研报评级☆ ◇000858 五 粮 液 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 25 12 0 0 0 37
1年内 78 22 0 0 0 100
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.88│ 7.78│ 8.21│ 6.61│ 6.77│ 7.28│
│每股净资产(元) │ 29.38│ 33.38│ 34.34│ 36.31│ 38.96│ 42.02│
│净资产收益率% │ 23.41│ 23.32│ 23.90│ 18.25│ 17.54│ 17.62│
│归母净利润(百万元) │ 26690.66│ 30210.59│ 31853.17│ 25615.11│ 26228.56│ 28244.43│
│营业收入(百万元) │ 73968.64│ 83272.07│ 89175.18│ 75676.46│ 77286.59│ 82089.16│
│营业利润(百万元) │ 37174.42│ 42003.66│ 44200.08│ 35513.77│ 36398.98│ 39084.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-07 增持 维持 --- 6.61 6.27 6.77 国信证券
2026-03-02 买入 维持 163.42 6.46 6.62 6.93 国泰海通
2026-02-04 未知 未知 --- 6.84 6.97 7.56 东兴证券
2025-12-27 增持 维持 --- 6.61 6.27 6.77 国信证券
2025-12-24 增持 维持 128 --- --- --- 中金公司
2025-12-22 买入 维持 215 6.06 6.15 6.78 华创证券
2025-12-21 买入 维持 --- 5.81 5.81 6.47 东吴证券
2025-12-20 增持 维持 --- 6.57 6.65 6.87 方正证券
2025-12-20 买入 维持 --- 6.24 6.67 7.18 招商证券
2025-12-19 增持 维持 --- 6.03 6.41 7.04 财通证券
2025-12-18 买入 维持 --- 6.85 6.88 7.50 申万宏源
2025-12-11 买入 维持 --- 6.91 7.24 7.82 开源证券
2025-11-12 买入 维持 --- 6.80 6.97 7.39 长江证券
2025-11-11 增持 维持 171.42 --- --- --- 中金公司
2025-11-05 未知 未知 --- 6.71 6.93 7.61 西南证券
2025-11-04 买入 维持 145.05 7.00 7.33 7.83 国投证券
2025-11-04 买入 维持 --- 6.43 6.45 6.78 中邮证券
2025-11-03 买入 维持 --- 6.21 6.19 6.34 华西证券
2025-11-02 买入 维持 --- 6.49 6.50 6.95 华安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 6.29 6.37 7.10 东吴证券
2025-11-02 买入 维持 --- 6.61 6.92 7.48 浙商证券
2025-11-02 增持 维持 --- 6.62 6.70 7.08 平安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 6.48 6.53 6.94 国联民生
2025-11-01 增持 维持 --- 6.03 6.42 7.05 财通证券
2025-11-01 买入 维持 --- 6.75 6.79 7.17 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.16 6.22 6.50 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.58 7.00 7.58 国海证券
2025-10-31 买入 维持 146.58 6.74 6.78 7.16 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.80 7.10 7.71 中信建投
2025-10-31 买入 维持 212.42 6.06 6.45 7.01 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-07│五粮液(000858)春节动销表现稳健，营销改革成效有所显现 │国信证券 │增持
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事项：
