研报评级☆ ◇000729 燕京啤酒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 18 9 0 0 0 27
1年内 55 29 0 0 0 84
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.23│ 0.37│ 0.56│ 0.68│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 4.76│ 4.91│ 5.19│ 5.58│ 6.01│ 6.50│
│净资产收益率% │ 2.62│ 4.66│ 7.22│ 10.34│ 11.48│ 12.23│
│归母净利润(百万元) │ 352.29│ 644.71│ 1055.68│ 1598.33│ 1914.60│ 2205.36│
│营业收入(百万元) │ 13202.07│ 14212.86│ 14667.02│ 15431.00│ 16200.08│ 16870.73│
│营业利润(百万元) │ 691.55│ 1024.91│ 1608.74│ 2324.41│ 2755.70│ 3147.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- 0.59 0.70 0.80 长江证券
2026-01-21 买入 维持 15.5 0.59 0.73 0.83 华创证券
2026-01-21 增持 维持 --- 0.57 0.67 0.77 光大证券
2026-01-21 买入 维持 16.55 0.59 0.72 0.84 广发证券
2026-01-20 买入 维持 17.25 0.60 0.69 0.80 华泰证券
2026-01-20 买入 维持 --- 0.60 0.71 0.82 国盛证券
2025-12-24 买入 首次 --- 0.51 0.63 0.72 爱建证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.56 0.67 0.77 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.53 0.64 0.75 东海证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.55 0.67 0.77 申万宏源
2025-10-23 增持 维持 --- 0.55 0.64 0.72 财信证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.57 0.70 0.82 国联民生
2025-10-23 增持 维持 15 --- --- --- 中金公司
2025-10-22 买入 首次 16.12 0.56 0.69 0.83 国投证券
2025-10-22 增持 维持 --- 0.54 0.66 0.75 华源证券
2025-10-21 增持 维持 --- 0.56 0.66 0.73 华龙证券
2025-10-21 增持 维持 13.98 0.54 0.64 0.73 太平洋证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.57 0.69 0.76 中信建投
2025-10-21 增持 维持 --- 0.56 0.66 0.78 国信证券
2025-10-21 买入 维持 15.4 0.55 0.66 0.76 华创证券
2025-10-21 增持 维持 --- 0.56 0.66 0.76 平安证券
2025-10-21 买入 维持 15.9 0.57 0.71 0.82 国泰海通
2025-10-21 买入 维持 --- 0.57 0.68 0.77 国盛证券
2025-10-21 买入 维持 16.65 0.56 0.67 0.77 华泰证券
2025-10-21 增持 维持 --- 0.57 0.67 0.77 光大证券
2025-10-20 买入 维持 --- 0.54 0.64 0.74 西南证券
2025-10-20 买入 维持 --- 0.57 0.68 0.80 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│燕京啤酒(000729)跟踪点评：重看改革路，书写新篇章 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年业绩预告，2025年归母净利润为15.84-17.42亿元，同比+50%-65%，扣非归母净利润为14.57-15.61亿
元，同比+40%-50%，
事件评论
历经内部改革，燕京啤酒迎来新生。作为老牌北京啤酒企业，燕京啤酒曾因淘汰过剩产能及高端化转型速度落后于其
他公司，产品销量持续下滑，2021年公司归母净利率仅1.9%，与行业有较大差距。2020年，耿超出任北京燕京啤酒集团有
限公司党委书记、董事长，逐步推动燕京啤酒的市场化经营机制、产能布局、创新体系等改革，2022年5月18日公司第八
届董事会第十四次会议选举耿超先生为燕京啤酒董事长，并按照《公司章程》规定，担任公司法定代表人，燕京啤酒在耿
董事长的带领下正式开启了蜕变之旅。
自2021年公司实现了收入、利润大幅增长，盈利能力实现突破。销量端，凭借燕京U8逆风翻盘，实现销量增长，2024
