研报评级☆ ◇000801 四川九洲 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.19│ 0.18│ 0.23│ 0.29│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 2.89│ 2.99│ 3.06│ 3.26│ 3.51│ 3.81│
│净资产收益率% │ 6.77│ 6.37│ 5.77│ 7.00│ 8.10│ 9.90│
│归母净利润(百万元) │ 200.37│ 194.42│ 179.15│ 232.33│ 290.67│ 389.00│
│营业收入(百万元) │ 3831.74│ 4178.50│ 4111.65│ 4570.67│ 5107.33│ 5816.00│
│营业利润(百万元) │ 243.34│ 245.02│ 247.10│ 297.33│ 371.67│ 496.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 增持 维持 --- 0.23 0.27 0.33 华创证券
2026-07-24 买入 首次 16.06 0.23 0.32 0.49 国泰海通
2026-04-06 增持 维持 --- 0.23 0.27 0.33 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│四川九洲(000801)2026年半年报点评：26H1归母净利+44%，空管及智能终端驱│华创证券 │增持
│动增长，持续推进补链强链 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入25.96亿元，同比增长19.81%；归母净利润0.81亿元，同
比增长43.79%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长26.18%（注：业绩同比增速为调整后口径）。2）分季度看：2026Q
1、Q2，公司分别实现营业收入10.07、15.88亿元，同比分别+23.87%、+17.36%；归母净利润0.15、0.66亿元，同比分别-
32.2%、+91.78%；扣非后归母净利润0.02、0.47亿元，同比分别+30.04%、+26.03%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率1
8.16%，同比下降2.57pct；净利率3.71%，同比下降1.46pct。
空管业务：稳步增长，低空商业模式持续验证。2026H1，公司空管产品实现营业收入5.16亿元，同比+12.12%，毛利
率36.85%，同比提升1.64pct。1）防务市场：持续聚焦重大关键任务，承担重点平台项目的配套、保供，抢抓海外防务业
务机遇，订单规模和营收规模实现突破增长。2）民品民机：抢抓大飞机国产化替代机遇，在客舱内话系统基础上，成功
中标某民机航电体系价值占比较高的关键分系统研制任务；二次雷达产品成功中标西藏族航空管局监视系统项目，实现在
该区域的首单突破。3）低空：创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省低空运行
管理服务、绵阳市低空无人机管控系统建设等示范项目，构建低空治理创新“四川模式”。
微波射频：完成资产整合，短期承压不改长期成长逻辑。2026H1，微波射频业务收入为4.31亿元，同比-10.84%，毛
利率29.94%，同比下降3.89pct，尽管短期业绩波动，但公司长期布局亮点突出。1）资产整合落地：射频资产重组后，公
司整体构建了“芯片（含多功能SIP）-天线射频一体化模组-整机设备-系统集成应用”全链自主可控的产品及方案解决能
力，行业竞争优势显著提升。2）产能保障：成都生产基地完成扩建，年产能提升至10万台套，为承接大规模订单提供保
障。3）市场突破：系统级产品取得关键进展，成功获得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格，多
个重点型号项目在市场竞争中实现战略卡位。
智能终端：基本盘稳固，海外与汽车电子成增长双引擎。2026H1，智能终端实现收入15.18亿元，同比+28.43%，收入
增长主要来自两方面：一是汽车电子业务，车机、VIU、智慧屏等产品交付量大幅增长；二是海外市场取得重大突破，数
通产品获得北美CableLabs认证并量产，同时成功中标德国电信大单。强劲的海外需求带动公司境外收入同比增长119.43%
。
拟收购九州光电子6.2472%股权，与其在高速光模块等领域形成产业联动。1）交易方案：为加速推动智能终端业务向
产业链高端品类延伸，公司拟以协议转让方式收购智汇芯持有的九州光电子6.2472%股权，合计交易对价约1824.62万元。
九州光电子2025年实现营业收入7.95亿元，净利润536.6万元，2026H1实现营业收入4.22亿元，净亏损1792万元，本次交
易对价对应25年净利润PE约54倍。2）本次交易是公司落实智能终端版块业务转型发展的有效举措：九州光电子近年来围
绕光接入网、数据中心等场景大力拓展光模块业务，已形成800G/1.6T等超高速光模块的规模化制造能力，近三年复合增
速超40%。通过本次参股，公司将与九州光电子在高速光模块等领域形成产业联动，补齐公司在高速光连接环节的能力短
板，为算力一体机、光网络终端等产品的升级迭代提供上游技术与供应链支撑。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年2.3、2.7、3.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33
元，PE分别为56、47、38倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司已收购控股股东旗下射频
业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕，并拟收购九州光电子部分股权
，加速向产业链高端品类延伸；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，
综合前述，强调“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。
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2026-07-24│四川九洲(000801)首次覆盖报告：空管主业稳健增长，微波射频打造第二成长│国泰海通 │买入
│曲线 │ │
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本报告导读：
首次覆盖四川九洲，目标价16.06元，给予“增持”评级。空管业务构筑公司长期竞争优势，微波射频业务持续打开
成长空间.
