研报评级☆ ◇000811 冰轮环境 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.86│ 0.82│ 0.68│ 0.84│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 6.62│ 7.04│ 7.61│ 6.33│ 6.93│ 7.66│
│净资产收益率% │ 8.62│ 12.18│ 10.81│ 10.59│ 11.89│ 12.83│
│归母净利润(百万元) │ 425.82│ 654.61│ 628.09│ 673.94│ 830.47│ 990.55│
│营业收入(百万元) │ 6101.67│ 7496.32│ 6634.94│ 7041.36│ 7984.18│ 9002.27│
│营业利润(百万元) │ 459.51│ 724.58│ 744.82│ 803.05│ 989.70│ 1184.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-29 买入 维持 --- 0.67 0.75 0.86 华安证券
2025-12-21 买入 首次 25.58 0.68 0.85 1.00 太平洋证券
2025-12-06 买入 首次 17.75 0.71 0.84 0.94 国泰海通
2025-11-25 买入 首次 --- 0.67 0.85 0.99 浙商证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.71 0.84 1.03 华鑫证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.61 0.86 1.15 招商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.66 0.85 1.04 长江证券
2025-11-03 买入 维持 17.68 0.68 0.89 1.05 华泰证券
2025-11-01 未知 未知 --- 0.67 0.77 0.93 信达证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.69 0.84 0.97 方正证券
2025-10-19 增持 维持 17.14 0.69 0.86 --- 中金公司
2025-09-24 增持 首次 --- 0.73 0.86 1.01 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-29│冰轮环境(000811)业绩边际向好，数据中心%2b核电业务蓄力未来增长 │华安证券 │买入
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2025年前三季度公司实现归母净利润4.28亿元，同比下降9.68%
2025年前三季度，公司实现营业收入48.35亿元（同比-2.45%），归属上市公司股东净利润4.28亿元（同比-9.68%）
，扣非后归属上市公司股东净利润3.93亿元（同比-8.69%）。单季度看，Q3公司实现营收17.17亿元（同比+6.88%），归
母净利润1.62亿元（同比+13.54%）。
数据中心业务：技术壁垒构筑竞争优势，海内外项目落地提速
全球数据中心建设需求持续高增，公司依托旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司聚焦数据中心液冷赛道，提供一次
侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。技术层面，公司产品具备显著竞争力，“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功
能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》。项目落地方面，公司在国内
已成功服务天河二号超级计算中心、中国移动贵州大数据中心等项目；海外与多家本土专业集成商合作，服务北美、澳洲
、东南亚、中东众多项目，产品能力得到验证。IDC冷水机组对国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效乃至异常
断电后恢复时间等有着较高的要求。我们认为，顿汉布什已有131年历史，技术积累深厚，全球分支机构众多，售后服务
能力得以保障，有望充分受益于全球数据中心建设浪潮。
核电业务：聚焦核电站热管理核心环节，多场景卡位赋能长期发展
公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同
产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用，提供坚实的技术支撑与解决
方案。旗下子公司技术优势突出：换热技术公司创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座商
用四代技术高温气冷堆；顿汉布什公司深耕核电领域20余年，作为国家能源局《核空气和气体处理规范通风、空调与空气
净化第18部分制冷设备》标准的主要起草单位，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且核岛制冷机品种最全的生产厂家，
近期中标浮动小型核反应堆冷机项目；华源泰盟公司与清华大学合作研发出水热同产同送(应用于核能利用海水淡化技术)
、核能供暖大温差长输供热技术等，已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用。公司已实现国内主流核电站的全覆盖
