研报评级☆ ◇000688 国城矿业 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ -0.10│ 0.91│ 1.69│ 2.64│ 3.59│
│每股净资产(元) │ 2.50│ 2.54│ 2.20│ 3.81│ 6.72│ 11.19│
│净资产收益率% │ 2.13│ -3.76│ 41.38│ 39.86│ 37.34│ 32.54│
│归母净利润(百万元) │ 62.71│ -112.58│ 1076.48│ 1996.50│ 3124.00│ 4250.00│
│营业收入(百万元) │ 1195.84│ 1917.75│ 4805.97│ 6555.00│ 7223.50│ 13392.50│
│营业利润(百万元) │ 75.48│ -18.83│ 1914.17│ 3109.50│ 4722.00│ 7524.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 首次 --- 1.71 2.37 2.70 华鑫证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.66 2.91 4.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│国城矿业(000688)公司事件点评报告：2025年业绩同比扭亏，锂钼助力腾飞 │华鑫证券 │买入
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国城矿业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入48.06亿元，同比+17.13%；归母净利润为10.76亿元，同比+138.
48%；扣非归母净利润为-2.57亿元，2024年同期为-0.90亿元；投资收益为7.94亿元，占利润总额的42.64%，主要系出售
宇邦矿业股权确认投资收益所致。
公司2025Q4实现营业收入14.28亿元，同比+165.17%；归母净利润1.74亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.54亿
元，同比亏损幅度缩窄。
投资要点
主要产品方面，钼精矿量价齐升
（1）钼精矿：2025年产量为7519.87金属吨，同比+7.68%；销量为7287.09金属吨，同比+3.88%。售价及成本方面，2
025年钼精矿营业收入24.40亿元，同比+11.87%；单位售价同比增长7.68%；平均销售成本同比下降5.16%；毛利率同比增
加6.06%。
（2）锌精矿：2025年产量为29457.75金属吨，同比-28.07%；销量为29981.32金属吨，同比-26.13%。售价及成本方
面，2025年锌精矿营业收入4.48亿元，同比-31.08%；单位售价同比下降6.69%；平均销售成本同比增加17.34%；毛利率同
比下降61.85%。
（3）铅精矿：2025年产量为4677.53金属吨，同比-31.83%；销量为4680.51金属吨，同比-32.13%。售价及成本方面
，2025年铅精矿营业收入1.19亿元，同比-15.34%；单位售价同比增长24.75%；平均销售成本同比增加25.05%；毛利率同
比下降0.33%。
出售宇邦矿业，完成国城实业股权收购，扩产项目进展顺利
（1）出售宇邦矿业股权：2025年1月14日，内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司通过协议收购取得公司持有的宇邦矿业
65%的股权。公司确认出售该股权投资收益为7.76亿元。
（2）国城实业（钼矿）：2025年，国城矿业完成对国城实业60%股权的收购，国城实业成为国城矿业下属控股子公司
。国城实业位于内蒙古自治区乌兰察布市卓资县，拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权1宗，采矿许可证证载规模为500万
吨/年，主营产品为钼精矿。国城实业正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续，其中《内蒙古国城实业有限公司内蒙古
卓资县大苏计钼矿矿产资源开发利用方案》已提交自然资源部等相关部门进行评审，拟将生产规模扩大到800万吨/年。
（3）东矿（铅锌、硫铁矿）：国城矿业下属全资子公司东矿位于内蒙古自治区巴彦淖尔，拥有东升庙硫铁矿采矿权1
宗，矿区面积1.3877平方公里，采矿许可证证载规模为350万吨/年。其多金属硫铁矿系大型锌硫矿床，开采矿种包括锌矿
、铅矿、铜矿、硫铁矿等。2025年，东矿正在开展285万吨/年采矿扩建项目并完成了项目安全设施设计工作，后续东矿将
继续推进该项目建设。
