研报评级☆ ◇000672 上峰材料 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.65│ 0.66│ 2.66│ 0.99│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 9.12│ 9.23│ 9.35│ 10.66│ 11.14│ 11.68│
│净资产收益率% │ 8.42│ 7.01│ 7.03│ 25.07│ 8.95│ 9.09│
│归母净利润(百万元) │ 744.29│ 627.45│ 637.64│ 2392.43│ 973.33│ 1006.84│
│营业收入(百万元) │ 6397.09│ 5448.30│ 4692.38│ 4119.43│ 4444.48│ 4756.11│
│营业利润(百万元) │ 942.96│ 765.63│ 868.75│ 3380.49│ 1259.91│ 1325.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 3.95 1.20 1.25 华源证券
2026-09-24 买入 维持 --- 3.19 0.68 0.79 国联民生
2026-09-10 买入 维持 --- 3.96 1.20 1.25 华源证券
2026-08-27 增持 维持 --- 2.03 0.75 0.82 东方财富
2026-08-27 买入 维持 --- 2.18 0.97 0.90 中邮证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.17 1.07 1.11 西部证券
2026-08-25 买入 维持 18.96 3.08 1.26 1.34 华泰证券
2026-06-15 买入 维持 --- 0.73 0.77 0.84 天风证券
2026-05-16 增持 维持 19.36 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│上峰材料(000672)水泥主业承压，半导体股权投资持续丰收 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入29.52亿元，同比-17.97%，归母净利润33.12亿元，同比+527.26%
，扣非归母净利润1.51亿元，同比-69.43%；其中单三季度实现收入11.13亿元，同比-16.04%，归母净利润19.48亿元，同
比+592.86%，扣非归母净利润61.77万元，同比-99.71%。
水泥业务系统性承压。1）量价下滑致使营收下降：26Q1-3公司水泥和熟料合计销售1377.27万吨，同比下降2.67%。
水泥产品单位平均售价同比下降17.33%，熟料单位平均售价同比下降16.75%。2）毛利率下探：盈利能力来看，公司前三
季度毛利率21.94%，同比-7.92pct，其中单三季度公司毛利率15.49%，同比-11.04pct，下行压力进一步加大，除水泥产
品价格同比下行外，我们预计煤炭等主要能源价格同比上涨也是重要原因。
半导体股权投资业务大幅增厚利润，IC封装基板业务处于“整合+建设+爬坡”期。1）股权投资：26Q1-3，公司公允
价值变动收益7.48亿元，同比+701.00%，投资收益34.85亿元，同比+2921.00%。公允价值变动收益增长主要由于投资的“
盛合晶微”、“粤芯半导体”等标的增值；投资收益增长主要由于投资的“长鑫科技”、“粤芯半导体”等标的增值。公
司已投项目上市梯队清晰——截至10月29日，上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案
辅导。2）IC封装基板业务：26Q1-3，美琪电路处于“整合+建设+爬坡”的投入期，技改项目启动建设、核心设备陆续到
位；客户结构由“存量稳量”向高端品迭代延伸，客户梯队初步成型，生产端持续提质增效，交付效率及良率稳步提升。
但受目前规模较小、产能尚在爬坡、原材料价格上涨等因素影响，美琪电路合并入公司报表后（4 9月）累计实现营收
2550.01万元，累计亏损1177.37万元。
费用率小幅增加，经营性现金流有所减少。26Q1-3公司期间费用率16.96%，同比+0.79pct，其中销售、管理、研发、
财务费用率分别为3.17%、10.09%、2.25%、1.44%，分别同比+0.58、+0.15、+0.11、-0.04pct。其中26Q3期间费用率15.4
4%，同比+0.94pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、7.72%、2.02%、2.05%，分别同比+1.17、-0.41、
-0.76、+0.93pct。26Q1-3公司经营活动现金流净额4.29亿元，同比-43.19%，我们认为或主要由于建材业务经营效益下降
。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.24、11.60、12.13亿元。11月4日股价对应的PE分别为3
/11/11倍。维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求持续下滑，超产政策执行不及预期，投资业务发展不及预期
