研报评级☆ ◇000729 燕京啤酒 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 22 7 0 0 0 29
6月内 22 7 0 0 0 29
1年内 22 7 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.37│ 0.60│ 0.71│ 0.82│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 4.91│ 5.19│ 5.49│ 5.92│ 6.39│ 6.90│
│净资产收益率% │ 4.66│ 7.22│ 10.85│ 12.11│ 12.77│ 13.15│
│归母净利润(百万元) │ 644.71│ 1055.68│ 1679.12│ 2008.23│ 2307.46│ 2578.81│
│营业收入(百万元) │ 14212.86│ 14667.02│ 15332.98│ 16139.85│ 16889.97│ 17574.73│
│营业利润(百万元) │ 1024.91│ 1608.74│ 2364.37│ 2785.74│ 3165.33│ 3514.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-22 买入 维持 14.91 0.75 0.88 0.99 广发证券
2026-06-16 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.90 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.66 0.73 0.79 诚通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.73 0.86 0.97 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 0.72 0.82 0.93 国信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.90 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.69 0.78 0.84 中银证券
2026-04-25 买入 维持 15.7 0.70 0.79 0.86 国投证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.73 0.84 0.94 东吴证券
2026-04-24 增持 首次 --- 0.68 0.84 0.98 江海证券
2026-04-24 买入 维持 15.5 0.72 0.84 0.94 华创证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.67 0.77 0.82 平安证券
2026-04-24 买入 维持 14.7 0.70 0.81 0.91 东方证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.93 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.89 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.90 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.73 0.88 1.03 国盛证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.71 0.79 0.86 西南证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.68 0.74 0.84 东海证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.93 首创证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.72 0.82 0.93 国信证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.72 0.83 0.91 华源证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.67 0.77 0.82 平安证券
2026-04-15 买入 维持 15.5 0.72 0.84 0.94 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.73 0.84 0.93 东吴证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.93 光大证券
2026-04-15 买入 维持 17.75 0.71 0.80 0.88 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.72 0.86 1.00 国盛证券
2026-04-05 增持 维持 17 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-22│燕京啤酒(000729)向上的弹性与向下的支撑 │广发证券 │买入
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向上的弹性：内生积极性、U8大单品、盈利能力天花板仍远
如何看待燕京改革带动积极性的提升？回顾公司十四五发展，“九大变革”带来公司内生积极变化，燕京是食饮行业
中少有的2025年归母净利润能超越2023年市场预期的公司，可见改革对公司的赋能与影响。“九大变革”完成了思想引领
、制度保障并推动员工坚定执行，当前燕京内部人效持续提升、部分指标接近行业龙头，同时人均薪酬的持续提升也激励
员工持续奋进享受发展红利。
如何看待U8大单品的天花板？从Beta角度这是行业高端化赋予燕京增长的空间，从Alpha角度，燕京U8产品品质突出
、“小度酒，大滋味”迎合啤酒消费趋势，同时燕京U8作为唯一大单品对内部产品存在虹吸效应，全国化打远期品想象空
间，预计U8大单品天花板将高于行业一般认知。
如何看待公司弱势区域突破与盈利能力空间？拆解燕京报表对标龙头依然有5pct以上提升空间，同时从子公司角度来
看，漓泉啤酒极强的盈利能力打开了公司整体盈利天花板，燕京U8单品引领的全国化有望使公司弱势区域净利率更高，人
效亦有提升空间，燕京盈利能力距“天花板”尚早。
向下的支撑：盈利预期支撑估值，分红率具备提升潜力。受短期数据不佳扰动市场情绪，过去1个月食饮呈现普跌态
势，燕京是食饮板块中少有的年内上修盈利预测的公司，当前燕京估值处于啤酒以及食饮板块内的相对低位，未来随着逐
季业绩兑现我们认为当前估值已进入底部区间，远期来看公司分红率仍有较大提升空间、值得期待。
盈利预测和投资建议：维持此前盈利预测，我们预计公司2026-2028年营收同比+6.2%/5.3%/4.1%至162.9/171.5/178.
