研报评级☆ ◇000811 冰轮环境 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.82│ 0.57│ 0.82│ 1.02│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 7.04│ 7.61│ 6.43│ 7.06│ 7.87│ 8.85│
│净资产收益率% │ 12.18│ 10.81│ 8.85│ 11.59│ 12.89│ 13.90│
│归母净利润(百万元) │ 654.61│ 628.09│ 564.39│ 820.29│ 1012.78│ 1233.95│
│营业收入(百万元) │ 7496.32│ 6634.94│ 7051.83│ 8467.09│ 9920.23│ 11447.97│
│营业利润(百万元) │ 724.58│ 744.82│ 771.21│ 1054.39│ 1317.95│ 1609.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 0.95 1.23 1.56 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.78 1.06 1.31 招商证券
2026-04-30 未知 未知 --- 0.78 0.86 0.93 信达证券
2026-04-30 增持 维持 29 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 0.79 0.98 1.17 中信建投
2026-04-20 买入 维持 --- 0.77 0.93 1.15 太平洋证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.79 0.96 1.12 华鑫证券
2026-04-15 买入 首次 --- 0.75 0.95 1.18 中邮证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.85 1.02 1.23 光大证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.95 1.21 1.54 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│冰轮环境(000811)AIDC冷水机组业务逐渐放量，Q1利润较大幅度增长 │招商证券 │买入
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公司25年营收同增6.3%，归母利润同比下滑10.1%；26Q1营收同增18.3%，归母利润同增25.1%。26Q1增长表现好于25
全年。剔除汇兑损失的影响，公司Q1经营性利润增长将更亮眼。AIDC冷水机组量利齐增，抬高了冰轮的在手订单与海外业
务占比。继续给予“强烈推荐”评级。
冰轮环境此前发布了25年+26Q1业绩：
1）2025全年营收70.52亿元，同比增长6.3%；归母净利润5.64亿元，同比下降10.1%；扣非归母净利润5.15亿元，同
比下降0.8%。
2）2026Q1营收16.24亿元，同比增长18.3%；归母净利润1.17亿元，同比增长25.1%；扣非归母净利润0.99亿元，同比
增长19.2%。
公司Q1存在较多汇兑损失，这导致公司Q1的财务费用达到2530.6万元，而去年同期仅为-752万元。若剔除该方面的影
响，公司Q1实际的利润增速更高。经营性业绩显著增长，这主要归因于25Q1主业的低基数+较多的AIDC冷水机组的交付。
AIDC冷水机组业务继续支撑远期的业绩想象力：
1）烟台冰轮（香港）对应顿汉布什资产，25年实现利润2.9亿元（yoy+21.5%），净利率11.3%（同比提升0.6pct）。
顿汉布什主要对接海外暖通中央空调需求，其业绩的逐年增长意味着AIDC冷水机组订单的持续兑现。
2）合同负债的角度，25年末合同负债12.38亿元，同比+17.3%；26Q1公司合同负债达到12.8亿元，相比期初有进一步
增长。在主业订单承压的背景下，合同负债的增长更多归因于AIDC暖通空调订单预收款的增加。
3）2025年海外业务收入达到23.3亿元，同比增长17.6%。这一出色的增长表现同样归因于海外AI冷水机组订单的交付
。
继续维持“强烈推荐”的评级。受国内经济顺周期的影响，公司主业有望触底回升；叠加数据中心的建设浪潮方兴未
艾，且作为美国公司的顿汉布什，能直接受益于北美AI产业链的建设。我们预计26-28年公司归母净利润增速显著好于前
两年，预计分别实现7.8/10.5/13.0亿元归母净利润。对冰轮继续维持“强烈推荐”的评级。
风险提示：全球数据中心建设不及预期；国内化工、冷链等制冷相关capex持续下滑；公司暖通空调产能扩张不及预
期。
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2026-05-05│冰轮环境(000811)2026Q1点评：期末合同负债同比增31%，IDC制冷订单高增 │长江证券 │买入
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事件描述
冰轮环境2026年一季度实现营收16.24亿元，同比增18.3%；归母净利润1.17亿元，同比增25.1%；扣非归母净利润0.9
9亿元，同比增19.2%。
事件评论
2026Q1营收延续去年四季度以来的高增趋势，且期末合同负债同比增31%，数据中心订单趋势加速向好，传统主业企
稳回暖。
业务结构：公司在数据中心领域订单保持高速增长，推测主要源于数据中心领域订单的推动，近年来全球算力基础建
设热度高企，公司拥有为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其中2024年新升级上市的IDC
专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙顺利通过认证并开始大批量供货。传统的制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营
收在经过两年左右的调整后开始企稳回升。工业全域热控服务于工业企业节能降碳工作，为公司重视的新的增长驱动力，
2026年1月中标烟台长输供热大温差改造项目。
订单趋势：2023Q2开始伴随宏观经济压力加大，部分原先高增速细分领域资本开支放缓，估计订单增速从2023Q2开始
有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%
/-3.4%，2024Q1/Q2/Q3末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4末合同负债同比增速1.4%（考虑追溯调整后数
据），为过去六个季度以来首次转正，2025Q1/Q2/Q3/Q4末同比增速分别为8%/12%/40.5%/17.3%，2026Q1末同比增速为31.
