研报评级☆ ◇000739 普洛药业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 16 4 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.88│ 0.77│ 0.97│ 1.22│ ---│
│每股净资产(元) │ 5.28│ 5.77│ 5.47│ 7.30│ 8.37│ ---│
│净资产收益率% │ 16.96│ 15.29│ 14.05│ 14.11│ 15.59│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 1055.34│ 1031.12│ 890.68│ 1124.32│ 1407.22│ ---│
│营业收入(百万元) │ 11474.16│ 12021.86│ 9783.60│ 11152.62│ 12518.28│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1220.14│ 1212.07│ 1070.86│ 1307.00│ 1640.40│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-07 买入 维持 --- 0.92 1.17 --- 浙商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.05 1.30 --- 西部证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.91 1.13 --- 招商证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.03 1.29 --- 开源证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.95 1.19 --- 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│普洛药业(000739)更新点评：CDMO快增长订单强，看好持续 │浙商证券 │买入
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事件：与安帝康战略合作，Q3业绩承压
11月6日公司公告：与安帝康生物签署的《战略合作框架协议》，就合作方创新药所述原料药及中间体研发与外包定
制生产项目的合作关系达成共识，结成战略合作伙伴，开展CDMO项目的长期合作。
2025Q1-Q3公司实现营收77.6亿元（YOY-16%），归母净利润7.0亿元（YOY-19%），其中，CDMO业务营收16.9亿元（YO
Y近20%，公司预计全年将保持20%以上增长；），API业务营收51.9亿元（营收下降的60%-70%源于低毛利贸易业务收缩，
公司计划未来两年基本完成低毛利贸易业务剥离），药品业务营收8.3亿元（YOY-10%）。今年前三季度经营情况主要是AP
I业务板块中低毛利率业务的主动收缩和部分品类市场需求疲软所致。
CDMO：订单&业绩维持强劲，看好持续性
公司投资者关系活动记录表披露：2025Q1-Q3CDMO业务“未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不含今年Q4即将
交付部分），主要为商业化订单和二供转商业化生产订单，MNC项目与国内客户项目比重相当。订单结构：DS（原料药）
项目占比提升，订单金额随DS项目增加而放大；多肽项目114个（含9个DS项目）；GLP-1项目4条管线已启动，2条管线在
洽谈中”。客户中MNC客户前20名中约60%已开展研发阶段的项目合作，国内Biotech客户项目数量快速增加；客户数量Q3
达670家，预计年底将增至700多家；当前CDMO业务收入海外占比约70%，国内占比约30%；未来预计美国占比40%左右，中
国30%，欧洲和日本约30%。
从公司在手订单体量，项目数量等数据看，我们持续看好CDMO业务从签单数量到收入和利润的转化，以及为公司业绩
增长带来的弹性。此外伴随着原料药行业价格逐渐触底，公司产能利用率和利润率逐步回升，公司业绩端弹性有望更加凸
显。
盈利预测与估值
考虑到公司前三季API业务板块中低毛利贸易业务主动收缩以及原料药部分品类需求低于我们先前预期，叠加原料药
板块未来需求恢复仍有不确定性，我们调整公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.75、0.92
、1.17元（前次我们预测2025-2027年EPS分别为1.00、1.13、1.36元），2025年11月6日收盘价对应2025年PE为20倍（202
6年为16倍）。我们看好公司CDMO产能陆续进入释放期，收入结构改善下，公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增
长周期，维持“买入”评级。
风险提示
核心制剂品种销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险等
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2025-11-03│普洛药业(000739)2025三季报点评：传统主业短期承压，CDMO业务成长确定性│西部证券 │买入
│强 │ │
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业绩摘要：2025前三季度公司实现营业收入77.6亿元（-16.4%），归母净利润7.0亿元（-19.5%），毛利率25.0%（+0
.8pcts），净利率9.0%（-0.3pcts）；单Q3收入23.2亿元（-18.9%），归母净利润1.4亿元（-44.0%），毛利率23.4%（+0
.2pcts），净利率5.9%（-2.6pcts），受API低毛利贸易业务收缩、部分品种需求疲软、行业周期筑底影响，收入利润有
所下滑。
贸易业务进一步收缩，CDMO毛利率明显提升。分业务板块：1）原料药业务收入51.9亿元，较去年同期明显下滑，主
要受API中低毛利率的贸易业务主动收缩以及部分品类市场需求疲软影响；2）CDMO收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利
率44.5%（+3.7pcts），超越API成为公司毛利额最大的业务板块，在手订单及项目数持续增加；3）制剂收入8.3亿元，同
比下滑约10%，主要受国内集采续约降价影响。
CDMO项目数及在手订单高增长，持续加强平台能力建设。截至2025年三季报，公司CDMO在手商业化项目391个（+15%
），临床期项目853个（+41%），报价项目1343个（+68%），API/DS项目145个（+28%），未来2-3年需交付的在手订单金
额达52亿元（不含今年Q4即将交付部分），有望支撑公司CDMO业务收入持续高增长。此外，公司持续加强CDMO平台及研发
能力建设，多肽产能建设预计2026Q2完成，制剂CDMO业务也已正式启动，未来2-3年研发人员数量计划从当前约900人扩张
至2000人。
盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入110.57/116.70/129.22亿元，同比增长-8.0%/5.5%/10.7%；归母净
利润10.05/12.18/15.02亿元，同比增长-2.5%/21.2%/23.4%。基于公司CDMO业务加速增长以及原料药、制剂等传统主业后
续有望逐步恢复，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险
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2025-10-28│普洛药业(000739)CDMO在手订单充足，传统板块有望底部回暖 │招商证券 │买入
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公司2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入77.64亿元，同比减少16.43%；归母净利润7.00亿元，同比减少19.
