研报评级☆ ◇000686 东北证券 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.29│ 0.37│ 0.62│ 0.70│ 0.74│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 7.90│ 8.17│ 8.60│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.62│ 4.57│ 7.21│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 668.45│ 873.65│ 1451.40│ 1629.00│ 1740.00│ 1886.00│
│营业收入(百万元) │ 6475.25│ 6505.08│ 5068.94│ 5603.00│ 5925.00│ 6327.00│
│营业利润(百万元) │ 714.69│ 1190.68│ 1770.21│ 1987.00│ 2122.00│ 2300.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-07 增持 维持 10 0.70 0.74 0.81 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│东北证券(000686)2025年报点评：杠杆扩表提速，经纪业务引领盈利高增 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
东北证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：51亿元，同比+14.7%，单季度为12亿元，环比-5.5亿元
。归母净利润：14.5亿元，同比+66.1%，单季度为3.8亿元，环比-2.5亿元，同比-0.2亿元。
点评：
净利润率大幅改善驱动ROE同比显著上行。公司报告期内ROE为7.2%，同比+2.6pct。单季度ROE为1.9%，环比-1.3pct
，同比-0.2pct，杜邦拆分来看：1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.82倍，同比+0.55倍，环
比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为6.6%，同比-0.5pct，单季度资
产周转率为1.6%，环比-0.7pct，同比-0.9pct。
3）公司报告期内净利润率为28.7%，同比+8.9pct，单季度净利润率为31.3%，环比-4.4pct，同比+6.1pct。
杠杆倍数同比抬升，资本扩表支撑重资本业务扩容。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为769亿元，同比+14
4.4亿元，净资产：201亿元，同比+10.1亿元。杠杆倍数为3.82倍，同比+0.55倍。公司计息负债余额为412亿元，环比+2.
8亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.2pct，同比持平。
自营业务Q4跑赢权益市场基准，两融市占率小幅下滑。公司重资本业务净收入合计为23.7亿元，同比+16%。单季度为
4.8亿元，环比-5.2亿元。年度重资本业务净收益率为3.8%，同比-0.4pct，单季度为0.8%，环比-0.9pct，同比-0.9pct。
拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为21.4亿元，同比+9%。单季度为
4.1亿元，环比-5.2亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比-1.4pct，同比-1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基
金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct
。
2）信用业务：公司利息收入为13.3亿元，单季度为3.9亿元，环比+0.84亿元。两融业务规模为183亿元，环比-1.6亿
元。两融市占率为0.72%，同比-0.03pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为13亿元，环比-14.7亿元。
经纪主业收入同比高增，Q4随市场交投阶段性回落。经纪业务收入为13.6亿元，同比+36.3%。单季度为3.5亿元，环
比-21.5%，同比-11.5%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入同比小幅下降，能力建设仍在持续加强。投行业务收入为1.3亿元，同比-2.6%。单季度为0.4亿元，环
比-0.1亿元，同比-0.2亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销
金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。资管业务收入为3.1亿元，同比-16.3