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2026-09-24│上峰材料(000672)动态报告：封装载板第二主业成长可期，股权投资进入收获│国联民生 │买入
│期 │ │
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战略先行、治理优秀，公司转型路径清晰。公司2020年起在水泥主业及上下游之外前瞻布局发展新动能，总体规划由
“一主两翼”演进至“双轮驱动”，并在2025年发布的五年发展规划提出“三驾马车”愿景。将新质材料（半导体封装基
板）排序首位，以做“快”为先、加大投入，建筑材料、股权投资分别定位为基石类业务与资本型业务，为新质材料发展
壮大提供现金流与资源支撑。公司持续改善治理水平以强化战略执行力，2019年起规划推进五期员工持股计划，已顺利实
施三期，覆盖主要高管及骨干员工，有效捋顺股东、公司、员工间利益一致性。
股权投资聚焦半导体产业，20年起深耕，26年进入密集收获期。公司2020年4月公告提出通过股权投资探索中长期转
型方向，2020年9月完成首次对外投资，截至2026H1末已投29个项目、投资成本18.2亿元，截至9月22日，对应资产账面价
值超101亿元，较成本增值458%，代表项目包括长鑫科技、盛合晶微、粤芯半导体、上海超硅等，2026H1公司公允价值变
动收益达14.6亿元，占同期利润总额比例83.3%，公司股权投资业务进入收获期。公司在2025年发布的新五年规划中明确
将适度加大股权投资力度，目标储备30亿元以上权益资产，推动权益投资与第二主业协同，打造稳定投资利润增长极。公
司水泥等基础业务良好的现金流为股权投资提供了支撑，2023-2025年公司经营活动净现金流均超10亿元，在覆盖主业资
本开支与高分红外有力支撑了股权投资增量。
并购美琪电路布局半导体封装基板业务，第二主业成长前景可期。封装基板增长动能优于PCB产业整体，2025年全球
封装基板产值149亿美元，Prismark预计2030年将增至296亿美元，目前中国台湾、日本及韩国企业合计占据载板领域超85
%份额，载板国产替代需求迫切、趋势明确，本土厂商正从中低端向中高端跃迁。公司2026年3月通过收购及增资方式取得
美琪电路75%股权，美琪电路现有产能约2万平/月，其中江门工厂拥有先进载板mSAP及SAP工艺能力。公司正推动新增投入
6亿元推进一期技改提产及二期新线扩产，同时股权投资积累的半导体产业链资源有望对美琪电路形成深度赋能，封装基
板业务发展或提速。
转型卓有成效，第二主业前景优，维持“推荐”评级。公司治理优秀、转型坚决、战略执行力强，股权投资业务进入
回报期，在增厚业绩的同时补充现金流。公司推进美琪电路技改并规划扩产，封装基板业务发展或提速，考虑到长鑫科技
上市，预计带来较大规模的投资收益，我们上调2026年盈利预测，预计2026-2028年收入分别43/46/48亿元，归母净利润
分别为31/7/8亿元，当前股价对应PE分别为5x/23x/20x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期的风险，股权投资项目风险，第二曲线
进展不及预期风险。
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2026-09-10│上峰材料(000672)水泥主业承压，半导体股权投资大幅增厚利润 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，实现收入18.39亿元，同比-19.09%，归母净利润13.64亿元，同比+452.54%；其中单二
季度实现收入11.17亿元，同比-15.43%，归母净利润13.32亿元，同比+698.01%。公司拟每10股派发现金红利1.57元（含
税）。
水泥产业链业务系统性承压。1）水泥熟料业务：26H1，实现营收15.46亿元，同比-21.45%，毛利率24.68%，同比-5.
44pct。量价拆分来看，公司水泥熟料销量825.25万吨，同比-7.35%。根据我们测算，水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利
分别为187、141、46元，同比分别-34、-13、-20元。2）砂石骨料业务：26H1，实现营收1.12亿元，同比-20.18%，毛利
率64.64%，同比+0.33pct。3）混凝土业务：26H1，实现营收0.74亿元，同比+17.89%，毛利率4.89%，同比-12.41pct。4
）环保处置业务：26H1，实现营收0.60亿元，同比+18.49%，毛利率24.88%，同比+13.58pct。5）房地产业务：26H1，实
现营收0.08亿元，同比+76.91%，毛利率-59.28%，同比-59.59pct。
半导体股权投资业务迎来丰收，IC封装基板业务开始并表。1）股权投资：26H1公司公允价值变动收益14.63亿元，同
比+4136.26%，投资收益1.57亿元，同比+81.44%，大幅增长主要得益于投资的盛合晶微成功上市发行。截至6月末，公司
新经济股权投资累计规模达21.70亿元，其中，投资的长鑫科技7月完成上市，多个被投项目进入IPO申报、辅导阶段，后
