研报评级☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 48 26 0 0 0 74
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.86│ 2.09│ 2.16│ 2.00│ 2.29│ 2.63│
│每股净资产(元) │ 12.40│ 13.83│ 15.20│ 16.33│ 17.69│ 19.26│
│净资产收益率% │ 14.97│ 15.08│ 14.21│ 12.19│ 12.85│ 13.44│
│归母净利润(百万元) │ 3136.40│ 3524.00│ 3646.94│ 3386.99│ 3879.82│ 4472.34│
│营业收入(百万元) │ 19934.31│ 22425.90│ 25821.12│ 26233.35│ 28227.24│ 30629.98│
│营业利润(百万元) │ 3311.36│ 3880.09│ 3974.42│ 3715.45│ 4261.64│ 4883.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-30 增持 维持 --- 2.07 2.37 2.83 申万宏源
2025-11-27 买入 维持 --- 1.85 2.15 2.36 国金证券
2025-11-10 买入 维持 --- 1.97 2.32 2.67 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.98 2.33 2.61 西部证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.90 2.16 2.46 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.93 2.12 2.44 东兴证券
2025-10-28 买入 维持 29.54 1.89 2.11 2.33 国投证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.90 2.17 2.47 中邮证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.36 2.63 3.04 西南证券
2025-10-28 增持 维持 --- 2.00 2.32 2.70 财通证券
2025-10-27 增持 维持 --- 2.07 2.37 2.83 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 1.89 2.21 2.51 光大证券
2025-10-27 增持 维持 28 --- --- --- 中金公司
2025-10-26 买入 维持 29.64 1.90 2.28 2.65 华泰证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.87 2.05 2.35 国盛证券
2025-10-20 增持 维持 --- 2.36 2.80 3.25 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-30│北新建材(000786)并购唐山及宿州远大洪雨，防水板块布局更进一步 │申万宏源 │增持
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事件：北新防水拟重新启动并购远大洪雨的交易，与各相关方重新签署《关于远大洪雨（唐山）防水材料有限公司的
股权转让协议》和《关于远大洪雨（宿州）建材科技有限公司的股权转让协议》。根据该等协议约定，北新防水分别以33
,556万元受让唐山远大洪雨80%股权；以8,257.6万元受让宿州远大洪雨80%股权。
并购估值合理，并购风险控制良好。主要交易标的唐山远大洪雨估值合理，以2025年7月31日净资产计，唐山远大洪
雨并购PB为0.9倍；以2024年净利润计，唐山远大洪雨PE定价为4.9倍。公司并购标的估值相对合理；同时，并购收购款分
三期支付（30%、35%、35%），并与股权过户、公司交接等义务履行情况紧密挂钩，进一步控制了并购风险。
此项并购有望增强北新防水的区域竞争力，看好北新防水2026年释放业绩弹性。2019年以来，北新建材执行“一体两
翼，全球布局”战略，在防水、涂料板块并购整合。2021年以来地产下行，防水行业景气底部运行，北新坚持底部布局，
不断提高市场份额。此次北新防水联合重组远大洪雨，将补齐北新防水华北区域的战略布局，助推产品创新和服务升级，
进一步增强公司防水业务的竞争力。我们看好2026年防水需求逐步修复，底部争取到的市场份额或将释放较大盈利弹性。
外延并购与内生并购共同促进公司扩张。上半年泰安基地投建2,000万平石膏纤维板项目；安庆基地投建年产2万吨工
业涂料生产基地项目。坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地继续实现营业收入、利润同比两位数增长；泰国年产4,
