研报评级☆ ◇000858 五 粮 液 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 22 2 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.78│ 8.21│ 2.31│ 3.67│ 4.14│ 4.60│
│每股净资产(元) │ 33.38│ 34.34│ 30.90│ 29.32│ 28.73│ 28.67│
│净资产收益率% │ 23.32│ 23.90│ 7.47│ 12.17│ 13.75│ 15.26│
│归母净利润(百万元) │ 30210.59│ 31853.17│ 8954.26│ 14243.17│ 16051.93│ 17927.30│
│营业收入(百万元) │ 83272.07│ 89175.18│ 40528.51│ 44764.51│ 49073.56│ 53589.47│
│营业利润(百万元) │ 42003.66│ 44200.08│ 12251.15│ 19524.00│ 21975.69│ 24439.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-08 未知 未知 80 --- --- --- 中金公司
2026-11-07 买入 维持 --- 3.10 3.45 3.73 浙商证券
2026-10-28 买入 维持 --- 3.21 3.67 4.04 东吴证券
2026-10-28 增持 调低 --- 2.96 3.21 3.48 招商证券
2026-09-13 买入 维持 --- 3.63 4.17 4.90 中信建投
2026-09-08 买入 维持 --- 3.92 4.35 4.73 浙商证券
2026-08-31 未知 未知 --- 4.00 4.45 5.00 华创证券
2026-08-31 买入 维持 --- 4.07 4.46 4.88 光大证券
2026-08-30 买入 维持 91.5 4.16 4.56 4.90 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 --- 3.08 3.95 4.75 方正证券
2026-08-30 买入 维持 --- 3.89 4.40 4.71 东吴证券
2026-08-29 买入 维持 --- 4.11 4.60 5.08 华鑫证券
2026-08-29 买入 维持 --- 3.35 3.68 4.07 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 3.74 4.38 5.18 国海证券
2026-05-16 买入 维持 --- 4.16 4.57 5.01 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-08│五粮液(000858)3Q26业绩承压，公司持续推进渠道去库稳价 │中金公司 │未知
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3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现收入/归母净利润328.6/97.1亿元，分别同比+7.3%/+50.0%；3Q26实现收入/归母净利
润44.4/9.6亿元，分别同比-37.7%/-48.3%。此番业绩低于我们预期，主因需求偏弱加之公司3Q兼顾渠道库存去化与批价
稳定。
发展趋势
3Q26需求偏弱下，公司主动控货挺价，渠道库存持续去化。
3Q26公司调整经销商奖励并管控发货以维护批价1，普五批价从7月初约720元低位企稳回升。同时，公司前期积累的
渠道库存正持续去化，从前期会计调整产生的其他流动负债看，该科目从去年年末270.3亿元高位降至3Q26的237.7亿元。
公司加大渠道补贴对应推升费用率，3Q26盈利短期承压。1-3Q/3Q26毛利率同比+4.2/+8.7ppt，主要受益于系列酒占
比下降，此外因监管的商品已于去年缴纳税款，对应税金及附加率同比-15.0/-3.1ppt；而产品结构上移及税收前置对利
润的贡献被费用端压力抵消，因公司加大渠道补贴以弥补普五批价倒挂压力，1-3Q/3Q26销售费用率同比+8.3/+15.9ppt；
此外经营杠杆刚性亦对管理费用率有负面影响，对应3Q26净利率同比-4.4ppt。
当前核心单品普五在高端价格带份额相对稳定，公司目标通过侧翼产品1618和39度五粮液分别在细分宴席场景和低度
市场参与竞争。我们预计未来一至两年内公司将延续调整态势，持续推进渠道去库与维护批价稳定。
盈利预测与估值
因行业需求偏弱叠加公司去库节奏慢于预期，我们下调26年盈利预测47.6%至117.6亿元，引入27年预测124.7亿元，
下调目标价37.5%至80.0元，对应26/27年26.4/24.9倍P/E，现价对应25.0/23.6倍P/E，有6.2%上行空间。
风险
渠道去库不及预期，批价进一步下行，高端竞争加剧，需求恢复不及预期，食品安全等。
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2026-11-07│五粮液(000858)26Q3点评：报表深度出清，批价相对稳定 │浙商证券 │买入
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事件：2026Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润328.58/97.11/94.41亿元，同比+7.25%/+49.98%/+46.18%；26
Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.42/9.58/9.57亿元，同比-37.68%/-48.25%/-48.16%。
26Q3市场需求偏弱，销量有所下滑
26Q3收入下滑主要系市场需求偏弱，公司相关产品销量减少；前三季度仍实现个位数增长。26Q3利润下滑主要系收入
减少，前三季度利润同比+50%左右主要系去年同期利润基数较低，及元春期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品
动销较好综合影响。我们认为动销最差的时点已过，报表正处于深度调整状态。目前八代普五批价稳定在750元左右。
Q3核心单品稳固带动毛利率回升，净利率受费用影响下滑
1）26Q1-3毛利率/净利率同比+4.17/8.19pct至79.89%/30.34%；26Q3毛利率/净利率同比+8.66/-4.84pct至77.32%/21
.91%。
2）26Q1-3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比-14.97/+8.28/-1.41/-0.15/+2.00pct至14.79%/23.73%/6.09
%/0.89%/-4.64%；26Q3税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-3.06/+15.92/+3.02/-0.20pct至14.68%/3
3.23%/11.24%/-11.04%（税金率下降预计有税费抵扣因素）。
3）26Q1-3经营净现金流0.47亿元，同比-99.83%，主要系同期基数较高以及调整收款政策收取的现金减少、银行承兑
汇票到期额度同比减少等综合因素；26Q3经营净现金流22.00亿元（同比转正）。
4）26Q3末合同负债同比/环比-3.41/-15.14亿元至89.27亿元。
5）26Q1-3末销售回款同比-57.33%至326.90亿元；26Q3销售回款同比+0.91%至72.06亿元。
投资建议
目前公司报表端正处于深度调整阶段；回购/增持积极：五粮液完成18亿回购（目标80-100亿）；集团目前累计增持2