续有望持续提供收益。2）IC封装基板业务：美琪电路自26Q2起由公司控股开始合并报表，Q2实现营业收入1579.54万元，
利润总额为亏损454.91万元。公司已开始新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产，后续有望成
为新增长极。
26H1费用率小幅增加，经营性现金流有所减少。26H1公司期间费用率17.88%，同比+0.74pct，其中销售、管理、研发
、财务费用率分别为2.88%、11.53%、2.39%、1.08%，分别同比+0.23、+0.53、+0.62、-0.63pct。其中26Q2期间费用率13
.68%，同比-1.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.50%、8.38%、2.45%、0.35%，分别同比+0.01、-0.07
、+0.39、-1.61pct。26H1公司经营活动现金流净额3.11亿元，同比-34.50%，主要由于建材业务经营效益下降。
盈利预测与评级：考虑盛合晶微、长鑫科技上市带来的短期大额利润增厚，以及后续项目的上市预期，我们上调公司
业绩预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为38.35、11.60亿元，新增2028年归母净利润预测12.13亿元。9月9日股
价对应的PE分别为4/13/12倍。维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求持续下滑，超产政策执行不及预期，投资业务发展不及预期
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2026-08-27│上峰材料(000672)财报点评：2026H1建材主业量价承压，看好公司IC封装基板│东方财富 │增持
│业务 │ │
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【投资要点】
事件：公司公布2026半年报，2026H1公司收入18.39亿元，同比19.09%，归母净利润13.64亿元，同比+452.54%，扣非
归母净利润1.51亿元，同比-46.54%；对应Q2收入11.17亿元，同比-15.43%，归母净利润13.32亿元，同比+698%，扣非归
母净利润1.26亿元，同比-43.38%；中报公司拟定现金分红1.5亿元。
水泥及熟料业务量价承压，盈利空间明显收窄。2026H1地产和基建需求仍在筑底，行业整体需求承压，公司同期水泥
及熟料销量825.24万吨，同比下降7.47%，平均售价187元/吨，同比-34元/吨，平均成本141元/吨，同比-13元/吨，吨毛
利46元/吨，同比-20元/吨，其中水泥销量下滑叠加综合吨毛利收窄，对公司主营业务盈利形成明显拖累。
半导体投资收益大幅增长构成公司上半年利润高增的核心驱动力。2026H1，由于公司通过基金持有的盛合晶微（2026
H1实现上市）等标的股权确认公允价值变动收益等因素，公司实现非经常性损益12.13亿元，同比大幅增加，非经损益的
上升显著增厚了公司整体利润。
2026H1期间费用率同比上升。2026H1，公司期间费用3.29亿元，同比-15.59%；期间费用率为17.88%，同比变化+0.74
个百分点，可见公司期间费用同比有所收缩，但由于收入端承压，期间费用率仍小幅上升。
IC封装基板业务有望成为公司新的业绩增长点。当前AI、高性能计算、存储、汽车电子等下游半导体应用持续发展，
带动先进封装需求不断提升，IC封装基板作为芯片封装环节的重要材料，需求有望保持增长；同时，IC封装基板是半导体
产业链自主可控的重要环节，在供应链安全及产业自主可控诉求下，国产替代势在必行，行业具备较好的中长期成长空间
。公司把握机遇，2026H1并表IC基板企业美琪电路，后者产品包括MEMS、传感器、存储、射频、Mini/MicroLED等系列IC
封装基板，现有广东江门、惠州两个制造基地，目前江门基地正在升级改造，扩产需要时长约一年，未来可达产能1.6万
平/月，合并惠州总产能可达2.6万平/月，形成更大业务规模，此外公司产业链资源丰富，所投资的长鑫科技、盛合晶微
等均为半导体行业内重要企业，有望为后续客户拓展和产能释放提供一定支撑，因此我们看好公司IC封装基板业务的未来
发展，随着产能逐步释放及下游需求持续增长，该业务有望成为公司新的业绩增长点，并进一步提升公司整体收入及估值
空间。
【投资建议】
调整盈利预测。看好2026H2起公司水泥业务边际好转及第二曲线发展。预计2026-2028年，公司归母净利润19.70/7.2
7/7.97亿元，同比+208.98%/-63.09%/+9.62%，对应8月26日股价6.96x/18.86x/17.21xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，半导体行业景气度波动，IC封装基板业务拓展及产能释放不及预期，投资收益及公允
价值变动收益波动风险。
