研报评级☆ ◇000799 酒鬼酒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 7 1 0 0 10
1年内 7 18 3 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.23│ 1.69│ 0.04│ 0.07│ 0.26│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 12.78│ 13.17│ 12.21│ 11.96│ 11.94│ 12.10│
│净资产收益率% │ 25.26│ 12.80│ 0.31│ 0.56│ 2.20│ 3.84│
│归母净利润(百万元) │ 1048.80│ 547.81│ 12.49│ 22.19│ 85.00│ 151.50│
│营业收入(百万元) │ 4050.41│ 2829.67│ 1423.33│ 1060.45│ 1197.04│ 1393.90│
│营业利润(百万元) │ 1421.32│ 726.33│ 16.38│ 25.98│ 102.53│ 185.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-16 买入 维持 --- 0.04 0.24 0.49 华鑫证券
2025-11-03 未知 未知 --- 0.02 0.10 0.16 西南证券
2025-11-02 增持 维持 73.38 0.05 0.26 0.47 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 0.05 0.30 0.52 浙商证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.01 0.11 0.35 东吴证券
2025-11-01 增持 维持 70.4 0.14 0.56 0.88 华泰证券
2025-10-31 中性 维持 --- 0.07 0.12 0.22 方正证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.02 0.25 0.35 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 --- -0.01 0.18 0.60 招商证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.06 0.34 0.55 国金证券
2025-09-29 增持 维持 --- 0.28 0.42 0.55 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-16│酒鬼酒(000799)公司事件点评报告：业绩底部企稳，渠道开拓顺利 │华鑫证券 │买入
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2025年10月30日，酒鬼酒发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营收7.60亿元（同减36%），归母净利润为亏损0.
10亿元（同减117%），扣非净利润为亏损0.09亿元（同减117%）。其中2025Q3总营收1.98亿元（同增1%），归母净亏损0.
19亿元（2024Q3为亏损0.65亿元），扣非净亏损0.17亿元（2024Q3为亏损0.66亿元）。
投资要点
费用控制效果明显，亏损同比收窄
2025Q3公司毛利率同减3pct至61.22%；销售费用率同减31pct至34.98%，管理费用率同减3pct至15.86%；净利率同增2
3pct至-9.45%。2025Q3公司合同负债1.17亿元（同减43%）。
宴席场景表现亮眼，渠道开辟顺利
三季度公司宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销、扫码数据向好，渠道库存延续去化。
公司继续深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等联动促销，取得较好的动销效果。公司积极进行渠道创新，开拓
连锁KA、企业团购、国际渠道，与胖东来联手打造的联名产品“酒鬼
自由爱”Q3上市，后迅速成为爆品，获得消费者认可。后续公司将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销
，加强成本控制，优化经营业绩。
盈利预测
公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献
增量。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.04/0.24/0.49（前值为0.17/0.44/0.79）元，当前股价对应
PE分别为1461/279/135倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期。
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2025-11-03│酒鬼酒(000799)2025年三季报点评：拐点出现，稳中求进 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营业收入7.60亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-0.1亿元，
同比-117.4%。其中25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；实现归母净利润-0.2亿元，亏损同比大幅收窄。Q3单季收入同比
增速转正，业绩出现边际改善拐点，表明公司深度调整初见成效。?渠道创新显效，市场调整持续。Q3业绩改善主要得益
于渠道创新与动销强化。
公司与新零售商超胖东来合作的联名产品“酒鬼
自由爱”在Q3上市后获得消费者广泛认可，带来新的增长动力。产品定位200元价格带，借助胖东来强大的渠道影响
力，有望为公司贡献可观增量。传统渠道仍在调整，公司继续深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等活动促进终
端动销，渠道总体库存逐步下降。同时，公司延续上半年策略，持续精简SKU，聚焦“2+2+2”战略单品体系，夯实市场基
础。
费用投放维持，现金流仍承压。1、25年前三季度毛利率约为66.7%，同比-5.2pp，盈利能力仍受产品结构调整等因素
影响。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为33.2%/13.8%，同比-6.7pp/+4.1pp。当前白酒市场需求偏弱，公司为提振