事件：根据酒业家等多家媒体，2026年春节动销五粮液动销需求展现韧性，反映2025年“1218大会”的多项改革切实
有效、成效逐步显现。2025年12月18日，五粮液召开第二十九届1218共识共建共享大会，会议总结2025年经营成果，针对
当前行业及公司面临的问题，部署2026年营销工作思路，传递发展信心。
国信食饮观点：面对行业需求压力，公司主动应市，切实解决市场关切：1）加大经销商和终端激励政策，降低回款
价，呵护渠道利润和信心；2）2026年春节尊重市场需求，巩固产品和渠道基础。展望2026年经营，产品端坚守千元价位
地位、全价位协同发展，渠道端继续加强激励、多元化开拓补充增量。考虑到短期行业需求仍有压力，维持此前收入及盈
利预测，预计2025-2027年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%；预计归母净利润256.7/243.5/26
2.8亿元，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%；当前股价对应2026年16.3xPE，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率，红利资产
属性突出，支撑估值，强调“优于大市”评级。
评论：
2026年春节动销表现：尊重市场规律，八代五粮液消费者需求展现韧性
根据酒业家、微酒等公众号，2026年春节五粮液公司动销表现好于行业。白酒行业动销量预计下滑10%左右，其中商
务场景下滑更多、大众消费高基数下同比亦有压力。今年春节高端酒动销表现更好，飞天茅台捕捉长尾客户需求，量、价
均好于市场节前预期；八代五粮液性价比凸显后，抢占千元礼赠、商务宴请、高端宴席、大众自饮等场景需求，消费者需
求和终端流速表现较好，我们预计单品动销量同比去年春节实现小个位数增长，五粮液1618在四川、华东地区宴席场景延
续亮眼表现。供给端看，公司充分顺应市场规律，不强硬要求渠道回款，根据不同市场销售情况动态发货，根据百荣酒价
，节中八代五粮液批价稳定在780-790元，经销商信心环比改善。
2025年工作总结：主动应市调整，巩固产品、渠道基础
2025年白酒行业调整加剧，公司主动应市，巩固产品和渠道基础，营销体系进一步市场化。1）产品上，八代五粮液
动态实施渠道政策、切实为经销商纾压，五粮液1618宴席场次、开瓶量均有30%+的增长，千元价位份额巩固；39度五粮液
开瓶率从50%提升至60%，其他产品一见倾心、文化酒等补充产品矩阵。2）渠道上，传统渠道新增474家“三店一家”、优
化运营商结构，电商上线240家即时零售门店，新兴渠道中企业客户销售额45亿元。3）体制机制上，事业部转型为公司制
，实施片区负责制和五级责任联动，营销系统强化业绩为考核导向。
2026年工作部署：营销守正创新年，产品、渠道、市场多方位协同发力
公司定位2026年为“营销守正创新年”，强化营销变革、应市策略、执行能力，达到高质量市场动销、市场份额提升
的目标。1）产品上，八代五粮液通过渠道精细化运作维护量价平衡，巩固千元价位第一单品的地位；五粮液1618继续提
升高端宴席场景份额，打造10-20个根据地市场；同时以经典五粮液+紫气东来的组合逐步布局超高端，一见倾心继续加强
新人群、新场景培育。2）渠道上证券研究报告，通过经销商反向激励、终端包量激励等措施呵护渠道利润，同时严管秩
序；专卖店、团购/异业等客户、电商直采和规范性等方面也提出目标。3）体制机制上，在现有专班制基础上进一步提升
专业化，考核强化末等调整和不胜任退出原则。
切实解决经销商关切，关注公司改革成效
公司呵护经销商利益，2025年内多次加强渠道激励，改善由于行业需求下降、批价走弱导致的经销商利润承压问题，
叠加八代五粮液在千元价位周转占优，伴随激励落地渠道信心有望提振。2026年公司进一步市场化能力，如降低普五打款
价为经销商纾压、春节动销会遵循市场需求等，巩固渠道和消费者基础。量价关系看，春节需求预计环比修复、经销商在
激励下配合度较高，有望在动销改善、份额提升的基础上维持价格的稳健表现。复盘2013-15年周期，公司也是主动应市
、补贴渠道、加快去库，在高端需求提升时占据优势。我们认为当前公司品牌优势稳固，主动下滑、尊重市场，底部信号
逐步加强，建议关注公司目标制定、营销体系改革等。
投资建议：维持“优于大市”评级
短期公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期公司千元价位品牌、产品优势突出，
消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。考虑到短期行业需求仍有压力，维持此前收入及盈利预测，预计2025-2027年
公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%；预计归母净利润256.7/243.5/262.8亿元，同比-19.4%/-5.
