研报评级☆ ◇000733 振华科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 16 6 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.58│ 4.86│ 1.75│ 1.92│ 2.47│ 2.97│
│每股净资产(元) │ 18.75│ 25.98│ 26.62│ 28.23│ 30.35│ 32.93│
│净资产收益率% │ 24.42│ 18.69│ 6.58│ 6.86│ 8.21│ 9.14│
│归母净利润(百万元) │ 2382.46│ 2682.09│ 970.18│ 1057.48│ 1353.39│ 1647.54│
│营业收入(百万元) │ 7266.87│ 7789.29│ 5219.28│ 5944.00│ 7154.80│ 8337.40│
│营业利润(百万元) │ 2754.13│ 3111.98│ 1109.68│ 1230.60│ 1582.20│ 1901.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-28 增持 维持 61.3 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 67.55 1.93 2.82 3.37 东方证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.95 2.26 2.61 东吴证券
2025-10-25 买入 维持 64.42 2.13 2.64 3.24 华泰证券
2025-10-25 买入 维持 --- 1.77 2.27 2.76 国联民生
2025-10-24 买入 维持 --- 1.83 2.35 2.89 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-28│振华科技(000733)2025年三季报点评：军品高端元器件升级放量、民品底部磨│东吴证券 │买入
│底蓄力 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入39.26亿元，同比去年+4.98%；归母净利润6.23亿
元，同比去年-3.31%。
投资要点
盈利质量稳中有压，利润结构体现主业韧性。截至2025年前三季度，振华科技实现营业总收入39.26亿元，同比增长4
.98%；归属于母公司股东的净利润为6.23亿元，同比微降3.31%。尽管利润小幅下滑，但考虑到去年同期基数受非经常性
损益扰动较大，当前业绩仍体现出较强的基本面韧性。公司销售毛利率为45.67%，同比下降7.92个百分点，主要受原材料
成本波动及产品结构阶段性调整影响；销售净利率为15.87%，亦有所回落，但整体仍处于电子元器件行业较高水平，反映
核心业务盈利能力稳健。费用端方面，销售费用1.89亿元、管理费用4.86亿元、研发费用2.24亿元，三项费用均呈优化趋
势，显示公司在控本增效方面持续推进，费用结构更趋合理。整体来看，利润虽有小幅波动，但主要源于外部环境扰动，
而非主业失速，盈利质量仍具可持续性。
资产负债结构稳健，运营效率与资产质量保持良好。截至2025年三季度末，公司资产负债率为18.20%，较上年同期微
降0.25个百分点，整体杠杆水平维持在极低区间，财务结构安全稳健。有息负债方面，短期借款5.47亿元，一年内到期的
非流动负债3.38亿元，虽短期偿债压力有所上升，但期末货币资金达34.02亿元，覆盖倍数充足，流动性风险可控。存货2
5.02亿元，同比增长9.41%，结合营收增长节奏，未显明显积压迹象。合同负债0.46亿元，同比增长43.26%，预示后续订
单交付具备一定能见度。在建工程2.55亿元，固定资产19.15亿元，显示公司资本开支趋于理性，产能扩张节奏与市场需
求匹配度较高，资产质量整体健康。
现金流表现扎实，盈利变现能力与自由现金流支撑力较强。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为6.
42亿元，虽同比下滑51.90%，但仍显著高于净利润6.23亿元，利润现金含量达1.03倍，表明盈利质量较高、变现能力良好
。销售商品、提供劳务收到的现金为37.39亿元，占营业收入比重达95.25%，回款效率稳定。经营现金流减少主要受应收
账款与存货占用小幅上升影响，属正常运营波动。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.