6亿元，归母净利润同比+25.1%/17.8%/12.4%至21.0/24.8/27.8亿元，当前股价对应PE为14/12/10x，考虑到当前板块平均
估值与公司成长性领先行业，给予公司2026年20xPE，对应合理价值为14.91元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。
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2026-06-16│燕京啤酒(000729)深度报告：跨山越海，燕展四方 │长江证券 │买入
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啤酒行业总量平稳，新渠道变革带来新机遇
2023年以来餐饮需求偏弱，啤酒消费场景由现饮主导转为非现饮主导，行业总量总体平稳。现饮作为高端化升级的主
战场，现饮占比下降使啤酒结构升级放缓，各家公司逐步转向以份额为先的策略。大麦、包装等原材料价格的下降，也给
上市公司让利渠道、消费者，持续培育核心产品提供了条件，虽然收入端受到外部环境影响，但公司凭借内部管理提效实
现了盈利能力的持续提升。新渠道变革带来新机遇，即时零售为消费者提供了新的更便捷、更省钱的酒水购买方式，上市
公司也纷纷入局，华润啤酒、重庆啤酒等公司已逐步开始尝试OEM代工产品，为公司增长打开新思路。
回顾十四五，燕京啤酒实现华丽蜕变
历经内部改革，燕京啤酒迎来新生。作为老牌北京啤酒企业，燕京啤酒曾因淘汰过剩产能及高端化转型速度落后于其
他公司，产品销量持续下滑，2021年公司归母净利率仅1.9%，与行业有较大差距，随着新领导层到任，燕京啤酒自2021年
实现了收入、利润大幅增长，盈利能力开始实现突破。围绕燕京U8，公司积极实施大单品策略，稳步实现了量、价提升。
2025年，燕京U8销量达到约90万吨，带动公司销量达到约405万吨。利润端，内部改革提效显著，子公司减亏，盈利能力
大幅提升。2020-2025年公司归母净利率从1.8%提升至约11%，改革成效显著。从子公司表现来看，漓泉、惠泉子公司净利
润稳健增长，其他子公司也实现大幅减亏，转为盈利。
深耕啤酒主业，A10闪亮登场
U8的成功离不开产品端和公司端的共同发力，产品端凭借差异化的价格带定位、差异化的包装和特色酒体、丰厚的渠
道利润提高渠道积极性、吸引消费者；公司端，围绕燕京U8公司开展了一列体系化建设，U8也是燕京改革升级的缩影。20
26年3月，“燕京A10”正式上市，其以全麦特酿为核心卖点，同样定位8-10元分工各有不同，未来U8将持续深耕大众市场
，A10攻坚高端赛道，形成双轮驱动，共筑燕京啤酒高质量发展。
盈利预测与投资建议
除啤酒主业，公司也在保健品、饮料等新业务上不断探索，目前已初具规模。保健品方面，子公司推出纳豆系列产品
，市场销售表现良好，是公司大健康产业重要一环。饮料方面，去年公司推出倍斯特汽水在北京市场顺利铺货，与啤酒业
务实现协同。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润为20.0/22.8/25.5亿元，对应PE为17X/14X/13X，维持“买入”
评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、新业务发展不及预期；5、
盈利预测不成立或不及预期的风险。
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2026-05-07│燕京啤酒(000729)2025年年报及2026年一季报点评：中高端化产品持续发力“│诚通证券 │买入
│十四五”完美收官 │ │
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公司营收、净利增长势头持续：
公司2025年实现营收153.33亿元/+4.54%；归母净利润16.79亿元/+59.06%；毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销
售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。
公司2026年一季度实现营收40.97亿元/+7.06%；归母净利润2.65亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pc
t。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。
产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速
啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025年，国
内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒销量405万千升，同比增长1.21%；其
中U8销量90万千升，U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，
产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。
“二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标
存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创
业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利
连续五年持续增长，销售费用、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%，净利率由2021年的2
.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量提升。
“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点
2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品）
，进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。
核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵
化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的
高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助
力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。
稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案
2025年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10股派发现金红利1.00元（含税）已实施，年底每10股派发现金红
利2.00元（含税），公司2025年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红金额总计8.46亿元，占净
利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会
审议通过后方可实施。
盈利预测及投资建议
在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人
自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与
区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027年预计实现
收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元，EPS分别0.66/0.73/0.79元
，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等
经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。
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2026-04-29│燕京啤酒(000729)量价表现再超预期，U8持续高增长 │中信建投 │买入
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公司U8大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏
弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系
建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提
升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及
改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。
事件
公司发布2026年一季报
公司26Q1营收+40.97亿元，+7.06%；预收款较年初-2.03亿元；营收+预收款变动合计+38.94亿元，+12.6%；
归母净利润+2.65亿元，+60.19%；扣非归母净利润+2.59亿元，+69.09%。
简评
量价表现再超预期，U8继续高增
2026年一季度，燕京啤酒坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进
产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升
运营效率与盈利水平。
公司一季度各项指标稳步增长，实现啤酒销量103.99万千升（+4.51%），吨价3940元/千升（+2.44%），吨成本2115
元/千升（-3.88%），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速，核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A
10上市，产品优势进一步夯实。吨价提升或主要系啤酒结构提升+非啤酒业务带动，吨成本下降或主因公司推进精细化运
营管理下生产效率提升+规模效应。
毛销差继续提升，改革势能仍在
2026年Q1公司毛利率/归母净利率为46.32%/6.46%，分别同比提升3.53/2.14pcts；吨成本2115元，同比-3.88%，预计
主因公司推进精细化运营管理下生产效率提升以及规模效应显现。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.43%/1.45
%/-0.93%，分别同比-0.05/-0.32/-0.19/0.18pct，费效比进一步提升。归母净利率+6.46%，+2.14pcts；扣非归母净利率
+6.32%，+2.32pcts。
大单品势能充足，十五五做优做强
“十五五”期间，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。公司
将持续深化大单品战略布局，以明星产品燕京U8为核心引擎，充分释放战略势能，26年3月底高端全麦新品燕京A10上市，
产品优势进一步夯实。公司于2025年3月推出创新产品倍斯特汽水，通过开辟非酒精饮品新赛道，构筑“啤酒+汽水”双引
擎驱动模式，实现战略卡位与商业版图扩容，为企业持续增长注入强劲动能。目前华北、华中、西北区域扩张多点开花，
改革提效不断推进，叠加饮料、纳豆等其他增长曲线高增。公司继续系统性推进变革持续落地，持续超越行业表现，当前
估值已回落至低位，α属性突出。
盈利预测：预计2026-2028年收入分别为161.81/170.07/176.99亿元，同比增长5.53%、5.11%、4.07%，预计归母净利
润20.68/24.36/27.35亿元，同比增长23.17%、17.78%、12.26%，对应PE估值18.0、15.3、13.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加
剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利
水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。
3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革
进程较慢，企业盈利提升或低于预期。
4、违规风险：2024年2月，公司因信息披露不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经
营产生影响。
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2026-04-28│燕京啤酒(000729)2026Q1量价利齐升，燕京U8延续高增速 │国信证券 │增持
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公司公布2026Q1业绩：2026Q1实现营业总收入41.0亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+60.2%；实现扣
非归母净利润2.6亿元，同比+69.1%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。