7.14亿（拟增持30-50亿）。经调整后，25Q4基数较低，26Q4业绩有望保持稳健。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2
026-2028年收入分别为同比+2%/+8%/+8%;实现归母净利润分别同比+35%/+11%/+8%，对应PE为24/22/20倍。随着公司报表
端出清结束，明年有望轻装上阵，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；回购注销对股本及EPS的影响；会计政策与收入
确认口径调整风险等。
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2026-10-28│五粮液(000858)业绩低于预期，渠道库存深度去化 │招商证券 │增持
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公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润分别44.4/9.6亿元，同比-37.7%/-48.3%。业绩低于预期，主要系行
业需求承压叠加公司深度去库存。Q3合同负债减少，渠道回款意愿仍偏弱。后续关注公司风险事件落地和库存去化结束的
信号。
Q3业绩低于预期，现金流改善但渠道回款意愿仍偏弱。2026年前三季度公司实现营收/归母净利润328.6/97.1亿元，
同比+7.2%/+50.0%；单Q3分别44.4/9.6亿元，同比-37.7%/-48.3%，业绩低于预期，市场仍在去化前期库存。现金流方面
，Q3销售收现72.1亿元，同比+0.9%，主要系应收款项融资金额下降、票据政策力度减少；经营活动现金流净额22.0亿元
，上年同期为-28.9亿元，现金流改善。Q3末合同负债89.3亿元，同比-3.7%，较H1末减少15.1亿元，渠道回款意愿仍偏弱
；其他流动负债（监管商品）238.0亿元，较H1末减少6.0亿元，平台公司货物去化缓慢。
费用率抬升，盈利能力承压。单Q3毛利率/销售净利率分别77.3%/21.9%，同比+8.7/-4.8pct；税金及附加/销售/管理
费用率分别14.7%/33.2%/11.2%，同比-3.1/+15.9/+3.0pct。投入固定但收入下滑抬升费用率，税金率恢复正常水平。
投资建议：业绩承压价格相对稳健，等待风险充分释放与动销验证。Q3业绩低于预期，主要系行业需求承压叠加公司
深度去库存。双节动销反馈基本与行业下滑幅度相当，价格表现好于往年，说明五粮液渠道供需基本平衡。当前主要消化
瓶储酒部分，预计2027年底可调整到位，后续关注公司监管风险落地和库存去化结束的信号。我们下调26-28年每股收益
至2.96元、3.21元、3.48元，当前对应2026年26倍PE，给予“增持”投资评级，后续等待风险充分释放，并持续验证动销
改善情况。
风险提示：需求恢复不及预期、批价修复受阻、库存消化偏慢、费投效率不及预期等。
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2026-10-28│五粮液(000858)2026年三季报点评：高质量发展为先，控货挺价修复渠道生态│东吴证券 │买入
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事件：公司披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润328.6亿元/97.1亿元，同比+7.3%/+50.0%；其中26
Q3营收/归母净利润分别为44.4亿元/9.6亿元，同比-37.7%/-48.3%。
26Q3控货挺价，报表进一步出清。分季度看，公司26Q1/Q2/Q3营收分别同比+33.7%/-13.2%/-37.7%，Q3公司着眼长久
，通过控货挺价向渠道释放积极有力信号。系列举措下，公司普五批价从700-730元左右的低位区间稳步回升，双节后稳
定在760元附近。从渠道反馈看，双节期间普五动销表现优于行业，经销商库存持续去化，公司实际动销表现或优于报表
。此外，26Q3期末公司其他流动负债237.7亿元，环比26Q2/2025年末分别下降5.8/32.6亿元，历史库存持续得到去化。
负规模效应下，公司26Q3盈利水平有所回落。受益于毛利率同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的
回落（无需重复纳税），26Q1-Q3公司归母净利率同比+8.4pct至29.6%，较25年同期显著改善。但26Q3由于规模效应减弱
，销售费用率、管理费用率同比增加，公司单季度归母净利率同比-4.4pct至21.6%。
着眼长期高质量发展，渠道生态有望逐步修复。公司Q1开局良好，报表高增，但基于对2026重要调整蓄势窗口期判断
，公司Q2、Q3仍延续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。我们认为，随着公司历史库存的持续去化、价盘的
企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重
要积极意义。
盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整2026-2028年归母净利润预测为124.8/142.6/156.7亿元（
前值151.0/170.9/182.8亿元），对应PE为23.5/20.5/18.7x。考虑到公司2026年目标务实重点突出，再启高质量发展信号
明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。
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2026-09-13│五粮液(000858)Q2收入符合预期，普五批价表现亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
26H1五粮液产品量增价减、系列酒量减价增，监管商品款项陆续转入收入。上半年普五动销正增，7月底以来普五批
价回升至800元左右，关注中秋国庆普五批价和动销表现。8月27日王源培升任五粮液酒类销售有限责任公司董事长、总经
理，原董事长蒋佳、原总经理陈翀改任该公司董事，我们认为应关注26年轻装上阵下的改革动作，以及高分红+大额回购
下的高股息。
事件
公司发布2026年中报，26H1收入284.17亿元（+20.87%）；归母净利润87.53亿元（+89.30%）。26Q2收入55.79亿元（
-13.16%）；归母净利润6.90亿元（+232.56%）。
简评
五粮液产品销量高增、系列酒量减价增，普五批价重回800元
26H1五粮液产品收入236.32亿元（+72.84%），量/价同比+88.26%/-8.19%，销量高增主要系低基数&元春销售旺季动
销较好。上半年普五批价在618期间最低达到710元左右，7月底以来在控费挺价下普五批价回升至约800左右，目前回款进
度约70%，上半年1618、低度宴席场次和开瓶数量持续增长。
26H1其他酒产品收入32.35亿元（-60.17%），量/价同比-63.75%/+9.88%，销量大幅下降或主要系主动去化系列酒渠
道库存。
直销占比下降，前五大经销商占比大幅提升
26H1经销/直销收入同比+36.33%/+1.81%，直销占比达31.23%（-6.58pct）。26H1前五大经销商销售收入合计101.95
亿元（同比+93%），占销售收入总额的35.87%（同比+13.43pct），我们预计或主要系监管商品款项报告期内减少23亿元
、该部分对应平台公司动销，此外或与新零售渠道增长有关。
