走弱，费用结构优化明显
前三季度毛利率约28.31%，同比-1.36pct；归母净利率15.59%，同比有所改善。
费用端节省优化：销售费用率5.53%（-0.30pct）、管理费用率3.14%（-0.25pct）、研发费用率4.10%（+0.45pct）
、财务费用率-2.40%（-0.77pct）。上述变化主要来自销售与管理效率改善、研发投入边际抬升、净财务收益扩大。
从结构看，销售/管理效率改善与费用投放收敛帮助利润率修复，研发投入边际抬升与中长期产品力绑定。现金流表
现强劲，经营现金流净额同比提升259.71%，存货较年初下降9.2%。去库存与回款成效显著。
三、前景展望：补齐线上价带与渠道改革提供修复契机，关注高股息属性
（1）低端价格带补齐备战大促旺季。10月起公司已用子品牌晶弘切入2000元以下价位，在不破坏主品牌价盘的前提
下，吸引价格敏感型消费者，配合电商旺季（双11/取暖季）促销，Q4有望夺回丢失份额。
（2）渠道改革持续推进。2024年公司去层级工作基本落地，2025年格力数科与恒信公司的系列动作显示出公司的渠
道升级动作。依托格力的优质品牌底蕴，渠道效率升级有望进一步释放公司增长潜力。
（3）关注公司高股息投资价值。公司经营性现金流修复、库存下行、净财务收益扩大，财务基本面整体健康。股东
回报方面，公司发布中期每10股派10元分红方案，历史高比例分红与高股息属性为估值提供支撑。
四、投资建议与风险提示
投资建议：公司短期收入受行业景气扰动，但龙头护城河仍存。现金流稳健与高分红属性下市值有支撑，关注公司经
营反转机会。预计格力电器2025-27年收入分别为1751、1870、1977亿元，增速分别为-7.40%、6.80%、5.70%，归母净利
润为308.91、334.12、351.58亿元，增速为-4.02%、8.16%、5.22%，对应PE分别为7.21X、6.66X、6.33X，维持“买入”
评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2025-11-02│格力电器(000651)2025年三季报点评：Q3业绩落地，宣布中期分红 │西部证券 │买入
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事件：公司2025年Q1-Q3实现营业收入1371.8亿元，同比-6.5%，归母净利润214.6亿元，同比-2.3%；其中2025Q3实现
营业收入398.6亿元，同比-15.1%，归母净利润70.5亿元，同比-9.9%，不及预期。
空调业务仍有压力。据产业在线数据，7/8/9月空调内销行业出货分别同比+14.3%/+1.2%/-2.5%，公司同期营收双位
数下滑，表现弱于行业，我们推测一方面受行业整体价格竞争有关，此前中报曾显示行业低端机占比加大，格力定位中高
端，相对承压；此外公司渠道调整持续进行，短期存在阵痛。
短期调整蓄力长期发展。1）格力长期的竞争优势没有变，此外公司也在积极布局晶弘品牌线上市场，晶弘K1线上京
东渠道1.5匹定价2000以内，全价格带产品布局有望补齐；2）渠道深度调整是现阶段家电企业必选题，存量时代，企业需
要更强的直达终端、用户运营能力，改革作用意在长期。
盈利水平较好，宣布中期分红。1）25Q3公司毛利率同比-0.27pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.7/+0.4
/-1.1pct，少数股东权益表现亮眼，归母利润率17.7%，同比+1.0pct；2）Q3合同负债137.1亿，环比有所增长水位稳定；
3）此外宣布中期股息，拟定每股派发1元，合计55.9亿元；
盈利预测：我们预计25-27年公司营业收入分别1798/1861/1956亿，归母净利润分别309.1/326.0/344.9亿，同比-4.0
%/+5.5%/+5.8%,对应25-27年PE分别7.3/7.0/6.6X，建议淡化短期扰动，当前高股息率下，公司依旧配置价值凸显，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2025-11-01│格力电器(000651)空调基本盘的“盾”与多元化的“矛” │申万宏源 │买入
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Q3业绩低预期。格力电器2025Q1-3实现营业收入1371.81亿元，同比下降7%；实现归母净利润214.61亿元，同比下降2
%；实现扣非归母净利润205.85亿元，同比下降3%。其中，Q3单季度公司实现营业收入398.55亿元，同比下降15%；实现归
母净利润70.49亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润66.38亿元，同比下降9%，三季度业绩表现低于我们业绩前瞻中
的预期，预计系渠道改革及空调业务承压等因素拖累表现。
行业层面，根据产业在线数据，2025年前三季度家用空调实现总销量1.63亿台，同比增长5%，其中实现内销量9081万
台，同比增长8%，外销则实现销量7264万台，同比增长2%；内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货
量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，但分季度来看，2025年Q1-Q3单季度内销同比增速分别为6%、12%和6%，从二季
度以来呈现逐季降速趋势，尤其是9月单月内销量同比下降3%，系年内剔除农历年影响因素首次单月下滑，展望Q4排产情
况看，10-12月内销排产同比分别下降12%/21%/19%，四季度内销生产端下行压力较大，但零售市场受益于近期第四批以旧
换新资金下达，零售市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速亦会随着去年同期高基数影响而逐月降速。出口
市场以4月中美贸易摩擦为分水岭，一季度在海外新兴市场高增长和美国市场抢运拉动下实现销量同比增长24%，但随着二
、三季度关税政策震荡，出口市场景气度大幅下行，销量分别同比下降8%和13%，10-12月出口排产亦同比下降9%/14%/2%
，短期面临较大下行压力。公司层面，根据产业在线数据，格力电器前三季度空调内/外/总销量分别为2285/1000/3285万
台，同比增长4.3%/0.2%/3.0%，其中单三季度内/外/总销量分别同比+3%/-15%/-3%。
现金流表现亮眼。公司前三季度合同负债137亿，同比/环比分别增长26%/11%，其他流动负债613亿，同比下降1%，环
比持平，经营性现金流净额457亿，同比增长260%，经营性现金流表现亮眼。
维持“买入”投资评级。考虑到公司空调等业务短期承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年分别可实现归
母净利润314/345/380亿元（前值为351/386/417亿元），同比分别-2.5%/+9.9%/+10.2%，对应当前市盈率分别为7/6/6倍
。我们认为格力虽短期经营压力较大，但其空调基本盘依旧稳定，红利属性凸显，且当前极低估值已充分反应市场悲观预
期，故仍维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；竞争加剧风险。
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2025-11-01│格力电器(000651)经营阶段承压，中期分红增强股东回报 │国投证券 │买入
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事件：格力电器公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业总收入1376.5亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润21
4.6亿元，YoY-2.3%。经折算，公司Q3单季度实现营业总收入400.3亿元，YoY-15.1%；实现归母净利润70.5亿元，YoY-9.9
%。我们认为，受空调行业价格竞争和经营模式调整的影响，Q3格力单季收入同比延续下降，但盈利能力持续靓丽。公司
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