研报评级☆ ◇000801 四川九洲 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.19│ 0.18│ 0.22│ 0.28│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 2.89│ 2.99│ 3.06│ 3.23│ 3.45│ 3.72│
│净资产收益率% │ 6.77│ 6.37│ 5.77│ 6.83│ 8.13│ 10.03│
│归母净利润(百万元) │ 200.37│ 194.42│ 179.15│ 224.67│ 288.67│ 389.67│
│营业收入(百万元) │ 3831.74│ 4178.50│ 4111.65│ 4837.67│ 5589.67│ 6472.00│
│营业利润(百万元) │ 243.34│ 245.02│ 247.10│ 288.00│ 371.00│ 499.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 增持 维持 --- 0.23 0.27 0.33 华创证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.20 0.26 0.33 银河证券
2026-07-24 买入 首次 16.06 0.23 0.32 0.49 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│四川九洲(000801)2026年半年报点评：26H1归母净利+44%，空管及智能终端驱│华创证券 │增持
│动增长，持续推进补链强链 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入25.96亿元，同比增长19.81%；归母净利润0.81亿元，同
比增长43.79%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长26.18%（注：业绩同比增速为调整后口径）。2）分季度看：2026Q
1、Q2，公司分别实现营业收入10.07、15.88亿元，同比分别+23.87%、+17.36%；归母净利润0.15、0.66亿元，同比分别-
32.2%、+91.78%；扣非后归母净利润0.02、0.47亿元，同比分别+30.04%、+26.03%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率1
8.16%，同比下降2.57pct；净利率3.71%，同比下降1.46pct。
空管业务：稳步增长，低空商业模式持续验证。2026H1，公司空管产品实现营业收入5.16亿元，同比+12.12%，毛利
率36.85%，同比提升1.64pct。1）防务市场：持续聚焦重大关键任务，承担重点平台项目的配套、保供，抢抓海外防务业
务机遇，订单规模和营收规模实现突破增长。2）民品民机：抢抓大飞机国产化替代机遇，在客舱内话系统基础上，成功
中标某民机航电体系价值占比较高的关键分系统研制任务；二次雷达产品成功中标西藏族航空管局监视系统项目，实现在
该区域的首单突破。3）低空：创新研发并推出“扫码飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省低空运行
管理服务、绵阳市低空无人机管控系统建设等示范项目，构建低空治理创新“四川模式”。
微波射频：完成资产整合，短期承压不改长期成长逻辑。2026H1，微波射频业务收入为4.31亿元，同比-10.84%，毛
利率29.94%，同比下降3.89pct，尽管短期业绩波动，但公司长期布局亮点突出。1）资产整合落地：射频资产重组后，公
司整体构建了“芯片（含多功能SIP）-天线射频一体化模组-整机设备-系统集成应用”全链自主可控的产品及方案解决能
力，行业竞争优势显著提升。2）产能保障：成都生产基地完成扩建，年产能提升至10万台套，为承接大规模订单提供保
障。3）市场突破：系统级产品取得关键进展，成功获得Ku频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格，多
个重点型号项目在市场竞争中实现战略卡位。
智能终端：基本盘稳固，海外与汽车电子成增长双引擎。2026H1，智能终端实现收入15.18亿元，同比+28.43%，收入
增长主要来自两方面：一是汽车电子业务，车机、VIU、智慧屏等产品交付量大幅增长；二是海外市场取得重大突破，数
通产品获得北美CableLabs认证并量产，同时成功中标德国电信大单。强劲的海外需求带动公司境外收入同比增长119.43%
。
拟收购九州光电子6.2472%股权，与其在高速光模块等领域形成产业联动。1）交易方案：为加速推动智能终端业务向
产业链高端品类延伸，公司拟以协议转让方式收购智汇芯持有的九州光电子6.2472%股权，合计交易对价约1824.62万元。
九州光电子2025年实现营业收入7.95亿元，净利润536.6万元，2026H1实现营业收入4.22亿元，净亏损1792万元，本次交
易对价对应25年净利润PE约54倍。2）本次交易是公司落实智能终端版块业务转型发展的有效举措：九州光电子近年来围
绕光接入网、数据中心等场景大力拓展光模块业务，已形成800G/1.6T等超高速光模块的规模化制造能力，近三年复合增
速超40%。通过本次参股，公司将与九州光电子在高速光模块等领域形成产业联动，补齐公司在高速光连接环节的能力短
板，为算力一体机、光网络终端等产品的升级迭代提供上游技术与供应链支撑。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年2.3、2.7、3.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33