26H1新增专卖店59家，累计对接重点领域企业超4000家，深化与京东、天猫等平台直供合作，接入主流即时零售平台
赋能全国超500家线下门店，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升12%、参与扫码人次同比增长10%，有效终端扩容至75万余
家。
26H1五粮液经销商同比减少170家至2340家，五粮浓香经销商同比增加60家至1137家。
促销费增加&消费税大幅减少，利润率有所提升
1）26H1毛利率80.29%（+2.43pct），净利率31.66%（+10.90pct）；26Q2毛利率75.63%（+0.97pct），净利率12.05%
（+8.42pct）。
2）26H1销售/管理费用率为22.25%（+7.36pct）/5.29%（-1.99pct）；26Q2销售/管理费用率为47.54%（+16.32pct）
/9.12%（-1.28pct），其中26H1促销费同比增长169.85%、或主要系瓶储酒等库存去化。
3）26H1/26Q2经营性现金流为-21.54亿元（-106.92%）/3.82亿元（-97.50%），主要系上年同期基数较高，本报告期
根据市场变化调整了收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。
4）26H1合同负债为104.41亿元（+3.61%）。
5）26H1税金及附加比率为14.80%（-18.59%），或主要系监管商品款项相关的税收已于去年确认。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入446.30亿元、503.23亿元、565.13亿元，同比+10.12%、+12.76
%、+12.30%；实现归母净利润140.95亿元、161.89亿元、190.33亿元，同比+57.41%、+14.85%、+17.57%；对应EPS分别为
3.63元、4.17元、4.90元；对应2026-2028年动态PE分别为19.21X、16.72X、14.22X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响
，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢
于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者
的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量
安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
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2026-09-08│五粮液(000858)26Q2业绩点评：Q2收入符合预期，核心大单品表现稳固 │浙商证券 │买入
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事件：26Q2公司收入/归母净利润/扣非净利润为55.79/6.90/4.47亿元（同比-13.16%/+232.56%/+130.38%）。
Q2收入符合预期，1618/低度表现良好
26H1白酒营收268.67亿元，同比+23.27%，销量同比-49.85%，吨价同比+145.84%。其中五粮液产品/其他酒产品营收2
36.32/32.35亿元，同比+72.84%/-60.17%；销量同比+88.26%/-63.75%，五粮液产品增长主因同期基数较低&元春销售旺季
动销较好，其他酒销量下滑主因中低价位酒存量竞争加剧；吨价同比-8.19%/+9.88%。26Q2收入增速回落或与调整投放及
收款节奏有关，历史库存包袱正加速出清。预计普五积极去库存，动销增长；1618、39度五粮液表现较好，深耕宴席场景
，宴席场次和开瓶数量持续增长；五粮浓香自营品牌累计开瓶扫码量同比+12%、参与扫码人次同比+10%，产品动销持续向
好。
推进渠道提质升级，渠道管控能力稳步夯实
1）分渠道，26H1经销/直销营收184.76/83.91亿元，同比+36%/+2%。2）26H1五粮液/五粮浓香经销商数量同比-170/+
60家至2340/1137家，五粮液经销商有所调整；专卖店数量环比-64家至1699家，新开专卖店59家；经销商平均营收同比+2
7%至773亿元/家。
核心单品稳固带动毛利率回升，税费抵扣推升净利率
26Q2毛利率/净利率同比+0.97/+8.42pct至75.63%/12.05%，五粮液系列占比提升+毛利率降幅较系列酒低推动盈利端
向上；26Q2税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-29.51/+16.32/-1.28/+0.42pct至8.57%/47.54%/9.12
%/-8.97%。经营净现金流同比-97.50%至3.82亿元（环比转正）；合同负债同比/环比+3.64/-36.97亿元至104.41亿元，同
比向好；销售回款同比-61.02%至121.73亿元。
投资建议
公司H1八代受益于批价高性价比动销表现良好（加速出清历史包袱），7月公司通过收缩渠道费用等方式挺价，目前
批价逐步回归靠近800元；回购/增持积极：五粮液完成11亿回购（目标80-100亿）；集团目前累计增持1.99亿（拟增持30
-50亿）。经调整后，25H2基数较低，下半年有望延续增势。我们预计2026-2028年收入分别为460/507/550亿元，同比+13
%/+10%/+8%;实现归母净利润152/169/184亿元，同比+70%/+11%/+9%，对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-08-31│五粮液(000858)2026年半年报点评：主动调整，释放报表风险 │光大证券 │买入
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事件：五粮液发布2026年中报，26年上半年总营收284.17亿元，同比增长20.87%，归母净利润87.53亿元，同比增长8
9.30%，扣非归母净利润84.83亿元，同比增长83.96%。其中26Q2单季总营收55.79亿元，同比下滑13.16%，归母净利润6.9
0亿元，同比增长232.56%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长130.38%。
上半年主品牌销量及收入增长，其他酒产品有所承压。26H1五粮液产品/其他酒产品收入分别为236.32/32.35亿元，
同比+72.84%/-60.17%，其中26H1五粮液产品/其他酒产品销量分别为1.63/3.12万吨，同比+88.26%/-63.75%，五粮液产品
上半年销量及收入同比增幅较高，估计主要系25年同期基数较低以及元春旺季动销较好，其他酒产品销量和收入同比下滑
，受中低价位产品存量竞争加剧影响。主品牌方面，公司主品普五在高端白酒价格带保持较高市占率，通过数字化营销、
科学调整计划配额、开瓶扫码等活动拉动动销，紫气东来巩固高端低度白酒价值标杆地位，经典五粮液培育高端消费者圈
层，1618、39度五粮液继续深耕宴席场景，宴席场次和开瓶数量继续增长，另外公司积极顺应当前消费趋势、迭代优化产
品体系，推出五粮液
一见倾心联名礼盒、24款世界杯系列联名等新品，一见倾心布局休闲社交场景，拓宽年轻群体。其他酒方面，公司上
半年夯实市场基础，聚焦终端动销，产品动销趋势向好，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升12%、参与扫码人次同比增长1
0%。
二季度表观利润率提升，现金流有所承压。1）26Q2销售毛利率75.63%、同比+0.97pct，26H1五粮液产品/其他酒产品
