研报评级☆ ◇000776 广发证券 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 20 4 1 0 0 25
3月内 20 4 1 0 0 25
6月内 20 4 1 0 0 25
1年内 20 4 1 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.26│ 1.80│ 2.05│ 2.25│ 2.48│
│每股净资产(元) │ 14.86│ 15.88│ 17.03│ 19.21│ 20.95│ 23.06│
│净资产收益率% │ 5.14│ 6.53│ 8.78│ 10.66│ 10.77│ 10.84│
│归母净利润(百万元) │ 6977.80│ 9636.83│ 13701.55│ 16220.04│ 17831.48│ 19610.57│
│营业收入(百万元) │ 23299.53│ 27198.79│ 35492.78│ 40648.38│ 43990.50│ 47810.17│
│营业利润(百万元) │ 8794.80│ 11467.79│ 18793.26│ 21831.28│ 23873.44│ 26170.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 增持 维持 24.32 1.99 2.14 2.35 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.30 2.65 2.91 华源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.93 2.13 2.34 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 2.31 2.52 2.68 西部证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.06 2.29 2.48 东吴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.15 2.37 2.57 国金证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.13 2.24 2.50 招商证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.08 2.34 2.57 华源证券
2026-04-03 增持 维持 --- 1.72 1.83 --- 中原证券
2026-04-03 增持 维持 28 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 中性 维持 --- 2.08 2.34 2.39 中航证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.01 2.18 2.30 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-02 买入 维持 22.3 1.99 2.19 2.42 国投证券
2026-04-02 增持 维持 20.88 1.99 2.14 2.35 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.99 2.14 2.27 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.06 2.28 2.48 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.98 2.21 2.50 国联民生
2026-03-31 买入 维持 27.07 2.03 2.20 2.36 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 23.4 2.01 2.28 2.52 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.93 2.13 2.34 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 --- 2.20 2.37 2.65 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.13 2.24 2.50 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.05 2.26 2.49 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│广发证券(000776)2026年一季报点评：自营资管双线发力，净利润同比高增 │华创证券 │增持
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事项：
广发证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：117亿元，同比+64.3%。归母净利润：47.1亿元，环
比+19.4亿元，同比+70.7%。
点评：
净利润率与资产周转率同步改善，驱动ROE同比显著上行。公司报告期内ROE为2.7%，同比+0.9pct，环比+1pct，杜邦
拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.5倍，同比+0.27倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比+0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为40.4%，同比+1.5pct。
扩表信号清晰，计息负债单季新增逾500亿。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7714亿元，同比+1373.5亿
元，净资产：1715亿元，同比+214.8亿元。杠杆倍数为4.5倍，同比+0.27倍。公司计息负债余额为5010亿元，环比+528.2
亿元。
自营业务是最大胜负手。公司重资本业务净收入合计为56.6亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%。拆分来看
：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为52.2亿元。单季度自营收益率
为1.2%，环比+0.3pct，同比+0.4pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同
比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为32.6亿元，环比+0.06亿元。两融业务规模为1534亿元，环比+93.8亿元。两融市占率
为5.88%，同比+0.08pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为188亿元，环比-85.8亿元。
经纪高增、资管稳健，投行体量仍小。经纪业务收入为31.4亿元，环比+19.9%，同比+53.5%。对比期间市场期间日均
成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.6亿元，环比-2亿元，同比+0.1亿元。资管业务收入为24.6亿元，
环比+4.2亿元，同比+7.7亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为244.3%，较上期+12.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为463亿元，较上期+
8.8%。净资本为1131亿元，较上期+14.8%。净稳定资金率为152.7%，较上期+7.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.
