研报评级☆ ◇000657 中钨高新 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.35│ 0.67│ 0.56│ 2.11│ 2.22│ 2.46│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 5.40│ 4.27│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 8.40│ 12.45│ 13.17│ 38.30│ 32.53│ 29.66│
│归母净利润(百万元) │ 484.57│ 939.45│ 1280.67│ 4812.25│ 5060.39│ 5593.54│
│营业收入(百万元) │ 12736.00│ 14742.77│ 17638.51│ 37549.06│ 39369.94│ 42162.61│
│营业利润(百万元) │ 637.36│ 1138.74│ 1622.15│ 8104.76│ 8557.28│ 9403.56│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 2.11 2.22 2.46 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│中钨高新(000657)2025年年报、2026年一季报点评：钨自给率稳步提升，PCB │银河证券 │买入
│微钻成长性凸显 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营业收入176.39亿元，同比+19.34%；归母净利润12.81亿元，同
比+29.20%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+585.39%。2026Q1营业收入70.07亿元，同比+106.47%，环比+43.49%；归母
净利润9.21亿元，同比+264.44%，环比+111.82%；扣非归母净利润9.15亿元，同比+349.58%，环比+175.43%。拟向全体股
东每10股派发现金红利2.30元（含税）。
钨精矿产销稳定，硬质合金量增显著：2025年公司体内两座矿山合计钨精矿产量1.11万标吨，仲钨酸铵产量1.66万吨
，产量保持稳定；切削刀具产量1.04万支/万片，销量9.96万支/万片，同比+20.97%、+26.33%；硬质合金产量1.19万吨，
销量1.08万吨，同比+15.78%、+24.17%；硬质合金产量全球第一。百川盈孚数据显示，2025年国内钨精矿均价同比上涨59
%，2026Q1环比涨幅高达118%，公司业绩受益于钨价上涨实现高增。2026年以来钨精矿价格大幅波动，年内最大涨幅131%
、最大跌幅41%，2026Q1公司计提1.9亿元资产减值损失，环比增加0.99亿元。
PCB微钻扩产稳步推进，大长径比产品行业领先：2025年金洲公司实现营业收入14.2亿元、净利润3.6亿元，同比增长
34%、105%，净利率提升9个百分点至25.4%，盈利能力大幅提升。根据公司在深交所互动易披露信息，截至2026年一季度
末，金洲公司1.4亿支微钻技改项目已完成并达产，1.3亿支微钻技改和AIPCB微钻扩产项目（产能6300万支/年）按计划进
度正常推进。研发方面，金洲公司已实现50倍及以上长径比产品的规模化量产，成为全球范围内该技术领域的唯一量产企
业，有效解决AI服务器PCB向高多层、微孔径发展过程中面临的核心加工难题，保持行业领先地位。
钨资源自给率有望持续提升：公司于2024年底注入柿竹园钨矿，2025年底注入远景钨业，目前钨精矿年产量约1.1万
标吨。截至2025年末，柿竹园万吨技改项目进度83%，预计2027年底前完工，达产后公司钨精矿年产量预计增加2000标吨
。公司受托管大股东旗下的香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿山的注入工作也在持续推进。随着柿竹园万吨技改达产，以
及托管矿山的持续注入，公司钨资源自给率有望进一步提升。