投资要点：
首次覆盖四川九洲，目标价16.06元，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.37/3.28/4.
97亿元，EPS分别为0.23/0.32/0.49元。综合PE及PB估值方法，给予公司目标价16.06元，对应2026年70倍PE及4.9倍PB，
给予“增持”评级。
空管主业稳健增长，微波射频打造第二成长曲线。1）公司深耕空中交通管理系统及航电设备多年，是国内空管产品
覆盖范围最广、品类最齐全的企业之一，在军民航空管、航电设备等领域具备深厚技术积累。随着我国国防信息化建设持
续推进以及民航设备国产化加速，公司空管业务有望保持稳健增长。2）微波射频业务持续拓展，多普勒雷达、相控阵及
卫星通信等产品逐步放量，高附加值业务占比提升，有望持续改善公司盈利能力。与此同时，公司智能终端业务持续优化
客户结构，海外市场及车载电子业务不断拓展，为整体收入提供稳定支撑。
空管龙头优势突出，盈利能力有望持续改善。公司坚持"空管+微波射频+智能终端"三大业务协同发展，空管及微波射
频业务毛利率明显高于智能终端业务，随着高毛利业务收入占比提升，公司综合毛利率有望由2025年的20.63%提升至2028
年的25%以上，盈利能力持续改善。
催化剂：空管装备需求持续释放；军工信息化建设加速。
风险提示：空管装备订单落地不及预期；微波射频业务拓展不及预期
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2026-04-06│四川九洲(000801)2025年报点评：业绩符合预期，空管及射频主业稳健增长，│华创证券 │增持
│持续看好公司软硬结合发力低空领域 │ │
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公司公告2025年报：1）2025年公司实现营业收入41.12亿元，同比下降1.6%；归母净利润为1.79亿元，同比下降7.86
%，业绩符合预期（我们此前预期1.8亿）；扣非净利润0.99亿元，同比下降20.57%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别
实现营业收入8.13、10.41、9.76、12.82亿元，同比分别-8.16%、+19.42%、+1.1%、-11.99%；归母净利润0.22、0.51、0
.25、0.81亿元，同比分别-40.11%、+63.82%、-52.47%、+9.03%；扣非后归母净利润0.02、0.37、0.1、0.5亿元，同比分
别-92.5%、+153.29%、-74.25%、+1.49%。3）盈利能力：2025年公司毛利率20.63%，同比下降0.43pct；净利率5.36%，同
比下降0.41pct；期间费用率16.76%，同比提升0.16pct。4）分业务看：2025年，公司智能终端产品实现营收24.67亿元，
同比下降5.38%，占比60%；空管产品实现营收11.56亿元，同比增长10.21%，占比28.12%；微波射频实现营收2.7亿元，同
比增长5.82%，占比9.01%；物业管理实现营收3858万元，同比增长16.36%，占比0.94%；其他业务收入7972万元，同比下
降42.69%，占比1.94%。此外，公司子公司四川九洲空管科技实现净利润1.14亿元，同比下降3.27%。
空管及射频主业稳健增长，智能终端业务短期承压。分板块来看，2025年空管产品实现营收11.56亿元，同比+10.21%
，毛利率维持在33.76%的较高水平，期内地面询问机取得批量订货，客舱广播内话子系统实现批量供货并争取到新系统研
制任务。微波射频业务实现营收3.7亿元，同比+5.82%，多普勒雷达等重点型号项目顺利落地，并成功向相控阵、卫星通
信等新场景拓展。智能终端业务实现营收24.67亿元，同比-5.38%，在车载电子等创新领域实现了出货量与规模的倍增，
产品结构持续优化。
低空经济先发优势凸显，软硬一体化解决方案加速商业化落地。公司依托丰富的军民航空管经验，提供涵盖机载、地
面及业务端3大类20余种产品，以及及测试、文旅、物流、监管服等多元场景解决方案。2025年，公司不仅在四川本土深
