研报评级☆ ◇000807 云铝股份 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 17 4 0 0 0 21
1年内 17 4 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.27│ 1.75│ 3.65│ 4.06│ 4.30│
│每股净资产(元) │ 7.42│ 8.17│ 9.24│ 11.87│ 14.60│ 17.41│
│净资产收益率% │ 15.37│ 15.58│ 18.90│ 31.10│ 28.06│ 24.97│
│归母净利润(百万元) │ 3955.77│ 4411.67│ 6054.69│ 12656.29│ 14067.62│ 14908.62│
│营业收入(百万元) │ 42668.77│ 54450.46│ 60042.94│ 67502.76│ 70011.10│ 71664.14│
│营业利润(百万元) │ 5542.27│ 5968.05│ 8650.95│ 17558.81│ 19526.10│ 20708.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-14 买入 维持 27.66 3.68 4.12 4.41 国投证券
2026-05-25 买入 未知 36.25 4.07 5.16 5.32 国泰海通
2026-05-08 买入 维持 --- 4.16 4.76 5.03 浙商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 3.98 4.25 4.35 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 3.54 3.79 4.06 西部证券
2026-04-28 增持 维持 39.32 3.97 4.37 4.58 华创证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.92 4.31 4.39 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.20 4.77 5.33 华西证券
2026-04-24 买入 维持 39.52 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 4.49 4.70 4.97 国金证券
2026-04-04 增持 维持 --- 4.15 4.15 4.15 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.62 4.29 4.35 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.26 3.72 4.08 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.78 3.81 4.16 国联民生
2026-03-31 增持 首次 --- 2.32 2.54 2.78 华龙证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.75 3.07 3.42 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.34 2.55 2.77 华西证券
2026-03-29 买入 维持 39.52 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 4.44 4.85 5.07 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.33 2.77 3.19 德邦证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.64 4.15 4.67 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-14│云铝股份(000807)绿电铝核心企业，估值有待修复 │国投证券 │买入
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H1业绩大幅预增，创单季盈利新高：7月14日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计公司2026H1归母净利润75-78亿
元，同比增长170.98%-181.82%，对应Q2归母净利润约为39-42亿元，同比增加117.51%-134.24%，单季盈利创历史新高。
本次经营业绩同比大幅提升，核心源于公司主要产品市场价格增长及成本持续下降。据SMM，2026年上半年电解铝平均价
格约为24140元/吨，同比+18.81%，环比+14.38%，公司主营产品覆盖精铝锭、铝杆、铝合金锭等多品类，电解铝价格高位
运行为上半年业绩增长形成了明确支撑。
电解铝供需格局偏紧，库存去化为铝价提供支撑：国内电解铝产能已逼近合规生产上限，供给端整体弹性受限，叠加
下游企业生产积极性有所回升，预计2026年下半年电解铝供需格局仍然维持偏紧运行。库存方面，国内电解铝库存逐步去
化。据SMM，国内电解铝社会库存从4月27日的146.5万吨阶段高点下降至7月13日的104.7万吨，库存持续去化有望为电解
铝价格提供基本面支撑。综合来看，2026年电解铝供需紧平衡格局有望延续，叠加库存端持续消化，铝价有望维持高位震
荡，电解铝企业盈利或稳定释放。
铝材出口同比大增，公司有望明显受益：据海关总署数据，6月未锻轧铝及铝材出口71.1万吨，环比增长12.4%，同比
增加45.5%，续创单月出口新高；1-6月累计出口339.6万吨，同比增加13.3%，累计同比增幅持续扩大；盈利层面，铝型材
、铝板带、铝箔出口利润持续维持高位，截止至7月9日，铝型材、铝板带、铝箔出口利润分别为394.8/654.8/594.8美元/
吨。我们认为基于中东地区部分电解铝企业停产叠加能源价格持续高位等因素影响，全球铝材供给缺口或持续存在，国内
铝材出口高景气度具备较强延续性，公司作为国内规模最大的绿电铝供应商，有望充分受益于本轮出口高增红利。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为682.66、702.44、718.75亿元，实现净利润127.57、142.9
5、153.08亿元，对应EPS分别为3.68、4.12、4.41元/股，目前股价对应PE为6.3、5.6、5.2倍，公司维持“买入-A”评级
，6个月目标价维持27.66元/股，对应26年PE约7.5倍。
风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。
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2026-05-25│云铝股份(000807)吨铝利润走高，一季度业绩创新高 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
我们认为全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司聚焦于“电解铝+铝加工”，业绩将充分受益于铝价
上涨。
投资要点：
2026年4月24日，云铝股份发布2026年一季度报告。公司26Q1实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%；实现归属于上
市公司股东的净利润36.00亿元，同比+269.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润35.53亿元，同比+266.39%。公司单季
度营收、净利创历史最佳水平。
“铝价上行+成本下行”共振，吨铝利润走高。26Q1公司实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%；营业成本112.10亿
元，同比-13.61%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%。营收层面，铝价上行带动营收增长，26Q1SMMA00铝平均价为24
,028.57元，同比+17.54%。成本层面，主要受益于氧化铝价格下降带来营业成本下降，26Q1SMM氧化铝均价为2665.18元，
同比-30.72%；其次公司期间费用保持稳定，资产质量高，未对利润形成负面扰动。收增本降带动利润大幅增长，创下历
史新高。
现金流稳步增长，资产负债率下降，财务表现稳健。现金流方面，受益于业绩高增，26Q1公司经营活动现金流净额为
33.97亿元，同比+95.24%；现金总余额为88.99亿元，同比+3.68%，现金流稳步增长，为公司后续分红回报提供了充足的
资金保障。资本结构方面，26Q1资产负债率为17.74%，同比-2.1%，资产负债结构持续优化，远低于同行业均值。
