研报评级☆ ◇000799 酒鬼酒 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 1 0 0 6
2月内 2 5 1 0 0 8
3月内 2 5 1 0 0 8
6月内 2 5 1 0 0 8
1年内 2 5 1 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.69│ 0.04│ -0.10│ 0.22│ 0.32│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 13.17│ 12.21│ 11.50│ 11.51│ 11.70│ 12.00│
│净资产收益率% │ 12.80│ 0.31│ -0.91│ 1.90│ 2.68│ 3.71│
│归母净利润(百万元) │ 547.81│ 12.49│ -33.95│ 71.35│ 102.35│ 145.21│
│营业收入(百万元) │ 2829.67│ 1423.33│ 1107.85│ 1202.74│ 1323.56│ 1494.40│
│营业利润(百万元) │ 726.33│ 16.38│ -44.24│ 97.98│ 141.46│ 201.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 0.13 0.20 0.29 浙商证券
2026-05-02 中性 维持 --- 0.11 0.21 0.34 方正证券
2026-04-29 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 45.05 0.42 0.53 0.66 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.11 0.24 0.38 财信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.32 0.40 0.50 光大证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.03 0.13 0.24 招商证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.41 0.50 0.71 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│酒鬼酒(000799)25&26Q1业绩点评：收入端拐点向上，费用率下降明显 │浙商证券 │买入
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事件：25年收入/归母净利润/扣非净利润11.08/-0.34/-0.30亿元（同比-22.17%/转亏/转亏），归母净利润转亏/落
于业绩预告上限，其中25Q4收入/归母净利润增速+49.86%/-45.12%；26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润3.17/0.33/0.
33亿元（同比-7.78%/+4.63%/+3.97%）。25Q4+26Q1营收/归母净利润同比+15.5%/?173.6%，收入端率先转正。
25年：业绩加速出清，费用端表现积极
①分产品：酒类收入同比-22.15%，销量/吨价分别同比-10.54%/-12.98%。其中内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收1.68/6
.61/0.57/2.15亿元（同比-28.61%/-20.78%/-24.99%/-19.94%），销量同比-30.68%/-7.90%/-16.25%/-7.34%，吨价同比+
2.98%/-13.99%/-10.44%/-13.59%。②分地区：华北大本营同比下滑26%。华北/华东/华南/华中同比-25.95%/-42.71%/-33
.96%/-9.74%。③分销售模式：经销商优化&调整中。经销/直营营收10.81/0.27亿元，同比-22.38%/-12.21%。经销商数量
同比-227家至1109家，平均经销商销售同比-6.23%。④财务端：费用端表现积极。25年毛利率/净利率同比-6.47/-3.94pc
t至64.90%/-3.06%，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+0.07/-10.47/+2.30/+6.05pct；经营净现金流同比-52.47%
至-1.72亿元，销售回款同比-22.73%至11.28亿元，合同负债同比/环比-0.70/+0.58亿元至1.75亿元。
26Q1：费用率下降明显，胖东来持续贡献
①收入端：预计增量核心来自胖东来。公司2026年将重点发力产品端，全面推进“高端做精、次高端做强、大众酒做
大”产品策略。核心品牌内参将坚持高端引领，打造核心单品52度内参，酒鬼系列则坚持聚焦红坛大单品，做好省内外产
品区隔，红坛18依托红坛联盟商稳固优质终端、稳定市场价格，聚焦宴席场景，深耕重点市场。大众酒方面，公司将通过
内品系产品矩阵，实现大众酒主流档位全覆盖，湘泉深化运作低价口粮酒与光瓶酒，健全100元以内产品线，夯实大众销
量阵地。②盈利端：26Q1毛利率/净利率同比-3.41/+1.24pct至67.30%/10.46%，税金及附加/销售费用/管理费用/财务费
用率同比-1.68/-3.67/-0.66/+1.46pct，费用率下降主因费用投向动销/胖东来不占费用。经营净现金流同比-69.16%至-0
.39亿元，销售收现同比+36.11%至3.15亿元，合同负债同比/环比-0.38/-0.34亿元至1.41亿元。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为11.58/12.59/13.87亿元，同比增长5%/9%/10%；实现归母净利润0.42/0.64/0.94亿
元，同比扭亏为盈/52%/45%，对应PE为320/210/144倍。鉴于25Q4+26Q1公司营收率先转正，我们预计Q2业绩环比有望继续
改善，同时我们预计26年利润有望扭亏为盈，全年业绩持续修复，因此维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-02│酒鬼酒(000799)公司点评报告：产品渠道创新突围，否极泰来轻装蓄力 │方正证券 │中性
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事件：酒鬼酒发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收11.08亿元，同比-22.2%；实现归母净利润-0.
34亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.30亿元；其中25Q4实现总营收3.48亿元，同比+49.9%，实现归母净利润-0.24
亿元，同比亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.21亿元。26Q1公司实现总营收3.17亿元，同比-7.8%；实现归母净利润0.33
亿元，同比+4.6%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+4.0%。
跑通胖东来合作模式，大幅出清后业绩逐渐企稳。25年公司实现酒类销售业务收入11.01亿元，同比-22.2%，毛利率
为65.01%，同比-6.39pct，其中内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现收入1.68/6.61/0.57/2.15亿元，同比-28.6%/-20.8%/
-25.0%/-19.9%；其中25H2分产品营收分别为0.57/3.72/0.25/0.89亿元，同比-8.7%/+52.6%/-5.1%/-2.8%。25年公司内参
/酒鬼/湘泉/其他系列销量分别为235/2692/1093/1905千升，同比-30.7%/-7.9%/-16.2%/-7.3%；吨酒价格分别为71.54/24
.57/5.21/11.27万元/千升，同比+3.0%/-14.0%/-10.4%-13.6%。
“自由爱”拉动下，华中市场大幅改善。分渠道，25年公司经销/直销分别实现营收10.81/0.27亿元，同比-22.4%/-1
2.2%。分区域，25年公司华北/华东/华南/华中分别实现营收1.99/1.28/0.42/7.02亿元，同比-26.0%/-42.7%/-34.0%/-9.
7%；其中25H2分区域收入分别为0.85/0.47/0.13/3.89亿元，同比+6.4%/-36.6%/-10.4%/+66.4%。截至25年末，公司经销
商数量合计1109家，同比净减少227家。
毛利率延续下移趋势。费用端，25年公司期间费用率为47.2%，同比-1.73pct；其中销售/管理费用率分别为32.5%/14
.0%，同比-10.47/+2.30pct。26Q1公司期间费用率为34.6%，同比-2.82pct；其中销售/管理费用率分别为24.1%/9.9%，同
比-3.67/-0.66pct。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为64.9%/-3.1%，同比-6.47/-3.94pct。26Q1公司毛利率/
归母净利率分别为67.3%/10.5%，同比-3.41/+1.24pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为1.41亿元，同比-21.2%。
现金流方面，25/26Q1年公司销售收现11.28/3.15亿元，同比-22.7%/+36.1%；经营净现金流-1.72/-0.39亿元，净流出有
所缓解。
25年公司精简60%SKU，确立"2+2+2"战略单品体系，联合胖东来跨界打造"自由爱"爆品，同步完成低度酒技术储备；
同时进一步出清渠道，在湖南14个市州及冀鲁豫12个重点城市全面摸排激活终端，并拓展多元化渠道。26年1）以“文化+
产区”双核驱动品牌升级，资源聚焦湖南核心市场及省外样板，推进品牌年轻化；2）完善“高端做精、次高端做强、大
众酒做大”产品矩阵，打造内参、红坛大单品，补齐百元以内价格带；3）深化湖南大本营精细化运营，拓展胖东来合作
及新零售渠道，培育增量空间。
盈利预测与投资建议：在白酒行业整体库存较高、渠道压力较大的背景下，公司通过积极创新消费场景，深度推进库
存去化，进一步实现渠道良性健康发展，终端压力得到有效缓解。同时产品端积极应对市场变化，满足年轻消费者和自饮
消费者的个性化需求。我们预计公司26-28年实现营业收入12.15/13.01/14.53亿元，实现归母净利润0.35/0.70/1.11亿元
，维持“中性”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。
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2026-04-29│酒鬼酒(000799)公司深度出清静待需求修复 │华泰证券 │增持
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公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利11.1/-0.3亿元（同比-22.2%/-371.8%），25Q4营收/归母
净利3.5/-0.2亿元（同比+49.9%/+45.1%）；26Q1实现营收/归母净利3.2/0.3亿元（同比-7.8%/+4.6%）。25年公司利润表
现低于预期，主因公司前期渠道累积库存进入集中去化阶段公司保持投入。25年公司延续库存去化策略，全年报表端持续
