研报评级☆ ◇000792 盐湖股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 2 0 0 0 6
1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 0.86│ 1.60│ 2.12│ 2.38│ 2.59│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.73│ 8.50│ 10.49│ 12.77│ 15.13│
│净资产收益率% │ 24.80│ 12.75│ 18.85│ 20.30│ 18.67│ 17.24│
│归母净利润(百万元) │ 7913.61│ 4663.12│ 8475.54│ 11229.71│ 12560.44│ 13695.35│
│营业收入(百万元) │ 21578.50│ 15134.12│ 15501.24│ 26298.45│ 28753.09│ 31083.72│
│营业利润(百万元) │ 10284.89│ 5907.04│ 7192.13│ 14471.56│ 16237.08│ 17705.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 2.30 2.48 2.82 浙商证券
2026-04-10 增持 维持 47.7 2.17 2.38 2.54 华创证券
2026-04-09 增持 维持 --- 2.09 2.44 2.67 中原证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.62 1.92 2.24 华鑫证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.33 2.46 2.39 天风证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.44 2.64 2.69 国联民生
2026-04-06 买入 维持 --- 2.28 2.66 3.09 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 2.07 2.41 2.79 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.10 2.40 2.56 国海证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.84 1.96 2.09 国信证券
2026-03-31 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│盐湖股份(000792)2025年报点评：锂钾共振，打造世界级盐湖基地 │浙商证券 │买入
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公司发布2025年报，2025年公司实现营收155.0亿元，同比+2.4%，归母净利84.8亿元，同比+81.8%，扣非归母净利84
.1亿元，同比+91.1%。单季度看，25Q4营收43.9亿元，同比-6.3%，环比+1.4%，归母净利39.7亿元，同比+161.1%，环比+
99.9%，扣非归母净利39.2亿元，同比+194.5%，环比+97.3%。业绩符合前期业绩预告，25Q4业绩环比大幅增长主要由于确
认递延所得税资产导致Q4所得税大幅减少。
新增4万吨锂盐产能释放，提量降本优势明显
2025年度公司生产/销售碳酸锂4.65/4.56万吨，新增4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车；同时，1月31日
公司公告宣布完成对五矿盐湖51%股权的收购与过户，旗下一里坪盐湖也将并入公司体系。2026年，公司锂盐产量有望获
得显著增长。
另一方面，公司在2025年进一步全链条实施成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本3.1万元，同比降低0.6万元，降本
效果明显，成本优势进一步夯实。
钾肥景气上行，盈利能力显著提升
2025年公司氯化钾产销量分别为490.0/381.5万吨，同比-1.2%/-18.4%，公司氯化钾库存较上期增加，主要为全力保
障国内农业春耕用肥供应，夯实粮食安全保障基础，公司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。
2025年公司氯化钾单位不含税售价为2689元/吨，同比2024年2159元/吨的单位售价增长25%，主要源于报告期内氯化
钾市场价格上升，受此影响，钾产品的毛利率同比+7.37pct至60.71%。
递延所得税资产增厚公司利润
2025年，公司在盐湖资源综合利用领域持续取得技术突破，顺利通过高新技术企业资格复审，在年末对可抵扣暂时性
差异确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，2025年公司所得税为-17.5亿元，同比-25.9亿元。
锂钾共振，三步走打造世界级盐湖基地
锂盐：行业反转，价格中枢显著抬升，2025年全球锂价呈现先抑后扬以及年末震荡回升态势；短期来看，全球锂供给
仍有增量，2026-2027年产能释放将主要由中资运营矿山主导。然而，维持长期产能扩张所需的绿地项目资本开支已出现
断档，中长期增量有限。同时，在当前资源民族主义盛行下，各国对矿产资源施加更多特许权使用费，从成本和增量角度
来看锂价中枢有望上移。
钾肥：钾肥市场供需态势偏紧，价格有望偏强运行。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，
定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。国内钾肥进口依存度高，价格很大程度上受到国际市场的
影响，叠加国内氯化钾市场供应偏紧，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续
加码盐湖提锂项目，新建4万吨项目已建成投产，并于2025年底收购五矿盐湖，实现一里坪盐湖的并表，锂盐与钾肥产能
持续扩张。我们认为展望“十五五”，公司将继续落实“三步走”战略：到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐
、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，结合公司得天独厚的资源优势，有望释放出优异的利润弹性。
盈利预测与估值
当前锂行业供需格局向好，钾肥价格景气度优异，公司锂盐与钾肥产能亦在持续扩张，盐湖资源成本优势显著，我们
预计公司2026-2028年实现归母净利润121/131/149亿元，EPS分别为2.30/2.48/2.82元/股，对应PE16X/15X/13X。我们仍