年公司销量达到400万吨左右，较2020年增长47万吨左右，我们预计2025年销量增长态势延续。吨价端，燕京U8开启公司
高端化之路，吨价不断提升。2020-2024年公司吨价CAGR为约4%，我们预计2025年公司吨价仍保持上涨态势。利润端，内
部改革提效显著，子公司减亏，盈利能力大幅提升。2024年公司归母净利率为7.2%，预计2025年有望突破10%。
除啤酒主业，公司也在保健品、饮料等新业务上不断探索，目前已初具规模。保健品方面，子公司推出纳豆系列产品
，市场销售表现良好，是公司大健康产业重要一环。饮料方面，去年公司推出倍斯特汽水在北京市场顺利铺货，与啤酒业
务实现协同。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润为16.5/19.7/22.5亿元，对应EPS为0.6/0.7/0.8元，对应PE为21
X/18X/15X，公司U8单品势能依旧，叠加十五五公司保健品、饮料业务等或创造增量，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、新业务发展不及预期。
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2026-01-21│燕京啤酒(000729)2025年业绩预告点评：利润高增，势能不减 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年业绩预告，全年预计实现归母净利15.8至17.4亿元，同增50.0%至65.0%；预计实现扣非归母净利14.6
至15.6亿元，同增40.0%至50.0%。单Q4看，预计实现归母净利-1.9至-0.3亿元，同比+0.5至+2.0亿元；预计实现扣非归母
净利-2.3至-1.2亿元，同比-0.1至+1.0亿元。同时，全年公司确认土地收储款约1.3亿元，其中单Q4确认5764.3万元。
评论：
Q4场景环比修复，U8预计延续高增。25年公司稳扎稳打推进百城百县工程，基地市场北京、内蒙、广西市场不断优化
，并借助即时零售渠道持续挖掘川渝、江浙沪市场增量。U8作为公司战略性大单品上半年持续放量高增，驱动产品结构升
级，下半年受场景受损影响销量增速有所放缓，但仍保持较高增速，全年目标90万吨预计顺利实现，进一步夯实公司次高
端地位。整体来看，预计全年收入端实现中单增长，U8驱动公司结构升级。
U8高增叠加费效优化，盈利持续提升。根据公司业绩预告中枢计算，25年实现归母净利润16.6亿元，同增57.5%，其
中包括非经常性损益土地收储款1.32亿元；实现扣非归母净利润15.1亿元，同增45%，超出市场预期，判断一是U8放量高
增引领产品结构升级叠加成本红利释放，25年毛利率实现较大优化；二是公司卓越管理体系成效显著，工厂生产、运营质
效得到切实提升，三是公司改革势能持续释放，发展路径愈发清晰，组织内部提效，经营效益加速释放。
改革升级持续推进，延续利润弹性。展望26年，CPI、社零餐饮等前置指标已释放积极信号，伴随现饮场景进一步修
复，啤酒销量有望在旺季催化下实现较好增长，而U8作为公司第一增长极有望维持较高增速，持续向30%的结构性占比推
进，同时来年公司新品或加速投放市场，协同U8放量打造为第二大单品，叠加V10、白啤、原浆等产品导入，高端化加速
布局。其他业务方面，倍思特汽水铺货后有望加速放量，纳豆业务贡献新增长极。中长期来看，公司25年净利率预计在10
%左右，虽较24年已实现较大优化，但相较龙头华润、青啤净利率水平仍有追赶空间。在U8及新品带动下，利润提升空间
仍具，叠加卓越管理体系持续提升运营质效，费效优化下利润弹性有望持续释放。
投资建议：改革势能持续释放，业绩有望延续高增，维持“强推”评级。25年中场景受损背景下，公司改革势能不改
，25全年顺利收官。展望26年，伴随餐饮场景环比修复，U8增长势头仍在，新品加速投放布局，叠加运营效率持续提升，
公司利润弹性有望持续释放。结合25年业绩预告，我们上调25-27年EPS预测为0.59/0.73/0.83元（此前为0.55/0.66/0.76
元），维持目标价15.5元，维持“强推”评级。
风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。
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2026-01-21│燕京啤酒(000729)2025年度业绩预告点评：改革红利持续释放，土地收储款进│光大证券 │增持
│一步增厚利润 │ │
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事件：公司发布25年业绩预告，公司预计25年实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65%；预计实现扣非归
母净利润为14.57-15.61亿元，同比增长40%-50%。其中预计25Q4实现归母净利润-0.29至-1.87亿元；预计实现扣非归母净
利润-1.24至-2.28亿元。
利润持续高增，子公司土地收储款进一步增厚利润。25年公司预计实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-6