投资建议：公司是全球钨行业一体化龙头，钨自给率持续提升，PCB微钻全球领先且稳步扩产，业绩有望充分受益钨
价高位和PCB行业高景气。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润48.12/50.60/55.94亿元，对应EPS为2.11/2.22/2.46
元，对应PE各为27/26/23x，维持“推荐”评级。
风险提示：1、钨价波动超预期的风险；2、下游制造业需求不及预期的风险；3、PCB微钻景气回落或扩产不及预期的
风险；4、矿山注入与政策监管不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│中钨高新(000657)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1.请问2026年以来钨价格经历了一波大涨以后，最近又开始大跌，请问公司判断，2026年的黑钨精矿价格将会最高达
到什么水平？2026年的钨产品供需差会有多大？
答：从供需结构看，国内钨矿开采总量控制政策持续严格，新增合规产能释放有限，叠加老旧矿山资源枯竭、复产及
新建矿山投产周期长，全年原料端供给刚性较强；下游硬质合金、刀具、光伏钨丝、军工高端用材等需求稳步复苏，维持
供需紧平衡格局。大宗商品价格受多重因素影响，公司无法精准预测，
公司将持续紧盯上下游产销、库存及原料价格走势，统筹原料采购、生产排产与库存管控，稳定经营基本面，提升全
产业链抗风险能力与盈利能力。
2.一季度中显示预付款高达20.2亿元，请问主要用于预付哪些材料，单价分别是多少呢？在历史高位支付大量的预付
款是否有点失策呢？
答：公司一季度预付款主要用于预付仲钨酸铵和氧化钨等原材料款。由于一季度市场供应紧张、价格快速上涨，行业
普遍采用预付款结算。公司同步签订了销售合同，锁定了下游价格，有效降低了价格波动风险。具体单价涉及商业敏感信
息，不便披露，敬请理解。
3.①在2026年第一季度的净利润中，有多少亿是钨采矿和选矿业务带来的？有多少亿是钨冶炼和加工业务带来的？②
柿竹园钨矿1万吨/日（350万吨/年）采选技改项目什么时候可以完工？完工后柿竹园钨矿的钨精矿产量会增加多少吨/年
？③新田岭、香炉山、瑶岗仙三家钨矿什么时候会注入上市公司？有没有具体的时间计划？④公司在竞标越南诺坡钨矿吗
？这个竞标项目什么时候会有结果？
答：①针对2026年第一季度净利润拆分问题，公司拥有从钨矿山、钨冶炼到硬质合金的完整产业链，财务核算上净利
润反映的是各业务环节协同经营后的整体成果，各业务环节内部交易规模较大。根据现行财务披露规则，公司未将净利润
按“钨采矿和选矿”、“钨冶炼和加工”等环节单独拆分列示，因此无法提供各板块的具体利润数据。②柿竹园万吨技改
项目预计2027年完工，完工后柿竹园钨精矿年产量将达到1万标吨/年，同时，伴生的钼精矿、铋精矿、萤石产量也将同步
增长。③2024年底公司完成柿竹园公司的并购交易后，公司实控人、控股股东作出有关避免同业竞争的承诺，具体如下：
“自本次交易完成之日起五年内，本公司在对香炉山、新田岭、远景钨业和瑶岗仙四家钨矿山企业委托给上市公司管理的
基础上，在符合届时适用的证券监管和国资监管法律法规及相关监管规则的前提下，将采取包括但不限于注入上市公司、
关停、注销、对-3-外转让股权给无关联第三方等方式解决同业竞争。”公司实控人、控股股东及公司严格遵守并积极履
行相关承诺。如涉及需要披露的信息，公司将及时履行信息披露义务。④公司未披露过相关信息，特提醒广大投资者以公
司在官方指定信息披露渠道披露的信息为准。
4.根据自然资源部信息，去年12月23日新田岭钨矿土地使用权已明确归属湖南有色新田岭钨业，历史 土
地问题已解决；2月9日瑶岗仙完成股权变更，历史股权不清晰问题已落地解决；3月17日香炉山钨业选矿厂技改项目已单
机试车成功，技改攻坚提前完成。目前三座矿山前期核心历史障碍均已清零，也符合实控人承诺的注入方向。根据此前五
矿承诺，目前上述三项资产还缺少什么注入条件？公司对这三座矿山具体的注入时间表和推进节点是什么？
