研报评级☆ ◇000807 云铝股份 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 11 1 0 0 0 12
6月内 13 1 0 0 0 14
1年内 28 5 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.27│ 1.75│ 4.21│ 4.48│ 4.62│
│每股净资产(元) │ 7.42│ 8.17│ 9.24│ 12.33│ 15.37│ 18.40│
│净资产收益率% │ 15.37│ 15.58│ 18.90│ 35.05│ 29.78│ 25.59│
│归母净利润(百万元) │ 3955.77│ 4411.67│ 6054.69│ 14617.93│ 15529.64│ 16024.64│
│营业收入(百万元) │ 42668.77│ 54450.46│ 60042.94│ 68056.71│ 69515.50│ 70288.29│
│营业利润(百万元) │ 5542.27│ 5968.05│ 8650.95│ 20113.57│ 21399.93│ 22085.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 32.62 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-11-01 买入 维持 --- 4.46 4.42 4.47 东吴证券
2026-10-30 买入 维持 --- 4.49 4.70 4.97 国金证券
2026-10-15 买入 首次 --- 4.38 4.85 5.22 长城证券
2026-09-03 买入 维持 --- 3.80 4.08 4.38 西部证券
2026-09-01 买入 维持 --- 4.37 4.48 4.70 华安证券
2026-09-01 买入 维持 --- 4.40 4.36 4.43 东吴证券
2026-08-29 买入 维持 --- 4.10 4.23 4.28 国联民生
2026-08-28 买入 维持 33.03 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 --- 4.45 4.46 4.48 国信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 4.33 4.09 3.84 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 --- 4.49 4.70 4.97 国金证券
2026-07-14 买入 维持 26.77 3.68 4.12 4.41 国投证券
2026-05-25 买入 未知 35.36 4.07 5.16 5.32 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│云铝股份(000807)价升本降推动Q3净利同比高增 │华泰证券 │买入
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云铝股份发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入526.16亿元（yoy+19.39%），归母净利润116.12亿元（yoy+164.01
%）。其中，26Q3单季度实现营业收入176.35亿元（yoy+17.62%，qoq-5.18%），归母净利润39.28亿元（yoy+140.92%，qo
q-3.82%）。公司前三季度业绩同比高增，受益于电解铝价格同比上涨及氧化铝成本下降。26Q3归母净利润环比小幅回落
，主要系铝价环比下降，但氧化铝价格同步回落对盈利形成部分对冲。展望后续，考虑电解铝供给格局偏紧、铝价有望维
持高位，叠加氧化铝成本仍处相对低位，公司电解铝业务盈利有望保持较高水平，维持买入评级。
铝价上涨叠加氧化铝成本下降，毛利率同比改善
盈利端，2026Q1-3公司毛利率为32.04%（yoy+16.65pct），26Q3单季度毛利率为32.43%（yoy+14.48pct，qoq+0.36pc
t），主要受益于铝价同比上涨及氧化铝成本下降。价格方面，2026Q3电解铝现货均价为23717.62元/吨（yoy+14.54%，qo
q-2.15%），氧化铝均价为2718.00元/吨（yoy-14.64%，qoq-0.22%）；尽管铝价环比有所回落，但氧化铝成本同步下降，
毛利率环比仍保持稳中有升。费用端，26Q1-3公司期间费用率为1.50%（yoy+0.21pct），主要受管理/研发费用率同比+0.
