研报评级☆ ◇000885 城发环境 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.67│ 1.78│ 1.93│ 1.95│ 2.06│ 2.19│
│每股净资产(元) │ 11.68│ 13.20│ 14.78│ 16.36│ 18.02│ 19.79│
│净资产收益率% │ 14.33│ 13.47│ 13.03│ 11.66│ 11.20│ 10.81│
│归母净利润(百万元) │ 1075.04│ 1141.47│ 1236.13│ 1251.00│ 1324.00│ 1405.50│
│营业收入(百万元) │ 6521.86│ 6610.67│ 6563.35│ 6569.50│ 6872.50│ 7174.00│
│营业利润(百万元) │ 1494.80│ 1541.31│ 1624.33│ 1688.50│ 1789.00│ 1903.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-19 买入 维持 17.49 1.75 1.84 1.91 广发证券
2026-04-16 买入 维持 19.49 2.15 2.28 2.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-19│城发环境(000885)业绩稳健，现金流大幅改善 │广发证券 │买入
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工程业务出表致营收微降，核心运营业务驱动利润稳健增长。公司发布2025年年报：公司实现营收65.63亿元（同比-
0.72%）、归母净利润12.36亿元（同比+8.29%）、扣非归母净利润9.49亿元（同比-13.56%）。营收微降及扣非利润下滑
主要系公司战略聚焦核心运营资产，剥离了沃克曼公司（环保工程业务），有助于优化业务结构。
经营性现金流大幅改善，财务费用持续收窄。公司回款效率提升，2025年实现经营性现金流净额20.82亿元（同比+93
.21%）。公司25年投资性净现金流出额为12.64亿元（同比+14.10%），自由现金流实现转正。同时，公司通过贷款置换等
方式优化融资结构，财务费用同比-10.15%至5.12亿元。
环卫、水务业务快速增长，高速公路业务稳健运营。（1）固废及环卫业务：固废处理业务收入28.69亿元（同比+1.2
2%），毛利率41.15%（同比-3.37pct）；环卫业务受益于收购傲蓝得环境，收入达9.93亿元（同比+79.21%）。，毛利率2
7.83%（同比+6.18pct）。运营指标稳步提升，入场垃圾量1212.84万吨（同比+3.95%），外供蒸汽量147.17万吨（同比+9
.01%）。（2）水处理业务：收入5.13亿元（同比+33.95%）。公司在河南省内积极推进供排水一体化，带动供水量同比大
幅增长144.45%。（3）高速公路：收入13.33亿元（同比-1.25%），毛利率为58.19%（同比+3.57pct）；核心路产许平南
改扩建项目已被列入河南省重大项目清单，有望通过延长收费期限持续贡献稳定现金流。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利润11.23、11.81、12.24亿元，对应PE为7.8、7.5、7.2x。参考可比公司
给予26年10xPE，对应合理价值17.49元/股不变，维持“买入”评级。
风险提示：回款低预期；新项目回报率低于预期；国补发放低预期等。
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2026-04-16│城发环境(000885)外延拓展与内生挖潜协同发力 │华泰证券 │买入
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城发环境发布年报，2025年实现营收65.63亿元（yoy-0.72%），归母净利12.36亿元（yoy+8.29%），符合业绩预告（
11.45 12.85亿元），扣非净利9.49亿元（yoy-13.56%）。其中Q4实现营收16.75亿元（yoy-11.46%，qoq+0.20%），归
母净利3.23亿元（yoy+16.51%，qoq-0.36%）。2025年公司入场垃圾量、上网电量、供热量等固废处理经营数据稳定增长
，经营性净现金流同比+93%，我们认为公司外延拓展与内生挖潜协同发力释放增长动能，业绩和现金流有望持续提升，或
将迎来价值重估，维持“买入”。
2025年固废业务收入稳健增长，经营性净现金流同比+93%
分业务看，1）固废业务：收入28.69亿元，同比+1.2%；2）高速公路：收入同比-1.2%至13.33亿元，通行费收入同比
-1.6%至12.92亿元，日均交通车流量同比-5.9%至41,427辆，主因法定假期时长及雨雪天气等因素影响；3）环卫业务收入
9.93亿元，同比+79.2%；4）环保方案集成服务：收入同比-45.3%至6.93亿元。公司2025年经营性现金流净额20.8亿元，