看好锂价长期价格走势，公司资源优势明显、量增成长潜力大，维持公司“买入”评级。
风险提示
锂钾价格大幅波动风险、新投产项目进展不及预期。
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2026-04-10│盐湖股份(000792)2025年报点评：锂钾双擎驱动，盐湖龙头步入发展新阶段 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81
.76%；扣非归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。分季度看，第四季度实现营业收入43.91亿元，同比-6.29%，环比+1
.4%，归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%，扣非归母净利润39.17亿元，同比+194.45%，环比+97.33%。
评论：
25年四季度利润创历史新高，递延所得税费用下降助力盈利大幅提升。2025年，国内氯化钾、碳酸锂均价为2932元/
吨、7.56万元/吨，分布同比+16%、-17%，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比+25%、+16%，分别环比+0.05%、+
21%。受钾锂价格上行和公司递延所得税费用大幅下降影响，公司全年实现归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%，
其中四季度实现归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%。2025年，公司因司法重整，当期形成大额经营性亏
损，所得税费用总额-17.54亿元，同比下降25.98亿元。根据税法相关规定，该亏损在可在未来5个年度内进行税前弥补，
2025年，公司顺利通过高新技术企业资格复审，根据税法规定，亏损弥补期限由5年延长至10年，未来公司将根据实际经
营实现的利润，逐步冲减递延所得税资产，并相应增加所得税费用，实现税会差异的持续转回。
公司经营管控成效显著，期间费用率稳步下降。2025年，公司全链条实施成本精细化管控，氯化钾、碳酸锂完全成本
较预算分别下降0.71%和12.09%，同时加强降本增效，2025年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额为9.72亿元
，同比下降21%，期间费用率6.3%，同比下降1.8pct，其中财务费用-2.12亿元，同比-42.85%，主要来自支付的利息支出
减少；研发费用0.87亿元，同比-53.83%，主要受研发项目计入费用减少所致；此外，公司资产减值损失-1.5亿元，同比-
56.14%，主要受报告期内公司对存在减值资产按评估报告计提资产减值准备影响，总体看公司经营管控成效逐步改善。
钾板块龙头地位稳固，稳定贡献利润。公司是国内最大的钾肥工业生产基地，2025年度公司生产氯化钾490.02万吨，
同比-1.21%，销售氯化钾381.47万吨，同比-18.36%，氯化钾库存同比大幅增长，主要为保障国内农业春耕用肥供应，公
司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。钾板块作为公司传统主业，持续贡献稳定现金流，2025年钾板块贡献营业收
入占比77.61%，收入同比增长2.71%。2026年1月，公司完成对五矿盐湖51%的收购，收购完成后，公司拥有察尔汗盐湖约3
700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨，公司计划到2030年形成1000万吨/年钾肥
产能。
公司锂板块产能持续扩张，一里坪并购落地夯实盐湖提锂龙头地位。2025年，公司生产碳酸锂4.65万吨，同比+16.35
%，销售碳酸锂4.56万吨，同比+9.66%。2025年9月底，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车，该项目集成了
公司自主研发的“吸附+膜”提锂工艺，通过工艺优化实现了盐湖提锂最优，项目投资得到大幅压降；对一里坪盐湖的收
购助力公司增加碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨，公司计划到2030年形成20万吨/年锂盐、3万吨
以上/年镁及镁基材料的产能，未来成长空间大。
投资建议：考虑碳酸锂价格上涨和新项目释放，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润114.6亿元、125.9亿元、1
34.4亿元（26-27年前值为62.6亿元、64.8亿元），分别同比增长35.2%、9.8%、6.8%。参考可比公司估值，我们给予公司
2026年22倍PE，对应目标价47.7元，维持“推荐”评级。
风险提示：项目成本控制不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。
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2026-04-09│盐湖股份(000792)年报点评：钾锂业务景气共同上行，全年业绩大增 │中原证券 │增持
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事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%，实现归属母公司的净利润84.76
亿元，同比增长81.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%，基本每股收益1.60元。
钾肥与碳酸锂景气上行提振业绩。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，打造了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂业务
，主要产品包括氯化钾和碳酸锂。公司目前拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场35%左右。碳酸锂方
面，公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目。受供给端减产以及
地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。
2025年以来，由于白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价格进一步上行，推动了公司钾肥业务的增长。公司全年氯化
钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%，销量381.47万吨，同比下降18.36%。受价格上涨影响，全年氯化钾收入102.