06/+0.11pct影响。
预计27年全球电解铝或维持紧平衡，未来铝价不悲观
供给方面，国内电解铝产能在产能天花板约束下，2026-2028年电解铝产量预计为4514/4523/4503万吨，未来增量主
要来自海外。即使足额计入印尼、印度等项目，对应全球电解铝供给为7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5%。
需求端，考虑光伏、汽车等板块在2027-2028年的持续修复，以及全球制造业复苏，全球电解铝需求预计为7483/7781/806
2万吨。综上测算2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨，27年供需维持短缺情况下，我们预期铝价仍将维
持高位，市场不宜过度悲观。
绿色铝一体化优势稳固，高比例分红强化股东回报
公司已构建氧化铝140万吨、电解铝308万吨、阳极炭素80万吨的绿色铝一体化产能布局，依托云南水电资源和较高的
炭素自给率，具备较强的能源及原料成本优势。在铝价维持高位、氧化铝价格同比回落的背景下，电解铝冶炼价差有望保
持较好水平。同时，公司持续优化合金产品结构，提升中高端棒材、光伏棒、高品质铝锭及高精铝等产品占比，高附加值
产品放量有望进一步增厚盈利。股东回报方面，公司2026年中期以34.68亿股为基数，每10股派发现金红利8.87元，合计
派现约30.76亿元，占2026H1归母净利润的40.03%。随着盈利能力和经营现金流明显改善，公司绿色铝成本优势与高分红
属性或进一步凸显。
盈利预测与估值
我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为138.51/156.93/159.61亿元，对应EPS为3.99/4.53/
4.60元。我们切换估值基准年份至2027年，2027年可比公司iFind一致预期PE均值为7.2倍，我们给予公司27年7.2倍PE（
前值26年8.5倍PE），对应目标价32.62元（前值2026年目标价33.92元，基于2026年8.5倍PE），维持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期加剧。
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2026-11-01│云铝股份(000807)2026年三季报点评：成本端持续改善推动盈利上行 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2026年三季报，业绩同比增长：2026年前三季度，公司实现营业收入526.16亿元，同比+19.39%；实
现归属于上市公司股东的净利润116.12亿元，同比+164.01%（扣非115.37亿元，同比+163.45%）；其中Q3单季实现归母净
利润39.28亿元，同比+140.92%、环比-3.82%。
铝价环比回落但成本端持续改善，盈利水平提升：1）电解铝端，基于中东冲突背景下海外电解铝关停产能仍未完全
复产，叠加2026年下半年起我国电解铝新投产能投放进度大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026年Q3中国电解铝均价约为23
726元/吨，同比+14.6%，环比-2.1%；2）成本端，受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝
价格趋势下行，广西氧化铝均价约为2636元/吨，同比-19.1%，环比-1.6%；3）毛利率端，公司前三季度综合毛利率32.04
%，同比+16.64pct，Q3单季测算毛利率32.43%，环比+0.36pct。
公司现金流与资产负债表持续改善：截至2026年Q3，公司资产负债率降至15.27%，较2025年末下降4.57pct、同比下
降7.94pct，已达全行业极低水平；公司广义现金（货币资金193.71+交易性金融资产38.07=231.78亿元）覆盖19.99亿元
带息债务后，净现金211.79亿元，公司2026年Q3单季经营现金流57.54亿元、资本开支0.75亿元，单季FCF56.79亿元，具
备持续增厚股东回报的基础。
供给约束叠加需求结构改善，全球电解铝供需紧平衡支撑铝价：国内电解铝合规产能已接近政策上限，海外产能扩张
则持续受到电力供应、能源成本及建设周期等因素制约。需求端，传统建筑用铝占比逐步下降，新能源汽车、电网建设及
光伏等新兴领域需求占比持续提升。库存方面，截至2026年10月30日，国内电解铝社会库存降至52.77万吨，5月以来累计
去库超90万吨，LME库存亦处于多年低位。展望2027—2028年，我们预计全球电解铝供需由明显短缺逐步转向相对紧平衡
，叠加海外潜在补库需求及边际成本支撑，铝价中枢有望维持较高水平，低成本电解铝企业有望持续受益。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，基于公司成本端的持续改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们小幅上调公司2026-28年归母净利润为154
.76/153.37/154.92亿元（前值为152.68/151.18/153.70亿元），对应2026-28年的PE分别为5.68/5.73/5.68倍，维持“买
入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
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2026-10-30│云铝股份(000807)高盈利持续兑现，充裕现金支撑回报 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月29日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营收526.16亿元，同比+19.39%；归母净利润116.12亿元，
同比+164.01%；扣非归母净利润115.37亿元，同比+163.45%。分季度看，2026Q3实现营收176.35亿元，环比-5.2%，同比+
17.6%；归母净利润39.28亿元，环比-3.8%，同比+140.9%。
经营分析
铝价高位叠加原料成本低位，盈利同比大幅增长。2026Q3长江有色铝均价23718元/吨，环比-2.2%，同比+14.5%；全
国氧化铝均价2718元/吨，环比-0.2%，同比-14.6%，吨铝利润同比显著扩张。Q3公司实现毛利润57.20亿元，环比-4.1%，
同比+112.5%；毛利率达32.43%，环比提升0.36pct，同比提升14.48pct。前三季度公司综合毛利率达32.04%，同比提升16
.65pct，较上半年提升0.20pct，盈利能力维持高位。
盈利增长驱动现金流显著改善，充裕现金支撑股东回报。前三季度公司经营活动现金流净额141.31亿元，同比+102.5
%；截至三季度末，公司货币资金193.71亿元，较年初增长186.2%，资产负债率进一步下降至15.27%，较年初下降4.57pct
，资产质量保持优异。公司此前公布2026年中期利润分配预案，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上
半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排
放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，
上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%
，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿
元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，
维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-10-15│云铝股份(000807)业绩再创新高，中期分红重视股东回报 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026半年度报告，实现归母净利润76.84亿元，业绩再创同期历史新高
2026H1：公司实现营业收入349.81亿元，同比增长20.30%；实现归母净利润76.84亿元，同比增长177.61%；经营活动
产生的现金流量净额83.77亿元，同比增长125.00%；基本每股收益2.22元，同比增长177.50%，上半年业绩及经营现金流
均处于历史同期高位。
2026Q2：公司实现营业收入185.98亿元，同比增长26.80%、环比增长13.52%；归母净利润40.84亿元，同比增长127.7
2%、环比增长13.44%；扣非归母净利润40.66亿元，同比增长127.70%、环比增长14.45%，价增本降推动盈利大幅增长。
要点一：价增本降驱动盈利中枢大幅上移，2026H1利润弹性充分释放
年度任务完成进度较快，成费比优化效果突出。2026H1公司生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.
