研报评级☆ ◇000681 视觉中国 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.17│ 0.12│ 0.21│ 0.24│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 5.10│ 5.16│ 5.43│ 5.65│ ---│
│净资产收益率% │ 4.20│ 3.34│ 2.30│ 3.88│ 4.24│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 145.59│ 119.15│ 83.03│ 147.00│ 168.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 780.83│ 811.18│ 778.47│ 945.00│ 1030.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 168.26│ 141.92│ 100.15│ 175.00│ 199.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-10 买入 维持 --- 0.21 0.24 --- 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│视觉中国(000681)投资硬件芯片、生成式AI工具及全球化融资，加速AI战略转│浙商证券 │买入
│型 │ │
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视觉中国2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入6.10亿元（同比+0.30%），归母净利润7,431万元（同比-9.
03%），利润端短期承压主要受广告行业周期性调整影响，但AI驱动的创意定制业务收入已成为新的核心收入和利润增长
点。公司核心逻辑在于依托海量版权数据壁垒（超7亿合规内容），加速向“AI智能+内容数据+应用场景”战略转型，通
过投资硬件芯片、生成式AI工具及全球化融资，抢占多模态AI生态关键位置。短期业绩虽承压，但AI业务商业化落地提速
，长期增长动能明确。
投资硬件芯片、生成式AI工具及全球化融资，加速AI战略转型。
（1）硬件方向：公司战略投资快手孵化的凌川科技（视频类芯片独角兽），其SL200芯片为国内首款集视频编码、AI
推理及CPU于一体的ASIC芯片，已量产部署数万颗，支持36路高清视频处理及万分之一超低故障率。下一代芯片计划于202
6年量产，重点拓展自动驾驶、低空经济等边缘计算场景，与公司多模态大模型训练需求形成协同。
（2）工具方向：参投生成式AI企业生数科技，合作开发AI漫剧创作工具（如ViduQ2模型支持多主体动态生成），并
孵化AI原生应用矩阵（如AiPPT.com单月访问量超2000万）。公司通过SaaS化服务将AI工具赋能C端及中小B端用户，提升
创意效率。
（3）其他布局：包括AI数据服务（与海天瑞声等合作构建合规数据集）、创意定制平台（服务荣耀、奔驰等客户）
、AI媒资解决方案（助力文化数字化战略）、AI赋能在视觉内容版权交易平台（AI辅助创作作品交易额超2700万元，验证
商业化潜力）。
公司计划2026年发行H股赴港上市，旨在强化全球化布局、拓宽融资渠道以支持AI研发及海外市场拓展。
为进行全球化战略布局，助力公司海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升公司的国际品牌形象，正在
筹划境外发行股份（H股）即香港联交所上市事项。近期市场高度关注OpenAI的Sora模型，其视频生成能力凸显高质量版
权数据的刚需。视觉中国作为国内最大合规视觉内容平台，与Getty等国际巨头合作模式成熟，有望在AI数据溯源、版权
分成机制中受益。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营收分别为8.4/9.5/10.3元，归母净利润分别为1.21/1.47/1.68亿元，对应P/E分别为129/
105/93倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不确定性风险（公司广告业务与经济景气度高度正相关）、技术迭代与竞争风险、H股发行不确定性等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-08│视觉中国(000681)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.您好，我注意到贵公司在 2024 年未采用视频形式的业绩说明会及会后视频回放。请问在 2025 年的业绩说明会中
，贵公司是否考虑引入视频直播形式，并在会后提供完整的视频回放，以便投资者更充分地了解会议内容？感谢您的解答
。
答：您好，公司 2024 年度及 2025 年度业绩说明会均主要采用文字及问答交流形式开展，未采用视频直播及会后回
放方式。为保障信息披露的公平性与一致性，公司将在 2025年度业绩说明会结束后，及时整理并披露《投资者关系活动
记录表》，对会议交流内容进行完整呈现，便于投资者查阅。感谢您对公司的关注与建议。
2.我们关注到公司Q4 业绩不及预期，收入持平的基础上利润下滑很大，是什么原因？
答：您好，在当前宏观经济背景下，广告营销内容的生产工作流正从传统的模式向一站式自动化生产转变。尽管客户
