研报评级☆ ◇000672 上峰水泥 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 11 9 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 0.77│ 0.65│ 0.75│ 0.87│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 8.63│ 9.12│ 9.23│ 9.59│ 10.03│ 10.54│
│净资产收益率% │ 11.28│ 8.42│ 7.01│ 7.69│ 8.51│ 9.09│
│归母净利润(百万元) │ 948.87│ 744.29│ 627.45│ 727.73│ 848.20│ 932.10│
│营业收入(百万元) │ 7134.97│ 6397.09│ 5448.30│ 5125.09│ 5345.82│ 5601.68│
│营业利润(百万元) │ 1257.54│ 942.96│ 765.63│ 887.17│ 1033.18│ 1147.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-03 增持 维持 --- 0.76 0.87 0.94 东方财富
2025-12-30 买入 维持 --- 0.74 0.84 0.95 银河证券
2025-12-29 增持 首次 --- 0.72 0.87 0.92 东莞证券
2025-12-18 买入 首次 13.48 0.77 0.84 0.97 国金证券
2025-12-16 买入 首次 --- 0.70 0.91 1.04 华源证券
2025-10-28 增持 维持 13.95 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 13.33 0.76 0.81 0.88 华泰证券
2025-10-20 买入 首次 --- 0.78 0.93 1.03 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-03│上峰水泥(000672)深度研究：新质生产力系列，水泥现金牛第二曲线拓展加速│东方财富 │增持
│，有望迈向综合硅基材料企业 │ │
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【投资要点】
水泥现金奶牛，成本控制领先行业。公司前身为1978年成立的上峰水泥厂，1997年完成企业改制，截止到2025Q3，公
司前三大股东分别为浙江上峰控股集团（持股比例31.15%）、南方水泥（14.50%）和铜陵有色金属集团控股（10.39%），
混合所有制经营使得公司既具备了民企的灵活制度，也具备了国企的资源。公司在华东地区复制海螺水泥T型战略，利用
长江黄金水道降低运输成本，同时持续降本增效，2020-2024年，公司水泥及熟料业务平均毛利率33.1%，与海螺水泥基本
持平，领先行业内其余重点企业，体现其优秀的成本控制能力。截止到2025Q3，公司在手现金+交易性金融资产31亿元，
现金奶牛特点突显，也为公司半导体领域投资布局提供了坚实的基础。
半导体财务投资2026年起有望逐渐进入收获期。自2020年以来，为进一步提升公司增长动能，公司开始逐渐通过直投
、或者与专业机构合作成立专项基金等形式进行新经济股权投资，投资聚焦半导体等领域投资。根据我们统计，截止到20
25年底，公司已投资20余家企业，其中半导体领域投资涵盖设计-制造-封测等多个领域。根据公司公告，长鑫科技、盛合
晶微等企业IPO申请已获受理，未来有望上市。2025年前三季度，公司投资收益+公允价值变动损益合计贡献利润2.08亿元
，占公司税前利润的32%左右，半导体投资业务收益已成为公司利润的重要贡献来源。随着所投企业未来逐渐上市，2026
年公司财务投资有望进入收获期，未来该收益有望进一步增厚。
第二曲线持续拓展，有望迈向综合硅基材料企业。公司2025年4月公告五年发展规划（2025年-2029年），表示公司将
适度加大股权投资业务的投入积累，形成建材材料产业链与股权投资业务链“双轮驱动”的业务格局，并通过五年左右的
时间，力争培育出第二成长曲线，形成新质材料增长型业务（硅基材料、钙基材料、新型非基础材料）+建筑材料基石类
业务+股权投资资本型业务的“三驾马车”的业务格局。2026年1月公司与兰璞创投成立基金，投资业务进一步加速。由于
