研报评级☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 9 5 0 0 0 14
2月内 9 5 0 0 0 14
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 2.16│ 1.71│ 2.04│ 2.37│ 2.68│
│每股净资产(元) │ 13.83│ 15.20│ 15.96│ 17.36│ 18.94│ 20.72│
│净资产收益率% │ 15.08│ 14.21│ 10.70│ 11.80│ 12.52│ 12.90│
│归母净利润(百万元) │ 3524.00│ 3646.94│ 2906.38│ 3492.19│ 4046.50│ 4560.39│
│营业收入(百万元) │ 22425.90│ 25821.12│ 25280.26│ 27483.27│ 29803.03│ 32088.32│
│营业利润(百万元) │ 3880.09│ 3974.42│ 3262.67│ 3867.34│ 4482.35│ 5052.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 维持 41 2.14 2.37 2.70 国泰海通
2026-04-06 买入 维持 --- 2.04 2.33 2.54 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.47 2.97 3.21 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.65 2.01 2.38 华源证券
2026-03-30 增持 维持 28.13 2.01 2.21 2.42 华创证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.09 2.50 2.84 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.04 2.37 2.63 东吴证券
2026-03-26 买入 维持 28.8 1.92 2.14 2.38 国投证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 2.09 2.39 2.63 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 2.05 2.42 2.78 西部证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.14 财通证券
2026-03-26 未知 未知 28 1.95 2.34 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 2.06 2.32 2.53 国金证券
2026-03-26 买入 维持 30.6 2.04 2.49 3.01 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│北新建材(000786)更新：石膏板展现复价拐点，两翼保持增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
石膏板主业逐步展现复价拐点，需求预期平稳下盈利能力有望迎来改善；防水格局筑底龙头共识增强，步入盈利修复
通道；涂料保持双位数良好增长势头。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布2025年年报，2025年公司营收252.80亿元，同比-2.09%，归母净利29.06亿元，同比-20
.31%，倒算25Q4营收53.75亿元，同比-1.51%，归母净利3.20亿元，同比-36.22%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调
2026-27年EPS预测至2.14、2.37（-1.00、-1.19）元，新增2028年EPS预测2.70元。参考可比公司2026年PE均值19.2X，下
调目标价至41元，维持“增持”评级。
石膏板Q4均价企稳改善，渠道轻装上阵。我们估算25Q4公司石膏板销量同比保持平稳，24Q4基数较低，预计25Q4也保
持改善渠道库存轻装上阵；估算Q4均价环比Q3底部平稳略有改善，或主要受益于公司25Q4以来经营策略转向，重视价格策
略下稳价复价开始展现成效。26年以来保持积极复价意愿，叠加品牌区隔管控措施增强，价格体系与盈利能力底部有望企
稳修复。
防水格局筑底盈利改善，涂料保持积极增长。公司25年防水业务营收约48.51亿元，同增4.04%，毛利率约18.8%，同
增0.12pcts，贡献净利润2.22亿元，同增35.64%，25年公司防水重心切换至盈利与回款的改善成效显著，预计26年核心仍
在于格局筑底优化下的提价与盈利能中枢抬升。公司25年涂料业务营收约44亿元，同增23%，毛利率约33%，同增0.9pcts
，贡献净利润3.55亿元，同增41.13%，其中嘉宝莉业绩承诺口径净利润4.05亿元，同增20.79%。涂料保持较高增速，同时
兼顾盈利能力改善，向26年展望预计维持增长通道。
费用端优化值得期待，年末资产减值阶段扰动。25Q4公司期间费用9.96亿元，同比+2.68%相对平稳，期间费用率约18
.53%，同比+0.76pcts。预计伴随盈利重视度提升与业务整合深化，费用端将持续优化，26年费用绝对值及费用率改善均
有期待空间。公司25Q4新增计提资产减值0.85亿元，同比多计提0.73亿元，阶段性扰动表观业绩，预计后续敞口有限。
风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。
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2026-04-06│北新建材(000786)两翼业务经营α显著 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：实现营业收入252.80亿元，同比下降2.1%；归属净利润29.06亿元，同比下降20.3%，扣非净利
润27.80亿元，同比下降21.9%。
单4季度：实现营业收入53.75亿元，同比下降1.5%；归属净利润3.2亿元，同比下降36.2%，扣非净利润2.49亿元，同
比下降49.1%
事件评论