%。单季度为0.8亿元，同环比持平。
监管指标上，公司风险覆盖率为224.5%，较上期+4.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为79亿元，较上期+7.
8%。净资本为177亿元，较上期+10.1%。净稳定资金率为163.2%，较上期-12.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.3%
，较上期+0.7pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.4%，较上期+5.4pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为189.1%，较上期-17.2pct（预警线为400%）。
投资建议：随着敦化农商行重大诉讼完结、历史风险出清，我们看好公司“三一五三”战略纵深推进。结合财报，预
计东北证券2026/2027/2028年EPS为0.7/0.74/0.81元人民币（2026/2027年前值为0.69/0.76元），BPS分别为9.09/9.6/10
.13元人民币，当前股价对应PB分别为0.95/0.9/0.86倍，加权平均ROE分别为7.87%/7.95%/8.17%。参考可比公司估值，结
合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持东北证券2026年1.1倍PB估值预期，目标价10元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；控股股东股权变更。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-27│东北证券(000686)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请对公司自营投资策略进行介绍。
答：在自营业务方面，公司持续发挥专业优势，聚焦资产配置效率提升，进行内部资源的布局、分配及整合，建立“
自营投资+对客业务”的双轮驱动业务体系，打造全天候、全品种、多维度的大类资产投研体系，覆盖国内外股、债、商
品等资产类别，提升公司大类资产配置能力和收益水平。
其中，权益自营业务致力于构建多元化的盈利模式，以稳健风格把握配置节奏，重点围绕红利、价值和成长等差异化
投资策略进行股票配置；同时加大非方向性投资领域开拓力度，通过推进量化权益类策略、衍生品套利策略协同，持续提
升风险抵御能力和创收能力。固定收益业务持续提升投研能力建设，快速识别市场变化，实时调整投资策略，重点捕捉交
易性机会，合理应对市场变化规避市场风险，同时积极拓展主动撮合业务、分销业务等低风险资本中介业务，不断提升业
绩贡献。
2.公司未来在业务领域有哪些侧重发力点？
答：未来，公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，围绕“以中小创
新企业投行及财富管理为特色的全能型券商”定位，深化战略布局，驱动转型升级，全面构建大财富、大投行、大投资业
务新格局。
在大财富业务方面，公司重点聚焦财富管理转型，创新打造三大专班，着力实现客户增长，提升综合服务能力。公司
围绕“中小创新企业投行及财富管理”的定位，探索建立以客户为中心的组织体系，针对财富管理客户、企业家客户和机
构客户分别组建了跨业务条线的敏捷团队，成立了研投顾专班、企业家专班、私募专班，加快买方投顾转型，提升资产配
置服务能力，做大资产规模、优化客户结构，集中公司资源为各类客户提供全方位综合服务，并加强金融科技赋能，提升
财富管理业务精细化、集约化运营水平。
在大投行业务方面，公司聚焦交易型投行构建，提升企业客户价值与公司价值。公司以中小创新企业需求为核心开展
各项投行业务，打造全业务链、全生命周期、全方位的服务模式；围绕上市公司高质量发展需求，在市值管理、并购重组
等方面建设差异化优势，实现跨越式发展。
在大投资业务方面，公司聚焦资产配置效率提升，进行投资业务体系整合。公司持续发挥专业优势，进行内部资源的
布局、分配及整合，建立“自营投资+对客业务”的双轮驱动业务体系，打造全天候、全品种、多维度的大类资产投研体
系，覆盖国内外股、债、商品等资产类别，提升公司大类资产配置能力和收益水平。
在此基础上，公司发挥研究咨询业务价值发现、业务催化和客户服务功能，积极推动大财富、大投行、大投资三大业
务条线协同发展，形成“业务联动+客户互通”的协同生态，持续强化差异化竞争能力。
3.公司股权转让事项有哪些进展？
答：截至目前，公司大股东股权转让交易双方仍在积极推进交易进程，各相关方持续开展与政府部门和监管机构的沟
通，公司将持续关注该事项进展，并按相关规定及时履行信息披露义务。
4.请介绍一下公司资管业务的产品布局。
答：公司通过全资子公司东证融汇经营证券资产管理业务。2025 年以来，东证融汇以固收产品为基石、以量化和衍
生品产品为支柱，持续丰富固收+、权益量化、衍生品和 FOF 产品线，进一步完善产品布局，满足投资者多元化财富管理
需求。
5.公司投行业务有哪些差异化竞争优势？
答：公司投资银行业务持续聚焦“上市公司及中小创新企业”的发展战略，坚持精品化投行定位，并根据市场的变化