供需偏紧持续，铝价中枢有望稳步上行。供给与库存端，国内电解铝产能已接近天花板，且去库拐点将至；海外方面
，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，在刚性缺口驱动下，LME库存持续去库，海外电解铝供给偏紧。需求端，储能
与电子电力等新兴需求持续放量，叠加海外供给短缺带动中国铝产品出口激增。26年全球供需缺口或将放大，推动铝价中
枢稳步上行。公司业务聚焦于“电解铝+铝加工”，并且凭借云南水电优势享受绿电铝溢价，有望在铝价上行背景下充分
释放业绩弹性。
风险提示：原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风险；地缘政治扰动。
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2026-05-08│云铝股份(000807)点评报告：“极致经营”质效更优，利润弹性显著释放 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入600亿元，同比增长10%；实现归母净利润61亿元，同比增长37%；扣非归母净利润60
亿元，同比增长41%；经营性现金流净额84亿元，同比增长21%。2026Q1公司实现营业收入164亿元，同比增长14%；归母净
利润36亿元，同比增长269%；扣非归母净利润35亿元，同比增长266%，单季度盈利达到历史高位。
要点一：价增本降驱动盈利中枢上移，2026Q1利润弹性充分释放
2025年公司铝商品产量323万吨，同比增长6.47%；铝商品销量323万吨，同比增长7.06%，量端稳产高产构成业绩增长
基础。权益产能方面，公司持续推进云南省内铝土矿资源获取和探矿权转采工作，同时收购云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓
鑫少数股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。截止到2026Q1，公司电解铝产能为308万吨，权益产能约269万吨，权
益利润弹性较此前进一步增强。
价格与成本剪刀差打开是2026Q1利润高增的核心。分业务看，2025年电解铝收入约341亿元，占比57%，毛利率18%，
同比提升4.92pct；铝加工产品收入约252亿元，占比42%，毛利率15%，同比提升1.82pct。2026Q1A00铝均价约24,029元/
吨，同比提升18%、环比提升12%；氧化铝均价约2,685元/吨，同比下降30%、环比下降6%。2026Q1公司毛利率约32%，同比
提升约22pct；销售净利率约25%，盈利能力显著改善。
要点二：绿色铝一体化优势突出，全国碳市场稳步推进
低碳电力结构构成差异化竞争力。公司经过多年发展，已形成年产氧化铝140万吨、电解铝308万吨、阳极炭素80万吨
、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金161万吨的绿色铝一体化产业规模。
2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，依托清洁能源生产的绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右；公司主
要产品通过碳足迹认证，并完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI绩效标准和监管链标准认证。随着铝冶炼
纳入全国碳市场、铝产业高质量发展政策推动清洁能源比例提升，水电铝的绿色溢价与客户粘性有望逐步增强。
要点三：资产质量持续优化，现金流充裕支撑高比例分红
2025年末公司总资产441.76亿元、归母净资产320.32亿元，资产负债率由2024年末23.28%下降至19.84%。公司2025年
末货币资金+交易性金融资产约112亿元，2026Q1末进一步上升至约140亿元；短期借款为零，长期借款余额约18.14亿元且
利率区间为1.2%-2.34%，财务费用由正转负。
分红回报方面，公司2025年中期已分红约11.10亿元，年度拟分红约13.14亿元，全年累计分红约24.24亿元，对应202
5年归母净利润分红比例约40%。在资本开支相对克制、经营现金流充裕的背景下，公司具备持续提升股东回报的基础。
盈利预测与估值
结合公司2026年生产经营目标（氧化铝产量约130万吨、铝商品产量约319万吨、炭素制品产量约75万吨），假设2026
-2028年A00铝均价分别为23500/24500/25000元/吨，氧化铝均价分别为2650/2700/2750元/吨，预计公司2026-2028年实现
营业收入641/668/681亿元，实现归母净利润144/165/175亿元，对应EPS为4.16/4.76/5.03元，对应PE约7.7/6.8/6.4倍，
维持“买入”评级。
风险提示
政策变动风险、商品价格波动风险
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2026-04-30│云铝股份(000807)26年一季报&25年报点评：电解铝量价齐升，业绩弹性充分 │申万宏源 │增持
│释放 │ │
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事件1：公司公布2026年一季报，业绩符合预期。公司2026年一季度实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%，环比+2
.58%，实现归母净利润36.00亿元，同比+269.45%，环比+117.32%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入
增加，以及氧化铝价格下跌导致营业成本下降。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%
，氧化铝（广西）均价2,709元/吨，同比-31.7%，环比-7.7%。
事件2：公司公布2025年报，业绩符合预期。公司2025年实现营业收入600.43亿元，同比+10.27%，实现归母净利润60
.55亿元，同比+37.24%。对应2025年四季度实现营业收入159.71亿元，同比+4.63%，环比+6.52%，实现归母净利润16.57
亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
分红比例提升后高股息可期。据公司公告，公司2025年中期分红为每10股派发现金红利3.2元，2025年度利润分配预
案为每10股派发现金红利3.79元，待股东会审议通过实施后，2025年度累计每10股派发现金红利6.99元，累计分红金额24
.24亿元，占2025年归母净利润比例）为40.04%，相较2024年提升7.81pct。
电解铝权益产能提升，一体化产业链强化。公司2025年完成对云南冶金持有的云铝涌鑫（电解铝产能30万吨）28.742
5%股权、云铝润鑫（电解铝产能25万吨）27.3137%股权收购，电解铝权益产能提升15.45万吨。上下游延伸方面，公司积
极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权；建成“全自动一体化”5万吨再生铝示
范线；参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，一体化产业链布局持续强化。
维持“增持”评级。公司氧化铝自给率相对较低，26年初以来氧化铝价格快速回落，公司成本改善明显，远期随着碳
税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。考虑26年年初以来电解铝价格大幅上涨，国内电解铝
产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此我
们上调26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为138.1/147.4/150.8亿元（原26/27年预测为7
7.5/85.3亿元），对应PE为8/8/8x，维持“增持”评级。
风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期
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2026-04-29│云铝股份(000807)2026年一季报点评：2026Q1业绩显著超预期，有高增长、更│西部证券 │买入
│有质量 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比增长13.68%；归母净利润为36.00亿元，同比增长269.45%
；扣非后同比增长266.39%。
业绩既有增长、更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。根据公司公告，2026Q1公司实现营收163.83亿元，同比