83/12.52/14.47亿元，对应PE分别为27/24/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商
誉减值风险。
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2025-10-28│振华科技(000733)Q3单季度同比环比明显增长，前瞻指标持续向好 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营收39.26亿（+4.98%），实现归母净利润6.23亿（-3.31%）。
单Q3实现营收15.16亿元（+15.78%），归母净利润3.11亿元（+38.68%）。
单Q3营收业绩均实现同环比增长，军工电子需求未来有望进一步提升。25Q1以来防务市场景气回升，军工电子需求明
显好转，公司年初至今新签订单实现同比增长。Q3单季度营收和利润分别实现环比增长0.99%和22.77%，主要是由于集成
电路等长周期产品Q3逐步开始交付和确收。随着“十五五”规划落地，新型号逐步进入批产状态+装备信息化率提升，军
工电子需求有望进一步提升。
防务确收好转叠加规模效应，盈利能力逐季度改善。过去两年，受防务产品降价影响，公司单季度毛利率呈现下降趋
势；但今年以来新签订单产品降价压力边际上减轻，叠加景气回升、需求量明显增加，公司强化提质增效降成本，规模效
应逐步显现。公司单季度盈利能力自今年Q1低点以来逐季度回升，Q3单季度毛利率和净利率提升至47.26%和20.52%，分别
较Q1提高了4.77%和14.07%。随着军品景气上行，我们预计公司的盈利能力有望持续改善。
合同负债较年初翻倍增长，存货持续增加，前瞻性指标向好预示业绩增长持续性。Q3公司合同负债为0.46亿元，较年
初增长109.56%。今年Q1以来，公司存货持续增长，Q3存货高达25.02亿元。由于公司主要营收来自军品，防务业务通常以
销定产，存货扩大预示着防务景气回升、订单增加。
军品元器件平台型龙头充分受益于防务景气上行，战略新兴领域拓展有望成为新的增长亮点。（1）军品元器件龙头
和平台型公司，公司品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务占比不断提升。公司持续开展
高端市场国产化，定增募投新品类助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。行业景气上行，公司
有望充分受益，盈利能力有望持续改善。（2）公司持续加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及
轨道交通等战略新兴领域的推广应用，逐步开展全球化布局，未来新兴领域有望带来增长亮点。
维持前期预测，预计公司25、26、27年EPS为1.93、2.82、3.37元，参考可比公司25年35倍PE，给予目标价67.55元，
维持增持评级。
风险提示：军品订单和收入确认不及预期；降价幅度比预期多等
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2025-10-28│振华科技(000733)需求复苏带动业绩改善，治理优化巩固竞争能力 │中金公司 │增持
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公司2025年前三季度业绩符合我们预期
公司公布2025年前三季度业绩：收入39.26亿元，同比+4.98%；归母净利润6.23亿元，同比-3.31%；扣非净利润5.77
亿元，同比-0.38%。单季度来看，3Q25公司收入15.16亿元，同比+15.78%，环比+0.99%；归母净利润3.11亿元，同比+38.
68%，环比+22.77%。
发展趋势
需求复苏带动业绩逐季改善，行业景气维持较高水平。公司1Q/2Q/3Q25净利润分别同比-42.60%/-20.34%/+38.68%，
前三季度公司归母净利降幅逐步收窄至3.31%，业绩逐季度改善。我们认为主要系年初以来下游各领域需求复苏，公司作
为特种元器件龙头企业，订单层面景气逐步向报表端传导。
利润率同比有所调整，资产减值扰动利润。1）公司2025年前三季度毛利率/净利率分别同比-3.93ppt/-1.37ppt至45.
