研报评级☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 15 9 0 0 0 24
1年内 15 9 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 2.16│ 1.71│ 2.03│ 2.34│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 13.83│ 15.20│ 15.96│ 17.27│ 18.75│ 20.40│
│净资产收益率% │ 15.08│ 14.21│ 10.70│ 11.69│ 12.34│ 12.66│
│归母净利润(百万元) │ 3524.00│ 3646.94│ 2906.38│ 3455.03│ 3975.91│ 4455.94│
│营业收入(百万元) │ 22425.90│ 25821.12│ 25280.26│ 27352.99│ 29471.15│ 31624.97│
│营业利润(百万元) │ 3880.09│ 3974.42│ 3262.67│ 3836.98│ 4413.06│ 4949.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 2.04 2.33 2.54 长江证券
2026-05-15 增持 首次 --- 2.03 2.27 2.52 平安证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.89 2.12 2.19 中邮证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.04 2.28 2.52 银河证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.14 财通证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 1.90 2.11 2.23 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 31.31 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 31.96 2.04 2.49 3.01 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 40.32 2.14 2.37 2.70 国泰海通
2026-04-06 买入 维持 --- 2.04 2.33 2.54 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.47 2.97 3.21 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.65 2.01 2.38 华源证券
2026-03-30 增持 维持 27.44 2.01 2.21 2.42 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.90 2.11 2.23 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.09 2.50 2.84 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.04 2.37 2.63 东吴证券
2026-03-26 买入 维持 28.12 1.92 2.14 2.38 国投证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 2.09 2.39 2.63 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 2.05 2.42 2.78 西部证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.14 财通证券
2026-03-26 未知 未知 27.32 1.95 2.34 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 2.06 2.32 2.53 国金证券
2026-03-26 买入 维持 29.92 2.04 2.49 3.01 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│北新建材(000786)石膏板协同效果显现，两翼趋势向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年1季报：公司Q1实现收入61.64亿，同比下滑1.3%；实现归属净利润8.04亿，同比下滑4.6%；实现扣非
归母净利润7.76亿，同比下滑5.3%。
事件评论
高基数下，体现经营韧性。年初至今行业需求依然承压且在去年同期高基数的背景下，公司1季度实现收入仅下滑1.3
%，一方面预计虽然石膏板销量有所下降，但价格同环比均有所恢复；另一方面两翼业务防水、涂料有望延续增长态势。
盈利能力看，Q1实现毛利率29.6%，同比提升0.6个pct，预计石膏板、防水涂料等业务同比均有不同幅度提升。本期实现
期间费率14.5%，同比提升0.8个pct，其中管理、销售、研发费率分别提升0.3、0.3、0.2个pct；最终Q1实现扣非净利润
下滑5.3%，对应扣非净利率12.6%，同比下降0.5个pct。虽然行业需求依然承压，但公司内部的协同改善效果已经开始显
现。
经营质量依旧稳健，现金流季节性波动。公司2026Q1收现比为64.5%，同比小幅提升0.2个pct，经营活动现金流净额
为-6.06亿元，较同期下滑明显（2025Q1为-2.22亿）。1季度净额为负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销
商和客户释放账期的季度，以往年份（2025、2023、2022等）一季度也时常出现现金流为负，从资产负债表看2026Q1现金
流主要受阶段性存货以及应收账款增加影响，预计全年仍将保持较好水平。
如何看待外资产能扩张？我们认为外资投产影响有限，一方面外资新增产能并不多且集中在部分区域，大部分区域看
公司依然拥有较高的市场影响力；另一方面，经过近两年的价格回落，预计外资企业的盈利能力也有明显下降，再进一步
进行价格竞争的意愿下降。
重视优质白马的两个变化。一是石膏板协同：过往公司接近70%市占率但定价权发挥并不完全，其中受泰山与龙牌独
立运营影响。我们预计2026年开始公司内部协同改善路径清晰；二是中期成长性：1）材料平台打造。防水及涂料整合效
果显著，证明了公司作为央企的市场化整合能力；2）新品GF板推广。新型墙体材料GF板第一条2000万米产线已投产，考
虑产品差异化优势，有望快速放量。
投资建议：石膏板主业的协同强化保证利润基本盘中枢上移，材料平台打造及新品GF板推进强化中期成长性。暂不考
虑收并购预计2026、2027年业绩34.7、39.6亿，对应PE12.4、10.9倍。潜在弹性一是石膏板提价超预期，二是收并购持续
推进。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-05-15│北新建材(000786)“一体两翼”成效显著，石膏板基本盘改善 │平安证券 │增持
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全球石膏板行业龙头，财务业绩长期优异。北新建材是全球最大石膏板龙骨产业集团，2025年公司产能与产量分别为
36.6亿平、21.2亿平，防水与涂料业务近年发展迅速、已跃居国内前列。公司业绩长期增长良好，2015-2025年归母净利
润从9.0亿元升至29.1亿元，CAGR为12.5%，平均净利率为15.6%，且现金流长期稳健，资产负债率亦保持低位。公司背靠
央企平台，且重视股东回报，近三年现金分红率保持40%。
石膏板短期需求关注地产，长期看具备提升空间。国内石膏板应用以工商建筑为主，人均消费量显著低于以住宅消费
为主的欧美国家。有别于市场，我们认为直接对标欧美市场或不恰当，美国较早步入存量房时代，换房周期短、装修频率
高；日本建筑为减少地震伤害多采用轻质建材，因此石膏板应用广泛。短期来看，国内需求主要关注地产，近期地产积极
因素频现；长期看随着存量房翻修需求逐步释放，石膏板人均消费量具备提升空间。
集中度高与龙头策略调整，石膏板价格有望修复。继2025年对石膏板提价后，2026年北新再次全面提价。我们认为，
行业集中度高，北新市场话语权强、组织架构调整与全面提价亦印证公司复价决心，二梯队外资品牌亦长期重视盈利质量
，尽管石膏板需求仍有下行压力，但幅度相对可控；同时部分区域与低端市场或仍竞争激烈、但结合石膏板区域性特征，
我们认为不影响行业整体稳价与复价趋势。
石膏板主业优势稳固，“两翼”跻身行业前列。石膏板方面，公司通过生产基地布局、护面纸自产、规模化与技术进
步等，构筑领先的成本优势，并推行“一毛钱”成本节约计划。旗下龙牌、泰山、梦牌产品覆盖高中低客户群体，品牌知
名度与美誉度高；同时大力推广GF板、国潮板等高附加值产品，布局海外新兴市场，进一步打开石膏板增长空间。防水方
面，2019年以来通过系列并购切入，实现防水收入逆势增长，印证公司并购整合能力强、业务协同性良好。2026年防水行
业迎来复价，公司防水业务有望进一步改善。涂料方面，公司通过收购灯塔、嘉宝莉布局工业与建筑涂料，实现涂料收入
大幅增长；其中嘉宝莉2024-2025年累计净利润7.2亿元，完成承诺指标85%，在行业承压背景下属实不易，与公司品牌、
渠道赋能紧密相关。
投资建议：我们认为，第一，石膏板行业经历过度内卷后，价格有望迎来修复，带动公司石膏板主业利润改善；第二
，公司防水、涂料业务在行业低谷期逆势扩张、已跻身行业前列，成为公司重要增长点，近期防水、涂料行业亦在复价；
第三，防水与涂料业务印证公司并购整合能力强，当前现金流充裕、资产负债率低，未来或继续通过并购整合、海外产能
建设等模式，实现规模收入进一步增长。预计2026-2028年公司归母净利润为34.6亿元、38.6亿元、42.9亿元，当前市值
对应PE分别为13.2倍、11.9倍、10.7倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：（1）石膏板需求大幅下滑的风险：国内石膏板需求主要来自工商业建筑、房地产等，若后续地产竣工持
续下行，而存量房屋翻新需求释放不及预期，将导致公司石膏板业务拓展承压。（2）石膏板等产品涨价落实不及预期的
风险：年初以来石膏板、防水等行业积极开展复价，但若后续因需求走弱、或同业竞争依旧激烈，导致产品涨价落实不及
预期，将导致公司石膏板、防水等业务利润率难以改善。（3）大宗原材料价格波动的风险：近期中东等地局势动荡，油
价等大宗材料价格波动较大。若后续石油等燃料与化工材料继续涨价、或是维持高位，将导致公司成本端承压，对毛利率
造成负面影响。（4）并购整合不及预期：近年公司收购了多家防水与涂料企业，带动“两翼”业务大幅增长。但各个收
购标的的经营理念、所处行业特点差异较大，对公司经营管理能力要求高，若后续渠道、品牌整合协同效果不及预期，或
导致公司经营承压、发展空间受限。
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2026-05-06│北新建材(000786)Q1盈利能力改善，行业需求仍承压 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26Q1季报，26年一季度公司实现收入61.6亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润8.0亿元，同比下滑4.6%，
实现扣非后归母净利润7.8亿元，同比下滑5.3%。
点评
行业需求仍承压，盈利能力底部复苏：26Q1季度公司收入小幅下滑，我们判断主要与地产竣工下滑、行业需求持续疲
软相关，26Q1季度整体毛利率为29.58%，同比增加0.64pct，环比25Q4提升3.42pct，我们判断主要系去年Q4产品复价落地
所致。展望26年，我们判断凭借产品结构提升、以及持续提价落地，公司盈利能力将持续改善。
受规模下降影响，费用率小幅提升：费用率方面，公司Q1期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%/0.10%，同比变化+0.34/+0.31/+0.25/-0.09pct，财务费用同比下降主要受益于带
息负债下降及融资成本减少。公司26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元。
韩国投资石膏板产线，完善全球化布局：公司发布《投资设立境外合资公司并建设石膏板生产线项目的公告》，公司
拟出资2.88亿元（持股80%）与F公司合资设立境外公司，合资公司投资4.32亿元在韩国建设年产4000万平方米纸面石膏板
产线，主要销售市场为韩国，预计建设期18个月，本次投资有利于完善公司全球化战略布局，加大海外产品营销及服务力
度，丰富境外销售渠道与客户资源。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为269亿、288亿元，同比+6.6%、+7.0%，预计26-27年归母净利润分别为32
.1亿、36.1亿，同比+10.5%、+12.2%，对应26-27年PE分别为13.7X、12.3X。
风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-05-01│北新建材(000786)2026年一季报点评：需求疲软不改经营韧性，毛利率拐点或│银河证券 │买入
│已显现 │ │
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事件：北新建材发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入61.64亿元，同比-1.32%，环比+14.67%；实现归
母净利润8.04亿元，同比-4.56%，环比+151.14%；实现扣非后归母净利润7.76亿元，同比-5.26%，环比+211.30%。