1%/+8.0%；当前股价对应2026年16.3xPE，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率，红利资产属性突出，支撑估值，维持
“优于大市”评级。
风险提示
宏观经济及需求复苏不及预期；消费税等产业政策；食品安全问题等。
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2026-03-02│五粮液(000858)更新报告：经营稳健，份额攀升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司近期出现人事变动，据公告不会对生产经营产生重大影响。2026年元春五粮液多个单品动销显著好于大盘，份额
继续提升，作为高端龙头有望率先迎来预期修复。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。公司生产经营节奏正常，核心产品份额提升，维持2025-27年EPS预测值6.46元、6.62元、
6.93元，参考可比公司估值，考虑五粮液品牌韧性较强、份额优势明显，给予公司2026年PE25X，维持目标价163.42元。
公司经营节奏正常。2月28日五粮液发布公告，公司董事长被留置，目前公司其他董事和高级管理人员均正常履职，
生产经营情况正常；公司已对相关事项做了妥善安排，日常经营管理由高管团队负责，上述事项不会对公司生产经营产生
重大影响。2025年公司对营销体系进行了一系列改革，高管人员划片管理落实责任，此时白酒行业处在节后淡季，预计公
司将延续正常的经营节奏。
五粮液元春动销显著优于大盘，份额继续提升。2026年开门红白酒大盘动销预估双位数下滑、跌幅环比收窄，品牌间
分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒茅、五及腰部以下各价位带龙头继续引领，动销表现好于大盘，与其他品牌拉开
差距。五粮液此前在1218大会上提出，2026年目标全力推动高质量市场动销、实现市场份额有效提升。据微酒、酒业家等
媒体报道，春节期间普五动销同比正增长，经销商出货快于动销、增速或达双位数，渠道库存良性；此外低度五粮液、16
18、五粮春等亦呈现较快增长，宴席场景表现亮眼，春晚借助宜宾分会场和品牌互动强化曝光。在高端和次高端白酒持续
承压的背景下，预计元春期间五粮液在该价位带的份额有所提升。
行业筑底，龙头稳健。2026年公司提出要平衡核心产品量价，调整打款政策以减轻经销商压力。我们看到1月以来普
五价盘平稳，与此同时普飞批价较25Q4抬升，二者均实现以价换量，结合房地产成交数据，我们推测后续高端白酒批价有
望逐步企稳，有助于提振渠道信心。当前白酒行业位于周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，我们预计景气改善、批价
上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策等因素将对股价产生正面影响，其中龙头韧性最强，有望率先迎来预期修复。
风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧
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2026-02-04│五粮液（000858_SZ）：明确产品结构主线，强化营销变革 │东兴证券 │未知
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2026年定位于“营销守正创新年”。在2025年底的“1218大会”上，五粮液将2026年明确定位于“营销守正创新年”
，以“一核心三强化双目标”为营销方针：持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、强化应市策略、强化执行能
力，全力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升。这一定位背后，其核心目标已从初期的“梳理秩序、稳
定价格”升级为“提升效能、赋能终端、巩固品牌”。
持续深耕细作拓展渠道网络，渠道力得到进一步提升。2025年，公司新增474家“三店一家”，上线大会员体系，终
端直配覆盖20个核心城市，电商渠道积极深化与京东、天猫等头部电商合作。2026年，公司将持续完善“三店一家”布局