增长13.68%；归母净利润为36.00亿元，同比增长269.45%；扣非后归母净利润为35.53亿元，同比增长266.39%，业绩显著
超出市场预期。
1）盈利能力方面，2026Q1毛利率为31.57%，同比提升21.61个百分点；净利率为25.30%，同比提升17.57个百分点；R
OE为10.64%，同比提升7.26个百分点；经营性净现金流为33.97亿元，同比增长95.24%。盈利能力提升+报表质量改善，业
绩既有增长、更有质量。
2）股东回报方面，公司2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例为40.04%；2021-2025年，公司分红比例分别为1
1.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。
3）全年展望方面，公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障
、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026年生产目标为氧化
铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。
4）行业前景层面，我国铝材凭借质量优势与综合成本竞争力，在全球市场具有不可替代性，尽管面临美国加征关税
等贸易壁垒，出口竞争优势依然稳固。价格传导机制上，沪铝与LME铝价联动性增强，价格走势趋于一致。在国际供需结
构调整、能源成本区域分化、地缘政治博弈加剧等多重因素作用下，全球铝产业链正迎来加速重构。
盈利预测：考虑到26Q1业绩超预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为3.54、3.79、4.06元，PE分别为9、9、8倍
，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
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2026-04-28│云铝股份(000807)2025年报&2026年一季报点评：铝量价齐升，公司业绩弹性 │华创证券 │增持
│稳步释放 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿
元，同比增长37.24%；扣非归母净利润60.00亿元，同比增长40.91%。2026年一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增
长13.68%，环比增长2.58%；归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；扣非归母净利润35.53亿元，
同比增长266.39%，环比增长119.18%。
评论：
铝商品量价提升，公司盈利能力显著改善。2025年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度
，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%，公司全年铝商品销量323.44万吨，同比
增长7.06%，受益量价齐升，公司全年毛利率16.79%，同比提升约3.6个百分点，净利率12.24%，同比提升约2.9个百分点
，实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%，其中四季度实现归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.6%，业
绩同比大幅改善。
公司费用管控优异，财务质量持续改善。2025年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计9.9亿元，四费
占营收比仅1.7%，四费总额同比-4.6%，其中财务费用为-0.29亿元，同比大幅减少，主要因利息费用下降及利息收入增加
。但受报告期内计提固定资产减值，公司全年资产减值-2.93亿元，占利润比重的-3.39%。综合看，受盈利能力的提升，
公司财务质量持续改善，截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点，全年经营性现金流净
额84.32亿元，自由现金流充裕，为高分红提供坚实基础，2025年公司现金分红总额约24.24亿元，股利支付率40%。
公司电解铝权益产能增加，绿电优势逐步凸显。2025年，公司生产氧化铝130.36万吨，同比下降7.5%，铝商品322.59
万吨，同比增长6.47%。2025年底，公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝
权益产能15万吨以上。此外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产
业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。2026年，公司计划氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产
量约75万吨。绿电优势上，公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，而
绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。
2026年Q1，铝价上行和氧化铝价格下跌带动公司盈利弹性释放。2026年一季度，国内铝价、氧化铝价格同比+18%、-2
9%，环比+12%，-5%，带动公司一季度营收163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%，归母净利润36.00亿元，同比
增长269.45%，环比增长117.32%。盈利能力提升增强公司现金流水平，2026年一季度末，公司资产负债率进一步下降至17
.74%，公司货币资金90亿元，较2025年末+33.09%，经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比+95.24%。
投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润137.8亿元、151.6亿元、158.7亿元（26-2
7年前值为80.0亿元、82.1亿元），分别同比+127.5%、+10.1%、+4.7%。考虑可比公司估值情况，给予公司2026年10倍市
盈率，目标价39.7元，维持“推荐”评级。
风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产。
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2026-04-27│云铝股份(000807)2026年一季报点评：铝价上涨带动公司盈利能力大幅上行 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报，业绩同比增长。2026年Q1公司实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00
亿元，同比+269.45%。
公司受益于铝价上行及成本端下行，主营业务板块盈利能力增强：1）价格端：基于中东冲突背景下海外电解铝产能
大量关停，电解铝价格趋势上行，2026Q1中国电解铝均价录得24029元/吨，同比增长17.5%；2）成本端：受益于海内外氧
化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，2026Q1氧化铝均价录得2770.62元/吨，同比下跌30
.5%；3）毛利率：公司2026Q1毛利率录得31.57%，同比上升21.62pct，我们预计随着全年铝结构性短缺态势的维持，公司
毛利率有望长期处于高位；4）产量端：随着收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，公司电解铝
权益产能进一步提升15万吨以上，充分受益于行业上行周期。
公司盈利能力增长助力资产结构逐年优化：随着公司大型资本开支的逐步结束，以及盈利能力的逐年提升，公司财务
结构持续优化，2026Q1经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.24%；截至2026年Q1，公司资产负债率进一步下
降至17.74%。
中东地缘冲突加剧全球电解铝供应端紧张情况，铝价有望全年维持高位：1）全球供给紧缺：随着美伊局势的持续蔓
延，EGA、巴林铝业及卡塔尔铝业均录得减产，此外随着South32于莫桑比克的电解铝厂正式关停，以及韦丹塔旗下BALCO
配套电厂Athena项目1号机组爆炸（600兆瓦）导致年内新投产能预期大幅延后，我们预计2026全年电解铝供给已显著转负
，预计LME铝有望于年内录得4000美金/吨；2）中国铝材出口有望高增：2026年1-3月，中国未锻轧铝及铝材出口数量145.