动销和推进市场推广保持费用刚性投入，收入增速转正下规模效应渐显，整体费率同比优化。3、25年前三季度净利率为-
1.3%，同比-6.0pp。4、25年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.3亿元，同比+0.9亿元。销售商品、提供劳务收
到的现金为6.6亿元，同比-4.2亿元，由于白酒市场需求仍偏弱，经销商回款谨慎。截至25Q3末，合同负债余额为1.2亿元
，较年初减少1.3亿元，渠道库存去化仍在进行中。
积极调整应变克难，蓄力布局长远发展。1、产品方面，公司与胖东来合作开发联名产品，成功开拓新零售渠道，是
公司在渠道创新上的重要突破。此外，公司推进“两低一小”（低端、低度、小酒）产品战略，以迎合当前消费趋势。2
、市场方面，公司持续深耕湖南大本营，通过“扫雷”行动等精细化管理措施，提升终端覆盖与动销效率。3、渠道方面
，公司坚定推进BC联动，打通从分销到动销的链路，同时依托实际控制人中粮集团的资源，拓展与央企的合作机会。公司
作为行业内较早开始深度调整的企业，报表风险释放领先，随着渠道库存逐步回归良性，以及创新产品的增量贡献，有望
率先迎来反弹。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为0.1亿元、0.3亿元、0.5亿元，EPS分别为0.02元、0.10元、0.16元。目前
终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。
风险提示：经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险。
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2025-11-02│酒鬼酒(000799)2025年三季报点评：“自由爱”贡献增量，营收边际企稳 │东吴证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。25Q1~3实现营收7.6亿元，同比-36.2%；归母净利-0.1亿元，同比-117.4%；25Q3实现
营收2.0亿元，同比+0.8%；归母净利-0.2亿元，同比+70.9%。
25Q3新兴渠道贡献积极增量，原有渠道逐步筑底。25Q3公司实现酒类收入1.98亿元，同比+0.8%，旺季收入较Q2环比
改善，1是新兴渠道带来增量贡献，2是原有渠道基本见底。1）新兴渠道挖掘：25Q3酒鬼酒联名胖东来推出新品“酒鬼-自
由爱”，以极致“透明主义”深化胖东来“渠道信任资产”，激发2C动销活力，产品Q3上市首单发货已基本完成销售。此
外，公司成立专班对接中粮体系、中石油/石化体系团购需求，亦有一定汇量贡献。2）原有渠道整固：公司持续深化BC端
联动模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销，带动渠道库
存加速出清。
收入不振致盈利持续承压，但费用管控边际有所加强。1）收现端：25Q3期末公司合同负债余额1.17亿，同比、环比
分别回落0.90、0.18亿元，25Q3收现比103.5%，同比回落20.6pct。2）利润端：25Q3公司净利率同比+23.3pct至-9.5%，
亏损收窄约0.5亿元，主系销售费用加强管控（同比减少0.6亿元）。①25Q3毛利率同比-2.8pct至61.2%，自由爱产品对毛
利率有一定拉低。②25Q3销售费用同比-46.8%，销售费率同比31.3pct，公司通过秩序督查、费控管理以及针对性动销活
动，优化营销费效。③25Q3管理费用(含研发)同比-10.6%，费率同比-2.40pct，人员薪酬支出波动相对有限。
2025年构建“2+2+2”产品布局，强化终端、团购等多渠道建设。2025年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规
划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品方面，公司构建“2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品（内参、
红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉），对重点产品实行配额制管理，逐步升级产
品矩阵，梳理渠道价值链。渠道方面，一方面加强重点市场终端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控人
赋能拓展央企合作，并与胖东来超市合作开发联名产品“酒鬼酒-自由爱”，获得广泛关注。
盈利预测与投资评级：公司核心点状市场销售体量环比趋稳，在新兴渠道增量贡献下，后续收入有望逐步企稳修复，
利润弹性则有待收入体量充分拉升后体现。参考2025前三季度报表情况，我们调整2025~27年归母净利润预测为0.02、0.3
7、1.13亿元（前值为0.07、0.82、1.26亿元），当前市值对应PE为10010、556、182倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。
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2025-11-02│酒鬼酒(000799)2025年三季报点评：持续调整，寻求新动力 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
持续调整，期待新渠道、新产品带来新动力。
投资要点：
投资建议：维持“谨慎增持”评级。我们认为随着消费逐渐复苏、公司调整成效显现，公司业绩有望逐渐好转，预测
2025-2027年BPS为12.23/12.36/12.6元。公司作为体量较小的次高端，随着渠道改革、产品梳理成效显现，业绩弹性较大
，给予一定估值溢价，给予公司2025年6倍PB，目标价73.38元/股，维持“谨慎增持”评级。
经营业绩同比有一定改善。公司2025Q3单季度收入1.98亿元、同比+0.78%，归母净利-0.19亿元、扣非净利-0.17亿元
，亏损略有缩减。销售收现2.05亿元、同比-15.93%，经营性现金流量净额-0.92亿元，季度末的合同负债1.17亿元，同比
-43.44%、环比-13.57%。25Q3公司业绩虽然延续承压，但同比来看也有一定改善。
费用控制效果明显。2025Q3毛利率同比-2.81pct至61.22%，预计受规模效应、产品结构等影响所致。为了加快市场动
销费用率仍维持不低水平，但整体费率同比已经有所下降，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-31.32/-3.1/+0.
