研报评级☆ ◇000739 普洛药业 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.88│ 0.77│ 0.91│ 1.09│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 5.28│ 5.77│ 5.47│ 6.11│ 6.82│ 7.69│
│净资产收益率% │ 16.96│ 15.29│ 14.05│ 15.33│ 16.50│ 17.97│
│归母净利润(百万元) │ 1055.34│ 1031.12│ 890.68│ 1054.79│ 1258.09│ 1532.44│
│营业收入(百万元) │ 11474.16│ 12021.86│ 9783.60│ 10483.67│ 11686.59│ 13168.11│
│营业利润(百万元) │ 1220.14│ 1212.07│ 1070.86│ 1261.44│ 1510.10│ 1841.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 0.88 1.12 1.38 天风证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.89 1.08 1.32 中信建投
2026-04-24 买入 首次 --- 0.92 1.06 1.31 中邮证券
2026-04-23 增持 首次 --- 0.95 1.10 1.34 东北证券
2026-04-22 未知 未知 --- 0.91 1.11 1.38 信达证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.91 1.09 1.33 招商证券
2026-04-22 买入 维持 22.76 0.93 1.12 1.41 华创证券
2026-04-21 增持 维持 20.76 0.91 1.07 1.25 群益证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.89 0.99 1.11 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.95 1.15 1.37 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.89 1.08 1.32 中信建投
2026-03-26 买入 维持 --- 0.89 1.07 1.31 开源证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.91 1.09 1.33 招商证券
2026-03-24 买入 维持 22.76 0.93 1.12 1.41 华创证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.92 1.09 1.29 浙商证券
2026-03-21 增持 维持 18.76 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│普洛药业(000739)CDMO赛道景气度高，在手订单充沛，业绩有望突破 │天风证券 │买入
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事件：
2026Q1，公司实现收入24.47亿元（yoy-10.36%），净利润2.49亿元（yoy+0.19%），扣非净利润2.43亿元（yoy+18.1
5%）。
其中：（1）CDMO板块实现营收6.27亿元（yoy+14.2%），毛利率44.44%，同比上升4.01pct，已经成为公司贡献度最
大的业务板块。（2）原料药板块实现营收15.27亿元（yoy-18.92%），毛利率16.52%，同比提升3.0pct；原料药销售额下
降主要是公司主动减少低毛利产品销售所致，产品毛利率有所改善。（3）药品板块营收2.94亿元（yoy-1.48%），毛利率
63.45%，同比上升3.37pct，新获批品种市场开发处于前期阶段，放量还需要时间。
CDMO赛道景气度高，公司项目数量持续增长，在手订单充裕
2025年是全球CDMO企业复苏的年份，核心因素包括：（1）全球新药投融资持续恢复，带动相关需求持续增长；（2）
国产创新药出海蓬勃发展，国内订单加速恢复，且相关CDMO企业有望伴随药品出海，加速切入到全球巨头的供应链体系中
；（3）M端新分子（多肽/寡核苷酸/ADC）快速放量，全球GLP-1、小核酸、ADC等新分子药物处于研发与商业化黄金期，
直接拉动了CDMO需求。2026年CDMO行业有望进入加速增长期，核心逻辑是"新分子延续高增+商业化产能释放+结构优化"。
公司进行中CDMO项目1366个，同比增长28%。其中，研发阶段项目957个，同比增长35%；商业化阶段项目409个，同比
增长12%，包括人用药项目308个，兽药项目51个，其他项目50个。公司CDMO业务的转型升级进展顺利；API项目总共161个
，同比增长28%；其中28个已经进入生产商业化，30个正在验证阶段，还有103个API项目处于研发阶段。公司未来三年内
将交付的商业化在手订单金额超68亿元。
盈利预测与投资评级
考虑到公司2026Q1利润恢复增长，CDMO在手订单充裕，同时原料药业务结构持续优化，低毛利产品销售占比下降，我
们预计公司2026-2028年总体收入分别为103.78（2026年前值为151.94亿元）/114.59/127.87亿元，同比增长分别为6.08%
/10.41%/11.60%；归母净利润分别为10.24（2026年前值为13.92亿元）/12.94/15.98亿元。我们看好在CDMO赛道高景气度
的背景下，公司CDMO业绩持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预
期风险
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2026-05-06│普洛药业(000739)CDMO业务保持增长，盈利能力持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，公司收入端受到多重因素影响短期有所承压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加
CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，Q1主业利润表现超预期。原料药主动调整筑底，新兴业务打开增量空间。CD
MO核心能力持续提升，客户数及项目数保持增长。展望2026年，我们认为值得关注：1）原料药板块筑底企稳，医美、合
成生物学等新兴业务贡献业绩增量；2）CDMO：D端M端齐发力；3）制剂管线扩充拉动增速；4）兽药品种价格见底，落后
产能逐步出清，供给侧有望得到优化，关注兽药弹性。
事件
公司发布2026年一季度报告
公司2026年Q1实现营业总收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润
2.43亿元，同比增长18.15%；主业利润表现超预期。
简评
CDMO业务增长较好，主业利润表现超预期
2026年Q1，公司实现营业总收入24.47亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；实现扣非
归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%；收入、利润两端受到原料药中间体业务等影响短期有所承压，主业利润表现超预
期主要受益于公司持续优化业务结构，高毛利的CDMO业务保持较好增长。从业务拆分来看，原料药中间体业务收入15.27
亿元（-18.92%）；CDMO业务收入6.27亿元（+14.20%）；制剂业务收入2.94亿元（-1.48%）。整体来看，公司收入端受到
宏观环境、行业周期和市场竞争等多重因素影响短期有所承压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠
加CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，主业利润表现超过我们此前预期。
原料药主动调整筑底，盈利能力改善明显
2026年Q1，公司原料药中间体业务实现收入15.27亿元，同比下降18.92%，主要系公司主动进行业务调整、减少低毛
利业务所致；毛利率达16.52%，同比提升3.0个百分点，主要得益于产品结构优化和降本增效，板块盈利能力显著改善。
整体来看，公司在行业低谷期持续聚焦工艺技术的持续改进与运营效率提升，大幅提升了核心产品竞争力，降本增效成效
显著；随着国内去产能推进、新投入者减少、竞争更理性，26年产品价格有望持续缓慢回升。未来增量催化丰富：1）高
端产能落地：308、309氢化和溶剂回收车间已建成投用，提升高端制造能力和成本控制能力。2）产品管线优化：公司持
续加大特色原料药的研发注册，持续推动产品结构优化，目前在产的API品种超过50个，Q1已完成2个产品的DMF注册申报
。公司正推动产品结构从抗生素为主向慢病、抗病毒药物转型。3）延伸布局医美业务：公司依托化学合成及合成生物学
