研报评级☆ ◇000683 博源化工 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.48│ 0.25│ 0.48│ 0.58│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 3.61│ 3.88│ 3.38│ 3.64│ 3.82│ 4.00│
│净资产收益率% │ 10.45│ 12.49│ 7.50│ 13.25│ 14.99│ 15.85│
│归母净利润(百万元) │ 1409.92│ 1811.20│ 942.17│ 1778.27│ 2166.93│ 2475.44│
│营业收入(百万元) │ 12043.56│ 13263.92│ 12074.67│ 14598.55│ 16114.47│ 16945.12│
│营业利润(百万元) │ 3679.75│ 3602.72│ 2006.37│ 3297.56│ 3998.40│ 4551.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 0.36 0.47 0.47 华源证券
2026-09-28 买入 维持 8.5 0.50 0.62 0.71 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 --- 0.45 0.54 0.57 华源证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.45 0.57 0.70 长江证券
2026-08-11 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.81 申万宏源
2026-08-06 买入 维持 8.3 0.46 0.60 0.69 华创证券
2026-08-04 增持 维持 --- 0.41 0.50 0.60 东方财富
2026-08-03 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.64 开源证券
2026-08-03 增持 维持 7.82 --- --- --- 中金公司
2026-05-17 买入 维持 --- 0.53 0.64 0.82 长江证券
2026-05-15 买入 维持 9.92 0.51 0.61 0.66 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│博源化工(000683)主要产品价格下行，三季度盈利承压 │华源证券 │买入
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事件：博源化工发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入93.65亿元，同比+8.18%，实现扣非归母净利润11.
32亿元，同比+0.38%；其中2026Q3单季度实现营业总收入33.34亿元，同比+21.67%，环比+0.62%，实现归母净利润3.00亿
元，同比-6.12%，环比-27.55%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比-20.23%，环比-24.48%。
主要产品价格下行挤压盈利空间。根据百川盈孚数据，2026Q3重质纯碱/小苏打/尿素市场均价分别为1126.61/1013.4
5/1752.47元/吨，同比分别为-14.91%/-18.41%/+0.46%，环比分别为-10.27%/-10.80%/-4.31%。公司主营产品纯碱和小苏
打市场价格下行明显，盈利空间收窄。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为129.05/143.00/144.80亿元，归母净利润分别为13.39/1
7.31/17.47亿元，同比分别为+42.07%/+29.30%/+0.93%，当前股价对应的PE分别为16.61/12.84/12.72倍。公司是国内天
然碱头部企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长。矿产资源丰富，安全边际较高，维持“买入”评级
。
风险提示：新项目建设不及预期风险；房地产景气持续低迷风险；原材料价格波动风险；政策变动风险等
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2026-09-28│博源化工(000683)跟踪报告：产量高增带动净利润增长，增持彰显信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26H1公司产品产量同比增长24.6%，带动净利润增长。董事长增持彰显信心。
投资要点：维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.5/0.62/0.71元，净利润同比增长96.2%、24.5
%、14.5%。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2026年17倍PE，给予目标价8.5元，维持“增持”评级。
26H1扣非净利润同比增长11.03%。26H1，公司实现营业收入60.31亿元，同比增长1.94%；归母净利润8.34亿元，同比
增长12.27%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长11.03%。2026上半年公司合计生产各类产品642.56万吨，同比增长24.6
0%；其中纯碱473.13万吨，同比增长39.38%，小苏打80.13万吨，同比增长8.33%，尿素79.03万吨，同比减少10.43%。202
6年上半年，国内纯碱市场供需均保持增长态势，但需求增速不及供应增速，在供强需弱的行业格局下，市场价格低位震
荡运行。
实控人增持彰显公司长期发展信心。2026年8月6日，公司发布公告，公司实际控制人戴连荣于8月5日以自有资金通过
集中竞价方式增持公司50万股股份，增持后持股占总股本0.0951%。此次增持系基于对公司未来发展前景及长期投资价值
的认可，同时实控人承诺增持完成后6个月内不减持此次新增股份，彰显对公司后续经营的信心。
在建项目为公司发展奠定基础。2026年，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱装置（280万吨/年）达到设计产
能，纯碱在产产能提升至960万吨/年；小苏打在产产能150万吨/年，尿素在产产能154万吨/年，纯碱、小苏打产能位居国
内第一。此外，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小
苏打）投料试车并产出产品，小苏打产能逐步释放。
风险提示：原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。
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2026-08-19│博源化工(000683)产量增长对冲价格下行，新增产能打开成长空间 │华源证券 │买入
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事件：博源化工7月30日发布2026年中报，报告期内实现营业总收入60.31亿元，同比+1.94%，实现扣非归母净利润8.
