研报评级☆ ◇000895 双汇发展 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 13 8 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.44│ 1.47│ 1.45│ 1.51│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 6.02│ 6.10│ 6.17│ 6.32│ 6.54│ 6.77│
│净资产收益率% │ 24.24│ 23.62│ 23.90│ 23.13│ 23.24│ 23.37│
│归母净利润(百万元) │ 5052.74│ 4989.05│ 5104.61│ 5060.25│ 5242.75│ 5474.00│
│营业收入(百万元) │ 59892.96│ 59561.22│ 59274.05│ 58872.13│ 61415.13│ 64576.29│
│营业利润(百万元) │ 6637.32│ 6659.12│ 6669.69│ 6670.14│ 6916.57│ 7184.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 增持 维持 --- 1.43 1.48 1.54 开源证券
2026-11-01 增持 维持 27.8 --- --- --- 中金公司
2026-10-28 买入 维持 25.56 1.38 1.42 1.46 华泰证券
2026-10-27 买入 维持 --- 1.41 1.45 1.47 申万宏源
2026-09-01 增持 维持 29 1.41 1.62 1.80 群益证券
2026-09-01 买入 维持 30 1.46 1.51 1.55 华创证券
2026-08-31 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 --- 1.58 1.61 1.65 申万宏源
2026-08-29 买入 维持 27.93 1.47 1.51 1.59 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│双汇发展(000895)3Q26肉制品高基数下销量平稳，吨利正常 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们的预期
前三季度收入428.1亿元，同比-3.9%；归母净利润36.4亿元，同比-8.0%。3Q26收入147.25亿元，同比-8.6%；归母净
利润13.4亿元，同比-18.8%。3Q26利润表现符合我们的预期。
发展趋势
肉制品：3Q26高基数下营业利润承压，4Q26盈利有望同比增长。3Q26肉制品销量+0.4%（去年同期基数高），吨利水
平因减少了费用投放力度回到4600元/吨以上（但因去年同期高基数同比-10.8%）。我们预计公司4Q肉制品销量/吨利均同
比有望为低单位数，全年肉制品销量同比增速有望在中单位数，吨利水平在略高于4500元/吨。
屠宰业务：3Q26屠宰业务营业利润同比+34.6%，冻品贡献较多利润增量，屠宰量同比+3.8%，头均利润同比+30%。养
殖业务：3Q26其他业务营业利润亏损超5000万。
展望4Q26-2027年：4Q26利润有望同比增长，2027年肉制品销量有望保持中个位数增长、吨利保持正常水平。1）4Q26
：去年同期基数回落，我们预计公司肉制品销量及吨利均有望同比增长，带动公司利润增长。2）2027年：公司将继续推
进新兴渠道拓展，传统渠道经历25-26年组织调整明年有望稳住，综合来看肉制品销量有望中单个位数增长。
盈利预测与估值
考虑到整体需求相对疲软且公司增加了一定费用投放力度，我们下调2026/2027年营业收入4.6%/2.0%到574.05/593.3
1亿元，下调2026/2027年归母净利润7.2%/8.2%到49.18/51.12亿元，当前股价对应2026/2027年17.2/16.6倍P/E。考虑到
盈利下调，我们下调目标价7.33%到27.8元/股，对应2026/2027年19.6/18.8倍P/E，较当前股价有13.84%上行空间，维持
跑赢行业评级。
风险
行业整体需求疲软，猪价大幅波动，食品安全风险。
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2026-11-01│双汇发展(000895)公司信息更新报告：低猪价背景坚持稳利扩量，新兴渠道表│开源证券 │增持
│现亮眼 │ │
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2026Q3业绩承压，维持“增持”评级
2026年前三季度实现营收428.1亿元，同比-3.85%；归母净利润36.4亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润36.65亿元，