优秀的性能，硅基材料是集成电路的基础材料，广泛应用于设计、生产、封测的各个环节，而随着技术突破，未来其应用
范围有望进一步拓展，例如2025年英特尔推出硅基氮化镓技术，突破了过往的深度集成瓶颈。我们判断，如果公司对于硅
基新材料的布局获得成功，未来随着硅基材料应用范围的持续拓展，公司利润和估值有望同时增厚，而由于公司在过往五
年多半导体财务投资中积累了相关的行业理解与人脉，我们对于公司拓展持乐观态度。
水泥主业2026年有望修复，分红提供安全边际。随着产能置换的推进，以及《水泥行业熟料产量监测核算技术要求》
等具体标准出台，我们认为超产核增的执行力度将有所上升，从而削减行业供给并改善企业竞合关系，从而带动水泥行业
修复，而公司作为水泥行业领先企业也有望重点受益。公司2024年报分红6亿，对应95.7%分红率，按2026年2月2日市值计
算股息率4.3%，安全边际良好。
【投资建议】
我们预计2025-2027年，公司收入54.3/55.7/57.2亿元，同比-0.34%/+2.51%/+2.70%，归母净利润7.38/8.47/9.11亿
元，同比+17.70%/+14.67%/+7.61%，对应2月2日股价19.02/16.59/15.41xPE。我们认为公司较高的股息率为公司提供了良
好的安全边际，同时未来硅基新材料发展空间广阔。维持“增持”评级。
【风险提示】
水泥需求不及预期；成本高于预期；半导体等新兴产业投资低于预期。
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2025-12-30│上峰水泥(000672)深度报告：主业筑基，新质扬帆，高分红彰显发展底气 │银河证券 │买入
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夯实建材主业，新质增长蓄势待发。公司总部位于浙江杭州，前身为1978年成立的诸暨县上峰水泥厂，公司经过企业
改制、股份制改革及规模化扩张等，在2013年通过重组借壳上市深交所。公司主营业务为水泥、混凝土等，以华东市场为
核心，布局长江经济带，并逐渐向西北、南部区域，以及“一带一路”沿线国家和地区发展延伸；近年公司积极投身股权
投资，探索半导体、芯片、大数据、高端制造等新质产业，以培育第二增长曲线。自上市以来，公司累计分红比例达33.6
%，高分红回馈投资者。
反内卷加速水泥供给优化，盈利有望边际修复。水泥产能加速出清，龙头企业积极带头补产能，截至2025年12月16日
，全国已有240余条熟料线完成产能补充，实现净产能缩减超4000万吨。随着“反内卷”政策的进一步深化，预计26年“
去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化。当前水泥价格处于底部，具备改善空间，将刺激水泥企业提价意
愿，预计26年水泥价格存改善预期，行业盈利有望实现边际修复。
低拿矿成本筑盈利壁垒，骨料毛利率领跑行业。受下游市场总需求持续缩减影响，近年骨料表现疲软，但2025年以来
公司骨料业务区域布局优势显现，在西北宁夏市场需求支撑下，骨料销量实现大幅回升。公司骨料业务毛利率显著高于同
业，低拿矿成本构筑公司骨料盈利护城河，叠加公司西北市场骨料需求拉动，预计后续骨料业务有望成为公司业绩重要支
撑。
五年深耕结硕果，新经济投资迎来收获期。公司新经济投资业务持续聚焦半导体、新能源、新材料等科技创新领域，
截至2025年12月底，公司已累计投资28个优质项目，总投资额超过19亿元。2025-2029年公司五年规划建议提到，股权投
资目标储备30亿元以上权益资产，为公司贡献稳定的投资收益及现金流。凭借公司五年积累的新经济股权投资经验，叠加
半导体、新能源等赛道深度契合国家产业政策导向，行业前景向好，预计公司新经济股权投资风险可控，看好其长期发展
空间。
投资建议：公司是华东区域水泥优质企业，在品牌、技术、区域布局、成本控制等方面均具有明显优势，后续公司将
通过建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动，实现业务稳健增长。预计公司2025-2027年实现营业收入50.35/51.72/5
2.89亿元，同比分别-7.6%/+2.7%/+2.3%；预计实现归母净利润7.16/8.10/9.24亿元，同比分别+14.1%/13.1%/14.1%；预
