研报评级☆ ◇000893 亚钾国际 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 33 16 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.18│ 1.33│ 1.02│ 2.03│ 3.00│ 3.83│
│每股净资产(元) │ 10.89│ 12.09│ 13.03│ 15.00│ 17.21│ 19.38│
│净资产收益率% │ 20.06│ 11.00│ 7.86│ 13.21│ 17.34│ 20.66│
│归母净利润(百万元) │ 2028.67│ 1235.15│ 950.47│ 1873.32│ 2773.57│ 3542.92│
│营业收入(百万元) │ 3466.12│ 3897.60│ 3547.99│ 5525.75│ 8180.92│ 10289.01│
│营业利润(百万元) │ 2190.34│ 1473.71│ 1005.24│ 2114.91│ 3125.55│ 3977.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-08 增持 维持 --- 2.00 2.94 3.54 国信证券
2025-11-26 买入 维持 --- 2.02 2.94 3.68 长城证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.00 2.96 3.92 首创证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.01 3.01 4.12 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 1.97 2.61 3.17 开源证券
2025-10-30 增持 维持 --- 2.00 2.94 3.54 国信证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.11 3.13 4.00 方正证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.97 2.62 3.39 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.08 3.53 4.79 浙商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.07 2.93 3.73 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.05 3.38 4.25 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-08│亚钾国际(000893)小东布矿区百万吨钾肥项目投料试车，看好公司长期成长 │国信证券 │增持
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事项：
根据“亚钾国际”公众号，12月6日，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯，随着首批60%粉钾产品从传送带上缓缓运
出，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功。
国信化工观点：
1）公司小东部矿区资源禀赋好，百万吨钾肥项目成功投料试车：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目
，位于老挝彭下-农波矿段，小东部矿区储量大、品位高，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极。矿区总
面积为179.8平方公里，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨，氯化钾平均品位达到17
.14%。
2）小东部矿区是公司未来放量的重要增长极，有望持续增厚业绩：本次主运输系统的全面建成投运，为公司资源高
效开发与产能稳步升级打通了关键通道，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米、带宽1.8米，依托高强度耐磨输送带与重
载驱动单元，设计运力可达3000吨/小时，运输全程自动化精准调控，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求。下一步
，公司将进入稳定的产能爬坡阶段，通过持续优化工艺、提升设备效率、完善供应链配套，向中期500万吨产能目标扎实
迈进。
3）全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气：根据海关总署数据，我国10月氯化钾进口121万吨，同比+26%，
环比+10%，进口均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨，1-10月合计进口988万吨，同比-3%。海外方面，Canpotex、Uralk
ali全年订单均已售罄，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨（CFR），乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色
标准氯化钾价格为358美元/吨，较11月上涨3美元/吨。截至12月5日，国内氯化钾港口库存247万吨，环比+6万吨，同比-6
0万吨。国储仍需150万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾
国际新产能释放，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产，且资本开支增加30%，看好未来2-3年行业高
景气。
4）投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.00/2.
94/3.54元，对应PE分别为23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。
风险提示
氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
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2025-11-26│亚钾国际(000893)氯化钾量价齐升推动业绩增长，看好公司钾盐产能扩张 │长城证券 │买入
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事件：2025年10月30日，亚钾国际发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为38.67亿元，同比上升55.76%；归
母净利润为13.63亿元，同比上升163.01%；扣非归母净利润为13.62亿元，同比上升164.56%。对应公司3Q25营业收入为13
.45亿元，环比上升2.71%；归母净利润为5.08亿元，环比上升7.99%。
点评：氯化钾量价齐升，公司业绩同比高增。公司2025年前三季度销售毛利率为58.91%，同比上升9.79pcts。公司利
润同比高增的主要原因为钾肥销量增加、销售价格上升。
产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，氯化钾价格为3259元/吨，同比上升34.82%，较年初上升28.
66%。我们认为随着冬储启动临近，市场对未来需求的预期向好，价格有望维持高位。
产销量方面，公司2025年前三季度氯化钾产量为149.86万吨，YoY为13.21%；销量为152.43万吨，YoY为22.79%。
费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比下降2.97%，销售费用率为0.56%，同比下降0.34pcts；财务费用同比上
升208.82%，财务费用率为1.69%，同比上升0.84pcts；管理费用同比上升6.86%，管理费用率为9.45%，同比下降4.32pcts
；研发费用同比上升23.37%，研发费用率为0.33%，同比下降0.09pcts。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为14.06亿元，同比上
升96.68%；投资活动产生的现金流净额为-13.98亿元，同比上升15.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.44亿元，同比下
降95.04%。期末现金及等价物余额为10.07亿元，同比上升43.85%。应收账款同比上升24.49%，应收账款周转率有所上升
，从2024年同期的91.42次上升到93.52次；存货同比上升22.15%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.12次上升到3.