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2026-08-27│上峰材料(000672)水泥主业需求承压，半导体进入投资收获期 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年中报，26上半年公司实现营收18.4亿元，同比19.1%，实现归母净利润13.6亿元，同比+452.5%，扣非后
归母净利润1.5亿元，同比-46.5%；其中26Q2公司营收11.2亿元，同比15.4%，归母净利润13.3亿元，同比+698.0%，扣非
后归母净利润1.3亿元，同比-43.4%。
点评
水泥需求疲软，上半年量价齐跌：销量方面，26上半年公司销售水泥637.08万吨，同比下降10.54%；销售熟料188.17
万吨，销量同比基本持平；销量下滑主要受市场需求下行影响。价格方面，上半年公司水泥平均售价214.60元/吨，每吨
较去年同期下跌40.09元；外销熟料均价202.08元/吨，每吨同比下降27.58元。
费用率小幅增加，现金流表现优异：26上半年公司毛利率为25.84%，同比下滑5.96pct，主要系产品价格下跌所致。
期间费用率为17.88%，同比增加0.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/11.53%/2.39%/1.08%，同比变化
+0.22/+0.53/+0.62/-0.62pct。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为3.11亿元，去年同期为4.76亿。
半导体股权投资进入收获期，进入半导体封装基板领域：公司上半年利润大幅增长主要来自投资收益，公司通过基金
持有的盛合晶微等标的股权确认公允价值变动收益等因素，形成非经常性损益12.13亿元，占当期归母净利润比例为88.93
%。公司参与已上市项目包括长鑫存储、合肥晶合、昂瑞微、盛合晶微等，其余上海超硅、广州粤芯、鑫华半导体等先后
申请上市获受理，未来26-27年仍将显著贡献投资回报。此外，公司确立了IC封装基板为第二增长曲线业务，今年3月通过
控股美琪电路切入市场，4月份合并报表，6月份上峰芯材新增6亿元投资美琪电路的技改与扩产建设。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为40.8亿、44.4亿，同比-13.0%、+8.7%，预计26-27年归母净利润分别为2
1.1亿、9.4亿，同比+230.8%、-55.3%；对应26-27年PE分别为6.4X、14.2X。
风险提示：水泥行业需求下滑超预期，半导体投资收益不及预期
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2026-08-26│上峰材料(000672)26年中报点评：水泥业务承压但持续降本，股权投资收益显│西部证券 │买入
│著增厚利润 │ │
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事件：2026年上半年公司实现营收18.4亿元，同比-19.1%；归母净利润13.6亿元，同比+452.5%；扣非归母净利润1.5
亿元，同比-46.5%。其中Q2单季实现营收11.2亿元，同比-15.4%；归母净利润13.3亿元，同比+698.0%；扣非归母净利润1
.3亿元，同比-43.4%。26H1业绩高增主要因持有的盛合晶微等标的确认公允价值变动收益等，形成非经常性损益12.1亿元
，占归母净利润的比例约为88.9%。
水泥量价齐降但控本对冲部分压力，混凝土、环保业务收入高增。分业务看，26H1公司熟料/水泥/砂石骨料/混凝土/
环保处置业务收入分别为3.4/12.1/1.1/0.7/0.6亿元，分别同比-11.8%/-23.8%/-20.2%/+17.9%/+18.5%，毛利率分别为24
.2%/24.8%/64.6%/4.9%/24.9%，分别同比-6.3/-5.2/+0.3/-12.4/+13.6pct，混凝土、环保等水泥延伸业务收入高增。
量价利拆分角度，26H1公司水泥+熟料销量为825万吨，同比-7.5%；单吨价格/成本/毛利同比-33/-13/-20元至187/14
1/46元，价格降幅大于成本压缩，量价齐跌导致盈利承压。上半年煤炭价格走高加剧成本压力，但公司通过优化能耗管理
等手段显著降本。
新经济股权投资继续收获，切入封装基板领域并技改扩产，布局长期增长。26H1公司出资1.4亿元通过机构新增投资
苏州威孚、汉京半导体等项目，同时多个被投项目进入IPO申报、辅导阶段，截至26H1末，新经济股权投资累计规模达21.
7亿元。新质生产力业务方面，26年3月收购的美琪电路（IC封装基板业务）二季度实现营收1580万元、利润总额-455万元
，月营收规模比收购前快速增长；公司已开始新增投入6亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产，未来有
望打造长期第二成长曲线。
26Q2费用率显著压降，重视股东回报推行中期分红。26H1公司期间费用率为17.9%，同比+0.7pct；其中Q2期间费用率
为13.7%，同/环比分别-1.3/-10.7pct。26H1公司经营现金净流入3.1亿元，同比-34.5%，我们认为主要因水泥主业规模、
效益下降。分红方面，26年中期公司拟每10股派息1.57元、现金分红金额合计1.5亿元（均含税）。
