研报评级☆ ◇000878 云南铜业 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.63│ 0.58│ 1.40│ 1.65│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 6.94│ 7.39│ 6.79│ 7.17│ 8.16│ 9.15│
│净资产收益率% │ 11.35│ 8.54│ 8.48│ 19.50│ 20.20│ 18.00│
│归母净利润(百万元) │ 1578.99│ 1264.69│ 1301.46│ 3384.00│ 3998.00│ 3998.00│
│营业收入(百万元) │ 146984.55│ 178012.27│ 179542.03│ 224602.00│ 224602.00│ 224602.00│
│营业利润(百万元) │ 2742.15│ 2344.12│ 2177.16│ 5161.00│ 6248.00│ 6248.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 增持 维持 --- 1.40 1.65 1.65 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│云南铜业(000878)优质资产并表，将受益于铜价上涨 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比下降7%。2025年实现营收1795亿元（+4.8%），归母净利润13.0亿元（-7.3%），扣非归母
净利润8.3亿元（-31.6%），经营活动产生的现金流量净额-37.7亿元（去年同期3.2亿元）。经营性净现金流减少，主要
因为金银铜价格大幅上涨，叠加西南铜业搬迁投产后公司产销规模增加，带来存货金额增加。另外公司计提5.6亿元资产
减值，主要是存货跌价准备。
优质资产并表。生产方面，公司铜矿产量接近7万吨，主力矿山生产稳定。铜冶炼方面，西南铜业满产后，公司2025
年阴极铜产量164万吨，同比增加44万吨或36%。报告期内公司通过向大股东发行股份的方式，购买凉山矿业40%股权实现
并表。凉山矿业是优质资产，旗下矿山露天开采，储量丰富，品位高于上市公司现有铜矿，成本低于上市公司现有铜矿。
2025H2主要子公司盈利普遍下滑。虽然2025年下半年铜、金、银价格大幅上涨，但是公司旗下矿山业绩环比下滑。冶
炼业务在2025H2也显著下滑，这与铜精矿加工费大幅下跌有关。预计随着硫酸价格维持高位，公司冶炼业务盈利将有所改
善。分产品毛利来看，公司年产硫酸超过600万吨，受益于硫酸涨价，2025年硫酸业务毛利20.3亿元，同比增加15亿元，
是业绩亮点，2026年初以来硫酸持续涨价，预计继续增厚业绩。
风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设2026-2028年铜现货含税价均为95000元/吨，铜精矿TC均为-30美元/吨，硫酸价格为800元/吨，黄金价格110
0元/克，白银价格20000元/千克，预计2026-2028年归母净利润33.84/39.98/39.98亿元，同比增速160.0/18.1/0.0%；摊
薄EPS分别为1.40/1.65/1.65元，当前股价对应PE分别为13.4/11.3/11.3x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量
得到提升，报告期内实现凉山矿业这一优质资产并表，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东其他优质资产注入可期
。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。
维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-08│云南铜业(000878)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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1. 领导层，您好！2025 年公司营收增长但归母净利润下滑、扣非净利润大幅下降，主要原因是什么？主业盈利能力
弱化的核心因素有哪些？
答：您好，感谢对公司的关注。2025年，铜冶炼加工费（TC/RC）持续处于历史低位，冶炼环节利润空间受到严重挤
压。公司自产铜精矿较少、自给率较低，在全球铜精矿供应趋紧、加工费持续承压的行业背景下，冶炼端盈利空间受到显
著挤压，导致主业盈利能力出现阶段性弱化。
2. 请问铜价波动对公司业绩敏感性如何？套保策略是否会调整？
答：您好，感谢对公司的关注。关于铜价波动对公司业绩的敏感性方面，目前公司自产铜
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参与调研机构：2家
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2026-04-02│云南铜业(000878)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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1. 请介绍公司冶炼企业的生产成本情况。
答：公司冶炼产能布局合理，充分考量全球铜资源分布特点，国内布局的西南、东北和东南沿海三大冶炼基地已形成
稳定的产业格局，进一步夯实了公司在生产组织中资源调配与低成本的优势。
公司铜冶炼生产运营经验丰富，三个铜冶炼基地多技术路线并进，熟练掌握多种先进冶炼工艺，综合回收水平较高，原料
适应性良好，安全环保管理态势保持持续稳定，使公司在生产组织上更加灵活，能够根据不同的原料和市场情况合理调配
，提高了原料适应性。
此外，公司通过持续降本、提质等措施提升整体竞争力，冶炼加工成本具有一定竞争优势。
2. 公司目前的硫酸生产和销售情况如何？
答：硫酸是公司铜冶炼生产环节的副产品，受区域因素影响价格有所不同。今年以来，受多重因素影响硫酸销售价格
持续处于高位：一是下游需求端韧性较强；二是国际硫磺供应紧张，直接推高硫磺酸生产成本；此外，区域因素和出口分
流等多重因素也推升价格。公司积极抢抓市场机遇，实现了对业绩的积极贡献。
3. 凉山矿业大概有多少的资源储量？
答：凉山矿业拥有红泥坡铜矿、拉拉铜矿、海林铜矿等优质铜矿资源，保有铜金属量约 77.97 万吨，铜平均品位 1.
