研报评级☆ ◇000683 博源化工 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.48│ 0.25│ 0.51│ 0.61│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 3.61│ 3.88│ 3.38│ 3.74│ 4.09│ 4.50│
│净资产收益率% │ 10.45│ 12.49│ 7.50│ 14.49│ 15.87│ 16.11│
│归母净利润(百万元) │ 1409.92│ 1811.20│ 942.17│ 1912.12│ 2275.07│ 2515.63│
│营业收入(百万元) │ 12043.56│ 13263.92│ 12074.67│ 15026.45│ 16380.43│ 17015.07│
│营业利润(百万元) │ 3679.75│ 3602.72│ 2006.37│ 3754.05│ 4410.35│ 4881.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 首次 --- 0.46 0.56 0.58 华源证券
2026-04-24 增持 维持 10.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 增持 维持 --- 0.50 0.60 0.69 东方财富
2026-04-23 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.64 开源证券
2026-04-23 买入 维持 11 0.50 0.61 0.66 中信建投
2026-04-22 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.81 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│博源化工(000683)产品价格景气偏弱，项目投产兑现展现业绩刚性 │华源证券 │买入
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事件：博源化工4月20日发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入120.75亿元，同比-8.97%，实现扣非归母净
利润12.16亿元，同比-41.33%；其中2025Q4单季度实现营业总收入34.18亿元，同比+18.22%，环比+24.77%，实现归母净
利润-1.20亿元，同环比转亏，实现扣非归母净利润0.88亿元，同比-68.52%，环比-77.07%。同时，公司4月20日发布2026
一季报，2026Q1实现营业收入27.18亿元，同比-5.25%，环比-20.49%，实现归母净利润4.20亿元，同比+23.85%，环比扭
亏，实现扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.29%，环比+375.94%。
碱业尿素产销增速不抵售价下行速度，业绩小幅下降。根据公司披露数据，2025年纯碱/小苏打/尿素产品营业收入分
别达74.60/15.31/28.95亿元，占比分别为61.79%/12.68%/23.98%，营收同比分别为-9.33%/-20.37%/+0.30%。2025年纯碱
/小苏打/尿素产量分别为711.12/156.36/180.30万吨，同比+23.08%/+9.15%/+8.67%；纯碱/小苏打/尿素销量分别为709.7
7/147.77/190.88万吨，同比+23.38%/+1.19%/+20.81%。根据百川盈孚数据，2025年纯碱/小苏打/尿素市场均价分别为126
7.81/1306.70/1752.21元/吨，同比-30.68%/-21.84%/-16.40%；经测算，2025年纯碱/小苏打/尿素单吨毛利润分别为357.
05/383.27/281.03元/吨，同比为-47.96%/-38.74%/-18.66%。公司虽然2025年主要产品产销双增，但由于纯碱、小苏打、
尿素市场价均大幅降低，挤压利润空间，造成营收与归母净利润较2024年均有不同程度降低。进入2026Q1，纯碱/小苏打/
尿素市场均价分别为1135.63/1179.95/1786.80元/吨，同比-19.42%/-20.12%/+1.61%，环比-2.29%/-1.96%/+7.99%。纯碱
、小苏打价格持续走低，造成2026Q1营收同比下降。
公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布公司2025年末未分配利润为7,164,
227,555.90元；以截至2026年4月21日公司已发行总股本3,716,831,560股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利3元
（含税），预计派发现金股利1,115,049,468.00元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025年度利
润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计为1,115,049,468.00元，占当年实现的可
分配利润的171.15%，高于当年实现的可分配利润的10%；公司最近三个会计年度累计现金分红金额为3,349,914,954.00元
，占最近三年实现的年均可分配利润的277.80%，高于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
银根矿业二期投料试车，资源优势筑牢长期盈利根基。根据公司公告，博源化工控股子公司内蒙古博源银根矿业有限