防水持续增长，涂料成长加速。分业务看：2025年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入120亿
、48亿、44亿、20亿，同比增速分别为-8.73%、+3.33%、23.10%、-13.74%；收入占比来看，全年石膏板收入占比为47.32
%，与2024年的50.76%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料占比分别为18.93%、7.8%、20.15%。分主体看：2025年泰山石
膏收入同比下降8.3%，净利润同比下降20.1%，北新防水收入同比提升3.3%，净利润同比增长35.4%，北新涂料实现收入同
比增长23.1%，净利润同比增长40.9%。总体来看，公司石膏板主业同比承压，两翼的涂料及防水业务表现优异。
石膏板供需承压，市占率继续提升。2025年公司石膏板产量21.18亿平米，同比下降2.2%；销量21.47亿平米，同比下
降1.1%。测算2025年公司市占率70%左右，较2024年继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及行业
供需偏弱的影响。全年石膏板实现毛利率36.9%，较2024年下降1.6个pct。
Q4费用率同比小幅提升。全年公司实现期间费用率15.2%，同比提升0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别变动0.7、0.3、0.0、-0.2pct。单4季度实现期间费用率18.5%，同比提升0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率
分别变动1.0、-0.1、0.0、-0.1pct。此外Q4计提资产减值损失0.85亿，同期影响较小。
经营质量持续向好。公司2025年收现比97.7%，同比小幅下降2.2个pct，单4季度收现比153.0%，同比提升1.9个pct，
在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为144.6%，同比提升3.9p
ct，单4季度净现比为832.5%，同比提升明显。全年应收账款周转天数为34天，同比提升2.5天。
重视优质白马的两个变化。一是石膏板协同：过往公司接近70%市占率但定价权发挥并不完全，其中受泰山与龙牌独
立运营影响。我们预计2026年开始公司内部协同改善路径清晰；二是中期成长性：1）材料平台打造。防水及涂料整合效
果显著，证明了公司作为央企的市场化整合能力；2）新品GF板推广。新型墙体材料GF板第一条2000万米产线已投产，考
虑产品差异化优势，有望快速放量。
投资建议：石膏板主业的协同强化保证利润基本盘中枢上移，材料平台打造及新品GF板推进强化中期成长性。暂不考
虑收并购预计2026、2027年业绩34.7、39.6亿，对应PE12.8、11.2倍。潜在弹性一是石膏板提价超预期，二是收并购持续
推进。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-04-03│北新建材(000786)主业承压两翼释放成长动能，国际化进程顺利推进 │天风证券 │买入
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公司公告2025年业绩
2025年公司实现总收入252.8亿元，同比-2.1%，归母净利润29.1亿元，同比-20.3%，扣非归母27.8亿元，同比-21.9%
。2025Q4，单季度实现总收入53.7亿元，同比-1.5%，归母净利润3.2亿元，同比-36.2%，扣非归母2.5亿元，同比-49.1%
。
推动“一体两翼”业务深度协同，打开第二增长曲线
（1）石膏板业务：全年石膏板收入119.63亿元，同比-8.73%，销量21.47亿平米，同比-1.1%，主要为房地产行业继
续承压、下游需求收缩，年内石膏板行业销量30.66亿平米，同比-2.7%，公司石膏板业务维持市占率70%，行业排名第一
，整体表现相对平稳。（2）防水和涂料业务：全年收入分别47.9/44.2亿元，同比+3.3%/23.1%，公司开放石膏板成熟渠
道，推动北新防水与嘉宝莉共建电商旗舰店，强化内部资源协同与价值共享，年内两翼业务收入占比35%+，打开第二增长
曲线。
防水和涂料业务盈利能力稳步提升，费用率保持稳健
2025年公司整体毛利率28.81%，同比-1.06pct。其中，石膏板/龙骨毛利率36.90%/16.20%，分别-1.61/-2.78pct，行
业竞争激烈影响价格、拖累盈利；防水卷材/涂料毛利率17.26%/32.42%，分别+0.19/+0.48pct，同比稳步提升。2025年，
销售/管理/研发/财务四项费率分别6.3%/4.7%/0.1%/4.1%，同比+0.7/+0.3/-0.2/+0.01pct，费用率保持稳健。
国际化进程顺利推进，两翼业务逆势增长
公司石膏板主业展现经营韧性，2025年在泰国投资建设的年产4,000万平方米石膏板生产线已投入运营，实现当年投
产当年盈利，2025年海外收入6.1亿元，同比增长47%，国际化进程进展顺利。涂料业务持续强化科技属性，加强嘉宝莉、
大桥油漆协同，收入、利润再创新高。防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，补强华北区域
市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。
盈利预测与投资建议
考虑公司主业具备韧性、两翼业务成长动能强劲，上调公司26-27年盈利预测，并新增28年预测。预计公司2026-2028
年归母净利润42/50/55亿元（26-27年前值38.6/44.1亿元），对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期。
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2026-03-31│北新建材(000786)石膏板主业承压，“两翼”业务成增长引擎 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入252.80亿元，同比-2.09%；归母净利润29.06亿元，同比-20.31%；扣
非归母净利润27.80亿元，同比-21.86%。其中四季度实现营业收入53.75亿元，同比-1.51%；归母净利润3.20亿元，同比-
36.22%；扣非归母净利润2.49亿元，同比-49.07%。
