研报评级☆ ◇000860 顺鑫农业 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.40│ 0.31│ -0.21│ 0.11│ 0.18│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 9.14│ 9.46│ 9.10│ 9.21│ 9.38│ 9.65│
│净资产收益率% │ -4.36│ 3.30│ -2.26│ 1.09│ 1.76│ 2.67│
│归母净利润(百万元) │ -295.60│ 231.17│ -152.36│ 78.43│ 127.80│ 197.61│
│营业收入(百万元) │ 10592.56│ 9125.83│ 7223.83│ 6417.00│ 6698.50│ 7068.00│
│营业利润(百万元) │ 74.91│ 527.96│ -15.16│ 118.43│ 174.73│ 276.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 增持 维持 --- 0.03 0.11 0.20 方正证券
2026-04-29 增持 维持 14.76 0.18 0.24 0.33 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│顺鑫农业(000860)公司点评报告：逆周期持续承压，期待新品转向成效 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收72.24亿元，同比-20.8%；实现归母净利润-1.52
亿元，同比转负；其中25Q4实现营业总收入13.55亿元，同比-25.1%，实现归母净利润-2.29亿元，同比亏损放大。26Q1公
司实现总营收24.11亿元，同比-26.0%；实现归母净利润1.16亿元，同比-59.0%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比-59
.7%。
猪价仍在下行周期，白酒深度调整。猪肉业务方面，25年公司实现收入15.91亿元，同比-5.8%，毛利率1.01%，同比-
1.41pct；其中25H2收入为8.09亿元，同比-10.5%。白酒业务方面，25年公司实现收入52.18亿元，同比-25.9%，毛利率42
.53%，同比-2.46pct；其中25H2收入为16.13亿元，同比-31.2%。25年公司高/中/低档酒分别实现收入7.61/7.20/37.38亿
元，同比-21.8%/-34.3%/-24.8%，毛利率分别为68.31%/44.44%/36.91%，同比-2.52/-2.82/-2.53pct。25年公司白酒销售
量为27.04万千升，同比-26.8%；吨酒价格为1.93万元/千升，同比+1.2%。
北京地区相对稳健，经销商队伍收缩。分渠道，25年公司直销/经销分别实现营收4.42/67.82亿元，同比-0.3%/-21.9
%。分区域，25年公司北京地区/外埠地区分别实现营收25.66/46.58亿元，同比-7.6%/-26.6%。截至25年末，公司经销商
数量合计429家，同比净减少31家，其中京内/京外经销商数量分别-8/-23家。
利润率下滑，现金流仍有压力。费用端，25年公司期间费用率为21.1%，同比+2.80pct；其中销售/管理费用率分别为
11.7%/9.5%，分别同比+2.08/+1.25pct。26Q1公司期间费用率为17.9%，同比+3.25pct；其中销售/管理费用率分别为9.7%
/6.9%，分别同比+0.66/+1.16pct。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为32.3%/-2.1%，分别同比-3.74/-4.64pct
。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为37.6%/4.8%，分别同比+0.74/-3.87pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为6.9
9亿元，同比+83.3%。现金流方面，25年公司销售收现74.53亿元，同比-22.4%，经营净现金流-2.73亿元，同比转负。26Q
1公司销售收现19.04亿元，同比-3.7%，经营净现金流-3.72亿元，净流出同比减少。
面对白酒主业量价承压、中档升级遇阻，公司以新品为支点推动战略转向。金标牛轻口味白酒定位36%vol“微醺”蓝
