研报评级☆ ◇000657 中钨高新 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.67│ 0.56│ 1.98│ 2.32│ 2.65│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 5.40│ 4.27│ 5.40│ 6.76│ 8.33│
│净资产收益率% │ 8.40│ 12.45│ 13.17│ 35.67│ 33.43│ 30.98│
│归母净利润(百万元) │ 484.57│ 939.45│ 1280.67│ 4479.05│ 5257.33│ 6029.31│
│营业收入(百万元) │ 12736.00│ 14742.77│ 17638.51│ 33524.15│ 37160.91│ 41192.68│
│营业利润(百万元) │ 637.36│ 1138.74│ 1622.15│ 5787.99│ 6820.58│ 7782.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 增持 维持 --- 1.81 1.98 2.21 国信证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.86 2.25 2.71 东吴证券
2026-10-14 买入 维持 --- 1.86 2.25 2.71 东吴证券
2026-09-23 增持 首次 --- 1.84 2.04 2.29 国信证券
2026-09-20 买入 维持 --- 1.59 2.08 2.59 天风证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.82 2.81 3.21 中邮证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.97 2.45 3.02 国盛证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.85 2.64 3.20 国联民生
2026-08-26 增持 维持 --- 2.07 2.27 2.48 渤海证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.16 2.28 2.52 银河证券
2026-08-26 增持 维持 84.76 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 维持 --- 2.15 2.41 2.57 申万宏源
2026-08-24 买入 维持 --- 2.25 2.37 2.57 东吴证券
2026-07-17 买入 首次 --- 2.19 2.30 2.41 华鑫证券
2026-07-14 买入 维持 --- 2.25 2.37 2.57 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│中钨高新(000657)2026前三季度归母大增252.2%，持续推进PCB钻针棒扩产 │国信证券 │增持
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公司2026前三季度归母净利同比上升252.2%。2026Q1-Q3实现营收237亿元（调整后+85.57%），归母净利29.8亿元（
调整后+227.93%），扣非归母净利润29.7亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度2026
Q3归母净利9.0亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3扣非归母净利润9.1亿元（调整后+207.83%）。2026前三
季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工
智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。
矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万
吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
同比2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增
厚毛利约27亿元。②持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升。公司10月拟投1.31亿元建设PCB钻针棒提质增效项目
，现有PCB相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3公司实现毛利73.5亿元，同比2025Q1-Q3的27.8亿元增加44.9%。费用方
面，公司2026Q1-Q3研发费用存在明显上升，实现9.8亿元，2025Q1-Q3研发费用为5.6亿元，原因系加大了研发投入强度。
风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归
母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，同比增速221%/10%/12%；EPS分别为1.81/1.98/2.21元，当前股价对应PE分别为23.
4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。
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2026-10-23│中钨高新(000657)2026年三季报点评：业绩高速增长，26Q3经营现金流回正 │东吴证券 │买入
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前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入：2026年前三季度，公司实现营收236.99亿元，同比+85.57%；归母净利
润29.79亿元，同比+227.93%；扣非归母净利润29.66亿元，同比+279.94%。增长主要系钨产品价格上涨、钨精矿均价上涨
，公司依托全产业链成本优势扩大上下游盈利空间，叠加PCB微钻量价齐升。公司此前预计2026Q1-3归母净利润29～31亿
元，扣非归母净利润29～31亿元，归母净利润略低于业绩预告中值。前三季度资产减值损失9.53亿元，同比+804.53%，主
要系存货跌价准备增加，对归母净利润形成一定拖累。2026Q3单季营收73.14亿元，同比+48.88%；归母净利润9.03亿元，
同比+148.81%；扣非归母净利润9.14亿元，同比+207.83%，利润增速显著高于收入，盈利能力持续改善。
毛利率同比显著提升，期间费用率下降：2026年前三季度销售毛利率31.01%，同比+7.90pct，单Q3销售毛利率32.42%
，同比+8.21pct；前三季度销售净利率13.41%，同比+5.63pct，单Q3销售净利率13.22%，同比+5.12pct。2026年前三季度
期间费用率8.87%，同比-3.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/2.39%/0.68%/4.13%，同比1.13pct/-2.
24pct/+0.28pct/-0.30pct。收入规模扩大带动费用摊薄，研发费用同比+72.87%至9.79亿元。
存货环比回落，单Q3经营现金流明显改善：截至2026Q3，期末存货79.79亿元，环比-13.17%，较期初+63.12%，主要
系钨相关原料价格上涨带动库存成本增加，三季度存货规模环比有所回落；合同负债6.04亿元，环比-10.31%，较期初+8.
70%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.62亿元，上年同期为1.10亿元，主要系钨原料价格上涨、采
购原料支付现金比例提高，导致营运资金需求增加；单Q3经营性现金流净额为6.94亿元，上年同期为4.28亿元，同比+62.
