研报评级☆ ◇000878 云南铜业 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.79│ 0.63│ 0.58│ 1.66│ 2.07│ 2.08│
│每股净资产(元) │ 6.94│ 7.39│ 6.79│ 7.33│ 8.57│ 9.81│
│净资产收益率% │ 11.35│ 8.54│ 8.48│ 22.60│ 24.10│ 21.20│
│归母净利润(百万元) │ 1578.99│ 1264.69│ 1301.46│ 4024.00│ 5009.00│ 5040.00│
│营业收入(百万元) │ 146984.55│ 178012.27│ 179542.03│ 242076.00│ 242076.00│ 244042.00│
│营业利润(百万元) │ 2742.15│ 2344.12│ 2177.16│ 8102.00│ 9732.00│ 9769.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 增持 维持 --- 1.66 2.07 2.08 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│云南铜业(000878)受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加 │国信证券 │增持
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2026H1公司归母净利润同比增长29%。2026H1实现营收1116亿元（+32.8%），归母净利润18.97亿元（+29.1%），扣非
归母净利润18.20亿元（+52.9%），经营性净现金流-34.2亿元，主因铜价高位运行，公司应收款增加和存货占用资金规模
增加。报告期计提15.1亿元存货跌价准备，对当期利润形成一定扰动。报告期拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现
金红利0.4元(含税)，分红合计0.97亿元，占上半年归母净利润5.1%。上半年子公司赤峰云铜被取消高新技术企业资格，
补缴税款共计5.1亿元，影响了上半年业绩。
营收和盈利结构，阴极铜营收795亿元，占总营收71%；贵金属营收254亿元，占总营收23%；硫酸营收29亿元，占营收
比重仅2.6%，但毛利率高达85%。得益于硫酸价格上涨，2026H1硫酸业务毛利润25亿元，主业阴极铜为16亿元。
2025年末完成凉山矿业40%股权收购，凉山矿业纳入合并报表，截至6月末，公司保有铜资源矿石量10.38亿吨，铜金
属量443万吨，平均品位0.43%。矿山板块：凉山矿业红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，主力矿山普朗铜矿成本高于4万
元/吨，其他小矿山虽然盈利尚可但规模偏小，导致矿山板块盈利体量略低。冶炼板块：西南铜业、赤峰云铜、东南铜业
、滇中有色、凉山铜业各冶炼基地稳定生产，各个冶炼子公司净利率1.3%左右，属于行业正常水平。冶炼板块占公司盈利
50%左右。
风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铜现货含税价均为105000元/吨（原值95000元/吨），铜精矿TC均为-30美元/吨，硫酸价格为1600元
/吨（原值800元/吨），黄金价格1000元/克（原值1100元/克），预计2026-2028年归母净利润40.24/50.09/50.40亿元（
原值33.84/39.98/39.98亿元），同比增速209.2/24.5/0.6%；摊薄EPS分别为1.66/2.07/2.08元，当前股价对应PE分别为1
0.8/8.6/8.6x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，报告期内实现凉山矿业这一优质资产并表，作为
中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东其他优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产
能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-09-15│云南铜业(000878)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1. 公司在做大资源、做精矿山方面的具体举措及进展？
答：公司高度重视矿山资源接替与资源增储，正集中精力推进相关工作，具体情况如下：资源获取方面，一是开展现
有矿山周边及深边部找矿。公司主要拥有普朗铜矿、红泥坡铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山，均位于三江成矿带，成