71/+2.05pct至34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%。25Q3税金及附加费率同比-3.41pct至18.86%，有一定下降。最终扣非归母
净利率同比+24.91pct至-8.66%。
营销BC联动，期待好转。当下行业需求疲软，公司深化BC联动营销模式，依托升学、婚礼、体育活动链接目标资源，
通过宴席、消费者扫码等联动促销，渠道库存逐渐下降。其中与胖东来联手打造的“酒鬼自由爱”在Q3上市，带来了新的
增长动力。我们认为，公司作为次高端核心品牌，伴随渠道库存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2025-11-02│酒鬼酒(000799)25Q3业绩点评报告：Q3收入正增利润减亏，持续关注自由爱表│浙商证券 │买入
│现 │ │
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事件：25Q1-3营业收入7.60亿元（同比-36.21%）；归母净利润-0.10亿元
（24Q1-3为0.56亿元）。25Q3营业收入1.98亿元（同比+0.78%）；归母净利润-0.19亿元（24Q3为-0.65亿元）。
【我们认为】Q3收入增速转正，我们预计目前公司库存已降至较低水平，重点关注后续酒鬼酒
自由爱的动销表现，以及公司依托该产品带动河南及周边市场氛围提升，期待需求改善下的业绩兑现。
Q3利润率及合同负债承压，现金流同比好转
1）盈利端：公司25Q1-3/25Q3毛利率分别为66.66%/61.22%，同比-5.15/-2.81pct；净利率分别为-1.29%/-9.45%，同
比-6.03/+23.32pct。
2）费用端：公司25Q1-3/25Q3销售费用率分别为33.22%/34.98%，同比-6.70/-31.32pct；管理（含研发）费用率分别
为15.71%/18.92%，分别同比+4.64/-2.40pct。
3）预收款：25Q1-3公司合同负债同比-43.44%至1.17亿元。
4）现金流：25Q1-3经营性现金流净额为-3.26亿元（24Q1-3为-4.11亿元），25Q3经营性现金流净额为-0.92亿元（24
Q3为-2.03亿元）。
盈利预测及估值
考虑到“禁酒令”对白酒动销影响显著，我们下修盈利预测，我们预计2025 2027年公司收入增速为-26.32%、16.
85%、20.29%；归母净利润增速分别为24.58%、523.23%、74.76%；EPS分别为0.05、0.30、0.52元；对应25年PE为1328x。
考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，公司具备高弹性，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；甲辰版内参销售超预期；旺季大单品动销加速。
风险提示：市场拓展受阻，经济恢复不及预期。
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2025-11-01│酒鬼酒(000799)持续调整，期待胖东来新品贡献增量 │华泰证券 │增持
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公司公告2025年三季报，25前三季度总营收/归母净利/扣非净利7.60/-0.10/-0.09亿，同比-36.21%/-117.36%/-117.