11%，经营现金流状况明显改善。
平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒：公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完
整一体化产业链。2024年12月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注
入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与
技术壁垒将持续巩固。
盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为42/51/62亿元，对应
动态PE分别为23/19/16x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。
风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。
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2026-10-14│中钨高新(000657)2026年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，金洲精│东吴证券 │买入
│工+矿山注入打开天花板 │ │
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事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，基本符合我们预期
2026年10月13日，公司披露2026年前三季度业绩预告。公司预计2026Q1-3实现归母净利润29～31亿元，同比+219%～+
241%，中值30亿元，同比+230%；预计实现扣非归母净利润29～31亿元，同比+271%～+297%，中值30亿元，同比+284%。根
据业绩预告及公司半年报实际财务数据推算，预计2026Q3实现归母净利润8.24～10.24亿元，同比+127%～+182%，中值9.2
4亿元，同比+155%；预计实现扣非归母净利润8.47～10.47亿元，同比+185%～+253%，中值9.47亿元，同比+219%。
钨价短期回调承压，期待补库带动价格回升+金洲业绩兑现
2026年6月以来钨价持续回调，主要系硬质合金与刀具等下游需求平淡，补库意愿较弱，钨价进入弱势整理区间。截
至2026年10月13日，黑钨精矿价格回调至33万元/吨，钨粉价格回调至800元/千克。公司精矿与粉末业务与钨价关联度较
高，期待年底刀具下游补库带来的价格弹性。
金洲精工为国产PCB钻针龙头企业，高长径比钻针能力行业领先，已绑定众多AIPCB头部客户。展望后续，伴随RubinP
CB爬坡，以及RubinUltra交换托盘材料升级，高长径比钻针与金刚石涂层钻针需求有望持续提升，带动公司产品结构持续
优化并提升利润率水平，持续兑现业绩。
平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒
公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024年12月公司完成柿竹园有色
100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公
司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。
盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们审慎下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为42（原值51）/51
（原值54）亿元，上调2028年归母净利润预测为62（原值58）亿元，对应动态PE分别为26/21/18x，考虑公司后续资产注
入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。
风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。
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2026-09-23│中钨高新(000657)隶属五矿集团，钨产业链领军者 │国信证券 │增持
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隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至1954年“一五”计划重点工程株硬及1964年三线建设的自硬
。2009年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013年通过定增注入了株
硬和自硬两大核心资产。2024年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，彻底
打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司
盈利大幅上涨，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8%。
子公司盈利拆解。上游端，公司的2家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责
钨矿生产和销售，2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4%。考虑权益比例计算，2025年上游
子公司对净利贡献为11.5亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株
钻（82.8%权益）等，2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元，分别实现净利率6.9%、0.9%、25.4%
和5.0%。考虑权益比例计算，2025年下游主要子公司对净利贡献为9.0亿元。
矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万
吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量
约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到1万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例99.9733%，主体在
衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约2600吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在1.1
万标吨。2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%。
托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在2029年底前优先以注
入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约150万吨
，钨精矿约3000标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有50.02%股权，钨精矿年产
量曾达到7000吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股51%，国内主要单体白钨矿之一，2026年新增钨资源配套选矿厂技术
改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达4600标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨，属于五矿体系的权
益产量约为1万吨。
风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/
7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13%；EPS分别为1.84/2.04/2.29元，当前股价对应PE
分别为32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予
“优于大市”评级。
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2026-09-20│中钨高新(000657)钨价上行释放资源端弹性，AI+PCB微钻进入扩产周期 │天风证券 │买入
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业绩：26H1公司实现营收163.85亿元，同比+108.5%；归母净利润20.76亿元，同比+280.5%；扣非归母净利润20.53亿
元，同比+324.2%。其中Q2实现营收93.78亿元，同比+110.1%，环比+33.8%；归母净利润11.55亿元，同比+294.4%，环比+
25.4%，业绩延续高增。
钨价上涨叠加全产业链优势，盈利能力显著提升
营收端，26H1切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品分别实现营收26.06/56.05/24.01/53.16亿元
，同比+53.2%/+208.7%/+88.5%/+94.3%。其中，钨精矿等原料价格同比上涨直接增厚资源及粉末端收入；公司依托全产业
链优势实现价格传导，棒材、钻齿等硬质合金产品量价齐升；同时AI服务器、数据中心等高端PCB需求增长，带动超长径
、涂层等高附加值微钻销量明显提升。
盈利端，26H1公司综合毛利率约30.4%，同比明显提升，主要产品盈利能力均有所改善，其中其他硬质合金毛利率同
比提升15.48pct。Q2钨相关产品价格阶段性回落，部分存货成本高于市场售价，H1资产减值损失达到7.04亿元，对利润形
成一定拖累；在此背景下公司仍实现较高利润增长。现金流方面，26H1经营活动现金流净额为-12.55亿元，上年同期重述
后为-3.18亿元，主要系钨原料价格快速上涨、原料采购现金支付比例提高，营运资金需求增加。后续仍需关注钨价波动
及库存管理情况。
资源优势持续强化，AIPCB微钻扩产提速
资源端：柿竹园、远景钨业并表后，公司已形成覆盖钨矿采选、冶炼及硬质合金精深加工的完整产业链。后续柿竹园
万吨采选技改项目持续推进，同时实控人中国五矿已就相关钨矿山同业竞争问题作出解决承诺，资源保障能力及后续整合
空间有望进一步增强。
AIPCB微钻：AI算力拉动高端PCB需求，公司微钻产品向高长径比、高附加值方向升级，26H1实现直径0.15mm、63倍超
长径微钻量产，“碳骑士”系列产品出货增长。当前需求向好，公司推进高端产能建设，三项新扩产项目合计投资5.26亿
元，覆盖AI高速高频PCB、多层板微型刀具及配套，公司预计税后IRR均在11%以上。未来随着产能落地，公司高端PCB微型
刀具优势有望进一步强化。
投资建议：考虑钨价中枢上行、刀具业务增长等因素，我们上调盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3
6/47/59亿元（26/27年前值为20/24亿元），对应PE分别为39/30/24x，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险；钨矿价格波动风险；产品价格及毛利率提升不及预期风险。
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2026-09-07│中钨高新(000657)PCB钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动 │中邮证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80
%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%；26Q2实现营收93.78亿元、归母11.55亿元、扣非归母11.37亿元，同比分
别约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。
业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利
率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04亿元，环比Q1+5.13亿元，主要系二季度钨价回落影响。
量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与IT工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约1.
