研报评级☆ ◇000858 五 粮 液 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 0 0 0 0 8
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.78│ 8.21│ 2.31│ 4.23│ 4.73│ 5.24│
│每股净资产(元) │ 33.38│ 34.34│ 30.90│ 30.16│ 30.14│ 31.04│
│净资产收益率% │ 23.32│ 23.90│ 7.47│ 13.68│ 15.14│ 16.21│
│归母净利润(百万元) │ 30210.59│ 31853.17│ 8954.26│ 16419.03│ 18341.32│ 20326.81│
│营业收入(百万元) │ 83272.07│ 89175.18│ 40528.51│ 49363.57│ 54138.76│ 59107.41│
│营业利润(百万元) │ 42003.66│ 44200.08│ 12251.15│ 22599.43│ 25374.00│ 28095.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 101.5 4.24 4.73 5.10 国投证券
2026-05-08 买入 维持 --- 4.22 4.79 5.29 华福证券
2026-05-07 买入 维持 --- 4.07 4.46 4.88 光大证券
2026-05-07 买入 维持 --- 4.02 4.46 4.95 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 5.48 6.06 6.78 申万宏源
2026-05-06 未知 未知 --- 4.00 4.45 5.21 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.58 4.13 4.62 招商证券
2026-05-06 买入 维持 --- 4.24 4.72 5.07 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│五粮液(000858)主动调整轻装上阵，股东大额增持彰显信心 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026一季报，2025年实现营业收入405.29亿元，同比减少54.55%；实现归母净利润89.5
4亿元，同比减少71.89%；实现扣非归母净利润88.16亿元，同比减少72.23%。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎
性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。2026Q1实现营业收入228.38亿元，调整后同比增加33.67%，环比增加13
0.90%；实现归母净利润80.63亿元，调整后同比增加82.57%；实现扣非归母净利润80.36亿元，调整后同比增加81.92%。
主动调整轻装上阵，25年业绩大幅下滑
1)分产品看，公司2025年酒类/非酒类业务实现营收371.04/34.25亿元，酒类业务营收同比-55.36%。其中五粮液系列
/其他酒实现营收279.36/91.68亿元，同比-58.84%/-39.89%。主要是白酒行业进入深度调整期，公司主动调整消化渠道库
存导致。2）分地区及模式看，中国大陆营收405.29亿元，同比-54.55%。公司酒类业务毛利率在经销商模式/直销模式下
分别为79.51%/90.36%，同比分别+0.69pct/+3.35pct，直销渠道盈利能力改善更为显著。
会计核算调整导致盈利能力下降，高分红回馈强化股东回报
25年全年公司销售毛利率为77.54%，同比提升0.49pct，2025全年/26Q1毛销差分别为58.72%/65.36%，同比-6.34pct/
-4.97pct，25全年毛销差大幅收窄主要系战略性费用投放与会计准则从严的影响。公司将2025年定位为“营销执行提升年
”，销售费用力度不减，与此同时公司25年营收因确认核算标准改变，导致25年毛销差阶段性承压。公司发布《关于以集
中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购股份资金总额将不低于人民币80亿元，展现公司对长期发展价值的坚定
信心；2026年公司承诺将持续履行《2024-2026年度股东回报规划》，年度分红率不低于70%，分红总额不低于200亿元，
展现公司对“为投资者创造良好回报”的核心价值理念的一贯追求。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为21.6%/8.0%/7.1%，净利润的增速分别为83.8%/11.6%/7.7%
,维持买入-A投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-05-08│五粮液(000858)深度出清，轻装前行 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，同时公告：基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算：
调整后，25Q1营业收入170.86亿元，归母净利润44.16亿元；25Q1-Q2营业收入235.10亿元，归母净利润46.24亿元；25Q1-
Q3营业收入306.38亿元，归母净利润64.75亿元；2025年全年公司实现营业收入405.29亿元，同比-54.6%；归母净利润89.