矿地质条件优越，找矿潜力较大。近年来，公司持续加大现有矿山深边部勘探力度，目标是实现“新增找矿量大于当年消
耗量”，确保资源有序接替；二是积极关注国内优质矿山资源和海外资源获取机会；三是激励机制方面，通过年度目标任
务考核与制度有效激励相结合的方式，提升对外部资源项目获取工作的积极性。
2. 公司上半年计提资产减值是什么原因？
答：根据《企业会计准则》和云南铜业股份有限公司会计政策的相关规定，为客观、真实、准确地反映公司 2026年
6月 30日的资产状况及 2026年上半年经营成果，公司及子公司基于谨慎性原则，对各类资产进行了清查、分析，对部分
可能发生信用减值及存在减值迹象的资产进行了减值测试，并根据减值测试结果计提了相应的减值准备。公司 2026年上
半年计提各项资产减值准备共计 150,772.11 万元，转销/核销资产减值准备 76,992.74 万元。主要项目为信用减值损失
和存货跌价准备，其中存货跌价准备是主要构成。上半年计提存货跌价准备 150,996.64万元，转销存货跌价准备 76,777
.26万元；其中一季度计提存货跌价准备 65,833.79万元，转销 11,605.09万元。
3. 公司红泥坡项目建设进展情况如何？
答：红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量 4,160.60万吨，平均铜品位 1.42%，铜金属量 59
.29万吨。目前，项目正按计划有序推进，预计将于 2026年底完工并具备投产条件。
4. 中铝集团在云南铜业体系外，尚有秘鲁矿业以及西藏金龙等铜资产在上市公司体系外，后续有何计划和安排？
答：云南铜业作为中铝集团及中国铜业旗下铜产业唯一的上市公司，集团与上市公司的战略方向一致。资产注入涉及
复杂的系统工作，需综合考虑发展战略、资产条件、监管要求及股东利益等多方面因素。未来，如果有相关的注入事项，
公司会严格按照法律法规的要求，履行信息披露义务。
5. 面对持续低迷的铜冶炼加工费现状，公司采取哪些措施加以应对？
答：尽管面临铜冶炼加工费持续走低的压力，公司通过一系列组合策略有效对冲风险。一是全面推进“三年降本 3.0
”行动。公司持续推进降本增效，通过技术改造、工艺优化及提升管理效率，降低单位生产成本，形成了主要产品的成本
竞争力；二是副产品效益显著，成为利润新引擎。公司大力挖掘硫酸、黄金、白银及小金属等副产品的利润贡献。特别是
硫酸，作为冶炼过程中的副产品，其市场价格上涨带来了可观收益；三是加快铜冶炼原料结构调整步伐，协同做好原料保
供，部分弥补加工费带来的挑战。
6. 公司对于未来的分红政策有何规划？
答：根据《云南铜业股份有限公司未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润不
少于当年实现的公司可供分配利润的 30%，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利
润的 30%。2025 年，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 2.30元（含税）。2026 年半年度，公司拟实施中期分红，
向全体股东每 10 股派发现金红利 0.40元（含税）。7. 公司未来重大的资本开支将会集中在哪些方面？
公司未来重大资本开支将主要围绕以下几个战略方向：一是资源获取，持续加强国内外优质铜矿产资源勘探与并购，
提升资源保障能力；二是智能制造，推进矿山及冶炼工厂的自动化、数字化和智能化升级，提高生产效率与安全水平；三
是绿色低碳，加大环保、节能等领域的投入，推动可持续发展。
8. 公司所属的冶炼企业成本如何？
答：公司冶炼企业最早可以追溯到国家“一五”计划的王家桥冶炼厂，经过多年的积淀，已形成西南、东北和东南沿
海三大冶炼基地。近年来，公司通过降本、提质等措施提升整体竞争力。此外，公司近年来长期坚持对标学习，冶炼成本
具有一定竞争优势。
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参与调研机构：1家
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2026-09-03│万华化学(000878)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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1. 请问上半年套期保值业务开展情况，套保比例、期货盈亏，铜价剧烈波动时保证金风险是否可控？
您好，感谢对我公司的关注。公司套期保值严格以对冲风险为目的，不进行投机。公司在制度、资金、额度等多层面
建立了风险防控机制，从近年来套期保值业务开展情况看基本实现了风险管控、稳健经营的目标。
2. 公司投了凉山矿业，最近 ai建设比较热，虽然是矿端，但公司的铜产品能不能用在这个 ai建设上面？ 我比较关
心二者联系。第二个比较关心盈利情况，未来会不会成立一些子公司进行深度加工产品？第三是希望公司能够多招揽一些