，计划新增专卖店100家、优化一批低质量专卖店，总量保持在1700家左右；新增集合店300家、文化体验店10家。同时，
公司将严管渠道供给，聚焦终端建设，培育团购渠道与异业合作，深化电商与即时零售布局。在国际市场，五粮液将进一
步融入海外本地消费场景，持续拓展经销商网络。
构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系。在产品结构上，公司着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体
系，其中“一核”以第八代五粮液为核心；“两擎”是五粮液经典系列、五粮液紫气东来定位超高端；“两驱”是1618五
粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；“一新”是坚持以29°五粮液一见倾心为新锐。浓
香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级
的梯队产品架构。
公司盈利预测及投资评级：短期来看，公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期来
看，公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。考虑到短期行业需求仍有压力，我们
预计2026年公司实现销售收入同比增长1.48%，归母净利润增长1.91%，对应EPS6.97元，对应PE16.7倍。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费复苏不及预期，公司改革不及预期等。
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2025-12-27│五粮液(000858)维护渠道利益，强化营销变革 │国信证券 │增持
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事项：事件：2025年12月18日，五粮液召开第二十九届12
18共识共建共享大会，会议总结2025年经营成果，针对当前行业及公司面临的问题，部署2026年营销工作思路，传递
发展信心。
国信食饮观点：面对行业需求压力，公司主动应市，切实解决市场关切：1）加大经销商和终端激励政策，降低回款
价，呵护渠道利润和信心；2）2026年春节尊重市场需求，巩固产品和渠道基础。展望2026年经营，产品端坚守千元价位
地位、全价位协同发展，渠道端继续加强激励、多元化开拓补充增量。考虑到短期行业需求仍有压力，略下调此前收入及
盈利预测，预计2025-2027年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%（前值同比-15.0%/-0.1%/+5.0%
）；预计归母净利润256.7/243.5/262.8亿元，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%（前值同比-19.4%/+0.8%/+7.7%）；当前股价对
应25/26年16.7/17.6xPE，200亿元现金分红对应26年4.7%股息率，红利资产属性突出，支撑估值，强调“优于大市”评级
。
评论：
2025年工作总结：主动应市调整，巩固产品、渠道基础
2025年白酒行业调整加剧，公司主动应市，巩固产品和渠道基础，营销体系进一步市场化。1）产品上，八代五粮液
动态实施渠道政策、切实为经销商纾压，五粮液1618宴席场次、开瓶量均有30%+的增长，千元价位份额巩固；39度五粮液
开瓶率从50%提升至60%，其他产品一见倾心、文化酒等补充产品矩阵。2）渠道上，传统渠道新增474家“三店一家”、优
化运营商结构，电商上线240家即时零售门店，新兴渠道中企业客户销售额45亿元。3）体制机制上，事业部转型为公司制
，实施片区负责制和五级责任联动，营销系统强化业绩为考核导向。
2026年工作部署：营销守正创新年，产品、渠道、市场多方位协同发力
公司定位2026年为“营销守正创新年”，强化营销变革、应市策略、执行能力，达到高质量市场动销、市场份额提升
的目标。1）产品上，八代五粮液通过渠道精细化运作维护量价平衡，巩固千元价位第一单品的地位；五粮液1618继续提
