研报评级☆ ◇000739 普洛药业 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.88│ 0.77│ 0.92│ 1.10│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 5.28│ 5.77│ 5.47│ 6.31│ 7.16│ 8.21│
│净资产收益率% │ 16.96│ 15.29│ 14.05│ 15.14│ 16.06│ 17.12│
│归母净利润(百万元) │ 1055.34│ 1031.12│ 890.68│ 1054.53│ 1263.24│ 1549.35│
│营业收入(百万元) │ 11474.16│ 12021.86│ 9783.60│ 10672.47│ 11977.21│ 13581.73│
│营业利润(百万元) │ 1220.14│ 1212.07│ 1070.86│ 1255.40│ 1522.00│ 1857.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 --- 0.95 1.15 1.37 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.89 1.08 1.32 中信建投
2026-03-26 买入 维持 --- 0.89 1.07 1.31 开源证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.91 1.09 1.33 招商证券
2026-03-24 买入 维持 23 0.93 1.12 1.41 华创证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.92 1.09 1.29 浙商证券
2026-03-21 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│普洛药业(000739)2025年报点评：盈利能力稳步提升，CDMO项目数快速增长 │西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营业收入97.84亿元（-18.6%），归母净利润8.91亿元（-13.6%），毛利率26.36%（+2.5p
cts），净利率9.10%（+0.5pcts）；单Q4公司实现营业收入20.20亿元（-26.1%），归母净利润1.90亿元（同比+17.9%，
环比+38.7%），Q4公司净利润明显改善。
低毛利业务持续收缩，CDMO毛利率稳步提升。分业务板块：1）原料药收入61.65亿元（-28.7%），毛利率13.53%（-1
.4pcts），收入下滑主要受市场竞争加剧、需求疲软以及低毛利业务主动收缩影响，公司持续推进降本增效及新品研发，
目前公司API在产品种数量超50个，其中14个产品的DMF完成注册申报；2）CDMO收入21.98亿元（+17.7%），毛利率45.2%
（+4.2pcts），受益于商业化项目占比提升，公司CDMO毛利率持续提升，目前CDMO已成为公司毛利贡献最大的业务板块；
3）药品收入11.50亿元（-8.4%），收入下滑主要受部分产品集采续约影响，药品业务保持多产品策略，2025年公司新获
批9个产品，目前新立项26个、在研65个产品。
CDMO在手订单超60亿元，项目数持续高增长。2025年公司CDMO项目数及客户数保持高增长，目前项目结构已形成“漏
斗”模型，2025年公司进行中项目1311个（+32%），其中商业化（含临床3期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个
（+42%）；API项目数152个（+31%），其中25个进入商业化阶段。截至2025年末，公司三年内将交付的商业化在手订单金
额超60亿元，已与713家国内外创新药企业签订保密协议。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入109.34/122.25/135.63亿元，同比增长11.8%/11.8%/10.9%；归母净
利润10.96/13.33/15.82亿元，同比增长23.1%/21.6%/18.7%。基于公司原料药业务向好发展、CDMO业务订单加速兑现，维
持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。
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2026-03-29│普洛药业(000739)原料药业务筑底企稳，看好CDMO能力持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，公司收入端受到多重因素影响短期有所承压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加
CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，整体业绩符合我们此前预期。原料药主动调整筑底，新兴业务打开增量空间
。CDMO核心能力持续提升，客户数及项目数快速增长。展望2026年，我们认为值得关注：1）原料药板块筑底企稳，医美
、合成生物学等新兴业务贡献业绩增量；2）CDMO：D端M端齐发力；3）制剂管线扩充拉动增速；4）兽药品种价格见底，