000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑4000万平石膏板项目有序推进。8月29日，公司公告意向收购境外一家建
筑材料公司100%股权，公司全球战略有望进一步推进。
石膏板提价有望改善盈利。10月20日开始，泰山石膏对全国范围内的泰山石膏提价，提价幅度0.3元/平，非泰山石膏
系列提价0.2元/平，装饰石膏板0.2元/平。提价传达了公司对盈利改善的意愿，或也意味着石膏板行业的价格战已基本结
束，公司石膏板盈利或将改善。
投资分析意见：标的公司尚未正式并表，我们维持此前盈利预测，不考虑外延并购的情况下，我们预计2025-2027年
归母净利润分别为35.2、40.3、48.0亿元，对应当前PE估值分别为12、11、9倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：并购节奏不及预期，行业新增产能超预期增加，竞争加剧，需求超预期下降。
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2025-11-27│北新建材(000786)拟重启远大洪雨并购，夯实防水翼 │国金证券 │买入
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事件
2025年11月26日，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4.18亿元的总价，分别受让远大洪雨(唐山)防水材料
有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权。
事件点评
（1）“防水翼”再添一员，补强华北份额。2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，2019-2022年进入收购
高峰期。本次收购在2022年即公布过收购计划、但并未履行，即拟以6.0亿元的对价收购唐山远大洪雨63.3%以及宿州远大
洪雨70%股权，本次收购比例和对价有所变化，对价下调估计和防水行业较22年景气度下滑有关。完成收购后，公司预计
新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000万平米/4000万平米/159000吨。2025H1北新防水业务收入24.9亿
左右，同比增长6%左右，实现净利润1.4亿，同比增长6%，净利率约5.6%。
（2）结合拟收购标的的行业影响力看、收购估值相对合理。从行业估值水平来看，东方雨虹/科顺股份pb-lf分别为1
.44x/1.27x。1）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元,收购估值为4.2亿元，该标的2024年实现营收/归
母净利润8.2/0.8亿元，同比+11.6%/扭亏为盈，净利率约9.8%;资产端看，公司净资产4.5亿元，对应PB为0.9x。其中，货
币资金为1.1亿元、应收账款余额为3.5亿元；2）公司收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为0.83亿元,收购估值为1.0亿
元，远大洪雨（宿州），2024年实现营收/归母净利润1.99/0.02亿元，分别同比+14.9%/+40.5%；资产端看，公司净资产0
.96亿元，对应PB为1.0x。其中，存货为0.37亿元。
盈利预测、估值与评级
基于前三季度的业绩表现，我们调整盈利预测为2025-2027年公司整体营收分别为259.92、278.84、292.15亿元，同
比增速分别为1%、7%、5%，归母净利润分别为31.46、36.59、40.15亿元，同比增速分别为14%、7%、8%，对应11月26日收
盘价PE分别为13、11和10倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
石膏板需求不及预期；收购存在不确定性；地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。
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2025-11-10│北新建材(000786)石膏板短期承压，两翼业务保持增长 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前3季度：实现营业收入199.05亿元，同比下滑2.25%；归属净利润25.86亿元，同比下滑17.77%，扣非净利润2
5.31亿元，同比下滑17.52%。
单3季度：实现营业收入63.47亿元，同比下滑6.20%；归属净利润6.57亿元，同比下滑29.47%，扣非净利润6.39亿元
，同比增长29.79%。
事件评论
主业承压，防水涂料有望保持增长。公司前三季度实现营业收入同比下滑2.25%，其中Q3收入下滑6.20%。考虑到需求
压力较大，预计石膏板业务的价格以及销量同比均有下滑；防水业务依靠公司的央企背景及资金优势等，预计收入有望保