升高端宴席场景份额，打造10-20个根据地市场；同时以经典五粮液+紫气东来的组合逐步布局超高端，一见倾心继续加强
新人群、新场景培育。2）渠道上，通过经销商反向激励、终端包量激励等措施呵护渠道利润，同时严管秩序；专卖店、
团购/异业等客户、电商直采和规范性等方面也提出目标。3）体制机制上，在现有专班制基础上进一步提升专业化，考核
强化末等调整和不胜任退出原则。
切实解决经销商关切，关注公司改革成效
公司呵护经销商利益，2025年内多次加强渠道激励，改善由于行业需求下降、批价走弱导致的经销商利润承压问题，
叠加八代五粮液在千元价位周转占优，伴随激励落地渠道信心有望提振。2026年公司进一步市场化能力，如降低普五打款
价为经销商纾压、春节动销会遵循市场需求等，巩固渠道和消费者基础。量价关系看，春节需求预计环比修复、经销商在
激励下配合度较高，有望在动销改善、份额提升的基础上维持价格的稳健表现。复盘2013-15年周期，公司也是主动应市
、补贴渠道、加快去库，在高端需求提升时占据优势。我们认为当前公司品牌优势稳固，主动下滑、尊重市场，底部信号
逐步加强，建议关注公司目标制定、营销体系改革等。
投资建议：维持“优于大市”评级
短期公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期公司千元价位品牌、产品优势突出，
消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。考虑到短期行业需求仍有压力，略下调此前收入及盈利预测，预计2025-2027
年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%（前值同比-15.0%/-0.1%/+5.0%）；预计归母净利润256.7
/243.5/262.8亿元，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%（前值同比-19.4%/+0.8%/+7.7%）；当前股价对应25/26年16.7/17.6xPE，2
00亿元现金分红对应26年4.7%股息率，红利资产属性突出，支撑估值，强调“优于大市”评级。
风险提示
宏观经济及需求复苏不及预期；消费税等产业政策；食品安全问题等。
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2025-12-24│五粮液(000858)1218经销商大会交流：普五量价平衡为先 │中金公司 │增持
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公司动态
公司近况
我们近期参与了五粮液2025年1218经销商大会1，并与管理层进行了交流。公司表示，2025年将主动降速以缓解渠道
压力，并将2026年定位为“营销守正创新年”，重点推动核心产品“普五”的量价平衡与市场份额提升。
评论
公司明确2026年为“营销守正创新年”，强调普五的量价平衡与份额提升。公司计划将八代五粮液打造为千元价位段
第一产品，通过阶段性奖励政策和量价平衡策略，力争在800-1000元价位带实现强势占有。五粮液39度开瓶扫码率从50%
提升至60%，宴席活动同比增长20%以上；1618作为护卫型产品，深耕宴席市场，宴席场次和宴席开瓶量实现30%以上增长
，公司定位其为千元价位段第一宴席品牌，计划培育10-20个根据地市场。
渠道建设方面，公司持续优化传统渠道，推出经销商反向激励、终端包量激励等措施，同时整顿渠道供给，抵制大批
发商低价抛售冲击市场，取消跨省开箱、跨渠道窜货的销售奖励。2026年计划新增专卖店100家，总数达1700家；新增“
三店一家”300家；新增文化体验店10家。公司大力培育新兴渠道，企业客户直销网络销售收入达45亿元，“名酒进名企
”实现动销9亿元。
展望2026年，考虑到行业需求复苏迹象较弱，公司将以普五量价平衡为主要基调，配合阶段性补贴等措施维护批价和
经销商信心。
盈利预测与估值
我们维持2025年盈利预测248.4亿元不变，由于行业竞争加剧，我们下调2026年盈利预测6.0%至224.5亿元，考虑到供
给出清速度或对行业估值中枢有压制，我们下调目标价26.4%至128元，对应2025/26年20.0/22.1倍P/E，现价对应2025/26
年17.1/19.0倍P/E，有16.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，普五批价下行致渠道利润受损。