5亿元，同降71.9%。公司26Q1实现营业总收入228.4亿元，同增33.7%（对比值为调整后25Q1数据，下同），归母净利润80
.6亿元，同增82.6%。
分红依然兑现承诺，通过回购传递信心：重新核算后2025年业绩降幅较大，但公司依然履行了前期的现金分红承诺：
公司2025年中期分红100亿元，报告期末分红100.07亿元，全年合计分红200.07亿元。同时，公司推出80-100亿元注销式
回购方案，预计回购股份约占总股本的1.68%。截至26Q1，公司账面货币资金高达1242.59亿元，能为持续的高股东回报提
供坚实保障。
公司的品牌地位和消费者认知优势并未改变，业绩深彻调整更有利于自身后期发展。事实上，近两年面对行业调整，
公司已经在持续变革：围绕产品、渠道、价格等均进行了策略优化，本次业绩层面的深度出清，属于深度变革的“闭环”
，也体现了公司“轻装上阵”的决心。当前白酒行业“强者恒强”的品牌集中态势仍在继续，需求也阶段性呈现“两端消
费”更稳定的特征，从这两点看，五粮液的优势仍在。
盈利预测与投资建议：本次调整减轻了公司渠道压力，后续随着消费场景修复、以及营销动作的持续落地，公司业绩
有望在前期基础上逐步修复。综上，我们调整公司2026至2028年归母净利润分别为163.75亿元、186.04亿元、205.16亿元
（26-27年前值为213.88/231.00亿元），当前股价对应PE分别为22.0倍、19.3倍、17.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-05-07│五粮液(000858)五粮液集团大额增持，四大举措增强股东回报 │中信建投 │买入
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核心观点
五粮液集团公司拟增持30-50亿元，近期，公司陆续推出分红、回购、增持、承诺不减持四大举措增强股东回报，当
前股息率+回购收益率约8.1%。公司26Q1终端商数量、消费者开箱率、动销表现均向好，全年普五在降低实际打款价的背
景下有望实现放量，1618、低度及系列酒动销或有望恢复较快增长，全年收入利润有望恢复。关注26年轻装上阵下的改革
动作，以及高分红+大额回购下的高股息。
事件
公司发布公告，五粮液集团公司计划自本公告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金
额不低于300,000万元，不超过500,000万元。
简评
四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%
本次大股东增持情况：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自本公
告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票。具体情况如下：1）拟增持金额不低于300,000万元，不超
过500,000万元。2）本次增持计划不设定价格区间，将根据资本市场整体趋势及对公司股票价值的合理判断，逐步实施增
持计划。3）截至本公告日，五粮液集团公司持有公司股份801,503,277股，占公司总股本的20.65%。4）此前，自2025年4
月9日至2025年9月30日收盘期间，五粮液集团公司累计增持公司股份8亿元。
近期，公司陆续推出分红、回购、增持、承诺不减持四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%。1）分
红：25年度现金分红总额为200亿元，对应当前股息率为5.6%，另根据此前《关于2024-2026年度股东回报规划》，2026年
度分红率不低于70%且分红总额不低于200亿元（含税），目前公司账上现金超1200亿元，资金充裕。2）回购：公司拟以
不超过153.59元/股（含）的价格回购股份80-100亿元，将用于减少公司注册资本，回购收益率为2.2%-2.8%。3）增持：
五粮液集团拟在6个月内增持30-50亿元。4）承诺不减持：五粮液集团公司及其一致行动人宜宾发展控股集团有限公司承
诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份，二者合计持股比例为55.08%。
轻装上阵促改革，26Q1终端商数量、消费者开箱率、动销表现均向好
公司基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，对25年前三季度的收入影响约303亿元、归母净利润
