研报评级☆ ◇000800 一汽解放 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 4 4 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.16│ 0.13│ 0.12│ 0.25│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 5.28│ 5.35│ 5.41│ 5.57│ 5.79│
│净资产收益率% │ 1.55│ 3.12│ 2.37│ 2.16│ 4.37│ 5.65│
│归母净利润(百万元) │ 367.75│ 763.02│ 622.43│ 580.01│ 1197.57│ 1616.15│
│营业收入(百万元) │ 38331.75│ 63904.53│ 58581.11│ 63743.00│ 70117.00│ 77129.00│
│营业利润(百万元) │ 55.14│ 241.79│ 253.34│ 368.50│ 1179.50│ 1621.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 8.34 0.09 0.28 0.39 国泰海通
2025-11-05 增持 维持 9.59 --- --- --- 中金公司
2025-11-01 买入 维持 --- 0.15 0.21 0.27 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│一汽解放(000800)2025年三季报点评：盈利能力有所改善，天然气销量随行业│国泰海通 │买入
│回暖 │ │
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本报告导读：
公司发布2025年三季报，三季度盈利能力同环比有所改善。天然气重卡销量随行业快速提升。积极控制成本、费用，
盈利能力有望持续改善。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至8.34元。我们认为一汽解放业绩随国内重卡景气度改善明显，后续经营改善、出口
等带来长期成长。预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为4.4/13.7/19.3亿元，2025年11月8日收盘价格对应1.36/1.3
2/1.26xPB。我们给予公司2026年1.5xPB，目标价8.34元，维持“增持”评级。
公司发布2025年三季报，三季度盈利能力同环比有所改善。2025年前三季度公司实现营收440.0亿元，同比-3.1%，归
母净利润3.7亿元，同比-12.2%；毛利率为5.4%，同比-1.3pct，主要受新能源产品占比上升所致，净利率为0.9%，同比+0
.1pct，ROE为1.4%，同比-0.1pct。分单季度来看，2025Q3公司实现营收159.2亿元，同比+77.9%，环比+15.9%，归母净利
润3.5亿元，同环比转正；毛利率为7.1%，同比相对持平，环比+2.0pct，净利率为2.3%，同比+3.5pct，环比+2.3pct，RO
E为1.3%，同比+1.8pct，环比+1.3pct，盈利能力同环比有所改善。
天然气重卡销量随行业快速提升。根据第一商用车网数据，2025年9月，国内天然气重卡实销2.3万辆，同比+149%，
环比+40%，实现同环比高增，国内天然气重卡渗透率为28.1%，三季度连续三个月有所修复，相比2025年6月，天然气渗透
率回升8.67pct。公司作为天然气重卡龙头，销量随着行业快速提升，2025年9月天然气重卡终端销量6228辆，同比+135%
，市占率26.6%，2025年三季度天然气重卡终端销量1.5万辆，同比+27.2%。我们认为，随着天然气重卡传统旺季的到来，
以及“以旧换新”政策的持续推动，公司天然气重卡销量有望继续提升，公司重卡总体销量也将随之上涨。
积极控制成本、费用，盈利能力有望持续改善。根据公司投资者交流记录，公司三季度毛利率改善一方面是得益于公
司销量的快速提升，另一方面源于公司调优产品结构，对于重点车型，扩大销售贡献度。此外公司持续推进降本减费，严
控费用支出，精细化费用管理，通过各个角度全维发力，实现了整体的利润提升和改善。我们认为：作为重卡行业的龙头
央企，一汽解放执行力较强；叠加出口带来的增长，后续业绩有望持续改善。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨
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2025-11-05│一汽解放(000800)3Q25业绩超预期；降本控费持续释放盈利弹性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩高于我们预期