48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比减少22.14%。毛利率25.02%（同比+0.79pp），净利率9.02%（同比-0.34pp）。单三
季度：2025年Q3实现营业收入23.19亿元，同比减少18.94%；归母净利润1.37亿元，同比减少43.95%；扣非归母净利润1.2
7亿元，同比减少44.66%。毛利率23.36%（同比+0.18pp），净利率5.91%（同比-2.64pp）。
CDMO成为驱动增长的核心动力。
收入和利润情况：2025年前三季度公司CDMO业务收入16.9亿元，同比增长近20%，公司预计全年将保持20%以上增长；
毛利率44.5%，较去年同期的40.8%明显提升；CDMO毛利总额已超越原料药，成为公司第一大业务。
项目与订单情况：截至25Q3，公司商业化项目391个（+15%），临床期项目853个（+41%），报价项目1343个（+68%）
；API/DS项目：145个（+28%），其中IND项目27个（完成19个，进行中7个），NDA项目15个（完成9个，进行中6个），增
加二供DS项目17个（获批3个）。在手订单情况：公司未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不含今年Q4即将交付部
分），主要为商业化订单和二供转商业化生产订单，MNC项目与国内客户项目比重相当。订单结构：DS（原料药）项目占
比提升，订单金额随DS项目增加而放大；多肽项目114个（含9个DS项目）；GLP-1项目4条管线已启动，2条管线在洽谈中
。
客户拓展：MNC客户前20名中约60%已开展研发阶段的项目合作，国内Biotech客户项目数量快速增加；客户数量Q3达6
70家，预计年底将增至700多家；当前CDMO业务收入海外占比约70%，国内占比约30%；未来预计美国占比40%左右，中国30
%，欧洲和日本约30%。
原料药和药品有望触底迎来拐点。
原料药：2025年前三季度API业务收入52亿元，剔除贸易后毛利率约20%，处于历史低位。今年营收下降的60%-70%源
于低毛利贸易业务收缩，计划未来两年基本完成低毛利贸易业务剥离。
药品：2025年前三季度营收8.3亿元，同比下滑约10%，毛利率维持在50%-60%左右，主要受到国内集采续约影响。公
司拓展国际市场，美国仿制药业务已于今年第四季度开始发货。
投资建议：考虑到原料药需求波动，我们略下调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润8.6/10.5/13.1亿元，对应PE
21/17/14倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、CDMO项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。
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2025-10-23│普洛药业(000739)公司信息更新报告：CDMO业务维持较快增长，在手订单规模│开源证券 │买入
│较大 │ │
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CDMO业务维持较快增长，在手订单规模较大
2025前三季度公司实现收入77.64亿元（同比-16.43%，下文都是同比口径），归母净利润7.00亿元（-19.48%），扣
非归母净利润6.47亿元（-22.14%），毛利率25.02%（+0.79pct），净利率9.02%（-0.34pct）。2025Q3公司收入23.19亿
元（-18.94%），归母净利润1.37亿元（-43.95%），扣非归母净利润1.27亿元（-44.66%），毛利率23.36%（+0.18pct）
，净利率5.91%（-2.64pct）。考虑公司2025前三季度原料药中间体业务承压，我们下调2025-2027年盈利预测（原预测归
母净利润分别为11.77/13.74/16.52亿元），预计2025-2027年归母净利润为9/11.89/14.95亿元，当前股价对应PE为19.6/
14.8/11.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
CDMO业务维持快速增长，原料药业务阶段承压
2025前三季度，CDMO业务表现突出，实现营收16.9亿元（+20%），毛利率44.5%（+3.7pct），报价项目1343个（+68%
），客户数量约为670家，其中商业化项目391个（+15%），临床期项目853个（+41%）。CDMO业务未来2-3年需交付的在手
订单金额达52亿元（不包括2025Q4即将交付部分）。原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入52亿元，剔除贸易业务后
毛利率约20%，处于历史低位区间。药品业务收入承压，实现营收8.3亿元（-10%），毛利率维持50-60%左右，主要为集采
续约带来的仿制药价格压力影响。
研发团队规模较大，费用率有所上升
截至2025三季度，公司研发团队达1300人（CDMO约900人）。2025前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用
率、财务费用率分别为4.93%、4.03%、5.99%、-0.37%，同比+0.63pct、+0.11pct、+0.96pct、-0.22pct。2025Q3公司销
售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.31%、4.69%、6.07%、-0.34%，同比+1.14pct、+0.15pct、+0.
