研报评级☆ ◇000768 中航西飞 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 27 12 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.31│ 0.37│ 0.42│ 0.48│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 5.83│ 7.03│ 7.56│ 7.87│ 8.24│ 8.67│
│净资产收益率% │ 3.24│ 4.41│ 4.87│ 5.26│ 5.80│ 6.49│
│归母净利润(百万元) │ 523.35│ 860.97│ 1023.44│ 1151.01│ 1336.00│ 1563.07│
│营业收入(百万元) │ 37660.03│ 40301.23│ 43215.75│ 45668.08│ 50245.58│ 55530.58│
│营业利润(百万元) │ 582.92│ 1022.83│ 1184.84│ 1337.87│ 1545.35│ 1814.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-24 增持 首次 --- 0.41 0.47 0.56 华创证券
2026-02-12 增持 首次 35.4 0.42 0.48 0.55 国信证券
2026-01-10 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.54 招商证券
2025-11-06 增持 维持 --- 0.42 0.48 0.57 山西证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.41 0.48 0.58 东吴证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.40 0.46 0.50 财通证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.43 0.52 0.60 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.58 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.42 0.49 0.58 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.54 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.43 0.50 0.59 国金证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.59 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-24│中航西飞(000768)深度研究报告：鲲鹏凌云、振翼西飞——华创交运_航空强 │华创证券 │增持
│国系列研究(五) │ │
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中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地。1、公司主营业务包括军用飞机整机（我国主要的军用大中型运输
机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商）、飞机零部件（国产民机“两干两支”机体核心供应商）以及国际合作与转
包生产（与空客和波音公司保持长期稳定合作关系）。2、财务数据：2020年资产重组后，公司2021-24年收入从327亿提
升至432亿，复合增速10%；归母净利从6.5亿提升至10.2亿，复合增速16%。公司2022年推出股权激励，解锁条件之一是20
21-23年/21-24/21-25年扣非净利润复合增长不低于15%。
鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台。1、鲲鹏运-20：九万里风鹏正举。公司独立研制生产了我国军
用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白。大型运输机是快速部署部队、重型装备
、防空系统以及建立前线补给线的重要有效工具；亦可以应用于民用物流（高价值、高时效性货物）、供应链保障、人道
主义援助、灾害响应等全球化供应链领域。运-20在2013年1月首飞成功，2016年7月正式列装空军；首飞13年间，在民用
领域，上高原、飞远海、出国门，九万里风鹏正举，高效构建“空中生命线”。2025年，换装国产发动机的运-20B实现首
秀。2、战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性。运-20大型运输机是大飞机平台，可持续推进空中加油、应急救援、
信息支援等功能拓展，形成新的产业发展路径，如以运-20为基础平台研发的运油-20。再如基于中型运输机运-9、运-8系
列改进改型了多款特种机，如预警机、反潜巡逻机等。3、军贸市场：大国重器登上全球舞台。24年以来，运-20飞机在中
国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，运-8/9飞机等多种型号海外参展，为拓展产品市场打下良好的基础，目前国
际市场中，公司大、中型战略运输机具备一定的竞争力。
国产民机：长空筑梦、翼展苍穹，“两干两支”机体结构核心供应商。1、国产大飞机：C919长空筑梦，实现稳定交
付。1）我国是民航大国，奠定航空业发展基础，从新机交付角度看：中国商飞预计2025-2044年中国市场新机交付单通道
