研报评级☆ ◇000672 上峰材料 更新日期：2026-09-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.65│ 0.66│ 1.52│ 1.03│ 1.10│
│每股净资产(元) │ 9.12│ 9.23│ 9.35│ 10.47│ 11.06│ 11.71│
│净资产收益率% │ 8.42│ 7.01│ 7.03│ 15.61│ 9.57│ 9.45│
│归母净利润(百万元) │ 744.29│ 627.45│ 637.64│ 1419.24│ 1009.17│ 1065.02│
│营业收入(百万元) │ 6397.09│ 5448.30│ 4692.38│ 4552.87│ 4816.53│ 5068.82│
│营业利润(百万元) │ 942.96│ 765.63│ 868.75│ 1917.17│ 1305.97│ 1395.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 买入 维持 --- 2.18 0.97 0.90 中邮证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.17 1.07 1.11 西部证券
2026-08-25 买入 维持 18.96 3.08 1.26 1.34 华泰证券
2026-06-15 买入 维持 --- 0.73 0.77 0.84 天风证券
2026-05-16 增持 维持 19.36 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 买入 首次 --- 1.62 1.11 1.10 中邮证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.14 1.21 1.25 国金证券
2026-04-29 买入 维持 15.47 1.19 1.08 1.13 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.85 0.98 1.12 西部证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.74 0.82 --- 东莞证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│上峰材料(000672)水泥主业需求承压，半导体进入投资收获期 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年中报，26上半年公司实现营收18.4亿元，同比19.1%，实现归母净利润13.6亿元，同比+452.5%，扣非后
归母净利润1.5亿元，同比-46.5%；其中26Q2公司营收11.2亿元，同比15.4%，归母净利润13.3亿元，同比+698.0%，扣非
后归母净利润1.3亿元，同比-43.4%。
点评
水泥需求疲软，上半年量价齐跌：销量方面，26上半年公司销售水泥637.08万吨，同比下降10.54%；销售熟料188.17
万吨，销量同比基本持平；销量下滑主要受市场需求下行影响。价格方面，上半年公司水泥平均售价214.60元/吨，每吨
较去年同期下跌40.09元；外销熟料均价202.08元/吨，每吨同比下降27.58元。
费用率小幅增加，现金流表现优异：26上半年公司毛利率为25.84%，同比下滑5.96pct，主要系产品价格下跌所致。
期间费用率为17.88%，同比增加0.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/11.53%/2.39%/1.08%，同比变化
+0.22/+0.53/+0.62/-0.62pct。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为3.11亿元，去年同期为4.76亿。
半导体股权投资进入收获期，进入半导体封装基板领域：公司上半年利润大幅增长主要来自投资收益，公司通过基金
持有的盛合晶微等标的股权确认公允价值变动收益等因素，形成非经常性损益12.13亿元，占当期归母净利润比例为88.93
%。公司参与已上市项目包括长鑫存储、合肥晶合、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、广州粤芯、鑫华半导体等先后
申请上市获受理，未来26-27年仍将显著贡献投资回报。此外，公司确立了IC封装基板为第二增长曲线业务，今年3月通过
控股美琪电路切入市场，4月份合并报表，6月份上峰芯材新增6亿元投资美琪电路的技改与扩产建设。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为40.8亿、44.4亿，同比-13.0%、+8.7%，预计26-27年归母净利润分别为2
1.1亿、9.4亿，同比+230.8%、-55.3%；对应26-27年PE分别为6.4X、14.2X。
风险提示：水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期
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2026-08-26│上峰材料(000672)26年中报点评：水泥业务承压但持续降本，股权投资收益显│西部证券 │买入
│著增厚利润 │ │
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事件：2026年上半年公司实现营收18.4亿元，同比-19.1%；归母净利润13.6亿元，同比+452.5%；扣非归母净利润1.5
亿元，同比-46.5%。其中Q2单季实现营收11.2亿元，同比-15.4%；归母净利润13.3亿元，同比+698.0%；扣非归母净利润1
.3亿元，同比-43.4%。26H1业绩高增主要因持有的盛合晶微等标的确认公允价值变动收益等，形成非经常性损益12.1亿元
，占归母净利润的比例约为88.9%。
水泥量价齐降但控本对冲部分压力，混凝土、环保业务收入高增。分业务看，26H1公司熟料/水泥/砂石骨料/混凝土/
环保处置业务收入分别为3.4/12.1/1.1/0.7/0.6亿元，分别同比-11.8%/-23.8%/-20.2%/+17.9%/+18.5%，毛利率分别为24
.2%/24.8%/64.6%/4.9%/24.9%，分别同比-6.3/-5.2/+0.3/-12.4/+13.6pct，混凝土、环保等水泥延伸业务收入高增。
量价利拆分角度，26H1公司水泥+熟料销量为825万吨，同比-7.5%；单吨价格/成本/毛利同比-33/-13/-20元至187/14
1/46元，价格降幅大于成本压缩，量价齐跌导致盈利承压。上半年煤炭价格走高加剧成本压力，但公司通过优化能耗管理
等手段显著降本。
新经济股权投资继续收获，切入封装基板领域并技改扩产，布局长期增长。26H1公司出资1.4亿元通过机构新增投资
苏州威孚、汉京半导体等项目，同时多个被投项目进入IPO申报、辅导阶段，截至26H1末，新经济股权投资累计规模达21.
