研报评级☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 11 5 0 0 0 16
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.09│ 2.16│ 1.71│ 2.04│ 2.37│ 2.67│
│每股净资产(元) │ 13.83│ 15.20│ 15.96│ 17.33│ 18.90│ 20.66│
│净资产收益率% │ 15.08│ 14.21│ 10.70│ 11.75│ 12.49│ 12.88│
│归母净利润(百万元) │ 3524.00│ 3646.94│ 2906.38│ 3474.98│ 4029.44│ 4547.91│
│营业收入(百万元) │ 22425.90│ 25821.12│ 25280.26│ 27526.55│ 29829.84│ 32129.09│
│营业利润(百万元) │ 3880.09│ 3974.42│ 3262.67│ 3854.49│ 4470.12│ 5047.07│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-29 买入 维持 32.64 2.04 2.49 3.01 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 41 2.14 2.37 2.70 国泰海通
2026-04-06 买入 维持 --- 2.04 2.33 2.54 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.47 2.97 3.21 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.65 2.01 2.38 华源证券
2026-03-30 增持 维持 28.13 2.01 2.21 2.42 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.90 2.11 2.23 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.09 2.50 2.84 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.04 2.37 2.63 东吴证券
2026-03-26 买入 维持 28.8 1.92 2.14 2.38 国投证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 2.09 2.39 2.63 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 2.05 2.42 2.78 西部证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.14 财通证券
2026-03-26 未知 未知 28 1.95 2.34 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 2.06 2.32 2.53 国金证券
2026-03-26 买入 维持 30.6 2.04 2.49 3.01 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│北新建材(000786)26Q1盈利能力拐点初显 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布26年一季报：26Q1实现收入/归母净利润61.6/8.0亿元，同比-1.3%/-4.6%，环比+14.7%/+151.1%，25Q4以来
石膏板提价效果显著，盈利能力提升，涂料和防水两翼业务稳健发展，我们认为公司主业经营拐点或已现，协同效应有望
持续释放，维持“买入”。
石膏板提价效果显现，盈利能力同比环比改善
在房屋竣工需求承压的背景下，我们判断公司26Q1石膏板产品销量同比仍然下行，但受益于公司25Q4以来的成功提价
、产品结构的持续优化以及内部不同事业群整合协同效应的显现，公司26Q1石膏板均价同比环比均有所提升。公司26Q1综
合毛利率29.6%，单季度同比+0.6pct/环比+3.4pct，扭转了去年季度间环比下行的趋势。我们认为公司有望继续通过调控
产品结构、平衡市场占有率和运营效益，实现石膏板主业盈利的修复；此外，公司26Q1已对防水板块进行了跟进提价，有
望共同助力公司盈利能力的回升。
期间费用率有所上升，经营性现金流短期承压
26Q1公司期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.8%/3.3%/0.1%，同比+0
.3/+0.3/+0.3/-0.1pct，财务费用同比下降主要受益于带息负债下降及融资成本减少，而其他费用率同比有所上升，主要
是受收入同比仍在下行影响。公司26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元，主要是公司实施额度加账期的销售
授信政策导致应收账款有所增加，以及为应对原材料价格波动增加存货导致。
石膏板全球化布局进一步提速
公司公告拟在韩国合资建设一条4000万平米的纸面石膏板生产线及其配套设施，估算总投资4.32亿元，建设周期为取
得施工许可证之日起18个月。公司2025年境外收入6.1亿元，同比+47.3%，境外毛利率27.8%，同比+3.9pct，其中坦桑尼