喷气客机7250架/8770亿美元，双通道喷气客机1703架/5620亿美元。2）中国商飞C919作为我国首款自主研制的喷气式干
线客机，我们认为具备未来放量潜力。国内三大航的坚实订单支持（2023及24年三大航合计300架订单，计划24-31年分批
交付，截至25年末交付31架），以及随着供应链管理越来越成熟，运营经验与数据越来越丰富，其竞争力会进一步显现。
2、国产支线客机:支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场。中国商飞预测，2025-44年我国需求涡扇支线飞机783架/400亿美
元规模市场。C909是我国具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级78-97座。目前仅统计国内重点航司已经运
营165架。3、中航西飞是国产民机最大机体结构供应商。公司承担了C909、C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制，
是上述飞机型号最大的机体结构供应商，C919任务量约占整个机体结构的50%；C909占整个飞机制造量的60%以上。此外公
司参与了新舟700新型涡桨支线飞机的机体部件制造。我们预计公司未来将充分受益国产民机放量周期。
国际转包：全球合作、世界西飞。1、国际转包生产是主流飞机制造企业广泛采用的合作模式；波音、空客在手订单
积压合计超过1.5万架，可保障未来公司业务发展。2025年波音、空客分别交付600、793架飞机。2、公司是中国航空产品
国际转包项目最多、规模最大的单位之一，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾
与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升。
投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利11.4、13.2、15.5亿，同比分别增长11.7%、15.2%、17.9%，对应EPS
分别为0.41、0.47、0.56元，对应PE分别为74、64、54倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐
步进入放量周期的潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：成本上行风险、交付节奏存在不确定性。
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2026-02-12│中航西飞(000768)军贸出海启新程，大飞机红利迎增量 │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度利润修复。根据公司2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收302.4亿元，同比+4.94%；实
现归母净利润9.92亿元，同比+5.15%。单季度数据来看，2025Q3公司实现营收108.28亿元，同比+27.51%，实现归母净利
润3.03亿元，同比+5.89%。公司营收利润稳步增长，业绩企稳回升。
管理层注入“新鲜血液”，公司治理初见成效。2025年公司管理层进行调整，形成以“80后”为核心班底的管理团队
，调整后的管理班底中，80后有7人，占比超三分之二，彰显公司人才梯队年轻化革新。公司通过改革等一系列手段优化
公司管理能力和运营效率，目前初见成效，2025年前三季度实现净利率3.28%，创近年来新高。
军品方面，公司精准卡位“军机+军贸”，基本盘稳固。公司目前已构建覆盖大型、中型的军用运输机产品矩阵，核
心型号持续迭代优化。公司作为我国唯一战略运输机的生产单位，已实现运-20的规模化生产能力，并基于运-20平台级能
力开展特种飞机的研制，进而丰富产品图谱，打开增量空间。此外，军贸方面，随着运-9E的正式交付海外客户、运-20E
亮相国际航展等一系列事件的催化，军贸将成为公司未来业绩的重要增量。
民品方面，公司享大飞机发展红利，布局低空经济万亿蓝海。C919目标窄体客机市场，未来20年预计市场规模达数千
亿元，公司作为C919核心配套商承担C919机身段核心部件的研制生产，深度绑定国产大飞机行业，持续享受发展红利。此
外，公司积极响应国家政策号召，凭借航空器领域多年经验和技术积累，精准布局低空经济制造业，目前已完成相关型号
的总装下线并积极推进适航认证。未来随着低空产业的发展，低空装备制造放量将为公司业绩带来巨大提升。
风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；国家政策及国际形势带来不利影响。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在34.1-35.4
元之间，相对于公司目前股价有16.8%-21.4%溢价空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.70/13.45/15.21亿元
，同比+14.3%/+14.9%/+13.1%；EPS分别为0.42/0.48/0.55元，动态PE为69/60/53倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级
。
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2026-01-10│中航西飞(000768)关联交易预计仍处于高位，新型号或取得新进展 │招商证券 │买入
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营收利润稳中有增，降本增效成果显现。公司前三季度实现营收（302.44亿元，同比+4.94%），实现归母净利润（9.