6万吨，同比增长6.5%，在海外铝锭高升水背景下我们预计中国铝材的出口规模将进一步扩大，以弥补出口税带来的结构
性库存问题，我们预计沪铝后续将进一步跟随LME价走强。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，由于2026Q1中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们上调公司2026-27年归母净利润为136.08/149.40/152.13亿元（
前值为125.64/148.89/150.82亿元），对应2026-28年的PE分别为8.71/7.93/7.79倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
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2026-04-24│云铝股份(000807)绿铝溢价与成本优化共振，盈利水平大幅提升 │华西证券 │买入
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事件概述
2026年4月23日，云铝股份发布2026年一季度报告。2026年一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增长13.68%，环
比增长2.58%；实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；实现扣非归母净利润35.53亿元，同比
增长266.39%，环比增长119.18%。
分析判断:
行业供需趋紧支撑铝价，营收端表现稳健
受中东地区电解铝供应确定性收紧影响，全球原铝供需平衡表进一步收缩，支撑铝价处于高位运行。2026Q1国内铝价
中枢整体上移，2026Q1上期所铝均价24268.79元/吨，同比上涨18.2%，环比上涨12.0%，直接带动公司营收同比增长13.68
%。公司2025年电解铝生产线已实现稳产满产，2026年一季度延续了高位平稳的生产节奏，为捕捉铝价上涨红利提供了坚
实的产量基础。
成本端与绿色溢价双重发力
一季度营业成本同比下降13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌，公司作为具备产业链协同优势的龙头，利润
空间获得双向挤压释放。在“双碳”政策驱动下，公司依托云南丰富的水电资源打造的“绿色铝”品牌，A356产品碳足迹
值优于全球平均水平，高度契合国际市场对低碳材料日益增长的需求。公司通过收购云铝涌鑫、云铝润鑫等少数股权，直
接增加了15万吨以上的电解铝权益产能，并进一步提升了铝水就地转化率及合金化率。
财务结构极度健康，现金流充沛
截至2025年末，公司资产负债率已降至19.84%的历史低位，至2026年一季度末，由于盈利大幅增加，公司货币资金充
裕，资产负债率进一步下降至17.74%，财务安全性极高。2026年一季度经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.
24%，充沛的现金流保障了公司在“十五五”新开局阶段的资产优化与技术改造投入。
投资建议
近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，预计公司2026-2028年营收为6
93/720/748亿元（原预测2026-2028年分别为611/625/639亿元），同比分别增长15.4%/4.0%/3.8%；归母净利润分别为146
/165/185亿元（原预测2026-2028年分别为81/89/96亿元），同比分别增长140.7%/13.4%/11.9%；对应EPS分别为4.20元/4
.77元/5.33元（原预测2026-2028年EPS分别为2.34元/2.55元/2.77元）。对应2026年4月23日收盘价33.55元，PE分别为7.
98/7.04/6.29倍；维持“买入”评级。
风险提示：电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。
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2026-04-24│云铝股份(000807)铝价上涨带动公司Q1业绩高增 │华泰证券 │买入
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云铝股份发布一季报，26Q1实现营收163.83亿元（yoy+13.7%、qoq+2.6%），归母净利36.00亿元（yoy+269.5%、qoq+
117.3%），扣非净利35.53亿元（yoy+266.4%、qoq+119.2%）。考虑到中东扰动下铝价维持高位，公司利润有望充分受益
于铝价上行弹性，维持公司买入评级。
铝价上行叠加成本改善，盈利弹性充分释放
据公司一季报，公司26Q1毛利率为31.57%，同比+21.62pct，环比+10.93pct，铝价上涨叠加氧化铝成本下降共同支撑
毛利率上升。据SMM数据，26Q1电解铝现货均价为2.40万元/吨，yoy+17.56%，qoq+11.62%；氧化铝均价为2,683.89元/吨
，yoy-30.53%，qoq-8.15%；费用端，26Q1公司合计期间费用率1.29%，yoy-0.04pct，整体费用管控良好，其中管理费用
率1.11%，同比下降0.11pct；财务费用率0.02%，yoy+0.07pct。
中东局势加剧扰动供给，铝价上行弹性可期
供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，阿联酋EGA
旗下AlTaweelah铝厂停产（涉及产能约160万吨/年）、巴林铝业运行产能降至约30%、卡塔尔铝业产能降至正常水平60%，
累计受扰动产能或超300万吨。我们测算2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09%。需求端，
高油价对2026年需求有所抑制，但美联储降息时点后移已实质性发生，国内需求韧性相对较强，我们预计2026年全球需求
增速约在1.11%左右。供需两端共振之下，我们测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望在市场
情绪企稳后上探4000美元/吨。
原料成本有望维持低位，盈利中枢有望持续抬升
考虑到公司外购氧化铝占比较高，当前氧化铝价格低位震荡背景下，电解铝环节成本端压力相对较轻。展望后市，全
球电解铝供应偏紧格局有望延续，铝价中枢或呈震荡上行态势；与此同时，氧化铝价格短期内或仍维持低位运行，原料成
本优势有望保持，叠加公司以水电为主的电力结构对能源涨价不敏感，成本端多重优势有望持续凸显。我们认为公司二、
三季度业绩或将受铝价上行与低成本优势共振驱动，向上弹性值得关注。
盈利预测与估值
考虑到电解铝价格维持高位，我们维持公司26-28年归母净利润为138.51/156.93/159.61亿元（三年复合增速为38.14
%），对应EPS为3.99/4.53/4.60元，对应EPS为4.57/5.11/5.19元。26年可比公司iFind一致预期PE均值为10.9倍，考虑公
司业绩受铝价波动影响较大，当前地缘及宏观情绪扰动下，处于审慎我们给予公司26年10.0倍PE，维持目标价39.9元，维
持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期。
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2026-04-23│云铝股份(000807)业绩亮眼，资产质量优异 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45
%。
经营分析
量价齐升叠加成本下行，盈利能力大幅增强。2026年一季度，公司业绩实现高速增长，主要受益于“量、价、本”三
方面改善。1）价格端：报告期内铝价同比大幅上涨，是公司营收、利润增长的主要原因，26Q1长江有色铝均价24025元/
吨，同比+17.56%，环比+11.57%；价格上涨贡献显著盈利弹性。2）成本端：一季度营业成本112.10亿元，同比下降13.61
%，主要得益于核心原材料氧化铝价格同比大幅回落。全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.53%，环比-5.98%，成本优势
凸显。3）产量端：公司2025年完成对部分子公司少数股权的收购后，提升公司电解铝权益产能15万吨以上，进一步增厚
了公司利润。2026年，公司计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产量75万吨。
盈利能力与现金流表现强劲，高分红基础扎实。一季度公司综合毛利率31.57%，同比大幅增加21.62个百分点，ROE为
10.64%，同比提升7.26个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额达33.97亿元，同比大增95.24%，显示出强劲的“造
血”能力和经营质量。公司现金流充裕，资产负债表健康，且近年来分红比例稳步提升至40%左右，为持续的股东回报奠
定了坚实基础。
资源保障与绿电优势并进，夯实长期竞争力。公司持续推进上游资源布局，着力提高云南地区铝土矿自给率，2025年
公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续
提升。同时，公司依托云南清洁能源基地已构建完整绿色铝产业链，绿色铝产能位居行业前列，绿色品牌效应持续强化，
绿电铝优势有望进一步凸显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿
元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为7/7/7倍，
维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-04-04│云铝股份(000807)电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长37%。2025年归母净利润60.5亿元，同比+37.2%,扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.
