研报评级☆ ◇000785 居然智家 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 0 0 0 0 0
3月内 0 0 0 0 0 0
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 6 1 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.25│ 0.21│ 0.12│ -0.04│ 0.11│ 0.12│
│每股净资产(元) │ 3.03│ 3.17│ 3.23│ 3.30│ 3.38│ 3.48│
│净资产收益率% │ 8.34│ 6.52│ 3.81│ -1.22│ 3.12│ 3.42│
│归母净利润(百万元) │ 1648.34│ 1300.25│ 769.37│ -207.48│ 632.43│ 722.17│
│营业收入(百万元) │ 12980.58│ 13512.03│ 12965.91│ 12622.58│ 13631.07│ 14737.13│
│营业利润(百万元) │ 2502.31│ 2019.20│ 1270.07│ -268.06│ 1020.62│ 1161.97│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-01 未知 未知 --- -0.16 0.10 0.11 信达证券
2025-09-30 买入 维持 --- 0.09 0.11 0.12 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-01│居然智家(000785)短期业绩承压，积极变革，提质提效，发力AI设计构建新流│信达证券 │未知
│量入口 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年业绩预告。公司预计25年归母净利润实现-11.5 -8.5亿元（同期为7.69亿元），扣非后归
母净利润为1.05-1.55亿元（同比-82.6% -88.2%）；根据我们测算，单Q4公司归母净利润中值为-13.98亿元（同期为0
.38亿元），扣非后归母净利润中值为-3.14亿元（同期为0.74亿元）。
点评：根据公司公告，受2025年特殊突发事件影响，商场招租及租金收入、投资性商业用房公允价值下降，据其测算
，2025年度公司投资性房地产公允价值变动下降约10亿元至16亿元。此外，我们预计受地产疲软&需求低迷等因素影响，
租赁业务收入&毛利率均在Q4有所承压，导致经营利润下滑。
加速业态转型，第二成长曲线搭建顺畅。25H1公司租赁及管理业务收入为23.83亿元（同比-21.3%），毛利率为44.3%
（同比-6.6pct）；商品销售收入为36.31亿元（同比+29.5%），毛利率为6.2%（同比-3.2pct）。公司2026年，公司将继
续深耕家居主业，聚焦提质增效，着力主业收入、利润稳中有升；同时紧扣数智化、场景化、全球化，形成业绩增量空间
。此外，截至25H1，公司已在长春、武汉等地运营4家“中商世界里”购物中心，同时在武汉、咸宁、荆门等城市的核心
商圈经营3家现代百货店和125家各类超市，未来伴随宏观经济复苏&公司自身模式优化，商品销售收入&盈利能力有望稳步
复苏。
海外扩张加速，未来展望积极。公司加速出海步伐，柬埔寨和澳门两家门店发展态势良好，马来西亚吉隆坡店25H2成
功开业；洞窝为商户提供Shopee及Lazada海外电商平台代运营服务，降低商户出海门槛、成功获Lazada““家类类目”平
台潜力榜Top1，品牌影响力持续提升。展望未来，公司强调26年将继续深耕家居主业，积极拓展儿童、宠物、银发等家居
消费场景，同时通过以AI设计为新的流量入口、以智能家居为新的消费场景，赋能家居产业链，推动实现从“家居卖场运
营商”向“全行业产业数智服务商”转型。
盈利预测：我们预计公司25-27年归母净利润分别实现-10.0、6.1、7.0亿元，对应26-27年PE估值分别为32.0X、27.7
X。
风险提示：宏观需求复苏不及预期、家装需求复苏不及预期、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-09-30│居然智家(000785)加速推进数智化转型升级及国际化战略 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年中报
25Q2公司实现收入31.3亿元，同比-2.4%；归母净利润1.2亿元，同比-54.0%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-50.0%
。
25H1公司实现收入64.4亿元，同比+1.5%；归母净利润3.3亿元，同比-45.5%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-46.0%
。
25H1公司净利润下降主要系国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，家居建材市场存量竞争加剧，商户经营面临
较大的压力，公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管
理业务收入出现阶段性下降。
为应对收入下降的影响，公司创新卖场合作新模式、加强费控管理，固定租赁成本逐步下降，管理费用率、销售费用
率、财务费用率同比均明显改善。
分行业看，25H1公司租赁及加盟管理业务收入26亿元，同比-19.65%；装修服务收入1亿元，同比-14.94%；商品销售
收入36亿元，同比+29.49%。
巩固先发优势，加速推进数智化转型升级
25H1公司加速推进数智化转型升级，数智化转型的三大抓手，居然设计家、居然智慧家和洞窝均取得了较好发展。
居然设计家持续推进AI设计能力、供应链建设以及营销推广，实现用户体验与品牌影响力的双提升；截至25年6月末
已累计建设超1.2万个3D模型，覆盖顾家、敏华、左右、箭牌、方太等多个行业头部品牌，付费用户数同比增长超47%，半
年度活跃用户同比增长9%。
居然智慧家持续推进连锁发展与供应链建设，扩大销售规模，2025H1实现销售额超34.9亿元，同比增长55.3%，在苹
果、OPPO、Vivo、小米、华为等核心品牌的渠道份额持续提升，同时新能源汽车销售额同比增长近400%；截至2025年6月
末已在全国开业门店164家。