08万吨，按照公司此前披露的2026年生产经营目标氧化铝约130万吨、铝商品约319万吨、炭素制品约75万吨测算，上半年
分别完成全年目标的50.05%、50.83%和52.11%，整体进度均达到或超过时间进度。同时，公司完成支付云铝涌鑫、云铝润
鑫、云铝泓鑫少数股权收购款约4.53亿元，前期提升权益产能的利润增厚效应进一步兑现；公司持续深化产业链最优和产
线最低成本战略，上半年成费比同比优化18%，成本竞争力进一步增强。
从业绩拆分来看，2026H1：
①电解铝业务：实现营业收入203.71亿元，同比增长20.53%；营业成本134.37亿元，同比下降6.44%；实现毛利69.34
亿元，毛利率34.04%，同比提升19.02个百分点。价格与成本剪刀差是2026H1利润高增的核心驱动力。据SMM数据，2026H1
SMMA00铝现货均价约24,139元/吨，较2025H1的20,318元/吨上涨3,821元/吨，同比增长18.81%；同期氧化铝现货均价约2,
685元/吨，较2025H1的3,434元/吨下降749元/吨，同比下降21.81%。电解铝板块为公司上半年利润增长的核心来源。
②铝加工产品：实现营业收入139.66亿元，同比增长18.09%；营业成本97.94亿元，同比下降4.71%；实现毛利41.72
亿元，毛利率29.87%，同比提升16.77个百分点。公司持续推进合金化和产品结构升级，加快提升铸造合金零部件、中高
端棒材及光伏棒占比，拓展高品质铝锭、高精铝等高附加值产品市场。
要点二：绿色铝一体化优势突出，资源保障能力持续强化
绿电比例进一步提升，低碳铝优势持续强化。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，依托清洁能源生产的
绿色铝碳排放约为煤电铝的20%。公司主要产品已通过碳足迹认证，并获得南方区域首批绿色电力“双证”，同时是国内
唯一完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI绩效标准及监管链标准认证的企业。
资源端继续向上游延伸，自产矿比例提升有望进一步降低成本波动。公司持续推进文山、大理、昭通等地区铝土矿资
源开发，上半年围绕矿产资源获取、探转采以及勘探增储持续发力，自产矿量同比增长约14.00%，有助于降低外部原辅料
价格波动对盈利的影响。
要点三：资产质量进一步优化，充裕现金流支撑高比例中期分红
资产负债表进一步强化。截至2026年6月30日，公司总资产505.15亿元，较2025年末增长14.35%；资产负债率进一步
下降至15.80%，较2025年末的19.84%下降4.04个百分点，公司杠杆水平继续处于低位。
现金储备充足。公司2026H1末货币资金达到125.86亿元，交易性金融资产约50.08亿元，两者合计达到175.95亿元，
较2026Q1末约140.21亿元进一步提升。公司短期借款为0亿元；期末长期借款余额15.44亿元，另有一年内到期长期借款5.
41亿元，长期借款利率区间仅为1.20%-2.34%，整体财务成本较低。现金流方面，2026H1公司经营活动现金流净额达到83.