落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化，关注兽药弹性。
事件
公司发布2025年年度报告及分红预案
公司2025年实现营业总收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7
.69亿元，同比下降21.86%；业绩符合我们此前预期。
分红预案：2025年公司拟每10股派发现金红利2.38元（含税），派发现金红利2.68亿元，叠加公司中期分红已派发现
金红利4.00亿元，合计现金分红金额占归母净利润比例达75%。
简评
CDMO业务增长较好，盈利能力稳步提升
2025年公司实现营业总收入97.84亿元，同比下降18.62%；实现归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；实现扣非归
母净利润7.69亿元，同比下降21.86%；收入、利润两端受到原料药中间体业务等影响短期有所承压。25Q4单季度实现营业
收入20.20亿元，同比下降26.06%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长17.93%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下
降20.33%。从业务拆分来看，原料药中间体业务收入61.65亿元（-28.74%）；CDMO业务收入21.98亿元（+16.66%）；制剂
业务收入11.50亿元（-8.42%）。整体来看，公司收入端受到宏观环境、行业周期和市场竞争等多重因素影响短期有所承
压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，整体业绩符
合我们此前预期。
原料药主动调整筑底，新兴业务打开增量空间
2025年，在外部环境面临挑战、行业竞争激烈背景下，公司原料药中间体业务实现收入61.65亿元，同比下降28.74%
，主要系公司主动进行业务调整、减少低毛利业务；毛利率13.53%，同比下降1.44个百分点，盈利能力下降主要受到产品
价格下行的影响。整体来看，公司在行业低谷期持续聚焦工艺技术的持续改进与运营效率提升，2025年API成本下降超过1
.5亿元，大幅提升了核心产品竞争力，降本增效成效显著，26年随着外部环境变化有望筑底回升。未来增量催化丰富：1
）高端产能落地：308、309氢化和溶剂回收车间已建成投用，提升高端制造能力和成本控制能力。2）产品管线优化：公
司持续加大特色原料药的研发注册，持续推动产品结构优化，目前在产的API品种超过50个，其中14个产品的DMF已完成注
册申报，25年4个API品种实现国内外注册获批。公司正推动产品结构从抗生素为主向慢病、抗病毒药物转型。3）延伸布
局医美业务：公司依托化学合成及合成生物学平台布局医美化妆品原料业务，形成了防晒、保湿等产品线，并将重点推进
美容寡肽以及其他生物技术支持的医美原料项目，医美化妆品原料产线预计于今年6月完工投产，有望为公司业绩贡献新
增量。
CDMO核心能力持续提升，客户数及项目数快速增长
2025年，公司CDMO业务核心竞争力持续增强，CDMO制造基地和美国波士顿实验室投入运营，已形成“中美双核驱动”
的研发布局，公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元，同比增长16.66%，保持较好增长趋势；毛利率为45.24%，同比上升4
.18个百分点，盈利能力实现进一步提升。2025年公司CDMO研发阶段项目数占比69.6%，商业化项目数占比30.4%；研发阶
段项目同比增速42%，商业化项目增速12%，研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，预计3年内将交付的商业化在手订
单金额超60亿元。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级
，报告期内API项目总共152个，同比增长31%，其中25个已经进入商业化阶段，其中MNC的API项目拓展也取得良好突破。
随着公司CDMO能力逐步升级迭代，竞争力持续提升，服务客户数量及项目数有望持续增长。
制剂品种持续扩充，盈利能力稳中有升
2025年，公司加快推进“多品种”发展策略，在抗感染、心脑血管、抗肿瘤和精神类药物领域发展优势品种，公司制
剂业务实现营业收入11.50亿元，同比下降8.42%，主要受到部分产品集采续约影响；毛利率61.55%，同比增加0.74个百分
点，在新品种开发上量的带动下实现稳中有升。受益于近年来持续投入及前瞻布局，公司制剂产品管线拓展迅速，25年新
增8个国内制剂批文，1个美国FDA制剂批文，减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）Ⅲ期临床已全部入组完成。产能方面公
司预灌封注射剂生产线建设完成，已在调试阶段，标志着对拓展减重、降糖领域有了新的进展。随着后续制剂管线丰富，
新品种陆续开发上量，我们预计规模效应将得到进一步加强，推动制剂板块盈利能力稳步提升。
毛利率持续改善，费用端加大投入
2025年公司整体毛利率26.36%（+2.51pct），盈利能力改善主要得益于高毛利的CDMO业务占比提升及低毛利业务的收
缩。费用方面，销售费用率5.60%（+0.28pct），管理费用率4.32%（+0.32pct），研发费用率6.25%（+0.91pct），财务
费用率-0.60%（+0.36pct），各项费用率有所上升，主要系公司为推动CDMO等业务发展加大投入。2025年经营活动产生的
