研报评级☆ ◇000807 云铝股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.27│ 1.75│ 3.55│ 3.92│ 4.17│
│每股净资产(元) │ 7.42│ 8.17│ 9.24│ 11.84│ 14.56│ 17.37│
│净资产收益率% │ 15.37│ 15.58│ 18.90│ 30.27│ 27.16│ 24.33│
│归母净利润(百万元) │ 3955.77│ 4411.67│ 6054.69│ 12307.67│ 13578.93│ 14458.00│
│营业收入(百万元) │ 42668.77│ 54450.46│ 60042.94│ 67589.20│ 69937.67│ 71580.13│
│营业利润(百万元) │ 5542.27│ 5968.05│ 8650.95│ 17107.60│ 18912.13│ 20145.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 3.92 4.31 4.39 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.20 4.77 5.33 华西证券
2026-04-24 买入 维持 39.9 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 4.49 4.70 4.97 国金证券
2026-04-04 增持 维持 --- 4.15 4.15 4.15 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.62 4.29 4.35 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.26 3.72 4.08 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.78 3.81 4.16 国联民生
2026-03-31 增持 首次 --- 2.32 2.54 2.78 华龙证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.75 3.07 3.42 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.34 2.55 2.77 华西证券
2026-03-29 买入 维持 39.9 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 4.44 4.85 5.07 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.33 2.77 3.19 德邦证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.64 4.15 4.67 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│云铝股份(000807)2026年一季报点评：铝价上涨带动公司盈利能力大幅上行 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报，业绩同比增长。2026年Q1公司实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00
亿元，同比+269.45%。
公司受益于铝价上行及成本端下行，主营业务板块盈利能力增强：1）价格端：基于中东冲突背景下海外电解铝产能
大量关停，电解铝价格趋势上行，2026Q1中国电解铝均价录得24029元/吨，同比增长17.5%；2）成本端：受益于海内外氧
化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，2026Q1氧化铝均价录得2770.62元/吨，同比下跌30
.5%；3）毛利率：公司2026Q1毛利率录得31.57%，同比上升21.62pct，我们预计随着全年铝结构性短缺态势的维持，公司
毛利率有望长期处于高位；4）产量端：随着收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，公司电解铝
权益产能进一步提升15万吨以上，充分受益于行业上行周期。
公司盈利能力增长助力资产结构逐年优化：随着公司大型资本开支的逐步结束，以及盈利能力的逐年提升，公司财务
结构持续优化，2026Q1经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.24%；截至2026年Q1，公司资产负债率进一步下
降至17.74%。
中东地缘冲突加剧全球电解铝供应端紧张情况，铝价有望全年维持高位：1）全球供给紧缺：随着美伊局势的持续蔓
延，EGA、巴林铝业及卡塔尔铝业均录得减产，此外随着South32于莫桑比克的电解铝厂正式关停，以及韦丹塔旗下BALCO
配套电厂Athena项目1号机组爆炸（600兆瓦）导致年内新投产能预期大幅延后，我们预计2026全年电解铝供给已显著转负
，预计LME铝有望于年内录得4000美金/吨；2）中国铝材出口有望高增：2026年1-3月，中国未锻轧铝及铝材出口数量145.