亚和乌兹别克斯坦基地持续稳定运营，泰国生产基地25年投产并实现当年盈利，我们认为此次新增海外布局有利于完善公
司全球化战略布局，有望增厚公司境外业务收入与盈利能力。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测34.77/42.34/51.18亿元，对应EPS分别为2.04/2.49/3.01元。可比公司26年一致
预期PE均值为16x，考虑公司26Q1收入同比降幅有所收窄、且盈利能力同比环比改善，我们给予公司26年16xPE，对应目标
价32.64元（前值30.60元，对应26年15xPE）。
风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│北新建材(000786)更新：石膏板展现复价拐点，两翼保持增长 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
石膏板主业逐步展现复价拐点，需求预期平稳下盈利能力有望迎来改善；防水格局筑底龙头共识增强，步入盈利修复
通道；涂料保持双位数良好增长势头。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布2025年年报，2025年公司营收252.80亿元，同比-2.09%，归母净利29.06亿元，同比-20
.31%，倒算25Q4营收53.75亿元，同比-1.51%，归母净利3.20亿元，同比-36.22%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调
2026-27年EPS预测至2.14、2.37（-1.00、-1.19）元，新增2028年EPS预测2.70元。参考可比公司2026年PE均值19.2X，下
调目标价至41元，维持“增持”评级。
石膏板Q4均价企稳改善，渠道轻装上阵。我们估算25Q4公司石膏板销量同比保持平稳，24Q4基数较低，预计25Q4也保
持改善渠道库存轻装上阵；估算Q4均价环比Q3底部平稳略有改善，或主要受益于公司25Q4以来经营策略转向，重视价格策
略下稳价复价开始展现成效。26年以来保持积极复价意愿，叠加品牌区隔管控措施增强，价格体系与盈利能力底部有望企
稳修复。
防水格局筑底盈利改善，涂料保持积极增长。公司25年防水业务营收约48.51亿元，同增4.04%，毛利率约18.8%，同
增0.12pcts，贡献净利润2.22亿元，同增35.64%，25年公司防水重心切换至盈利与回款的改善成效显著，预计26年核心仍
在于格局筑底优化下的提价与盈利能中枢抬升。公司25年涂料业务营收约44亿元，同增23%，毛利率约33%，同增0.9pcts
，贡献净利润3.55亿元，同增41.13%，其中嘉宝莉业绩承诺口径净利润4.05亿元，同增20.79%。涂料保持较高增速，同时
兼顾盈利能力改善，向26年展望预计维持增长通道。
费用端优化值得期待，年末资产减值阶段扰动。25Q4公司期间费用9.96亿元，同比+2.68%相对平稳，期间费用率约18
.53%，同比+0.76pcts。预计伴随盈利重视度提升与业务整合深化，费用端将持续优化，26年费用绝对值及费用率改善均
有期待空间。公司25Q4新增计提资产减值0.85亿元，同比多计提0.73亿元，阶段性扰动表观业绩，预计后续敞口有限。
风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│北新建材(000786)两翼业务经营α显著 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报：实现营业收入252.80亿元，同比下降2.1%；归属净利润29.06亿元，同比下降20.3%，扣非净利
润27.80亿元，同比下降21.9%。
单4季度：实现营业收入53.75亿元，同比下降1.5%；归属净利润3.2亿元，同比下降36.2%，扣非净利润2.49亿元，同
比下降49.1%
事件评论
防水持续增长，涂料成长加速。分业务看：2025年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入120亿
、48亿、44亿、20亿，同比增速分别为-8.73%、+3.33%、23.10%、-13.74%；收入占比来看，全年石膏板收入占比为47.32
%，与2024年的50.76%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料占比分别为18.93%、7.8%、20.15%。分主体看：2025年泰山石
膏收入同比下降8.3%，净利润同比下降20.1%，北新防水收入同比提升3.3%，净利润同比增长35.4%，北新涂料实现收入同
比增长23.1%，净利润同比增长40.9%。总体来看，公司石膏板主业同比承压，两翼的涂料及防水业务表现优异。
石膏板供需承压，市占率继续提升。2025年公司石膏板产量21.18亿平米，同比下降2.2%；销量21.47亿平米，同比下
降1.1%。测算2025年公司市占率70%左右，较2024年继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及行业
供需偏弱的影响。全年石膏板实现毛利率36.9%，较2024年下降1.6个pct。
