研报评级☆ ◇000738 航发控制 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.55│ 0.57│ 0.44│ 0.49│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 8.49│ 8.99│ 9.39│ 9.59│ 9.91│ 10.25│
│净资产收益率% │ 6.16│ 6.15│ 6.08│ 3.85│ 4.27│ 4.57│
│归母净利润(百万元) │ 688.40│ 726.58│ 750.27│ 573.67│ 644.33│ 727.33│
│营业收入(百万元) │ 4941.64│ 5324.05│ 5480.97│ 5295.67│ 5666.67│ 6065.33│
│营业利润(百万元) │ 791.42│ 826.18│ 864.05│ 573.50│ 657.00│ 733.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-15 增持 首次 --- 0.26 0.29 0.31 华创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.57 0.62 0.71 中信建投
2025-10-29 买入 维持 --- 0.48 0.56 0.64 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-15│航发控制(000738)深度研究报告：全谱系航发控制系统龙头，稀缺卡位有望深│华创证券 │增持
│度受益商发产业链推进——华创交运、航空强国系列(四) │ │
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航发控制：国内航空发动机控制系统龙头，具备全谱系研发能力。1、国内航发控制系统领域领先者：航发控制是中
国航发旗下三大上市平台之一，专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产，是国产大飞机发动机控制系统唯一的
机械液压关键执行机构供应商。2、公司依托旗下4家全资子公司西控科技、航发红林、北京航科以及长春控制构建核心业
务布局，形成全谱系航发控制系统研发生产能力。3、财务分析：受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附
加显著增加等因素影响，公司25年归母净利下滑较大。
航空发动机控制系统逐步实现电子化、智能化升级，全球市场呈现高度集中、规模稳步增长的格局。1、技术发展：
早期液压机械控制系统依靠机械元件实现控制，监控型电子控制系统在液压机械基础上增加电子控制器，提升了控制精度
与安全性；当前主流的FADEC系统具备闭环数字控制、多参数协同调节、冗余与自诊断能力，成为先进航发标配，我国已
掌握关键技术并推进第三代FADEC研制。2、全球市场：控制系统供需两端均高度集中，头部企业壁垒显著，主要供应商包
括FADECInternational、柯林斯、伍德沃德等；WiseGuyReports报告显示在机队扩张、国防投入增加及数字与智能技术驱
动下，行业规模持续增长，2024年全球市场规模达32.7亿美元，预计2035年达50亿美元。
增长潜力1：有望深度受益于国产大飞机-商用航空发动机产业链的推进，市场空间广阔。1）根据中国商飞预测，我
们测算未来20年我国民航新机交付将带动窄体机、宽体机发动机市场规模合计达到约2.6万亿元人民币；航空发动机控制
系统作为发动机“中枢神经”，按18%占比测算，对应未来20年我国新交付商用航发控制系统市场规模约4737亿元，年化
规模约237亿元，为国内相关产业链提供了明确且可观的增长机遇。2）公司为中国航发三大上市平台之一，是国内航空发
动机控制系统领域的龙头，产业链卡位与壁垒显著稀缺。
增长潜力2：低空经济与通用航空带来增长新动能。1、十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展
保驾护航。相比较美国成熟市场，我国通航领域转型升级大有可为；而我们认为低空经济四大应用场景或将推升万亿级市
场规模：低空+文旅新消费、低空+载人（客）运输、低空+物流运输以及低空+生产作业。2、公司已深度配套中高端燃油
类通航与无人机动力控制系统，核心配套AES100民用涡轴发动机已获适航与生产许可，与其他型号合并签订超1500台意向
订单，并成功配装多型飞行器首飞。3、我们认为与公司产品契合的低空+物流：或成率先规模落地需求场景，随着低空政
策落地与核心机型量产，公司相关业务将进入高速增长期。
投资建议：我们预计公司2025-27年分别实现归母净利润3.4、3.8、4.1亿元，对应25-27年EPS分别为0.26、0.29和0.