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2025-12-22│五粮液(000858)1218共商共建共享大会点评：补贴渠道，份额优先 │华创证券 │买入
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事项：
公司召开1218共商共建共享大会，会上公司交流理性坦诚，客观总结2025年成果与不足，对26年进行规划和部署，同
时发布马年生肖酒新品。我们前往参会并点评如下：
评论：
回顾2025：大力改革营销体系，巩固产品及渠道根基。会上，公司总结经营成果，一是产品持续筑牢根基，1618宴席
场次、开瓶率实现30%+的增长，39度开瓶扫码率增至60%，一见倾心销售额突破1.8亿元；二是营销服务协同推进，全年开
展品鉴会超2万场，推出回厂游，数字会员规模突破3000万；三是渠道体系持续完善，传统渠道新增474家合作商，终端直
配覆盖20个核心城市，深化京东战略合作，即时零售网络扩展至240家门店；四是经营端改革大刀阔斧，划分北/南/东部
三大片区，事业部制转型为公司制，组织与执行效能进一步释放。此外公司也客观指出在量价平衡、终端服务等方面存在
不足。
展望2026：营销守正创新年，夯实千元价格带领先地位。2026年作为“十五五”开局之年，公司以“营销首战创新年
”为核心定位，产品端，普五坚持战略大单品定位，目标实现800元价位绝对领先，布局经典、紫气东来高端系列，1618
、低度冲击百亿级规模，一见倾心新锐培育加强推广。营销端，扩大品宣声量，并创新内容/体育/明星营销等。市场端，
一方面全力攻坚细分市场，普五强化市场精细营运，1618打造成都、兰州等20个根据地市场，低度攻坚环渤海、环太湖等
重点市场，另一方面开拓年轻市场、老酒市场和国际市场。渠道端，持续优化传统渠道，计划新增专卖店并淘汰低效门店
，同时积极拓展大企业团购/异业等新兴渠道，深化与京东等电商及即时零售平台合作。经营端，推行全员绩效考核、末
尾淘汰及不胜任退出机制，同时推进数字化转型。
维护市场秩序与加强渠道激励并举，26年春节务实更强调份额和动销提升，表现大概率好于25年。公司明确将坚决治
理市场秩序，加强对低价抛售与窜货的管控，提升渠道盈利空间；同时明显加大1218对经销商的激励力度，年度奖励总额
同增约19%且奖励覆盖的渠道商数量更多，预计可有效补充渠道利润、提升渠道回款积极性。结合渠道反馈，目前经销商
暂未开启来年回款、但配合意愿总体较好。公司明确摒弃传统停货调节举措，灵活调整投放策略保障份额，叠加普五上线
扫码抽奖活动，26年春节动销出货大概率优于25年。
投资建议：走在困境反转的正确之路上。公司会上明确来年策略，春节务实要周转和份额，并加强渠道激励提振信心
，考虑普五在千元价格带性价比优势凸显，数字化体系配合下动销出货表现有望好于25年。上一轮周期底部14年务实降价
、正是股价历史大底形成之际、相信这一轮也将如此，因为尊重市场规律，勇于放弃报表、大幅补贴渠道、并重新激活动
销，正是困境重生的正确之路。未来先看以价换动销、务实去库，再逐步看供需好转重回价格上行。按照分红200亿金额
测算当前股息率4.7%，底部逐步夯实，短期看春节动销或好于市场普遍悲观预期。综上，我们认为五粮液当下进入经营底
部加速确认、价值底部夯实区间，我们调整公司25-27年EPS预测值为6.06/6.15/6.78元（原预测值为6.06/6.45/7.01元）
，维持目标价215元及“强推”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、批价持续下跌、经营策略执行不及预期等。
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2025-12-21│五粮液(000858)守正创新，以更强决心深化变革 │东吴证券 │买入
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事件：公司近期召开12.18年度经销商大会，会上发布年度营销工作报告，定位2026年为“营销守正创新年”，表示
将尊重市场规律、商家利益及消费者权益，以强化营销变革、应市策略、执行能力为路径，目标实现高质量市场动销和市
场份额的有效提升。
2026围绕渠道、产品、机制多维发力，全面落实高质量市场动销。2025年作为“营销执行提升年”，公司提出“稳价