92亿元，同比+5.15%），实现扣非归母净利润（9.56亿元，同比+7.94%）。2025Q3单季度实现营业收入（108.28亿元，同
比+27.51%），实现归母净利润（3.03亿元，同比+5.89%），实现扣非归母净利润（3.04亿元，同比+15.15%）。盈利能力
方面，前三季度公司销售毛利率为6.79%，比去年同期下降0.58pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（3303.2
3万元，同比-13.5%），主要系会计准则调整调减销售费用2.34亿元所致；管理费用（6.77亿元，同比-22.30%）；财务费
用（-5814.97万元，去年同期-9212.32万元），主要系利息收入增加且利息支出减少所致。三项费用率为2.16%，比去年
同期下降1.49pct。公司研发费用（8874.17万元，同比+20.75%），税金及附加（2.07亿元，同比-2.36%），主要系本期
缴纳增值税减少所致。前三季度公司销售净利润率为3.28%，比去年同期提升0.01pct。公司作为我国唯一运输机与轰炸机
主机厂，聚焦航空产品持续改进和系列化发展，并通过降本节支、全价值链成本管控等方式提升经营效益。
盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润为11.41/13.02/14.88亿元，对应估值73、64、56倍，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。
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2025-11-06│中航西飞(000768)营收净利稳步增长，持续受益下游景气度 │山西证券 │增持
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事件描述
中航西飞公司发布了2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润为9.9
2亿元，同比上升5.15%；扣非后归母净利润为9.56亿元，同比上升7.94%；负债合计523.07亿元，同比减少6.47%；货币资
金83.85亿元，同比增长34.48%；应收账款217.18亿元，同比减少6.16%；存货200.33亿元，同比减少18.62%。事件点评
三季度营收恢复增长，经营性现金流改善。2025年Q3公司实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，实现归母净利润3.
03亿元，同比增长5.89%，实现扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长15.15%。受益于销售商品收到的现金同比增长，202
5年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长40.04%。
持续受益于国内外民机高景气度。公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C9
09、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，持续受益于国内民机产业的高速发展。公司大力拓展国际转包业务新客户
，不断探索新机型业务，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。
投资建议
我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司11月6日收盘价25.47元，2025-2027年PE分别为60.9\
52.9\44.9，维持“增持-A”评级。
风险提示
新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。
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2025-11-03│中航西飞(000768)业绩保持稳健增长，费用管控能力提升 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收302.44亿元，同比+4.94%；实现归母净利润9.
92亿元，同比+5.15%。2025年三季度，公司实现营收108.28亿元，同/环比+27.51%/-1.37%；实现归母净利润3.03亿元，
同/环比+5.89%/-24.15%。
盈利能力保持稳健，销售管理费用同比减少：2025前三季度公司实现销售毛利率6.79%，同比+0.24pct；实现归母净
利率3.28%，同比+0.01pct。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别同比下滑0.02pct/0.78pct，带动期间费率同比下
降0.77pct。
聚焦民机能力建设，加速国际转包市场开拓：公司目前形成以军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的发展
格局，未来将以重点型号为牵引，聚焦客户需求和航空装备系列化发展方向。公司作为国内外民机机体结构的重要供应商
，积极探索研发制造一体化能力发展，承担了C909、C919、AG600等大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务。
此外，公司积极参与国际合作与转包生产，与欧洲空客、美国波音以及中国商飞等有着长期稳定的合作关系，未来公司将
进一步拓展与空客的合作，满足空客天津A320系列飞机生产线配套需求。
投资建议：公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，积极推进航空产业主业及高端制造衍生应用领域，培育业绩提升新