承压。产品端，内参、酒鬼强调品牌价值，严格控货稳价；市场端，公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核
心终端建设，优化消费者活动。同时，公司与胖东来合作明星产品酒鬼酒自由爱销量保持增长，预计将为公司贡献增量。
“增持”。
继续梳理渠道价值链，胖东来联名产品贡献增量
产品端，2025年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收1.7/6.6/0.6亿元，同比-28.61%/-20.78%/-24.99%。公司当前仍处
于渠道客户信心修复阶段，次高端及以上产品消费需求依然承压，公司积极精简SKU，优化产品价值链，稳定产品价格。
公司与胖东来合作推出的酒鬼酒自由爱作为明星产品持续发力，通过成本透明+性价比引发消费者关注，预计将继续对公
司经营形成提振。分区域，2025年华北/华东/华南/华中营收2.0/1.3/0.4/7.0亿元（同比-25.95%/-42.71%/-33.96%/-9.7
4%）；至25年末公司经销商数量1,109家，较24年末-227家。渠道端，公司费用投放向C端倾斜，买赠、扫码红包力度较大
，渠道聚焦重点终端，精细化运作。市场端，公司继续深耕省内大本营市场，做好省外样板市场，积极推进核心店和专卖
店建设。26Q1，公司在深度调整后企稳。
25年盈利能力承压，26Q1环比改善
25年毛利率同比-6.5pct至64.9%；26Q1毛利率同比-3.4pct至67.3%，预计系产品结构下行所致。费用端，25年销售费
用率同比-10.5pct至32.5%，25年管理费用率同比+2.3pct至14.0%；26Q1销售/管理费用率同比-3.7/-0.7pct至24.1%/9.9%
。25年税金及附加率同比+0.1pct至20.6%（26Q1同比-1.7pct至18.6%）；最终25年归母净利率同比-3.9pct至-3.1%，26Q1
归母净利率同比+1.2pct至10.5%。现金流方面，公司25年销售回款11.3亿元（同比-22.7%），经营性净现金流-1.7亿元（
同比+52.5%）；26Q1销售回款3.1亿元（同比+36.1%），经营性净现金流-0.4亿元（同比+69.2%）。26Q1末合同负债1.4亿
元，同比/环比分别-0.4亿元/-0.3亿元。
期待外部需求复苏与新品放量，维持“增持”评级
公司经过连续调整，渠道压力边际去化，未来需静待外部需求复苏带动业绩回暖，胖东来自由爱新品预计自26-27年
开始将为公司逐步贡献增量。考虑到外部需求恢复节奏，我们下调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为11.7/12.8亿元
（较前次-17%/-18%），同比+5.3%/+9.9%；EPS为0.42/0.53元（较前次-25%/-40%），新引入28年EPS为0.66元。我们预计
公司26年仍将处于调整筑底阶段，27年将稳步修复且利润表现更具参考性，所以参考可比公司27年平均PE75倍（Wind一致
预期），考虑公司胖东来合作自由爱产品未来对业绩提振，给予公司27年85xPE，目标价45.05元（前值70.40元，对应27
年80xPE，可比公司估值对应27年71xPE），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-29│酒鬼酒(000799)2025年年报与2026年一季报点评：报表有望企稳，合作胖东来│光大证券 │买入
│贡献增量 │ │
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事件：酒鬼酒发布2025年年报与2026年一季报，25年总营收11.08亿元，同比下滑22.17%，归母净利润-0.34亿元，同
比下滑371.76%，其中25Q4单季总营收3.48亿元，同比增长49.86%，归母净利润-0.24亿元（24Q4同期亏损0.44亿元）。26
Q1总营收3.17亿元，同比下滑7.78%，归母净利润0.33亿元，同比增长4.63%。公司25年拟每10股派发现金红利3元（含税
），合计派发现金分红总额0.97亿元。
25年报表出清，26Q1收入降幅收窄，“自由爱”新品贡献增量。25年公司以渠道出清、释放压力为主，为后续实现恢
复性增长奠定基础。26Q1收入端同比下滑7.8%，降幅收窄至双位数以内，逐步呈现企稳态势。分产品系列，25年内参/酒
鬼/湘泉/其他系列收入为1.68/6.61/0.57/2.15亿元，同比-28.6%/-20.8%/-25.0%/-19.9%。公司25年全面精简产品SKU、
优化产品矩阵，淘汰销量占比低、增长潜力弱的低质低效SKU，精简率达60%，明确“2+2+2”战略单品体系，即2个战略单
品（内参/红坛）、2个重点单品（妙品/透明装）、2个馥郁香基础单品（内品/湘泉），资源进一步向核心单品集中。同
时积极合作零售品牌胖东来，联合开发“酒鬼酒?自由爱”新品，把握大众消费需求。据年报披露，胖东来已经成为公司