销售人才，建立 万华化学那样的网络平台。第四是希望公司能研发一些铜的高科技产品，不限于原始矿采挖，
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参与调研机构：19家
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2026-06-09│云南铜业(000878)2026年6月9日-12日投资者关系活动主要内容
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1.公司2026年一季度主产品生产情况如何？
答：2026年一季度，公司主产品生产按计划有序推进。根据年度生产计划，公司全年拟生产自产铜精矿含铜6.98万吨
、阴极铜171万吨、黄金24.5吨、白银710吨、硫酸576万吨。截至一季度末，各主要产品产量均顺利完成季度分解目标，
整体生产运行平稳，符合预期。
2.公司铜冶炼TC长单比例大概能达到多少比例？
答：公司遵循市场化和综合效益最大化的原则对外采购原材料。作为国内较大的铜精矿采购商之一，公司长期以来与
各大供应商保持了较好的长期稳定的合作关系，并与铜精矿供应商积极谈判，努力稳定长单供应量，争取保障生产有序开
展。
3公司采取了哪些措施应对加工费的持续低迷？
答：尽管面临铜冶炼加工费持续走低的压力，公司通过一系列组合策略有效对冲风险。一是全面推进“三年降本3.0
”行动。公司持续推进降本增效，通过技术改造、工艺优化及提升管理效率，降低单位生产成本，形成了主要产品的成本
竞争力；二是副产品效益显著，成为利润新引擎。公司大力挖掘硫酸、黄金、白银及小金属等副产品的利润贡献。特别是
硫酸，作为冶炼过程中的副产品，其市场价格上涨带来了可观收益；三是加快铜冶炼原料结构调整步伐，协同做好原料保
供，部分弥补加工费带来的挑战。
4.公司是否采取套期保值业务，效果如何？
答：为规避和防范原料、主产品价格以及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司按照相关监管规定和审议通过的
套期保值方案，针对公司生产经营相关的自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇开展套期保值、远期结汇等金融衍生业
务，可冲抵现货市场交易中存在的价格风险、汇率波动风险，实现预期风险管理目标。套期保值业务的效果需要将期货端
与现货端的损益结合看待，从近年来套期保值业务开展情况看，公司基本实现了风险管控，稳健经营的目标。
5.公司今年硫酸销售价格和产量是什么情况？
答：根据公司2026年度生产计划，硫酸全年计划产量为576万吨。2026年一季度，硫酸产量按计划有序推进。价格方
面，硫酸作为铜冶炼的副产品，其售价受区域市场供需、运输条件及行业景气度等多重因素影响。今年以来，受下游需求
旺盛、部分产区供应偏紧等影响，硫酸销售价格持续处于高位。公司紧抓市场机遇，合理安排生产与销售，实现了对经营
业绩的积极贡献。同时，公司将持续关注价格变化，动态优化产销节奏。
6.公司今年自有矿山计划生产多少铜精矿，矿山企业的成本大概是什么水平？
答：根据公司2026年财务预算和生产计划，全年预计自产铜精矿含铜6.98万吨。公司目前的矿山企业主要包括迪庆有
色、凉山矿业、玉溪矿业、迪庆矿业等。受资源禀赋及矿山所处生命周期阶段的影响，各矿山的成本水平有所不同，其中
迪庆有色、凉山矿业、玉溪矿业的成本相对较低。同时，公司通过极致经营、提高采矿量等多种方式，力求使整体成本保
持总体稳定。
7.公司后续在资源增储和资源获取方面有哪些规划？
答：公司高度重视矿山资源接替与资源增储，持续加大资金投入开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工作。
公司目前主要拥有的普朗铜矿、大红山铜矿、红泥坡铜矿等矿山，主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进
一步找矿潜力。公司正在开展多项矿产勘查活动和矿山深边部找探矿工作，努力提升资源自给率，为公司长期稳定发展奠
定坚实的资源基础。
8.凉山矿业的红泥坡铜矿建设项目进展情况如何？
答：红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29
万吨。目前，项目正按计划有序推进，预计将于2026年完工并具备投产条件。
9.公司大股东旗下的矿山资源是否会注入上市公司？
答：资产注入涉及复杂的系统工作，需综合考虑发展战略、资产条件、监管要求及股东利益等多方面因素。公司将持
续关注并努力提升上市公司质量，如有新的相关安排，将严格按照规定履行决策和披露程序。
10.未来将会有哪些重大资本开支？
答：未来公司重大资本开支将主要围绕以下几个战略方向：一是资源获取，持续加强国内外优质铜矿产资源勘探与并
购，提升资源保障能力；二是智能制造，推进矿山及冶炼工厂的自动化、数字化和智能化升级，提高生产效率与安全水平