，先后服务红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳等十余座核电站，项目经验丰富。
投资建议
我们看好行业和公司长期发展，维持此前盈利预测：2025-2027年营业收入预测为69.35/75.58/83.86亿元，归母净利
润预测为6.62/7.41/8.53亿元，以当前总股本9.92亿股计算的摊薄EPS为0.67/0.75/0.86元。当前股价对应的PE倍数为28/
25/22倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）订单交付不及预期风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失
；6）市场波动风险。
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2025-12-21│冰轮环境(000811)温控设备龙头，多元化布局数据中心、核电等领域 │太平洋证券 │买入
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温控设备龙头，产品应用广泛。公司深耕温控领域多年，业务领域涵盖工业制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、
数智工业，广泛应用、服务于食品冷冻冷藏及深加工、冷链物流体系建设、食品药品冻干、冰雪运动场馆、加工预处理产
线等商业制冷系统；化工生产及工艺特气冷却、人工智能环境、建筑骨料冷却、隧道矿井探凿冻结等工业冷冻系统；轨道
交通、商业地产、公共场馆、科研文教等商用舒适空调；数据中心、能源电力、冶金石化、洁净车间、制药、矿井热害、
节能改造等工业特种空调；以及余能利用、气体压缩及液化、储能系统、新能源装备、洁净排放；黑色金属铸造、有色金
属铸造、铸件精密加工、3D智能成型；工业智控、智能产线、智慧物流等。2025前三季度公司实现营业收入48.35亿元，
同比-2.45%，今年以来同比增速逐个季度改善，其中Q3单季度实现17.17亿元，同比+6.88%。
积极布局数据中心及液冷系统，有望带来成长空间。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷
系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（
贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目。在海外，与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南
亚、中东众多项目，市场景气度持续高企。此外，公司海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，有望为
公司带来新的成长空间。
多领域布局业务，技术+市场铸就长期发展。除数据中心及液冷系统外，公司积极布局多个领域：1）核电领域：近期
，国内外核电建设释放提速信号，公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安
全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用
，提供坚实的技术支撑与解决方案。在国内，服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭
、苍南、石岛、白龙等核电站。2）深海领域：2025年《政府工作报告》首次将“深海科技”列为战略性新兴产业，利好
公司传统优势远洋捕捞船用制冷设备和新布局的海工装备。3）雅鲁藏布江水电工程：为建筑骨料冷却市场带来增量，公
司在大型水电工程混凝土冷却领域拥有成熟的技术和丰富的应用案例。4）工业全域热控：公司方案聚焦工业热控主战场
，依托“高温度、大温差、宽温域”的热泵核心技术，深度融合多源多级系统集成技术，构建起能源梯级利用体系，实现
余能高效回收与集约利用，不断拓展热泵在不同领域的方案革新，实现场景全覆盖、能源全兼容、技术全链路布局。
盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为70.44亿元、78.50亿元和88.45亿元，归母净利润分别
为6.74亿元、8.46亿元和9.95亿元，6个月目标价25.58元，对应2026年30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：数据中心进展不及预期、市场竞争加剧风险等。
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2025-12-06│冰轮环境(000811)首次覆盖：冷热系统解决方案龙头，IDC及核电等领域业务 │国泰海通 │买入
│快速发展 │ │
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本报告导读：公司业绩拐点初步确认，IDC及核电等领域覆盖国内外龙头客户，技术优势突出，后续发展有望加速。
投资要点：我们认为公司拥有成套的冷热系统解决方案，随着AIDC和核电等领域的快速发展，公司业绩有望加速增长
。预测2025-2027年(未来三年)的EPS为0.71、0.84、0.94，增速为11.4%、12.4%、12.6%。我们选取汉钟精机、英维克、
磁谷科技为可比公司，综合考虑两种估值方法，我们给予公司目标价17.75元。