5%，利润超出Wind一致预期。公司25年归母净利润的快速增长，一方面来自主营业务的提质提效；另一方面来自公司确认
了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。主业方面，2022年董事长耿总就任，持续推行九大变革，公司连续四
年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业平均水平。从25年前三季度净利率来看，燕京啤酒为15.32%，仍低于同行水
平，随着燕京啤酒改革的推进，红利不断兑现，其盈利能力逐步向行业均值靠拢。
产品矩阵优化叠加渠道拓展，U8销量持续高增。在消费场景弱复苏背景下，啤酒行业产量增速放缓，根据国家统计局
数据，25年1-11月全国啤酒产量累计同比下降0.3%。在该市场环境下，燕京啤酒大力优化产品结构和销售渠道，推进高端
化、年轻化策略，大单品燕京U8销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一。
燕京啤酒持续优化产品矩阵，坚定以高速增长的全国性大单品燕京U8为核心，搭配燕京V10、狮王精酿、漓泉1998等
中高端产品，及鲜啤、清爽系列腰部产品与区域特色基础产品，构建“中高端+腰部+区域特色”三层架构，同时推出无醇
白啤、干啤等差异化单品，布局“啤酒+饮料”组合（如倍斯特汽水）以满足多元消费需求。
渠道方面以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，在“百县工程”基础上新增“百城工程”，既深挖强势市场潜力，
又加快新兴市场布局，同时适配悦己及场景化消费趋势，拓展新零售与火锅店、烧烤摊等餐饮现饮场景，实现全国化布局
与销量双突破。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96/18.86/21.78亿元，当前股价对应PE
分别为22x/18x/16x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降
本增效的空间仍较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。
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2026-01-21│燕京啤酒(000729)业绩持续高增，期待“十五五”新发展 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润15.8-17.4亿元，同比+50-65%，实现扣非归母净利
润14.6-15.6亿元，同比+40-50%，利润中值符合我们此前预期、高于市场一致预期。
全年高增长，改革强兑现。据公司业绩预告，预告中值对应2025年实现归母/扣非归母净利润16.6/15.1亿元、同比+5
7.5%/45%；25Q4单季度归母/扣非归母-1.1/-1.8亿元，同比减亏1.2亿/4458万元，非经常项主要系土地收储贡献归母净利
润约1.32亿元，我们认为这也是公司改革的成果、主动盘活存量资产贡献收益。2025年公司利润端保持较快增长，我们认
为这一方面是公司过去改革举措的持续兑现，另一方面由于春节较晚导致日历效应存在影响，2025年12月渠道预计没有进
行密集的春节备货，公司改革仍有空间。
聚焦2026，看点仍多。公司今年燕京U8以“小度酒、大滋味”为特点迅速全国化，引领国内年轻消费者消费习惯，公
司当前啤酒业务吨酒价依然低于其他啤酒龙头，我们认为公司产品结构方面有较大提升空间，同时2025年内公司推出饮料
业务，尝试复用渠道推动增长，公司也在重视纳豆业务作为健康食品的重要性。
改革持续兑现，看好“十五五”走向新高度。近年公司深化全面改革，收入端燕京U8作为大单品引领产品结构升级与
公司全国化，利润端降本增效带动利润端强兑现，耿超董事长上任后带领各项改革举措落地并在报表兑现，公司上下齐心
协力推动燕京改革，当前公司净利率相比啤酒行业龙头仍有提升空间，期待公司“十五五”期间走向新高度。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润16.5/20.3/23.7亿元，分别同比+56.3%/22.9%/16.9
%，当前股价对应PE为21/17/15x，考虑可比公司估值及其成长性给予2026年23倍PE，对应合理价值为16.55元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。
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2026-01-20│燕京啤酒(000729)25年业绩亮眼，26年持续突破 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.84至17.42亿元，同比+50%至+65%；预计全年实现扣非
归母净利润14.57至15.61亿元，同比+40%至+50%，其中非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利
润约1.32亿元。
Q4淡季业绩稳健，亏损预计收窄。2025Q4预计实现归母净利润-1.87至-0.29亿元，中值为-1.08亿元，去年同期为-2.