11万标吨量级，柿竹园27年技改完成后年产量将增加2000标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，深加工端，硬质合
金年产量1.63万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居
前；数控刀片产量同比+2%；IT工具产量超5亿支，同比+28%。
价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1钨精矿、APT等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%
，Q2价格环比回落14.19%。
算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品
/刀片及刀具产品/难熔金属毛利率+11.82/3.15/4.57/5.09pct，实现毛利17.23/15.90/10.33/4.34亿元，同比+599%/132%
/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等
下游合金产品实现量价齐升。
PCB相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1实现营收/归母净利润11.83/4.32亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系202
5年下半年起推进共计6条微钻项目扩产，预计新增8亿支产能，其中2025年7月立项的“微钻智能制造1.4亿支技改项目”
已于2026年3月达产达效；2025年12月立项的“1.3亿支微钻技术改造项目”已于2026年6月达产达效，剩余扩产项目正在
有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬
公司3000万支PCB钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB刀具专用硬质合金棒材的自
产供给能力。
投资建议：考虑到公司PCB钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司2026/2027/2028年实现归母
净利润41.44/63.98/73.12亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。以2026年9月3日收盘价为基准，2026-2028年对应
PE分别为33.00/21.37/18.70倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
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2026-09-01│中钨高新(000657)钨价上行盈利同比高增，金洲小步快走贡献业绩弹性 │国盛证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报。26H1公司实现营收163.8亿元，同比+108.5%，毛利率30.4%；归母净利20.8亿元，同
比+280.5%，净利率12.7%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收70.1/93.8亿元，Q2同环比+110.1%/+33.8%，Q2毛利率30.3%
。26Q1/Q2归母净利9.2/11.6亿元，Q2同环比+294.4%/+25.4%，Q2净利率12.3%。业绩位于此前预增指引（19.7-21.7亿元
）区间内。
2026H1实现业绩高增，主因钨价上行背景下，上下游业务实现协同增效。（1）价格方面：2026H1钨价大幅上行，25Q
2/26Q1/26Q2钨精矿价格分别为16/74/63万元/吨；同时，中游环节盈利大幅走强，25Q2/26Q1/26Q2碳化钨加工费分别为2.
2/23/22万元/吨，带动公司上下游盈利空间均有走阔。（（2）盈利结构：26H1公司实现毛利50亿元，同比+199%。其中其
他硬质合金毛利17亿元，同比+599%，毛利占比35%；精矿及粉末产品毛利16亿元，同比+132%，毛利占比32%；刀片及刀具
毛利10亿元，同比+86%，毛利占比21%。其他硬质合金毛利大幅增加，主因钨矿利润内部结转及加工利润空间走阔。（（3
）费用方面：由于利润空间扩张，公司期间费用率降低，26H1录得9%，系近五年最低水平；在此基础上，公司研发费用抬
升明显，26H1录得6.7亿元，接近过去三年全年水平。（4）损失项：公司26Q2录得资产减值损失5.1亿元，主要系本年二
季度钨相关产品价格下降，公司部分存货库存成本高于市场售价，计提存货跌价准备。
PCB钻针业务扩产小步快走，受益于AI数据中心需求井喷实现量价齐升。公司子公司金洲公司实现业绩高增，2026H1
录得收入11.8亿元，同比+70.6%，净利润4.3亿元，同比+164.2%，净利率36.5%。金洲公司继去年年底50倍超长径微钻实
现规模化稳定量产之后，今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径
比，持续领跑行业。公司发布三项扩产计划：（（1）新建微钻两项：合计3亿支/年；（2）配套钻针前道工序一项：年产
前工序半成品4.3亿支，不新增微钻产能。（3）其他PCB铣刀、钻头：新增年产131产品1800万支，中尺寸钻头2800万支。
扩产达产后公司微钻产能有望进一步扩容。
投资建议：鉴于钨价下行，我们下调公司盈利预期。后市看，预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。公
司有望实现持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利44.9/55.8/68.7亿元，PE33.9/27.3/22.1x，维持“买入”评级
。
风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期。
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2026-08-26│中钨高新(000657)1H26盈利大幅增长，一体化竞争力有望持续凸显 │中金公司 │增持
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1H26业绩超出我们预期
1H26公司实现营收163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80%。2Q26公司营收及归母净利润
分别同比+110.41%/+299.15%至93.78/11.55亿元，环比+34%/+25%。受益于上游钨精矿及粉末价格上行，以及下游AIPCB微
钻等高端业务量价齐升，公司业绩超过我们预期。
整体收入明显增长，其中硬质合金、微钻等增速亮眼。1H26公司切削刀具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品
收入26/56/24/53亿元，同比+53%/+209%/+89%/+94%，其他硬质合金收入增速领先。细分产品中，公司IT工具产量超5亿支
，同比+28%。
公司盈利能力持续向上。1H26公司切削刀具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末毛利率同比+6.57/+15.48/+8.35/+3
.09ppt至39.62%/30.75%/18.08%/29.92%，整体毛利率同比+9.2ppt至30.4%，公司归母净利润率同比+6.2ppt升至12.7%，
创历史新高。
发展趋势
同步加强资源布局及下游AIPCB微钻升级扩产。1）资源端：2024-2025年公司先后完成柿竹园和远景钨业的钨矿山注