58亿元，同比增长1.67%，带动钾产品实现收入120.30亿元，同比增长2.71%。碳酸锂方面，2025年碳酸锂市场先抑后扬，
公司全年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56万吨，同比增长9.74%，实现收入29.12亿元，同比下降
5.28%。总体来看，在钾肥业务带动下，公司全年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%。
盈利能力方面，在钾肥价格上涨的带动下，2025年公司钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点，保持在较高
水平；碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点。全年综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点。此外公司通过
高新技术企业资格复审，全年确认递延所得税-20.46亿元。受两因素影响，2025年公司实现净利润84.76亿元，同比增长8
1.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。
氯化钾景气有望延续，为公司提供业绩支撑。钾肥是资源性产品，广泛施用于大田作物和经济作物，需求保持稳健增
长态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断明显。年以来，2025在需求复苏和海外巨头检修减产等因素推动下
，钾肥价格进一步上行。目前同时全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，叠加全球粮食价格上涨带来的需求
提升，有望推动钾肥价格与行业景气度的保持在较高水平。2026年我国钾肥进口大合同价格为348美元/吨，同比进一步提
升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑。在钾肥高景气的延续下，公司未来业绩具有保障。
碳酸锂扩产巩固龙头地位，未来盈利有望回升。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源，建成了国内最大的盐湖提锂项目
。2025年9月公司4万吨锂盐一体化项目投产，推动了全年碳酸锂产销的进一步增长。今年1月，公司完成收购五矿盐湖51%
股权，新增碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨和钾肥30万吨产能。依托于成熟的技术和优质的盐湖
资源，公司碳酸锂业务成本优势显著。随着储能等领域快速增长，未来锂盐业务景气有望逐步复苏，推动公司锂盐业务盈
利的回升。
盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为2.09元和2.44元，以4月8日收盘价37.25元计算，PE分别为17.85
倍和15.30倍。考虑到钾肥和锂电池行业发展前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期
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2026-04-08│盐湖股份(000792)公司事件点评报告：价本共振业绩高增，盐湖龙头迈入成长│华鑫证券 │买入
│新周期 │ │
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盐湖股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76
亿元，同比增长81.76%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入43.91亿元，同比减少6.29%，环比增长1.40%；实现归母
净利润39.73亿元，同比增长161.05%，环比增长99.87%。
投资要点
价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放
2025年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控
量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025年末国内氯化钾价格达到3282元/吨，同比2024年末增
长30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025年末国内电池级碳酸锂均价为10.8万
元/吨，同比2024年末增长43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为490.02万吨、4.65万吨，同比分别-1.
