研报评级☆ ◇000803 山高环能 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.02│ 0.03│ 0.07│ 0.24│ 0.38│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 2.97│ 3.03│ 3.10│ 3.77│ 4.12│ 4.61│
│净资产收益率% │ 0.63│ 0.91│ 2.10│ 6.64│ 9.64│ 11.69│
│归母净利润(百万元) │ 8.85│ 13.04│ 30.30│ 120.53│ 193.11│ 270.43│
│营业收入(百万元) │ 2101.41│ 1449.07│ 1446.57│ 1639.39│ 1903.17│ 2153.01│
│营业利润(百万元) │ 29.82│ 1.03│ 61.35│ 157.48│ 247.65│ 342.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-17 买入 首次 --- 0.24 0.41 0.66 东吴证券
2026-05-26 增持 维持 10.36 0.35 0.57 0.72 国信证券
2026-05-06 未知 未知 --- 0.12 0.16 0.17 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-17│山高环能(000803)餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性│东吴证券 │买入
│大 │ │
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餐厨资源化龙头，大股东定增赋能。2020年公司收购十方环能，正式聚焦餐厨无害化与资源化业务，随着持续并购25
年底运营餐厨项目产能已达5610吨/日，较20年增长5倍，26年5月收购衡阳项目后进一步增至5870吨/日。公司拟向高速产
投（山东高速集团全资子公司）定增，将为公司扩大规模提供有力的资金支持。25年归母净利润0.30亿元，加回减值影响
后净利润达0.83亿元，同比+120%，核心业务经营质量改善。26Q1归母净利润0.44亿元，同比+55%，盈利改善趋势明确。
涨价：UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值！1）UCO供给：我国UCO规模化收集量约450-500万吨/年，
主要来源于餐厨提油、炸货油和地沟油，其中餐厨处置规模6-7万吨/日，餐厨废油贡献约88-102万吨。2）UCO需求：下游
增量来源于SAF，25年为SAF强制添加元年，欧盟2050年掺混比例70%，为2025年的35倍。SAF厂商积极扩产中，2025年中国
SAF获批出口配额144万吨/年，对应UCO需求约188万吨，在筹建SAF产能431万吨，其中HEFA工艺占主流，对应UCO需求约54
2万吨，已超供给瓶颈。3）增值潜力：产业链壁垒在资源端，看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力。截至26/6/11欧洲/中
国SAF价格3030/2550美元/吨，较25年初涨幅+64%/+44%，同比+55%/+48%，均创历史新高。UCO显著滞涨于SAF，SAF级UCO
价格8150元/吨，同增+7%。我们测算SAF价格2500~3000美元/吨（约合人民币1.70~2.03万元/吨）对应UCO价格上限1.03~1
.26万元/吨。
量增：特许经营守护稀缺性，超额经营能力造就整合优势，目标三年翻倍。餐厨处置特许经营模式保证了原料供应，
且成本刚性，企业可充分获得UCO涨价带来的盈利增量。公司25年底餐厨项目控股5160吨/日，托管450吨/日，覆盖济南、
太原、兰州、石家庄、成都等省会级核心城市，运营规模居上市公司前2。公司规划26-28年通过收并购将规模提至8000-1
0000吨/日。公司产能负荷率从22年51%提至25年78%，25年综合提油率5.35%位于行业前列，超额的经营能力造就整合优势
。
提效：提升负荷率&提油率+降低融资成本，多维增利。公司餐厨提油盈利能力持续提升，环保无害化处理毛利率从22
年5.38%提升至25Q1-3的17.24%；23年以来UCO销售均价较22年高位回落，但自产油毛利率从22年26.67%提升至25Q1-3的40
.68%，自产油单吨营业成本从22年6302元/吨降至25Q1-3的3847元/吨。内部项目盈利分化，标杆项目如兰州、济南、太原
、银川项目25年净利率分别为49%、10%、30%、17%，ROE分别为43%、27%、17%、9%，远超公司整体水平，标杆效应+提质
