研报评级☆ ◇000875 电投绿能 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.30│ 0.14│ 0.15│ 0.16│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 4.23│ 4.62│ 4.76│ 4.86│ 4.95│ 5.07│
│净资产收益率% │ 7.70│ 6.56│ 2.98│ 3.64│ 3.85│ 4.26│
│归母净利润(百万元) │ 908.42│ 1099.24│ 514.83│ 536.10│ 582.58│ 670.36│
│营业收入(百万元) │ 14442.60│ 13739.74│ 13114.82│ 13883.00│ 14350.00│ 15591.50│
│营业利润(百万元) │ 1858.30│ 1820.48│ 1502.85│ 1565.00│ 1701.00│ 1960.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 增持 维持 7.13 0.15 0.17 0.18 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.14 0.15 0.19 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│电投绿能(000875)氢基能源有望重塑绿电价值 │华泰证券 │增持
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电投绿能发布年报及一季报，2025年实现营收131.15亿元（yoy-4.6%），归母净利5.15亿元（yoy-53%），扣非净利4
.94亿元（yoy-46%），归母净利符合业绩预告区间（4.4~5.4亿元）。2026年Q1实现营收35.15亿元（yoy-6.5%，qoq+3.4%
），归母净利2.74亿元（yoy-56%），业绩下滑主要是风电与光伏毛利率承压、少数股权比例高于预期。绿电营收利润双
降，装机量提升未显正向贡献，后续关注消纳改善与电价波动。煤电毛利率同比改善，得益于煤价下降。大安绿氢项目投
产，氢基能源布局取得突破。维持“增持”评级。
绿电营收利润双降，装机量提升贡献不及限电与电价波动
2025年公司风电收入29.58亿元（yoy-9.0%），毛利率42.1%（yoy-8.0pp）；光伏发电收入38.24亿元（yoy-3.3%），
毛利率35.5%（yoy-3.8pp）。截至2025年末公司绿电装机13.02GW、较年初增加1.88GW，但受到市场化交易比例提升、限
电率上升及电价下行的影响，绿电的营收与毛利整体同比下滑。2026年Q1绿电盈利压力延续。电网消纳能力提升，我们预
计公司绿电项目弃电率有望改善；绿电全面入市后电价波动加大，我们认为绿电盈利能力仍存在不确定性。
煤电毛利率改善，热力业务持续亏损
2025年公司煤电收入45.86亿元（yoy-4.5%），毛利率19.6%（yoy+0.8pp）；热力收入13.09亿元（yoy+3.1%），毛利
率-33.7%（yoy+3.4pp）。截至2025年末公司煤电装机维持3.3GW、供热面积近7000万平方米，煤电毛利率同比提升得益于
煤价同比下降，热力业务亏损收窄。
聚焦双赛道推进示范项目，氢基能源实现突破
公司聚焦“新能源+”和绿色氢基能源双赛道，2025年7月大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，并获得
全球首张"ISCCEURFNBOAmmonia"认证证书，该认证具有欧盟委员会官方认可的强制性市场准入效力。2025年6月董事会审
议通过投资建设梨树绿色甲醇创新示范项目（总投资49.20亿元），有望建立“绿醇生产－燃料加注－远洋航运”全链条
示范。在绿电消纳方面，采用“新能源+”模式开发融合式项目，贵州纳雍150万千瓦风电项目获核准，广西邕宁建成百万
千瓦基地。
下调盈利预测，基于可比估值上调目标价
我们下调公司26-28年归母净利润至5.56/6.09/6.65亿元（较前值分别调整-45%/-43%/-，三年复合增速为8.9%），对
应BPS为4.86/4.96/5.08元。下调主要是考虑到绿电小时数与电价下降、少数股东权益比例上升、氢基能源项目投产初期
盈利贡献有限。参考可比26年PB均值1.47x（Wind一致预期），给予公司26年1.47xPB，目标价为7.13元（前值5.97元，对
应26年1.22xPB）。
风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。
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2026-04-21│电投绿能(000875)2025年年报&2026年一季报点评：26-28年承诺分红比例提升│银河证券 │买入