全年业绩承压，盈利自二季度逐季下行。全年看，下游需求压力叠加行业竞争格局变化背景下，公司石膏板主业面临
量价下行压力，导致总营收同比承压，毛利率和净利率自第二季度开始逐季下行。其中公司四季度收入同比降幅收窄，但
净利润降幅扩大，主要系减值拖累，25年四季度公司资产减值损失0.85亿元，同比+0.73亿元，环比+0.85亿元，导致四季
度净利率同比-3.28pct，环比-4.33pct。
石膏板主业构成拖累，“两翼”业务成增长引擎。2025年分板块看：1）石膏板：实现营业收入119.63亿元，同比-8.
73%，毛利率为36.90%，同比-1.61pct。量价拆分来看，销量为21.47亿平，同比-1.1%，单平价格、成本、毛利分别为5.5
7元、3.52元、2.06元，分别同比-0.47元、-0.20元、-0.27元；2）龙骨：实现营业收入19.72亿元，同比-13.74%，毛利
率为16.20%，同比-2.78pct；3）防水卷材：实现营业收入33.14亿元，同比-0.24%，毛利率为17.26%，同比+0.19pct；4
）涂料：实现营业收入50.93亿元，同比+22.99%，毛利率为32.42%，同比+0.48pct，或因2025年浙江大桥油漆纳入公司合
并报表范围以及嘉宝莉锚定高端定位，与公司原有渠道协同效应持续释放。
费用率小幅增长，经营现金流量净额同比下滑。2025年，公司期间费用率为15.18%，同比+0.84pct，其中销售、管理
、研发、财务费用率分别为6.27%、4.68%、4.11%、0.11%，分别同比+0.69、+0.31、+0.02、-0.17pct。现金流方面，经
营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，同比-9.31亿元，或因销售商品收到现金同比减少及行业回款节奏放缓所致；投
资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，同比+21.16亿元，主要系公司收购支付的现金净额的大幅减少所致；筹资活动
产生的现金流量净额为-27.19亿元，同比-5.83亿元。
盈利预测与评级：考虑公司石膏板主业受到供需格局变化及成本上行压力双重影响，我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
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2026-03-30│北新建材(000786)2025年报点评：涂料业务加速发展，石膏板龙头地位进一步│华创证券 │增持
│增强 │ │
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事项：
2025年公司实现营业收入252.80亿元，同比减少2.09%；归母净利润29.06亿元，同比减少20.31%；扣非归母净利润27
.80亿元，同比减少21.86%。其中，Q4单季度实现营业收入53.75亿元，同比减少1.51%，环比减少15.32%；归母净利润3.2
0亿元，同比减少36.22%，环比减少51.27%；扣非归母净利润2.49亿元，同比减少49.07%，环比减少60.97%。
评论：
行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升。1）2025年，全国房地产持续下行，全年房地产开发投资、
房屋竣工面积分别同比下滑17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约30.66亿方，较2024年下降约2.7
%。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2025年分别为119.63/19.72亿元，同比-8.73%/-13.74%；毛利率分
别为36.90%/16.20%，较2024年-1.61/-2.78pcts。3）终端产品价格走弱，公司凭借规模效应进一步压缩成本，2025年石
膏板单平售价/成本/毛利分别为5.57/3.52/2.06元，较2024年-0.47/-0.20/-0.27元；全年销量口径市占率提升至70.0%，
同比增加1.1pcts，龙头地位不断巩固。
涂料业务加速发展，两翼端产能规模与效率同步提升。1）2025年公司防水卷材/涂料营收分别为33.14/50.93亿元，
同比-0.24%/+22.99%；毛利率分别为17.26%/32.42%，较2024年+0.19/+0.48pcts。其中，涂料业务加速发展，2025年营收
占整体比重达20.15%，较2024年增加4.11pcts。2）2025年末，公司防水卷材产能达4.85亿平，同比增加2.11%；产能利用
率为53.17%，同比+3.28pcts。涂料产能达151.42万吨，同比增加14.14%；产能利用率为56.52%，同比+4.64pcts。
盈利能力小幅受损，期间费用率抬头。公司2025年毛利率/净利率分别为28.81%/11.86%。较2024年减少1.06/2.57pct
s。盈利能力小幅下滑。期间费用率提升至15.18%，同比+0.84pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为6.27%/4.68%/4
.11%/0.11%，同比+0.69/+0.31/+0.02/-0.17pcts。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速
发展，看好公司长期价值。我们预测公司2026-2028年EPS至2.01、2.21、2.42元/股，对应PE分别为12x/11x/10x。根据历
史估值，我们给予2026年14xPE，对应目标价28.13元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。
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2026-03-28│北新建材(000786)2025年年报点评：压力延续，期待改善 │光大证券 │买入
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事件：北新建材发布25年年报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利252.8/29.1/27.8亿，同比-2.1%/-20.3%/-21.