；三是绿色低碳，加大环保、节能等领域的投入，推动可持续发展。
11.公司未来分红目标和计划是怎样的？
答：根据《云南铜业股份有限公司未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润不
少于当年实现的公司可供分配利润的30%，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利
润的30%。2025年，公司向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。未来，公司将在平衡资本开支与股东回报的基
础上，力争通过稳定、持续的现金分红回报股东。
12.公司生产成本后续是否有进一步压降的空间？
答：公司矿山和冶炼企业持续开展极致降本工作，打造低成本竞争优势。如全面推进“三年降本3.0”行动，持续推
进降本增效，通过技术改造、工艺优化及提升管理效率，降低单位生产成本。
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参与调研机构：5家
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2026-06-03│云南铜业(000878)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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1.公司后续在资源增储和资源获取方面有哪些规划？
答：公司高度重视矿山资源接替与资源增储上产，持续加大资金投入开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工
作。公司目前主要拥有的普朗铜矿、大红山铜矿、红泥坡铜矿等矿山，主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件
和进一步找矿潜力。公司正在开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，努力提升资源自给率，为公司长期稳定发
展奠定坚实的资源基础。
2.凉山矿业的红泥坡铜矿建设项目进展情况如何？
答：红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29
万吨。目前，项目正按计划有序推进，预计将于2026年完工并具备投产条件。
3.公司大股东旗下的矿山资源是否会注入上市公司？
答：资产注入涉及复杂的系统工作，需综合考虑发展战略、资产条件、监管要求及股东利益等多方面因素。公司将持
续关注并努力提升上市公司质量，如有新的相关安排，将严格按照规定履行决策和披露程序。
4.公司铜冶炼TC长单比例大概能达到多少比例？
答：公司遵循市场化和综合效益最大化的原则对外采购原材料。作为国内较大的铜精矿采购商之一，公司长期以来与
各大供应商保持了较好的长期稳定的合作关系，并与铜精矿供应商积极谈判，努力稳定长单供应量，争取保障生产有序开
展。
5.公司采取了哪些措施应对加工费的持续低迷？
答：尽管面临铜冶炼加工费持续走低的压力，公司通过一系列组合策略有效对冲风险。一是全面推进“三年降本3.0
”行动。公司持续推进降本增效，通过技术改造、工艺优化及提升管理效率，降低单位生产成本，形成了主要产品的成本
竞争力；二是副产品效益显著，成为利润新引擎。公司大力挖掘硫酸、黄金、白银及小金属等副产品的利润贡献。特别是
硫酸，作为冶炼过程中的副产品，其市场价格上涨带来了可观收益；三是加快铜冶炼原料结构调整步伐，协同做好原料保
供，部分弥补加工费带来的挑战。
6.公司是否采取套期保值业务，效果如何？
答：为规避和防范原料、主产品价格以及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司按照相关监管规定和审议通过的
套期保值方案，针对公司生产经营相关的自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇开展套期保值、远期结汇等金融衍生业
务，可冲抵现货市场交易中存在的价格风险、汇率波动风险，实现预期风险管理目标。套期保值业务的效果需要将期货端
与现货端的损益结合看待，从近年来套期保值业务开展情况看，公司基本实现了风险管控，稳健经营的目标。
7.公司今年硫酸销售价格和产量是什么情况？
答：根据公司2026年度生产计划，硫酸全年计划产量为576万吨。2026年一季度，硫酸产量按计划有序推进。价格方
面，硫酸作为铜冶炼的副产品，其售价受区域市场供需、运输条件及行业景气度等多重因素影响。今年以来，受下游需求
3旺盛、部分产区供应偏紧等影响，硫酸销售价格持续处于高位。公司紧抓市场机遇，合理安排生产与销售，实现了对经
营业绩的积极贡献。同时，公司将持续关注价格变化，动态优化产销节奏。
8.公司未来分红目标和计划是怎样的？
