研报评级☆ ◇000877 天山股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 11 0 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.23│ -0.08│ 0.11│ 0.22│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 9.44│ 9.71│ 11.63│ 11.79│ 12.00│ 12.25│
│净资产收益率% │ 5.55│ 2.34│ -0.72│ 0.91│ 1.77│ 2.16│
│归母净利润(百万元) │ 4542.24│ 1965.14│ -598.40│ 791.01│ 1542.67│ 1937.67│
│营业收入(百万元) │ 132580.52│ 107379.96│ 86995.14│ 82745.67│ 81990.33│ 81727.33│
│营业利润(百万元) │ 6603.92│ 2576.11│ 21.80│ 873.22│ 1911.67│ 2517.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 --- 0.06 0.20 0.23 长江证券
2025-10-25 买入 维持 7.94 0.11 0.20 0.28 华泰证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.17 0.25 0.31 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│天山股份(000877)底部信号明确，期待反内卷下的修复弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年3季度报告：实现营业收入549亿元，同比下降10.6%；归母净利润-11.8亿元，同比上升68.5%。
事件评论
核心下游地产和基建双向承压，全国水泥产量持续下行。2025年前3季度全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元
，同比下降0.5%；基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。从水泥行业层面来看
，2025年前3季度，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%。9月份，全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6%。
公司销量降幅大于行业，体现出对于市场价格和利润的积极维护。就公司层面来看，2025年前3季度，公司销售水泥
熟料14,410万吨，同比下降12.8%；销量降幅大于行业，也体现出公司积极践行“价本利”的市场原则。销售商混5,235万
方，同比下降1.5%；销售骨料9,241万吨，同比下降1%；2025年1-9月，公司紧抓管理精细，降本控费，水泥、商品混凝土
成本同比均有不同程度下降，经营业绩同比减亏。最终前3季度公司实现营业收入549亿元，较上年同期下降10.6%；归属
于上市公司股东净利润-11.8亿元，较上年同期上升68.5%。
从业绩来看，25Q3单季度公司收入189.6亿元，同比下降12.9%；归属净利润-2.6亿元，同比增长22.6%。
期待供给治理提供价格修复弹性。就目前反内卷来看，水泥行业更多是围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能
；更重要在于，若严格按照备案产能生产，有望对生产秩序进行一定优化，真实产能利用率或一定改善，价格中枢有望上
移，不过需要观察执行情况。公司作为行业头部企业，在政策执行层面有望发挥积极带头作用；同时公司盈利水平并不高
，因此边际价格弹性也较大。
预计2025-2026年业绩4、14亿，对应PE为103、30倍，买入评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。
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2025-10-25│天山股份(000877)3Q经营同比减亏，资产质量再提升 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：3Q实现营收189.6亿元（yoy-12.9%，qoq-9.9%），归母净利-2.6亿元（yoy+22.6%），好于我们预
期（-5亿元）；实现扣非归母净利-4.8亿元（yoy-14.4%），非经常性收益助力3Q业绩减亏。公司25年1Q-3Q累计实现营收
549.4亿元（yoy-10.6%），实现归母净利/扣非归母净利-11.8/-15.7亿元（yoy+68.5%/+61.9%），较去年同期减亏。我们
认为水泥行业复价和“反内卷”竞争有望继续推进，且4Q基建重点工程建设有望提速，公司盈利弹性仍大，维持“买入”
评级。
前三季度经营减亏，量价双降下成本管控显效
25年1-9月公司销售水泥熟料1.4亿吨，同比-12.8%，我们测算3Q单季度销售5358万吨，同比-9.6%，降幅较今年上半
年（同比-14.6%）收窄。全国层面来看，今年1-9月全国水泥产量12.6亿吨，同比-5.2%，公司积极发挥龙头引领作用，通
过更大幅度减产稳定行业价格。据数字水泥网，今年7-8月全国水泥均价环比持续下跌，9月以来通过错峰减产等举措推动
行业复价，价格环比有所恢复。公司紧抓精细化管理和降本控费，水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降，25年前
三季度实现综合毛利率18.2%，同比/环比+4.8pct/-0.4pct；期间费用率17.2%，同比-0.3pct。
经营现金流延续改善，降杠杆推动资产质量提升
受益于盈利减亏和更加重视回款，公司25年前三季度经营现金净流入48.7亿元，同比+43.5%，期末带息债务余额环比
下降24亿元至1176亿元，应收票据及应收账款余额为302亿元，同比减少20亿元。公司3Q25末资产负债率66.0%，同比/环
比-1.4/-0.2pct，继续推进去杠杆和资产质量提升。公司同时压降整体投资，25年前三季度资本支出53亿元，同比减少18
