研报评级☆ ◇000875 电投绿能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.33│ 0.30│ 0.19│ 0.23│ 0.26│
│每股净资产(元) │ 4.00│ 4.23│ 4.62│ 4.74│ 4.89│ 5.06│
│净资产收益率% │ 6.01│ 7.70│ 6.56│ 4.05│ 4.88│ 5.20│
│归母净利润(百万元) │ 671.71│ 908.42│ 1099.24│ 689.75│ 850.24│ 944.03│
│营业收入(百万元) │ 14954.75│ 14442.60│ 13739.74│ 13075.29│ 13963.53│ 14586.60│
│营业利润(百万元) │ 1454.24│ 1858.30│ 1820.48│ 1231.08│ 1512.13│ 1690.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 增持 首次 8.24 0.15 0.22 0.25 国信证券
2026-02-09 买入 维持 --- 0.14 0.15 0.19 银河证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.22 0.27 0.30 天风证券
2025-10-28 买入 维持 5.98 0.21 0.24 0.27 中信建投
2025-10-28 增持 维持 5.95 0.24 0.28 0.30 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│电投绿能(000875)国电投集团唯一绿色氢基能源平台，项目陆续落地发展前景│国信证券 │增持
│广阔 │ │
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公司概况：公司为以新能源产业为主营业务的新型绿色能源企业，作为国家电投集团公司面向全球发展的唯一绿色氢
基能源平台，公司确定了“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”布局发展。截至2024年，公司累计装机容量为1444.11万
千瓦，其中火电、风电、光伏、生物质装机容量分别为330、372、739、3万千瓦，风光清洁能源装机占比合计为76.9%。
煤电盈利稳定性提升，公司火电盈利有望趋稳。火电电价机制不断完善，随着新型电力系统建设推进，火电电价机制
逐渐由“单一制电价”转变为“两部制电价”，煤电收益来源为电量电价+辅助服务+容量电价，火电盈利模式转变，盈利
水平趋于稳健。随着未来容量电价提升，电量电价收入占比逐步下降，公司火电收入波动性下降，火电盈利趋于稳定。
新能源发电市场化推进，未来有望实现合理收益水平。136号文在推动新能源全面参与市场的同时建立新能源可持续
发展价格结算机制，促进新能源项目实现合理收益水平。公司新能源业务稳步推进，在手新能源项目资源储备较为充足及
在建项目规模体量较大，未来公司新能源项目逐步投产，将促进公司新能源板块业绩稳步增长。
新能源非电利用推进，公司绿色氢基能源业务迎发展机遇。推动新能源非电利用发展可再生能源制氢氨醇等是未来新
能源消纳水平提升的重要举措。同时，欧盟将船运行业纳入碳排放交易体系以及国际海事组织推动船运行业净零排放将促
进绿色甲醇需求释放，为新能源非电利用提供应用方向。公司大力发展绿色氢基能源，率先打造“绿电-绿氢-绿氨”的绿
色发展模式，利用吉林西部丰富的风光资源发出的电力，通过电解水制取氢气，结合空分得到的氮气合成为绿氨，可广泛
应用于化工、电力及交通等领域。目前，电投绿能已建成投产大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，在建梨树20万吨级
绿色甲醇创新示范项目、盐城吉电绿氢制储运加用一体化（一期）示范项目等，绿氢、绿氨、绿色甲醇合计产能为3.4、1
8、20万吨。
投资建议：预计2025-2027年公司归属母公司净利润分别为5.33/8.09/9.07亿元，归母净利润年增速分别为-51.5%/51
.8%/12.2%；EPS分别为0.15/0.22/0.25元，当前股价对应PE分别为47.1/31.0/27.7。考虑到市场上以绿色氢基能源为主营
业务的上市公司较少可比性不足，采用绝对估值方法，我们认为公司股票价值在7.89元-8.24元之间，较当前股价有14%-1
9%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。
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2026-02-09│电投绿能(000875)短期业绩承压，静待绿色氢基能源业务放量 │银河证券 │买入
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事件：公司公告公司中文名称已由“吉林电力股份有限公司”变更为“国电投绿色能源股份有限公司”，证券简称由
“吉电股份”变更为“电投绿能”，启用时间为2026年2月4日。此外，公司已于近期发布2025年业绩预告。2025年预计实
现归母净利润4.4-5.4亿元，同比下降59.97%–50.88%；扣非归母净利润4.2-5.3亿元，同比下降53.62%–41.48%。我们对