投资建议：公司是华东优质水泥龙头，成本优势明显、盈利能力位居行业前列，叠加股权投资业务收获颇丰，布局新
质生产力领域开拓第二增长曲线。我们预测公司26-28年实现归母净利润21.1/10.4/10.8亿元，对应EPS2.17/1.07/1.11元
，维持“买入”评级。
风险提示：需求加速下行风险、原材料成本波动风险、宏观及政策环境波动风险等。
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2026-08-25│上峰材料(000672)股权投资+新质材料形成新增长极 │华泰证券 │买入
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公司公布2026年上半年业绩：收入18.39亿元，同比/环比分别-19.1%/-24.0%；归母净利润13.64亿元，同比/环比分
别+452.5%/+249.1%。其中2Q26公司实现收入11.17亿元，同比/环比分别-15.4%/+54.9%；归母净利润13.32亿元，同比/环
比分别+698.0%/+4075.2%。Q2归母净利润基本符合我们此前的预期（14.00亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.57元（
含税）。公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入
”评级。
建材基石业务承压，全流程降本成效显现
1）受基建地产需求偏弱及价格下行影响，水泥主业量价同比承压，公司26H1实现水泥及熟料销量825万吨，同比-7.5
%，对应吨均价187元，同比-33元，吨毛利46元，同比-20元。2）公司通过自有矿山保障原材料供应，通过长协锁价降低
煤炭波动，厂区配套光伏自发自用，同时利用水泥窑协同处置固废替代传统燃料，多渠道控制生产成本。26H1标准煤均价
同比上涨33元/吨，带动熟料单位成本同比增加3元/吨；公司加大替代原燃料使用力度，折合节约标煤6.67千克/吨，部分
对冲燃料成本压力。3）公司26H1骨料/混凝土/环保处置业务分别实现收入1.12/0.74/0.60亿元，分别同比-20.2%/+17.9%
/+18.5%；毛利率分别为64.6%/4.9%/24.9%，分别同比+0.3/-12.4/+13.6pct，骨料业务维持较高盈利能力，环保处置业务
盈利改善。
股权投资迎来丰收，载板业务进入扩产爬坡期
1）1H26公司实现公允价值变动收益14.63亿元、投资收益1.57亿元，非经常性损益净额12.13亿元，占归母净利润的8
8.9%，主要得益于盛合晶微上市后相关股权价值重估。2）公司上半年出资1.43亿元通过产业基金新增投资苏州威孚、汉
京半导体、以心医疗等项目；截至6月末，新经济股权投资累计规模达21.70亿元，期末公允价值计量金融资产账面价值为
56.52亿元。3）公司通过基金间接持有的长鑫科技完成上市，多个被投项目进入IPO申报或辅导阶段，26H2和27年有望继
续贡献可观收益。4）公司3月通过控股平台上峰芯材完成美琪电路75%股权收购及增资，已启动总规模6亿元的新增投入，
用于现有制造基地一期技改提产及二期新线扩产。
拟实施中期分红
1）1H26公司经营活动现金流净额3.11亿元，同比下降34.5%，主要受建材业务经营效益下降影响。2）26年二季度末
公司资产负债率为44.3%，较25年末提升3.0pct，考虑后续投资回收，负债率有望保持稳定。3）公司中期拟每10股派发现
金红利1.57元（含税），相当于上半年归母净利润和扣非归母净利润的11.0%和99.3%。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润预测至29.9/12.3/13.0亿元（较前值上调158/17/19%），上调主要是考虑公司通过
基金间接持有长鑫科技折算约9,115万股，同时多个被投项目进入IPO申报或辅导阶段，公允价值变动损益和投资收益弹性
大。我们认为公司中长期业务发展路径清晰，“建材基石+股权投资+新质材料”三驾马车布局成型，我们继续给予1.6x20
26年P/B（维持2016年以来平均P/B36%的折价，主要基于公司建材主业盈利仍处低位，新质材料业务尚未形成规模），上
调公司目标价至19.12元（2026BVPS：11.99元，前目标价16.11元，基于1.6x2026年P/B）。
风险提示：水泥行业供给自律弱化，股权投资项目回报不及预期，载板业务达产不及预期的风险，股权投资收益可持
续性风险。
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2026-06-15│上峰材料(000672)水泥主业承压，股权投资业务发力 │天风证券 │买入
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25年实现归母净利润6.4亿元，同比增长1.6%
公司25年实现营业收入46.9亿元，同比下滑13.9%，实现归母净利润/扣非归母净利润6.4/4.5亿元，同比+1.6%/-4.2%
，其中Q4单季度实现收入10.9亿元，同比下滑33%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑50.8%，扣非归母净利润-0.4亿元
