研报评级☆ ◇000681 视觉中国 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ 0.21│ 0.17│ 0.17│ 0.21│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 4.81│ 4.95│ 5.10│ 5.24│ 5.43│ 5.65│
│净资产收益率% │ 2.94│ 4.20│ 3.34│ 3.28│ 3.88│ 4.24│
│归母净利润(百万元) │ 99.18│ 145.59│ 119.15│ 121.00│ 147.00│ 168.00│
│营业收入(百万元) │ 697.53│ 780.83│ 811.18│ 844.00│ 945.00│ 1030.00│
│营业利润(百万元) │ 108.17│ 168.26│ 141.92│ 143.00│ 175.00│ 199.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 买入 维持 --- 0.17 0.21 0.24 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│视觉中国(000681)投资硬件芯片、生成式AI工具及全球化融资，加速AI战略转│浙商证券 │买入
│型 │ │
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视觉中国2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入6.10亿元（同比+0.30%），归母净利润7,431万元（同比-9.
03%），利润端短期承压主要受广告行业周期性调整影响，但AI驱动的创意定制业务收入已成为新的核心收入和利润增长
点。公司核心逻辑在于依托海量版权数据壁垒（超7亿合规内容），加速向“AI智能+内容数据+应用场景”战略转型，通
过投资硬件芯片、生成式AI工具及全球化融资，抢占多模态AI生态关键位置。短期业绩虽承压，但AI业务商业化落地提速
，长期增长动能明确。
投资硬件芯片、生成式AI工具及全球化融资，加速AI战略转型。
（1）硬件方向：公司战略投资快手孵化的凌川科技（视频类芯片独角兽），其SL200芯片为国内首款集视频编码、AI
推理及CPU于一体的ASIC芯片，已量产部署数万颗，支持36路高清视频处理及万分之一超低故障率。下一代芯片计划于202
6年量产，重点拓展自动驾驶、低空经济等边缘计算场景，与公司多模态大模型训练需求形成协同。
（2）工具方向：参投生成式AI企业生数科技，合作开发AI漫剧创作工具（如ViduQ2模型支持多主体动态生成），并
孵化AI原生应用矩阵（如AiPPT.com单月访问量超2000万）。公司通过SaaS化服务将AI工具赋能C端及中小B端用户，提升
创意效率。
（3）其他布局：包括AI数据服务（与海天瑞声等合作构建合规数据集）、创意定制平台（服务荣耀、奔驰等客户）
、AI媒资解决方案（助力文化数字化战略）、AI赋能在视觉内容版权交易平台（AI辅助创作作品交易额超2700万元，验证
商业化潜力）。
公司计划2026年发行H股赴港上市，旨在强化全球化布局、拓宽融资渠道以支持AI研发及海外市场拓展。
为进行全球化战略布局，助力公司海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升公司的国际品牌形象，正在
筹划境外发行股份（H股）即香港联交所上市事项。近期市场高度关注OpenAI的Sora模型，其视频生成能力凸显高质量版
权数据的刚需。视觉中国作为国内最大合规视觉内容平台，与Getty等国际巨头合作模式成熟，有望在AI数据溯源、版权
分成机制中受益。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营收分别为8.4/9.5/10.3元，归母净利润分别为1.21/1.47/1.68亿元，对应P/E分别为129/