持增长，继续保持超额增长α；涂料在嘉宝莉并表后借助公司渠道资源及央国企客户对接优势，同样取得增长。
石膏板价格下行，毛利率同比回落。前三季度公司毛利率29.5%，较去年同期小幅下降约1.1个pct，单三季度毛利率
为27.8%，较去年同期的30.1%下降2.3个pct。在地产整体承压的大背景下，考虑到行业价格的下行，我们预计公司单3季
度石膏板均价环比同比均有下滑，毛利率同比或亦有下降。但整体看，石膏板行业盈利依然保持相对稳定水平，一定程度
上显示出公司在高市占率下的定价权。
收入下滑或影响费率，整体控制依然较好。前3季度公司期间费用率14.3%，同升0.9个pct，其中销售、管理费用率分
别提升0.6、0.4个pct。其中Q3期间费用率16.2%，同升1.5个pct，其中销售、管理、研发费用率分别提升0.5、1.0、0.3
个pct。此外前3季度投资收益同比减少3342万元，主要因为理财减少等影响；信用减值损失增加5952万元，主要因为公司
计提坏账准备影响。
Q3经营质量向好。前3季度公司收现比82.8%，同比小幅下降3.4个pct，单3季度收现比96.3%，同比提升7.0个pct，在
外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。前3季度净现比为59.5%，同比下降26.5
pct，单3季度净现比为87.9%，同比提升16.4个pct。在外部整体宏观压力背景下，公司石膏板主业依然维持了稳健的经营
表现，防水涂料相对增长较快，或有所影响。
短期承压，中期成长逻辑仍在。1）高市占率的定价权有望兑现。若需求企稳，公司石膏板毛利率有望修复，此外结
构调整带来的盈利中枢上行也在持续。2）品类扩张，收并购有望加速。一是现有渠道资源变现，如板材等拓展，其销售
渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务逆势成长，涂料业务贡献增量，此外其他外延收并
购也有望加速。预计2025、2026年业绩33.4、39.5亿，对应PE11.9、10.1倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2025-11-05│北新建材(000786)2025年三季报点评：石膏板主业承压导致业绩降幅扩大，两│西部证券 │买入
│翼业务保持增长 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收199.05亿元，同比-2.25%；归母净利润25.86亿元，同比-17.77%；扣非归母净利
润25.31亿元，同比-17.52%。其中Q3单季实现营收63.47亿元，同比-6.20%；归母净利润6.57亿元，同比-29.47%；扣非归
母净利润6.39亿元，同比-29.79%。
石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长。分季度看，25年Q1、Q2、Q3公司营收分别为62.46
、73.12、63.47亿元，同比+5.09%、-4.46%、-6.20%；归母净利润分别为8.42、10.87、6.57亿元，同比+2.46%、-21.88%
、-29.47%，Q3收入、利润降幅均有所扩大，主要因石膏板主业承压，因需求不足、竞争加剧及公司自身转型开拓家装及
县乡市场，石膏板产品价格有所下行；但公司两翼业务保持增长，未来将继续秉持内生与外延相结合的发展策略，聚焦细
分领域市场，有望打造新业绩增长极。
毛利率下行、费用率上升导致净利率下降。25年前三季度，公司毛利率同比-1.12pct至29.53%；期间费用率同比+0.8
6pct至14.27%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.61/+0.42/+0.01/-0.18pct；净利率同比-2.37pct至13.14%
；经营现金净流入15.39亿元，同比-43.13%，主要因去年同期基数较高，嘉宝莉并购后原股东回购部分应收账款导致去年
同期经营现金流入增加；收/付现比分别同比-3.43/-2.63pct至82.82%/85.70%。Q3单季来看，公司毛利率为27.79%，环比
/同比分别-3.76/-2.28pct；期间费用率为16.20%，环比/同比分别+3.10/+1.54pct；净利率为10.73%，环比/同比分别-4.
57/-3.22pct。
海外布局持续推进。公司海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海四个区域形成初步布局，将采取由点
到面的方式，以现有海外生产基地为基础向周边市场延伸；以“石膏板先行”，并将根据市场情况适时推动涂料和防水业
务布局。25年8月公司公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，若收购落地海外业务有望加速拓展。
投资建议：公司加快推进“一体两翼，全球布局”战略，长期价值显著。我们预计公司25-27年归母净利润33.64/39.