32亿元，同比亏损收窄；2025Q4预计实现扣非归母净利润-2.28至-1.24亿元，中值为-1.76亿元，去年同期为-2.21亿元。
坚持大单品战略，攻坚关键业务领域变革。公司坚定推进大单品战略，围绕产品力、品牌力、渠道力积极探寻创新路
径，深化卓越管理体系建设，推行品牌年轻化、时尚化、高端化建设，实施梯度化市场开发策略，燕京U8继续保持稳健增
长态势。公司持续攻坚生产、营销、市场和供应链等关键业务领域变革，扎实推进各项战略举措，强健组织机制保障，以
产品升级、市场升级和管理升级，全面提升管理质效，系统激活运营效率和增长潜力，企业经营效益持续向好。
投资建议：大单品持续放量，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤
酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，
叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我
们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+60.6%/+18.3%/+15.0%至17.0/20.1/23.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。
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2026-01-20│燕京啤酒(000729)业绩高增，26年空间与动能仍足 │华泰证券 │买入
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公司发布业绩预告，预计25年归母净利润15.8-17.4亿，同比增长50.00%-65.00%；扣非归母净利润14.6-15.6亿，同
比增长40.00%-50.00%；2025年度非经常性损益主要系公司确认了子公司土地收储款，增加归母净利润约1.32亿元。公司
预告对应25Q4归母净利润亏损0.3-1.9亿（24Q4为亏损2.3亿），扣非归母净利润亏损1.2-2.3亿（24Q4为亏损2.2亿），从
利润中枢看Q4公司实现减亏，土地收储显著增厚利润，经营性利润整体符合Wind一致预期。25年为五年规划收官之年，市
场化机制下，U8放量、降本增效成果集中释放，带动利润高增，26年U8全国化、10元价位带新品推广有望带动公司结构继
续向上，内部将本提效仍有空间，看好利润继续释放，维持“买入”评级。
U8全国化稳步推进，看好新品接力
25年U8延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状
破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存
健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8发展天花板，并为10元新品推广打
好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较大景气
空间。
结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升
公司盈利能力持续提升，25Q1-3公司归母净利率同比提升3.2pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司
减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间，我们测算25年扣非净利率约10%（按照公司预告中枢测算），（按Wind
一致预期，2025年华润啤酒/青岛啤酒归母净利率为15%/14%），核心抓手在于：1）U8及白啤/精酿等带动结构继续升级；
2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。
盈利预测与估值
考虑25年土地收储贡献增厚公司利润，且U8放量趋势好，我们上调公司盈利预测，预计25-27年EPS0.60/0.69/0.80元
（较前次上调6%/4%/4%），参考26年可比公司PE均值18x，考虑公司25-27年公司净利润CAGR（29%）高于可比均值（8%）
，给予公司26年25xPE，目标价17.25元（前值16.75元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。
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2025-12-24│燕京啤酒(000729)首次覆盖报告：大单品战略成效显著，成长动能持续释放 │爱建证券 │买入
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投资评级与估值：公司坚定推进大单品战略，U8成长延续，增长态势强劲。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入
分别为156.9/167.2/177.0亿元，同比增长7.0%/6.6%/5.9%，归母净利润分别为14.5/17.6/20.3亿元，同比增长36.9%/22.
0%/15.3%，对应PE分别为23.6X/19.4X/16.8X。首次覆盖，给予"买入"评级。