77亿元，同比增长125.00%，现金及现金等价物净增加约58.06亿元，强劲盈利快速转化为现金流，为后续资源获取、产业
升级和股东回报提供充足资金保障。
分红力度显著提升。公司审议通过2026年中期利润分配预案，拟以34.68亿股为基数，每10股派发现金红利8.87元（
含税），合计现金分红约30.76亿元，对应2026H1归母净利润的分红比例约40.03%。在公司低杠杆、高现金储备及经营现
金流大幅改善背景下，较高比例现金分红具备较强持续基础，公司股东回报属性进一步增强。
盈利预测与估值
公司具备“高铝价弹性+低成本水电铝+高现金分红”多重优势，在电解铝国内产能天花板约束和绿色铝价值逐步体现
背景下，公司盈利中枢及股东回报能力均具备进一步提升空间。假设2026-2028年A00铝均价分别为24,000/24,500/25,000
元/吨，预计公司2026-2028年实现归母净利润151.72/168.18/181.19亿元，对应EPS为4.38/4.85/5.22元，对应PE约6.0/5
.4/5.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策变动风险；铝价大幅波动风险；氧化铝、铝土矿、炭素及电力等原辅料成本上涨风险；云南来水及电
力供应波动风险；铝土矿资源获取及探转采进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。
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2026-09-03│云铝股份(000807)2026年中报点评：业绩既有增长、更有质量，中期现金分红│西部证券 │买入
│重视股东回报 │ │
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事件：公司公告2026年中报，实现营收349.81亿元，同比增长20.30%；归母净利润为76.84亿元，同比增长177.61%；
扣非后归母净利润为76.19亿元，同比增长176.51%。
业绩既有增长、更有质量，中期现金分红重视股东回报。根据公司中报内容：
1）2026H1实现营收349.81亿元，同比增长20.30%；归母净利润为76.84亿元，同比增长177.61%；扣非后归母净利润
为76.19亿元，同比增长176.51%。经营性净现金流为83.77亿元，同比增长125.00%；销售毛利率为31.84%，同比提升17.7
7个百分点；销售净利率为25.21%，同比提升14.32个百分点；加权平均ROE为21.89%，同比提升12.51个百分点，实现了既
有增长，更有质量。
2）分季度来看，2026Q2实现营收185.98亿元，同比增长26.80%；归母净利润为40.84亿元，同比增长127.72%；扣非
后归母净利润为40.66亿元，同比增长127.70%。2026Q2单季度销售毛利率为32.07%，同比提升13.97个百分点；销售净利
率为25.12%，同比提升11.12个百分点；ROE为11.07%，同比提升5.09个百分点。
3）中期分红，以34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.87元（含税），共派发现金红利30.76亿元，
分红比例为40.03%，充分重视股东回报。
4）行业前景层面，我国铝材凭借质量优势与综合成本竞争力，在全球市场具有不可替代性，尽管面临美国加征关税
等贸易壁垒，出口竞争优势依然稳固。价格传导机制上，沪铝与LME铝价联动性增强，价格走势趋于一致。在国际供需结
构调整、能源成本区域分化、地缘政治博弈加剧等多重因素作用下，全球铝产业链正迎来加速重构。
盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为3.80、4.08、4.38元，PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
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2026-09-01│云铝股份(000807)铝价上行+成本优化，26H1归母净利同增178% │华安证券 │买入
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云铝股份发布2026年半年报
公司2026年上半年实现营业收入349.81亿元，同比+20.30%；实现归母净利润76.84亿元，同比+177.61%。单26Q2实现
营业收入185.98亿元，同比+26.80%，环比+13.52%；实现归母净利润40.84亿元，同比+127.72%，环比+13.44%。
铝价上行叠加成本优化，盈利能力大幅提升
公司电解铝/铝加工产品业务收入分别为203.71亿元/139.66亿元，同比分别+20.53%/+8.09%。成本端实现有效控制，
报告期内营业成本同比-4.58%，主要受益于外购原材料氧化铝价格回落。26H1国内电解铝和氧化铝均价分别为2.41万元/
吨和2704.6元/吨，同比分别+18.7%和-21.8%。在铝价上行和成本优化的双重作用下，公司盈利能力显著增强。报告期内
，电解铝业务毛利率达34.04%，同比+19.02pcts；铝加工业务毛利率29.87%，同比+16.77pcts。
绿电铝一体化战略稳步推进
26H1公司生产铝商品162.16万吨，氧化铝65.06万吨，产能利用率保持高位。上游资源保障持续夯实，公司着力提升
铝土矿自给率，2026年上半年自产矿量同比增长约14%。下游产品结构不断优化，公司大力开发合金产品市场，加快合金
生产线升级改造，提升铸造合金零部件、中高端棒及光伏棒占比，同时大力开拓高品质铝锭及高精铝的市场份额，打造广
泛应用至航天航空、军工、电子等高端领域的高质量产品。
中期分红回馈股东
根据中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.87元（含税）。公司中期分红共派发现金红利30.7
6亿元，约占上半年归母净利润的40%，业绩提升的成果与全体股东共享。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为151.69/155.24/163.11亿元（前值为2026/2027年分别为73.93/82.26亿
元，铝价上行上调），对应PE分别为6.19/6.04/5.75倍，维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动；水电供应量不及预期；电力成本大幅波动；原材料成本大幅波动；产能利用率不及预期等