105/93倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不确定性风险（公司广告业务与经济景气度高度正相关）、技术迭代与竞争风险、H股发行不确定性等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2025-12-15│视觉中国(000681)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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回答提问环节记录如下：
1、公司之前提到与国内多个大模型达成合作，想问下是否有真正的订单或者收入落地？
答：公司已获得阿里、腾讯、微软等国内外多家头部大模型公司提供合规数据服务业务订单，用于模型训练等目的。
其中公司是腾讯混元大模型多模态数据的主要供应商，公司与微软的合作除了合规数据专属模型训练外，还包含版权素材
接入，满足其用户在办公软件场景下的创意与合规需求。
在针对媒体、广告营销行业的 ToB服务方面，目前公司的创意定制服务平台已经接入Midjourney 、nanobanana等全
球最高质量的模型能力，我们基于不同的场景进行图生图、图生视频、模型微调和工作流封装，不仅为客户提供最终成品
，也向客户提供按量计费和生成内容合规授权的的平台服务，该项业务在 25年进展显著，目前已经获得消费电子、快消
行业龙头企业的订单。
上半年，我们也率先为提供大模型训练数据的签约供稿人进行了许可收益分成，探索并实践了基于价值贡献度的数据
收益分成模式。这一举措不仅是对创作者知识产权的最直接尊重与经济回报，更从源头上激励了高质量、合规内容的持续
产出与分享，形成了“创作-变现-再创作”的良性价值循环，推动了整个人工智能产业的健康发展。我们正在构建公司、
AI 创作者、大模型方、客户、交易平台共建、共赢的商业模式，努力为创作者、大模型方提供持续稳定的商业变现场景
，为客户提供优质的图片、视频产品和 AI 服务。
公司目前拥有可供 AI大模型训练的高质量、版权合规的内容数据超过 7亿，位居行业领先地位。图片、视频、音乐
等内容均有完善的结构化元数据（标题、关键词、分类、技术参数等），合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，为
AI 模型的合规训练与商业应用提供了坚实基础。公司认为大模型多模态的持续演进，如 Sora 等应用生态的突破性创新
对合规高清版权数据的需求会持续存在。为优质版权数据资源付费将成为生成式 AI 的产业趋势；大模型训练和生成需要
海量合规高清版权数据，这是公司的核心优势之一。高质量、版权合规的训练数据集是可信大模型的刚需。公司凭借数据
和场景优势，在生成式 AI 价值链中占据着关键位置，公司提供从数据采集、数据标注、数据认证、数据审核、数据授权
的全流程数据训练版权合规解决方案，是优质视觉数据训练集的首选合作伙伴。
2、在 AI生成阶段，尤其是看到迪士尼与 Openai的合作，构建IP分成模式。想问下公司的布局与进展？
答：公司高度重视高质量合规内容在生成式AI平台的创作赋能和商业化变现机会，与平台级应用的合作是视觉中国内
容变现的重要场景。目前，视觉中国的高质量内容素材已接入生数科技的 Vidu、剪映等应用，大家登录就可看到，此前
公司已经与快手可灵、爱诗科技（Pixverse）签署了战略合作协议，并与剪映续签了合作协议，根据协议，其有权在剪映
平台之外，向其相关应用的用户提供授权内容，上述这些合作为公司的高质量合规内容在生成式 AI应用、端侧Agent、智
能硬件等新兴场景下的展示和变现奠定了重要基础。创作者将可以在这些重要的生成式AI平台使用到视觉中国的合规高质
量内容，进行内容创作。包括大家关注到 Openai最近也在讲“IP分成”机制，我们相信行业趋势已经确立，随着多模态
的成熟和普及，对合规版权会越来越重视。凭借公司在版权管理和内容运营方面的深厚积累，公司将持续推进与各家生成
式 AI平台的内容专区合作，共同探索 IP授权管理、内容分成变现、版权合规保护等商业模式。
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参与调研机构：49家
