研报评级☆ ◇000876 新 希 望 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.32│ 0.05│ 0.10│ 0.02│ 0.36│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 5.74│ 4.79│ 4.90│ 4.92│ 5.13│ 5.68│
│净资产收益率% │ -4.99│ 1.01│ 1.85│ 0.40│ 5.70│ 10.10│
│归母净利润(百万元) │ -1460.61│ 249.20│ 473.60│ 100.00│ 1619.00│ 3164.00│
│营业收入(百万元) │ 141507.73│ 141703.25│ 103062.96│ 120033.00│ 134023.00│ 146799.00│
│营业利润(百万元) │ -587.02│ 300.27│ 999.77│ 661.00│ 2862.00│ 5102.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 买入 维持 --- 0.02 0.36 0.70 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│新希望(000876)公司信息更新报告：饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增│开源证券 │买入
│效 │ │
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饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持“买入”评级
公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收805.04亿元(同比+4.27%)，归母净利润7.60亿元(同比+395.89%)。单Q3营收2
88.79亿元(同比+4.51%)，归母净利润0.05亿元(同比-99.63%)。受猪价运行节奏及行业宏观产能调控影响，我们下调公司
2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.00/16.19/31.64亿元（2025-202
7年原盈利预测分别为12.35/12.91/14.23亿元），对应EPS分别为0.02/0.36/0.70元，当前股价对应PE为440.1/27.1/13.8
倍。公司饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持“买入”评级。
公司经营稳健，海外饲料销量延续高增长
公司经营稳健，资产负债率稳步下降，截至2025年9月末，公司资产负债率69.49%(同比-1.36pct)。饲料业务方面，2
025Q3饲料总销量793万吨（同比+17%），外销量658万吨（同比+16%）。分料种外销量看，禽料419万吨（同比+10%），猪
料150万吨（同比+43%），水产料73万吨（同比+18%），反刍料13万吨（同比+27%）。海外总销量169万吨（同比+27%），
海外外销量159万吨（同比+28%）。公司饲料销量稳健增长，海外饲料销量延续高增速，饲料业务整体经营向好。
生猪养殖出栏维稳，持续推进降本增效
2025Q1-Q3公司实现生猪出栏1248万头(同比+0.51%)，实现营收173.23亿元（同比-14.31%)，单Q3实现生猪出栏403万
头(同比+8.11%)，实现营收52.7亿元（同比-26.14%)。公司生猪养殖成本稳步下降，2025Q3运营场线出栏肥猪完全成本降
至12.9元/公斤，9月完全成本已降至12.7元/公斤。公司生猪出栏相对维稳，生猪养殖侧重于降本增效，持续推进生产成
绩提高。
风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：28家
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2026-01-30│新希望(000876)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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一、财务总监史涵介绍业绩预告与公司经营情况
（一）业绩预告与 2025经营概况
公司今晚发布了 2025 年度业绩预告，目前预估的归母净利是亏损 15~18亿，这里面有些一次性影响，背景是下半年
以来众所周知的一些行业调整因素，加之公司在 2026 年在猪产业上也会聚焦种猪改良，有计划处置一部分低效种猪，相
应地做了减值计提，并清退一些低效资产。在此之外，四季度的猪价急跌，也使得公司正常经营部分有一定程度的亏损。
除了这些特殊因素与行情变化的影响，公司在自身经营上，2025年还是取得了很多改善和提升。在饲料业务上，公司在国
内持续降费提效调结构，在海外积极拓展产能，优化产品结构，使饲料业务取得量利双增。无论是总销量还是外销量都实
现了两位数的增长，并创出销量的历史新高，海外销量还实现了 20%以上的增长。公司在2025年经营性净现金流保持稳定
，全年预计在 90多亿，主要就得益于饲料业务恢复了高质量增长。