2026Q1啤酒量价齐升、U8延续高增速。2026Q1啤酒销量104万千升，同比+4.5%，公司销量增速高于行业整体（据国家
统计局，2026Q1规模以上啤酒企业销量同比+4.2%），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速；千升酒收入3940元/千
升，同比+2.4%，主要受益于产品结构优化；千升酒成本2115元/千升，同比-3.9%，主因部分原料价格同比下降、公司生
产效率持续提升。
2026Q1盈利能力延续提升。2026Q1公司毛利率46.3%，同比+3.5pp，系受到产品结构提升、部分原料价格下降、生产
效率提升共同推动；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.4%/1.5%/-0.9%，分别同比-0.1/-0.3/-0.2/+0.2pp，费
用控制良好；归母净利率6.5%，同比+2.1pp，扣非归母净利率6.3%，同比+2.3pp。
盈利预测与投资观点：我们认为公司目前处于核心大单品U8产品势能以及内部改革红利快速释放的阶段。目前燕京U8
价盘稳定、渠道利润空间可观，在8-10元细分价格带具备较强竞争力。除基地市场外，U8在四川、广东、湖南、山东等外
围市场已有较大突破，预计2026年仍可维持较高增速，持续拉动公司产品结构升级。此外3月底高端全麦新品燕京A10上市
，进一步夯实中高端产品矩阵。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较
高增速。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1亿元，同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；
实现归母净利润20.3/23.2/26.2亿元，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS分别为0.72/0.82/0.93元；当前股价对应PE分别
为17/15/14倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。
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2026-04-28│燕京啤酒(000729)2026年一季报点评：+A10全新上市，公司喜迎开门红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入40.97亿元（同比+7.06%）；归母净利润2.65亿元（同比+60.19%），扣非净利润2.59亿元（同比
+69.09%）。
事件评论
销量增速好于行业，公司实现量价齐升。量价拆分来看，1）量：公司2026Q1销量为104万千升，同比+4.5%，其中大
单品U8销量增长近30%，增速亮眼，公司单品势能持续；2）价：受益于核心单品放量，公司实现结构升级，2026Q1公司吨
价同比+2.4%。燕京U8表现持续亮眼，带动公司收入端逆势提速。
成本波动可控，公司盈利改善显著。原材料上涨表观反应滞后，2026Q1公司吨成本仍呈改善趋势，同比-3.9%，带动
毛利率同比+3.5pct至46.3%，期间费用率同比-0.38pct至27.55%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.05pct）、管理费
用率（同比-0.32pct）、研发费用率（同比-0.19pct），公司归母净利率同比+2.1pct至6.5%。核心原材料公司基本已完
成锁价，预计后续带来的影响可控。
聚焦高质量发展，高端A10新品来袭。为丰富公司产品线，公司于3月底推出高端全麦新品燕京A10，预计将率先在优
势市场逐步铺货。十五五公司积极推进一核两翼业务布局，啤酒领衔，饮料、健康食品同步发展，公司业务线更加丰富。
我们预计2026/2027/2028年公司EPS为0.71/0.81/0.90元，对应PE为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-04-27│燕京啤酒(000729)“十四五”圆满收官，U8销量延续高增，1季度表现亮眼 │中银证券 │买入
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燕京啤酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为153.3、16.8亿元。同比分别+4.
5%、+59.1%。1Q26公司营收及归母净利润分别为41.0、2.6亿元，同比分别+7.1%、+60.2%。公司“十四五”圆满收官，1
季度实现“开门红”，为全年目标达成奠定基础，维持买入评级。
支撑评级的要点
2025年公司啤酒业务量价齐升，“十四五”圆满收官。（1）2025年公司实现营收153.3亿元，同比+4.5%，其中4Q25
营收19.0亿元，同比+4.4%。拆分量价来看，2025年啤酒业务量价齐升，实现销量405.3万千升，同比+1.2%，快于行业增
速；吨价3348元/千升，同比+1.3%。其中大单品U8保持较快增长，实现销量90万千升，同比+29.3%，销量占比22.2%，同
比提升4.8pct。U8产品持续高增带动整体产品结构提升，2025年中高档产品营收92.6亿元（+4.5%），收入占比68.27%，
同比提升1.3pct；毛利率52.0%，同比+3.9pct。普通产品营收43.1亿元（-1.4%），毛利率33.5%，同比提升2.0pct。（2
）公司产品矩阵不断丰富，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同发展，2025年啤酒业务营收135.7亿元，同比+2.6%；其他业
务营收17.6亿元，同比+22.9%，收入占比11.5%，同比提升1.7pct。其他业务中，水、茶饮料等产品均实现较快增长。根
据公司年报信息，2025年倍斯特汽水全国营销已全面启动，我们判断饮料业务有望复用啤酒渠道，为公司在非酒精赛道打
开增量空间。
1季度实现“开门红”，大单品U8延续放量，表现优异。1Q26公司营收41.0亿元，同比+7.1%，归母净利2.6亿元，同
比+60.2%，1季度“开门红”为全年目标达成坚实基础。1Q26实现啤酒销量104.0万千升，其中大单品U8持续领跑，保持近
30%的高增速，表现优异。根据公司公告，3月底高端产品燕京A10上市，新品有望复制U8的成功经验，快速起量，推动产
品结构持续提升。
产品结构升级推动毛利率提升，提质增效红利释放，公司盈利能力持续增强。（1）得益于公司对原材料成本的有效
管控以及产品结构升级，推动毛利率持续提升。2025年公司毛利率为43.6%，同比提升2.8pct，其中啤酒业务毛利率为46.