海，以工艺创新降低饮用负担，以冰饮、调制等多元场景打破传统白酒社交门槛，主动融入泛酒精饮品潮流。配合签约岳
云鹏，以“快乐、亲和、松弛”的艺人人设替代传统商务表达，将品牌沟通从品质宣贯转向情绪共鸣，公司“民酒”形象
正从“高性价比口粮”向“理解大众情绪的生活伴侣”演进，以期在坚守酿造根基的同时，以更轻盈的姿态争夺新生代消
费者的第一口白酒。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.78/68.42/73.11亿元，同比-10.3%/+5.6%/+6.86
%，归母净利润分别为0.21/0.79/1.50亿元，同比+113.5%/+284.4/+90.7%，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。
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2026-04-29│顺鑫农业(000860)盈利承压静待改善 │华泰证券 │增持
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公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利72.2/-1.5亿元（同比-20.8%/-165.9%），25Q4营收/归母
净利13.6/-2.3亿元（同比-25.1%/-52.0%）；26Q1实现营收/归母净利24.1/1.2亿元（同比-26.0%/-59.0%）。25年公司营
收和利润表现低于预期（此前预期营收77亿/归母净利1.1亿），主因白酒行业仍处于以深度调整期，25年外部环境影响下
白酒业务需求承压。公司积极推动产品焕新升级，创新营销模式，以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略稳步
推进；25年生猪消费需求平淡，生猪价格趋势性下行对公司形成一定影响。展望来看，公司剥离房产业务后主业更加清晰
，白酒业务未来有望受益口粮酒景气需求，期待猪肉业务减亏减少业绩拖累。维持“增持”评级。
白酒坚持双轮驱动，猪肉业务承压
产品端，25年白酒板块营收52.2亿元（同比-25.88%），其中高档酒/中档酒/低档酒营收7.6/7.2/37.4亿元（同比-21
.78%/-34.26%/-24.84%），高档产品收入占比同比+0.8pct至14.6%。公司持续推进以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮
驱动”战略，借助“金标牛烟火气餐厅”打造消费场景，经典二锅头系列、传统二锅头贡献结构性亮点。从区域看，珠三
角等部分样板市场延续较好表现。截至25年末，公司经销商数量429家（较24年底-31家）。猪肉业务方面，25年消费需求
相对平淡，生猪价格趋势性下行；25年猪肉业务营收15.9亿元（同比-5.82%），其中屠宰/种畜养殖营收分别为15.9/2.2
亿元。
25年盈利能力承压，期待费投效率提升
25年毛利率同比-3.7pct至32.3%；26Q1毛利率同比+0.7pct至37.6%。费用端，25年销售费用率同比+2.1pct至11.7%，
25年管理费用率同比+1.2pct至9.5%；26Q1销售/管理费用率同比+0.7/+1.2pct至9.7%/6.9%，公司在当前环境下持续加大
费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比-0.2pct至10.8%（26Q1同比+2.4pct至12.2%）；最终25年归母净利率同
比-4.6pct至-2.1%，26Q1归母净利率同比-3.9pct至4.8%。现金流方面，公司25年销售回款74.5亿元（同比-22.4%），经
营性净现金流-2.7亿元（同比-344.1%）；26Q1销售回款19.0亿元（同比-3.7%），经营性净现金流-3.7亿元（去年同期-7
.0亿元）。26Q1末合同负债7.0亿元，同比/环比分别+3.2亿元/-7.1亿元。
静待公司需求改善，维持“增持”评级
公司剥离房产业务后主业更加清晰聚焦，白酒“双轮驱动”战略稳步推进，金标系列定位升级铺货中，期待中高档口
粮酒需求回暖；猪肉业务有望随产能调整逐步减亏。考虑到口粮酒需求释放仍需时间，非白酒业务短期仍有扰动，我们下
调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为63.6/65.6亿元（较前次-19%/-20%），同比-12.0%/+3.1%；其中毛利率同比分