0%，表征订单趋势向好。
区域结构：2025年境外营收23.3亿元，同比增17.6%，占比约33%；境内营收47.2亿元，同比微增1.46%。国内业务下
游需求放缓，短期市场承压；而“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长，尤其是海外的数据中心订单和营收高增。
2026Q1扣非净利率同比微增。其中，2026Q1毛利率24.9%，同比微降0.09pct，在铜等金属原材料价格上涨的背景下仍
保持盈利的稳定；Q1期间费用率18.5%，同比提升0.34pct（财务费用0.25亿元，去年同期为-0.08亿元，主要源于今年一
季度人民币对美元升值带来汇兑损失增加）。此外，公允价值变动损失科目从去年同期的-0.01亿元改善至0.12亿元，主
要是银行理财公允价值变动所致；信用减值损失科目从去年同期的0.09亿元提升至0.19亿元，回款有所增加带来坏账减值
冲回。
盈利预测与估值：公司深耕压缩机60余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且数据中心领域订单呈
现较快增长，工业热管理板块订单高增，传统业务的能源化工订单预计触底，冷链装备保持平稳。我们预计2026-2028年
公司实现营收89.95亿元/111.19亿元/133.96亿元，同比增速为+27.6%/+23.6%/+20.5%；归母净利润9.38亿元/12.2亿元/1
5.5亿元，同比增速分别为+66.3%/+29.7%/+27.2%，对应PE估值为26.1x/20.1x/15.8x。维持“买入”评级。
风险提示
1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。
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2026-04-30│冰轮环境(000811)海外业务增长显著，积极布局数据中心及液冷系统 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营业收入70.52亿元，同比调整后增长6.28%；实现归
母净利润5.64亿元，同比调整后减少10.14%；实现扣非归母净利润5.15亿元，同比调整后减少0.75%。26Q1公司实现总营
业收入16.24亿元，同比调整后增长18.31%；实现归母净利润1.17亿元，同比调整后增长25.06%；实现扣非归母净利润0.9
9亿元，同比调整后增长19.15%。
点评：
国内业务下游需求放缓，海外业务增长显著。2025年公司国内业务下游需求放缓，短期市场承压；“向海”战略顺利
展开，海外业务显著增长。其中国内营业收入47.24亿元，同比增长1.46%，毛利率为24.95%，同比减少1.88pct；国外营
业收入23.28亿元，同比增长17.62%，毛利率为30.95%，同比增加1.42pct；海外业务毛利率显著高于国内。分行业来看，
2025年公司工业产品销售营业收入为56.13亿元，同比减少0.29%，毛利率为26.89%，同比减少1.23pct；工程施工业务表
现亮眼，营业收入为10.77亿元，同比增长77.66%，毛利率为20.35%，同比增加5.52pct，带动公司营业收入稳步增长。
积极布局数据中心及液冷系统，海外制造基地持续扩产中。根据公司4月24日投资者关系管理信息，公司旗下顿汉布
什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。顿汉布什公司（DUNH
AM-BUSH）跻身欧美系暖通空调一线梯队，国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大
数据中心等诸多项目。在海外，与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。冰轮换热技术
公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、等焓加湿空冷器、干湿联合式冷却器、板翅式密封通道热交换器、风液混
冷换热器等，其中，“低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术推荐，“液冷系统热交换器”入选《2024年度
山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》。此外，公司海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，
