研报评级☆ ◇000915 华特达因 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.50│ 2.20│ 2.28│ 2.43│ 2.65│ 2.87│
│每股净资产(元) │ 12.73│ 12.43│ 12.21│ 16.53│ 17.96│ 19.50│
│净资产收益率% │ 19.63│ 17.71│ 18.70│ 21.40│ 21.69│ 21.92│
│归母净利润(百万元) │ 585.26│ 515.59│ 535.08│ 568.06│ 620.95│ 672.36│
│营业收入(百万元) │ 2484.17│ 2134.49│ 2228.39│ 2295.88│ 2452.40│ 2616.15│
│营业利润(百万元) │ 1325.73│ 1179.13│ 1207.21│ 1287.87│ 1405.68│ 1522.94│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 未知 未知 --- 2.69 2.99 3.28 西南证券
2026-04-26 增持 维持 --- 2.16 2.31 2.46 光大证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│华特达因(000915)2025年年报点评：深耕儿童用药，新产品研发稳步推进 │西南证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收22.28亿元（+4.40%），归母净利润5.35亿元（+3.
78%），扣非归母净利润5.06亿元（+2.98%）。单季度看，25Q4/26Q1营收分别6.26/4.12亿元，分别同比-17.28%/-33.10%
。
核心产品地位稳固，儿童大健康产品快速放量。1）儿童药品领域，核心产品“伊可新”维生素AD滴剂凭借《共识》
的广泛传播夯实市场领先地位，2025年“伊可新”品牌价值达到49.82亿元。2）儿童营养健康产品领域，公司依托“伊可
新”的品牌影响力和渠道优势，积极拓展儿童营养健康产品线，已形成涵盖基础营养、眼脑发育、肠道健康等五大类的产
品矩阵，其中DHA、益生菌等产品通过精准的市场定位和线上线下渠道的有效推广，实现了高速增长。
研发创新与外部合作并举，持续丰富儿童专用药管线。公司2025年研发费用约9110万元（-10.19%），研发费用率4.0
9%（-0.66pp），研发投入基本稳健。公司坚持“量身定制儿童药物”的研发理念，年内通过自主研发获批丙戊酸钠口服
溶液（用于癫痫）和盐酸可乐定缓释片（用于ADHD）两款新产品。并独家代理引进儿童睡眠障碍药物褪黑素颗粒，进一步
丰富神经精神领域产品线。公司在研管线储备丰富，包括艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂、盐酸托莫西汀胶囊、孟鲁司特钠
颗粒等多个品种已申报生产，未来产品梯队有望持续完善。
经营质量优异，盈利能力保持稳定。2025年公司医药产品毛利率为85.45%(+1.26pp）；期间费率29.02%(+1.9pp)，其
中销售费率22.10%(+2.56pp)，主因公司加大营销力度所致；销售净利率46.16%(-0.97pp)，归母净利率24.01%(-0.15pp)
，保持较强的盈利能力。公司全年实现经营活动现金流量净额约为12.72亿元，同比增长36.78%，高于净利润金额及增幅
，保持了较高的经营质量。应收账款周转率和存货周转率分别约为32.35和4.45，年末资产负债率约13%且无有息负债，保
持了较高运营效率和极低财务风险。
盈利预测：公司坚定聚焦儿童医药健康主业。通过优化营销策略、加强与重点渠道合作、推动生产智能化升级等方式
提质增效。同时公司积极推进非主业资产的清理退出，完成了华特信息公司的清算注销，并加快推进知新材料的清算工作
。预计2026-2028年EPS分别为2.69元、2.99元、3.28元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。