同比-3.9%。单Q3实现营收147.25亿元，同比-8.59%；归母净利润13.37亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润13.8亿元，
同比-13.84%。考虑到猪价持续走低、终端消费偏弱，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为49.6、51.3、53
.2（前值53.35、55.25、57.1）亿元，当前股价对应PE为17.1、16.5、15.9倍。公司肉制品改革成效显现，屠宰业务稳利
扩量，养殖指标持续改善，全年高分红政策保持不变，维持“增持”评级。
肉制品新兴渠道表现亮眼，预计全年吨利仍处于高位
2026Q3肉制品实现营收67.5亿元，同比略降0.6%，其中销量/单价分别约为39万吨、17元/公斤，同比分别+1%、-1%，
销量增速环比降低主因2025年同期基数较高，单价下降主因低猪价影响。实现营业利润18.2亿元，同比降10.5%，吨利超4
600元，同比-11%，主因加大市场费用投入。Q1-Q3传统渠道销量同比-2.5%；新兴渠道销量同比+41%，占比超过25%、同比
提升6.4pct，包装肉制品销量止跌回升（同比+5.8%）。展望全年，公司仍坚持稳利扩量策略，专业化改革逐渐体现落地
效果，预计全年肉制品吨利仍会处于高位。
屠宰板块坚持稳利扩量，禽产业全年预计增利
2026Q3屠宰业务实现营业收入54.2亿元，同比降19.7%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分
别约为39万吨、14元/公斤，同比分别-2%/-18%，Q3屠宰量同增3%+，头均利润同比提升约30%，屠宰业营业利润0.6亿元，
同比增35%，其中鲜品利润上升、冻品利润下降。展望全年，屠宰板块坚持稳利扩量，公司借助低猪价行情大力开发客户
、持续加强终端网点建设。2026Q3养殖等其他业务营业利润亏损0.5亿元，尽管养猪业养殖成绩改善，但受低猪价行情影
响仍然亏损，预计全年同比增亏；禽产业持续改善，产销规模不断提升，预计全年经营贡献增利。
风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。
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2026-10-28│双汇发展(000895)Q3肉制品业务延续量增价跌 │华泰证券 │买入
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26Q1-3营业总收入429.5亿元（同比-3.8%），归母净利36.4亿元（同比-8.0%），扣非净利36.7亿元（同比-3.9%）；
其中26Q3营业总收入147.7亿元（同比-8.5%），归母净利13.4亿元（同比-18.3%），扣非净利13.8亿元（同比-13.8%）。
Q3归母降幅大于扣非，主因屠宰业务行政处罚在当期全额计提等影响。展望看，公司借势猪周期价格低位、扩大产销规模
，肉制品坚持稳利扩量并优化费用投放节奏，期待后续经营改善，“买入”。
营收端：肉制品量增价跌，猪价低位致上游业务ASP处于低位
1）肉制品（26Q3占总收入46%）：26Q3肉制品营收67.5亿元（同比-0.6%），Q3肉制品量价分别同比+0.4%/-1.0%；传
统渠道改革效果不及公司预期，但新兴渠道增速依然亮眼，26Q1-3新兴渠道销量27.7万吨（同比+41.1%）、占比25.4%（
同比+6.4pct）。
2）屠宰（26Q3占37%）：26Q3对外交易收入54.2亿元（同比-19.7%）。Q3生猪屠宰量/生鲜肉销量分别同比+3.8%/+4.
9%，增速环比放缓主要系三季度出售冻肉对鲜肉有所挤压。另外，Q3屠宰业务ASP同比-23.5%，主要受低猪价影响，最终
销量增长无法抵消价格大幅下行致收入下滑。
3）其他（26Q3占17%）：26Q3收入26.1亿元（同比-0.3%），基本走平。其中Q3生猪出栏量同比+25%，或与猪价下行
基本抵消。
盈利端：Q3屠宰盈利改善，肉制品与养殖盈利较弱
1）肉制品（26Q3占总营业利润100%）：26Q3肉制品营业利润18.2亿元（同比-10.4%），Q3肉制品吨利为4625元/吨（
同比-10.8%），主因“两端化”策略下高性价比产品占比提升、市场费用投入同比增加。公司指引26Q4产品结构负面影响
将有所收窄、费用投放节奏优化。
2）屠宰（26Q3占3%）：26Q3屠宰业务营业利润0.62亿元（同比+34.6%），采购端低猪价反而使头均加工利润扩张。
3）其他（26Q3占-3%）：26Q3生猪养殖营业利润同比增亏，我们预计全年生猪养殖同比增亏、禽产业链全年或扭亏为
盈。
4）综合来看：26Q1-3公司整体毛利率同比+1.5pct至19.9%（26Q3同比+1.0pct至20.9%；分母为营业总收入、下同）