同比+93%，环保运营和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流；资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
付的现金）11.4亿元（同比基本持平）；自由现金流9.4亿元，同比转正。
坚持优势并购战略，年内剥离工程公司并收购固废、环卫资产
2025年公司并购固废、环卫资产，同时剥离环保集成方案服务业务（完成沃克曼公司股权转让）。年内公司完成对维
尔利、盈峰环境相关固废资产收购，新增处理规模2200吨/日。截止2025年末，公司控股生活垃圾焚烧发电项目35个（均
已投运），处理能力30,750吨/日，同比+8%。2025年入场垃圾量1212.84万吨，同比增长3.95%；上网电量29.77亿千瓦时
，同比增长3.36%；外供蒸汽量147.17万吨，同比+9.01%。环卫业务方面，公司2025年收购傲蓝得环境后环卫业务规模跃
居全省首位，并成功实现省外市场突破，环卫新增单年合同额同比+33.16%至5.18亿元。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润13.79/14.67/15.87亿元（较前值+7/+9/-%），对应2026年EPS为2.15元，上调主
因收购固废资产，上调垃圾焚烧产能预测；收购环卫资产，上调环卫收入预测。2026年环保、高速公路EPS为1.35、0.79
元，环保、高速公路可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为10.4、13.0倍，考虑河南省外和海外环保项目拓展、高速公
路车流量修复均存在不确定性，给予公司2026年8.3、10.4倍PE，目标价19.49元（前值19.46元，基于环保、高速公路202
5年9.2、11.7倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：应收账款回款低于预期，运营效率提升不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│城发环境(000885)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1.公司有规划收购康达环保或北控水务河南地区供排水项目么
答:感谢您的关注！公司未接触康达环保供排水项目。公司积极落实河南省供排水一体化战略部署，持续拓展能够提
升水务资产规模、质量和盈利能力的优质标的。
2.公司2025年先后收购了维尔利、宇通、盈峰环境的环卫（固废、供排水）项目，2026年已经过去1/3，请问今年是
否有相关安排？如果没有的话可否中期分红？
答:感谢您的关注！2026年公司将继续坚定执行“优势并购战略”，根据市场变化和公司发展阶段，适时调整经营策
略和业务布局，制定新的股东分红回报规划，以实现可持续发展。具体进展请关注公司后续公告。
3.公司如何看待应收账款居高不下的情况？
答:感谢您的关注！报告期内应收账款增长34%，但整体增幅较去年下降16.7%，主要系公司依托自建回款云平台加强
动态监测，通过专项调度会、过程督办压实责任，不仅组织下属企业紧盯补贴政策动向，做好全口径系统填报与预算申报
，并且运用财产保全、诉讼调解等手段推动回款，年内回款较上年大幅增加。
4.公司如何实现傲蓝得并购的人员融合和项目精细化运营，以提升盈利能力？
答:感谢您的关注！公司在人员融合、项目精细化运营方面始终秉持“协同赋能，价值共创”的核心原则，以“双轨
并行，分步融合”的思路，稳步推进各项整合落地，全力实现并购整合的“1+1>2”效应。在人员融合上，财务、人力条
线开展协同融合推动公司规范化治理体系与市场化经营机制的双向融合，促进文化互认；通过联合培训、轮岗交流、评优
共创等多元方式，充分激发团队的内生动力与经营活力。在精细化管理方面，以数智平台为载体，实现了傲蓝得精细化管
理标准体系的迁移与复制，基本完成人、财、物、事、合规等管理条线的融合及运营有序开展，有效释放了“专业化+合
规”的协同效应，促进项目盈利能力提升。
5.公司垃圾发电公司的绿电和碳排放交易，以及循环经济园区的进驻企业和是否有碳排放额度
答:感谢您的关注！公司致力于提供绿色环保的产品和服务，正关注绿电与数字经济的协同发展机遇，研究相关业务
布局可行性。管理的城发环境（许昌）循环经济产业园已入驻中再塑、平远新材等业内知名公司，为推动河南省循环经济
发展实现绿色低碳目标提供有力支持。
6.公司在扩大水务运营规模和提升运营效率方面取得了哪些实质性进展？
答:感谢您的关注！2025年公司在扩大水务运营规模和提升运营效率方面均取得了显著的实质性进展。
在规模扩张方面，公司紧抓河南省供排水一体化政策机遇持续加大市场拓展力度。截至2025年末，公司管理运营的供
排水总规模（含委托运营）达183.24万吨/日，较2024年末的165.87万吨/日增长10.47%；全年实现水处理业务营业收入5.