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2025-11-03│视觉中国(000681)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1、对于凌川科技的业务未来有何期望？如何看待其在垂类芯片行业的需求和想象空间，能否对该领域进行量化？
答：凌川科技源自快手内部的异构计算与芯片事业部，其创始团队专注于以效率优先的芯片架构设计。目前量产销售
的主要产品为 SL200 芯片，专用于视频编码与推理任务，在行业内处于领先地位。该芯片单颗可同时处理 36路高清视频
流，支持低于万分之一的超低故障率，稳定支撑超过 7亿用户的请求，充分验证了其成熟度与大规模业务支撑能力。独立
发展后，凌川科技已覆盖快手直播业务及阿里、百度等互联网数据中心，应用场景延伸至广播电视、智慧城市、智能巡检
等高增长垂直领域。公司聚焦音视频尤其是视频方向，认为随着 AI大模型的发展，视频赛道的重要性将远超图像领域。
投资逻辑上强调提升对产业端的认知。当前更关注其下一代面向大模型适配的芯片研发进展，预计明年进入量产阶段，将
服务于自动驾驶、低空经济、具身智能等新兴边缘计算场景，但同时也面临与头部芯片企业及大模型公司的协同适配挑战
。双方正在探讨共建合作公司，布局广电传媒等垂类行业资源互补。
2、Getty与 Perplexity合作，为 AI入口提供正版视觉内容服务。视觉中国是否也在接触类似 AI 入口平台？如何看
待此类合作机会？
答：视觉中国自 2002年与 Getty合作，2005年成立合资公司“华盖创意”，目前公司是 Getty在中国地区的独家代
理，负责其编辑类和创意类素材的销售与运营。2016 年和 2018 年公司分别收购 Corbis和 500px后，Getty成为这些资
产的海外分销方，形成了双向、深层次的战略合作关系。在全球范围内，中国是唯一以这种全面合作伙伴模式运作的地区
，其他地区多为合资公司或由 Getty独立运营。
据公司了解，该搜索引擎此前因版权问题支付了高额和解费用，并在 Sora 等生成式 AI 模型引发版权争议的背景下
，开始推动版权分成机制。其 AI搜索结果直接呈现内容，因此对来源的准确性、合规性和真实性要求极高。在此背景下
，Getty作为真实、合规、高质量视觉内容的提供方，可通过 API 接口为其提供可追溯的数据源，满足版权合规与可信数
据双重需求。该搜索引擎已推出“内容合作计划”，允许高质量版权内容提供商参与内容分发与收益分配。此类合作标志
着 AI领域中高质量、合规内容商业模式的逐步成型，在图片领域，Getty及中国相关企业具备相对垄断地位。公司正在与
国内AI搜索、内容生成平台洽谈类似合作，预计将陆续落地。
3、公司在持续夯实主业的同时，未来是否会与凌川科技、生数科技等企业深化外延合作？公司是否可能将业务进一
步偏向电子板块或拓展至影视、网剧、漫剧等领域，并将外延合作作为主要发展方向之一？
答：公司的主营业务目前仍聚焦于广告营销和媒体传播两大核心场景，围绕内容数据积累和产品服务构建，通过 AI
赋能版权交易与AI驱动内容定制创意。随着大模型技术的发展，数据资产的应用场景不断扩展，使得现有业务具备向影视
、网剧、漫剧等文化领域延伸的可能性。公司已与凌川科技等企业在数据采集、硬件能力及大模型应用方面开展合作，探
索跨行业服务模式。同时，来自非传统领域的业务需求（如手机厂商对数据的采集需求）也在增加，推动公司重构工作流
程和服务体系。依托创作者资源、数据理解能力和AI标签技术，公司能够快速建立新的产品服务能力。虽然目前尚不确定
是否会明确转向电子板块，但随着大模型能力提升，跨界合作和新兴业务机会正在逐步显现，外延合作有望成为未来发展
的重要方向之一。
4、公司在 AI漫剧领域是否有布局或发展规划，以及与合作方目前的合作情况如何？
答：目前公司战略投资企业生数科技推出的 ViduQ2 模型，其在高一致性动态演技生成和长视频叙事能力方面表现突
出，具备多主体参考功能，最多支持七个图像主体，可有效保障 AI漫剧创作过程中动态视频的稳定性。该技术已被应用
