研报评级☆ ◇000899 赣能股份 更新日期：2026-07-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.73│ 1.03│ 1.23│ 1.30│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 5.29│ 5.90│ 6.61│ 7.16│ 7.75│ 8.35│
│净资产收益率% │ 9.49│ 12.41│ 15.62│ 17.22│ 16.75│ 15.98│
│归母净利润(百万元) │ 489.60│ 714.05│ 1006.61│ 1203.00│ 1265.50│ 1303.00│
│营业收入(百万元) │ 7088.92│ 6920.95│ 7398.20│ 9156.50│ 9379.50│ 9601.00│
│营业利润(百万元) │ 513.92│ 688.05│ 1144.00│ 1352.00│ 1421.50│ 1463.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.16 1.24 1.27 方正证券
2026-04-21 买入 维持 15.05 1.30 1.36 1.40 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│赣能股份(000899)公司点评报告：成本改善驱动全年利润高增，上高项目释放│方正证券 │买入
│远期增量 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入73.98亿元，同比+6.90%；实现归母净利润10.
07亿元，同比+40.97%。2026年Q1，公司实现营业收入22.41亿元，同比+52.44%；实现归母净利润2.02亿元，同比+4.69%
。
新机组投产叠加成本红利，全年业绩录得高增。根据公司披露的上网电量数据，受益于上高一期2×1000MW清洁煤电
项目于2025年下半年陆续投产（#1机组9月18日商运、#2机组12月5日商运），公司2025年全年总装机规模同比增长51.7%
至6.25GW，上网电量达172.43亿千瓦时，同比+8.70%，其中火电上网电量163.89亿千瓦时，同比+8.72%。电量扩张的同时
，公司凭借煤价低位的红利，全年毛利率达到21.58%，同比提升5.91个百分点，助力归母净利润同比提升超4个百分点。
分季度看，2025年Q4单季度毛利率环比有所回落，或与新机组投产后折旧爬坡及迎峰度冬期间煤价小幅反弹有关。
26年Q1电量延续高速增长，但业绩增速有所放缓。2026年，上高一期两台百万机组持续贡献全年完整运行增量，Q1公
司上网电量同比大增64.87%至55.48亿千瓦时，其中火电上网电量54.13亿千瓦时，同比+68.68%。营收端增速与电量增速
基本匹配，但归母净利润增速仅录得4.69%，显著低于营收增速。储能项目方面，公司所属赣能南昌赣江新区60MW渔光互
补光伏发电项目于2026年2月成功并网，装机持续扩容。尽管发电量高增，但26Q1毛利率同比略有收窄，加之公司所得税
等费用明显攀升，在一定程度上压制了业绩的进一步增长。
分红比例跃升至55%，高股息策略价值凸显。根据公告，公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.67元（含
税），合计分红金额约5.53亿元，占归母净利润的55%，分红比例较上年提升约10个百分点。现金流方面，2025年公司经
营活动现金流净额达21.82亿元，同比增长76.32%，为高分红提供了扎实保障。我们认为公司近年来持续加码股东回报，
充分彰显管理层对投资价值的高度重视与回馈股东的坚定决心。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润11.36/12.07/12.37亿元，同比分别+12.88%/6.25%/
+2.46%，2026年4月27日股价对应PE分别为11.23/10.57/10.32倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：用电量下滑风险；上网电价下调风险；在建项目建设进度不及预期风险；煤价大幅提升风险。
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2026-04-21│赣能股份(000899)上高投产持续贡献业绩增量，分红比例提升10pct │广发证券 │买入