责任公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线，已于2025年12月9日投料试车，目
前正对装置进行调试、优化和完善。公司核心资产塔木素天然碱矿的资源禀赋与盈利潜力凸显核心价值。截至2025年12月
31日，塔木素矿山保有天然碱矿物量6.75亿吨。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为150.65/168.60/171.60亿元，归母净利润分别为17.16/2
0.86/21.61亿元，同比分别为+82.16%/+21.52%/+3.62%，当前股价对应的PE分别为19.38/15.95/15.39倍，我们选取中盐
化工/雪天盐业/三友化工为可比公司。公司是国内天然碱头部企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长
。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新项目建设不及预期风险；房地产景气持续低迷风险；原材料价格波动风险；政策变动风险等
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2026-04-24│博源化工(000683)阿拉善低成本纯碱、小苏打产能持续释放 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩符合市场预期
博源化工公布2025年业绩：实现营收120.75亿元，同比-9%；归母净利润9.42亿元，对应每股收益0.25元，同比48%，
符合市场预期。公司主要产品纯碱等价格下行，子公司停产计提资产减值等产生6.48亿元损失。4Q25实现收入34.18亿元
，同环比分别+18.2%/+24.8%；归母净利润亏损1.2亿元。公司拟每10股派发现金红利3元（含税），分红总额占利润分配
总额的100%。
1Q26实现收入27.18亿元，同比-5.2%；归母净利润4.2亿元，同比+24%，符合市场预期；扣非归母净利润4.19亿元。
成本改善致公司毛利率同比提升3.6ppt至32.5%。
发展趋势
行业需求走弱，纯碱价格低位震荡。受光伏玻璃增速放缓及浮法玻璃产销低迷影响，纯碱市场面临供大于求局面，产
品价格持续下滑至历史低位；尿素行业同样遭遇供给扩张冲击，价格大幅下跌。向前看，我们认为当前部分联碱、氨碱法
纯碱产能已出现明显亏损，纯碱价格或已触底。
天然碱成本优势显著，产能扩张奠定增长基石。尽管行业景气度下行，公司阿拉善塔木素天然碱项目二期280万吨/年
纯碱生产线已于2025年底建成投料试车，目前处于产能爬坡阶段，我们认为有望在低成本优势下增厚利润。另外配套建设
的160万吨/年小苏打项目公司预计2026年中建成试车，将进一步完善产品结构。我们预计随着新产能完全释放，公司盈利
弹性将优于同行。
盈利预测与估值
考虑到公司新产能逐步释放，我们上调2026年盈利预测21%至20.6亿元，引入2027年盈利预测24亿元，当前股价对应2
026/27年16.2/13.9倍市盈率。由于上调盈利预测及行业拐点渐行渐近致估值中枢上行，我们上调目标价71%至10.5元，对
应19/16.3倍2026/27年市盈率和17%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
主要产品价格波动，下游需求恢复或增长不及预期，项目建设或投产进度不及预期。
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2026-04-23│博源化工(000683)财报点评：公司新建产能落地带来增量，持续高分红回馈股│东方财富 │增持
│东 │ │
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【投资要点】
2026年4月20日，公司发布了2025年年报&2026年一季报，公司2025年全年共实现营收120.75亿元，同比-8.97%；归母
净利润9.42亿元，同比-47.98%。其中2025Q4单季度实现营收34.18亿元，同比+18.22%、环比+24.77%；归母净利润为-1.2
0亿元，同比-1911.44%、环比-137.53%；扣非后归母净利润为0.88亿元，同比-68.52%、环比-77.07%；2026Q1单季度实现
营收27.18亿元，同比-5.25%、环比-20.49%；归母净利润为4.20亿元，同比+23.85%、环比+450.57%；扣非后归母净利润
为4.19亿元，同比+25.29%、环比+375.94%。
博源银根天然碱放量，产品价格持续承压。产品数量：根据公司2025/2024年报报告数据，产量分别为纯碱（711.12/
577.79万吨）、小苏打（156.36/143.25万吨）、尿素（180.30/165.92万吨），同比分别+23.08%、+9.15%、+8.67%，阿
拉善天然碱二期项目投产后主要产品放量显著。产品价格：根据百川盈孚数据，2024年和2025年，重质纯碱、小苏打、尿
素价格分别为1961.14/1391.07、1626.5/1275.04、2096/1752.21元/吨，同比-29.07%、-21.61%、-16.40%，价格底部徘
徊，持续承压；2025年全年三个主要产品的毛利率分别为34.03%、39.14%、17.50%，分别下降14.15pct、7.48pct、2.36p
ct，利润亦有所承压。
2025Q4存在集中的资产减值损失计提和营业外支出。资产减值：根据2025年年报披露数据，2025公司资产减值损失约
为3.98亿元（2025Q3/2025Q4分别为0.19、3.79亿元），主要系投资性房地产减值损失（0.86亿元）、固定资产减值损失