5%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.5%，较上期+0.4pct（预警线为80%）。
自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.3%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
投资建议：公司资产管理业务保持行业领先。结合财报，我们预计广发证券2026/2027/2028年EPS为1.99/2.14/2.35
元人民币，BPS分别为17.37/18.6/20.01元人民币，当前股价对应PB分别为1.22/1.14/1.06倍，加权平均ROE分别为11.75%
/11.9%/12.15%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将广发证券2026年PB估值预期上调
至1.4倍，目标价24.32元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-05-04│广发证券(000776)2026一季报点评：自营收益表现亮眼，扩表速度明显加快 │长江证券 │买入
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事件描述
广发证券发布2026年一季报，报告期内实现营业总收入116.8亿元，同比+64.3%，实现归母净利润47.1亿元，同比+70
.7%，加权平均净资产收益率同比+1.26pct至3.32%。
事件评论
一季度业绩高增，自营贡献主要弹性。2026年一季度，公司实现营业总收入、归母净利润分别为116.8、47.1亿元，
同比分别+64.3%、+70.7%，加权ROE为3.32%，同比+1.26pct。分业务来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为31
.4、1.6、24.6、4.5、56.1亿元，同比分别+53.5%、+6.9%、+45.5%、-16.1%、+123.2%。自营高增贡献主要业绩弹性，经
纪及资管收入显著回暖。
经纪业务随市高增，融资业务市场份额提升。2026年一季度，市场日均成交额2.58万亿，同比+69.3%，两融余额为2.
61万亿元，同比+36.0%，公司经纪及两融业务随市高增，经纪业务收入同比+53.5%，融资余额较年初+6.5%至1534亿元，
测算市场份额为5.88%，较年初+0.17pct。
自营快速扩表，投资收益亮眼。2026年一季度，股、债市整体震荡，中债总全价指数上涨0.1%，万得全A下跌1.2%。
截至2026Q1末，公司金融资产规模为5622亿元，较年初+16.3%，维持快速扩表，Q1实现投资收益56.1亿元，同比+123.2%
，测算静态年化投资收益率5.1%，同比+1.7pct。股债市震荡中公司投资收益表现亮眼，体现出强自营资产配置能力。
公募子公司快速扩容，资管收入显著回暖。截至2026Q1末，公司参股易方达基金、控股广发基金非货管理规模分别为
1.65、1.01万亿元，同比分别+16.2%、+21.1%，公司旗下公募子公司非货管理规模维持较快扩容，一季度公司资管收入同
比+45.5%至24.6亿元，显著回暖。
股权投行有所承压，债券承销份额显著提升。一季度股权融资市场有所放宽，市场IPO、再融资规模分别为258.8、22
79.0亿元，同比分别+57.1%、+64.7%，公司一季度未有IPO项目落地，再融资承销规模为8.25亿元，股权投行业务量仍有
压力。一季度公司债券承销规模818.9亿元，同比+67.6%，市场份额为2.42%，同比+0.77pct，公司债券承销市场份额显著
提升。
随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期，广发证券凭借区位优势、多元化布局、市场化机制，围绕财富管理
业务形成较强先发优势。展望中长期，一方面财富管理成券商竞争“胜负手”，广发成长潜质优于同业，另一方面公司发
力国际业务，强化跨境综合能力，自营也有望受益于风控指标优化。预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为185.8、
214.9亿元，对应的PB分别为1.08、0.99倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-30│广发证券(000776)资管和投资增速较高，金融资产扩表较快 │华源证券 │买入
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事件：广发证券发布2026年一季报。2026Q1年公司实现营收/归母净利润116.82亿元/47.07亿元，同比+64%/+71%，加
权平均ROE为3.32%（同比+1.26pct）。2026Q1年末，公司归母净资产达1714.85亿元，若剔除发行永续债和配股影响，归
母净资产相比年初+3%；杠杆率（剔除客户资金口径）达4.70倍，相比年初+0.09。
点评：