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单位用煤成本持续下降，2025年归母净利润同比增长41%。2025年公司实现营收74亿元（同比+6.9%）、归母净利润10
.1亿元（同比+41%），业绩大幅改善主要由于上高一期火电厂陆续投产发电以及单位用煤成本持续下降，毛利率达到21.6
%（同比+5.9pct），归母净利率13.6%（同比+3.3pct）。2025年公司经营性现金流净额21.8亿元（同比+76.3%），投资性
现金流净流出42.6亿元（同比+12.8%），投资性现金流出增加主要由于处置报废资产收到的现金减少。
受益于上高一期投产，2026Q1上网电量同比增长65%。25年底公司在运装机6.25GW（同比+51.7%），在建装机1.26GW
。25年公司售电量173.61亿千瓦时（同比+9.4%），其中火电163.89亿千瓦时（同比+8.7%）、新能源6.64亿千瓦时（同比
+45.3%），利用小时数3961小时（同比-277小时），主要由于新机组投产。25年平均上网电价0.478元/千瓦时（同比-0.0
12元/千瓦时）。26Q1公司上网电量55.48亿千瓦时（同比+65%），其中火电上网电量54.13亿千瓦时（同比+68.7%）。
煤电联营合作清洁煤电，2025年分红比例提升10pct。2023年5月公司与陕煤集团签订《框架协议》，合作共建上高一
期2台1GW、上高二期2台1GW清洁煤机。其中公司控股上高一期2台煤机已经于25年9月、12月投产，参股49%的2台上高二期
煤机已于24年4月核准，期待投产贡献利润增量。25年公司分红金额5.53亿元（同比+71.8%），分红比例55%（同比+10pct
），当前股息率4.3%。
盈利预测与投资建议：预计公司26~28年归母净利润为12.7、13.2、13.7亿元，最新收盘价对应PE分别为10.1、9.7、
9.4倍。上高一期项目投产装机提升五成，分红比例大幅提升，参考同业估值，给予2026年12倍PE估值，对应15.62元/股
合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-06-12│赣能股份(000899)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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1.公司近年来发展经营情况？
答：公司主营业务火力、水力及新能源发电。“十四五”时期公司聚焦电力主业，加快推进转型升级，装机规模实现
跨越式增长发展质量显著提升。截至2026年3月底，公司总装机规模631.05万千瓦，其中火电装机540万千瓦、水电装机10
万千瓦，新能源装机81.05万千瓦。截至2025年底，公司资产总额217.55亿元，2025年实现营业收入73.98亿元，实现归母
净利润10.07亿元；截至2026年3月底，公司资产总额为212.93亿元，2026年一季度实现营业收入22.41亿元，实现归母净
利润2.02亿元。
2.公司目前在建及未来投产机组情况？新能源规划？
答：（1）参股项目方面：2023年5月，公司与陕煤电力按照49%51%比例出资设立合资公司陕煤电力上高有限公司，合
资公司所属陕煤电力上高有限公司2×1000MW清洁煤电扩建项目于2024年4月取得核准批复。目前，项目正按照计划有序推
进建设中。
（2）在建项目方面：经公司2024年4月9日公司第一次临时股东大会审议通过，同意公司控股子公司江西峰山抽水蓄
能有限公司投资建设江西赣县抽水蓄能电站项目，项目装机120万千瓦，该项目已进入主体工程施工阶段。
（2）截至2026年3月底，公司新能源装机81.05万千瓦，同比增长30.43%，其中：光伏发电75.05万千瓦，风力发电6
万千瓦，已投运的新能源项目运营正常。“十五五”期间，公司将积极响应能源安全新战略和“3060”双碳目标要求，优
化新能源项目开发策略，加强资源评估，做好建设运营管理，有序推进新能源业务布局，持续推动公司电源结构优化与清
洁低碳转型。
3. 江西省电力市场交易情况？电价是如何结算的？目前所属火电厂煤炭采购渠道及煤价情况？
答：（1）2026年，江西电力市场深化中长期交易机制，继续开展现货市场连续结算试运行。
（2）根据国家发改委、能源局《关于建立煤电容量电价机制的通知》，火电项目执行两部制电价，其中，电量电价
通过市场化方式形成，根据江西省电力市场相关规则进行结算，容量电价按照165元/千瓦·年(含税)执行。水电项目电价
根据国家发改委发布的《关于完善水电上网电价形成机制的通知》，按照一厂一价核定。根据《关于深化新能源上网电价