答：公司实控人与公司将积极履行承诺，筹划并推进其余三家矿山资产的收购工作，最大限度减少关联交易、消除同
业竞争，提高上市公司质量，增厚上市公司盈利。矿山注入的时间计划等安排属于股价敏感信息，如涉及需要披露的信息
，公司将及时履行信息披露义务。
5.控股股东中国五矿要履行“将集团内钨矿山资产注入上市公司”的承诺。目前进展如何？有没有时间表？
答：2024年底公司完成柿竹园公司的并购交易后，公司实控人、控股股东作出有关避免同业竞争的承诺，具体如下：
“自本次交易完成之日起五年内，本公司在对香炉山、新田岭、远景钨业和瑶岗仙四家钨矿山企业委托给上市公司管理的
基础上，在符合届时适用的证券监管和国资监管法律法规及相关监管规则的前提下，将采取包括但不限于注入上市公司、
关停、注销、对外转让股权给无关联第三方等方式解决同业竞争。”公司实控人、控股股东及公司严格遵守并积极履行相
关承诺。如涉及需要披露的信息，公司将及时履行信息披露义务。
6.请问公司PCB钻针业务当前订单饱满度如何？是否出现量价齐升的情况？
答：此外，仲钨酸铵产品的国内外价格差异是否-4-对公司出口业务的盈利水平带来积极影响？①目前公司PCB钻针业
务市场需求旺盛，订单饱满。公司在积极加大研发投入的同时，不断提升高附加值产品占比，其中高端产品“金洲三宝”
占比接近60%。金洲公司采用市场化定价策略，根据原材料价格、市场需求等多重因素确定产品价格。②公司严格遵守国
家两用物项出口管制相关政策规定，2025年度海外收入以硬质合金制品为主。受益于产品结构优化和市场需求带动，公司
出口产品的毛利率已由2024年的18.26%提升至2025年的25.61%，同比上升7.35个百分点，对公司盈利水平产生了积极影响
。
7.请问公司在盾构机领域是否有相关解决方案？
答：公司旗下株硬公司是国内最早实现盾构刀具国产化的企业之一，盾构机滚刀、刮刀处于国内领先水平，广泛应用
于全国各大城市的地铁施工、国家铁路、高速公路网建设、国家引水工程等领域。公司依托钨产业链与硬质合金技术优势
，已形成材料、刀具、工程应用一体化的盾构机核心耗材解决方案。
8.钨价格的变动趋势如何？
答：2025年下半年以来钨精矿价格受多重因素推动持续上行，近期价格高位震荡后出现部分回落。从供需结构看，国
内钨矿开采总量控制政策持续严格，新增合规产能释放有限，叠加老旧矿山资源枯竭、复产及新建矿山投产周期长，全年
原料端供给刚性较强；下游硬质合金、刀具、光伏钨丝、军工高端用材等需求稳步复苏，维持供需紧平衡格局。公司将持
续紧盯上下游产销、库存及原料价格走势，统筹原料采购、生产排产与库存管控，稳定经营基本面，提升全产业链抗风险
能力与盈利能力。
9.在钨资源端不足的情况下，公司是否有开展钨金属回收业务？是否有相关规划？
答：在钨资源战略价值日益凸显、原生资源日趋紧张的背景下，公司高度重视钨金属的循环利用。公司正在积极研究
布局废钨回收业务，并对相关技术路线和商业模式进行调研论证，-5-构建全产业链闭环。后续如有明确的项目落地或业
务规划，公司将按规定及时履行信息披露义务。
10.公司一季度经营业绩如何？
答：公司《2026年一季度报告》已于4月27日在巨潮资讯网披露。2026年一季度公司主要产品产销两旺，营业收入、
净利润等经营指标同比实现大幅增长，创历史新高。具体情况敬请查阅公告原文。
11.目前PCB钻针的使用寿命在不断缩短。行业里也在探索一些新路线。请问公司如何看待这些技术路线？有没有对应
的涂层技术储备？
答：随着PCB板材从M6向M9演进，对板材电学性能的要求不断提高，同时为避免传输过程中因发热导致板子翘曲，板
材刚性也越来越强。由此带来的板材结构与材料变化显著，其中作为填料的二氧化硅占比大幅提升。二氧化硅含量越高，
对刀具的硬度和寿命要求就越苛刻，但硬度提升又会导致刀具脆性增加、柔韧性下降，需要在二者之间找到平衡。针对这
一挑战，金洲公司从涂层和长径比两方面着手。一是涂层技术。公司已在公众号披露了新型纳米金刚石涂层微钻，专为M9
级板材设计，目前该产品已通过客户验证。二是提升长径比。目前金洲公司产品的长径比刀具在下游客户中性能表现优异