计每股收益为0.74/0.84/0.95元，对应PE为16/14/12倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：原燃材料价格大幅波动的风险；市场需求不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；股权投资项目风险
。
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2025-12-29│上峰水泥(000672)深度报告：“建材材料”与“新经济投资”双轮驱动，持续│东莞证券 │增持
│发展值得期待 │ │
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水泥业务稳健盈利能力行业领先。上峰水泥的传统主业为水泥建材业务，尽管近年水泥主业受行业周期影响，但凭借
区域优化布局和精细化运营，其毛利率、净资产收益率(ROE)等核心盈利指标常年位居行业前列，构成公司稳固的业绩“
压舱石”。与此同时，公司主业业务的持续厚积稳进，也为其多元化发展提供基础及现金支持。
股权投资进入收获期。公司以财务投资和战略布局为目的，精准切入半导体、新能源、新材料等国家重点支持的科技
创新领域，对冲主业周期性风险的同时，也为未来培育新的增长引擎。2024年公司投资收益占净利润比例超过20%；2025
年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例达31%。未来股权投
资进一步提升公司增长空间及业绩值得期待。
业绩实现修复。2025年截至三季度末，公司实现净利润及归属净利润分别为5.51亿及5.28亿，同比分别上升45.9%和3
0.56%。主要由于年内成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益。在水泥熟料产销量略减、主营营收下降情
况下，公司仍实现利润同比增长。
积极分红，慷慨回报投资者。公司2025—2026年分红规划为，现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市公司股
东净利润的35%，每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币。如果按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前公司市值
，股息率约为3.47%。
总结与投资建议：公司水泥建材主业虽然受行业周期影响，但凭借其优化的区域布局和极致的成本控制，其毛利率、
净资产收益率等核心盈利指标常年位居行业前列，构成公司稳固的业绩及现金流基础。而新经济股权投资组合已进入收获
期，未来几年有望持续贡献可观利润，对冲主业周期性风险。与此同时，“新质材料”业务的布局也为公司打开了超越水
泥行业的长期成长天花板，有助于公司整体估值的提升。公司坚持持续稳定的高分红政策，2024年分红率高达95.73%，未
来两年也承诺保持高分红比例。在低利率环境下，整体股息率具备吸引力，也彰显了公司对股东回报的高度重视和经营信
心。预测公司2025年—2027年EPS分别为0.72元、0.87元和0.92元，对应当前股价PE分别为16.56倍、13.8倍及13倍。看好
公司持续发展壮大，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：房地产回暖及基建需求低于预期，带来水泥需求的持续下降。“防内卷”政策力度不足，产品价格维持低
水平。原材料成本上升，利润率下降。投资业务上市进程缓慢，投资收益低于预期。分红不及预期。
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2025-12-18│上峰水泥(000672)布局半导体，现金奶牛显著提高回报率 │国金证券 │买入
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立足水泥产业链，盈利能力行业领先
公司主业以华东市场为核心，依托长江水运便捷的物流通道和当地稳定优质的石灰石资源布局江、浙、皖、赣等省，
较低的成本形成水泥主业的先发优势。公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年产能1800万
吨。
（1）T型战略奠定公司成本优势：公司在沿江石灰石多的地方建立水泥熟料基地，在经济较为发达的沿海地区收购、
改造小水泥厂为水泥研磨站，既能利用安徽当地优质石灰石矿山，又能凭借长江水运实现熟料低成本输送。2025年上半年