（2.72亿元）、工程物资减值损失（0.29亿元）。营业外支出：2025年全年约为1.30亿元，其中2025Q4约为1.21亿元，主
要为补提蒙大矿业探矿权价款差额。
公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025年公司现金分红总额约11.15亿元，股利支付率约
为118.35%。2023-2025年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈
股东。
【投资建议】
公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028年实现营业收入1
42.57/149.74/158.82亿元，归母净利润18.53/22.34/25.57亿元，以2026年4月22日收盘价计算对应PE分别为17.71/14.69
/12.84倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险
产品竞争加剧风险
需求不及预期风险
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2026-04-23│博源化工(000683)公司信息更新报告：Q1新产能投产业绩同比增长，大额分红│开源证券 │买入
│回馈股东 │ │
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Q4计提减值拖累业绩，Q1新产能投产业绩同比增长，维持“买入”评级
2025年公司实现营业收入120.75亿元，同比-8.97%，实现归母净利润9.42亿元，同比-47.98%；Q4单季度，实现扣非
归母净利润8810.18万元，环比-77.07%。2026年Q1，公司实现营业收入27.18亿元，同比-5.25%，实现归母净利润4.20亿
元，同比+23.85%。随着公司天然碱项目二期产能释放，纯碱价格趋于见底，我们上调公司2026-2027年并新增2028年盈利
预测，预计实现归母净利分别为19.03（+0.01）、21.80（+1.92）、23.86亿元，对应EPS分别为0.51、0.59、0.64元，当
前股价对应PE分别为17.2、15.1、。随着13.8倍天然碱二期项目产能释放和160万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司
有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
2025年Q4子公司苏尼特碱业停产，2026年Q1天然碱新增产能逐步释放
根据百川盈孚，纯碱方面，2025年Q4，河南重、轻碱均价分别为1274、1146元/吨，环比分别+0.64%、-1.89%；银根
化工重、轻碱均价分别为948、1084元/吨，环比分别-15.09%、-2.84%；2026年Q1，河南重、轻碱均价分别为1246、1125
元/吨，环比分别-2.23%、-1.78%；银根化工重、轻碱均价分别为913、958元/吨，环比分别-3.70%、-11.62%。2025年公
司营业外支出为1.30亿元，主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额；同时苏尼特碱业停产，公司计提资产减值3.98亿元。20
25年12月，公司天然碱项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年于2025年底建成，各生产线逐条投料试车，价减量增
下，公司Q1业绩实现同比增长。
公司大额分红回馈股东，新建160万吨小苏打项目或于2026年中投产
2025年度公司结合实际情况，拟以现有总股本37.17亿股为基数，向全体股东每10股现金分红3元（含税），共计派发
现金红利11.15亿元，大额分红回馈股东。同时，公司拟建160万吨/年小苏打产能按照计划有序推进项目建设，计划2026
年中建成试车，或进一步打开公司未来成长空间。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。
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2026-04-23│博源化工(000683)纯碱龙头短期承压，持续夯实产能与成本优势 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年度公司围绕天然碱和煤制尿素两大业务板块，统筹存量提效和增量赋能，积极应对行业需求不振、供给深度洗
牌的不利局面。25Q4公司控股子公司银根矿业二期天然碱生产线投料试车，26Q1控股子公司博源银根水务取得新增水权，
伴随配套完善及新产能爬坡放量，公司将进一步奠定在纯碱行业的产能规模优势及成本优势。我们看好公司凭借资源禀赋
与产能优势，在行业周期底部进一步巩固龙头地位。
事件
1）公司发布2025年报，全年实现营收120.75亿元，同比-8.97%；归母净利润9.42亿元，同比-47.98%；扣非净利润12
.16亿元，同比-41.33%。
2）公司同步公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现3元（含税），以总股本37.17亿股测算，合计派现约11.15亿
元，股利支付率达118.35%。
3）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收27.18亿元，同比-5.25%，环比-20.49%；归母净利润4.20亿元，同比+23
.85%，环比+450.57%。
简评
分板块经营方面，2025年公司纯碱/小苏打/尿素板块分别实现营收74.60/15.31/28.95亿元，yoy-9.33%/-20.37%/+0.