需求疲软拖累营收小幅下滑，提价带动毛利率显著修复。公司主业石膏板需求与房地产市场密切相关，2026年一季度
，房地产市场表现疲软，房屋新开工/竣工面积同比分别-20.3%/-25%，石膏板行业需求承压。虽25年四季度以来公司稳步
复价，但仍难抵需求拖累，公司2026Q1营收小幅下滑，同比-1.51%，营收降幅整体可控，彰显石膏板主业在公司行业龙头
地位支撑下的经营韧性。此外，公司一季度利润端表现优于收入端，2026Q1实现销售毛利率29.58%，同比+0.64pct，环比
+3.42pct，单季度毛利率呈现触底修复态势，其主要原因系，一方面，公司2025年四季度以来多轮提价，支撑毛利率修复
；另一方面，公司石膏板产品结构持续优化，高端产品占比提升，驱动盈利中枢上移。与此同时，2026年一季度北新防水
、嘉宝莉、北新龙牌漆及北新大桥等均发布提价通知，预计公司防水及涂料业务借助提价有效传导上游原材料成本压力，
改善盈利水平，叠加远大洪雨并购并表后的业绩贡献，进一步厚增公司Q1整体业绩表现。
期间费用率微增，授信政策影响经营性现金流表现。2026年一季度公司期间费用率为14.50%，同比+0.82pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%/0.10%，同比分别+0.34pct/+0.31pct/+0.25pct/-0.09pct，财务费
用率减少主要系公司本期带息负债下降及融资成本减少所致。此外，2026年一季度公司经营活动现金净流量为-6.06亿元
，同比减少3.84亿元，其主要系公司销售收到的现金减少所致。公司近年实施额度加账期的年度授信销售政策，2026年一
季度末公司应收账款较年初增加29.37亿元，增长125%，预计随着年底回款的增加，公司应收账款规模将回落至正常水平
，进而改善经营性现金流情况。
内生外延双轮驱动，夯实“一体两翼”发展优势。公司持续强化“内生增长+外延拓展”双轮驱动战略，深耕“一体
两翼”业务布局，不断夯实各板块核心竞争壁垒。石膏板方面，公司持续聚焦提质增效，同步推进渠道深耕与产品创新，
巩固石膏板龙头竞争优势；同时加速国际市场布局，2025年公司泰国生产基地投入运营，并实现投产当年盈利，海外产能
落地释放成长空间，后续国际业务有望贡献更多业绩增量。“两翼”方面，公司加大市场开拓及产品升级力度，在深耕城
市更新领域的同时，拓展民建与修缮市场，并且针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值，随着公司高端新品的推
广，有望提升客单价，进一步厚增企业利润；此外，公司依托外延并购继续完善产业布局，2025年成功重组远大洪雨，补
强公司防水业务在华北区域市场的覆盖率，为公司防水板块后续业绩增长提供坚实支撑。
投资建议：公司石膏板龙头地位稳固，随着石膏板产品结构持续优化，以及各事业群协同效果显现，石膏板主业竞争
优势将进一步巩固；防水及涂料业务将持续推进渠道深耕及重组整合，市场规模扩张有望贡献更多业绩增量；国际化业务
布局加快，继续厚增企业业绩，看好公司未来发展前景。预计公司26-28年归母净利润为34.74/38.85/42.97亿元，每股收
益为2.04/2.28/2.52元，对应市盈率13/11/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司业务整合
不及预期的风险。
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2026-04-30│北新建材(000786)环比改善幅度超预期，拐点或已出现 │申万宏源 │增持
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业绩环比大幅改善。Q1收入61.6亿元，yoy-1.3%，qoq+14.7%；归母净利润8.0亿元，yoy-4.6%，qoq+151.1%；扣非归
母净利润7.8亿元，yoy-5.3%，qoq+211.3%。Q1公司毛利率29.6%，yoy+0.6pct，qoq+3.4pct；净利率13.4%，yoy-0.3pct
，qoq+7.0pct。公司业绩超预期。
提价见效，环比量价齐升。根据公司一季度收入和利润率情况，我们推算公司一季度石膏板销量同比或仍在下降，但
环比有较大幅度销量增长；石膏板价格环比亦有增长，带动毛利率提升。2026年1月1日，泰山石膏发布提价函，1月11日
开始对泰山系列石膏板提价0.3元/平，对其他系列石膏板提价0.2元/平。从一季度业绩看，提价效果较好。
管理提效，重视石膏板龙头的价格管控能力。一季度公司积极且深刻地进行战略调整，内部协同。从人事、财务等方
面协调价格，严格区分不同品牌的价格带；提升行业能耗标准，预计加速落后产能出清；新产品持续推出，进一步巩固竞
争优势；引入全域营销，布局零售家装市场。我们测算2025年公司产能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司销量市占率达
到70.0%，较2023年上升2.4pct（2024年全国销量数据未披露），体现公司石膏板的生产效率、质量、规模的竞争力均在
进一步上升。公司从产能、品牌等方面具备石膏板领域的绝对领先地位，一季度盈利的环比改善映证了公司的价格话语权
和策略调整。
防水板块持续提价，看好盈利改善。截至2025年报，公司防水卷材产能4.85亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防
水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。防水板块处于周期底部，格局改善带动盈利修复，公司在2025年重启并购远
大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。3月15日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，4月1日，公司对
防水产品进一步提价5-10%，公司坚定顺价，我们看好防水板块盈利修复。
涂料业务收入大幅增长，协同效应逐步兑现。截至2025年报，公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%。公司以
多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程涂料、在产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同
效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。
投资分析意见：一季度公司业绩亮眼，超过市场预期，考虑成本压力等因素，我们暂不调整公司盈利预测，预计2026
-2028年公司分别实现归母净利40.3、48.0、56.3亿元，对应PE估值11、9、8亿倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期
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2026-04-30│北新建材(000786)需求未改影响营收业绩，静待行业景气修复 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月28日，北新建材发布2026一季报，1Q2026公司营收61.64亿元同降1.32%；归母净利润8.04亿元同降4
.56%，扣非后归母净利润7.76亿元同降5.26%，经营活动现金流净额-6.06亿元同降173.40%。
需求疲软影响收入，Q1营收业绩略有下滑：收入端，1Q2026收入同比下降1.32%主要系下游地产疲软，石膏板需求有
所下降。Q1毛利率为29.58%同增0.64pct，主要系产品复价落地。费用端，Q1期间费用率14.50%同增0.81pct，销售/管理/
研发费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%，分别同比+0.34/+0.31/+0.25pct；需求下行费用略增，扣非归母净利率12.59%同
降0.52pct。
加强原材料自给降本提利润，拓展海外布局增收入：近期，公司公告子公司泰山石膏并在湖南省湘潭市投资3.85亿元
建设年产5,000万平方米纸面石膏板生产线项目，此产线建成落地后，公司原材料自给率将进一步提升，成本优势持续加
强。而在海外方面，公司持续完善海外布局，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地
2025年投入运营，实现当年投产当年盈利，2025年公司海外收入6.15亿元，同比增长47.30%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为29.82/32.75/36.39亿元，同增2.6%/9.9%/11.1%，最新收盘价对
应2026-2028年PE为15x/14x/12x。维持“增持”评级。
风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。
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2026-04-29│北新建材(000786)26Q1盈利能力拐点初显 │华泰证券 │买入
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公司公布26年一季报：26Q1实现收入/归母净利润61.6/8.0亿元，同比-1.3%/-4.6%，环比+14.7%/+151.1%，25Q4以来
石膏板提价效果显著，盈利能力提升，涂料和防水两翼业务稳健发展，我们认为公司主业经营拐点或已现，协同效应有望
持续释放，维持“买入”。
石膏板提价效果显现，盈利能力同比环比改善
在房屋竣工需求承压的背景下，我们判断公司26Q1石膏板产品销量同比仍然下行，但受益于公司25Q4以来的成功提价
、产品结构的持续优化以及内部不同事业群整合协同效应的显现，公司26Q1石膏板均价同比环比均有所提升。公司26Q1综
合毛利率29.6%，单季度同比+0.6pct/环比+3.4pct，扭转了去年季度间环比下行的趋势。我们认为公司有望继续通过调控
产品结构、平衡市场占有率和运营效益，实现石膏板主业盈利的修复；此外，公司26Q1已对防水板块进行了跟进提价，有
望共同助力公司盈利能力的回升。
期间费用率有所上升，经营性现金流短期承压
26Q1公司期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.8%/3.3%/0.1%，同比+0
.3/+0.3/+0.3/-0.1pct，财务费用同比下降主要受益于带息负债下降及融资成本减少，而其他费用率同比有所上升，主要
是受收入同比仍在下行影响。公司26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元，主要是公司实施额度加账期的销售
授信政策导致应收账款有所增加，以及为应对原材料价格波动增加存货导致。
石膏板全球化布局进一步提速
公司公告拟在韩国合资建设一条4000万平米的纸面石膏板生产线及其配套设施，估算总投资4.32亿元，建设周期为取
得施工许可证之日起18个月。公司2025年境外收入6.1亿元，同比+47.3%，境外毛利率27.8%，同比+3.9pct，其中坦桑尼
亚和乌兹别克斯坦基地持续稳定运营，泰国生产基地25年投产并实现当年盈利，我们认为此次新增海外布局有利于完善公
司全球化战略布局，有望增厚公司境外业务收入与盈利能力。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测34.77/42.34/51.18亿元，对应EPS分别为2.04/2.49/3.01元。可比公司26年一致
预期PE均值为16x，考虑公司26Q1收入同比降幅有所收窄、且盈利能力同比环比改善，我们给予公司26年16xPE，对应目标
价32.64元（前值30.60元，对应26年15xPE）。
风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。
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2026-04-29│北新建材(000786)石膏板提价落地良好，毛利率同比已基本持平 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩小幅超出我们预期
公司公布1Q26业绩：收入同比-1.32%至61.64亿元；归母净利润同比-4.56%至8.04亿元，扣非净利润同比-5.26%至7.7
6亿元，公司盈利小幅超过我们预期，或由于石膏板销量季度间结构性调整，综合均价提升幅度超过我们预期。
发展趋势
石膏板价格环比提升，销量或承压。我们判断主业石膏板均价环比或提升4-5毛/平米，得益于公司在石膏板主业的高
份额影响力，以及“价本利”经营策略的调整。但石膏板销量同比仍明显承压，一方面竣工面积还在下滑周期，同时服务
业景气度尚未见明显好转。公司公告拟在韩国投资建设4000万平米纸面石膏板产线项目，持续推进主业在海外的发展。“
两翼业务”营收持续增长。公司1Q26防水、涂料业务营收或分别同比+10%以上/接近10%左右，两翼业务规模持续增长。
毛利率、期间费用率均同比基本持平，经营性现金流短期承压。公司1Q26综合毛利率同比+0.6ppt至29.6%（毛利率未
扣除税金及附加）；期间费用率同比+0.82ppt至14.5%。1Q26公司经营活动现金净流量为-6.1亿元，同比下跌，主要系销
售回款减少、以及采购付款增加所致。我们判断或与石膏板经营管理效率相关；以及防水、涂料原材料价格上涨，公司采
购材料备货相关。
资产周转天数小幅增加。公司1Q26资产周转天数小幅增加，我们判断与原材料提前采购、账期小幅增加等均为相关，
公司应收款周转天数同比+2.6天至56天；应付款周转天数同比+7天至55天；存货周转天数同比+2天至52天。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，当前股价对应26/27年12.9x/10.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司石膏