Q4费用率同比小幅提升。全年公司实现期间费用率15.2%，同比提升0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别变动0.7、0.3、0.0、-0.2pct。单4季度实现期间费用率18.5%，同比提升0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率
分别变动1.0、-0.1、0.0、-0.1pct。此外Q4计提资产减值损失0.85亿，同期影响较小。
经营质量持续向好。公司2025年收现比97.7%，同比小幅下降2.2个pct，单4季度收现比153.0%，同比提升1.9个pct，
在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为144.6%，同比提升3.9p
ct，单4季度净现比为832.5%，同比提升明显。全年应收账款周转天数为34天，同比提升2.5天。
重视优质白马的两个变化。一是石膏板协同：过往公司接近70%市占率但定价权发挥并不完全，其中受泰山与龙牌独
立运营影响。我们预计2026年开始公司内部协同改善路径清晰；二是中期成长性：1）材料平台打造。防水及涂料整合效
果显著，证明了公司作为央企的市场化整合能力；2）新品GF板推广。新型墙体材料GF板第一条2000万米产线已投产，考
虑产品差异化优势，有望快速放量。
投资建议：石膏板主业的协同强化保证利润基本盘中枢上移，材料平台打造及新品GF板推进强化中期成长性。暂不考
虑收并购预计2026、2027年业绩34.7、39.6亿，对应PE12.8、11.2倍。潜在弹性一是石膏板提价超预期，二是收并购持续
推进。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│北新建材(000786)主业承压两翼释放成长动能，国际化进程顺利推进 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年业绩
2025年公司实现总收入252.8亿元，同比-2.1%，归母净利润29.1亿元，同比-20.3%，扣非归母27.8亿元，同比-21.9%
。2025Q4，单季度实现总收入53.7亿元，同比-1.5%，归母净利润3.2亿元，同比-36.2%，扣非归母2.5亿元，同比-49.1%
。
推动“一体两翼”业务深度协同，打开第二增长曲线
（1）石膏板业务：全年石膏板收入119.63亿元，同比-8.73%，销量21.47亿平米，同比-1.1%，主要为房地产行业继
续承压、下游需求收缩，年内石膏板行业销量30.66亿平米，同比-2.7%，公司石膏板业务维持市占率70%，行业排名第一
，整体表现相对平稳。（2）防水和涂料业务：全年收入分别47.9/44.2亿元，同比+3.3%/23.1%，公司开放石膏板成熟渠
道，推动北新防水与嘉宝莉共建电商旗舰店，强化内部资源协同与价值共享，年内两翼业务收入占比35%+，打开第二增长
曲线。
防水和涂料业务盈利能力稳步提升，费用率保持稳健
2025年公司整体毛利率28.81%，同比-1.06pct。其中，石膏板/龙骨毛利率36.90%/16.20%，分别-1.61/-2.78pct，行
业竞争激烈影响价格、拖累盈利；防水卷材/涂料毛利率17.26%/32.42%，分别+0.19/+0.48pct，同比稳步提升。2025年，
销售/管理/研发/财务四项费率分别6.3%/4.7%/0.1%/4.1%，同比+0.7/+0.3/-0.2/+0.01pct，费用率保持稳健。
国际化进程顺利推进，两翼业务逆势增长
公司石膏板主业展现经营韧性，2025年在泰国投资建设的年产4,000万平方米石膏板生产线已投入运营，实现当年投
产当年盈利，2025年海外收入6.1亿元，同比增长47%，国际化进程进展顺利。涂料业务持续强化科技属性，加强嘉宝莉、
大桥油漆协同，收入、利润再创新高。防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，补强华北区域
市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。
盈利预测与投资建议
考虑公司主业具备韧性、两翼业务成长动能强劲，上调公司26-27年盈利预测，并新增28年预测。预计公司2026-2028
年归母净利润42/50/55亿元（26-27年前值38.6/44.1亿元），对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│北新建材(000786)石膏板主业承压，“两翼”业务成增长引擎 │华源证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入252.80亿元，同比-2.09%；归母净利润29.06亿元，同比-20.31%；扣
非归母净利润27.80亿元，同比-21.86%。其中四季度实现营业收入53.75亿元，同比-1.51%；归母净利润3.20亿元，同比-
36.22%；扣非归母净利润2.49亿元，同比-49.07%。
全年业绩承压，盈利自二季度逐季下行。全年看，下游需求压力叠加行业竞争格局变化背景下，公司石膏板主业面临
量价下行压力，导致总营收同比承压，毛利率和净利率自第二季度开始逐季下行。其中公司四季度收入同比降幅收窄，但
净利润降幅扩大，主要系减值拖累，25年四季度公司资产减值损失0.85亿元，同比+0.73亿元，环比+0.85亿元，导致四季
度净利率同比-3.28pct，环比-4.33pct。
石膏板主业构成拖累，“两翼”业务成增长引擎。2025年分板块看：1）石膏板：实现营业收入119.63亿元，同比-8.