毛利率分别为87.91%/60.47%，同比-4.06/-8.03pct。26Q2税金及附加项占营收比重8.57%、同比-29.51pct，销售费用率4
7.54%、同比+16.32pct，管理及研发费用率同比-1.52pct。销售费用率同比大幅提升，26H1公司加大市场投入，销售费用
同比增长80.65%，其中促销费同比增长169.85%。26Q2销售净利率/扣非净利率12.05%/8.02%，同比+8.4/+5.0pct。2）26Q
2销售现金回款121.73亿元，同比下滑61.03%，经营活动现金流净额3.82亿元，同比减少97.50%。现金流与收入端表现分
化，估计系上半年调整收款政策导致收取现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等综合因素影响。
盈利预测、估值与评级：维持公司2026-28年归母净利润预测为157.9/173.0/189.3亿元，当前股价对应26-28年P/E为
18/16/15倍。公司在行业调整期间主动调整，浓香龙头的品牌优势依旧较强，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒需求疲软，千元价位竞争加剧，普五渠道库存风险。
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2026-08-31│五粮液(000858)2026年中报点评：加速去库，周转较优 │华创证券 │未知
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事项：
公司公告26H1实现营收284.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润87.5亿元，同比增长89.3%。26Q2实现营收55.8亿元
，同比下降13.2%；归母净利润6.9亿元，同比增长232.6%。现金流方面，26H1销售回款254.8亿元，同比下降63.3%，经营
性现金流净额-21.5亿元，同比转负。26Q2销售回款121.7亿元，同比下降61%，经营性现金流净额3.8亿元，同比下降97.5
%。26Q2期末合同负债104.4亿元，环比Q1末下降36.97亿元。
评论：
Q2报表符合预期，历史库存加速去化。公司26Q2营收同比下降13.2%至55.8亿元（其中包含Q2监管商品环比25年末确
认后减少的23.3亿元），归母净利同比增长232.6%至6.9亿元，业绩落在前期预告下限，总体符合预期。具体分产品看，
五粮液产品26H1同比增长72.8%至236亿，销量1.6万吨，考虑历史库存去化，实际动销量预计高于此，测算对应吨价同比
下降8%，判断主要系当前价格较去年同期有一定回落所致。同时26H1五粮液产品经销商数量2340个，较年初减少170个，
长尾渠道有一定优化。其他酒产品结构优化加速出清，26H1实现营收32.3亿元，同比下降60.2%，对应销量3.1万吨，同比
下降64%加速出清，对应吨价增长10%优化结构，五粮液浓香经销商数量增加60个至1137个，渠道体系有一定补充。
盈利水平因五粮液产品表观占比大幅提升、不用重复交税同比提升明显。26H1/26Q2毛利率同比提升2.4pcts/1pcts，
细分看26H1五粮液产品/系列酒产品毛利率同比分别下降4.06pcts/8.03pcts，判断系相应产品价格同比去年下降、货折返
利增加兑现所致，总体毛利率提升判断与五粮液产品表观占比大幅提升有关。税费率方面，税金率26H1/26Q2同比大幅下
降18.6/29.5pcts，判断主要系去年监管商品货款已交税，今年销售不用重复交税所致。费用率方面，销售费用率大幅提
升，判断与价格下降后同比增加返利、以及费用刚性等因素有关，因此归母净利率26H1/26Q2分别为30.8%/12.4%，同比提
升11.1pcts/9.1pcts。现金流方面，公司积极消化库存，减少历史票据、确认历史回款，因此26H1销售回款254.8亿元，
同比下降63.3%，合同负债环比25年末减少30亿。
Q2历史库存加速去化，实际周转及开瓶表现较优，近期控货批价小幅回升。公司Q2积极消化历史库存，批价一度回落
至720-750元，历史库存加速去化的同时也在侵蚀竞品份额，渠道反馈八大普五周转及开瓶较优，动销较24年持平上下，
渠道库存在1-2个月良性水位，五粮液1618、39度五粮液围绕开瓶扫码、宴席场景等持续运营。进入Q3后，公司通过控量
、收窄费用政策等方式稳价，多数区域反馈普五批价较低点回升约20-30元至760-780元，为后续中秋国庆旺季动销放量预
留空间，经营边际企稳。
投资建议：历史库存加速出清，实际周转优秀，高股息提供安全垫，建议加强关注。公司在600-800元价位品牌效应
依然强大、龙头地位稳固，实际周转与开瓶表现好于行业，1-2年内预计持续以去化库存为主，报表25年筑底后有望恢复
稳定增长。此外考虑公司高额分红承诺、系列回购及增持计划，具有一定安全边际。我们维持预计26-28年EPS为4.00/4.4
5/5.21元，中秋库存进一步去化及价格测试后可加强关注。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，事件性冲击导致股价异动风险。
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2026-08-30│五粮液(000858)2026年中报点评：报表见底再启高质量发展，价格显回稳积极│东吴证券 │买入
│信号 │ │
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事件：公司披露2026年中报。26H1公司实现营收/归母净利润284.2亿元/87.5亿元，同比+20.9%/+89.3%；其中26Q2营
收/归母净利润分别为55.8亿元/6.9亿元，同比-13.2%/+232.6%。
26H1营收增长，利润率显著改善。公司26H1营收实现+20.9%的增长，其中酒类收入同比+23%至268.7亿元，基本确认
报表端营收底部已过，H1受益经调整低基数，以及春节旺季“刚需强周转”第八代核心产品增长较高，带动H1五粮液产品
收入增长72.8%；中低档酒销量则因竞争激烈显著下滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至87.9%/60.5%，但因为其
他酒占比回落，导致半年度毛利率同比上升2.4pct。（1）分产品看：五粮液产品量/价同比+88.3%/-8.2%，成本上升和吨
价下降导致毛利率下降；其他酒26H1收入同比-60.2%至32.3亿元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道看，26H1公司经
销/直销模式营收分别同比+36%/+2%至184.8/83.9亿元，五粮液/五粮浓香经销商数量分别同比-170/+60个至2340/1137个
（存在重叠），专卖店数量环比期初下降64个至1699个。行业调整期，公司经销商队伍亦有调整和优化。期末公司合同负
债104亿元，环比Q1末下降37亿元，其他流动负债中的“监管商品款项”余额239.7亿元，环比Q1末下降23.4亿元，历史包
袱持续得到去化。（3）盈利水平看，受益于毛利率同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落，26H1/
26Q2公司归母净利率分别同比+11.1/+9.1pct至30.8%/12.4%，同比均显著改善。
Q2继续理性减压蓄势下半年，再启高质量发展信号明显。公司Q1开局良好，报表高增，但公司Q2仍延续理性纾压。我
们认为上半年主品价格走低，系列酒大幅下滑等仍然让公司管理层保持警醒，基于对2026重要调整蓄势窗口期判断，公司