公司吨成本仅为154.46元（同期海螺水泥吨成本为173.55元），处于行业领先水平。（2）“区域+产业链”布局双延伸：
公司稳步向西部、南部延伸，多区域布局有助于降低公司单一市场依赖。公司2014年切入骨料业务，骨料往往价格以成本
为底线，市场竞争弱于水泥，有助于缓解需求下行对公司整体业绩的冲击；公司同时利用水泥窑协同处置危废、固废，年
处置能力约86.8万吨，该业务是符合国家产业政策的创新型环保业务。
前瞻布局半导体投资
战略层面，公司2020年提出“一主两翼”规划，在夯实水泥建材主业的同时，逐步布局半导体、新能源、新材料产业
链优质标的，2025年战略升级，目标五年左右培育出支撑公司第二成长曲线的新质材料业务。截至2025年12月15日，公司
累计投资项目28个，合计投入资金超过19亿元。
新经济产业投资动能强劲。公司通过设立基金与专业机构共同出资，目前整体收益可观，收益主要通过投资收益体现
（1-3Q25投资收益1.2亿元）。目前部分项目正加快推进上市进程，今年投资壹能科技、方晶科技、新锐光掩模、鑫华半
导体和鑫丰科技。公司现金状况良好，现金维持在较高水平，为持续投资提供坚实保障。
盈利预测、估值和评级
考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中
长期成长性具备优势，我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.4、8.1、9.4亿元，同比增长18.1%、9.5%、15.6%
，当前股价对应PE为14.6、13.3、11.5倍，参考可比公司估值，给予2026年16.1倍PE，对应目标价13.48元，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示
需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险
；权益市场低迷风险。
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2025-12-16│上峰水泥(000672)水泥行业转型典范，半导体投资有望迎来收获期 │华源证券 │买入
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水泥行业转型典范。公司主业为水泥业务，列水泥重点企业综合竞争实力排名第3位，2025H1公司水泥熟料吨毛利67
元，除去海外比重较高的华新水泥，仅小幅低于行业龙头海螺水泥。近年来，公司加大力度针对半导体为主的科技创新领
域项目展开股权投资业务，成功打造了覆盖"设计-制造-封测-材料"的半导体全产业链股权投资，是行业转型典范，有望
迎来转型收获期。
水泥“反内卷”升温，有望为公司带来业绩弹性。水泥行业因为“批小建大”及技改扩产等原因导致行业整体实际产
能大幅高于备案产能，近年来在需求下行背景下供需矛盾日益突出。根据中国建筑材料联合会数据，截至2024年度，国内
共有水泥生产线1561条，备案熟料产能16.3亿吨，实际产能超过23亿吨，实际产能超过备案产能41.10%。2025年中开始行
业超产政策加速出台，水泥行业对于超产的治理进入加速阶段。根据我们测算，若超产政策严格执行，水泥行业产能利用
率有望修复至75%，接近上一轮上行周期（2015年至2020年）的高位水平，业绩弹性可期。
半导体产业链股权投资迎收获期，公司有望从“财务投资”向“入局者”转变。公司已经形成建筑材料产业链业务与
股权投资业务“双轮驱动”格局。根据我们不完全统计，公司已投资28个优质项目，累计投资额超过19亿元，覆盖"设计-
制造-封测-材料"的半导体全产业链。2025前三季度公司股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元
，约占净利润贡献比例的31%。同时，公司投资项目中有9个已启动上市，投资金额合计占总投资金额的46%，股权投资收
益有望持续兑现。我们判断，公司有望从简单的“财务投资”向真正的“入局者”转变。
现金流充沛+注重股东回报，向下安全垫清晰。1）公司现金流健康，账上现金充足：在当前行业盈利水平触底情况下
2024年及2025年（年化）仍有约10亿经营性现金流。2025Q3货币资金+交易性金融资产达到31.16亿元，有望充分支撑股权
投资业务。2）注重股东回报，分红比例和现金分红金额绝对值双重承诺：在公司公告限定的条件下，2024年-2026年度，