动能。我们预计公司2025-2027年实现营业收入458.09/494.73/539.26亿元，归母净利润11.08/12.75/13.84亿元。对应PE
分别为64.4/56.0/51.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：军机订单不及预期；国产大飞机进展不及预期；生产运营风险
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2025-11-03│中航西飞(000768)2025年三季报点评：由规模扩张向效益提升，处于民机放量│东吴证券 │买入
│与军品交付的关键成长期 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入302.44亿元，同比去年+4.94%；归母净利润9.92亿
元，同比去年+5.15%。
投资要点
盈利质量稳中有进，利润结构持续优化。截至2025年前三季度，中航西飞实现营业总收入302.44亿元，同比增长4.94
%；归母净利润为9.92亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94%，显示核心盈利能力稳步提升。
尽管营收增速温和，但利润增速略超收入，主要得益于成本控制能力增强，营业成本同比增长5.59%，略高于收入增速，
但销售费用大幅下降87.87%至0.33亿元，管理费用亦同比下降22.30%至6.77亿元，有效对冲了成本压力。公司销售毛利率
为6.79%，较上年同期微降0.57个百分点，销售净利率稳定在3.28%，基本持平，反映出在军品定价机制相对刚性的背景下
，公司通过精细化管理维持了盈利韧性。整体来看，利润增长主要源于内生效率提升，非经常性损益占比低，利润结构健
康、可持续性强。
资产负债结构稳健，运营效率与订单能见度双升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为70.58%，较去年同期下降
2.81个百分点，杠杆水平趋于优化。有息负债显著压降：短期借款降至4.71亿元，一年内到期的非流动负债仅0.18亿元，
长期借款为4.96亿元，整体债务负担明显减轻。资产端质量良好：应收账款为217.18亿元，同比下降6.16%，回款能力有
所改善；信用减值损失为-0.38亿元，同比收窄，显示坏账风险可控。存货为200.33亿元，同比下降18.62%，结合营收增
长，表明库存周转效率提升。尤为积极的是，合同负债虽同比减少42.27%至52.98亿元，但仍维持在较高水平，叠加预收
款项稳定，预示未来收入具备较强支撑。
现金流改善显著，盈利变现能力与资本开支节奏趋于平衡。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-82.29亿
元，虽仍为净流出，但同比大幅收窄40.04%，主要受益于销售回款改善，销售商品、提供劳务收到的现金达168.75亿元，
同比增长9.26%。尽管净利润为9.92亿元，利润现金含量暂时为负，但考虑到军工行业“先支后收”的典型特征及存货与
应收双降的积极变化，现金流压力正在缓解。自由现金流为-87.50亿元，较去年同期显著改善。整体来看，公司现金流结
构正向良性循环过渡，业绩含金量有望在后续季度进一步兑现。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.39/1
3.39/16.04亿元，对应PE分别为63/53/45倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。
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2025-11-02│中航西飞(000768)营收恢复增长态势，全年业绩稳增可期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入302.44亿元，较上年同期调整后增长约4.94%；实现归
属上市公司股东的净利润9.92亿元，较上年同期增长5.15%；实现扣除非经常性损益的净利润9.56亿元，同比增长7.94%。
整体看来，公司在本报告期产品实现密集交付，部分产品交付后完成验收已经满足回款条件，但本批次产品产品尚未达到
回款节点，在手订单快速消耗的同时，原材料采购与备产投入也已开启，公司整体产品生产交付正常流畅。
营收恢复增长态势，全年业绩稳增可期
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入302.44亿元，较上年同期调整后增长约4.94%；实现归
属上市公司股东的净利润9.92亿元，较上年同期增长5.15%；实现扣除非经常性损益的净利润9.56亿元，同比增长7.94%。
第三季度公司营业收入出现较快增长，较上年同期增长约27.51%，致前三季度营业收入恢复增长，前三季度归母净利润与
扣非归母净利润依然延续上半年趋势，保持稳定增长。期间费用方面，公司2025年前三季度财务费用较上年同期增长36.8
8%，主要源于公司本期利息收入同比减少；实现研发费用8874.17万元，同比增长约20.75%；销售费用较上年同期下降约1
3.50%，达3303.23万元；实现管理费用6.77亿元，同比下降22.27%。报告期内，公司整体毛利率较上年同期下降约0.58pc
t，达6.79%，处于近年公司毛利率合理波动范围内。
报告期内，公司合同资产出现较大幅度增长，较上报告期末提升约53.26%；应收账款较上期期末出现一定程度下降，
降幅达9.09%，或侧面说明公司产品正处于密集交付阶段，同时部分产品在交付后已经通过验收，并收到回款，但后续交
付批次产品尚未达到回款时间节点。预付账款较上期期末下降约5.94%，应付账款较上期期末增长约7.79%，侧面体现公司
支付供应商货款增加，处于备产投入、加购原材料阶段，同时前期采购原材料已经入库投入使用。报告期内，公司合同负