7亿元。新质生产力业务方面，26年3月收购的美琪电路（IC封装基板业务）二季度实现营收1580万元、利润总额-455万元
，月营收规模比收购前快速增长；公司已开始新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产，未来有
望打造长期第二成长曲线。
26Q2费用率显著压降，重视股东回报推行中期分红。26H1公司期间费用率为17.9%，同比+0.7pct；其中Q2期间费用率
为13.7%，同/环比分别-1.3/-10.7pct。26H1公司经营现金净流入3.1亿元，同比-34.5%，我们认为主要因水泥主业规模、
效益下降。分红方面，26年中期公司拟每10股派息1.57元、现金分红金额合计1.5亿元（均含税）。
投资建议：公司是华东优质水泥龙头，成本优势明显、盈利能力位居行业前列，叠加股权投资业务收获颇丰，布局新
质生产力领域开拓第二增长曲线。我们预测公司26-28年实现归母净利润21.1/10.4/10.8亿元，对应EPS2.17/1.07/1.11元
，维持“买入”评级。
风险提示：需求加速下行风险、原材料成本波动风险、宏观及政策环境波动风险等。
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2026-08-25│上峰材料(000672)股权投资+新质材料形成新增长极 │华泰证券 │买入
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公司公布2026年上半年业绩：收入18.39亿元，同比/环比分别-19.1%/-24.0%；归母净利润13.64亿元，同比/环比分
别+452.5%/+249.1%。其中2Q26公司实现收入11.17亿元，同比/环比分别-15.4%/+54.9%；归母净利润13.32亿元，同比/环
比分别+698.0%/+4075.2%。Q2归母净利润基本符合我们此前的预期（14.00亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.57元（
含税）。公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入
”评级。
建材基石业务承压，全流程降本成效显现
1）受基建地产需求偏弱及价格下行影响，水泥主业量价同比承压，公司26H1实现水泥及熟料销量825万吨，同比-7.5
%，对应吨均价187元，同比-33元，吨毛利46元，同比-20元。2）公司通过自有矿山保障原材料供应，通过长协锁价降低
煤炭波动，厂区配套光伏自发自用，同时利用水泥窑协同处置固废替代传统燃料，多渠道控制生产成本。26H1标准煤均价
同比上涨33元/吨，带动熟料单位成本同比增加3元/吨；公司加大替代原燃料使用力度，折合节约标煤6.67千克/吨，部分
对冲燃料成本压力。3）公司26H1骨料/混凝土/环保处置业务分别实现收入1.12/0.74/0.60亿元，分别同比-20.2%/+17.9%
/+18.5%；毛利率分别为64.6%/4.9%/24.9%，分别同比+0.3/-12.4/+13.6pct，骨料业务维持较高盈利能力，环保处置业务
盈利改善。
股权投资迎来丰收，载板业务进入扩产爬坡期
1）1H26公司实现公允价值变动收益14.63亿元、投资收益1.57亿元，非经常性损益净额12.13亿元，占归母净利润的8
8.9%，主要得益于盛合晶微上市后相关股权价值重估。2）公司上半年出资1.43亿元通过产业基金新增投资苏州威孚、汉
京半导体、以心医疗等项目；截至6月末，新经济股权投资累计规模达21.70亿元，期末公允价值计量金融资产账面价值为
56.52亿元。3）公司通过基金间接持有的长鑫科技完成上市，多个被投项目进入IPO申报或辅导阶段，26H2和27年有望继
续贡献可观收益。4）公司3月通过控股平台上峰芯材完成美琪电路75%股权收购及增资，已启动总规模6亿元的新增投入，
用于现有制造基地一期技改提产及二期新线扩产。
拟实施中期分红
1）1H26公司经营活动现金流净额3.11亿元，同比下降34.5%，主要受建材业务经营效益下降影响。2）26年二季度末
公司资产负债率为44.3%，较25年末提升3.0pct，考虑后续投资回收，负债率有望保持稳定。3）公司中期拟每10股派发现
金红利1.57元（含税），相当于上半年归母净利润和扣非归母净利润的11.0%和99.3%。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润预测至29.9/12.3/13.0亿元（较前值上调158/17/19%），上调主要是考虑公司通过
基金间接持有长鑫科技折算约9,115万股，同时多个被投项目进入IPO申报或辅导阶段，公允价值变动损益和投资收益弹性
大。我们认为公司中长期业务发展路径清晰，“建材基石+股权投资+新质材料”三驾马车布局成型，我们继续给予1.6x20
26年P/B（维持2016年以来平均P/B36%的折价，主要基于公司建材主业盈利仍处低位，新质材料业务尚未形成规模），上
调公司目标价至19.12元（2026BVPS：11.99元，前目标价16.11元，基于1.6x2026年P/B）。
风险提示：水泥行业供给自律弱化，股权投资项目回报不及预期，载板业务达产不及预期的风险，股权投资收益可持
续性风险。
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2026-06-15│上峰材料(000672)水泥主业承压，股权投资业务发力 │天风证券 │买入
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25年实现归母净利润6.4亿元，同比增长1.6%
公司25年实现营业收入46.9亿元，同比下滑13.9%，实现归母净利润/扣非归母净利润6.4/4.5亿元，同比+1.6%/-4.2%
，其中Q4单季度实现收入10.9亿元，同比下滑33%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑50.8%，扣非归母净利润-0.4亿元
。
水泥主业承压，通过产业链延伸及股权投资对冲周期波动
公司25年实现水泥/熟料业务收入32.4/8.1亿元，同比-15.74%/-11.67%，水泥/熟料销量分别为1517.62/399.83万吨
，同比-8.23%/-5.02%，公司发挥成本专业化管控优势，持续深化精益生产与全维度降本，2025年熟料/水泥单位成本同比
分别下降29.12元/17.55元/吨。公司原材料、燃料动力成本低于可比同行平均水平，标准煤耗、综合电耗等关键指标保持
行业优秀水平。此外，公司通过产业链延伸拓展与股权投资收益对冲周期波动，2025年公司实现砂石骨料业务收入3.1亿
