研报评级☆ ◇000860 顺鑫农业 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 4 0 0 0 4
1年内 0 6 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.40│ 0.31│ -0.21│ 0.01│ -0.01│ 0.06│
│每股净资产(元) │ 9.14│ 9.46│ 9.10│ 9.11│ 9.10│ 9.16│
│净资产收益率% │ -4.36│ 3.30│ -2.26│ 0.06│ -0.11│ 0.61│
│归母净利润(百万元) │ -295.60│ 231.17│ -152.36│ 5.50│ -7.25│ 41.25│
│营业收入(百万元) │ 10592.56│ 9125.83│ 7223.83│ 6312.25│ 6317.00│ 6742.75│
│营业利润(百万元) │ 74.91│ 527.96│ -15.16│ 104.25│ 63.25│ 122.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-19 增持 首次 --- -0.05 0.06 0.09 国海证券
2026-09-07 增持 维持 --- 0.02 -0.10 -0.05 西部证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.03 0.11 0.20 方正证券
2026-05-31 增持 维持 --- 0.03 -0.10 -0.02 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-19│顺鑫农业(000860)公司动态研究：白酒延续承压，修复仍待观察 │国海证券 │增持
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2026Q2营收同比小幅回正，合同负债大幅回落。公司2026H1实现营业收入38.0亿元，同比-17.2%；归母净利润0.4亿
元，同比-76.7%；经营现金流净额-6.4亿元，净流出同比收窄约3.2亿元。单Q2实现营业收入13.9亿元，同比+4.4%；归母
净利润-0.75亿元，上年同期为-1.09亿元，亏损同比收窄；经营现金流净额-2.6亿元，净流出同比增加约0.2亿元。2026H
1末合同负债为3.15亿元，较2026Q1末减少3.84亿元，较2025年年末减少10.96亿元。业绩大幅下滑的主要原因在于核心白
酒业务量价齐跌，导致毛利总额收缩，而固定成本刚性使得利润弹性放大。
低价格带韧性优，外阜地区压力较大。分业务看，2026H1白酒/猪肉收入分别实现28.0/8.0亿元，同比-22.3%/+2.5%
，白酒板块表现不佳，猪肉板块形成一定正向对冲。进一步拆分白酒结构来看，2026H1高档酒/中档酒/低档酒收入分别为
3.75/3.12/21.13亿元，同比-29.2%/-37.4%/-18.0%，低档酒相对更具韧性。分渠道看，2026H1白酒直销/经销收入分别为
0.14/27.87亿元，同比+6.1%/-22.4%；分地区看，2026H1公司整体北京/外阜收入分别为12.9/25.1亿元，同比-7.1%/-21.
5%。大众价位带仍是公司当前主要的收入支撑，但外阜市场压力仍大，白酒核心单品动销修复仍偏慢。
结构下滑费用刚性，盈利能力承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率33.0%，同比-1.4pct；税金及附加率10.5%，
同比+0.5pct；销售费用率10.0%，同比+0.4pct；管理费用率8.0%，同比+0.2pct；归母净利率1.1%，同比-2.7pct。单Q2
来看，公司毛利率25.1%，同比-3.3pct；税金及附加率7.6%，同比-2.9pct；销售费用率10.6%，同比-0.3pct；管理费用
率10.0%，同比-2.9pct。2026Q2仍处亏损区间，但亏损同比有所收窄，产品结构因素导致毛利率下滑，盈利能力整体承压
。
投资建议：公司核心看白酒渠道修复，若牛栏山动销、外阜市场改善，有望迎来盈利改善，首次覆盖，给予“增持”
评级。我们认为，公司当前核心矛盾仍是白酒板块的渠道修复和结构重塑，猪肉业务更多起到阶段性对冲作用，后续应重
点观察牛栏山大众价位带动销能否企稳、以及外阜市场调整何时见底。若后续需求回暖，库存去化、价盘稳定和终端开瓶
改善持续兑现，公司有望逐步走出调整期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为62/66/71亿元，同比分别-15%/+6%/
+9%；归母净利润分别为-0.39/0.42/0.67亿元，同比分别亏损收缩/由负转正/+57%，对应PS分别为1.23/1.15/1.06，首次
覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：外阜市场调整、渠道库存及价盘压力或持续；光瓶酒行业竞争加剧；大众白酒消费复苏乏力；猪周期波动
；经营现金流承压；业绩度修慢复于进预期
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2026-09-07│顺鑫农业(000860)近况点评：业绩短期承压，白酒业务持续调整 │西部证券 │增持
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公司董事长宋立松申请辞去公司董事长、董事、战略投资与可持续发展委员会主任委员和法定代表人职务。
