研报评级☆ ◇000801 四川九洲 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.19│ 0.18│ 0.23│ 0.27│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 2.89│ 2.99│ 3.06│ 3.26│ 3.51│ 3.81│
│净资产收益率% │ 6.77│ 6.37│ 5.77│ 6.90│ 7.60│ 8.70│
│归母净利润(百万元) │ 200.37│ 194.42│ 179.15│ 230.00│ 272.00│ 335.00│
│营业收入(百万元) │ 3831.74│ 4178.50│ 4111.65│ 4367.00│ 4741.00│ 5353.00│
│营业利润(百万元) │ 243.34│ 245.02│ 247.10│ 296.00│ 350.00│ 430.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 增持 维持 --- 0.23 0.27 0.33 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│四川九洲(000801)2025年报点评：业绩符合预期，空管及射频主业稳健增长，│华创证券 │增持
│持续看好公司软硬结合发力低空领域 │ │
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公司公告2025年报：1）2025年公司实现营业收入41.12亿元，同比下降1.6%；归母净利润为1.79亿元，同比下降7.86
%，业绩符合预期（我们此前预期1.8亿）；扣非净利润0.99亿元，同比下降20.57%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别
实现营业收入8.13、10.41、9.76、12.82亿元，同比分别-8.16%、+19.42%、+1.1%、-11.99%；归母净利润0.22、0.51、0
.25、0.81亿元，同比分别-40.11%、+63.82%、-52.47%、+9.03%；扣非后归母净利润0.02、0.37、0.1、0.5亿元，同比分
别-92.5%、+153.29%、-74.25%、+1.49%。3）盈利能力：2025年公司毛利率20.63%，同比下降0.43pct；净利率5.36%，同
比下降0.41pct；期间费用率16.76%，同比提升0.16pct。4）分业务看：2025年，公司智能终端产品实现营收24.67亿元，
同比下降5.38%，占比60%；空管产品实现营收11.56亿元，同比增长10.21%，占比28.12%；微波射频实现营收2.7亿元，同
比增长5.82%，占比9.01%；物业管理实现营收3858万元，同比增长16.36%，占比0.94%；其他业务收入7972万元，同比下
降42.69%，占比1.94%。此外，公司子公司四川九洲空管科技实现净利润1.14亿元，同比下降3.27%。
空管及射频主业稳健增长，智能终端业务短期承压。分板块来看，2025年空管产品实现营收11.56亿元，同比+10.21%
，毛利率维持在33.76%的较高水平，期内地面询问机取得批量订货，客舱广播内话子系统实现批量供货并争取到新系统研
制任务。微波射频业务实现营收3.7亿元，同比+5.82%，多普勒雷达等重点型号项目顺利落地，并成功向相控阵、卫星通
信等新场景拓展。智能终端业务实现营收24.67亿元，同比-5.38%，在车载电子等创新领域实现了出货量与规模的倍增，
产品结构持续优化。
低空经济先发优势凸显，软硬一体化解决方案加速商业化落地。公司依托丰富的军民航空管经验，提供涵盖机载、地
面及业务端3大类20余种产品，以及及测试、文旅、物流、监管服等多元场景解决方案。2025年，公司不仅在四川本土深
化布局，还积极参与了深圳、东台、建德、长春等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设。此外，公司成功
进入了中国联通低空经济合格供应商，入围中国铁塔2025年智联业务行业场景应用合作伙伴一级库。随着在手订单的稳步
增长，低空业务正快速从概念走向商业闭环，有望成为公司中长期重要的增量引擎。
投资建议：1）盈利预测：考虑宏观环境及国际局势变化，我们小幅调整公司2026-27年盈利预测至2.3、2.7亿（原预
测2.5、3.3亿），引入2028年盈利预测3.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元，PE分别为58、49、40倍。2）我们
持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司正积极推进收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、
推进补链强链，或将拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们
看好国产大飞机产业链投资机会，综合前述，强调“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-07-02│四川九洲(000801)2026年7月2日投资者关系活动主要内容
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1. 公司 2026 年一季度营收增长，但归母净利润却下降了，公司业务呈现增收不增利的核心原因是什么？二季度是
否有改善？
答：公司一季度增收不增利的核心原因有两点：
一是产品结构变化导致综合毛利率波动：一季度高毛利产品交付节奏阶段性放缓，低毛利产品收入占比提升，导致整
体毛利率同比下降 0.63 个百分点至17.31%，环比下降 4.12 个百分点；
二是非经常性损益的影响：去年同期存在较高金额的非经常性收益，本期该类收益大幅减少，导致归母净利润同比下
滑；扣非归母净利润 196.19 万元，同比增长 30.04%，主业盈利能力实际稳步提升。
公司收购的射频资产已于 2026 年 5 月完成交割。根据企业会计准则关于企业合并的相关规定，公司将自取得控制