30%；销量709.77/147.77/190.88万吨，yoy+23.39%/+1.18%/+20.81%；毛利率34.03%/39.14%/17.50%，yoy-14.15/-7.48/
-2.36PCT。其中，纯碱受光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷影响，价格承压下行，毛利率下滑明显；小苏打市场行情
弱势运行，销售均价同比下降；尿素价格宽幅震荡，主要受市场供需影响，毛利率小幅下降。公司全年分别录得毛利率/
净利率30.46%/12.24%，同比-10.46/-9.43PCT，盈利中枢承压下行。
2025年公司坚持“承压扩张，成本优化”的运营策略，对亏损产业实施长期停产，并在行业低谷期逆势扩张，释放在
建产能，进一步巩固公司国内纯碱、小苏打行业的龙头地位。25Q4公司控股子公司银根矿业二期纯碱生产线投料试车，阶
段性投产调试导致整体产能利用率偏低，叠加纯碱价格低位运行，对公司利润造成较大影响。同时，公司对子公司苏尼特
碱业实施长期停产，影响归母净利润约2.83亿元。我们看好公司在碱业突出的成本优势与产能优势，公司纯碱与小苏打在
建产能均位居国内第一，采用天然碱法制纯碱，较联碱法、氨碱法具有明显的成本和低碳优势。中长期看，公司280万吨/
年纯碱装置已于2025年底投料试车，160万吨/年小苏打项目计划2026年中建成，产能将持续扩张。
26Q1经营稳健，子公司取得新增水权，天然碱项目用水获得保障。报告期内，公司保持稳健经营，银根矿业二期纯碱
爬产运行。公司合并毛利率恢复至32.51%，同比/环比分别+3.62/5.46PCT。3月25日，公司控股子公司内蒙古博源银根水
务取得水权合计1100万立方米/年。本次水权交易后，阿拉善塔木素天然碱项目累计取得水权2150万立方米/年，满足项目
用水需要。我们看好公司在碱业突出的产能优势与成本优势，期待天然碱项目落地后产能的进一步扩张。
公司资源储备丰厚，产业链一体化布局完善。当下公司拥有安棚、吴城、塔木素三大天然碱矿区，保有储量丰富，持
有蒙大矿业34%股权，煤炭资源保障有力。公司构建了“国家级平台+专业科研团队+成果转化落地”的一体化研发体系，
持有有效专利126项。展望未来，纯碱行业短期仍面临供应宽松压力，但天然碱法凭借成本优势有望持续扩大市场份额。
随着阿拉善天然碱项目二期产能逐步释放、水权问题解决，公司纯碱、小苏打产销量有望持续增长。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为18.5/22.7/24.7亿元，EPS分别为0.50/0.6
1/0.66元，对应当前PE分别为18.1x/14.7x/13.5x。我们看好公司凭借资源禀赋与产能优势，在行业周期底部进一步巩固
龙头地位，静待需求回暖。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为纯碱、尿素、小苏打等产品，这些大宗化学品
价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影
响公司部分板块的盈利能力。
（2）环保治理及安全生产风险：当前，我国大力推动节能减排、环境保护及可持续发展，同时化工企业工艺流程复
杂，在生产、运输过程中存在一定的安全风险。随着国家对安全生产和环保的不断重视，有关标准和要求可能进一步提高
，公司可能面临资金和技术投入增加，经营成本上升的压力，若公司不能及时适应政策变化，生产和发展将会受到限制。
此外，虽然公司已经建立了较完善的安全生产管理体系、事故预警和处理机制以及安全教育培训体系，并注重结合实际情
况不断改进，但不排除因操作不当、设备故障和自然条件变化等导致事故发生的可能，从而影响公司正常生产经营
（3）产能扩张导致的市场风险：截至2025年报披露日，公司在产纯碱产能680万吨，同时公司280万吨/年纯碱装置于
2025年12月投料试车，产能爬坡逐步释放中。产能规模的扩大对公司产供销协同能力以及市场开拓能力提出了更高要求，
若市场发生重大变化或者市场拓展不理想，可能出现产能扩张导致的市场风险。
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2026-04-22│博源化工(000683)业绩符合预期，景气底部公司超额盈利显著，高成长与高分│申万宏源 │增持
│红兼具 │ │
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入120.75亿元（YoY-8.97%），归母净利润9
.42亿元（YoY-47.98%），扣非归母净利润12.16亿元（YoY-41.33%）；其中2025Q4实现营业收入34.18亿元（YoY+18.22%