增效，引领公司盈利能力提升。我们构建餐厨处置收购项目盈利基准模型：产能300吨/日，收购成本2.1亿元（单吨收购
成本70万元），折旧摊销年限25年，贷款比例70%，贷款利率4%，产能负荷率80%，餐厨提油率4.5%，UCO单价7500元/吨情
形下，我们测算UCO单吨净利为3107元/吨。暂不考虑涨价，当产能负荷率提至100%、餐厨提油率提至5.0%、贷款利率降至
3.0%的情形下，对应UCO单吨净利提至4216元/吨，较基准模型增加1109元/吨，增幅36%。
盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内餐厨处置龙头，UCO涨价+并购扩量+降本提效
有望形成共振！我们预测26-28年公司归母净利润分别为1.42、2.41、3.93亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应30、18、
11倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：并购进展不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。
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2026-05-26│山高环能(000803)业绩拐点显现，多维估值视角下的投资价值再审视 │国信证券 │增持
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归母净利同比高增，业绩拐点显现。2025年公司实现营业收入14.47亿元，同比下降0.17%；其中油脂产品加工和销售
收入7.43亿元，同比下降9.55%，环保无害化处理收入3.67亿元，同比增长17.37%，供暖业务收入3.12亿元，同比增长1.7
8%。油脂收入下降并非需求走弱，而是公司减少低毛利外采油脂销售、提升自产油脂和高毛利订单占比的结果（2025年油
脂产品加工和销售毛利率提升至28.72%，同比提升8.61个百分点）。2025年公司实现归母净利润3029.86万元，同比增长1
32.39%，低于我们原有预测，主要系公司计提各项资产减值准备合计0.58亿元所致。2026Q1公司实现收入4.24亿元，同比
小幅下降2.39%，主要系减少外采油脂销售所致，但实现归母净利润4374.18万元，同比增长54.74%，单季利润已超过2025
全年水平。
地缘冲突与国内外补库共振，UCO价格创44个月新高。2025年四季度UCO价格曾明显回落，主要因为部分SAF/HVO装置
检修、年底买家采购放缓、国内外需求阶段性走弱。进入2026年后，这几个压制因素陆续解除，国内外SAF及生物燃料企
业恢复采购，前期低库存带来补库需求，再叠加地缘冲突推升国际航煤价格，欧洲航煤价格一度大幅上涨，SAF相对航煤
的价差有所收窄，航空公司履约采购的阻力反而下降，进一步支撑SAF及上游UCO需求。据Argus数据，5月22日，加氢处理
级UCO出口价格创下44个月新高。
为什么我们认为山高环能较普通环保公司应享有估值溢价？我们认为，市场不应简单将山高环能按传统环保运营商给
予10-15倍PE估值。公司本质上是“餐厨垃圾特许经营权+UCO资源化+SAF原料卡位”的复合型平台，盈利弹性、现金流质
量、资源稀缺性和大股东信用背书均优于传统环保运营资产。PE口径下的短期高估值，更多是利润表仍处修复初期导致的
分母失真；若从经营现金流、EV/EBITDA、原料资源控制权和SAF产业链战略价值看，公司具备估值溢价基础。
风险提示：UCO价格波动风险；SAF政策推进不及预期；定增进度不及预期；财务费用仍处高位；餐厨项目运营提效不
及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到UCO价格上涨和26Q1业绩同比高增，我们上调盈利预测，
预计2026-2028年归母净利润1.65/2.66/3.39亿元（2026-2027年原值为1.54/2.00亿元），同比增速444.7%/61.5%/27.1%
，当前股价对应PE=23/14/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值在9.72-10.36元之间，较2026.5.25收盘股价有24.6%
-32.8%的溢价，维持“优于大市”评级。
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2026-05-06│山高环能(000803)2026年一季报点评：航空减碳提速，SAF核心原料需求旺盛 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业收入14.47亿元，同比微降0.17%；归母净利润3029.86