市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》等规定，新能源项目全面参与市场化交易，上网电价通过市场交易形成，并
建立差价结算机制。
（3）公司动力煤主要来自大型国有煤炭生产企业，公司2025年度前三大煤炭供应商为江西陕赣煤炭销售有限公司、
中煤（武汉）销售有限公司和国能销售集团有限公司华中分公司。受全国煤炭价格中枢整体下降影响，2025年和2026年一
季度公司煤炭成本较去年同期有所下降。近期受印尼限产、美伊地缘冲突影响，叠加国内产能释放不明显，煤炭价格有所
上涨。公司将持续加强对煤价走势的科学研判，积极扩宽采购渠道，持续优化电煤运输策略方式，降低燃料综合成本。
4. 请问公司2026年有什么算电协同的发展规划？
答：您好，公司主营业务为火力、水力及新能源发电，未涉及算力相关业务。
5. 今年收购了控股股东东津水电，后续对于控股股东其他电力资产有无整合计划？
答：（1）为履行公司控股股东江投集团2008年与公司实施重大资产重组做出的关于避免同业竞争的承诺，2026年5月
8日，经公司2026年第二次临时董事会审议通过，公司以现金方式协议收购江投集团所持江西东津发电有限责任公司（以
下简称“东电公司”）100%股权，交易完成后，东电公司纳入公司合并报表范围。（2）为充分发挥资源整合效应，进一
步提升公司整体竞争力，公司自2022年10月受托管理江投集团所持江投国华信丰发电有限责任公司相应股权。如有相关计
划，公司将严格依照法律法规规定及时履行信息披露义务。
6. 公司未来分红规划是怎样的？市值管理考核有无变化？
答：公司高度重视对投资者的回报，于2025年年度股东会审议通过了《公司2025年度利润分配预案》，2025年度的分
红方案为每10股派发现金红利人民币5.67元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司根据法律法规和《公司章程
》有关规定，结合业务持续发展、盈利情况和现金流状况等因素，制定《公司未来三年股东回报规划（2026-2028年）》
，并经年度股东会审议通过；未来公司严格按照有关规定，综合考虑对投资者的回报、公司发展资金需求等实际情况实施
分红。
公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，坚持围绕主业发展，不断完善公司治理、加强信息披露、积极做好股东
回报等相关工作，推动公司实现高质量发展。
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参与调研机构：19家
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2026-06-11│赣能股份(000899)2026年6月11日投资者关系活动主要内容
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1.公司经营情况？
答：（1）公司主营业务火力、水力及新能源发电，截至2026年3月底，公司总装机规模631.05万千瓦，同比增长53.1
2%，所属电厂2026年第一季度实现上网电量55.48亿千瓦时，同比增长64.87%。（2根据公司披露的《2026年第一季度报告
》（2026-17），公司2026年第一季度实现营业收入22.41亿元，同比增加52.44%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长4.
69%。
2.公司2026年一季度营业收入同比增长52.44%，净利润仅同比增长4.69%，主要原因是什么？
答：2026年一季度，公司利润总额同比增长57.80%，公司控股子公司江西赣能上高发电有限公司（以下简称“赣能上
电”）所属江西赣能上高2×100万千瓦清洁煤电项目1、2号机组分别于2025年9月、12月投产，2026年一季度为商运期，
公司归母净利润变动受赣能上电少数股东损益同比增长影响。
3. 江西省2026年电力市场交易情况？江西省容量电价政策执行情况如何？
答：2026年，江西电力市场深化中长期交易机制，继续开展现货市场连续结算试运行。根据国家发改委、能源局《关
于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501号）及《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改能源规
〔2026〕114号）要求，江西省煤电容量电价2025年为100元/千瓦? 年（含税），2026年上调至165元/千瓦? 年（含税）