我们认为公司在数据中心项目建设中经验丰富，未来有望为公司带来新的增长。
HRSG具有竞争力，有望为公司带来业绩增长。根据公司4月24日投资者关系管理信息，公司联营公司烟台现代冰轮重
工有限公司成立于2004年，承接韩国现代重工的技术，出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），与GE、西门子、三菱等
合作，在全球拥有相当竞争力和丰富的案例。2024年营收逾7亿，2025年约10亿。在北美缺电背景下，燃气轮机景气度持
续高涨，HRSG（余热锅炉）有望同步受益，为公司带来业绩增量。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为81.67亿元、92.64亿元、104.83亿元，增速分别为15.8%、13.4
%、13.2%；归母净利润分别为7.75、8.52、9.20亿元，增速分别为37.3%、9.9%、8.0%。
风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外拓展不及预期风险
、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。
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2026-04-30│冰轮环境(000811)Q1归母增速拐点确立+25%，数据中心驱动成长加速 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
1Q26营收16.24亿元，同比+18.3%；归母净利润1.17亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+19.2%。均
符合我们预期。
发展趋势
若扣除汇兑影响，归母净利润高速增长。26Q1毛利率24.94%（同比-0.09pct），基本持平。净利率7.22%（同比+0.39
pct）。销售/管理/研发费用率同比-0.79/-0.30/-0.69pct，三费管控良好；但财务费用率同比+2.11pct至1.56%，我们判
断系人民币升值导致汇兑损失约2,700万元（25Q1为汇兑收益几百万），影响净利润约3,000万元，若扣除汇兑影响，同比
增速超过50%。
新签订单充沛。26Q1末合同负债12.84亿元（环比+3.7%），存货18.99亿元（同比+25.2%），彰显在手订单充裕，我
们判断主要系海外数据中心签单快速增长，公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、
北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。
现金流展现备货力度加大。经营活动现金流净额-3.96亿元（25Q1为-3.76亿元），Q1为传统现金流淡季，销售商品收
到现金16.67亿元（同比+17.8%）与收入增速匹配，购买商品支付现金14.12亿元（同比+18.7%）反映备货力度加大。
盈利预测与估值
我们维持2026年归母净利润8.5亿元，新引入2027年归母净利润10.0亿元。维持跑赢行业评级，由于市场对公司未来
长期数据中心签单预期较好、估值提升，我们上调目标价69.2%至29.0元，对应2026E/2027EP/E为33.9/28.9x。当前股价
对应2026E/2027EP/E为28.8/24.6x，潜在涨幅17.7%。
风险
汇率风险，经营性现金流承压，下游需求波动风险。
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2026-04-29│冰轮环境(000811)海外收入高增，新兴业务开启第二成长曲线 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司全年业绩稳健增长，Q4经营性指标显著改善，以工业制冷装备为代表的传统主业降幅逐季收窄，正逐步走
出低谷，预计2026年重回增长通道。与此同时，数据中心温控、工业热管理等新兴业务市场前景广阔、订单加速放量，正
开启第二成长曲线，有望成为公司未来3-5年的新增长点。
事件
公司发布2025年报，2025年营业收入70.52亿元，同比增加6.28%；归母净利润5.64亿元，同比下降10.14%；扣非归母
净利润5.15亿元，同比下降0.75%。
25Q4营业收入22.17亿元，同比增加32.06%，环比增加29.15%；归母净利润1.36亿元，同比下降11.57%，环比下降16.