25亿元，同比+11.03%；其中2026Q2单季度实现营业总收入33.13亿元，同比+8.70%，环比+21.90%，实现归母净利润4.14
亿元，同比+2.54%，环比-1.51%，实现扣非归母净利润4.06亿元，同比-0.65%，环比-3.19%。
天然碱业务产能加速释放，产品价格下行拖累盈利。根据公司披露数据，报告期内纯碱/小苏打/尿素产品营业收入分
别达39.88/7.03/12.38亿元，占比分别为66.13%/11.66%/20.53%，营收同比分别为+12.33%/-7.78%/-16.58%。2026年上半
年纯碱/小苏打/尿素产量分别为473.13/80.13/79.03万吨，同比+39.38%/+8.33%/-10.43%。根据百川盈孚数据，2026H1纯
碱/小苏打/尿素市场均价分别为1124.58/1158.08/1809.08元/吨，同比-17.43%/-17.08%/+0.20%；其中2026Q2纯碱/小苏
打/尿素市场均价分别为1113.52/1136.20/1831.36元/吨，同比-15.30%/-13.66%/-1.13%，环比-1.95%/-3.71%/+2.49%。
经测算，公司2026H1纯碱/小苏打/尿素单吨毛利润分别为273.22/333.47/219.54元/吨，同比-26.81%/-20.90%/-32.26%。
公司主营产品纯碱和小苏打市场均价下行明显，挤压利润空间，再加上银根矿业二期纯碱生产线全面达产，公司纯碱产量
大幅升高，下游市场还未完全消化，导致主营产品毛利润均出现大幅降低。
银根矿业二期加速达产，天然碱业务规模持续扩张。控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱
280万吨/年达到设计产能，公司纯碱产能提升至960万吨/年。此外，银根矿业二期40万吨/年小苏打装置及碳回收综合利
用项目120万吨/年小苏打均投料试车并产出产品，全面达产后，公司小苏打产能将达到310万吨/年，有望进一步扩大公司
业务规模，提升市场占有率，为公司业绩增长提供基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为150.65/168.60/171.60亿元，归母净利润分别为16.76/2
0.14/21.10亿元，同比分别为+77.89%/+20.19%/+4.76%，当前股价对应的PE分别为13.31/11.07/10.57倍。公司是国内天
然碱头部企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长。矿产资源丰富，安全边际较高，维持“买入”评级
。
风险提示：新项目建设不及预期风险；房地产景气持续低迷风险；原材料价格波动风险；政策变动风险等
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2026-08-17│博源化工(000683)纯碱以量补价，业绩实现同比增长，增持彰显信心 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入60.3亿元（同比+1.9%），实现归属净利润8.3亿元（同比+12.3%），实现归属
扣非净利润8.3亿元（同比+11.0%），2026Q2单季度实现收入33.1亿元（同比+8.7%，环比+21.9%），实现归属净利润4.1
亿元（同比+2.5%，环比-1.5%），实现归属扣非净利润4.1亿元（同比-0.7%，环比-3.2%）。
事件评论
2026H1碱业及尿素景气探底。2026上半年，纯碱供需保持增长，但银根二期年产280万吨纯碱项目投产下，需求增速
不及供应增速，在供强需弱的行业格局下，市场价格低位震荡运行；尿素新增产能释放，且出口政策延续“保供稳价”基
调，国内景气承压。根据百川盈孚，2026H1国内华东地区重质纯碱、小苏打、尿素均价分别为1243、1158、1790元/吨，
分别同比2025H1变动-15.0%、-17.0%、+1.7%；氨碱法、联碱法、煤头尿素价差分别同比变动-183、-48、-23元/吨。2026
Q2纯碱盈利边际企稳，小苏打及尿素环比延续探底，Q2国内华东地区重质纯碱、小苏打、尿素均价分别为1250、1136、17
98元/吨，分别环比变动+1.2%、-3.5%、+0.9%。2026H1公司纯碱、小苏打、尿素毛利率分别为32.4%、38.0%、14.0%，分
别同比变动-3.28pct、-2.90pct、-5.26pct。
项目投产、以量补价，2026H1纯碱产量增长明显。2026年5月20日，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天
然碱开发利用项目二期纯碱生产线全面达产，二期40万吨/年小苏打产线及规划建设的碳回收综合利用120万吨/年小苏打
项目投料试车并产出产品，2026H1公司纯碱产量为473万吨，同比增长39.4%，项目投产带来的产量提升很大程度弥补了价