公司深耕制冷行业，长期以来业绩表现优秀。公司主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸
件、智慧服务、氢能装备等产业集群。2005年至2024年公司营业收入从9.09亿元增长至66.35亿元，增长6倍左右，年复合
增长率达11.03%。归母净利润从0.44亿元增长至6.28亿元，增长13倍左右，年复合增长率达15.02%。2025年三季度公司营
业收入为48.25亿元，同比增长-2.45%，归母净利润为4.28亿元，同比增长-9.68%。
公司在IDC领域覆盖国内外龙头客户，技术优势突出。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液
冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动
（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目。在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南
亚、中东诸多项目。
工业全域热控战略加速落地，技术与市场协同发力。公司方案聚焦工业热控主战场，依托“高温度、大温差、宽温域
”的热泵核心技术，深度融合多源多级系统集成技术，实现场景全覆盖、能源全兼容、技术全链路布局，有望在核电、工
业等多领域实现快速增长。
另外公司海外布局完善，收入持续增长，2024年公司海外收入为19.79亿元，同比增长103.60%。2025年公司海外收入
维持快速增长趋势，2025H1公司海外收入达10.17亿元，同比增长100.99%。
风险提示：市场风险、应收账款风险、存货风险。
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2025-11-25│冰轮环境(000811)深度报告：工商业制冷设备龙头，AIDC+核电业务驱动成长 │浙商证券 │买入
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冰轮环境：中国工商业制冷领军企业，内生外延完善产业布局
公司始创于1956年，是中国工商制冷设备龙头企业，形成了工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型和数智工业的
经营版图，实际控制人为烟台市国资委。公司深耕制冷行业60余年，通过收购顿汉布什、华源泰盟、神舟制冷等优质资产
，不断完善产业链布局。2014-2024年，公司营收从16.9亿元增长至66.4亿元，复合增速14.6%；归母净利润从2.1亿元增
长至6.3亿元，复合增速11.7%。
工商业制冷设备：全球千亿美元市场规模，龙头企业优势明显
2024年全球制冷设备市场规模1077亿美元，中国制冷设备市场规模2500亿元，2013-2024复合增速4.3%。双碳目标和
冷链物流快速发展推动工业制冷需求持续提升。工商业制冷设备市场集中度较高，公司是国内工商业制冷设备龙头，螺杆
式压缩机荣获国家科学技术进步奖二等奖，是国家制造业单项冠军示范企业。
暖通空调：百年品牌顿汉布什助力，高端市场地位稳固
全球暖通空调市场规模2025年为2042亿美元，预计2034年将增长至3486亿美元，复合增速5.8%，其中数据中心暖通空
调市场增速最快。子公司顿汉布什是五大欧美中央空调品牌之一，在地铁、核电站暖通空调份额第一。2024年，冰轮香港
（顿汉布什）营收占比34%、净利润占比36%，净利率从2021年的4.7%提升至2024年的10.8%，助力公司业绩稳健增长。
节能制热业务：余热利用前景广阔，政策红利持续释放
受中国可回收余热资源行业市场需求的增长，2025-2031年中国可回收余热资源总量平稳上升，预计2031年中国可回
收余热资源总量18.94亿吨标准煤。随着节能环保政策加码，余热利用市场有望迎来快速发展期。子公司华源泰盟专注工
业余热利用，已成为基于吸收式换热的热电联产集中供热领域的领跑者。
新兴业务：数据中心+核电+深海，成长空间巨大
数据中心领域，AI算力需求激增推动数据中心建设加速，公司已服务几十家国内外数据中心客户。核电冷却领域，顿
汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用、核岛制冷机品种
最全的生产厂家，有着丰富的国内外案例。深海领域，公司船用螺杆压缩机组行业领先，深海捕捞智慧解决方案助力海洋
经济发展。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为69.6、78.5、86.4亿元，同比增长4.9%、12.8%、10.0%，CAG
R=11.4%；归母净利润分别为6.6、8.4、9.9亿元，同比增长5.4%、27.4%、17.0%，CAGR=22.1%，对应2025年11月24日PE为
20、16、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：工商制冷需求下滑风险、数据中心建设放缓、新兴业务发展不及预期
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2025-11-07│冰轮环境(000811)公司事件点评报告：液冷与核电双线发力，政策红利下成长│华鑫证券 │买入
│空间再扩容 │ │
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冰轮环境于2025年10月31日发布2025年第三季度报告，2025年第三季度实现营业收入17.17亿元，同比增长6.88%；实