。
水泥主业承压，通过产业链延伸及股权投资对冲周期波动
公司25年实现水泥/熟料业务收入32.4/8.1亿元，同比-15.74%/-11.67%，水泥/熟料销量分别为1517.62/399.83万吨
，同比-8.23%/-5.02%，公司发挥成本专业化管控优势，持续深化精益生产与全维度降本，2025年熟料/水泥单位成本同比
分别下降29.12元/17.55元/吨。公司原材料、燃料动力成本低于可比同行平均水平，标准煤耗、综合电耗等关键指标保持
行业优秀水平。此外，公司通过产业链延伸拓展与股权投资收益对冲周期波动，2025年公司实现砂石骨料业务收入3.1亿
元，同比小幅下滑4.5%，实现销量1202万吨，同比增长24.81%。公司聚焦半导体、新材料、新能源赛道稳健开展股权投资
，2025年实现收益9541.39万元，多个项目登陆资本市场或进入IPO进程，投资收益成为重要盈利支撑，有效对冲水泥周期
波动。
毛利率同比提升，资本结构优化
公司2025年实现毛利率28.9%，同比提升2.7pct，其中Q4单季度实现毛利率25.7%，同比提升0.8pct。25年期间费用率
16.6%，同比增长0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.5/+0.1/-0.1pct。最终25年实现净利率13.7
%，同比提升2.8pct。2025年公司实现经营性现金流净流入10亿元，同比小幅下滑3.3%，年末资产负债率41.26%，同比下
降3.81pct，资本结构进一步优化。
维持“买入”评级
考虑到水泥主业下滑，下调26-27年归母净利润预测至7.1/7.5亿元（前值9.2/10.1亿元），预计28年归母净利润8.1
亿元，维持“买入”评级。
风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。
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2026-05-16│上峰水泥(000672)主业探索降本，新经济投资迈向丰收期，或迎价值重估 │中金公司 │增持
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投资建议
公司积极培育业务新增长极：①股权投资逐步进入丰收期，围绕“设计-制造-封测-材料/设备”等多环节展开，我们
认为后续或有望逐步贡献收益。②水泥主业供需尚存压力，但公司超预期降本，2025年单吨综合成本达155元，处于成本
曲线左侧；公司账面资金充裕、分红率可观：2025年自由现金流达8亿元，分红率达70%以上。我们看好公司水泥主业边际
改善以及股权投资业务带动的估值向上弹性。
理由
主业盈利底可探，行业降本标杆。我们判断2026年水泥行业供需压力仍存，但走弱空间有限。中期行业在限制超产、
碳交易拉动下，产能利用率有望温和修复。公司近年凭借燃料端加强替代能源应用等，2025年水泥熟料综合吨成本降至15
5元；此外其主业造血能力可观，公司2022-2025年公司经营性现金流量净额基本稳定在10亿元上下。
新经济投资步入盈利丰收期，有序进入半导体产业链。截至2026年4月，公司新经济投资项目中超60%已进入上市、并
购、回购等退出通道，核心投资标的包括：昂瑞微、长鑫科技等。2026年3月，公司收购美琪电路75%股权，为上峰进军基
板产业提供基石。2025年公司新经济股权投资贡献净利润0.95亿元，我们看好公司投资业务持续发力支撑盈利水平。
盈利预测与估值
我们维持26e净利润预测9亿基本不变，考虑到主业格局边际改善，上调27e净利润19%至11亿元，当前股价对应26e/27
eP/E18.5x/15.4x。维持跑赢行业评级，考虑到公司新经济股权投资业务成长性或逐步显现提振公司估值，我们基于27年
盈利上调目标价43%至20元，对应26e/27eP/E22x/18x，较当前股价仍有16%上行空间。
风险
投资收益兑现程度不及预期；新经济股权投资业务或放大业绩波动；水泥需求修复不及预期；旺季复价不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：42家
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2026-10-29│上峰材料(000672)2026年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、请问美琪电路收入中两个基地分别贡献多少？一期、二期的投资时间？大概什么时候放量？
答：美琪电路江门基地一期技改场地在扩增，从原约6,000平方米扩展到9,000平方米，7~9月局部改造阶段性影响出
货量，2026年4~9月营收中惠州基地出货占比超过2/3，江门基地约1/3。
一期技改预计2026年11月中下旬基本结束；二期计划明年三季度完成。
产能爬坡： 一期技改完成后需约6个月爬坡期，明年上半年为主要放量期；二期明年底至后年逐渐爬坡。
产品结构： 围绕存储、MEMS、SENSOR、LED四大类，目前LED类占比较高，未来将重点提升MEMS、存储等新产品比例
。
2、公司下一个分红规划是否有？
答：公司2026年半年度首次进行中期分红1.5亿元，加上2025年度分红4.5亿元，合计分红已达6亿元，未来将在保证