格、抓动销、提费效、转作风”12字营销方针。2026年定位“营销守正创新年”，公司继续围绕渠道、产品、机制多维发
力。1）渠道建设方面，公司将持续调整优化传统渠道，大力培育新型渠道。传统渠道将继续聚焦终端建设，坚决整顿低
价窜货，并建立经销商反向激励机制，规划新增专卖店80家至1700家，新增集合店300家；电商渠道则着手逐步扭转乱商
无序的供货局面。2）产品布局方面，公司规划全力攻坚细分市场，创新开拓年轻市场。①主品牌以第八代五粮液为核心
，继续强化千元价位份额。②以超高端经典系列、紫气东来为品牌引擎，经典系列推动“布新卖老”，新老产品分别占位
1500、2000元价位。③以1618五粮液、39度五粮液为新增长点，规划打造为百亿级大单品。前者定位千元第一宴席品牌，
将打造成都、重庆、兰州等20个根据地市场；后者规划夯实700元价位段产品地位，攻坚环渤海、环太湖区域等重点市场
。④以五粮液一见倾心为新锐，创新年轻化产品运营模式，并推动300元价位小五粮加快重启。3）机制体制方面，公司持
续深化营销体制改革及市场管理体系。①通过全员竞聘上岗、“双池”运转、末等调整机制，加快提升营销团队应市能力
。②通过建立数字化风控机制及订单溯源管理系统，加强市场秩序管控。
营销变革持续深化，渠道优化久久为功。面对白酒行业深度调整，公司以巩固自身发展的确定性应对外部环境的不确
定性。1）产品方面，明确并坚持构建“一核两擎两驱一新”产品体系，深化普五份额护城河。公司主品牌持续强化1618
及39度产品的千元价位守门员卡位，公司预计1618在未来2 3年内有望增至百亿规模，以便普五延续量价平衡、动态供
需匹配的灵活调控策略，进一步夯实千元价位主导地位。2）渠道方面，规划启用数字扫码及会员体系，进一步完善多元
渠道布局。面临价格倒挂、无序窜货乱象，五粮液流通渠道不破不立，一方面通过建立专营公司帮助传统渠道纾压，并完
善“一商一策”算细账的能力以解决渠道盈利问题；另一方面亦及时启用开瓶扫码等数字化工具，帮助更好落实流通跟踪
及营销管控。在理性务实的经营基调下，期待公司以锐意改革来强化市场管控及品牌培育，为长期稳健发展夯实基础。
盈利预测与投资建议：参考公司2025年去库调整节奏及2026年打款政策，我们调整2025-27年归母净利润预测为225、
225、251亿元（前值244、247、276亿元），当前市值对应2025-27年PE为19、19、17X，考虑公司短期去库有利于夯实长
期发展基础，中长期利润中枢有望企稳修复，维持“买入”评级。
风险提示：宏观继续承压消费不振；高端竞争加剧；改革效果不及预期。
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2025-12-20│五粮液(000858)公司点评报告：新形势、新机遇、新征程，以“共识”启新程│方正证券 │增持
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事件：12月18日，五粮液开展第二十九届1218共识共建共享大会，董事长、总经理等人发言，总结今年工作成果，明
确明年工作方针。
回顾2025年，这是酒业发展史上极不平凡、极不容易、极其艰辛的一年。白酒产业正在经历一场涉及产品结构、市场
结构、消费结构的全方位、深度变革。公司主动应市调整，帮助渠道消化库存，修复市场生态；主动纾压解困，减缓发货
节奏，协调资源赋能动销；主动识变求变，创新机制稳存量、拓增量。
产品端：第八代五粮液坚持量价平衡原则，根据市场动态实施“阶段性激励”政策，从打款、动销两方面为经销商切
实减压；五粮液1618宴席场次和宴席开瓶量均实现30%以上增长；五粮液39度开瓶扫码率从50%提升至60%，宴席活动同比
增长20%以上；五粮液一见倾心上市两个月销售强势破亿；文化酒上新金熊猫纪念酒等10款产品，丙午马年生肖酒在京东
成功首发上市。五粮液浓香酒方面日均开瓶扫码量、宴席场次同比分别增长25%、109%。
渠道端：传统渠道持续优化，新增474家“三店一家”，终止运营不佳客户合作55家；电商渠道持续深化，着力优化
电商供应结构，深化与京东战略合作，集中走访7家头部平台，新品发布主要平台，上线240家即时零售门店。新兴渠道持
续发力，与企业级客户合作建立直销网络，开展“名酒进
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