平台布局医美化妆品原料业务，形成了防晒、保湿等产品线，并将重点推进美容寡肽以及其他生物技术支持的医美原料项
目，医美化妆品原料产线预计于今年6月完工投产，有望为公司业绩贡献新增量。
CDMO业务延续高景气度，客户数及项目数保持良好增长
2026年Q1，公司CDMO业务延续高景气度，实现营业收入6.27亿元，同比增长14.20%；毛利率为40.44%，同比上升4.1
个百分点，盈利能力进一步提升。公司CDMO客户数及项目数保持良好增长，截至Q1末进行中项目1366个（+28%）；其中，
研发阶段项目957个（+35%）；商业化阶段项目409个（+12%），包括人用药项目308个，兽药项目51个，其他项目50个；
研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，预计3年内将交付的商业化在手订单金额超68亿元。公司持续推进从“起始原
料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，报告期内API项目总共161个，同比增长28%
，其中28个已经进入商业化阶段，其中MNC的API项目拓展也取得良好突破。随着公司CDMO能力逐步升级迭代，竞争力持续
提升，服务客户数量及项目数有望持续增长。
制剂品种持续扩充，盈利能力稳中有升
2026年Q1，公司制剂业务实现营业收入2.94亿元，同比下降1.48%，在部分产品受集采影响的背景下，经营表现保持
稳健；毛利率达63.45%，同比增加3.37个百分点，受益于产品结构优化，板块盈利能力保持稳中有升。受益于近年来持续
投入及前瞻布局，公司制剂产品管线拓展迅速，Q1获批项目2个，新立项10个，在研项目70个，已申报项目24个（20个国
内，4个国外）。产能方面公司预灌封注射剂生产线建设完成，已在调试阶段，标志着对拓展减重、降糖领域有了新的进
展。随着后续制剂管线丰富，新品种陆续开发上量，我们预计规模效应将得到进一步加强，推动制剂板块盈利能力稳步提
升。
盈利能力持续提升，经营质量保持健康
2026年Q1，公司整体毛利率29.30%（+5.29pct），盈利能力改善主要得益于高毛利的CDMO业务占比提升及低毛利业务
的收缩。费用方面，销售费用率4.97%，同比基本持平；管理费用率3.98%（+0.04pct），费用控制良好；研发费用率5.51
%（-0.70pct），同比略有下降，预计全年研发投入将保持持续增长；经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，同比增长9
33.51%，现金流状况显著改善。其它财务指标基本正常。
未来展望：1）原料药：传统业务筑底企稳，医美、合成生物学贡献增量。公司作为国内特色原料药行业龙头企业，
原有成熟API业务筑底后有望企稳，同时公司近两年加大对医美、合成生物学等新兴业务投入，24年11月公司正式成立医
美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游，预
计26年将逐步贡献业绩弹性。
2）CDMO：D端M端齐发力。公司近年来在研发端持续投入，D端能力持续加强，在手项目数稳定增长，“漏斗型”结构
逐渐成型。同时持续完善合成生物学与酶催化、流体化学及多肽等技术平台，寡核苷酸合成技术平台能力也正处于加快提
升阶段。随着在手项目逐步向后导流，商业化阶段业绩贡献预计持续提升。
3）制剂管线丰富拉动增速：公司制剂业务加快推进“多品种”发展策略，截至25年底公司拥有涵盖化学药、中成药
共计120多个制剂品种，新立项品种26个，在研项目65个，随着研发管线逐步获批上市，26年制剂板块有望迎来加速发展
。
4）关注兽药弹性。公司原料药及CDMO板块均有一定兽药相关业务，API业务中兽药以抗生素主流品种为主，应用于动
物养殖和保健，同时公司在高端兽药CDMO研发与生产方面拥有丰富的经验。兽药板块部分主力品种此前受供求关系影响价
格发生较大波动，后续随着落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化，看好公司兽药业务企稳回升。
盈利预测及投资评级
我们看好公司三大板块在新产能落地后的成长潜力，预计公司2026-2028年实现营收105.89、118.36以及132.71亿元
，同比增长8.23%、11.78%以及12.12%，实现归母净利润10.32、12.57以及15.33亿元，同比增长15.87%、21.79%以及21.9
6%，对应PE分别为20.09x、16.50x及13.53x，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境变化风险。公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比超过40%，国际贸易整体环境和政策的变化
存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。
行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市
场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。
行业政策风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，如果公司主要制剂产品在国家集采中不能
中标，可能导致公司制剂产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，对公司国内市场份额和经营业绩产生不利影响。
担保风险：目前公司担保总余额为37.18亿元，主要为公司控股参股公司提供连带责任担保，如果出现连带责任，可
能会对公司日常经营产生不利影响。
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2026-04-24│普洛药业(000739)CDMO引擎驱动增长，盈利能力持续改善 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年公司实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿
元，同比下降13.63%。2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增
长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%。
核心观点
CDMO业务进入加速期，核心引擎驱动高质增长。公司CDMO业务强劲发展，2025年逆势实现营收21.98亿元（+16.66%）
，毛利率提升4.18个百分点至45.24%。这得益于“漏斗”型项目管线的持续兑现，2025年末商业化项目达398个，三年内
将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最
大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
API产品结构优化，降本增效显著。原料药行业处于复杂多变的周期底部，公司不仅在工艺优化、能耗管控等方面控
制成本，同时通过持续优化市场策略，维护了主要产品市场份额和价格平衡。因此短期虽营收承压，2025年原料药中间体
业务营收61.65亿元，同比下滑28.74%。但2025年毛利率为13.53%，同比下仅滑1.44个百分点，相对稳定。
技术平台与先进产能壁垒加固，蓄力中长期成长动能。公司持续加码研发壁垒，拥有超1300名研发人员，构建了流体
化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化、多肽、泛偶联、高活化合物、制备与纯化等前沿平台。产能布局精准聚焦高成
长赛道。此外API全球化注册加速（2025完成14个DMF申报），司美格鲁肽减重和降糖临床三期入组完成，医美原料快速商
业化，多元创新管线与产能协同共振，为未来业绩攀升注入持续动能。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为99.67/112.45/128.38亿元，同比增长1.88%/12.82%/14.16%；归母净利润为10.71/12
.33/15.14亿元，同比增长20.24%/15.17%/22.77%，对应PE为19/16/13倍。公司是领先的特色原料药+制剂一体化生产企业
，CDMO业务处于加速期。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-04-23│普洛药业(000739)CDMO业务逆势增长，商业化订单步入收获期 │东北证券 │增持
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事件：
近期公司发布2025年年报，实现营业收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；扣
非归母净利润7.69亿元，同比下降21.86%。公司业绩短期承压，主要受原料药中间体业务需求疲软及行业竞争加剧影响。
点评：
CDMO业务表现亮眼，项目结构持续优化，在手订单充沛。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元，同比增长16.
