研报评级☆ ◇000729 燕京啤酒 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 17 5 0 0 0 22
2月内 17 6 0 0 0 23
3月内 17 6 0 0 0 23
6月内 17 6 0 0 0 23
1年内 17 6 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.37│ 0.60│ 0.71│ 0.81│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 4.91│ 5.19│ 5.49│ 5.90│ 6.36│ 6.88│
│净资产收益率% │ 4.66│ 7.22│ 10.85│ 12.10│ 12.79│ 13.21│
│归母净利润(百万元) │ 644.71│ 1055.68│ 1679.12│ 2001.70│ 2299.22│ 2570.44│
│营业收入(百万元) │ 14212.86│ 14667.02│ 15332.98│ 16150.81│ 16896.69│ 17585.70│
│营业利润(百万元) │ 1024.91│ 1608.74│ 2364.37│ 2776.23│ 3152.95│ 3500.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 0.66 0.73 0.79 诚通证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.69 0.78 0.84 中银证券
2026-04-25 买入 维持 15.7 0.70 0.79 0.86 国投证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.73 0.84 0.94 东吴证券
2026-04-24 增持 首次 --- 0.68 0.84 0.98 江海证券
2026-04-24 买入 维持 15.5 0.72 0.84 0.94 华创证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.67 0.77 0.82 平安证券
2026-04-24 买入 维持 14.7 0.70 0.81 0.91 东方证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.93 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.89 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.90 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.73 0.88 1.03 国盛证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.68 0.74 0.84 东海证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.93 首创证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.72 0.82 0.93 国信证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.72 0.83 0.91 华源证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.67 0.77 0.82 平安证券
2026-04-15 买入 维持 15.5 0.72 0.84 0.94 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.73 0.84 0.93 东吴证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.93 光大证券
2026-04-15 买入 维持 17.75 0.71 0.80 0.88 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.72 0.86 1.00 国盛证券
2026-04-05 增持 维持 17 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│燕京啤酒(000729)2025年年报及2026年一季报点评：中高端化产品持续发力“│诚通证券 │买入
│十四五”完美收官 │ │
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公司营收、净利增长势头持续：
公司2025年实现营收153.33亿元/+4.54%；归母净利润16.79亿元/+59.06%；毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销
售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。
公司2026年一季度实现营收40.97亿元/+7.06%；归母净利润2.65亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pc
t。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。
产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速
啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025年，国
内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒销量405万千升，同比增长1.21%；其
中U8销量90万千升，U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，
产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。
“二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标
存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创
业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利
连续五年持续增长，销售费用、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%，净利率由2021年的2
.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量提升。
“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点
2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品）
，进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。
核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵
化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的
高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助
力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。
稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案
2025年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10股派发现金红利1.00元（含税）已实施，年底每10股派发现金红
利2.00元（含税），公司2025年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红金额总计8.46亿元，占净
利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会
审议通过后方可实施。
盈利预测及投资建议
在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人
自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与
区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027年预计实现
收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元，EPS分别0.66/0.73/0.79元
，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等
经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。
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2026-04-27│燕京啤酒(000729)“十四五”圆满收官，U8销量延续高增，1季度表现亮眼 │中银证券 │买入
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燕京啤酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为153.3、16.8亿元。同比分别+4.
