研报评级☆ ◇000726 鲁 泰Ａ 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.47│ 0.50│ 0.73│ 0.67│ 0.74│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 10.61│ 11.46│ 11.92│ 12.44│ 12.97│ 13.51│
│净资产收益率% │ 4.37│ 4.35│ 6.05│ 5.38│ 5.67│ 6.02│
│归母净利润(百万元) │ 403.44│ 410.32│ 593.59│ 545.88│ 601.35│ 665.05│
│营业收入(百万元) │ 5961.48│ 6090.62│ 5904.31│ 6323.69│ 6735.14│ 7156.99│
│营业利润(百万元) │ 432.99│ 466.77│ 679.32│ 629.56│ 697.24│ 774.34│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-21 买入 维持 --- 0.65 0.71 0.77 长江证券
2026-04-20 买入 维持 8.09 0.58 0.66 0.76 广发证券
2026-04-18 增持 维持 --- 0.66 0.74 0.80 光大证券
2026-04-18 未知 未知 7.34 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 未知 未知 --- 0.69 0.76 0.87 信达证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.76 0.81 0.87 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│鲁泰A(000726)2025年报点评：投资收益贡献显著，汇兑及所得税为主要拖累 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
鲁泰A2025年实现营收59.0亿元，同比-3.1%，归母净利润5.9亿元，同比+44.7%，扣非归母净利润3.9亿元，同比-19.
5%。其中单Q4实现营收16.0亿元，同比-5.0%，归母净利润0.9亿元，同比-25.8%，扣非归母净利润0.7亿元，同比-49.7%
。公司拟派发现金末期股息1.2亿元，全年累计派息2.0亿元，分红比例34%。
事件评论
服装好于面料，开工率整体向好。2025年服装/面料收入分别同比+12%/-8%至15.3/40.1亿元，其中2025H2服装/面料
收入分别同比+1%/-7%至7.6/21.6亿元，服装整体表现优于面料。2025Q4毛利率同比+0.5pct至22.6%，预计主要为开工率
提升带动，2026Q1开工率预计向好，后续收入端有望维持稳健表现。
汇兑及所得税拖累明显，投资收益贡献显著。2025Q4销售/管理费用率同比-0.4pct/+0.5pct整体稳健，但财务费用率
同比+6.4pct拖累明显，预计主因汇兑净损失增加（全年汇兑损失约2千万元，同比减少约8千万元）。此外预计越南及柬
埔寨优惠税率到期下，2025Q4所得税率同比+1.1pct有所拖累。2025Q4政府补贴同比减少938万元，但金融资产处置损益同
比增加近4千万元带动非经损益同比增长，带动归母净利润下滑幅度较扣非归母净利润收敛。
短期看，2026年以来公司开工率预计延续向好，整体经营相对稳健，但投资收益减少或对归母净利润有一定拖累。中
长期看，公司龙头优势地位突出，产能建设增加发展动能，综合预计2026-2028年实现归母净利润5.3/5.8/6.3亿元，现价
对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│鲁泰A(000726)25年主业业绩略有承压，26年有望恢复正增长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告25年年报。25年公司实现收入59.04亿元，同比下降3.06%，归母净利润5.94亿元，同比增长44.66%，扣非归
母净利润3.88亿元，同比下降19.52%。公司拟每10股派发现金红利1.50元，加上年中分红，合计每10股派发现金红利2.50
元，股息率3.74%。
面料收入下降，服装收入增长，地区间存在差异。（1）分产品来看，25年公司面料收入40.10亿元，同比下降7.51%
，服装收入15.31亿元，同比增长11.58%。（2）分地区来看，25年公司日韩收入3.63亿元，同比增长4.31%，东南亚收入1
7.29亿元，同比下降5.44%，欧美收入9.37亿元，同比增长7.62%，其他收入7.66亿元，同比下降0.38%，内销收入21.10亿
元，同比下降7.27%。
毛利率下降，期间费用率上升。25年公司毛利率23.00%，同比下降0.76个百分点，其中面料毛利率23.33%，同比下降
1.34个百分点，服装毛利率24.20%，同比下降0.71个百分点，面料毛利率下降预计主要由于产能利用率下降，25年公司面
料产能利用率73%，24年为79%，服装毛利率下降预计主要由于原材料成本上升。25年公司期间费用率12.45%，同比增加0.