66%；实现毛利9.94亿元，同比增长28.54%，毛利率提升至45.24%，同比上升4.18个百分点，已成为公司核心增长引擎。
项目管线形成良好“漏斗”模型，进行中项目达1,311个，同比增长32%，其中商业化阶段（含临床三期）项目398个。截
至报告期末，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，为CDMO业务持续增长提供坚实保障。
原料药业务阶段性承压，药品业务稳健。受宏观环境及行业周期影响，原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元，
同比下降28.74%，毛利率13.53%，同比下降1.44个百分点。公司通过工艺优化、成本管控等措施积极应对，核心品种市场
份额保持稳定。药品业务实现收入11.50亿元，同比下降8.42%，毛利率61.55%，同比提升0.74个百分点，制剂一体化优势
稳固。
研发投入持续加码，前沿技术平台与国际化布局稳步推进。公司全年研发投入6.59亿元，同比增长2.79%，研发人员
增至1,326人。司美格鲁肽注射液（减重与降糖）III期临床已完成入组，多肽、寡核苷酸等前沿技术平台能力持续提升。
国际化方面，公司在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京、印度孟买等地设立BD办公室，全球营销网络持续完善。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为106.83亿元、120.16亿元、135.34亿元，归母净利润分别为11.01
亿元、12.72亿元、15.49亿元。给予“增持”评级。
风险提示：原料药价格波动风险，CDMO业务订单交付不及预期风险
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2026-04-22│普洛药业(000739)原料药业务筑底企稳，在手订单饱满保CDMO业务成长 │信达证券 │未知
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事件：公司发布财报2025年营收97.84亿元（yoy-18.62%），归母净利润8.91亿元（yoy-13.62%），扣非归母净利润7
.69亿元（yoy-21.86%）。2026Q1营收24.47亿元（yoy-10.36%），归母净利润2.49亿元（yoy+0.19%），扣非归母净利润2
.43亿元（yoy+18.15%）。
点评：
CDMO业务延续高增态势，在手订单饱满，成为业绩核心引擎。2025年，公司CDMO业务实现营收21.98亿元（yoy+16.66
%），毛利率提升4.18个百分点至45.24%，已成为公司业绩贡献最大的板块。2026Q1，CDMO业务延续强劲势头，实现营收6
.27亿元（yoy+14.2%），毛利率同比提升4.1个百分点至40.44%。公司项目漏斗模型持续优化，截至2026Q1末，进行中项
目达1366个（yoy+28%），其中商业化阶段项目409个（yoy+12%）。公司在手订单持续增厚，未来三年将交付的商业化在
手订单金额已增长至2026Q1末的68亿元。我们预计2026年CDMO业务有望实现20%-30%的增长。
原料药业务筑底企稳，产品结构优化与成本管控成效显现。2025年，受行业周期及竞争影响，公司主动压缩低毛利的
产品销售业务，原料药中间体业务实现收入61.65亿元（yoy-28.74%），毛利率为13.53%。2026Q1该业务实现收入15.27亿
元，通过产品结构优化与成本管控，毛利率同比提升3个百分点至16.52%。公司积极推进“原料药+制剂”一体化，持续增
加特色原料药项目，在研API项目超50个，并加强全球市场注册，我们认为2025年为公司原料药业务低谷，2026年有望稳
步向好。
研发管线布局前瞻，持续研发注册新产品为业务长期发展奠定基础。2025年公司研发投入6.59亿元（yoy+2.79%），
截止26年4月，研发人员共有1273人，研发人员占比18.84%，预计2026年将新招聘研发人员约500人。公司前瞻性布局新兴
技术领域，多肽技术平台在研项目已达60个，预计2027-2028年有望贡献CDMO业务15%的收入，并已开始布局小核酸药物领
域。2025年完成8个国内制剂产品获批上市，1个制剂产品（安非他酮缓释片）获得美国FDA注册批准，进一步增强“API+
制剂”一体化协同优势；共完成14个API品种DMF申报及19个制剂品种ANDA申报，申报数量同比实现明显增长，丰富的产品
储备将为公司长期发展奠定坚实基础。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为103.01、112.22、123.71亿元，同比增速分别为5.3%、8.9%、1
0.2%，实现归母净利润为10.56、12.88、15.93亿元，同比分别增长18.6%、21.9%、23.7%，当前股价对应PE分别为20、16
、13倍。
风险因素：新产品研发注册不及预期风险、市场竞争加剧风险、安全环保风险、汇率波动风险。
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2026-04-22│普洛药业(000739)2026年一季报点评：26Q1经营向好，战略调整成效显著 │华创证券 │买入
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事项：
4月20日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入24.47亿元（-10.36%），归母净利润2.49亿元（+0.19%），
扣非归母净利润2.43亿元（+18.15%）。
评论：
CDMO一季度重回双位数增长、在手订单保障中期经营。2026Q1，公司CDMO实现收入6.27亿元（+14.20%），毛利率为4
4.44%，同比+4pct。随着公司CDMO综合实力不断增强，公司的项目“漏斗”模型结构，26Q1年公司进行中项目1366个（+2
8%），其中商业化阶段409个（+12%），研发阶段957个（+35%）。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的
业务转型升级进展顺利，API项目总数达161个（+28%）。截至26Q1，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超68亿元。
原料药业务收入承压、毛利率提升3pct。2026Q1，公司原料药中间体实现收入15.27亿元（同比-18.92%），毛利率16
.52%，同比+3pct。业绩下滑主要受公司主动优化低毛利率业务所致。我们预计随着抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽
药回暖和特色原料药放量，板块盈利能力有望逐季提升。
随品种获批、制剂有望逐步恢复成长。2026Q1，公司药品实现收入2.94亿元（-1.48%），毛利率63.45%，同比+3pct
。公司在研项目70个，Q1获批2个，新立项10个。随着续标影响逐步出清，以及每年新获批品种贡献，我们预计未来制剂
业务有望逐步恢复增长。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19
、16和13倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元。维
持“强推”评级。
风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。
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2026-04-22│普洛药业(000739)CDMO业务引擎强劲，扣非净利润增长亮眼 │招商证券 │买入
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2026年一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润2.49亿元，同比微增0.19%；实现扣
非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%，业绩表现亮眼。营收下滑系公司主动削减低毛利原料药业务所致，扣非利润的
高增长彰显了公司业务结构优化和盈利能力的提升。
CDMO业务：增长引擎地位确立，在手订单保障高成长性。CDMO业务是公司当前最核心的增长驱动力。Q1该板块实现营
收6.27亿元，同比增长14.2%；毛利2.79亿元，同比增长25.52%；毛利率达到40.44%，同比提升4.1个百分点，已成为公司
业绩贡献最大的板块。
项目储备持续丰富：截至Q1，公司CDMO在手项目总数达1366个（同比增长28%），其中商业化项目409个（同比增长12
%），研发阶段项目957个（同比增长35%），为未来持续转化提供充足动力。
在手订单再创新高：未来三年将交付的商业化订单金额从2025年末的超60亿元增长至Q1末的超过68亿元，单季度新增
约8亿元，增长势头强劲。新增订单主要来自动保API（约占60%）和北美Biotech公司（约占40%）。
原料药业务：主动调整显成效，盈利能力触底回升。原料药业务正经历战略调整后的质效提升期。Q1该板块实现营收
15.27亿元，同比下降18.92%，但毛利率同比提升3个百分点至16.52%。营收下滑是公司主动削减低毛利产品以优化资源配
置的结果，而毛利率的显著提升则验证了该策略的有效性，盈利能力已出现明确触底回升。
制剂业务在集采背景下保持稳健经营。Q1实现营收2.94亿元，同比微降1.48%，毛利率63.45%，同比提升3.37个百分
点。公司通过“多项目、多文号”策略应对集采影响，目前在研项目达70个，已申报待批文号24个，为未来增长奠定基础
。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司26-28年归母净利润10.52/12.61/15.41亿元，对应PE20/17/14倍，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：集采续采等导致制剂价格降低、CDMO项目进展低于预期等。
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2026-04-21│普洛药业(000739)CDMO业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级│群益证券 │增持
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公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元,YOY-10.4%,录的归母净利润3.1亿元,YOY+0.2%,扣非后净
利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。
原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料
药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元,YOY-18.9%,毛利率16.5%，同比提升3
个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元,YOY+14.2%,毛利率44.4%，同比提升4.0
个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量,在执行中的项目1366个，YOY+28%,未来三年将交付的商业化订单金额超
过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元,YOY-1.5%,毛利率63.5%，
同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。
Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为
15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。
盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别
为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19
倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。
风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响
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2026-04-19│普洛药业(000739)原料药承压，CDMO稳健增长 │国信证券 │增持
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公司2025年收入、利润阶段性承压。2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），营收下滑主要系公司主动缩减低毛
利产品，医药主营业务整体毛利率为26.34%（+2.50pp），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（
-21.86%）。
CDMO：稳步增长，商业化项目加速。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（+16.66%），实现毛利9.94亿元（
+28.54%），毛利率为45.24%（+4.18pp）。增长主要动力包括：1）漏斗型项目池的持续扩容；2）业务链条顺利从“起始
原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸；3）国内外客户结构的持续优化；4）技术平台能力
稳步增强；5）产能利用率提升。公司2025年API项目总共152个，同比增长31%。截至2025年底，公司三年内将交付的商业
化在手订单金额超60亿元，充足的订单将为CDMO业务的持续增长提供坚实保障。
原料药及中间体：主动调整，阶段承压。公司原料药及中间体业务实现营业收入61.65亿元（-28.74%），实现毛利8.