元，PE分别为56、47、38倍。2）我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环；公司已收购控股股东旗下射频
业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，拉开集团做大做优做强上市公司平台的序幕，并拟收购九州光电子部分股权
，加速向产业链高端品类延伸；同时，根据25年报介绍，公司是C919一级供应商，我们看好国产大飞机产业链投资机会，
综合前述，强调“推荐”评级。
风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在一定的不确定性。
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2026-09-01│四川九洲(000801)公司点评：射频并表增厚业绩，参股光电子卡位算力链 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026半年报。公司2026H1实现营业收入25.96亿元（YoY+19.81%），归母净利润0.81亿元（YoY+43.79
%）。
营收稳健扩张，增收更增利。公司2026H1营收25.96亿元（YoY+19.81%），归母净利0.81亿元（YoY+43.79%），增收
更增利，主因业务稳健推进的同时费用率优化。Q2单季营收15.88亿元（YoY+17.36%、QoQ+57.72%），归母净利0.66亿元
（YoY+91.78%、QoQ+347.92%），同比大增主因射频资产组并表后追溯调整25年同期数据，因其同期亏损1660万而放大同
比增幅，追溯前同比增长29.61%；环比高增或经营季节性变动所致。
分业务看，智能终端26H1营收15.18亿元（YoY+28.43%，毛利率8.63%，YoY-2.84pct），收入占比58.50%，是营收增
长第一驱动，主因1）数通产品出货规模保持稳定，海外数通产品获北美CableLabs认证并中标德国电信大单；2）汽车电
子放量（车机/VIU/智慧屏交付量大幅增长；空管产品5.16亿元（占比19.89%、YoY+12.12%），毛利率36.85%（YoY+1.64p
ct），军民航业务稳健增长，在大飞机客舱内话系统基础上，成功中标某系统研制任务；微波射频4.31亿元（YoY-10.84%
），毛利率29.94%（YoY-3.89pct）。分地区来看，军贸驱动境外业务，26H1收入3.49亿元（占比13.44%、YoY+119.43%）
。
毛利率和费用率双双下降：综合毛利率18.16%（YoY-3.75pct），主因低毛利智能终端占比提升叠加射频业务下滑稀
释高毛利结构。26H1费用率14.06%（YoY-2.78pct），四费齐降，主因营收扩张叠加费用温和增长共同形成规模化降本效
应。其中研发、管理、销售、财务费用率分别下降1.65/0.60/0.40/0.13pct。
生产任务增长，合同负债高增：存货17.23亿元，较期初+39.91%，主因公司为应对核心原材料价格波动和供应风险，
战略储备原材料，与之对应经营活动现金流净额-1.57亿元，同比由正转负。合同负债7.54亿元，较期初+819.52%，主因
收到的预收款增加，是关键的下游订单先行指标。
参股九州光电子，轻量卡位算力链：公司9月1日公告拟以1825万元协议收购武汉智汇芯持有的四川九州光电子6.2%股
权。标的已具备800G/1.6T超高速光模块规模化制造能力、三年营收复合增速超40%，参股意在补齐高速光连接短板，卡位
智能终端向算力产业链延伸。交易后不并表，标的2026H1由盈转亏（净利?1792.29万元），短期不贡献利润、重在战略储
备。控股股东九洲集团同步在与其他小股东协商收购，后续股权结构有望进一步理顺，属集团"光通信+智能终端"协同布
局一环。
射频资产组并表，智能制造能力跃升。射频资产组完成交割，公司构建全链自主可控的方案解决能力。业务拓展方面
，公司前瞻布局卫星互联网等新兴应用场景，打开第二成长曲线。系统级产品取得关键突破，成功取得Ku频段载荷及地面
相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格。产能建设方面，完成成都生产基地生产能力扩建，微波射频产品年产能提升至
10万台套。
低空经济“卖铲人”，聚焦上游低空测试和信息基建：公司顺应国家“一网统飞”战略机遇，创新研发并推出“扫码
飞”解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省等示范项目；同时，公司密切关注工业级无人机领域的政策导向
和行业发展，未来有望开展产业布局。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.66/3.37亿元，EPS分别为0.20/0.26/0.33元，对应PE分别
为62/48/38倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2026-07-24│四川九洲(000801)首次覆盖报告：空管主业稳健增长，微波射频打造第二成长│国泰海通 │买入
│曲线 │ │
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本报告导读：
首次覆盖四川九洲，目标价16.06元，给予“增持”评级。空管业务构筑公司长期竞争优势，微波射频业务持续打开
成长空间.
投资要点：
首次覆盖四川九洲，目标价16.06元，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.37/3.28/4.