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2026-09-01│云铝股份(000807)2026年半年报点评：盈利增长驱动资产结构持续优化 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，业绩同比大幅增长。2026年H1公司实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润7
6.84亿元，同比+177.61%；分季度看，2026Q2公司实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84亿
元，环比+13.4%，同比+127.7%。
铝价上行叠加原材料成本下行，公司盈利能力凸显：1）量：2026H1，公司生产氧化铝65.06万吨，铝商品162.16万吨
，炭素制品39.08万吨；2）价：26H1我国铝价均价录得24141元/吨，同比+18.8%，其中26Q2铝价均价录得24246元/吨，环
比+0.9%；26H1我国氧化铝价均价录得2705元/吨，同比-23.1%，其中26Q2氧化铝均价录得2724元/吨，环比+1.4%；3）毛
利率，受益于于铝价中枢上行以及原材料端氧化铝价格下行，公司26H1电解铝毛利率34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利
率29.9%，同比+16.8pct。
公司盈利增长驱动经营性现金流与资产负债表大幅改善：2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，
同时公司资产负债率进一步下降至15.8%，有息负债率下降至4.16%，现金流情况及资产负债情况均创上市以来最佳。此外
公司实施2026年中期分红，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.87元（含税），合计30.76亿元，占上半年归母净利
润总额约40%，在公司盈利情况及整体负债情况持续改善的背景下进一步提升股东回报，形成良性循环。
全球2027-2028年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维持高位：我们测算2027-2028海外供给同比增速约
为11.49%/7.91%、全球供给增速约为4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，我们测算全球需求同比增速1.9
9%/3.03%，整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补
库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，我们小幅上调公司26-28年归母净利润至152.68/151.18/153.70亿元（原预期为136.08/149.40/152.13亿元），同比增
速分别为152.17%/-0.99%/1.67%，对应2026-2028年的PE分别为6.16/6.22/6.12倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。
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2026-08-29│云铝股份(000807)2026年半年报点评：中期分红彰显信心，资产结构继续优化│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司实现营收349.8亿元，同比增加20.3%，归母净利76.8亿元，同比
增长177.6%，扣非归母净利76.2亿元，同比增长176.5%。单季度看，26Q2营收186.0亿元，同比增加26.8%，环比增加13.5
%，归母净利40.8亿元，同比增长127.7%，环比增长13.4%，扣非归母净利40.7亿元，同比增长127.7%，环比增加14.5%。2
）分红：26H1拟每10股派发现金红利8.87元（含税），现金分红30.8亿元，分红率40.0%。
量价齐升，电解铝盈利增强。1）量：公司电解铝产能308万吨，氧化铝产能140万吨。26H1公司氧化铝产量65.1万吨
，同比-2.8%，我们预计主要由于氧化铝价格低迷未实现满产，26H1公司铝商品产量162.2万吨，同比增加0.6%；2）价：2
6H1铝价24135.1元/吨，同比+18.8%，山东氧化铝价格2652.3元/吨，同比-22.1%，其中26Q2铝价24238.3元/吨，环比+0.9
%，山东氧化铝价格2692.3元/吨，环比+3.2%；3）利：26H1公司毛利率31.8%，净利率25.2%，其中电解铝毛利率34.0%，
同比+19.0pct，铝加工毛利率29.9%，同比+16.8pct。单季度看，26Q2公司毛利率32.1%，环比+0.5pct，净利率25.1%，环
比-0.2pct。
债务规模持续压降，资本结构显著优化。26H1公司长期借款较25年末减少2.7亿元至15.4亿元，有息债务合计仅为21
亿元，带动资产负债率下降至15.8%。26Q2财务费用为-0.1亿元，较2025Q2下降0.11亿元。公司26H1经营活动净现金流达8
3.8亿元，折旧摊销和资本开支分别为8.9亿元和2.1亿元，充裕的现金流进一步巩固了低杠杆水平，为后续生产经营及股
东回报提供支撑。
核心看点：1）资产负债表优化，权益产能增加提升业绩弹性。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产质量优化
明显，2021年公司计提减值充分，2022-2025年减值整体下降，2025年公司收购子公司股权，增加电解铝权益产能15万吨
以上，业绩弹性进一步提升。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下
，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司2025使用清洁能源占比超85%，绿色铝价值前景广阔。3）分红逐步提升。26H1公
司拟进行中期分红，分红率约40.0%，在盈利和现金流显著改善的基础上实施中期分红，进一步提升股东回报。
投资建议：铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，