公司经营发展所需资金及资产负债结构平衡的情况下，努力提升股东回报。
3、请问公司对水泥市场2026年第四季度的展望如何？
答：9月下旬行业完成两轮水泥提价，对冲煤价上涨；煤炭 CCI指数下行，成本压力缓解；西北区域进入冬歇期带来
供给收缩，叠加传统施工旺季需求支撑，预计四季度毛利率有所回升；水泥出口增长也将消化国内部分产能。
对此，公司中长期应对策略方面主要如下：
（1）推进三化四替工作：数字化、电动化、融合化；原料、燃料熟料、电力替代，向“零外购电工厂”目标推进；
（2）销售端优化产品结构，加大特种水泥、低碱油井等高毛利产品订单获取，选择性放弃低毛利业务；
（3）严格按照备案产能组织生产，顺应行业供给侧政策导向。
4、请问公司股权投资业务后续项目上市进度如何？
答：上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，目前处于问询反馈中；全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案辅导完成，等
待 IPO 申报另外，公司通过中建材新材料基金投资的还有8个项目IPO受理中另有 9个项目在辅导备案阶段。
5、请问公司所在区域内的水泥生产基地是否有停产情况发生
答：除了即将进入冬歇期的区域外，其余水泥生产基地未出现停产。
6、请问公司对第四季度骨料价格和销量的预计？
答：公司前三季度1~9月骨料销售780万吨，同比下降约 101万吨（降幅约11.21%），下降主要集中在西北区域（宁夏
上峰），原因为区域需求减弱及周边新骨料厂投产带来的竞争。
应对措施方面：一是调整生产组织，有条件区域改造提增供应能力；二是加大废石利用和机制砂增量；三是积极对接
重点工程客户，提升销量。从第三季度数据看，相对上半年已有所改善，且趋势继续维持向好。
7、请教下独立董事，如何看待水泥行业的去产能政策？
答：未来将形成政策合力，提升环保、双碳、能效、质量、安全矿山等综合标准，通过综合举措依法依规推动产能出
清，加强反内卷，推进行业高质量可持续发展。
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参与调研机构：51家
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2026-08-24│上峰材料(000672)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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一、公司2026年半年度业绩及发展总体情况
今年上半年是上峰材料开启“三驾马车”战略发展的重要里程碑阶段，公司重新调整了组织架构，上峰建材、上峰芯
材、上峰投资分别成为公司建材基石业务、新质半导体材料业务、股权投资业务的三个平台，其中上峰投资由原股权出资
主体上融物流变更调整而来。正是由于公司多年来坚持的均衡稳健战略，整体公司业绩及发展节奏都保持了极强的韧性和
弹性，既避免了单一建材业务周期下行的冲击压力，又为公司高质量发展奠定了优势基础，打开了公司持续增长发展的空
间。
上半年公司战略落地取得了重大突破，业绩实现大幅增长。在水泥行业全行业亏损面达60%的情况下，公司建材板块
依然保持盈利并继续在毛利率、营业利润率等方面保持行业优异水平，富有成效的降本增效控费措施及公司丰富的资源储
备使建材业务继续成为公司的强劲现金流基础；而近年来逻辑清晰、专业聚焦的半导体全产业链股权投资开始依次体现超
预期的投资回报，上半年盛合晶微上市等投资标的公允价值变动等大幅增厚了公司归母净利润，并为新质业务继续积累产
业链资源；新投入的半导体封装基板业务成为公司战略发展重点，美琪电路IC载板业务收入比收购前大幅增长，尽管目前
仅合并了二季度单季营收且尚未盈利但公司已从资金及人才团队投入、客户资源对接等多方位发力，新增了6亿元投资加
快扩产节奏，按照董事会对新质业务的原则要求快速构建综合规模竞争力。
业绩指标方面，2026年上半年公司实现归母净利润13.64亿元，同比大增452.54%；扣非后净利润1.51亿元，同比下降
46.54%当期利润大幅增长主要来自股权投资公允价值变动收益，水泥主业受行业下行影响，经营利润与行业趋势同步收缩
。报告期公司综合毛利率25.84%，销售净利率、净资产收益率在行业中处于较高水平。
二、具体各业务板块发展情况介绍
（一）水泥建材主业：逆周期降本增效
面对行业量价齐跌的严峻形势，公司通过资源整合与成本控制维持了相对优势，并提出了结合周期特点与自身优势情
况下下一步发展方向。
1、行业现状与成本控制
（1）行业承压与公司表现：2026年上半年全行业产量创17年新低亏损面达60%。公司销量降幅与行业同步，但价格表
现略优于同行毛利率等保持行业领先。
（2）资源与成本优势：依托超10亿吨石灰石资源储备（厂区3公里内），保持长期稳固的资源综合成本优势保障。通
过“三替代（替代原料、燃料、熟料）和“三匹配”（资源匹配、产品匹配资产匹配）策略及固废利用，上半年成本降幅
达12%，虽不及营收降幅，但缓解了利润下滑压力。
（3）骨料业务支撑：骨料业务毛利率高达64.64%，是重要的利润支撑点。上半年销量431万吨，虽受错峰生产影响略