（4）中都矿产（金矿）：国城矿业下属全资子公司中都矿产拥有凤阳县江山--大王府整合区金铅锌矿采矿权1宗，矿
区面积1.8753平方公里，采矿许可证证载规模为35万吨/年，采矿权内共保有矿石量992.43万吨，金金属量16.226吨。202
5年，中都矿产35万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段，已完成包括项目可行性研究报告评审、采选项目核准批复、安
全设施设计评审等工作，其他开工前手续正在有序办理中。
锂板块一体化产业链建设有序推进
（1）锂资源开采：国城矿业下属参股公司金鑫矿业拥有马尔康党坝锂辉石矿采矿权1宗，开采矿种包括锂矿、铌矿、
钽矿等，证载采矿许可证规模100万吨/年。矿区累计查明矿石量8425.5万吨，Li2O112.07万吨，平均品位1.33%。目前，
金鑫矿业探矿权范围内尚有较大区域未进行勘查找矿工作，后续将继续开展党坝矿区边深部勘查找矿工作，资源储量有望
进一步扩大。2025年，金鑫矿业积极办理500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手
续办理工作。目前，马尔康党坝锂辉石矿5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。
（2）锂盐产品加工：国城矿业下属控股子公司国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项
目正在稳步推进。2025年，国城锂业已开展相关基建工程，完成了包括转型酸化工段基础及主体、净化工段基础及主体、
硫酸钠工段基础及主体钢构安装、碳酸锂工段基础及主体工程，以及配套分析检测站、行政综合楼等配套公辅主体封顶等
工作。
尾矿资源循环利用，钛白粉规划产能20万吨
国城钛业：国城矿业下属全资子公司国城钛业位于内蒙古自治区巴彦淖尔，主营产品为钛白粉等。国城钛业以东矿尾
矿作为原料，对采选尾矿进一步充分利用，生产硫酸并提取有价成分铁精粉，再利用硫酸生产钛白粉及其他副产品，通过
探索“硫钛铁联产”循环经济模式发展循环经济。该项目达产后将实现年产20万吨钛白粉的生产规模。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元
，当前股价对应PE分别为24.9、17.9、15.7倍。考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价处于上涨周期。首次覆盖，给予
“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大
跌等。
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2026-03-24│国城矿业(000688)业绩符合预期，重视锂、钼双重弹性释放 │国金证券 │买入
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事件
3月23日公司发布2025年报，实现收入48.06亿元，同比+150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母
净利润为-2.57亿元，同比亏幅加大。4Q25单季度收入为30.88亿元，环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为6.26亿元
，环比+990.13%、同比+480.35%。
点评
并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。报表上看，公司4Q25收入和业绩同环比均显著增长，主要在于公司于当期
完成国城实业60%股权收购。4Q25公司主营产品碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+
1.97%/-4.10%，除碳酸锂外价格波动均不大；因此扣非业绩承压原因主要在于钛白粉业务拖累。4Q25公司毛利、毛利率环
比分别+132.26%/+6.97pct。期间费率有所下降。4Q25公司期间费用、期间费率分别同比+62.26%、-11.18pct至1.72亿元
、5.57%，期间费率下降系销售、财务费率下降，公司销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct至2.95%、1.26%。4Q2
5公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别+10.73pct/+6.56pct。关注钼矿量利双增。公司目体外仍有国城实业40%股权
，意味着钼矿权益产量仍有较大增长空间。且公司拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围