入，自有钨精矿年产能已达1.1万吨。当前公司积极推进柿竹园技改项目，推动体内钨精矿产能继续提升。此外公司受托
管理范围内的钨资源储量位列世界第一，大股东计划推进集团旗下其他钨矿注入，强化原料自给率。2）新兴产品驱动：
今年金洲公司成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产。公司计划投资1.90/1.89/1.47亿元用于AIPCB微型
刀具等3个项目建设，合计拟增加微钻年产能3亿支以上。我们认为AI服务器、数据中心等高端需求有望拉动公司PCB钻针
及棒材等业务量价齐升。
盈利预测与估值
考虑到钨价中枢上行和下游成长性，我们上调2026e归母净利润72%至41.5亿元，引入2027e归母净利润48.3亿元，考
虑到公司微钻业务成长性，切换估值至2027年，当前股价对应2027e32xP/E。考虑到公司布局AIPCB钻针领域可享有更高溢
价，我们维持“跑赢行业”评级，上调目标价149%至84.76元，对应2027e40xP/E，涨幅空间27%。
风险
钨矿价格大幅下跌，AI高端需求市场竞争加剧，下游需求下降。
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2026-08-26│中钨高新(000657)2026年半年报点评：钨价上行显著抬升利润中枢，金洲积极│国联民生 │买入
│扩产扩能抢抓AI机遇 │ │
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事件：8月23日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76
亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%。单季度来看，2026Q2，公司实现营收93.78亿元，环比
+33.84%，同比+110.41%；归母净利润11.55亿，环比+25.41%，同比+299.15%；扣非归母净利润11.37亿，环比+24.23%，
同比+305.71%。
钨矿资源禀赋优异，深度受益钨价上行。公司拥有全球最大的单体在产钨矿山柿竹园公司和国内规模领先的钨精矿供
应商远景钨业，合计年产钨精矿1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%，另外公司还托管五矿集团香炉山、新田和瑶岗仙三
家钨矿山，公司受托管理范围内的钨精矿产量全球第一。2026H1，钨精矿均价约68.79万元/吨，同比+53.64万元/吨；26H
1柿竹园公司实现净利润15.45亿元，同比+244%，钨矿端利润深度受益钨价上行。受2026Q2钨价环比下跌影响，2026H1计
提资产减值准备合计7.21亿元，影响合并利润总额7.21亿元。
钨行业龙头地位稳固，中游加工环节产量稳步增长。公司冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，占全国仲钨酸铵产量12.2
%，受托管理范围内的仲钨酸铵产量全球第一；深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%，总产量规
模居全球第一。2026H1，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规
模居中国第一；公司数控刀片产量同比增长2%；IT工具产量超5亿支，同比增长28%。
金洲公司营收利润显著增长，持续积极扩产扩能抢抓AI机遇。得益于AIPCB微钻产品需求旺盛，金洲公司营收和利润
快速增长，26H1金洲公司实现营收11.83亿元，同比+71%，环比+62%，实现净利润4.32亿元，同比+164%，环比+117%。金
洲公司今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比，持续领跑行业
。面向AIPCB产业急需，金洲新增两项重要技改项目：“AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具技改扩能项目”预计总
投资1.9亿元，新增产能1.4亿支/年；“多层印制电路板用精密微型刀具技改扩能项目”预计总投资1.89亿元，新增产能1
.55亿支/年。金洲公司近一年已累计扩产近8亿支产能，抢抓AI机遇积极满足全球PCB客户对高品质微钻持续增长的需求。
同时为进一步满足金洲公司微钻生产所需的前工序半成品及微钻配套的铣刀、钻头产品产能，金洲公司南昌分公司还将投
资1.47亿元，实施131产品1800万支/年，中尺寸钻头2800万支/年，前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目，进一步巩固
金洲公司市场地位。
投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公
司2026-2028年归母净利润为42.14/60.15/73.02亿元，对应现价的PE分别为35/24/20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目不及预期；金属价格波动风险；下游需求不及预期等。
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2026-08-26│中钨高新(000657)2026年半年报点评：高端微钻产品放量，增量项目助力成长│渤海证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿
元，同比增长280.53%；扣非后归母净利20.53亿元，同比增长324.17%。
点评：
高端微钻产品放量，主要业务毛利率均提升
根据公司公告，2026年上半年，公司切削刀具及工具业务营收同比增加9.05亿元，业务毛利率同比增加6.57个百分点
，主要是受益于公司推进高附加值产品产能爬坡，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长；其他硬质合金业务营收同比增
加37.89亿元，业务毛利率同比增加15.48个百分点，主要原因是公司有效实现价格传导，棒材、钻齿等下游合金产品实现
量价齐升；难熔金属业务营收同比增加11.27亿元，业务毛利率同比增加8.35个百分点，主要得益于钨制品盈利能力提升
；精矿及粉末产品业务营收同比增加25.81亿元，业务毛利率同比增加3.92个百分点，主要是受钨精矿等原料价格同比上
涨影响。
2026年公布多个增量项目，有望带动公司未来业绩增长
公司2026年公布多个增量项目，待项目产能释放后有望带动公司未来业绩增长：（1）金洲公司南昌分公司将实施131
产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年、前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目，预计建设期一年、第二年达产；（
2）金洲公司将实施AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；
（3）金洲公司将实施多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（4）自硬公司
将实施中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目，预计建设期18个月，项目建成后将实现3000吨碳化钨粉及1000吨钨粉年产
能；（5）金洲公司将实施新增高端微型精密刀具产能1.5亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产。
盈利预测与评级
看好资源端注入和微钻产品业务放量为公司带来的成长性。在中性情景下，考虑到钨价上涨幅度和未来增量项目，我