│，绿氢布局持续深化 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收131.15亿元，同比-4.55%；实现归母净利润5.15亿元（
扣非4.94亿元），同比-53.17%（扣非同比-45.50%），处于业绩预告区间4.4-5.4亿元的中枢偏上位置。公司25Q4单季度
实现营收33.98亿元，同比-4.91%；实现归母净利润-2.68亿元（扣非-2.72亿元），同比减亏，24年同期为-3.14亿元（扣
非-4.20亿元）。26Q1实现营收35.15亿元，同比-6.52%；实现归母净利润2.74亿元（扣非2.80亿元），同比-56.00%（扣
非同比-53.66%）。公司2025年度拟每股派发现金红利0.057元/股（含税，含2次中期分红），对应分红比例40.16%（2024
年为34.98%），以2026年4月21日收盘价计算股息率为0.87%。公司同时发布《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》
，提出每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的40%，较《未来三年（2023-2025）股东回报规划
》中的30%有所提升。
2025年电量、电价同比均有所下滑，拖累收入表现。2025年，公司实现发电量287.94亿kwh，同比-2%，我们预计主要
原因有二：1）清洁能源挤压下，火电利用小时下滑；2）新能源限电增加，且公司新能源新增装机多在25H2投产（25年全
年新增装机187.81万千瓦，其中25H1仅新增21万千瓦），年内增量贡献有限。2025年，公司平均含税上网电价为0.484元/
kwh，同比-3%或-0.017元/kwh，我们预计主要受新能源拖累。量、价齐跌使得公司25年收入承压。26Q1，公司收入延续下
滑态势，拆分来看：1）火电：利用小时承压，上网电价端尽管电量电价降幅较大（26年1-3月吉林省电网代购电价平均降
幅0.069元/kwh），但考虑到容量电价已提升至330元/kw/年（以公司煤电利用小时为基础测算提升幅度约0.07元/kwh），
预计整体平稳；2）新能源：电价下降，电量端参考2026年1-3月全国发电量表现（光伏yoy+11.2%、风电yoy-2.9%）或亦
存在压力。
2025年火电、供热业务盈利能力改善，新能源承压。2025年，公司火电、供热、风电、光伏业务分别实现营收45.86
、13.09、29.58、38.24亿元，同比-4.53%、+3.08%、-9.04%、-3.32%；毛利率分别为19.61%、-33.71%、42.14%、35.51%
，同比+0.80、+3.43、-8.03、-3.77pct；其中火电主要受益于燃料成本下降，新能源主要由于折旧费用同比提升。
财务费用持续压降，经营活动净现金流改善明显。2025年公司发生财务费用12.42亿元，同比-2.04亿元；产生减值损
失1.02亿元，同比-0.78亿元。此外，公司营业外收入同比-1.58亿元，主要系碳排放配额收入-1.21亿元、补偿款-0.59亿
元。2025年，公司经营性净现金流同比+28.53%至70.36亿元，预计主要系国补回款增加，2025年1月1日至2025年8月31日
，公司共收到国家可再生能源补贴资金12.71亿元，同比+154.2%，占2024年全年收到国家可再生能源补贴资金的135.36%
。
绿氢布局持续深化，静待业绩释放。2025年7月26日，公司大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全
球一次性投产规模最大的绿色合成氨单体项目；10月27日，公司获得全球首张“ISCCEURFNBOAmmonia”认证证书；看好公
司绿氨实现溢价销售从而保障盈利能力。此外，公司目前正在推进包括盐城吉电绿氢制储项目（光伏装机规模20万千瓦，
年制氢量2000吨）、大安规模化风光离网直流制氢创新示范项目（新能源装机40MW，其中风电30MW、光伏10MW，制氢设备
4200Nm3/h）、梨树绿色甲醇创新示范项目（风电装机规模40万千瓦，甲醇年产能20万吨）等多个绿氢项目。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润5.16、5.56、6.76亿元；对应PE分别为46.13x、42.83x、35.18
x；维持“推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期的风险，绿氨产能释放不及预期的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-04-29│电投绿能(000875)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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就下述问题进行交流：
1.公司绿色氢基能源发展规划?