元，同比小幅下滑4.5%，实现销量1202万吨，同比增长24.81%。公司聚焦半导体、新材料、新能源赛道稳健开展股权投资
，2025年实现收益9541.39万元，多个项目登陆资本市场或进入IPO进程，投资收益成为重要盈利支撑，有效对冲水泥周期
波动。
毛利率同比提升，资本结构优化
公司2025年实现毛利率28.9%，同比提升2.7pct，其中Q4单季度实现毛利率25.7%，同比提升0.8pct。25年期间费用率
16.6%，同比增长0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.5/+0.1/-0.1pct。最终25年实现净利率13.7
%，同比提升2.8pct。2025年公司实现经营性现金流净流入10亿元，同比小幅下滑3.3%，年末资产负债率41.26%，同比下
降3.81pct，资本结构进一步优化。
维持“买入”评级
考虑到水泥主业下滑，下调26-27年归母净利润预测至7.1/7.5亿元（前值9.2/10.1亿元），预计28年归母净利润8.1
亿元，维持“买入”评级。
风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。
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2026-05-16│上峰水泥(000672)主业探索降本，新经济投资迈向丰收期，或迎价值重估 │中金公司 │增持
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投资建议
公司积极培育业务新增长极：①股权投资逐步进入丰收期，围绕“设计-制造-封测-材料/设备”等多环节展开，我们
认为后续或有望逐步贡献收益。②水泥主业供需尚存压力，但公司超预期降本，2025年单吨综合成本达155元，处于成本
曲线左侧；公司账面资金充裕、分红率可观：2025年自由现金流达8亿元，分红率达70%以上。我们看好公司水泥主业边际
改善以及股权投资业务带动的估值向上弹性。
理由
主业盈利底可探，行业降本标杆。我们判断2026年水泥行业供需压力仍存，但走弱空间有限。中期行业在限制超产、
碳交易拉动下，产能利用率有望温和修复。公司近年凭借燃料端加强替代能源应用等，2025年水泥熟料综合吨成本降至15
5元；此外其主业造血能力可观，公司2022-2025年公司经营性现金流量净额基本稳定在10亿元上下。
新经济投资步入盈利丰收期，有序进入半导体产业链。截至2026年4月，公司新经济投资项目中超60%已进入上市、并
购、回购等退出通道，核心投资标的包括：昂瑞微、长鑫科技等。2026年3月，公司收购美琪电路75%股权，为上峰进军基
板产业提供基石。2025年公司新经济股权投资贡献净利润0.95亿元，我们看好公司投资业务持续发力支撑盈利水平。
盈利预测与估值
我们维持26e净利润预测9亿基本不变，考虑到主业格局边际改善，上调27e净利润19%至11亿元，当前股价对应26e/27
eP/E18.5x/15.4x。维持跑赢行业评级，考虑到公司新经济股权投资业务成长性或逐步显现提振公司估值，我们基于27年
盈利上调目标价43%至20元，对应26e/27eP/E22x/18x，较当前股价仍有16%上行空间。
风险
投资收益兑现程度不及预期；新经济股权投资业务或放大业绩波动；水泥需求修复不及预期；旺季复价不及预期。
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2026-05-06│上峰水泥(000672)主业水泥26Q1承压，半导体投资进入收获期 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年报及26Q1季报，25年公司实现收入46.92亿元，同比-13.9%，归母净利润6.38亿元，同比+1.6%，扣非归
母净利润4.54亿元，同比-4.2%。26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%，归母净利润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利
润0.25亿元，同比-58.3%。
点评
水泥行业需求承压，26Q1收入利润双降：25年公司销售水泥1517.6万吨，同比下降8.23%，销售熟料399.8万吨，同比
下降5.02%，水泥销售均价241.16元/吨，同比下降21.51元/吨，熟料外销均价229.61元/吨，同比下降17.30元/吨，价格
变动与行业趋势一致。26Q1公司收入与利润同比均明显下滑，主要是受水泥行业整体需求疲软所致。
25年费用率小幅增加，现金流表现良好：25年公司期间费用率为16.67%，同比增加0.78pct，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为2.64%/10.04%/2.38%/1.61%，同比变化+0.23/+0.54/+0.07/-0.07pct。现金流方面，25年经营活动现金流
量净额为10.05亿元，同比基本持平。分红方面，25年公司拟每10股派息4.8元，股息支付率达71.77%。
26年半导体股权投资进入收获期，亲自下场进入半导体封装基板领域：公司6年来坚持以股权投资形式布局半导体领
域，参与已上市项目包括晶合集成、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请
上市获受理；此外，26年3月16日公司与深圳志金签署战略合作协议，公司通过控股子公司浙江上峰芯材科技有限公司以
收购及增资方式持有美琪电路（江门）有限公司75%的股权，正式进入半导体封装基板业务。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为47.1亿、50.1亿元，同比+0.36%、+6.33%，预计26-27年归母净利润分别
为15.7亿、10.8亿，同比+146%、-31.3%，对应26-27年PE分别为8.7X、12.6X
风险提示：
水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期。
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2026-04-30│上峰水泥(000672)水泥基于股息率定价，拟更名突出新材料布局 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司发布2025年报及2026一季报公告：公司2025年实现收入46.92亿元，同比-13.9%，归母净利润6.
4亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。其中，25Q4收入10.94亿元，同比-33.0%，归母净利润1.1亿
元，同比-50.8%。26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%，归母净利润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润0.25亿元，
同比-58.3%。
经营分析
（1）水泥主业逐步寻底，贡献稳定现金流。2025年国内水泥行业需求同比-6.9%，受行业承压影响，2025年公司水泥
/熟料/骨料业务分别实现收入32.4/8.1/3.1亿元，分别同比-15.7%/-11.7%、-4.5%；毛利率分别为25.7%/30.4%、62.6%,
分别同比+1.5/+8.5/-3.6pct。虽然水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势
增长，彰显韧性。现金流方面，公司2025年实现经营性净现金流10.5亿元，超过同期净利润，为公司半导体转型提供稳定
资金来源。
（2）半导体产业化加快，拟更名“上峰材料”奠定转型基调。公司公告拟更名为“上峰材料”以匹配新材料布局。1
）股权投资方面，合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等先后在科创板上市发行，上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫
华半导体等先后申请上市获受理，目前占公司投资额度约60%+的企业陆续进入上市进程。公司股权投资累计盈利5.3亿元
，2025年实现收益9541万元；2）产业化方面，2026年3月控股半导体封装基板制造企业美琪电路补齐新材料拼图，标志在
半导体领域从财务投资向实体运营深耕。（美琪电路主营业务包括半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板、半
导体器件等，产品供应国内外市场）。
（3）分红方面，明确2024-26年每年现金分红不低于当年归母净利润35%且不低于4.5亿元（根据4.5亿推股息率约为3
.5%），同时拟2026年起增设中期分红（不低于5000万元）。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中
长期成长性具备优势，我们调整盈利预测，预计公司2026–2028年归母净利润分别为11.1、11.7、12.1亿元，同比增长73
.8%、5.4%、3.5%，当前股价对应PE为11.5、11.0、10.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险
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2026-04-29│上峰水泥(000672)25年报及26年一季报点评：水泥主业彰显韧性，新质材料业│西部证券 │买入
│务正式启程 │ │
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事件：2025年实现营业收入46.92亿元，同比-13.87%；归母净利润6.38亿元，同比+1.62%；扣非归母净利润4.54亿元
，同比-4.23%。25Q4单季实现营业收入10.94亿元，同比-33.00%；归母净利润1.10亿元，同比-50.83%；扣非归母净利润-
0.41亿元，同比-137.87%。26Q1单季实现营收7.21亿元，同比-24.17%；归母净利润0.32亿元，同比-60.08%；扣非归母净
利润0.25亿元，同比-58.26%。
水泥量价齐降但控本对冲压力，骨料销量实现大幅增长。2025年公司水泥+熟料业务实现销量1917.45万吨，同比-7.5
7%；实现收入40.51亿元，同比-14.95%；单吨价格/成本/毛利同比-18/-20/+2元至211/155/56元，成本优势持续加强。骨
料业务来看，2025年实现销量1202.35万吨，同比高增24.81%，产业链延伸成效显著；实现收入3.07亿元，同比-4.49%；
单吨价格/成本/毛利同比-8/-2/-6元至26/10/16元，价格端承压。新经济股权投资继续收获，布局封装基板开启新质材料
业务。公司聚焦半导体、新材料、
新能源赛道开展股权投资，25年新增投资1.86亿元，实现投资收益9541.39万元，对利润产生可观贡献，26年4月参股
公司盛合晶微在科创板成功上市，目前占公司投资额度约60%以上比例企业陆续进入上市进程，未来投资兑现有望加速。2
026年3月起公司对深圳志金及美琪电路的封装基板业务进行整合，将以上峰芯材为主体、以美琪电路为起点，正式进入半
导体封装基板业务，初步形成了“三驾马车”格局框架。
25年盈利显著提升、26Q1业绩阶段性承压，重视股东回报积极分红。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2
.73/+0.76/+2.81pct至28.89%/16.67%/13.67%；实现经营现金净流入10.05亿元，同比略降3.30%，仍较为稳健。26Q1公司
毛利率/期间费用率/净利率分别同比-2.86/+4.23/-5.71pct至24.54%/24.38%/1.57%。分红方面，2025年公司拟每10股派
息4.8元，股息支付率达71.77%，对应股息率为3.7%；此外公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，计划分
红不低于5000万元（含税）。
投资建议：我们预测公司26-28年实现归母净利润8.26/9.51/10.87亿元，对应EPS0.85/0.98/1.12元，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。
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2026-04-29│上峰水泥(000672)新经济股权投资进入收获期 │华泰证券 │买入