板主业盈利底部基本确定，叠加后续防水、涂料、海外业务或带来成长，我们上调目标价14%至32元，对应26/27年16x/14
xP/E，隐含27%上涨空间。
风险
石膏板需求恢复不及预期或下滑幅度超出预期，涂料业务整合进展或增长表现不及预期，防水业务增长表现不及预期
。
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2026-04-29│北新建材(000786)经营韧性彰显，一体两翼护城河持续夯实 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。公司2026年Q1实现收入61.6亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润8.0亿元，同比下
滑4.6%，实现扣非后归母净利润7.8亿元，同比下滑5.3%。
行业需求承压，一体两翼展现经营韧性。2026年1-3月全国房屋新开工面积累计下滑20.3%，竣工面积累计下滑25.0%
，商品房销售面积累计下滑10.4%，装修建材板块整体仍面临较大的需求压力，而公司在行业需求承压下，收入业绩仍展
现了十足的经营韧性，我们判断一方面系公司石膏板在国内市占率超过65%，高市占率下拥有一定的定价权，石膏板价格
有所修复，另一方面系防水、涂料两翼业务规模扩张，其中防水行业格局优化，企业价格战意愿减弱，转为积极协同复价
，涂料业务加强嘉宝莉、大桥油漆协同，多维度纵深推进整合。
提价带来盈利能力修复，费用率管控稳健。公司2026年Q1毛利率29.6%，同比提升0.6pct，我们认为或与石膏板、防
水行业提价有关，有效传导了成本端的压力，期间费用率14.5%，同比提升0.8pct，销售、管理、财务、研发费用率分别
为6.3%/4.8%/0.1%/3.3%，分别同比变动+0.3pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct，主要系收入下滑，导致规模摊销效应减弱，
对应2026Q1净利率13.4%，同比微降0.3pct。
现金流阶段性承压，资产质量与财务结构稳健。截至2026Q1末，公司应收项合计56.0亿元，同比增长5.6%，货币资金
+交易性金融资产合计39.8亿元，较2025年末减少17.3亿元，带息债务7.5亿元，较2025年末压降10亿元，债务端优化成效
显著。现金流方面，公司2026Q1经营性现金流净额为-6.1亿元，同比减少3.8亿元，收现比64.5%，同比小幅提升0.2pct，
销售端回款基本平稳，而付现同比提升15.3pct至91.7%，阶段性支出增加导致经营性现金流承压。
石膏板继续扩张，海内外布局进一步完善。公司拟出资2.88亿元（持股80%）与韩国F公司合资设立境外公司，合资公
司投资4.32亿元在韩国建设年产4000万平方米纸面石膏板产线，建设期18个月，旨在完善公司全球化布局，增强海外营销
能力与客户资源。子公司泰山石膏向湖南泰山增资1.1亿元，在湘潭投资3.85亿元建设年产5000万平方米生产线，建设期1
2个月，以完善湖南布局，降低运输、仓储成本，提升竞争力。
投资建议：虽然市场需求仍旧承压、行业竞争激烈，但公司石膏板主业展现了韧性，基本盘稳固，同时防水、涂料两
翼业务持续扩张，国际化业务也在稳步推进中，我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元，3
5.9亿元、38.0亿元，对应PE分别为13X、12X和11X，维持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
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2026-04-08│北新建材(000786)更新：石膏板展现复价拐点，两翼保持增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
石膏板主业逐步展现复价拐点，需求预期平稳下盈利能力有望迎来改善；防水格局筑底龙头共识增强，步入盈利修复
通道；涂料保持双位数良好增长势头。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布2025年年报，2025年公司营收252.80亿元，同比-2.09%，归母净利29.06亿元，同比-20
.31%，倒算25Q4营收53.75亿元，同比-1.51%，归母净利3.20亿元，同比-36.22%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调
2026-27年EPS预测至2.14、2.37（-1.00、-1.19）元，新增2028年EPS预测2.70元。参考可比公司2026年PE均值19.2X，下
调目标价至41元，维持“增持”评级。
石膏板Q4均价企稳改善，渠道轻装上阵。我们估算25Q4公司石膏板销量同比保持平稳，24Q4基数较低，预计25Q4也保
持改善渠道库存轻装上阵；估算Q4均价环比Q3底部平稳略有改善，或主要受益于公司25Q4以来经营策略转向，重视价格策
略下稳价复价开始展现成效。26年以来保持积极复价意愿，叠加品牌区隔管控措施增强，价格体系与盈利能力底部有望企
稳修复。
防水格局筑底盈利改善，涂料保持积极增长。公司25年防水业务营收约48.51亿元，同增4.04%，毛利率约18.8%，同
增0.12pcts，贡献净利润2.22亿元，同增35.64%，25年公司防水重心切换至盈利与回款的改善成效显著，预计26年核心仍
在于格局筑底优化下的提价与盈利能中枢抬升。公司25年涂料业务营收约44亿元，同增23%，毛利率约33%，同增0.9pcts
，贡献净利润3.55亿元，同增41.13%，其中嘉宝莉业绩承诺口径净利润4.05亿元，同增20.79%。涂料保持较高增速，同时
兼顾盈利能力改善，向26年展望预计维持增长通道。
费用端优化值得期待，年末资产减值阶段扰动。25Q4公司期间费用9.96亿元，同比+2.68%相对平稳，期间费用率约18
.53%，同比+0.76pcts。预计伴随盈利重视度提升与业务整合深化，费用端将持续优化，26年费用绝对值及费用率改善均
有期待空间。公司25Q4新增计提资产减值0.85亿元，同比多计提0.73亿元，阶段性扰动表观业绩，预计后续敞口有限。
风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。
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2026-04-06│北新建材(000786)两翼业务经营α显著 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：实现营业收入252.80亿元，同比下降2.1%；归属净利润29.06亿元，同比下降20.3%，扣非净利
润27.80亿元，同比下降21.9%。
单4季度：实现营业收入53.75亿元，同比下降1.5%；归属净利润3.2亿元，同比下降36.2%，扣非净利润2.49亿元，同
比下降49.1%
事件评论
防水持续增长，涂料成长加速。分业务看：2025年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入120亿
、48亿、44亿、20亿，同比增速分别为-8.73%、+3.33%、23.10%、-13.74%；收入占比来看，全年石膏板收入占比为47.32
%，与2024年的50.76%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料占比分别为18.93%、7.8%、20.15%。分主体看：2025年泰山石
膏收入同比下降8.3%，净利润同比下降20.1%，北新防水收入同比提升3.3%，净利润同比增长35.4%，北新涂料实现收入同
比增长23.1%，净利润同比增长40.9%。总体来看，公司石膏板主业同比承压，两翼的涂料及防水业务表现优异。
石膏板供需承压，市占率继续提升。2025年公司石膏板产量21.18亿平米，同比下降2.2%；销量21.47亿平米，同比下
降1.1%。测算2025年公司市占率70%左右，较2024年继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及行业
供需偏弱的影响。全年石膏板实现毛利率36.9%，较2024年下降1.6个pct。
Q4费用率同比小幅提升。全年公司实现期间费用率15.2%，同比提升0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别变动0.7、0.3、0.0、-0.2pct。单4季度实现期间费用率18.5%，同比提升0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率
分别变动1.0、-0.1、0.0、-0.1pct。此外Q4计提资产减值损失0.85亿，同期影响较小。
经营质量持续向好。公司2025年收现比97.7%，同比小幅下降2.2个pct，单4季度收现比153.0%，同比提升1.9个pct，
在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为144.6%，同比提升3.9p
ct，单4季度净现比为832.5%，同比提升明显。全年应收账款周转天数为34天，同比提升2.5天。
重视优质白马的两个变化。一是石膏板协同：过往公司接近70%市占率但定价权发挥并不完全，其中受泰山与龙牌独
立运营影响。我们预计2026年开始公司内部协同改善路径清晰；二是中期成长性：1）材料平台打造。防水及涂料整合效
果显著，证明了公司作为央企的市场化整合能力；2）新品GF板推广。新型墙体材料GF板第一条2000万米产线已投产，考
虑产品差异化优势，有望快速放量。
投资建议：石膏板主业的协同强化保证利润基本盘中枢上移，材料平台打造及新品GF板推进强化中期成长性。暂不考
虑收并购预计2026、2027年业绩34.7、39.6亿，对应PE12.8、11.2倍。潜在弹性一是石膏板提价超预期，二是收并购持续
推进。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-04-03│北新建材(000786)主业承压两翼释放成长动能，国际化进程顺利推进 │天风证券 │买入
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公司公告2025年业绩
2025年公司实现总收入252.8亿元，同比-2.1%，归母净利润29.1亿元，同比-20.3%，扣非归母27.8亿元，同比-21.9%
。2025Q4，单季度实现总收入53.7亿元，同比-1.5%，归母净利润3.2亿元，同比-36.2%，扣非归母2.5亿元，同比-49.1%
。
推动“一体两翼”业务深度协同，打开第二增长曲线
（1）石膏板业务：全年石膏板收入119.63亿元，同比-8.73%，销量21.47亿平米，同比-1.1%，主要为房地产行业继
续承压、下游需求收缩，年内石膏板行业销量30.66亿平米，同比-2.7%，公司石膏板业务维持市占率70%，行业排名第一
，整体表现相对平稳。（2）防水和涂料业务：全年收入分别47.9/44.2亿元，同比+3.3%/23.1%，公司开放石膏板成熟渠
道，推动北新防水与嘉宝莉共建电商旗舰店，强化内部资源协同与价值共享，年内两翼业务收入占比35%+，打开第二增长
曲线。
防水和涂料业务盈利能力稳步提升，费用率保持稳健
2025年公司整体毛利率28.81%，同比-1.06pct。其中，石膏板/龙骨毛利率36.90%/16.20%，分别-1.61/-2.78pct，行
业竞争激烈影响价格、拖累盈利；防水卷材/涂料毛利率17.26%/32.42%，分别+0.19/+0.48pct，同比稳步提升。2025年，
销售/管理/研发/财务四项费率分别6.3%/4.7%/0.1%/4.1%，同比+0.7/+0.3/-0.2/+0.01pct，费用率保持稳健。
国际化进程顺利推进，两翼业务逆势增长
公司石膏板主业展现经营韧性，2025年在泰国投资建设的年产4,000万平方米石膏板生产线已投入运营，实现当年投
产当年盈利，2025年海外收入6.1亿元，同比增长47%，国际化进程进展顺利。涂料业务持续强化科技属性，加强嘉宝莉、
大桥油漆协同，收入、利润再创新高。防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，补强华北区域
市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。
盈利预测与投资建议
考虑公司主业具备韧性、两翼业务成长动能强劲，上调公司26-27年盈利预测，并新增28年预测。预计公司2026-2028
年归母净利润42/50/55亿元（26-27年前值38.6/44.1亿元），对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期。
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2026-03-31│北新建材(000786)石膏板主业承压，“两翼”业务成增长引擎 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入252.80亿元，同比-2.09%；归母净利润29.06亿元，同比-20.31%；扣
非归母净利润27.80亿元，同比-21.86%。其中四季度实现营业收入53.75亿元，同比-1.51%；归母净利润3.20亿元，同比-
36.22%；扣非归母净利润2.49亿元，同比-49.07%。
全年业绩承压，盈利自二季度逐季下行。全年看，下游需求压力叠加行业竞争格局变化背景下，公司石膏板主业面临
量价下行压力，导致总营收同比承压，毛利率和净利率自第二季度开始逐季下行。其中公司四季度收入同比降幅收窄，但
净利润降幅扩大，主要系减值拖累，25年四季度公司资产减值损失0.85亿元，同比+0.73亿元，环比+0.85亿元，导致四季
度净利率同比-3.28pct，环比-4.33pct。
石膏板主业构成拖累，“两翼”业务成增长引擎。2025年分板块看：1）石膏板：实现营业收入119.63亿元，同比-8.