9%，经营性净现金流84.3亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2亿元。公司2025年度累计分红金额有望
达到人民币24亿元，占公司2025年归母净利润40%。
财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18亿元。云铝股份借助近几年电
解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年末，公司资产负债率进一步降至20%，全年财务费用-2900万元，
较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025年公司经营性净现金流达到84亿元，固
定资产折旧17亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。
电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加Mozal电解铝厂停产，近一个月全球损失了3
.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2
026-2027年国外新投产能，加起来最多也就300万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝
减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到85%）。现在中国电解铝开工率已经99%，无法提供弹性产能。全
球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格分别为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含
税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。公司
是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红
比例稳中有升，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，业绩同比增长。2025年公司实现营收600.43亿元，同比+10.27%；归母净利润60.55亿元
，同比+37.24%；公司2025年Q4实现营收159.71亿元，同比+4.63%，归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
公司主营电解铝业务录得量价齐升：1）量：2025年，公司生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.4
7%；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025年中国电解铝表观消费量同比增长2.64%至4630.6万吨，全年
电解铝长江有色均价录得20729元/吨（yoy+4.1%）。
存量整合持续进行，公司电解铝权益产能进一步提升：截至2025年底，公司完成对云南冶金持有的云铝涌鑫28.7425%
股权、云铝润鑫27.3137%股权的收购后，公司持有云铝涌鑫的股权比例变更为96.0766%股权、云铝润鑫的股权比例变更为
97.4559%股权，进一步提升公司电解铝权益产能15万吨以上。
国内电解铝增长见顶，叠加中东扰动加剧停产风险，铝价面临结构性上涨机会：截至2026年2月底，我国电解铝开工
产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上线；海外方面，2026年以来，莫桑比克South32由于供电扰动实现产能关停，卡塔
尔铝业与巴林铝业基于天然气供应及氧化铝原材料短期已实现部分关停，阿联酋铝业EGA的AITaweelah铝厂与巴林铝业同
样遭伊朗无人机袭击面临大规模产能关停，全球电解铝供需情况于2026Q1大幅转向紧缺，我们认为铝价当下面临结构性上
涨机会。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，基于我们对未来电解铝价格的结构性看涨，以及公司进一步提升自身原铝权益产能，我们上调公司2026-27年归母净利
润为125.64/148.89亿元（前值为88.13/97.26亿元），新增2028年归母净利润为150.82亿元，对应2026-28年的PE分别为8
.56/7.22/7.13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：电解铝盈利向好，收购增加权益产能 │国海证券 │买入
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3月27日，云铝股份发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比+10.3%，归属于上市公司股东净
利润60.5亿元，同比+37.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比+40.9%。分季度来看，2025年第四季度，
公司实现营业收入159.7亿元，环比+6.5%，同比+4.6%；归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比+1.7%，同比+179.9%
，扣非后归属于上市公司股东净利润16.2亿元，环比-0.2%，同比+181.4%。
投资要点:
2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及生产稳定情况下，铝产量增加明显。另外，公司年末
计提固定资产减值3.2亿元。
产销：铝产量提升。2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比+6.5%，销量323.44万吨，同比+7.1%；氧化铝产量
130.36万吨，同比-7.5%。公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显。
价格：铝价上涨，氧化铝回落。2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比+4%；广西氧化铝均价为3297元/吨，同
比-19.3%。2026年Q1，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9%；而广西氧化铝价格平均为2709元/吨
，较2025年均价下跌17.8%。随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好。
其他：收购少数股东股权，增加权益产能。2025年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权
，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。另外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目。
分红：分红比例提升至40%。公司拟派发末期股息每股0.379元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利
每股0.7元（含税），分红总额24.2亿元，分红比例提升至40%。按照3月31日股价计算，股息率为2.3%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为672/698/719亿元，归母净利润分别为112.96/129.12/14
1.39亿元，同比+87%/+14%+9%；EPS分别为3.26/3.72/4.08元，对应当前股价PE为9.52/8.33/7.60倍。考虑公司电解铝产
能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。
风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限
产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
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2026-03-31│云铝股份(000807)2025年报点评报告：量价齐升叠加结构优化，绿色溢价逐步│华龙证券 │增持
│显现 │ │
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事件：
3月28日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%，实现归母净利润60.55亿元
，同比增长37.24%。
观点：
主营产品量价齐升叠加结构优化，业绩高增。2025年公司资源获取取得突破，电解产线稳产满产，铝商品产量达322.