亿元，得益于现金流改善和降负债，公司前三季度财务费用率4.5%，同比/环比+0.04/-0.17pct，债务偿还压力环比进一
步下降。
水泥去产能路径更加清晰，公司聚焦核心区域与海外
《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》已于今年9月发布，要求水泥企业在2025年底前对超产产能制定置换方
案，我们认为水泥行业实质性去产能路径更加清晰，公司也正积极推动实施。公司是中国规模最大、产业链完整、全国性
布局的水泥公司，25年前三季度销售商混/骨料5235万方/9241万吨，同比-1.5%/-1.0%，并在华东、新疆等重点区域市场
份额处于行业头部，有望受益雅下水电工程、新藏铁路等重点工程项目建设。此外，公司积极拓展海外市场，1H25公司海
外收入5.8亿元，同比+72.5%。
盈利预测与估值
考虑到今年三季度以来水泥价格和成本双弱，及经营改善后税金增加，我们下调公司25-27年水泥熟料销量和ASP假设
，预计公司25-27年归母净利润为7.6/14.0/19.8亿元（较前值17.8/21.3/25.1亿元下调57%/34%/21%）。我们预计公司26
年BVPS为11.88元，认可给予0.67x26年PB，较4Q21年以来平均P/B（0.80x）折让16%，对应目标价7.94元（前值8.55元，
基于0.72x25年P/B，折让系数一致），以反映需求在中长期面临的挑战。
风险提示：错峰生产执行效果偏弱，水泥熟料超产治理效果低于预期，地产/基建新开工修复偏缓。
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2025-10-24│天山股份(000877)2025年三季报点评：Q3继续减亏、销量降幅收窄，期待Q4盈│西部证券 │买入
│利修复 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收549.38亿元，同比-10.64%；归母净利润-11.81亿元，同比+68.50%；扣非归母净
利润-15.68亿元，同比+61.85%。25年Q3单季实现营收189.58亿元，同比-12.90%；归母净利润-2.59亿元，同比+22.57%；
扣非归母净利润-4.85亿元，同比-14.41%。
点评如下：
Q3整体水泥需求延续下滑态势，Q4旺季有望迎来修复。2025年1-9月，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%，降幅
较1-8月扩大0.40pct；其中Q3单季水泥产量4.48亿吨，同比-6.62%，降幅较Q2扩大0.49pct。公司层面，25年1-9月销售水
泥熟料1.44亿吨，同比-12.8%，降幅较25H1收窄1.8pct；其中Q3单季销售水泥熟料5358万吨，同比-9.6%。公司整体销量
降幅大于行业水平，我们认为或因持续深入推进“价本利”经营理念。据数字水泥网，Q4基建领域有望发力，9月六部门
印发方案管控供给、9月末资金供给加大，多地重大项目开工，四季度南方进入施工黄金期；预计水泥企业将推涨价格，
区域龙头盈利有望修复。
降本控费促进公司经营业绩大幅减亏。2025年前三季度公司毛利率同比上升4.81pct至18.18%，主要因水泥、商品混
凝土成本同比均有不同程度下降；期间费用率同比下降0.28pct至17.22%，其中销售/管理/研发/财务费用同比+0.07/+0.2
4/-0.64/+0.04pct；综上，净利率同比上升4.56pct至-2.09%。
Q3单季来看，公司毛利率同比上升0.51pct至17.51%，在Q3全国水泥均价同比下降10.5%的背景下凸显成本管控力提升
；期间费用率同比下降0.33pct至16.44%，净利率同比上升0.71pct至-0.96%。
投资建议：我们预计25-27年公司实现归母净利润11.91/17.95/22.09亿元，对应EPS0.17/0.25/0.31元，维持公司“
买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2025-10-24│天山股份(000877)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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1.11-12 月错峰方案情况？
答：各地正在因地制宜制定错峰方案，公司将认真贯彻落实相关政策要求反对行业内卷，认真执行各地监管机构、行
业协会错峰方案，为行业复苏注入信心。当前，行业反对“内卷式”竞争的共识更强，错峰生产等机制和办法日趋成熟，
行业生态建设的基础更加牢固。
2.请介绍公司海外发展情况？
答：面对国内水泥行业发展新态势，公司将持续加快结构调整、转型升级步伐，积极响应国家“走出去”号召，加快
国际化发展步伐。
3.规范水泥产能政策公司的执行情况？
答：公司严格执行国家产能管理的政策要求，坚定推动去产能。结合对经营环境的分析和经营发展战略规划，公司有
序推进产能管理工作，充分考虑产线情况、布局情况、市场需求，发挥自身产线多布局广的优势，以利用内部产能为主推
动公司产能结构优化，推动增强企业核心竞争力与行业供给侧结构性改革协调统一。
4.公司成本未来还有多大挖潜空间？
答：成本下降主要是重组后的整合优势及规模效应和协同效应的发挥，公司制定有详细的成本费用节约计划及指标提
升行动方案，运用资源配置、集中采购、技术改造等有效举措，精细对标，深度帮扶，大力推广最佳实践，强化月度跟踪
，最大可能降本。内部挖潜方面，未来还有一定降本空间，公司将通过持续深化全面降本行动方案以及技术创新等举措强
基固本。
5.对今年第四季度水泥价格的展望，影响因素？
答：今年 9月以来水泥价格止跌企稳，预计第四季度水泥价格整体呈波动回升态势。主要受以下方面因素影响：一是
季节性需求改善，第四季度为传统施工旺季，“十四五”项目进入收官阶段，部分“十五五”项目开始启动，预计四季度
需求环比三季度有所改善；二是供给约束加强，进入冬季，华北、重庆等区域陆续进入错峰高峰期，叠加产能管理等政策
加快推进，供给收缩有助于支撑价格。
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