研报评级☆ ◇000685 中山公用 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.81│ 1.27│ 1.71│ 1.80│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 11.10│ 11.87│ 12.67│ 13.86│ 15.13│ 16.44│
│净资产收益率% │ 5.91│ 6.85│ 10.06│ 12.30│ 11.90│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 967.28│ 1198.82│ 1879.36│ 2515.00│ 2662.00│ 2772.00│
│营业收入(百万元) │ 5198.99│ 5678.18│ 4611.97│ 4884.00│ 5010.00│ 5120.00│
│营业利润(百万元) │ 1064.50│ 1273.39│ 1955.54│ 2617.00│ 2769.00│ 2884.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 增持 维持 --- 1.71 1.80 1.88 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│中山公用(000685)投资收益、供水提价放大利润弹性，现金流改善打开价值重│国信证券 │增持
│估空间 │ │
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投资收益大幅增长，驱动上半年业绩实现翻倍。2026H1公司营业收入21.73亿元，同比增长2.45%，但归母净利润同比
增长104.01%，利润增速明显高于收入增速。主要原因是公司投资收益达到13.28亿元，同比增长94.67%。公司持有广发证
券10.27%的股权，26H1广发证券实现净利润127.69亿元，公司长期股权投资中对广发证券确认的权益法投资收益达到11.4
3亿元，成为公司利润增长最重要的来源之一。除广发证券以外，公司产业投资亦贡献较好收益。新能源产业基金上半年
确认权益法投资收益1.46亿元，其账面价值由期初10.54亿元提升至12.01亿元。
水务提价增效、固废量效齐升、工程主动收缩但盈利质量改善。2026H1水务板块实现营业收入9.96亿元，同比增长26
.69%，毛利率33.77%，同比提升4.30个百分点，其中供水收入5.17亿元，同比增长20.84%，主要受中山市新水价执行及小
榄水务并购带动，污水处理收入4.79亿元，同比增长33.65%。固废板块实现营业收入4.92亿元，同比增长23.51%，毛利率
27.74%，同比提升3.91个百分点，主要受中部垃圾焚烧项目整合、垃圾进场量及发电量增长、吨垃圾发电效率提升共同驱
动。工程板块实现营业收入4.03亿元，同比下降45.00%，但毛利率9.85%，同比提升2.17个百分点，收入下滑主要受工程
业务阶段性波动影响，同时营业成本降幅更大，反映公司工程业务结构及盈利质量有所改善。
经营活动现金流改善明显。2026H1公司经营活动现金流净额为2.48亿元，相比去年同期-3.70亿元显著改善。但从现
金流量表看，上半年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金5.23亿元，公司的自由现金流尚未转正。随着城区
排水厂网一体化等大型项目逐步完工，公司资本开支有望下降，同时再叠加应收账款回收、供水提价、污水运营和参股资
产分红带来现金流增长，公司有望打开价值重估空间。
风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到沪深两市成交量持续居于历史高位且公司26H1业绩超过我
们原有预期，我们上调原有盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为25.15/26.62/27.72亿元（原值为21.45/23.78/
25.71亿元），同比增速34%/6%/4%；当前股价对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：51家
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2026-10-30│中山公用(000685)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍公司2026年第三季度报告经营业绩情况？
答：中山公用坚持战略引领，深入布局环境治理、绿色能源、城市服务三大核心业务，实现高质量稳健发展。2026年
前三季度，公司实现营业收入34.51亿元，同比增长9.81%；归母净利润20.27亿元，同比增长67.32%；扣非归母净利润20.