73%，毛利率为36.90%，同比-1.61pct。量价拆分来看，销量为21.47亿平，同比-1.1%，单平价格、成本、毛利分别为5.5
7元、3.52元、2.06元，分别同比-0.47元、-0.20元、-0.27元；2）龙骨：实现营业收入19.72亿元，同比-13.74%，毛利
率为16.20%，同比-2.78pct；3）防水卷材：实现营业收入33.14亿元，同比-0.24%，毛利率为17.26%，同比+0.19pct；4
）涂料：实现营业收入50.93亿元，同比+22.99%，毛利率为32.42%，同比+0.48pct，或因2025年浙江大桥油漆纳入公司合
并报表范围以及嘉宝莉锚定高端定位，与公司原有渠道协同效应持续释放。
费用率小幅增长，经营现金流量净额同比下滑。2025年，公司期间费用率为15.18%，同比+0.84pct，其中销售、管理
、研发、财务费用率分别为6.27%、4.68%、4.11%、0.11%，分别同比+0.69、+0.31、+0.02、-0.17pct。现金流方面，经
营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，同比-9.31亿元，或因销售商品收到现金同比减少及行业回款节奏放缓所致；投
资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，同比+21.16亿元，主要系公司收购支付的现金净额的大幅减少所致；筹资活动
产生的现金流量净额为-27.19亿元，同比-5.83亿元。
盈利预测与评级：考虑公司石膏板主业受到供需格局变化及成本上行压力双重影响，我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│北新建材(000786)2025年报点评：涂料业务加速发展，石膏板龙头地位进一步│华创证券 │增持
│增强 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2025年公司实现营业收入252.80亿元，同比减少2.09%；归母净利润29.06亿元，同比减少20.31%；扣非归母净利润27
.80亿元，同比减少21.86%。其中，Q4单季度实现营业收入53.75亿元，同比减少1.51%，环比减少15.32%；归母净利润3.2
0亿元，同比减少36.22%，环比减少51.27%；扣非归母净利润2.49亿元，同比减少49.07%，环比减少60.97%。
评论：
行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升。1）2025年，全国房地产持续下行，全年房地产开发投资、
房屋竣工面积分别同比下滑17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约30.66亿方，较2024年下降约2.7
%。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2025年分别为119.63/19.72亿元，同比-8.73%/-13.74%；毛利率分
别为36.90%/16.20%，较2024年-1.61/-2.78pcts。3）终端产品价格走弱，公司凭借规模效应进一步压缩成本，2025年石
膏板单平售价/成本/毛利分别为5.57/3.52/2.06元，较2024年-0.47/-0.20/-0.27元；全年销量口径市占率提升至70.0%，
同比增加1.1pcts，龙头地位不断巩固。
涂料业务加速发展，两翼端产能规模与效率同步提升。1）2025年公司防水卷材/涂料营收分别为33.14/50.93亿元，
同比-0.24%/+22.99%；毛利率分别为17.26%/32.42%，较2024年+0.19/+0.48pcts。其中，涂料业务加速发展，2025年营收
占整体比重达20.15%，较2024年增加4.11pcts。2）2025年末，公司防水卷材产能达4.85亿平，同比增加2.11%；产能利用
率为53.17%，同比+3.28pcts。涂料产能达151.42万吨，同比增加14.14%；产能利用率为56.52%，同比+4.64pcts。
盈利能力小幅受损，期间费用率抬头。公司2025年毛利率/净利率分别为28.81%/11.86%。较2024年减少1.06/2.57pct
s。盈利能力小幅下滑。期间费用率提升至15.18%，同比+0.84pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为6.27%/4.68%/4
.11%/0.11%，同比+0.69/+0.31/+0.02/-0.17pcts。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速
发展，看好公司长期价值。我们预测公司2026-2028年EPS至2.01、2.21、2.42元/股，对应PE分别为12x/11x/10x。根据历