第一大客户，25年销售额1.96亿元、占销售总额比重约18%，在行业调整期为公司贡献核心增量。传统经销渠道25年仍在
调整，截至25年末经销商数量1109家、较24年末减少227家。
25年净利率承压，26Q1有所修复。1）25年/26Q1毛利率64.90%/67.3%，同比-6.47/-3.41pct，产品结构调整下毛利率
有所承压，其中内参系列/酒鬼系列25年毛利率86.99%/67.42%，同比-0.73/-7.19pct。25年/26Q1税金率20.61%/18.58%，
同比+0.07/-1.68pct，销售费用率32.47%/24.07%，同比-10.47/-3.67pct，管理费用率13.98%/9.91%，同比+2.30/-0.65p
ct。综合看25年/26Q1净利率-3.06%/10.46%，同比-3.94/+1.24pct，伴随经营好转、收入规模提升，利润率有望逐步恢复
。2）25年/26Q1销售收现11.28/3.15亿元，同比-22.74%/+36.36%，截至26Q1末合同负债1.41亿元、环比/同比有所减少。
盈利预测、估值与评级：考虑胖东来合作产品贡献增量、26年经营逐步修复，我们上调2026-27年归母净利润预测为1
.04/1.29亿元（较前次预测上调32%/23%），新增28年归母净利润预测为1.62亿元，折合EPS为0.32/0.40/0.50元，当前股
价对应P/E为133/107/85倍。公司较早进行渠道调整，合作胖东来有望贡献增量，26年收入或恢复增长、利润或扭亏为盈
，维持“买入”评级。
风险提示：需求持续疲软，传统渠道调整不及预期，费用改革效果不及预期。
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2026-04-29│酒鬼酒(000799)2025年年报&2026年一季报点评：业绩筑底，期待改善 │财信证券 │增持
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事件：公司公布2025年年报，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/-0.34/-0.30亿元，同比-22
.17%/-371.76%/-545.77%。其中，2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.48/-0.24/-0.21亿元，同比+49.
86%/亏损减少45.12%/亏损减少51.92%。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.17/0.33/0.33亿元，同比-
7.78%/+4.63%/+3.97%。
收入端：深度调整，自由爱贡献增量。（1）产品端：2025年公司内参、酒鬼、湘泉、其他系列产品收入分别为1.7、
6.6、0.6、2.1亿元，同比-29%、-21%、-25%、-20%，内参、酒鬼、其他系列毛利率分别为87.0%、67.4%、48.1%，同比-0
.7pp、-7.2pp、-8.2pp，根据公司年报数据，2025年胖东来渠道贡献收入2.0亿元。（2）分区域：2025年公司核心区域华
中收入7.0亿元，同比-9.7%，华北、华东、华南收入分别为2.0、1.3、0.4亿元，同比-26.0%、42.7%、34.0%。
利润端：毛利率承压、销售费用率降低，盈利能力环比改善。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-3.94
/-3.17pp至-3.06%/-2.70%，其中2025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+12.00/+12.84pp至-6.94%/-6.07%；2026Q1
归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.24/+1.16pp至10.46%/10.30%。（1）毛利率：2025年公司毛利率同比-6.47pp至6
4.90%，其中2025Q4公司毛利率同比-8.04pp至61.06%；2026Q1公司毛利率同比-3.41pp至67.30%，受收入下滑及产品结构
影响，毛利率走低。（2）期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-10.47/+2.30/+0.39/+6.05pp至32.4
7%/13.98%/1.79%/-1.05%，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-27.58/-7.39/-0.12/+14.48pp至30.83%/14.
35%/1.55%/-0.30%；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.67/-0.66/+0.04/+1.46pp至24.07%/9.91%/0.91%/-0.