34亿元（-35.59%），毛利率为13.53%（-1.44pp）。收入下滑主要系公司主动收缩低毛利贸易业务，叠加国内抗生素需求
疲软及产能过剩导致竞争加剧。展望未来，公司有望通过拓展海外市场、优化产品结构等举措，系统性提升原料药及中间
体板块竞争力。制剂：管线持续丰富。公司制剂业务实现营业收入11.50亿元（-8.42%），实现毛利7.08亿元（-7.30%）
，毛利率为61.55%（+0.74pp）。制剂业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获
批项目9个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床已全部入组完成。随着产品注册的增多和集采
影响逐步出清，制剂板块有望在2026年重回增长态势。
风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；集采风险。
投资建议：原料药业务承压，CDMO业务稳步增长，维持“优于大市”评级。
基于原料药板块激烈的市场竞争，下调2026-2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年收入96.59/10
2.40/110.11亿元（2026-2027年原值138.26/147.74亿元）、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；预计2026-2028年归母净利润1
0.31/11.49/12.88元（2026-2027年原值12.57/13.99亿元），同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=20/18/1
6X。
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2026-04-01│普洛药业(000739)2025年报点评：盈利能力稳步提升，CDMO项目数快速增长 │西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营业收入97.84亿元（-18.6%），归母净利润8.91亿元（-13.6%），毛利率26.36%（+2.5p
cts），净利率9.10%（+0.5pcts）；单Q4公司实现营业收入20.20亿元（-26.1%），归母净利润1.90亿元（同比+17.9%，
环比+38.7%），Q4公司净利润明显改善。
低毛利业务持续收缩，CDMO毛利率稳步提升。分业务板块：1）原料药收入61.65亿元（-28.7%），毛利率13.53%（-1
.4pcts），收入下滑主要受市场竞争加剧、需求疲软以及低毛利业务主动收缩影响，公司持续推进降本增效及新品研发，
目前公司API在产品种数量超50个，其中14个产品的DMF完成注册申报；2）CDMO收入21.98亿元（+17.7%），毛利率45.2%
（+4.2pcts），受益于商业化项目占比提升，公司CDMO毛利率持续提升，目前CDMO已成为公司毛利贡献最大的业务板块；
3）药品收入11.50亿元（-8.4%），收入下滑主要受部分产品集采续约影响，药品业务保持多产品策略，2025年公司新获
批9个产品，目前新立项26个、在研65个产品。
CDMO在手订单超60亿元，项目数持续高增长。2025年公司CDMO项目数及客户数保持高增长，目前项目结构已形成“漏
斗”模型，2025年公司进行中项目1311个（+32%），其中商业化（含临床3期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个
（+42%）；API项目数152个（+31%），其中25个进入商业化阶段。截至2025年末，公司三年内将交付的商业化在手订单金
额超60亿元，已与713家国内外创新药企业签订保密协议。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入109.34/122.25/135.63亿元，同比增长11.8%/11.8%/10.9%；归母净
利润10.96/13.33/15.82亿元，同比增长23.1%/21.6%/18.7%。基于公司原料药业务向好发展、CDMO业务订单加速兑现，维
持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。
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2026-03-29│普洛药业(000739)原料药业务筑底企稳，看好CDMO能力持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，公司收入端受到多重因素影响短期有所承压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加
CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，整体业绩符合我们此前预期。原料药主动调整筑底，新兴业务打开增量空间
。CDMO核心能力持续提升，客户数及项目数快速增长。展望2026年，我们认为值得关注：1）原料药板块筑底企稳，医美
、合成生物学等新兴业务贡献业绩增量；2）CDMO：D端M端齐发力；3）制剂管线扩充拉动增速；4）兽药品种价格见底，
落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化，关注兽药弹性。
事件
公司发布2025年年度报告及分红预案
公司2025年实现营业总收入97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；扣非归母净利润7
.69亿元，同比下降21.86%；业绩符合我们此前预期。
分红预案：2025年公司拟每10股派发现金红利2.38元（含税），派发现金红利2.68亿元，叠加公司中期分红已派发现
金红利4.00亿元，合计现金分红金额占归母净利润比例达75%。
简评
CDMO业务增长较好，盈利能力稳步提升
2025年公司实现营业总收入97.84亿元，同比下降18.62%；实现归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；实现扣非归
母净利润7.69亿元，同比下降21.86%；收入、利润两端受到原料药中间体业务等影响短期有所承压。25Q4单季度实现营业
收入20.20亿元，同比下降26.06%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长17.93%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下
降20.33%。从业务拆分来看，原料药中间体业务收入61.65亿元（-28.74%）；CDMO业务收入21.98亿元（+16.66%）；制剂
业务收入11.50亿元（-8.42%）。整体来看，公司收入端受到宏观环境、行业周期和市场竞争等多重因素影响短期有所承
压，但公司主动进行业务结构调整、减少低毛利产品销售，叠加CDMO业务加速推进，盈利能力实现明显改善，整体业绩符
合我们此前预期。
原料药主动调整筑底，新兴业务打开增量空间
2025年，在外部环境面临挑战、行业竞争激烈背景下，公司原料药中间体业务实现收入61.65亿元，同比下降28.74%
，主要系公司主动进行业务调整、减少低毛利业务；毛利率13.53%，同比下降1.44个百分点，盈利能力下降主要受到产品
价格下行的影响。整体来看，公司在行业低谷期持续聚焦工艺技术的持续改进与运营效率提升，2025年API成本下降超过1
.5亿元，大幅提升了核心产品竞争力，降本增效成效显著，26年随着外部环境变化有望筑底回升。未来增量催化丰富：1
）高端产能落地：308、309氢化和溶剂回收车间已建成投用，提升高端制造能力和成本控制能力。2）产品管线优化：公
司持续加大特色原料药的研发注册，持续推动产品结构优化，目前在产的API品种超过50个，其中14个产品的DMF已完成注
册申报，25年4个API品种实现国内外注册获批。公司正推动产品结构从抗生素为主向慢病、抗病毒药物转型。3）延伸布
局医美业务：公司依托化学合成及合成生物学平台布局医美化妆品原料业务，形成了防晒、保湿等产品线，并将重点推进