行业与公司分析：啤酒行业竞争格局稳定，2021年以来行业产量企稳在3500万千升左右，量稳价增为行业发展主旋律
。公司主营啤酒研发、生产与销售，形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品
代表，以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵。公司凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢
行业，盈利能力加速修复。
关键假设点：中高档啤酒方面，U8大单品延续强劲增长态势带动产品结构升级，在现有基础上仍有提升空间，中高档
啤酒收入有望持续增长，预计2025/2026/2027年中高档啤酒收入分别为95.1/102.1/109.2亿元，同比增长7.3%/7.3%/7.0%
，毛利率分别为52.0%/54.0%/55.0%。普通啤酒方面，公司产品结构升级过程中，鲜啤、清爽等腰部产品及各区域特色产
品保持平稳运营，预计2025/2026/2027年普通啤酒收入分别为44.5/45.3/46.0亿元，同比增长2.0%/1.8%/1.5%，毛利率稳
定在31.4%/31.5%/31.5%。其他业务方面，公司积极拓展产品品类边界，预计2025/2026/2027年其他业务收入分别为17.2/
19.8/21.8亿元，同比增长20.0%/15.0%/10.0%，毛利率分别为23.5%/23.3%/23.2%。
有别于市场的认识：市场认为啤酒较为同质化、公司大单品U8增长空间有限、渠道推力有限等，但我们认为：1）U8
差异化定位清晰，产品力构筑竞争壁垒。U8产品品质具有差异化竞争优势。U8差异化定位"小度酒大滋味"，是少数以整米
酿酒的啤酒产品，通过小度特酿技术，降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下酒精度数更低，既保证了口感，又不
易上头，有利于吸引年轻消费群体。2）U8大单品战略已验证成功，增长潜力充足。公司目前形成以U8、V10、狮王精酿、
漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵，其中大单品U8赢
得了消费者的广泛认可，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69.6万千升（占公司啤酒销量比例17.4%），同比增长31.4%（
公司啤酒销量同比增长1.6%），2021-2024年CAGR达38.8%，实现全国化布局与销量双突破。2025年U8系列产品仍延续强劲
增长态势，全年90万吨销量目标有望达成，25H1中高档产品销量同比增长9.3%（公司啤酒销量234.8万千升，同比增长2.0
%）。U8放量带动公司中高档产品销量占比由2019年的54.6%提升至25H1的70.1%，产品结构优化成效显著。从公司目标看
，U8阶段性销量占比目标为30%，在现有规模基础上仍有提升空间，增长潜力充足。3）全国化扩张贡献增量，基地外市场
持续突破。公司确定U8战略核心地位，U8是公司第一款全国化的单品，自上市以来便大力推广，由单独销售团队运作，政
策针对性更强，资源投入更为聚焦。在现有优势市场，公司深挖终端单点效率，在非即饮渠道提升罐装产品销量，进一步
提升U8在终端的销量占比；在弱势市场，以总分共建的方式组合总部与分公司资源，选择部分"高容量、高结构、高成长
性"的城市打造样板市场。公司启用年轻化代言人，进一步提升品牌影响力，叠加单独销售团队的针对性运作，U8在弱势
市场的渗透率提升有望持续提高。公司25H1中高档产品同比增长9.3%，基地外市场中华东、华中增量贡献较大，收入同比
增速分别为20.5%、15.4%。此外，公司2024年启动罐化率专项提升工程并纳入子公司考核，加大罐装产品推广发力零售渠
道，罐化率提升将进一步推动吨价提升。华北地区受益于U8在北京、河北市场的良好表现，25H1毛利率较2022年升9.3pct
至44.3%，产品结构升级对盈利能力的拉动效应已经显现。4）渠道利润分配机制形成正向循环，渠道积极性高。U8渠道利
润高于竞品，公司提供返利补贴，高渠道利润带来强推力。渠道端的利益绑定机制保障了终端推广意愿，形成"渠道盈利-
推广意愿强-销量增长-规模效应显现"的正向循环。
股价的催化剂：1）百县工程叠加百城工程，区域扩张节奏上修。在百县工程基础上，公司2025年启动百城工程，精
选高线城市（高容量、高结构、高成长性），通过总分共建打造样板市场，持续挖掘强势市场增长潜力，同时强化空白市
场布局。25H1华北地区营收占比56.7%，优势市场深挖与弱势市场突破并进，区域扩张节奏上修。2）即时零售渠道拓展打
破传统渠道壁垒。啤酒具有高即时性、低便携性、夜间高频的消费特征，与即时零售渠道适配度较高。随着消费者对于快
速、便捷的购物体验需求日益增加，歪马送酒等即时零售渠道正在迅速崛起，成为啤酒行业的重要增长点。公司积极拥抱
新兴零售渠道，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道，打破传统渠道壁垒，贡献边际增量。3）成本红利持
续释放叠加费效优化，盈利弹性显现。成本端，2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降，叠加包材价格同比回落，成本端
红利延续，25Q1-3毛利率47.2%（同比提升2.1pct）。产能端，随着工艺技术及设备升级，公司产能利用率由2021年的40.