16%。其中，拉拉铜矿已运营多年，铜精矿产出稳定。红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160
.60 万吨，平均铜品位 1.42%，铜金属量 59.29 万吨；项目建成后，将有效提升冶炼环节的资源自给率。此外，凉山矿
业于 2024 年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积 48.34 平方公里，进一步提高了凉山矿业的资源储
备潜力。
4. 凉山矿业红泥坡项目建设情况如何？
答：红泥坡铜矿采选工程项目正按计划有序推进建设，目前进展顺利。该项目预计于 2026 年完工并具备投产条件。
项目建成后，将进一步提升公司铜原料的自给率与保障能力，为下游冶炼基地提供稳定的资源供应。
5. 公司在提高资源保障方面有哪些考虑？
答：为切实持续增强资源保障能力，公司高度重视矿山资源的接替工作以及增储上产任务。公司积极作为，不断加大
资金投入力度，系统且有序地开展各矿区的地质综合研究工作以及深边部找探矿工程。公司的核心矿山诸如普朗铜矿、羊
拉铜矿、拉拉铜矿和红泥坡铜矿等，皆坐落于矿产资源富集的三江成矿带，具备良好的找矿前景。此外，公司在经营好现
有矿山、冶炼厂的基础上，积极关注优质资源项目，并根据自身发展战略、财务状况以及市场条件，审慎
评估和推进有利于提升公司核心竞争力、增强持续盈利能力的资源项目。
6. 公司是否继续开展套期保值业务，对公司产生哪些方面的影响？
答：为规避和防范原料、主产品价格以及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司按照相关监管规定和审议通过的
套期保值方案，针对公司生产经营相关的自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇开展套期保值、远期结汇等金融衍生业
务，可冲抵现货市场交易中存在的价格风险、汇率波动风险，实现预期风险管理目标。套期保值业务的效果需要将期货端
与现货端的损益结合看待，从近年来套期保值业务开展情况看，公司基本实现了风险管控，稳健经营的目标。
7. 公司在数智化、智能化方面开展了哪些工作？
答：2025 年，公司数智化建设成效显著。公司所属西南铜业完成新建企业智能工厂标杆建设，获国家卓越级智能工
厂认定，成为全球铜冶炼项目新标杆；迪庆有色完成在产矿山智能矿山示范建设，并获国家先进级智能工厂认定；东南铜
业、易门铜业、赤峰云铜获国家先进级智能工厂认定。易门铜业入选 2025年云南省数字化转型标杆企业。凉山矿业 1 个
智能场景入选首批央企战略性高价值场景并在 2025 年世界人工智能大会上发布。
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参与调研机构：22家
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2026-01-14│云南铜业(000878)2026年1月14日-15日投资者关系活动主要内容
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1.公司在资源获取方面有何规划，是否有相应进展？
答：公司高度重视矿山资源接替与资源增储上产，持续加大资金投入开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工
作。公司目前主要拥有的普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山，主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和
进一步找矿潜力。此外，公司近期在资源整合方面已取得一项具体进展：公司于2025年12月底收到中国证券监督管理委员
会出具的《关于同意云南铜业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》（证监许可〔2025〕3024号）
，并已完成标的资产过户。至此，公司直接持有凉山矿业的股权比例已达到60%。
2.公司是否会关注海外的矿产资源？
答：公司在持续经营好现有矿山、冶炼厂的基础上，将资源储备视为可持续发展的核心。公司积极关注包括海外在内
的优质矿产资源项目，并将依据公司战略布局和市场需求，审慎开展资源项目的考察与评估工作。
3.公司铜精矿自给率大概是什么水平？
答：按照2024年度产量数据测算，假设不考虑冶炼环节铜损耗，公司铜自给率为4.54%，随着收购凉山矿业资产的完
成，公司2024年自给率可提升为5.47%。
4.公司大股东旗下的矿山资源未来是否会注入上市公司？
答：资产注入涉及复杂的系统工作，需综合考虑发展战略、资产条件、监管要求及股东利益等多方面因素。公司将持
续关注并努力提升上市公司质量，如有新的相关安排，将严格按照规定履行决策和披露程序。
5.凉山矿业资源量大概是什么水平？
答：凉山矿业拥有红泥坡铜矿、拉拉铜矿、海林铜矿等优质铜矿资源，保有铜金属量约77.97万吨，铜平均品位1.16%
。其中，拉拉铜矿已运营多年，铜精矿产出稳定。红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60