顺鑫农业2026年上半年营收38.04亿元，同比-17.17%，归属母公司股东的净利润0.40亿元，同比-76.66%，扣非后归
属母公司股东的净利润0.37亿元，同比-79.03%。其中，2026年第二季度营收为13.93亿元，同比+4.38%，归属母公司股东
的净利润-0.75亿，扣非后归属母公司股东的净利润-0.76亿。
白酒业务全面承压，猪肉板块贡献有限。2026年上半年，白酒业务营收28.00亿元，同比下滑22.33%。其中，高档/中
档/低档酒收入分别为3.75/3.12/21.13亿元，同比-29.22%/-37.35%/-18.02%。作为收入基本盘的低档酒收入有所下滑，
而以珍品、金标陈酿为代表的中档酒和以经典二锅头、百年牛栏山为代表的高档酒降幅更为显著，公司产品结构调整仍在
阵痛期。屠宰业务营收8.02亿元，同比微增2.53%，毛利率为1.96%。2026年上半年生猪行业供给仍处高位，公司猪肉业务
毛利率较低，利润贡献较为有限。
分区域看，北京地区营收12.94亿元，同比-7.12%，外埠地区营收25.10亿元，同比-21.55%。渠道方面，公司期末京
外经销商数量减少44家。公司正积极推进品牌升级与年轻化战略，如签约岳云鹏作为“金标牛”口味白酒产品代言人，以
期拉近与年轻消费群体的距离。
投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营业收入62.18/59.36/62.69亿元，同比-13.9%/-4.5%/5.6%；归母净利润0
.17/-0.75/-0.36亿元，同比111.0%/-548.6%/51.5%，EPS分别为0.02/-0.10/-0.05元。公司作为光瓶酒龙头，品牌根基深
厚，基本盘依然稳固，维持“增持”评级。
风险提示：白酒行业分化加剧及消费需求疲软；新品市场开拓不达预期；生猪价格周期性波动。
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2026-08-23│顺鑫农业(000860)公司点评报告：猪肉业务拐点信号初现，白酒业务仍承压 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现总营收38.04亿元，同比17.2%；实现归母净利润0.40亿元，同比-76.7%
；其中26Q2实现营业总收入13.93亿元，同比+4.4%，实现归母净利润-0.75亿元，同比减亏0.34亿元。
猪肉业务收入与利润率同步好转，白酒业务收入仍下滑。猪肉业务方面，26H1年公司实现收入8.02亿元，同比+2.5%
，毛利率1.96%，同比+1.95pct；白酒业务方面，26H1公司实现收入28.00亿元，同比-22.3%，毛利率43.16%，同比+0.77p
ct；其中高/中/低档酒分别实现收入3.75/3.12/21.13亿元，同比-29.2%/-37.4%/-18.0%，毛利率分别为68.32%/42.38%/3
8.81%，同比-1.00/+0.26/+1.90pct。
京外地区销售承压。分渠道，26H1公司直销/经销分别实现营收0.14/27.87亿元，同比+6.1%/-22.4%。分区域，26H1
公司北京地区/外埠地区分别实现营收12.94/25.10亿元，同比-7.1%/-21.6%。截至26H1，公司经销商数量合计383家，同
比净减少46家，其中京内/京外经销商数量分别-2/-44家。
Q2费用率优化，净利润率有所回升，现金流仍有压力。费用端，26H1公司期间费用率为19.1%，同比+1.66pct；其中
销售/管理费用率分别为10.0%/8.0%，分别同比+0.44/+0.21pct；26Q2公司期间费用率为21.1%，同比-3.07pct；其中销售
/管理费用率分别为10.6%/10.0%，分别同比-0.30/-2.89pct。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为33.0%/1.1%，
分别同比-1.38/-2.70pct；26Q2公司毛利率/归母净利率分别为25.1%/-5.4%，分别同比-3.33/+2.79pct。合同负债方面，
至26Q2公司合同负债为3.15亿元，同比-18.4%，环比-55.0%。现金流方面，26H1公司销售收现32.04亿元，同比-7.7%；经
营净现金流-6.35亿元，净流出同比减少33.2%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.78/68.42/73.11亿元，同比-10.3%/+5.6%/+6.86
%，归母净利润分别为0.21/0.79/1.50亿元，同比+113.5%/+284.4/+90.7%，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。
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2026-05-31│顺鑫农业(000860)跟踪报告：行业深度调整业绩承压，去库蓄力推进品牌焕新│西部证券 │增持
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2026年5月22日顺鑫农业召开2025年股东会，审议通过了九项提案，其中包括《董事及高级管理人员薪酬管理制度》
和《公司董事及高级管理人员2025年度薪酬的确认及2026年度薪酬方案》。
顺鑫农业2025年公司营收72.24亿元，同比-20.84%；归属于母公司股东的净利润-1.52亿元，同比-165.91%；扣非后