6万吨，同比增长6.5%，在海外铝锭高升水背景下我们预计中国铝材的出口规模将进一步扩大，以弥补出口税带来的结构
性库存问题，我们预计沪铝后续将进一步跟随LME价走强。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，由于2026Q1中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们上调公司2026-27年归母净利润为136.08/149.40/152.13亿元（
前值为125.64/148.89/150.82亿元），对应2026-28年的PE分别为8.71/7.93/7.79倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
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2026-04-24│云铝股份(000807)铝价上涨带动公司Q1业绩高增 │华泰证券 │买入
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云铝股份发布一季报，26Q1实现营收163.83亿元（yoy+13.7%、qoq+2.6%），归母净利36.00亿元（yoy+269.5%、qoq+
117.3%），扣非净利35.53亿元（yoy+266.4%、qoq+119.2%）。考虑到中东扰动下铝价维持高位，公司利润有望充分受益
于铝价上行弹性，维持公司买入评级。
铝价上行叠加成本改善，盈利弹性充分释放
据公司一季报，公司26Q1毛利率为31.57%，同比+21.62pct，环比+10.93pct，铝价上涨叠加氧化铝成本下降共同支撑
毛利率上升。据SMM数据，26Q1电解铝现货均价为2.40万元/吨，yoy+17.56%，qoq+11.62%；氧化铝均价为2,683.89元/吨
，yoy-30.53%，qoq-8.15%；费用端，26Q1公司合计期间费用率1.29%，yoy-0.04pct，整体费用管控良好，其中管理费用
率1.11%，同比下降0.11pct；财务费用率0.02%，yoy+0.07pct。
中东局势加剧扰动供给，铝价上行弹性可期
供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，阿联酋EGA
旗下AlTaweelah铝厂停产（涉及产能约160万吨/年）、巴林铝业运行产能降至约30%、卡塔尔铝业产能降至正常水平60%，
累计受扰动产能或超300万吨。我们测算2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09%。需求端，
高油价对2026年需求有所抑制，但美联储降息时点后移已实质性发生，国内需求韧性相对较强，我们预计2026年全球需求
增速约在1.11%左右。供需两端共振之下，我们测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望在市场
情绪企稳后上探4000美元/吨。
原料成本有望维持低位，盈利中枢有望持续抬升
考虑到公司外购氧化铝占比较高，当前氧化铝价格低位震荡背景下，电解铝环节成本端压力相对较轻。展望后市，全
球电解铝供应偏紧格局有望延续，铝价中枢或呈震荡上行态势；与此同时，氧化铝价格短期内或仍维持低位运行，原料成
本优势有望保持，叠加公司以水电为主的电力结构对能源涨价不敏感，成本端多重优势有望持续凸显。我们认为公司二、
三季度业绩或将受铝价上行与低成本优势共振驱动，向上弹性值得关注。
盈利预测与估值
考虑到电解铝价格维持高位，我们维持公司26-28年归母净利润为138.51/156.93/159.61亿元（三年复合增速为38.14
%），对应EPS为3.99/4.53/4.60元，对应EPS为4.57/5.11/5.19元。26年可比公司iFind一致预期PE均值为10.9倍，考虑公
司业绩受铝价波动影响较大，当前地缘及宏观情绪扰动下，处于审慎我们给予公司26年10.0倍PE，维持目标价39.9元，维
持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期。
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2026-04-24│云铝股份(000807)绿铝溢价与成本优化共振，盈利水平大幅提升 │华西证券 │买入
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事件概述
2026年4月23日，云铝股份发布2026年一季度报告。2026年一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增长13.68%，环
比增长2.58%；实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；实现扣非归母净利润35.53亿元，同比
增长266.39%，环比增长119.18%。
分析判断:
行业供需趋紧支撑铝价，营收端表现稳健
受中东地区电解铝供应确定性收紧影响，全球原铝供需平衡表进一步收缩，支撑铝价处于高位运行。2026Q1国内铝价
中枢整体上移，2026Q1上期所铝均价24268.79元/吨，同比上涨18.2%，环比上涨12.0%，直接带动公司营收同比增长13.68
%。公司2025年电解铝生产线已实现稳产满产，2026年一季度延续了高位平稳的生产节奏，为捕捉铝价上涨红利提供了坚
实的产量基础。
成本端与绿色溢价双重发力
一季度营业成本同比下降13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌，公司作为具备产业链协同优势的龙头，利润
空间获得双向挤压释放。在“双碳”政策驱动下，公司依托云南丰富的水电资源打造的“绿色铝”品牌，A356产品碳足迹
值优于全球平均水平，高度契合国际市场对低碳材料日益增长的需求。公司通过收购云铝涌鑫、云铝润鑫等少数股权，直
接增加了15万吨以上的电解铝权益产能，并进一步提升了铝水就地转化率及合金化率。
财务结构极度健康，现金流充沛
截至2025年末，公司资产负债率已降至19.84%的历史低位，至2026年一季度末，由于盈利大幅增加，公司货币资金充
裕，资产负债率进一步下降至17.74%，财务安全性极高。2026年一季度经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.