73%，毛利率为36.90%，同比-1.61pct。量价拆分来看，销量为21.47亿平，同比-1.1%，单平价格、成本、毛利分别为5.5
7元、3.52元、2.06元，分别同比-0.47元、-0.20元、-0.27元；2）龙骨：实现营业收入19.72亿元，同比-13.74%，毛利
率为16.20%，同比-2.78pct；3）防水卷材：实现营业收入33.14亿元，同比-0.24%，毛利率为17.26%，同比+0.19pct；4
）涂料：实现营业收入50.93亿元，同比+22.99%，毛利率为32.42%，同比+0.48pct，或因2025年浙江大桥油漆纳入公司合
并报表范围以及嘉宝莉锚定高端定位，与公司原有渠道协同效应持续释放。
费用率小幅增长，经营现金流量净额同比下滑。2025年，公司期间费用率为15.18%，同比+0.84pct，其中销售、管理
、研发、财务费用率分别为6.27%、4.68%、4.11%、0.11%，分别同比+0.69、+0.31、+0.02、-0.17pct。现金流方面，经
营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，同比-9.31亿元，或因销售商品收到现金同比减少及行业回款节奏放缓所致；投
资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，同比+21.16亿元，主要系公司收购支付的现金净额的大幅减少所致；筹资活动
产生的现金流量净额为-27.19亿元，同比-5.83亿元。
盈利预测与评级：考虑公司石膏板主业受到供需格局变化及成本上行压力双重影响，我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
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2026-03-30│北新建材(000786)2025年报点评：涂料业务加速发展，石膏板龙头地位进一步│华创证券 │增持
│增强 │ │
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事项：
2025年公司实现营业收入252.80亿元，同比减少2.09%；归母净利润29.06亿元，同比减少20.31%；扣非归母净利润27
.80亿元，同比减少21.86%。其中，Q4单季度实现营业收入53.75亿元，同比减少1.51%，环比减少15.32%；归母净利润3.2
0亿元，同比减少36.22%，环比减少51.27%；扣非归母净利润2.49亿元，同比减少49.07%，环比减少60.97%。
评论：
行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升。1）2025年，全国房地产持续下行，全年房地产开发投资、
房屋竣工面积分别同比下滑17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约30.66亿方，较2024年下降约2.7
%。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2025年分别为119.63/19.72亿元，同比-8.73%/-13.74%；毛利率分
别为36.90%/16.20%，较2024年-1.61/-2.78pcts。3）终端产品价格走弱，公司凭借规模效应进一步压缩成本，2025年石
膏板单平售价/成本/毛利分别为5.57/3.52/2.06元，较2024年-0.47/-0.20/-0.27元；全年销量口径市占率提升至70.0%，
同比增加1.1pcts，龙头地位不断巩固。
涂料业务加速发展，两翼端产能规模与效率同步提升。1）2025年公司防水卷材/涂料营收分别为33.14/50.93亿元，
同比-0.24%/+22.99%；毛利率分别为17.26%/32.42%，较2024年+0.19/+0.48pcts。其中，涂料业务加速发展，2025年营收
占整体比重达20.15%，较2024年增加4.11pcts。2）2025年末，公司防水卷材产能达4.85亿平，同比增加2.11%；产能利用
率为53.17%，同比+3.28pcts。涂料产能达151.42万吨，同比增加14.14%；产能利用率为56.52%，同比+4.64pcts。
盈利能力小幅受损，期间费用率抬头。公司2025年毛利率/净利率分别为28.81%/11.86%。较2024年减少1.06/2.57pct
s。盈利能力小幅下滑。期间费用率提升至15.18%，同比+0.84pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为6.27%/4.68%/4
.11%/0.11%，同比+0.69/+0.31/+0.02/-0.17pcts。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速
发展，看好公司长期价值。我们预测公司2026-2028年EPS至2.01、2.21、2.42元/股，对应PE分别为12x/11x/10x。根据历
史估值，我们给予2026年14xPE，对应目标价28.13元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。
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2026-03-29│北新建材(000786)石膏板主业承压，防水、涂料两翼逆势增长 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年度报告。公司2025年收入252.8亿元，同比下滑2.1%，归母净利润29.1亿元，同比下滑20.3%，
其中单Q4收入53.7亿元，同比下滑1.5%，归母净利润3.2亿元，同比下滑36.2%。
石膏板主业承压，两翼业务表现亮眼。1）轻质建材：2025年收入160.7亿元，YOY-8.7%，毛利率30.7%，同比下滑1.7
pct，净利润24.3亿元，YOY-26.6%，净利率21.8%，同比下降6.0pct，其中石膏板收入119.6亿元，YOY-8.7%，毛利率36.9
%，同比下降1.6pct，销量21.5亿平，同比下降1.1%，单价5.6元/平，YOY-7.7%，单平成本3.5元/平，YOY-5.3%，单平毛
利2.1元/平，YOY-11.6%，石膏板业务量价承压，但公司仍保持了销量和利润率的相对稳定；2）防水建材：2025年收入47
.9亿元，YOY+3.3%，毛利率18.8%，同比提升0.2pct，净利润2.2亿元，同比提升35.6%，净利率5.7%，同比提升1.4pct，
防水业务聚焦城市更新与民建修缮，优化业务结构，通过重组远大洪雨补强华北市场，实现收入与利润双增长；3）涂料
建材：2025年收入44.2亿元，同比增长23.1%，毛利率32.9%，同比提升0.9pct，净利润3.6亿元，同比增长41.1%，净利率
12.0%，同比提升1.7pct，其中嘉宝莉收入37.4亿元，同比增长16.1%，净利润3.1亿元，同比增长29.8%，净利率8.4%，同
比提升0.9pct，公司加强嘉宝莉、大桥油漆协同，收入、利润再创新高。
利润率下滑，费用端稳定。公司2025年毛利率28.8%，同比减少1.1pct，净利率11.9%，同比降低2.6pct，其中单Q4毛
利率26.2%，同比降低0.8pct，净利率6.4%，同比降低3.3pct，盈利能力下滑主要系市场竞争加剧，同时公司全年计提减
值损失1.58亿元，拖累了利润率。费用端，2025年期间费用率15.2%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率
分别为6.3%/4.7%/0.1%/4.1%，分别同比变动+0.7pct/+0.3pct/-0.2pct/0.0pct，销售、管理费用率提升主要系收入下滑
，摊销减弱所致，财务费用率下滑主要系带息负债下降及融资成本减少所致。
应收账款持续压降，现金流表现亮眼。截至2025年底，公司应收项合计26.1亿元，同比降低4.5%，带息债务17.5亿元
，较2024年底减少8.5亿元，净现金合计40.0亿元，较2024年底增加10.4亿元。2025年经营性现金流量净额42.0亿元，同
比下滑18.1%，净现比1.4，资本性支出11.9亿元，对应自由现金流30.1亿元，保持高质量经营。
投资建议：公司石膏板主业基本盘稳固，防水、涂料两翼业务逆势扩张，国际化业务稳步推进，但考虑到市场需求仍
显疲软，市场竞争激烈，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元，35.9亿元、38.0亿元，
对应PE分别为13X、12X和11X，维持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
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2026-03-28│北新建材(000786)2025年年报点评：压力延续，期待改善 │光大证券 │买入
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事件：北新建材发布25年年报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利252.8/29.1/27.8亿，同比-2.1%/-20.3%/-21.
9%。单Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利53.7/3.2/2.5亿，同比-1.5%/-36.2%/-49.1%。25年经营性净现金流42.0亿元
，同比-18.1%。公司拟每股派发0.685元（含税），对应公告日（3月25日）股息率2.7%。
石膏板主业承压，海外延续高增。分产品看，外部需求承压下25年石膏板/龙骨实现收入119.6/19.7亿，同比-8.7%/-
13.7%。25年石膏板销量/单价分别同比-1.1%/-7.7%，测算单平米毛利2.1元，同比-11.6%；防水卷材/防水工程实现收入3
3.1/3.9亿，同比-0.2%/-5.5%。涂料业务实现收入50.9亿，同比+23%。25年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同
比-0.2%。分业务看，25年防水业务/涂料业务收入48.5/44.5亿，同比+4%/+23.6%，分别实现净利润2.2/3.6亿，同比+35.
6%/41.1%；此外国际化业务收入/净利4.0/0.5亿，同比+79.1%/+127%。
需求疲软拖累毛利率，盈利水平整体下降。25年公司毛利率28.8%，同比-1.1pps，其中石膏板毛利率36.9%，同比-1.