不断优化策略。在新的政策和市场形势下，公司结合自身优势，重点明确两大方向，构建差异化竞争发展路径：一是深耕
北交所及中小创新企业服务。公司重点服务专精特新等中小创新企业，并持续保持在北交所行业前 10 位的优势。二是全
链条赋能上市公司高质量发展。依托公司综合金融服务平台优势，通过整合公司的投行、研究、投资、财富管理等业务条
线资源，为上市公司提供覆盖市值管理、并购、再融资等全链条一体化服务，满足上市公司多元化、深层次发展需求。
6.公司在人才引进方面是否建立市场化运作机制？
答：公司在人才战略方面保持开放性态度，对于市场化程度高的业务领域，包括投行、研究、IT 等，积极在市场上
引进领军人物和高素质人才，加快推动业务转型创新和科技赋能；同时，在公司具备较好优势、团队成熟的业务领域，通
过自身培养，储备专业骨干，持续提升团队能力，为公司转型创新发展提供了较好保障。
7.公司是否有国际化业务的布局计划？
答：为适应国家经济高质量发展及资本市场深化对外开放的新形势，把握内地市场和香港市场融合带来的战略机遇，
推进公司国际化发展战略，提升公司发展质量，公司正在积极筹备申请设立香港子公司，目前已完成前期调研和可行性研
究并经公司董事会审议通过，尚须经相关监管部门审批或许可。
8.公司股东对公司是否设置了考核指标？对公司利润分配和市值管理有哪些要求？
答：公司股东对公司不直接设定业绩指标或者进行考核，多年来对公司发展始终给予充分信任和支持；在这样的背景
下，公司管理层积极进取，重点围绕市场竞争力指标和合规风控指标进行考核。
公司高度重视市值管理和股东回报，将“提升市值管理能力”纳入 2025 年度重点工作事项之一，建立健全并有效落
实涵盖价值创造、价值传播、价值实现的全流程市值管理机制，同时实施积极稳定的利润分配政策，2025 年年初至今累
计实施现金分红 3次，以实际行动践行对投资者的合理回报承诺，助力公司稳健高质量发展。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-13│东北证券(000686)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请介绍一下公司 2025 年前三季度经营情况。
答：2025 年以来，公司坚持以“三一五三”战略为引领，聚焦主责主业，扎实做好金融“五篇大文章”，积极把握
市场机遇，加快业务模式转型升级，全力推进大财富、大投行、大投资三大业务条线优化举措加速落地，强化数字赋能和
科技引领，提升资产配置效率，打造差异化核心竞争优势，为经营业绩的稳步提升奠定了坚实基础。2025 年前三季度，
公司实现营业收入 38.61 亿元，同比增长 38.83%；实现归母净利润 10.67亿元，同比增长 125.21%，主要是公司财富业
务和证券自营业务收入同比增加所致。
2.今年以来公司两融业务开展情况如何？
答：2025 年以来，公司坚持以客户需求为导向，积极发挥资本中介功能，多措并举推动融资融券业务稳健发展。客
户服务方面，积极适应客户需求变化，着力提升超高净值个人、私募机构、上市公司等核心客群的精准服务能力，通过业
务融合和资源整合为客户提供一站式综合服务，充分满足客户多场景交易需要；风险防控方面，加大数字化技术投入，拓
展 AI 应用场景，实现客户风险特征的精细化评估与潜在风险的主动识别，建立“风险预警+定制化业务”双轨服务机制
，为客户提供风控增值服务。截至 2025 年三季度末，公司融资融券业务规模同比实现较好增长。
3.请介绍一下公司自营业务的投资策略。公司董事会授权的自营业务投资规模是多少？
答：在大投资业务方面，公司持续发挥专业优势，进行内部资源的布局、分配及整合，建立“自营投资+对客业务”
的双轮驱动业务体系，打造全天候、全品种、多维度的大类资产投研体系，覆盖国内外股、债、商品等资产类别，提升公
司大类资产配置能力和收益水平。
其中，权益自营业务致力于构建多元化的盈利模式，以稳健风格把握配置节奏，重点围绕红利、价值和成长等差异化
投资策略进行股票配置；同时加大非方向性投资领域开拓力度，通过推进量化权益类策略、衍生品套利策略协同，持续提
升风险抵御能力和创收能力。固定收益业务持续提升投研能力建设，快速识别市场变化，实时调整投资策略，重点捕捉交
易性机会，合理应对市场变化规避市场风险，同时积极拓展主动撮合业务、分销业务等低风险资本中介业务，不断提升业
绩贡献。
根据公司 2024 年度股东大会审议通过的《关于预计公司2025 年度自营投资额度的议案》，公司 2025 年度自营投
资业务额度不超过中国证监会各项规章和规范性文件的规定上限，其中，自营权益类证券及其衍生品投资的合计规模不超
过公司净资本规模的 100%；自营非权益类证券及其衍生品投资的合计规模不超过公司净资本规模的 500%。在股东大会授
权范围内，由公司经理层根据市场环境审慎决定实际自营投资额度的大小，加强现金管理，灵活配置资金。
4.截至 2025 年三季度末，公司其他权益工具投资金额为34.15 亿元，同比增加 36783.56% ，主要增长原因是什么
？
答：2025 年以来，公司权益自营业务重点围绕红利、价值和成长等差异化投资策略进行股票配置，其中，由于对红