继续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。上半年公司对于五粮液主产品紧扣“一核心、三强化、双目标”营
销方针，统筹推进品牌价值提升、产品精细化运营、渠道体系提质等重点工作，经营质效呈现向好态势，对五粮浓香产品
亦多举措聚焦和拉动终端动销，深耕自有IP体系运营，积极应对市场竞争。
普五价格企稳回升，渠道生态有望逐步修复。近期随着公司多位高管的上任/履新，公司展现出强力的价格管控决心
，通过控货挺价、加强费用管控等一系列组合拳，给渠道释放积极有力的信号，普五批价已从700-730元左右的低位区间
稳步回升至770-800元区间。随着公司历史包袱的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进
入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。
盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整2026-2028年归母净利润预测为151.0/170.9/182.8亿元（
前值164.4/183.1/196.7亿元），对应PE为18.4/16.2/15.2x。考虑到公司2026年目标务实重点突出，再启高质量发展信号
明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。
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2026-08-30│五粮液(000858)2026年半年报点评：夯实基础，蓄势待发 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司26Q2收入降速，结合回款及现金流预计系去库存所致。8月普五挺价为旺季做准备，份额优势延续。当前回购及
大股东增持正在进行中，分红+回购股息率10%+。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。二季度收入下滑、继续消化库存，小幅下调2026-2028年EPS预测值至4.16元（4.23元）、
4.56元（4.58元）、4.90元（4.93元），参考可比公司估值，考虑五粮液品牌韧性强，低基数下有望持续修复，且分红、
回购规模较大，给予公司2026年PE22X，下调目标价至91.5元。
26Q2收入降速，消化库存。公司26H1实现营收284.17亿元、同比+20.9%，归母净利87.53亿元、同比+89.3%，其中26Q
2营收同比13.2%、归母净利同比+232.6%。Q2归母净利率12.4%、同比提升9.1pct，利润快于收入，预计因生产节奏放缓后
税金及附加阶段性降低，尽管期间费用规模效益减弱，但传导至利润端仍表现为净利率提升。从半年报来看公司坚持库存
去化，26Q2销售收现121.7亿元、同比-61.0%，26Q2末合同负债104.4亿元、较Q1末回落近40亿元，与报表重述相关的监管
商品款项（负债端）、监管商品（资产端）分别较年初减少23.4亿元、4亿元，存量包袱减轻。
中高端驱动，毛利率提升。26H1品系分化明显、结构升级，Q1、Q2毛利率同比分别提升2.4pct、1.0pct。其中，五粮
液品牌26H1收入236.32亿元、同比+73%，拆分来看同比量+88%、价-8%，预计普五、低度、1618等在低基数下实现较好增
长，均价下行或因产品结构及打款政策调整所致；其他酒收入32.35亿元、同比-60%，同比量-64%、价+10%，中低价位带
白酒竞争激烈，25H2以来有所承压。
整固营销业务，股东回报坚实。2026年公司经营目标“全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升”，当前距
中秋旺季还有约一个月，公司整顿渠道秩序，8月以来普五批价上行，站上800元/瓶，为接下来的旺季做准备。此外近期
五粮液销售公司发生人事变动，王源培已任销售公司董事长、总经理，结合批价表现，公司销售体系呈现稳中向好态势。
从股东回报来看，五粮液2025年度分红总额维持200亿元，80-100亿元回购注销计划截至7月末完成10亿元，大股东30-50
亿元增持计划截至8月7日已完成2亿元，其中分红+回购总额达280-300亿元，对应8月28日股息率10.1%-10.8%。
风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧
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2026-08-30│五粮液(000858)公司点评报告：报表风险继续释放，缓解渠道压力 │方正证券 │增持
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事件：五粮液发布2026年半年度报告，26H1公司实现营业总收入284.17亿元，同比+20.87%；实现归母净利润87.53亿
元，同比+89.30%。26Q2实现营业总收入55.79亿元，同比-13.16%；归母净利润6.90亿元，同比+232.56%。业绩接近此前
业绩预告下限。
26Q2继续释放风险，主要以消化报表包袱为主。26Q2实现营业总收入55.79亿元，预计收入主要来源于合同负债和监
管商品发货的收入确认，26Q2合同负债为104.41亿元，环比26Q1下降36.97亿元，26Q2其他流动负债为243.49亿元（主要
为监管商品款项），环比26Q1下降19.36亿元。26Q2收现为121.73亿元，主要来源为银行承兑汇票到期贴现，二季度销售
淡季公司根据市场变化调整收款政策、收取的现金减少。8月份以来公司持续挺价，取得一定效果，普五批价上升至800元
/瓶，下半年进入白酒动销旺季，尤其是中秋国庆将会是重要的验证阶段，预计监管商品释放的速度将加快。
五粮液产品围绕“一核心三强化双目标”营销，五粮浓香公司坚持“三性一度”“三个聚焦”和大单品打造战略。26
H1五粮液产品/其他酒产品分别实现收入236.32/32.35亿元，分别同比+72.84%/-60.17%；拆分量价看，五粮液产品量/价
分别+88.3%/-8.2%，普五年初下调打款价，在元春旺季动销较好，销量实现大幅增长；其他酒量/价分别-63.7%/+9.9%，
浓香各品牌聚焦终端动销，自营品牌累计开瓶扫码量同比提升12%、参与扫码人次同比增长10%，产品动销向好，发展质量
提升。
毛利率基本保持稳定，受益税费低基数净利率大幅提升。26Q2毛利率75.63%，同比+0.97pct。26Q2税金及附加比率/
销售费用率/管理费用率8.57%/47.54%/9.12%，分别同比-29.51/+16.32/-1.28pct，预计部分监管商品已经缴税带来的生
产和销售节奏的差异导致税金比率降幅较大，销售费用增加主要系公司加大市场投入，如世界杯营销、终端扫码奖励、促
销费等相关费用。26Q2净利率同比提升9.14pct至12.37%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年分别实现营收444.2/494.2/558.6亿元，分别同比+9.6%/+11.3%/+13.0%
，实现归母净利润119.5/153.4/184.2亿元，分别同比+33.5%/+28.3%/+20.1%，维持“推荐”评级。
风险提示：白酒需求恢复不及预期，高端白酒价格持续下行，食品安全事件等。
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2026-08-29│五粮液(000858)业绩符合预期，持续消化库存 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入284.17亿元，同比+20.87%；归母净利润87.53亿元，同比+89.