收入端：投资、经纪、资管收入均高速增长。从报表口径来看，26Q1经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/（投
资收益+公允价值变动损益）分别为31.40/1.65/24.61/4.46/56.07亿元，yoy+53%/+7%/+45%/-16%/+123%，占总营收比重
分别为27%/1%/21%/4%/48%。
1、受益于26Q1交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司
经纪业务手续费净收入同比+53%。
2、投行业务方面，港股承销规模提升较快。26Q1年公司实现投行业务手续费净收入1.65亿元，同比+7%。26Q1，公司
A股股权项目承销金额为8.25亿元（首发+增发+配股+可转债+可交债），同比+31%；港股IPO承销金额为2.47亿港元（埃斯
顿+广合科技），同比+87%。往后看，Q2以来公司投行业务持续发力，4月广发证券参与胜宏科技港股IPO并承销74亿港元
，我们预计公司有望受益于区位优势、在双创板和跨境融资项目上形成增量，投行业务或已见底回升。
3、资管业务增速亮眼。26Q1资管业务手续费净收入为24.61亿元，同比+45%实现快速增长。我们预计主要系广发基金
公募和专户规模增长均较好，截至26Q1末，广发基金规模为1.67万亿元，同比+16%，其中非货基规模为1.01万亿元，同比
+21%。
4、投资业务方面，金融工具投资和长期股权投资均表现较优。1）金融工具投资方面，我们测算26Q1金融工具投资收
益率（年化）为5.05%，同比+1.65pct，预计主要系固收自营业务投资表现较好；投资规模方面，26Q1末金融资产规模达5
622.36亿元，相比年初增加16%，扩表速度较快；2）长期股权投资方面，26Q1对联营企业和合营企业的投资收益为3.89亿
元，同比+117%，预计主要系易方达基金业绩表现良好，26Q1末易方达基金规模为2.50万亿元，同比+21%。
成本端：管理费用率下降3.75pct。26Q1公司营业成本/营业收入占比同比-3.49pct至46.55%，主要系管理费用率同比
-3.75pct至45.93%，盈利能力有所提升。
前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.33亿股。26Q1末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25年末的
2.28亿股减少为1.95亿股。
我们判断，公司2026年增长动能或主要来自：1）投资规模扩大：公司26Q1末杠杆率（剔除客户资金口径）为4.70倍
，依旧较低，自营投资规模若稳步增加，预计将带动投资收益提升；2）投资管理进入向上周期：易方达基金和广发基金
公募管理规模有望稳定增长。3）境外业务发展：2026年初配股已顺利完成，资金将用于补充境外附属公司增资，增资后
子公司的资本限制或被打开，有利于公司境内外协同发展，进一步提升公司整体ROE。
盈利预测与评级：2026Q1公司业绩增长表现亮眼，资管和投资业务优势显著，我们预计公司2026-2028年归母净利润
分别为180/208/227亿元，同比增速分别为31%/15%/10%，当前股价对应的PB分别为0.92/0.86/0.80倍。鉴于广发证券大资
管优势地位较为稳固，国际业务收入增速较快且空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
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2026-04-28│广发证券(000776)2026年一季报点评：归母净利润同比+71%，投资净收益同比│东吴证券 │买入
│翻倍 │ │
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事件：广发证券发布2026年一季报：公司2026年一季度实现营业收入116.8亿元，同比+64.3%；归母净利润47.1亿元
，同比+70.7%；对应EPS0.58元，ROE3.3%，同比+1.3pct。公司投资净收益同比翻番，我们预计公司股债投资、股衍、广
发香港以及另类投资都有增长，此外OCI债券的利润释放预计贡献一定收益，26Q1OCI债券较年初减少163亿元。
经纪业务收入大幅增长，财富管理转型成效兑现：2026年一季度公司实现经纪业务收入31.4亿元，同比+53.5%，占营
业收入比重26.9%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1534亿元，较年初+7%，市场份额5.9%
，较年初+0.2pct。公司从传统通道向“买方投顾+资产配置”的转型迈出坚实步伐，2025年末代销金融产品保有规模突破
3700亿元，同比增长42.65%；公司投顾人数超4800人，排名行业第3，投顾服务能力持续提升。
投行业务增速稳健，质量持续提升：2026年一季度公司实现投行业务收入1.6亿元，同比+6.9%。26Q1完成股权主承销
规模8.3亿元，同比+31.2%，排名第19；1Q无境内IPO；再融资1家，承销规模8亿元。债券主承销规模909亿元，同比+50.4