59/44.32亿元，对应EPS1.98/2.33/2.61元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期；两翼、海外业务拓展不及预期。
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2025-10-29│北新建材（000786_SZ）：优化夯实发展基础 │东兴证券 │买入
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北新建材发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比
下降17.77%；扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52%，实现基本每股收益为1.53元。
点评：
盈利水平下降和费用率上升，前三季度营收和利润同比下滑加大。公司2025年前三季度营业收入下滑幅度较上半年扩
大1.96个百分点；归母净利润同比下滑幅度则扩大5.17个百分点，主要原因是下游地产行业持续低迷，影响公司行业需求
，影响公司营业收入和盈利水平。前三季度公司综合毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点；销售净利润率为13.34%，
同比下降2.36个百分点；扣非后ROE为9.64%，同比下降3.01个百分点。盈利水平的下降叠加期间费用率的提升，导致归母
净利润同比降幅大于营业收入的同比降幅。2025年前三季度公司销售费用率为5.57%，同比提高0.61个百分点；管理费用
率为4.48%，同比提高0.42个百分点。
优化债务和产品结构，积极发展海外夯实发展基础。在行业持续低迷的环境下，公司降低有息负债率和负债利率。20
25年三季度末公司有息负债/全部投入资本为0.80%，同比大幅下降8.51个百分点。同时，公司降低银行短期借款和长期借
款，更多通过发行短期融资券的方式进行债务优化置换，发行短期融资券一期和二期各10亿元，每期利率分别为1.78%和1
.66%。2025年前三季度公司财务费用率为0.13%，同比下降0.18个百分点，债务得到优化。
公司为了产品结构优化，在前三季度加大石膏纤维板的投资，积极推进年产2000万平方米石膏纤维板项目。同时，积
极布局海外，在泰国和波黑积极建设石膏板生产线，进一步优化产品结构和推进海外发展。
公司作为行业龙头，在行业环境持续低迷的环境下具备很强的防风险能力，能够保证公司保持稳健运营。公司通过不
断地优化，为未来发展蓄力。一旦供需发生改善，公司将受益最大，业绩更有弹性。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.78、36.10和41.41亿元，对应EPS分别为1
.93、2.12和2.44元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为12.15、11.03和9.62倍。考虑到公司抗风险能力，能够在行业
较差的环境下不断优化自身，夯实发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期
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2025-10-29│北新建材(000786)2025年三季报点评：业绩短期承压，静待提价后盈利修复 │银河证券 │买入
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事件：北新建材发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入199.05亿元，同比-2.25%；归母净利润25.86
亿元，同比-17.77%；扣非后归母净利润25.31亿元，同比-17.52%。其中，Q3单季实现营业收入63.47亿元，同比-6.20%，
环比-13.19%；归母净利润6.57亿元，同比-29.47%，环比-39.60%；扣非后归母净利润6.39亿元，同比-29.79%，环比-40.
50%。
石膏板量价回落，公司毛利率下降：公司主业石膏板与房地产关联度较强，2025年1-9月，房地产开发投资同比-13.9
%，房屋新开工/竣工面积同比-18.9%/-15.3%，房地产市场疲软致石膏板需求承压，公司前三季度石膏板销量微降；此外
，部分企业跨行业转型进入石膏板市场，进一步加剧了石膏板行业竞争压力，石膏板价格下滑，致公司盈利能力下降，20
25年前三季度公司实现销售毛利率29.53%，同比-1.12pct，其中Q3单季毛利率为27.79%，同比-2.28pct。虽当前下游需求
疲软且行业竞争加剧，但公司市占率逆势提升，石膏板龙头地位稳固。
费用率小幅增长，授信政策致应收账款增加：2025年前三季度公司期间费用率为14.27%，同比+0.86pct，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为5.57%/4.48%/4.10%/0.13%，同比+0.61pct/+0.42pct/+0.01pct/-0.18pct。财务费用减少主
要系公司本期带息负债下降及融资成本减少所致。2025年前三季度公司应收账款同比增长162.61%，主要系公司实施额度
加账期的年度授信销售政策所致，预计随着年底回款的增加，公司应收账款规模将回落至正常水平。此外，2025年前三季
度公司经营活动现金流净额为15.39亿元，同比-43.13%，减少原因主要系1）去年嘉宝莉并表影响：去年同期嘉宝莉原股
东回购部分应收账款导致去年同期经营性现金流入增加，及今年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致经营性现金流净额为负
，但去年1-2月未并表；2）今年前三季度销售收到的现金减少所致。
业务布局持续推进，新产品矩阵厚增企业利润：公司持续推进“一主两翼，全球布局”战略，通过产能扩张与收并购
相结合，不断扩大石膏板及“两翼”产能规模，为后续业务增长储备产能弹性；此外，公司国际产能矩阵逐步成型，今年
上半年公司海外营收大幅增长，后续随着泰国、波黑等海外基地产能的释放，将贡献更多业绩增量。与此同时，公司加大
市场开拓及产品升级力度，石膏板及防水业务推出国潮系列高附加值产品，涂料业务锚定高端定位，加快高端空白市场覆