现归母净利润1.62亿元，同比增长13.54%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长13.02%。
投资要点
数据中心液冷卡位，技术优势转化订单
公司旗下顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，其“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机
组”入选工信部绿色数据中心先进技术目录，其中磁悬浮变频离心式冷水机组等产品具备高效节能优势，契合数据中心绿
色化需求。目前已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动贵州大数据中心、中国联通西安数据中心等众
多标杆项目，在国内高端数据中心冷却装备市场建立较强品牌认知，为后续承接“东数西算”相关订单奠定基础。
战略新兴领域深度布局，绿色能源装备迎来发展新机遇
公司紧密围绕国家"双碳"战略与海洋经济发展规划，积极拓展第二增长曲线。在2025年中国制冷展上重磅发布“工业
全域热控综合解决方案”，依托“高温层、大温差、宽温域”的热泵核心技术，构建能源梯级利用体系。随着雅鲁藏布江
下游1.2万亿元水电工程启动建设，公司在水电工程混凝土冷却领域的技术优势将获得充分释放。同时，国家将"深海科技
"列为战略性新兴产业，为公司的船用制冷设备和海洋工程装备带来长期增长机遇。核电站建设提速也使得公司的核级制
冷设备需求持续提升，这些国家级重大工程为公司未来发展提供强劲动力。
核电提速场景落地，把握核能装备国产化红利
公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同
产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用，提供坚实的技术支撑与解决
方案。旗下换热技术公司依托流体动力技术底蕴，创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座
商用四代技术高温气冷堆；旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国家能源局《核空
气和气体处理规范通风、空调与空气净化第18部分制冷设备》标准的主要起草单位。旗下华源泰盟公司以荣获国家技术发
明二等奖的吸收式换热技术为基础，与清华大学合作研发出水热同产同送(应用于核能利用海水淡化技术)、核能供暖大温
差长输供热技术等，已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用。依托三大子公司协同优势，公司已服务红沿河、宁德
等十余座国内主流核电站，近期更中标小型堆项目切入新兴赛道，形成“技术专利化-标准主导化-项目规模化”的成熟路
径，在核电关键设备国产化率100%的政策导向下，有望充分受益于核电建设扩容与核能综合利用（供热、海水淡化）的万
亿级市场空间，成长确定性突出。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为75.02、85.03、97.40亿元，EPS分别为0.71、0.84、1.03元，当前股价对应PE分别
为21.2、18.1、14.7倍，考虑冰轮环境受益数据中心高景气，海外业务持续拓展，维持“买入”投资评级。
风险提示
市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链
与成本风险。
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2025-11-03│冰轮环境(000811)2025Q3点评：期末合同负债同比增40.5%，数据中心订单高 │长江证券 │买入
│景气 │ │
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事件描述
冰轮环境前三季度实现营收48.35亿元，同比下降2.4%；归母净利润4.28亿元，同比下降9.7%。其中，Q3单季度营收1
7.17亿元，同比增6.9%；归母净利润1.62亿元，同比增13.5%。
事件评论
2025Q3末合同负债同比增40.5%，增速较Q2大幅提升，表征订单趋势加速向好。
订单趋势：2023年第二季度开始伴随宏观经济压力加大，部分原先高增速细分领域资本开支放缓，估计订单增速从20
23Q2开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.
8%/-6.0%/-3.4%，2024Q1/Q2/Q3末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4末合同负债同比增速1.4%（考虑追溯
调整后数据），为过去六个季度以来首次转正，2025Q1/Q2/Q3末同比增速分别为8%/12%/40.5%，连续四个季度同比增速转
正且增速提升；或对公司Q4和明年营收形成支撑。
业务结构：公司在数据中心领域订单保持高速增长，推测主要源于数据中心领域订单的推动，近年来全球算力基础建
设热度高企，公司拥有为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其中去年新升级上市的IDC专
版磁悬浮系列产品和FanWall风墙顺利通过认证并开始大批量供货。传统的制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营收
同比仍有下降，主要源于冷链物流基地建设进度缓慢和炼化、光伏、锂电等工业领域资本开支放缓。工业全域热控为公司
重视的新的增长驱动力。
区域结构：参考上半年，境外营收10.2亿元，同比增30.16%，占比约32.6%；境内营收21.0亿元，同比下降18.2%。国