74pct、-1.48pct。
风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。
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2025-10-21│普洛药业(000739)Q3业绩底部已现，看好CDMO业务持续兑现 │太平洋证券 │买入
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事件
2025年10月21日，公司发布2025年三季报，2025年Q1-3公司实现营业收入77.64亿元（YoY-16.43%），归母净利润7.0
0亿元（YoY-19.48%），扣非净利润6.47亿元（YoY-22.14%）。
观点
Q3收入同比下滑，盈利能力承压。2025Q1-3，公司实现营业收入77.64亿元（YoY-16.43%），归母净利润7.00亿元（Y
oY-19.48%），毛利率为25.02%，同比+0.79pct，净利率为9.02%，同比-0.34pct。分季度来看，Q3公司实现营业收入23.1
9亿元（YoY-18.94%），归母净利润1.37亿元（YoY-43.95%），扣非净利润1.27亿元（YoY-44.66%），受上年同期高基数
影响，本期收入及利润承压，毛利率为23.36%，同比+0.18pct，净利率为5.91%，同比-2.64pct，我们认为Q3收入利润承
压的主要原因是：①原料药及中间体业务中贸易业务战略收缩，同时抗生素需求疲软，价格同比下滑；②公司加大CDMO业
务拓展力度及研发投入，销售费用率及研发费用率分别同比提升1.14pct和0.74pct。
CDMO毛利占比近40%，在手订单充足。分业务来看，2025Q1-3，受行业周期筑底和抗生素等品种需求疲软影响，API业
务实现销售收入51.9亿元，同比下滑超20%；CDMO研发阶段项目高速增长，正在进行的商业化项目391个，同比+15%，临床
期项目853个，同比+41%，报价项目1343个，同比+68%，CDMO业务实现销售收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利率44.4%
，毛利占比近40%，已成为毛利贡献最大的业务，公司未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元，主要为商业化订单和二
供转商业化生产订单，CDMO业务逐步进入收获期；药品业务实现销售收入8.3亿元，同比下滑超10%，公司将更多资源集中
改良型新药研发，同时拓展国际市场，美国仿制药业务已于Q4开始发货。
股票回购彰显长期发展信心。2025年2月19日，公司发布公告，拟以0.75-1.50亿元回购股份用于股权激励或员工持股
计划，回购价格不超过22元/股（含）。截至2025年9月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,003.00万股，
占公司目前总股本的0.87%，成交总金额为1.44亿元（不含交易费用）。
投资建议
考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO及制剂业
务占比提升，2026-2027年净利率有望持续提升,预测公司2025/26/27年营收为103.32/111.94/125.04亿元，归母净利润为
9.10/10.97/13.75亿元，对应当前PE为20/17/14X，持续给予“买入”评级。
风险提示
行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：65家
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2026-03-19│普洛药业(000739)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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Q1: 公司原料药及 CDMO 产品的原料价格整体涨幅、占成本比例，以及特殊原料的涨价情况如何？原料涨价如何传导
至产品价格端？交付周期及价格调整机制是怎样的
A: 近期，公司原料药及 CDMO 产品的原料价格总体平均涨价约 12%，原料涨价占成本的比例大概为 6到 8个点，不
同产品涨价幅度存在差异。特殊原料中，硫酸价格翻倍上涨（因石油减少导致硫磺出货紧张），溴素价格涨幅显著（受中
东局势影响），与石油相关的基础溶剂如甲醇、乙二醇等涨幅约10%-15%。
公司产品价格通常随行就市，国内企业多为月度协商调价，变化较小一般不调整，原料涨幅达到一定幅度时需调价；
国外企业会敲定单个订单价格并提前备好原料；CDMO 业务下单后即锁定原料。目前客户对调价较为理解，调价节奏与原
有节奏吻合。