别持平/-0.3pct，产品结构整体保持稳定；期间费用率同比+0.2/+0.1pct，公司保持市场投入；同时由于25年公司计提约
4000万资产减值损失，预计26-27年资产减值将大幅收窄；所以预计26-27年利润下滑幅度窄于营收下滑，EPS为0.18/0.24
元（较前次-5%/持平），新引入28年EPS为0.33元。参考可比公司26年平均PE82倍（Wind一致预期），给予公司26年82xPE
，目标价14.76元（前值18.24元，对应26年96xPE，可比公司估值对应26年96xPE），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│顺鑫农业(000860)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1.我是顺鑫农业的忠实股东，持股多年了，时刻关注公司最新业绩。请公司总经理介绍一下 2025 年的整体业绩或者
各个业务的情况？
答:2025 年全年公司实现营业收入 72.24 亿元，较同期减少19.02 亿元，降幅 20.84%；实现归属于上市公司股东的
净利润-1.52 亿元，较同期由盈转亏，变化幅度为-165.91%。白酒和猪肉业务板块的营业收入分别占公司整体营收的比例
约为 72.24%和 25.04%。
公司白酒业务板块，2025 年公司白酒业务紧密围绕“坚持民酒战略定位，把握民酒发展机遇，发挥牛栏山的品牌优
势和全国化营销网络优势，树立民酒价值典范，打造最具影响力的民酒品牌”的工作总基调，开展系列工作深化“民酒”
战略。面对行业深度调整与消费群体代际更替的挑战，公司坚持系统推进产品焕新、品牌升维与渠道变革，在激烈的市场
竞争中积极探索高质量转型发展路径。2025年度白酒板块实现营收52.18亿元，同比减少 25.89%；实现销量 27.04 万千
升，产量 22.25万千升。
猪肉业务板块，顺应消费升级与市场细分趋势，持续优化产品结构，稳步提升分割肉等精深加工产品比重，增强产品
附加值；紧扣市场行情预判，结合经营实际，科学调控基础母猪存栏量，全面推行养殖全流程精细化管理，优化料肉比管
控。2025 年度公司猪肉业务实现营业收入 18.08 亿元，同比去年减少4.39%，其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为1
5.91亿元、2.17 亿元。
2. 针对年轻人对酒的低度数、多口味要求，比如前几年红火的江小白（水果味白酒）小瓶装系列。有没有考虑计划
出品类似的一两款产品，抓一抓新生代的人群消费。还有这些年，短视频影片、抖音、快手等多媒体平台企业有没有考虑
，在短视频电视剧中的物品，进行植入软广告。抖音、哔哩哔哩等植入广告，增加曝光度？
答:公司在年轻化方面多措并举，具体如下：
推出 36%vol 金标牛轻口味白酒，精准锚定年轻消费群体，以“轻口味”技术和“小微醺，才开心”的价值主张，满
足年轻人“微醺不醉、轻松社交”的核心需求。
2025 年夏季，由消费者自创的“牛碧桶”饮品在社交媒体走红，抖音相关话题播放量突破 1.6 亿次，微博阅读量累
计超过 10亿次。公司迅速响应，以“快乐牛碧桶，畅饮金标牛”为主题，推出主题快闪店与线上挑战赛，成功将白酒转
化为年轻人的“社交货币”，破解了品类夏季销售淡季的难题。
签约国民笑匠岳云鹏为品牌代言人，其极高的国民度、亲切感与快乐标签，与公司“轻松、亲切、有共鸣”的市场新
认知高度契合，助力品牌与广大消费者快速建立深层情感连接。
公司策划出品《烟火人间》系列短片，在抖音、视频号等平台总播放量突破 3 亿次。同时作为热播剧《以法之名》
的独家白酒合作品牌，剧集播出期间累计登上全网热搜热榜 1,200多次，实现了品牌价值的深度传递。
3. 4 月 28日晚，顺鑫农业发布财报显示，2025 年及 2026年第一季度，公司业绩皆遭遇大幅下滑，请问原因是什么
？以及公司接下来将采取哪些措施？
答:2025 年度，公司归属于上市公司股东的净利润为-1.52亿元，由盈转亏。2026 年第一季度归属于上市公司股东的
净利润为 1.16 亿元，同比下降 59.01%。2025 年度公司业绩出现短期波动主要受以下因素影响：一是白酒行业整体处于
深度调整期。2025 年全国规模以上白酒企业累计产量 354.9 万千升，同比下降 12.1%，降幅较上一年度有所扩大，行业
整体面临市场预期偏弱、价格体系承压、终端需求结构变化等多重挑战。公司白酒业务销量同比减少，影响了整体业绩水
平。二是公司处于产品与品牌升级的关键期。2025 年公司围绕产品焕新、品牌升维、渠道变革进行了系统性投入，包括