21%和+16.35%；销售量分别为381.47万吨、4.56万吨，同比分别-18.36%和+9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目
产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化精益管理，钾、锂产品成本同比分别下降13.52%和7.88%，依托察尔汗盐湖资
源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达60.71%和52.03%，同比分别增长7.37%和1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性
充分释放，带动业绩高增长。
费用端优化，现金流充沛
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比-
0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公
司经营活动产生的现金流量净额为101.61亿元，较上年同期增加23.42亿元，同比增长29.95%。
资源储备筑基，多元布局打开成长空间
公司资源储备坚实，新建4万吨锂盐项目已于2025年9月底建成投料试车，集成自主研发“吸附+膜”提锂工艺。目前
公司钾肥产能达500万吨/年、碳酸锂产能达4万吨/年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局
，全面落实中国盐湖“三步走”战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计2030年将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐
、3万吨/年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产
业升级，成长空间广阔。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.49、101.64、118.31亿元，当前股价对应PE分别为23.1、19.4、16.7倍，
给予“买入”投资评级。
风险提示
钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。
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2026-04-07│盐湖股份(000792)锂钾双擎，盐湖主业潜力释放 │天风证券 │买入
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业绩：2025年公司实现营收155.01亿元，同比+2.43%；单25Q4营收43.91亿，同比-6.29%，环比+1.4%。利润端，25年
归母净利润84.76亿（预告中值85.9亿），同比+81.76%，其中递延所得税资产27.63亿；单Q4归母净利润为39.73亿，同比
+161.05%，环比+99.87%。扣非端，25年扣非归母净利润84.11亿，同比+91.13%；单Q4扣非归母净利润为39.17亿，同比+1
94.45%，环比97.33%。
钾锂价格回暖，4万吨项目投产带动锂盐放量
25年公司氯化钾产销量分别约为490/381.47万吨；碳酸锂产销量分别约为4.65/4.56万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾
）合计产销量分别约38.22/38.89万吨。其中Q4实现碳酸锂和氯化钾销量分别为1.41/95.34万吨，环比+29%/-12%，锂产销
明显增长主要由于4万吨新建项目投产，预计26年有望持续爬坡放量。加上一里坪收购落地，2026年全口径锂盐产量有望
至10万吨，权益近7万吨。锂业务，25年碳酸锂均价7.58万元，Q1-Q4均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83万元/吨，其中Q4锂
价大幅修复，期货价格最高涨至13万以上。钾业务，25年氯化钾价约3000元/吨，Q1-Q4均价分别为2647/2881/3099/3100
元/吨。
钾业务构筑基本盘，锂板块提供业绩弹性
公司新建锂盐4万吨项目放量，叠加钾、锂价大幅修复，业绩亮眼。1）锂板块，蓝科满产，新建项目释放约0.56万吨
，单吨生产成本约3万，整体锂板块实现毛利润15亿；2）钾板块，单吨生产成本约964元，实现毛利73亿。3）公司单Q4实
现利润39.73亿，除钾、锂业务外，剩余27.6亿左右利润为公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产（公
司顺利通过高新技术企业资格复审，依据《企业会计准则第18号——所得税》的相关规定，公司在本年度末对可抵扣暂时
性差异确认递延所得税资产，导致净利润增加）。往后看，伴随后续一里坪并表和其他钾、锂资产收并购，公司业绩或有
大幅上行空间。
投资建议：行业层面，锂板块基本面大幅修复，锂价正处于加速修复阶段。并且当前中东地缘冲突使得传统能源风险
加剧，锂核心价值大幅凸显，重视整体业绩弹性和新一轮周期的估值重塑。
公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，标志解决同业竞争的开始，往后公司持续向20万吨锂盐产能目标迈进。目
前公司锂权益量已近7万吨，有望充分受益行业大β，今年又是名义总产能翻倍增量大年（自身α充分），考虑到碳酸锂
产量放量与收购事件、锂价中枢上行、钾板块维持稳定等原因，调整盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为123/1
30/127亿元（26-27前值为91/96亿），pe分别为15.63/14.82/15.23，属于锂板块“攻守兼备”标的，维持“买入”评级
。
风险提示：锂价下跌风险、需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、测算具有主观性。