30%。其中，26Q2实现营业收入55.79亿元，同比-13.16%；归母净利润6.90亿元，同比+232.56%。公司业绩符合行业预期
。
投资评级与估值：综合考虑白酒行业深度调整和公司经营情况，下调26-28年盈利预测，预测公司26-28年归母净利润
分别为130、143、158亿（前次分别为213、235、263亿元），同比增长45.2%、9.8%、10.7%，下调原因主要系外部需求环
境承压背景下公司去库存经营承压。短期看，公司卸下包袱，务实发展；长期看，公司品牌优势仍在，高端白酒仍有望维
持稳定。当前股价对应的PE分别为21x、19x、18x，与可比全国性名酒公司比较估值仍处合理区间，维持买入评级。
26H1酒类收入268.7亿元，同比增长23.27%。分产品看，五粮液产品收入236.3亿元，同比增长72.84%，销量1.63万吨
，同比增长88.26%，吨酒价格约145.1万元，同比下降约8.2%，毛利率87.91%，同比下降4.06pct；其他酒产品收入32.3亿
元，同比下降60.17%，销量3.12万吨，同比下降63.75%，吨酒价格约10.37万元，同比提升约9.9%，毛利率60.47%，同比
下降8.03pct。分渠道看，经销模式实现收入184.8亿元，同比增长36.33%；直销模式实现收入83.9亿元，同比增长1.81%
。26年公司继续释放经营压力，消化渠道库存，预计动销表现好于报表表现，当前普五批价稳中有升。
26Q2归母净利率12.37%，同比提升9.14pct。26Q2毛利率75.63%，同比提升0.97pct；营业税金率8.57%，同比下降29.
51pct；销售费用率47.54%，同比提升16.32pct；管理费用（含研发费用）率10.56%，同比下降1.51pct。销售费用率明显
提升，主要系公司根据市场变化加大市场投入，26H1销售费用63.22亿元，同比增长80.65%，其中促销费用44.92亿元，同
比增长169.85%。
26Q2经营活动产生的现金流净额3.82亿元，同比下降97.50%。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金121.73亿元，同比
下降61.02%。26H1经营活动现金流净额为-21.54亿元，主要系公司根据市场变化调整收款政策，收取现金减少，以及银行
承兑汇票到期额度同比减少。26Q2末合同负债104.41亿元，较26Q1末环比下降36.97亿元。25Q2末合同负债100.77亿元，
较25Q1末环比下降0.89亿元。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
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2026-08-29│五粮液(000858)公司事件点评报告：持续出清，提质增效 │华鑫证券 │买入
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2026年8月28日，五粮液发布2026年半年报：2026H1总营收284.17亿元（同增21%），归母净利润87.53亿元（同增89%
），扣非净利润84.83亿元（同增84%）。其中2026Q2总营收55.79亿元（同减13%），归母净利润6.90亿元（同增233%），
扣非净利润4.47亿元（同增130%）。
投资要点
加大市场投入，去库存稳价格
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+2pct/+1pct至80.3%/75.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2
026H1/2026Q2分别同比+7pct/+16pct至22.3%/47.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-1pct至5.3%/9.1%。2026
H1销售费用63.22亿元（同增81%），系公司根据市场变化加大市场投入所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同
增11pct/8pct至31.7%/12%。2026H1经营活动现金流净额-21.54亿元（同减107%），主要系上年同期基数较高，上半年公
司根据市场变化调整收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。2026H1末合同负债104.
41亿元，同增3.6%。
整体量跌价升，保持战略定力
量价拆分来看，2026H1五粮液产品营收236.32亿元（同增72.8%），销量1.63万吨（同增88.3%），对应吨价为145.05
万元/吨（同减8.2%）；系列酒产品营收32.35亿元（同减60.2%），销量3.12万吨（同减63.8%），对应吨价为10.37万元/
吨（同增9.9%），五粮液产品量增价跌，系列酒产品量跌价升。第八代五粮液打法：公司基于当前市场基本面，围绕“稳
价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，巩固第八代五粮液千元价位带核心大单品优势。系列酒打法：1）
在原有的推进市场分类分级建设，持续打造原有各品牌的分类分级市场基础上，增加对经销商、终端分类分级，对不同类
型和等级的经销商和终端采用不同的运营方式；2）以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场打。3）完善即时零售业务
体系，强化与即时零售平台的合作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运营。
盈利预测
当前公司保持战略定力，紧扣“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”的经营方针，大力推进场景创新、客群
转型、服务升级，持续提升供需适配能力和市场份额。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为4.11/4.60/5.
