研报评级☆ ◇000807 云铝股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.27│ 1.75│ 3.15│ 3.53│ 3.81│
│每股净资产(元) │ 7.42│ 8.17│ 9.24│ 11.61│ 14.25│ 17.03│
│净资产收益率% │ 15.37│ 15.58│ 18.90│ 27.50│ 25.15│ 22.82│
│归母净利润(百万元) │ 3955.77│ 4411.67│ 6054.69│ 10933.86│ 12235.71│ 13197.29│
│营业收入(百万元) │ 42668.77│ 54450.46│ 60042.94│ 66988.29│ 69954.14│ 72425.29│
│营业利润(百万元) │ 5542.27│ 5968.05│ 8650.95│ 15441.43│ 17339.14│ 18748.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 增持 维持 --- 4.15 4.15 4.15 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.62 4.29 4.35 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.26 3.72 4.08 国海证券
2026-03-31 增持 首次 --- 2.32 2.54 2.78 华龙证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.75 3.07 3.42 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.33 2.77 3.19 德邦证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.64 4.15 4.67 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│云铝股份(000807)电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长37%。2025年归母净利润60.5亿元，同比+37.2%,扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.
9%，经营性净现金流84.3亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2亿元。公司2025年度累计分红金额有望
达到人民币24亿元，占公司2025年归母净利润40%。
财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18亿元。云铝股份借助近几年电
解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年末，公司资产负债率进一步降至20%，全年财务费用-2900万元，
较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025年公司经营性净现金流达到84亿元，固
定资产折旧17亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。
电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加Mozal电解铝厂停产，近一个月全球损失了3
.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2
026-2027年国外新投产能，加起来最多也就300万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝
减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到85%）。现在中国电解铝开工率已经99%，无法提供弹性产能。全
球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格分别为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含
税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。公司
是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红
比例稳中有升，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：电解铝盈利向好，收购增加权益产能 │国海证券 │买入
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3月27日，云铝股份发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比+10.3%，归属于上市公司股东净
利润60.5亿元，同比+37.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比+40.9%。分季度来看，2025年第四季度，
公司实现营业收入159.7亿元，环比+6.5%，同比+4.6%；归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比+1.7%，同比+179.9%
，扣非后归属于上市公司股东净利润16.2亿元，环比-0.2%，同比+181.4%。
投资要点:
2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及生产稳定情况下，铝产量增加明显。另外，公司年末
计提固定资产减值3.2亿元。
产销：铝产量提升。2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比+6.5%，销量323.44万吨，同比+7.1%；氧化铝产量
130.36万吨，同比-7.5%。公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显。
价格：铝价上涨，氧化铝回落。2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比+4%；广西氧化铝均价为3297元/吨，同
比-19.3%。2026年Q1，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9%；而广西氧化铝价格平均为2709元/吨
，较2025年均价下跌17.8%。随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好。
其他：收购少数股东股权，增加权益产能。2025年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权
，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。另外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目。
分红：分红比例提升至40%。公司拟派发末期股息每股0.379元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利
每股0.7元（含税），分红总额24.2亿元，分红比例提升至40%。按照3月31日股价计算，股息率为2.3%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为672/698/719亿元，归母净利润分别为112.96/129.12/14