盖，随着公司高端新品的推广，有望提升客单值，进而厚增企业利润。
投资建议：公司石膏板龙头地位稳固，虽当前下游需求疲软，但石膏板业务竞争力仍存；随着后续公司零售渠道布局
完善及高端新品的推广，防水及涂料业务竞争力将增强；海外市场体量快速增加，有望贡献更多业绩，看好公司未来发展
前景。预计公司25-27年归母净利润为32.36/36.65/41.87亿元，每股收益为1.90/2.16/2.46元，对应市盈率12/11/10倍。
基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司业务整合不及
预期的风险。
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2025-10-28│北新建材(000786)计提影响业绩，静待提价效果显现 │财通证券 │增持
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事件：1-3Q2025营收199.05亿元同降2.25%；归母净利润25.86亿元同降17.77%。Q3营收63.47亿元同降6.20%；归母净
利润6.57亿元同降29.47%。
需求下行影响收入，费用计提拖累业绩：收入端，3Q2025收入增速-6.20%主要系石膏板需求有所下降。Q3毛利率为27
.79%同降2.28pct，主要系国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本提升，且价格端具有一定压力。费用端，Q1-3期间费用
率14.27%同增0.86pct，销售/管理/研发费用率分别为5.57%/4.48%/4.10%，分别同比+0.61/+0.42/+0.01pct；资产及信用
减值损失率0.36%同增0.28pct，公司计提的应收账款坏账损失同比增加。需求下行费用略增，叠加计提增加，归母净利率
12.99%同降2.45pct。Q1-3经营活动现金流净额15.39亿元同降43.13%，主要系去年基数较高：1Q2024并购嘉宝莉后原股东
回购部分应收账款带动去年经营现金流提升。收现比82.8%同降3.4pct；付现比85.7%同降2.6pct。
石膏板延续承压，静待提价下Q4盈利改善：2025年前三季度，国内石膏板行业需求有所下降，竞争进一步加剧，公司
灵活运用“价本利”与“量本利”工具，根据市场动态灵活调整策略，同时加大新产品开发，提升高附加值产品占比。同
时泰山石膏发布提价函，自10月20日起泰山石膏提价0.3元/平，非泰山系列及装饰石膏提价0.2元/平，为年内第二次调价
，彰显公司定价权，也有望带动Q4盈利改善。海外方面，公司加码东南亚、非洲、中亚等，且8月28日公司公告意向收购
境外一家建材公司100%股权，业务与公司存在协同效应，对公司海外发展具有积极影响。
投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，同增-6.82%/16.12%/16.15%，EPS为2.0
0/2.32/2.70元，10月27日收盘价对应2025-2027年PE为11.83x/10.19x/8.77x。维持“增持”评级。
风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。
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2025-10-28│北新建材(000786)需求下滑致营收／业绩承压，海外扩张持续推进 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度，公司实现营业收入199.05亿元，同比-2.25%；归母净利润25.86亿元，同
比-17.77%；2025Q3，公司实现营收63.47亿元，同比-6.20；归母净利润6.57亿元，同比-29.47%。
行业需求下滑，公司营收/业绩均承压。前三季度，公司实现营业收入199.05亿元，同比-2.25%，Q1、Q2、Q3各季度
公司营收增速分别为5.09%、-4.46%、-6.20%，前三季度营收承压，主要系公司所处石膏板、防水、涂料下游需求下滑所
致。前三季度，公司归母净利润25.86亿元，同比-17.77%，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系需求下滑背景下市场竞
争激烈叠加成本上涨，公司毛利率下降，同时费用率增加所致。
盈利能力同比下滑，费用率同比增加。前三季度，公司销售毛利率29.53%，同比-1.12pct，毛利率下滑或主要系市场
竞争激烈导致产品价格下降叠加成本上涨所致。其中，Q3公司销售毛利率27.79%，同比-2.28pct，环比-3.76pct。前三季
度，公司期间费用率为14.27%，同比+0.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.61pct/+0.42pct/-0.18pct/
+0.01pct。受毛利率同比下降叠加费用率增加影响，期内公司销售净利率13.34%，同比-2.36pct。前三季度，公司经营性
现金流净流入15.39亿元，同比减少43.13%，主要因：1）今年1-2月嘉宝莉实施授信，经营现金流净流出，去年同期尚未
并表，同时去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加；
2）公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。
意向收购境外建筑材料公司，海外扩张持续推进。8月29日，公司公告称，意向收购境外一家建筑材料公司100%股权
，标的公司业务与公司主营业务属于相同领域，与公司存在协同效应，公司海外业务持续扩展。此外，公司聚焦东南亚、
中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”战略海外落地，泰国4000万㎡/年石膏板产线已进入试生产阶
段；波黑项目有序推进。随公司国际化转型持续推进，国际品牌影响力进一步提升，同时作为央企凭借自身强大的并购整
合能力，有望助力打开海外成长空间。
盈利预测和投资建议：公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，实现对市场的全面覆盖，稳固行业
地位；加速拓展防水和涂料业务，营收快速增长。此外，公司国际化转型持续推进，中长期成长可期。考虑到公司下游需