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公司披露2025年年报及2026年一季报，公司25年全年/26Q1分别实现营业总收入46.92亿元/7.21亿元，分别同比-13.9
%/-24.2%；分别实现归母净利润6.38亿元/0.32亿元，分别同比+1.6%/-60.1%。公司拟每10股派发现金红利4.8元（含税）
。公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入”评级
。
水泥主业降本增效，新经济投资贡献增量
1）公司25年实现水泥及熟料销量1917万吨，同比-7.6%，对应吨毛利56元，同比+2元。受需求偏弱及价格下行影响，
25年水泥及熟料吨均价211元，同比下降18元；但公司成本管控保持优势，熟料/水泥单位成本分别同比下降29/18元/吨。
2）新经济投资贡献增量，25年实现收益9541万元，有效对冲水泥周期波动。截至25年末，公司新经济股权投资额累计达1
9.75亿元。（3）公司25年全年/26Q1毛利率分别为28.9%/24.5%，分别同比+2.7/-2.9pct，其中25年毛利率改善主要受益
于水泥主业降本增效，以及高毛利的骨料25年销量同比增长24.8%；26Q1毛利率同比回落，预计主要受重点区域水泥需求
偏弱，销量及价格承压影响。
费用率受分母端影响有所提升
1）公司25全年/26Q1期间费用率16.7%/24.4%，同比+0.8pct/+4.2pct，预计主要受分母端收入下降的影响。2）公司2
5年/26Q1分别实现公允价值变动净收益2.83亿元/0.14亿元，同比+1.38亿元/-0.05亿元，除新经济投资贡献外，预计主要
是二级市场股票收益和理财产品收益贡献。3）公司25年全年/26Q1归母净利率分别为13.6%/4.4%，分别同比+2.1/-4.0pct
。
资产负债率持续下降
1）公司25年全年/26Q1分别实现经营活动净现金流10.05亿元/0.55亿元，分别同比-3.3%/-34.2%。2）公司25全年/26
Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.91亿元/0.62亿元，分别同比-22.2%/+191.3%，资本开支
延续审慎节奏，Q1同比增加预计与阶段性项目投入有关。3）26年一季度末资产负债率39.5%，较2025年末下降1.7pct。高
比例分红延续股东回报，新质材料业务布局打开中长期成长空间（1）公司2025年分红总额4.58亿元、分红比例71.77%，
体现公司对股东回报的重视。此外公司董事会提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，拟不低于5,000万元（含
税）。（2）公司2026年3月签署协议通过控股子公司浙江上峰芯材以收购及增资的方式持有美琪电路75%股权，正式进入
半导体封装基板业务，推动“建材基石+股权投资+新质材料”布局加快落地，新质材料业务布局有望为公司中长期成长打
开新的增量空间。
盈利预测与估值
考虑公司股权投资进入收获期，盛合晶微、长鑫科技和上海超硅等优质项目完成发行或者进入上市受理关键阶段，有
望大幅增厚利润，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利为11.6/10.5/10.9亿元（较前值+47%/+23%/-）。我们认
为公司中长期业务发展路径清晰，“建材基石+股权投资+新质材料”三驾马车布局成型，我们上调公司目标价至16.11元
，基于1.6x2026年P/B（2026BVPS：10.07元），较2016年以来平均P/B折价37%（前目标价13.33元，基于1.37x2026年P/B
）。
风险提示：水泥行业供给自律弱化，股权投资项目进度不及预期的风险。
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2026-04-29│上峰水泥(000672)2025年年报点评：三大业务格局形成，成长空间提升 │东莞证券 │增持
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上峰水泥（000672）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入46.92亿元，同比下降13.87%；归属于上市公司股东
净利润6.37亿元，同比增长1.62%；扣非净利润4.54亿元，同比下降4.23%。
公司营收下降但业绩同比实现正增长。2025年公司实现营业收入46.92亿元，同比下降13.87%；实现营业利润8.69亿
元，同比增长13.47%；实现归属于上市公司股东净利润6.38亿元，同比增长1.62%；扣非净利润4.54亿元，同比下降4.23%
。2025年公司实现基本每股收益0.68元，同比增长3.03%。公司收入下滑但业绩实现增长，主要由于成本管控能力提升以
及非经常性损益支撑盈利。
毛利率及净利率均保持行业第一梯队。2025年公司生产熟料1448.91万吨，比上年下降4.42%；实际外销熟料399.83万
吨，外销量比上年下降5.02%；熟料销售毛利率为30.42%，比上年上升8.45个百分点。生产水泥1521.02万吨，比上年下降
8.33%；销售水泥1517.62万吨，比上年下降8.23%；水泥销售毛利率为25.69%，比上年上升1.46个百分点。熟料与水泥毛
利率上升，主要由于报告期内煤炭价格下跌，同时公司降本增效取得成效。2025年公司生产骨料1204.6万吨，同比上升24
.53%；销售骨料1202.35万吨，同比上升24.81%；骨料销售毛利率为62.56%，比上年下降3.59个百分点，主要是西北区域
毛利率相对华东较低但销量实现增长。2025年全年综合毛利率28.89%、销售净利率13.67%，同比分别提升2.73个百分点和
2.8个百分点，毛利率、净利率均保持行业第一梯队。
构建三大业务格局，突破发展瓶颈。近年来公司在建材产品业务继续精细运营管理的同时，逐渐拓展了水泥窑协同处
置环保、智慧物流、光伏储新能源等相关产业，适度开展了新经济产业股权投资业务，战略布局了封装基板材料制造业务