于国内一部AI生成漫剧的制作，由十个团队耗时 45天完成，上线五天播放量突破 500万，创下无流量扶持下单平台最快
播放纪录。相较于真人短剧，AI漫剧更适用于批量生产，尤其动漫化画风和科幻题材能规避 AI生成真人内容时常见的细
节瑕疵，且对热门 IP依赖较低，更适合构建规模化工业生产体系。公司重视生数科技在 ToC SaaS产品、ToB专业用户服
务及模型个性化调优方面的综合能力，正与其合作开发面向漫剧创作团队的 AI工具，结合公司的创意生成服务平台 AIGC
能力，覆盖编剧脚本辅助、角色与场景设计、关键帧生成、动画生产、配乐及后期制作等全流程，以提升创作者和 B端客
户的创意生产效率。
5、公司在向智能创作引擎战略转型的过程中，是否意味着在ToC应用方向会与生成式 AI公司展开合作，提供工具或
工具加内容的引擎生态化服务？此外，公司对于 AIGC图形应用的战略思考是什么？
答：在 AI环境下，ToB与 ToC的边界日益模糊，出现了被称为专业消费者的用户形态。视觉中国原有的用户分层包括
大企业客户（KA）及中小企业客户，而未来趋势将更加重视自由创作者或小型团队这类轻量化用户群体，我们叫做个人用
户。AI技术的普及降低了内容创作的技术门槛，实现了技能平权和劳动力分化，使得更多非专业用户也能高效参与创意生
产。为此，公司正推动从传统静态素材库向 AI驱动的创意生成平台和服务转型，激活原有海量版权资产的二次、多次创
作潜力。通过与生数等生成式 AI 公司的合作，公司将SaaS化服务延伸至 ToC及小型 ToB用户，重点满足其在视频、图像
等方面的海量创作需求。合作的核心场景之一是将视觉中国合规的版权参考素材接入生数的 AI创作流程，为用户提供合
法、高质量的灵感参考，涵盖主体、背景、风格等多维度内容，并支持多个元素融合生成。凭借二十多年的版权管理经验
，公司致力于构建可溯源的合规素材体系，提升用户在 AI创作中的效率与合法性。同时，公司正在建设具备肖像权授权
的真人模特数据库，这些模特可用于大模型训练并生成多场景可商用内容，从而为客户提供具有商业合规性的差异化服务
。当前 AI应用中，版权合规与数字人伦理问题备受关注，已有企业因使用未经授权的AI生成内容而面临虚假宣传处罚。
因此，提供合法、可商用的 AIGC 解决方案成为市场需求的关键，也是视觉中国在 AIGC图形应用领域战略布局的核心方
向。
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参与调研机构：29家
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2025-10-19│视觉中国(000681)2025年10月19日投资者关系活动主要内容
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回答提问环节记录如下：
1.市场关注到公司拟战略投资凌川科技，想问下凌川的具体情况和公司战投的目的？
答：凌川科技成立于 2024年 3月，由快手科技的异构计算与芯片事业部孵化而来，致力于推动国产高端算力替代。
目前凌川科技已量产销售的 SL200 芯片是国内首款集视频编码、AI 推理及多核 CPU于一体的 ASIC芯片，实现了高度集
成化，展现出优异的能效和成本优势。该芯片单颗可同时处理 36路高清视频任务，并支持万分之一以下的超低故障率，
性能密度和可靠性指标领先。目前 SL200芯片已实际部署数万颗，稳定承载超过 7亿用户的服务请求，在头部客户的视频
直播业务中覆盖率接近 100%，特别是其大模型生成式视频的分发中实现了 100%全覆盖，充分验证了其技术成熟度和大规
模业务支撑能力。在商业化方面 SL200 芯片已覆盖快手、阿里、百度等顶级互联网数据中心，并广泛落地于广播电视，
智慧城市、智能巡检等多个高增长垂直领域，展现出强大的行业渗透与场景适应性。在产业生态构建上，凌川科技已与超
聚变、浪潮等主流设备厂商建立合作，共同推出面向不同行业的端到端解决方案，加速产品向更广泛市场渗透。同时，SL
200 芯片已进入东南亚新加坡、巴西等市场，显示出全球竞争力及巨大的海外拓展潜力。
更为重要的是公司关注到凌川科技下一代芯片已与多家大模型公司完成适配测试，计划于明年量产，除了头部大模型