9%。单Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利53.7/3.2/2.5亿，同比-1.5%/-36.2%/-49.1%。25年经营性净现金流42.0亿元
，同比-18.1%。公司拟每股派发0.685元（含税），对应公告日（3月25日）股息率2.7%。
石膏板主业承压，海外延续高增。分产品看，外部需求承压下25年石膏板/龙骨实现收入119.6/19.7亿，同比-8.7%/-
13.7%。25年石膏板销量/单价分别同比-1.1%/-7.7%，测算单平米毛利2.1元，同比-11.6%；防水卷材/防水工程实现收入3
3.1/3.9亿，同比-0.2%/-5.5%。涂料业务实现收入50.9亿，同比+23%。25年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同
比-0.2%。分业务看，25年防水业务/涂料业务收入48.5/44.5亿，同比+4%/+23.6%，分别实现净利润2.2/3.6亿，同比+35.
6%/41.1%；此外国际化业务收入/净利4.0/0.5亿，同比+79.1%/+127%。
需求疲软拖累毛利率，盈利水平整体下降。25年公司毛利率28.8%，同比-1.1pps，其中石膏板毛利率36.9%，同比-1.
6pps，推测主要系需求疲软下单价下行，以及品牌内部摩擦所致；销售/管理/研发费用率分别6.3%/4.7%/4.1%，同比+0.7
pps/+0.3pps/持平，最终公司销售净利率11.9%，同比-2.6pps。单Q4毛利率26.2%，同比-0.8pps。销售/管理/研发费用率
为8.9%/5.4%/4.2%，同比+1.0pps/-0.1pps/持平；加上资产减值损失0.8亿，最终Q4销售净利率6.7%，同比-3.3pps。
25年顺势控盘调整，26年或推动价盘回升：25年石膏板行业需求疲软、新增供给投产增多，而公司顺势推动整体价盘
下行，中小加速出清，公司市占进一步提升。展望26年，公司新设立的石膏板事业群将加强协调，减少品牌之间摩擦，叠
加GF板等高端板带来产品结构改善，有望推动石膏板价格体系回升；同时防水和涂料板块积极复价，盈利有望继续改善。
盈利预测、估值与评级：考虑到需求持续疲软，我们略下调26年归母净利预测为35.5（较上次-5%）亿元，基本维持2
7年归母净利预测为42.6亿元不变，新增28年归母净利预测为48.4亿元，公司坚定一体两翼战略，石膏板主业稳健，防水
和涂料延续增长，并加速出海，成长性与盈利性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价超预期，外延收购存在不确定性。
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2026-03-27│北新建材(000786)2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，
同比下降20.31%。其中，单Q4实现营收53.75亿元，同比下降1.51%；归母净利润3.20亿元，同比下降36.22%。
“一体”业务短期承压，“两翼”业务逆势增长。2025年公司石膏板主业受行业需求影响，销售量21.47亿平米，同
比减少1.10%，收入119.63亿元，同比下降8.73%。但“两翼”业务表现亮眼，2025年防水建材业务收入同比增长3.33%至4
7.86亿元；2025年涂料建材业务收入同比大幅增长23.10%至44.21亿元。国际化战略成效显著，2025年境外销售收入达6.1
5亿元，同比大幅增长47.30%，全球布局加速推进。
毛利率小幅下滑，费用结构呈现分化。2025年公司整体毛利率为28.81%，同比下降0.97个百分点。分业务看，石膏板
、龙骨毛利率同比分别下降1.61、2.78个百分点；防水卷材、涂料毛利率基本保持稳定。费用方面，销售费用率和管理费
用率因业务拓展及渠道建设同比有所上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少，同比大幅下降。
现金流保持健康，运营质量稳健。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，虽同比下降18.12%，但依
然维持强劲的造血能力。截至2025年底公司资产负债率仅为21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达57.43亿元，财务状
况安全稳健，为后续发展及应对市场波动提供了充足空间。
盈利预测与投资评级：公司在行业下行周期中，“一体”业务彰显龙头韧性，“两翼”业务持续成长，全球化布局初
见成效。考虑到当前行业竞争格局和需求压力，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测
为34.74/40.42/44.7亿元（2026/2027年此前预测为49.86/53.68亿元），对应PE分别为12.2X/10.5X/9.5X，公司当前估值