14亿元，同比增长67.08%，盈利能力显著提升公司总资产规模达396.87亿元，较上年末增长8.45%；资产负债率47.95%，
整体财务结构稳健，资产实力进一步增强未来，公司牢牢锚定“价值回归，链主企业，行业一流”总体战略目标，加速培
育新质生产力，推动业绩实现可持续增长，为投资者创造长期稳定的价值回报。
2.请介绍公司“十五五”发展战略规划？
答：公司将锚定“价值回归、链主企业、行业一流”总体战略目标，把握以“新质力、新产业、新市场、新机制新公
用”为核心的“五新公用”转型发展思路，优化构建“公用事业、公用资本、公用科技”三大业务板块，着力贯通“科技
—投资—建设—运营”全产业链条，实现价值创造、价值传播、价值实现的正向反馈，推动公司高质量可持续发展。
3.请问公司现金分红情况？
答：公司始终高度重视股东回报，遵循持续稳定的现金分红政策，与全体股东共享发展成果。本年公司已完成2025年
度权益分派现金分红5.65亿元；2026年度中期利润分配预案拟向全体股东派发现金红利2.20亿元，于股东会审议通过之日
起两个月内实施。
4.请分享中山市中心组团垃圾焚烧发电项目特许经营权期限延长事项？
答：中山公用作为地方国有上市公司，拥有良好的运营经验及本土地域优势，北部组团垃圾焚烧发电项目在行业中属
运营效率较高的标杆项目，中心组团项目的并购及特许经营权期限延长，有利于依托项目现有运营体系进一步整合资源，
保障公司运营规模与核心业务稳定性，符合公司战略发展需要，将对公司未来发展及经营产生积极影响。
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参与调研机构：1家
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2026-09-15│中山公用(000685)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1.上半年环境治理板块收入9.96亿元，同比增长26.69，供水收入增长20.84、污水处理收入增长33.65，板块毛利率
也提升至33.77。报告中提到增长既有中山市水价新政、小榄水务并购的影响，也有厂网一体化业务拓展和降本增效的贡
献。请问能否量化拆分价格调整、并表因素业务量增长和降本增效分别贡献了多少？目前33左右的毛利率是否可以视为未
来比较可持续的水平？
答：投资者您好！上半年公司环境治理板块实现营业收入9.96亿元，占营业收入比重为45.84%，同比增长26.69%。其
中，供水业务收入5.17亿元，同比增长20.84%主要是中山市正式执行水价新政策以及并购小榄水务后业务量增加；污水处
理业务收入4.79亿元，同比增长33.65%主要是厂网一体化业务拓展带动收入增加。公司营业收入的增加，主要是以上因素
相互交织的影响。环境治理板块毛利率提升至33.77%，主要是价格调整与降本增效共同作用，未来仍将受行业政策、城市
发展、业务结构占比等因素影响而变化，敬请广大投资者理性投资，谨慎决策，注意投资风险。
2.公司半年报提出以“虚拟电厂零碳园区”为新能源核心模式，并提到绿电直连、源网荷储及“算电协同”等新业态
。请问公司未来在零碳园区、储能、虚拟电厂及算电协同方面有哪些具体项目储备？商业模式和盈利来源是什么，预计何
时能形成较明显的收入和利润贡献？
答：投资者您好！公司锚定“价值回归，链主企业，行业一流”总体战略目标，绿色能源板块聚焦推动垃圾焚烧发电
、分布式光伏、零碳工业园、虚拟电厂等领域，深耕本地市场，积极拓展业务，打造企业未来利润增长极。公司具体投资
项目信息，若达到披露条件时，公司将按照相关规定对外披露。谢谢！
3.董事长您好，半年报显示归母净利润大增104.01，但营收仅增2.45，利润主要依赖广发证券投资收益。请问公司“
13”业务格局中，环境治理与绿色能源主业如何真正成长为利润核心？此外，公司股价长期破净，控股股东向利安人寿转