98个百分点，主要由于汇兑损失增加。
看好公司26年收入和扣非净利润有望恢复正增长。首先，一方面，公司海外高档面料产品线项目（一期）已基本建成
，现进入产能和效率爬坡阶段，另一方面，公司在稳定现有市场的基础上积极开拓新兴市场。其次，子公司鲁联新材料有
望进一步减亏。最后，鲁泰转债已于26年4月9日摘牌，公司财务费用有望减少。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS分别为0.58、0.66、0.76元/股。参考可比公司估值，给予公司26年14倍PE，
对应合理价值8.09元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内消费景气度下行、海外需求下行、汇率波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│鲁泰A(000726)投资收益贡献增量利润，积极推进大客户战略 │中金公司 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年扣非净利润低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入59.04亿元，同比-3%；归母净利润5.94亿元，同比+45%；扣非后归母净利润3.88亿元，同
比-20%。2025年归母净利润高于我们预期，主要因出售交易性金融资产等带来2.63亿元的投资收益；扣非净利润低于我们
预期，主要由于市场需求低于预期以及人民币升值导致汇兑损失增加。此外，公司每股分红0.25元，对应分红率约34%。
大客户战略下，服装业务收入表现强劲。分产品看，面料产品收入同比-8%至40.10亿元，销量同比-4%，主要因市场
需求偏弱。服装产品收入同比+12%至15.31亿元，销量同比+15%，我们估计主要因公司积极推进大客户战略，与优衣库等
核心客户合作加深。分地区看，内销/东南亚/欧美/日韩/其他地区收入分别同比-7%/-5%/+8%/+4%/-0.4%，内销有所承压
。
毛利率承压、汇兑损失影响盈利，投资收益贡献线利润。2025年毛利率同比-0.8ppt至23.0%，其中面料/服装毛利率
分别同比-1.3ppt/-0.7ppt。费用端，2025年销售/管理费用率同比基本持平，但由于汇兑损失2,472万元（vs.2024年收益
5,183万元），财务费用率同比+1.0ppt至1.0%。此外，2025年公司出售交易性金融资产等带来投资收益2.63亿元。综合而
言，2025年归母净利率同比+3.3ppt至10.1%，扣非归母净利率同比-1.4ppt至6.6%。现金流方面，2025年公司经营活动现
金流净额同比-43%至7.12亿元，主要因原材料采购增加。
发展趋势
我们预计今年以来公司服装业务基本保持满产，面料开工率有所恢复。此外，2025年山东鲁联新材料、越南万象项目
亏损均有所收窄，我们预计2026年有望持续减亏，长期我们看好公司推进大客户战略和国际化战略提质增效。
盈利预测与估值
考虑到原材料价格上涨，下调2026年盈利预测16%至4.67亿元，引入2027年盈利预测5.04亿元，当前股价对应2026/27
年12x/11xP/E。考虑到公司长期恢复路径清晰，维持目标价7.34元，对应2026/27年13x/12x，较当前有10%的上行空间。
风险
终端需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│鲁泰A(000726)2025年年报点评：25年投资收益大幅增厚利润，26年期待主营 │光大证券 │增持
│业务平稳发展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
25年收入、归母净利润、扣非净利润分别同比-3%/+45%/-20%
鲁泰A发布2025年年报。公司2025年实现营业收入59亿元，同比下降3.1%，归母净利润5.9亿元，同比增长44.7%，扣
非净利润3.9亿元，同比下降19.5%，归母净利润和扣非净利润之间差异主要为非经常性的投资收益规模较大所致。EPS（
基本）为0.73元。公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），叠加中期已派息每股0.1元，对应全年合计派息比例为34.4%
。
分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为14.5/13.7/14.7/16亿元，分别同比+5.1%/-5.1%/-6.2%/-5%，归母净利
润分别为1.5/2.1/1.4/0.9亿元，分别同比+117.5%/+109.1%/+20.4%/-25.8%。
主力产品面料、服装收入分别同比-8%/+12%，地区表现不一
分产品来看，面料、服装、电和汽、其他产品收入占比分别为68%/26%/4%/2%，收入分别同比-7.5%/+11.6%/持平/-12
.9%。其中，面料、服装产品分量价来看，销售量分别同比-4.4%/+14.8%，推算单价分别同比-3.3%/-2.8%。
分地区来看，内销、日韩、东南亚、欧美、其他地区收入占比分别为36%/6%/29%/16%/13%，收入分别同比-7.3%/+4.3
%/-5.4%/+7.6%/-0.4%。
产能方面，25年公司总产能为面料2.9亿米、服装2692万件，分别同比+1.4%/+12.9%。25年面料、服装产品的产能利
用率分别为73%/92%，分别同比-6/+6PCT。分境内外来看，面料、服装产品的境内产能占比分别为68%/28%。
毛利率下降、费用率提升，大额投资收益增厚利润
毛利率：25年毛利率同比下降0.8PCT至23%。分产品来看，面料、服装、电和汽、其他产品毛利率分别为23.3%/24.2%
/12.4%/17.8%，分别同比-1.3/-0.7/+10.2/-2.3PCT。分季度来看，25Q1-25Q4单季度毛利率分别同比0/-2.7/-1/+0.5PCT
