研报评级☆ ◇000791 甘肃能源 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.51│ 0.63│ 0.72│ 0.75│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 5.43│ 4.18│ 4.64│ 5.15│ 5.68│ 6.24│
│净资产收益率% │ 5.99│ 12.12│ 13.63│ 14.64│ 13.73│ 12.99│
│归母净利润(百万元) │ 521.07│ 1644.21│ 2051.46│ 2337.50│ 2421.50│ 2520.75│
│营业收入(百万元) │ 2640.93│ 8695.37│ 9065.40│ 10368.50│ 11242.50│ 11600.75│
│营业利润(百万元) │ 685.34│ 2596.91│ 3389.50│ 3863.75│ 4036.75│ 4104.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-30 买入 首次 --- 0.77 0.79 0.81 长城证券
2026-03-29 买入 维持 10.55 0.77 0.78 0.78 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 10.98 0.70 0.71 0.74 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.65 0.71 0.78 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-30│甘肃能源(000791)常乐火电筑基稳健增长，新能源开启第二曲线 │长城证券 │买入
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省属综合能源上市平台，已形成“风光水火储”多能互补格局。公司历经借壳上市、水电起步，于2024年完成常乐公
司66%股权收购，2025年常乐二期全面投产，火电装机跃升至600万千瓦，奠定西北调峰火电龙头地位。截至2025年末，公
司控股装机达953.97万千瓦，其中火电占比62.9%、水电17.82%、风电11.57%、光伏7.72%，多能互补格局全面成型。控股
股东甘肃电投集团持股63.23%，长江电力持股12.54%位列第二大股东，稳定的股权结构与产业资本背书，为公司战略落地
提供坚实保障。依托河西走廊资源禀赋与国家“西电东送”战略，公司正加速从传统电力平台向清洁能源标杆迈进。
常乐公司为核心利润支柱，兼具战略稀缺性与成本端护城河。作为祁韶直流唯一配套调峰电源，一期机组与湖南签订
长协至2039年，利用小时数持续高于全国平均，电价与湖南煤电均价挂钩，收入端确定性强；二期作为省内调峰电源，兼
顾自用与外送，战略地位进一步巩固。成本端，依托铁路专线与疆煤长协，标煤采购单价持续下行，2025年火电度电净利
润已提升至0.12元/千瓦时。容量电价政策托底效应显现，固定成本缺口逐步收窄，常乐正从周期品迈向稳定现金流资产
。此外，公司水电装机170.02万千瓦，在甘肃省内具备规模优势，盈利能力稳健。
新能源储备近千万千瓦，腾格里600万千瓦大基地构筑第二增长曲线。公司深度布局腾格里沙漠基地600万千瓦、民勤
100万千瓦风光一体化及庆阳“东数西算”100万千瓦新能源项目，合计在建、已核准及计划投资项目总装机达910万千瓦
。其中，腾格里大基地由公司与华润新能源合资共同开发，充分发挥双方在项目获取与运营管理上的协同优势。未来3-5
年，随着大基地项目集中投运，公司新能源装机规模有望翻番，火电调峰与新能源协同发展的格局加速形成。
甘肃电力市场化改革全国领先，为公司构筑制度红利与收益预期双重支撑。作为全国首批现货试点，甘肃已建成“中
长期+现货+辅助服务+容量”完整市场体系，2025年全年省内中长期交易均价237.1元/兆瓦时、同比下降14.11%；容量电
价水平提升及现货价格上下限明确，我们认为电能量价格进一步下探空间有限。外送通道方面，2025年全年甘肃省外送电
量808.86亿千瓦时、同比增长44.74%，外送均价256.9元/兆瓦时显著高于省内，价格分化印证火电在外送市场中的支撑地
位。常乐电厂作为祁韶直流唯一配套调峰电源，充分受益于外送溢价与调节能力定价的双重红利，战略价值持续兑现。
财务表现进入高增长通道，业绩释放与价值重估同步开启。2021-2025年公司营收、归母净利润四年复合增速分别达4
5.7%和67.5%，高增态势延续。常乐并表后火电成为绝对主力，业务结构系统性跃升。财务结构持续优化，财务费用率从2