风险提示：市场拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，集采降价风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│华特达因(000915)2025年年报和2026年一季报点评：行业承压不改经营韧性，│光大证券 │增持
│深耕儿药和大健康稳增可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
1）公司发布2025年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.28/5.35/5.06亿元，同比+4.40%/3
.78%/2.98%。经营性净现金流12.72亿元，同比+36.78%；EPS（基本）2.28元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20
元（含税），25年度公司累计现金分红占归母净利润比例为109.48%。业绩符合市场预期。
2）公司发布2026年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.12/1.11/1.07亿元，同比-33.10%
/-39.36%/-40.28%。经营性净现金流0.19亿元，同比-64.81%。EPS（基本）0.47元。业绩低于市场预期。
点评：
25年医药行业整体承压，公司业绩实现稳健增长。25年受经济环境和下游终端市场下行、集采控费等医改政策因素影
响，医药制造业整体承压。根据国家统计局数据，25年全国规上医药制造企业营收同比-1.2%，利润总额同比+2.7%。此外
，根据中康数据，我国零售药店数量自24Q4起持续收缩，也对医药制药企业销售造成一定压力。25年全国出生人口792万
，创近年新低。公司作为儿童药领先企业，坚持战略定力，聚焦主业发展，增强研发实力，丰富产品品类，实现了超越行
业的业绩增长。25年公司毛利率同比+1.28pp至85.11%，估计与核心产品收入占比提升有关；期间费用率同比+1.90pp至29
.02%，主因营销力度加大；销售净利率46.16%，保持了较高盈利水平。营运能力方面，25年公司存货周转天数同比-1.13
天至80.85天，应收账款周转天数同比-0.02天至11.13天，经营指标稳健向好。
聚焦儿童药品和大健康，看好新零售第二成长曲线。25年3月公司管理层换届，进一步聚焦儿童药品和大健康主业，
强化战略执行，新任分管研发、生产的副总经理和财务总监均来自达因药业，且具有医药产业背景，任期至27年底。公司
积极推进非主业资产的清理退出，25年完成了华特信息的清算和注销登记手续，加快推进知新材料的清算退出，研判推进
卧龙学校合作纠纷的解决方案。公司通过研发与合作，不断丰富产品种类。25年2项自研药品丙戊酸钠口服溶液和盐酸可
乐定缓释片获批上市，5项在研产品获得临床批件，5项新产品申报注册。25年1月，公司与多美康生物签署战略合作协议
，引入重组胶原蛋白软膏和凝胶敷料。25年8月，公司引入日本原研的褪黑素颗粒（曼乐静?），是我国首个获批用于治疗
6-15岁神经发育障碍儿童入睡困难的褪黑素药品制剂，填补了临床空白，市场空间广阔。此外，借助伊可新品牌号召力，
通过线上线下渠道，DHA等营养健康品高速增长。
无惧短期业绩波动，高管集中增持，彰显长期发展信心。26Q1公司业绩阶段性调整，估计与药店终端动销承压和公司
主动控货挺价有关，我们预计二三季度将逐季向好。公司核心产品伊可新AD滴剂获评专利密集型产品，通过强化品牌宣传
、拓展适用人群与消费场景，多年来稳居国内同类产品市场占有率第一位。据公司按照2024年出生人口来算，“绿葫芦”
在0-1岁渗透率约30%，“粉葫芦”在1-6岁人群渗透率约3%，仍有较大增长潜力和空间。近期公司股价大幅调整，公司董
事、全体高管于4月24日集中增持公司股份，彰显了对公司未来发展的坚定信心。公司持续重视对投资者的回报，自24年
起公司实行中期分红，提高了分红频次和分红比率，23-25年公司的分红比率分别为80%/114%/109%，当前（2026年4月24
日）股息率高达8.8%。
盈利预测、估值与评级：考虑到药店终端动销承压和公司费用结构调整，我们下调26/27年归母净利润预测为5.05/5.