1.39亿元，同比+87%/+14%+9%；EPS分别为3.26/3.72/4.08元，对应当前股价PE为9.52/8.33/7.60倍。考虑公司电解铝产
能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。
风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限
产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，业绩同比增长。2025年公司实现营收600.43亿元，同比+10.27%；归母净利润60.55亿元
，同比+37.24%；公司2025年Q4实现营收159.71亿元，同比+4.63%，归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
公司主营电解铝业务录得量价齐升：1）量：2025年，公司生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.4
7%；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025年中国电解铝表观消费量同比增长2.64%至4630.6万吨，全年
电解铝长江有色均价录得20729元/吨（yoy+4.1%）。
存量整合持续进行，公司电解铝权益产能进一步提升：截至2025年底，公司完成对云南冶金持有的云铝涌鑫28.7425%
股权、云铝润鑫27.3137%股权的收购后，公司持有云铝涌鑫的股权比例变更为96.0766%股权、云铝润鑫的股权比例变更为
97.4559%股权，进一步提升公司电解铝权益产能15万吨以上。
国内电解铝增长见顶，叠加中东扰动加剧停产风险，铝价面临结构性上涨机会：截至2026年2月底，我国电解铝开工
产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上线；海外方面，2026年以来，莫桑比克South32由于供电扰动实现产能关停，卡塔
尔铝业与巴林铝业基于天然气供应及氧化铝原材料短期已实现部分关停，阿联酋铝业EGA的AITaweelah铝厂与巴林铝业同
样遭伊朗无人机袭击面临大规模产能关停，全球电解铝供需情况于2026Q1大幅转向紧缺，我们认为铝价当下面临结构性上
涨机会。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，基于我们对未来电解铝价格的结构性看涨，以及公司进一步提升自身原铝权益产能，我们上调公司2026-27年归母净利
润为125.64/148.89亿元（前值为88.13/97.26亿元），新增2028年归母净利润为150.82亿元，对应2026-28年的PE分别为8
.56/7.22/7.13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险
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2026-03-31│云铝股份(000807)2025年报点评报告：量价齐升叠加结构优化，绿色溢价逐步│华龙证券 │增持
│显现 │ │
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事件：
3月28日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%，实现归母净利润60.55亿元
，同比增长37.24%。
观点：
主营产品量价齐升叠加结构优化，业绩高增。2025年公司资源获取取得突破，电解产线稳产满产，铝商品产量达322.
59万吨（+6.47%），销量323.44万吨（+7.06%），同时全球铝行业量稳价升、结构优化，公司营业收入录得600.43亿元，
同比增长10.27%。全球铝行业绿色转型加快背景下，公司2025年清洁能源用电比例约87.5%，生产的绿色铝碳排放仅为煤
电铝的20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显，综合毛利率显著提升至16.79%（同比增加3.56个百分点），其中
有色金属冶炼行业毛利率高达18.16%，归属于上市公司股东的净利润达60.55亿元，大幅增长37.24%。量价齐升与结构优
化支撑下，公司现金流表现同样稳健，经营活动产生的现金流量净额为84.32亿元，同比增长21.37%，盈利质量高。
权益产能持续提升，绿色溢价逐步显现。公司于2025年底完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东
股权的收购，直接增加权益产能15万吨以上，进一步强化了核心资产盈利能力。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加
速布局新能源高精板带箔项目，旨在提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏及高科技电子等高成长赛道，提升合金化
率。此外，在碳市场扩容及欧盟CBAM（碳边境调节机制）背景下，公司的绿色溢价能力与市场准入优势有望得到系统性重
估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团的平台协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下
，公司综合优势有望逐渐显现，并兑现为长期盈利。
盈利预测及投资评级：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持
上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。我们预计公司2026-2028年分别实
现归母净利润80.46/88.05/96.4亿元，对应PE分别为13.6/12.4/11.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：地缘冲突升级；原材料价格大幅度波动；项目改造升级存在不确定性；宏观经济恢复不及预期；数据引用
风险。
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2026-03-30│云铝股份(000807)2025年报点评：业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重│西部证券 │买入
│视股东回报 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣
非后归母净利润增长40.91%。
业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。1）根据公司年报内容，2025年实现营收600.43亿元，同比
增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润为60.00亿元，同比增长40.91%。盈利能力方面
，2025年公司毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点；净利率为12.24%，同比提升2.88个百分点；ROE（平均）为20.06
%，同比提升3.74个百分点。报表质量方面，2025年经营性净现金流为84.32亿元，同比增长21.37%；资产负债率为19.84%
，同比下降3.44%。总体来看，公司2025年业绩符合预期，属于既有增长、更有质量。