，QoQ+24.77%），归母净利润-1.20亿元，扣非归母净利润0.88亿元。2026Q1实现营业收入27.18亿元（YoY-5.25%，QoQ-2
0.49%），归母净利润4.20亿元（YoY+23.85%，QoQ+450.57%），扣非归母净利润4.19亿元（YoY+25.29%，QoQ+375.94%）
，业绩符合预期。同时公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金3元（含税），预计分红总额11.15
亿元，分红率118.35%。
资产减值与蒙大矿业诉讼相关费用影响25Q4业绩，26Q1业绩稳步增长彰显公司盈利韧性。据公司公告，2025年公司共
生产各类产品1074万吨，其中纯碱711万吨（+133万吨），小苏打156万吨（+13万吨），尿素180万吨（+14万吨），其它
产品26万吨，其中纯碱和小苏打产量明显提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目一期（500万吨纯碱+40
万吨小苏打）全部达产，产能完全释放，2025年银根矿业实现营业收入61.59亿元，净利润13.80亿元，净利率约22%；中
源化学子公司计提资产减值，导致2025年亏损1.84亿元。综合来看，2025年公司纯碱毛利率34.03%（YoY-14.15pct），小
苏打毛利率39.14%（YoY-7.48pct），尿素毛利率17.50%（YoY-2.36pct）。2026年2月，公司与中煤能源、蒙大矿业签订
《和解协议》，公司向蒙大矿业支付探矿权价款差额18.89亿元，各方当事人同意用公司持有蒙大矿业34%股权对应的未分
配利润抵顶公司向蒙大矿业案涉裁决书项下的支付义务；公司在以前年度已确认预计负债11.49亿元，扣除公司因持有蒙
大矿业34%股权享有的资本化投入6.42亿元，影响2025年损益1.23亿元。此外，2025Q4公司计提资产减值损失3.79亿元（
包含苏尼特碱业关停），对当季度利润影响较大。据百川盈孚数据，2026Q1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1263、
1136、1180、1787元/吨，分别同比-15.60%、-19.39%、-20.12%、+1.61%，分别环比-3.35%、-2.30%、-1.95%、+7.99%，
天然碱产品价格均出现不同程度的下行，业绩筑底。当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优
势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。
收购银根矿业少数股权持股比例提升至70.65%，银根矿业280万吨纯碱和160万吨小苏打2026年逐步投产带来显著业绩
增量。2025Q4公司以27.26亿元现金方式收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.65%股权，持股比例由60%提高至
70.65%。银根矿业拥有亚洲优质天然碱矿--阿拉善塔木素天然碱矿，保有天然碱矿物量6.86亿吨，可采储量2.87亿吨，天
然碱资源储量丰富。在纯碱行业“双碳”政策推动下，天然碱法因能耗低、成本优势显著，成为产能扩张的核心方向。天
然碱二期（280万吨纯碱+40万吨小苏打）规划总投资约55亿元；碳回收综合利用120万吨小苏打项目计划总投资约35.6亿
元，该项目依托已建成的阿拉善天然碱开发利用项目和绿电资源，响应国家碳减排的政策，原料用气是回收纯碱生产过程
尾气中的二氧化碳，充分回收天然碱加工过程中产生的含碱母液，实现物料的循环利用。280万吨纯碱于2025年12月投料
试车，目前正处于试车阶段，产能爬坡，逐步释放；160万吨小苏打产能按照计划有序推进项目建设，计划2026年中建成
试车。达产后公司天然碱产能将达1270万吨（纯碱960万吨+小苏打310万吨），行业头部地位将进一步稳固。
投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润分别为22、26亿元，新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净
利润为30亿元，当前市值对应PE分别为15、13、11倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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