我们预计公司2026-2028年将实现归母净利142.3亿元、146.6亿元和148.6亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：电解铝需求不及预期，云南电费超预期上涨，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
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2026-08-28│云铝股份(000807)电解铝维持高盈利，拟实施中期分红 │国信证券 │增持
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2026H1公司归母净利润同比增长178%。2026H1归母净利润76.84亿元，同比+177.6%,扣非归母净利润76.2亿元，经营
性净现金流83.8亿元，同比+125%。拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利8.87元(含税)，总计30.8亿元，占
上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持在高位，原材料氧化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电
解铝冶炼利润再创新高。
财务费用转负，现金流强劲。截至2026年中，公司短期借款为零，长期借款仅有15.4亿元，比一季度末减少2.7亿元
，带息债务仅21亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2026年中，公司资产负债
率进一步降至15.8%，Q1和Q2的财务费用分别为300万元和-1100万元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，
显著增强了公司盈利能力。2026H1公司经营性净现金流达到83.8亿元，折旧摊销9亿元左右，资本开支仅2亿元左右，现金
流强劲。
公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能270万吨，氧化铝自给率23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费
、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以2026年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近20亿元；氧
化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润增加6亿元。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设2026-2028年铝现货价格分别为24000元/吨（原值23500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为
6000元/吨，公司用电含税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为154.3/154.8/155.4亿元（原值均为143.9
亿元），摊薄EPS为4.45/4.46/4.48元，当前股价对应PE为6.0/6.0/6.0倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球
电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。
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2026-08-28│云铝股份(000807)铝价上涨带动公司上半年业绩高增 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入349.81亿元，同比+20.3%；归母净利润76.84亿元，同比+177.6%，业绩
符合此前预告（归母净利润75-78亿）。其中，26Q2实现营业收入185.98亿元，同比+26.8%、环比+13.5%；归母净利润40.
84亿元，同比+127.7%、环比+13.4%。业绩提升主要受益于铝价同比上涨，叠加氧化铝等原材料价格回落。展望后续，国
内电解铝产能天花板约束仍在，海外高成本产能对铝价形成支撑，远期铝价中枢有望维持高位；公司绿色铝一体化及成本
优势突出，盈利能力有望保持较强韧性，维持“买入”评级。
铝价上行叠加原料成本回落，盈利能力大幅改善
根据公司半年报，公司2026H1毛利率为31.8%，同比+17.8pct，主要受益于铝价上涨以及氧化铝等原材料价格回落。
分业务看，电解铝、铝加工产品及其他业务毛利率分别为34.0%、29.9%和4.9%，同比+19.0pct、+16.8pct和+4.0pct。根
据SMM，2026H1电解铝、氧化铝均价分别为2.41万元/吨和2704元/吨，同比+18.8%/-22.1%；其中Q2均价分别为2.42万元/
吨和2724元/吨，同比+20.0%/-11.5%、环比+0.9%/+1.5%。费用方面，公司期间费用率为1.4%，同比+0.1pct，其中研发费
用同比+119.6%至0.77亿元，管理费用同比+15.5%至4.03亿元，主要系研发及职工薪酬等管理支出增加所致。
权益产能增厚叠加高端加工延伸，股东回报持续提升
产能端，截至2026H1末公司电解铝年产能达308万吨，整体维持高负荷运行；上半年实现氧化铝、铝商品及炭素制品
产量65.06、162.16和39.08万吨，同比-2.9%、+0.5%和-3.8%。增量方面，公司已完成云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少
数股权收购，对应新增约15.45万吨电解铝权益产能，在行业供给约束背景下有望进一步增厚归母利润、放大盈利弹性。
此外，公司持有中铝铝箔（云南）16.7%股权，标的现有铝板带箔产能24万吨，其中铝箔14万吨，在建17.5万吨/年新能源
高精板带箔项目，产业链持续向高端铝加工环节延伸。股东回报方面，公司2026年中期拟每10股派现8.87元，合计派现30
.76亿元，对应分红比例约40.0%，中期分红金额同比+177.2%，并已超过2025年全年现金分红规模，股东回报持续提升。
远期紧平衡下，未来铝价不悲观
供给方面，国内电解铝产能已接近4500万吨上限，2026-2028年电解铝产量预计为4514/4523/4503万吨，未来增量主