化布局，还积极参与了深圳、东台、建德、长春等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设。此外，公司成功
进入了中国联通低空经济合格供应商，入围中国铁塔2025年智联业务行业场景应用合作伙伴一级库。随着在手订单的稳步
增长，低空业务正快速从概念走向商业闭环，有望成为公司中长期重要的增量引擎。
投资建议：1）盈利预测：考虑宏观环境及国际局势变化，我们小幅调整公司2026-27年盈利预测至2.3、2.7亿（原预
测2.5、3.3亿），引入2028年盈利预测3.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元，PE分别为58、49、40倍。2）我们
持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司正积极推进收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、
推进补链强链，或将拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们
看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-07-02│四川九洲(000801)2026年7月2日投资者关系活动主要内容
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1. 公司 2026 年一季度营收增长，但归母净利润却下降了，公司业务呈现增收不增利的核心原因是什么？二季度是
否有改善？
答：公司一季度增收不增利的核心原因有两点：
一是产品结构变化导致综合毛利率波动：一季度高毛利产品交付节奏阶段性放缓，低毛利产品收入占比提升，导致整
体毛利率同比下降 0.63 个百分点至17.31%，环比下降 4.12 个百分点；
二是非经常性损益的影响：去年同期存在较高金额的非经常性收益，本期该类收益大幅减少，导致归母净利润同比下
滑；扣非归母净利润 196.19 万元，同比增长 30.04%，主业盈利能力实际稳步提升。
公司收购的射频资产已于 2026 年 5 月完成交割。根据企业会计准则关于企业合并的相关规定，公司将自取得控制
权之日起将该资产纳入合并财务报表范
围。
2. 九洲迪飞与九洲芯辰的射频业务在产品、客户、技术上的协同效应具体体现在哪些环节？整合后是否会带来整体
毛利率的提升？
答：九洲迪飞侧重于微波单元组件及功能模组等，九洲芯辰侧重于微波射频、电源及相关系统产品，二者形成技术互
补，技术上实现“芯片－模块－系统”全链条覆盖，客户上共享核心客户资源，供应链上提升采购规模效应。整合后将推
动射频板块整体毛利率稳步提升。
3. 公司在 6 月中标了中国电信的 AI 服务器，中标份额合计 5100 台，后续公司还会在哪些方向推进AI 服务器销
售？
答：本次由公司控股子公司九州科技中标的项目为中国电信企业全光组网接入算力一体机（2025 年—2026 年）集中
采购项目，本次中标产品为 ARM 架构产品。结合公司主营业务定位，后续公司将依托自身在智能终端与通信领域积累的
产品研发及制造能力，持续挖掘运营商市场的招标机会。
4. 公司在反无人机领域有哪些布局？与九洲集团在防务产业协同上有什么配合？
答：公司依托在空管领域的通信、导航、监视等专业能力构建了低空反无人机系统解决方案。已开展相关布局包括：
一是依托四川省低空空域运行管理系统建设运维经验输出了城市级低空运行监管平台、“扫码飞”平台等标准化产品；二
是参与成都、彭州、东台、绵阳等地的示范项目建设；三是配套开展低空飞行检测、空域运维服务等。
在低空安防领域，公司主要在空域管理，无人机探测、干扰、诱骗等方向与九洲集团旗下的九洲电器、九洲防控等公
司存在技术与供应链协同，相关合作均严格按照关联交易监管规定履行审议与披露程序。
5. 2026—2027 年公司最大增长点在什么方向？
答：公司坚持空管、微波射频、智能终端三大主业协同发展战略，未来两年核心增长方向主要集中在三大领域：
一是空管业务发展机遇主要来自西方体制需求放量、民品民机国产化和低空新基建发展；
二是微波射频业务，在巩固传统射频基本盘的同时，拓展整机、系统集成及新一代通信等增长极，深度绑定重点客户
市场，拓展相控阵、卫星通信等高壁垒场景；