万元，同比大增132.39%。2026年一季度单季营收4.24亿元，同比下滑2.39%；归母净利润4374.18万元，同比增长54.74%
。
山高集团旗下环保与绿色能源业务版块，公司在东、中、西部近二十个主要城市实现项目网络化布局。截止2026Q1，
山高光伏及其一致行动人合计持有公司24.18%股权。公司目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、
银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约5610吨。未来公司将通过招投标、收购等方式持续提
升产能规模。通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，在市场端自建出口渠道，与国内外能源
巨头达成稳定供应合作。
营收主要由餐厨有机固废无害化处理业务、油脂加工与销售业务、环保设备销售及供暖业务构成。2022年以来，油脂
产品加工和销售构成公司主要的营收和毛利来源，截止到2025年，公司相关业务实现营收7.43亿元，占比为51.33%，实现
毛利润2.13亿元，占比为60.33%。随着公司供热业务所服务面积逐步提升，相关业务营收占比提高，2025年供暖业务实现
营收3.12亿元，占比为21.56%，实现毛利润0.76亿元，占比为21.54%。公司环保无害化处理规模逐步攀升，2025年环保处
理业务实现营收3.67亿元，占比为25.37%，实现毛利润0.59亿元，占比为16.60%。
航空减碳提速。国际市场上SAF项目主导方已宣布与多个全球重点航司的SAF承购协议，进一步强化替代需求逻辑；政
策端国内SAF专属税号落地、欧盟CBAM生效强化市场预期。2027年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正
式启动，对SAF需求的提升亦具有积极意义。公司通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得UCO销往欧盟各国的通行证，搭
建了一条欧盟各国的销售渠道。未来公司将多渠道拓展客户资源，扩大废油脂业务影响力。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为14.74、15.22、15.85亿元，归母净利润分别为5486、7238、
7977万元，EPS分别为0.12、0.16、0.17元，对应PE分别为75、57、52X。我们看好公司高毛利环保无害化处理占比持续提
升、节能环保装备业务加速放量、油脂业务结构优化增效，叠加国内餐厨处理刚需扩容与UCO下游SAF需求高景气，公司整
体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议关注。
风险提示：项目进展不及预期风险、出口政策变动风险、环保政策以及地方补贴变动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-30│山高环能(000803)2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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1、 2026年一季度公司归母净利润同比大幅增长54.74%，主要原因是什么？
答：一季度业绩大幅提升主要受益于UCO价格上涨、自产油脂销量提升及单吨生产成本下降。2026年一季度，公司UCO
答销售均价7714元/吨，同比提升8.3%，自产油脂销量同比提升16.34%，平均生产付现成本同比下降6.57%。
2、2025年公司油脂产品加工与销售业务营业收入同比有所下滑，主要原因是什么？
答：主要原因系低毛利的油脂贸易业务规模减少，而受益于行业答景气度及油脂产量提升，2025年公司自产油脂销售
收入增加，同比增加17.5%。
3、目前公司主要产品UCO价格情况如何？如何展望后续UCO价格趋势？
答：目前UCO含税价格上探超8000元/吨，处于近年来较高水平。展望后市UCO价格有望保持高位，一方面，航空业碳
答减排趋势下，印尼、马来西亚等国将陆续实施SAF添加政策，终端需求有望保持旺盛；另一方面，国内废弃油脂供给相
对稳定，需求旺盛有望推动供需格局趋紧。
4、公司后续将具体采取哪些措施推动运营指标进一步改善
答：公司将持续推行收运控盘战略和精益智慧生产战略。收运控盘战略方面，公司在依托法律法规对餐厨垃圾和废弃
油脂进行合规处置的基础上，将持续加强市场化拓展，以餐厨垃圾及废弃油脂产生者为第一客户，持续推行市场扫描不断
提高收集覆盖率，提供满足商户需求的增值服务，付费提升废弃油脂的收集率。同时，公司将开发市场营销的客户关系标
准，加强市场人员的营销培训，提升市场竞争能力。精益生产战略方面，公司将持续推行运营标准化体系建设，进一步优