26%，公司推进营销费用精准管控，提升使用效能，销售费用管控成效显著。
投资建议：产品上，公司全面精简SKU，重构战略产品矩阵，聚焦核心品类，严格落地“2+2+2”战略单品体系，2025
年淘汰销量占比低、无增长潜力的低质低效SKU，精简率达60%；同时，打造爆品增量，布局年轻化赛道，深度联动头部零
售品牌胖东来，联合开发“酒鬼酒·自由爱”新品。渠道上，“扫雷行动”全面铺开，推行业务单元化、单元网格化、网
格专属化管理，对终端网点进行地毯式摸排、建档、激活，渠道信心逐步修复，深耕湖南大本营，构建区域核心壁垒。我
们预计公司2026-2028年收入分别为12.26、13.74、15.64亿元，同比+10.69%、+12.02%、+13.83%，归母净利润分别为0.3
7、0.77、1.25亿元，同比+207.94%、+110.22%、+61.99%，当前股价对应的PE为377.2、179.5、110.8倍。考虑公司处于
深度调整期，但积极推进省内、省外市场的开拓，以及产品端的布局，有望逐步重归增长轨道，我们维持“增持”评级。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。
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2026-04-29│酒鬼酒(000799)自由爱延续景气趋势，降费拉动Q1盈利改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合市场预期，1Q26业绩略超我们预期公司2025年营业收入11.1亿元/同比-22.2%；归母净利润-0.34亿元
/同比转亏；4Q25营收3.5亿元/同比+49.9%，归母净利润-0.24亿元/亏损缩小。1Q26营收3.2亿元，同比-7.8%；归母净利
润0.33亿元，同比+4.6%，盈利略超我们预期，主因销售及管理费率下降。
发展趋势
25年主动调整见效，1Q26筑底修复趋势逐步明朗。25年公司酒类收入同比-22.2%，渠道收缩环境下非头部品牌相对承
压。分产品看，自由爱收入2.0亿元，老品收入9.1亿元/同比-36.0%，其中内参/酒鬼老品/湘泉及其他系列分别同比-28.6
%/-44.2%/-21.1%；分区域看，华中/华北收入同比-9.7%/-26.0%，湖南大本营市场基本企稳；盈利端，25年净利率同比-3
.9ppt至-3.1%，销售费用同比-41.1%，但管理费用刚性仍拖累利润。1Q26公司营收同比-7.8%，其中我们估计自由爱贡献
近亿元收入，湘泉及其他系列小幅下滑，内参下滑20%+，酒鬼老品仍承压；销售收现同比+36.1%，预收余额1.4亿元；净
利率同比+1.2ppt至10.5%，主因销售/管理费率分别同比下降3.7/0.6ppt。我们预计公司全年收入有望企稳，利润或实现
扭亏。
聚焦结构优化，有望实现经营修复。26年公司围绕“高端做精、次高端做强、大众酒做大”布局，夯实内参与酒鬼红
坛基础，聚焦宴席及重点市场；同时强化40~60元湘泉运作并推出46度新光瓶酒，做大大众酒基础。我们预计全年收入利
润有望持续修复。
盈利预测与估值
由于酒鬼老品相对承压，我们下调2026年盈利预测99.8%至0.00亿元，引入2027年盈利预测0.50亿元。考虑公司品牌
在湖南、华北等地有较好的消费者认知度，长期看仍有较大发展空间，维持目标价48元，维持跑赢行业评级，目标价有13
%的上行空间。由于公司2025年净利润大幅下滑，不适用于P/E估值法，但公司仍有基酒存货等较为稳定的资产，切换为P/
B估值法，目标价对应2026/27年4.3/4.2倍P/B，现价对应2026/27年3.8/3.7倍P/B。
风险
宏观经济恢复不及预期，渠道库存去化不及预期。
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2026-04-28│酒鬼酒(000799)表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收11.1亿元，同比-22.2%；归母净
利-0.3亿元、录得亏损。2）26Q1实现营收3.2亿元，同比-7.8%；归母净利0.3亿元，同比+4.6%。3）25Q4+26Q1合计营收6
.7亿元，同比+15.5%；归母净利0.1亿元、同期小幅亏损。
经营分析
营收分产品拆分：25年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/6.6/0.6/2.1亿元，同比分别-29%/-21%/-25%/-20
%，其中销量分别-31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别+3%/-14%/-10%/-14%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为87.0%/67.4%/48