三是智能终端业务，海外市场公司将通过筛选优质客户把控风险，推动产品向数通转型；国内市场公司将深耕核心客
户资源，重点拓展车载电子与数据通信业务。
6.九洲集团是否有光模块相关业务？公司未来是否考虑布局？
答：公司暂未涉及光模块业务。公司控股股东九洲集团相关光模块业务隶属于其下属子公司四川九华光子通信技术有
限公司。后续若发生达到审议及信息披露标准的相关事项，公司将严格依规履行相应程序并及时披露。
接待过程中，公司严格按照《投资者关系管理制度》《信息披露制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、
及时、公平，没有出现未公开重大信息泄露等情况。同时，现场调研的投资者已签署承诺函。
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参与调研机构：1家
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2026-04-07│四川九洲(000801)2026年4月7日投资者关系活动主要内容
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公司 2025 年度业绩说明会主要交流内容如下:
1.公司明年的战略是什么呢？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持空管、微波射频、智能终端三大主业协同发展战略，采取差异化布局推动多业务
突破式发展。空管业务围绕“聚焦主业、创新科技、产融结合”发展思路，持续构建产品差异化战略布局，采取“技术领
先、体系发展、快速响应、精益运营”的竞争策略，抢抓民品民机国产化和低空新基建发展机遇，坚定培育和发展新质生
产力，推动企业高质量发展，致力于成为行业先锋；微波射频业务围绕“射频芯片-模块-系统全栈解决方案提供商”的战
略定位，在巩固传统射频基本盘的同时，拓展整机、系统集成及太赫兹等增长极，深度绑定重点客户市场，加速智能制造
升级,为用户提供“高性能、高可靠、低成本”的射频类产品,成为领先的综合射频电子产品供应商；智能终端业务方面，
公司将坚持科技型制造企业定位，以大规模制造为基础，以创新为驱动，全面建强品质管控、柔性交付、成本控制、技术
研发、产业生态、智能制造、人才队伍能力，构建差异化竞争优势，致力于打造成为通信行业一流现代化企业。更多详情
请查阅公司在巨潮资讯网发布的相关公告。感谢您对公司的关注！
2.目前公司现金流状况如何？未来如何维持现金流的稳定性？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 38291.22 万元，比上年同期增长 473.69%
，主要得益于加大军品业务收款力度和对账期较长的海外客户采取收缩策略。未来，公司将持续管控好现金收支，为持续
、健康的发展奠定良好基础。更多详情请查阅公司在巨潮资讯网发布的相关公告。感谢您对公司的关注！
3.请问 2026 年研发投入计划主要集中在哪些方面？
答：尊敬的投资者,您好！公司高度重视研发创新工作，2026 年研发投入主要聚焦空管、射频、下一代通信等领域的
关键技术和解决方案，通过持续创新提升产品技术含量和毛利率水平。感谢您对公司的关注！
4.请问公司海外市场情况如何？未来发展策略是什么？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年公司针对海外市场采取主动收缩的策略，对高风险、长账期的客户调低了信用额
度导致营业收入同比下降 53.60%。未来公司会加大对全球 DVB\数通市场的开发力度，筛选高质量的客户合作。感谢您对
公司的关注！
5.公司在低空经济领域的布局是怎么样的呢
答：尊敬的投资者，您好！公司紧跟国家战略步伐，依托控股子公司四川九洲空管科技有限责任公司在空管领域多年
的产品和技术积累，积极布局低空新基建、低空运营及服务。核心聚焦低空领域标准建设，持续加大研发投入，强化多元
场景孵化，抢抓低空试点城市业务拓展，加速构建“技术+标准+场景+服务”四位一体的产业布局。感谢您对公司的关注
！
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