答：根据《云南铜业股份有限公司未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润不
少于当年实现的公司可供分配利润的30%，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利
润的30%。2025年，公司向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。未来，公司将在平衡资本开支与股东回报的基
础上，力争通过稳定、持续的现金分红回报股东。
9.未来将会有哪些重大资本开支？
答：未来公司重大资本开支将主要围绕以下几个战略方向：一是资源获取，持续加强国内外优质铜矿产资源勘探与并
购，提升资源保障能力；二是智能制造，推进矿山及冶炼工厂的自动化、数字化和智能化升级，提高生产效率与安全水平
；三是绿色低碳，加大环保、节能等领域的投入，推动可持续发展。
10.公司2026年一季度主产品生产情况如何？
答：2026年一季度，公司主产品生产按计划有序推进。根据年度生产计划，公司全年拟生产自产铜精矿含铜6.98万吨
、电解铜171万吨、黄金24.5吨、白银710吨、硫酸576万吨。截至一季度末，各主要产品产量均顺利完成季度分解目标，
整体生产运行平稳，符合预期。
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参与调研机构：2家
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2026-05-29│云南铜业(000878)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
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1. 公司铜冶炼 TC长单比例大概能达到多少比例？
答：公司遵循市场化和综合效益最大化的原则对外采购原材料。作为国内较大的铜精矿采购商之一，公司长期以来与
各大供应商保持了较好的长期稳定的合作关系，并与铜精矿供应商积极谈判，努力稳定长单供应量，争取保障生产有序开
展。
2. 公司是否继续开展套期保值业务？
答：为规避和防范原料、主产品价格以及外汇汇率波动给公司带来的经营风险，公司按照相关监管规定和审议通过的
套期保值方案，针对公司生产经营相关的自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇开展套期保值、远期结汇等金融衍生业
务，可冲抵现货市场交易中存在的价格风险、汇率波动风险，实现预期风险管理目标。套期保值业务的效果需要将期货端
与现货端的损益结合看待，从近年来套期保值业务开展情况看，公司基本实现了风险管控，稳健经营的目标。
3. 公司采取了哪些措施应对加工费的持续低迷？
答：尽管面临铜冶炼加工费持续走低的压力，公司通过一系列组合策略有效对冲风险。一是全面推进“三年降本 3.0
”行动。公司持续推进降本增效，通过技术改造、工艺优化及提升管理效率，降低单位生产成本，形成了主要产品的成本
竞争力；二是副产品效益显著，成为利润新引擎。公司大力挖掘硫酸、黄金、白银及小金属等副产品的利润贡献。特别是
硫酸，作为冶炼过程中的副产品，其市场价格上涨带来了可观收益；三是加快铜冶炼原料结构调整步伐，协同做好原料保
供，部分弥补加工费带来的挑战。
4. 公司今年硫酸销售价格和产量是什么情况？
答：根据公司 2026 年度生产计划，硫酸全年计划产量为 576 万吨。2026 年一季度，硫酸产量按计划有序推进。价
格方面，硫酸作为铜冶炼的副产品，其售价受区域市场供需、运输条件及行业景气度等多重因素影响。今年以来，受下游
需求旺盛、部分产区供应偏紧等影响，硫酸销售价格持续处于高位。公司紧抓市场机遇，合理安排生产与销售，实现了对
经营业绩的积极贡献。同时，公司将持续关注价格变化，动态优化产销节奏。
5. 未来将会有哪些重大资本开支？
答：未来公司重大资本开支将主要围绕以下几个战略方向：一是资源获取，持续加强国内外优质铜矿产资源勘探与并
购，提升资源保障能力；二是智能制造，推进矿山及冶炼工厂的自动化、数字化和智能化升级，提高生产效率与安全水平
；三是绿色低碳，加大环保、节能等领域的投入，推动可持续发展。
6. 凉山矿业的红泥坡铜矿建设项目进展情况如何？
答： 红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量 4,160.60万吨，平均铜品位 1.42%，铜金属量 59
.29万吨。目前，项目正按计划有序推进，预计将于 2026年完工并具备投产条件。
7. 公司大股东旗下的矿山资源是否会注入上市公司？
答：资产注入涉及复杂的系统工作，需综合考虑发展战略、资产条件、监管要求及股东利益等多方面因素。公司将持
续关注并努力提升上市公司质量，如有新的相关安排，将严格按照规定履行决策和披露程序。
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