处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及“两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
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2026-03-26│北新建材(000786)2025年报点评：石膏板主业承压，两翼及海外业务亮眼 │西部证券 │买入
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事件：公司25年实现营收252.80亿元，同比-2.09%；归母净利润29.06亿元，同比-20.31%；扣非归母净利润27.80亿
元，同比-21.86%。其中Q4单季实现营收53.75亿元，同比-1.51%；归母净利润3.20亿元，同比-36.22%；扣非归母净利润2
.49亿元，同比-49.07%。
石膏板主业收入利润承压，但市占率稳步提升。25年公司石膏板/龙骨业务分别实现收入119.63/19.72亿元，同比-8.
73%/-13.74%，毛利率分别为36.90%/16.20%，同比-1.61/-2.78pct；实现石膏板销量21.47亿平米，同比下降1.1%，但降
幅小于行业水平（-2.7%），我们测算25年公司国内市占率达70%，同比提升1.1pct，龙头地位进一步增强。从单位数据来
看，25年公司石膏板单价/单位成本/单位毛利分别为5.6/3.5/2.1元/平方米，同比-0.5/-0.2/-0.3元/平方米，量价齐降
导致石膏板业务承压。
两翼业务贡献增量，海外布局加速。1）防水业务：25年公司防水卷材/防水工程分别实现收入33.14/3.89亿元，同比
-0.2%/-5.5%，毛利率分别为17.26%/10.52%，同比+0.19/+0.18pct；截至25年底公司防水卷材产能为4.85亿平米，同比增
长2.1%，产能利用率同比增长3.28pct至53.17%。2）涂料业务：25年公司涂料业务实现收入50.93亿元，同比增长23%，毛
利率为32.42%，同比+0.48pct，实现收入利润双提升；截至25年底公司涂料产能为151.42万吨，同比增长14.1%，产能利
用率同比增长4.64pct至56.52%。3）海外业务：25年公司实现海外收入6.15亿元，同比高增47.30%，毛利率为27.81%，同
比+3.90pct；泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利。
毛利率下行、费用率上升导致净利率下降。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-1.06/+0.84/-2.57pct至28
.81%/15.18%/11.86%；经营现金净流入42.04亿元，同比-18.12%。Q4单季毛利率为26.16%，环比/同比分别-1.62/-0.82pc
t；期间费用率为18.53%，环比/同比分别+2.33/+0.74pct；净利率为6.40%，环比/同比分别-4.34/-3.28pct。
投资建议：公司加快推进“一体两翼，全球布局”战略，作为石膏板龙头市场份额稳步提升，长期价值显著。我们预
计公司26-28年归母净利润34.89/41.21/47.26亿元，对应EPS2.05/2.42/2.78元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期；两翼、海外业务拓展不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)业绩承压，看好各类产品价格修复与新品类拓展 │申万宏源 │增持
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2025年业绩低于预期。2025年公司实现营收252.8亿元，yoy-2.1%，归母净利润29.1亿元，yoy-20.3%，扣非归母净利
润27.8亿元，yoy-21.9%。2025年公司毛利率28.8%，yoy-1.1pct，净利率11.9%，yoy-2.6pct。单四季度，公司营收53.7
亿元，yoy-1.5%，qoq-15.3%；归母净利润3.2亿元，yoy-36.2%，qoq-51.3%；扣非归母净利润2.5亿元，yoy-49.1%，qoq-
61%。单四季度公司毛利率26.2%，yoy-0.8pct，qoq-1.6pct；净利率6.4%，yoy-3.3pct，qoq-4.3pct。受制于需求承压以
及行业新增产能，公司业绩承压不及预期。
石膏板销量市占率达到70%，竞争力进一步提升。2025年公司石膏板业务收入119.6亿元，yoy-8.7%，毛利率36.9%，y
oy-1.6pct。2025年公司石膏板销量21.5亿平，yoy-1.1%，我们测算石膏板销售均价5.57元/平，同比下降0.47元/平。公
司当前石膏板产能36.63亿平米，折标后产能利用率60.36%；全国纸面石膏板行业产能约60.5亿㎡，销量约30.66亿㎡。我
们测算2025年公司产能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4pct（2024年全国销量