的采矿权变更手续；对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。钼矿交割将显著夯实公司基本面，为公司
提供利润稳定器。而对于钼价，目前仍然呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下、钼战略备库持续，且钼有望
受益钨价高企带来的需求挤出效应，钼价弹性亦值得期待。
关注锂矿放量和降本：公司正在办理500万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。且大股东手中仍有部分剩余股权。公
司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在5
万元以内。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为58.73/64.10/183.48亿元，归母净利润分别为19.70/34.45/53.03亿元，EPS分别为1.66/
2.91/4.48元，对应PE分别为19.61/11.22/7.29倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-07│国城矿业(000688)2026年4月7日投资者关系活动主要内容
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1、公司金鑫矿业锂矿 500万扩产进度如何？
答：投资者您好，金鑫矿业正在积极办理 500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要
前置手续办理工作，已通过包括《四川省马尔康市党坝锂矿资源储量核实报告》评审备案、《马尔康金鑫矿业有限公司四
川省马尔康市党坝锂矿矿产资源开发利用方案》专家审查以及《矿山地质环境保护与土地复垦方案》审查。
2、公司银矿产能释放情况如何，下游光伏客户验证与进入情况是怎样的？
答：投资者您好，公司下属三家子公司（东矿、金鹏矿业、中都矿产）矿区含少量伴生银，具体情况请您参见公司披
露的《2025年年度报告》。
3、锂周期重获景气，公司锂矿产能释放情况是怎样的？
答：投资者您好，2025年金鑫矿业原矿开采量 57.7万吨，未来矿山产能规模有望进一步扩大。
4、四季度业绩飙涨是否有持续性，以及在新能源领域还有哪些战略布局？
答：国城实业 60%股权于 2025年 12月 26日完成交割，相关财务数据纳入公司合并报表。公司重要参股子公司金鑫
矿业在四川党坝的锂辉石矿已累计查明的氧化锂达 112.07万吨，未来矿山产能规模有望进一步扩大至 500万吨/年；依托
金鑫矿业锂矿资源优势，公司子公司国城锂业在四川德阳-阿坝生态经济产业园打造了国城锂业 20万吨/年锂盐项目一期
工程—6万吨/年基础锂盐。该项目具有原料资源丰富和供应充足可靠的竞争优势，未来将为公司新能源产业链的延伸注入
强劲动力。具体业绩情况请您持续关注公司披露的定期报告。
5、2026年白银收入能达到多少？毛利率多少？
答：投资者您好，公司下属三家子公司（东矿、金鹏矿业、中都矿产）矿区含少量伴生银，2026 年白银收入情况请
您持续关注公司后续披露的定期报告。
6、工业金属价格剧烈波动下的定价机制是怎样的，下游长协订单是否有浮动？
答：投资者您好，公司有色金属产品价格按照相关销售合同约定执行。
7、公司国城实业钼矿扩产到 800万吨，目前进度如何？
答：投资者您好，国城实业正在办理 800万吨/年的采矿许可证。
.
8、如何看待工业金属价格的高涨，顺周期阶段如何提升核心盈利能力？
答：公司将坚持高质量发展主线，聚焦主业深耕、效率提升、结构优化、风险可控，多措并举夯实核心盈利能力，切
实维护广大投资者利益。
9、硫磺和硫酸价格涨幅较大，公司的副产品硫化物是否能满足自用，有没有外销？
答：目前，公司子公司临河新海生产的硫酸对外出售，子公司国城钛业生产的硫酸自用，具体经营情况详见公司后续
披露的定期报告。
10、目前公司主力化工产品有哪些，是否受到油价大涨影响
答：公司主要化工产品为钛白粉，报告期内油价波动尚未对其产生影响。
11、请问国城锂业锂盐项目只是对外代加工？还是自产自销？预计何时能投产？
答：国城锂业一期 6 万吨/年基础锂盐项目相关建设工作正在稳步推进中。
12、问题 1（黄金）公司 2026年金矿产能是否有提升计划？目前各金矿生产负荷如何，是否处于满产状态？问题 2
（钼、白银）公司钼矿今年生产安排是否较去年有所增加？白银作为副产品，今年产出规模相较去年是否会有明显变化？
问题 3（锂矿，最关键）公司锂盐项目当前进展是否顺利？预计何时具备带料试生产条件？年内锂业务相关产出是否会对
公司经营产生积极影响
答：中都矿产 35万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段；公司下属三家子公司（东矿、金鹏矿业、中都矿产）矿区