31元，PE分别为114、101和95倍。国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们看好公司作为国内航发控制系统
龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。
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2025-11-02│航发控制(000738)三季度业绩符合预期，全年目标有望按时达成 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入38.68亿元，同比下降约5.75%，营业收入较上年同期出
现较明显下降主要源于军品增值税改革政策影响，但公司半年度已完成全年营收目标的51.61%，实现了序时进度；实现归
母净利润4.01亿元，同比下降约36.25%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比下降约35.58%，报告期内公司利润下降主要
源于军品增值税改革政策影响，导致毛利总额下降。整体看来，公司在手订单持续生产，产品分批次回款，第三季度基本
达到业绩增长预期，全年完成年初业绩目标高度可期。
三季度业绩符合预期，全年目标有望按时达成
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入38.68亿元，同比下降约5.75%，营业收入较上年同期出
现较明显下降或仍主要源于军品增值税改革政策影响，参照全年53.00亿元的营收目标，截至三季度末公司已完成约73%，
序时进度基本达标；实现归母净利润4.01亿元，同比下降约36.25%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比下降约35.58%。
期间费用方面，公司销售费用较上年同期增长约19.39%，达1398.59万元；管理费用3.51亿元，较上年同期增长约6.69%；
财务费用较上年同期增长约50.20%，主要源于公司利息收入同比减少；研发费用较上年同期下降约2.68%，达1.09亿元，
整体仍在合理范围内。报告期内，公司整体毛利率较上一报告期末微降1.35pct，达26.13%，整体毛利率近两年持续小幅
波动，目前处于中部区间。
报告期内，公司货币资金较上期期末下降约9.98%，应收账款维持逐季度增长态势，较上报告期末增长约13.88%，应
收票据较上报告期末出现小幅回落，同时合同负债科目较上报告期末出现一定程度下降，降幅达17.31%，自年初至今呈逐
季度下降趋势，侧面体现公司持续消耗在手订单，产品交付亦较为顺畅，但部分产品验收通过后尚未收到回款。预付账款
较上期末降低约6.88%，应付账款较上报告期末增长约6.05%，同时存货较上期末微增2.34%，或说明公司持续接收原材料
支持产品生产，备货亦在进行当中，部分原材料已验收入库投入生产。整体看来，公司在手订单持续生产，产品分批次回
款，第三季度基本达到业绩增长预期，全年完成年初业绩目标高度可期。
军民航发需求旺盛，核心配套有望受益
我国军用航发正处于加速发展阶段，涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期
均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推
进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园
已为后续产品放量提供有力产能支撑。国产涡桨发动机现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景
下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000
台，市场空间约为2500亿元。我国民用航空市场空间巨大，国内经济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐
渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司作为航发整机核心配套商，未来必将优先受益于国
产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级：业绩有望受益于航发整机需求释放，维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团下游配套类上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看
好公司未来发展前景。预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为7.45亿元、8.13亿元、9.32亿元，同比增长分别为-0
.67%、9.13%、14.64%，相应25年至27年EPS分别为0.57、0.62、0.71元，对应当前股价PE分别为33、30、26倍，维持买入
评级。
风险分析
目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关
键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较
为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于
航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍
有不确定性。
我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型
民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。
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2025-10-29│航发控制(000738)2025年三季报点评：前三季度完成全年目标75%；维修后市 │国联民生 │买入
│场打开成长空间 │ │
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事件：10月28日，公司发布2025年三季报，1 3Q25实现营收39.68亿元，YOY-5.75%；归母净利润4.01亿元，YOY-3
6.25%；扣非净利润3.94亿元，YOY-35.58%。业绩表现符合预期。前三季度，公司营收和利润减少主要系受产品增值税改
革政策影响。我们综合点评如下：
3Q25业绩持续承压；利润率下滑。1）单季度：3Q25，公司实现营收12.32亿元，YOY-12.25%；归母净利润0.92亿元，
YOY-41.93%；扣非净利润0.89亿元，YOY-42.21%。2）利润率：1 3Q25，公司毛利率同比下滑3.58ppt至26.13%；净利
率同比下滑4.82ppt至10.20%。其中，3Q25毛利率同比下滑3.82ppt至23.13%；净利率同比下滑3.84ppt至7.58%。
期间费用率较稳定；回款改善明显。1 3Q25，公司期间费用率同比增加0.87ppt至11.50%：1）销售费用率同比减
少0.63ppt至0.35%；2）管理费用率同比增加1.03ppt至8.85%；3）财务费用率为-0.44%，去年同期为-0.84%；4）研发费
用率同比增加0.08ppt至2.74%；研发费用1.09亿元，YOY-3.09%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据57.67亿元，较
年初增加4.61%；2）预付款项0.80亿元，较年初减少3.95%；3）存货15.54亿元，较年初增加1.31%；4）合同负债1.27亿
元，较年初减少36.82%。1 3Q25，公司经营活动净现金流为6.73亿元，去年同期为-0.83亿元。公司回款情况大幅好转
。
前三季度营收完成度74.9%；维修及国际业务打开成长空间。1）经营计划：2025年，公司面临主业中持续多年量产的
部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53亿元，前三季度完成度74.9
%。2）维修业务：随着前期主要产品持续多年量产和用户作训任务增长，预计“十五五”期间修理业务将维持在较高水平
。公司以修理项目市场需求为牵引，通过2023年、2025年募集资金建设内容调整变更，加大修理分解、装配、调试等产能
保障，目前正在实施建设中，部分设备已投入使用，预计能够满足维修业务需要。3）军贸业务：近年来随着国产自研高
性能航空装备的亮相，以及国际客户的需求增长，国产航空装备出口将迎来新机遇，公司也正积极协同相关方拓展国外航
空动力装备市场。
投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将
长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025
2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.36亿元、8.41亿元，对应PE分别为39x/34x/30x。我们考虑到公司在航空发动机控
制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
【5.机构调研】 暂无数据
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