现金流量净额12.20亿元，同比增长0.95%，现金流状况良好。其它财务指标基本正常。
未来展望：1）原料药：传统业务筑底企稳，医美、合成生物学贡献增量。公司作为国内特色原料药行业龙头企业，
原有成熟API业务筑底后有望企稳，同时公司近两年加大对医美、合成生物学等新兴业务投入，24年11月公司正式成立医
美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游，预
计26年将逐步贡献业绩弹性。
2）CDMO：D端M端齐发力。公司近年来在研发端持续投入，D端能力持续加强，在手项目数稳定增长，“漏斗型”结构
逐渐成型。同时持续完善合成生物学与酶催化、流体化学及多肽等技术平台，寡核苷酸合成技术平台能力也正处于加快提
升阶段。随着在手项目逐步向后导流，商业化阶段业绩贡献预计持续提升。
3）制剂管线丰富拉动增速：公司制剂业务加快推进“多品种”发展策略，截至25年底公司拥有涵盖化学药、中成药
共计120多个制剂品种，新立项品种26个，在研项目65个，随着研发管线逐步获批上市，26年制剂板块有望迎来加速发展
。
4）关注兽药弹性。公司原料药及CDMO板块均有一定兽药相关业务，API业务中兽药以抗生素主流品种为主，应用于动
物养殖和保健，同时公司在高端兽药CDMO研发与生产方面拥有丰富的经验。兽药板块部分主力品种此前受供求关系影响价
格发生较大波动，后续随着落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化，看好公司兽药业务企稳回升。
盈利预测及投资评级
我们看好公司三大板块在新产能落地后的成长潜力，预计公司2026-2028年实现营收105.89、118.36以及132.71亿元
，同比增长8.23%、11.78%以及12.12%，实现归母净利润10.32、12.57以及15.33亿元，同比增长15.87%、21.79%以及21.9
6%，对应PE分别为19.15x、15.72x及12.89x，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境变化风险。公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比超过40%，国际贸易整体环境和政策的变化
存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。
行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市
场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。
行业政策风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，如果公司主要制剂产品在国家集采中不能
中标，可能导致公司制剂产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，对公司国内市场份额和经营业绩产生不利影响。
担保风险：目前公司担保总余额为37.18亿元，主要为公司控股参股公司提供连带责任担保，如果出现连带责任，可
能会对公司日常经营产生不利影响。
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2026-03-26│普洛药业(000739)CDMO业务增长强劲，在手订单创新高，业绩拐点已现 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营收97.84亿元（同比-18.62%），归母净利润8.91亿元（同比-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元
（同比-21.86%）。Q4单季度归母净利润1.90亿元，环比增长38.7%，盈利能力显著改善。
CDMO业务：增长引擎地位稳固，在手订单保障高能见度。
项目漏斗健康，商业化加速：截至2025年末，公司进行中项目达1311个，同比增长32%。其中，商业化及临床III期项
目398个，同比增长12%；研发阶段项目913个，同比增长42%。漏斗模型和研发项目的快速增长，为未来商业化项目持续转
化奠定了坚实基础。
业务结构升级，盈利能力提升：公司CDMO业务正从“起始原料+注册中间体”向更高附加值的“API+制剂”一体化服
务转型。报告期内，API项目总数达152个，同比增长31%，其中25个已进入商业化阶段。高附加值项目的增多是毛利率提
升至45.24%的关键驱动力。
在手订单创新高，增长确定性强：截至2025年末，公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额超过60亿元，较2025
年三季度末披露的52亿元有显著增长，为未来2-3年的业绩增长提供了确定性。
新兴技术平台布局初见成效：公司在多肽、ADC（payload-linker）、寡核苷酸等前沿领域的技术平台建设日趋完善
。特别是多肽技术平台，已承接项目数快速增长。
原料药业绩触底静待复苏，制剂短期承压。
原料药25年收入同比下降28.74%，主要系公司主动压缩低毛利率的贸易业务和部分竞争激烈的抗生素产品所致。公司
在研API项目超过50个，陆续从抗生素为主转向慢病、抗病毒等高附加值领域。
制剂短期受集采影响，25年收入下降8.42%，主要因个别集采产品到期后竞争加剧。公司坚持“多品种”策略，在研