的营销需求和合规要求保持不变，但其对原有素材内容的使用和加工方式正在进行调整。具体到采购端，客户的内容采购
与技术采购正在大规模融合，即客户不再仅仅采购内容，而是将内容与技术进行整合采购。为应对这一变化，公司持续针
对不同层级的客户需求，提供可商用、可溯源的整体解决方案。尤其在客户合规要求较高的场景下，公司通过定制服务平
台，结合合规数据与模型能力，直接为客户提供最终结果。针对客户海量的社交媒体营销内容需求，公司正努力通过模型
能力与垂直场景数据结合的方式，向客户提供一站式营销内容制作平台。用户可根据社交媒体营销需求高效生成内容，并
根据投放渠道和方式自主决定是否购买授权素材。公司认为该平台将成为未来客户在社交营销内容需求领域的重要入口。
感谢您对公司的关注。
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参与调研机构：99家
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2026-03-31│视觉中国(000681)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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1、去年公司的全年的毛利率是有一定的下滑，尤其是四季度也是下滑相对比较明显。这个主要原因以及我们去展望
看 26 年的话，毛利率这块的一个趋势是如何，能不能有一定的恢复预期？
答：本季度公司业绩未达预期，收入持续下滑，主要原因在于公司核心服务场景——媒体传播与广告营销领域正经历
深刻变革。在当前宏观经济背景下，广告营销内容的生产工作流正从传统的模式向一站式自动化生产转变。尽管客户的营
销需求和合规要求保持不变，但其对原有素材内容的使用和加工方式正在进行调整。
具体到采购端，客户的内容采购与技术采购正在大规模融合，即客户不再仅仅采购内容，而是将内容与技术进行整合
采购。为应对这一变化，公司持续针对不同层级的客户需求，提供可商用、可溯源的整体解决方案。尤其在客户合规要求
较高的场景下，公司通过定制服务平台，结合合规数据与模型能力，直接为客户提供最终结果。
针对客户海量的社交媒体营销内容需求，公司正努力通过模型能力与垂直场景数据结合的方式，向客户提供一站式营
销内容制作平台。用户可根据社交媒体营销需求高效生成内容，并根据投放渠道和方式自主决定是否购买授权素材。公司
认为该平台将成为未来客户在社交营销内容需求领域的重要入口。
2、2025 年的财报对海外的这块业务虽然占比并不高，但这块也是有一定的启示。请问公司就后续国内海外这块业务
的一个发展的一个规划？以及这两个区域的利润率的水平会是怎么样的一个趋势？
答：目前，公司的海外业务主要以版权业务为核心，整体运营保持稳定，对公司综合业绩的影响相对可控。海外收入
主要来源于 500px平台以及 500px 的会员订阅服务。鉴于海外授权业务中很大一部分属于公司的自有版权业务，其理论
上的分成比例极高，因此该部分的毛利率一直处于较高水平。鉴于境外市场与境内市场的显著差异，公司海外业务的总体
稳定性得以维持。
公司正经历业务转型，这被视为一个重要的发展机遇。传统上，公司在整个产业链中仅占据非常小的环节，例如在创
意体验阶段提供灵感，但由于内容未公开发布，此前难以产生直接收益。然而，技术的引入正在显著优化并压缩整个工作
流程，使得从创意提案到最终交付的连接更为紧密。这使得公司能够将业务覆盖范围从原有的狭窄环节扩展至从创意前期
到交付的全流程，从而充分发挥可商用、可溯源的合规优势，并激发创作者的潜力。特别是在创意定制业务方面，公司并
非传统意义上的制作公司，而是依托上游供应链管理的平台运营模式。公司作为平台方，连接甲方需求与不同的供应链创
作者，自身不养制作团队。传统制作业务的毛利率通常较低，但随着前沿技术的介入，打通了原有流程，预计该业务的毛
利率有望实现翻倍增长。
鉴于公司已启动港股 H股发行，所募集资金将重点投向以下三个方向，以全面助推公司整体的国际化业务进程：
1.深化海外内容生态建设：公司将进一步拓展与全球顶尖内容机构、摄影师、设计师以及创作者的签约合作，丰富多
语种、多文化背景的视觉内容资源。此举旨在提升公司在全球视觉内容市场的份额和话语权。2.设立技术研发中心：计划
吸引更多国际顶尖人才，进一步强化公司在视觉内容领域的技术领先地位。
3.战略投资与并购海外优质技术和内容公司：公司将积极寻求对具有核心技术能力或独特内容资源的创新企业的战略
投资和并购。通过资本纽带实现技术互补和市场协同，从而快速切入海外增量市场，并构建全球化的业务网络。
3、请公司介绍 26 年及之后整体盈利能力的一个展望
答：公司目前的业务可分为以下几类：
1.版权授权业务：这类业务主要面向广告营销行业的客户，其特点是收入和服务的预期相对松散。传统上，这类业务
处于下降通道。然而，公司正积极通过商业模式转型来应对挑战。例如，版权交易平台已上线基于图像的多次智能修改业
务，旨在将客户从下载原始素材后需进行多次 PS修改的工作流，转变为一站式闭环服务。目前，该功能已对全量客户开
放，提升了客户的工作交付效率。
传统模式下，公司按下载张数收费。现在增加了技术这一变量，虽然有成本，但能减少用户使用内容的摩擦力，提升
服务体验。公司乐观预计，这将提高长期客户的续约率和续约金额，稳定续约预期，从而对传统业务的稳定和回升产生积
极影响。
2.定制业务：该业务预计将保持持续增长。去年实现了 18%的增长率，公司认为这是一个合理的增速，并预计将依托
