研报评级☆ ◇000830 鲁西化工 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 1.06│ 0.48│ 1.01│ 1.24│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 8.82│ 9.78│ 9.95│ 10.66│ 11.55│ 12.52│
│净资产收益率% │ 4.85│ 10.86│ 4.79│ 9.41│ 10.64│ 10.86│
│归母净利润(百万元) │ 818.71│ 2028.71│ 906.71│ 1927.06│ 2369.58│ 2616.87│
│营业收入(百万元) │ 25357.79│ 29762.71│ 29143.46│ 33474.64│ 35103.06│ 35917.64│
│营业利润(百万元) │ 1133.46│ 2434.34│ 1068.10│ 2359.45│ 2892.55│ 3225.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-31 买入 首次 --- 1.03 1.34 1.39 长江证券
2026-05-20 增持 维持 --- 1.34 1.45 1.84 申万宏源
2026-05-19 买入 维持 --- 1.05 1.30 1.47 华安证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.68 1.21 1.31 天风证券
2026-05-07 买入 首次 --- 1.04 1.32 1.42 中邮证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.97 1.12 1.22 中信建投
2026-04-30 增持 维持 --- 0.77 0.83 0.87 国信证券
2026-04-30 增持 维持 22 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 23.8 1.19 1.33 1.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-31│鲁西化工(000830)品类为王，周期向好 │长江证券 │买入
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公司介绍：综合性化工企业，一体化国内龙头
公司从做化肥起家，目前主要从事化工新材料、基础化工等产品的生产和销售，是国内领先的综合性化工平台型企业
。公司产品线十分丰富，包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、甲酸、新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物
、烧碱、甲醇等百余类产品，下游覆盖广泛。公司产业链一体化优势突出。公司已建成一体化、集约化的化工新材料产业
园区，现有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。园区各装置之间上下游关联度高，互
为原料，通过管网密闭输送，循环利用，安全高效。
产品线齐全，多产品或迎来景气反转
有机硅：下游需求多点开花，供给端暂无新增产能。过去10年，中国有机硅中间体表观消费量从76.7万吨增长到226.
6万吨，复合增速为11.4%。有机硅下游需求多点开花，十分分散，包含电子电器（25.5%）、建筑（23.6%）和纺织业（14
.3%）等。截至2026年4月底，中国有机硅中间体产能达到344万吨/年，CR5为从2017年的59.0%提升到63.2%，2025年-2026
年行业产能无增长，供给端压力大幅缓解，行业迎来涨价窗口期。
聚碳酸酯（PC）：供需格局或迎来拐点。2020-2025年，受汽车轻量化趋势、新兴产业等拉动，PC表观消费量从248.1
万吨增长到361.0万吨，年复合增速高达10.6%。近年，PC产能增速降低至10%以下，2025年产能利用率达到85%，2026年行
业无新增产能，供需关系改善。己内酰胺-尼龙：企业联合自律，供给新增有限。己内酰胺需求高度集中在尼龙6，过去10
年己内酰胺的表需增速较高，期间复合增速为14%。由于己内酰胺下游主要是PA6（锦纶）切片，其表观消费量受PA6产量
影响较大。PA6需求端主要是纺服领域，2025年纺服领域需求走弱，导致己内酰胺表需增速放缓。预计2026年己内酰胺无
新增产能，未来两年新增产能有限，扩产项目投产时间预计在2027H2以后。2025年10月以后，行业有所自律协同，供给侧
压力大大减轻，产品价格宽幅上涨。
多元醇：需求亮眼。公司多元醇主要有正丁醇和辛醇。近十年正丁醇和辛醇表观消费波动较大，但是整体呈增长趋势