此点评如下：
新能源、火电板块对25年业绩均有拖累。据公司公告，2025年业绩明显下滑主要包括两方面原因：1）新能源业务板
块受电力现货市场连续试运行、新能源全电量入市政策及限电率升高等因素影响，平均利用小时数、结算电价同比降低。
2）火电业务板块自2025年9月份起纳入电力现货市场连续试运行范围，不再执行原辅助服务相关政策，导致火电辅助服务
收益较上年同期减少。
吉林煤电容量电价大幅提升，托底煤电收益。展望2026年，尽管全国平均来看电量电价均有不同程度下降，但考虑到
吉林煤电容量电价已提升至330元/kw/年（2024-2025年为100元/kw/年），以公司2024年火电3600h的利用小时为基数，对
应度电较2025年提升0.064元/kwh，有望稳定公司煤电机组的盈利能力。
新能源补贴回款提速，预计2025年经营性现金流明显改善。根据公司公告，2025年1月1日-2025年8月31日，公司共收
到国家可再生能源补贴资金12.71亿元，较去年同期增加154.2%，占2024年全年收到国家可再生能源补贴资金的135.36%。
根据同行业公司太阳能、金开新能公告，2025年国补回款同比分别增长155.64%、145.16%，我们判断2025年9-12月主要新
能源企业国补回款情况优于或至少基本持平于2024年同期，因此，我们预计公司全年经营性现金流将有明显改善。
更名落地，彰显新能源+绿色氢基能源双赛道；绿氨项目进入常态化运行，绿醇项目预计28年投产。公司证券简称已
正式由“吉电股份”变更为“电投绿能”，有望更好彰显公司在新能源和绿色氢基能源方面的业务布局和未来发展方向。
在绿色氢基能源业务方面，公司大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已于2025年7月26日试运行投产。根据公司官方微
信公众号披露，公司已正式与韩国企业签署绿氨采购谅解备忘录，此外也与法国电力集团、日本伊藤忠等企业签署合作协
议。预计海外市场的成功开拓有助于公司绿氨产品更好地兑现其绿色溢价，从而对盈利能力构成支撑。绿醇方面，公司已
于2026年1月与中国五环工程有限公司成功签订梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目EPC总承包合同，并全面启动工程
设计工作；考虑27个月的建设工期，预计28年有望投产。全球航运业碳减排的大趋势下，由于中远海运为公司绿色甲醇项
目的出资方之一，预计公司绿醇业务未来的收益确定性较强。
投资建议：基于公司2025年业绩预告，我们调整对新能源业务利用小时、电价，以及火电业务电价的假设，从而下调
2025-2027年归母净利润预测至5.01、5.61、6.85亿元。2026年2月6日收盘价对应PE分别为49.3x、44.0x、36.0x，考虑到
公司前瞻性布局绿色氢氨醇赛道，具备稀缺性，维持“推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期的风险，上网电价下降超预期的风险，煤炭价格大幅上涨的风险等。
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2025-11-03│吉电股份(000875)绿色氢基领域持续发力，补贴加速回收带动现金流改善 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入97.17亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润7.83亿元，
同比下降44.63%。单三季度公司实现营收31.48亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降82.10%。
点评：
经营业绩承压，补贴加速回收带动现金流改善
2025年1-8月我国风电利用率为94.1%，同比下降2.3pct；光伏利用率为94.9%，同比下降2.3pct。同时，各地也在加
速推进现货市场建设。受限电率提升、市场化推进等因素影响，公司电量电价或均有所承压，前三季度实现营业收入97.1
7亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润7.83亿元，同比下降44.63%。2025年1-9月公司累计回收可再生能源补贴14.97亿
元。补贴加速回收影响下，公司前三季度经营活动现金流净额51.62亿元，同比增长30.54%。
拟变更简称为“电投绿能”，大安制绿氢合成氨项目已试运行投产
公司聚焦“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”，于2025年8月20日发布公告，称为突出绿色能源的企业属性，公司
拟变更公司名称为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，拟变更证券简称为“电投绿能”。公司投资建设的大安
风光制绿氢合成氨一体化示范项目于2025年7月26日试运行投产，包括新能源装机80万千瓦以及制氢合成氨部分设备。
中期（含半年度、前三季度）分红预计约1.49亿元，中期分红率约19%公司公布2025年前三季度分红预案，拟以公司
现有总股本36.27亿股为分配基数，向全体股东每10股派发现金红利0.21元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股