内业务下游需求放缓，短期市场承压；而“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长。
2025Q3净利率11.2%，同比增约1.36pct，环比提升。其中，2025Q3毛利率28.6%，同比提升0.49pct；期间费用率18.2
%，同比下降1.62pct；所得税支出0.18亿元，环比Q2的0.71大幅下降，回归正常水平。Q3单季度投资收益同比下降，但坏
账减值冲回同比增加，整体对利润扰动有限。
现金流：2024年经营现金流合计7.21亿元，同比增112%；经营现金流大幅好转。2025Q3经营现金流净额为2.91亿元，
同比增61%，现金流继续改善。
盈利预测与估值：公司深耕压缩机60余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且数据中心领域订单呈
现较快增长。我们预计2025-2027年公司实现营收64.63亿元/75.05亿元/85.97亿元，同比增速为-2.6%/+16.1%/+14.6%；
归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元，同比增速分别为+3.8%/+30.1%/+22.0%，对应PE估值为21.6x/16.6x/13.6x。
维持“买入”评级。
风险提示
1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。
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2025-11-03│冰轮环境(000811)Q3业绩同比稳健增长，期待IDC业务 │华泰证券 │买入
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冰轮环境发布三季报：Q3实现营收17.17亿元（yoy+6.88%，qoq-1.66%），归母净利1.62亿元（yoy+13.54%，qoq-5.6
8%）。2025年Q1-Q3实现营收48.35亿元（yoy-2.45%），归母净利4.28亿元（yoy-9.68%），扣非净利3.93亿元（yoy-8.69
%）。公司Q3单季度收入与利润同比双双转正，公司作为冷水机组国内龙头，主业随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步
增长；数据中心/核电/深海科技等新应用持续拓展，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
25Q1-3毛利率提升，期间费用率有所下降
25Q1-Q3毛利率提升，期间费用率下降。25Q1-3毛利率同比+1.08pct至27.87%；25Q3毛利率同比+1.32pct，环比-0.86
pct至28.56%，公司毛利率因产品结构变化同比提升。费用率方面，25Q1-3期间费用率同比-0.12pct至17.45%；25Q3期间
费用率同比-0.79pct至18.16%。其中25Q3销售费用率8.91%，同比减少1.07pct；管理费用率4.66%，同比减少0.39pct；财
务费用率0.34%，同比减少0.29pct。公司持续进行降本控费且收效显著。
数据中心有望成为公司新增长极，公司产品/品牌实力强劲
数据中心快速建设背景下，海外暖通空调龙头均表示业绩增长受益于数据中心需求。2024财年江森自控数据中心业务
订单超过交付销售额的两倍。IDC冷水机组往往存在国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效乃至异常断电后恢复
时间等有着较高的要求，以及以海外工厂为支撑的售后服务体系，这些都形成了门槛。冰轮子公司顿汉布什作为欧美五大
中央空调品牌之一，已有130年历史，品牌效应较强，凭借积累广泛参与海外数据中心建设。冰轮有望依托海外子公司深
度参与全球数据中心建设，且公司海外制造基地正在扩产中，进一步提升公司数据中心相关产品的海外供给能力。
公司深度参与核电产业，多个项目已完成供货
近期国家核电建设释放提速信号。公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收
、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效
利用提供坚实的技术支撑与解决方案。在国内，服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平
岭、苍南、石岛、白龙等核电站。
盈利预测与估值
我们预测公司25-27年归母净利润为6.78/8.84/10.44亿元（前值为7.36/8.85/10.25亿元，变化幅度为-7.80%/-0.03%
/1.83%），对应EPS为0.68/0.89/1.05元（前值为0.74/0.89/1.03元），下调2025年盈利预测主要系国内工业制冷领域不
及此前的增长预期。可比公司25年ifind一致预期PE均值为22.98倍（前值21.57倍），基于公司在制冷压缩设备领域的龙
头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，且有望深度受益于海外数据中心建设，给予公司25年26倍PE（前值25倍）
，目标价17.68元（前值18.5元），维持“买入”评级。
风险提示：冷库投资低于预期；数据中心进展不及预期。
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2025-11-03│冰轮环境(000811)单季度收入、利润同比增长，利润率同比改善 │招商证券 │买入