5%、+59.1%。1Q26公司营收及归母净利润分别为41.0、2.6亿元，同比分别+7.1%、+60.2%。公司“十四五”圆满收官，1
季度实现“开门红”，为全年目标达成奠定基础，维持买入评级。
支撑评级的要点
2025年公司啤酒业务量价齐升，“十四五”圆满收官。（1）2025年公司实现营收153.3亿元，同比+4.5%，其中4Q25
营收19.0亿元，同比+4.4%。拆分量价来看，2025年啤酒业务量价齐升，实现销量405.3万千升，同比+1.2%，快于行业增
速；吨价3348元/千升，同比+1.3%。其中大单品U8保持较快增长，实现销量90万千升，同比+29.3%，销量占比22.2%，同
比提升4.8pct。U8产品持续高增带动整体产品结构提升，2025年中高档产品营收92.6亿元（+4.5%），收入占比68.27%，
同比提升1.3pct；毛利率52.0%，同比+3.9pct。普通产品营收43.1亿元（-1.4%），毛利率33.5%，同比提升2.0pct。（2
）公司产品矩阵不断丰富，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同发展，2025年啤酒业务营收135.7亿元，同比+2.6%；其他业
务营收17.6亿元，同比+22.9%，收入占比11.5%，同比提升1.7pct。其他业务中，水、茶饮料等产品均实现较快增长。根
据公司年报信息，2025年倍斯特汽水全国营销已全面启动，我们判断饮料业务有望复用啤酒渠道，为公司在非酒精赛道打
开增量空间。
1季度实现“开门红”，大单品U8延续放量，表现优异。1Q26公司营收41.0亿元，同比+7.1%，归母净利2.6亿元，同
比+60.2%，1季度“开门红”为全年目标达成坚实基础。1Q26实现啤酒销量104.0万千升，其中大单品U8持续领跑，保持近
30%的高增速，表现优异。根据公司公告，3月底高端产品燕京A10上市，新品有望复制U8的成功经验，快速起量，推动产
品结构持续提升。
产品结构升级推动毛利率提升，提质增效红利释放，公司盈利能力持续增强。（1）得益于公司对原材料成本的有效
管控以及产品结构升级，推动毛利率持续提升。2025年公司毛利率为43.6%，同比提升2.8pct，其中啤酒业务毛利率为46.
1%，同比提升3.5pct。1Q26公司毛利率同比提升3.5pct至46.3%。2025年公司啤酒吨成本同比下降4.9%，叠加中高端高毛
利产品占比提升，产品结构进一步优化。（2）公司费用率整体表现平稳，2025年、1Q26期间费用率同比分别-0.6pct、-0
.4pct。2025年公司毛销差达32.5%，同比提升2.6pct。（3）综上，公司2025年归母净利率为11.0%，同比+3.8pct；1Q26
归母净利率为6.5%，同比+2.1%，盈利能力持续提升。
公司公告“十五五”战略规划，“一核+两翼”业务布局清晰。公司在“十四五”期间通过内部改革实现了燕京经营
的“困境反转”，成功将U8塑造成业增速领先的现象级大单品，为公司“十五五”高质量发展奠定了较好的基础。公司发
展路径清晰，产品端构建一核（啤酒）两翼（饮料+健康食品）的业务布局，啤酒主业产品线持续完善，饮料及健康食品
在做品类上补充，贡献增量。渠道端深化“双百工程”，精耕县域市场及华北地区以外的空白市场，同时布局新型零售渠
道，加快推进全国化进程。
估值
近两年受经济环境影响，啤酒行业在终端需求及渠道结构方面均有所变化。在行业存量竞争中，公司通过内部变革实
现了经营上的高质量发展，营收增速领先行业。我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司营收分别为161.3、168.4、174
.7亿元，同比增速分别为5.2%、4.4%、3.7%，归母净利分别为19.5、21.9、23.6亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.0%、
+7.9%，当前市值对应26-28年PE分别为18.2X、16.3X、15.1X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本大幅上涨，居民消费疲软，终端库存积压，U8增长不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-25│燕京啤酒(000729)U8延续高增，26Q1利润强势增长 │国投证券 │买入
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盈利能力显著提升，26Q1扣非净利高增
根据公告，26Q1公司营收40.97亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润2.65亿元，同比大幅增长60.19%，实现扣非归
母净利润2.59亿元，同比增长69.09%。利润增长仍然主要由盈利能力提升驱动。26Q1公司归母净利率为6.46%，同比提升2
.14pct，其中毛利率为46.32%，同比提升3.53pct，且销售、管理和研发费用率均保持下降趋势。
U8延续高增空间仍大，A10新品补充高端布局
25年公司8元价格带核心大单品燕京U8销量已经跃升至90万千升，仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业
绩增长的核心引擎。26Q1燕京U8迅猛增长势头延续，继续保持近30%的高增速。同时，公司新品研发快速落地，成功孵化
高端全麦拉格新品A10。A10于2026年3月25日正式发布，签约胡歌为代言人，夯实公司高端化、特色化啤酒产品布局。
十五五规划战略明晰，“一核两翼”复兴燕京
公司发布“十五五”战略规划公告，明确“十五五”期间公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+