，主因猪价成本下行。26Q1-3销售费用率同比+0.7pct至4.2%（26Q3同比+0.5pct至4.1%），主因产品推广与终端网点建设
投入加大；最终26Q1-3归母净利率同比-0.4pct至8.5%（26Q3同比-1.1pct至9.1%），毛利率改善被费用投入与减值、罚款
对冲。
盈利预测与估值
我们预计26Q4行业猪价环比或略降，27年猪价同比或有所提升；我们综合考虑到猪周期扰动、渠道改革成效与下游需
求情况，我们下调公司26-28年盈利预测，预计26-28年收入分别为562.4/582.7/606.7亿元（同比-5.4%/+3.6%/+4.1%），
EPS分别为1.38/1.42/1.46元（较前次-6%/-6%/-8%）。参考可比公司27年平均18xPE（Wind一致预期），给予公司27年18x
PE，下调目标价至25.56元（前值27.93元，对应26年19x），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。
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2026-10-27│双汇发展(000895)业绩符合预期，肉制品销量稳定 │申万宏源 │买入
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事件：公司公告2026年三季报。2026Q1-3，公司实现营业收入428.10亿元，同比-3.85%；归母净利润36.42亿元，同
比-7.99%；扣非归母净利润36.65亿元，同比-3.93%。其中，2026Q3公司实现营业收入147.25亿元，同比-8.59%；归母净
利润13.37亿元，同比-18.27%，扣非归母净利润13.78亿元，同比-13.84%。我们在业绩前瞻中预测公司26Q3收入和净利润
同比分别为0%和-15%，基本符合预期。
投资评级与估值。小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润49.01、50.40、51.03亿元（前次预测为
54.61、55.66、57.23亿元），同比分别为-4.0%、2.8%、1.2%，当前股价对应2026-2028年PE分别为17X/16X/16X。双汇作
为肉制品行业的领先企业，竞争优势依然显著。当前肉制品业务持续深度市场化改革，销量稳中有升，吨利维持高位；生
鲜品延续稳利扩量，持续提升竞争力，公司业绩有望延续稳步增长态势。预计公司保持高分红比例的整体原则不变，股东
回报突出是公司的核心看点之一，考虑到公司2025年现金分红总额对应当前股息率超过6%，公司作为高股息投资标的的代
表，维持“买入”评级。
26Q3肉制品销量延续稳步增长，吨利在高基数下同比下降。根据公司公告，2026Q3肉制品业务实现收入67.46亿元，
同比-0.6%；销售量39.29万吨，同比+0.5%；单价17.17元/公斤，同比-1.1%。从盈利端来看，2026Q3肉制品业务营业利润
18.18亿元，同比-10%；吨均利4626元/吨，同比-10.9%，环比+1.7%；三季度公司吨利同比下降，主要系市场费用投入增
加所致。新渠道布局继续加速，26Q1-3公司新渠道销量27.7万吨，同比+41.1%，销量占比同比提升6.4pcts。展望四季度
来看，传统渠道基本盘增速预计将有所恢复，同时在公司专业化市场运作持续推进，新渠道销售布局加快。在产品结构创
新与优化深化的共同驱动下，肉制品销量有望延续稳步增长态势。吨利方面，坚持“两调一控”效果已经有所体现，在市
场改革深化与费用影响弱化的背景下，吨均利有望维持稳中有升态势。
26Q3生鲜品消化库存冻品，盈利同比改善。根据公司公告，2026Q3屠宰业务实现收入61.96亿元，同比-19.5%；其中
，对外交易收入54.16亿元，同比-19.7%，内转收入7.8亿元，同比-17.5%。三季度公司屠宰量344万头，同比+3.9%；生鲜
品外销量121.2万吨，同比+11.5%；单价13.94元/公斤，同比-17.8%；营业利润0.63亿元，同比+34.7%。26Q3公司在猪价
低迷的行情背景下，继续重点开发客户，加强终端网点建设，产销规模实现显著增长；鲜品盈利有所上升，冻品受行情低
迷影响利润下降。展望未来，公司生鲜品业务将继续坚持“稳利扩量”的经营与销售策略，产销规模有望继续增长。
生猪行情延续低迷，养殖业务盈利表现承压。根据公司公告，2026Q3公司其他业务板块（家禽、生猪养殖、禽类屠宰
与销售等）实现对外交易收入26.09亿元，同比-0.3%，营业利润-0.51亿元（上年同期为0.36亿元）。三季度生猪养殖供
给过剩态势仍未有显著改善，行业景气低迷，养殖业务延续亏损。展望后续，公司将进一步做好防疫管理，优化生猪养殖
成本表现。
核心假设的风险与提示：食品安全事件发生；猪价低迷导致大额存货减值损失计提等。另外，望奎双汇于2026年10月