。目前公司参与省间电力中长期、现货及辅助服务市场交易，随着电力市场化建设的全面推进，公司将持续深化电力市场
形势研判，科学调整和优化市场化交易策略，增强交易的灵活性与市场应变能力。
4. 2025年及2026年一季度，公司煤炭成本如何？如何判断未来煤炭价格走势？
答： 受全国煤炭价格中枢整体下降影响，2025年和2026年一季度公司煤炭成本较去年同期有所下降。2026年一季度
，年初全国煤炭市场供需基本平衡，煤炭价格维持低位震荡运行；受印尼限产、美伊地缘冲突影响，叠加国内产能释放不
明显，煤炭价格有所上涨公司将持续加强对煤价走势的科学研判，积极扩宽采购渠道，持续优化电煤运输策略方式，降低
燃料综合成本。
5. 请问赣能股份2026年有什么算电协同的发展规划？
答：您好，公司主营业务为火力、水力及新能源发电，未涉及算力相关业务。
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参与调研机构：1家
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2026-05-07│赣能股份(000899)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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1.赣能股份 在今年电力改革形势下有什么工作部署和安排？如何在江西省率先实现算力和电力融合？江西省国资委
和国投电力集团将如何落实国家电力战略方针？会不会被国投电力兼并重组？
答：您好。随着电力市场改革的不断深入，电力市场竞争格局不断变化，公司将围绕“节能降耗、提质增效”目标深
入推进机组技术改造，提升机组可靠性和顶峰调峰能力；持续完善电力营销管理体系，推动创新增效。公司主营业务为火
力、水力及新能源发电未涉及算力相关业务。
2.今年一季度“少数股东损益”大幅增长的原因？
答：您好，江西赣能上高发电有限公司（以下简称“赣能上电”由公司、陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电
力”）、中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公司（以下简称“中南院”按51%、48%、1%比例持股，陕煤电力及中
南院为少数股东。赣能上电所属江西赣能上高2×100万千瓦清洁煤电项目1、2号机组分别于2025年9月、12月投产，2026
年一季度为商运期，少数股东损益同比增长。谢谢。
3.赣能控股 国投电力 是否有战略合作？
答：您好，国投电力为公司第二大股东，截至2026年4月22日，国投电力对公司持股比例为32.8087%。
4.董事长您好，请问贵公司虚拟电厂申报审批进展如何？
答：您好，2026年1月29日，江西省发改委发布《江西省能源局关于组织开展江西省第一批虚拟电厂试点申报工作的
通知》（赣能运行字〔2026〕10号），鼓励电网企业、发电企业、售电公司、能源服务公司、负荷聚合商等市场主体作为
申报主体参与申报。公司正根据政策推进相关工作。谢谢您的关注！
5.请问 宋总您对公司未来发展战略部署有什么个人看法
答：您好，公司紧扣国家“双碳”目标与能源转型战略部署，强化战略规划引领与投资布局支撑，主动融入新型电力
系统建设，持续提高可再生能源装机比重，积极拓展综合能源服务，加快构建“火电清洁高效生产再提升、风光水储协同
推进、源网荷储售一体化”的产业局面，为公司高质量发展与绿色转型提供坚实支撑。
6.年报披露2025年公司累计完成售电量173.61亿千瓦时，同比增长9.44%，其中新能源售电量6.64亿千瓦时同比增长4
5.30%。想问一下新能源发电量高增长的背后，未来公司在新能源领域还有哪些重点储备项目？光电风电的盈利前景如何
？
答：您好，截至2025年12月底，公司新能源装机75.05万千瓦，较上年同期增加。“十五五”期间，公司将积极响应
能源安全新战略和“3060”双碳目标要求，优化新能源项目开发策略，加强资源评估，做好建设运营管理，有序推进新能
源业务布局，持续推动公司电源结构优化与清洁低碳转型。风电、光伏新能源项目盈利情况受到发电设备利用小时数、负
荷状态、现货市场报价等多方面因素影响，具体经营情况请您关注公司定期报告。
7.报告期内公司电力销售区域均为江西省内，未来是否有跨省外送电力的规划？特别是参与跨省电力市场的可能性？
答：您好，目前公司参与省间电力中长期、现货及辅助服务市场交易，随着电力市场化建设的全面推进，公司将持续
深化电力市场形势研判，科学调整和优化市场化交易策略，增强交易的灵活性与市场应变能力。