有下降，但下半年已开发新客户及新市场，预计全年销量维持或略升。
2、降本措施及未来发展
（1）推广电车运输，降低物流成本；
（2）数字化升级：DCS控制系统优化，引入AI大模型优化自动配料；
（3）环保投入：加快推进完成超低排放改造；
（4）择机进一步通过资本手段加强基地综合竞争力及扩大规模优势，有条件区域按照董事会战略继续提升综合业务
规模。
（二）股权投资业务：高额收益兑现与持续布局
上半年股权投资业务成为利润核心贡献点，同时对新兴产业及围绕新质业务产业链稳健持续推进投资业务发展。
1. 投资收益确认与规模
（1）高额收益确认：上半年投资收益和公允价值变动占净利润的90.65%。其中盛合晶微上市等带来超12亿元公允价
值变动收益，投资业务的利润已经成为公司利润结构的重要组成部分。另外长鑫科技（权益法核算）是在半年度之后的7
月上市，我司间接持有长鑫9115万股，其投资收益将在三季度确认。
（2）投资稳健推进：上半年累计股权投资1.432亿元，投资标的包括苏州威孚、汉京半导体、以心医疗材料等。
（3）投资项目上市进度：粤芯半导体已过会，上海超硅、江苏鑫华半导体等已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐
光已经备案辅导，投资标的梯队清晰、储备充足。
2. 投资策略与规划
（1）规模与方向：维持每年3-5亿元的投资额度，聚焦半导体材料及新材料领域。投资策略从单纯的产业链布局逐步
转向产业资源整合，重点围绕已投上市公司的上下游进行资源整合。
（2）新业务协同：股权投资业务进一步围绕封装基板（IC载板上下游产业链进行投资布局，与新质主业形成协同效
应。
（三）封装基板新业务：产能爬坡与客户拓展
公司确立了IC封装基板为第二增长曲线新质业务，今年3月通过控股美琪电路切入市场，4月份合并美琪电路报表，6
月上峰芯材新增6亿元投资开始美琪电路的技改及扩产建设，同步根据董事会总体战略制定了产能扩张发展路线图。
1. 产能建设与产值规划
（1）现有产能升级：投资6亿元一期主要对江门基地进行技改提质，一期技改预计于2026年10月完成，届时江门基地
技术工艺及交付能力将有效提升。
（2）项目扩产：江门基地二期项目（6000平米/月）采用超薄、多层的高精密工艺主要目标为扩大存储类产品的供应
能力，预计明年Q2-Q3通线，Q4放量，届时江门+惠州基地总产能将达2.6万平米/月，两基地满产后月营收可达5000-6000
万元。
2. 客户结构与产品策略当前客户主要服务于MEMS/Sensor，以及miniLED/LED领域的客户后续将通过提升技术工艺能
力持续向高端产品迭代，重点向存储类（Memory）载板倾斜，结构性目标是在二期项目量产后存储类基板产品占比提升至
50%以上。
总体上看，公司这种三驾马车的业务结构及均衡发展战略有效对冲了传统产业和单一产业的下行，已经起到一定成效
。
三、提问环节
1、盛合晶微二季度投资收益的确认方式？与市值差异较大的原因？长鑫科技的会计处理方式是否类似？
答：盛合晶微目前计入“公允价值变动损益”，根据持股比例和6月30日收盘价做必要折价后，从“其他非流动金融
资产”调整至“交易性金融资产”。长鑫科技采用权益法核算，今年第二季度仅按原发行价4.41元确认了一部分，由于在
7月份上市，长鑫科技上市后公司持有长鑫科技9115万股的公允价值变动对利润影响将在三季度报告中体现。
2、美琪电路2.6万㎡/月产能到位后，后续新增产能或新基地的启动条件？
答：公司将按董事会制定的新质材料业务提升技术与规模竞争力的要求加快布局，力争进入行业第一梯队，具体布局
以届时公告为准。
3、载板业务年底及明年的产值预期？
答：当前江门基地仍在进行技术改造，同时保持基本生产运营，目前月产值未到1,000万元， 10月份技改完成后正常
水平应提升至月营收1,500-2,000万元左右。
4、股权投资业务未来策略及新增投资规划？
答：26年上半年已完成投资1.432亿元，成立苏州瑞城（并购基金已投3个项目）和苏州元熙（专项基金，已投1个项
目）；截至目前，已有约3.5亿元投资额基本确定或即将进入正式协议。全年规划维持约5亿元投资规模，目前储备项目相
对充足，方向不变：仍以半导体产业链等新兴支柱产业为核心，适当布局未来产业项目未来投资规划从产业链布局转向产
业资源整合，围绕已投上市公司上下游进行整合；同时围绕封装基板产业链布局。
6、上半年骨料销量及利润贡献？
答：上半年骨料销量431万吨，比去年同期有所下降，下降原因主要是由宁夏基地错峰生产影响生产时间减少。目前
骨料毛利率达60%以上，是公司重要利润支撑，下半年已开发部分新客户新市场预计全年销量持平或略升。
7、公司是否会考虑提高分红比例？
答：公司2026年半年度首次进行中期分红1.5亿元，加上2025年度分红4.5亿元，合计分红已达6亿元，本次中期分红
符合证监会鼓励上市公司多次分红的政策号召，未来将在保证公司经营发展及现金负债结构平衡的情况下，按照三年分红
规划，尽力提升股东回报。
8、请教下独立董事，如何看待水泥行业的去产能政策？
答：短期内行政性强制去产能可能性低，未来将更多依赖环保、能耗、质量等综合标准，通过综合举措依法依规推动
产能出清。
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