10日收到望奎县农业农村局出具的《行政处罚决定书》。公司当前已采取相关整改，根据《行政处罚决定书》认定的情况
，相关事项不会导致公司触及《深圳证券交易所股票上市规则》规定的重大违法强制退市情形。上述处罚将导致公司2026
年度归属于上市公司股东的净利润减少6380.66万元，特此提示。
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2026-09-01│双汇发展(000895)Q2屠宰放量，增库存以待旺季 │群益证券 │增持
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业绩概要：
公告2026年上半年实现营收281.8亿，同比下降1.1%，录得归母净利润23亿，同比下降0.8%,扣非后净利润约23亿，同
比增3.2%；第二季度实现营收135.9亿，同比下降4.4%，录得归母净利润10.1亿，同比下降14.5%，单季度扣非后净利润10
.1亿，同比下降12.4%，不及预期。
点评与建议：
Q2公司肉类产品合计外销92万吨，同比增14.4%，但产品结构较Q1有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销42.4万吨、1
2.7万吨，分别同比增23.5%、29%，较Q1显著放量（Q1猪肉yoy+15.7%，禽肉yoy+1.6%），肉制品外销34万吨，同比增3.5%
，较Q1旺季有所放缓。
从结构看，Q2屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降8.2%至62.1%，毛利率同比提升1.44pcts至6.34%，受益产品
结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降70.6%至0.2亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值1.6亿）和猪肉
跌价。肉制品实现收入56.7亿，同比增0.9%，毛利率同比上升0.2pct至36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同
比下降7.7%至13.9亿。其他业务Q2实现营收33.5亿，同比增6.7%，营业亏损0.4亿，较Q1收窄，受益禽产业降本增效，产
业链利润扭亏为盈。
毛利率看，上半年毛利率同比提升1.89pcts至19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2毛利率同比上升0.
9pct至18.8%。费用端，上半年费用率同比上升0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上
升0.8pct；Q2费率同比上升1.06pcts至7.29%，其中销售费用率同比上升0.89pct。
Q2经营活动现金净流入6.1亿，去年同期为20.8亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生
鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金6.83亿，受此影响，中报不实施现金分红。
展望H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在
价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市
场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。
维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润53.1亿、57亿和62.5亿，分别同比增4.1%、7.2%和9.7%，EPS分别
为1.53元、1.64元和1.80元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资
建议。
风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题
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2026-09-01│双汇发展(000895)2026年中报点评：销量稳健增长，费投影响吨利 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报。26年上半年实现总营业收入281.8亿元，同比-1.1%，归母净利23.1亿元，同比-0.8%，扣非
归母净利润22.9亿元，同比+3.2%。单Q2总营业收入135.9亿元，同比-4.4%，归母净利10.1亿元，同比-14.5%，扣非归母
净利润10.1亿元，同比-12.4%。
评论：