公司也将重点拓展自动驾驶、低空经济、智能机器人等具身智能与边缘计算场景。公司认为其市场前景与公司 AIGC生态
布局具有强烈的协同性，有助于公司在持续增长的 AI商业化服务中获得推理成本优势。
本次合作是公司“AI智能+内容数据+应用场景”战略的重要延伸，也是公司与战略合作伙伴快手—可灵多层次合作的
一环。凌川科技将基于其在高端智能视频芯片研发方面的技术优势，为公司及其合作企业的多模态模型研发及服务需求，
提供全面的智算解决方案。公司依托上市公司地位和在多模态大模型领域的深厚积累，为凌川科技高端智能视频芯片拓展
市场。双方将共同建立合资公司，实现资源互补与共赢发展。
公司近年来积极拥抱 AI技术，已与多家 AIGC头部企业达成战略合作，共建“可商用+可溯源”的视觉创意行业大模
型。通过对凌川科技的投资，在公司 AI 生态中增添硬件板块，有助于公司打造AI多模态时代的从硬件到数据到应用的全
生态服务商。
2.看到公司与凌川设计了“技术合作+市场拓展+资本绑定”的多层次合作模式，公司未来对凌川有收购计划么？
答：根据双方签订的框架协议，本次投资后，未来凌川科技拟增加注册资本时，公司有权按照届时其在凌川科技的持
股比例，优先认购凌川科技的新增注册资本。这一安排体现了双方长期深度绑定的战略意图。在合资公司成立后，凌川科
技将向公司授予增资认购权，允许其在未来 18个月内以锁定的价格认购其新增注册资本，这一安排为公司后续资本运作
留下空间。
3.公司之前提到与国内多个大模型达成合作，想问下是否有真正的订单或者收入落地？
答：公司已获得阿里、微软等国内外多家头部大模型公司提供合规数据服务业务订单，用于模型训练等目的。其中公
司与微软的合作除了合规数据专属模型训练外，还包含版权素材接入，满足其用户在办公软件场景下的综合合规需求。上
半年，我们也率先为提供大模型训练数据的创作者进行了分成。我们正在构建公司、AI创作者、大模型方、客户、交易平
台共建、共赢的商业模式，努力为创作者、大模型方提供持续稳定的商业变现场景，为客户提供优质的图片、视频产品和
AI服务。
ToB 服务方面，目前公司的创意定制服务平台已经接入Midjourney等全球最高质量的模型能力，我们基于不同的场景
进行模型微调和工作流封装，不仅为客户提供最终成品，也向客户提供按量计费和生成内容合规授权的的平台服务，该项
业务在 25年进展显著，目前已经获得消费电子、快消行业龙头企业的订单。
公司作为全球领先的视觉内容版权交易和创意定制服务平台，目前拥有可供 AI大模型训练的高质量、版权合规的内
容数据超过 7亿，位居行业领先地位。图片、视频、音乐等内容均有完善的结构化元数据（标题、关键词、分类、技术参
数等），合计拥有 300万结构化标签与行业知识图谱，为 AI模型的合规训练与商业应用提供了坚实基础。公司认为大模
型多模态的持续演进，如 Sora 等应用生态的突破性创新对合规高清版权数据的需求会持续存在。为优质版权数据资源付
费将成为生成式 AI的产业趋势；大模型训练和生成需要海量合规高清版权数据，这是公司的核心优势之一。
高质量、版权合规的训练数据集是可信大模型的刚需。公司凭借数据和场景优势，在生成式 AI价值链中占据着关键
位置，公司提供从数据采集、数据标注、数据认证、数据审核、数据授权的全流程数据训练版权合规解决方案，是优质视
觉数据训练集的首选合作伙伴。
4.之前市场关注到在 AI 生成领域，字节剪映加入了视觉中国专区，想问下目前进展如何？
答：与剪映的合作是视觉中国在 AI应用领域的重要合作，目前与该项合作已经有收入确认。
公司将继续深化与生成式 AI领军企业的合作，推动版权内容在toC应用领域的商业化变现。相信大家关注到 OpenAI
最近也已经确认了将与 IP方分成的商业模式，目前我们正在与国内领先的 AIGC内容生成服务商进行合作，推动 AI生成+
版权的商业模式落地，公司在版权管理和内容运营方面的深厚积累，有助于公司成为服务 AI生成场景玩家的 IP管理者，
为这些企业及客户提供 IP管理、内容运营、版权保护等服务。
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