推出战略新品“36%vol金标牛轻口味白酒”、加大内容营销传播力度等。公司猪肉产业经营向好，实现同比减亏。
2026 年是公司新的战略的开局之年，公司将以高质量发展为目标，固本强基、聚焦创新，全面落实各项工作部署。
白酒业务方面：面对行业深度调整，公司 2026 年将紧扣高质量发展目标，坚持“民酒”战略定位，以消费者为中心推动
产品年轻化转型，真正实现从“大众消费的酒”向“最懂大众消费的酒”升华。具体举措：一是抓营销，聚焦“1-2-12-3
+”重点市场，精耕存量、拓展增量，探索低度化、悦己消费场景，已正式推出 36%vol 金标牛轻口味白酒，通过线上先
行布局年轻市场；二是抓科研，将微生物、低温慢酿、纳米净化等成果落地，提升品质与优品率，为产品升级提供技术支
撑；三是抓协同，树牢安全底线与成本意识，构建多维度一体化机制，并形成王刚与岳云鹏“新老同台”的代言矩阵；四
是抓文化，依托文化苑、非遗技艺强化京味特色，推动文旅融合与品牌焕新。我们有信心在调整中巩固根基，以创新驱动
长远发展。
猪肉业务方面：面对行业调整，公司屠宰加工与养殖板块将协同发力，推动降本增效与高质量发展。屠宰加工方面：
优化经营策略，动态调整生产节奏与冻品结构，保障北京市场供应；拓宽销售渠道，创新厂家直营及多元终端模式，提升
精深加工产品占比；加大品牌营销，依托新媒体传递品牌温度；加强研发，开发短保即食、适销新品；深挖副产价值，升
级包装体验；夯实冷链闭环，实现“当天屠宰、当天到店”。养殖方面：强化精细管理，严控成本；科技驱动育种，联合
科研攻关，利用基因组测序等提升种猪品质；精准营销，打造小店种猪品牌，巩固北方市场；落实疫病防控，筑牢安全防
线。公司将全力提升产业链综合竞争力。
4. 2026 年以来，白酒市场出现结构性变化：百元以下价格带成为众多酒企的竞争主战场。这一趋势对以低端光瓶酒
为核心业务的牛栏山构成了怎样的实际冲击？牛栏山在产品结构调整、市场侧重点以及渠道策略等方面采取了哪些具体应
对措施？
答:整体看，白酒行业仍处于以深度调整与结构性转型为主旋律的关键阶段，行业整体供给向头部集中趋势明显，挤
压式竞争加剧。
面对挑战，公司从以下三方面积极应对：一是推动产品结构升级。2025 年公司重点培育“特级牛二”系列产品，聚
焦重点市场精准发力。该产品自 2025 年 8月发售以来，市场认可度稳步提升。同时，公司与京东、中国酒业协会联合推
出“42 度青牛二”，进一步丰富光瓶酒产品矩阵。二是推出新品。公司正式推出战略新品“36%vol 金标牛轻口味白酒”
，以“小微醺才开心”为价值主张切入年轻消费与情绪消费蓝海。该产品通过菌群培优、低温慢酿、纳米净化、黄金配比
四大核心工艺实现“低而不淡、饮后无负担”的品质承诺。三是通过营销创新提升渠道效能。深入贯彻“1-2-12-3+”的
营销战略，主动调整营销模式，在核心市场进行精细化深耕，持续探索渠道管理模式优化。公布线上平台官方授权渠道，
推动白酒电商管理精细化。
5.
Q1 财务费用增加明显，公司账面有大量现金，但同时积极使用信贷额度还发行过中期票据，能否从战略层面解释一
下这样做的必要性？这在同行业公司中并不很典型。问题较多，感谢管理层耐心解答
答:公司货币资金，有部分来源于商品预收款，还有是为保证日常生产经营所需的资金，多为可随时支取的定期存款
和活期存款。2025 年末公司整体资产负债率 50.60%，较 2024 年末下降 2.35 个百分点，财务结构稳健。公司账面现金
用于日常经营，发行中票及使用信贷额度是为置换高成本债务、优化结构。
6. 董秘您好，去公司官网查看新闻动态和产品品种信息目录详情，几乎没有只有简单的文字介绍。希望公司增加实
时新闻动态，比如最近领导去哪里考察，有哪些合作调研，有哪些上级领导和企业视察，企业内部整改新闻等等，让大家
认识到公司每天也是时时在努力提升自己。产品品种目录这里，希望把所有子公司的产品，分品种，全部上齐，并且每一
款产品加图片，图片下面有详情介绍，类似购物网站那样，这样大家才能一目了然。
答:感谢您的建议。公司已关注到官网展示问题，后续将统筹优化新闻动态发布及产品信息呈现，增加实时动态与图
文详情，提升投资者和消费者的查阅体验。
7. 董秘您好，近些年，白酒整体行业都面临业绩承压问题，以及年轻人对口味的变化。请问公司有没有考虑出一两
款，保健养生的白酒，类似劲酒、人参三鞭酒之类那样的养生酒，来增加附加值。其次公司有没有考虑涉足纯净水、冰红
茶饮料这类投入产出比高的行业。
答:感谢您的建议。
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