数据未披露），体现公司石膏板的生产效率、质量、规模的竞争力均在进一步上升。公司石膏板领域具备绝对领先地位，
2025年公司通过高效经营进一步提升了综合竞争力。我们看好公司石膏板价格逐步回升提升盈利。3月13日，公司点火了
全国收条年产2000万平的泰山GF石膏纤维板生产线，公司总共有2亿平石膏纤维板产线规划，计划完全达产后产值达到60
亿元，我们看好公司通过纤维板等新品类的拓展逐步增强消费属性。
防水板块持续提价，看好盈利改善。2025年公司防水沥青销售收入33.1亿元，yoy-0.2%，毛利率17.3%，yoy+0.2pct
。防水卷材产能4.85亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。2025年公司重
启并购远大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。3月15日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，4月1日
，公司即将对防水产品进一步提价10%，坚定传导公司成本压力，我们看好防水板块盈利改善。
涂料业务收入大幅增长，协同效应逐步兑现。2025年公司涂料业务实现收入50.9亿元，yoy+23.0%,毛利率32.4%，yoy
+0.5pct。公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%。公司以多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程
涂料、在产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。
投资分析意见：2025年公司承压业绩低于预期，考虑公司积极复价，新产品加速拓展以及并购效益逐步增强，我们维
持原有2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司业绩分别为40.3、48.0、56.3亿，维持公司“
增持”评级。
风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)石膏板阶段性承压，“两翼”快速增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月25日，公司发布2025年报公告：全年实现收入252.80亿元，同比下降2.09%，归母净利润29.06亿元，同比
下降20.31%，扣非归母净利润27.80亿元，同比下降21.86%。其中，25Q4收入实现53.75亿元，同降1.51%，归母净利3.20
亿元，同降36.22%。
经营分析
（1）石膏板国内份额持续提升，海外布局逐步落地。公司2025年石膏板/龙骨分别实现收入119.63/19.7亿元，同比-
8.7%/-13.7%；毛利率分别为36.9%/16.2%，同比-1.6/-2.8pct。分量价角度看，公司2025年石膏板销量为21.5亿平，同比
-1.1%，行业整体销量为30.66亿平，同比-2.7%，测算公司市占率为70.0%,同比提升1.1pct。2025年石膏板单价、单位成
本、单位毛利分别为5.57、3.52、2.06元/平米，同比-7.7%、-5.3%、-11.6%。海外布局方面，公司泰国基地4000平米石
膏板于2025年投入运营，海外业务实现收入6.2亿元，同比+47.3%。
（2）“两翼”业务收入再创新高，平台型建材龙头逐步形成。公司2025年防水+涂料业务收入/毛利占比分别达36.4%
/32.3%，分别同比+4.6/6.2pct。1）防水业务，2025年防水建材实现收入47.9亿元，同比+3.3%，占比为18.9%，毛利率实
现18.9%,同比+0.2pct。报告期内重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。截至2025年末，公
司防水卷材产能4.85亿平，同比+2.1%。2）涂料业务，2025年涂料建材实现收入44.2亿元，同比+23.1%，收入/毛利占比
达17.5%/20.0%。2025年涂料产能同比提升14.1%至151.42万吨。2025年全国涂料总产量为3460.2万吨，同比下降7.1%，公
司涂料业务实现逆势增长。其中，北新嘉宝莉实现营收/净利润37.38/3.14亿元，同比增长16.09%/29.83%。报告期内，公
司完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权的收购，同时加码布局投资建设年产2万吨工业涂料项目，完善涂料版图。
盈利预测、估值与评级
考虑到2025年经营表现，我们预计2026-2028年公司营收分别实现277.9、299.6、313.7亿元，同比增速10%、8%、5%
，归母净利润分别为34.98、39.50、43.09亿元，同比增速20%、13%、9%，对应PE分别为12、11和10倍，维持公司“买入
”评级。
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