债维持下降趋势，较上期期末下降约9.38%，存货较上期末亦出现小幅下降，或说明公司产品交付节奏较为顺利。整体看
来，公司在本报告期产品实现密集交付，部分产品交付后完成验收已经满足回款条件，但本批次产品产品尚未达到回款节
点，在手订单快速消耗的同时，原材料采购与备产投入也已开启，公司整体产品生产交付正常流畅。
巴基斯坦卡拉奇航空公司正在与中国商飞就C919采购问题进行谈判，若谈判进展顺利交易成功，C919或将首次进入南
亚市场。商飞现有国产客机（C909/919）尚未取得欧洲航空安全局（EASA）适航认证，但部分东南亚国家愿意承认中国的
适航和安全标准。同时东南亚部分运营商缺乏自有航空技术与运营资金，这为中国商飞在东南亚地区提供了良好的战略投
资、合资环境。随着C909、C919国际影响力的提升，国产客机或有能力在东南亚地区率先打开海外市场。国产客机已经通
过航司投资、单机租赁等方式进入印尼、老挝、越南市场，并均已开通定期航线。商飞客机出海，进一步验证了国产客机
在国际航线运营中的经济性、适应性与可靠性，为拓展海外市场积攒了重要经验。参照C909出海的成功经历，借助现有成
熟的运营模式与稳定的合作关系，商飞有望将出海产品由单一支线航空拓展至单通道，C909与C919或将以东南亚市场起点
，打开海外市场，并以此为跳板逐渐扩大全球单通道客机市占率。未来，在东南亚市场市占率逐步提升的基础上，商飞国
产客机的长期稳定运营也将向世界展示国产大飞机的可靠性与海外市场适配能力，或将有助于全球范围内适航取证进程的
加速推进。随着C919下线量的不断攀升，公司作为C919主承单位将直接受益，民用产品未来有望提供有力利润贡献。
根据中航工业贵飞披露消息，8月17日，AG600“鲲龙”批产第二架机（1102）在广东珠海成功完成生产试飞，即将交
付客户进行运营。AG600-1102架机于珠海金湾机场顺利完成包括滑行、一般性检查、任务系统和高空飞行在内的一系列生
产试飞任务，试飞完成后，该机转场湖北宜昌进行喷漆。今年以来，AG600研制全线各项任务密集开展。4月20日，获颁型
号合格证；5月6日，批产首架机完成总装下线；5月18日，批产首架机在珠海成功完成生产试飞；5月22日，在大兴安岭、
长白山两地执行消防任务，开展示范运营。6月11日，AG600获颁生产许可证（PC证），正式迈入批生产阶段。生产许可证
的颁发，不仅是对AG600设计成熟性、生产体系可靠性的权威认证，更是我国民用航空制造业迈向高端化、规范化的重要
标志。通过AG600的产业化实践，建立了大型水陆两栖飞机设计、生产制造、系统配套、试验试飞、保障服务体系，实现
了全国产大型民机自主配套的突破。本次AG600批产第二架机试飞成功，标志着该机型批产已进入常态化，后续该机或将
延续首架“取证即交付，交付即运营”节奏，AG600整体批产交付或将迎来全面加速。
军用大飞机龙头，民品业务稳步发展
军品战略地位稳固，民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产
和销售，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机
、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商，是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制
商，同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外，公司与美国波音、欧洲空客、加拿大庞巴迪等1
0余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系，为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等
飞机部件的代工服务。
军用大飞机龙头，军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞
、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后，现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖
大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号
，在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前，公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路，运20等新
机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。
民用飞机零部件主流制造商，进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。
目前公司在航空转包产业的支持下，具备以研发为支撑的机体结构件制造能力，具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优
势，有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内
产业的核心垄断地位，成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞
机主流制造商，在巩固零部件业务优势的同时，追赶民用整机制造的不足，进一步增强公司的市场竞争力。
盈利预测与投资评级：全年业绩稳增可期，维持买入评级
公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战
略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为