.1%，同比分别0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。此外，根据披露25年公司与胖东来合作部分营收约2.0亿元，对应25H2上市新品
自由爱酒鬼酒；26Q1传统标品仍有所下滑、预计已处于去库尾声。
分区域拆分：1）25年公司主销区华中实现营收7.0亿元，同比10%，占营收比重约63%；省外华北、华东区域分别实现
营收2.0/1.3亿元，同比-26%/-43%。2）25年年末华中/华北/华东/华南/其他区域经销商数量分别为362/166/299/50/232
家，期内分别-119/-65/-69/-20/+46家。
报表结构层面：1）25年归母净利率同比-3.9pct至-3.1%，其中毛利率同比-6.5pct、销售费用率-10.5pct、管理费用
率+2.3pct、财务费用率+6.1%；26Q1归母净利率同比+1.2pct至10.5%，其中毛利率同比-3.4pct、销售费用率-3.7pct、营
业税金及附加占比1.7pct。2）26Q1销售收现3.2亿元，同比+36%；26Q1末合同负债余额1.4亿元，26Q1营业收入+△合同负
债同比+2%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为13.2/14.8/17.7亿元，同比分别+19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为1.3/1.6/2.3亿
元；EPS为0.41/0.50/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为100/83/58倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-04-28│酒鬼酒(000799)业绩持续修复，自由爱表现亮眼 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年年度报告》与《2026年第一季度报告》，25Q4单季度营收/归母净利润3.5亿元/?0.2亿元，同比+49
.9%/亏损收窄；26Q1公司营收/归母净利润分别为3.2亿元/0.3亿元，同比-7.8%/+4.6%。25Q4+26Q1公司收入端明显改善、
净利润单季度明显修复。当前伴随省内外库存持续去化，公司省内韧性逐步凸显，叠加胖东来“自由爱”增量不断释放，
预计26年收入增速有望转正、利润在低基数下由亏转盈。
25Q4、26Q1收入端呈现改善，净利润同比增速转正。25年公司营收/归母净利润分别为11.1亿元/-0.3亿元，同比-22.
2%/转亏，归母净利润转亏、落于业绩预告上限。25Q4单季度营收/归母净利润3.5亿元/?0.2亿元，同比+49.9%/亏损收窄
，25Q4收入环比大幅回暖、净利润减亏、明显修复，主要得益于Q4胖东来“自由爱”旺季备货拉动。25年销售收现/经营
活动现金流净额分别为11.3亿元/-1.7亿元，同比-22.7%/+52.5%。26Q1公司营收/归母净利润分别为3.2亿元/0.3亿元，同
比-7.8%/+4.6%，单季度净利润低基数下同比继续正增长。26Q1销售收现/经营活动现金流净额分别为3.1亿元/-0.4亿元，
同比+36.1%/+69.2%，回款质量明显改善。截至26Q1末，公司合同负债1.4亿元，同比-21.2%。Q4+Q1合并看，公司营收/归
母净利润分别为6.7亿元/0.1亿元，同比+15.5%/-173.6%，收入端呈现改善。
华中大本营韧性逐步凸显，“自由爱”表现亮眼。1）分产品来看，25年公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别为1.
7亿元/6.6亿元/0.6亿元/2.1亿元，同比-28.6%/-20.8%/-25.0%/-19.9%。2）分区域与客户看，25年公司华中/华北/华东/
华南/其他收入分别为7.0亿元/2.0亿元/1.3亿元/0.4亿元/0.3亿元，同比-9.7%/-26.0%/-42.7%/-34.0%/-65.3%，随着库
存持续去化、华中大本营韧性逐步显现。经销商数量从1,336家降至1,109家，主动收缩聚焦优质渠道。25年胖东来2.0亿
元（占比17.7%）跃升为第一大客户。
产品结构变动导致毛利率持续承压，单季度净利率逐步企稳。25年/25Q4公司毛利率分别为64.9%/61.1%，同比-6.5pc
t/-8.0pct，产品结构变动导致毛利率持续承压；25年/25Q4公司净利率分别为-3.1%/-6.9%，同比-3.9pct/+12.0pct。25