24%，充沛的现金流保障了公司在“十五五”新开局阶段的资产优化与技术改造投入。
投资建议
近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，预计公司2026-2028年营收为6
93/720/748亿元（原预测2026-2028年分别为611/625/639亿元），同比分别增长15.4%/4.0%/3.8%；归母净利润分别为146
/165/185亿元（原预测2026-2028年分别为81/89/96亿元），同比分别增长140.7%/13.4%/11.9%；对应EPS分别为4.20元/4
.77元/5.33元（原预测2026-2028年EPS分别为2.34元/2.55元/2.77元）。对应2026年4月23日收盘价33.55元，PE分别为7.
98/7.04/6.29倍；维持“买入”评级。
风险提示：电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。
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2026-04-23│云铝股份(000807)业绩亮眼，资产质量优异 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45
%。
经营分析
量价齐升叠加成本下行，盈利能力大幅增强。2026年一季度，公司业绩实现高速增长，主要受益于“量、价、本”三
方面改善。1）价格端：报告期内铝价同比大幅上涨，是公司营收、利润增长的主要原因，26Q1长江有色铝均价24025元/
吨，同比+17.56%，环比+11.57%；价格上涨贡献显著盈利弹性。2）成本端：一季度营业成本112.10亿元，同比下降13.61
%，主要得益于核心原材料氧化铝价格同比大幅回落。全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.53%，环比-5.98%，成本优势
凸显。3）产量端：公司2025年完成对部分子公司少数股权的收购后，提升公司电解铝权益产能15万吨以上，进一步增厚
了公司利润。2026年，公司计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产量75万吨。
盈利能力与现金流表现强劲，高分红基础扎实。一季度公司综合毛利率31.57%，同比大幅增加21.62个百分点，ROE为
10.64%，同比提升7.26个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额达33.97亿元，同比大增95.24%，显示出强劲的“造
血”能力和经营质量。公司现金流充裕，资产负债表健康，且近年来分红比例稳步提升至40%左右，为持续的股东回报奠
定了坚实基础。
资源保障与绿电优势并进，夯实长期竞争力。公司持续推进上游资源布局，着力提高云南地区铝土矿自给率，2025年
公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续
提升。同时，公司依托云南清洁能源基地已构建完整绿色铝产业链，绿色铝产能位居行业前列，绿色品牌效应持续强化，
绿电铝优势有望进一步凸显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿
元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为7/7/7倍，
维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-04-04│云铝股份(000807)电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长37%。2025年归母净利润60.5亿元，同比+37.2%,扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.
9%，经营性净现金流84.3亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2亿元。公司2025年度累计分红金额有望
达到人民币24亿元，占公司2025年归母净利润40%。
财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18亿元。云铝股份借助近几年电
解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年末，公司资产负债率进一步降至20%，全年财务费用-2900万元，
较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025年公司经营性净现金流达到84亿元，固
定资产折旧17亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。
电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加Mozal电解铝厂停产，近一个月全球损失了3
.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2
026-2027年国外新投产能，加起来最多也就300万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝
减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到85%）。现在中国电解铝开工率已经99%，无法提供弹性产能。全
球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格分别为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含
税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。公司
是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红
比例稳中有升，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，业绩同比增长。2025年公司实现营收600.43亿元，同比+10.27%；归母净利润60.55亿元
，同比+37.24%；公司2025年Q4实现营收159.71亿元，同比+4.63%，归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
公司主营电解铝业务录得量价齐升：1）量：2025年，公司生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.4
7%；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025年中国电解铝表观消费量同比增长2.64%至4630.6万吨，全年
电解铝长江有色均价录得20729元/吨（yoy+4.1%）。
存量整合持续进行，公司电解铝权益产能进一步提升：截至2025年底，公司完成对云南冶金持有的云铝涌鑫28.7425%
股权、云铝润鑫27.3137%股权的收购后，公司持有云铝涌鑫的股权比例变更为96.0766%股权、云铝润鑫的股权比例变更为
97.4559%股权，进一步提升公司电解铝权益产能15万吨以上。