%，排名第12；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为407亿元、330亿元、75亿元。截至26Q1公司境内IPO储备项目7家
，排名第7，其中两市主板1家，北交所4家，创业板1家，科创板1家。境外业务方面，公司完成港股IPO4家，募资17.3亿
港元，市场份额1.57%。
资管业务发挥公募基金龙头优势：2026年一季度公司实现资管业收入24.6亿元，同比+45.5%。截至2025年末资产管理
规模2109亿元，同比-16.8%。截至2025年末，易方达基金资产管理规模2.57万亿元，同比增长25.2%，广发基金资产管理
规模1.66万亿元，同比增长13.4%。
投资收益表现突出：2026年一季度公司实现投资收益（含公允价值）52.2亿元，同比+123.7%，为公司2026年一季度
利润大幅增长的主因。
盈利预测与投资评级：市场交投维持活跃，我们维持此前盈利预测，预计2026/27/28年归母净利润分别为157/174/18
9亿元,同比分别增长14%/11%/8%。2026年4月27日公司市值对应PB分别为1.05/0.95/0.87倍。资本市场改革持续优化，宏
观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司有望持续发挥在财富管理
、资产管理等领域的优势，维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
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2026-04-28│广发证券(000776)2026年一季报点评：资管优势延续，自营驱动增长 │西部证券 │买入
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事件：广发证券发布2026年一季报，2026Q1公司分别实现营业收入和归母净利润116.82、47.07亿元，同比分别+61.3
%、+70.7%，环比分别+25.2%和+70.1%。2026Q1公司加权平均ROE同比+1.26pct至3.3%；剔除客户资金后经营杠杆为4.7倍
，较年初继续提升，公司已达历史最高杠杆水平。2026Q1公司管理费用同比增长51.9%，收入扩张下管理费率同比-3.72pc
t至46%。
经纪高增支撑业绩，公募资管稳居头部。2026Q1公司实现经纪、投行和资管净收入分别为31.4、1.65和24.61亿元，
同比分别+53.5%、+6.9%和+45.5%。2026Q1A股ADT为25,805亿元，同比+69.3%，公司植根粤港澳大湾区，在市场成交活跃
下凭借扎实的本土经纪优势，为利润形成重要支撑。投行业务方面，公司股权IPO和增发规模同比均下降，主要凭借债券
承销实现回暖，26Q1债承规模同比+38%至918亿元。公司公募资管的核心优势继续发挥，旗下易方达基金、广发基金26Q1
非货AUM较年初分别-9.2%、-0.3%，同比分别+16.1%、+21.2%，当前非货规模在行业内分别排名第1、第3，公募基金头部
地位稳固。
加码权益与衍生品布局，投资收入高增兑现。2026Q1公司实现利息净收入、投资业务收入分别为4.46、51.59亿元，
同比分别-16.1%、+108.5%，自营投资收益表现极佳。2026Q1利息支出快速增长成为公司利息净收入减少的主因。截至202
6Q1，公司金融资产规模较年初+16.3%，其中TPL、其他权益工具投资较年初分别+24%、+27.2%，投资杠杆较年初+6%至3.1
5倍，资产负债表延续快速扩张态势；公司衍生品规模同样继续扩张，衍生金融资产较年初+50.6%至86.33亿元，未来国际
业务有望在配售资金到位后进一步释放经营活力。
公司资管优势稳固，自营投资业绩突出，看好公司未来盈利的稳定性。我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润为175.84、191.43和204.18亿元，同比分别+28.3%、+8.9%、+6.7%，4月28日收盘价对应PB分别1.07、0.94、0.83倍
，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。
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2026-04-28│广发证券(000776)财富零售+参／控股公募是价值经营主线 │申万宏源 │买入
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事件：广发证券披露26年一季报，单季盈利表现超预期。（此前我们预计行业Q1同比盈利增速水平为+35%，扣非口径
）26年一季度，公司实现营收116.8亿元，同比+64.3%，环比+25.2%；归母净利润47.1亿元，同比+70.7%，环比+70.1%。
单季ROE（加权）3.32%，同比+1.26个百分点。单季业务及管理费率45.9%，同比-3.7个百分点。
财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收，服务能力基础夯实。一季度，公司实现经纪业务手续费净收入31