求下滑及经营承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为259.22亿元、278.10亿元和297.09亿
元，分别同比增长0.39%、7.29%和6.83%，实现归母净利润32.08亿元、35.88亿元和39.61亿元，分别同比增长-12.04%、1
1.84%和10.40%，动态PE分别为12.5倍、11.2倍和10.2倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价29.54元，对应2026年14倍
PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品
升级不及预期；原材料价格大幅上涨。
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2025-10-28│北新建材(000786)2025年三季报点评：两翼延续高增，静待企稳回升 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入199.05亿元，同比-2.25%，实现归母净利润25.86亿
元，同比-17.77%；2025年单三季度实现营业总收入63.47亿元，同比-6.20%，实现归母净利润6.57亿元，同比-29.47%，
业绩阶段承压。
一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零
售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天
领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：围绕非洲、
东南亚、中亚、欧洲和环地中海等几个区域市场布局已初步形成，将采取由点到面的方式，以现有海外生产基地为基础向
周边市场延伸；以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局，海外业务规模稳步提升。
毛利率下降，盈利能力承压。2025年前三季度：受下游需求疲弱影响，毛利率同比下降1.12个百分点、销售费用率同
比增加0.61个百分点、管理费用率同比增加0.42个百分点、财务费用率同比下降0.18个百分点，综合费用率同比增加0.86
个百分点，综上影响，销售净利率同比降2.23个百分点至13.34%，盈利能力阶段承压。
业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。
1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班万能板、凤凰高定花纹板、“印象泰山”系列等创新产品
，内部协同整合涂料、防水产品，推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚
、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全
球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉
重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；
在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相
关利好政策陆续出台，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.36元、2.63元、3.04元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。公司综
合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期；市场开拓或不及预期。
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2025-10-28│北新建材(000786)Q3盈利能力下滑，石膏板需求承压，期待后续盈利改善 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收199.1亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8%，扣
非归母净利润25.3亿元，同比下滑17.5%。单Q3季度公司营收63.5亿元，同比下滑6.2%，归母净利润6.6亿元，同比下滑29
.5%，扣非归母净利润6.4亿元，同比下滑29.8%。
点评
Q3盈利能力下滑，石膏板量价小幅下滑：前三季度公司毛利率为29.5%，同比下滑1.12pct，单Q3季度毛利率为27.8%
，同比下滑2.3pct，我们判断盈利能力下降与石膏板行业竞争加剧相关，价格销量均出现小幅下滑。尽管行业需求在地产
走弱背景下承压，公司持续推进“一体两翼、全球布局”战略，石膏板领域市占率持续提升，涂料、防水等新品类持续增
长，经历行业下行后公司有望恢复持续增长态势。
费用率小幅增长，经营性现金流小幅下滑：公司前三季度期间费用率为14.3%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率为5.6%/4.5%/4.1%/0.1%，同比变化+0.61/+0.42/-0.01/-0.18pct，费用率小幅提升。现金流方面，Q3单季度
公司经营性净现金流5.8亿元，同比减少0.9亿。
盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为264亿、278亿元，同比+2.3%、+5.3%，预计25-26年归母净利润分别为32
.3亿、36.9亿，同比-11.6%、+14.3%，对应25-26年PE分别为12.4X、10.8X。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2025-10-27│北新建材(000786)石膏板主业量价承压，两翼营收保持同比正增 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们的预期
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