在生猪养殖方面，公司坚持从“养好”猪到养“好猪”的逐步转变，改善种猪质量，各环节持续降本，也基本兑现了
年初制定的降本目标。正常运营场线肥猪完全成本全年平均下来，每个月可以降低 0.1~0.15元/公斤，12月份已经降至12
.2元/公斤，2026年 1月份目前初步预测还能再降 0.1元/公斤。
（二）2026年主要经营计划
在饲料业务上，公司在国内继续坚持“上规模、调结构、提效率”的战略目标。通过量的增长和效率提升降低费用，
打造极致成本、极致效率的饲料企业。例如在整体的吨费用上，公司 2025年比 2024年下降了 30元钱，在 2026年我们还
是会有类似的一个降费用目标。重点提高单厂满负荷率，对产能利用率低于80%的低效公司进行一对一督导改善，减少亏
损公司，推动预混料业务外部市场开发。在海外饲料上，推动现有厂线整体产能利用率继续提升，海外现在部分国家的产
能利用率已经接近 100%，甚至有接近 120%，但还有一些相对较低的，公司除了推动现有产能继续上规模并同时降费用，
还要按节奏保质量交付新增产能项目，转化为实际销量；同时加强海外人才储备，一方面通过“海纳计划”输送国内有经
验的人才，另一方面培养提拔本土人才。整体上，希望 2026年饲料销量能增长 300 万吨左右，意味着相比 2025年继续
保持双位数增长。
在生猪养殖方面，2026年的降本目标是 1~1.5元/公斤，主要通过健康管理、生产管理、育种改良等多方面发力。在
具体措施上，健康管理方面，主要是进一步降低非瘟发病率，同时实现更多场线的伪狂净化；生产管理方面，在母猪环节
，主要是继续提高窝均断奶数、后备猪入群率，在育肥环节也会继续加大仔猪向自育肥场的投放，并提高周转效率，降低
增重成本；在育种改良方面，进行遗传交流，开展一些国外引种，引进内外部优质精液，提高高性能公猪和纯种母猪的覆
盖率。
总体而言，对 2026年的经营还是可期的。在资金方面，我们在 2025年整体保持公司层面一个流动性非常充足的状态
，在 2026年各大银行对公司仍是非常积极地支持。像最近新增提款的利率，以及公司今年在公开市场上发了几笔银行间
票据，均是整个农牧行业民企最低的利率水平。这也体现了公司在融资市场上，银行侧对公司的坚定支持。公司最近也和
评级机构、各大银行继续保持着非常通畅的沟通和交流，市场上的机构对公司也是非常积极正面的支持态度。
二、问答交流环节
Q1：养猪降成本的动作和目标最终会体现在哪些成本细项上？
A：降成本是全方位的，也和生猪成本自身的基本结构有关，很多动作也是交互影响。以公司 2025年的各种成本下降
情况为例，平均苗种成本已经降至不到 2.6元/公斤，同比下降了 0.6元/公斤，这个下降就与提高窝活、窝断数，提高后
备入群率，以及母猪种群的改善都有关系；2025年的饲料成本同比下降了 0.8元/公斤，这背后有料肉比的改善，比如 12
月的料肉比相比 1月份下降了接近0.1，也与公猪种群及精液质量的改善有关；2025年的死淘成本和动保兽药成本也同比
降低了一两毛钱，这就和加强防非与健康管理有关。
Q2：定增和闲置产能处置最新进展？
A：在定增方面，公司正积极配合交易所推进定增审核，2026年 1月上旬收到了通知，同意下修募集资金规模至 33.3
8 亿。公司已经完成了相关的董事会审议、信息披露程序，并且更新了申报材料。目前在等待交易所的进一步通知。
在闲置产能处置方面，首先公司闲置场线的情况以及对成本的影响，在 2025年总体是稳定的。公司对此的主要措施
，首先还是通过提高自育肥比例来盘活部分育肥场，这个比例在 2025年初还是 32%，到年底就提升到接近 40%了，这方
面与最近国家大的方针是不冲突的。此外，公司也积极与产业合作方商谈合作，既有通过出租方式零散合作的一些场，也
有在谈的较大的资产合作，因为涉及到的交易安排比较复杂，商谈过程也会比较长，在当前最新的形势下肯定会有一些新
的挑战，等到有确定性结果达到相应的披露要求时会及时披露。
Q3：海外饲料的中长期发展规划
A：公司希望到 2030 年前后，海外饲料业务能达到 1000 万吨目标。就短期来看，2026 年海外在 2025 年基础上要
实现破百万吨的增长。在区域市场上，还是聚焦现有 14 个国家提高市占率，尤其是越南、印尼、埃及、菲律宾、孟加拉
这些重点国家，公司基本都已经跻身前五，在个别国家位居第一，公司会以上规模、扩大市占率为优先，兼顾利润。
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参与调研机构：23家
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2025-11-04│新希望(000876)2025年11月4日-7日投资者关系活动主要内容
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Q1、定增项目进度如何？
A：一直在有序推进。6、7月份因为国家相关产能调控政策的出台，答复了一些来国家发改委关注的问题，已经得到
认可。8、9月份又收到中央网信办关于公司一些小程序服务的新增问题，也已经完成相关整改与答复。目前正在等待监管
部门的后续意见。后续将在收到交易所反馈后第一时间提交材料，获批文后会根据市场环境择机发行。前段时间，公司已
与部分央国企投资平台、政府基金，以及部分公募、市场化机构预沟通，市场反应积极，意向明确。
Q2、国家关于生猪产能的调控政策有何最新变化？