03%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增加37.89%，环比下降18.69%。
简评
全年营收稳步增长，海外业务已成为新增长引擎
2025年公司实现营收70.52亿元，同比+6.28%，其中Q4营收为22.17亿元，同比+32.06%。1）分行业来看，工业产品销
售/工程施工/其他分别实现营收56.12/10.77/3.62亿元，分别同比变化-0.29%/+77.66%/-9.49%，公司传统业务开始逐步
走出低谷，经营状况有所改善，工程施工类实现爆发式增长。2）分地区看，国内市场实现营收47.24亿元，同比+1.46%，
整体保持平稳发展。海外市场实现营收23.28亿元，同比+17.62%，出海已成为推动公司收入增长的核心引擎。
单季度来看，25Q4业绩拐点明确。Q4实现营业收入22.17亿元，同比+32.06%，环比+29.15%；归母净利润1.36亿元，
同比-11.57%，环比-16.03%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+37.89%，环比-18.69%。Q4营收与扣非利润增速均为全年各
季度最高，公司经营状况已进入复苏通道。
全年综合毛利率基本持平，经营性现金流同比增加
2025年公司归母净利润5.64亿元，同比下降10.14%；扣非归母净利润5.15亿元，同比下降0.75%，扣非后利润基本持
平。
2025年公司毛利率26.93%，同比下降0.70pct；净利率8.93%，同比下降1.13pct；归母净利率8.00%，同比下降1.46pc
t，全年毛利率、净利率波动可控。具体来看：1）毛利端：工业产品销售、工程施工毛利率分别为26.89%、20.35%，分别
同比-1.23pct、+5.52pct，公司项目结构优化与成本管控能力增强，盈利结构持续改善；2）费用端：2025年公司合计期
间费用率为17.16%，同比下降1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.57pct、-0.62pct、+0.10pct、+0.03
pct。3）现金流，2025年经营活动产生的现金流净额为8.21亿元，同比增加13.89%；经营活动产生的现金流净额与净利润
的比值为130.28%，同比增加22.30pct。
冷链与能源装备技术领先，多元业务协同发展
公司传统业务已走出低谷，经营状况持续改善，数据中心温控、工业热管理等新兴业务市场前景广阔、订单增速高，
正开启第二成长曲线。分业务来看，1）工业制冷设备/系统，公司核心主业与战略支柱，也是公司全温区冷热技术体系的
核心支撑，产品应用于工业、商业制冷系统，以及工业气体压缩及液化、洁净排放等，有效支撑公司业绩平稳发展；2）
暖通空调装备，产品应用于商用舒适空调和工业特种空调，随着全球算力基础设施热度高企与核电建设加速，公司相关场
景的温控冷却装备持续增长；3）绿能装备，2025年公司发布“工业全域热控综合解决方案”，实现余能高效回收与集约
利用，实现场景全覆盖、能源全兼容、技术全链路布局；4）数智工业，公司成功研发大模型“天源智擎”，实现调度信
息的实时采集和分析，提高调度决策的准确性和效率，赋能公司决策系统适应复杂多变的工业环境，提高了生产效率和产
品质量。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为81.23亿元、94.78亿元、110.03亿元，同比分别+15.19%、+16.69%、+16
.09%；公司实现归母净利润分别为7.83亿元、9.73亿元、11.57亿元，同比分别+38.77%、+24.21%、+18.92%，对应PE分别
为28.16x、22.67x、19.06x，考虑到公司传统主业持续修复，数据中心和工业热管理等新业务发展潜力，继续给予“买入
”评级。
风险分析
1.技术变革及产品研发风险：公司产品下游应用行业对设备的技术及工艺水平要求较高。下游行业技术路线及生产工
艺更迭速度较快，若公司技术研发未能取得预期的成果并形成产品，将会对公司的经营产生不利影响。
2.汇率波动的风险：公司业务全球布局，海外业务收入占比不断提升，汇率波动产生的汇兑损益可能会对公司经营业
绩产生一定影响。
3.应收账款的回款风险：公司年报期末应收账款余额较大，可能对公司的现金流和日常运营产生不利影响，如果宏观
经济形势、行业发展前景等因素发生不利变化，可能导致应收账款无法收回而发生坏账。
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2026-04-20│冰轮环境(000811)四季度经营继续向好，数据中心液冷板块景气扩产 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润5.64亿元，同比下
降10.14%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比下滑0.75%。公司同时发布2025年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发
现金红利1.00元（含税）。
新兴赛道高景气，经营表现逐季度加速。Q4单季度，公司实现营业收入22.17亿元、同比增长32.06%；扣非后归母净
利润1.22亿元，同比增长37.89%，传统业务稳健、新兴赛道高增长，使得全年呈现逐季度回升、加速的态势。今年1月公
司公告作为联合体牵头方和中铁十局（联合体成员）与烟台供热签署了烟台长输供热大温差改造项目建设工程施工合同，
金额约3.61亿元，其中公司作为牵头方负责工程热力和电气部分，金额为3.25亿元，合同工期要求在2026/9/30前达到投