至23.5%/23.1%/22.9%/22.6%。
费用率：25年期间费用率同比提升1PCT至12.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/5.7%/3.3%/1%，分别
同比0/+0.1/-0.1/+1PCT。25Q1-25Q4单季度期间费用率分别同比-0.8/-0.4/-2.4/+6.8PCT，Q4费用率提升幅度较大主要为
财务费用增加所致，系汇兑损失增加影响。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加4.3%至21.1亿元，存货周转天数25年为163天，同比+3天。2）应收账款25年
末同比增加4.8%至8.9亿元，应收账款周转天数为53天，同比+3天。3）投资收益25年为2.6亿元、同比大幅增加（24年为
损失），明显增厚利润，主要为公司处置交易性金融资产（股权投资等）实现收益2.4亿元贡献。4）资产减值损失25年为
8042万元，同比减少27%。5）经营活动净现金流25年为7.1亿元，同比减少42.7%。
期待26年主营业务平稳发展，维持“增持”评级
25年在波动的外部环境下公司收入端有所承压，主要体现为占主导的面料产品收入下滑、产能利用率偏低，从单季度
25Q4收入降幅收窄来看，预计近期接单已逐步趋稳，期待26年主营业务平稳向好发展。另外，25年大额投资收益增厚利润
致基数走高，以及人民币汇率升值，给利润端带来一定波动。
我们暂维持公司26-27年、新增28年归母净利润预测为5.4/6.0/6.5亿元，按最新股本计算26-28年EPS为0.66/0.74/0.
80元，PE分别为11/9/9倍，维持“增持”评级。
风险提示：国际局势或者贸易环境变化，终端销售国家/地区关税政策变化等；国内外需求走弱，影响公司接单和毛
利率；棉价或汇率大幅波动；新拓展品类接单不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│鲁泰A(000726)积极应对内外部变化 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报
公司25Q4营收16亿元，同减5%；归母净利0.9亿元，同减26%；扣非后归母0.66亿元，同减50%；
2025年营收59亿，同减3%，归母净利6亿，同增45%，扣非后归母3.9亿，同减20%。
2025年公司面料产品收入40亿，同减8%；服装收入15亿，同增12%；分地区看，日韩营收3.6亿同增4%，东南亚收入17
亿同减5%，欧美收入9亿同增8%。
公司2025H1已分配股利人民币8173万；如2025年度分红议案获得股东会审议通过，2025年公司现金分红总额2.04亿元
，分红率约34.43%。
强化战略引领，积极应对市场挑战
面对国际形势复杂多变、终端需求偏弱的严峻挑战，公司坚持“客户至上”的理念，生产经营各环节业务全力聚焦客
户需求和经营目标，落实产品实现和市场开拓。
对内重点抓产品转型、提升交付能力，对外研究市场和客户需求，上下协同助力营销部门挖掘市场潜力，深入开拓国
际、国内两个市场。从新产品研发到新市场开拓，从产品结构优化到维护员工队伍稳定，从推进新项目投产到保持生产稳
健运营，基本实现预期目标。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司是集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，是全球最大的衬衫用中高
档面料生产基地，已形成纯棉、棉与天然纤维、棉与功能性纤维混纺等三大系列，新开发的针织面料、功能性面料也获得
市场青睐。
目前公司推进智能制造升级，整合国内外优势资源，充分发挥各区域优势，进一步提升公司的国际化水平，保持公司
在全球衬衫面料行业的突出优势。坚持将品质创新与客户需求相结合，满足客户多样性需求。持续创新投入，不断提高研
发、设计水平，积极开发新型面料，秉持低碳环保理念，努力将公司打造成为以领先面料为核心的全球绿色时尚纺织服装
产业集团。
随着海外高档面料产品线产能进一步释放，2026年主业经营有望显著改善。考虑到终端需求偏弱，同时公司产品结构
优化，我们预计公司26-28年收入分别为63亿、67亿、72亿人民币（26-27年前值为70亿、78亿人民币），归母净利润为6.
2亿、6.6亿、7.1亿人民币（26-27年前值为5.5亿、6.3亿人民币），EPS分别为0.76元、0.81元、0.87元，对应PE为9/8/8
x。
风险提示：关税变动、补库需求疲软、汇率变动等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│鲁泰A(000726)主业经营暂时承压，投资收益增厚业绩 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025全年实现收入59.04亿元（同比-3.06%），归母净利润5.94亿元（同比+44.66%），
扣非归母净利润3.88亿元（同比-19.52%）。2025Q4公司实现收入16.04亿元（同比-5.03%），归母净利润0.91亿元（同比
-25.76%），扣非归母净利润0.66亿元（同比-49.70%）。
面料业务下滑，服装业务收入增长。（1）分产品看，面料业务下滑，服装销量增长带动收入增长。2025年面料/服装
/电汽收入分别为40.10/15.31/2.31亿元，同比-7.51%/+11.58%/-0.07%。（2）海外产能占比逐渐提升，2025年公司纺织
面料/服装总产能分别为28810万米/2692万件，产能利用率分别为73%/92%。其中面料产能国内/国外占比分别为68%/32%，
国内/国外产能利用率为73%/73%，境外产能占比提升，但境内外产能利用率均有下滑；服装产能国内/国外占比为28%/72%
，国内/国外产能利用率100%/88%，国内产能利用率高。（3）分地区看，内销、东南亚、日韩收入分别为21.10/17.29/9.