6pps，推测主要系需求疲软下单价下行，以及品牌内部摩擦所致；销售/管理/研发费用率分别6.3%/4.7%/4.1%，同比+0.7
pps/+0.3pps/持平，最终公司销售净利率11.9%，同比-2.6pps。单Q4毛利率26.2%，同比-0.8pps。销售/管理/研发费用率
为8.9%/5.4%/4.2%，同比+1.0pps/-0.1pps/持平；加上资产减值损失0.8亿，最终Q4销售净利率6.7%，同比-3.3pps。
25年顺势控盘调整，26年或推动价盘回升：25年石膏板行业需求疲软、新增供给投产增多，而公司顺势推动整体价盘
下行，中小加速出清，公司市占进一步提升。展望26年，公司新设立的石膏板事业群将加强协调，减少品牌之间摩擦，叠
加GF板等高端板带来产品结构改善，有望推动石膏板价格体系回升；同时防水和涂料板块积极复价，盈利有望继续改善。
盈利预测、估值与评级：考虑到需求持续疲软，我们略下调26年归母净利预测为35.5（较上次-5%）亿元，基本维持2
7年归母净利预测为42.6亿元不变，新增28年归母净利预测为48.4亿元，公司坚定一体两翼战略，石膏板主业稳健，防水
和涂料延续增长，并加速出海，成长性与盈利性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价超预期，外延收购存在不确定性。
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2026-03-27│北新建材(000786)2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，
同比下降20.31%。其中，单Q4实现营收53.75亿元，同比下降1.51%；归母净利润3.20亿元，同比下降36.22%。
“一体”业务短期承压，“两翼”业务逆势增长。2025年公司石膏板主业受行业需求影响，销售量21.47亿平米，同
比减少1.10%，收入119.63亿元，同比下降8.73%。但“两翼”业务表现亮眼，2025年防水建材业务收入同比增长3.33%至4
7.86亿元；2025年涂料建材业务收入同比大幅增长23.10%至44.21亿元。国际化战略成效显著，2025年境外销售收入达6.1
5亿元，同比大幅增长47.30%，全球布局加速推进。
毛利率小幅下滑，费用结构呈现分化。2025年公司整体毛利率为28.81%，同比下降0.97个百分点。分业务看，石膏板
、龙骨毛利率同比分别下降1.61、2.78个百分点；防水卷材、涂料毛利率基本保持稳定。费用方面，销售费用率和管理费
用率因业务拓展及渠道建设同比有所上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少，同比大幅下降。
现金流保持健康，运营质量稳健。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，虽同比下降18.12%，但依
然维持强劲的造血能力。截至2025年底公司资产负债率仅为21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达57.43亿元，财务状
况安全稳健，为后续发展及应对市场波动提供了充足空间。
盈利预测与投资评级：公司在行业下行周期中，“一体”业务彰显龙头韧性，“两翼”业务持续成长，全球化布局初
见成效。考虑到当前行业竞争格局和需求压力，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测
为34.74/40.42/44.7亿元（2026/2027年此前预测为49.86/53.68亿元），对应PE分别为12.2X/10.5X/9.5X，公司当前估值
处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及“两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
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2026-03-26│北新建材(000786)石膏板经营承压但销量维持韧性，两翼业务保持逆势增长 │中金公司 │未知
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业绩回顾
2025年盈利低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收同比-2%至253亿元，归母净利润同比-20%至29亿元；其中4Q25营收达54亿元，归母净利为
3.2亿元。公司盈利低于我们预期，或由于石膏板主业经营继续承压。
发展趋势
石膏板主业经历压力测试，销量体现龙头韧性。公司2025全年石膏板营收119.62亿元，同比-8.7%；销量21.47亿平，
同比-1.1%，全行业销量30.66亿平，同比-2.7%，公司市占率达70%。单价同比-8%至5.57元/平米，单位成本同比-5%至3.5
2元/平米，单位毛利达2.05元/平米。我们认为主业承压或由于：①竣工周期下滑影响需求；②行业竞争格局加剧影响售
价。但公司销量跌幅小于行业，体现其韧性。同时，公司报告期内在泰国投资建设年产4000万平米石膏板产线已投入运营
，国际化进程继续。
两翼业务逆势增长，成长动能延续。公司2025全年防水建材营收同比+3%至48亿元，毛利率基本持平于18.8%，卷材营
收同比-0.24%至33亿元。涂料营收同比+23%至51亿元，毛利率基本持平于33%；报告期内嘉宝莉公告营收37亿元，净利润3
.14亿元；公司完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权收购，后续或继续贡献营收和利润；两翼业务增长动能延续。
应收款周转控制良好，费用率小幅增加。公司2025年应收账款周转天数同比+2.5天至34天，小幅增加或与业务结构相
关。此外公司期间费用率同比+0.9ppt至15.2%；其中销售费用率同比+0.7ppt/管理费用率同比+0.3ppt，或与业务多元化
扩张相关。
盈利预测与估值
考虑到主业石膏板经营承压，价格低基数基础上复价需时间传导，我们下调公司26e/27eEPS8.5%/3.6%至1.95、2.34
元；当前股价对应2026/27E13x/11xP/E。考虑到公司两翼业务成长性可期或提升估值中枢，我们维持目标价28元，对应20
26/27E14x/12xP/E，隐含10%上行空间。
风险
石膏板销量下跌超预期，公司产品复价不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)需求疲软影响收入，计提减值拖累业绩 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月25日，北新建材发布2025年年报，4Q2025公司营收53.75亿元同降1.51%；归母净利润3.20亿元同降3
6.22%，扣非后归母净利润2.49亿元同降49.07%。2025年公司营收252.80亿元同降2.09%；归母净利润29.06亿元同降20.31
%，扣非后归母净利润27.80亿元同降21.86%，经营活动现金流净额42.04亿元同降18.12%，分红比率40.12%。
需求疲软影响收入，减值计提拖累Q4业绩：收入端，4Q2025收入同比下降1.51%主要系下游地产疲软，石膏板需求有
所下降。Q4毛利率为26.16%同降0.82pct，主要系国废价格同比提升15.0%带动护面纸成本提升。费用端，Q4期间费用率18
.5%同增0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为8.89%/5.43%/4.17%，分别同比+0.95/-0.11/+0.05pct；资产及信用减值
损失率1.6%同增1.31pct，公司计提的应收账款坏账损失同比增加。需求下行费用略增，叠加计提增加，扣非归母净利率4
.64%同降4.33pct。
石膏板延续承压，加强海外布局增收入：2026年初以来下游依旧疲软，公司灵活运用“价本利”与“量本利”工具，
根据市场动态灵活调整策略。同时，泰山石膏发布提价函，自1月11日起泰山石膏提价0.3元/平，非泰山系列及装饰石膏
提价0.2元/平，彰显公司定价权。海外方面，公司持续完善海外布局，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高
质量发展，泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利，2025年公司海外收入6.15亿元，同比增长47.30%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为29.83/32.76/36.40亿元，同增2.6%/9.8%/11.1%，最新收盘价对
应2026-2028年PE为15x/13x/12x。维持“增持”评级。
风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。
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2026-03-26│北新建材(000786)2025年报点评：石膏板主业承压，两翼及海外业务亮眼 │西部证券 │买入
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事件：公司25年实现营收252.80亿元，同比-2.09%；归母净利润29.06亿元，同比-20.31%；扣非归母净利润27.80亿
元，同比-21.86%。其中Q4单季实现营收53.75亿元，同比-1.51%；归母净利润3.20亿元，同比-36.22%；扣非归母净利润2
.49亿元，同比-49.07%。
石膏板主业收入利润承压，但市占率稳步提升。25年公司石膏板/龙骨业务分别实现收入119.63/19.72亿元，同比-8.
73%/-13.74%，毛利率分别为36.90%/16.20%，同比-1.61/-2.78pct；实现石膏板销量21.47亿平米，同比下降1.1%，但降
幅小于行业水平（-2.7%），我们测算25年公司国内市占率达70%，同比提升1.1pct，龙头地位进一步增强。从单位数据来
看，25年公司石膏板单价/单位成本/单位毛利分别为5.6/3.5/2.1元/平方米，同比-0.5/-0.2/-0.3元/平方米，量价齐降
导致石膏板业务承压。
两翼业务贡献增量，海外布局加速。1）防水业务：25年公司防水卷材/防水工程分别实现收入33.14/3.89亿元，同比
-0.2%/-5.5%，毛利率分别为17.26%/10.52%，同比+0.19/+0.18pct；截至25年底公司防水卷材产能为4.85亿平米，同比增
长2.1%，产能利用率同比增长3.28pct至53.17%。2）涂料业务：25年公司涂料业务实现收入50.93亿元，同比增长23%，毛
利率为32.42%，同比+0.48pct，实现收入利润双提升；截至25年底公司涂料产能为151.42万吨，同比增长14.1%，产能利
用率同比增长4.64pct至56.52%。3）海外业务：25年公司实现海外收入6.15亿元，同比高增47.30%，毛利率为27.81%，同
比+3.90pct；泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利。
毛利率下行、费用率上升导致净利率下降。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-1.06/+0.84/-2.57pct至28
.81%/15.18%/11.86%；经营现金净流入42.04亿元，同比-18.12%。Q4单季毛利率为26.16%，环比/同比分别-1.62/-0.82pc
t；期间费用率为18.53%，环比/同比分别+2.33/+0.74pct；净利率为6.40%，环比/同比分别-4.34/-3.28pct。
投资建议：公司加快推进“一体两翼，全球布局”战略，作为石膏板龙头市场份额稳步提升，长期价值显著。我们预
计公司26-28年归母净利润34.89/41.21/47.26亿元，对应EPS2.05/2.42/2.78元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期；两翼、海外业务拓展不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)石膏板阶段性承压，“两翼”快速增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月25日，公司发布2025年报公告：全年实现收入252.80亿元，同比下降2.09%，归母净利润29.06亿元，同比
下降20.31%，扣非归母净利润27.80亿元，同比下降21.86%。其中，25Q4收入实现53.75亿元，同降1.51%，归母净利3.20
亿元，同降36.22%。
经营分析
（1）石膏板国内份额持续提升，海外布局逐步落地。公司2025年石膏板/龙骨分别实现收入119.63/19.7亿元，同比-
8.7%/-13.7%；毛利率分别为36.9%/16.2%，同比-1.6/-2.8pct。分量价角度看，公司2025年石膏板销量为21.5亿平，同比
-1.1%，行业整体销量为30.66亿平，同比-2.7%，测算公司市占率为70.0%,同比提升1.1pct。2025年石膏板单价、单位成
本、单位毛利分别为5.57、3.52、2.06元/平米，同比-7.7%、-5.3%、-11.6%。海外布局方面，公司泰国基地4000平米石
膏板于2025年投入运营，海外业务实现收入6.2亿元，同比+47.3%。
（2）“两翼”业务收入再创新高，平台型建材龙头逐步形成。公司2025年防水+涂料业务收入/毛利占比分别达36.4%
/32.3%，分别同比+4.6/6.2pct。1）防水业务，2025年防水建材实现收入47.9亿元，同比+3.3%，占比为18.9%，毛利率实
现18.9%,同比+0.2pct。报告期内重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。截至2025年末，公
司防水卷材产能4.85亿平，同比+2.1%。2）涂料业务，2025年涂料建材实现收入44.2亿元，同比+23.1%，收入/毛利占比