公司每年现金分红原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的35%，每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币
。
盈利预测与评级：我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为6.83亿元、8.85亿元、10.06亿元，对应12月16日股
价PE为16X、12X、11X。我们选取同为水泥企业的海螺水泥、华新建材、塔牌集团作为可比公司，可比公司2026年平均PE
为13X。公司2026年PE低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：水泥需求持续下滑，超产政策执行不及预期，投资业务发展不及预期
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2025-10-28│上峰水泥(000672)主业降本和科创投资齐头并进 │华泰证券 │买入
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上峰水泥发布三季报：Q3实现营收13.3亿元（yoy-6.8%，qoq+0.4%），归母净利2.8亿元（yoy+20.3%，qoq+68.4%）
，归母净利同环比实现高增主要是公司推进成本管控，以及股权投资收益及公允价值变动实现净收益1.6亿元。公司25年Q
1-Q3累计实现营收36.0亿元（yoy-5.7%），实现归母净利5.3亿元（yoy+30.6%），扣非归母净利5.0亿元（yoy+35.3%）。
公司延续改善资产负债表和现金流，继续聚焦“一主两翼”发展战略，并积极实施分红，维持“买入”评级。
水泥成本管控带动盈利提升，骨料销量延续高增
受水泥行业需求下行和错峰生产影响，公司今年前三季度销售水泥及熟料1415万吨，同比-6.2%，高于全国同期的降
幅5.2%。尽管前三季度公司水泥ASP同比-3.5%，但因煤炭价格下跌及公司持续推进降本增效，营业成本同比降9.7%，其中
水泥可控成本同比下降2.97元/吨，熟料可控成本同比下降5.59元/吨。公司前三季度销售砂石骨料895万吨，同比+41.5%
，较25H1同比增速37.0%进一步提速，但ASP和吨毛利同比仍然偏弱。受水泥价格环比走弱影响，公司25Q3综合毛利率26.5
%，同比/环比-2.3/-8.4pct，今年9月以来，长三角开启新一轮复价，期待25Q4落实并提升盈利。
管理费用率同比下降明显，在手现金类资产保持充裕
公司前三季度期间费用率16.2%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/9.9%/2.2%/1.5%，同比分别
+0.04/-1.14/-0.56/+0.46pct，管理及研发费用管控效果明显。公司25Q3末带息债务余额45.6亿元，较25H1末减少2.5亿
元，期末资产负债率42.7%，同比/环比-4.1/-2.4pct，公司持续推进资产负债表优化。公司前三季度经营现金流净流入7.
6亿元，同比+2.3%，期末公司在手现金/交易性金融资产14.7/16.4亿元，并持有委托贷款、大额存单约14亿元，延续保持
较充裕的现金类资产。
股权投资进入收获期，持续深耕科创产业链
公司坚持聚焦半导体材料等战略目标领域的股权投资，前三季度相关投资收益及各类资本类业务投资贡献净利润约1.
7亿元，占公司净利润的31%，实现了较好的投资收益。公司新增对广州新锐光掩膜、鑫华半导体等细分龙头企业的股权投
资，而此前参股公司合肥晶合已成功上市、昂瑞微于本月通过科创板上市注册申请，公司通过持续的领域深耕，有望打造
特色业务股权投资影响力。公司已于今年4月发布新一轮五年规划，将继续聚焦“一主两翼”战略，适度加大股权投资业
务的投入积累，储备30亿元以上权益资产。
盈利预测与估值
我们维持预计公司25-27年归母净利为7.4/7.9/8.5亿元。我们认为公司中长期业务发展路径清晰，且已公告2024-202
6年每年分红比例不低于35%且不低于4亿元，成长性与股息率优势兼具。由于“十五五”规划建议再造一个中国高技术产
业，而公司股权投资业务陆续进入收获期，并切换至2026年估值，我们上调公司目标价至13.33元，基于1.37x2026年P/B