肉制品业务：新渠道带动销量稳增，阶段性费投影响吨利。26Q2肉制品业务实现营收56.7亿元，同比+0.9%，其中销
量/单价分别同比约+3.8%/-2.8%，销量增长主要系公司推进专业化销售改革，扩大重点新渠道占比，对冲传统渠道的压力
，均价下滑主要系产品结构变化和市场竞争加剧。利润端，26Q2肉制品吨利同比下降11%，二季度公司集中加大广告、促
销、人员激励等市场投入，销售费用阶段性上涨，侵蚀单吨盈利水平，预计下半年公司将优化费用结构，减少费用对板块
业绩的影响。综上，肉制品经营利润同比下降7.6%至13.9亿元；经营利润率为24.4%，同比?2.2pcts。
屠宰及其他业务：屠宰规模大幅扩张，猪价下行与冻品减值拖累盈利。26Q2屠宰业务实现营收60.9亿元，同比-10.0%
。公司Q2屠宰量436万头、同比+47.3%，生鲜品销量/均价同比分别+23.6%/-27.2%，公司借助猪价行情大力开发新客户，
加强终端网点建设，产销规模实现大幅增长，但由于猪价同步下跌，均价降幅大于销量增幅导致收入下滑。利润端，屠宰
业务实现经营利润0.2亿元，同比下滑较大，主要系低猪价下冻品行情低迷、前期高成本冻品出现亏损，并计提存货跌价
减值。经营利润率同比-0.5pct至0.30%。
行业底部利润短期承压，改革深化支撑长期稳增。上半年公司加大市场投入，新渠道开拓对冲传统渠道压力，肉制品
销量实现稳步增长，但受猪肉价格下跌及Q2市场费用集中投放影响，利润短期承压。长期来看，公司渠道改革持续推进，
当前新兴渠道保持40%以上高速增长、传统渠道已逐步企稳增长，渠道精细化运作将驱动整体销量稳步抬升，肉制品全年
销量有望维持个位数增长，生鲜屠宰通过新客户开发持续放量；同时随着后续猪价步入温和上行通道，公司冻品存货减值
压力将得到缓解，叠加费投转向精准化，市场费用投放有望收缩，预计公司盈利水平随规模扩张将稳步提升。
投资建议：肉制品销量稳增，关注渠道改革成效，维持“强推”评级。肉制品专业化改革成效逐步显现，公司短期加
大费用提升市场份额，下半年伴随费用优化，预计利润将逐季改善。我们给予26-28年EPS预测1.46/1.51/1.55元（前次26
-28年预测为1.55/1.59/1.63元），对应26-28EPE分别16/16/16倍，全年高分红政策不变，高股息率提供安全垫，给予27
年PE约20倍，目标价30元，对应关注渠道改革和费用优化带来的利润改善。
风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。
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2026-08-31│双汇发展(000895)1H26利润略低于预期，下半年有望逐季改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
26Q2利润表现略低于我们的预期
26H1公司实现营业收入280.86亿元（同比-1.16%），归母净利23.06亿元（同比-0.76%）。其中26Q2：营业收入135.3
7亿元（同比-4.30%），归母净利10.14亿元（同比-14.51%）。2Q26利润略低于我们的预期，与公司Q2阶段性加大费用投
放有关。
发展趋势
肉制品：26Q2销量增长，费用投放增加导致吨利回落。26Q2肉制品销量同比+3.4%，其中新渠道扩张带动了销量增长
，我们预计传统渠道回到小幅增长，新兴渠道快速增长，我们预计整体渠道Q3销量稳健，Q4放量有望提速。26Q2肉制品吨
利同比-10.7%，回落到略高于4000元/吨水平，我们预计与公司阶段性加大市场费用投入有关，我们预计下半年随着旺季
到来及投入的减少，全年吨利有望回到4500元/吨。
屠宰：26Q2屠宰量同比高增，鲜品利润稳步上升，冻品受减值计提影响利润下降。26Q2屠宰量同比+47%，延续今年扩
大市场份额的目标。26Q2为猪肉低位，公司增加冻品肉库存准备，26H1有约3亿元冻品减值。
养殖：26Q2公司其他分部整体亏损0.44亿元（主要是养殖业务），其中鸡肉养殖2Q已盈利。我们预计下半年禽肉养殖
盈利改善且生猪养殖减亏，我们预计下半年养殖整体有望扭亏转盈。
公司中期未分红主因阶段性占用现金流，全年高分红比例政策不变。公司因超低猪价增加冻品肉储备，占用现金流（
26H1经营性现金流同比-70.5%）。我们预计公司全年仍延续高分红比例的政策
盈利预测与估值
考虑到渠道营销费用的增长和冻品减值影响，我们略下调26/27年利润1.93%/1.73%到约53/56.7亿元，当前股价对应2
6/27年16.3/15.5倍P/E。尽管盈利预测上调但板块估值中枢有所下移，我们保持目标价30元不变，维持跑赢行业评级，股
价上涨空间有约20.63%，目标价对应26/27年约20/19倍P/E。
风险
行业整体需求疲软，猪价大幅波动，食品安全风险。
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2026-08-29│双汇发展(000895)肉制品销量稳定增长，屠宰持续上规模 │申万宏源 │买入