本。本次分红预计约0.76亿元，分红率9.7333%。2025年半年度，公司已向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），
共计分配现金股利约0.73亿元。2025年中期（含半年度、前三季度）分红预计约1.49亿元，中期分红率为19.003%。
投资建议：考虑到公司前三季度业绩及新能源限电、市场化情况，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净
利润为7.8、9.8、10.8亿元（2025-2026年前值为14.1、15.9亿元），对应PE28、22、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预
期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等
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2025-10-28│吉电股份(000875)新能源消纳影响短期业绩，绿色氢基能源布局持续推进 │中信建投 │买入
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核心观点
2025前三季度，公司实现营业收入97.17亿元，同比减少4.42%；归母净利润7.83亿元，同比减少44.63%。公司归母净
利润同比下降主要系营业收入下降叠加2025Q2计提资产减值的影响。公司2025Q2确认资产减值损失0.67亿元，主要系松花
江第一热电分公司和四平第一热电公司5号机组计提减值的影响。财务费用率方面，2025前三季度，公司管理费用率、研
发费用率和财务费用率分别为1.12%、0.20%和9.79%，同比变化+0.18、+0.02和-0.89个百分点。现金流方面，2025年前三
季度，公司经营活动现金流为51.62亿元，同比增长30.5%，主要系可再生能源补贴回收增加影响。在全球各行业减排需求
持续增长的背景下，我们认为公司绿色燃料项目盈利能力值得期待。我们预计公司25年 27年归母净利润分别为7.52亿
元、8.82亿元、9.69亿元。
事件
公司发布2025年三季报
2025前三季度，公司实现营业收入97.17亿元，同比减少4.42%；归母净利润7.83亿元，同比减少44.63%；扣非归母净
利润7.65亿元，同比减少42.26%；单季度归母净利润0.57亿元，同比减少82.10%；实现加权净资产收益率4.56%，同比减
少6.75个百分点；实现基本每股收益0.22元/股，同比减少57.40%。
简评
25Q3营收利润同比下降，可再生能源补贴回款加速，
2025前三季度，公司实现营业收入97.17亿元，同比减少4.42%；归母净利润7.83亿元，同比减少44.63%。公司归母净
利润同比下降主要系营业收入下降叠加2025Q2计提资产减值的影响。公司2025Q2确认资产减值损失0.67亿元，主要系松花
江第一热电分公司和四平第一热电公司5号机组计提减值的影响。财务费用率方面，2025前三季度，公司管理费用率、研
发费用率和财务费用率分别为1.12%、0.20%和9.79%，同比变化+0.18、+0.02和-0.89个百分点。现金流方面，2025年前三
季度，公司经营活动现金流为51.62亿元，同比增长30.5%，主要系可再生能源补贴回收增加影响。2025年1-9月份，公司
累计回收14.97亿元新能源补贴。此外，公司拟以新能源发电资产开展类REITs续发权益融资业务，发行规模不超过27亿元
，期限不超过20年。我们认为本次发行有助于加速现金回款，支持公司进行绿色低碳转型发展。在分红派息方面，公司三
季报拟进行现金分红，每股派发现金红利0.021元（含税，下同），叠加2025年半年报分红后，前三季度每股分红0.041元
，合计分红规模为1.49亿元，股息派发率达19%。
国家电投氢基能源平台，绿色燃料项目核准在建，维持“买入”评级
公司定位为国家电投集团氢基能源平台，拟变更证券简称为“电投绿能”，未来有望获得集团氢能资产注入。目前公
司已核准的绿氢项目包括：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（18万吨合成氨）、梨树绿色甲醇创新示范项目（20万
吨甲醇）。在全球各行业减排需求持续增长的背景下，我们认为公司绿色燃料项目盈利能力值得期待。我们预计公司2025
年-2027年归母净利润分别为7.52亿元、8.82亿元、9.69亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股。
风险分析
燃煤价格变动的风险：公司火电业务的主要成本为动力煤的采购成本，目前动力煤价格呈下行趋势，如果动力煤价格
回升，公司燃煤成本提高，火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩会相应下滑。
风光装机增长不及预期的风险：公司目前积极推进新能源转型升级，提升新能源装机容量，如果因市场价格或资源获
取等原因导致公司装机增长不及预期，公司业绩增长速度也会相应下滑。
风光利用小时波动的风险：新能源发电具有一定的不稳定性，伴随公司新能源转型的推进，或将面对风光利用小时波
动对公司业绩的影响。