41亿元（较上次下调15%/15%），新增28年归母净利润预测为5.77亿元，当前股价对应PE为13/12/12倍。华特达因作为儿
童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品收入稳健增长，新产品和新零售持续拓展，维持“增持”评级。
风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-15│华特达因(000915)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、请问杨总：今年 1 季度公司营收利润双降，原因是啥？公司有哪些对策？
答：您好！一季度主要受到行业整体需求走弱，终端动销持续低迷，加之出生人口下降和集采等医改政策深化推进等
影响。公司将通过以下措施促进公司经营的持续稳健发展和业绩的改善：一是，公司将坚持“专家权威推荐，渠道方便购
买，专业品类教育”的核心市场营销策略，加大全渠道营销推广力度和新零售布局，通过药店、电商等终端覆盖消费者，
加强营销宣传和科普知识推广，达到终端愿意卖和消费愿意买的效果，促进公司整体销售规模和后续业绩的稳定恢复。二
是，我们将持续优化产品结构，加大研发投入，推出更多具有市场竞争力的新产品，以丰富产品线，从打造伊可新—维生
素 AD 滴剂明星单品，到围绕儿童成长多元健康需求建立立体化矩阵产品体系，提高整体盈利能力；三是，加强与合作伙
伴的沟通与协作，积极市场变化和挑战，通过提升市场推广效率，扩大销售渠道，增强产品的市场竞争力；四是，将加强
企业的数字化、智能化建设，从而降低产品成本，保持盈利能力。
2、贵公司 2024 年 9月和华润三九合作代理的维生素 D市占率有多少，是否达到预期效果？还会有其他药品合作代
理？
答：您好！2025 年维生素 D 与华润三九合作未达预期，但公司长期看好华润三九的市场营销能力和维生素 D产品的
市场潜力。两家公司通过合作继续促进维生素 D产品的提升，携手并进，实现优势互补，促进业绩发展和销售目标的实现
。目前，双方暂无其他药品的合作代理计划。
3、请问杨总，曼乐静在日本取得非常骄人的成绩，华特达因做为中国的总经销，并填补了国内儿童治疗的空白，公
司是否应该加大宣传力度，使每一个有需求的儿童尽早知道有该药的存在？得倒及时的治疗。
答：您好！公司 2026 年初启动了曼乐静褪黑素颗粒在阿里和京东的上市销售，并联合线上平台、专业学术会议等开
展了睡眠障碍儿童治疗及褪黑素颗粒的宣传推广工作，之后公司也陆续推进该产品进入各省市线下医院销售工作。后续公
司将联合专家和平台重点针对自闭症谱系障碍（ASD）和注意力缺陷多动障碍（ADHD）患儿家庭开展科普宣传，使每一个
有需求的儿童尽早了解该药，并得到及时的治疗。
4、杨总您好！今年一季度业绩大幅度下滑是去库存导致的吗？
答：您好！一季度，受下游市场影响，儿童医药行业企业业绩大多存在不同程度的下降。公司一季度业绩主要受到行
业整体需求走弱，终端动销持续低迷，加之出生人口下降和集采等医改政策深化推进等影响。
5、公司有没有过份回购计划
答：您好！公司暂无回购计划！
6、华特达因经理好、请问贵公司的几款药品上市有有什么进展？您对后期的业绩有什么介绍的？
答：您好！公司正在积极推进褪黑素颗粒和盐酸可乐定缓释片进入国内各大医院的入院和销售工作。公司将加强新产
品的推广，提升医生及家长的对新产品的认知和认可，促进新药品的销售业绩的实现。
7、月产品销售怎么样？
答：您好！公司目前经营及销售情况正常，公司的经营及业绩情况请您留意后续在法定信息披露平台发布的定期报告
。
8、2025 年各渠道营收占比是多少？
答：您好！目前，公司主要产品仍以线下 OTC 渠道为主，近年来线上渠道保持了快速增长，医疗机构渠道占比相对
较小。
9、你好，杨经理，公司与华润三九进行深度合作，是否是初期的了解，为后续收购重组做准备？公司是否有收购和
被收购的日程
答：您好！公司实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东为山东华特控股集团有限公司，未
有您所提事项。请您以公司公告为准。
10、公司产品已纳入集采吗？今后会集采吗？
答：目前维生素AD产品2024年纳入了江西等十六省市的地方集采，目前尚未纳入国家集采。