59万吨（+6.47%），销量323.44万吨（+7.06%），同时全球铝行业量稳价升、结构优化，公司营业收入录得600.43亿元，
同比增长10.27%。全球铝行业绿色转型加快背景下，公司2025年清洁能源用电比例约87.5%，生产的绿色铝碳排放仅为煤
电铝的20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显，综合毛利率显著提升至16.79%（同比增加3.56个百分点），其中
有色金属冶炼行业毛利率高达18.16%，归属于上市公司股东的净利润达60.55亿元，大幅增长37.24%。量价齐升与结构优
化支撑下，公司现金流表现同样稳健，经营活动产生的现金流量净额为84.32亿元，同比增长21.37%，盈利质量高。
权益产能持续提升，绿色溢价逐步显现。公司于2025年底完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东
股权的收购，直接增加权益产能15万吨以上，进一步强化了核心资产盈利能力。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加
速布局新能源高精板带箔项目，旨在提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏及高科技电子等高成长赛道，提升合金化
率。此外，在碳市场扩容及欧盟CBAM（碳边境调节机制）背景下，公司的绿色溢价能力与市场准入优势有望得到系统性重
估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团的平台协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下
，公司综合优势有望逐渐显现，并兑现为长期盈利。
盈利预测及投资评级：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持
上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。我们预计公司2026-2028年分别实
现归母净利润80.46/88.05/96.4亿元，对应PE分别为13.6/12.4/11.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：地缘冲突升级；原材料价格大幅度波动；项目改造升级存在不确定性；宏观经济恢复不及预期；数据引用
风险。
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2026-03-31│云铝股份(000807)2025年年报点评：减值拖累业绩，分红提升彰显增长信心 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报。1）业绩：2025年公司实现营收600.4亿元，同比增加10.3%，归母净利60.6亿元，同比
增长37.2%，扣非归母净利60.0亿元，同比增长40.9%。单季度看，25Q4营收159.7亿元，同比增加4.6%，环比增加6.5%，
归母净利16.6亿元，同比增长179.9%，环比增长1.6%，扣非归母净利16.2亿元，同比增长181.5%，环比下降0.2%。Q4业绩
主要受减值拖累，加回减值后，业绩符合预期；2）分红：2025年末拟每10股派发现金红利3.79元，加上中期分红，2025
年现金分红合计24.2亿元，分红率39.9%，同比+7.7pct，对应3月30日收盘价的股息率为2.2%。
减值：2025年公司计提资产减值准备3.2亿元，基本发生在Q4，主要对本部以及所属4家企业因技改造成的停用和拆除
的部分固定资产进行减值。
量价齐升，电解铝盈利增强。1）量：公司电解铝产能308万吨，氧化铝产能140万吨。2025年公司氧化铝产量130.4万
吨，同比-7.5%，我们预计主要由于氧化铝价格低迷未实现满产，2025年公司铝商品产量322.6万吨，同比增加6.5%；2）
价：2025年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%。2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同
比-21.0%，其中25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%；3）利：2025年公司毛利率16.8%，净利率12.2%，其中电解铝毛
利率18.2%，同比+4.9pct，铝加工毛利率15.2%，同比+1.8pct。单季度看，25Q4公司毛利率20.7%，环比+2.7pct，我们预
计主要由于铝价上涨，净利率13.3%，环比-0.4pct。
核心看点：1）资产负债表优化，权益产能增加提升业绩弹性。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产质量优化
明显，2021年公司计提减值充分，2022-2025年减值整体下降，2025年公司收购子公司股权，增加电解铝权益产能15万吨
以上，业绩弹性进一步提升。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下
，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司2025使用清洁能源占比超85%，绿色铝价值前景广阔。3）分红逐步提升。2025年
公司进行中期和年度分红，分红率提升7.7pct，随着铝价中枢上移，有望带动业绩快速增长，公司资本开支较少，分红有
望稳步提升，红利属性凸显。
投资建议：铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，
我们预计公司2026-2028年将实现归母净利131.0亿元、132.0亿元和144.4亿元，对应现价的PE分别为8、8和8倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：电解铝需求不及预期，云南电费超预期上涨，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
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2026-03-30│云铝股份(000807)2025年报点评：业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重│西部证券 │买入
│视股东回报 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣
非后归母净利润增长40.91%。
业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。1）根据公司年报内容，2025年实现营收600.43亿元，同比
增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润为60.00亿元，同比增长40.91%。盈利能力方面
，2025年公司毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点；净利率为12.24%，同比提升2.88个百分点；ROE（平均）为20.06
%，同比提升3.74个百分点。报表质量方面，2025年经营性净现金流为84.32亿元，同比增长21.37%；资产负债率为19.84%
，同比下降3.44%。总体来看，公司2025年业绩符合预期，属于既有增长、更有质量。
2）股东回报方面，公司年报现金分红为13.14亿元，2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例为40.04%；2021-20
25年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。
3）产销量和分业务来看：2025年公司铝商品生产量为322.59万吨，同比增长6.47%；销售量为323.44万吨，同比增长
7.06%；电解铝业务实现收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率为18.16%，同比提升4.92个百分点；铝加工产品业务
实现收入252.23亿元，同比增长10.42%；毛利率为15.24%，同比提升1.82个百分点。其他业务实现收入7.15亿元，同比增
长12.92%；毛利率为5.91%，同比下降0.13个百分点。
4）展望：公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资
源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026年生产目标为氧化铝产量约