37，同比分别-7.27%/-5.44%/+7.62%，内销有所压力。
Q4扣非净利率承压，全年投资收益增厚业绩。（1）2025年公司主营业务毛利率为23.0%、同比增长-0.76PCT，分产品
来看，2025年面料/衬衣毛利率分别为23.33%/24.20%，同比下降1.34/下降0.71PCT。2025年公司归母净利率/扣非净利率
分别为10.05%/6.57%，差异主要来源于投资净收益增加，2025年投资收益因出售交易性金融资产收益2.63亿元。2025Q4公
司毛利率有所修复，但净利率-1.8PCT，主要系汇兑损失带来的利润压力。全年汇兑损失2472万元（去年为汇兑收益5183
万元），根据汇率走势汇兑损失主要体现在四季度。
展望2026年，公司将继续加大对海外产能的布局，计划投资1.44亿元进行柬埔寨服装加工项目，建设年产650万件服
装产能。公司将依托海外生产基地（越南、柬埔寨等）的成本优势，统筹国内外资源，提升生产效率和扩大产品品类。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.62/6.18/7.08亿元，对应PE分别为9.73X、8.85X、7.73X。
风险提示：主业经营受关税及汇兑影响持续承压；棉花等原材料价格大幅波动；战略合作协同效应不确定。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│鲁泰Ａ(000726)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司董事会秘书郑卫印就 2026 年一季报业绩基本情况进行简要介绍，公司董事、总会计师张克明及董事会秘书郑卫
印就参会投资者关心的主要问题交流如下：
Q:一季度财务费用较去年同期大幅增加的原因？
A:公司出口收入占比约 60%并持有一定量外汇资产，2026 年一季度人民币兑美元汇率升值，期末外汇资产以人民币
计价产生部分汇兑损失，造成财务费用同比增加。
Q:面对汇率波动，公司有什么应对措施
A: 近期人民币兑美元汇率升值，未来走势有待进一步观察，公司将持续关注人民币汇率变化，以出口收入为限谨慎
开展外汇套期保值业务。
Q:公司投资收益同比变动较大，主要原因是什么？
A: 投资收益同比增加主要是源晖私募投资基金带来的投资收益同比增加所致。
Q:公司一季度所得税率同比增加的主要原因？
A:主要源于境内外子公司盈利结构发生变化所致，部分境外子公司税收优惠期满后适用所得税率有所提高，且利润贡
献占比亦同步提高，使整体所得税率略有提高。
Q:公司可转债现已完成兑付并摘牌，对单季度财务费用有什么影响？
A:随着可转债摘牌退市，本年度后期利息费用将同比下降，各季度财务费用利息支出有望同比明显下降。
Q:鲁联新材料一季度盈利水平？
A:公司功能性面料项目仍处于产能爬坡阶段，生产经营业务稳步开展，一季度营业收入同比实现增长，利润总额同比
进一步减亏。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：30家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-17│鲁泰A(000726)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q:财务费用2025年第四季度环比波动较大的主要原因?
A:公司出口收入占比约60%并持有一定量外汇资产,2025年第四季度人民币兑美元汇率升值,期末外汇资产以人民币计
价产生部分汇兑损益。
Q:公司功能性面料项目、海外高档面料产品线项目进展情况?
A:公司功能性面料项目2025年度净利润同比略有减亏,海外高档面料产品线项目2025年度同比去年大幅减亏,公司将继
续集中优势资源,协助其早日达产达效。
Q:公司的产能布局及产能利用率情况如何?
A:面料:境内产能占比约68%,境外产能占比约32%,2025年产能利用率在73%左右;服装:境内产能占比约28%,境外产能占
比约72%,2025年产能利用率在92%左右。
Q:公司非经常性损益同比变动较大主要原因是什么?
A:公司非经常性损益同比变动主要系处置股权投资产生收益及投资私募基金和产业投资基金获得的投资收益增加。
Q:资产减值损失和信用减值损失相比前期变动的主要原因是什么?
A:资产减值损失中主要为存货跌价准备。报告期末,公司根据市场情况,基于谨慎性原则对部分存货计提减值;信用减
值损失主要针对客户出现风险迹象,基于谨慎性原则,相应计提减值。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|