67%/15.87%，我们认为主要系公司产品结构及价格体系均有所调整。2）公司期间费用率控制较好，前三季度同比-4.21pp
t至23.06%，体现公司经营效率持续提升。3）公司2025年前三季度资产减值损失达0.93亿元，主要系部分子公司报告期根
据存货可变现净值计提的存货跌价准备增加。
优化架构降本提效，产业协同市场竞争能力。公司2025年10月公告振华新云吸收合并子公司振华红云，振华红云聚焦
压电陶瓷电子元器件，2025年1 8月营收4536.97万元、利润总额-240.77万元。我们认为，本次吸并通过压缩治理层级
减少管理摩擦成本，有望进一步优化产业结构、提高运营效率，实现产业协同发展，提高公司市场竞争能力。
盈利预测与估值
考虑到产品验收及收入确认节奏，我们下调公司2025/2026年净利润预测9.7%/9.5%至10.1/12.8亿元，公司当前股价
对应2025/2026年29.3/23.0倍市盈率。我们看好公司在特种电子元器件维持跑赢行业评级，维持目标价61.3元不变，对应
2025/2026年33.8/26.0倍市盈率，潜在涨幅15.38%。
风险
需求及订单不及预期；价格体系调整风险。
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2025-10-25│振华科技(000733)收入增速回正，利润下滑明显收窄 │华泰证券 │买入
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振华科技发布三季报：Q3实现营收15.16亿元（yoy+15.78%，qoq+0.99%），归母净利3.11亿元（yoy+38.68%，qoq+22
.77%）。2025年Q1-Q3实现营收39.26亿元（yoy+4.98%），归母净利6.23亿元（yoy-3.31%），扣非净利5.77亿元（yoy-0.
38%）。今年是“十四五”国防建设收官之年，国防建设任务需要完成既定规划，下游需求或将加速释放，公司业绩也有
望明显改善，维持“买入”评级。
三季报收入端实现增长，归母净利下滑幅度明显收窄
随着公司下游需求持续复苏，25年前三季度收入端已实现增长，归母净利润虽呈现小幅下滑，但下滑幅度较中报的-2
5.74%已有明显收窄。前三季度公司毛利率为45.67%，较去年同期下降3.92pct，主要系军品低成本采购导致公司部分产品
仍存在价格压力。公司年初至今新签订单金额有所增长，但订单从生产到交付，到确认收入存在一定时间周期，随着年末
公司交付和确收加速，业绩有望进一步改善。
费用控制效果显著，但经营性现金流下滑明显
前三季度公司期间费用率为23.06%，较去年同期降低4.21pct，其中销售费用率4.82%，同比降低0.97pct；管理费用
率12.38%，同比降低1.81pct；研发费用率为5.70%，同比降低1.36pct。前三季度经营性净现金流为6.42亿元，去年同期
为13.35亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少6.42亿元，以及购买原材料商品、接受劳务支付的现金同
比增加1.70亿元等因素影响。
积极布局高端民品，力求海外业务突破
近年来公司积极布局新兴民用领域，多家子公司加大与商业航天领域的合作力度，实现新突破，在汽车电子、低空经
济领域获得项目资产支持，在轨道交通、风电、储能以及光伏等市场领域稳步拓展。此外主动对标国际一流企业的产品性
能指标，着力打磨先进技术和具备“出口竞争力”的产品，有针对性地参加国外知名电子展、防务展等国际展会，了解国
外用户的元器件需求动向，寻求海外业务合作。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润（-12.54%/-13.99%/-10.14%）至11.81/14.64/17.95亿元（三年复合增速为22.76%
），对应EPS为2.13/2.64/3.24元。下调主要是考虑到公司部分产品降价，导致销售收入和毛利率有所降低。可比公司26
年Wind一致PE均值为24倍，给予公司26年24倍PE估值，下调目标价为64.42元（前值75.53元，对应31倍25年PE）。
风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。
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2025-10-25│振华科技(000733)2025年三季报点评：前三季度业绩逐季增长；资产重组实现│国联民生 │买入
│产业协同发展 │ │
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事件：10月24日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收39.26亿元，YOY+4.98%；归母净利润6.23亿元，YOY-3.31
%。毛利率同比下滑3.93ppt至45.67%；净利率同比下滑1.37ppt至15.87%。业绩表现符合市场预期。2025年以来，公司新
签订单金额同比保持增长，我们综合点评如下：
前三个季度业绩逐季增长，利润率逐季提升。1）业绩：3Q25，公司实现营收15.16亿元，同比增长15.78%，环比增长
0.99%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长38.68%，环比增长22.77%。1Q25~3Q25，公司营收分别是9.08亿元、15.01亿