美容寡肽以及其他生物技术支持的医美原料项目，医美化妆品原料产线预计于今年6月完工投产，有望为公司业绩贡献新
增量。
CDMO核心能力持续提升，客户数及项目数快速增长
2025年，公司CDMO业务核心竞争力持续增强，CDMO制造基地和美国波士顿实验室投入运营，已形成“中美双核驱动”
的研发布局，公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元，同比增长16.66%，保持较好增长趋势；毛利率为45.24%，同比上升4
.18个百分点，盈利能力实现进一步提升。2025年公司CDMO研发阶段项目数占比69.6%，商业化项目数占比30.4%；研发阶
段项目同比增速42%，商业化项目增速12%，研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，预计3年内将交付的商业化在手订
单金额超60亿元。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级
，报告期内API项目总共152个，同比增长31%，其中25个已经进入商业化阶段，其中MNC的API项目拓展也取得良好突破。
随着公司CDMO能力逐步升级迭代，竞争力持续提升，服务客户数量及项目数有望持续增长。
制剂品种持续扩充，盈利能力稳中有升
2025年，公司加快推进“多品种”发展策略，在抗感染、心脑血管、抗肿瘤和精神类药物领域发展优势品种，公司制
剂业务实现营业收入11.50亿元，同比下降8.42%，主要受到部分产品集采续约影响；毛利率61.55%，同比增加0.74个百分
点，在新品种开发上量的带动下实现稳中有升。受益于近年来持续投入及前瞻布局，公司制剂产品管线拓展迅速，25年新
增8个国内制剂批文，1个美国FDA制剂批文，减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）Ⅲ期临床已全部入组完成。产能方面公
司预灌封注射剂生产线建设完成，已在调试阶段，标志着对拓展减重、降糖领域有了新的进展。随着后续制剂管线丰富，
新品种陆续开发上量，我们预计规模效应将得到进一步加强，推动制剂板块盈利能力稳步提升。
毛利率持续改善，费用端加大投入
2025年公司整体毛利率26.36%（+2.51pct），盈利能力改善主要得益于高毛利的CDMO业务占比提升及低毛利业务的收
缩。费用方面，销售费用率5.60%（+0.28pct），管理费用率4.32%（+0.32pct），研发费用率6.25%（+0.91pct），财务
费用率-0.60%（+0.36pct），各项费用率有所上升，主要系公司为推动CDMO等业务发展加大投入。2025年经营活动产生的
现金流量净额12.20亿元，同比增长0.95%，现金流状况良好。其它财务指标基本正常。
未来展望：1）原料药：传统业务筑底企稳，医美、合成生物学贡献增量。公司作为国内特色原料药行业龙头企业，
原有成熟API业务筑底后有望企稳，同时公司近两年加大对医美、合成生物学等新兴业务投入，24年11月公司正式成立医
美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游，预
计26年将逐步贡献业绩弹性。
2）CDMO：D端M端齐发力。公司近年来在研发端持续投入，D端能力持续加强，在手项目数稳定增长，“漏斗型”结构
逐渐成型。同时持续完善合成生物学与酶催化、流体化学及多肽等技术平台，寡核苷酸合成技术平台能力也正处于加快提
升阶段。随着在手项目逐步向后导流，商业化阶段业绩贡献预计持续提升。
3）制剂管线丰富拉动增速：公司制剂业务加快推进“多品种”发展策略，截至25年底公司拥有涵盖化学药、中成药
共计120多个制剂品种，新立项品种26个，在研项目65个，随着研发管线逐步获批上市，26年制剂板块有望迎来加速发展
。
4）关注兽药弹性。公司原料药及CDMO板块均有一定兽药相关业务，API业务中兽药以抗生素主流品种为主，应用于动
物养殖和保健，同时公司在高端兽药CDMO研发与生产方面拥有丰富的经验。兽药板块部分主力品种此前受供求关系影响价
格发生较大波动，后续随着落后产能逐步出清，供给侧有望得到优化，看好公司兽药业务企稳回升。
盈利预测及投资评级
我们看好公司三大板块在新产能落地后的成长潜力，预计公司2026-2028年实现营收105.89、118.36以及132.71亿元
，同比增长8.23%、11.78%以及12.12%，实现归母净利润10.32、12.57以及15.33亿元，同比增长15.87%、21.79%以及21.9
6%，对应PE分别为19.15x、15.72x及12.89x，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境变化风险。公司目前产品包括较多出口品种，境外收入占比超过40%，国际贸易整体环境和政策的变化
存在不确定性。如果未来全球贸易摩擦进一步加剧可能对公司经营造成不利影响。
行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市
场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。
行业政策风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，如果公司主要制剂产品在国家集采中不能
中标，可能导致公司制剂产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，对公司国内市场份额和经营业绩产生不利影响。
担保风险：目前公司担保总余额为37.18亿元，主要为公司控股参股公司提供连带责任担保，如果出现连带责任，可
能会对公司日常经营产生不利影响。
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2026-03-26│普洛药业(000739)公司信息更新报告：CDMO业绩较快增长，原料药有望见底回│开源证券 │买入
│升 │ │
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控股股东增持，CDMO业务维持较快增长
控股股东及一致行动人禹山运动增持金额达到1.2亿元，增持完成。2025年公司实现收入97.84亿元（同比-18.62%，
下文都是同比口径），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%），毛利率26.36%（+2.51p
ct），净利率9.1%（+0.53pct）。2025Q4公司收入20.2亿元（-26.06%），归母净利润1.9亿元（+17.92%），扣非归母净
利润1.22亿元（-20.33%），毛利率31.49%（+8.95pct），净利率9.43%（+3.52pct）。考虑公司原料药中间体业务承压，
我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为11.89/14.95亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年
归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为18.9/15.6/12.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增
长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
CDMO业务收入稳健增长，在手订单持续增长
2025年公司CDMO业务收入21.98亿元（+16.66%），毛利率45.24%（+4.18pct）。2025年公司进行中项目1311个，同比
增长32%，其中，商业化阶段项目398个，同比增长12%，研发阶段项目913个，同比增长42%。API项目总共152个，同比增
长31%。2025年底在手订单超60亿元。
原料药业绩阶段性承压，Q4制剂业务恢复增长
2025年原料药中间体业务收入61.65亿元（-28.74%），毛利率13.53%（-1.44pct）。公司原料药中间体业务多战略品
种收率提升，14个产品申报注册。2025年公司制剂业务收入11.5亿元（-8.42%），毛利率61.55%（+0.74pct）。公司药品