公司3Q25调整后收入同环比+77.9%至159.2亿元，调整后归母净利润同比+525.1%至3.52亿元，调整后扣非净利润同比
+204.1%至2.27亿元。公司1-3Q25调整后收入同比-3.1%至440.0亿元，调整后归母净利润同比-12.2%至3.72亿元，调整后
扣非净利润同比-328.1%至-1.49亿元。公司3Q25业绩超我们预期，主要系去库存结束后产品价格企稳、费用控制超预期。
发展趋势
市场份额持续领先，新能源与出口业务表现亮眼。参考中汽协及交强险，9M25公司重卡批发市场份额达18.5%，新能
源重卡市场份额13.8%，重卡出口市场份额16.5%，均位于行业前列。我们认为，公司凭借传统燃料与新能源产品技术优势
、内销出口双轮驱动，龙头地位持续巩固，未来增长动能充足。
毛利率环比改善，费用管控成效显著。公司3Q25毛利率同环比+0/+2.1pct至7.1%，主要得益于价格企稳、产品结构优
化、销量提升带动规模效应释放及成本管控措施见效。公司3Q25费用控制得当，销售/管理/研发/财务费用率同比-2.0/-2
.1/-3.2/+0.4pct至1.85%/2.16%/3.09%/-1.27%。我们认为，公司盈利改善趋势已现，后续量价利协同有望持续释放业绩
弹性。
智能化战略持续深化，公司发展动能增强。在智能化领域，公司通过参股子公司苏州挚途构建智慧物流生态。此外，
公司持续推进L2、L3级辅助驾驶技术量产上车，并开展L4级智能驾驶在港口、矿区等特定场景的示范运营。公司加速智能
技术场景化落地，智能座舱与智能环卫车等细分领域取得突破。我们认为，随着智能化战略深化，公司技术壁垒和市场竞
争力将进一步提升。
盈利预测与估值
由于公司费控超预期，我们上调2025/2026年盈利预测136.1%/31.8%至6.8/18.9亿元。维持跑赢行业评级。当前股价
对应52.4/18.8倍2025/2026年P/E。由于盈利预测上修而板块估值中枢调整，估值切换到明年，上调目标价10.5%至9.59元
，对应25.0倍2026年P/E，较当前有32.8%的上行空间。
风险
重卡产销不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争激化。
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2025-11-01│一汽解放(000800)2025年三季报点评：Q3归母净利润转正，盈利改善持续性可│东吴证券 │买入
│期 │ │
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业绩概要：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收159.2亿元，同环比分别+77.9%/+15.9%，归母净利润3.52亿元（
24Q3/25Q2分别为0.83/-0.09亿元），扣非归母净利润2.27亿元（24Q3/25Q2分别为-2.18/-1.59亿元），扣非前/后归母净
利润恢复至23Q3以来最高水平。
重卡销量同环比上升，出口内销均表现亮眼。根据中汽协，25Q3解放重卡批发5.4万辆，同环比分别+80.7%/+21%，其
中出口1.46万辆，同环比分别+12.5%/+14.6%，内销上险4.6万辆，同环比分别+62%/+17.6%。Q3出口同比增速低于行业，
主因去年同期俄罗斯出口基数较高拖累，剔除俄罗斯后公司出口同比高增长。
毛利率环比回升，规模效应+降本效果显著。25Q3公司毛利率7.15%，同环比分别-0.2/+2.1pct，毛利率环比改善主因
：1）规模效应；2）供应链降本，于25Q3开始较多体现，后续将进一步推进降本措施，利润改善会持续体现；3）产品结
构改善，25Q3天然气表现较好；4）去年亏损较大的新能源重卡今年大幅减亏，目标明年扭亏。
控费持续推行，费用率同环比压降。25Q3公司期间费用率5.83%，同环比分别-6.8/-0.9pct，公司自今年起大力推行
控费，25Q3销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.2%/3.1%，同比分别-1.3/-2.5/-3.6pct。
展望：公司管理层调整效果显现，降本控费成果亮眼，驱动公司向上。我们认为，此前公司利润波动较大，自去年底
管理层调整后，今年公司市场战略上出现从“卷”价格到重价值的明显转变，且公司降本控费有明显进展，利润率提升显
著，后续利润释放具备持续性。
盈利预测与投资评级：我们基本维持2025~2027年归母净利润预测7.2/10.2/13.1亿元，对应2025~2027年EPS分别为0.