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事件：公司公告2026年中报。2026H1，公司实现营业收入280.86亿元，同比-1.2%；归母净利润23.06亿元，同比-0.8
%；扣非归母净利润22.86亿元，同比+3.2%；其中，2026Q2公司实现营业收入135.86亿元，同比-4.4%；归母净利润10.14
亿元，同比-14.5%。我们在业绩前瞻中预测公司26Q2收入与净利润分别-5%和-15%，业绩符合预期。
投资评级与估值。维持盈利预测。预计公司2026-2028年实现归母净利润54.61、55.56、57.23亿元，分别同比+7.0%
、+1.9%、+2.8%，当前股价对应2026-2028年PE分别卫16X/15X/15X。作为肉制品行业的领先企业，双汇竞争优势突出。当
前肉制品业务深化市场专业化改革，销量稳中有升，吨利短期承压但预计后续有望回升；生鲜品稳利扩量，竞争力持续提
升，公司业绩稳增态势有望延续。我们预计公司未来保持较高分红比例的原则不变，股东回报突出，2025年现金分红金额
对应股息率5.5%，维持“买入”评级。
肉制品销量稳定增长，吨利承压。根据公司公告，2026Q2肉制品业务实现收入56.7亿元，同比+0.9%；销量34.11万吨
，同比+3.5%；单价16.63元/公斤，同比-2.5%。盈利端，2026Q2肉制品业务营业利润13.8亿元，同比-7.7%；吨均利4059
元/吨，同比-10.9%；二季度吨利下滑或系市场化改革推出和渠道费用投入增加所致。公司继续发力新渠道，26H1新渠道
占比同比提升5.8pcts。展望下半年，在传统渠道基本面增速稳固，市场专业化运作持续推进，产品创新结构调整加快的
背景下，肉制品销量预计未来有望继续实现稳步增长。吨利方面，预计在坚持“两调一控”、费用影响弱化、市场改革措
施继续推进的背景下，吨均利有望回升。
生鲜品产销规模延续高增态势，盈利受冻品行情低迷与减值计提拖累。根据公司公告，2026Q2屠宰业务实现收入60.9
亿元，同比-10.0%；其中对外交易收入52.4亿元，同比-14.1%，内转收入8.6亿元，同比+26.8%。屠宰量436万头，同比+4
7.3%；生鲜品外销量42.4万吨，同比+23.7%；单价12.34元/公斤，同比-41.9%；营业利润0.18亿元，同比-70.6%。26Q2公
司借助低猪价行情，大力开发客户，加强终端网点建设，产销规模大幅增长；鲜品盈利上升，冻品受行情低迷、减值计提
等影响利润下降，整体盈利同比有所下降。展望未来，公司生鲜品屠宰业务仍将坚持“稳利扩量”的经营策略，产销规模
再上台阶；并持续优化产品结构，实现盈利能力的改善。
养殖业务收入稳定增长，受生猪行情低迷影响利润同比增亏。根据公司公告，2026Q2其他业务板块（家禽、生猪养殖
、禽类屠宰及销售等）实现对外交易收入26.8亿元，同比+7.4%；营业利润-0.44亿元（上年同期为0.02亿元）。26Q2公司
受到生猪养殖供给过剩行业景气低迷，加之养殖成绩有所波动的共同影响，养殖业务亏损同比有所增加。展望未来，公司
将进一步做好防疫管理，降低完全成本旨在全面提质升级、考虑到后续行业景气或延续触底回升态势，我们预计养殖业务
盈利将有望改善。
核心假设风险：食品安全事件发生；猪价低迷导致大额存货减值损失计提等。
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2026-08-29│双汇发展(000895)费用投放加大致Q2肉制品吨利下滑 │华泰证券 │买入
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26H1营收/归母净利/扣非净利280.9/23.1/22.9亿元，同比-1.2%/-0.8%/+3.2%，经营现金流净额16.2亿元（同比-44.
5%）；其中26Q2营收/归母净利/扣非净利135.4/10.1/10.1亿元，同比-4.3%/-14.5%/-12.5%，Q2经营承压主因：屠宰量增
加但猪价跌幅较大（生鲜ASP下行）、肉制品Q2吨利显著回落（费用投入加大）、养殖亏损同比扩大（26H1猪周期处于低
位）、低猪价囤的冻品计提减值3.1亿。另外，公司本次暂停发放中期红利主因低猪价囤冻品导致短期现金流减少，但据
公司26H1业绩会，公司预计全年分红总额仍能保持较高水平。展望全年，公司预计生猪价格维持低位但下半年环比或略有
提升，“稳利保量”的目标仍有望达成。维持“买入”。
营收端：主营业务量增价跌，屠宰均价下滑拖累Q2营收增速
1）肉制品（Q2营收占比42%）：26H1营收120.6亿元（同比+7.6%），Q2营收同比+0.9%，Q2量/价同比+3.5%/-2.5%，Q
1受益于低基数，Q2销量增速有所回落；价格端下行主因产品结构变化和终端竞争偏激烈、公司主动以价换量。展望看，