项目65个，2025年获批9个，持续丰富的产品线将逐步对冲老品种的下滑影响。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司业务结构变化和最新趋势，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利
润10.52/12.61/15.41亿元，对应PE19/16/13倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、CDMO项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。
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2026-03-26│普洛药业(000739)公司信息更新报告：CDMO业绩较快增长，原料药有望见底回│开源证券 │买入
│升 │ │
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控股股东增持，CDMO业务维持较快增长
控股股东及一致行动人禹山运动增持金额达到1.2亿元，增持完成。2025年公司实现收入97.84亿元（同比-18.62%，
下文都是同比口径），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%），毛利率26.36%（+2.51p
ct），净利率9.1%（+0.53pct）。2025Q4公司收入20.2亿元（-26.06%），归母净利润1.9亿元（+17.92%），扣非归母净
利润1.22亿元（-20.33%），毛利率31.49%（+8.95pct），净利率9.43%（+3.52pct）。考虑公司原料药中间体业务承压，
我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为11.89/14.95亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年
归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为18.9/15.6/12.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增
长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
CDMO业务收入稳健增长，在手订单持续增长
2025年公司CDMO业务收入21.98亿元（+16.66%），毛利率45.24%（+4.18pct）。2025年公司进行中项目1311个，同比
增长32%，其中，商业化阶段项目398个，同比增长12%，研发阶段项目913个，同比增长42%。API项目总共152个，同比增
长31%。2025年底在手订单超60亿元。
原料药业绩阶段性承压，Q4制剂业务恢复增长
2025年原料药中间体业务收入61.65亿元（-28.74%），毛利率13.53%（-1.44pct）。公司原料药中间体业务多战略品
种收率提升，14个产品申报注册。2025年公司制剂业务收入11.5亿元（-8.42%），毛利率61.55%（+0.74pct）。公司药品
业务在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临
床已全部入组完成。
风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。
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2026-03-24│普洛药业(000739)2025年报点评：业绩符合预期，CDMO有望逐步进入快速增长│华创证券 │买入
│期 │ │
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事项
公司发布2025年报，2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利
润7.69亿元（-21.86%）。25Q4公司收入20.20亿元（-26.06%），归母净利润1.90亿元（+17.92%），扣非归母净利润1.22
亿元（-20.33%）。业绩符合预期。2025年公司现金分红和回购注销金额合计8.21亿元，占25年归母净利润的92.19%。
评论：
CDMO业务持续保持较快增长，26年有望进一步加速。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（同比+16.66%），
毛利率为45.24%（同比+4.18%）。随着公司CDMO综合实力不断增强，公司的项目结构已形成健康的“漏斗”模型，25年公
司进行中项目1311个（+32%），其中商业化阶段（含临床三期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个（+42%），推进
CDMO业务进入收获期。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，API项目总数达152
个（同比+31%）。跨国制药公司的API项目也取得了良好的突破，25年公司已与713家创新药企业签订保密协议，加速扩展
北美、欧洲、日韩市场。截至25年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元。我们预计26年CDMO业务有望进