们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至47.24、51.67亿元，新增2028年归母净利预测为56.42亿元；EPS分别为2.07
、2.27、2.48元/股，对应2026年PE为30.39X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
生态环保风险：当前国内外环保法规持续迭代收紧，环保监管、督查及追责力度全面升级，企业环保合规管控标准不
断提高，日常管理疏漏、现场操作失误均可能引发环境事件。公司所有矿山均位于长江流域重点生态保护区域，属于环保
重点管控范围，容错空间极小，环保防控压力长期处于高位。
安全生产风险：矿山属于高危作业行业，作业环境复杂、危险因素集中，整体安全生产风险突出。人员调配、工序衔
接等环节易出现管控漏洞，安全事故发生概率较高。安全事故一旦发生，不仅会造成人员伤亡赔偿、设备损毁、停产损失
、行政罚款等直接经济损失，还会损害企业品牌信誉、降低市场认可度，同时危及员工生命安全、影响家庭稳定，易引发
舆情问题，对区域社会稳定造成负面影响。
钨原料市场风险：价格大幅波动导致上下游利润失衡，客户与供应商违约概率显著上升，合同履约稳定性下降。同时
国内钨精矿开采配额缩减，原料供给总量收紧，叠加全球地缘政治风险加剧，进口供应链稳定性不足。企业供应商违约、
原料供给紧张，直接造成冶炼与合金生产承压，不仅易引发经营亏损、资产损失、资金回笼不畅，还会打乱生产计划、制
约产能释放。
汇率风险：地缘冲突多发，世界政治经济形势不确定性增加，各国经济发展不平衡，人民币汇率市场化程度提高，主
要外汇汇率大幅波动成为常态，汇率风险增加。
技术研发风险：在全球经济与产业政策多变的大环境下，公司所处的钨产业链及硬质合金技术创新遭遇诸多难题。一
方面，科技日新月异，新的技术可能迭代现有技术，导致公司原本投入大量资源的研发项目，因无法契合市场新需求而失
去价值。另一方面，高端硬质合金技术研发成本高昂，研发过程复杂，能否如期成功取得预期成果存在不确定性。
市场需求不及预期风险：公司合计将新增PCB微钻及相关精密刀具产能约2亿支/年，上述产能释放进度和收益水平高
度依赖下游AI行业发展节奏、服务器厂商资本开支意愿、高端PCB行业扩产进度。若后续AI行业商用落地速度低于预期、
或同行业企业同步扩张同类产能导致市场竞争加剧，则公司新增产能存在无法充分消化的风险，对公司整体盈利水平造成
负面影响。
钨矿注入进度不及预期风险：资产注入涉及矿山权属梳理、证照合规性核验、资产审计评估、国资监管部门审批、股
东大会表决等多个环节，若相关矿山存在采矿权续期、环保合规性整改、资产权属瑕疵等历史遗留问题，或审批流程进度
慢于预期、市场环境变化导致交易对价谈判存在分歧，都可能导致钨矿资产注入进度晚于预期时间节点。若注入进度不及
预期，矿端业务的业绩增量释放也将滞后，进而可能对公司整体盈利水平造成影响。
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2026-08-26│中钨高新(000657)2026半年报点评：资源&材料驱动业绩，AI景气PCB微钻扩产│银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比
增长280.53%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%。2026Q2单季度营业收入93.78亿元，同比+110.07%，环比+33.8
4%；归母净利润11.55亿元，同比+294.42%，环比+25.41%；扣非归母净利润11.37亿元，同比+305.71%，环比+24.23%。
钨资源稳健保障，IT工具产量大幅增长：公司体内矿山合计年产钨精矿产量1.11万标吨，占全国8.5%，产量保持稳定
；仲钨酸铵产量1.66万吨，占全国12.2%；深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%，总产量规模居
全球第一。2026年上半年，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品
规模居中国第一。上半年公司数控刀片产量同比增长2%；IT工具产量超5亿支，同比增长28%。子公司层面，2026上半年柿
竹园、远景钨业、金洲公司、株硬公司分别实现净利润15.5亿、5.4亿、4.3亿、5.2亿。受上半年钨价大幅上行拉动，矿
端贡献主要业绩。受到2026Q2钨价环比下行拖累，公司2026年上半年计提资产减值损失-7.04亿元，其中二季度计提-5.14
亿元。
AI景气需求向好，公司PCB钻针及棒材持续扩产：受益于AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求显著增长，公司优化
产品结构、提升高附加值产品产能，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长。2026年上半年金洲公司实现营业收入11.8亿
元，同比增长70.6%，净利润4.3亿元，同比增长164.2%，净利率提升近13个百分点至36.5%；株硬公司营业收入63.9亿元
，同比增长91%，净利润5.2亿元，同比增长115.9%。金洲公司50倍超长径微钻规模化稳定量产后，今年成功研发直径0.15
mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。为响应市场需求，金洲公司新增AI高速高频
印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目、多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目两个项目，上
述项目达产后有望贡献近3亿支/年的PCB微钻新增产能。株硬公司新增3000万支/年PCB钻针棒的技术改造项目也在有序推
进。
钨资源自给率有望持续提升：公司于2024年底注入柿竹园钨矿，2025年底注入远景钨业，目前钨精矿年产量约1.11万
标吨，柿竹园万吨技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量增加2000标吨。公司受托管大股东旗下的香炉山、新田
岭、瑶岗仙3座钨矿山的注入工作持续推进。随着柿竹园万吨技改达产，以及托管矿山的持续注入，公司钨资源自给率有
望进一步提升。
投资建议：公司是全球钨行业一体化龙头，上游钨资源自给率持续提升，下游PCB微钻全球领先，受益AI景气公司持
续加码PCB微钻高附加值产品产能扩产，产品结构升级与与规模效应共振，业绩有望充分受益钨价高位和AI服务器PCB钻针
行业高景气。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润49.10/52.02/57.42亿元，对应PE各为30/28/25x，维持“推荐”
评级。
风险提示：1、钨价波动超预期的风险；2、下游制造业需求不及预期的风险；3、PCB微钻景气回落或扩产不及预期的
风险；4、矿山注入与政策监管不及预期的风险。
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2026-08-25│中钨高新(000657)26H1业绩高增，看好金洲公司&钨矿利润持续释放 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报：26H1实现营业收入163.85亿元，同比108.51%；归母净利润20.76亿元，同比280.53%，符合
市场预期；26H1毛利率30.38%，同比+9.20pct；净利率13.50%，同比+6.35pct。单季度未看，Q2实现营收93.78亿元，同
比110.07%，环比33.84%；归母净利润11.55亿元，同比294.42%，环比25.41%；毛利率30.33%，同比+8.72pct；净利率13.