15/0.21/0.27元，对应PE分别为48.9/34.6/27.0倍，考虑当前公司潜在业绩弹性，行业处于复苏阶段，PB估值处于历史低
位，维持“买入”评级。
风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-21│一汽解放(000800)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司在降本增效方面有什么举措？
答：尊敬的投资者您好，公司坚定推行降本增效，覆盖研发、采购、生产至运营等全价值链环节。目前，各项举措均
按预定规划稳步推进，得益于技术革新带来的设计优化、供应链协同效应的深化，以及运营效率的持续提升，公司降本增
效工作已经取得了阶段性成果。感谢您的关注。
2、公司在行业中的竞争优势有哪些？
答：尊敬的投资者您好，公司构建了从前瞻技术、发动机、变速器、车桥到整车的强大和完整的自主研发体系，形成
了一支高效协同的研发团队。在新能源领域，深度布局全产业链体系，构建起涵盖自研电池PACK、电机及电驱桥、箱等关
键环节的完整产业生态。营销方面，公司坚持以客户价值为导向，率先建立了功能完备的营销服务体系，在国内布局近千
家经销商、1800 余家服务商、230 家备品商、近百家备品中心，全国平均服务半径 48.5 公里，处于行业领先水平，为
用户提供 24 小时全天候高效、优质服务。海外业务方面，公司践行国际化战略，全力开拓海外市场，目前出口已覆盖全
球 100 个国家和地区。同时，公司加速海外属地化运营，2025 年启动在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南等 8个国家设
立子公司布局，全力支撑公司国际化战略落地。感谢您的关注。
3、一汽解放在新能源赛道的竞争优势有哪些，未来有哪些规划？
答：尊敬的投资者您好，公司在 2021 年发布一汽解放新能源“15333 战略”，研产供销服全体系布局；在产品技术
方面，在新能源市场初期即产品“传统车电动化”阶段，解放借用传统车资源，打造扎实、稳定、可靠的产品。现阶段通
过数年新能源技术积累，正在全面开发自主总成，从“大三电”到“小三电”逐步实现自主化，打造差异化竞争力。在营
销方面，解放拥有较强的品牌影响力，完善的营销服务渠道，可快速开拓市场，服务半径短，服务经验丰富，备品供应体
系完善可快速响应用户需求。
未来，公司将持续加大新能源转型力度，持续推出新产品，创新营销模式，搭建贯穿用户全生命周期的新能源综合解
决方案。后续，一汽解放将继续加大新能源领域资源投入，以技术进步推动产品迭代与产业升级，持续提升核心竞争力。
感谢您的关注！
4、公司第三季度盈利增长，主要原因是什么？请问第三季度公司做了哪些方面的改善？
答：尊敬的投资者您好，公司三季度盈利改善一方面是得益于公司销量的快速提升，另一方面源于公司调优产品结构
，对于重点车型，扩大销售贡献度。此外公司持续推进降本减费，严控费用支出，精细化费用管理，通过各个角度全维发
力，实现了整体的利润提升和改善。感谢您对公司的关注！
5、股东们提问的股东人数，都不肯回答了，为啥这么懒了？
答：尊敬的投资者您好，公司在定期报告中披露对应时点的股东人数，请您关注，谢谢！
6、公司不论行业地位，发展前景，还是品牌价值，潜在盈利能力都是不错，为什么股价持续创新低，什么原因
答：尊敬的投资者，您好。非常理解您对股价表现的担忧与焦虑，二级市场股价受到宏观环境、行业周期及市场情绪
共同作用。公司始终以维护国资价值与投资者信任为己任，已制定《市值管理制度》并持续推动产品结构优化、新能源技
术投入及成本管控。我们坚信，伴随经营效率提升与战略布局深化，公司价值将逐步获得市场认可，公司将持续以实际行
动改善经营，提升业绩，回馈投资者信任。感谢您的关注。
7、天天都自诩自己第一这样好吗？第一却三年来扣非亏损严重
答：尊敬的投资者您好，商用车产业链长、技术迭代快，且正处于新能源转型及海外扩张的关键阶段，需持续在新能
源化、智能化及全球化布局上进行投入，短期利润表现与战略投入节奏存在错配。公司坚持合规经营，正加速优化产品结
构、提升高附加值车型占比，加速拓展海外市场，并通过精益管理降本增效。未来将做好规模与效益的平衡，以高质量发
展回馈股东信任。感谢您的关注！
8、客车厂年年亏损为什么不处理掉发展好主业
答：尊敬的投资者您好，客车业务是公司的业务板块之一，未来公司客车将以中国一汽深厚的商用车底蕴为基础，依
托一汽解放卡车主要总成资源，形成技术与效益协同，在巩固现有市场的基础上，深入洞察用户使用场景，开发真正解决
用户痛点的差异化产品，提升细分市场占有率。同时，伴随一汽解放卡车出海战略，有效拓展海外市场。感谢您的关注。