130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。
盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为2.75、3.07、3.42元，PE分别为10、9、8
倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
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2026-03-29│云铝股份(000807)产销规模稳步提升，2026年排产高位平稳 │华西证券 │买入
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事件概述
2026年3月27日，云铝股份发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实
现归属于上市公司股东的净利润60.55亿元，同比增长37.24%。公司2025Q4实现营收159.71亿元，同比增长4.63%，环比增
长6.52%；2025Q4实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60%。分红方面，公司拟以总股本3,467,957,
405股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发约13.14亿元。
分析判断:
产销规模稳步提升，盈利能力显著增强
2025年公司电解生产线实现稳产满产。全年实现铝商品生产量322.59万吨，同比增长6.47%；铝商品销售量323.44万
吨，同比增长7.06%；氧化铝产量130.36万吨。全年加权平均ROE从上年的16.45%攀升至19.70%，资产负债率由23.28%进一
步降至19.84%的历史低位，资产结构极为健康。
积极推进资产整合，增厚电解铝权益产能
报告期内，公司出资收购了云南冶金持有的云铝涌鑫（28.7425%）和云铝润鑫（27.3137%）股权，收购完成后，公司
对云铝涌鑫和云铝润鑫的持股比例分别上升至96.0766%和97.4559%，为公司直接增加了15万吨以上的电解铝权益产能。公
司以自有资金5亿元增资参股中铝铝箔（云南）有限公司（持股16.70%），联合建设新能源高精板带箔项目，此举将有效
促进铝水就地转化，提升公司铝合金化率。
2026年排产稳健，指引清晰
面对“十五五”新开局，公司给出了明确的2026年生产目标：计划实现氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨
，炭素制品产量约75万吨。整体排产计划保持高位平稳，为公司新一年的业绩释放奠定基础。
投资建议
近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，预计公司2026-2028年营收为6
11/625/639亿元（原预测2026-2027年分别为589/602亿元），同比分别增长1.8%/2.3%/2.2%；归母净利润分别为81/89/96
亿元（原预测2026-2027年分别为74/83亿元），同比分别增长33.8%/9.2%/8.6%；对应EPS分别为2.34元/2.55元/2.77元。
对应2026年3月28日收盘价28.73元，PE分别为12.29/11.25/10.36倍；维持“买入”评级。
风险提示：电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。
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2026-03-29│云铝股份(000807)铝价带动公司Q4毛利率进一步提升 │华泰证券 │买入
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云铝股份发布年报，2025年实现营收600.43亿元（yoy+10.27%），归母净利60.55亿元（yoy+37.24%），扣非净利60.
00亿元（yoy+40.91%），基本符合我们此前预期。其中Q4实现营收159.71亿元（yoy+4.63%，qoq+6.52%），归母净利16.5
7亿元（yoy+179.94%，qoq+1.60%）。考虑到公司业务主要集中于电解铝环节，而国内产能天花板约束及海外供给紧张背
景下，铝价26年或维持高位，公司有望继续受益于未来电解铝利润扩张，维持公司买入评级。
公司四季度毛利率达20.65%，资产减值对Q4业绩形成一定拖累
据公司年报，2025年生产铝产品322.59万吨、销售323.44万吨，分别完成年度计划104.67%、105.01%；截止25年年底
，公司拥有氧化铝140万吨、绿色铝308万吨、铝合金及加工产品161万吨、炭素制品82万吨产能，25年全年产能利用率维
持高位。盈利方面，公司25年综合毛利率16.79%，同比+3.56pct，其中电解铝/铝加工产品毛利率分别为18.16%/15.24%，
毛利率上行主因电解铝价格上涨与成本控制，其中25Q4毛利率达到20.65%，环比增长2.7pct；期间费用率1.65%，同比-0.
26pct。此外公司四季度资产减值3.4亿元，对公司四季度业绩形成一定拖累。
中东扰动叠加需求复苏，铝价上行空间或打开
供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，卡塔尔铝业
、巴林铝业已于2025年3月启动减产，叠加莫桑比克South32产能关停，3月单月全球运行产能减量已超100万吨/年；霍尔
木兹海峡航运受阻进一步加剧区域原料供应紧张，中东电解铝产出面临较大下行压力。考虑因中东地缘扰动导致已公告的
产能减产，预期2026年全球电解铝总供给量为7477.2万吨，同比增速或降至约1.18%。需求端，全球制造业复苏持续推进
，2026年全球需求增速约在1.53%左右。供需两端共振之下，我们测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-65.96万吨，L
ME铝价有望在市场情绪企稳后上探至4000美元/吨。
存量整合提升权益占比，分红水平持续提升。
据公司年报，截至2025年末电解铝年产能达308万吨，2026年计划产量319万吨，产能利用率高位运行；通过非公开协
议以22.67亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股权，持股比例分别提升至96.08%、97.46%及100%，新增约15万
吨电解铝权益产能，权益占比提升将直接增厚归母利润。延伸加工环节方面，2025年10月出资5亿元参股中铝铝箔（云南
）有限公司（现有铝板带箔产能24万吨、铝箔14万吨），完善产业链一体化布局。股东回报方面，2025年公司拟每10股派
发现金红利3.79元（含税），合计13.14亿元，叠加中期股利2025年合计派发现金红利24.24亿，对应股利支付率40.04%（
yoy+7.81pct），分红水平持续提升。
盈利预测与估值
考虑到电解铝价格维持高位，我们上调公司26-28年归母净利润为138.51/156.93/159.61亿元（较前值分别调整60.13
%/57.96%/-，三年复合增速为38.15%），对应EPS为3.99/4.53/4.60元。26年可比公司iFind一致预期PE均值为12.2倍，考
虑公司业绩受铝价波动影响较大，当前地缘及宏观情绪扰动下，处于审慎我们给予公司26年10.0倍PE，目标价39.9元（前
值25.15元，对应26年10.1XPE），维持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。
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2026-03-28│云铝股份(000807)铝“量价齐升”增厚业绩，分红比例提升彰显信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收600亿元，同比+10%；归母净利润60.6亿元，同比+37%。单季
来看，25Q4实现营收160亿元，同比+5%，环比+7%；归母净利润16.6亿元，同比+180%，环比+2%。
铝商品“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，氧化铝产量130.36万吨，同比-7%；铝商品产量322.59
万吨，同比+6%，销量323.44万吨，同比+7%。2）价，铝商品售价（不含税）18,343元/吨，同比+3%。3）成本，铝商品税
前成本15,280元/吨，同比-1%。4）利润，电解铝税前利润3,103元/吨，同比+31%。