，期间复合增速分别为7%和6%。丁辛醇行业在2020年-2023年产能增长十分有限，2023年起行业产能增长提速，近三年正
丁醇和辛醇产能年复合增速分别是13.0%和21.2%，供给端高增长带来过剩，产品价格从2023年高点到低点下跌近50%。但2
025年12月以来，受部分装置停产影响，产品价格从底部向上有所反弹，3月以后受油价上涨影响，成本抬升推动正丁醇和
辛醇价格反弹。
投资建议：公司多产品有望景气上行，建议重视弹性机会
复盘过去两轮（2016-2018、2020-2021）顺周期化工行情，当化工行业景气周期上行时，公司诸多产品景气共振带来
高业绩弹性，毛利率及净利率均大幅改善，业绩大幅增长。我们之前在《供给优化，气势升腾——基础化工2026年度投资
策略》报告中分析判断，化工供需改善，有望迎来景气上行期。分析产品价格、价差来看，公司诸产品景气仍处于历史中
枢偏低的位置。目前公司四大主产品有机硅、聚碳酸酯（PC）、己内酰胺/尼龙和多元醇景气有所上行，有望率先走出底
部。预计公司2026年-2028年归属净利润分别为19.7/25.5/26.5亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、油价过高抑制全球需求。2、行业竞争加剧。
3、政策不确定性。4、安全环保风险。5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-05-20│鲁西化工(000830)业绩符合预期，产品量价齐升，格局长期优化 │申万宏源 │增持
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公司公告：公司发布2025年年报和2026年一季报。1）2025年公司实现营业收入291.43亿元（YoY-2.08%），归母净利
润9.07亿元（YoY-55.31%），扣非归母净利润7.11亿元（YoY-63.76%），其中25Q4实现营业收入72.25亿元（YoY-11.71%
，QoQ+0.65%），归母净利润-1.17亿元（YoY-125.67%，QoQ-144.86%），扣非归母净利润-2.14亿元（YoY-154.38%，QoQ-
189.99%）。2）2026年一季度公司实现营业收入71.14亿元（YoY-2.42%，QoQ-1.55%），归母净利润4.38亿元（YoY+6.07%
，QoQ+475.92%），扣非归母净利润3.9亿元（YoY+1.53%，QoQ+282.2%），业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发
现金股利人民币2.0元（含税），合计派发现金股利3.8亿元，占2025年度归母净利润42.01%。
25Q4部分产品价格回暖，但整体盈利仍在低位，叠加库存减值因素，业绩承压。25Q4有机硅、双氧水等产品景气有所
提升，但氯碱、丁辛醇等产品仍受需求疲软拖累，景气环比承压。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇
、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比25Q3分别变动-9.9%、-12.8%、-12.2%、-2.7%、-0.2%、+0.4%
、+8.5%、+0.6%。成本端来看，冬季取暖旺季煤价环比上涨，原料压力有所增加，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价
环比25Q3分别变动+13.5%、+8.8%、-9.2%、-7.4%，煤头产品价差收窄。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，丁辛醇、
氯甲烷、甲酸、己内酰胺、DMF、PC分别实现净利润2.72、0.91、2.18、-5.69、-0.16、-1.51亿元，25年产品整体处于景
气底部。同时，由于产品景气回落，存在部分减值损失，全年确认资产减值损失约6.01亿元，其中Q4确认资产减值损失约
1.66亿元，拖累公司业绩。
25Q1煤炭成本端持续改善，产品景气明显提升，公司盈利量价齐升。26Q1甲酸行业新增产能有压力，烧碱需求疲软拖
累，其余产品景气明显提升。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机
硅、烧碱市场均价环比25Q4分别变动+25.8%、+16.3%、-1.3%、-10.7%、+20.6%、+14.9%、+13.9%、-12.7%。成本端来看
，煤头成本回落，油头成本高位，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比25Q4分别变动-5.9%、-5.6%、+21.7%、+16.