让5股权事项进展如何？在国资市值管理考核趋严背景下，公司有何实质性举措提升估值并回馈中小股东？
答：尊敬的投资者您好！关于控股股东协议转让公司部分股份已完成过户登记。公司始终恪守主责主业不动摇持续深
耕环境治理与绿色能源市场、推进产业链整合，业务规模不断提升，凭借脚踏实地的深耕细作构筑起稳固的行业壁垒与可
持续发展动能，争取以更好的业绩回馈广大投资者。谢谢！
4.董秘您好，上半年投资收益达13.28亿元，同比增长94.67，但扣非净利润同样高增。请问在广发证券贡献主要利润
的情况下，公司如何降低对投资收益的依赖？同时，经营性现金流由负转正至2.48亿元，是否意味着前期资本开支高峰已
过？未来分红比例是否会从30进一步提升？另外，产业基金投资的沐曦等硬科技项目，是否有明确的退出与收益兑现时间
表？
答：您好！公司升级构建“1+3”业务格局，以产业投资为引领，聚焦资源推动环境治理、绿色能源与城市服务三大
主业发展，全面提升科技赋能，为主业提供充沛动能与坚实保障。公司将努力做好经营和管理，遵循持续稳定的分红政策
，争取以更好的业绩回报股东。关于公司投资项目相关信息，若达到披露条件时，公司将按照相关规定对外披露。感谢关
注！
5.证代您好，半年报披露新能源业务取得虚拟电厂资质，分布式光伏覆盖超20城。请问该业务上半年实际贡献营收及
利润是多少？未来三年规划装机规模如何？此外，公司垃圾焚烧发电特许经营期延长至2040年，是否意味着资产减值风险
已消除？近期有投资者反映公司互动平台回复较模板化，后续能否在合规前提下，更具体地披露产业基金持仓及市值管理
计划细节？
答：投资者您好！公司新能源业务在绿色能源板块下营业收入同比增加59.03%。公司以“虚拟电厂+零碳园区”为业
务创新模式，依托区域级能碳管理平台及智能微电网技术，聚焦珠三角、长三角等经严谨论证的国内优质区域打造集能源
生产、传输、存储、消费于一体的新型能源系统，构建以园区为主阵地的零碳产业生态，推动商业模式跨区域复制输出，
业务版图持续拓展。公司全资子公司本次签署补充协议延长一二期项目特许经营权期限，有利于依托项目现有运营体系进
一步整合资源，保障公司运营规模与核心业务稳定性，符合公司战略发展需要，将对公司未来发展及经营产生积极影响。
6.上半年经营现金流由去年同期的-3.70亿元改善至2.48亿元，公司解释主要因为购买商品、接受劳务支付的现金减
少。但期末应收账款从年初19.82亿元升至23.67亿元，同时短期借款从12.54亿元升至19.66亿元，一年内到期的非流动负
债也升至33.10亿元。请问经营现金流改善中有多少来自经营效率和回款改善，有多少属于采购付款节奏变化？下半年应
收账款回收和短期债务安排预计如何？
答：尊敬的投资者您好！公司坚守战略定力，铸就长期价值，聚焦主责主业发展，经营业绩稳步提升；持续推动公司
治理优化完善，企业经营提质增效；公司已建立包含客户信用评估、合同流程管控、账期动态跟踪及定期对账回款等在内
的全面风控体系，业务款项回收成效显著，持续夯实公司现金流底盘，助力高质量发展。感谢您的关注！
7.郭董好！市值管理方面，公司年内会否考虑股份回购！
答：尊敬的投资者您好！公司将结合实际发展情况进行综合考虑和评估。感谢您的宝贵建议和关注！
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参与调研机构：9家
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2026-05-13│中山公用(000685)2026年5月13-15日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下公司2025年度、2026年第一季度经营业绩情况？
答：2025年，中山公用坚持战略引领，深入布局环境治理、绿色能源、城市服务三大核心业务，实现高质量稳健发展
。公司全年实现营业收入46.12亿元；归母净利润18.79亿元，同比增长56.77%；扣非归母净利润17.86亿元，同比增长50.