0.9%降至4.8%，资产负债率稳定在52%的健康水平。2025年经营活动产生的现金流净额达51.5亿元，为后续资本开支与分
红提升奠定坚实基础。
投资建议：公司作为甘肃省内综合能源平台，依托常乐电厂确立西北调峰火电龙头地位，成本与收入确定性强。同时
，公司坐拥腾格里大基地等近千万千瓦新能源储备，第二增长曲线清晰。受益于电力市场化改革，公司兼具火电现金流与
新能源成长性，业绩与估值有望双升。我们预计公司2026-2028年实现营业收入109.98、120.52、127.69亿元；实现归母
净利润24.84、25.62、26.30亿元，同比增长21.1%、3.1%、2.6%；对应EPS为0.77、0.79、0.81元；对应当前股价（2026
年6月29日收盘价）PE为10.2X、9.9X、9.6X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电力需求波动风险、市场化电价不确定性、燃料成本管控风险、自然条件影响风险、新能源项目推进不确
定性、外送通道配套风险、政策环境变化风险、测算与实际存在偏差风险。
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2026-03-29│甘肃能源(000791)水电、火电板块盈利能力持续提升 │华泰证券 │买入
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甘肃能源发布年报，2025年实现营收90.65亿元（yoy+4.26%），归母净利20.51亿元（yoy+24.77%），扣非净利20.39
亿元（yoy+183.32%）。其中4Q25实现营收25.41亿元（yoy+14.84%），归母净利4.70亿元（yoy+81.64%），位于我们4Q25
前瞻报告预期2.38-5.38亿元上区间。2025年公司火电、水电板块盈利表现亮眼，新能源板块因现货电价压力而转亏，我
们认为2026年公司火电、水电板块仍将维持优异的盈利表现，维持“买入”评级。
水电受益于现货交易带来电价上涨，利润同比高增
因部分流域来水同比偏枯，公司2025年水电上网电量同比-8.9%至56.39亿千瓦时。由于水电日内发电稳定性相对新能
源更高，能够在高电价的峰时段出力，水电现货电价同比高增，从而促使公司2025年水电上网电价（含税）同比大幅提升
20.0%至0.323元/千瓦时，毛利率同比+8.0pp至39.4%。2026年，我们认为水电的高现货电价状态或维持，盈利进一步增长
主要取决于来水修复和折旧等成本下行。
火电板块量价齐升，度电净利润同比+3.8分至12.5分
2025年公司火电板块经营成果显著：上网电量同比+4.1%至202.62亿千瓦时，上网电价（含税）同比+4.9%至0.370元/
千瓦时，同时得益于市场煤价下行，常乐公司2025年净利润同比+49.8%至25.31亿元，我们测算其火电度电净利润高达0.1
25元，同比+3.8分。公司常乐电厂5-6号200万千瓦煤电机组已于2H25全面投产，上述两台机组于甘肃本地消纳，甘肃2026
年容量电价水平将从2025年的100元/千瓦大幅提升至295元/千瓦（考虑容量系数后），我们认为常乐5、6号机组的投运有
望增厚公司2026年火电盈利。
新能源电价因市场化推进而承压，公司风光板块出现亏损
2025年，公司未投产新能源机组，受现货交易影响，公司风电/光伏上网电价（含税）同比下降27.0%/15.7%至0.378/
0.305元/千瓦时。公司2025年风电/光伏毛利率同比下降22.8/52.5pp至24.8%/-22.0%。因此，2025年公司新能源子公司酒
汇公司净利润为-5469万元（上年同期为2.9亿元）。截至2025年底，公司已获得核准（备案）的风电/光伏项目分别为150
/350万千瓦，在建项目包括：庆阳绿电聚合一期新能源项目（风电项目75.025万千瓦、光伏项目25.02万千瓦）、永昌河
清滩100MW光伏发电项目。2026年1月30日，庆阳绿电聚合一期新能源项目首批风电机组（装机容量13.4兆瓦）已并网发电
。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测22.72/23.13亿元（前值为22.94/23.53亿元），引入2028年归母净利
润预测值23.93亿元，对应EPS为0.70/0.71/0.74元。参考可比公司2026EPE的Wind一致预期为18.9x，考虑公司清洁能源电
价波动性较可比公司更高，给予公司16.0x2026EPE，对应目标价11.21元（前值9.55元基于13.5x2026EPE），维持“买入
”评级。
风险提示：来水不及预期，电价不及预期，特高压建设不及预期，煤价超预期。