要来自海外。即使足额计入印尼、印度等项目，对应全球电解铝供给为7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5%。
需求端，考虑光伏、汽车等板块在2027-2028年的持续修复，以及全球制造业复苏，全球电解铝需求预计为7483/7781/806
2万吨。综上测算2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨，27年供需维持短缺情况下，我们预期铝价仍将维
持高位，不宜过度悲观。
盈利预测与估值
考虑到电解铝价格维持高位，我们维持公司26-28年归母净利润为138.51/156.93/159.61亿元（三年复合增速为38.14
%），对应EPS为3.99/4.53/4.60元。26年可比公司iFind一致预期PE均值为8.5倍，我们给予公司26年8.5倍PE（前值26年1
0倍PE），对应目标价33.92元（前值39.9元），维持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。
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2026-08-28│云铝股份(000807)26年半年度业绩创历史同期最优，铝全产业链布局优势凸显│国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收350亿元，同比+20%；归母净利润77亿元，同比+178%，归母
净利同比增长主要原因是成费比同比优化18%，成本竞争力得到进一步增强。单季来看，26Q1/Q2实现营收为164/186亿元
，同比+14%/+27%，Q2环比+14%；归母净利润36/41亿元，同比+269%/+128%，Q2环比+13%。
铝产品“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1铝产品产量162万吨，同比+1%；氧化铝产量65万吨，同比-3%；炭素
产量39万吨，同比-4%。2）价，铝产品平均销售价格为21,195元/吨，同比+9%。3）成本，铝产品生产成本14,344元/吨，
同比-18%。4）利润，电解铝毛利率34%，同比+19pct；铝加工毛利率30%，同比+17pct。
资源获取和数智化赋能夯实发展根基。公司围绕资源保障，在稳产上产与勘探增储双向发力，有序推进矿产资源获取
、探转采手续办理等工作，全力保障自采矿稳定供应，自产矿量同比增长约14%。同时，公司加快数智化建设，全面上线
生产管控一体化系统，梯度培育智能工厂，公司下属1家企业入选卓越级智能工厂、7家企业入选先进级智能工厂。绿铝云
慧鉴、机器人巡检等AI场景多点落地，绿铝云慧鉴再次入选工信部人工智能典型案例。
较强的资源保障竞争优势。公司着力加大云南省铝土矿开发力度，在云南省文山、大理、昭通等地区拥有矿业权，依
托自有铝土矿资源优势，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障；公司还具备铝用阳极炭素产能80
万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已达产，铝用炭素自给率进一步提升。氧
化铝及炭素方面的自给优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。
公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司制定的2026年中期利润分配预案为：拟以现有总股本34.7亿股为基数，
向全体股东每10股派发现金红利人民币8.87元（含税），派发现金红利人民币30.8亿元（含税），分红比例为40%。公司
本次不进行资本公积金转增股本，不送红股。
投资建议：公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。因铝价存在
下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年
公司实现归母净利150/142/133亿元，对应PE6.2/6.5/6.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。
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2026-08-27│云铝股份(000807)绿电优势夯实竞争力，高分红延续 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润76.84亿元，同比+
177.61%；扣非归母净利润76.19亿元，同比+176.51%。分季度看，2026Q2实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%
；归母净利润40.84亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。
经营分析
铝价高位叠加原料成本低位，量价本共振推动盈利大幅增长。2026Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%，同比+
20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%，同比-11.5%，吨铝利润同比显著扩张。2026H1公司综合毛利率达31.84%
，同比提升约17.8pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为34.04%/29.87%，同比分别+19.02/+16.77pct。上半
年公司生产氧化铝65.06万吨、铝商品162.16万吨、炭素制品39.08万吨，分别完成全年计划的50.0%/50.8%/52.1%，生产
经营保持稳健。
盈利增长驱动现金流显著改善，高分红延续优异股东回报。2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%
，创历史同期最优；资产负债率进一步下降至15.80%，资产质量保持优异。公司拟实施2026年中期分红，每10股派发现金
红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股
东回报提供支撑。
资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排