业务在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临
床已全部入组完成。
风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。
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2026-03-26│普洛药业(000739)CDMO业务增长强劲，在手订单创新高，业绩拐点已现 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营收97.84亿元（同比-18.62%），归母净利润8.91亿元（同比-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元
（同比-21.86%）。Q4单季度归母净利润1.90亿元，环比增长38.7%，盈利能力显著改善。
CDMO业务：增长引擎地位稳固，在手订单保障高能见度。
项目漏斗健康，商业化加速：截至2025年末，公司进行中项目达1311个，同比增长32%。其中，商业化及临床III期项
目398个，同比增长12%；研发阶段项目913个，同比增长42%。漏斗模型和研发项目的快速增长，为未来商业化项目持续转
化奠定了坚实基础。
业务结构升级，盈利能力提升：公司CDMO业务正从“起始原料+注册中间体”向更高附加值的“API+制剂”一体化服
务转型。报告期内，API项目总数达152个，同比增长31%，其中25个已进入商业化阶段。高附加值项目的增多是毛利率提
升至45.24%的关键驱动力。
在手订单创新高，增长确定性强：截至2025年末，公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额超过60亿元，较2025
年三季度末披露的52亿元有显著增长，为未来2-3年的业绩增长提供了确定性。
新兴技术平台布局初见成效：公司在多肽、ADC（payload-linker）、寡核苷酸等前沿领域的技术平台建设日趋完善
。特别是多肽技术平台，已承接项目数快速增长。
原料药业绩触底静待复苏，制剂短期承压。
原料药25年收入同比下降28.74%，主要系公司主动压缩低毛利率的贸易业务和部分竞争激烈的抗生素产品所致。公司
在研API项目超过50个，陆续从抗生素为主转向慢病、抗病毒等高附加值领域。
制剂短期受集采影响，25年收入下降8.42%，主要因个别集采产品到期后竞争加剧。公司坚持“多品种”策略，在研
项目65个，2025年获批9个，持续丰富的产品线将逐步对冲老品种的下滑影响。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司业务结构变化和最新趋势，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利
润10.52/12.61/15.41亿元，对应PE19/16/13倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、CDMO项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。
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2026-03-24│普洛药业(000739)2025年报点评：业绩符合预期，CDMO有望逐步进入快速增长│华创证券 │买入
│期 │ │
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事项
公司发布2025年报，2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利
润7.69亿元（-21.86%）。25Q4公司收入20.20亿元（-26.06%），归母净利润1.90亿元（+17.92%），扣非归母净利润1.22
亿元（-20.33%）。业绩符合预期。2025年公司现金分红和回购注销金额合计8.21亿元，占25年归母净利润的92.19%。
评论：
CDMO业务持续保持较快增长，26年有望进一步加速。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（同比+16.66%），
毛利率为45.24%（同比+4.18%）。随着公司CDMO综合实力不断增强，公司的项目结构已形成健康的“漏斗”模型，25年公
司进行中项目1311个（+32%），其中商业化阶段（含临床三期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个（+42%），推进
CDMO业务进入收获期。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，API项目总数达152
个（同比+31%）。跨国制药公司的API项目也取得了良好的突破，25年公司已与713家创新药企业签订保密协议，加速扩展
北美、欧洲、日韩市场。截至25年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元。我们预计26年CDMO业务有望进
一步加速增长。
原料药抗生素整体企稳，主动收缩低毛利业务。2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元（同比-28.74%
）。业绩下滑主要受行业周期底部徘徊、需求疲软和竞争激烈等因素影响，同时公司亦通过提高研发和生产水平，实现新
产品申报注册、控制成本及主动优化低毛利率业务等措施积极应对。我们预计抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖
和特色原料药放量，板块盈利能力有望持续提升。
随着品种获批上市，药品业务未来两年有望逐步恢复成长。2025年公司药品业务实现营业收入11.50亿元（同比-8.42
%），毛利率为61.55%（同比+0.74%）。公司持续发挥原料药+制剂的协同优势，加快推进多领域内“多品种”策略，创新
成果逐步进入收获期，高端特色品种占比稳步提升。目前在研项目65个，2025年获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（
减重和降糖）Ⅲ期临床已完成全部入组。我们认为随着集采影响逐步出清，以及每年新获批品种的持续贡献，制剂业务有
望在未来1-2年逐步恢复成长。
投资建议：基于原料药行业仍然处于低谷期面临一定程度价格下行的压力，我们预计2026-2028年归母净利润分别为1
0.75/12.95/16.29亿元（2026-2027的预测前值分别为12.67和16.13亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为18、15和
12倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元。维持“强
推”评级。
风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧
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2026-03-23│普洛药业(000739)2025年报业绩点评：结构优化，CDMO持续发力 │浙商证券 │买入
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2025年报CDMO板块已经成为公司毛利贡献最大的业务板块，超过了原料药。我们预计2026年CDMO业务仍望延续高增，
原料药板块触底回升，业务结构和产品结构持续优化。
财务表现：利润承压，经营质量高
2025年公司实现营业收入97.84亿元（YOY-18.62%）；归母净利润为8.91亿元（YOY-13.62%），扣非归母净利润为7.6
9亿元（YOY-21.86%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入20.20亿元（YOY-26.06%）；归母净利润为1.90亿元（YOY+17
.92%），扣非归母净利润为1.22亿元（YOY-20.33%）。2025年经营活动产生的现金流12.20亿（远好于净利润），同比+0.