64次。
钾盐项目进展顺利，非钾项目蓄势待发。根据公司公众号披露，亚钾国际老挝基地作为我国境外最大的钾肥生产基地
，持续推进钾肥项目产能建设。截至三季度季末，公司第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通；第三个100万吨/年钾
肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。
非钾项目方面，亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的
布局，有望进一步打开利润增长空间。
投资建议：我们预计亚钾国际2025-2027年收入分别为56.40/80.97/98.55亿元，同比增长59.0%/43.6%/21.7%，归母
净利润分别为18.67/27.13/34.01亿元，同比增长96.4%/45.3%/25.4%，对应EPS分别为2.02/2.94/3.68元。结合公司11月2
5日收盘价，对应PE分别为21/14/11倍。我们看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的布局，有望进一步打开利
润增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格波动风险；产能扩建不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险；公司治理风险
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2025-11-04│亚钾国际(000893)公司简评报告：钾肥量价齐升增厚业绩，静待老挝产能放量│首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入38.67亿元，同比+55.76%，实现归母净利润13.63亿元，同比+
163.01%。其中第三季度实现营业收入13.45亿元，同比+71.37%，环比+2.71%，实现归母净利润5.08亿元，同比+104.89%
，环比+7.99%。
2025年前三季度钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025年前三季度，公司钾肥产量149.86万吨，同比+13.21
%，钾肥销量152.43万吨，同比+22.79%。价格方面，国内外钾肥价格在2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，
2025年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，共振上行，2025前三季度
，国内青海盐湖单季度出厂均价分别为2642/2889/3101元/吨，温哥华单季度FOB均价分别为1888/2107/2232元/吨。钾肥
量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025年前三季度，公司整体毛利率为58.91%，同比+9.79pct，净利
率为35.21%，同比+15.26pct。
公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024年
我国钾肥产量620.53万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263万吨，同比+9.07%，进口依存度高达67.48%。公司是东南亚地
区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。据亚钾国际公众号信息
，公司第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司
全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，力争尽快实现投产，提升业绩的同时，反哺国内市场，缓解国内
钾肥供需矛盾。
公司持续开发非钾产业链拓展利润增长点。据亚钾国际公众号信息，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具
备投产条件，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局
，不仅有效提升资源综合利用水平，也将进一步增强公司的核心竞争力。
投资建议：基于前三季度业绩，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为18.50/27.37/36.19亿元，EPS分别为2.0
0/2.96/3.92元/股，对应PE分别为21/14/11倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥生产商，产能持续扩张，钾肥价格上行显著
增厚业绩，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。
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2025-11-03│亚钾国际(000893)Q3净利同环比提升，老挝新增产能投产在即 │国联民生 │买入
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事件
2025年前三季度，公司实现营收38.7亿元，同比+55.8%；归母净利润13.6亿元，同比+163.0%；扣非归母净利润13.6
亿元，同比+164.6%。其中2025Q3实现营收13.4亿元，同比+71.4%，环比+2.7%；归母净利润5.1亿元，同比+104.7%，环比
+8.0%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+105.0%，环比+7.2%。
产销维持较高水平，Q3业绩同比高增
2025年前三季度，公司产销量稳步提升，实现氯化钾产量149.9万吨（YoY+13%），销量152.4万吨（YoY+23%）；其中
2025Q3实现产量47.5万吨（YoY-1%，QoQ-7%），销量46.9万吨（YoY+23%，QoQ-9%），产销整体维持较高水平。价格方面
，据百川盈孚，2025Q3东南亚氯化钾价格为367美元/吨，同/环比分别+30%/+6%；国内连云港氯化钾均价为3382元/吨，同
/环比分别+34%/+12%，行业景气度呈向上趋势，带动公司盈利能力向好，2025Q3公司销售毛利率为61.5%（YoY+12.2pct，
QoQ+0.9pct），销售净利率为37.8%（YoY+7.1pct，QoQ+1.8pct）。展望后市，11-12月为北方备肥旺季，明年一季度为北
半球钾肥需求旺季，预计在需求支撑下，钾肥价格有望维持相对高位，支撑公司盈利水平。
紧抓行业供给窗口期，全力推进第二、第三个百万吨项目投产
当前从全球钾肥产能释放节奏来看，2025-2026年具备大规模新增产能释放的项目极为稀缺，除了公司正在全力推进