1%，同比提升3.5pct。1Q26公司毛利率同比提升3.5pct至46.3%。2025年公司啤酒吨成本同比下降4.9%，叠加中高端高毛
利产品占比提升，产品结构进一步优化。（2）公司费用率整体表现平稳，2025年、1Q26期间费用率同比分别-0.6pct、-0
.4pct。2025年公司毛销差达32.5%，同比提升2.6pct。（3）综上，公司2025年归母净利率为11.0%，同比+3.8pct；1Q26
归母净利率为6.5%，同比+2.1%，盈利能力持续提升。
公司公告“十五五”战略规划，“一核+两翼”业务布局清晰。公司在“十四五”期间通过内部改革实现了燕京经营
的“困境反转”，成功将U8塑造成业增速领先的现象级大单品，为公司“十五五”高质量发展奠定了较好的基础。公司发
展路径清晰，产品端构建一核（啤酒）两翼（饮料+健康食品）的业务布局，啤酒主业产品线持续完善，饮料及健康食品
在做品类上补充，贡献增量。渠道端深化“双百工程”，精耕县域市场及华北地区以外的空白市场，同时布局新型零售渠
道，加快推进全国化进程。
估值
近两年受经济环境影响，啤酒行业在终端需求及渠道结构方面均有所变化。在行业存量竞争中，公司通过内部变革实
现了经营上的高质量发展，营收增速领先行业。我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司营收分别为161.3、168.4、174
.7亿元，同比增速分别为5.2%、4.4%、3.7%，归母净利分别为19.5、21.9、23.6亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.0%、
+7.9%，当前市值对应26-28年PE分别为18.2X、16.3X、15.1X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本大幅上涨，居民消费疲软，终端库存积压，U8增长不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-25│燕京啤酒(000729)U8延续高增，26Q1利润强势增长 │国投证券 │买入
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盈利能力显著提升，26Q1扣非净利高增
根据公告，26Q1公司营收40.97亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润2.65亿元，同比大幅增长60.19%，实现扣非归
母净利润2.59亿元，同比增长69.09%。利润增长仍然主要由盈利能力提升驱动。26Q1公司归母净利率为6.46%，同比提升2
.14pct，其中毛利率为46.32%，同比提升3.53pct，且销售、管理和研发费用率均保持下降趋势。
U8延续高增空间仍大，A10新品补充高端布局
25年公司8元价格带核心大单品燕京U8销量已经跃升至90万千升，仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业
绩增长的核心引擎。26Q1燕京U8迅猛增长势头延续，继续保持近30%的高增速。同时，公司新品研发快速落地，成功孵化
高端全麦拉格新品A10。A10于2026年3月25日正式发布，签约胡歌为代言人，夯实公司高端化、特色化啤酒产品布局。
十五五规划战略明晰，“一核两翼”复兴燕京
公司发布“十五五”战略规划公告，明确“十五五”期间公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+
健康食品”协同增长的发展生态。其中，饮料全力打造“倍斯特”汽水全国大单品，打造“倍爽倍欢乐”IP。健康食品则
精进“发酵专家”品牌内核，坚守“让一亿中国人吃上民族纳豆”的初心，解锁养生食品新场景。
投资建议：
公司结构升级持续，U8大单品势能延续，看好公司长期归母净利率提升至行业头部水平。预计公司2025年-2027年的
收入增速分别为5.9%、5.4%、3.6%，归母净利增速分别18.0%、11.8%、9.1%。参考可比公司2026年算术平均PE，给予燕京
啤酒2026年22倍PE，目标价15.7元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
啤酒行业整体消费不及预期、公司大单品销售不及预期、包材及原料成本价格上涨超预期
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2026-04-24│燕京啤酒(000729)U8引领结构升级，A10开启高端新篇 │江海证券 │增持
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公司构建起以燕京U8、燕京V10、漓泉1998及燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦等腰
部产品矩阵，依托“中高端+腰部+区域特
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