42%，盈利能力显著提升。公司总资产规模达365.95亿元，较上年末增长12.91%；资产负债率47.33%，整体财务结构稳健
，资产实力进一步增强。公司近五年累计现金分红22.59亿元，积极回报投资者。
公司环境治理板块持续推进中山“供水一盘棋”资源整合，成功整合小榄水务，供水能力提升至315万吨/日，承担中
山市约94%的供水任务，2025年度实现营业收入18.31亿元，占营业收入比重为39.70%，同比增27.36%。绿色能源板块成功
收购长青环保能源、长青环保热100%股权，垃圾焚烧总处理规模跃升至6,120吨/日，区域龙头地位持续夯实；新能源业务
覆盖超20个城市，光伏装机并网容量超310MW，2025年度实现营业收入4.02亿元，占营业收入比重8.71%，同比增长5.30%
。
2026年第一季度，中山公用实现营业收入10.06亿元；归母净利润5.83亿元，同比增长91.50%；扣非归母净利润5.81
亿元，同比增长91.51%；截至本季度末，公司总资产规模达373.29亿元。
未来，公司牢牢锚定“价值回归，链主企业，行业一流”总体战略目标，加速培育新质生产力，推动业绩实现可持续
增长，为投资者创造长期稳定的价值回报。
2.请问公司“十五五”战略如何规划？
答：公司将聚焦“价值回归、链主企业、行业一流”目标，积极构建以“新质力、新产业、新市场、新机制、新公用
”为核心的“五新公用”发展体系，全面升级构建“公用事业、公用资本、公用科技”三大业务板块，着力贯通“科技－
投资－建设－运营”全产业链条的整体竞争力。公用事业板块深耕存量运营提质增效，筑牢公司“战略基本盘”；公用资
本深度链接广发证券投行、投研、投资资源与能力，充分发挥产业基金“财务+产业”投资功能，做强公司“战略放大器
”；公用科技全面引领数字化转型发展，加快发展新质生产力，打造新增长极，激活公司“战略发动机”。
3.公司有哪些市值管理举措？
答：公司高度重视市值管理与股东回报，以提升经营质量为基础，系统性推进市值管理工作。
一是聚焦主责主业，推进高质量发展。公司牢牢锚定“价值回归、链主企业、行业一流”发展目标，依托“环境与资
源”双核发展战略，升级构建“1+3”业务格局，推动建设“强链补链、资源共享”的生态服务体系。
二是重视股东回报，共享发展成果。公司高度重视对投资者的合理投资回报，遵循持续、稳定的分红政策，与投资者
共享发展果实。近5年平均利润分红比例超30%，累计分红22.59亿元。
三是完善公司治理，履行社会责任。全面贯彻资本市场“1+N”政策体系相关文件要求，衔接《公司法》升级公司治
理，完成《公司章程》及配套制度的修订，进一步厘清各治理主体权责边界，全面提升治理效能。公司坚持可持续发展理
念，主动承担社会责任，维护社会公共利益，入选央视财经“中国ESG上市公司国企先锋100”、国务院国资委及广东省国
资委“大湾区国企ESG发展指数榜单”等权威榜单，持续提升企业的社会价值和品牌价值。
四是规范信息披露，加强投资者关系。公司持续健全信息披露制度体系，完善工作机制，筑牢合规基石。公司持续深
化投资者关系管理，积极畅通投资者沟通渠道，加强与投资者的互动交流，多措并举传递公司长期投资价值。
4.请问公司2025年度分红计划？
答：公司2025年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的回购股份为基数分配利润，
向全体股东每10股派发现金红利3.85元（含税）。公司2025年度分红预案经年度股东会审议通过后，将于股东会审议通过
之日起两个月内实施。公司将不断奋进，通过强主业、促转型、稳分红，实现价值创造、价值传播、价值实现的正向反馈
，以业绩推动市值，持续落实市值管理行动，提升股东回报。
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