95%，显示较好的经营质量。
成长能力：原料药中间体主动优化，CDMO贡献大
原料药及中间体业务：主动减少低毛利业务，周期底部向上可期。2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65
亿元（YOY-28.74%），根据公司披露投资者关系活动交流纪要显示“2025年原料药销售收入下降，主要是公司主动减少低
毛利业务所致。同时，产品的毛利率也有所下降，是由于产品价格下行导致的”，“2025年，公司的API产品成本下降超
过1.5亿元，这极大提升了主要产品的核心竞争力。目前，公司在产的API品种超过50个，其中14个产品的DMF已完成注册
申报，去年也有4个产品获批”。我们认为原料药和中间体业务板块处于周期底部，伴随着公司主动减少低毛利业务以及
原料药中间体需求回升，原料药板块有望稳健增长。
CDMO业务：快速增长，项目数量持续增长。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（YOY+16.66%）。年报内进
行中项目1311个，同比增长32%。其中，商业化阶段（含临床三期）项目398个，同比增长12%，包括人用药项目297个，兽
药项目51个，其他项目50个；研发阶段项目913个，同比增长42%。公司CDMO业务从“起始原料药+注册中间体”到“起始
原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级进展顺利。API项目总共152个，同比增长31%。公司三年内将交付的商业
化在手订单金额超60亿元。从项目数量和在手订单金额看CDMO业务整体保持较佳的强劲增长趋势。我们看好CDMO业务持续
为公司业绩增长带来的弹性。
药品业务：2025年药品业务实现营业收入11.50亿元（YOY-8.42%）。公司拥有涵盖化学药、中成药共计120多个制剂
品种，药品业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，涉及抗感染类
、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）Ⅲ期临床
已全部入组完成；持续丰富的产品线将为公司药品业务发展奠定坚实的基础。
盈利能力：CDMO驱动提升，看好盈利能力进入提升期
2025年度看：整体毛利率26.36%（同比提升2.51pct），其中CDMO业务毛利率为45.24%，同比上升4.18个百分点，原
料药业务毛利率为13.53%，同比下降了1.44个百分点，药品业务毛利率为61.55%，同比上升了0.74个百分点。销售净利率
9.10%，同比提升0.53pct。费用率看，销售费用率5.61%，同比提升0.28pct；管理费用率4.32%，同比提升0.32pct；研发
费用率6.25%，同比提升0.91pct；财务费用率-0.60%，同比提升0.36pct。
展望2026-2028年：在不考虑汇兑波动影响下，我们认为伴随着CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比不断提升，产能
利用率和生产效率不断提升下，公司有望进入盈利能力不断提升的趋势。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.92、1.09、1.29元，2026年3月23日收盘价对应2026年PE为18倍（2027年为15
倍）。我们看好公司CDMO产能陆续进入释放期，收入结构改善下，公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期，
维持“买入”评级。
风险提示
核心制剂品种销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险等。
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2026-03-21│普洛药业(000739)CDMO稳健增长，期待原料药业务复苏 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入97.84亿元，同比-18.62%；归母净利润8.91亿元，同比-13.62%。业绩低于我们预期，我
们判断主要因：1）公司主动收缩低毛利率的原料药贸易业务，2）原料药中间体业务受行业周期下行影响，需求疲软、竞
争激烈。
发展趋势
CDMO：稳健增长，在手订单充裕。2025年，收入21.98亿元，同比+16.66%，毛利率+4.18ppt至45.24%。截至2025年底
，三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，为未来业绩增长提供确定性。公司项目结构已形成良好“漏斗”模型，
进行中项目总数达1311个，同比+32%，其中商业化及临床III期项目398个，研发阶段项目913个，同比+42%，为后续商业
化项目提供持续动能。同时，在医美化妆品原料业务板块，公司年产20吨ZS25066A、100吨ZS25067A生产线技改项目有序
推进中。
原料药中间体：行业仍处周期底部，新品储备长期动能。2025年收入61.65亿元，同比-28.74%；毛利率13.53%，同比
1.44ppt，除行业竞争压力及需求走弱影响外，我们认为有公司短期主动收缩低毛利率的贸易业务的影响，但长期此举有
助于优化业务结构，提升盈利质量。公司持续推进特色原料药的研发，2025年完成14个API品种DMF申报。
制剂：关注出海及改良新药。2025年收入11.50亿元，同比-8.42%，主要因国内集采政策影响。公司2.2类司美格鲁肽
注射液临床III期试验已完成全部患者入组，进展顺利，具备放量潜力。公司加速国际化进程，安非他酮缓释片获得美国F
DA批准。
盈利预测与估值
考虑到原料药贸易业务收缩，我们下调2026年净利润预测14.2%至10.33亿元，同时引入2027预测11.94亿元。当前股
价对应2026/2027年18.5倍/16.0倍市盈率。考虑到收缩业务仅影响短期业绩，长期CDMO有订单支撑成长性强，我们维持跑
赢行业评级和19.00元目标价，对应21.3倍2026年市盈率和18.4倍2027年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。
风险
汇兑波动，产能利用率不及预期，竞争格局恶化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：62家
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2026-04-20│普洛药业(000739)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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普洛药业股份有限公司于2026年4月20日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中泰证券（祝嘉
琦、李雨蓓）；开源证券（阮帅、余汝意）；信达证券（唐爱金）；招商证券（许菲菲、侯彪）；西部证券（邓琳茜、李
梦园）；中信医药（魏通、王凯旋）；浙商医药（郭双喜）；兴业证券，上市公司接待人员有总经理何春先生，副总经理
、董事会秘书周玉旺先生，财务总监吴利华先生，董事会办公室主任、证券事务代表关键先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225134004.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-03-31│普洛药业(000739)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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1.您好！想问，在原料药业务承压的背景下，后续如何展望？能否回到以前的营收绝对值？量、价如何管理？
答:投资者您好！公司原料药业务目前处于周期底部，随着国家反内卷政策的落地，预计将逐渐企稳回升。公司仍将
重视主要品种的市占率，并维持合理的价格区间。感谢您的关注！
2.公司2025年年报中合同负债大幅度减少是什么原因，是不是意味着公司未来在手订单变少，业绩会下降。
答:投资者您好！公司合同负债减少主要体现已实现收入的转化，并不意味着公司在手订单流失，与未来业绩无直接
线性关系。感谢您的关注！
3.公司的司美格鲁肽进展如何，预计何时能够上市？
答:投资者您好！公司已经完成司美格鲁肽减重和降糖两个适应症的临床入组工作，公司将严格遵循临床试验规范及
药品审批流程，加快推进产品上市。感谢您的关注！
4.公司一季度报预计何时发布
答:投资者您好！公司一季报将于4月21日披露。感谢您的关注！
5.2025年营收、净利润都下滑了，主要原因是什么？