9%，煤炭成本环比下滑，煤头产品价差走扩，支撑公司26Q1毛利率同、环比分别提升0.5pct、7.16pct至13.12%，但26Q1
同样计提1亿元资产减值损失，后续有望轻装上阵。
国内严格控制化工产能新增，行业格局确定性优化。由于大部分国内传统煤化工产品属于“两高”类限制性产品，当
前政策要求超过50万吨标煤能耗项目需国家发改委审核，超过10万吨标煤能耗项目需国家发改委备案，大型新增项目严格
受限。同时，部分落后、高能耗及高污染产能均将面临强制性升级换代压力，加快中小产能的出清，行业格局将确定性优
化。
盈利预测与投资评级：维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润25.6、27.66亿元，同时新增2028年
盈利预测，预计实现归母净利润35亿元，对应PE估值分别为10X、10X、8X，维持“增持”评级。
风险提示：行业新增项目审批放开；主要产品供需失衡，价格快速下跌。
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2026-05-19│鲁西化工(000830)一季度盈利大幅改善，细分产品景气度触底回升 │华安证券 │买入
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事件描述
4月29日，公司发布2025年报与2026年一季报。20205全年公司实现营业收入291.43亿元，同比减少2.08%；归属于母
公司所有者净利润9.07亿元，同比减少55.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.11亿元，同比减少63
.76%。2026年一季度公司实现营业收入71.14亿元，同比减少2.42%，环比减少1.55%；归属于母公司所有者净利润4.38亿
元，同比增长6.07%，环比增长475.92%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.9亿元，同比增长1.53%，环
比增长282.20%。
业绩筑底回暖，一季度盈利大幅改善。
2025年度，公司实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31%。分板块来
看，化工新材料板块受尼龙6、聚碳酸酯等产品价格下行拖累，盈利承压，实现营收188.77亿元，同比下降7.31%，毛利率
10.13%，同比下滑5.78个百分点，其中己内酰胺/尼龙业务及聚碳酸酯子公司全年分别亏损5.69亿元、1.50亿元；基础化
工板块表现稳健，实现营收59.12亿元，同比增长2.02%，毛利率17.23%，同比提升0.68个百分点；化肥板块受益于销量增
长，实现营收35.47亿元，同比增长15.71%，毛利率5.38%，同比下降0.37个百分点。2026年一季度以来，受原油价格上行
推升煤化工景气度叠加己内酰胺、有机硅行业“反内卷”协同推进影响，公司核心产品价格回暖，带动业绩大幅改善。20
26年一季度，PA6、己内酰胺、辛醇、甲酸、烧碱、有机硅中间体等主要产品均价较2025年四季度环比变动分别为+19.98%
、+21.31%、+18.83%、-10.50%、-4.31%、+12.82%。
一体化布局优势显著，在建项目有序推进。
报告期内，公司重大项目建设有序推进，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目已建成投
产；硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设；同时取得10万吨/年粉末涂料添加剂项目、聚碳酸酯
装置节能减排扩产优化提升项目的环评批复。在建项目有序推进，有助于公司聚焦材料产品高端领域应用、稳定生产运行
，进一步完善“煤化工-盐化工-氟硅化-新材料”一体化产业链，持续巩固成本竞争优势。
投资建议
伴随公司主要产品景气回暖，一体化布局持续完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.23、24.89、2
8.19亿元（2026、2027年原值为24.07、35.39亿元，新增2028盈利预测），同比增长123.1%、23.0%、13.3%，对应PE分别
为14、11、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；
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2026-05-12│鲁西化工(000830)价格抬升利润修复，收获景气上行回报 │天风证券 │买入
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鲁西化工发布2025年年报，公司2025年实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比
下降55.31%。其中25Q4实现营业收入72.25亿元，同比下降11.7%，环比增长0.6%；实现归母净利润-1.17亿元。公司发布2
026年一季报，26Q1实现营业收入71.14亿元，同比下降2.4%，环比下降1.5%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.1%。
财务方面：费用方面：2025年四项费用占营收比重为5.69%，相较于2024年下降0.21PCT。其中25Q4四费占比为6.27%
，同比抬升1.4PCT，环比抬升0.4PCT；26Q1四费占比为4.98%，同比抬升0.14PCT，环比下降1.3PCT。减值方面：2025年资
产减值损失为6.01亿元；2024年资产减值损失为2.29亿元。其中25Q4资产减值损失为1.66元；26Q1资产减值损失为9964.4
4万元。盈利能力方面：2025年毛利率为11.0%，同比下降3.9PCT；净利率为3.1%，同比下降3.7PCT。其中25Q4毛利率为6.