利策略股票增持，公司其他权益工具投资相应增加。
5.目前公司股权转让事项进展情况如何？
答：截至目前，公司大股东股权转让交易双方仍在积极推进交易进程，各相关方持续开展与政府部门和监管机构的沟
通，公司将持续关注该事项进展，并按相关规定及时履行信息披露义务。
6.请对公司债务融资的整体安排进行介绍。
答：公司围绕业务发展及资金需求，以发债为融资手段，搭配丰富的债务融资工具箱、合理规划债务融资方案，建立
了基于现金流变动和流动性变化的双支柱分析框架和基于资产稳定、资产上升以及资产下降的多情景负债融资规划体系，
形成以三年为周期、按年滚动更新、按季逐步调整的操作频率,完善融资规划预期管理，及时为公司融入所需资金，保证
公司各项业务的正常开展，确保公司监管指标的持续合规。
7.请介绍一下公司 2025 年分红情况。
答：公司在致力于稳健、高质量发展的同时高度重视给予投资者合理的投资回报，严格按照《公司章程》等相关规定
和《公司 2024-2026 年股东回报规划》要求，结合公司发展情况、行业发展趋势、自身经营模式以及是否有重大投资计
划等因素，科学制定并严格执行积极、持续、稳定的利润分配政策。2025 年至今，公司累计实施现金分红 3 次，其中，
2025 年 1月和 5月先后实施完成 2024 年中期及年度利润分配方案，合计派发现金股利 2.81 亿元，占 2024 年归属于
母公司股东净利润比例为 32.15%；2025 年 11 月实施完成 2025 年度中期利润分配方案，合计派发现金股利 2.34 亿元
，占公司 2025 年 1-9 月合并报表归属于母公司股东净利润的 21.94%。
8.请介绍一下公司董事及高级管理人员构成情况和选聘程序。
答：公司现有 13 名董事和 8名高级管理人员，具有多元的专业背景和丰富的工作经验。公司董事、高级管理人员均
按照《公司法》《上市公司治理准则》《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》等法律
法规和《公司章程》有关规定，通过法定程序选聘产生。其中，董事由符合条件的股东或董事会提名，并经股东大会选举
产生；高级管理人员由董事长或总裁提名，由董事会聘任。
9.公司与敦化农商行侵权纠纷案最终结果以及后续影响如何？
答：2025 年 6 月 20 日，公司收到最高人民法院作出的民事裁定书，就吉林敦化农村商业银行股份有限公司与公司
侵权责任纠纷一案，裁定驳回吉林敦化农村商业银行股份有限公司的再审申请，公司无需承担赔偿责任及计提预计负债，
上述诉讼事项对公司当期及期后利润无影响。
10.公司未来有哪些重点战略规划？
答：未来，公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，围绕“以中小创
新企业投行及财富管理为特色的全能型券商”定位，重点实施“三一五三”战略，实现公司在“十四五”期间行业地位不
断提升，形成差异化竞争优势，在细分业务领域与数字化实现行业领先的目标。
公司将加强战略聚焦，持续推动财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理四大业务板块转型升级，坚定不移
地走专业化、特色化发展之路。财富管理业务板块，大力推进“研投顾专班”“企业家专班”和“私募专班”三大专班建
设，聚焦财富客户、企业家和私募客群，打造以客户为中心的财富管理体系，推动财富管理转型落地见效。投资银行业务
板块，聚焦上市公司和高成长性的中小企业，着力打造“企业价值成长服务体系”，助力企业客户高质量发展。投资与销
售交易业务板块，权益自营业务以绝对收益为目标，通过多元化投资模式与手段，贡献持续且稳定的利润；固定收益业务
以投资业务和资本中介业务为双轮驱动，形成能够穿越牛熊周期的发展模式；研究业务重点服务核心大客户，加大非公募
业务拓展力度，与其他部门协同积极开展上市公司市值管理咨询等业务；发展特色化的衍生品交易、量化交易、做市交易
及另类投资业务。资产管理业务板块，提升投研能力，加强内外部渠道拓展，完善产品覆盖体系，逐步发展成为具有特色
的行业中型财富管理机构，并积极为公司财富管理转型提供稳定的产品与服务供给。同时，公司将加快推动数字化转型，
以数字化赋能业务发展；把握国际化发展机遇，择机拓展海外业务；完善人才梯队建设，实现内部人才培养和战略人才引
进双轮驱动，全面提升人力资源效能；提升公司市值管理能力，在实现公司高质量发展的基础上，综合运用市值管理工具
，实现公司价值和股东利益最大化。目前公司战略清晰，正在聚集资源，全力推动公司战略落地。
11.公司各家子公司的业务定位是什么？东证融通及东证融达重点投资领域有哪些？
答：公司坚持多元化发展，积极拓宽对外投资布局，通过全资子公司东证融通开展私募股权基金业务、全资子公司东
证融达开展另类投资业务、全资子公司东证融汇开展证券资产管理业务，并控股渤海期货、东方基金，参股银华基金，已
形成集证券、基金、期货为一体的综合金融服务体系。
其中，东证融通和东证融达积极履行金融服务实体经济使命，重点聚焦符合国家导向的半导体、新材料、高端制造等
战略性科创企业开展私募股权基金及另类投资业务，为新质生产力培育提供金融支撑。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|