（2026BVPS：9.73元），较2016年以来平均P/B溢价15%（前目标价11.24元，基于1.2x2025年P/B，与2016年以来P/B均值
一致）。
风险提示：房地产销售企稳的速度慢于预期，错峰生产的执行弱于预期。
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2025-10-28│上峰水泥(000672)延续优质成本管控力，第二增长曲线贡献增加 │中金公司 │增持
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3Q25业绩小幅超过我们预期
公司公布1-3Q25业绩：营收36亿元，同比-5.7%，归母净利润5.3亿元，同比+30.6%。其中3Q25营收13.3亿元，同比-6
.8%，归母净利润2.8亿元，同比+20.3%，扣非归母2.1亿元，同比+38%（非经常性损益0.68亿元）。公司3Q25业绩小幅超
过我们预期，主要由于吨成本管控力和投资收益等超过我们预期。
水泥量价仍有压力，煤价上涨削弱盈利水平。1）水泥熟料量价均有压力。1-3Q公司水泥及熟料销量同比-6.21%至1,4
15万吨，降幅略高于行业平均水平。价格受需求偏弱影响面临下行压力，我们计算3Q公司水泥熟料均价200元/吨，同比/
环比分别-20/-27元。
2）煤价上涨影响吨毛利水平，成本管控成效显现。我们计算公司3Q水泥熟料吨毛利同比/环比分别-15/-23元，主要
由于水泥价格偏弱以及煤炭价格回升，但受益于公司成本管控举措持续落地，3Q吨费用同比/环比分别-4.3/-3.7元。3）
骨料销量保持较强韧性。1-3Q公司砂石骨料销量同比+41%至895万吨，主要由西北贡献。
期间费用率有所下降，经营现金流承压。3Q公司期间费用率同比-0.8ppt至14.5%。3Q经营性净现金流同比-21%至2.8
亿元。
股权投资业务收益上升带动投资收益增长。3Q公允价值变动收益同比+23%至1.3亿元，投资收益同比+0.26亿元至0.3
亿元。
发展趋势
短期水泥主业建议关注协同提价落地情况，投资业务持续发力。
进入旺季各地开始推进错峰停产及协同提价，我们预计公司4Q水泥业务盈利或环比改善。公司持续推进半导体材料等
股权投资业务（前三季度股权投资收益贡献净利润比例31%），看好后续在水泥需求承压背景下，公司投资业务贡献利润
比例稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持25e净利润7.5亿元，考虑到公司有较强降本能力叠加投资收益略超我们预期，上调26e净利润9%至9亿元，当
前股价对应25/26eP/E14x/12x。维持跑赢行业评级，考虑到公司自身α投资盈利提升及估值中枢上移，上调目标价33%至1
3.95元，对应25/26eP/E18x/15x，较当前股价仍有26%上行空间。
风险
需求恢复不及预期，旺季复价不及预期。
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2025-10-20│上峰水泥(000672)公司跟踪报告：半导体投资花期已至，水泥主业蓄势涅槃 │方正证券 │买入
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投资业务：专注半导体领域，未来1-2年有望进入集中兑现期。截至2025年10月，公司股权投资业务累计投资额超19
亿，投资项目达29个，其中半导体企业20个，占比69%。2021年7月，公司以2亿元投资国产DRAM龙头企业长鑫科技；2025
年10月，长鑫科技IPO辅导备案验收完成。长鑫科技早在2024年3月融资时估值已达1400亿元。公司投资时间早、金额大、
估值低，叠加存储行业高景气，预计长鑫上市后将获得较高投资收益。截至2025年10月，公司初始投资金额累计超过60%
的项目都已经在上市途中或者已经上市，尤其是投资金额过亿的重点项目，100%已经开启资本化之路。复盘历史，公司半
导体投资始于其核心基地安徽，当地半导体产业良好的发展势头+地方资源赋能+自身充足的在手现金流为公司投资提供了
较好的先天条件。公司布局半导体领域并非直接投资，而是采用以全资子公司作为LP出资，与兰璞创投这一专业机构进行
合作的方式进行，确保投资的专业度。
水泥主业：区位优、盈利高、现金流好，持续赋能股权投资。公司水泥业务主要布局在经济较为发达的长三角区域。
对比同行，公司水泥吨成本、吨盈利表现优异。2025年H1，公司水泥熟料吨成本为154.49元/吨，领先同业；吨毛利为66.