0%，同比下降6.1PCT，环比下降6.1PCT；净利率为-1.6%，同比下降7.2PCT，环比下降5.2PCT。26Q1毛利率为13.1%，同比
提升0.5PCT，环比提升7.2PCT；净利率为6.2%，同比提升0.5PCT，环比提升7.8PCT。
全年分板块方面：2025年化工新材料、基础化工、化肥三大板块分别实现营业收入188.77/59.12/35.47亿元，同比分
别-7.31%/+2.02%/+15.71%，三大板块2025年毛利率分别为10.13%/17.23%/5.38%，同比24年分别-5.78PCT/+0.68PCT/-0.3
7PCT。内外销方面，内销营业收入271.62亿元，同比-4.37%，毛利率10.98%，同比-3.68PCT，外销营业收入19.81亿元，
同比+45.76%，毛利率10.82%，同比-7.43PCT。主要产品中，PA6/辛醇/甲酸/烧碱销量分别为66.72/41.69/38.67/61.26万
吨，主要产品均价下半年较上半年平均变动-12%/-9%/-6%/-11%。下半年价格下降压力下，25Q4亏损。
一季度主要产品PA6/辛醇/甲酸/烧碱/有机硅中间体均价环比25Q4分别+20.36%/+18.10%/-10.7%/-13.44%/+12%，其中
PA6、辛醇、有机硅中间体价格涨幅较大，我们认为部分产品价格开启上行趋势，公司毛利率、净利率受产品价格上涨影
响环比恢复明显，已收获景气上行回报。
产能方面：①2025年投产项目：24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目建成投产；②在建
&环评项目：硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设，环评顺序来看：1月环评80万吨/年硫磺制酸
项目，8月环评聚碳酸酯装置节能减排扩产升级改造项目，9月环评绿色低碳高端化学品项目(10万吨/年粉末涂料添加剂项
目)。
盈利预测：产品价格波动，我们下调26-28年归母净利润预期至13.00/22.98/25.03亿元（26-27年前值16.95/25.32亿
元），维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料供应和价格抬升导致成本抬升风险；全球经济景气波动带来需求风险。
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2026-05-07│鲁西化工(000830)2025年年报及2026一季报点评：业绩符合预期，一季度净利│中邮证券 │买入
│润增速转正 │ │
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事件
2026年4月28日，鲁西化工发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入291.43亿元，同比-2.08%，实现
归母净利润9.07亿元，同比-55.31%，实现扣非归母净利-7.11亿元，同比-63.76%。2026年第一季度实现营业收入71.14亿
元，同比-2.42%,实现归母净利润4.38亿元，同比+6.07%，实现扣非净利润3.90亿元，同比+1.53%。符合市场预期。
点评
2025年重点产品产销稳定运行。公司现有己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29%；尼龙6产能70万吨，产能利用率
97.36%，销量66.72万吨；有机硅产能45万吨，产能利用率76.65%，甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨；多
元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨；烧碱销量61.26万吨。2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，
取得较好收益。
分行业来看，化工新材料行业实现收入188.77亿元，同比7.31%，毛利率10.13%，毛利率同比-5.78pct，基础化工行
业实现收入59.12亿元，同比+2.02%，毛利率17.23%，同比+0.68pct；化肥行业实现收入35.47亿元，同比+15.71%,毛利率
5.38%，同比0.37pct。
随着公司有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道。我们预计公司2026-2028年
实现归母净利19.81/25.16/27.12亿元，对应PE16/13/12倍，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求增长不及预期；部分产品产能过剩。
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2026-05-06│鲁西化工(000830)一季度业绩改善明显，有望长期受益油价中枢抬升 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年度公司业绩阶段性承压，主要受到化工品价格下行、产品价差收窄影响。全年收入小幅下滑，归母净利润同比
下降，但经营现金流保持稳健，装置运行和销量端仍具备韧性。
2026Q1以来，受行业盈利触底及地缘因素催化，PA6、PC、丁辛醇、有机硅DMC等主营产品价格环比修复，公司单季度
利润同比、环比均明显改善。我们看好公司在油价中枢抬升、油煤价差走阔背景下，凭借煤化工、盐化工、氟硅化工及新
材料一体化布局持续释放盈利弹性。
事件
1）公司发布2025年报，全年实现营收291.43亿元，同比-2.08%；归母净利润9.07亿元，同比-55.31%；扣非净利润7.