格下跌的影响，整体利润仍有提升。
实控人增持彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心与长期投资价值的认可，实控人戴连荣先生于2026年8月5日以
自有资金通过集中竞价方式增持公司股份50.0万股，增持股份占公司总股本比例为0.014%。
纯碱有“反内卷”抓手，景气有触底反弹可能。能耗限制、装置改造、双碳或是“反内卷”抓手。纯碱能耗标杆、基
准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020年）。此外，纯碱行业建成超20年的装置占比达31%，比重在化工子行业
中相当高。如果政策后续跟进，纯碱或是化工“反内卷”的重点行业。从碳排放总量来讲，纯碱潜在受双控影响较大。
安全边际强，成长性卓越，看好博源化工的长期投资机会。当前纯碱景气触底，价格价差接近历史最低，安全边际强
。2024年以来，纯碱业务占比例较大的上市公司业绩呈现震荡下行，近几个季度普遍出现亏损。而公司依靠成本优势仍保
持可观利润。公司具备3大看点：成长性、高分红潜力（基于成本优势，盈利有久期）、涨价弹性期权。公司近年分红慷
慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛。预计随着碳回收综合利用项目投产贡献增量，公司有望保持较强分红潜力
，拥有可观股息率的同时，还有不错的涨价弹性。预计26-28年公司业绩分别为16.8、21.2、25.8亿元，维持“买入”评
级。
风险提示
1、安全环保生产风险；2、项目建设进度不及预期。
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2026-08-11│博源化工(000683)Q2业绩基本符合预期，以量补价实现业绩筑底，行业底部凸│申万宏源 │增持
│显经营韧性 │ │
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公司公告：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入60.31亿元（YoY+1.94%），归母净利润8.34亿元（YoY+12
.27%），扣非归母净利润8.25亿元（YoY+11.03%）；其中2026Q2实现营业收入33.13亿元（YoY+8.70%，QoQ+21.90%），归
母净利润4.14亿元（YoY+2.54%，QoQ-1.51%），扣非归母净利润4.06亿元（YoY-0.65%，QoQ-3.19%），业绩基本符合预期
。
以量补价对冲行业下行压力，天然碱盈利韧性凸显。据公司公告，2026H1公司共生产各类产品642.56万吨（+126.85
万吨），其中纯碱473.13万吨（YoY+133.67万吨），小苏打80.13万吨（YoY+6.16万吨），尿素79.03万吨（YoY-9.2万吨
），纯碱和小苏打产量提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目二期280万吨纯碱逐步达产，此外，阿拉
善天然碱项目二期40万吨小苏打及碳回收综合利用项目120万吨小苏打投料试车并产出产品，产能逐步释放。2026H1银根
矿业实现营业收入35.8亿元，净利润7.9亿元，净利率约22%；确认联营企业蒙大矿业投资收益2.28亿元。据百川盈孚数据
，2026Q2重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1256、1114、1136、1831元/吨，分别同比-13.18%、-15.29%、-13.66%、
-1.13%，分别环比-0.62%、-1.94%、-3.71%、+2.49%，主要原料动力煤均价648元/吨，同比+17.97%，环比+8.66%，核心
产品价差有所收窄，2026Q2销售毛利率26.51%（YoY-8.01pct，QoQ-6.00pct），销售净利率16.46%（YoY-2.74pct，QoQ-3
.66pct）。当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。
银根矿业280万吨纯碱和160万吨小苏打2026年逐步投产带来显著业绩增量。银根矿业拥有亚洲优质天然碱矿--阿拉善
塔木素天然碱矿，保有天然碱矿物量6.86亿吨，可采储量2.87亿吨，天然碱资源储量丰富。在纯碱行业“双碳”政策推动
下，天然碱法因能耗低、成本优势显著，成为产能扩张的核心方向。阿拉善天然碱二期（280万吨纯碱+40万吨小苏打）规
划投资约55亿元，2026年上半年逐步达产达效；碳回收综合利用120万吨小苏打项目计划总投资35.6亿元，该项目依托已
建成的阿拉善天然碱开发利用项目和绿电资源，响应国家碳减排的政策，原料用气是回收纯碱生产过程尾气中的二氧化碳
，充分回收天然碱加工过程中产生的含碱母液，实现物料的循环利用，预计2026年下半年逐步达产贡献增量。达产后公司