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2026-04-07│盐湖股份(000792)2025年年报点评：“三步走战略”稳步推进，期待新增产能│国联民生 │买入
│释放 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收155.0亿元，同比+2.4%，归母净利84.8亿元，同比+81.8%，扣非归
母净利84.1亿元，同比+91.1%。单季度看，25Q4营收43.9亿元，同比-6.3%，环比+1.4%，归母净利39.7亿元，同比+161.1
%，环比+99.9%，扣非归母净利39.2亿元，同比+194.5%，环比+97.3%。业绩符合前期业绩预告。25Q4业绩环比大幅增长主
要由于确认递延所得税资产导致Q4所得税大幅减少。
递延所得税资产增厚利润：公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破，顺利通过高新技术企业资格复审，在
年末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，导致25年公司所得税为-17.5亿元，同比
-25.9亿元，其中25Q4所得税为-25.5亿元，环比-27.7亿元。
碳酸锂：新增产能释放，成本管控效果明显。1）量：2025年公司碳酸锂产销4.7/4.6万吨，同比+16.4%/+9.7%。单季
度看，25Q4产销1.5/1.4万吨，环比+28.8%/+29.0%，主要由于4万吨锂盐项目25年9月底投产贡献增量；2）价：2025年国
内碳酸锂市场价7.5万元/吨，同比-16.6%，其中25Q4碳酸锂市场价8.9万元/吨，环比+21.2%；3）本：2025年公司全链条
实施成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本3.1万元，同比-0.6万元，降本效果明显，成本优势进一步夯实。
氯化钾：钾肥价格上涨，盈利能力增强。1）量：2025年氯化钾产销分别为490.0/381.5万吨，同比变动-1.2%/-18.4%
。单季度看，25Q4氯化钾产销分别为163.4/95.5万吨，环比变动+19.6%/-11.9%；2）价：2025年钾肥年度进口合同价格为
346美元/吨CFR，同比上涨26.7%，对国内钾肥价格形成支撑，2025年国内氯化钾市场价2932元/吨，同比+16.4%，其中25Q
4市场价3100元/吨，环比基本持平；3）利：2025年氯化钾毛利率60.7%，同比+7.4pct，我们预计主要由于钾肥价格上涨
。
核心看点：“三步走战略”逐步推进，钾锂产能弹性大。1）锂：4万吨锂盐项目25年9月底已投产，集团锂资产注入
启动，2025年成功收购一里坪盐湖51%股权，2030年产能目标20万吨，锂盐产能弹性大。2）钾：国内钾肥龙头，五矿盐湖
资产注入增加30万吨产能，钾肥产能目前530万吨，2030年产能目标1000万吨，相对现在基本翻倍。26年钾肥大合同价落
地，钾肥价格有望继续保持强势，公司业绩弹性大。
投资建议：锂行业供需格局向好，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥价格保持强势，公司
基本盘稳固，钾锂远期产能弹性大，我们预计公司2026-2028年归母净利为129.3、139.4和142.6亿元，对应4月3日收盘价
的PE为15、14和13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂价波动风险，扩产项目爬产进度不及预期。
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2026-04-06│盐湖股份(000792)钾肥价格高位震荡，Q4锂盐量价齐升，业绩符合预期 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入155.01亿元（yoy+2%），归母净利润为84.76亿元（yoy
+82%），扣非后归母净利润为84.11亿元（yoy+91%），毛利率57.86%（yoy+6pct），净利率57.72%（yoy+25.25pct），业
绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为43.91亿元（yoy-6%，QoQ+1%），归母净利润为39.73亿元（yoy+161%，QoQ+10
0%），扣非后归母净利润为39.17亿元（yoy+194%，QoQ+97%），毛利率54.50%（yoy+8.45pct，QoQ-7.77pct），净利率93
.62%（yoy+61.25pct，QoQ+44.51pct）。因顺利通过高新技术企业资格复审，25全年公司确认递延所得税费用-20.46亿元
。
钾肥供需向好，大合同支撑显著，价格高位震荡。25全年公司实现钾产品营业收入120.30亿元（YoY+3%），毛利73.0
4亿元（YoY+17%），毛利率60.71%（YoY+7.37pct），实现氯化钾产量490.02万吨（YoY-1%），销量381.47万吨（YoY-18%
）。25Q4单季度公司实现氯化钾产量163.4万吨（YoY+12%，QoQ+28%），销量95.38万吨（YoY-19%，QoQ-12%）。在海外头
部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回
暖。2025年1-3月Belaruskali、Uralkali以及欧化均有检修计划，进一步推动了全球钾肥价格的回升。目前全球钾肥正处
于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。2025年11月
23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348
美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨。国内钾肥市场方面，根据化工在线，25年钾肥景气上行，全年均价为3113元