，初步形成了“建材基石、股权投资、新质材料”三驾马车协调发展战略。截至2025年12月末，公司新经济股权投资额累
计达19.75亿元，成为与公司建材业务互补平衡的新投资业务板块。2025年实现收益9541.39万元，多个项目登陆资本市场
或进入IPO进程，投资收益成为重要盈利支撑，有效对冲水泥周期波动。
总结与投资建议：公司水泥主业成本管控能力提升，前瞻性布局科创投资，带来稳健财务回报，支撑公司整体业绩。
公司毛利率处于行业领先水平，业绩实现同比正增长。当前初步形成“建材基石、股权投资、新质材料”三驾马车协调发
展战略，成长空间大幅提升。预测公司2026年-2027年EPS分别为0.74元和0.82元，维持“增持”评级。
风险提示：房地产回暖及基建需求低于预期，带来水泥需求的持续下降。“防内卷”政策力度不足，产品价格维持低
水平。原材料成本上升，利润率下降。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：51家
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2026-08-24│上峰材料(000672)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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一、公司2026年半年度业绩及发展总体情况
今年上半年是上峰材料开启“三驾马车”战略发展的重要里程碑阶段，公司重新调整了组织架构，上峰建材、上峰芯
材、上峰投资分别成为公司建材基石业务、新质半导体材料业务、股权投资业务的三个平台，其中上峰投资由原股权出资
主体上融物流变更调整而来。正是由于公司多年来坚持的均衡稳健战略，整体公司业绩及发展节奏都保持了极强的韧性和
弹性，既避免了单一建材业务周期下行的冲击压力，又为公司高质量发展奠定了优势基础，打开了公司持续增长发展的空
间。
上半年公司战略落地取得了重大突破，业绩实现大幅增长。在水泥行业全行业亏损面达60%的情况下，公司建材板块
依然保持盈利并继续在毛利率、营业利润率等方面保持行业优异水平，富有成效的降本增效控费措施及公司丰富的资源储
备使建材业务继续成为公司的强劲现金流基础；而近年来逻辑清晰、专业聚焦的半导体全产业链股权投资开始依次体现超
预期的投资回报，上半年盛合晶微上市等投资标的公允价值变动等大幅增厚了公司归母净利润，并为新质业务继续积累产
业链资源；新投入的半导体封装基板业务成为公司战略发展重点，美琪电路IC载板业务收入比收购前大幅增长，尽管目前
仅合并了二季度单季营收且尚未盈利但公司已从资金及人才团队投入、客户资源对接等多方位发力，新增了6亿元投资加
快扩产节奏，按照董事会对新质业务的原则要求快速构建综合规模竞争力。
业绩指标方面，2026年上半年公司实现归母净利润13.64亿元，同比大增452.54%；扣非后净利润1.51亿元，同比下降
46.54%当期利润大幅增长主要来自股权投资公允价值变动收益，水泥主业受行业下行影响，经营利润与行业趋势同步收缩
。报告期公司综合毛利率25.84%，销售净利率、净资产收益率在行业中处于较高水平。
二、具体各业务板块发展情况介绍
（一）水泥建材主业：逆周期降本增效
面对行业量价齐跌的严峻形势，公司通过资源整合与成本控制维持了相对优势，并提出了结合周期特点与自身优势情
况下下一步发展方向。
1、行业现状与成本控制
（1）行业承压与公司表现：2026年上半年全行业产量创17年新低亏损面达60%。公司销量降幅与行业同步，但价格表
现略优于同行毛利率等保持行业领先。
（2）资源与成本优势：依托超10亿吨石灰石资源储备（厂区3公里内），保持长期稳固的资源综合成本优势保障。通
过“三替代（替代原料、燃料、熟料）和“三匹配”（资源匹配、产品匹配资产匹配）策略及固废利用，上半年成本降幅
达12%，虽不及营收降幅，但缓解了利润下滑压力。
（3）骨料业务支撑：骨料业务毛利率高达64.64%，是重要的利润支撑点。上半年销量431万吨，虽受错峰生产影响略
有下降，但下半年已开发新客户及新市场，预计全年销量维持或略升。
2、降本措施及未来发展
（1）推广电车运输，降低物流成本；
（2）数字化升级：DCS控制系统优化，引入AI大模型优化自动配料；
（3）环保投入：加快推进完成超低排放改造；
（4）择机进一步通过资本手段加强基地综合竞争力及扩大规模优势，有条件区域按照董事会战略继续提升综合业务
规模。
（二）股权投资业务：高额收益兑现与持续布局
上半年股权投资业务成为利润核心贡献点，同时对新兴产业及围绕新质业务产业链稳健持续推进投资业务发展。
1. 投资收益确认与规模
（1）高额收益确认：上半年投资收益和公允价值变动占净利润的90.65%。其中盛合晶微上市等带来超12亿元公允价
值变动收益，投资业务的利润已经成为公司利润结构的重要组成部分。另外长鑫科技（权益法核算）是在半年度之后的7
月上市，我司间接持有长鑫9115万股，其投资收益将在三季度确认。
（2）投资稳健推进：上半年累计股权投资1.432亿元，投资标的包括苏州威孚、汉京半导体、以心医疗材料等。
（3）投资项目上市进度：粤芯半导体已过会，上海超硅、江苏鑫华半导体等已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐
光已经备案辅导，投资标的梯队清晰、储备充足。
2. 投资策略与规划
（1）规模与方向：维持每年3-5亿元的投资额度，聚焦半导体材料及新材料领域。投资策略从单纯的产业链布局逐步
转向产业资源整合，重点围绕已投上市公司的上下游进行资源整合。
（2）新业务协同：股权投资业务进一步围绕封装基板（IC载板上下游产业链进行投资布局，与新质主业形成协同效
应。
（三）封装基板新业务：产能爬坡与客户拓展
公司确立了IC封装基板为第二增长曲线新质业务，今年3月通过控股美琪电路切入市场，4月份合并美琪电路报表，6
月上峰芯材新增6亿元投资开始美琪电路的技改及扩产建设，同步根据董事会总体战略制定了产能扩张发展路线图。
1. 产能建设与产值规划
（1）现有产能升级：投资6亿元一期主要对江门基地进行技改提质，一期技改预计于2026年10月完成，届时江门基地