达17.5%/20.0%。2025年涂料产能同比提升14.1%至151.42万吨。2025年全国涂料总产量为3460.2万吨，同比下降7.1%，公
司涂料业务实现逆势增长。其中，北新嘉宝莉实现营收/净利润37.38/3.14亿元，同比增长16.09%/29.83%。报告期内，公
司完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权的收购，同时加码布局投资建设年产2万吨工业涂料项目，完善涂料版图。
盈利预测、估值与评级
考虑到2025年经营表现，我们预计2026-2028年公司营收分别实现277.9、299.6、313.7亿元，同比增速10%、8%、5%
，归母净利润分别为34.98、39.50、43.09亿元，同比增速20%、13%、9%，对应PE分别为12、11和10倍，维持公司“买入
”评级。
风险提示
石膏板需求不及预期；收购存在不确定性；地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。
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2026-03-26│北新建材(000786)“两翼”及海外表现亮眼 │华泰证券 │买入
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北新建材发布年报，2025年实现营收252.80亿元（yoy-2.09%），归母净利29.06亿元（yoy-20.31%），扣非净利27.8
0亿元（yoy-21.86%），归母净利略低于我们此前预期（32.4亿元），主因收入规模下降，导致对于费用的摊薄能力削弱
。其中Q4实现营收53.75亿元（yoy-1.51%，qoq-15.32%），归母净利3.20亿元（yoy-36.22%，qoq-51.27%）。展望2026，
我们维持认为公司消费品逻辑持续兑现，“一体两翼”布局持续深化，家装零售需求回暖有望助力公司经营改善，维持“
买入”。
“两翼”业务各有亮点，国际化布局持续推进
25年公司整体毛利率28.81%，同比-1.06pct，我们推测主因主业石膏板市场竞争仍较为激烈，需求短周期偏弱影响公
司提价落地效果。25年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入120/20/33/51亿元，同比-8.7%/-13.7%/-0.2%/+23.0%；毛利
率为36.9%/16.2%/17.3%/32.4%，同比-1.6/-2.8/+0.2/+0.5pct，涂料板块收入延续增长态势，盈利能力稳态提升，24-25
年嘉宝莉累计实现扣非归母净利7.41亿元，业绩承诺实现率84.7%；25年防水卷材产能利用率提升至53.2%（同比+3.3pct
），防水业务经营效率持续提升，25年11月公告子公司北新防水拟联合重组远大洪雨等两家防水企业，我们认为此举将进
一步巩固公司在防水行业的市场地位。25年公司境外收入6.1亿元，同比+47.3%，泰国生产基地已投入运营，实现当年投
产当年盈利，国际化布局持续推进。
销售/管理费用表现刚性，应收规模管控良好
25公司年期间费用率15.18%，同比+0.84pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.3/+0.02/-0.2pct，
我们推测或主因“两翼”海外业务重点发力期销售及管理费用表现刚性，收入规模小幅收缩导致摊薄能力削弱。Q4期间费
用率18.53%，同/环比+0.74/+2.33pct。25年全年归母净利率11.50%，同比-2.63pct，Q4归母净利率5.95%，同/环比-3.2/
-4.4pct。现金方面，经营活动净现金流为42.04亿元，同比-18.1%，收现比/付现比分别为97.7%/91.0%，同比-2.2/-2.2p
ct。年末应收账款余额为23.4亿元，同比-3.7%，应收管控效果良好。资产负债率21.6%，保持在健康水平。
股息率约2.7%；26年石膏板/防水提价落地效果或更佳
25年北新建材计划每10股派6.85元（含税），共分配11.66亿元，现金分红占比40.12%，近3年分红比率均维持在40%
以上，测算股息率约2.7%。26年以来，公司对石膏板及防水产品均有提价行为，考虑到公司当前石膏板市占率较高，同时
消费品逻辑持续兑现，有望受益二手房成交景气带动的存量翻新需求；而防水行业出清剧烈，头部企业市占率较高，开工
端有望率先出现复苏背景下，头部企业或有联合提价共识，我们预期26年公司产品提价落地效果可能表现更好。
盈利预测与估值
考虑到25年产品提价落地效果不佳，产品复价仍需一定时间，我们调整公司26-27年并引入28年归母净利预测为34.77
/42.34/51.18亿元（26-27年较前值分别调整-10.17%/-5.88%，三年复合增速为20.86%），对应EPS为2.04/2.49/3.01元。
可比公司26年一致预期PE均值为16x，我们给予公司26年15xPE（前值26年13xPE），小幅折价以反映公司短期销量及成本
压力，但“一体两翼”布局持续深化及家装零售需求回暖有望助力公司经营改善，上调目标价为30.6元（前值29.64元）
。
风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入252.80亿元（yoy-2.09%），归母净利润29.06亿元（yoy-20.31%
），扣非归母净利润27.80亿元（yoy-21.86%）；2025Q4，公司实现营业收入53.75亿元（yoy-1.51%），归母净利润3.20
亿元（yoy-36.22%），扣非归母净利润2.49亿元（yoy-49.07%）。拟每10股派发现金红利6.85元（含税），现金分红比例
为40.12%（同比+0.05pct）。
Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长。
2025年公司实现营业收入252.80亿元（yoy-2.09%），Q1-Q4公司各季度营收增速分别为5.09%、-4.46%、-6.20%、-1.
51%，2025年下游需求持续收缩，公司营收整体承压，Q4营收降幅环比收窄。2025年公司实现归母净利润29.06亿元，同比
下滑20.31%，主要系公司毛利率同比下降叠加费用率同比上升所致。分季度看，Q1-Q4公司各季度归母净利润分别为8.42
亿元、10.87亿元、6.57亿元和3.20亿元，增速分别为2.46%、-21.89%、-29.47%、-36.22%。2025年，公司各业务营收及
增速分别为：石膏板营收119.63亿元（yoy-8.73%），龙骨营收19.72亿元（yoy-13.74%），防水卷材营收33.13亿元（yoy
-0.24%），涂料营收50.93亿元（yoy+22.99%）。
期内，公司涂料业务收入/利润再创新高，营收占比提升至20.31%，其中嘉宝莉实现营收37.38亿元（yoy+16.10%），
净利润3.14亿元（yoy+29.85%）；防水拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，收入与利润逆势双增长。此外，公司境外营
收增长迅速，实现营收6.15亿元，同比高增47.30%。
防水和涂料毛利率同比改善，经营性现金流同比下滑。
2025年，公司毛利率为28.81%（同比-1.07pct），主要受石膏板和龙骨业务毛利率下滑影响，其中石膏板业务毛利率
36.90%（同比-1.61pct），龙骨毛利率16.20%（同比-2.78pct）；公司防水卷材和涂料毛利率同比均小幅改善，防水卷材
毛利率17.26%（同比+0.19pct）、涂料毛利率为32.42%（同比+0.48pct）。2025年公司期间费用率为15.18%（同比+0.84p
ct），主要由于销售费用率（同比+0.68pct）和管理费用率（同比+0.31pct）均同比提升。2025年，公司资产+信用减值
损失约1.58亿元，同比增加1.25亿元。受毛利率下降叠加费用率/减值增加影响，2025年公司销售净利率为11.86%，同比-
2.57pct。2025年，公司经营性现金流净额为42.04亿元，同比减少18.12%。
多业务涨价转移成本压力，盈利能力或将改善。
2026年美伊冲突以来，能源价格持续上涨，公司石膏板、防水、涂料业务均发布涨价函转移成本压力，其中石膏板产
品提价0.2-0.3元/㎡，防水和涂料产品价格上调5%-15%，同时，行业可借助涨价契机打破“内卷式”竞争，助力企业盈利
能力改善。公司作为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续优化业务布局；同时，国际化顺利推进，
坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利。涂
料业务，公司针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值，加强嘉宝莉/大桥油漆协同，涂料业务收入/利润再创新高
。防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，收入与利润逆势双增长
。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为278.33亿元、304.95亿元和331.14亿元，分别同比
增长10.10%、9.56%和8.59%，实现归母净利润32.82亿元、36.73亿元和40.75亿元，分别同比增长12.91%、11.93%和10.95
%，动态PE分别为13.3倍、11.9倍和10.7倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价28.8元，对应2026年15倍PE。
风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材
料价格大幅上涨。
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2026-03-26│北新建材(000786)业绩承压，看好各类产品价格修复与新品类拓展 │申万宏源 │增持
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2025年业绩低于预期。2025年公司实现营收252.8亿元，yoy-2.1%，归母净利润29.1亿元，yoy-20.3%，扣非归母净利
润27.8亿元，yoy-21.9%。2025年公司毛利率28.8%，yoy-1.1pct，净利率11.9%，yoy-2.6pct。单四季度，公司营收53.7
亿元，yoy-1.5%，qoq-15.3%；归母净利润3.2亿元，yoy-36.2%，qoq-51.3%；扣非归母净利润2.5亿元，yoy-49.1%，qoq-
61%。单四季度公司毛利率26.2%，yoy-0.8pct，qoq-1.6pct；净利率6.4%，yoy-3.3pct，qoq-4.3pct。受制于需求承压以
及行业新增产能，公司业绩承压不及预期。
石膏板销量市占率达到70%，竞争力进一步提升。2025年公司石膏板业务收入119.6亿元，yoy-8.7%，毛利率36.9%，y
oy-1.6pct。2025年公司石膏板销量21.5亿平，yoy-1.1%，我们测算石膏板销售均价5.57元/平，同比下降0.47元/平。公
司当前石膏板产能36.63亿平米，折标后产能利用率60.36%；全国纸面石膏板行业产能约60.5亿㎡，销量约30.66亿㎡。我
们测算2025年公司产能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4pct（2024年全国销量
数据未披露），体现公司石膏板的生产效率、质量、规模的竞争力均在进一步上升。公司石膏板领域具备绝对领先地位，
2025年公司通过高效经营进一步提升了综合竞争力。我们看好公司石膏板价格逐步回升提升盈利。3月13日，公司点火了
全国收条年产2000万平的泰山GF石膏纤维板生产线，公司总共有2亿平石膏纤维板产线规划，计划完全达产后产值达到60
亿元，我们看好公司通过纤维板等新品类的拓展逐步增强消费属性。
防水板块持续提价，看好盈利改善。2025年公司防水沥青销售收入33.1亿元，yoy-0.2%，毛利率17.3%，yoy+0.2pct
。防水卷材产能4.85亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。2025年公司重
启并购远大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。3月15日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，4月1日
，公司即将对防水产品进一步提价10%，坚定传导公司成本压力，我们看好防水板块盈利改善。
涂料业务收入大幅增长，协同效应逐步兑现。2025年公司涂料业务实现收入50.9亿元，yoy+23.0%,毛利率32.4%，yoy
+0.5pct。公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%。公司以多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程
涂料、在产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。
投资分析意见：2025年公司承压业绩低于预期，考虑公司积极复价，新产品加速拓展以及并购效益逐步增强，我们维
持原有2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司业绩分别为40.3、48.0、56.3亿，维持公司“
增持”评级。
风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)财报点评：积极推进“一体两翼”战略，期待石膏板整合后│东方财富 │增持
│的效果 │ │
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【投资要点】
事件：公司发布2025年年报，2025年实现收入252.8亿元，同比下降2.09%，实现归母净利润29.06亿元，同比下降20.