的200万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期阶段外，必和必拓（BHP）的Jansen一期项目宣布推迟至2027年投产，近两年
全球钾肥增量较稀缺。公司将紧抓供给窗口期，进一步巩固市场地位，不断提升盈利能力。公司第二个、第三个100万吨/
年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井已经贯通，正在进行井筒的强化加
固以及皮带运输系统的安装；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前
正在推进机电安装环节、巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产
，有望贡献未来成长性。
盈利预测与评级
考虑到短期钾肥价格略下滑，我们预计公司2025-2027年营收分别为55/81/100亿元，同比分别+55%/+48%/+23%；归母
净利润分别为19/28/38亿元，同比增速分别为+95%/+50%/+37%。EPS分别为2.01/3.01/4.12元，3年CAGR为59%，鉴于公司
第二、第三个百万吨成长性可观，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩建不及预期风险，氯化钾价格波动风险，安全生产风险。
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2025-10-30│亚钾国际(000893)公司信息更新报告：钾肥量利齐升助力Q3业绩延续增长，有│开源证券 │买入
│序推进钾肥及溴素扩产 │ │
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钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比+55.8%；归母净利润13.63亿元，同比+163%；扣非净利
润13.62亿元，同比+164.6%。其中Q3实现营收13.45亿元，同比+71.4%、环比+2.7%；归母净利润5.08亿元，同比+104.7%
、环比+8.0%；扣非净利润5.06亿元，同比+105%、环比+7.2%，钾肥量价齐升助力公司业绩高增，符合预期。我们维持盈
利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股
价对应PE为22.4、16.9、13.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战
略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
盈利能力延续提升，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足
（1）钾肥产销：2025年1-9月，公司氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），营收
38.67亿元（同比+55.8%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），我们测算均价2,537元/吨（同比+26.9%）。2025Q3氯化钾产
量48.45万吨（同比+1.2%、环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%、环比-7.4%）。（2）盈利能力：2025年前三季度
公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别+9.79、+15.26pcts，相较2024年报分别+9.44、+9.44pcts。2025Q
3销售毛利率、净利率为61.55%、37.81%，环比分别+0.92、+1.81pcts。（3）项目建设：根据亚钾国际公众号，目前第二
个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第
二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。此外，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具
备投产条件。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。
风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。
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2025-10-30│亚钾国际(000893)钾肥行业景气向上，公司新产能即将投产 │国信证券 │增持
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2025年前三季度公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长163%。2025年前三季度公司实现营收38.7亿元（同比+55.8%
），归母净利润13.6亿元（同比+163.0%）。2025年前三季度公司实现氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.4
3万吨（同比+22.8%），平均不含税售价为2507元/吨（同比+27.9%），生产成本约1042元/吨（同比+2.5%），毛利率为58
.9%（同比+9.8pcts），单吨利润约894元/吨（同比+114.2%），净利率为35.2%（同比+14.3pcts）。
2025年第三季度公司受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长8.0%。2025年第三季度公司实
现营收13.5亿元（同比+71.4%，环比+2.8%），归母净利润5.1亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。2025年第三季度公司实
现氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%，环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%，环比-7.4%），平均不含税售价为284
4元/吨（同比+39.2%，环比+16.0%），单吨利润约1060元/吨（同比+62.6%，环比+16.6%）。
公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯
化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目
的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程