一步加速增长。
原料药抗生素整体企稳，主动收缩低毛利业务。2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元（同比-28.74%
）。业绩下滑主要受行业周期底部徘徊、需求疲软和竞争激烈等因素影响，同时公司亦通过提高研发和生产水平，实现新
产品申报注册、控制成本及主动优化低毛利率业务等措施积极应对。我们预计抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖
和特色原料药放量，板块盈利能力有望持续提升。
随着品种获批上市，药品业务未来两年有望逐步恢复成长。2025年公司药品业务实现营业收入11.50亿元（同比-8.42
%），毛利率为61.55%（同比+0.74%）。公司持续发挥原料药+制剂的协同优势，加快推进多领域内“多品种”策略，创新
成果逐步进入收获期，高端特色品种占比稳步提升。目前在研项目65个，2025年获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（
减重和降糖）Ⅲ期临床已完成全部入组。我们认为随着集采影响逐步出清，以及每年新获批品种的持续贡献，制剂业务有
望在未来1-2年逐步恢复成长。
投资建议：基于原料药行业仍然处于低谷期面临一定程度价格下行的压力，我们预计2026-2028年归母净利润分别为1
0.75/12.95/16.29亿元（2026-2027的预测前值分别为12.67和16.13亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为18、15和
12倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元。维持“强
推”评级。
风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧
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2026-03-23│普洛药业(000739)2025年报业绩点评：结构优化，CDMO持续发力 │浙商证券 │买入
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2025年报CDMO板块已经成为公司毛利贡献最大的业务板块，超过了原料药。我们预计2026年CDMO业务仍望延续高增，
原料药板块触底回升，业务结构和产品结构持续优化。
财务表现：利润承压，经营质量高
2025年公司实现营业收入97.84亿元（YOY-18.62%）；归母净利润为8.91亿元（YOY-13.62%），扣非归母净利润为7.6
9亿元（YOY-21.86%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入20.20亿元（YOY-26.06%）；归母净利润为1.90亿元（YOY+17
.92%），扣非归母净利润为1.22亿元（YOY-20.33%）。2025年经营活动产生的现金流12.20亿（远好于净利润），同比+0.
95%，显示较好的经营质量。
成长能力：原料药中间体主动优化，CDMO贡献大
原料药及中间体业务：主动减少低毛利业务，周期底部向上可期。2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65
亿元（YOY-28.74%），根据公司披露投资者关系活动交流纪要显示“2025年原料药销售收入下降，主要是公司主动减少低
毛利业务所致。同时，产品的毛利率也有所下降，是由于产品价格下行导致的”，“2025年，公司的API产品成本下降超
过1.5亿元，这极大提升了主要产品的核心竞争力。目前，公司在产的API品种超过50个，其中14个产品的DMF已完成注册
申报，去年也有4个产品获批”。我们认为原料药和中间体业务板块处于周期底部，伴随着公司主动减少低毛利业务以及
原料药中间体需求回升，原料药板块有望稳健增长。
CDMO业务：快速增长，项目数量持续增长。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（YOY+16.66%）。年报内进
行中项目1311个，同比增长32%。其中，商业化阶段（含临床三期）项目398个，同比增长12%，包括人用药项目297个，兽
药项目51个，其他项目50个；研发阶段项目913个，同比增长42%。公司CDMO业务从“起始原料药+注册中间体”到“起始
原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级进展顺利。API项目总共152个，同比增长31%。公司三年内将交付的商业
化在手订单金额超60亿元。从项目数量和在手订单金额看CDMO业务整体保持较佳的强劲增长趋势。我们看好CDMO业务持续
为公司业绩增长带来的弹性。
药品业务：2025年药品业务实现营业收入11.50亿元（YOY-8.42%）。公司拥有涵盖化学药、中成药共计120多个制剂
品种，药品业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，涉及抗感染类
、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）Ⅲ期临床
已全部入组完成；持续丰富的产品线将为公司药品业务发展奠定坚实的基础。
盈利能力：CDMO驱动提升，看好盈利能力进入提升期