A：公司是在 9月中旬参加了最新一轮的企业座谈会，随后在 9月下旬上报了相关调控目标，就是前面所说的到明年
1月底之前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年的出栏量也会有一定程度的调减，调减幅度和国家调控政策的整体目标也是
保持一致的。公司近几个月都会在月初、月中向主管部委上报相关监测数据。除了全国层面的座谈会，在如山东、河北、
四川、广西等多个省份也参加了地方层面的座谈会。总体感觉，我们认为当前国家对产能调控的决心还是很大的。在 9月
底头部企业上报了各自后续降产能目标后，也在很严格地监督后续的落实情况。
Q3、公司饲料业务在海外的战略布局及目标是什么？
A：海外饲料业务重点布局的国家包括印尼、越南、埃及、孟加拉、菲律宾等国家。公司过去几年在海外饲料业务上
，由于公司整体资金因素，没有太多新增产能支持，过去三年销量平均增速都在 10%左右。但从去年底开始，因为整体资
金情况好转，加大了了新增产能建设力度，也适当放大了一些信用销售的尺度，所以今年销量增长大幅加速，前三季度销
量增速达到 21%。目前公司规划到海外 2028年的饲料产能达到 1000万吨，用来支撑 900万吨的销量目标。主要增长区域
还是会优先聚焦于前面提到的几个核心国家，在已有优势的市场做深做透，进一步提高市场份额、巩固行业地位，谨慎进
入全新的市场区域。待后续国内养猪业务全面好转，再进一步加大投资力度。
另外对海外养猪，目前在越南有一定的业务基础，暂不打算扩大规模。今后在养猪方面如果有富余的人力财力，肯定
还是在国家政策允许的条件下， 优先做好国内闲置产能的复产扩产，而不是投到海外养猪。
Q4：公司近期养猪成本下降的具体原因及拆分是怎样的？
A：从养猪成本的构成来看，主要下降的科目还是落在最大的两个科目，即苗种成本和饲料成本。以今年三季度的成
本结构为例，总的成本比去年同期下降约1.6元/公斤，其中苗种成本 0.6元/公斤，饲料成本也下降差不多 0.6元/公斤，
这两块就占了降幅的大约 3/4，剩下一些科目的降幅比较小，都是 1毛钱或几分钱的降幅。
苗种成本的降低来源于前期断奶成本的持续降低，从 23年平均的 350元每头以上，到 24年平均的 290元，再到今年
上半年的 260元，三季度的断奶成本已经进一步下降到 240元，这也会给后续出栏肥猪的成本下降打下基础。饲料成本的
改善则直接来源于更偏近期的料肉比、成活率的改善，公司三季度料肉比降至 2.58，较一季度改善了 0.1以上，按今年
的原料价格水平测算，料肉比每改善0.1可降低肥猪成本约 2-3毛钱，另外成活率三季度相比一季度也有 1个百分点的提
升，也对饲料成本的降低有帮助。
Q5：对近期猪价急跌及未来猪价走势的看法？
A：猪价受多方因素博弈影响，很难精准预测。我们近期猪价急跌主要原因包括：1）去年 11 月能繁母猪存栏达高位
，传导至今形成出栏峰值；2）去年行业防非成效好，母猪与仔猪损失小，生产效率提升，也使前一条所说的传导得到了
最大程度的兑现；3）春节后猪价淡季不淡，引发市场对年底猪价的乐观预期，上半年仔猪抢购热情高，二次育肥群体大
量入场。因此，当前时段供应集中，市场需消化大量生猪。
此次价格下跌并不可怕，因为在一个较长的时期里，市场供应总量是相对恒定的，客观存在的过剩必须通过销售端化
解。短期集中抛售虽导致价格快速下降，但能加速产能出清。近期 11元左右的价格已使行业陷入全面亏损，很多头部企
业的大部分场线也处于亏损状态。无法承受这种亏损的企业或养殖主体将被迫抛售，加速市场出清。对于现金流充裕的规
模企业，经过几个月的波动，市场集中出清后，长远看更为有利。
政策层面，产能调控是 2-3 年的中长期政策，旨在引导行业走向稳态经营，使努力的企业获得合理利润。今后也会
持续地影响行业，相信调控一定会见效。
Q6：公司产能利用率偏低的问题如何解决？
A：公司满产率确实未达标，存在闲置场线的折旧摊销，会在正常运营场线的成本基础上，额外造成一定的损失。解
决方案包括：首先，还是是继续积极推进与外部投资方的优化处置合作。此类合作属事件驱动，每成功一单就可转化部分
产能，但非线性的，公司一直在持续推动。
同时，公司也在持续提高自育肥比例。此前自育肥与代养比例为 30:70，因农户代养成本较低，存在倒挂。目前随着
自育肥成本与代养成本越来越近，效率差异不大，公司逐步加大了自育肥投放比例，三季度比例已逐步提升至 35:65。随
着自育肥比例提升，闲置育肥产能将得到利用，一方面产生经济效益，另一方面减少折旧摊销对运营的影响。
Q7：公司两支转债的后续安排？
A：转 1余额约 9亿多元，明年 1月初到期。公司计划到期兑付。因为金额不大，对公司流动性不会构成多大压力。
转 2到期时间还有近两年，因为公司已度过 22、23年最困难的经营爬坡期，进入稳健经营阶段，近两年饲料利润稳步增
长，养猪业务虽短期波动，但中长期看，有望在 1-2 年内实现保本微利并释放经营利润。因此，预计公司经营状况将在
1-2 年内逐步改善修复。当前处于黎明前的黑暗，反转趋势正在确立。未来如果内部改善叠加外部行情上行，推动股价上
涨，转股机会较大。转股价为 10.59元，近期正股价格基本在 9.8 元左右，差距其实也不是很大。所以公司预期后续会
通过转股消化一部分债务，同时公司也会分期筹备，做好正常兑付的底线安排。公司对未来经营充满信心。
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