含少量伴生银；国城锂业一期 6 万吨/年基础锂盐项目正在稳步推进，报告期内，国城锂业已开展相关基建工程，完成了
包括转型酸化工段基础及主体、净化工段基础及主体等建设工作，2026年业绩情况请您关注公司后续披露的定期报告。
13、请问金鑫矿业 5000吨/项目以及什么时候能满产？
答：目前，马尔康党坝锂辉石矿 5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。
14、公司钛化工业务这两年保持亏损状态，目前看钛化工产品价格有所上涨，公司展望 26年钛化工板块是否可以扭
亏
答：投资者您好，目前公司钛白粉销售价格较前有所上涨，具体经营业绩请关注公司后续披露的定期报告。15、请问
公司国城矿业 800万吨钼矿扩产进度如何？
答：投资者您好，国城实业正在办理 800万吨/年的采矿许可证。
16、请问公司对未来碳酸锂供需格局以及价格展望如何？
答：碳酸锂供需及价格主要受全球产能释放进度、下游新能源需求景气度及产业链库存周期等多重因素综合影响。
17、公司钛化工保持亏损状态，目前钛化工价格整体上升趋势，展望 26年公司钛化工业务是否可以盈利？
答：面对钛白粉行业周期性调整，报告期内国城钛业通过采购降本、渣矿混配、物流联运等措施实现降本增效，同时
积极拓展多元化销售渠道，逐步增强市场竞争力，为后续发展夯实基础。
18、您好，我注意到贵公司所在行业已有部分上市公司通过视频直播召开业绩说明会，并在会后提供视频回放，以提
升信息获取的便利性与透明度。然而，贵公司 2024年未提供相关回放。在行业沟通方式逐步向数字化与可视化转型的背
景下，请问贵公司在 2025年的业绩说明会中，是否考虑引入视频直播并提供会后回放，以提升信息披露质量与投资者沟
通效果？此外，是否计划在问答环节增加线上视频互动，以增强交流的直观性与互动性？感谢
答：投资者您好，感谢您的建议！
19、公司钼矿 2026年采选矿石 800万吨？钼价 2026年预估平均多少钱？
答：感谢您的关注，钼矿 2026年经营情况请关注公司后续披露的定期报告。
20、目前硫酸价格上涨趋势，公司东矿副产物硫铁矿转化成硫酸，公司硫酸是否有外售？产能如何？
答：公司子公司临河新海生产的硫酸对外出售，子公司国城钛业生产的硫酸自用，具体经营情况详见公司后续披露的
定期报告。
21、请问金鑫矿业的500万吨采矿证，包含了现有的100万吨吗？
答：投资者您好，金鑫矿业已拥有 100万吨/年采矿许可证，正在办理 500万吨/年采矿许可证的申请工作。
22、请问 500T/年采矿证什么时候批下来
答：投资者您好，请您关注公司后续公告。
23、请问一下，众和 3和国城矿业同时持有金鑫矿业股份，如何解决核心资产归属问题
答：投资者你好，金鑫矿业为公司参股公司。
24、公司的钼矿产能 500万吨扩产到 800万吨目前进度如何
答：国城实业钼矿正在办理 800万吨/年的采矿许可证。
25、公司大股东对金鑫矿业的股权有何规划？后续是否考虑对进一步提高上市公司对金鑫矿业的持股比例？
答：投资者您好，如有相关计划，公司将按照法律法规的要求及时履行信息披露义务。
26、公司对国城实业剩余少数股权有何规划？是否考虑后续进一步收购剩余股权？
答：投资者您好，如有相关计划，公司将按照法律法规的要求及时履行信息披露义务。
27、2026年新投产锂矿归属上市公司的产量是多少吨？4月开始带料试产么？3季度有多少吨？4季度呢？
答：投资者您好，金鑫矿业锂矿产量情况详见公司后续披露的定期报告。
28、领导，您好！我来自四川大决策请问，公司勘探投入 4365.59万元，重点布局钼、锂、铅锌等资源，请介绍新增
资源储量、品位变化，及长期资源保障与可持续开采年限规划？
答：投资者您好，公司资源储量情况请参见《2025年年度报告》之“第三节 管理层讨论与分析”。
29、5000T/天锂辉石选矿是否已经满产？
答：投资者您好，马尔康党坝锂辉石矿 5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。
30、公司中都矿的金矿开采进展如何？
答：中都矿产 35万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段，已完成包括项目可行性研究报告评审、采选项目核准批复
、安全设施设计评审等工作，其他开工前手续正在有序办理中。
31、一季度业绩如何？
答：投资者您好，请您关注公司后续披露的 2026年第一季度报告。
32、公司黄金产能 2026年有机构预测 3.2-3.6吨？属实么？如果不实，实际产量是多少？
答：中都矿产 35万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段，相关经营数据详见后续公告。
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