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冰轮环境发布2025Q3业绩报告，2025年前三季度营收48.35亿元，yoy-2.45%；前三季度归母净利润为4.28亿元，yoy-
9.68%。单季度营收17.17亿元，yoy+6.88%；归母净利润1.62亿元，yoy+13.54%。业绩增长略低于预期，主要归因于传统
业务的拖累，但AIDC液冷机组的大量出货，显著支撑了公司的业绩增长。此外，经营性现金实现净流入，且合同负债环比
显著提升，体现了财务报表端的改善。继续对冰轮环境维持“强烈推荐”评级。
冰轮环境发布Q3业绩报告：1）2025年前三季度营收48.35亿元，yoy-2.45%；前三季度归母净利润为4.28亿元，yoy-9
.68%；2）Q3单季度营收17.17亿元，yoy+6.88%；归母净利润1.62亿元，yoy+13.54%。
业绩增长略低于预期，我们认为这主要归因于传统业务的拖累。根据产业在线，25年工业、商用制冷机组销售额预计
仅小幅增长0.7%、0.8%，仅热泵领域压缩机组预计实现5%+增长。尽管如此，Q3开始，我们预计顿汉布什的液冷机组密集
交付，显著支撑了公司业绩，核心逻辑并未动摇。
Q3单季度净利率同环比均有所改善。Q3毛利率达到28.56%，环比Q2降低了0.87pct，同比增长了0.49pct。Q3净利率达
到11.16%，环比Q2提高了0.22pct，同比增长了1.36pct。
Q3单季度经营活动产生的现金流量达2.91亿，依然维持现金的净流入。此外，合同负债达到12.05亿，相比25H1显著
提高了14%，这表明Q3以来公司所收订单的预付款显著增加，变相表明AIDC液冷机组订单增长可观。
维持“强烈推荐”评级。我们认为，尽管短期业绩仍受传统业务拖累，但公司在AIDC液冷机组方向的布局行稳致远，
伴随着全球数据中心项目的建设，公司有望充分享受该方向的业绩增量。Q3单季度是公司业务的季节性淡季，我们对后续
业绩的修正较少。我们预计2025-2027年有望实现6.04/8.58/11.46亿元归母净利润。继续对公司维持“强烈推荐”的评级
。
风险提示：食品饮料、冷库、商超等冷链建设速度放缓；AI数据中心建设速度放缓；公司磁悬浮压缩机出货进度不及
预期等。
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2025-11-01│冰轮环境(000811)单三季度业绩稳步增长，看好公司数据中心及液冷系统出海│信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现总营业收入48.35亿元，同比调整后减少2.45%；实现归母净
利润4.28亿元，同比调整后减少9.68%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比调整后减少8.69%。其中，单三季度公司实现
总营业收入17.17亿元，同比调整后增长6.88%；实现归母净利润1.62亿元，同比调整后增长13.54%；实现扣非归母净利润
1.5亿元，同比调整后增长13.02%。
点评：
前三季度归母净利润同比调整后略有下滑，应收款体量有所增长。公司应收款体量有所增长，其中应收票据比年初有
较大变化，主要是票据已背书未到期金额增加所致；应收款项融资比年初有较大变化，主要是当年收取的、符合“既持有
至到期又准备出售”条件的承兑汇票增加所致。
积极布局数据中心及液冷系统，技术领先不断提升竞争力。根据公司10月31日投资者关系管理信息，公司旗下顿汉布
什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。顿汉布什公司“变频
离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品
目录》。国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心
等诸多项目。在海外，与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目，市场景气度持续高企。
此外，公司海外制造基地在战术性扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，我们认为公司在数据中心项目建设中经验丰
富，未来有望为公司带来新的增长。
覆盖工业全温域的解决路径，为核电领域提供坚实的技术支撑与解决方案。公司工业全域智慧热控解决方案，依托多
能耦合系统设计与多源多级综合利用，实现了-35℃ 600℃超宽温域热源的高效回收利用。在核电领域，公司聚焦核岛
冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖
大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用，提供坚实的技术支撑与解决方案。在国内，服
务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站。旗下换热技术公
司依托流体动力技术底蕴，创新研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷
堆。旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内在核岛各个区域都有应用且核岛制冷
机品种齐全的生产厂家，有着丰富的国内外案例。
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