行业内的客户连接度继续增长。今年的主要目标是提升毛利率，通过技术驱动将传统制作业务转型为创意定制业务。尽管
其毛利率可能无法达到公司原有高毛利业务的水平，但预计将有显著提升空间。
3.数据授权与数据资产业务：这类业务本身就属于高毛利范畴。公司的工作重点之一是进一步扩大其市场份额。
公司认为，未来盈利增长空间主要体现在以下几个方面：
1.新业务毛利率的持续提升：通过技术赋能，新业务的毛利率将持续提高。
2.市场空间的显著拓展：新业务模式和整体解决方案能力，使得公司从一个素材的市场领域，进入了一个规模和体量
远超原有素材市场的更大市场空间。3.独特的竞争优势： 在新的市场领域，公司拥有多项独特优势，包括：合规数据，
利用合规数据与模型厂商合作，共同开发更合规、数据更清晰、更干净的视觉应用模型。这些优势使得公司在与同行业竞
争对手相比，具有非常强的独特性和竞争力，为公司未来的持续增长和盈利提供了更大的空间。公司最大的挑战和工作重
点在于第一类和第二类业务，即如何通过技术保持传统业务的客户粘性，并提升定制业务的毛利率，以实现良好的财务回
报。
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参与调研机构：17家
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2025-12-15│视觉中国(000681)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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回答提问环节记录如下：
1、公司之前提到与国内多个大模型达成合作，想问下是否有真正的订单或者收入落地？
答：公司已获得阿里、腾讯、微软等国内外多家头部大模型公司提供合规数据服务业务订单，用于模型训练等目的。
其中公司是腾讯混元大模型多模态数据的主要供应商，公司与微软的合作除了合规数据专属模型训练外，还包含版权素材
接入，满足其用户在办公软件场景下的创意与合规需求。
在针对媒体、广告营销行业的 ToB服务方面，目前公司的创意定制服务平台已经接入Midjourney 、nanobanana等全
球最高质量的模型能力，我们基于不同的场景进行图生图、图生视频、模型微调和工作流封装，不仅为客户提供最终成品
，也向客户提供按量计费和生成内容合规授权的的平台服务，该项业务在 25年进展显著，目前已经获得消费电子、快消
行业龙头企业的订单。
上半年，我们也率先为提供大模型训练数据的签约供稿人进行了许可收益分成，探索并实践了基于价值贡献度的数据
收益分成模式。这一举措不仅是对创作者知识产权的最直接尊重与经济回报，更从源头上激励了高质量、合规内容的持续
产出与分享，形成了“创作-变现-再创作”的良性价值循环，推动了整个人工智能产业的健康发展。我们正在构建公司、
AI 创作者、大模型方、客户、交易平台共建、共赢的商业模式，努力为创作者、大模型方提供持续稳定的商业变现场景
，为客户提供优质的图片、视频产品和 AI 服务。
公司目前拥有可供 AI大模型训练的高质量、版权合规的内容数据超过 7亿，位居行业领先地位。图片、视频、音乐
等内容均有完善的结构化元数据（标题、关键词、分类、技术参数等），合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，为
AI 模型的合规训练与商业应用提供了坚实基础。公司认为大模型多模态的持续演进，如 Sora 等应用生态的突破性创新
对合规高清版权数据的需求会持续存在。为优质版权数据资源付费将成为生成式 AI 的产业趋势；大模型训练和生成需要
海量合规高清版权数据，这是公司的核心优势之一。高质量、版权合规的训练数据集是可信大模型的刚需。公司凭借数据
和场景优势，在生成式 AI 价值链中占据着关键位置，公司提供从数据采集、数据标注、数据认证、数据审核、数据授权
的全流程数据训练版权合规解决方案，是优质视觉数据训练集的首选合作伙伴。
2、在 AI生成阶段，尤其是看到迪士尼与 Openai的合作，构建IP分成模式。想问下公司的布局与进展？
答：公司高度重视高质量合规内容在生成式AI平台的创作赋能和商业化变现机会，与平台级应用的合作是视觉中国内
容变现的重要场景。目前，视觉中国的高质量内容素材已接入生数科技的 Vidu、剪映等应用，大家登录就可看到，此前
公司已经与快手可灵、爱诗科技（Pixverse）签署了战略合作协议，并与剪映续签了合作协议，根据协议，其有权在剪映
平台之外，向其相关应用的用户提供授权内容，上述这些合作为公司的高质量合规内容在生成式 AI应用、端侧Agent、智
能硬件等新兴场景下的展示和变现奠定了重要基础。创作者将可以在这些重要的生成式AI平台使用到视觉中国的合规高质
量内容，进行内容创作。包括大家关注到 Openai最近也在讲“IP分成”机制，我们相信行业趋势已经确立，随着多模态
的成熟和普及，对合规版权会越来越重视。凭借公司在版权管理和内容运营方面的深厚积累，公司将持续推进与各家生成
式 AI平台的内容专区合作，共同探索 IP授权管理、内容分成变现、版权合规保护等商业模式。
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〖免责条款〗
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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