归属母公司股东的净利润-1.47亿元，同比-159.74%。其中，2025年第四季度营收13.55亿元，同比约-25.10%；归属于母
公司净利润-2.29亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-2.30亿元。2026年第一季度公司实现营收24.11亿元，同比-26.0
0%，归属于母公司股东的净利润1.16亿元，同比-59.01%，扣非后归属母公司股东的净利润1.14亿元，同比-59.72%。
营收、毛利率全面承压，产品结构升级与品牌年轻化持续推进。2025年公司高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.61/7
.20/37.38亿元，同比-21.78%/-34.26%/-24.84%，毛利率分别为68.31%/44.44%/36.91%，同比下降2.52/2.82/2.53个百分
点。白酒行业仍处深度调整与结构性转型阶段，挤压式竞争加剧。消费理性化趋势推动竞争着眼点从“规模扩张”转向“
价值深耕”与“品质体验”。面对市场挑战，公司主动调整策略，白酒产量同比-41.25%，销量同比-26.79%，积极去库存
优化资产结构。同时以牛栏山为核心推进产品焕新与品牌年轻化，以内容营销赋能品牌升级。
投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营业收入64.0/59.4/62.7亿元，同比-11.4%/-7.2%/+5.6%；归母净利润0.2
3/-0.75/-0.16亿元，同比+114.9%/-431.9%/+78.8%，EPS分别为0.03/-0.01/-0.02元。公司是光瓶酒龙头企业，给予“增
持”评级。
风险提示：宏观经济压力导致白酒整个行业销售疲软；产品结构转型困难；财务费用侵蚀利润。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-11-09│顺鑫农业(000860)2026年11月9日投资者关系活动主要内容
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1. 请介绍一下公司 2026 年前三季度的整体业绩情况？
答:2026 年前三季度，公司实现营业收入 48.26 亿元，同比下降 17.78%；归属于上市公司股东的净利润为亏损 1.9
5 亿元，上年同期为盈利 0.77 亿元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损 1.98 亿元。
2. 距离以往调研隔得时间比较长，请公司简略介绍最近一段时间或一年来，公司经营上或者其他方面的变化？
答:2026 年，公司围绕“白酒+猪肉”双主业，坚持固本强基、聚焦创新，重点工作推进如下：
白酒方面，面对行业深度调整，公司紧扣“产品焕新提升年”主线。一是推动产品迭代，稳步培育特级牛二系列，推
进36 度金标牛轻口味产品及其他新品研发，拓展年轻化、轻饮场景；二是深化品牌焕新，依托新媒体与品牌代言，强化
与年轻消费群体共鸣；三是优化营销体系，落实营销渠道各项部署，从渠道驱动向消费者驱动转型。
猪肉方面，坚持“品牌引领、渠道深耕、产品焕新、全链协同”。屠宰加工端推进精细管理与清洁标签产品升级，降
本增效，统一品牌形象、服务规范与运营标准，运营品牌终端门店；养殖端成立育种中心，小店畜禽良种场通过国家核心
育种场验收，入选国家生猪种业补短板阵型企业，产业链韧性增强。一年以来，猪肉业务经营质量和经营效率均有显著提
升。
整体看，公司短期业绩受行业周期影响有所承压，但主业基本盘稳固，结构优化与降本增效持续兑现。
3. 10 月 29日公司召开了全国经销商大会，请介绍一下会议的
主要内容和战略部署。
答:本次大会以“归家·赴新程”为主题，围绕三年复兴战略，系统部署了品牌升维、产品驱动、数字赋能、组织变
革四大工程。
品牌层面，公司对“新民酒”作出重新定义，即“以大众消费价值为核心，以人民群众对美好生活的向往为使命，品
质过硬、品牌温暖、质价比突出、悦心共情的新时代国民好酒”，推动品牌从大众民酒向匠心民酒、时代民酒、文化民酒
升级。未来三年，公司将以变革破局、以创新提效，实现品牌价值、经营业绩和行业地位的全面复兴。
4. 公司提出的“一体两翼”产品结构具体指什么
答:“一体两翼”是以陈酿系列为核心，以特级牛二、金标牛轻口味为两翼，构建光瓶酒与中高端盒装酒相结合的产
品体系。
5. 市场关心公司渠道模式有什么变化？
答:公司正在推进营销“三级管控”体系，形成全国市场高效协同的营销格局，并配套重点市场深耕策略，优化经销
商结构，强化对终端门店的精细化管控和服务能力。同时推进数字全域赋能，打通全链路数据，让渠道动作更可追踪、更
可评估。
6. 金标牛轻口味的定位？
答:金标牛轻口味为 36 度产品，主打“小微醺，才开心”的情绪价值，可纯饮也可作调饮基酒，适配餐饮、年轻聚
饮、独酌、酒吧等多元场景。
7. 特级牛二全国化布局的具体情况？
答:特级牛二是 10.29 经销商大会上重点部署的产品，全国化布局正式启动。产品符合国标特级标准，陈年调味酒较
老品增加一倍，“老酒多一倍，入口柔三分”是其核心卖点；瓶身由经典绿调整为“琉璃翠”，延续光瓶路线并提升品质
识别度。全国化布局的作用是以统一的品质标准与京味文化识别，强化二锅头品类的价值认知。
8. 四季度和明年的经营思路？
答:公司将重点开展以下三项工作：
一是继续去库存、稳价盘，不搞压货式增长；二是抓好特级牛二全国化和金标牛铺市的落地，把新产品做成真实的终
端动销；三是控制费用、改善现金流。
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