影响约150亿元，更加客观、公允地反映财务状况和经营成果，契合25年公司大幅出清的情况。1）渠道端：更新前25H1前
五大经销商销售301亿，占总收入约57%；更新后25H1前五大经销商销售52.75亿元，占总收入约22%，更新前后前五大销售
收入调减248亿。2）产品端：更新前25H1五粮液产品收入为410亿元，更新后25H1五粮液产品收入为137亿元，更新前后五
粮液产品收入调减273亿；此外，25年报新增其他流动负债-监管商品款项263亿，新增其他流动资产-监管商品49亿，25年
末五粮液产品库存2.5万吨（同比增加1.9万吨）。因此，我们认为25年部分业务收入确认相关核算的调整主要影响25年初
设立的专营公司渠道，该渠道主要负责销售五粮液产品，更正后的信息能够更加客观、公允地反映公司的财务状况和经营
成果。
近日，中国酒业协会发文表示，五粮液经营基本盘没有发生改变，货币资金规模充足，资产负债结构稳健，整体抗风
险能力保持在较好水平，能够为应对市场变化、推进运营优化提供支撑。2026年第一季度，终端进货商家数量同比增长60
%，消费者开箱率70%，累计动销1.4万吨，同比2024、2025年的平均水平增长17%，这些反映市场实际需求的指标呈现逐步
修复态势。在行业深度转型阶段，五粮液能够保持基本面稳健、主动调整优化，这对稳定行业预期、提振市场信心具有积
极意义。
我们认为五粮液此次调整有助于公司轻装上阵，且公司积极推进营销体系和渠道改革，并有潜在的管理层和组织结构
优化调整，目前公司处于周期底部阶段，后续基本面或迎逐步向上。综合品牌力和行业情况，我们预计五粮液产品每年有
能力实现3万吨以上的产品动销，叠加系列酒销售与非酒业务收入，共同构筑公司基本盘。公司26Q1终端商数量、消费者
开箱率、动销表现均向好，全年普五在降低实际打款价的背景下有望实现放量，1618、低度及系列酒动销或有望恢复较快
增长，全年收入利润有望恢复。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入460.66亿元、506.72亿元、557.39亿元，同比+13.66%、+10.00
%、+10.00%；实现归母净利润156.05亿元、173.09亿元、192.27亿元，同比+74.28%、+10.91%、+11.09%；对应EPS分别为
4.02元、4.46元、4.95元；对应2026-2028年动态PE分别为22.95X、20.69X、18.63X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响
，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢
于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者
的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量
安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
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2026-05-07│五粮液(000858)集团增持强化信心，卸下包袱务实向前 │申万宏源 │买入
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事件：发布集团增持公司股票计划的公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司长期价值的认可，五粮液集
团计划6个月内增持公司股票，金额为30亿-50亿，且不设价格区间。公司4月30日发布以集中竞价交易方式回购公司股份
方案的公告，公司将通过自有资金回购80~100亿元，用于减少公司注册资本。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为213、235、263亿，同比增长137.5%、10.7%、1
1.8%，当前股价对应26-28年PE分别为17x、15x、14x。上市公司和集团公司先后发布了回购和增持公告，金额分别为80-1
00亿和30-50亿，彰显管理层和大股东对公司发展的信心和长期价值的认可。从分红角度看，参照前期现金分红回报规划
，公司年分红底线达200亿（26年），隐含股息率达5.6%。短期看，公司卸下包袱，务实发展；长期看，公司品牌优势仍