天然碱产能将达1270万吨（纯碱960万吨+小苏打310万吨），头部地位将进一步稳固。
投资分析意见：维持公司2026-2028年归母净利润分别为22、26、30亿元，当前市值对应PE分别为10、9、8倍，维持
“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；项目投产不及预期。
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2026-08-06│博源化工(000683)2026年中报点评：26H1公司营收／归母同比+1.9，行业景气│华创证券 │买入
│底部彰显业绩韧性 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为60.31/8.34/8.25亿元，同比+1.9%/+12.3%/
+11.0%；其中，26Q2单季度实现营收/归母净利/扣非归母净利33.13/4.14/4.06亿元，同比+8.7%/+2.5%/-0.7%，环比+21.
9%/-1.5%/-3.2%。
评论：
纯碱、小苏打项目爬坡顺利，产销量同比增长，公司头部优势持续夯实。根据公告，到26H1末，随着公司项目的逐步
投产爬坡，纯碱/小苏打/尿素在产产能已分别达到960/150/154万吨/年，纯碱、小苏打产能居国内第一。产量方面，26H1
公司纯碱/小苏打/尿素产量473.13/80.13/79.03万吨，同比+39.4%/+8.3%/-10.4%。在此基础上，公司主营产品销量、出
口量同步创历史同期新高。
以量补价+成本优势，公司纯碱业务实现逆势增长。根据公告，分产品看，26H1公司纯碱/小苏打/尿素实现收入39.88
/7.03/12.38亿元，同比+12.33%/-7.78%/-16.58%；毛利率分别为32.41%/38.01%/14.01%，同比-3.28pct/-2.9pct/-5.26p
ct。
规模&成本等优势下，公司纯碱盈利超额优势显著。根据百川，26H1氨碱法/天然碱法/联碱法毛利分别约-451/289/-1
89元/吨，同比-222/-262/-179元/吨。26H1毛利率（毛利/重质纯碱均价）分别约-35.8%/22.9%/-15%，同比-20.3pct/-14
.5pct/-14.3pct。相比国内同业，公司纯碱业务毛利率超额优势约9.48pct。
受下游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷，纯碱市场持续下行、迭创新低；尿素行业因供给端持续扩张，产品价
格低位波动。价格上看，根据百川，26H1轻质纯碱/重质纯碱均价分别约1125/1260元/吨，同比-17.4%/-14.5%；26Q2均价
分别约1114/1256元/吨，同比-15.3%/-13.3%，环比-1.9%/-0.6%。
三种工艺路线下，天然碱法仍具备成本优势。26H1氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-219/322/-55元/吨，同比-210/-2
76/-176元/吨；26Q2氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-249/282/-91元/吨，同比-275/-323/-216元/吨，环比-61/-81/-73
元/吨。
投资建议：结合当前纯碱行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期分别为17.14、22.27
、25.54亿元（原值为19.00、22.63、24.62亿元），考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026年18xPE，
对应目标价8.30元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。
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2026-08-04│博源化工(000683)财报点评：阿拉善天然碱二期项目投产，公司天然碱逐步放│东方财富 │增持
│量 │ │
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【投资要点】
2026年7月30日，公司发布了2026年半年报，公司2026年上半年共实现营收60.31亿元，同比+1.94%；归母净利润8.34
亿元，同比+12.27%。其中2026Q2单季度实现营收33.13亿元，同比+8.70%、环比+21.90%；归母净利润为4.14亿元，同比+
2.54%、环比-1.51%；扣非后归母净利润为4.06亿元，同比-0.65%、环比-3.19%。
博源银根天然碱放量，纯碱价格持续承压。产品数量：根据公司2026年半年报数据，产量分别为纯碱473.13万吨、小