2）股东回报方面，公司年报现金分红为13.14亿元，2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例为40.04%；2021-20
25年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。
3）产销量和分业务来看：2025年公司铝商品生产量为322.59万吨，同比增长6.47%；销售量为323.44万吨，同比增长
7.06%；电解铝业务实现收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率为18.16%，同比提升4.92个百分点；铝加工产品业务
实现收入252.23亿元，同比增长10.42%；毛利率为15.24%，同比提升1.82个百分点。其他业务实现收入7.15亿元，同比增
长12.92%；毛利率为5.91%，同比下降0.13个百分点。
4）展望：公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资
源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026年生产目标为氧化铝产量约
130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。
盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为2.75、3.07、3.42元，PE分别为10、9、8
倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
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2026-03-28│云铝股份(000807)铝“量价齐升”增厚业绩，分红比例提升彰显信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收600亿元，同比+10%；归母净利润60.6亿元，同比+37%。单季
来看，25Q4实现营收160亿元，同比+5%，环比+7%；归母净利润16.6亿元，同比+180%，环比+2%。
铝商品“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，氧化铝产量130.36万吨，同比-7%；铝商品产量322.59
万吨，同比+6%，销量323.44万吨，同比+7%。2）价，铝商品售价（不含税）18,343元/吨，同比+3%。3）成本，铝商品税
前成本15,280元/吨，同比-1%。4）利润，电解铝税前利润3,103元/吨，同比+31%。
公司拥有较强的资源保障竞争优势。根据勘查情况，云南省铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，公司着力加大
云南省铝土矿开发力度，重点开展已有矿权“探转采”手续办理及空白区找探矿工作，依托自有铝土矿资源优势，云铝文
山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障；公司还具备铝用
阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已达产，铝用炭素自给率
进一步提升。公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。
着力优化资产，夯实企业根基。公司紧紧围绕战略规划及“绿色铝材一体化”产业布局，以价值创造为核心，通过战
略性投资并购、存量资产优化等资本运作手段，实现公司权益产能提升、资产结构优化及产业链价值延伸。一是收购控股
子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。二是参股投资中铝铝箔（云
南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。三是扎实推进
“两非两资”治理，完成控股子公司云铝沥鑫破产清算立案、参股企业中慧能源股权退出、盘活云铝文山闲置土地，优化
资产结构。
2025年分红比例提升。以公司现有总股本34.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.79元（含税），
共派发现金红利人民币13.1亿元（含税），2025年度累计分红金额为人民币24.2亿元，分红比例40%，同比+8%。本次分配
不进行资本公积金转增股本，不送红股。剩余未分配利润结转以后年度分配。
投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元
/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利126/144/162亿元，对应PE7.9/6.9/6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2026-03-28│云铝股份(000807)产量稳步提升，分红价值显现 │德邦证券 │买入
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事件。公司发布2025年年报，全年实现营业总收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长3
7.24%。
运营高位稳健，核心产品产量稳步提升。公司2025年全年生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.47
%。公司已构建从铝土矿、氧化铝、电解铝到铝加工及固废资源综合利用的完整绿色产业链，依托云南绿色能源优势，202
5年生产用电中清洁能源占比达87.5%，其生产的绿电铝较煤电铝企业碳排放降低约80%，绿电成本优势持续凸显。从价格
端看，2025年全球铝行业供需紧平衡格局持续，国内电解铝价格保持合理区间运行，叠加公司绿色铝产品溢价优势，推动
公司电解铝业务实现营业收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率18.16%，较上年提升4.92个百分点；铝材加工业务营
收252.23亿元，同比增长10.42%，支撑营收稳步增长。
战略布局持续深化，资产质量稳步改善。公司年内完成多项战略举措落地：收购云铝涌鑫、云铝润鑫等子公司少数股
东股权，新增电解铝权益产能15万吨以上；参股中铝铝箔（云南）有限公司，推进新能源高精板带箔项目，延伸绿色铝产
业链。截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点；归属于母公司所有者权益达320.32亿元
，同比增长13.11%，资产结构持续优化，财务稳健性显著提升。公司制定2026年主要生产目标：氧化铝产量约130万吨，
铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。未来公司将持续推进资源增储增产，加快云南及周边地区铝土矿勘查找
矿，筑牢资源保障基础。
分红提升，价值凸显。公司合理、稳步提升投资者回报水平，拟实施2025年年度分红，分红金额约为人民币13.14亿
元，结合2025年公司实施的中期分红11.10亿元，2025年度公司累计分红金额约为人民币24.24亿元，分红率合计达到40.0
4%，创近年来新高，彰显股东回报价值。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.96、95.94、1
10.64亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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