02%，同比+5.79pct。
投资要点：
多因素拉动公司各业务收入规模增长，盈利能力普遍改善。公司2026年上半年，1）切削刀具及工具：受益AI算力需
求提升及钨矿涨价，实现营收26.06亿元，同比53.18%，毛利率39.62%，同比+6.57pct，主要系产品节奏改善，高附加值
超长径、涂层微钻等产品销量显著增长；2）其他硬质合金：受益于下游需求旺盛+公司全产业链优势，棒材、钻齿等产品
量价齐升。实现营收56.05亿元，同比208.68%，毛利率30.75%，同比+15.48pct；3）难熔金属：公司依托全产业链优势，
灵活调整产品售价，实现营收24.01亿元，同比88.51%，毛利率18.08%，同比+8.35pct；4）精矿及粉末产品：受钨精矿等
原料价格大幅上涨影响，实现营收53.16亿元，同比94.34%，毛利率29.92%，同比+3.09pct。
产品产量稳健增长，持续投入技术研发筑牢领先优势。2026年上半年，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削
刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模居中国第一。公司数控刀片产量同比增长2%；IT工具产量超5亿支，
同比增长28%。继去年底50倍超长径微钻实现规模化稳定量产之后，金洲公司今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径
微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。
金洲公司三项扩产规划齐发，小步快跑扩产节奏超预期，看好后续利润弹性加速释放。为满足市场对AI高速高频PCB
及多层PCB用高精密微型刀具的需求，同时提升市场影响力与盈利能力，金洲公司发布三项扩产公告，积极响应市场需求
：投资1.9亿元用于“AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具1.4亿支年产能建设项目”，投资1.89亿元用于“多层板用
精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目”，投资1.47亿元用于“131产品1800万支/年，中尺寸钻头2800万支/年，前工序
半成品4.3亿支/年新增产能项目”。
上调盈利预测，维持“买入”评级。受益于钨矿及相关制品价格大幅上涨，我们上调公司26-27年并新增28年盈利预
测，预计2026-2028年归母净利润分别48.98/54.91/58.65亿元（原26/27年为18.07/22.52亿元），目前股价（2026/8/24
）对应2026/27/28年PE分别31、28、26X。考虑到公司围绕钨产业链协作布局，未来各业务将进一步发挥协同效应，增厚
公司利润，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格波动的风险；钨矿注入进度不及预期风险。
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2026-08-24│中钨高新(000657)2026中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产PCB钻针强化 │东吴证券 │买入
│第二曲线 │ │
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公司业绩优于预告中枢，Q2增速加快，精密刀具持续放量：2026H1公司实现营业收入163.85亿元，同比+108.51%，实
现归母净利润20.76亿元，同比+280.53%，实现扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%，业绩优于预告中枢。单Q2公司
实现营业收入93.78亿元，同比+110%，实现归母净利润11.55亿元，同比+294%，实现扣非归母净利润11.37亿元，同比+30
6%。分产品看，2026H1精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属分别实现收入53.16/26.06/56.05/24.01
亿元，同比分别+94%/+53%/+209%/+89%。业绩增长主要源于钨精矿均价同比上涨，带动钨精矿及粉末产品盈利显著增长。
盈利能力大幅提升，各业务毛利率全面改善：2026H1公司综合毛利率为30.38%，同比+9.2pct；销售净利率为13.50%
，同比+6.35pct。分业务看，精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属毛利率分别为29.92%/39.62%/30.
75%/18.08%，同比+3.09pct/+6.57pct/+15.48pct/+8.35pct。Q2单季度公司销售毛利率30.33%，同比+8.72pct；销售净利
率13.02%，同比+5.79pct，产品结构优化，盈利能力显著提升。2026H1公司期间费用率为9.0%，同比-2.5pct，其中销售/
管理/财务/研发费用率分别为2.6%/4.4%/0.3%/4.2%，同比-0.75pct/-1.92pct/+0.31pct/-0.13pct。
存货随规模扩张合理增长，经营现金流短期承压：截至2026H1末，公司存货为99.82亿元，较期初+87.85%，主要系钨
相关原料价格上涨及销售规模扩大带来的原材料和在产品增加；经营活动现金流净额为-12.55亿元，相较去年同期-3.18
亿元亏损扩大，因合并后运营资金需求增加及行业周期性备货所致。
全产业链龙头优势稳固，金洲公司推进三大扩产项目：公司依托全产业链优势，截至2026年，钨资源储量与冶炼产能
均居全球第一。控股金洲公司深耕PCB微型刀具，中报同日公告三大扩产项目：（1）AI高速高频PCB用高精密微型刀具新
增产能1.4亿支/年，投资1.9亿元，IRR为14.55%（2）多层板用精密微型刀具新增产能1.55亿支/年，投资1.89亿元，IRR
为12.78%（3）南昌基地（二期）新增前工序半成品4.3亿支/年、131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年，投资1.