苏打80.13万吨、尿素79.03万吨，同比分别+39.38%、+8.33%、-10.43%，阿拉善天然碱二期项目投产后碱类产品（纯碱、
小苏打）放量显著、尿素产量略有下降。产品价格：根据百川盈孚数据，2026上半年重质纯碱、尿素、小苏打价格分别为
1259.46、1809.45、1181.71元/吨，同比-14.39%、+0.18%、-13.18%，纯碱和小苏打价格同比下滑，主要系纯碱下游为建
筑玻璃&光伏玻璃等领域，行业增量有限，产品供需关系承压导致竞争加剧、价格有所下降。同时2026年上半年纯碱、小
苏打、尿素的毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，同比分别下降约3.28pct、2.90pct、5.26pct，纯碱和小苏打价格
下降的情况下整体利润亦有所承压、毛利率下降。
公司投资性收益可观，煤炭价格上行增厚收益。公司2026年上半年确认联营企业蒙大矿业投资收益22763.76万元，占
公司归母净利润的27.30%。蒙大矿业成立于2007年4月，注册资本为人民币85400万元（中国中煤能源股份有限公司持股比
例为66%，公司持股比例为34%），目前主要负责纳林河二号矿井及选煤厂的开发建设和生产经营。纳林河二号矿井位于内
蒙古鄂尔多斯市乌审旗境内，探明储量为12.31亿吨。项目于2008年6月开工建设，矿井设计生产能力为800万吨/年，矿井
服务年限61.3年，于2014年9月开始首采工作面试生产，于2018年11月建成投产，目前生产经营正常。根据百川盈孚数据
，2025H1、2026H1动力煤价格分别为586、622元/吨、同比+6.14%，煤炭价格有所上涨，带动蒙大矿业业绩增长，增厚公
司归母净利润。
公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025年公司现金分红总额约11.15亿元，股利支付率约
为118.35%。2023-2025年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈
股东。
【投资建议】
公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028年实现营业收入1
29.34/134.20/142.64亿元，归母净利润15.09/18.44/22.30亿元，以2026年8月3日收盘价计算对应PE分别为15.05/12.31/
10.18倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险
产品竞争加剧风险
需求不及预期风险
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2026-08-03│博源化工(000683)纯碱价格降至历史低位，小苏打新产能逐步释放 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合市场预期
博源化工公布1H26业绩：1H26公司实现营业收入60.31亿元，YoY+1.9%；归母净利润8.34亿元，YoY+12.3%。其中，2Q
26实现营业收入33.13亿元，YoY+8.7%，QoQ+21.9%；归母净利润4.14亿元，YoY+2.5%，QoQ-1.5%。业绩基本符合市场预期
。
分产品看，1H26纯碱/尿素/小苏打分别实现营业收入39.88/12.38/7.03亿元，YoY+12.3%/-16.6%/-7.8%；毛利率分别
为32.41%/14.01%/38.01%，受产品价格下行影响，毛利率分别同比减少3.28/5.26/2.90ppt。
发展趋势
纯碱价格跌至历史低位。受光伏玻璃增速放缓及浮法玻璃产销低迷影响，纯碱市场持续下行，根据隆众资讯，截至20
26年7月底，华东地区重质纯碱价格为1230元/吨，达到2009年以来的1%分位。我们认为，当前纯碱价格已至历史低位，部
分联碱、氨碱法纯碱产能已处于亏损状态，价格下行空间有限。
纯碱及小苏打产能逐步释放。根据公司公告，1H26公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱装置（280万吨/年
）达到设计产能，纯碱在产产能提升至960万吨/年；小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小苏
打）投料试车并产出产品。我们认为，伴随高毛利率小苏打投产，公司盈利能力有望改善，纯碱及小苏打产能释放后公司
碱业领先地位有望巩固，规模效应及天然碱成本优势有望进一步凸显。
盈利预测与估值
考虑到公司产品价格下行，我们下调2026/27年盈利预测22%/8%至16.2/22.1亿元，当前股价对应2026/27年13.8/10.1
倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移，我们下调目标价26%至7.82元，对应2026/27年18.0/13.1倍市盈率和30.