万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨；项目建成后，将有效提升冶炼环节的资源自给率。此外，凉山矿业于2024
年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积48.34平方公里，进一步提高了凉山矿业的资源储备潜力。
6.公司冶炼企业生产成本大概是什么水平？
答：公司西南、东南、北方三个铜冶炼基地布局合理，多技术路线并进，使公司在生产组织上更加灵活，能够根据不
同的原料和市场情况合理调配，提高了原料适应性。近年来，公司通过持续降本、提质等措施提升整体竞争力，冶炼加工
成本具有一定竞争优势。同时，公司持续加大研发投入，改进科技计划管理，强化科技项目布局，加快推进战略新兴产业
技术研发，研发方向涵盖绿色低碳、资源综合回收、资源获取保障、智能矿山/工厂建设等。研发成果能够为企业提升产
能、产量，降低能耗、成本，优化指标、扩大效益，为降低生产经营风险提供技术支撑。
7.公司怎么看待硫酸价格，目前公司的硫酸生产和销售情况如何？
答：硫酸是公司铜冶炼生产环节的副产品，受区域因素影响价格有所不同。2025年以来，硫酸销售价格持续处于高位
，受到多重因素影响：一是下游需求端韧性较强；二是国际硫磺供应紧张，直接推高硫磺酸生产成本；此外，区域因素和
出口分流等多重因素也推升价格。公司积极抢抓市场机遇，实现了对业绩的积极贡献。
8.公司是否继续开展套期保值业务，对公司产生哪些方面的影响？
答：为规避和防范原料、主产品价格以及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司按照相关监管规定和审议通过的
套期保值方案，针对公司生产经营相关的自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇开展套期保值、远期结汇等金融衍生业
务，可冲抵现货市场交易中存在的价格风险、汇率波动风险，实现预期风险管理目标。套期保值业务的效果需要将期货端
与现货端的损益结合看待，从近年来套期保值业务开展情况看，公司基本实现了风险管控，稳健经营的目标。
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参与调研机构：9家
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2025-12-23│云南铜业(000878)2025年12月23日投资者关系活动主要内容
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1.公司收购凉山矿业40%股份事宜有何新进展？
答：公司拟通过发行股份的方式购买云南铜业（集团）有限公司持有的凉山矿业股份有限公司40%股份，并向中国铝
业集团有限公司、中国铜业有限公司发行股份募集配套资金。深圳证券交易所并购重组审核委员会于2025年12月12日召开
2025年第16次并购重组审核委员会审议会议，对本次交易的申请进行了审议。根据深圳证券交易所并购重组审核委员会发
布的《深圳证券交易所并购重组审核委员会2025年第16次审议会议结果公告》，本次会议的审议结果为：本次交易符合重
组条件和信息披露要求。本次交易尚需中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施，最终能否取得中国证券监督管理委
员会同意注册以及最终取得时间仍存在不确定性。公司将根据该事项的进展情况及时履行信息披露义务。
2.请介绍凉山矿业资源储备方面的情况。
答：凉山矿业拥有红泥坡铜矿、拉拉铜矿、海林铜矿等优质铜矿资源，保有铜金属量约77.97万吨，铜平均品位1.16%
。其中，拉拉铜矿已运营多年，铜精矿产出稳定。红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60
万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨；项目建成后，将有效提升冶炼环节的资源自给率。此外，凉山矿业于2024
年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积48.34平方公里，进一步提高了凉山矿业的资源储备潜力。
3.公司在资源获取方面有何战略规划？
答：目前，公司正着手编制“十五五”规划，系统论证并前瞻布局未来资源获取战略。近年来，公司高度重视矿山资
源接替与资源增储上产，持续加大资金投入开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工作。公司目前主要拥有的普朗
铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山，主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进一步找矿潜力。同时，公司
在经营好现有矿山、冶炼厂的基础上，积极关注优质资源项目。
4.公司怎么看待今年硫酸价格，目前公司的硫酸生产和销售情况如何？
答：硫酸是公司铜冶炼生产环节的副产品，受区域因素影响价格有所不同。今年以来，硫酸销售价格持续处于高位，
受到多重因素影响：一是下游需求端韧性较强；二是国际硫磺供应紧张，直接推高硫磺酸生产成本；此外，区域因素和出