32%；25Q3总营收1.98亿，同比+0.78%，归母净利/扣非净利分别为-0.19/-0.17亿。当前公司仍以库存去化为主；产品端
，内参、酒鬼强调品牌价值，严格控货稳价，湘泉等中低端产品表现相对稳健；市场端，公司持续做深省内市场，建设省
外样板市场，开展核心终端建设，优化消费者活动。同时，公司与胖东来的合作明星产品酒鬼酒自由爱销量保持稳定，除
胖东来外该产品也将逐步导入步步高、永辉等超市，预计也将为公司贡献增量。“增持”。
继续梳理渠道价值链，胖东来联名产品表现出色
产品端，公司当前仍处于渠道客户信心修复阶段，次高端及以上产品消费需求依然承压，当前公司积极精简SKU，优
化产品价值链，稳定产品价格，内参吨价同比提升；通过理顺产品价值链，我们预计“红坛”“透明装”等主要产品价格
稳中有升。公司与胖东来合作推出的酒鬼酒自由爱作为明星产品持续发力，通过成本透明+性价比引发消费者关注，预计
将继续对公司经营形成提振。渠道端，公司费用投放向C端倾斜，当前买赠、扫码红包的力度较大，渠道聚焦重点终端，
精细化运作。市场端，公司继续深耕省内大本营市场，做好省外样板市场，积极推进核心店和专卖店建设。
Q1-Q3净利润略亏，公司仍处调整途中
25前三季度毛利率同比-5.2pct至66.7%（Q3同比-2.8pct至61.2%）；25前三季度销售费用率同比-6.7pct至33.2%（Q3
同比-31.3pct至35.0%）；25前三季度管理费用率同比+4.1pct至13.8%（Q3同比-3.1pct至15.9%）；最终25前三季度/Q3归
母净利率同比-6.0/+23.3pct至-1.3%/-9.5%。同时，公司25前三季度销售回款6.6亿元（同比-39.0%），经营性净现金流-
3.3亿元（去年同期-4.1亿元）。25Q3末公司合同负债+其他流动负债1.4亿元，同比/环比分别-1.0/-0.2亿元。
期待外部需求复苏，维持“增持”评级
公司经过连续调整，渠道压力边际去化，未来需静待外部需求复苏带动业绩回暖，胖东来新品预计自26-27年开始将
为公司逐步贡献增量。但考虑到当前需求承压，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年营业收入为11.1/14.0/15.7
亿元（较前次-22%/-22%/-21%），同比-22.1%/+26.3%/+11.8%；下调EPS为0.14/0.56/0.88元（较前次-74%/-38%/-18%）
。由于公司仍需时间调整，预计27年经营端将恢复正常，参考可比公司27年71xPE（Wind一致预期），考虑公司胖东来合
作自由爱产品未来对业绩提振，给予公司27年80xPE，目标70.40元（前值70.47元，对应26年78xPE，可比公司对应26年68
xPE），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2025-10-31│酒鬼酒(000799)25Q3持续调整，渠道积极求变 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布25年三季度报告，25前三季度实现营业总收入7.60亿，同比下降36.2%，归母净利润-0.10亿，24年前
三季度归母净利润0.56亿。其中25Q3实现营业总收入1.98亿，同比增长0.78%，归母净利润-0.19亿。24Q3归母净利润-0.6
5亿。我们预测公司25Q3收入增长5%，利润扭亏，公司业绩基本符合预期。
投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，维持25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.07、0.
80、1.13亿。公司短期收入利润持续调整，但是中长期来看1、伴随公司积极进行渠道梳理，渠道已大幅减负，市场聚焦
，费投优化，盈利能力预计逐步趋稳；2、公司积极推进新渠道新产品拓展，已与胖东来达成“自由爱酒鬼酒”合作并实
现稳定供货；3、公司短期PE水平较高，伴随利润修复，公司27年利润对应PEG优于行业平均水平，维持增持评级。
25Q3公司营业收入1.98亿，同比微增。22年底以来公司报表报表持续出清，25Q3面对严峻外部环境，公司在渠道及产
品端持续创新以期实现突破，公司与胖东来合作的“自由爱”持续推进，伴随产品进入胖东来合作体系，公司KA渠道合作
扩张。此外公司积极聚焦省内宴席渠道，25Q3湖南省内多种宴席渠道销量同比增长。
25Q3归母净利率为-9.45%，同比提升23.3pct。25Q3毛利率61.2%，同比下降2.81pct；营业税金率18.9%，同比下降3.
41pct；销售费用率35.0%，同比下降31.3pct；管理费用（含研发费用）率18.9%，同比下降2.40pct。（营业税金率指税
金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
25Q3经营性现金流净额-0.92亿，去年同期为-2.03亿。25Q3销售商品提供劳务收到的现金2.05亿，同比下降15.9%。2
5Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）1.32亿，环比下降0.21亿，24Q3末预收账款为2.35亿，环比下降0.58亿元。
股价表现的催化剂：新渠道扩张持续超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求。
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2025-10-31│酒鬼酒(000799)业绩同比改善，关注春节备货 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现营收/归母净利润2.0亿元/-0.2亿元，同比+0.8%/+70.9%。25Q3公
司在低基数因素下业绩同比改善，但绝对值修复仍需一定时间。公司通过宴席、消费者扫码等促进实际动销，社会库存延
续去化，“自由爱”产品正式上市开始贡献增量。展望25Q4及26年，预计库存去化仍将继续，胖东来春节前“自由爱”备
货有望驱动增长，期待后续公司调整成果。
25Q3业绩在低基数下实现同比改善，绝对值层面修复仍需时间。25年前三季度公司实现营收/归母净利润7.6亿元/-0.