08元（前值分别为5.57/6.30/7.03元），当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。
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2026-05-18│五粮液(000858)股东大会点评：经营有序修复，股息支撑充足 │国海证券 │买入
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事件:
2026年5月18日，五粮液召开2026年第一次临时股东大会，会上管理层交流态度诚恳，就未来公司发展战略及投资者
关切的问题就行详细的阐述与回答。我们前往参会，做点评如下：
投资要点:
三个承诺锚定未来发展路径。会上，五粮液管理层就公司战略发展胡进行了详细的阐述，并以三个承诺回应股东关切
。具体来看，一是承诺筑牢发展根基，坚守产品品质，并全力推进营销变革，清除低品牌、低利润产品，集中优势打造核
心标杆，实现长期稳健经营；二是承诺坚守价值契机，通过“回购+增持+高分红”的组合拳回馈股东，先是公司拟采用80
至100亿元进行股份回购注销，其次大股东五粮液集团计划增持30亿至50亿元，再是全年200亿元分红底线不动摇；三是承
诺坚决守住初心使命，立足长线价值，聚焦核心品牌优化供需布局，深耕高质量供销发展。
产品矩阵持续聚焦，发力核心浓香单品。产品端，公司持续夯实普五千元价格带领军地位，坚决维护市场秩序，严控
供给维持量价平衡，1618、五粮春分别围绕宴席及大众消费场景加大投入，打造为百亿级大单品，39度五粮液定位高端低
度白酒第一品牌，现已成立专项工作组，围绕传统商务、家庭、宴席三大场景发力，经典系列与“紫气东来”攻坚高端&
超高端市场，五粮特头曲、五粮醇、尖庄则作为全国战略单品夯实产品塔基，其余低效益产品将大幅收缩，精简品类，提
升品牌竞争力。
经营修复向好，股息回报可观。2026年五粮液经营持续向好，Q1普五性价比优势下，动销表现亮眼，消费者开箱率持
续提升，五一期间1618、39度五粮液等亦表现较好。后续公司将持续巩固华东优势市场，并积极拓展广东、福建、广西等
潜力市场，并对渠道进行精细化管理。市值管理方面，公司多举并措回馈股东，底线200亿元的现金分红对应股息率约6.0
%（截至2026/5/18收盘价），若叠加股东增持及回购注销金额，实际股息率可达9.3%-10.5%。
投资建议：经营持续修复，分红回购牢筑底线，维持“买入”评级。2026年五粮液普五、1618等单品动销增强，经营
持续改善，为业绩奠定坚实基础，且公司通过市值管理组合拳强化股东回报，股息价值显现。我们预计公司2026-2028年
营业收入分别为463/518/574亿元，同比分别增长14%/12%/11%；归母净利润分别为145/170/201亿元，同比分别增长62%/1
7%/18%，对应PE估值分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、产品销售不及预期、白酒批价下滑、政策风险、税率扰动等。
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2026-05-16│五粮液(000858)2025年报&2026一季报点评：25年去库持续深度出清，26Q1低 │浙商证券 │买入
│基数下增长显著 │ │
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【调整后】25年收入/归母净利润/扣非净利润分别405.29/89.54亿元（同比-54.55%/-71.89%）；26Q1公司收入/归母
净利润分别228.38/80.63亿元（同比+33.67%/+82.57%）。
【调整前】公司对25年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整25年部分业务收入确认相关核算：其中25Q1调整前
收入/归母净利润分别369.40/148.60亿元，调整后分别为170.86/44.16亿元，为26Q1业绩高增原因之一。
【调整情况说明】本次调整核心涉及收入口径确认变化，新增的两个科目-监管商品款项263亿元（其他流动负债）及
监管商品49亿元（其他流动资产)，本次财务调整未涉及现金流量表。
25年：不强制回款持续去库，销量下滑明显
①白酒销量同比-30.26%，其中五粮液产品/其他酒产品营收-58.84%/-39.89%，销量-53.00%/-22.46%，吨价-12.44%/
-22.47%；②25年经销/直销营收-53.65%/-57.80%；③25年毛利率/净利率同比+0.49/-14.23pct至77.54%/22.99%，税金及
附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+12.61/+6.83/+3.65/-3.39pct至27.24%/18.82%/7.64%/-6.57%，经营净现金
流同比-12.47%至297.06亿元。
26Q1：低基数下收入增长明显，税费抵扣推升净利率
受益于25Q1低基数+26Q1八代以价换量动销优秀，低基数下业绩高增。26Q1毛利率/净利率同比+2.36/+9.25pct至81.4
3%/36.45%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比-15.31/+7.33/-1.76/+1.52pct至16.33%/16.07%/4.35%/-
2.34%（税金率下降或主因未确认收入的部分原来交过消费税，有税费抵扣因素）。经营净现金流同比-116.00%至-25.35
亿元，合同负债同比/环比+39.72/+6.79亿元至141.38亿元。
投资建议
本次会计调整短期有扰动，但利于公司良性健康发展，后续公司或通过推进股份增持/开展80-100亿股份回购用于减
少注册资本/稳定现金分红等方式稳定市值&五粮液集团回购30-50亿元，目前公司股息率5.8%，经营正常，核心竞争力稳
定。我们预计2026-2028年收入分别为465/517/570亿元，同比增长15%/11%/10%;实现归母净利润161/177/195亿元，同比
增长80%/10%/10%，对应PE为21/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-26│五粮液(000858)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
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2026年 6月 26日，公司以现场会议的方式举行“2025年度股东会”。主要内容整理如下：
一、董事长讲话内容
当前，白酒行业仍处于深度调整阶段，公司需要对此作出理性的分析和判断，在穿越周期中抓住战略发展机会。概括
为“两个始终”：一是白酒消费的底层逻辑和价值属性始终没有改变；二是五粮液长期价值成长的根基始终没有改变。
公司将以“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”作为经营方针。只争朝夕的长期主义核心是与消费者、员工
、股东、合作商、社会等利益相关方一起，持续共创长期价值。一是面向消费者，深耕长期用户价值。二是面向员工，搭
建长期成长平台。三是面向股东，夯实企业长期价值。四是面向合作商，构建长期互利共赢生态。五是面向社会，践行国