.4亿元，同比+53.5%。同期市场日均股基成交额31246亿元，同比+79%。截至一季度末，公司共4875人获得投顾资格（Cho
ice统计，中证协数据），行业排名超越中信证券升至行业第2位（25年末排名第3）。后续，公司由传统代销向以研究为
核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型升级进程值得关注。
资产管理：广发基金+易方达基金是公司重要的稳健创利基本盘。一季度，公司实现资产管理及基金管理业务手续费
净收入24.6亿元，同比+45.5%。广发基金（控股公募，持股比例54.53%）一季度末非货管理规模约9365亿元（wind剔除ET
F联接基金市值口径，下同），同比+20%，保持行业第3。非货ETF增速亮眼，规模增至约2566亿元，同比+56%。此外，另
类投资/FoF基金/QDII管理规模净值分别同比+634%/+250%/+49%。易方达基金（参股公募，持股比例22.65%）一季度末非
货管理规模约14847亿元，同比+13%，保持行业第1。货基规模增速优异，同比+33%，升至行业首位（25Q1排名第4，25年
末排名第3）。此外，另类投资/FoF基金/QDII管理规模净值分别同比+139%/+71%/+34%。
自营投资：金融投资资产积极扩表，单季自营投资收益贡献重要增收动能。一季度末公司金融投资资产达5709亿元，
较年初+16.7%。结构方面，交易性金融资产较年初+24.0%；债权投资较年初-2.5%；其他债权投资较年初-18%；其他权益
工具较年初+27.2%；衍生金融资产较年初+50.6%。测算一季度公司实现投资收益47.7亿元，同比+107.9%，环比+61.6%。
一季度单季投资收益率测算为0.9%。
投资银行：投行业务延续温和修复。一季度公司实现投行业务手续费净收入1.6亿元，同比+6.9%。其中，一季度债券
承销金额908.98亿元（wind发行日口径），同比+50.4%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售+参/控股公募价值主线扎实清晰，Q1经营业绩在25
年高增基础上再进一步，我们看好公司全年盈利续创优异表现。维持26-28年公司归母净利润预测为160.58亿元/176.30亿
元/193.04亿元，同比分别+17.2%/+9.8%/9.5%。现价对应26-28年PB1.12x/1.04x/0.97x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-27│广发证券(000776)利润高增，扩表提速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，广发证券发布2026年一季度业绩。26Q1广发证券实现营业收入116.82亿元，同比增长64.33%；归母
净利润47.07亿元，同比增长70.73%，业绩增长强劲；ROE（未年化）3.32%，同比增加1.26pct。分业务条线来看，26Q1公
司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为53%/7%/45%/-16%/45%，占比分别为27%/1%/21%/4%/124%。26Q1
末资产规模环比增长15%，扩表速度较快。
经营分析
经纪及信用业务：26Q1公司经纪净收入31.40亿元，同比增长53%，主要受益于市场日均股基成交额同比增长78%至3.1
万亿元，广发证券3月最新月活为693万，环比增长2.17%。26Q1公司利息净收入4.46亿元，同比减少16%，判断系买入返售
金融资产、其他债权投资等生息资产规模减少以及卖出回购金融资产等计息负债增长所致，融出资金环比增长7%，市占率
较2025年末提升至5.88%。
投行业务：26Q1公司投行净收入1.65亿元，同比增长7%。根据wind数据，26Q1广发证券境内股权、债权承销规模分别
为2/860亿元，同比增速分别为-80%/25%。广发香港股权承销规模17.3亿港元，同比增长1119%，市占率为1.55%，同比提
高0.8pct。资管业务：26Q1公司资管净收入24.61亿元，同比增长45%。截至26Q1末，易方达基金、广发基金非货币基金管
理规模为16,518/10,120亿元，较年初下滑9%/持平，排名行业第1、3，2025年易方达、广发基金对广发证券利润贡献度合
计为17%。
投资业务：26Q1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）52.18亿元，同
比增长124%。金融资产规模显著扩张，主要由交易性金融资产、权益OCI、衍生金融资产增长驱动，较年初增速分别为24%
/27%/51%，判断投资收益增长主要由股票衍生品业务规模扩张所致。
盈利预测、估值与评级
广发证券大资管业务优势稳固，投资净收入增速超预期。预计2026-2028年归母净利润增速为19%/10%/9%，BPS为18.8
1/20.63/22.60元，现价对应PB为1.06/0.96/0.88倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。