健康食品”协同增长的发展生态。其中，饮料全力打造“倍斯特”汽水全国大单品，打造“倍爽倍欢乐”IP。健康食品则
精进“发酵专家”品牌内核，坚守“让一亿中国人吃上民族纳豆”的初心，解锁养生食品新场景。
投资建议：
公司结构升级持续，U8大单品势能延续，看好公司长期归母净利率提升至行业头部水平。预计公司2025年-2027年的
收入增速分别为5.9%、5.4%、3.6%，归母净利增速分别18.0%、11.8%、9.1%。参考可比公司2026年算术平均PE，给予燕京
啤酒2026年22倍PE，目标价15.7元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
啤酒行业整体消费不及预期、公司大单品销售不及预期、包材及原料成本价格上涨超预期
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)2026年一季报点评：U8势能强劲，利润大幅增长 │光大证券 │买入
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事件：26Q1营业收入40.97亿元，同比+7.06%；归母净利润2.65亿元，同比+60.19%；扣非归母净利润2.59亿元，同比
+69.09%。
业绩增长强劲，盈利能力大幅提升。
26Q1公司利润端表现亮眼，实现“开门红”。盈利能力改善显著，主要得益于：1）毛利率大幅提升：26Q1公司毛利
率约为46.3%，同比+3.5pcts。我们认为这主要得益于以U8为代表的中高档产品占比持续提升带来的产品结构优化，以及
成本端的有效管控。2）费用率稳中有降：26Q1公司销售费用率和管理费用率均同比小幅下降，分别同比-0.1/-0.3pcts，
体现了公司持续推进精细化运营管理、提升运营效率的成果。3）综合来看，26Q1公司销售净利率达到8.9%，同比+3.0pct
s。
U8势能不减，高端化战略持续推进。
公司业绩增长的核心驱动力来自于大单品燕京U8的持续放量。26Q1公司实现啤酒销量103.99万千升，同比+4.5%，其
中核心大单品燕京U8销量继续保持近30%的高速增长，强劲势能有效拉动了公司整体销量增长与吨价提升（26Q1吨价同比+
2.4%）。在U8成功的基础上，公司继续加码高端产品矩阵，于3月底推出高端全麦新品燕京A10，进一步完善在10元及以上
价格带的布局，为产品结构的持续升级打开了新空间。U8的成功为公司积累了宝贵的产品打造经验、团队组织能力和利润
基础，为A10等更高价位新品的推广奠定了坚实基础。
“第二增长曲线”稳步推进，提供业绩增量。
除啤酒主业外，公司积极布局的多元化业务也值得关注，发展饮料业务和健康食品业务已成为公司“十五五”战略的
重要工作。公司推出的“倍斯特”果味汽水等饮料产品，与啤酒业务在餐饮渠道和供应链上具有较强协同性，有望成为新
的增长点。同时，以纳豆为代表的健康食品业务正进入快速成长期，利润贡献逐步增加。这些非啤酒业务构成了公司的“
第二增长曲线”，为公司的长期发展注入了新的活力。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.09/23.05/26.08亿元，折合2026-2028
年EPS分别为0.71/0.82/0.93元，对应PE分别为18x/16x/14x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放
量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)2026年一季报点评：强势开门红，成长性依旧突出 │东吴证券 │买入
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事件：公司26Q1营收40.97亿元，同比+7.06%，归母净利润2.65亿元，同比+60.19%，扣非后归母净利润2.59亿元，同
比+69.09%。
一季度顺利实现“开门红”，量价表现强势。燕啤26Q1销量同比+4.5%至103.99万吨，吨酒营收同比+2.4%至3940元/
吨。一季度公司持续推进产品高端化进程，核心大单品U8销量保持同比接近30%的高增长，同时3月底高端全麦新品燕京A1
0上市，高端产品矩阵进一步夯实。关于U8大单品的天花板，2年左右维度具备高确定性，一是U8销量阶段性占比达到30%
以上，二是除三大优势区域外、弱势区域仍处于势能上升期，餐饮、流通渗透率均有提升空间。
毛利率提升、费用率平稳，盈利能力持续抬升。26Q1销售净利率同比+2.95pct至8.89%，主要系毛销差维持改善所致
。其中销售毛利率同比+3.53pct至46.32%(吨酒营收+2.44%、吨酒成本-3.88%)，U8大单品占比提升带动价格端延续较好表
现、同时一季度成本端原材料仍处于年内低位。销售费用率为15.60%相对平稳，管理费用率同比-0.32pct至11.43%，此外
其他收益、资产处置收益小幅下滑，其他非经科目相对平稳。燕啤21-25年销售净利率分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03
%、13.09%，26Q1销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。
燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“
二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发
展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未