史估值，我们给予2026年14xPE，对应目标价28.13元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│北新建材(000786)石膏板主业承压，防水、涂料两翼逆势增长 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度报告。公司2025年收入252.8亿元，同比下滑2.1%，归母净利润29.1亿元，同比下滑20.3%，
其中单Q4收入53.7亿元，同比下滑1.5%，归母净利润3.2亿元，同比下滑36.2%。
石膏板主业承压，两翼业务表现亮眼。1）轻质建材：2025年收入160.7亿元，YOY-8.7%，毛利率30.7%，同比下滑1.7
pct，净利润24.3亿元，YOY-26.6%，净利率21.8%，同比下降6.0pct，其中石膏板收入119.6亿元，YOY-8.7%，毛利率36.9
%，同比下降1.6pct，销量21.5亿平，同比下降1.1%，单价5.6元/平，YOY-7.7%，单平成本3.5元/平，YOY-5.3%，单平毛
利2.1元/平，YOY-11.6%，石膏板业务量价承压，但公司仍保持了销量和利润率的相对稳定；2）防水建材：2025年收入47
.9亿元，YOY+3.3%，毛利率18.8%，同比提升0.2pct，净利润2.2亿元，同比提升35.6%，净利率5.7%，同比提升1.4pct，
防水业务聚焦城市更新与民建修缮，优化业务结构，通过重组远大洪雨补强华北市场，实现收入与利润双增长；3）涂料
建材：2025年收入44.2亿元，同比增长23.1%，毛利率32.9%，同比提升0.9pct，净利润3.6亿元，同比增长41.1%，净利率
12.0%，同比提升1.7pct，其中嘉宝莉收入37.4亿元，同比增长16.1%，净利润3.1亿元，同比增长29.8%，净利率8.4%，同
比提升0.9pct，公司加强嘉宝莉、大桥油漆协同，收入、利润再创新高。
利润率下滑，费用端稳定。公司2025年毛利率28.8%，同比减少1.1pct，净利率11.9%，同比降低2.6pct，其中单Q4毛
利率26.2%，同比降低0.8pct，净利率6.4%，同比降低3.3pct，盈利能力下滑主要系市场竞争加剧，同时公司全年计提减
值损失1.58亿元，拖累了利润率。费用端，2025年期间费用率15.2%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率
分别为6.3%/4.7%/0.1%/4.1%，分别同比变动+0.7pct/+0.3pct/-0.2pct/0.0pct，销售、管理费用率提升主要系收入下滑
，摊销减弱所致，财务费用率下滑主要系带息负债下降及融资成本减少所致。
应收账款持续压降，现金流表现亮眼。截至2025年底，公司应收项合计26.1亿元，同比降低4.5%，带息债务17.5亿元
，较2024年底减少8.5亿元，净现金合计40.0亿元，较2024年底增加10.4亿元。2025年经营性现金流量净额42.0亿元，同
比下滑18.1%，净现比1.4，资本性支出11.9亿元，对应自由现金流30.1亿元，保持高质量经营。
投资建议：公司石膏板主业基本盘稳固，防水、涂料两翼业务逆势扩张，国际化业务稳步推进，但考虑到市场需求仍
显疲软，市场竞争激烈，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元，35.9亿元、38.0亿元，
对应PE分别为13X、12X和11X，维持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│北新建材(000786)2025年年报点评：压力延续，期待改善 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：北新建材发布25年年报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利252.8/29.1/27.8亿，同比-2.1%/-20.3%/-21.
9%。单Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利53.7/3.2/2.5亿，同比-1.5%/-36.2%/-49.1%。25年经营性净现金流42.0亿元
，同比-18.1%。公司拟每股派发0.685元（含税），对应公告日（3月25日）股息率2.7%。
石膏板主业承压，海外延续高增。分产品看，外部需求承压下25年石膏板/龙骨实现收入119.6/19.7亿，同比-8.7%/-
13.7%。25年石膏板销量/单价分别同比-1.1%/-7.7%，测算单平米毛利2.1元，同比-11.6%；防水卷材/防水工程实现收入3
3.1/3.9亿，同比-0.2%/-5.5%。涂料业务实现收入50.9亿，同比+23%。25年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同
比-0.2%。分业务看，25年防水业务/涂料业务收入48.5/44.5亿，同比+4%/+23.6%，分别实现净利润2.2/3.6亿，同比+35.
6%/41.1%；此外国际化业务收入/净利4.0/0.5亿，同比+79.1%/+127%。
需求疲软拖累毛利率，盈利水平整体下降。25年公司毛利率28.8%，同比-1.1pps，其中石膏板毛利率36.9%，同比-1.