在，高端白酒仍将受益消费升级带来的扩容增长。
行业深度调整，26年筑底回稳。白酒行业自2021年下半年进入价格下行周期，2025年在消费场景缺失的背景下深度调
整，到2026年初高端白酒价格逐步企稳，本轮行业调整时间已超过四年。五粮液作为头部品牌，在经过25年的深度调整后
，渠道压力与报表压力都得到充分释放。26年开局平稳，春节期间五粮液动销良好，价格稳定，经销商库存进一步去化，
进入淡季价格继续保持平稳。全年看，随着公司精细化管理和数字化营销的进一步深入，供需关系将更加适配；伴随高端
酒年初以来价格的企稳回升，以及下半年外部需求环境的进一步改善，公司经营有望延续春节的良好态势。
高端酒长期扩容，公司优势仍在。白酒的核心竞争力是品牌，五粮液品牌在消费者心智中的地位依然稳固。公司拥有
多元的高端产品组合，包括超高端经典五粮液系列、核心产品八代五粮液、聚焦宴席的1618、适应年轻化和国际化的39度
、紫气东来，2025年又推出了时尚且更加适口的29度一见倾心，这些产品在未来有能力满足消费者更加多元且个性化的场
景和需求，推动公司持续增长。展望未来，随着人均GDP的不断提升，消费者对优质高端白酒的需求也会相应扩容。五粮
液凭借其品牌、品质和渠道优势，相信在正确的战略引领下，有望重回量价齐升的增长通道，具备持续稳定发展的空间。
股价表现的催化剂：需求改善超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求，食品安全事件。
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2026-05-07│五粮液(000858)更新点评：业务追溯调整，分红及回购保障股东回报 │光大证券 │买入
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事件：近期五粮液公告对2025年业务模式进行追溯梳理，调整部分业务收入确认相关核算，结合2025年年报与2026年
一季报，我们更新观点如下：
业务追溯调整，25年报表端出清。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认
核算，此次更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量
表列示，其中25年前三季度利润表营收调减约303亿元、资产负债表其他流动负债项调增274亿元（25年年报其他流动负债
科目下新增监管商品款项263亿元）。公司25年营收405.29亿元，同比下滑54.55%，其中25Q1-Q4单季度收入同比下滑幅度
50%+。25年白酒行业处于深度调整期，公司销售面临一定压力和挑战，25年五粮液/其他酒产品销售量同比下滑53.0%/22.
5%，主品牌出清幅度较高。利润端，25年归母净利润89.54亿元，同比下滑71.89%，利润调整幅度高于收入，主要受税金
率/销售费用率/管理费用率等扰动影响，后续伴随收入规模回升，费用率有望回归稳态水平。
26Q1旺季实际动销表现较好，全年目标更加侧重高质量发展。26Q1五粮液实际动销表现较好，考虑25年同期控货、基
数较低，26年春节旺季实际动销同比增长相对明显，对比24年同期亦有一定增长。26Q1公司总营收/归母净利润228.38/80
.63亿元、较调整后数据同比增长33.67%/82.57%。虽然行业环境恢复仍存不确定性，但公司积极应对市场变化，在品牌建
设、产品运营、渠道拓展等方面持续发力。26年公司经营目标为全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升，在渠
道风险逐步出清后，经营趋势或逐步修复。低基数下收入及利润同比增速有望逐渐改善，且需求好转、经济恢复预期强化
有望贡献报表弹性。
分红及回报保障股东回报。公司25年累计派发现金红利200.14亿元（含税）、对应分红比例223.51%。此前公司已发
布公告，2024-26年每年度现金分红比例不低于70%、且不低于200亿元（含税），另外拟以80-100亿元回购股份。考虑分
红总额与回购，当前股息率7.8%+（按2026.5.6收盘市值）。此外，五粮液集团公司拟增持股份公司股票、金额30-50亿元
，以进一步强化信心。
盈利预测、估值与评级：考虑报表出清以及需求恢复节奏，我们下调公司2026-27年归母净利润预测为157.9/173.0亿
元（较前次预测下调40%/38%），新增28年归母净利润预测189.3亿元，当前股价对应26-28年P/E为23/21/19倍。公司在行