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2026-03-29│甘肃能源(000791)2025年报点评：火电业绩优异，风光布局算电协同 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
火电度电净利0.125元，同比+0.038元，显著优于同行；公司推进庆阳数据中心绿电装机建设（全国八大算力枢纽之
一），有望改善绿电消纳与电价。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为0.77/0.78/0.78元。参考可比公司估值，考虑公司火电稳健的运营
能力，且其度电盈利水平显著优于同行；公司推进庆阳数据中心绿电装机建设（全国八大算力枢纽之一），有望改善绿电
消纳与电价；给予公司26年14倍PE，对应目标价10.78元，维持“增持”评级。
公司发布2025年报：2025年公司实现营业收入90.7亿元，YOY+4.3%；实现归母净利润20.5亿元，YOY+24.8%，其中：
火电归母净利16.7亿元，同比+5.6亿元，水风光归母3.8亿元，同比-1.5亿元。
火电：常乐火电机组，目前共4*100万千瓦外送湖南+2*100万千瓦于25Q4并网省内消纳的火电机组。测算25年常乐火
电度电净利0.125元，同比+0.038元。（1）度电收入0.331元，同比+0.019元；（2）度电成本0.181元，度电燃料成本0.1
27元，同比-0.026元，倒算煤价下行约90元/吨。（3）假设26年送湖南电价下行，折算至上网端降约5分，煤价降幅10元/
吨，外送机组归母净利润下降约4.5亿元。新投产的2台机组假设利用小时3800小时，电价0.33元（25年甘肃省内火电结算
价0.334元/度），测算归母贡献约7亿元。合计火电将增利2.5元。
水风光板块：来水略降，风光电价承压。（1）25年水、风、光电价分别为0.323、0.378、0.305元/度，同比+0.054
、-0.14、-0.057元/度；（2）25年水、风、光利用小时分别为3391、1467、1337小时，同比-324、-60、-71小时。（3）
公司在建项目包括庆阳绿电聚合一期（风电75万千瓦、光伏25万千瓦），有望发挥算电协同优势。（4）储备项目包括腾
格里沙漠大基地600万千瓦（其中300万千瓦光伏+100万千瓦风电已核准）、民勤100万千瓦风光电一体化项目（风光各50
万千瓦），后续有望推进建设。
风险提示：电价下行风险，煤价上行风险，新能源消纳风险。
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2026-03-28│甘肃能源(000791)常乐火电利润表现亮眼，“电算协同”项目有望改善板块收│信达证券 │买入
│益 │ │
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事件：2026年3月27日，甘肃能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入90.65亿元，同比+4.26%；实现归母净利
润20.51亿元，同比+24.77%；扣非后净利润20.39亿元，同比+183.32%。经营活动现金流量净额51.52亿元，同比+31.64%
。其中，单Q4公司实现营业收入25.41亿元，同比+14.84%，环比-2.07%；实现归母净利润4.70亿元，同比+81.64%，环比-
37.96%。分红方面，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），派发现金红利总额为7.46亿元。
点评：
火电业务情况：常乐二期全面投产，量价本共助业绩优异表现。电量方面，火电2025年累计上网电量202.62亿千瓦时
，同比+4.08%；其中单Q4公司火电上网电量60.18亿千瓦时，同比+8.53%，环比+12.17%。电价方面，2025年火电电价实现
369.53元/兆瓦时，同比+1.72分/千瓦时。成本方面，2025年火电板块营业成本同比-6.47%，叠加收入同比+10.43%，共同
助力毛利率走阔9.91pct。综合来看，常乐二期5-6号机组分别于2025年9、10月投产，火电上网电量同环比均出现提升；
且综合电价同步出现同比提升，叠加全年燃煤成本同比下降，电力量价本均为Q4火电板块业绩贡献增量。我们预计2026年
公司火电业绩有望因常乐二期全年满产发电而实现进一步抬升。
水电业务情况：来水不及预期致使电量同比下滑，电价提升成亮点。电量方面，水电2025年累计上网电量56.39亿千