11.86亿元、14.58亿元、16.57亿元，同比增长分别为15.93%、22.93%、13.65%，相应25年至27年EPS分别为0.43、0.52、
0.60元，对应当前股价PE分别为60、49、43倍，维持买入评级。
风险分析
公司当前主营业务产品为Y-20运输机，基于原型机改型已出现运油-20加油机型号，改型产品已基本处于成熟阶段，
整体需求量较大，但后续列装具体数量及列装节奏目前仍难确定。由于运-20产品占公司整体营收比重较大，该机型及其
改型需求订单量的变动将明显影响公司整体营收及净利润节奏。
从公司整体产品谱系方面看，公司已有成熟轰炸机、大型平台、中小型平台产品，后续新产品研发、衍生进程尚不清
晰，产品整体迭代交替存在一定不确定性。
我国民用航空领域相关政策持续推进，民用航空型号成熟度与国产化率不断提升，相关民品业务对公司业绩贡献量与
时间节点尚不确定。
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2025-11-02│中航西飞(000768)单季营收大幅提升业绩稳定增长，军贸民机业务未来成长空│长江证券 │买入
│间广阔 │ │
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事件描述
公司披露2025年第三季度报告，25Q1-3实现营收302.44亿，同比增长4.94%；归母净利润9.92亿，同比增长5.15%；扣
非归母净利润9.56亿，同比增长7.94%，25Q3实现营收108.28亿，同比增长27.51%，环比减少1.37%；归母净利润3.03亿，
同比增长5.89%，环比减少24.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增长15.15%，环比减少14.19%。25Q3销售毛利率为5.92%
，同比降低4.96pcts，环比降低0.6pcts；期间费用率为2.41%，同比降低4.24pcts，环比提升0.6pcts；销售净利率为2.8
%，同比降低0.57pcts，环比降低0.84pcts。
事件评论
2025Q3公司营收大幅提升且期间费用率得到充分控制，即使单季度公司销售毛利率出现一定下滑，公司单季度归母净
利润仍实现了稳定增长。2025Q2，公司单季度营收同比增长27.51%，销售毛利率同比下滑4.96pcts，期间费用率同比下滑
4.24pcts（单季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.45/-3.49/0/-0.29pcts），最终实现了2.80%的销售净利率
，公司单季度归母净利润实现了5.89%的同比增长率。根据公司2024年年报，公司2025年经营计划目标为实现营收449.88
亿元，截至2025Q3，公司累计实现营收302.44亿元，第四季度公司或将实现营收的进一步环比提升。
经营性现金流实现转正，预计四季度经营性现金流或将持续改善。2025Q3，公司经营性现金流达到36.85亿元，相比2
024Q3的-5.74亿元大幅提升，根据公司历史数据，公司四季度经营现金流通常环比大幅提升，预计公司四季度经营现金流
或将进一步改善。2025Q3，公司存货为200.33亿元，环比下降5.55%，达到近年来最低水平，公司持续存货管控效果显著
。
核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，
在国际军贸和民机领域大有可为。大型运输机方面，核心机型Y-20在供给端拥有显著稀缺性：对标核心机型美国C-17已停
产，俄罗斯IL-76维持低速生产；需求端除大国外，部分小国亦有大型运输机需求。中型运输机相比大型运输机拥有更大
市场空间，运-9的对标机型美国C-130历史总交付量已超过2700架，其中军贸订单合计超过1174架，未来公司核心机型在
军贸市场中大有可为。民机领域，中航西飞长期以来承担C919/C909核心机体结构生产任务，在C919稳步放量的背景下，
民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。中航西飞在军贸逐步实现突破，民机业务稳步放量的背景下，盈利能力有
望逐步改善。
盈利预测与估值：预计2025-2027年将实现归母净利润11.31/13.02/16.01亿元，同比增速分别为10.50%/15.15%/22.9
0%，对应2025年10月29日股价PE分别为63.94/55.52/45.18倍。
风险提示
1、资产效率提升不及预期风险；2、产品定型批产不及预期风险；3、核心产品军贸不及预期风险。
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2025-11-01│中航西飞(000768)产品有序交付叠加费用端优化，25Q3业绩符合预期 │申万宏源 │买入
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事件：
公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，公司25Q1-Q3实现营收302.44亿元（yoy+4.94%），实现归母净利润
9.92亿元（yoy+5.15%），实现扣非归母净利润9.56亿元（yoy+7.94%）。公司25Q3实现营收108.28亿元（yoy+27.51%），
实现归母净利润3.03亿元（yoy+5.89%），实现扣非归母净利润3.04亿元（yoy+15.15%）。公司2025Q3业绩表现符合市场
预期。
点评：
产品有序交付营收保持稳定，25Q3业绩符合市场预期。根据公司公告，公司25Q3实现营收108.28亿元（yoy+27.51%）
，实现归母净利润3.03亿元（yoy+5.89%），我们分析认为：1）公司报告期
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