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2025-10-28│吉电股份(000875)强劲现金流有望支撑长期价值 │华泰证券 │增持
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吉电股份发布三季报：Q3实现营收31.48亿元（yoy-4%，qoq+12%），归母净利5,708万元（yoy-82%，qoq-44%），低
于华泰预测（0.90 1.10亿元）、主要是电价波动与消纳影响毛利率。2025年Q1-Q3实现营收97.17亿元（yoy-4.4%），
归母净利7.83亿元（yoy-45%），扣非净利7.65亿元（yoy-42%）。补贴回收提振现金流，财务结构优化，在建工程加码未
来增长。维持“增持”评级。
电价波动与消纳影响毛利率，补贴回收提振现金流
前三季度受市场化交易电价波动及部分项目消纳影响，绿电相关营收同比下滑，导致公司Q3毛利率yoy-6.6pp至20.6%
。但可再生能源补贴回收成效显著，前三季度累计回收14.97亿元，直接推动经营活动现金流净额增至51.62亿元（yoy+30
.5%）。随着电网消纳能力提升及“新能源+”融合项目推进，绿电弃电率有望改善，长期盈利稳定性值得期待。
财务结构优化，在建工程加码未来增长
财务层面呈现“现金流充裕、投资加码”特征。截至9月末，货币资金达28.15亿元，较24年末增长227%，主要受补贴
回收与集团专项债资金注入带动；在建工程规模116亿元，较24年末增长58%，反映公司新项目投入力度加大，为后续产能
释放奠定基础。负债端结构持续优化，一年内到期的非流动负债较24年末减少34%，应付债券因公司债发行增长34%，长期
资金占比提升降低短期偿债压力。
资本运作与股东回报双轮驱动
公司近期资本运作与股东回报动作密集：一是类REITs续发方案落地，拟发行规模不超过27亿元，续接到期项目并保
留权益融资渠道，稳定资产负债率的同时支持绿色低碳转型；二是实际控制人及一致行动人增持计划实施完成，累计增持
3873.27万股，金额2.01亿元，持股比例提升至35%，凸显对公司长期价值的认可；三是推出前三季度利润分配预案，每10
股派现0.21元（含税），叠加半年度分红，累计分红率达19%，充分兼顾股东即期利益与公司长远发展。
下调盈利预测，基于26年估值上调目标价
我们下调公司25-27年归母净利润-21.6%/-22.4%/-24.2%至8.79/10.20/10.78亿元，对应EPS为0.24/0.28/0.30元、BP
S为4.73/4.89/5.05元。下调主要是考虑到光伏小时数和光伏电价的下修。参考可比26年PB均值1.22x（Wind一致预期），
给予公司26年1.22xPB，对应目标价5.97元（前值5.76元，基于25年1.2xPB）。
风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-17│吉电股份(000875)2025年12月17日投资者关系活动主要内容
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1.公司目前火电、风电、光伏营业收入占比情况？
答：目前公司营业收入中，新能源板块（含风电和光伏）收入占比已超过 50%。受火电投资建设周期影响，一段时期
内新能源板块收入占比情况将与公司半年报水平趋同。
2.公司对氢能未来发展判断？
答：党的二十届四中全会提出“培育壮大新兴产业和未来产业”；“十五五”规划建议稿提出前瞻布局未来产业，推
动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点。氢能产业作为推动终端用能绿色低碳转型的关键载体，对保障国家能源安全及
集团可持续发展具有重要意义。吉电股份作为国家电投集团绿色氢基能源平台，紧密围绕国家战略指引，聚焦氢能核心技
术攻关与自主创新，精准布局产业链、供应链的关键环节，积极规划和推进绿色氢基能源产业发展，助力能源转型和高质
量发展。
3.公司大安风光制氢合成氨一体化项目投产情况？
答：公司大安风光制氢合成氨一体化项目于 2025 年 7 月 26日试运行投产后，生产运营情况总体平稳。
4.IMO 推迟后对绿醇需求影响，梨树甲醇项目目前进展如何?
答：梨树绿色甲醇项目投资决策边界条件不受其影响。梨树绿色甲醇项目已完成投资决策，预计建设工期 27 个月。
5.公司绿色燃料的认证情况？
答：公司于 2025 年 10 月取得 ISCC EU 非生物来源可再生燃料氨认证和贸易点认证。
6.公司绿醇、绿氨投产规划以及扩张计划?
答：吉电股份全面承接国家电投集团全球绿色氢基能源平台的战略使命。实施“三三三”发展策略，聚力打造绿氨、
绿甲醇、绿航油三条产品线，高质量建设三类示范项目，以试点示范为先导，积累经验并向全球范围推广。产业布局方面
，国内布局“三北线、长江线、海岸线”，形成“两横一纵”格局；谋划国际有关战略区域。
7.公司名称变更的进度如何?
答：该事项正在办理。
8.公司应收账款主要是可再生能源补贴,后续回收进度是否会有变化
答：根据公司三季报披露情况，截至 2025 年 9 月 30 日，已回收可再生能源补贴 14.97 亿元。可再生能源补贴回
收存在一定周期，公司 2025 年回收率相较往年有所提升。
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