元、15.16亿元；归母净利润分别是0.59亿元、2.53亿元、3.11亿元。2）利润率：3Q25，公司毛利率同比下滑0.12ppt至4
7.26%；净利率同比提升3.38ppt至20.52%。1Q25~3Q25，公司毛利率分别是42.49%、45.98%、47.26%；净利率分别是6.45%
、16.88%、20.52%。前三个季度业绩和利润率均逐季提高。
期间费用率减少；减值损失影响利润1.9亿。1~3Q25，公司：1）费用率：期间费用率同比减少4.21ppt至23.06%，其
中，销售费用率同比减少0.97ppt至4.82%；管理费用率同比减少1.81ppt至12.38%；研发费用率同比减少1.36ppt至5.70%
。2）减值损失：资产减值损失0.93亿元，去年同期0.59亿元；信用减值损失0.96亿元，去年同期0.82亿元。上述减值合
计影响前三季度净利润1.90亿元，去年影响1.40亿元。3）现金流：经营活动净现金流为6.42亿元，去年同期为13.35亿元
。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据69.68亿元，较年初增加6.93%；2）存货25.02亿元，较年初增加11.51%。
补齐发展短板，资产重组实现产业协同发展。10月24日，公司公告资产重组：拟由振华新云吸收合并振华红云。目的
是优化企业架构、完善产业结构、压缩公司治理层级，降低管理成本，提高运营效率。其中，全资子公司振华新云（国营
第四三二六厂）主营电子元器件及相关电子产品；振华新云全资子公司振华红云主营压电陶瓷电子元器件。2025年1~8月
，振华新云营收4.53亿元，利润总额5406.06万元；振华红云营收4536.97万元，利润总额-240.77万元。
投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新
生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司
2025~2027年归母净利润分别是9.83亿元、12.57亿元、15.30亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是28x/22x/18x。我
们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
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2025-10-24│振华科技(000733)Q3实现同环比增长，订单充足业绩有望持续 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月24日公司披露三季报，前三季度实现营收39.3亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.2亿元，同比-3.3%。
其中，Q3实现营收15.16亿元，同比+15.8%，环比+1.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比+38.7%。环比+22.8%。
经营分析
单季度实现同环比增长，后续业绩有望持续：1）收入端延续增长，25Q1-Q3营收同比+5.0%，25Q3营收同比+15.8%；2
）利润端，25Q1-Q3计提资产和信用减值合计1.9亿，使得归母同比-3.3%；3）Q3单季度营收利润同环比均增长，后续业绩
有望持续加速。
规模效应显现，利润率逐季改善：25Q1-Q3毛利率为45.7%（-3.9pct），净利率为15.9%（-1.4pct）；25Q3毛利率为4
7.3%（同比-0.1pct，环比+1.3pct），净利率为20.5%（同比+3.4pct，环比+3.6pct）。规模效应下，公司利润率逐季度
改善。
合同负债连续三个季度增加，订单充足保障后续业绩：1）25Q3末合同负债4625万元，较25Q2末+27.4%，公司合同负
债连续三个季度维持增长态势，订单充足保障后续业绩。2）25Q3经营净现金流-3.1亿，去年同期为1.4亿；25Q3末应收款
项69.68亿元，较25Q2末+14.2%，主要系新型电子元器件板块营收增加，同时回款期受行业影响延长。
实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云：根据公司“十五五”产业发展思路，为实现产业协同发展，公
告振华新云吸收合并振华红云，设立振华新云压电事业部。根据公告，振华红云24年营收6892万，利润总额142万；25年1
-8月营收4537万，利润总额-241万。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025/2026/2027年营收55.5亿/64.0亿/74.0亿，同比+6.3%/+15.3%/+15.6%；归母净利润10.2亿/13.0亿/16.
0亿元，同比+4.7%/+28.3%/+22.4%，对应PE为26.7/20.8/16.9倍。振华科技作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司
业绩弹性和持续性优势最显著，持续推荐。
风险提示
军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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