47元，跟海螺水泥（69.77元）接近。公司现金流状况良好，2015年以来，公司经营性现金流净额持续为正，2019年曾达
到30亿以上的高位；2025年H1，经营性现金流净额为4.76亿元，同比增长23.99%。高分红+多次激励，重视员工和股东回
报。公司历年分红慷慨，2025年4月，公司发布《股东分红回报规划（2024年-2026年）》，其中提到，2024-2026年每年
现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，同时每年现金分红金额原则上不低于4亿（2024年实际分红6亿）。公司先
后于2019年、2021年、2024年发布过三次员工持股计划，主要激励管理层及其他核心员工。
行业盈利探底，关注价格回暖及供给侧积极变化。2025年Q3水泥价格已降至近五年最低点。根据数字水泥网，2025年
Q3，全国高标水泥均价为344.33元/吨，环比下降32.47元/吨，同比下降40.09元/吨。价跌本升背景下，预计当前龙头盈
利已处于安全线以下，中小企业亏损面或将扩大。短期看，盈利低位叠加企业较强复价意愿，水泥价格有望探底回升。中
期看，查超产等政策切合行业痛点，供需格局有望迎来实质性改善。
盈利预测与投资评级：预计25-27年公司实现营业收入分别为49.41、49.74、51.57亿元，分别同比-9%、+1%、+4%，
实现归母净利润分别为7.54、9.02、9.98亿元，分别同比+20%、+20%、+11%，当前股价对应25-27年PE分别为14/12/10X，
公司半导体投资成果斐然，初始投资金额累计超过60%的项目都已经在上市途中或者已经上市，未来1-2年有望迎来集中兑
现期。水泥主业具备区位优、盈利高两大特点，短期有望受益水泥价格探底回升，中期受益于供给端的积极变化。此外，
公司采用固定分红模式，股息率具备吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：需求持续下滑、投资业务拓展不及预期、政策落地不及预期、市场竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2025-10-28│上峰水泥(000672)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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1、请公司简单介绍下新经济股权投资板块的战略规划？
答：1、股权投资业务规划目标
公司自 2025 年 4 月发布新一轮五年战略规划，其中股权投资从财务投资及项目并购两类业务入手，为新质主业壮
大发展做好基础准备，战略目标是储备 30 亿元以上权益资产，并稳定贡献投资收益及现金流，在投资领域形成卓越的品
牌声誉。
2、规划实施路径
股权投资方面：进一步充实专业化投资团队，在外部专家的合作下，适度加大投资力度，积累资本规模。投资管理团
队严格按规范要求建立有效的风控体系，聚焦半导体、新材料等领域，围绕科技创新领域及基础性新兴产业，紧扣时代新
质生产力主题，继续开展新经济股权财务投资；股权投资业务的标的范围在财务收益维度考量的同时体现总战略目标意图
，将第二成长曲线产业目标与投资资源紧密结合，互补协同成链，巧用资本工具，善于整合资源，稳步达成目标。
新质材料产业培育方面：随着主业产业链不断升级、延伸、扩展，以及股权投资产业链培育、链接、整合，逐渐聚焦
新质产业的赛道范围，提升上峰团队对新质业务的融合把控能力；同时通过股权投资产业链相关信息、人脉、综合资源的
积累，加深对新材料产业周期与政策变化的认识与洞察力，最终确定新质产业的目标，及时抓住机会加大投入正式入局，
推动新业务规模化，成为上峰业务的“第三驾马车”，总体格局逐步稳固成型。
2、请问下公司独立董事李琛，近期工信部相关部门召开了水泥行业稳增长会议，该会议对水泥行业未来会产生什么
样的影响？
答：近期，工业和信息化部召开了一系列会议，部署重点行业稳增长工作，其中工业和信息化部原材料工业司组织召
开水泥行业稳增长工作座谈会，会议明确以《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》为指引，以市场化、法治化
为方向，通过三方面举措破解行业难题：
一严禁新增产能，从源头遏制供给过剩；
二规范现有产能，要求骨干企业 2025 年底前制定超备案产能置换方案，实现实际与备案产能统一；
三淘汰落后产能，优化产业结构，提升行业质量效益，促进行业平稳运行与升级。
会议指出，推进建材行业稳增长是贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要举措
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