11、关于改革完善儿童用药供应保障机制的实施意见出台对公司的机遇和挑战是什么？
答：公司作为专注国内儿童医药健康领域的领军企业，新的实施意见将利好儿童用药审评、医保、市场独占等政策红
利落地，促进公司产品创新和新产品的研发效率，助力丰富产品线、巩固行业地位；同时，医保控费及集采深化等也将导
致公司现有产品竞争强度等面临压力和挑战。
12、作为医药健康领域，直接关乎的是人，而且是小孩，但企业是资本，大家关注的是利益，请问：如何平衡商业利
益与商业道德的关系？
答：达因药业成立 30 余年来，始终严格按照国家药品的监管要求，以儿童临床需求为导向，向消费者提供高品质、
高质量的药品，充分保障儿童用药的安全性和使用效果。在药品的生产经营中，把儿童健康安全作为不可触碰底线，绝不
牺牲安全换利润；加强产品研发创新，以严格的产品质量和品质管控，用专业和信任做长久生意；在营销宣传等各环节坚
守专业诚信，以高品质的产品保持消费者对公司和产品的信赖，同时以合理定价实现公司业绩和长期稳健发展。
13、杨经理好，请问贵司几款新药进展顺利吗？26 年中期业绩有回升趋势吗？
答：您好！公司今年将预计推出 1-2 种新产品注册上市。公司将坚持“专家权威推荐，渠道方便购买，专业品类教
育”的核心市场营销策略，促进公司整体销售规模和后续业绩的稳定恢复。
14、目前，公司产品中享受市场独占期政策的产品有哪些？
答：您好！公司目前的产品中暂无享受市场独占期政策的产品。
15、请问公司 2026 年 2季度业绩会否改善，通过如何措施
答：您好！公司将通过加大营销力度，协同下游渠道和相关合作方加大公司产品的营销推广力度，通过专业媒体等加
强公司产品和科普知识宣传推广等，促进终端销售和消费者购买意愿的提升，着力改善公司经营业绩。
16、今年高管都增持了股份，请问后面还有增持计划吗
答：您好！公司于 2026 年 4月 25 日披露了《关于公司董事、高级管理人员增持公司股份的公告》，增持人暂未提
出后续增持计划。
17、请问 2026 年中期有分红的计划吗，是否还能延续高分红
答：公司重视对投资者的合理回报。关于公司 2026 年中期分红的事项，需结合公司上半年经营情况、资金使用计划
进行研究论证后综合考量，最终方案需经董事会、股东会审议通过后对外披露，届时请您以公司正式公告内容为准。
18、公司研发新药的进度如何，何时可以有新药注册
答：公司最新研发的相关内容已在公司《2025 年年度报告》中的研发投入中列明。公司今年将预计推出 1-2 种新产
品注册上市，如有最新进展，公司将及时披露。
19、曼乐静褪黑素颗粒推广情况怎么样，达到预期目标了吗？
答：您好！公司子公司达因康健代理的儿童褪黑素颗粒产品曼乐静于 2026 年 1月份开始在京东和阿里开展线上销售
，之后陆续进入国内各省市线下各大医院开展销售工作。该产品作为填补国内治疗儿童睡眠障碍空白的唯一处方药，得到
了医生和患者家长的广泛关注和认可。
20、伊可新的 2025 年销售占比是多少，在新生儿持续减少的情况下，如何增加产品渗透率？
答：您好！伊可新 2025 年销售占比近 80%，公司将持续拓展“中大童”健康领域，以《中国儿童维生素 A、维生素
D临床应用专家共识（2024 版）》为抓手，强化维生素 AD 持续补充的必要性，加大对中大童的宣传推广力度，提高粉
色装伊可新的市场渗透率。
21、伊可新 DHA 产品 2025 年销售情况和 2026 年预测情况是什么
答：您好！2025 年 DHA 销售收入实现 100%增长，销售额过亿；2026 年公司将继续加强线上宣传和营销，促进销售
规模的进一步扩大。
22、2026 年一季度业绩下滑，是终端去库较慢导致的，那终端不拿货的原因是什么，是药房本身为控制资金不拿货
还是因为公司药品在终端销售不畅导致的
答：您好！一季度，受下游市场影响，儿童医药行业企业业绩大多存在不同程度的下降。目前市场环境下，消费者对
于药品购买价格和数量等更加谨慎，导致需求偏弱。受下游消费弱等影响，自去年以来下游药店存在较大数量的关店和收
缩，下半年速度进一步加快。药店等终端渠道基于资金周转及自身业绩压力等也减少了上游的采购订货，同时对自身利润
率也提出了更高要求。公司将协同渠道加大营销力度，促进终端愿意卖，消费者愿意买的效果。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|