答：公司实施“三三三”发展策略，全力打造绿氨、绿醇、绿航油三条产品线。高质量建设运营绿氨、绿醇、绿航油
首个示范项目，形成可复制推广的发展模式。在国内三北线、长江线、海岸线开发布局，打造“两横一纵”开发格局。
2.公司大安风光制氢合成氨一体化项目投产情况？
答：公司大安风光制氢合成氨一体化项目于 2025 年 7 月 26 日试运行投产后，生产运营情况总体平稳。
3.公司大安风光制氢合成氨一体化项目销售情况？
答：目前公司已与多家意向用户进行了深入洽谈，重点关注欧盟、日本、韩国等地区用户，力争实现绿色溢价。
4.公司对于绿电直连项目是否有开发计划？
答：绿色氢基能源就是典型的绿电直连业态，公司聚焦“新能源+”和“绿色氢基能源”双赛道，积极探索绿电直连
项目开发。
5.公司 2026 年弃风、弃光率是否有边际改善？
答：目前公司相关边际未见明显改善。
6.公司 2025 年可再生能源补贴回款情况？
答：公司可再生能源补贴 2025 年回款金额同比增加 103%。
7.在氢能方面，公司是否有资产整合计划？
答：公司暂无相关计划。
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参与调研机构：1家
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2025-12-17│吉电股份(000875)2025年12月17日投资者关系活动主要内容
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1.公司目前火电、风电、光伏营业收入占比情况？
答：目前公司营业收入中，新能源板块（含风电和光伏）收入占比已超过 50%。受火电投资建设周期影响，一段时期
内新能源板块收入占比情况将与公司半年报水平趋同。
2.公司对氢能未来发展判断？
答：党的二十届四中全会提出“培育壮大新兴产业和未来产业”；“十五五”规划建议稿提出前瞻布局未来产业，推
动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点。氢能产业作为推动终端用能绿色低碳转型的关键载体，对保障国家能源安全及
集团可持续发展具有重要意义。吉电股份作为国家电投集团绿色氢基能源平台，紧密围绕国家战略指引，聚焦氢能核心技
术攻关与自主创新，精准布局产业链、供应链的关键环节，积极规划和推进绿色氢基能源产业发展，助力能源转型和高质
量发展。
3.公司大安风光制氢合成氨一体化项目投产情况？
答：公司大安风光制氢合成氨一体化项目于 2025 年 7 月 26日试运行投产后，生产运营情况总体平稳。
4.IMO 推迟后对绿醇需求影响，梨树甲醇项目目前进展如何?
答：梨树绿色甲醇项目投资决策边界条件不受其影响。梨树绿色甲醇项目已完成投资决策，预计建设工期 27 个月。
5.公司绿色燃料的认证情况？
答：公司于 2025 年 10 月取得 ISCC EU 非生物来源可再生燃料氨认证和贸易点认证。
6.公司绿醇、绿氨投产规划以及扩张计划?
答：吉电股份全面承接国家电投集团全球绿色氢基能源平台的战略使命。实施“三三三”发展策略，聚力打造绿氨、
绿甲醇、绿航油三条产品线，高质量建设三类示范项目，以试点示范为先导，积累经验并向全球范围推广。产业布局方面
，国内布局“三北线、长江线、海岸线”，形成“两横一纵”格局；谋划国际有关战略区域。
7.公司名称变更的进度如何?
答：该事项正在办理。
8.公司应收账款主要是可再生能源补贴,后续回收进度是否会有变化
答：根据公司三季报披露情况，截至 2025 年 9 月 30 日，已回收可再生能源补贴 14.97 亿元。可再生能源补贴回
收存在一定周期，公司 2025 年回收率相较往年有所提升。
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