后期阶段，力争尽快实现投产。目前国产60％钾3100-3180元/吨，57%粉2850-3130元/吨；进口62%白钾3150-3300元/吨，
60%老挝粉3000-3050元/吨，60%颗粒钾3100-3400元/吨，边贸口岸62%白钾3080-3150元/吨。中俄边境钾肥贸易10月合同
已签订，较上月价格上涨7美元/吨；满洲里口岸62％白粉交货价（DAP）为355美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357美元
/吨。2025年以来，由于供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端近期氮肥、磷肥价格高企，同时2022-2023年全球钾肥用
量较低，刺激钾肥需求。我们预计2027年BHP加拿大Jansen项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气。国内在2026年春
耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上。
风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风
险等。
投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE
分别为22.1/15.0/12.5x，维持“优于大市”评级。
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2025-10-29│亚钾国际(000893)25Q3盈利稳中有增，静待新产能投放 │银河证券 │买入
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事件
公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63亿元，同
比增长163.01%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%、环比增长2.71%；归母净利润5.08亿
元，同比增长104.69%、环比增长7.99%。
氯化钾价格小幅上探，公司25Q3盈利保持稳健增势。2025年前三季度，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为149.86
、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%；销售毛利率、销售净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15
.26个百分点。分季度来看，公司25Q3氯化钾产量、销量分别为48.45、47.89万吨，同比分别增长1.23%、25.89%；环比分
别下滑4.61%、7.39%。25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为61.55%、37.81%，同比分别增长12.29、7.14个百分点；
环比分别增长0.92、1.81个百分点。根据卓创资讯数据，25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%
，环比增长8.09%。得益于氯化钾价格重心持续上移，公司25Q3盈利能力保持稳健增势。
第二、三个百万吨项目投产冲刺，公司业绩弹性待释放。钾肥方面，目前公司第二个百万吨项目的3#号主斜井已贯通
，第三个百万吨项目的斜坡道、主斜井及两条风井已贯通。公司现正全力推进第二、三个百万吨项目的后期建设工作。待
公司钾肥增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。非钾方面，公司参股公司亚
洲溴业5万吨/年溴素扩建项目现已具备投产条件。持续协同开发非钾资源，不仅可以有效提升钾盐矿资源综合利用水平，
也将为公司创造更多经济效益，进一步强化公司的核心竞争力。
投资建议：我们持续看好后续公司增量产能释放所带来的业绩弹性，参考公司钾肥项目进展，对盈利预测进行适当上
调。预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.10、27.09、34.49亿元，同比分别变化101.00%、41.80%、27.31%；摊薄E
PS分别为2.07、2.93、3.73元/股，PE分别为21.36、15.06、11.83倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；老挝钾肥出口政策变化的风险；钾盐矿山开采成本上涨的风险；新建项目达产
不及预期的风险等。
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2025-10-29│亚钾国际(000893)公司点评报告：海内外钾肥价格共振带动盈利上行，静待老│方正证券 │增持
│挝产能扩张落地 │ │
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入38.7亿元，实现归母净利润13
.6亿元，同比+163.0%；实现扣非后归母净利润13.6亿元，同比+164.6%。单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入
13.4亿元，同比/环比分别+71.4%/+2.7%；实现归母净利润5.1亿元，同比/环比分别+104.7%/+8.0%。
海内外钾肥价格共振，公司钾肥实现价格上行推动营收环比增长。海内外钾肥价格自2025年一季度开始明显上行，在
海外龙头减产以及地缘风险推高贸易成本的背景下，钾肥价格持续高位震荡，根据百川盈孚数据显示，2025年Q3国内氯化
钾市场均价约为3269元/吨，环比提升9.2%。国际方面，三季度温哥华FOB现货价约为313美元/吨，环比提升7.0%。海内外
钾肥价格共振上涨，推高公司氯化钾产品实现价格，带动营收环比增长。
产销规模相对稳定，静待老挝产能扩张落地。2025年三季度公司氯化钾产品产销规模保持相对稳定，前三季度共实现
氯化钾产品产量149.9万吨，同比+13.2%，实现销量152.4万吨，同比+22.8%。其中，三季度实现氯化钾产量48.5万吨，同
比/环比分别+1.2%/-4.6%，实现销量47.9万吨，同比/环比分别+25.9%/-7.4%。同时，公司老挝钾肥扩建项目有序推进，
随着后续两个百万吨项目建成投产，公司氯化钾产能有望达到300万吨，实际形成500万吨产销规模，进一步提升公司钾肥
市场地位。
第一大股东变更改善治理结构，收购179矿提升权益占比。2025年7月，中农集团协议转让的4620万股无限售流通股份
完成过户至汇能集团，权益变动后，汇能集团持有公司14.05%股权，成为公司第一大股东，治理结构进一步完善。2025年
2月，公司公告同意以公开摘牌的方式购买中农集团持有的农钾资源28.1447%的股权，收购完成后公司实现对179矿的100%
