研报评级☆ ◇000785 居然智家 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.12│ -0.16│ 0.08│ 0.09│ 0.11│
│每股净资产(元) │ 3.17│ 3.23│ 3.06│ 3.11│ 3.19│ 3.28│
│净资产收益率% │ 6.52│ 3.81│ -5.24│ 2.37│ 2.77│ 3.17│
│归母净利润(百万元) │ 1300.25│ 769.37│ -998.98│ 459.33│ 559.00│ 663.33│
│营业收入(百万元) │ 13512.03│ 12965.91│ 11143.94│ 11937.00│ 12750.67│ 13668.33│
│营业利润(百万元) │ 2019.20│ 1270.07│ -1104.73│ 634.00│ 770.00│ 896.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 增持 维持 2.9 0.08 0.10 0.11 华创证券
2026-05-11 买入 维持 3.08 0.06 0.07 0.09 国投证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.09 0.10 0.12 华福证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│居然智家(000785)业绩短期承压，数智化持续推进 │国投证券 │买入
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事件：居然智家发布2025年年报及2026年一季报。2525年公司实现营业收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利
润-9.99亿元，同比下降229.84%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比下降87.95%。单季度看，25Q4公司实现营业收入19.8
5亿元，同比下降43.07%；归母净利润-13.97亿元，同比下降3816.08%；扣非后归母净利润-3.37亿元，同比下降555.11%
。26Q1公司实现营业收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润0.62亿元，同比下降70.65%；扣非后归母净利润0.74
亿元，同比下降65.23%。
25年租赁及管理业务承压，商品销售稳定
分业务来看，25年公司租赁及其管理业务/商品销售业务分别实现营业收入41.64/63.02亿元，同比分别-24.83%/-0.3
4%；对应毛利率分别为33.42%/7.18%，同比分别-7.62/-0.42pct。2025年公司租赁及其管理业务收入下滑，主要系家居消
费恢复不及预期，同时公司为支持商户持续经营、稳定商户经营信心，给予商户租金减免及优惠，导致租赁及管理业务收
入阶段性减少；商品销售业务收入整体保持稳定。分销售模式看，25年公司租赁及加盟管理业务/商品销售业务分别实现
营业收入44.34/63.02亿元，同比分别-25.75%/-0.34%；对应毛利率分别为35.90%/7.18%，同比分别-7.83/-0.42pct。分
地区看，25年公司华北/华中地区分别实现营业收入72.23/19.31亿元，同比分别-16.08%/-23.86%；对应毛利率分别为17.
64%/36.16%，同比分别-5.81/-1.54pct。26Q1公司实现营业收入25.23亿元，同比下降23.82%，主要系2025年公司给予优
质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入阶段性下滑。
25年盈利能力承压，费用率整体维持稳健
盈利能力方面，2025年公司毛利率为20.14%，同比下降7.21pct；25Q4公司毛利率为13.41%，同比下降8.56pct。2025
年公司净利率为-9.16%，同比下降15.60pct；25Q4公司净利率为-71.68%，同比下降74.52pct，主要受25年收入下滑及投
资性房地产公允价值变动损失影响。26Q1公司毛利率为19.69%，同比下降6.84pct；净利率为1.98%，同比下降4.71pct，
但较25Q4明显改善。期间费用方面，2025年公司期间费用率为19.86%，同比下降1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分
别为9.00%/3.95%/0.25%/6.65%，同比分别-0.54/+0.13/-0.15/-0.79pct；25Q4公司期间费用率为30.27%，同比增长9.09p
ct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67%/6.63%/0.27%/7.70%，同比分别+4.30/+3.10/-0.49/+2.18pct。26Q1公司
期间费用率为17.70%，同比增长1.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/4.09%/0.25%/5.89%，同比分别+0.95
/+0.52/+0.08/-0.31pct。
投资建议：居然智家为国内家居卖场龙头，“直营+加盟”轻资产模式持续推进，同时围绕数智化、场景化、全球化
方向升级，布局洞窝、居然设计家、居然智慧家等创新业务，长期成长空间仍具备看点。我们预计居然智家2026-2028年
营业收入分别为121.46、129.64、139.93亿元，同比分别增长9.00%、6.74%、7.94%；归母净利润分别为3.44、4.67、5.7
4亿元，同比分别增长134.34%、35.85%、22.82%，对应PE分别为46.6x、34.3x、27.9x。给予公司2027年约44xPE，对应目
标价3.08元，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；房地产行业周期波动风险。
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2026-05-11│居然智家(000785)公允价值变动释放风险，Q1经营现金改善 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入111.4亿元，同比-14.1%，实现归母净利-10亿元，同比-230%
，扣非净利1.1亿元，同比-88%；26Q1营收25.2亿元，同比-23.8%，归母净利0.6亿元，同比-71%，扣非净利0.7亿元，同
比-65%。
主业受租金减免政策影响有所承压，购百超、数智化转型持续推进。25年公司为支持商户持续经营、稳定商户经营信
心，给予商户租金减免及优惠，造成租赁及管理业务收入出现阶段性减少；但公司全力巩固经营基本盘和行业龙头地位，
购物中心、百货超市第二成长曲线稳步向前，同时在数智化方面继续推进协同，优化家居产业价值链与用户体验，逐步发