化管理机制，细化设备运维手册及培训等，推行厌氧提效专项，提升厌氧系统的运行效率；推行智能化自控升级，提升数
字化运营的管理水平。
5、能否分享下公司的订单及客户情况？
答：当前公司订单充裕，较多国内外生物燃料企业和公司接洽询答单。
6、 能否分享下公司相较同业的核心竞争优势？
答：公司核心竞争优势包括：1、“特许经营”构筑资源壁垒，并购整合巩固规模优势。公司业务具备特许经营许可
，在近20个城市均有项目布局，餐厨垃圾处理能力位居行业前列。后续公司将持续拓展特许经营范围，巩固和扩大资源优
势。2、“收运网络”覆盖全面、精准把控原材料渠道。公司建立以“车+人+收运商”为核心的收运网络，推动各类资源
深度下答沉至终端收运点，确保实现特许经营范围内对“餐厨垃圾、潲水油、地沟油、炸货油”的全方位管控。3、“数
字化平台”实现智能控制，夯实溯源合规优势。公司完成“收运+处置”全链条数字化平台搭建，是国内最早实现从终端
收运点至产品出厂全流程精准溯源和精准控制的餐厨资源化利用企业之一。
7、公司未来产能扩张规划？近期项目并购情况如何？
答：公司积极寻求优质餐厨项目并购机会，计划将餐厨垃圾处理能力提升至8,000-10,000吨/天。近期公司公告收购
衡阳桑德答项目65%股权，该项目地处湖南省衡阳市，经济增速稳健，餐厨垃圾含油率较高，将对公司经营业绩形成正向
影响。
8、公司未来是否考虑向下游延伸或布局相关的第二产业？
答：受益于交通领域碳减排趋势持续发展，公司主要产品工业级混合油景气度持续高位，未来公司希望抓住产业机遇
，发挥自身经营优势，聚焦固废处理与废弃油脂资源化利用这一主业，并在主业基础上，进一步探索项目副产的资源化利
用，以增厚项目利润。如公司探索依托高效的厌氧微生物发酵产答沼技术，将餐厨废弃物中的有机质高效转化为生物燃气
，并在菌种驯化、发酵条件调控、产气效率提升等方面形成了核心技术优势；此外公司亦在探索利用餐厨提油环节产生的
固渣，通过发酵生产动物蛋白，减少外运成本的同时提高固渣资源化产品的收益，目前公司正积极与具备资质和技术的企
业合作。
9、请问2025年公司未进行现金分红的原因？后续是否有分红规划？
答：2025年公司合并报表未分配利润为负，因此暂不具备分红条件。近年来公司经营业绩持续改善，待合并报表未分
配利答润转正后，公司将综合考虑未来发展的资金需求，适时实施分红。
10、公司2025年计提大额资产和信用减值，主要原因是什么？后续主业是否还会计提大额减值？
答：2025年受历史因素影响，公司计提资产及信用减值5779.09答万元，目前公司主业餐厨垃圾项目提质增效效果明
显，不存在大额减值风险。
11、公司的前五大客户是哪些？目前UCO的客户在国内还是国外？日后如UCO出口受到限制，会影响公司业绩吗？
答：公司客户分布在定期报告有详细披露，请您关注公司定期报答告，目前UCO出口未受到限制。
12、公司本年第一季度业绩超预期，该业绩是否具有可持续性？
答：一季度业绩大幅提升主要受益于UCO价格上涨、自产油脂销量提升及单吨生产成本下降。目前受益于下游需求旺
盛，答UCO景气度较高，同时公司持续降本增效，各项经营指标不断优化。
13、请问公司目前产能利用率、提油率怎么样，订单是否饱满？2026年及未来扩产计划？
答：目前公司产能利用率及提油率等核心指标持续改善优化，当答前订单充裕。公司将继续推进按年递增处理能力经
营计划，将处理能力稳步提升至8,000-10,000吨/日。公司计划2028年达到8,000-10,000吨/日餐厨处理产能，请
14、问公司未来会以收并购方式还是以招投标方式为主来提高产能？今年溢价收购桑德公司，请问定增批复后提高产
能进度是否加快？
答：公司后续产能扩张主要通过收并购方式实施。目前公司定增已获得深交所审核通过，尚需取得中国证监会同意注
册的批复，定增落地后公司财务状况将显著改善。后续公司将依托答国有大股东品牌优势和资源优势，积极谋求优质项目
并购整合机会，聚焦存量餐厨市场，并在短周期内以优秀的运营管理体系和精细化运营优势提升拟并购项目运营质量。
15、您好，我长期持有贵公司二级市场股票，针对贵司近期股价走势我有三点想咨询贵司：1、请问定增事项目前进
展如何，有明确的落地时间吗；2、针对近期贵司股价持续走低，贵司有什么方法来维持住股价平稳；3、针对目前市场结
构性行情，贵司有方案防止被科技板块持续吸血造成资金外流的情况持续发生吗，贵司今年3-4季度业绩预期如何；感谢
您的回答，谢谢。
答：目前公司定增已获得深交所审核通过，尚需取得中国证监会同意注册的批复，公司将积极配合监管需求，推动定
增顺利答落地；公司将深耕主业，持续优化运营能力、提升经营效率，以优异的业绩回报广大投资者，同时将依法履行信
息披露义务，加强投资者沟通，维护投资者权益。
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