31%，扣非归母净利润27.8亿元，同比下降21.86%；其中Q4公司实现收入53.75亿元，同比下降1.51%，实现归母净利润3.2
亿元，同比下降36.22%，扣非归母净利润2.49亿元，同比下降49.07%。
点评：
25年石膏板收入小幅下降，销量市占率约70%：2025年公司石膏板业务实现收入119.6亿，同比下降8.73%，毛利率为3
6.9%，同比下降1.61个pct；同时龙骨业务实现收入19.72亿元，同比下降13.74%，毛利率为16.2%，同比下降2.78个pct。
目前公司石膏板产能为36.63亿平米，报告期内，泰山石膏联合重组安徽皇华石膏板业务，进一步优化业务布局；同时国
际化顺利推进，因地制宜开展差异化运营，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地20
25年投入运营，实现当年投产当年盈利。2025年公司石膏板实现销量21.47亿平米，同比下降1.1%；我们测算，2025年石
膏板均价约5.57元/平米，较2024年下降约0.47元/平米。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至
2025年末，全国纸面石膏板行业产能约60.5亿平米，销量约30.66亿平米，按销量计算，公司25年市占率约为70%。公司高
市占率支撑强定价权，为了传导成本压力，26年1月11日起，公司龙牌、泰山、梦牌石膏板普遍提价0.2-0.3元/平米，到3
月19日起，泰山石膏针对部分地区再次提价0.3元/平米。2025年公司整合龙牌公司、泰山石膏、梦牌新材料及一体化事业
部四大板块，推进石膏板业务协同走深走实，进一步激发业务发展潜力，26年石膏板业务有望止跌企稳。
25年防水业务保持稳定，26年Q1提价传导成本压力：2025年公司防水卷材实现收入33.14亿，同比下降0.24%，毛利率
为17.26%，同比增长0.19个pct，2025年公司防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，加快构建全国服务网络
；同时优化业务结构，持续提升客户质量，重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，积极推进“一体两翼”战略。进入
2026年，受原油价格上涨的影响，防水卷材主要原材料沥青价格持续上涨，为了传导成本压力，北新防水在3月15日起，
针对主要产品提价5-10%，若后续成本继续上涨，仍有提价预期。
25年涂料业务收入增长超过20%,毛利率保持稳定：2025年公司涂料业务实现收入50.93亿，同比增长22.99%，毛利率
为32.42%,同比增加0.48个pct。公司涂料业务持续强化科技属性，针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值；同时
稳步推进布局建设，加强嘉宝莉、大桥油漆协同，多维度纵深推进整合。同样，2026年一季度，受原油价格上涨的影响，
涂料原材料价格也呈现不同幅度上涨，为了传导成本压力，北新嘉宝莉在3月19日发布涨价函针对主要产品提价5-15%，
公司25年期间费用率小幅提升，拟分红比例为40.12%：2025年公司期间费用率为15.17%，同比增长0.82个pct，其中
销售/管理费用率为分别为6.27%和4.68%，分别同比增长0.68和0.31个pct；公司2025年度利润分配方案拟定为每10股派发
现金红利6.85元（含税），不进行资本公积金转增股本，其中现金分红和股份回购总额为1,166,031,688.77元，占2025年
度归属于上市公司股东净利润的比例为40.12%。
【投资建议】
公司将积极推进“一体两翼”战略，我们调整2026-2027年归母净利润为35.6和40.6亿，对应EPS分别为2.1和2.4元，
同时引入2028年盈利预测，预计2028年归母净利润为44.8亿，对应EPS为2.6元，对应3月25日收盘价26-28年PE估值分别为
12.2、10.7和9.7倍，维持“增持”评级
【风险提示】
石膏板竞争激烈，涨价不及预期
防水材料成本大幅上涨，成本传导不及预期
涂料成本大幅上涨，盈利能力不及预期
石膏板内部整合不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-07-21│北新建材(000786)2026年7月21日投资者关系活动主要内容
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与投资者就公司的经营业务等情况进行交流。主要内容如下：
1. 如何看待石膏板行业需求？
答：石膏板行业需求会延续结构性分化特点，城市更新、二次装修、家装零售、县乡市场及创新平替等领域成为未来
需求主要增长点。虽然石膏板行业需求短期内存在局部、阶段性波动，但在“十五五”阶段预计将继续保持稳中向好，并
有望实现新突破。
2. 目前公司石膏板价格策略如何？
答：石膏板业务将纵深推进石膏板事业群运行，坚持“价本利”和“量本利”动态平衡，按照“一个价格分头实现”
思路，坚持“高端引领、低端阻击”策略，通过产品创新与平替，力争引领行业价格不断修复。
3.公司如何展望防水行业需求？防水库存原材料消耗完后，是否会进行提价？
答：防水行业发展路径逐渐回归理性，市场份额向头部企业集中，供需格局不断优化。“十五五”阶段在修缮、民建
、旧城改造、防排防渗等领域的需求有增长潜力，预计未来头部企业的市场份额仍有提升空间。
目前防水业务原材料价格平稳，产品生产成本可控。公司将综合考虑行业情况、原材料成本、市场供需等因素，确定
防水产品定价策略。
4.涂料业务并购方面是否有进展？中长期是否有进一步布局打算？
答：公司投资并购重点关注标的“能不能进、值不值得进、能不能赢”三个维度，即实现价值整合与双向赋能，追求
双方优势互补、协同发展，提升整体竞争力。“十五五”阶段涂料业务将通过内生加外延方式，聚焦细分领域发力，进一
步提升竞争力。
5.请介绍公司国际化业务情况。
答：公司国际化主要聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及地中海地区。目前公司在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和泰国市场
已有产能投放，在坦桑尼亚市场已占据一定市场份额，泰国项目实现“当年投产、当年盈利”。未来国际化业务在区域上
，将聚焦四大区域，实现由点到面；在产品品类上，以石膏板先行，择机推动“两翼”业务的国际化布局。
6.公司的分红比例能否提升？
答：公司注重与投资者共享发展成果，上市以来累计进行现金分红约 107 亿元，2025 年现金分红比率提升至 40.12
%。公司将综合分析行业趋势，并充分考虑公司所处发展阶段、经营实际情况、未来发展规划等重要因素制订分红政策，
在保持利润分配政策连续性和稳定性的同时，兼顾全体股东的整体利益及公司的长期可持续发展。
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参与调研机构：28家
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2026-05-20│北新建材(000786)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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会上，公司对石膏板事业群的成立背景、成立以来重点工作、取得的阶段性成果和下一步发展方向进行了介绍，并与
投资者就石膏板行业发展、石膏板事业群的价格管控、未来布局等内容进行交流。主要交流内容如下：
1.公司石膏板事业群的成立背景？
答：公司成立石膏板事业群，致力于推动“一体”石膏板及石膏板+业务整体提升。一是顺应行业发展趋势，当前绿
色建材政策不断加码及城市更新、旧房改造等市场持续扩容，行业集中度提升以及运营模式不断迭代升级；二是公司发展
战略需要，公司不断夯实“一体”核心，解决资源分散等问题，并通过石膏板事业群实现精细化管理、高效化决策；三是
更好地推动“一体”业务升级，实现优化布局、研发创新和业务运营效率提升，以客户为中心、以场景为抓手，推动产品
结构重塑。
2.石膏板事业群整合思路是什么？成立以来做了哪些重点工作？
答：石膏板事业群将从市场销售系统、制造系统、创新系统等三个系统方面推动石膏板各业务板块的整合，前期聚焦
在市场协同上，制造系统和创新系统协同也将加大力度。当前，已开展的重点工作包括紧盯区域营销，精准把握市场动态
，统一营销推广策略，凝聚共识推动一致行动；梳理产销政策，采取差异化定价策略，建立清晰价格带；于特定区域推动
加强民建，做下沉市场，完善大客户协同管控；进行组织优化提升；推动基地生产线转型升级，龙牌、泰山、梦牌进行整
体生产调配；进行数据协同与数字化建设等。
3.石膏板事业群成立后，价格策略是什么？如何保证价格策略落地？
答：成立石膏板事业群后统一思想，推动泰山、龙牌、梦牌等各板块，涵盖高中低端全产品线价格的协同调整，进而
增强业务人员和经销商信心，进一步提升品牌形象。石膏板事业群将引导客户转变营销模式，重点推广公司高端产品以及
开展全品类产品的系统化销售；公司将提供全方位服务，通过服务提升和系统化销售推广，支撑价格政策落地，契合公司
推动“一体两翼”业务渠道共建共享和渠道转型升级的发展思路。
4.县乡渠道下沉方面，公司有哪些进展？
答：公司石膏板产品在一线城市及省会城市的布局不断完善后，逐步推动渠道下沉至地级市、县乡等市场。当前县乡
市场呈现明显的消费两极分化特征，存在通过品牌引导推动消费升级的机会。当前，公司县乡网点覆盖率进一步扩大，县
乡市场的销量增速提升；公司将加大县乡市场投入，增强服务能力，积极探索县乡下沉市场的开拓模式，具体的落地模式
与资源投入方案仍在完善中。
5.公司成立石膏板事业群后，内部如何考核投入产出效率？
答：公司石膏板事业群整合龙牌公司、泰山石膏、梦牌新材料及一体化事业部四大板块，各业务板块之间在市场竞争
等方面存在差异，考核将基于公司整体利益，兼顾管理效率、业务人员积极性等各种因素。当前，石膏板事业群仍处于模
式探索阶段，公司将持续根据市场反馈优化各项机制，推进石膏板业务协同走深走实，进一步激发业务发展潜力。
6.今年一季度石膏板价格环比实现较好涨幅，但销量同比有所下滑，未来石膏板行业趋势如何？
答：公司石膏板产品一季度销量下滑，公司根据市场情况，对产品价格进行了部分调整，价格已有所改善。国内石膏
板行业短期内可能处于下滑态势，由于建设项目的新建、旧改更新的品质性能提升以及“好房子”政策引导，当前预期行
业需求降幅逐渐收窄，2026 年国内行业需求持续趋稳筑底，推动整体石膏板行业进一步维持稳定，个别区域及品种可能
实现持平及回暖。
7.公司今年石膏纤维板的发展情况如何？
答：公司年产 2,000 万平方米石膏纤维板生产线目前生产运转及产品质量均达预期。通过招商、策划、经销商大会
等一系列营销活动，推动石膏纤维板在渠道布局和市场推广方面取得了一定成效。
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参与调研机构：16家
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2026-04-29│北新建材(000786)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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公司对 2026 年一季度经营情况进行简要介绍，并与投资者就公司的经营业务、发展规划等进行交流。主要交流内容
如下：