Q2: 公司的库存情况如何？原料成本的计算方式是怎样的？
A: 公司库存保持稳健，中间体、原料药的库存周期约为两个月至两个半月。原料成本采用加权平均法，将新入库原
料与前期库存加权平均计入当期成本。
Q3: 四季度 CDMO 业务毛利率达 48%的原因是什么？是否具有长期可持续性？
A: 四季度 CDMO 毛利率较高主要由于商业化项目占比提升。前期研发阶段项目的量少、毛利率低，随着商业化项目
增多，叠加公司对运营效率提升和成本控制的重视，毛利率同比上升约四个点。CDMO 业务已形成漏斗形结构，未来会有
更多商业化项目，毛利率提升具有长期可持续性。
Q4: 抗生素类品种的价格端是否已企稳回升？不同抗生素品种的价格情况如何？
A: 抗生素价格情况因品种而异，红霉素系列竞争有序，价格较好；阿莫西林因集采续标价格调整，价格有所改善；
头孢类价格下行空间不大，但短期回升有一定难度。整体来看，除部分品种外，多数抗生素价格仍在低谷，主要受集采价
格影响。
Q5: 2026 年 6 月医美化妆品原料产线（20 吨、100 吨）投产后，2026-2027 年该业务的订单和收入预期如何？
A: 公司计划通过三到五年的努力，将医美化妆品原料业务规模做到 10 亿元。从现有客户订单和自有产品市场反馈
来看，有信心实现这一目标。
Q6: 根据年报，公司 CDMO 业务“未来三年内将交付的商业化在手订单金额超过 60 亿元”，其交付节奏如何？
A: CDMO 业务项目和客户数增长快，未来三年商业化在手订单已超 60亿（2025 年三季度约 52亿，四季度增至约 60
亿）。随着商业化项目的增多，客户出于供应链稳定性考虑，更愿意给予长期订单，因此未来三年在手订单金额预计将保
持增长趋势。
Q7: 未来研发费用的规划是怎样的？
A: 公司致力于通过创新而非价格战来获取市场，因此研发投入将保持稳健增长。预计未来每年研发投入将保持 5%到
8%的增幅，主要用于支持 CDMO 业务增长带来的人力需求，以及在多肽、ADC 等新技术领域进行前瞻性布局。
Q8: 公司兽药主要品种当前价格、竞争格局及未来趋势如何？
A: 兽药板块中，泰乐菌素、硫黏菌素等品种价格处于平稳状态，大品种氟苯尼考因行业竞争格局和下游需求等因素
处于盈亏平衡阶段。未来机会在于猪周期回升提振需求，以及市场竞争后的产能出清。
Q9: 公司股权激励与员工持股计划分为两个方案的考虑是什么？CDMO 事业部的考核目标和逻辑是怎样的？
A: 设计两种方案主要是考虑到 CDMO 事业部骨干员工的个人支付能力存在差异，以更灵活、有效地实施激励。对 CD
MO事业部的考核指标较为严格，维度包括营收增长率、毛利率以及行业标杆企业平均增速等。
Q10: 公司未来如何平衡股东回报与 CDMO 业务扩张的资金需求？分红比例是否可持续？
A: 2025 年公司利润的 92%以上用于分红（含回购注销、中期及年底分红），分红总额超 8.2 亿元；公司还实施了
两次股份回购，回购总金额超 5亿元。公司会平衡投资与股东回报，未来预计仍将保持较高的分红比例。
Q11: 2025 年汇兑对公司业绩的影响如何？
A: 2025 年，汇兑损失对公司业绩的负贡献约为 2500 万元，2024 年的负贡献为 700 多万元。公司通过对确定订单
锁汇以及对长单约定了汇率调整机制，保持了稳健的汇率风险管理。
Q12: 从客户收入角度看，公司 CDMO 业务中 biotech 和大药企的收入占比如何？未来业务拓展方向如何？
A: 目前 CDMO 业务 70%以上收入来自 bigpharma，这类订单毛利率相对较好，且支付能力更强；部分优质欧美 biot
ech公司业务已达上亿的收入规模，其特点是决策快、对短期业务增量贡献大；国内头部创新药企也是核心客户，而且增
速很快，目前国内客户数量已超国外，未来业务拓展将是国内外创新药客户并驾齐驱。
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参与调研机构：76家
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2025-10-21│普洛药业(000739)2025年10月21日投资者关系活动主要内容
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普洛药业股份有限公司于2025年10月21日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有招商证券（许菲
菲、侯彪）；太平洋证券（乔露阳、周豫）；信达证券（唐爱金、贺鑫）；中信证券（韩世通、王凯旋、王郑洋）；开源
证券（余汝意、阮帅）；兴业证券（孙媛媛、黄翰漾、乔波耀），上市公司接待人员有董事长祝方猛先生，副总经理、董
事会秘书周玉旺先生，财务总监张进辉先生，董事会办公室主任、证券事务代表关键先生。 查看原文
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