11亿元，同比-63.76%。
2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收71.14亿元，同比-2.42%，环比-1.55%；归母净利润4.38亿元，同比+6.0
7%，环比+475.92%。
简评
经营层面：
1）2025年公司化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品分别实现营收188.8/59.1/35.5亿元，yoy-7.3%/+2.0%/+15.7
%；其中化工制造业产品销量528.6万吨，yoy+5.2%，化肥制造业产品销量221.7万吨，yoy+16.6%。公司化肥板块销量增长
、价格较为稳定，全年录得毛利率5.38%，同比-0.37PCT。
2）2025年公司化工新材料行业毛利率下滑幅度较大，主要受到尼龙6、多元醇等产品价格拖累，特别是25H2公司尼龙
6、辛醇均价分别较H1下降12%、9%。全年板块毛利率录得10.13%，同比-5.78PCT。
3）基础化工板块盈利相对稳定，全年录得毛利率17.23%，同比+0.68PCT；其中甲烷氯化物、氯碱、二甲基甲酰胺等
产品仍处供应较宽裕状态，行业盈利底部运行。
4）一季度以来，在行业盈利触底+美伊冲突催化下，公司主营产品价格出现上涨行情。据百川盈孚，26Q1PA6/PC/丁
醇/有机硅DMC产品市场均价分别11343/15200/6774/7518元/吨，环比25Q4分别+19.8%/+8.9%/+25.6%/+12.9%，同时4月以
来均价延续上涨趋势。进而26Q1公司利润实现同环比修复，单季度毛利率录得13.12%，同比+0.50PCT、环比+7.16PCT。
地缘风险推高油价，而公司多数煤化工产品的竞争路线均以石油衍生物为原料，在油价中枢提升、油煤价差长期走阔
的大背景下，公司煤头产品产业链条受益明显。公司产品布局广泛、体量庞大，当前具备丁辛醇75万吨、己内酰胺-PA6双
70万吨、有机硅DMC45万吨、甲酸40万吨、PC40万吨、烧碱40万吨、DMF35万吨等产能。2021年大周期至今公司已新建己内
酰胺-尼龙6一期、乙烯一体化一期、有机硅等多个重点项目，“煤化工-盐化工-氟硅化工-新材料”一体化产业链日臻完
善，且后续仍有乙烯一体化二期、北部园区等项目及规划待落地。同时，公司核心管理层履新一年多以来，以生产效益激
励一线员工，强调安全生产及对市场更紧密的把握，经营层面的改善有望助力公司在主营产品景气上行期更好兑现弹性。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为18.41/21.35/23.24亿元，EPS分别为
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为18.41/21.35/23.24亿元，EPS分别为0.97/1.12
/1.22元，对应当前PE分别为17.65x/15.21x/13.98x。我们看好公司内部管理持续优化，并在油价中枢抬升、油煤价差走
阔背景下，凭借煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料一体化布局持续释放盈利弹性。
风险分析
（1）安全环保风险：公司化工产品及原料多为危险化学品，部分装置涉及重点监管危险化工工艺，生产、储存、灌