技术工艺及交付能力将有效提升。
（2）项目扩产：江门基地二期项目（6000平米/月）采用超薄、多层的高精密工艺主要目标为扩大存储类产品的供应
能力，预计明年Q2-Q3通线，Q4放量，届时江门+惠州基地总产能将达2.6万平米/月，两基地满产后月营收可达5000-6000
万元。
2. 客户结构与产品策略当前客户主要服务于MEMS/Sensor，以及miniLED/LED领域的客户后续将通过提升技术工艺能
力持续向高端产品迭代，重点向存储类（Memory）载板倾斜，结构性目标是在二期项目量产后存储类基板产品占比提升至
50%以上。
总体上看，公司这种三驾马车的业务结构及均衡发展战略有效对冲了传统产业和单一产业的下行，已经起到一定成效
。
三、提问环节
1、盛合晶微二季度投资收益的确认方式？与市值差异较大的原因？长鑫科技的会计处理方式是否类似？
答：盛合晶微目前计入“公允价值变动损益”，根据持股比例和6月30日收盘价做必要折价后，从“其他非流动金融
资产”调整至“交易性金融资产”。长鑫科技采用权益法核算，今年第二季度仅按原发行价4.41元确认了一部分，由于在
7月份上市，长鑫科技上市后公司持有长鑫科技9115万股的公允价值变动对利润影响将在三季度报告中体现。
2、美琪电路2.6万㎡/月产能到位后，后续新增产能或新基地的启动条件？
答：公司将按董事会制定的新质材料业务提升技术与规模竞争力的要求加快布局，力争进入行业第一梯队，具体布局
以届时公告为准。
3、载板业务年底及明年的产值预期？
答：当前江门基地仍在进行技术改造，同时保持基本生产运营，目前月产值未到1,000万元， 10月份技改完成后正常
水平应提升至月营收1,500-2,000万元左右。
4、股权投资业务未来策略及新增投资规划？
答：26年上半年已完成投资1.432亿元，成立苏州瑞城（并购基金已投3个项目）和苏州元熙（专项基金，已投1个项
目）；截至目前，已有约3.5亿元投资额基本确定或即将进入正式协议。全年规划维持约5亿元投资规模，目前储备项目相
对充足，方向不变：仍以半导体产业链等新兴支柱产业为核心，适当布局未来产业项目未来投资规划从产业链布局转向产
业资源整合，围绕已投上市公司上下游进行整合；同时围绕封装基板产业链布局。
6、上半年骨料销量及利润贡献？
答：上半年骨料销量431万吨，比去年同期有所下降，下降原因主要是由宁夏基地错峰生产影响生产时间减少。目前
骨料毛利率达60%以上，是公司重要利润支撑，下半年已开发部分新客户新市场预计全年销量持平或略升。
7、公司是否会考虑提高分红比例？
答：公司2026年半年度首次进行中期分红1.5亿元，加上2025年度分红4.5亿元，合计分红已达6亿元，本次中期分红
符合证监会鼓励上市公司多次分红的政策号召，未来将在保证公司经营发展及现金负债结构平衡的情况下，按照三年分红
规划，尽力提升股东回报。
8、请教下独立董事，如何看待水泥行业的去产能政策？
答：短期内行政性强制去产能可能性低，未来将更多依赖环保、能耗、质量等综合标准，通过综合举措依法依规推动
产能出清。
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参与调研机构：72家
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2026-04-28│上峰水泥(000672)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1、股权投资后续利润贡献是否具有持续性？
答：股权投资的利润贡献，并非靠单一年份实现，而是在一轮5-7年的投资周期内累计达成，部分年份如今年因项目
集中上市，贡献的投资利润预计会较高，部分年份受政策变化、投资标的上市节奏、经营情况等因素影响则可能会偏低。
股权投资是公司“三驾马车”战略的重要组成部分，在严控范围、严控风险、精挑细选的原则上控制总量，提升至30亿元
左右权益资产目标规模，树立科创产业链投资品牌影响力，力争在一个完整投资周期内持续稳定贡献投资收益。
2.美琪电路未来3-5年扩产规划及产品结构升级规划？
答：美琪电路现有2万平米/月产能，计划先对现有惠州、江门基地进行技改提升优化，最大化发挥效能并提升良率和
稼动率，同时启动扩产计划；除现有基地，公司也会根据综合条件进一步在其他区域提升产能及业务规模。
3、一季度水泥量价具体情况？对下半年水泥价格展望？2027年碳交易配额收紧对水泥熟料成本的影响
答：受春节假期延长和行业冬歇等季节性因素影响，市场需求尚未起来，一季度水泥销量和价格均有不同程度的下降
。进入二季度以来，复工复产情况较好，预计随着下半年政策和投资落地、专项债发力，市场需求情况会有所好转。根据
国家规定2027年目标是全国碳市场基本覆盖工业主要排放行业，2030年基本建成免费与有偿结合的市场。后续碳配额收紧
要看政策落实情况。
5、新质材料业务与股权投资业务如何具体联动？未来新质材料业务布局重心？
答：目前联动主要体现在供应链资源及项目的协同。股权投资板块积累的半导体产业链资源将深度参与新质材料业务
的扩产和发展，新质材料业务的快速发展将为股权投资业务提供更多的产业链投资机会。兰璞创投及公司所投部分半导体
企业是美琪电路的潜在客户；投资业务所积累的半导体人脉资源可引入新质材料业务；股权投资团队可以定期向新质材料
业务团队分享行业信息等。
6、水泥行业政策未来实施节奏及对供给侧的影响？
答：工信部近两年连续下发规范水泥产能治理的文件，核心仍是严禁新增、减量置换，预期未来将会进一步加大供给
端治理优化存量市场，提升行业价值。
7.对已上市的盛合晶微、昂瑞微是否有减持或退出计划？2025年年报投资收益为负的主要原因？新业务并购方向及标
的筛选标准？
答：若标的公司与公司未来产业发展紧密关联，可能会战略性长期持有，非简单上市即退出。2025年度投资收益为负
主要是处置吉尔吉斯项目资产的减值损失影响。公司新业务并购方向将紧密围绕发展战略，重点关注公司新培育的封装基
板等半导体材料领域科创企业。。
8、股权投资对中报按照现在股价表现会带来多少利润？
答：目前情况看，近期刚上市的盛合晶微产生的投资收益会计入半年报。公司初始投资了1.5亿元，持有苏州璞云67.