我们预计全年或将延续量涨价跌趋势，但随Q2的费用投放效果有望在H2逐步显现，预计全年销量增幅高于价格跌幅、带动
收入增长。2）屠宰（Q2营收占比39%）：26H1营收111.4亿元（同比-11.8%），Q2营收同比-14.1%，Q2量/价同比+26%/-31
%；量增价跌主因猪价下行拖累ASP，但公司屠宰规模大幅扩张带动生鲜肉销量提升。展望来看，我们预计H2公司将继续保
持屠宰规模的较快增长，与猪价的同比下跌形成对冲。3）其他（Q2营收占比19%）：26H1营收49.8亿元（同比+6.6%），
主要受生猪出栏量增加及禽产业扩产驱动，Q2公司生猪出栏同比+39%。
盈利端：费用投放加大使得肉制品Q2吨利显著下滑
1）肉制品（Q2营业利润占102%）：26H1毛利率36.3%（同比+0.2pct）、营业利润31.5亿元（同比+5.7%）；但Q2费用
投入明显加大，单季度销售费用率同比+0.8pct，主因公司主动加大市场投入以支持销量增长、应对竞争。费用率上行叠
加高性价比产品的收入占比提升，导致Q2吨利环比回落至4,071元/吨（同比-11%）。展望来看，由于部分费用在Q2前置，
公司指引下半年的费用投放环比或可降低，全年肉制品吨利不低于4,500元/吨。2）屠宰（Q2营业利润占1%）：26H1毛利
率6.3%（同比+1.4pct）、营业利润1.4亿元（同比-23.7%）；Q2营业利润同比-70.6%，主因收入下滑带来的杠杆作用、叠
加26H1猪周期继续下行/25年冻肉计提减值的影响。展望来看，下半年猪价或温和上行，屠宰利润环比或有修复。3）其他
：Q2营业利润-0.4亿元（同比转亏），亏损环比Q1收窄。其中生猪养殖受猪价下行影响、亏损同比扩大，但禽产业转好形
成利润对冲。
盈利预测与估值
考虑到公司费用投放扰动短期利润，且渠道改革成效仍需逐季验证，我们下调公司26-28年盈利预测，预计26-28年收
入分别为596.8/627.1/660.9亿元（较前次-2%/-3%/-3%），EPS分别为1.47/1.51/1.59元（较前次-5%/-7%/-8%）。参考可
比公司26年平均19xPE（Wind一致预期），给予公司26年19xPE，下调目标价至27.93元（前值32.55元，对应26年21x），
维持“买入”评级。
风险提示：生猪疫病，食品安全，猪价波动，行业竞争等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-10-27│双汇发展(000895)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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1.公司全年分红政策的指引。
答：公司将坚持现金分红为主的利润分配政策，维持适度较高的分配比例，给予股东稳定的投资回报。
2.三季度肉制品吨均利润下降的原因。
答：三季度，公司肉制品吨均利润同比下降的主要原因：一是今年以来公司加大“两端化”产品推广，其中高性价比
产品销量同比增加，对吨利产生一定影响；二是公司持续推进市场改革，市场费用投入同比增加。
3.四季度肉制品吨均利润展望。
答：四季度，公司肉制品将继续坚持“稳利扩量”策略，同时也将继续优化市场费用投入节奏，预计四季度吨均利润
同比有所下降，环比三季度降幅将会收窄，全年肉制品的吨均利润仍会处于历史高位。
4.1-9月公司肉制品分渠道销量情况。
答：1-9月，公司肉制品销量109.2万吨、同比增长5.8%，其中传统渠道销量81.4万吨、同比下降2.5%，新兴渠道销量
27.7万吨、同比增长41.1%，新兴渠道销量占比超过25%、同比提升6.4个百分点。
5.目前冻品库存情况，后续对经营的影响。
答：目前公司冻品库存处于正常偏高水平，后续公司将借助行情顺势出库冻品，并控制冻品入库，预计冻品对后期经
营影响不大。
6.养殖业全年经营展望。
答：今年以来公司养猪业的养殖成本持续下降，养殖成绩不断改善，但受低猪价行情影响，预计全年经营同比增亏；
养鸡业加强生产过程控制，养殖成本持续下降，宰鸡业加大渠道开拓，产销规模不断提升，预计禽产业链全年经营明显改
善，实现扭亏为盈。
7.后续肉制品推动销量增长的措施。
答：公司将主要采取以下措施推动肉制品规模增长：一是持续深化市场改革，改革效果将逐步发力；二是继续加大新
兴渠道开拓，推动新兴渠道保持高速增长；三是大力调整产品结构，聚焦资源支持低温和速冻产品业务快速发展；四是在
特定产品和渠道上精准加大市场投入，支持市场竞争；五是持续加强数字技术应用，赋能市场管理，助力销售提升。
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参与调研机构：6家