9、中国一汽作为汽车央企，在近 10 多年时间内，一直处心积虑掏空上市公司优质资产，拿走了红旗奔腾，换来了
解放，结果置换五年来公司股价持续下跌，公司销量业绩也出现亏损，这是央企维护国资的水平吗？这是企业投资的体现
吗？
答：尊敬的投资者您好，中国一汽和公司高度重视市值管理与投资者权益保护，自 2020 年解放上市以来，公司已累
计进行分红约 62.9亿元，未来公司将努力提升业绩，不断提升内在价值，为广大股东实现价值最大化，积极回报投资者
的信赖。感谢您的关注。
10、王部长，一汽解放的股价是否反应了基本面？你们除了做好本职本分工作外，是否有稳定股价的措施。请你看看
这里面股价的走势，犯了天条吗？
答：尊敬的投资者您好，近年股价波动核心是行业周期与企业转型的共同作用，商用车行业过去几年经历了“国内需
求回调-海外市场拓展-新能源转型”等发展阶段。
近一年，A股市场更倾向于高成长赛道。公司没有“被动等待”，作为商用车头部企业，公司持续强化主业，加快海
外市场拓展：近年成立了解放国际、收购一汽非洲投资有限公司、成立了八家海外子公司等，加速海外产业能力构建，提
升产品竞争力和品牌的海外影响力。另一方面，公司加大新能源转型力度，持续推出新产品，创新营销模式，搭建贯穿用
户全生命周期的新能源综合解决方案。同时，公司也在加强与资本市场的沟通，随着行业的复苏与转型成效的体现，将促
进公司的价值合理回归。感谢您的关注。
11、王部长好，想了解下你是如何看待公司最近这几年股价波动的？怎么看待最近一年股价和市场严重背离的？股价
目前是否如实反应公司基本面？公司除了做好自己的本职本分工作以外，是否有稳定股价的具体措施？
答：尊敬的投资者您好，近年股价波动核心是行业周期与企业转型的共同作用，商用车行业过去几年经历了“国内需
求回调-海外市场拓展-新能源转型”等发展阶段。
近一年，A股市场更倾向于高成长赛道。公司没有“被动等待”，作为商用车头部企业，公司持续强化主业，加快海
外市场拓展：近年成立了解放国际、收购一汽非洲投资有限公司、成立了八家海外子公司等，加速海外产业能力构建，提
升产品竞争力和品牌的海外影响力。另一方面，公司加大新能源转型力度，持续推出新产品，创新营销模式，搭建贯穿用
户全生命周期的新能源综合解决方案。同时，公司也在加强与资本市场的沟通，随着行业的复苏与转型成效的体现，将促
进公司的价值合理回归。感谢您的关注。
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参与调研机构：46家
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2025-11-03│一汽解放(000800)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1、如何看待明年重卡行业的增长趋势？
答：今年重卡行业迎来恢复性增长，一方面受益于国家“以旧换新”政策，另一方面也得益于国家大的工程建设，未
来随着各地经济增长的需求、工程建设需求和国外需求进一步增加，重卡行业预计仍将保持较好的发展空间。
2、公司三季度毛利率改善的主要原因是什么？
答：公司三季度毛利率改善一方面是得益于公司销量的快速提升，另一方面源于公司调优产品结构，对于重点车型，
扩大销售贡献度。此外公司持续推进降本减费，严控费用支出，精细化费用管理，通过各个角度全维发力，实现了整体的
利润提升和改善。
3、公司对明后年新能源渗透率的判断如何？
答：当前商用车新能源渗透率快速上涨，未来随着基础设施的完善以及成本的降低，预计新能源渗透率还会进一步提
升。公司结合对行业的洞察，在新一轮的战略规划当中也对新能源产品进行了全面布局，会进一步提升新能源产品的销量
占比以提升公司的市场份额。
4、公司资本支出后续有什么样的计划？
答：公司在“十三五”及“十四五”时期，对于各个基地的投资，都已经有了较好的产能布局，当前是处于产出阶段
。未来一段时间，公司的重点是围绕如何强化资源的投入产出比，精准投资，同时也会考虑加大研发投入以保持公司的创
新能力及新产品的投放。
5、公司降本增效方面已经取得了哪些成效？
答：公司当前已经开展全域极致降本，公司领导班子以身作则，带头压降费用。公司业务从研发到投资，均需考虑未
来的投入产出比。当前降本方面已经取得了显著成效，未来还会从材料、研发、制造、管理等全价值链深挖降本空间，以
提升产品的盈利能力和公司的利润水平。
6、公司在市值管理方面会有哪些举措？
答：公司高度重视市值管理，并制定了相应的计划、机制和目标。未来公司会通过积极拓展海外市场、扩展后市场业
务等方式提升公司经营质量，同时也会综合运用多种市值管理的工具和方法，提升市值管理成效。
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