展为连接品牌、经销商、门店与消费者的产业数智化基础设施。分业务，1）租赁管理业务：25年实现营收41.6亿元同比-
24.8%，25年公司自有、租赁卖场数量分别为18家、47家，公司持续优化卖场连锁布局，继续深耕北京核心市场，同时加
快补齐华东区域短板，完善全国市场布局网络的同时对部分经营效率不及预期的门店进行主动调整，提升经营效率。2）
加盟管理业务：25年实现营收2.7亿元，同比-37.6%，25年公司委托管理加盟、特许加盟卖场数量分别为163家、144家。3
）商品销售业务：25年实现营收63亿元，同比-0.3%，居然智慧家实现销售额67.4亿元同比+6.6%，其中智能汽车实现销售
额3.4亿元同比+192%，25年居然智慧家已开业门店150家，线下布局持续优化。4）购百超:25年中商世界里购物中心实现
销售额29.7亿元同比+12.7%，整体招商率超97%，超市业务持续推进“百千万工程”建设实现年销售过亿元品类7个，百货
业态持续引入新兴品类，推进品牌结构优化。5）数智化转型方面，居然设计家持续深化AI在室内设计领域的应用，平台
年活跃用户同比+25%。洞窝紧抓家居产业数智化转型需求，围绕行业经营管理痛点，推出商业管理系统，截止25年洞窝上
线卖场超1,200家，入驻商户近15万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。
25年公允价值变动损失影响盈利，Q1经营性现金流改善明显。1）毛利率：25年公司实现毛利率20.1%，同比-7.2pct
，主要受到稳商户租金减免影响。26Q1毛利率同比-6.8pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别
同比-0.5pct、+0.13pct、-0.15pct、-0.79pct，销售费用下降主要为公司持续推进数智化转型增加线上精准营销，减少
传统线下营销，促销费节约；26Q1上述费率分别同比+0.95pct、+0.52pct、+0.08pct、-0.31pct。3）净利率：25年公司
因投资性房地产公允价值下降导致亏损，全年计提公允价值变动损失约15亿元。26Q1公司归母净利率2.5%同比-3.9pct，
主要为毛利率有所降低所致。26年公司将聚焦主业，推进战略升级、服务升级、模式升级，以“现金流为主”，26Q1经营
性现金流净额5.5亿元同比+199%显著改善。同时公司将巩固数智化转型成效，并以东南亚为支点逐步拓展周边出海潜力市
场。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3亿元、6.0亿元、7.2亿元（上期预测26-27年
分别为6亿元、6.8亿元，因公司商户补贴政策持续影响毛利率，根据年报及一季报净利调整上期预测），增速分别为+153
%、+13%、+20%，目前股价对应26年PE为31X，PB为0.8X。公司作为家居零售龙头，智能化转型业内领先，积极以AI创新技
术赋能家居家装行业，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险
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2026-05-11│居然智家(000785)2025年报及2026年一季报点评：主业阶段性承压，26Q1现金│华创证券 │增持
│流显著改善 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司营收111.44亿元，同比-14.05%；归母净利润/扣非归母净利润-9.99/1.
07亿元，同比-229.84%/-87.95%。26Q1公司营收25.23亿元，同比-23.82%；归母净利润/扣非归母净利润0.62/0.74亿元，
同比-70.65%/-65.23%；经营性现金流表现亮眼，实现净额5.51亿元，同比大幅增长198.98%。
评论：
地产市场深度调整，家居主业短期承压。25年受房地产市场深度调整及消费需求恢复不及预期的影响，公司归母净利
润由盈转亏，主要系公司投资性房地产公允价值下降15.08亿元所致；扣非归母净利润为1.07亿元，同比-87.95%，主业有
所承压但仍保持盈利。
家居主业承压，主动优化门店网络。25年公司核心的租赁及加盟管理业务实现营收44.34亿元，同比-25.75%，主要系
市场环境疲软，且公司为稳定商户经营信心给予租金减免及优惠。公司推进门店网络汰换优化，25年直营家居卖场关闭6
家，转加盟12家，截至年末共65家；加盟家居卖场新开10家，关闭39家，截至年末共307家。
数智化与新零售业务稳健，第二增长曲线显现成效。25年公司商品销售业务收入63.02亿元，同比基本持平。数智化
业务方面，产业服务平台“洞窝”截至期末上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系商户占比超70%，平
台化效应显现；智慧生活服务平台“居然智慧家”销售额67.4亿元，同比+6.6%。作为第二增长曲线的购物中心及现代百
货超市业务稳步增长，其中“中商世界里”购物中心销售额29.7亿元，同比+12.7%。
主业毛利率承压，费用率略有提升。受租金减免等因素影响，公司租赁及加盟管理业务毛利率为35.90%，同比-7.83p
ct。费用端，2025年公司销售/管理费用率同比-0.54/+0.13pct至9.0%/4.0%，销售费用率下降主要系公司强化线上精准营
销、减少传统线下营销投入所致；26Q1公司销售/管理费用率分别同增0.95/0.52pct至7.5%/4.1%，关注后续调整节奏。
投资建议：公司正经历行业深度调整与内部战略升级的挑战期，短期业绩受房地产市场和突发事件影响较大，但公司
积极调整经营策略，主动优化门店结构，聚焦提升经营质量；同时，数智化转型持续推进，购物中心等第二增长曲线业务
展现出良好的增长潜力。我们调整公司26-28年归母净利润预测为5.02/6.07/6.94亿元（26-27年前值为6.57/7.64亿元）
，对应PE分别为32/26/23X，参考可比公司估值，考虑到公司积极推动数智化转型，给予公司26年36倍PE，对应目标价2.9
0元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-19│居然智家(000785)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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居然智家新零售集团股份有限公司于2026年5月19日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长兼CEO王
宁先生，董事兼副总裁李杰先生，独立董事王跃堂先生，副总裁王鹏先生，副总裁兼财务总监朱蝉飞女士，副总裁方予之
先生，董事会秘书兼投资及资本总监王建亮先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225317707.PDF
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