装、运输等环节存在安全环保风险。
（2）产品及原材料价格波动风险：公司上游涉及煤炭、原盐及丙烯、纯苯等原材料和能源，若原材料或主要产品价
格大幅波动，可能对公司成本控制和盈利能力产生影响。
（3）下游需求不及预期风险：公司产品下游涵盖纺织、复合材料、电子电气、建筑、交通运输等领域，若终端需求
恢复偏弱，可能导致主要产品价格和价差继续承压。
（4）汇率波动风险：公司存在一定出口业务，若美元等外汇汇率波动加大，可能对公司经营结果产生影响。
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2026-04-30│鲁西化工(000830)一季度归母净利环比扭亏，高油价驱动业绩改善 │国信证券 │增持
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公司2026年一季度归母净利环比扭亏，盈利改善。2025年全年公司实现营收291.43亿元（同比-2.1%），归母净利润9
.07亿元（同比-55.3%）；其中2025年四季度单季归母净利润为-1.17亿元。2026年一季度公司营收71.14亿元（同比-2.4%
，环比-1.5%），归母净利润4.38亿元（同比+6.0%，环比扭亏为盈）。业绩波动主要系2025年化工行业供需偏宽松，2026
年一季度地缘冲突致国际原油价格大幅上涨带动主营产品价格修复，叠加公司煤头一体化成本优势，盈利环比显著改善。
多元醇仍为公司利润核心来源。公司化工新材料业务2025年营收188.77亿元（占比64.8%，同比-7.3%），毛利率10.1
%（同比-5.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，全年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资
子公司净利润分别为2.71/1.41/-5.69/-1.79亿元。多元醇下游软制品出口受阻、传统增塑剂需求放缓，行业供需转向宽
松；尼龙6与聚碳酸酯产品受制于行业竞争与下游需求放缓的结构性困局，增速放缓；有机硅虽建筑领域需求走弱，但在
电子电器、新能源汽车、光伏等新兴领域需求支撑下，市场呈现阶段性回暖；氟材料产品分化明显，六氟丙烯、聚全氟乙
丙烯价格下行，二氟甲烷受配额支撑表现稳健。2026年一季度在油价带动下，多元醇、有机硅等产品价格回升，板块盈利
环比显著修复。
基础化工板块甲酸盈利较好。2025年公司基础化工业务营收59.12亿元（占比20.3%，同比+2.0%），毛利率17.2%（同
比+0.7pct），经营态势稳健。全年公司销售甲酸/氯甲烷/DMF的全资子公司净利润分别为2.17/0.91/-0.16亿元。甲酸盈
利相对较好，全年甲酸市场均价2889元/吨（同比+6.5%）；甲烷氯化物行业产能扩张、供应充裕，产品间分化显著，一氯
甲烷需求稳定，二氯甲烷、三氯甲烷受需求疲软与配额收紧影响价格承压；DMF行业供需宽松，持续弱势运行；氯碱行业
下游氧化铝开工走弱，烧碱需求下滑、价格承压，行业景气触底。2026年一季度基础化工产品价格随原油同步回暖，甲酸
、氯甲烷等延续盈利。
化肥板块量增价弱，成本上涨致毛利率微降。化肥业务2025年营收35.47亿元（占比12.2%，同比+15.7%），毛利率5.