洞窝持续加强数字化营销服务、夯实数字化系统的基础设施、海外数字化产业服务平台建设与推广。截至2025年6月
末洞窝上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。
抱团出海，落实国际化战略
2025H1柬埔寨和澳门两家门店发展态势良好，马来西亚吉隆坡店顺利筹备中。居然设计家在海外上线了18种设计工具
语言，为全球不同地区设计师和用户的使用提供便利；参加马来西亚、俄罗斯、美国、米兰、迪拜5场海外展会，海外合
伙人增至33个。洞窝为商户提供Shopee及Lazada海外电商平台代运营服务，降低商户出海门槛，获Lazada“家具类目平台
潜力榜Top1”
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司积极推进数字化转型及国际化战略布局，根据25H1业绩情况，考虑当前家居行业经营环境，我们调整盈利预测，
预计25-27年归母利润分别为5.9亿/6.6亿/7.5亿（25-26年前值为10.96/11.91亿），PE分别为30X/27X/24X。
风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；家居需求不足风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-02│居然智家(000785)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司数智化转型取得了哪些成果？
回复：近年来公司持续推进数智化转型，依托数智化转型的三驾马车“洞窝、居然设计家、居然智慧家”，构建“对
内协同、对外赋能”的产业基础设施，数智化业务保持着快速发展。
洞窝定位于“全零售行业数智化基础设施”，将围绕产业链上下游生态伙伴的需求帮助更多实体零售企业实现数智化
转型。一方面，洞窝承载全场景数字化营销工具，通过打通卖场、商户线上线下流量运营与内容运营，让经营更高效；另
一方面，洞窝通过“客户、商户、卖场均沉淀于平台”的生态模式，以数智分析能力为产业链上下游伙伴赋能重构家居零
售数字化逻辑。目前洞窝平台已入驻卖场超1,200家、商户超15万家，其中超70%为非居然体系。
居然设计家将从“设计工具”升级为“设计生态”，聚合设计师资源，提供从创意到选材的一站式解决方案。目前居
然设计家平台注册用户超1,940万，其中海外用户超1,630万。今年6月推出了面向C端的AI设计家APP，已接入全国1,400万
套真实户型图，可生成意式极简、法式轻奢、宋氏美学等20种设计方案，同时居然设计家已通过3D换景直播、智能导购、
爆品棚拍等数字化产品，切实助力合作伙伴经营提效。
自营的居然智慧家定位于提供“智慧生活解决方案”，目前居然智慧家合作品牌超300家，全年销售额突破60亿元。
公司将通过持续推动数智化战略升级，实现从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型。
2、公司场景化战略是基于什么考虑，未来有什么计划？
回复：当前行业仍有待复苏，仍处于供给过剩、逐步出清的过程，工厂、经销商和渠道都在面临这个情况。要穿越周
期并活得更好，行业就必须从过去的野蛮生长转向当下的精耕细作，向“精细化”运营进行转变。
虽然传统卖场“按品类布局”的模式在过去二十多年发挥了重要作用，但消费者需在零散的“单品”之间自行拼凑想
象，体验大打折扣。基于公司在行业内的深耕以及调研我们发现：（1）绿色化与智能化成为影响行业发展的重要因素；
（2）适老化产品凭借政策支持以及银发群体的需求释放，正逐渐成为家居行业新的增长点；（3）消费市场正从“满足刚
需”迈向“追求体验”的变革，“颜值经济”、“情绪消费”与“价值感”已成为新的消费趋势。
因此，公司提出“场景化”战略，计划于明年春节前后陆续在北京北四环店与十里河店率先打造跨品类的“生活场景
集合馆”，重点关注居家办公、人宠共居、亲子互动等细分沉浸式体验需求，融入“智能、原创、适老、萌宠、泛家居”
元素。在体验馆内，化传统的品类边界为具有吸引力的完整的生活解决方案，包括“三代同堂温馨客厅”、“都市青年智
能卧室”、“开放式社交厨房”、“阅读空间”、“茶空间”、“电竞空间”、“银发生活馆”等三十多个生活场景。
待试点跑通，公司计划陆续在全国一二线城市打造面积为2,000-5,000平方米的生活场景集合馆，为消费者提供需求
全覆盖、服务一体化的理想生活解决方案。
3、公司与高德将在哪方面展开战略合作？
回复：近期公司与高德达成战略合作，双方将结合公司覆盖全国的产业资源、线下门店网络与居然设计家的AI能力，
并依托高德在LBS的领先优势，共同打造“行前决策—行中导航—到店体验”的全链路闭环，加速推动家居家装行业的数
智化升级。
（1）推动行业生态共建。公司将推动全国核心卖场及商户集中入驻高德，打造“店中店”商业生态，实现从位置曝
光到内容服务、从引流到核销的全链路打通。
（2）打造流量与体验闭环。公司将依托高德用户流量与精准LBS能力，为入驻商户提供线上曝光与引流。支持“百川
计划”协同落地，结合公司“流量换房租”机制，助力商户降低获客成本，缓解卖场租金压力，构建“平台—卖场—商户
”三方共赢的增长模式同时，消费者在高德搜索“居然之家卖场”或相关家装服务时，可直观获取商品与服务信息，实现
“决策—领券—导航—到店—核销”一体化体验。
（3）探索家居消费新场景。居然设计家AI能力将与高德LBS场景融合，例如在高德“小区详情页”展示同户型样板间
案例，推出“AI一键生成局部改造效果图”功能，帮助用户前置体验装修效果，缩短决策链路，实现“所想即所见”的沉
浸式体验。
4、请问公司近期组织结构调整与制度修订，是基于什么考虑？
回复：公司近期组织结构调整，旨在实施扁平化和专业化的管理，确保战略与执行高效落地。公司严格按照《公司法
》《证券法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所股票上市规则》等法律法规和有关上市公司治理规范性文件要求，
于近期修订并审议通过了相关制度文件，通过不断完善公司治理结构，优化内控流程和各项管理制度，强化监督与检查，
加强内控管理和制度执行的有效性，提升规范运作水平。
公司将在股东会、董事会的领导下，由高度职业化的管理层共同决策和管理，稳定并改善经营基本面，用经营成果和
业绩提升企业内在价值。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|