国内电解铝增长见顶，叠加中东扰动加剧停产风险，铝价面临结构性上涨机会：截至2026年2月底，我国电解铝开工
产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上线；海外方面，2026年以来，莫桑比克South32由于供电扰动实现产能关停，卡塔
尔铝业与巴林铝业基于天然气供应及氧化铝原材料短期已实现部分关停，阿联酋铝业EGA的AITaweelah铝厂与巴林铝业同
样遭伊朗无人机袭击面临大规模产能关停，全球电解铝供需情况于2026Q1大幅转向紧缺，我们认为铝价当下面临结构性上
涨机会。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，基于我们对未来电解铝价格的结构性看涨，以及公司进一步提升自身原铝权益产能，我们上调公司2026-27年归母净利
润为125.64/148.89亿元（前值为88.13/97.26亿元），新增2028年归母净利润为150.82亿元，对应2026-28年的PE分别为8
.56/7.22/7.13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：电解铝盈利向好，收购增加权益产能 │国海证券 │买入
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3月27日，云铝股份发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比+10.3%，归属于上市公司股东净
利润60.5亿元，同比+37.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比+40.9%。分季度来看，2025年第四季度，
公司实现营业收入159.7亿元，环比+6.5%，同比+4.6%；归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比+1.7%，同比+179.9%
，扣非后归属于上市公司股东净利润16.2亿元，环比-0.2%，同比+181.4%。
投资要点:
2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及生产稳定情况下，铝产量增加明显。另外，公司年末
计提固定资产减值3.2亿元。
产销：铝产量提升。2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比+6.5%，销量323.44万吨，同比+7.1%；氧化铝产量
130.36万吨，同比-7.5%。公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显。
价格：铝价上涨，氧化铝回落。2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比+4%；广西氧化铝均价为3297元/吨，同
比-19.3%。2026年Q1，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9%；而广西氧化铝价格平均为2709元/吨
，较2025年均价下跌17.8%。随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好。
其他：收购少数股东股权，增加权益产能。2025年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权
，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。另外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目。
分红：分红比例提升至40%。公司拟派发末期股息每股0.379元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利
每股0.7元（含税），分红总额24.2亿元，分红比例提升至40%。按照3月31日股价计算，股息率为2.3%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为672/698/719亿元，归母净利润分别为112.96/129.12/14
1.39亿元，同比+87%/+14%+9%；EPS分别为3.26/3.72/4.08元，对应当前股价PE为9.52/8.33/7.60倍。考虑公司电解铝产
能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。
风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限
产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
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2026-03-31│云铝股份(000807)2025年报点评报告：量价齐升叠加结构优化，绿色溢价逐步│华龙证券 │增持
│显现 │ │
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事件：
3月28日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%，实现归母净利润60.55亿元
，同比增长37.24%。
观点：
主营产品量价齐升叠加结构优化，业绩高增。2025年公司资源获取取得突破，电解产线稳产满产，铝商品产量达322.
59万吨（+6.47%），销量323.44万吨（+7.06%），同时全球铝行业量稳价升、结构优化，公司营业收入录得600.43亿元，
同比增长10.27%。全球铝行业绿色转型加快背景下，公司2025年清洁能源用电比例约87.5%，生产的绿色铝碳排放仅为煤
电铝的20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显，综合毛利率显著提升至16.79%（同比增加3.56个百分点），其中
有色金属冶炼行业毛利率高达18.16%，归属于上市公司股东的净利润达60.55亿元，大幅增长37.24%。量价齐升与结构优
化支撑下，公司现金流表现同样稳健，经营活动产生的现金流量净额为84.32亿元，同比增长21.37%，盈利质量高。
权益产能持续提升，绿色溢价逐步显现。公司于2025年底完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东
股权的收购，直接增加权益产能15万吨以上，进一步强化了核心资产盈利能力。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加
速布局新能源高精板带箔项目，旨在提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏及高科技电子等高成长赛道，提升合金化
率。此外，在碳市场扩容及欧盟CBAM（碳边境调节机制）背景下，公司的绿色溢价能力与市场准入优势有望得到系统性重
估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团的平台协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下
，公司综合优势有望逐渐显现，并兑现为长期盈利。
盈利预测及投资评级：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持