6pps，推测主要系需求疲软下单价下行，以及品牌内部摩擦所致；销售/管理/研发费用率分别6.3%/4.7%/4.1%，同比+0.7
pps/+0.3pps/持平，最终公司销售净利率11.9%，同比-2.6pps。单Q4毛利率26.2%，同比-0.8pps。销售/管理/研发费用率
为8.9%/5.4%/4.2%，同比+1.0pps/-0.1pps/持平；加上资产减值损失0.8亿，最终Q4销售净利率6.7%，同比-3.3pps。
25年顺势控盘调整，26年或推动价盘回升：25年石膏板行业需求疲软、新增供给投产增多，而公司顺势推动整体价盘
下行，中小加速出清，公司市占进一步提升。展望26年，公司新设立的石膏板事业群将加强协调，减少品牌之间摩擦，叠
加GF板等高端板带来产品结构改善，有望推动石膏板价格体系回升；同时防水和涂料板块积极复价，盈利有望继续改善。
盈利预测、估值与评级：考虑到需求持续疲软，我们略下调26年归母净利预测为35.5（较上次-5%）亿元，基本维持2
7年归母净利预测为42.6亿元不变，新增28年归母净利预测为48.4亿元，公司坚定一体两翼战略，石膏板主业稳健，防水
和涂料延续增长，并加速出海，成长性与盈利性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价超预期，外延收购存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│北新建材(000786)2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，
同比下降20.31%。其中，单Q4实现营收53.75亿元，同比下降1.51%；归母净利润3.20亿元，同比下降36.22%。
“一体”业务短期承压，“两翼”业务逆势增长。2025年公司石膏板主业受行业需求影响，销售量21.47亿平米，同
比减少1.10%，收入119.63亿元，同比下降8.73%。但“两翼”业务表现亮眼，2025年防水建材业务收入同比增长3.33%至4
7.86亿元；2025年涂料建材业务收入同比大幅增长23.10%至44.21亿元。国际化战略成效显著，2025年境外销售收入达6.1
5亿元，同比大幅增长47.30%，全球布局加速推进。
毛利率小幅下滑，费用结构呈现分化。2025年公司整体毛利率为28.81%，同比下降0.97个百分点。分业务看，石膏板
、龙骨毛利率同比分别下降1.61、2.78个百分点；防水卷材、涂料毛利率基本保持稳定。费用方面，销售费用率和管理费
用率因业务拓展及渠道建设同比有所上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少，同比大幅下降。
现金流保持健康，运营质量稳健。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，虽同比下降18.12%，但依
然维持强劲的造血能力。截至2025年底公司资产负债率仅为21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达57.43亿元，财务状
况安全稳健，为后续发展及应对市场波动提供了充足空间。
盈利预测与投资评级：公司在行业下行周期中，“一体”业务彰显龙头韧性，“两翼”业务持续成长，全球化布局初
见成效。考虑到当前行业竞争格局和需求压力，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测
为34.74/40.42/44.7亿元（2026/2027年此前预测为49.86/53.68亿元），对应PE分别为12.2X/10.5X/9.5X，公司当前估值
处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及“两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│北新建材(000786)石膏板经营承压但销量维持韧性，两翼业务保持逆势增长 │中金公司 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年盈利低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收同比-2%至253亿元，归母净利润同比-20%至29亿元；其中4Q25营收达54亿元，归母净利为
3.2亿元。公司盈利低于我们预期，或由于石膏板主业经营继续承压。
发展趋势
石膏板主业经历压力测试，销量体现龙头韧性。公司2025全年石膏板营收119.62亿元，同比-8.7%；销量21.47亿平，
同比-1.1%，全行业销量30.66亿平，同比-2.7%，公司市占率达70%。单价同比-8%至5.57元/平米，单位成本同比-5%至3.5
2元/平米，单位毛利达2.05元/平米。我们认为主业承压或由于：①竣工周期下滑影响需求；②行业竞争格局加剧影响售
价。但公司销量跌幅小于行业，体现其韧性。同时，公司报告期内在泰国投资建设年产4000万平米石膏板产线已投入运营
，国际化进程继续。
两翼业务逆势增长，成长动能延续。公司2025全年防水建材营收同比+3%至48亿元，毛利率基本持平于18.8%，卷材营
收同比-0.24%至33亿元。涂料营收同比+23%至51亿元，毛利率基本持平于33%；报告期内嘉宝莉公告营收37亿元，净利润3
.14亿元；公司完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权收购，后续或继续贡献营收和利润；两翼业务增长动能延续。
应收款周转控制良好，费用率小幅增加。公司2025年应收账款周转天数同比+2.5天至34天，小幅增加或与业务结构相
关。此外公司期间费用率同比+0.9ppt至15.2%；其中销售费用率同比+0.7ppt/管理费用率同比+0.3ppt，或与业务多元化
扩张相关。
盈利预测与估值
|