控股。
盈利预测与投资建议：我们预测公司25-27年实现归母净利润19.5、28.9、37.0亿元，同比分别+105.0%、+48.5%、+2
7.7%，按照10月29日收盘价计算对应PE为21、14、11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期；产品价格大幅波动；下游需求不及预期等
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2025-10-29│亚钾国际(000893)高负荷运行，价格提升带动业绩增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63亿元，同比
增长163.61%。其中，Q3实现营收13.45亿元，同比增长71.37%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%。
经营分析
装置维持高负荷运行，价格上行带动盈利提升。三季度公司延续现有装置的高负荷运行，前期第一个一百万吨项目贡
献现有主要原矿产量，三季度钾肥产销48.45、47.89万吨，虽环比二季度有微幅下降，但降幅相对有限，产能依然保持相
对较高的开工负荷。根据百川国内外钾肥价格的变化情况看，三季度国内钾肥均价提升约127元/吨，东南亚价格提升约27
5万吨，公司三季度钾肥销售均价提升明显，带动了公司整体盈利获得明显提升，虽然产量略有下行，单吨摊销折旧稍有
提升，但毛利率依然维持高位约61.55%。四季度，北半球逐步开启钾肥储备，明年一季度进入钾肥的需求旺季，预估在需
求支撑下，钾肥价格将维持高位。
钾肥生产企业具有挺价意愿，近1-2年的新增产能消化难度不大，钾肥景气度将依然持续。近几年来，全球主要钾肥
供给国俄罗斯、白俄罗斯的钾肥运输成本持续高涨，运力限制了新增供给释放，对于盈利的诉求形成了头部企业对钾肥利
润的诉求。近1-2年内，钾肥的新增供给主要来自于东南亚，在钾肥全球需求稳步增长的背景下，钾肥产能消化难度不大
，预估钾肥仍将维持景气。
在建200万吨产能项目进一步推进，有望带动公司大幅成长。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建
工程后期阶段，后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，现有折旧费用摊销将有调整降低，中枢业
绩明显提升。
盈利预测
公司生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。钾肥价格预计高位运行，带动公司单吨产品盈利较
好，预测公司2025-2027年营业收入分别为55.32、87.32、117.00亿元，归母净利润分别为18.95、31.20、39.24亿元，EP
S分别为2.05、3.38、4.25元/股，公司股票现价对应PE估值为22、13、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。
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2025-10-29│亚钾国际(000893)2025Q3点评：行业景气持续向上，公司经营稳步提高 │浙商证券 │买入
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亚钾国际10月29日发布2025年三季报，2025前三季度实现营业总收入38.67亿元，同比上涨55.76%，实现扣非归母净
利润13.62亿元，同比增长164.56%；其中2025Q3实现营业总收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%，实现扣非
归母净利润5.06亿元，同比增长105%，环比增长7.25%。公司业绩符合预期。
投资要点
产销量稳定，行业景气度提高
钾肥迎来小景气，公司经营稳中向上。根据公司公告，公司前三季度氯化钾产量149.86万吨，销量152.43万吨；通过
半年报进行折算，25Q3单季度氯化钾产量48.45万吨，销量47.89万吨，连续三个季度产销保持稳定。同时根据百川盈孚数
据，2025Q3氯化钾均价为3268.6元/吨，同比增加30.96%，环比增加9.17%；从利润端表现来看，2025Q3氯化钾行业平均利
润为1366.19元/吨，同比57.10%，环比12.85%，行业整体呈现景气向上的情况；展望后续，由于冬储等行情的到来，氯化
钾需求有望季节性增加，看好年底前的氯化钾价格维持高位。
股权结构优化，汇能集团成为公司第一大股东
公司于2025年3月15日披露《关于第一大股东拟发生变更暨权益变动的提示性公告》，亚钾国际投资股份有限公司持
股5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司与汇能控股集团有限公司签署了与股份转让事项相关的协议，中农集团将其
持有的公司46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团。本次权益变动相关
股份过户登记完成后，汇能集团持有公司129,851,837股股份（占公司总股本的14.05%）。公司第一大股东由中农集团变
更为汇能集团。本次权益变动不会导致公司无控股股东及无实际控制人状态发生变化。
公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本
公司在老挝甘蒙省拥有合计263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司秉持向成本要利润、向管
理要效益的理念，持续推进技术创新与工艺优化改造工作，以精细化管理赋能提质增效。随着公司产能规模逐渐增大，未
来综合成本预计将进一步下降。经老挝国会相关会议批准，亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）
由35%降低至20%，亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%
钾肥产能稳步扩张，相关项目有序推进
目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段
，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后
将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风
井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工
程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。
盈利预测及估值
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