8%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
主要产品价格波动，下游需求恢复或增长不及预期，项目建设或投产进度不及预期。
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2026-08-03│博源化工(000683)公司信息更新报告：纯碱、小苏打价减量增，公司Q2业绩同│开源证券 │买入
│比增长 │ │
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纯碱、小苏打同比价减量增，公司Q2业绩同比增长，维持“买入”评级
2026年H1公司实现营业收入60.31亿元，同比+1.94%，实现归母净利润8.34亿元，同比+12.27%；Q2单季度，公司实现
营业收入33.13亿元，同比+8.70%，实现归母净利润4.14亿元，同比+2.54%，环比仅-1.51%。Q2随着公司天然碱新产能逐
步释放，虽纯碱价格同、环比下跌，但公司仍实现业绩的同比增长，环比下滑幅度亦有限。我们维持公司2026-2028年盈
利预测，预计实现归母净利分别为19.03、21.80、23.86亿元，对应EPS分别为0.51、0.59、0.64元，当前股价对应PE分别
为11.9、10.4、9.5倍。随着公司阿拉善160万吨小苏打项目建成投产，公司一体化优势或更加明显，维持公司“买入”评
级。
2026年Q2公司天然碱项目新产能逐步释放，纯碱价减量增，业绩同比增长
根据百川盈孚，纯碱方面，2026年Q2，河南重、轻碱均价分别为1,257、1,079元/吨，环比分别+0.93%、-4.12%，同
比分别-11.55%、-13.80%；银根化工重、轻碱均价分别为879、943元/吨，环比分别-3.63%、-1.61%，同比分别-16.68%、
-13.01%；内蒙小苏打价格为840元/吨，环比、同比分别-0.37%、-30.53%。2026年H1，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用
项目二期纯碱装置（280万吨/年）达到设计产能。此外，二期小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨
/年小苏打）投料试车并产出产品，小苏打产能逐步释放。2026Q2公司纯碱、小苏打同比价减量增，公司业绩同比增长，
环比下跌幅度亦有限。
随着纯碱、小苏打新产能投产，公司成本优势或进一步发挥
2026H1，在纯碱、小苏打价格同比大幅下滑背景下，公司纯碱业务毛利率为32.41%，同比仅-3.28pcts；小苏打毛利
率为38.01%，同比-2.90%pcts。2026年Q2，公司碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目投料试车，在小苏打产品生产环节
，公司充分回收天然碱加工过程中产生的二氧化碳，将其作为核心原料循环利用，实现物料梯次开发与碳元素闭环流转，
有效达成减碳、固碳目标，推动生产过程低碳化，进一步降低了生产成本，优化公司一体化成本优势。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。
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2026-05-17│博源化工(000683)成长性良好，天然碱龙头扬帆 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入120.7亿元（同比-9.0%），实现归属净利润9.4亿元（同比-48.0%），实现归属扣
非净利润12.2亿元（同比-41.3%）。2026Q1单季度实现收入27.2亿元（同比-5.2%，环比-20.5%），实现归属净利润4.2亿
元（同比+23.8%，环比扭亏转盈），实现归属扣非净利润4.2亿元（同比+25.3%，环比+375.9%）。2025年度计划每10股派
发股利3.0元，分红总额为11.2亿元。
事件评论
银根矿业一期达产，2025年纯碱产量提升明显。公司银根矿业一期项目于2023年投产，2024年部分产线由于设备爬试
，仍处于产能爬坡阶段，未能贡献完整产量；公司2025年纯碱量增明显，产量、销量分别为711万吨、710万吨，分别同比
变动+23.0%、+23.5%。此外，公司二期纯碱（280万吨/年）生产线于2025年底陆续建成，各生产线逐条投料试车，预计20
26年仍有增量贡献。价格方面，2025年纯碱均价较2024年下降较多，核心是因为2024上半年银根一期投产前，行业景气仍