权之日起将该资产纳入合并财务报表范
围。
2. 九洲迪飞与九洲芯辰的射频业务在产品、客户、技术上的协同效应具体体现在哪些环节？整合后是否会带来整体
毛利率的提升？
答：九洲迪飞侧重于微波单元组件及功能模组等，九洲芯辰侧重于微波射频、电源及相关系统产品，二者形成技术互
补，技术上实现“芯片－模块－系统”全链条覆盖，客户上共享核心客户资源，供应链上提升采购规模效应。整合后将推
动射频板块整体毛利率稳步提升。
3. 公司在 6 月中标了中国电信的 AI 服务器，中标份额合计 5100 台，后续公司还会在哪些方向推进AI 服务器销
售？
答：本次由公司控股子公司九州科技中标的项目为中国电信企业全光组网接入算力一体机（2025 年—2026 年）集中
采购项目，本次中标产品为 ARM 架构产品。结合公司主营业务定位，后续公司将依托自身在智能终端与通信领域积累的
产品研发及制造能力，持续挖掘运营商市场的招标机会。
4. 公司在反无人机领域有哪些布局？与九洲集团在防务产业协同上有什么配合？
答：公司依托在空管领域的通信、导航、监视等专业能力构建了低空反无人机系统解决方案。已开展相关布局包括：
一是依托四川省低空空域运行管理系统建设运维经验输出了城市级低空运行监管平台、“扫码飞”平台等标准化产品；二
是参与成都、彭州、东台、绵阳等地的示范项目建设；三是配套开展低空飞行检测、空域运维服务等。
在低空安防领域，公司主要在空域管理，无人机探测、干扰、诱骗等方向与九洲集团旗下的九洲电器、九洲防控等公
司存在技术与供应链协同，相关合作均严格按照关联交易监管规定履行审议与披露程序。
5. 2026—2027 年公司最大增长点在什么方向？
答：公司坚持空管、微波射频、智能终端三大主业协同发展战略，未来两年核心增长方向主要集中在三大领域：
一是空管业务发展机遇主要来自西方体制需求放量、民品民机国产化和低空新基建发展；
二是微波射频业务，在巩固传统射频基本盘的同时，拓展整机、系统集成及新一代通信等增长极，深度绑定重点客户
市场，拓展相控阵、卫星通信等高壁垒场景；
三是智能终端业务，海外市场公司将通过筛选优质客户把控风险，推动产品向数通转型；国内市场公司将深耕核心客
户资源，重点拓展车载电子与数据通信业务。
6.九洲集团是否有光模块相关业务？公司未来是否考虑布局？
答：公司暂未涉及光模块业务。公司控股股东九洲集团相关光模块业务隶属于其下属子公司四川九华光子通信技术有
限公司。后续若发生达到审议及信息披露标准的相关事项，公司将严格依规履行相应程序并及时披露。
接待过程中，公司严格按照《投资者关系管理制度》《信息披露制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、
及时、公平，没有出现未公开重大信息泄露等情况。同时，现场调研的投资者已签署承诺函。
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参与调研机构：1家
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2026-04-07│四川九洲(000801)2026年4月7日投资者关系活动主要内容
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公司 2025 年度业绩说明会主要交流内容如下:
1.公司明年的战略是什么呢？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持空管、微波射频、智能终端三大主业协同发展战略，采取差异化布局推动多业务
突破式发展。空管业务围绕“聚焦主业、创新科技、产融结合”发展思路，持续构建产品差异化战略布局，采取“技术领
先、体系发展、快速响应、精益运营”的竞争策略，抢抓民品民机国产化和低空新基建发展机遇，坚定培育和发展新质生
产力，推动企业高质量发展，致力于成为行业先锋；微波射频业务围绕“射频芯片-模块-系统全栈解决方案提供商”的战
略定位，在巩固传统射频基本盘的同时，拓展整机、系统集成及太赫兹等增长极，深度绑定重点客户市场，加速智能制造
升级,为用户提供“高性能、高可靠、低成本”的射频类产品,成为领先的综合射频电子产品供应商；智能终端业务方面，
公司将坚持科技型制造企业定位，以大规模制造为基础，以创新为驱动，全面建强品质管控、柔性交付、成本控制、技术
研发、产业生态、智能制造、人才队伍能力，构建差异化竞争优势，致力于打造成为通信行业一流现代化企业。更多详情
请查阅公司在巨潮资讯网发布的相关公告。感谢您对公司的关注！
2.目前公司现金流状况如何？未来如何维持现金流的稳定性？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 38291.22 万元，比上年同期增长 473.69%
，主要得益于加大军品业务收款力度和对账期较长的海外客户采取收缩策略。未来，公司将持续管控好现金收支，为持续
、健康的发展奠定良好基础。更多详情请查阅公司在巨潮资讯网发布的相关公告。感谢您对公司的关注！
3.请问 2026 年研发投入计划主要集中在哪些方面？
答：尊敬的投资者,您好！公司高度重视研发创新工作，2026 年研发投入主要聚焦空管、射频、下一代通信等领域的
关键技术和解决方案，通过持续创新提升产品技术含量和毛利率水平。感谢您对公司的关注！
4.请问公司海外市场情况如何？未来发展策略是什么？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年公司针对海外市场采取主动收缩的策略，对高风险、长账期的客户调低了信用额
度导致营业收入同比下降 53.60%。未来公司会加大对全球 DVB\数通市场的开发力度，筛选高质量的客户合作。感谢您对
公司的关注！
5.公司在低空经济领域的布局是怎么样的呢
答：尊敬的投资者，您好！公司紧跟国家战略步伐，依托控股子公司四川九洲空管科技有限责任公司在空管领域多年
的产品和技术积累，积极布局低空新基建、低空运营及服务。核心聚焦低空领域标准建设，持续加大研发投入，强化多元
场景孵化，抢抓低空试点城市业务拓展，加速构建“技术+标准+场景+服务”四位一体的产业布局。感谢您对公司的关注
！
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