放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，
上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%
，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿
元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，
维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-07-14│云铝股份(000807)绿电铝核心企业，估值有待修复 │国投证券 │买入
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H1业绩大幅预增，创单季盈利新高：7月14日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计公司2026H1归母净利润75-78亿
元，同比增长170.98%-181.82%，对应Q2归母净利润约为39-42亿元，同比增加117.51%-134.24%，单季盈利创历史新高。
本次经营业绩同比大幅提升，核心源于公司主要产品市场价格增长及成本持续下降。据SMM，2026年上半年电解铝平均价
格约为24140元/吨，同比+18.81%，环比+14.38%，公司主营产品覆盖精铝锭、铝杆、铝合金锭等多品类，电解铝价格高位
运行为上半年业绩增长形成了明确支撑。
电解铝供需格局偏紧，库存去化为铝价提供支撑：国内电解铝产能已逼近合规生产上限，供给端整体弹性受限，叠加
下游企业生产积极性有所回升，预计2026年下半年电解铝供需格局仍然维持偏紧运行。库存方面，国内电解铝库存逐步去
化。据SMM，国内电解铝社会库存从4月27日的146.5万吨阶段高点下降至7月13日的104.7万吨，库存持续去化有望为电解
铝价格提供基本面支撑。综合来看，2026年电解铝供需紧平衡格局有望延续，叠加库存端持续消化，铝价有望维持高位震
荡，电解铝企业盈利或稳定释放。
铝材出口同比大增，公司有望明显受益：据海关总署数据，6月未锻轧铝及铝材出口71.1万吨，环比增长12.4%，同比
增加45.5%，续创单月出口新高；1-6月累计出口339.6万吨，同比增加13.3%，累计同比增幅持续扩大；盈利层面，铝型材
、铝板带、铝箔出口利润持续维持高位，截止至7月9日，铝型材、铝板带、铝箔出口利润分别为394.8/654.8/594.8美元/
吨。我们认为基于中东地区部分电解铝企业停产叠加能源价格持续高位等因素影响，全球铝材供给缺口或持续存在，国内
铝材出口高景气度具备较强延续性，公司作为国内规模最大的绿电铝供应商，有望充分受益于本轮出口高增红利。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为682.66、702.44、718.75亿元，实现净利润127.57、142.9
5、153.08亿元，对应EPS分别为3.68、4.12、4.41元/股，目前股价对应PE为6.3、5.6、5.2倍，公司维持“买入-A”评级
，6个月目标价维持27.66元/股，对应26年PE约7.5倍。
风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。
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2026-05-25│云铝股份(000807)吨铝利润走高，一季度业绩创新高 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
我们认为全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司聚焦于“电解铝+铝加工”，业绩将充分受益于铝价
上涨。
投资要点：
2026年4月24日，云铝股份发布2026年一季度报告。公司26Q1实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%；实现归属于上
市公司股东的净利润36.00亿元，同比+269.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润35.53亿元，同比+266.39%。公司单季
度营收、净利创历史最佳水平。
“铝价上行+成本下行”共振，吨铝利润走高。26Q1公司实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%；营业成本112.10亿
元，同比-13.61%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%。营收层面，铝价上行带动营收增长，26Q1SMMA00铝平均价为24
,028.57元，同比+17.54%。成本层面，主要受益于氧化铝价格下降带来营业成本下降，26Q1SMM氧化铝均价为2665.18元，
同比-30.72%；其次公司期间费用保持稳定，资产质量高，未对利润形成负面扰动。收增本降带动利润大幅增长，创下历
史新高。
现金流稳步增长，资产负债率下降，财务表现稳健。现金流方面，受益于业绩高增，26Q1公司经营活动现金流净额为
33.97亿元，同比+95.24%；现金总余额为88.99亿元，同比+3.68%，现金流稳步增长，为公司后续分红回报提供了充足的
资金保障。资本结构方面，26Q1资产负债率为17.74%，同比-2.1%，资产负债结构持续优化，远低于同行业均值。
供需偏紧持续，铝价中枢有望稳步上行。供给与库存端，国内电解铝产能已接近天花板，且去库拐点将至；海外方面
，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，在刚性缺口驱动下，LME库存持续去库，海外电解铝供给偏紧。需求端，储能
与电子电力等新兴需求持续放量，叠加海外供给短缺带动中国铝产品出口激增。26年全球供需缺口或将放大，推动铝价中
枢稳步上行。公司业务聚焦于“电解铝+铝加工”，并且凭借云南水电优势享受绿电铝溢价，有望在铝价上行背景下充分
释放业绩弹性。
风险提示：原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风险；地缘政治扰动。
【5.机构调研】 暂无数据
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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