年公司税金比率/销售/管理费用率分别为20.6%/32.5%/14.0%，同比+0.1pct/-10.5pct/+2.3pct。26Q1公司毛利率/净利率
分别为67.3%/10.5%，同比-3.4pct/+1.2pct，26Q1公司税金比率/销售/管理费用率分别为18.6%/24.1%/9.9%，同比-1.7pc
t/-3.7pct/-0.7pct，单季度净利率逐步企稳。
投资建议：业绩持续修复，自由爱表现亮眼。25Q4+26Q1公司收入端明显改善、净利润单季度明显修复。当前伴随省
内外库存持续去化，公司省内韧性逐步凸显，叠加胖东来“自由爱”增量不断释放，预计26年收入增速有望转正、利润在
低基数下由亏转盈。预计公司26-28年EPS分别为0.03元、0.13元、0.24元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、渠道拓展不及预期、宏观经济超预期扰动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-22│酒鬼酒(000799)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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1.今年有盈利的可能性吗，公司有什么措施计划策略推动公司业绩增长。
答:2026 年公司将聚力提升四大核心能力，全力稳经营、提质增效，推动企业实现恢复性增长。主要举措包括：
一是依托文化与产区双重优势，打造差异化品牌优势，集中品牌资源深耕核心重点市场，借助线上新媒体开展年轻化
品牌传播，吸纳年轻消费群体。
二是产品布局上，高端聚焦内参核心单品，次高端做强红坛产品，稳定市场价格、主攻宴席市场并做好渠道产品区隔
，大众酒丰富价位产品线，完善口粮酒布局夯实大众市场销量基础。
三是夯实渠道发展基础，深耕本土大本营市场，深化商超渠道合作，搭建团购业务体系，布局电商、即时零售、私域
等新零售渠道，多渠道挖掘业绩新增量。
四是优化内部组织架构，精简管理流程提升运营效率，常态化推进降本增效，加快数字化转型与全渠道数字营销布局
，从严抓实供应链、品质管控与安全生产工作，全面强化企业综合运营保障能力。
2.（1）通过实地走访经销商，发现公司线下门店和电商价格存在差异，不少消费者表示可以买贵的，但不能买贵了
。请问公司如何治理线上线下价格差异的问题？（2）网上测评和酒友评价酒鬼紫坛是经典馥郁香单品，颇受欢迎。请问
公司为什么不在年报和市场上主推紫坛成为畅销大单品？（3）不只一家烟酒店反映消费者对公司名称酒鬼酒的鬼字有忌
讳，请客宴席多有不便，卖不动，强烈要求公司改名为内参酒有限公司。请问公司是否考虑顺应消费者心理需求改名？（
4）公司广告总是把“内参”“酒鬼”“湘泉”放在一张图片中，突出“酒鬼”中心地位，实际宣传效果一再证明没有起
到提高“内参”“酒鬼”品牌度和美誉度的作用。“湘泉”是大众产品，主打性价比，和“酒鬼”“内参”放一起只会拉
低内参酒的档次。茅台，五粮液，国窖 1573 高端品牌都是独立宣传，独立运作。“内参”定位高端，宴请收藏，“酒鬼
”定位次高端主打青春自由自在，品牌诉求不同，放一起不合适。
答:公司高度重视线上产品价格问题，持续开展市场价格整治工作。一是做好线上线下产品区隔布局，避免同款产品
直接比价；二是严格规范线上商户授权管理，统一管控线上售价，维护良好市场经营秩序；三是依托扫码溯源严查货品源
头，对违规经销商严肃处罚
公司紫坛产品偏向中高端定位，主打商务宴请、礼品馈赠场景，当前白酒行业处于调整阶段，高端消费需求有所承压
，目前正集中资源重点打造内参、红坛等核心主力大单品，夯实核心价格带市场地位，完善整体产品矩阵。
公司没有更改企业名称的相关规划，“酒鬼酒”品牌名称根植湘楚地域特色文化，尚鬼敬神是传统楚文化经典内涵，
经过多年市场深耕，早已形成独有的品牌文化标识与鲜明市场辨识度，是企业不可替代的品牌无形资产。针对部分消费者
存在寓意忌讳情况，公司将通过文化解读、消费场景引导等方式化解大众固有认知。
公司内参、酒鬼、湘泉三大品牌全家福画面仅用于城市主干道、高速等大流量形象阵地，核心是快速传递完整产品矩
阵认知、提升整体品牌声量，同时优化投放效率。公司始终坚持品牌分层、媒体分级、精准投放不同的消费场景及重要营
销节点，三大品牌采取不同的宣传策略，后续也将持续优化投放策略。
3.我们和胖东来合作的酒鬼自由爱去年很成功，接下来还会不会继续扩大和胖东来的合作？有没有统计过自由爱产品
目前进入了哪些省份？永辉、步步高之外，还有哪些线下渠道也在售卖自由爱？
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