97亿元，EPS分别为0.23/0.32/0.49元。综合PE及PB估值方法，给予公司目标价16.06元，对应2026年70倍PE及4.9倍PB，
给予“增持”评级。
空管主业稳健增长，微波射频打造第二成长曲线。1）公司深耕空中交通管理系统及航电设备多年，是国内空管产品
覆盖范围最广、品类最齐全的企业之一，在军民航空管、航电设备等领域具备深厚技术积累。随着我国国防信息化建设持
续推进以及民航设备国产化加速，公司空管业务有望保持稳健增长。2）微波射频业务持续拓展，多普勒雷达、相控阵及
卫星通信等产品逐步放量，高附加值业务占比提升，有望持续改善公司盈利能力。与此同时，公司智能终端业务持续优化
客户结构，海外市场及车载电子业务不断拓展，为整体收入提供稳定支撑。
空管龙头优势突出，盈利能力有望持续改善。公司坚持"空管+微波射频+智能终端"三大业务协同发展，空管及微波射
频业务毛利率明显高于智能终端业务，随着高毛利业务收入占比提升，公司综合毛利率有望由2025年的20.63%提升至2028
年的25%以上，盈利能力持续改善。
催化剂：空管装备需求持续释放；军工信息化建设加速。
风险提示：空管装备订单落地不及预期；微波射频业务拓展不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-07-02│四川九洲(000801)2026年7月2日投资者关系活动主要内容
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1. 公司 2026 年一季度营收增长，但归母净利润却下降了，公司业务呈现增收不增利的核心原因是什么？二季度是
否有改善？
答：公司一季度增收不增利的核心原因有两点：
一是产品结构变化导致综合毛利率波动：一季度高毛利产品交付节奏阶段性放缓，低毛利产品收入占比提升，导致整
体毛利率同比下降 0.63 个百分点至17.31%，环比下降 4.12 个百分点；
二是非经常性损益的影响：去年同期存在较高金额的非经常性收益，本期该类收益大幅减少，导致归母净利润同比下
滑；扣非归母净利润 196.19 万元，同比增长 30.04%，主业盈利能力实际稳步提升。
公司收购的射频资产已于 2026 年 5 月完成交割。根据企业会计准则关于企业合并的相关规定，公司将自取得控制
权之日起将该资产纳入合并财务报表范
围。
2. 九洲迪飞与九洲芯辰的射频业务在产品、客户、技术上的协同效应具体体现在哪些环节？整合后是否会带来整体
毛利率的提升？
答：九洲迪飞侧重于微波单元组件及功能模组等，九洲芯辰侧重于微波射频、电源及相关系统产品，二者形成技术互
补，技术上实现“芯片－模块－系统”全链条覆盖，客户上共享核心客户资源，供应链上提升采购规模效应。整合后将推
动射频板块整体毛利率稳步提升。
3. 公司在 6 月中标了中国电信的 AI 服务器，中标份额合计 5100 台，后续公司还会在哪些方向推进AI 服务器销
售？
答：本次由公司控股子公司九州科技中标的项目为中国电信企业全光组网接入算力一体机（2025 年—2026 年）集中
采购项目，本次中标产品为 ARM 架构产品。结合公司主营业务定位，后续公司将依托自身在智能终端与通信领域积累的
产品研发及制造能力，持续挖掘运营商市场的招标机会。
4. 公司在反无人机领域有哪些布局？与九洲集团在防务产业协同上有什么配合？
答：公司依托在空管领域的通信、导航、监视等专业能力构建了低空反无人机系统解决方案。已开展相关布局包括：
一是依托四川省低空空域运行管理系统建设运维经验输出了城市级低空运行监管平台、“扫码飞”平台等标准化产品；二
是参与成都、彭州、东台、绵阳等地的示范项目建设；三是配套开展低空飞行检测、空域运维服务等。
在低空安防领域，公司主要在空域管理，无人机探测、干扰、诱骗等方向与九洲集团旗下的九洲电器、九洲防控等公
司存在技术与供应链协同，相关合作均严格按照关联交易监管规定履行审议与披露程序。
5. 2026—2027 年公司最大增长点在什么方向？
答：公司坚持空管、微波射频、智能终端三大主业协同发展战略，未来两年核心增长方向主要集中在三大领域：
一是空管业务发展机遇主要来自西方体制需求放量、民品民机国产化和低空新基建发展；
二是微波射频业务，在巩固传统射频基本盘的同时，拓展整机、系统集成及新一代通信等增长极，深度绑定重点客户
市场，拓展相控阵、卫星通信等高壁垒场景；
三是智能终端业务，海外市场公司将通过筛选优质客户把控风险，推动产品向数通转型；国内市场公司将深耕核心客
户资源，重点拓展车载电子与数据通信业务。
6.九洲集团是否有光模块相关业务？公司未来是否考虑布局？
答：公司暂未涉及光模块业务。公司控股股东九洲集团相关光模块业务隶属于其下属子公司四川九华光子通信技术有
限公司。后续若发生达到审议及信息披露标准的相关事项，公司将严格依规履行相应程序并及时披露。
接待过程中，公司严格按照《投资者关系管理制度》《信息披露制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、
及时、公平，没有出现未公开重大信息泄露等情况。同时，现场调研的投资者已签署承诺函。
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