2%提升至25H1的71.2%，折旧摊销占收入比例由2021年的6.2%下降至25H1的3.8%，资产运营效率持续改善。管理端，公司
持续深化改革，优化人员治理与供应链管理，数字化赋能深化成本管控。收入端增长与成本端优化共振下，净利率提升潜
力将持续兑现。
风险提示：1）原材料成本大幅波动风险；2）U8销量增长不及预期；3）产品结构升级不及预期；4）行业竞争加剧；
5）食品安全风险。
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2025-10-28│燕京啤酒(000729)公司简评报告：U8韧性较强，改革持续兑现 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入134.33亿元（同比+4.57%，下同），归母净利润17.70亿
元（+37.45%），扣非净利润16.85亿元（+33.59%）。其中，Q3营业收入48.75亿元（+1.55%），归母净利润6.68亿元（+2
6.00%），扣非净利润6.49亿元（+24.60%）。
Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续。2025年Q1-Q3公司销量为349.52万千升（+1.39%），其中Q3啤酒销
量为114.35万千升（+0.10%），Q3啤酒销量增速明显放缓预计受禁酒令影响，酒类市场需求整体平淡。2025年Q1-Q3吨营
收为3843.27元/千升（+3.14%），其中Q3吨营收4263.23元/千升（+1.46%），得益于公司坚定大单品战略执行，U8继续保
持良好增长势能及销售占比的提升，推动产品结构持续改善。
成本下降及经营效率提升，释放盈利弹性。2025年Q1-Q3毛利率为47.19%(+2.10pct)，其中Q3毛利率为50.15%(+2.16p
ct)，成本红利的释放为主要驱动，2025年Q3吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升。费率：公司深化卓越管理体系建设
，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。2025Q1-Q3期间费用率为22.25%（-1.38pct），
其中销售费率为11.59%（-0.39pct），管理费率为10.24%（-0.98pct），费率整体管控较好；其中，Q3销售费率为13.80%
（-0.06pct），管理费率为10.06%（-0.85pct）。净利率：2025Q1-Q3归母净利率为13.18%（+3.15pct），其中Q3归母净
利率13.70%（+0.33pct），盈利能力持续提升。
投资建议：尽管短期受到禁酒令政策的影响，市场需求偏淡，但公司积极发力零售渠道，U8延续良好增长态势，我们
认为U8的增长较为健康；长期看，区域和渠道拓展空间仍较广阔，U8的成长具有持续性。经营上，公司深化卓越管理体系
，推动经营质效稳步提升，短期叠加成本红利释放，公司改革持续兑现；长期持续看好公司降本增效。预计2025/2026/20
27年公司归母净利润分别为15.03/18.07/21.16亿元，增速分别为42.41%/20.22%/17.09%，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，
对应当前股价PE分别为21.99/18.29/15.62，维持“买入”评级。
风险提示：U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。
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2025-10-28│燕京啤酒(000729)2025年三季报业绩点评：U8持续高增，公司盈利改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入134.33亿元（同比+4.57%）；归母净利润17.7亿元（同比+37.45%），扣非净利润16.85亿
元（同比+33.59%）。公司2025Q3营业总收入48.75亿元（同比+1.55%）；归母净利润6.68亿元（同比+26%），扣非净利润
6.49亿元（同比+24.6%）。
事件评论
大单品策略执行顺利，U8保持增长。量价来看：1）量：2025Q1-Q3公司实现销量349.52万千升，同比+1.39%，其中20
25Q3销量114.35万千升，同比基本持平，我们预计U8在公司大力推广下仍保持快速增长；2）吨价：2025Q1-Q3公司吨价同
比+3.13%，其中2025Q3吨价同比+1.45%，我们预计进入淡季去库货折或有所增加，叠加公司逆势推广U8积极进行资源投入
。
内部控费得当，公司盈利能力如期提升。2025Q3公司吨成本同比-2.76%，毛利率同比+2.16pct至50.15%，同时公司期
间费用率同比-0.87pct至24.35%，其中销售费用率（同比-0.06pct）、管理费用率（同比-0.85pct）、研发费用率（同比
-0.02pct）、财务费用率（同比+0.06pct），带动公司归母净利率同比+2.66pct至13.7%。2025Q1-Q3公司毛利率同比+2.1
pct至47.19%，归母净利率同比提升3.15pct至13.18%，盈利能力提升趋势延续全年。
公司通过深化卓越管理体系建设，夯实市场增长，强化大单品策略，推动U8单品实现连年增长，稳步迈向百万吨级。
同时，公司第二大全国单品已在筹备，有望成为公司下一增长驱动力。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.56/0.67/0
.77元，对应PE为21X/17X/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2025-10-26│燕京啤酒(000729)改革提效继续兑现，盈利能力保持升势 │申万宏源 │买入
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事件：公司披露2025年三季报，2025前三季度公司实现营业总收入134.3亿，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿，同
比增长37.5%；2025Q3公司实现营业总收入48.8亿，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿，同比增长26.0%，扣非净利润6.4
9亿，同比增长24.6%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3净利润同比增长20%，公司业绩略超预期。公司发布前三季度利润
分配预案的公告，拟共分配现金股利2.82亿元。
投资评级与估值：考虑到公司业绩略超预期，且今年以来降本增效趋势良好，上调盈利预测，预测2025 2027年归
母净利润为15.55/18.85/21.7亿（前次为14.71/18.03/20.88亿），分别同比增长47.3%/21.3%/15.1%，最新收盘价对应20
25-2027年PE为21/18/15x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩
阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司有望持续实现阶梯式的发展。伴随公
司
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