入使用状态，预计会对2026年经营业绩产生积极影响。
盈利能力基本稳定，经营质量保持优异。2025年公司综合毛利率26.93%，同比小幅下降0.7pct，国内销售毛利率下降
1.88pct、海外销售毛利率上升1.42pct。25年公司实现经营活动净现金流8.21亿元，同比增长13.8%，继续保持优异的经
营质量。
受益数据中心液冷行业景气度，扩产以备增长。公司旗下顿汉布什、冰轮换热技术公司为数据中心液冷系统提供冷源
及热交换装置等。顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，目前在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、
东南亚、中东众多项目。受益于全球算力基础建设热度高企，公司订货、出货额持续增长，截至2025/12/31公司合同负债
创新高达到12.38亿元，表明了当前饱满的接单状态，目前海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，保
障订单交付，支撑未来业绩增长。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为84.48亿元、98.42亿元、112.22亿元，归母净利润分
别为7.68亿元、9.25亿元、11.46亿元，对应EPS分别为0.77元、0.93元、1.15元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，汇率波动风险，订单验收不顺风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-15│冰轮环境(000811)Q4收入、扣非归母净利润高增，受益数据中心建设浪潮 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营收70.52亿元，同增6.28%；实现归母净利润5.64亿元，同减10.14%；实现扣非归母净利
润5.15亿元，同减0.75%。其中，单Q4实现营收22.17亿元，同增32.06%；实现归母净利润1.36亿元，同减11.57%；实现扣
非归母净利润1.22亿元，同增37.89%。
事件点评
工程施工贡献主要收入增长；国外收入增速明显快于国内。分行业来看，公司工业产品销售、工程施工、其他分别实
现收入56.13、10.77、3.62亿元，同比增速分别为-0.29%、77.66%、-9.49%。分地区来看，公司国内、国外分别实现收入
47.24、23.28亿元，同比增速分别为1.46%、17.62%。
毛利率有所下降，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减0.7pct至26.93%，其中工业产品销售毛利率同
减1.23pct至26.89%，工程施工业务毛利率同增5.52pct至20.35%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1.05pct至17.
16%，其中销售费用率同减0.57pct至8.4%；管理费用率同减0.62pct至5.14%；财务费用率同增0.03pct至-0.33%；研发费
用率同增0.1pct至3.95%。
顿汉布什公司和冰轮换热技术公司受益数据中心建设浪潮。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃
至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。其中，顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队，已有131
年历史，国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心
等诸多项目，在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。
国内外核电建设释放提速信号，公司拥有丰富技术储备。在这个领域，公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机
服务经验，新研发有四代技术反应堆安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器、水热同产同送和核能供暖大温差长输供热技
术，跻身高温气冷堆现代产业链联盟，获评中国核学会“高温气冷堆设备优秀供应商”。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为81.77、93.61、105.71亿元，同比增速分别为15.96%、14.48%、12.92%；归母净利
润分别为7.43、9.44、11.73亿元，同比增速分别为31.59%、27.11%、24.22%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为25
.04、19.70、15.86，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
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2026-04-15│冰轮环境(000811)2025年年报点评：扣非业绩基本持平，数据中心温控设备、│光大证券 │买入
│工业热管理业务潜力巨大 │ │