72%的投资份额，苏州璞云持有盛合晶微17,454,646股股份。
9、贵州生产基地近期及一季度经营情况？西北区域停产时间长的原因？
答：2026年一季度，贵州区域水泥市场需求较弱，公司两条线（独山、都匀）效益不佳。西北区域停产主要是执行错
峰生产近期需求略好于预期。
10、长鑫科技的持股比例是多少？
答：公司通过两个渠道投资了长鑫科技：一是全资子公司上融物流投资2亿元通过上海君挚璞基金投资，间接持有本
次公开发行上市前长鑫科技的股权比例约为0.15%。二是全资子公司上峰建材投资2亿元通过中建材新材料基金也投资了长
鑫科技；经合并统计计算，公司间接持有本次公开发行上市前长鑫科技的股权比例约为0.1517%。
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参与调研机构：2家
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2026-03-27│上峰水泥(000672)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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一、公司战略落地发展情况简述
2019 年公司制定并发布五年规划起，董事会明确了立足建材主业谋求转型升级发展的方向路径，并通过对新兴产业
股权投资稳健布局和资源积累，逐渐明晰第二成长曲线业务的发展方向。
六年来，公司在建材基石业务方面保持了领先的成本效率竞争力，连续保持净资产收益率行业领先，毛利率连续 5
年保持行业上市公司首位；股权投资业务聚焦半导体产业链先后布局了合肥晶合、长鑫存储、广州粤芯、盛合晶微、鑫华
半导体、鑫丰科技等科创企业，超 60%投资额的标的企业已启动上市或已上市发行，同时在半导体产业链积累了深厚资源
。
2025 年公司发布的新五年规划中进一步明确了“三驾马车”独特业务格局：水泥建材基石业务，股权投资资本业务
，新质材料成长业务。公司致力于三个业务齐头并进稳健发展与成长。具体三个业务情况：
（一）建材基石业务绩效-“人有我优”
公司建材业务绩效与同行业上市公司相比继续保持明显的优质水平：在规模并不占优的情况下，公司近五年的销售毛
利率和平均净资产收益率、人均营业利润、总资产报酬率等始终保持水泥行业上市公司领先，一方面体现了上峰水泥专业
化的运营管理能力，在周期波动中保持了极强的韧性；一方面基于上峰水泥独特不可复制的壁垒优势：在物流条件极佳的
市场区域布局优势、充足矿山资源储备、高效率与规范稳健结合的混合所有制机制优势，由此筑牢了高盈利能力的持续稳
固。
公司长期稳定优质的业绩与现金流为股东创造了良好回报，在实施分红方面：2013 年公司以重组形式上市，未向市
场募资，自此以来公司在未向资本市场融资情况下已实施了 11 次的权益分派方案，累计分红金额 38.19 亿元（含回购
）；2024 年，公司每 10 股派发现金红利 6.30元（含税），合计派发现金红利 6 亿元(含税)，占本年度归母净利润（
合并报表）的 95.73%。
（二）股权投资稳健优质-“人无我有”
公司股权投资以培育积累第二成长曲线业务生态资源为导向，聚焦半导体、新材料领域等战略新兴产业，围绕国家重
点支持倡导的核心技术科技创新领域，经过多年精心布局，公司先后投资了晶合集成、广州粤芯、长鑫存储、先导电科、
昂瑞微、中润光能、上海超硅、盛合晶微、芯耀辉、壹能科技、鑫华半导体、西安奕材、鑫丰科技等多家优质企业，覆盖
"设计-制造-封测-材料"的半导体全产业链，截止 2026 年 2 月，公司新经济股权投资累计规模 20.65 亿元，合计 29
个项目，其中，已经发行上市的项目 3 个、上市已受理项目 8 个、上市公司并购项目 2 个、辅导备案项目 3 个、回购
或转让项目 4 个。按照战略规划总体股权投资总规模计划目标约 30 亿元，各年度严控额度，严控风险，每年保持约3~5
亿元资金继续投资于国家鼓励的科创新经济产业股权。
（三）新质材料业务情况—加快培育
公司于 2026 年 3 月 16 日与深圳志金在杭州签署战略合作协议，公司通过控股子公司收购及增资控股深圳市志金
电子有限公司（以下简称“深圳志金”）持有的美琪电路（江门）有限公司（以下简称“美琪电路”），交易完成后，公
司将合计持有美琪电路 75%的股权，公司由此正式进入半导体封装基板业务。
（四）美琪电路基本情况简述
1、美琪电路主营业务
美琪电路专业生产半导体封装基板，主要业务模式是向供应商采购金盐、覆铜板、干膜、油墨、化学药剂、铜箔、半
固化片等原材料完成IC 封装基板的制造。
2、所处行业
IC 封装基板（IC Package Substrate）是连接裸芯片（DIE）与印刷电路板（PCB）的信号载体，承担信号传输、芯
片支撑、散热保护三大核心功能，处于半导体芯片产业链中封装环节。国家发改委《产业结构调整指导目录（2024 年本
）》中“刚挠印刷电路板及封装载板”被列为鼓励类产业。
3、美琪电路目前营业收入和总资产占公司营业收入和总资产的比例不足 1%，占比较小，短期对公司业务规模及财务
情况影响较小。但美琪电路的封装基板业务与公司战略发展第二成长曲线业务方向紊合，与股权投资的半导体产业链资源
积累相匹配，公司可以为美琪电路提供稳定的资金资本支持及半导体产业链渠道资源赋能，并以高效规范的精益管理体系
助力新业务的竞争力提升及规模实力的成长壮大。
（五）战略规划落地推进
公司将按照董事会制定发布的五年规划指引，落实推进“三驾马车”保持稳健发展。
建材基石业务以做“优”为本，精耕细作，降本增效，保持领先的市场竞争力，为半导体封装基板等新质业务壮大发
展提供稳定的现金流投入保障；股权投资业务以做“稳”为先，严控额度、严控风险，继续聚焦国家重点鼓励的新兴支柱
产业，适度布局国家倡导支持的未来科技产业，保持战略规划目标总额度与资产比重；以封装基板为切入口的半导体封装
材料业务当前以做“快”为主，加大投入，搭建高标准的专业运营管理与研发团队，快速提升新质业务实力规模与综合竞
争力。
公司将全力推动“三驾马车”协同协调发展，保持稳固增长发展的总体格局。
二、提问环节
（一）请问公司为什么选择美琪电路，而不是选择更大规模或更成熟的项目？
答：深圳志金成立于 2005 年，美琪电路是其 2020 年在江门新投资生产线主体，本次与深圳志金合作，其将所有的
封装基板相关业务及无形资产、固定资产注入美琪电路。因深圳志金已有 20 年封装基板研发制造技术积累，但缺乏稳定
的资金投入及高效的精益管理体系，其目前的技术团队与封装基板产能与公司目前战略投资方向及半导体投资资源积累较
为匹配，后续双方将以优势互补，共同推动封装基板相关业务，以助力公司高质量成长发展，推动公司长期价值提升。
（二）公司封装基板业务以后的定位目标？
答：封装基板业务的定位目标是成为公司“三驾马车”战略中的“新质材料增长型业务”核心业务，推动企业从单一
建材材料向新质先进材料产业升级转型。
建材业务作为“基石业务”提供稳定现金流，而封装基板业务作为公司新质材料增长型业务，公司将通过该业务培育
第二成长曲线，突破成熟产业“内卷式”竞争圈，走出以新质生产力实现高质量持续发展的新路径。
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