处于中部位置。根据百川盈孚，2025Q4国内重碱均价为1211元/吨，环比变动+0.9%，价格触底。2025Q4公司计提资产减值
损失3.8亿，主要系对子公司苏尼特碱业实施长期停产导致，对当季度业绩产生较大影响。
2026Q1纯碱底部徘徊，尿素景气边际改善。根据百川盈孚，2026Q1国内重质纯碱、尿素均价分别为1208、1782元/吨
，分别环比变动-0.3%、+10.6%，尿素景气边际回暖，此外银根二期试车贡献少许纯碱增量，以及股权比例提升共同带动
一季度业绩增长。
优化内部运营，2025年三费下降显著。公司持续优化内部管理，费用水平大幅下降。2025年公司销售费用、管理费用
、财务费用分别为2.8、8.2、2.8亿元，分别同比变动-27.1%、-16.8%、-24.5%，在自身规模持续提升的过程中，费用下
降明显。
银根少数股权合并，重要子公司权益比例提升。2025年10月公司发布《关于收购控股子公司内蒙古博源银根矿业有限
责任公司部分股权暨关联交易的公告》，拟以现金方式收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.6%股权，本次交
易于2025年11月底完成后，公司持有银根矿业股权比例提升至70.6%。
纯碱有“反内卷”抓手，景气有触底反弹可能。能耗限制、装置改造、双碳或是“反内卷”抓手。纯碱能耗标杆、基
准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020年）。此外，纯碱行业建成超20年的装置占比达31%，比重在化工子行业
中相当高。如果政策后续跟进，纯碱或是化工“反内卷”的重点行业。从碳排放总量来讲，纯碱潜在受双控影响较大。
安全边际强，成长性卓越，看好博源化工的长期投资机会。当前纯碱景气触底，价格价差接近历史最低，安全边际强
。2024年以来，纯碱业务占比例较大的上市公司业绩呈现震荡下行，近几个季度普遍出现亏损。而公司依靠成本优势仍保
持可观利润。公司具备3大看点：成长性、高分红潜力（基于成本优势，盈利有久期）、涨价弹性期权。公司近年分红慷
慨，负债率呈下降趋势，预计未来现金流充沛。预计随着银根二期、碳回收综合利用项目投产贡献增量，公司有望保持较
强分红潜力，拥有可观股息率的同时，还有不错的涨价弹性。预计26-28年公司业绩分别为19.7、23.9、30.4亿元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、安全环保生产风险；2、项目建设进度不及预期。
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2026-05-15│博源化工(000683)2025年报及2026年一季报点评：26Q1归母净利+23.85%，产 │华创证券 │买入
│能持续释放，低成本高分红属性突出 │ │
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事项：
公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司全年实现营业收入120.75亿元，同比-8.97%；归母净利润9.42亿元，
同比-47.98%；扣非归母净利润12.16亿元，同比-41.33%。其中，2025Q4单季实现营业收入34.18亿元，同比+18.22%，环
比+24.77%；归母净利润-1.2亿元；扣非归母净利润0.88亿元，同比-68.52%，环比-77.07%。2026Q1单季实现营业收入27.
18亿元，同比-5.25%；归母净利润4.2亿元，同比+23.85%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.29%。
评论：
景气低位&资产减值及诉讼费用影响25Q4业绩。盈利能力方面，2025年公司毛利率和净利率分别约30.46%和12.24%，
同比-10.46pct和-9.42pct。受行业供需趋于宽松的影响，2025年公司主营产品价格均出现不同程度的下滑，轻质纯碱、
重质纯碱、尿素和小苏打均价1268、1391、1752、1307元/吨，同比-30.59%、-29.07%、-16.40%、-21.84%。资产减值方
面，2025年公司对苏尼特碱业固定资产、在建工程、无形资产、存货等计提资产减值，并对辞退福利等预计负债进行会计
估计，合计计提资产减值2.6744亿元，同时考虑职工的相关费用计提预计负债0.783亿元，影响公司2025年度归母净利润2
.825亿元。此外，2026年2月，公司与中煤能源、蒙大矿业签订《和解协议》，公司向蒙大矿业支付探矿权价款差额约18.