业调整期间主动调整，浓香龙头的品牌优势依旧较强，分红及回购保障投资者回报，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒需求疲软，千元价位竞争加剧，普五渠道库存风险。
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2026-05-06│五粮液(000858)25年报基于审慎性原则调整，股东回报可观 │招商证券 │买入
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五粮液发布25年年报和26年一季报，25年报基于审慎性原则，更正前期会计差错，25年营收/利润405/90亿，同比-54
.6%/-71.9%。25年五粮液产品销量/收入-53%/-59%。25年毛利率/净利率+0.5pct/-13.6pct至77.5%/22.1%。26Q1收入/利
润+34%/+83%至228/81亿，盈利能力改善。同时公告80-100亿回购方案。
25年报基于审慎性原则，更正前期会计差错，25年营收/利润405/90亿，同比-54.6%/-71.9%。2025年公司实现营业收
入/归母净利润/扣非净利润分别为405.3/89.5/88.2亿元，同比-54.6%/-71.9%/-72.2%，单Q4实现营业收入/归母净利润分
别为98.9/24.8亿元，同比-53.5%/-64.2%。需特别注意、公司于年报披露同日发布前期会计差错更正公告，梳理业务模式
后，基于审慎性原则，对2025年一至三季度已披露数据进行追溯调整，导致25Q1-Q3单季度营收分别调减198.5/94.1/10.5
亿元至170.9/64.2/71.3亿元，归母净利润分别调减104.4/44.2/1.8亿元至44.2/2.1/18.5亿，主要调减集中在25年上半年
，2024年数据不受影响。公司25年分红总额200亿元，分红率约223.5%。2025年全年经营活动现金流净额297.1亿元，同比
-12.5%，现金流表现好于收入表现。
25年五粮液产品销量/收入-53%/-59%。分产品看，2025年五粮液产品/其他酒产品营收分别为279.4/91.7亿元，同比-
58.8%/-39.9%，毛利率分别为89.6%/66.1%，同比+2.5/+5.3pct。分渠道看，经销/直销模式营收分别为225.9/145.1亿元
，同比-53.7%/-57.8%，直销毛利率90.4%，同比+3.4pct。分区域看，东部/南部/北部片区酒类营收分别为128.3/178.2/6
4.5亿元，同比-59.0%/-54.7%/-48.4%，北部片区降幅相对较小。五粮液产品销量19455吨，同比-53.0%，期末库存大幅增
加至25118吨。
25年毛利率/归母净利率+0.5pct/-13.6pct至77.5%/22.1%。2025年公司综合毛利率77.5%，同比+0.5pct；归母净利率
22.1%，同比-13.6pct。税金/销售/管理费用率分别为27.2%/18.8%/7.6%，同比+12.6/+6.8/+3.7pct，费用率大幅上升主
因收入基数大幅下降而费用刚性所致，销售费用绝对额同比-28.7%。
26Q1收入/利润+34%/+83%至228/81亿，盈利能力改善。2026年Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为22
8.4/80.6/80.4亿元，同比+33.7%/+82.6%/+81.9%（均基于调整后25Q1口径）。毛利率81.4%，同比+2.4pct；归母净利率3
5.3%，同比+9.5pct。税金率/销售/管理费用率分别为16.3%/16.1%/4.4%，同比-15.3%/+7.3/-1.8pct，税金率高基数下降
，销售费用率提升明显。合同负债141.4亿元，同比+39%，较2025年末环比+5.0%，预收款有增长。经营活动现金流净额-2
5.4亿元。
投资建议：25年大力度出清，公司出台大力度回购方案。25年行业需求承压、库存高企，公司选择基于审慎性原则大
幅调减收入和利润，出清力度大，预计调整后，25年报表与真实消费者动销的匹配性提升，后续经营有望筑底，一季度动
销反馈良性，报表得到验证。本次公司同时公告宣布回购80-100亿，对应当前2.2%-2.8%回报率，叠加分红后股东回报达
到8%水平，目前公司账面现金1200亿，预计可以支撑完成本次回购和分红方案。我们下调26-28年EPS预测3.58、4.31、4.