47亿元，IRR为11.5%。三大项目合计投资5.26亿元，建设期一年、第二年达产，有望充分受益于AI算力基建及消费电子需
求回暖，巩固公司微型刀具龙头地位。
盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为51/
54/58亿元，当前股价对应动态PE分别为30/28/26x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；钨原料价格大幅波动；扩产项目进度不及预期等。
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2026-07-17│中钨高新(000657)公司事件点评报告：2026H1业绩大幅增长，钨价中枢上移叠│华鑫证券 │买入
│加AIPCB微钻扩产看点多 │ │
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中钨高新发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润19.7亿元-21.7亿元，同比+261%至+298%；扣非
净利润19.6-21.6亿元，同比+304%至+345%。
投资要点
钨上游资源持续注入，全产业链优势强化
公司系中国五矿旗下钨产业核心运营平台，打造覆盖矿山、冶炼、加工、贸易的一体化完整钨产业链，受托管理的钨
资源储量与冶炼年产能均位居全球第一，可稳定保障加工端原料供应。旗下汇聚株硬、株钻、金洲精工、自硬公司等行业
核心主体，业务贯通上游钨矿资源、中游钨冶炼粉末、下游硬质合金、切削刀具、PCB精密刀具、难熔金属及装备制造全
环节，全产业链布局完善，龙头优势稳固。
公司于2024年12月通过发行股份及支付现金方式收购柿竹园公司100%股权，2025年以现金完成远景钨业99.97%股权收
购，并承诺自本次交易完成之日（2024年12月）起五年内，陆续收购香炉山、新田岭、瑶岗仙三家钨矿山；柿竹园万吨采
选技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量将提升至1万标吨，持续强化上游钨资源保障能力。
2025年，公司钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金产量分别达1.11万标吨、1.66万吨和1.63万吨，国内市占率依次为8.5%、
12.2%和25.5%，其中硬质合金产能规模位居全球第一。产品结构上，全年切削刀具产量10.4亿支，硬质合金1.2万吨，钨
钼钽铌制品4642吨，粉末产品2.2万吨。
AIPCB微钻针产品领先，扩产持续落地
公司旗下核心子公司金洲精工为全球领先的PCB精密微型钻头及刀具综合供应商。AI算力驱动PCB板材从M6向M9级迭代
，板材二氧化硅填料占比提升，对钻针硬度、耐磨性及寿命提出更高要求。公司已推出M9级板材专用纳米金刚石涂层微钻
，并通过下游客户验证；同时持续优化微钻长径比性能，高长径比产品客户端表现优异，断刀率显著优于行业平均水平。
产能方面，金洲精工产能持续稳步爬坡，2025年上半年月均产能维持在6000多万支，7-9月已提升至7000多万支，202
5年10月进一步突破8000万支/月；据公司2026年5月业绩说明会披露，金洲精工1.4亿支/年微钻扩产项目已于2026年3月正
式达产，推动公司微钻年产能由8.1亿支提升至9.5亿支，可充分保障高端微钻针的需求放量。此外，公司于2025年12月公
告的1.3亿支微钻扩产项目及6300万支超长径精密刀具扩产项目，预计分别于2028年和2029年达产；两个项目全部满产后
，公司微钻总产能将进一步从约9.5亿支提升至11.4亿支。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别220.45、232.70、246.63亿元，归母净利润分别为49.86、52.30、54.83亿元
，当前股价对应PE分别为30.7、29.3、27.9倍。考虑到钨精矿价格中枢较2025年大幅上移，PCB钻针处于景气周期且公司
持续扩产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）钨矿产量下滑；2）钨矿及钨产品价格下滑；3）钨矿成本上升；4）PCB钻针扩产进度不及预期；5）PCB钻针利润
下滑等
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2026-07-14│中钨高新(000657)2026年半年度业绩预告点评：业绩稳步高增，PCB钻针业务 │东吴证券 │买入
│放量可期 │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告
2026年7月14日公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026年H1实现归母净利润19.7-21.7亿元，同比+261%~+298
%，中值20.7亿元，同比+279.5%；预计实现扣非归母净利润19.55-21.55亿元，同比+304%~+345%，中值20.55亿元，同比+
324.5%。
预计2026年单Q2实现归母净利润10.49-12.49亿元，中值11.49亿元，同比+258%~326%，中值同比+292%；预计2026单Q
2实现扣非归母净利润10.40-12.40亿元，中值11.40亿元，同比+271%~+342%，中值同比+307%。
钨价上涨带动矿端业绩高增，顺应AI需求钻针需求持续增长
公司业绩同比高增，主要系：①钨精矿均价同比上涨，公司钨精矿及粉末产品盈利显著增长；②抢抓行业快速发展机
遇，聚焦高附加值产品市场拓展，持续优化产品结构，PCB微钻、高端刀具等产品订单显著增长，带动盈利能力提升；③
坚持精益管理导向，加大市场开拓力度，持续优化运营管理，加速推进研发成果转化，新增产能稳步释放，公司整体盈利
能力持续增强。
2026年4-6月，鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、博敏电子等公司密集发布了定增规划募资扩产，广合科技发布可转
债预案募资扩产，另外景旺电子与超颖电子规划港股上市募资扩产，真实反映AI带来的PCB需求旺盛。在PCB扩产的超级周
期中，PCB钻针作为耗材同步受益。公司孙公司金洲精工为全球PCB微钻核心供应商，40倍至50倍高长径比钻针能力行业内
领先。公司积极推进扩产以应对行业快速爆发需求，有望凭产品能力与扩产充分受益于PCB扩产周期。
平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒
公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024年12月公司完成柿竹园有色
100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公
司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。
盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为51/
54/58亿元，当前股价对应动态PE分别为31/29/27x，维持“买入”评级。
风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：58家
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2026-10-24│中钨高新(000657)2026年10月24日投资者关系活动主要内容
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1.请问目前行业整体库存水平如何？钨精矿企稳反弹是否具备持续性？
答：进入四季度，钨精矿价格 受下游备库需求、行业周期等影响，价格有所企稳回升。从公司自身情况看，库存处
于合理水平并持续消化中。公司将依托全产业链一体化布局，统筹原料采购、生产排产与库存管理，努力平抑周期波动影
响。
2.金洲公司PCB微钻产量、单价、产品结构和未来展望。
答：金洲公司PCB微钻结构不断优化，第三季度均价为2.3元/支，目前产能已达到1.2亿支/月，30倍及以上超长径比
产品占总销量约10%—15%，占比持续提升。金洲公司将紧随应用端产业发展趋势，持续加大研发投入，推进高端产能建设
，巩固核心产品领先地位。
3.株硬公司PCB钻针棒目前的现状和对未来的展望如何？
答：公司基于行业发展趋势、内部协同保障和外部客户需求，持续推进PCB钻针棒产能建设。2026年2月，公司审议通
过株硬公司新增年产3000万支PCB钻针棒的技术改造项目；2026年10月，审议通过新增年产2000万支PCB钻针棒产能提质增
效技术改造项目，目前均在有序推进中。在行业快速扩产的背景下，公司将依托国家重点研发项目，协同上下游持续加大
研发投入，提升产品技术水平和质量稳定性，巩固高端产品竞争优势。
4.公司钨矿山生产情况如何？柿竹园万吨技改项目进展以及伴生小金属产量是否将提升？
答：公司股权口径拥有柿竹园公司和远景钨业两座矿山，托管香炉山钨业、新田岭钨业和瑶岗仙矿业三座矿山，目前
矿山均满配额生产。柿竹园公司万吨技改项目预计2027年完成，项目完成后，公司钨精矿年产量预计上升至1万标吨，钼
、铋、萤-3-石等伴生金属产量相应增加，柿竹园公司技术水平和资源综合利用效率也将提升，并力争增加更多有价金属
的回收。
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参与调研机构：85家
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2026-08-25│中钨高新(000657)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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1.请问柿竹园公司万吨技改项目的进度,以及第二批配额下达的情况。托管钨矿山注入的进展如何?
答:柿竹园公司万吨采选技改项目正按计划推进建设,项目预计2027年完工,2028年柿竹园钨精矿年产量预计将达到1
万标吨。同时伴生钼、铋、萤石等产品产量同步提升,项目实施有利于提升矿山智能化水平、优化开采方式、控制生产成
本。
钨矿开采总量控制配额由国家自然资源部统一下达到各省,再由各省区进行二次分配。公司目前不掌握国家第二批配
额的总体情况,公司旗下钨矿山企业将根据下达的配额组织矿山生产经营。
关于托管钨矿山资产注入,公司实控人中国五矿已出具避免同业竞争承诺,将在柿竹园交易完成后五年内,在符合国资
、证券监管规则前提下,通过包括但不限于注入、关停、对外转让等方式解决同业竞争问题。公司及实控人将积极履行相
关承诺,持续推进相关前期准备工作。具体情况如涉及需要披露的信息,公司将及时披露,相关进展请以公司正式披露的公
告为准。
2.近一年钨价大幅波动的原因,以及对未来钨价的展望。
答:近一年钨精矿价格出现大幅波动,是行业供需变化、市场交易情绪、上下游库存调整、宏观环境等多重因素共同叠
加的结果。
钨作为战略性小金属,价值被重估,价格受多重复杂因素影响,公司无法对钨价做精准预测。中长期看,钨作为战略稀缺
资源,供给端约束较强,下游高端制造领域需求具备支撑,行业整体维持供需紧平衡的大格局。公司将依托全产业链一体化
布局,做好原料采购、生产排产与库存管理,平抑周期波动对经营的影响。
3.国内外钨原料价差是否会增加国内刀具产品出口,提升毛利率水平?
答:国内外钨原料价差会对行业出口环境形成一定影响,上半年,公司海外收入占比和毛利率有所提升。短期对国内刀
具出口及毛利率拉动效果有限,主要原因在于海外具备较为成熟的废钨回收技术,同时保有一定原料库存,且海外进口以高
端刀具产品为主,海外客户对产品技术、品质认证要求高,订单更多由产品竞争力驱动,并非简单由原料价差决定。从中长
期来看,国内外原料价差存在带来出口拓展的潜在空间,但产品要实现更大规模海外突破,仍需持续提升产品品质及技术水
平。公司将严格遵守国家出口相关监管政策,持续优化出口产品结构,加大高附加值产品推广力度,积极拓展海外市场。
4.金洲公司微钻扩产项目的进度如何?
答:金洲公司自2025年下半年共投入6 个扩产项目,预计将新增近8 亿支产能,其中2025年 7月立项的"微钻智能制造1.
4亿支技改项目"已于2026年 3月达产达效;2025年 12月立项的"1.3亿支微钻技术改造项目"已于2026年 6月达产达效,剩余
扩产项目正在有序推进。当前金洲公司 PCB 微钻订单饱满,产能利用率维持在较高水平,公司将紧跟 AI 服务器、高端 PC
B 市场需求,积极推进产能落地,保障订单交付,不断提升高端微钻产品占比,增强市场竞争力。
5.株硬公司 PCB 钻针棒扩产项目的进度。
答:株硬公司3000万支 PCB 钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进,预计今年下半年达产。产线持续进行工艺打磨与
产能爬坡,着力提升 PCB 刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力,更好地保障下游包括金洲公司在内的内部及外部客户需
求,推进高端棒材国产替代进程。公司内部已经具备较强的 PCB 钻针棒自主生产供应能力,积极推进技术迭代,降低对外部
进口棒材的依赖。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│中钨高新(000657)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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中钨高新材料股份有限公司于2026年5月13日在全景网路演平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附
件，上市公司接待人员有财务总监胡佳超，副总经理、董事会秘书王丹。 查看原文
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