，获得了高度认可，断刀率远优于行业平均水平。未来金洲公司将紧跟板材变化趋势，一方面推动产品放量，另一方面持
续优化产品结构。
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参与调研机构：84家
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2026-04-28│中钨高新(000657)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1.请问2026年以来钨价格经历了一波大涨以后，最近又开始大跌，请问公司判断，2026年的黑钨精矿价格将会最高达
到什么水平？2026年的钨产品供需差会有多大？
答：从供需结构看，国内钨矿开采总量控制政策持续严格，新增合规产能释放有限，叠加老旧矿山资源枯竭、复产及
新建矿山投产周期长，全年原料端供给刚性较强；下游硬质合金、刀具、光伏钨丝、军工高端用材等需求稳步复苏，维持
供需紧平衡格局。大宗商品价格受多重因素影响，公司无法精准预测，
公司将持续紧盯上下游产销、库存及原料价格走势，统筹原料采购、生产排产与库存管控，稳定经营基本面，提升全
产业链抗风险能力与盈利能力。
2.一季度中显示预付款高达20.2亿元，请问主要用于预付哪些材料，单价分别是多少呢？在历史高位支付大量的预付
款是否有点失策呢？
答：公司一季度预付款主要用于预付仲钨酸铵和氧化钨等原材料款。由于一季度市场供应紧张、价格快速上涨，行业
普遍采用预付款结算。公司同步签订了销售合同，锁定了下游价格，有效降低了价格波动风险。具体单价涉及商业敏感信
息，不便披露，敬请理解。
3.①在2026年第一季度的净利润中，有多少亿是钨采矿和选矿业务带来的？有多少亿是钨冶炼和加工业务带来的？②
柿竹园钨矿1万吨/日（350万吨/年）采选技改项目什么时候可以完工？完工后柿竹园钨矿的钨精矿产量会增加多少吨/年
？③新田岭、香炉山、瑶岗仙三家钨矿什么时候会注入上市公司？有没有具体的时间计划？④公司在竞标越南诺坡钨矿吗
？这个竞标项目什么时候会有结果？
答：①针对2026年第一季度净利润拆分问题，公司拥有从钨矿山、钨冶炼到硬质合金的完整产业链，财务核算上净利
润反映的是各业务环节协同经营后的整体成果，各业务环节内部交易规模较大。根据现行财务披露规则，公司未将净利润
按“钨采矿和选矿”、“钨冶炼和加工”等环节单独拆分列示，因此无法提供各板块的具体利润数据。②柿竹园万吨技改
项目预计2027年完工，完工后柿竹园钨精矿年产量将达到1万标吨/年，同时，伴生的钼精矿、铋精矿、萤石产量也将同步
增长。③2024年底公司完成柿竹园公司的并购交易后，公司实控人、控股股东作出有关避免同业竞争的承诺，具体如下：
“自本次交易完成之日起五年内，本公司在对香炉山、新田岭、远景钨业和瑶岗仙四家钨矿山企业委托给上市公司管理的
基础上，在符合届时适用的证券监管和国资监管法律法规及相关监管规则的前提下，将采取包括但不限于注入上市公司、
关停、注销、对-3-外转让股权给无关联第三方等方式解决同业竞争。”公司实控人、控股股东及公司严格遵守并积极履
行相关承诺。如涉及需要披露的信息，公司将及时履行信息披露义务。④公司未披露过相关信息，特提醒广大投资者以公
司在官方指定信息披露渠道披露的信息为准。
4.根据自然资源部信息，去年12月23日新田岭钨矿土地使用权已明确归属湖南有色新田岭钨业，历史 土
地问题已解决；2月9日瑶岗仙完成股权变更，历史股权不清晰问题已落地解决；3月17日香炉山钨业选矿厂技改项目已单
机试车成功，技改攻坚提前完成。目前三座矿山前期核心历史障碍均已清零，也符合实控人承诺的注入方向。根据此前五
矿承诺，目前上述三项资产还缺少什么注入条件？公司对这三座矿山具体的注入时间表和推进节点是什么？
答：公司实控人与公司将积极履行承诺，筹划并推进其余三家矿山资产的收购工作，最大限度减少关联交易、消除同
业竞争，提高上市公司质量，增厚上市公司盈利。矿山注入的时间计划等安排属于股价敏感信息，如涉及需要披露的信息
，公司将及时履行信息披露义务。
5.控股股东中国五矿要履行“将集团内钨矿山资产注入上市公司”的承诺。目前进展如何？有没有时间表？