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2026-04-27│广发证券(000776)超过预期，保持推荐 │招商证券 │买入
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1Q26广发证券实现营业收入117亿，同比+64%；归母净利润47亿，同比+71%。年化ROE为13.28%，较25年+3.12pct；经
营杠杆为4.83倍，较25年大幅提升。
总体概览：超过预期，保持推荐。1Q26广发证券实现营业收入117亿，同比+64%，环比+25%；归母净利润47亿，同比+
71%，环比+70%。1Q26末，公司总资产破万亿，达到1.12万亿，较年初+15%；归母净资产为1715亿，较年初+10%。年化ROE
为13.28%，较25年+3.12pct；经营杠杆为4.83倍，较25年大幅提升。自营/经纪/资管/其他/信用/投行业务占主营收入比
重分别为41.1%/27.1%/21.2%/5.4%/3.8%/1.4%，同比分别为+8.5/-1.9/-2.8/+0.7/-3.7/-0.8pct。1Q26管理费用占调整后
营业收入（剔除其他业务收入）比重为46%，同比-4pct。
收费类业务：经纪基本盘稳固，公募双子星加持资管增势喜人。
（1）经纪基本盘稳固、增势良好。1Q26经纪收入为31亿，同比+54%，环比+20%；1Q26末，代理买卖证券款为2854亿
，较年初+25%。对比1Q26市场日均股基成交同比+79%、环比+28%，预计佣金费率承压依旧显著。
（2）公募双子星加持、资管增势喜人。1Q26资管收入为25亿，同比+45%，环比+20%。1Q26末，广发基金非货AUM为93
65亿，同比+20%，环比-1%；易方达基金非货AUM为1.48万亿，同比+13%，环比-11%，环比减少1795亿、其中非货ETF净值
减少2504亿，系年初重要机构投资者调控所致。
（3）投行平稳。1Q26投行收入为1.7亿，同比+7%，环比-55%。按发行日计，1Q26公司完成再融资募集资金为2.3亿，
同比+32%，市占率0.11%，同比-0.10pct；债承规模为819亿，同比+68%，市占率为2.42%，同比+0.77pct。
资金类业务：客需驱动和股债平衡创造亮眼自营业绩，两融市占率提升。
（1）客需驱动和股债平衡创造亮眼自营业绩。1Q26自营收入为48亿，同比+108%，环比+62%；其中公允价值变动同比
增长38亿，预计广发乾和另类投资增厚和公司抓住股市投资机会；汇兑净收益-4.5亿、有所拖累，预计受人民币升值边际
影响。配置层面看，公司客需业务延续高景气，策略上调整结构加股减债：1Q26末，TPL/债权OCI/权益OCI/衍生金融工具
为4493/741/388/86亿，较年初分别为+24%/-18%/+27%/+51%；权益类自营/净资本和固收类自营/净资本分别为44.5%和357
.3%，较年初分别为+0.36pct和-6.93pct。
（2）两融市占率提升，债权OCI缩水和融资扩表拖累利息净收入。1Q26利息净收入为4.5亿，同比-16%，环比-16%。1
Q26利息收入为33亿，同比+9%，环比持平；1Q26末，融出资金为1534亿，较年初+7%，市占率为5.88%，较25年+0.21pct，
买入返售金融资产为188亿，较年初-31%；环比持平或由于债权OCI缩水、对应利息收入减少。1Q26利息支出为28亿，同比
+14%，环比+3%，主要来自扩表融资支出，1Q26末应付债券/应付短期融资款/卖出回购金融资产同比分别为+42%/+15%/+11
%。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地
位尤为突出；投行业务监管压力出清、业务恢复中；自营收益稳健，客需转型发展重新融入头部竞争；海外配售/可转债
落地，资本金实力壮大，有利于公司跨境服务能力提升。考虑境内外权益行情持续，居民存款搬家为大势所趋，公司财管
、资管两大标签业务有望持续闪亮，海外业务有望出现更多惊喜，我们预计26/27/28年归母净利润分别为167/175/196亿
元，同比+22%/+5%/+12%。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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2026-04-14│广发证券(000776)杠杆稳步提高，国际业务高速增长 │华源证券 │买入
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事件：广发证券发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润354.93亿元/137.02亿元，同比+34%/+42%，全年
加权平均ROE为10.16%（同比+2.72pct）。单季度看，25Q4公司实现营收93.28亿元，同环比分别+18.51%/-13.35%，
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