来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒
+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。
盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品U8高增持续兑现、α成长性依旧突出
；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们更新2026-2028年归
母净利润预测为20.52、23.70、26.38亿元（前值为20.52、23.64、26.31亿元），对应当前PE分别为18、15、14X，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)U8引领结构升级，A10开启高端新篇 │江海证券 │增持
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公司构建起以燕京U8、燕京V10、漓泉1998及燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦等腰
部产品矩阵，依托“中高端+腰部+区域特色”的三层产品布局，实现对不同消费需求的精准覆盖与有效满足。公司核心大
单品燕京U8展现出较强的增长韧性与爆发力，2023-2025年销量同比增速分别高达35.82%、31.40%、29.31%，连续三年保
持近30%以上的高增长，显著跑赢公司整体销量增速，U8作为现象级大单品是拉动公司销量增长与结构升级的核心引擎。
从渠道收入结构来看，2022至2025年燕京啤酒传统线下渠道始终占据绝对主导地位，收入占比超90%，是公司营收的
核心基本盘；KA渠道收入占比呈现持续小幅收缩态势，由2022年的3.88%逐步降至2025年的3.63%，反映出公司对商超等KA
渠道的资源投放持续优化；电商渠道收入占比整体先稳后升，2022-2024年维持在1.9%-2.0%的低位区间，2025年提升至2.
55%，线上渠道战略价值逐步凸显。
2020-2025年，公司毛利率与净利率呈现先稳后升、加速改善的态势，盈利质量显著提升，改革红利持续释放。毛利
率2020-2022年小幅回落，由39.19%降至37.44%；2023年企稳回升至37.63%，2024-2025年加速上行，分别达40.72%、43.5
6%，主因产品结构升级、核心单品放量。净利率表现更为亮眼，2020-2021年低位徘徊，仅2.61%、2.45%；2022-2025年持
续攀升，依次为4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，五年增幅超10个百分点。整体看，公司盈利端进入上行通道，结构优化
与效率提升驱动盈利韧性增强。
2025年前三季度，国内啤酒行业延续存量竞争、结构升级主线，市场集中度维持高位，头部格局相对稳定。从份额分
布看，华润啤酒以21.6%位居行业首位，百威、青岛啤酒紧随其后，分别占比17.3%、16.7%，三家合计占据近六成市场，
形成第一梯队；嘉士伯、燕京啤酒位列第二梯队，份额分别为9.3%、8.2%，珠江啤酒、蓝带啤酒等品牌占据细分份额。整
体来看，行业增长由量增转向价升，高端化与盈利改善仍是核心逻辑，头部企业凭借品牌与渠道持续巩固壁垒。
估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49亿元，同比增长4.48%/5.20%/5.9
1%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.23/23.60/27.57亿元，同比增长14.55%/22.68%/16.82%。当前市值对应2026-2
028年PE分别为18.9/15.4/13.2倍。燕京啤酒产品结构持续升级，核心大单品驱动公司高质量增长，公司盈利端进入上行
通道，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争风险，原材料价格波动风险，经营发展不及预期风险，外部环境与合规风险。
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)2026年一季报点评：U8领跑，盈利提升 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；归母净利润为2.65亿元，同比增长60
.19%。扣非归母净利润为2.59亿元，同比增长+69.09%。
量价齐升，大单品U8持续领跑。26Q1公司实现销量103.99万吨，同比+4.51%，吨价为3940元/吨，同比+2.44%，预计
主因啤酒结构提升以及非啤酒业务带动。大单品燕京U8继续保持近30%的高增速，公司持续推进高端化进程，3月底推出高
端全麦新品燕京A10，在U8成功站稳8元价格带后，有望向10元及以上价格带拓展。
降本提效明显，盈利水平跃升。2026年Q1公司毛利率/归母净利率为46.32%/6.46%，分别同比3.53/2.14pcts；吨成本
2115元，同比-3.88%，预计主因公司推进精细化运营管理下生产效率提升以及规模效应显现。销售/管理/研发/财务费用
率分别为15.6%/11.43%/1.45%/-0.93%，分别同比-0.05/-0.32/-0.19/0.18pct，费效比进一步提升。
持续推进产品高端化进程，改革业绩红利充分释放。公司核心单品U8增长动力强劲，组织架构优化与市场化激励机制
的落地，改革带来的降本增效成果显著，我们预计随着新品A10的推出和全国化市场的持续渗透，公司产品结构和盈利能
力中长期有望继续提升。