1亿元，同比-36.2%/-117.4%，25Q3单季度公司实现营收/归母净利润2.0亿元/-0.2亿元，同比+0.8%/+70.9%，由于低基数
因素，公司25Q3业绩实现同比改善，但整体业绩绝对值层面修复仍需时间。25Q3公司现金回款2.1亿元（yoy-15.9%），经
营性现金流净额-0.9亿元（yoy+54.7%），现金流略有改善。截至三季度末，公司合同负债1.2亿元（yoy-43.4%），较Q2
基本保持稳定。25Q3公司通过宴席、消费者扫码等联动促销取得一定动销成果，社会总体库存逐步下降，同时与胖东来合
作产品“酒鬼
自由爱”正式上市，开始为公司营收增长提供增量（25Q3预计千万量级，25年全年预计可超1亿元）。
毛利率延续承压，费用投放逐步控制。25Q3公司实现毛利率水平61.2%（yoy-2.8pct），主要系产品结构调整、平均
单价承压等因素所致，25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为18.9%/35.0%/15.9%，同比-3.4pct/-31.3pct/-3
.1pct，25Q3归母净利率为-9.5%（yoy+23.3pct），公司持续加强终端动销与市场推广费用支持，后续预计费用投放将更
为精准、强化成本控制。
投资建议：业绩同比改善，期待调整成果。25Q3公司在低基数因素下业绩同比改善，但绝对值修复仍需一定时间。公
司通过宴席、消费者扫码等促进实际动销，社会库存延续去化，“自由爱”产品正式上市开始贡献增量。展望25Q4及26年
，预计库存去化仍将继续，胖东来春节前“自由爱”备货有望驱动增长，期待后续公司调整成果。结合公司前三季度业绩
，我们调整盈利预测，预计26-27年EPS分别为0.18元、0.60元，维持“增持”投资评级。
风险提示：需求不及预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻、新品推广不及预期。
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2025-10-31│酒鬼酒(000799)公司点评报告：25Q3营收企稳，高势能商超渠道增量 │方正证券 │中性
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事件：公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3实现营业收入7.6亿元，同比-36.21%；实现归母净利润-0.1亿元，同
比-117.36%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比-117.32%。单季度来看，公司25Q3实现营业收入1.98亿元，同比0.78%
；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏70.93%；实现扣非归母净利润-0.17亿元，同比减亏73.99%。
新品获市场高度认可，省外市场显著突破。25Q3实现营业总收入1.98亿元，同比+0.78%；实现归母净利-0.19亿元，
同比-70.93%；公司Q3合同负债达1.17亿元，同比-52.23%，环比-13.57%。25Q3酒鬼酒宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举
办场次同比逆势攀升21%，其中湘西市场同比增长273%，长沙、岳阳、郴州等多地同比增幅均超27%，推动终端参与率与宴
席扫码量分别提升11%与291%；婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17%，有效强化了“湖湘喜宴喝湖南名
酒”的消费心理。7月19日，酒鬼酒与零售巨头胖东来联袂打造的“酒鬼
自由爱”，在胖东来全国13家商超及线上平台同步首发，迅速引爆市场，线下门店排队抢购、线上抖音商城等渠道连
续多日处于“售罄”状态，获得消费者广泛认可。同时，该产品将50%的产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽了酒鬼
酒渠道覆盖范围。依托与胖东来的合作模式，酒鬼酒在省外市场的拓展取得显著突破。
费用控制成效显著，盈利能力短期承压。公司25Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.66%/-1.29%，同比分别-5.15pct/-6.0
3pct；其中单25Q3毛利率/净利率分别为61.22%/-9.45%，同比-2.81pct/23.32pct。公司25Q1-Q3期间费用率为47.53%，同
比2.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.22%/13.80%/1.91%/-1.40%，同比-6.70/4.09/0.55/4.21pct。单Q3期
间费用率为52.27%，同比-31.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为34.98%/15.86%/3.06%/-1.64%，同比-31.32/-3.