98元，出清务实，考虑股东回报可观，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：竞争加剧、商务需求恢复不及预期、价格表现不及预期、渠道深度调整等。
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2026-05-06│五粮液(000858)2025年报及2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回│东吴证券 │买入
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事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收405.29亿元，同比下降54.55%（追溯调整口径，下同
）；实现归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%；扣非归母净利润88.16亿元，同比下降72.23%；26Q1实现营收228.38亿
元，同比增长33.67%，实现归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%，扣非归母净利润80.36亿元，同比增长81.92%。
业绩追溯调整乃审慎务实之举，轻装“健”行更值得肯定。公司25年度营收下滑幅度较大，除行业需求变化外，主因
公司主动对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了2025年部分业务收入确认的核算，对利润表和资产负债表
影响较大，其中前三季度营收调减了306.38亿元，致使各季度营收同比下滑幅度均在50%以上；对收入确认条件从紧，体
现为收入减少而负债增加，2025年末其他流动负债中的“监管商品款项”余额从上年的0大幅增加至263.15亿元，新准则
下，商品需完成实际销售方能确认收入。我们认为虽然收入核算变化带来当期表观营收和利润的大幅下滑，但未来公司报
表同实际动销表现的匹配度更高。
品牌位置难撼动，26年开局动销仍占据主动位置。五粮液作为浓香白酒头部品牌，牢固占据高端白酒重要地位，在高
端头部品牌实际成交价格转向亲民的背景下，旺季实际消费端动销继续占据主动位置。公司一方面将2025年定位为“营销
执行提升年”，另一方面更加明确“一核两擎两驱一新”的核心产品架构，经过各项精细化营销策略的落地实施，2026Q1
五粮液进货终端家数同比增长60%，消费者开箱率达到70%，累计动销同比2024年、2025年平均水平增长17%。未来公司将
持续立足长期主义，聚焦核心品牌，在保持供需平衡的基础上，集中优势资源投入，突出做大核心单品，巩固在主流市场
的占有率。
重股东回报，分红+回购并进。公司披露2025年度分红预案，拟实施现金分红100.07亿元（含税），同2025年中期分
红合计达200亿元，符合三年分红承诺，相较当前不足4000亿市值，其股息率已经超5%。为维护公司及广大投资者的利益
，增强投资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，公司推出回购方案，拟回购金额不低于80亿元且不
超过100亿元。
盈利预测与投资评级：基于25年盈利已大幅下修，我们调整2026/2027年归母净利润预测为164.42/183.13亿元（前值
225.44/251.22亿元），新增预测2028年为196.66亿元，对应PE为22.9/20.6/19.2x。公司品牌韧性强，下行期主动调整出
清，2026年目标务实重点突出，开局增长修复且后续基数较低，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济面影响；需求场景修复低于预期；批价向下等
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2026-05-06│五粮液(000858)2025年报及2026年一季报点评：刮骨疗伤，重新出发 │华创证券 │未知
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相
关核算。追溯调整后，25年实现营业总收入405.3亿元，同降54.6%，归母净利润89.5亿元，同降71.9%。26Q1实现营业总
收入228.4亿元，同增33.7%，归母净利润80.6亿元，同增82.6%。
评论：
25年基于谨慎性原则，按新收入准则追溯调整。公司主动梳理业务模式，基于谨慎性原则，追溯调整全年各季度报表
，更能体现真实销售表现，因此公司25年收入/利润同降54.6%/71.9%。公司资产负债表中新增“监管商品”和“监管商品
款项”明细科目，分别为49.1亿/263.1亿，对应核算已发货但未实现终端动销的存货成本和已收款但未确认收入的预收款
，待后续完成销售后计收。
26年春节以来实际动销修复，终端份额在提升。本次调整更多是报表收入确认口径的变化，并不改变实际经营，公司