考虑公司产品结构抬升业绩超预期表现，我们略上调26、27年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.70
、0.81、0.91元（原预测0.67、0.77元，新增），参考可比公司估值，给予公司26年21倍市盈率，给予14.70元目标价，
维持买入评级。
风险提示
U8放量不及预期、降本增效不及预期、啤酒行业整体消费疲软。
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)业绩表现亮眼，实现“开门红” │平安证券 │增持
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事项：
公司发布26年一季报，实现营业收入409,711万元，同比增长7.06%；实现归属于上市公司股东净利润26,475万元，同
比增长60.19%。
平安观点：
高端化持续推进，一季度迎来“开门红”。26Q1，燕京啤酒坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消
费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力
，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市，
产品优势进一步夯实。公司各项指标稳步增长，实现啤酒销量103.99万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8继续保持
近30%的高增速；2026年一季度“开门红”，为全年目标达成坚实基础。
毛利/净利率持续提升，费用率有所下降。得益于公司产品结构的提升，毛利率水平进一步提升，26Q1毛利率为46.3%
，较上年同期提高3.5pct。公司费用管控持续提升，26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/11.4%/1.45%，较上年同期
分别-0.1/-0.3/-0.2个pct。毛利率提升和费用率水平下降双重叠加下，26Q1公司净利率为8.9%，较上年同期提高3.0pct
。
盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。我们认为，燕京啤酒将持续深化大单品战略，丰富中高端产品矩阵，巩
固渠道优势，同时受益于行业结构升级红利，盈利能力有望持续提升。我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.
2亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料
波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)2026年一季报点评：开局亮眼，路径清晰 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业总收入40.97亿元，同增7.06%；实现归母净利润2.65亿元，同增60.1
9%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同增69.09%。
评论：
量价齐升驱动增长，U8、A10表现突出。26Q1公司收入同增7.06%略好于预期，归母净利润同增60.19%、处在前期业绩
预告中枢水位，整体一季度开门红表现突出。量价拆分看，公司实现啤酒销量104.0万千升，同增4.5%，其中大单品U8增
速近30%、表现亮眼，3月底高端全麦新品A10上市，凭借较高渠道利润推广表现较好，进一步补全产品结构；吨价同增2.4
%至3939.9元/千升，持续提升表现较优。渠道端，公司“百城百县”梯度开发叠加餐饮与新零售场景拓展，为U8省外放量
和A10铺货提供有力支撑。
结构升级+提质增效成果显著，盈利水平明显提升。26Q1公司毛利率同增3.53pcts至46.32%，主要系产品结构提升所
致。税费率整体平稳波动不大，营业税金率微降0.12pct，销售费用率同降0.05pct，管理费用率同降0.32pct，费用投放
更追求精准高效。综上公司销售净利率/归母净利率分别同增2.95/2.14pcts至8.9%/6.5%。
路径清晰经营向好，关注旺季催化。2026年燕京迎来“十五五”开局，公司以“啤酒+饮料+健康食品”一核两翼驱动
协同增长，规划清晰拓宽业务边际。产品端，结构升级势能延续，2025年大单品U8销量已突破90万吨，年内突破百万吨基
本无虞，未来A10有望接棒引领增长。渠道端公司持续深化全渠道融合与区域深耕，并加速即时零售等数字化渠道布局，
在西南等地已有不错表现。利润端，公司Q1归母净利率升至6.5%，对标青啤、华润、重啤等头部品牌仍有很大提升空间。
Q2逐步进入啤酒旺季，餐饮端环比已有改善，且今年升温相对较快，对啤酒销售有望带来一定拉动，关注旺季赛事及需求
端催化。
投资建议：大单品势能延续，升级+扩张路径清晰，维持“强推”评级。十五五开局年公司规划积极，全渠道精耕叠
加完善市场布局，推出高端新品完善产品线，Q1销售表现好于行业。同时伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现
，预计利润弹性会保持。结合公司最新经营情况，我们维持26-28年EPS预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5元，维
持“强推”评级。
风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。
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