企担当，扛起社会责任。系统思考的精细管理核心是立足于生产经营和服务客户全过程，做好事、干成事。一是品牌文化
领域，持续深挖文化底蕴，拓宽品牌价值空间。二是生产品质领域，坚守品质生命线，筑牢产业核心根基。三是市场营销
领域，构建全域市场格局，精细化开展渠道终端运营。四是公司治理领域，健全长效合规防线，不断完善权责清晰、协调
运转、有效制衡的现代化治理体系。五是运营管理领域，坚守精细管理准则，持续提升全局运营效能。
二、投资者互动交流
（一）如何看待行业及穿越周期
当前白酒行业仍处于结构性、周期性的深度调整阶段，行业整体呈现出“弱复苏、强分化”的特征。本轮行业调整是
系统性重塑而非短期波动。龙头企业具备经营韧性，拥有率先穿越周期的底气和能力。
“守正创新，永争前列”既是五粮液的企业精神，也是五粮液持续塑造竞争优势的制胜法宝。“守正”能让公司走得
更稳：公司始终坚持“守酿造工艺之正，守品质标准之正，守文化传承之正”；“创新”能让公司走得更远：一是以产品
创新让需求摸得准、口碑立得住。二是以渠道创新让产品动得快、价格稳得住。三是以场景创新让客群拓得宽、增量看得
见。
（二）销售方面
1.第八代五粮液：公司基于当前市场基本面，将围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，巩固
第八代五粮液千元价位带核心大单品优势，具体如下：一是精准把握供需节奏，有力稳固市场价盘。二是分层赋能 BC两
端，持续拉动动销增长。三是加快建设新兴渠道，构建多元增长格局。四是创新开展品牌活动，一体推动品效合一。五是
实施数字化精细管理，精准优化市场运营。
2.公司与世界杯合作情况：携手世界杯 IP，是公司锚定国际化发展战略，顺应白酒消费多元化趋势，创新营销模式
的重要尝试。五粮液是本届世界杯唯一合作的中国白酒品牌。本次世界杯联名合作成效较好：八代世界杯联名款实现良好
销售，带动火爆、龙虎、火星时代三个子品牌培育；提高“白酒+体育”细分市场占有率，今年以来，公司电商渠道新增
用户近数百万人，其中体育标签用户占比超 55%、35岁及以下年轻人占比 40%，沉淀年轻体育消费群体资源。
3.浓香酒公司渠道建设情况：线下渠道方面，一是在原有的推进市场分类分级建设，持续打造原有各品牌的分类分级
市场基础上，增加了对经销商、终端分类分级，对不同类型和等级的经销商和终端采用不同的运营方式；二是开展景区市
场打造工程，围绕黄金文旅节点，知名景点节点主题活动，在增强品牌曝光、加强消费者培育的同时也促进销售转化；三
是以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场打。线上渠道方面，深化与京东、淘宝、抖音、快手等核心平台合作。完善
即时零售业务体系，强化与即时零售平台的合作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运营，以差异化产品
、积分兑换体系与优质服务为核心，持续开拓并做大直营增量市场。
（二）发挥古窖池优势方面
“千年老窖万年糟、酒好须得窖池老”，窖池越老，窖龄越长，窖池生态系统越趋兼容并蓄。五粮液采用泥窖作为发
酵设备，以元明国宝窖池为核心的行业最大规模老窖池群，不间断活态酿造延续至今，让“以糟养窖、以窖促糟”的良性
迭代进化，赋予了五粮液经典幽雅的古窖浓香。五粮液古窖池群距今已有 700余年，是白酒行业唯一现存最早、规模最大
、保存结构最完整、古法酿酒技艺传承最连续、使用时间最长、不可复制的“活窖”群。这些古窖池群从未间断发酵，在
700余年持续不断的酿造过程中，窖泥中的微生物在窖池特殊的环境条件下，不断发生种群的进化，进而形成了独特的五
粮液窖泥功能微生物菌群。
五粮液深耕古窖池生态保护与活态养护，由资深酿酒大师匠心值守、专人专责悉心养护，实时保护窖池。秉承“以糟
养窖，以窖促糟”窖池养护模式，通过自然发酵，不断对窖池进行活态养护。始终坚守“跑窖循环”工艺，糟醅在窖池间
循环流转，使有益微生物种源在窖池内扩大培养和合理利用，让千年古窖生生不息、持续沉淀岁月底蕴，赋能每一瓶五粮
液的极致风味品质。
（三）质量管理与酒体勾调方面
公司 2025 年收获质量管理领域“三奖同获”（EFQM全球奖 7钻、第五届中国质量奖提名奖、第十九届全国质量奖复
评确认）；未来公司将持续巩固“三奖同获”成果，深化应用 EFQM模型及系列管理工具，将创奖方法内化为管理实效。
酒体勾调方面。一方面公司坚定守好勾调工艺之正、产品品质之正；另一方面公司通过走出去、请进来等方式，与消
费者、意见领袖加强互动，动态收集分析市场和消费者的口感变化和喜好，针对性地优化勾调方案、研发新产品。
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参与调研机构：1家
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2026-05-18│五 粮 液(000858)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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问：行业方面
答：当前，白酒行业正处于加速出清阶段，呈现“总量承压、结构优化”的发展态势，持续向优势品牌、优势企业集
中。伴随宏观经济持续回升向好、政策环境趋于稳定、各类产业支持政策持续加码、新兴消费潜力持续释放，行业在经历
出清筑底后，将逐渐步入修复期，将在适配市场经济发展规模情况下回归良性发展轨道。
问：发展规划方面
答：2026年，公司将以构建以高质量市场动销为核心牵引的经营导向，聚焦渠道生态健康、量价关系平衡、终端消费
扩面，集中优势资源投入，突出做大核心单品，全力做强健康、稳定、韧性的市场基本盘，持续巩固和提升主流市场占有
率。
问：产品方面
答：第八代五粮液：重点是实施精细化的量价平衡管理。今年以来，第八代五粮液动销实现较好增长，消费黏性持续
提升，开箱量、开瓶率持续提升，真实消费支撑更加坚实。下一步，八代五粮液将以分级精耕、量价平衡为主线，以稳固
市场份额为核心。依托消费者培育、渠道建设双轮驱动，分层运营核心客群、深耕圈层心智，重构渠道结构、规范市场秩
序，以需求拉动销、以渠道稳价盘，实现品牌价值、渠道与市场规模稳健共生。39度五粮液：建立以环渤海、环太湖等重
点市场攻坚体系，形成总部统筹、区域协同、办事处作战的闭环；成熟市场稳价盘、稳复购；成长市场提升终端利润和开
瓶动力；关注存量五粮液用户和品质生活用户。
五粮浓香酒：2026年，浓香酒公司将继续坚持打造五粮春、尖庄、特头曲、五粮醇大单品。五粮春品牌以二代春为核
心大单品，一代春为补位型产品，和美春为战略单品，名门春为形象产品，构建梯次分明的立体化产品体系。尖庄品牌坚
持“控量大光，发展荣光，赋能盒装”产品策略，围绕消费场景变化与年轻群体需求，补充优化产品矩阵。五粮特头曲品
牌聚焦打造五粮特曲 10版、五粮头曲 10版大单品，辅以特殊渠道标品与差异化产品，形成主流市场与细分赛道协同并进
的产品布局。五粮醇品牌以金红装为战略大单品并聚焦资源全面培育，持续推动醇香系列高质量动销。
问：大股东增持方面
答：五粮液集团公司已开始实施股票增持，接下来将循序渐进实施增持，在增持进度达到信息披露要求时及时予以公
告，确保未来 6个月内 30-50亿元增持计划实施完毕。
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