资产负债结构仍稳健。实际基本面在白酒行业中仍具竞争优势，26年春节动销修复，今年一季度公司五粮液产品累计动销
1.4万吨，同比2024、2025年平均17%增长（由于25Q1控货基数低，即便同比看24年也有双位数增长），终端进货商家数量
同比增长60%，消费者开箱率70%，渠道亦反馈普五周转良好、库存处在较低水位，前端市场份额也在提升，实际销售已在
逐步修复，低基数下26Q1收入/利润同增33.7%/82.6%。
高分红+高回购保障股东权益，股东回报率已达8%左右。25年公司合计现金分红200.1亿，同时计划以集中竞价回购80
-100亿元股份，考虑分红回购后测算当前投资回报率7.4%-8.0%，对长线资金吸引力增强。此外公司账上1243亿货币资金
规模充足，叠加往年未分配利润，有意愿也有能力在短期业绩阵痛期提供分红保障，彰显头部上市企业的担当。
刮骨疗伤虽有短期剧痛，但利于长期健康发展。五粮液是足够厚重的品牌公司，现任管理层采取自我纠正不合理的收
入结算方式，以求真务实的态度做业绩，才是对历史负责任，应值得肯定。回顾白酒历史，2015年也有酒企报表大幅出清
后困境反转的案例，此后轻装上阵，重建团队、制度、文化，此后持续十年增长和市值新高，当时的股价表现和不同投资
者反应及最终收获也可借鉴。五粮液品质优势未变，品牌地位未变，如能借此重塑团队、制度和文化，也有望走上十年温
和复兴之路。当然，回升节奏预计也需要遵循困境反转的三个阶段，需要公司务实市场化的领导组建团结优秀的班子方能
引领复兴。
投资建议：重回求真务实轨道，确认底部重新出发。从股价历史表现看，资本市场一直都很理性，实际用真实业绩估
值，用经营质量估值，虽然报表业绩之前偏高，但估值已跌到不足15倍PE，充分说明市场对大幅下滑已有预期，股价大部
分已price-in。从定量计算看，目前不到3800亿市值，剔除现金后仅约2500亿，按报表底部确认后26年盈利预测15倍PE附
近，同时考虑承诺分红回购的投资回报率上限当下已达8.0%，若股价短期再回落，股息率将更具吸引力。综上,我们调整2
6-27年EPS预测值为4.00/4.45元（原预测值为6.15/6.78元），新增28年预测值为5.21元，尽管事件冲击性不小，但此时
重回求真务实轨道，是重新出发向好的拐点，建议投资者以理性而非情绪决策投资。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，事件性冲击导致股价异动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│五 粮 液(000858)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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宜宾五粮液股份有限公司于2026年4月30日在线上举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有公司副董事长、总经
理、董事会秘书、副总经理、总工程师等相关高管；通过全景网参与本次业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有网络
远程形式。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-07/1225282873.PDF
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参与调研机构：27家
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2026-03-24│五粮液(000858)2026年3月24日-27日投资者关系活动记录表
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一、行业发展底层支撑持续强化，头部品牌将拥有集中度提升红利
答：从白酒行业发展规律来看，产业始终呈现波浪式前进、螺旋式上升的长期特征。短期需客观正视行业当前的调整
压力，长期则要坚定遵循产业发展规律，行业终将回归良性增长轨道。一是当前行业发展的底层支撑持续强化。经济底盘
韧性更强、扩大内需政策力度更大、消费升级趋势确定性更高，三大核心逻辑将持续提振白酒产业发展信心。政策层面迎
来历史性利好：2025年10月，酿酒业首次被赋予“历史经典产业”地位，酒业政策导向实现根本性转折；2026年春节前夕
，工信部重磅发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，明确将酿酒产业定位为“我国传统优势产业和基础
民生产业”；2026年政府工作报告延续提振消费的系统性安排，提出深入实施提振消费专项行动。二是五粮液龙头地位将
进一步巩固。作为浓香型白酒龙头企业，五粮液将深度受益于国家层面对文化传承、
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