8.抽水蓄能项目对于提升江西省电网调峰能力意义重大，赣县抽蓄4×30万千瓦项目目前的施工进度到哪一步了？预
计什么时候能进入实质性建设阶段？
答：您好，目前，公司所属江西赣县抽水蓄能电站项目已进入主体工程施工阶段。公司将根据项目进展按照有关规定
及时履行信息披露义务，谢谢您的关注！
9.上高一期2台百万千瓦清洁煤电机组已于2025年9月和12月投产，请介绍一下这两台机组目前出力情况。
答：您好，煤电机组出力受电力供需、电力交易、电网调度、设备运行可靠性等多种因素影响，谢谢您的关注！
10.江西省2026年推动电力现货市场从试运行转向正式运行，赣能作为省内主要煤电企业，在这次市场改革中有没有
希望进一步扩大市场份额？
答：截至2025年末，公司在运火电装机约占全省统调火电总装机容量的16.91%。公司紧密结合能源行业改革发展趋势
，以清洁煤电为核心资产，持续优化能源结构，稳步构建“水火风光储”多能互补发展体系。
11.请问赣能股份2026年有什么算电协同的发展规划？
答：您好，公司主营业务为火力、水力及新能源发电，未涉及算力相关业务。
12.根据4月21日工信部发声，算电协同迎来政策密集期，那请问贵公司是否有投资算力的规划？
答：您好，公司主营业务为火力、水力及新能源发电，未涉及算力相关业务。
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参与调研机构：11家
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2026-02-04│赣能股份(000899)2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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1、2025 年，公司经营情况如何？
答：（1）根据公司披露的《2025年度业绩预告》（2026-01），公司 2025年归属于上市公司股东的净利润区间为盈
利 9.43亿元—10.80亿元，同比增长 32.13%—51.26%，主要原因系公司所属上高一期火电厂#1、#2 机组于报告期内陆续
投产发电及所属火电厂本期燃料成本较上年同期有所下降。（2）截至 2025 年 12 月底，公司总装机规模625.05万千瓦
，所属电厂2025年实现上网电量172.43亿千瓦时，较上年同期增长 8.70%，具体情况详见公司 2025 年年度报告。
2、2025 年，江西省现货市场电价情况如何？对公司影响如何？
答：根据江西省电力市场相关规则，在电力现货市场中，通过“集中竞价、分时边际出清”方式统一定价，现货电价
受到市场供求关系、发电成本、负荷水平等多种因素影响。2026 年，江西电力市场深化中长期交易机制，继续开展现货
市场连续结算试运行，公司在做好电力中长期市场、现货市场、辅助服务市场统筹衔接的同时，不断优化电力市场交易策
略和报价方案，推动创新增效。
3、2025 年，公司煤炭成本如何？较去年同期有何变化？如何判断 2026 年煤炭价格走势？
答：受全国煤炭价格中枢整体下降影响，2025 年公司煤炭成本较去年同期有所下降。公司将持续加强对煤价走势的
科学研判，积极扩宽采购渠道，持续优化电煤运输策略方式，降低燃料综合成本。
4、公司对于 2026 年及“十五五”期间资本开支的考虑？
答：2026 年，公司将根据行业动态、公司项目建设及生产经营的实际需求合理规划资本开支，在推动公司下属各电
厂节能减排、提质增效的同时，有序推进江西赣县抽水蓄能电站项目及新能源项目的投资建设。“十五五”期间，公司将
持续聚焦电力主业发展，优化电源结构，积极能源新业态，结合产业政策导向，科学统筹、合理规划资本开支。
5、公司 2025 年新能源项目投产情况？“十五五”期间新能源布局规划？
答：截至 2025 年 12 月底，公司装机规模 625.05 万千瓦，其中火电装机 540 万千瓦、水电装机 10 万千瓦、新
能源装机 75.05万千瓦。“十五五”期间，公司将积极响应能源安全新战略和“3060”双碳目标要求，优化新能源项目开
发策略，加强资源评估，做好建设运营管理，有序推进新能源业务布局，持续推动公司电源结构优化与清洁低碳转型。
6、公司对于未来分红率的考虑？
答：公司高度重视投资者回报，将结合经营发展资金需求、盈利情况和现金流状况等因素，综合考虑业务持续发展、
股东回报等实际情况，推动构建科学、稳定、可持续的利润分配机制。
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