89亿元，各方当事人同意用公司持有蒙大矿业34%股权对应的未分配利润抵顶公司向蒙大矿业案涉裁决书项下的支付义务
；公司在以前年度已确认预计负债11.49亿元，扣除公司因持有蒙大矿业34%股权享有的资本化投入6.42亿元，影响2025年
损益1.23亿元。
收购股权&二期放量，低成本、高分红属性明显。2025年10月，公司以27.26亿元现金收购银根矿业10.65%股权，交易
完成后公司对银根矿业的持股比例由60%提升至70.65%，增厚公司2025年归母净利润1607.7万元。产能方面，2025年底公
司已具备纯碱、小苏打、合成氨/尿素年产能960、150、80/154万吨。根据公告，2025年12月公司控股子公司银根矿业阿
拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线已投料试车，到2025年年底，二期纯碱（280万吨/年）
生产线全部建成，各生产线逐条投料试车；160万吨/年小苏打产能正在建设过程中，待全部产能投产后，公司纯碱、小苏
打和尿素年产能将分别达到960、310、154万吨/年。天然碱工艺具备显著成本优势：根据百川盈孚，自2025H2起，联碱法
纯碱和氨碱法纯碱均面临行业亏损，天然碱法较联碱法和氨碱法分别具备491和746元/吨的毛利优势。2026年一季度，联
碱法、氨碱法和天然碱法毛利润分别约-156、-418、318元/吨。受益于公司产能的持续放大，公司天然碱法工艺成本优势
显著，望持续夯实自身行业头部地位。高分红彰显投资价值：2025年公司合计现金分红总额11.15亿元，股息支付率高达1
18.35%。2023-2025年连续三年保持现金分红金额在11.2亿元附近，股息率约5.11%、5.37%、4.03%，高分红彰显天然碱龙
头强投资价值。
投资建议：结合当前纯碱行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为19.00、22.63
亿元（前值为22.18、26.88亿元）并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润24.62亿元，考虑到可比公司估值
和未来公司产能注入预期，给予2026年20xPE，目标价10.22元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-27│博源化工(000683)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.纯碱严重过剩，公司扩产那么多，能卖完吗？
答：您好，公司目前销售正常，库存合理，整体处于健康状态。谢谢！
2.您好！阿拉善经常出现提货压车现象，现在二期投产了，产能更大了，如何改善物流？是否有优化物流这块，让产
出来的产品尽快发出厂？谢谢！
答：您好，公司将结合市场布局，建设新的物流通道，持续扩大各运输通道的运力。谢谢！
3.公司尿素出口占比是多少？出口价格是多少？
答：您好，按照国家有关政策，公司所属尿素企业享有尿素出口配额。感谢关注！
4.公司在内蒙古地区获得探矿权的区域中，探矿是否有新进展？
答：您好，暂无新进展。谢谢！
5.地方政府网站中，提到阿碱三期建设。请问三期建设的规划涉及哪些方面？
答：您好，相关信息以公司在指定媒体（巨潮资讯网）披露的公告为准。感谢您的关注！
6.公司天然碱积压库存量大吗？
答：您好，随着公司纯碱产能逐步释放，2026 年一季度末存货规模较 2025 年末有所增长，整体库存处于合理区间
。谢谢！
7.公司的铁路运输是什么状况？
答：您好，公司采用铁路运输、公路运输、公铁联运、铁水联运等多种运输方式，满足不同地域客户的需求。谢谢！
8.请问公司二期项目投产后对成本影响有多少？公司有进入电池级碳酸钠的计划和安排么？
答：您好，公司二期项目投产会对整体生产成本产生影响，详情请关注公司定期报告中成本相关章节。关于电池级碳
酸钠产品，公司持续关注行业发展。谢谢！
9.纯碱市场氨碱法和联碱法产能出清情况，对于未来纯碱价格的走势预期
答：您好，关于纯碱价格走势预期，请关注公司在巨潮资讯网披露的定期报告中相关内容。感谢您的关注！
10.公司本年的纯碱产能利用率是多少？现在生产情况如何
答：您好，公司生产经营正常，关于公司纯碱产能利用率请关注公司已披露的定期报告。谢谢！
11.请问公司是否具有尿素出口资格？
答：您好，公司尿素具有出口资格。谢谢！
12.公司是否有回购或者增发的计划？
答：您好，公司暂无回购或增发计划。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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