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事件：公司发布25年年报。2025年，公司实现营业收入70.52亿元，同比+6.28%；实现归母净利润、扣非归母净利润
分别为5.64、5.15亿元，同比-10.14%、-0.75%；经营活动现金流净流入8.21亿元，同比+13.89%。
扣非归母净利润基本持平，海外业务取得快速增长。25年，公司工业产品销售、工程施工分别实现营收56.13、10.77
亿元，同比-0.29%、+77.66%，毛利率分别为26.89%、20.35%，同比-1.23pcts、+5.52pcts；国内、国外营收分别为47.24
、23.28亿元，同比+1.46%、+17.62%，毛利率分别为24.95%、30.95%，同比-1.88pcts、+1.42pcts。
温控冷却装备受益于数据中心及液冷需求侧提升，制造基地扩产推进中。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司
为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。其中，顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯
队，国内已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等诸多项目，海外服务了北美、
澳洲、东南亚、中东众多项目。IDC冷水机组通常存在国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效乃至异常断电后恢
复时间以及全球售后服务体系等方面均具有较高要求。当前，公司海外制造基地在扩产中，境内制造基地已开始支援海外
市场。
热网升级改造市场潜力巨大，HRSG产品相关联营公司营收增长迅速。热能管理板块是公司重点培育的“双碳”种子业
务，25年以来受益于城市更新热网升级改造。子公司北京华源泰盟的余热回收、高温热泵、CCUS等技术，能够将工业过程
中废弃的热能回收利用，直接帮助化工、冶金、纺织等行业高耗能企业降耗和碳排放。近期签约烟台长输供热大温差改造
项目，使用绿色低碳供热技术，参与化工工业园余热长输市区零碳供暖，合同约定26年内交付。联合循环燃气电厂余热锅
炉（HRSG）方面，联营公司烟台现代冰轮重工承接韩国现代重工的技术，与GE、西门子、三菱等合作，营收快速增长，25
年营收9.73亿，同比+32%。
盈利预测、估值与评级：维持26、27年归母净利润预测8.46、10.07亿元，新增28年归母净利润预测12.18亿元，26-2
8年对应EPS分别为0.85、1.02、1.23元。公司温控冷却装备业务受益于全球数据中心及液冷侧需求提升，热能管理业务下
游热网改造市场空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：数据中心下游建设进度不及预期风险，热网升级改造市场开拓不及预期风险，汇率波动风险。
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2026-04-15│冰轮环境(000811)公司动态研究报告：海外高增稳底盘，赛道拓展提增量 │华鑫证券 │买入
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业绩基本盘整体稳健，海外业务高增领跑，业务结构持续优化
2025年公司实现营业收入70.5亿元，同比增长6%，整体经营保持稳步扩张态势；其中扣非后归母净利润5.2亿元，同
比基本持平，核心主业盈利韧性凸显。业务结构上，公司海外市场实现突破性增长，2025年国外业务收入23.3亿元，营收
占比达到33%，同比大幅增长18%，增速显著跑赢国内业务（国内业务收入47.2亿元，同比增长1%），成为驱动营收增长的
核心引擎，同时大幅提升了公司的抗周期能力。此外，公司工程施工业务实现高速增长，2025年实现收入10.8亿元，同比
增长78%，该业务毛利率约20%，与毛利率约27%的设备业务形成协同，进一步丰富了盈利结构，筑牢了经营发展的安全垫
。
核心赛道多点突破，多板块卡位高景气赛道，成长增量空间持续打开
公司深度布局高景气细分赛道，多板块业务实现规模化突破，成长动能持续扩容。数据中心领域，旗下拥有131年历
史的顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，两款核心产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》，已
服务国家超级计算广州中心、三大运营商等诸多国内标杆项目，海外覆盖北美、澳洲等区域市场；核心液冷系统热交换器
入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》，深度受益于AI算力基建浪潮。热能管理领域，子公司华
源泰盟是国家级专精特新“小巨人”，核心产品“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军，多项技术入选国家节能、绿
色技术推广目录，多个项目入选国家节能中心典型案例。此外，联营公司现代冰轮重工HRSG业务增长亮眼，2024年营收逾
7亿元，2025年营收约10亿元，与GE、西门子、三菱等全球龙头深度合作，具备全球竞争力。
全温域技术布局构建深厚护城河，核心产品壁垒突出，长期竞争力持续强化
公司深耕能源动力领域，构建了全温域核心技术体系，产品可覆盖-271℃-200℃全温度区间，具备温控、增压等冷热
能管理全流程解决方案能力，技术布局全面性行业
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