1.一季度石膏板价格增长的原因是什么？如何展望后续价格表现？
答：石膏板一季度价格提升主要源于公司实施的调价和产品结构的持续优化。公司始终坚持“价本利”与“量本利”
的均衡发展，并持续推动协同融合。通过成立石膏板事业群，加强协同管理，避免内部无序竞争。
后续，公司将锚定盈利目标，优化价格体系，保持高端品牌价格稳定，通过调控产品结构调节价格波动，有效平衡市
场占有率与运营效益。此外，持续加强高端产品的推广与销售力度，积极开拓蓝海市场，为公司打开长期增长空间。
2.防水板块最近提价落地幅度预期如何？
答：防水产品价格受行业情况、原材料成本、市场供需等因素共同影响，公司将坚持“以涨促稳、以稳为主”，旨在
稳定市场预期。公司也将持续加强同业沟通，推动构建良好的行业环境。
3.公司一季度现金流流出较多原因是什么？
答：主要原因包括：一方面，公司实施额度加账期的年度授信销售政策，一季度属于现金流出季。另一方面，受春节
节后备产及国际局势影响，公司主动战略备货，通过供应链管控对冲成本上涨，因此一季度存货有所增长。通过不断加强
供应链管控精细度，公司经营现金流将逐步恢复稳定。
4.油价上涨对公司成本影响如何？
答：石膏板业务方面，护面纸、工业副产石膏、燃料动力等主要原材料整体成本预计将保持稳定。公司将通过技术创
新、管理提升与协同发展等举措，进一步降低成本。
防水业务方面，面对沥青等价格上涨压力，公司已协同行业实施提价。预计未来沥青价格整体将呈现震荡波动趋势，
有利于供应链管理能力强、生产基地布局多、未来发展确定性高的头部企业发展。
涂料业务方面，目前行业集中度较低，公司将持续维护行业生态稳定。未来公司将持续加大产品研发与技术投入，增
强技术人员配置，强化产品配方、新品推广，提高体系集成能力，持续构建核心竞争力。
5.公司对嘉宝莉在渠道、服务、品牌建设方面的中长期规划？
答：嘉宝莉的中长期目标是打造以建筑涂料为核心的有质量的规模企业。一是进行涂料类别整合，并将推出品牌规划
。二是内生+外延相结合拓展业务，内生方面，在保持基本盘优势的基础上，发力细分领域，丰富品牌矩阵，推动产品和
品牌升级；外延方面，把握行业格局改善机会，推动品牌层级跃升。三是补全品类，通过外延或内生方式，提升工业木器
漆、家具漆的竞争力。
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参与调研机构：3家
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2026-04-14│北新建材(000786)2026年4月14日投资者关系活动主要内容
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与投资者就公司的经营业务等情况进行交流。主要内容如下：
1.石膏板业务将如何提升盈利水平？
答：公司将纵深推进石膏板事业群运行，坚持“价本利”和“量本利”动态平衡，深化成本管控，并通过新品开发和
渠道优化，开拓住宅应用，发力装配式内装体系，不断发掘市场新需求，促进石膏板业务提质增效。
2.在成本管控方面，公司采取了哪些积极的举措？
答：公司坚持价值经营与三精管理，纵深推进“一毛钱”成本节约计划，从生产、采购、管理全链条深挖降本增效潜
力。设立供应链中心，推进集约采购，通过工艺优化与协同采购精细化管控成本。扎实推进法人层级压减工作，提质瘦身
，严控应收账款，强化合规建设，加强风险防范，2025 年公司财务费用同比大幅下降，运营效率与成本控制力稳步提升
。
3.公司如何展望防水行业需求，近期原油价格上涨，公司防水产品是否有提价计划？
答：防水行业发展路径回归理性，市场份额向头部企业集中，供需格局不断优化，在修缮、民建、防排防渗等领域的
需求有较大增长潜力，预计未来头部企业的市场份额仍有提升空间。
一季度，公司综合考虑行业情况、原材料成本、市场供需等因素，已对公司防水产品价格进行了调整。
4.请介绍公司国际化业务情况。
答：目前公司已初步进入坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和泰国市场，过去几年国际化业务增速显著，后续也会适时跟进防
水、涂料业务的国际化布局。
5.公司主要业务未来发展趋势如何？
答：未来，公司将继续实施“一体两翼 全球布局”发展战略，石膏板业务持续推动协同深化，增强石膏板行业控盘
能力；防水业务将紧抓行业发展机遇，力争推动行业生态修复，持续改善公司盈利能力；涂料业务将聚焦细分领域，持续
强化科技属性，针对不同场景推出差异化产品，促进业务跨越式发展。
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参与调研机构：1家
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2026-04-03│北新建材(000786)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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公司对 2025 年年度经营情况进行简要介绍，并与投资者就公司的经营业务、发展规划等进行交流。主要交流内容如
下：
1.公司近几年一直在加强各业务板块之间的协同，并取得了一些阶段性成果。未来，在协同上公司将采取哪些措施？
答：公司将围绕“一体两翼、全球布局”发展战略，持续深化各业务板块协同。“一体”业务方面，新组建石膏板事
业群，做好务实落地协同，从价格管控、渠道共建共享以及生产线转型升级和技术打通入手，深化龙牌、泰山、梦牌的管
理融合，通过统一管理，形成龙牌与泰山的合理价格带，避免内部过度竞争，以高效协同夯实石膏板业务基本盘。一体两
翼之间，充分依托公司已有木瓦油三个品类头部业务能力，搭建“以客户为中心、以场景为抓手”的系统解决方案，服务
城市更新、民建、家装、工业客户等应用领域，以协同放大业务增量。依托供应链中心集采优势，实现协同互补，有力推
动内部资源协同与价值共享，实现成本下降。发挥渠道客户优势，推动渠道转型升级，推出北新雨燕工坊。此外，推动人
员和文化整体协同，促进各区域间人员协同，激发基层活力，并将企业文化传导到每个层级，实现上下目标一致、权责清
晰匹配、基层主动作为、整体效能最大化，为多品牌多区域的组织结构注入持续活力。
2.公司在成本端的优势突出，在当前原燃料成本存在不确定的背景下，公司防水和涂料如何应对成本快速上涨的局面
，盈利如何展望？
答：当前，面临行业激烈的市场竞争、原材料价格上涨的双重压力，头部企业具备强烈的促进行业生态改善的动力，
今年一季度防水和涂料行业均进行共同提价，传导原材料上涨压力。同时，头部企业在供应链管理、运营管控、资金资源
等方面的能力均优于中小企业，市场资源继续向具备研发、制造、品牌、渠道和综合服务能力的优势企业集中，或将加速
催动行业集中度提升。
若行业生态修复至合理水平，头部企业的盈利能力将得到明显改善，公司也将得益于行业生态改善，防水和涂料业务
的盈利能力将进一步提升。
3.在全球地缘政治比较复杂的情况下，公司在国际化区域选择、进入方式以及预期节奏上是否有调整？未来在国家化
方面的展望分析如何？
答：从区域选择而言，公司国际化主要聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及地中海地区。东南亚、中亚、非洲以绿地建
设为主，欧洲及环地中海地区主要采取投资并购方式。目前公司在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和泰国市场已有产能投放，在
坦桑尼亚市场已占据一定市场份额，泰国项目实现“当年投产、当年盈利”。未来，公司将通过由点到面的扩张方式，从
区域上，聚焦四大区域，实现由点到面；从产品品类上，石膏板先行，后续择机推动“两翼”业务国际化布局。
4、2025 年建材行业整体面临地产链需求偏弱、原材料价格波动、市场竞争激烈、盈利空间收窄的外部环境。公司 2
025 年实现营收 252.8 亿元，归母净利润 29.1 亿元，同比下降 20.3%，其中核心石膏板业务实现收入 119.6 亿元，同
比下降 8.7%，毛利率同比下降 1.6%。请公司说明 2026 年在原材料价格波动、销售费用增长、行业竞争加剧的多重压力
下，如何通过成本管控、结构优化、效率提升等举措提高盈利能力。
答：2026 年，北新建材将坚持价值经营、九宫格管理法，不断强化目标管理、对标管理、三精管理，持续推进成本
管控、结构优化，多措并举增强盈利能力。
通过实施“一毛钱”成本节约计划，从生产、采购、管理全链条深挖降本增效潜力。进一步发挥供应链中心的效能，
通过工艺优化与协同采购降低成本，促进全业务提质增效；坚持“以客户为中心、以场景为抓手”，推进技术创新、产品
创新和应用领域创新，推广 GF 板、鲁班万能板等新品，提高产品附加值，增强盈利韧性；深化改革赋能，优化组织架构
，构建扁平化、敏捷型组织；扎实推进法人层级压减工作，提质瘦身；坚持绿色化、高端化、数字化转型升级，全面提升
整体运营效率和生产效率。
通过纵深推进石膏板事业群运行，促进石膏板业务协同走深走实，持续激发业务发展潜力；推动“一体两翼”业务深
度协同，加强石膏板与防水、涂料业务联动，实现内部资源协同与价值共享。
5.您好，请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
答：2026 年，公司将继续实施“一体两翼 全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务，加快做强做
大防水、涂料业务，聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域开展国际化布局；继续推动“公装到家装、城市
到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。
6.公司未来发展趋势如何？
答：未来，公司将继续实施“一体两翼 全球布局”发展战略，石膏板业务持续推动协同深化，增强石膏板行业控盘
能力；防水业务将紧抓行业发展机遇，力争推动行业生态修复，持续改善公司盈利能力；涂料业务将聚焦细分领域，持续
强化科技属性，针对不同场景推出差异化产品，促进业务跨越发展；国际化业务将聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地
中海四大区域推动由点到面发展。
7.公司在降本控费方面都有哪些积极举措？
答：2025 年，北新建材坚持价值经营与三精管理，纵深推进“一毛钱”成本节约计划，从生产、采购、管理全链条
深挖降本增效潜力。设立供应链中心，推进集约采购，通过工艺优化与协同采购精细化管控成本；扎实推进法人层级压减
工作，提质瘦身，严控应收账款，强化合规建设，加强风险防范，2025 年公司财务费用同比大幅下降 61.67%，运营效率
与成本控制力稳步提升。
8.一体两翼各板块 B端、C端占比各是多少？一级代理库存通常可以维持多久？Q1 调价函发出后大约多久在业绩上开
始有体现？
答：公司产品坚持以市场需求为导向，由于各业务板块主要采用渠道销售模式，按目前可获取到的细分数据，现阶段
商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要消费市场，占比约 65%；石膏板在住宅领域应用占比约 35%。经销商的库存通
常受其订单需求、仓储能力、资金实力等多重因素影响，公司支持经销商业务发展，通过开展培训等方式提高经销商的管
理库存能力。公司一季度产品价格调整对业绩的影响将结合调价执行节奏、下游订单消化速度在 2026 年内逐步体现，具
体业绩情况请关注公司定期报告。
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