13亿元，同比大幅增长33.95%。业务布局进一步优化，成功落地信阳64万吨供排水一体化项目、长垣8万吨/日污水处理项
目、息县15万吨/日供排水项目，同时拓展了固始、潢川等县域市场，形成了覆盖河南省内多个重点市县的水务运营网络
。此外，公司还积极向村镇污水治理等细分领域延伸，不断丰富水务业务版图
在运营效率提升方面，公司全面推进智慧水务建设，在信阳等大型项目中率先铺设数字孪生与智能传感平台。实现了
重点水厂无人少人值守、生产过程远程集中控制、药剂自动精准投加。通过上述数字化改造和精细化管理，公司水务项目
的吨水耗电量、吨水处理药剂费用均实现了明显下降，运营成本得到有效控制，盈利能力持续增强。
7.公司垃圾发电进入碳排放交易了吗？
答:感谢您的关注！公司目前暂未开展碳排放交易业务。公司垃圾焚烧发电项目所产生的电力属于绿色电力，可开展
绿证交易，公司每年都会通过出售绿证取得相应的收入。
8.水务一体化，在开封和洛阳的项目进行到哪一步了
答:感谢您的关注！目前在洛阳市和开封市暂无供排水一体化项目落地。公司将持续深度对接河南省内供排水一体化
项目
9.2025年经营活动现金流净额达到20.82亿元，同比增长93.21%，增速非常突出。公司在改善现金流方面做对了哪些
事情？这种改善是否具有可持续性？
答:感谢您的关注！公司加强数智化运营管理，60%的运营指标创历史最优，通过专项激励政策，运营利润同比提升。
同时，建立了改善现金流的长效机制，依托自建回款云平台加强动态监测，通过专项调度会、过程督办压实责任，不仅组
织下属企业紧盯补贴政策动向，做好全口径系统填报与预算申报，并且运用财产保全、诉讼调解等手段推动回款，年内回
款较去年大幅增加。
10.环保方案集成服务业务收入6.93亿元，占营收比重超过10%，已成为公司第四大业务板块。公司对此类业务的中长
期成长有哪些规划和期望？
答:感谢您的关注！报告期内，公司主动剥离环保集成方案服务业务，进一步聚焦核心运营资产。未来三年，公司将
按照“做大基石业务、发展成长业务、培育探索业务、转化存量业务”的思路，梯次动态布局业务。
对于具体业务板块利润增长而言，一是垃圾发电方面，通过“围墙内”精益管理和技改提升、“围墙外”拓展供热和
协同业务，持续提升存量项目盈利能力。如有合适标的，通过战略性并购，稳固行业龙头地位。二是以全省供排水一体化
为抓手，复制“信阳模式”，通过并购重组、委托运营等方式快速扩大规模。三是通过环境卫生服务和再生资源协同“双
轮驱动”战略，巩固省内龙头地位，加快全国化布局及无人环卫应用推广。
11.“十五五”期间环保行业在运营模式、竞争格局上可能发生哪些变化？城发环境在巩固中原区域优势的基础上，
如何拓展全国化布局？
答:感谢您的关注！关于“十五五”期间环保行业的发展变化我们认为行业将从规模扩张期全面转入以效率优先、技
术驱动模式重构为核心的存量整合价值竞争期，各细分领域呈现不同的发展趋势：
垃圾发电行业：从增量建设时代转向“向管理要效益、向存量要利润”的存量博弈时代，主要向三个方向演变：一是
通过供热市场开发与热电联产转型提升项目收益率；二是数智技术深度赋能，AI大模型与数字孪生技术全面介入核心生产
环节；三是海外市场全链条输出，出海模式从单一设备出口升级为“技术+装备+标准+工程+运营+资本”的全链条输出。
水处理行业：在技术赋能、发展新模式和空间下沉三个维度加快演进：一是智慧水务技术深度渗透，管网漏损管控、
智能水表等市场规模持续增加；二是供水市场调价加速，供排水一体化整合等新模式重塑行业竞争格局；三是市场重心向
建制镇及农村水务市场深度下沉，县域一体化处理设备市场空间较大。
环卫行业：受综合化、新能源化、智能化三维度综合影响一是“城市大管家”市场占比增加，地方政府倾向购买单一
主体的综合服务；二是新能源环卫装备市场快速增长；三是无人自动驾驶环卫加速从概念测试转向规模化路网部署。
关于公司的全国化布局，我们始终坚持“立足河南、走向全国、走向一带一路”的战略定位。在巩固中原区域绝对优
势的基础上，重点通过优势并购战略拓展全国市场，优先布局南方等政府付费能力强、市场空间大的区域，2025年通过收
购维尔利盈峰环境相关固废资产，新增处理规模2200吨/日，推动业务向华南、华东市场延伸。同时，我们充分发挥全产
业链布局优势打造覆盖“收-运-处-用”全价值链的系统解决方案，创新推出“一地一策”环境治理蓝图，输出可复制、
可推广的区域综合环境服务。
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