10/0.71/2.05pct。
盈利预测：在白酒行业整体库存较高、渠道压力较大的背景下，公司通过积极创新消费场景，深度推进库存去化，进
一步实现渠道良性健康发展，终端压力得到有效缓解。同时产品端积极应对市场变化，满足年轻消费者和自饮消费者的个
性化需求。我们预计公司25-27年实现营业收入10.40/10.71/11.81亿元，实现归母净利润0.23/0.40/0.70亿元，PE分别为
903.19/511.80/289.43x，给予“中性”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2025-10-31│酒鬼酒(000799)经营仍处底部，营销提升助力改善 │国金证券 │增持
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2025年10月30日，公司披露25年三季报，期内实现营收7.6亿元，同比-36.2%；实现归母净利-0.1亿元，同比-117.4%
。其中，25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；实现归母净利-0.2亿元，同比减亏。
期内公司营收&盈利状况有所改善，渠道营销瞄准升学、婚礼、体育活动三大主题，其中25Q3公司在湖南区域升学宴
场次同比+21%、推动终端参与率+11%/宴席扫码量+291%，婚宴场次同比+16%，推动期内渠道库存进一步去化。
同时，公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购等渠道，期内公司与胖东来合作推出“酒鬼·自由爱”、销售
情况可观，该产品将50%产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽公司渠道覆盖面。中期伴随社会库存持续去化，表观业
绩有望向动销量收敛。
从报表结构来看：25Q3净利率同比+23.3pct至-9.5%，其中毛利率-2.8pct至61.2%，销售费用率/管理费用率同比-31.
3pct/-3.1pct。25Q3末合同负债余额1.2亿元，环比-0.2亿元，考虑环比合同负债变量后Q3营收同比+23%；同期销售收现2
.1亿元，同比-16%。
我们预计公司25-27年收入分别-27.6%/+18.5%/+21.8%；归母净利为0.2/1.1/1.8亿元；EPS为0.06/0.34/0.55元，公
司股票现价对应PE估值分别为987/183/114倍，维持“增持”评级。
宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
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2025-09-29│酒鬼酒(000799)25H1改革深化业绩承压，25H2新品放量拐点可期 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年半年度报告。
2025H1公司营业收入/归母净利润分别为5.61/0.09亿元（同比-43.54%/-92.60%）；对应2025Q2公司营业收入/归母净
利润分别为2.17/-0.23亿元（同比-56.57%/-147.77%）。
中档酒低渠道改革深化业绩持续承压，期待25H2新品放量拐点来临。25H1公司酒类业务营收5.58亿元（同比-43.65%
）。分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他营收分别为1.11/2.90/0.32/1.26亿元（同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%
）；25H1公司酒类销量同比-34.25%至2905吨，吨价同比-14.30%至19.20万元/吨，其中内参/酒鬼系列销量分别同比-45.6
0%/-47.82%。7月以来公司与胖东来联合推出200元价位“自由爱”新品，有望助力公司走出调整。
分地区看，华北/华东/华南/华中/其他/境外分别贡献营收1.14/0.82/0.28/3.12/0.20/0.05亿元（同比-39.62%/-45.
69%/-41.22%/-42.53%/-67.46%/+156.07%）；对应经销商数量分别为154/264/37/162/188/0家（同比-64/-92/-29/-317/+
6/0家）。25H1公司坚定推进营销转型，推出“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，强化大本营精细化建设。
中低档占比提升毛利率下行，期间费率提升季度利润承压明显。25Q2公司毛利率/归母净利率分别同比-10.39/-20.00
pcts至65.20%/-10.47%，酒类业务毛利率68.73%（同比-4.64pcts）；销售费用率/管理费用率分别同比+4.84/+9.86pcts
至40.29%/19.54%；经营性现金流同比-290.41%至-1.07亿元。25Q2末合同负债环比/同比-24.41%/-47.28%至1.36亿元。
考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入11.9/12.6/13.6亿元（前值为12.5/13.3
/14.3亿元），归母净利润0.9/1.4/1.8亿元（前值为1.1/1.6/2.1亿元），对应PE分别为227X/154X/119X，维持“增持”
评级。
风险提示：行业政策变化，消费不及预期，经济活跃度不足，主销单品批价波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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