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2026-08-31│双汇发展(000895)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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1.公司未来的分红政策是否变化？
答：今年上半年，公司抓住低猪价行情，进行冻品储备，占用了资金，根据阶段性资金安排，公司在今年半年度决定
不实施现金分红。未来，公司仍将坚持现金分红为主的利润分配政策，给予股东长期稳定的投资回报。
2.公司冻品库存情况，后续冻品出库策略。
答：目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平。后续，公司将借助生猪阶段性行情进行冻品出库
，实现产品增值。
3.公司是否有扩张屠宰产能的规划？
答：公司现有的屠宰产能充足，暂无新增屠宰产能的计划。未来，如需进行产能扩张，公司将积极考虑以整合行业闲
置产能的方式进行，控制相关资本投入。
4.上半年公司肉制品在哪些新渠道的销量占比较高？
答：上半年，公司肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%，占肉制品总销量的比例为24%。其中，休闲零食渠
道和电商渠道占比较高，占总销量的比例分别为9%、8%。
5.上半年肉制品吨均销价同比略降的主要原因？
答：上半年，公司肉制品加大市场费用投入，部分投入通过价格折让的方式实现，从而影响了吨均销价。
6.上半年肉制品有哪些表现较好的新产品？
答：上半年，公司肉制品中表现较好的新产品有：创新特色口味的麻酱香肠、迎合健康需求的高蛋白黑猪肉肠、融合
独特风味的烧椒脆骨香肠等。
7.上半年肉制品终端网点开发情况。
答：截至上半年末，公司肉制品网点总数达133万个，比年初增长超4万个。
8.公司速冻烤肠品类后续发展规划？
答：一方面针对C端、家庭消费场景，推出高端特色产品；另一方面，积极布局文旅等B端渠道，推出高性价比产品，
推动烤肠品类规模增长。
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参与调研机构：6家
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2026-08-28│双汇发展(000895)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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问:二季度屠宰业经营利润同比下降的原因。
答:二季度,公司屠宰业经营利润同比下降,主要原因:一是进口猪肉业务受行情等影响,盈利同比下降;二是二季度猪价
大幅下降,公司对冻品计提减值影响当期盈利。
问:屠宰业将采取哪些措施应对市场竞争?
答:后续,公司屠宰业将坚持"稳利扩量"的经营策略,在稳定盈利的基础上,积极发挥产业协同优势、加工优势、品牌优
势、工业布局和市场网络优势等,持续扩大屠宰规模和市场份额。
问:未来公司的分红政策是否调整?
答:因为阶段性资金安排,公司在今年半年度决定不实施现金分红。但是,公司长期回报股东的理念不变,未来仍会坚持
现金分红为主的利润分配政策,给予股东稳定的投资回报。
问:后续公司冻品的运作策略。
答:下一步,公司将加强行情研判,借助生猪阶段性行情走势出库冻品,争取冻品效益最大化。
问:二季度肉制品经营利润同比下降的原因。
答:二季度肉制品经营利润同比下降的主要原因:公司今年继续深化市场专业化改革、增加专业化人员、对部分渠道加
大费用精准投入,这些投入效果在逐步体现,二季度实现了销量同比增长3.46%,但增量尚未能弥补费用的增加,导致利润下
降。
问:下半年肉制品吨均利润的展望?
答:上半年,主要因为市场费用投入增加等影响,公司肉制品吨均利润同比略有下降,下半年公司肉制品将继续坚持"稳
利扩量"策略,同时也将持续优化市场费用投入节奏,预计下半年及全年肉制品的吨均利润仍会保持在较高水平。
问:上半年公司肉制品在新渠道的销量占比达到多少?
答:上半年,公司肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%,占肉制品总销量的比例为24%。
问:下半年市场费用投入的趋势?
答:下半年将逐步进入肉类消费旺季,公司会根据市场情况,动态调整费用投入节奏,预计下半年整体市场费用投入将有
所收缩。
问:公司如何看待屠宰业的竞争格局?
答:随着部分大型养殖企业进入屠宰业,行业竞争格局转为"大对大"竞争,屠宰产能增加,市场竞争激烈,但行业竞争也
更加有序合规,长期看对公司有利,公司将充分发挥产业协同、品牌、加工、布局等优势,加快客户开发和网络建设,不断提
升市场份额。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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