/吨（YoY+25%），其中25Q4均价为3240元/吨（YoY+29%，QoQ-1%）。
4万吨锂盐项目投产增厚Q4产销，收购五矿盐湖锂资源布局再下一城，供需改善行业景气迅速修复。25全年公司实现
锂产品营业收入29.12亿元（YoY-5%），毛利15.15亿元（YoY-3%），毛利率52.03%（YoY+1.35pct），销量4.56万吨（YoY
+10%），均价6.39万元/吨（YoY-14%），单吨毛利3.33万元（YoY-0.42万元）。公司4万吨锂盐一体化项目已于25年9月底
正式投产，25Q4单季度公司实现碳酸锂产量1.49万吨（YoY+63%，QoQ+29%），销量1.41万吨（YoY+6%，QoQ+29%）。26年1
月30日，公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权事项已完成，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化
锂0.1万吨/年、钾肥30万吨/年，公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨。25下半年以来，伴随新《矿产资源法》实施以
及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场格局逐步逆转，景气快速反弹上涨。根据Wind统计，25Q4国内
电池级碳酸锂市场均价8.83万元/吨（YoY+16%，QoQ+21%），26年以来维持高位震荡态势，26Q1国内电池级碳酸锂市场均
价15.42万元/吨（YoY+104%，QoQ+75%）。
投资评级与估值：我们维持公司2026-2027年归母净利润为120.41、140.87亿元，新增2028年预测为163.69亿元，对
应PE估值分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。
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2026-04-01│盐湖股份(000792)年报点评：钾锂行业景气度提升，持续加码盐湖资源开发项│国信证券 │增持
│目 │ │
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公司发布2025年年报：实现营收155.01亿元，同比+2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比+81.76%。公司于25Q4实
现营收43.91亿元，同比-6.29%，环比+1.40%；实现归母净利润39.73亿元，同比161.05%，环比+99.87%。Q4利润环比大幅
提升，主要系由于公司顺利通过高新技术企业资格复审，在年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，使得公司净
利润增加。
氯化钾：2025年氯化钾产量为490.02万吨，销量为381.47万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐
湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾产能达530万吨。2025年公司最大限度提升加工系统回收率，钾资源综合回收率有明
显提升；强化水耗、能耗指标考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到27%，设备完好率保持在95%以上，
氯化钾含量95%以上产品占钾肥全年产量比重达到85%。
碳酸锂：2025年碳酸锂产量为4.65万吨，销量为4.56万吨。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提
锂项目，4万吨锂盐项目于2025年9月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸
锂产能1.5万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，技术互补，单位成本有进一步优化的空间。
集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于2025年初成为公司的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控
制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份作为中国盐湖
旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，
加快放大钾锂资源产业规模。
风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收分别为252.71/265.10/277.49(原预测186.62/201.49/-)亿元，同比增速63.0%/4.9%/4.7%
；归母净利润分别为97.15/103.92/110.68(原预测74.51/81.04/-)亿元，同比增速14.6%/7.0%/6.5%；摊薄EPS为1.84/1.9
6/2.09元，当前股价对应PE为20/18/17X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领
域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资
源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│盐湖股份(000792)公司信息更新报告：业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增│开源证券 │买入
│量可期
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