公司拥有较强的资源保障竞争优势。根据勘查情况，云南省铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，公司着力加大
云南省铝土矿开发力度，重点开展已有矿权“探转采”手续办理及空白区找探矿工作，依托自有铝土矿资源优势，云铝文
山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障；公司还具备铝用
阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已达产，铝用炭素自给率
进一步提升。公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。
着力优化资产，夯实企业根基。公司紧紧围绕战略规划及“绿色铝材一体化”产业布局，以价值创造为核心，通过战
略性投资并购、存量资产优化等资本运作手段，实现公司权益产能提升、资产结构优化及产业链价值延伸。一是收购控股
子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。二是参股投资中铝铝箔（云
南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。三是扎实推进
“两非两资”治理，完成控股子公司云铝沥鑫破产清算立案、参股企业中慧能源股权退出、盘活云铝文山闲置土地，优化
资产结构。
2025年分红比例提升。以公司现有总股本34.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.79元（含税），
共派发现金红利人民币13.1亿元（含税），2025年度累计分红金额为人民币24.2亿元，分红比例40%，同比+8%。本次分配
不进行资本公积金转增股本，不送红股。剩余未分配利润结转以后年度分配。
投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元
/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利126/144/162亿元，对应PE7.9/6.9/6.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2026-03-28│云铝股份(000807)绿电优势持续兑现，业绩稳步增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月27日，公司发布2025年年报，全年实现营收600.4亿元，同比+10.3%；归母净利润60.5亿元，同比+37.2%；
扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.9%。单季度看，2025Q4实现营收159.7亿元，同比+4.6%，环比+6.5%；归母净利润16.
6亿元，同比+179.9%，环比+1.6%。
经营分析
绿电优势延续，量价改善支撑盈利。2025年公司生产氧化铝130.4万吨、铝商品322.6万吨，氧化铝产量同比-7.5%，
铝商品产量同比+6.5%；铝商品销售量323.4万吨，同比+7.1%。25Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝
均价2855元/吨，环比-10.3%。公司依托云南绿电优势推进满产稳产，2025年生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，绿色
铝与煤电铝相比碳排放约为煤电铝的20%。2026年，公司计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产
量75万吨。
盈利能力显著修复，分红比例维持高位。2025年公司综合毛利率16.8%，同比提升3.6pct；归母净利率10.1%，同比提
升2.0pct；ROE为20.1%，同比提升3.7pct。分产品看，电解铝/铝加工产品毛利率分别为18.2%/15.2%，同比+4.9/+1.8pct
。分红方面，公司2025年中期已按每10股派息3.2元，分红金额11.1亿元；年末拟每10股派息3.79元，若方案获股东会通
过，全年累计分红金额24.2亿元，对应分红比例约40.0%。
资源获取与产业链延伸同步推进。2025年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，并持续推进文山、鹤庆等矿权
勘查及探转采工作；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续提升。资本运作方面，公
司已完成对云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫部分少数股权收购，权益电解铝产能提升15万吨以上；同时以5.0亿元完成对
中铝铝箔（云南）16.7%增资，延伸新能源高精板带箔环节，进一步打开中长期成长空间。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，同时权益产能提升和铝加工链延伸有望打开成长空间
，我们预计公司2026-2028年营收分别为723/742/746亿元，归母净利润分别为154/168/176亿元，对应EPS分别为4.44/4.8
5/5.07元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-03-28│云铝股份(000807)产量稳步提升，分红价值显现 │德邦证券 │买入
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事件。公司发布2025年年报，全年实现营业总收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长3
7.24%。
运营高位稳健，核心产品产量稳步提升。公司2025年全年生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.47
%。公司已构建从铝土矿、氧化铝、电解铝到铝加工及固废资源综合利用的完整绿色产业链，依托云南绿色能源优势，202
5年生产用电中清洁能源占比达87.5%，其生产的绿电铝较煤电铝企业碳排放降低约80%，绿电成本优势持续凸显。从价格
端看，2025年全球铝行业供需紧平衡格局持续，国内电解铝价格保持合理区间运行，叠加公司绿色铝产品溢价优势，推动
公司电解铝业务实现营业收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率18.16%，较上年提升4.92个百分点；铝材加工业务营
收252.23亿元，同比增长10.42%，支撑营收稳步增长。
战略布局持续深化，资产质量稳步改善。公司年内完成多项战略举措落地：收购云铝涌鑫、云铝润鑫等子公司少数股
东股权，新增电解铝权益产能15万吨以上；参股中铝铝箔（云南）有限公司，推进新能源高精板带箔项目，延伸绿色铝产
业链。截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点；归属于母公司所有者权益达320.32亿元
，同比增长13.11%，资产结构持续优化，财务稳健性显著提升。公司制定2026年主要生产目标：氧化铝产量约130万吨，
铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。未来公司将持续推进资源增储增产，加快云南及周边地区铝土矿勘查找
矿，筑牢资源保障基础。
分红提升，价值凸显。公司合理、稳步提升投资者回报水平，拟实施2025年年度分红，分红金额约为人民币13.14亿
元，结合2025年公司实施的中期分红11.10亿元，2025年度公司累计分红金额约为人民币24.24亿元，分红率合计达到40.0
4%，创近年来新高，彰显股东回报价值。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.96、95.94、1
10.64亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-24│云铝股份(000807)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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本次业绩说明会，投资者对公司生产经营、产业发展、利润分配等方面进行了提问，参会人员就相关提问进行了回复
。投资者提问与回复情况具体详见全景网“云铝股份 2025年度暨 2026年第一季度网上业绩说明会”。
（https://rs.p5w.net/html/177629930289557.shtml）。
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