答:投资者您好！2025年公司营业收入和净利润下滑的主要原因是受宏观环境、行业周期和市场竞争等多种复杂因素
影响，其中原料药中间体业务营收下滑是主要影响因素。感谢您的关注！
6.公司未来研发投入计划，研发投资回报率有何展望
答:投资者您好！公司未来仍将持续加大研发投入，研发投入占营业收入比例预计将保持在6%左右；研发投入的持续
加强将推动公司各项业务可持续发展，但研发投入具有风险性和不确定性，公司将科学、合理地推进各项研发投资项目。
感谢您的关注！
7.2025年研发投入主要花在哪些项目上了？
答:投资者您好！2025年研发投入主要用于重点项目临床开发、新项目研发、技术平台运营、研发人才引进培养等。
感谢您的关注！
8.公司说要拓展医美，这块现在进展到哪一步了？
答:投资者您好！公司医美化妆品原料业务目前正处于新产品和新客户开发阶段。公司依托化学合成以及合成生物学
研发生产平台基础，逐步丰富防晒、保湿、抗衰等自研产品线，并与多个国内外知名化妆品原料公司开展CDMO合作，快速
实现商业化落地，预计将成为业务发展的新亮点。感谢您的关注！
9.现在原料药行业竞争这么激烈，公司怎么保住市场份额？
答:投资者您好！公司将持续做好市场拓展和客户维护，并将持续提升产品的成本与质量竞争力，以此稳固并提升市
场份额。感谢您的关注！
10.未来1-2年，公司最看重的增长点是哪块业务？
答:投资者您好！未来1-2年，公司CDMO业务预计将成为推动业绩增长的主要驱动力。感谢您的关注！
11.公司宠物cdmo业务前景如何，有望成为新的增长极嘛
答:投资者您好！公司CDMO业务中的兽药受益于全球动物保健需求增长和公司战略客户合作加深，预计仍将保持持续
增长态势。感谢您的关注！
12.公司未来有计划开发几款原研药嘛
答:投资者您好！公司主要将持续做好创新药研发生产服务，助力全球创新药客户以最快速度向患者交付可支付的药
品。感谢您的关注！
13.你好！请问，CDMO的收入确认主要是按照履约进度确认，还是交付时候一次性确认？或者兼有？
答:投资者您好！CDMO项目通常涉及研发和生产服务，公司一直严格遵循会计准则，按照合同约定条款判断收入确认
时点。感谢您的关注！
14.在东阳日报看到公司cdmo相关报道，一季度同比增长百分之百，并且订单已经排到第二季度，这个报道的真实性
，是否是公司整个cdmo板块同比增长，还是其中一条管线同比增长呢
答:投资者您好！近年来，公司CDMO项目数持续保持较快增长，且逐渐进入商业化生产阶段，有助于产能利用率的回
升。但公司CDMO项目与产能涉及多个子公司、众多生产线，部分产线的生产情况并不完全代表公司整体业务情况。具体业
务数据，请以公司披露的定期报告和法定公告为准，谨慎分析判断。感谢您的关注！
15.公司新建的多肽车间什么时候可以投入运营，会给公司未来带来多大的收益
答:投资者您好！公司新建的多肽车间项目正处于加快推进过程中，投入运营后将填补多肽固相合成产能，满足客户
多肽项目的商业化生产需求。感谢您的关注！
16.公司去年回购的股份有注销计划吗，今年是否还会像去年一样有股份回购计划，以及今年是否还会像去年一样有
中期分红呢？
答:投资者您好！公司去年回购的股份主要用于股权激励或员工持股计划，如未实施，将予以注销，敬请关注相关公
告。感谢您的关注！
17.公司已于去年第四季度开始像美国发货仿制药，海外的市场拓展如何，利润率会比国内好嘛
答:投资者您好！公司将持续拓展海外市场，销售量预计将进一步增加，具体盈利情况受市场竞争等多种因素影响。
感谢您的关注！
18.去年第四季度公司cdmo毛利率已升至48以上，未来能否保持此毛利率或者毛利率更上一个台阶
答:投资者您好，公司去年四季度CDMO业务毛利率随着业务结构优化有所上升。未来，公司将通过技术平台升级、商
业化项目扩容及成本管控等措施，力争维持较好的毛利率水平。感谢您的关注！
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参与调研机构：65家
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2026-03-19│普洛药业(000739)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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Q1: 公司原料药及 CDMO 产品的原料价格整体涨幅、占成本比例，以及特殊原料的涨价情况如何？原料涨价如何传导
至产品价格端？交付周期及价格调整机制是怎样的
A: 近期，公司原料药及 CDMO 产品的原料价格总体平均涨价约 12%，原料涨价占成本的比例大概为 6到 8个点，不
同产品涨价幅度存在差异。特殊原料中，硫酸价格翻倍上涨（因石油减少导致硫磺出货紧张），溴素价格涨幅显著（受中
东局势影响），与石油相关的基础溶剂如甲醇、乙二醇等涨幅约10%-15%。
公司产品价格通常随行就市，国内企业多为月度协商调价，变化较小一般不调整，原料涨幅达到一定幅度时需调价；
国外企业会敲定单个订单价格并提前备好原料；CDMO 业务下单后即锁定原料。目前客户对调价较为理解，调价节奏与原
有节奏吻合。
Q2: 公司的库存情况如何？原料成本的计算方式是怎样的？
A: 公司库存保持稳健，中间体、原料药的库存周期约为两个月至两个半月。原料成本采用加权平均法，将新入库原
料与前期库存加权平均计入当期成本。
Q3: 四季度 CDMO 业务毛利率达 48%的原因是什么？是否具有长期可持续性？
A: 四季度 CDMO 毛利率较高主要由于商业化项目占比提升。前期研发阶段项目的量少、毛利率低，随着商业化项目
增多，叠加公司对运营效率提升和成本控制的重视，毛利率同比上升约四个点。CDMO 业务已形成漏斗形结构，未来会有
更多商业化项目，毛利率提升具有长期可持续性。
Q4: 抗生素类品种的价格端是否已企稳回升？不同抗生素品种的价格情况如何？
A: 抗生素价格情况因品种而异，红霉素系列竞争有序，价格较好；阿莫西林因集采续标价格调整，价格有所改善；
头孢类价格下行空间不大，但短期回升有一定难度。整体来看，除部分品种外，多数抗生素价格仍在低谷，主要受集采价
格影响。
Q5: 2026 年 6 月医美化妆品原料产线（20 吨、100 吨）投产后，2026-2027 年该业务的订单和收入预期如何？
A: 公司计划通过三到五年的努力，将医美化妆品原料业务规模做到 10 亿元。从现有客户订单和自有产品市场反馈
来看，有信心实现这一目标。
Q6: 根据年报，公司 CDMO 业务“未来三年内将交付的商业化在手订单金额超过 60 亿元”，其交付节奏如何？
A: CDMO 业务项目和客户数增长快，未来三年商业化在手订单已超 60亿（2025 年三季度约 52亿，四季度增至约 60
亿）。随着商业化项目的增多，客户出于供应链稳定性考虑，更愿意给予长期订单，因此未来三年在手订单金额预计将保
持增长趋势。
Q7: 未来研发费用的规划是怎样的？
A: 公司致力于通过创新而非价格战来获取市场，因此研发投入将保持稳健增长。预计未来每年研发投入将保持 5%到
8%的增幅，主要用于支持 CDMO 业务增长带来的人力需求，以及在多肽、ADC 等新技术领域进行前瞻性布局。
Q8: 公司兽药主要品种当前价格、竞争格局及未来趋势如何？
A: 兽药板块中，泰乐菌素、硫黏菌素等品种价格处于平稳状态，大品种氟苯尼考因行业竞争格局和下游需求等因素
处于盈亏平衡阶段。未来机会在于猪周期回升提振需求，以及市场竞争后的产能出清。
Q9: 公司股权激励与员工持股计划分为两个方案的考虑是什么？CDMO 事业部的考核目标和逻辑是怎样的？
A: 设计两种方案主要是考虑到 CDMO 事业部骨干员工的个人支付能力存在差异，以更灵活、有效地实施激励。对 CD
MO事业部的考核指标较为严格，维度包括营收增长率、毛利率以及行业标杆企业平均增速等。
Q10: 公司未来如何平衡股东回报与 CDMO 业务扩张的资金需求？分红比例是否可持续？
A: 2025 年公司利润的 92%以上用于分红（含回购注销、中期及年底分红），分红总额超 8.2 亿元；公司还实施了
两次股份回购，回购总金额超 5亿元。公司会平衡投资与股东回报，未来预计仍将保持较高的分红比例。
Q11: 2025 年汇兑对公司业绩的影响如何？
A: 2025 年，汇兑损失对公司业绩的负贡献约为 2500 万元，2024 年的负贡献为 700 多万元。公司通过对确定订单
锁汇以及对长单约定了汇率调整机制，保持了稳健的汇率风险管理。
Q12: 从客户收入角度看，公司 CDMO 业务中 biotech 和大药企的收入占比如何？未来业务拓展方向如何？
A: 目前 CDMO 业务 70%以上收入来自 bigpharma，这类订单毛利率相对较好，且支付能力更强；部分优质欧美 biot
ech公司业务已达上亿的收入规模，其特点是决策快、对短期业务增量贡献大；国内头部创新药企也是核心客户，而且增
速很快，目前国内客户数量已超国外，未来业务拓展将是国内外创新药客户并驾齐驱。
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