口分流等多重因素也推升价格。今年以来，公司积极抢抓市场机遇，实现了对业绩的积极贡献。
5.公司冶炼企业生产成本处于什么水平？
答：公司西南、东南、北方三个铜冶炼基地布局合理，多技术路线并进，使公司在生产组织上更加灵活，能够根据不
同的原料和市场情况合理调配，提高了原料适应性。近年来，公司通过持续降本、提质等措施提升整体竞争力，冶炼加工
成本具有一定竞争优势。同时，公司持续加大研发投入，改进科技计划管理，强化科技项目布局，加快推进战略新兴产业
技术研发，研发方向涵盖绿色低碳、资源综合回收、资源获取保障、智能矿山/工厂建设等。研发成果能够为企业提升产
能、产量，降低能耗、成本，优化指标、扩大效益，为降低生产经营风险提供技术支撑。
6.公司套期保值业务采取的是什么策略？
答：为规避和防范原料、主产品价格以及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司按照相关监管规定和审议通过的
套期保值方案，针对公司生产经营相关的自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇开展套期保值、远期结汇等金融衍生业
务，可冲抵现货市场交易中存在的价格风险、汇率波动风险，实现预期风险管理目标。从近年来套期保值业务开展情况看
，公司基本实现了风险管控，稳健经营的目标。
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参与调研机构：5家
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2025-12-17│云南铜业(000878)2025年12月17日投资者关系活动主要内容
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1.公司收购凉山矿业40%股份事宜是否有新进展？
答：公司拟通过发行股份的方式购买云南铜业（集团）有限公司持有的凉山矿业股份有限公司40%股份，并向中国铝
业集团有限公司、中国铜业有限公司发行股份募集配套资金。深圳证券交易所并购重组审核委员会于2025年12月12日召开
2025年第16次并购重组审核委员会审议会议，对本次交易的申请进行了审议。根据深圳证券交易所并购重组审核委员会发
布的《深圳证券交易所并购重组审核委员会2025年第16次审议会议结果公告》，本次会议的审议结果为：本次交易符合重
组条件和信息披露要求。本次交易尚需中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施，最终能否取得中国证券监督管理委
员会同意注册以及最终取得时间仍存在不确定性。公司将根据该事项的进展情况及时履行信息披露义务。
2.凉山矿业资源储量、品位大概是什么水平？
答：凉山矿业拥有红泥坡铜矿、拉拉铜矿、海林铜矿等优质铜矿资源，保有铜金属量约77.97万吨，铜平均品位1.16%
。其中，拉拉铜矿已运营多年，铜精矿产出稳定。红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60
万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨；项目建成后，将有效提升冶炼环节的资源自给率。此外，凉山矿业于2024
年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积48.34平方公里，进一步提高了凉山矿业的资源储备潜力。
3.大股东旗下的其他资源，如秘鲁铜业是否有注入上市公司的可能性？
答：2023年6月，中国铜业与公司签署股权托管协议，中国铜业将其持有的中矿国际100%的股权委托公司管理，以履
行承诺，避免中矿国际与公司的同业竞争，保护公司和股东尤其是中小股东的利益。公司作为中铝集团、中国铜业唯一铜
产业上市平台，依托中铝集团作为央企的强大综合实力及资源优势，公司和行业多个上下游企业、金融机构、科研院所，
形成多样化的业务合作，得到各方支持和信任。公司严格按照《深交所股票上市规则》等相关规定履行信息披露义务，后
续如有资产注入事项，将按照相关规定履行信息披露义务。
4.公司今年的硫酸生产和销售情况如何？
答：硫酸是公司铜冶炼生产环节的副产品，生产成本没有大的波动，价格受区域因素影响有所不同。今年以来，硫酸
销售价格持续处于高位，公司积极抢抓市场机遇，实现了对业绩的积极贡献。
5.今年以来，铜冶炼TC长单、现货价格大幅下降，公司采取了哪些应对措施？
答：首先，公司从战略上布局“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”
，加大城市矿山、稀散金属的提取；其次，2025年公司聚焦极致经营工作重点，着力推动公司高质量发展，推进降本3.0
—铁血降本，全方位、多层次深化极致降本，公司经过几年的降本、提质增效，主要产品成本具备一定的竞争力；第三方
面，公司加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，提升公司综合竞争力，可以部分弥补加工费带来的冲击；
第四方面，公司加大城市矿山原料的采购量，持续做好原料保供，部分弥补加工费带来的挑战。
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