上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。我们预计公司2026-2028年分别实
现归母净利润80.46/88.05/96.4亿元，对应PE分别为13.6/12.4/11.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：地缘冲突升级；原材料价格大幅度波动；项目改造升级存在不确定性；宏观经济恢复不及预期；数据引用
风险。
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2026-03-31│云铝股份(000807)2025年年报点评：减值拖累业绩，分红提升彰显增长信心 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报。1）业绩：2025年公司实现营收600.4亿元，同比增加10.3%，归母净利60.6亿元，同比
增长37.2%，扣非归母净利60.0亿元，同比增长40.9%。单季度看，25Q4营收159.7亿元，同比增加4.6%，环比增加6.5%，
归母净利16.6亿元，同比增长179.9%，环比增长1.6%，扣非归母净利16.2亿元，同比增长181.5%，环比下降0.2%。Q4业绩
主要受减值拖累，加回减值后，业绩符合预期；2）分红：2025年末拟每10股派发现金红利3.79元，加上中期分红，2025
年现金分红合计24.2亿元，分红率39.9%，同比+7.7pct，对应3月30日收盘价的股息率为2.2%。
减值：2025年公司计提资产减值准备3.2亿元，基本发生在Q4，主要对本部以及所属4家企业因技改造成的停用和拆除
的部分固定资产进行减值。
量价齐升，电解铝盈利增强。1）量：公司电解铝产能308万吨，氧化铝产能140万吨。2025年公司氧化铝产量130.4万
吨，同比-7.5%，我们预计主要由于氧化铝价格低迷未实现满产，2025年公司铝商品产量322.6万吨，同比增加6.5%；2）
价：2025年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%。2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同
比-21.0%，其中25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%；3）利：2025年公司毛利率16.8%，净利率12.2%，其中电解铝毛
利率18.2%，同比+4.9pct，铝加工毛利率15.2%，同比+1.8pct。单季度看，25Q4公司毛利率20.7%，环比+2.7pct，我们预
计主要由于铝价上涨，净利率13.3%，环比-0.4pct。
核心看点：1）资产负债表优化，权益产能增加提升业绩弹性。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产质量优化
明显，2021年公司计提减值充分，2022-2025年减值整体下降，2025年公司收购子公司股权，增加电解铝权益产能15万吨
以上，业绩弹性进一步提升。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下
，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司2025使用清洁能源占比超85%，绿色铝价值前景广阔。3）分红逐步提升。2025年
公司进行中期和年度分红，分红率提升7.7pct，随着铝价中枢上移，有望带动业绩快速增长，公司资本开支较少，分红有
望稳步提升，红利属性凸显。
投资建议：铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，
我们预计公司2026-2028年将实现归母净利131.0亿元、132.0亿元和144.4亿元，对应现价的PE分别为8、8和8倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：电解铝需求不及预期，云南电费超预期上涨，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
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2026-03-30│云铝股份(000807)2025年报点评：业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重│西部证券 │买入
│视股东回报 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣
非后归母净利润增长40.91%。
业绩有增长更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。1）根据公司年报内容，2025年实现营收600.43亿元，同比
增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润为60.00亿元，同比增长40.91%。盈利能力方面
，2025年公司毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点；净利率为12.24%，同比提升2.88个百分点；ROE（平均）为20.06
%，同比提升3.74个百分点。报表质量方面，2025年经营性净现金流为84.32亿元，同比增长21.37%；资产负债率为19.84%
，同比下降3.44%。总体来看，公司2025年业绩符合预期，属于既有增长、更有质量。
2）股东回报方面，公司年报现金分红为13.14亿元，2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例为40.04%；2021-20
25年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。
3）产销量和分业务来看：2025年公司铝商品生产量为322.59万吨，同比增长6.47%；销售量为323.44万吨，同比增长
7.06%；电解铝业务实现收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率为18.16%，同比提升4.92个百分点；铝加工产品业务
实现收入252.23亿元，同比增长10.42%；毛利率为15.24%，同比提升1.82个百分点。其他业务实现收入7.15亿元，同比增
长12.92%；毛利率为5.91%，同比下降0.13个百分点。
4）展望：公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资
源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026年生产目标为氧化铝产量约
130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。
盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为2.75、3.07、3.42元，PE分别为10、9、8
倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
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