瓦时，同比-8.87%；其中单Q4公司水电上网电量15.68亿千瓦时，同比+11.05%，环比-27.81%。电价方面，2025年水电电
价实现322.77元/兆瓦时，同比+5.38分/千瓦时。综合来看，水电板块电量下滑原因系黄河、黑河流域、大通河等流域来
水量同比下降影响；但水电交易得当，上网电价出现明显上涨。
新能源业务情况：小时数+电价同比下滑致板块略微亏损，“电算协同”项目。电量方面，风电2025年累计上网电量1
6.02亿千瓦时，同比-3.96%；其中单Q4风电上网电量3.34亿千瓦时，同比+27.97%，环比-20.85%。光伏2025年累计上网电
量9.75亿千瓦时，同比-4.79%；其中单Q4光伏上网电量1.80亿千瓦时，同比-20.00%，环比-30.50%。电价方面，2025年风
电电价实现377.87元/兆瓦时，同比-13.97分/千瓦时。2025年光伏电价实现305.14元/兆瓦时，同比-5.67分/千瓦时。
综合来看，新能源板块因利用小时数和市场交易原因出现量价同步下滑，新能源所在的酒汇公司录得净利润亏损5469
万元。但公司新能源板块增量项目庆阳绿电聚合一期项目已经开工。因庆阳绿电聚合一期项目为“电算协同”项目，由项
目向数据中心进行绿电直供。因而我们预计庆阳项目利用小时数有望因数据中心稳定电力需求而有所保障，进而改善板块
整体收益。
核心优势：电算协同助力绿电消纳，新能源项目储备+火电潜在注入带来业绩增量。公司燃煤电厂常乐二期已经实现
投产，火电与水电合计7.7GW装机共同构成公司业绩基本盘。此外，公司庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工
程100.025万千瓦新能源项目（风电项目75.025万千瓦、光伏项目25万千瓦）的首批风电机组已于2026年1月底并网投运，
后续二期项目100万千瓦同样于3月通过可研评审。“电算协同”的绿电直连项目有望助力公司新能源消纳。同时公司在手
储备已核准700万千瓦新能源项目，后续新能源产能扩张潜力较大，有望给公司持续带来业绩增长。此外，集团在手火电
资产张掖/武威/金昌三个火电厂的盈利水平有望因煤价逐步回归合理区间而实现进一步提升，在运在建合计4.67GW装机若
实现注入上市公司，公司火电板块增长将较为可观。
盈利预测与投资评级：甘肃能源作为甘肃省内电力运营龙头旗下常规能源整合平台，背靠集团股东优势，火水风光多
种电源协同发展，业绩稳定性较强；叠加未来在建及注入项目持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们调整公
司2026-2028年归母净利润分别为21.08/22.94/25.37亿元；对应2026年3月27日收盘价的PE分别为13.25/12.18/11.01倍，
维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅上涨风险，电价和利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-16│甘肃能源(000791)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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1.公司的装机都是什么规模？
答：您好！截至 2025 年末，公司已发电控股装机容量为 953.97 万千瓦，其中，控股火电装机容量 600 万千瓦；
控股水电装机容量 170.02 万千瓦；控股风电装机容量 110.35 万千瓦；控股光伏装机容量 73.6 万千瓦。
2.公司一季报啥时候出来？
答：您好！公司 2026 年第一季度报告目前预约的披露日期为 2026 年 4月 30 日。
3.公司经营的电站都分布在哪些地区？
答：您好！公司下属控股（子）公司主营水力、火力、风力、光伏发电，所属水电站分布于甘肃省白龙江、黑河、大
通河、洮河以及黄河干流流域，公司所属火电站位于甘肃省酒泉地区，公司所属光伏电站、风电场主要位于甘肃省。
4.2025 年，公司具体的年度利润分配方案是什么？
答：您好！根据公司自身发展阶段和资金支出安排的实际情况，公司拟以 2025 年末公司总股本 3,243,839,742 股
为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.30 元（含税），派发现金红利总额为 746,083,140.66元，本分配不送红
股，也不进行资本公积金转增股本。上述利润分配方案尚需公司 2025 年度股东会审议通过。
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