4%（同比-0.4pct）。受益于新项目副产硫酸铵放量及复肥市场带动，化肥产品销量221.67万吨（同比+16.6%），但受农
业种植收益下滑、渠道备货意愿减弱影响，叠加硫磺、磷肥等原料价格上涨，直接材料成本同比+17.6%，成本涨幅高于营
收涨幅，毛利率小幅回落。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。
投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-20
28年归母净利润预测为14.60/15.90/16.62亿元，对应每股收益为0.76/0.83/0.87元，对应当前股价PE为22.2/20.4/19.5X
，维持“优于大市”评级。
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2026-04-30│鲁西化工(000830)1Q26业绩符合市场预期，煤化工盈利修复 │中金公司 │增持
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FY25及1Q26业绩符合市场预期
公司公布FY25业绩：收入291.43亿元，同比-2.1%；归母净利润9.07亿元，同比-55.3%。其中4Q25实现收入72.25亿元
，同比-11.7%，环比+0.6%；归母净利润-1.17亿元。FY25业绩符合市场预期。
公司公布1Q26业绩：收入71.14亿元，同比-2.4%，环比-1.5%；归母净利润4.38亿元，同比+6.1%，环比扭亏。1Q26业
绩符合市场预期。
发展趋势
FY25化工新材料产品价格承压导致公司盈利水平下滑。FY25公司化工和化肥产品总销量分别达到528.6/221.7万吨，
同比分别+5.3%/+16.6%，化工新材料/基础化工/化肥产品毛利率分别为10.1%/17.2%/5.4%，同比分别-5.8/+0.7/-0.4ppt
。化肥板块量增对公司有一定贡献，但化工新材料板块受产品价格下行影响，利润率水平下滑。FY25公司净利率3.1%，同
比-3.7ppt。
子公司层面，多元醇/甲酸/聚碳酸酯/聚酰胺FY25净利润分别为2.7/2.2/-1.5/-5.7亿元；其中甲酸子公司盈利增长，
其余均有下滑。
1Q26产品价格整体上行，煤化工企业较为受益。3月以来聚碳酸酯、己内酰胺、丁辛醇、氯甲烷等产品价格均有明显
上涨，而原料煤价格维持较低水平，公司盈利提升较为明显。1Q26公司毛利率13.1%，环比+7.2ppt；净利率6.2%，环比+7
.8ppt。4月下旬之后，国内大部分产品价格小幅回落，但目前价格仍高于2025年平均水平，煤化工景气度提升，我们认为
公司较为受益。
盈利预测与估值
基本维持2026年净利润19.49亿元，引入2027年净利润24.59亿元。当前股价对应16.6倍2026年市盈率和13.2倍2027年
市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩弹性及成长性，我们上调目标价23.6%至22.0元，对应21.5倍2026年市盈率
和17.0倍2027年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。
风险
煤价上行；油价和产品价格波动；项目审批和建设不及预期。
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2026-04-29│鲁西化工(000830)煤化工景气修复助力公司业绩回升 │华泰证券 │买入
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鲁西化工于4月28日发布2025年报和2026一季报：25年实现营收291亿元，同比-2%，归母净利润9.1亿元，同比-55%，
扣非净利润7.1亿元，同比-64%；26Q1实现归母净利润4.4亿元，同比+6%/环比+476%，扣非净利润3.9亿元，同比+2%/环比
+282%。公司25年/26Q1归母净利润基本符合我们的预期（9.6/4.5亿元）。公司计划25年末分红3.8亿元，占25年归母净利
润42%。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
25年多数产品景气下滑，有机硅等项目爬坡助力新材料毛利率修复
据百川盈孚，25年正丁醇/辛醇/PC/PA6切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.62/0.72/1.43/1.03/1.23/
0.36/0.41/0.23/0.29万元/吨，同比-21%/-26%/-8%/-26%/-12%/+9%/-10%/-16%/+6%，因需求偏弱及行业产能释放等，多
数产品景气下滑为主。25年新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比-7%/+2%/+16%至189/59/35亿元，毛利率同比+6/+0.7
/-0.4pct至10%/17%/5%，己内酰胺
尼龙6、有机硅等新项目产能利用率爬坡，助力新材料板块毛利率有所改善。25年公司综合毛利率同比-3.9pct至11.0
%，子公司鲁西多元醇/甲酸化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料25年净利润为2.72/2.18/-1.50/-5.69亿元，同比-80%/+82%/+5%
/-527%。
成本推动下26Q1多数产品环比上涨，一季度毛利率同比小幅修复
据百川盈孚，26Q1正丁醇/辛醇/PC/PA6切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.68/0.75/1.52/1.13/1.41/
0.32/0.44/0.20/0.25万元/吨，同比-
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