2025年度看：整体毛利率26.36%（同比提升2.51pct），其中CDMO业务毛利率为45.24%，同比上升4.18个百分点，原
料药业务毛利率为13.53%，同比下降了1.44个百分点，药品业务毛利率为61.55%，同比上升了0.74个百分点。销售净利率
9.10%，同比提升0.53pct。费用率看，销售费用率5.61%，同比提升0.28pct；管理费用率4.32%，同比提升0.32pct；研发
费用率6.25%，同比提升0.91pct；财务费用率-0.60%，同比提升0.36pct。
展望2026-2028年：在不考虑汇兑波动影响下，我们认为伴随着CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比不断提升，产能
利用率和生产效率不断提升下，公司有望进入盈利能力不断提升的趋势。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.92、1.09、1.29元，2026年3月23日收盘价对应2026年PE为18倍（2027年为15
倍）。我们看好公司CDMO产能陆续进入释放期，收入结构改善下，公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期，
维持“买入”评级。
风险提示
核心制剂品种销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险等。
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2026-03-21│普洛药业(000739)CDMO稳健增长，期待原料药业务复苏 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入97.84亿元，同比-18.62%；归母净利润8.91亿元，同比-13.62%。业绩低于我们预期，我
们判断主要因：1）公司主动收缩低毛利率的原料药贸易业务，2）原料药中间体业务受行业周期下行影响，需求疲软、竞
争激烈。
发展趋势
CDMO：稳健增长，在手订单充裕。2025年，收入21.98亿元，同比+16.66%，毛利率+4.18ppt至45.24%。截至2025年底
，三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，为未来业绩增长提供确定性。公司项目结构已形成良好“漏斗”模型，
进行中项目总数达1311个，同比+32%，其中商业化及临床III期项目398个，研发阶段项目913个，同比+42%，为后续商业
化项目提供持续动能。同时，在医美化妆品原料业务板块，公司年产20吨ZS25066A、100吨ZS25067A生产线技改项目有序
推进中。
原料药中间体：行业仍处周期底部，新品储备长期动能。2025年收入61.65亿元，同比-28.74%；毛利率13.53%，同比
1.44ppt，除行业竞争压力及需求走弱影响外，我们认为有公司短期主动收缩低毛利率的贸易业务的影响，但长期此举有
助于优化业务结构，提升盈利质量。公司持续推进特色原料药的研发，2025年完成14个API品种DMF申报。
制剂：关注出海及改良新药。2025年收入11.50亿元，同比-8.42%，主要因国内集采政策影响。公司2.2类司美格鲁肽
注射液临床III期试验已完成全部患者入组，进展顺利，具备放量潜力。公司加速国际化进程，安非他酮缓释片获得美国F
DA批准。
盈利预测与估值
考虑到原料药贸易业务收缩，我们下调2026年净利润预测14.2%至10.33亿元，同时引入2027预测11.94亿元。当前股
价对应2026/2027年18.5倍/16.0倍市盈率。考虑到收缩业务仅影响短期业绩，长期CDMO有订单支撑成长性强，我们维持跑
赢行业评级和19.00元目标价，对应21.3倍2026年市盈率和18.4倍2027年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。
风险
汇兑波动，产能利用率不及预期，竞争格局恶化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-31│普洛药业(000739)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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1.您好！想问，在原料药业务承压的背景下，后续如何展望？能否回到以前的营收绝对值？量、价如何管理？
答:投资者您好！公司原料药业务目前处于周期底部，随着国家反内卷政策的落地，预计将逐渐企稳回升。公司仍将
重视主要品种的市占率，并维持合理的价格区间。感谢您的关注！
2.公司2025年年报中合同负债大幅度减少是什么原因，是不是意味着公司未来在手订单变少，业绩会下降。
答:投资者您好！公司合同负债减少主要体现已实现收入的转化，并不意味着公司在手订单流失，与未来业绩无直接
线性关系。感谢您的关注！
3.公司的司美格鲁肽进展如何，预计何时能够上市？
答:投资者您好！公司已经完成司美格鲁肽减重和降糖两个适应症的临床入组工作，公司将严格遵循临床试验规范及
药品审批流程，加快推进产品上市。感谢您的关注！
4.公司一季度报预计何时发布
答:投资者您好！公司一季报将于4月21日披露。感谢您的关注！
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