答：2024年底公司完成柿竹园公司的并购交易后，公司实控人、控股股东作出有关避免同业竞争的承诺，具体如下：
“自本次交易完成之日起五年内，本公司在对香炉山、新田岭、远景钨业和瑶岗仙四家钨矿山企业委托给上市公司管理的
基础上，在符合届时适用的证券监管和国资监管法律法规及相关监管规则的前提下，将采取包括但不限于注入上市公司、
关停、注销、对外转让股权给无关联第三方等方式解决同业竞争。”公司实控人、控股股东及公司严格遵守并积极履行相
关承诺。如涉及需要披露的信息，公司将及时履行信息披露义务。
6.请问公司PCB钻针业务当前订单饱满度如何？是否出现量价齐升的情况？
答：此外，仲钨酸铵产品的国内外价格差异是否-4-对公司出口业务的盈利水平带来积极影响？①目前公司PCB钻针业
务市场需求旺盛，订单饱满。公司在积极加大研发投入的同时，不断提升高附加值产品占比，其中高端产品“金洲三宝”
占比接近60%。金洲公司采用市场化定价策略，根据原材料价格、市场需求等多重因素确定产品价格。②公司严格遵守国
家两用物项出口管制相关政策规定，2025年度海外收入以硬质合金制品为主。受益于产品结构优化和市场需求带动，公司
出口产品的毛利率已由2024年的18.26%提升至2025年的25.61%，同比上升7.35个百分点，对公司盈利水平产生了积极影响
。
7.请问公司在盾构机领域是否有相关解决方案？
答：公司旗下株硬公司是国内最早实现盾构刀具国产化的企业之一，盾构机滚刀、刮刀处于国内领先水平，广泛应用
于全国各大城市的地铁施工、国家铁路、高速公路网建设、国家引水工程等领域。公司依托钨产业链与硬质合金技术优势
，已形成材料、刀具、工程应用一体化的盾构机核心耗材解决方案。
8.钨价格的变动趋势如何？
答：2025年下半年以来钨精矿价格受多重因素推动持续上行，近期价格高位震荡后出现部分回落。从供需结构看，国
内钨矿开采总量控制政策持续严格，新增合规产能释放有限，叠加老旧矿山资源枯竭、复产及新建矿山投产周期长，全年
原料端供给刚性较强；下游硬质合金、刀具、光伏钨丝、军工高端用材等需求稳步复苏，维持供需紧平衡格局。公司将持
续紧盯上下游产销、库存及原料价格走势，统筹原料采购、生产排产与库存管控，稳定经营基本面，提升全产业链抗风险
能力与盈利能力。
9.在钨资源端不足的情况下，公司是否有开展钨金属回收业务？是否有相关规划？
答：在钨资源战略价值日益凸显、原生资源日趋紧张的背景下，公司高度重视钨金属的循环利用。公司正在积极研究
布局废钨回收业务，并对相关技术路线和商业模式进行调研论证，-5-构建全产业链闭环。后续如有明确的项目落地或业
务规划，公司将按规定及时履行信息披露义务。
10.公司一季度经营业绩如何？
答：公司《2026年一季度报告》已于4月27日在巨潮资讯网披露。2026年一季度公司主要产品产销两旺，营业收入、
净利润等经营指标同比实现大幅增长，创历史新高。具体情况敬请查阅公告原文。
11.目前PCB钻针的使用寿命在不断缩短。行业里也在探索一些新路线。请问公司如何看待这些技术路线？有没有对应
的涂层技术储备？
答：随着PCB板材从M6向M9演进，对板材电学性能的要求不断提高，同时为避免传输过程中因发热导致板子翘曲，板
材刚性也越来越强。由此带来的板材结构与材料变化显著，其中作为填料的二氧化硅占比大幅提升。二氧化硅含量越高，
对刀具的硬度和寿命要求就越苛刻，但硬度提升又会导致刀具脆性增加、柔韧性下降，需要在二者之间找到平衡。针对这
一挑战，金洲公司从涂层和长径比两方面着手。一是涂层技术。公司已在公众号披露了新型纳米金刚石涂层微钻，专为M9
级板材设计，目前该产品已通过客户验证。二是提升长径比。目前金洲公司产品的长径比刀具在下游客户中性能表现优异
，获得了高度认可，断刀率远优于行业平均水平。未来金洲公司将紧跟板材变化趋势，一方面推动产品放量，另一方面持
续优化产品结构。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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